論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了一篇論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資:風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究

摘要:隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)已成為全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)和新潮流。新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng),用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要資本市場(chǎng)。而在我國(guó),中小企業(yè)融資困難是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn),很大程度上替代了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的作用,可以極大地緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,促進(jìn)我國(guó)高新企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;高新技術(shù);資本市場(chǎng)

目前,在我國(guó)的高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中,普遍存在融資困難的問(wèn)題。高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、回報(bào)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn),銀行等融資機(jī)構(gòu)貸款的安全性原則決定了高新技術(shù)企業(yè)難以從這些金融機(jī)制中獲得發(fā)展所需的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn),不僅可以解決高新技術(shù)中小企業(yè)融資難題。還可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力,改善經(jīng)營(yíng)管理,對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。但是,高新技術(shù)企業(yè)是資本的需求者,風(fēng)險(xiǎn)投資是資本的供給者,大量的高新技術(shù)企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資,但風(fēng)險(xiǎn)資本的供給卻是有限的,高新技術(shù)企業(yè)要想成功地引入風(fēng)險(xiǎn)投資,除了企業(yè)自身的硬件和軟件條件必須符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求,還需要政府提供必要的支持。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及其特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。它主要選擇未公開(kāi)上市的有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè),尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè),以可轉(zhuǎn)換債券,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資,同時(shí)參與企業(yè)的管理,使企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源,促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后,風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要有:高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性;風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域;風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動(dòng)性;風(fēng)險(xiǎn)投資有其明顯的周期性。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的先驅(qū)人物喬治?功端爾特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資從3個(gè)方面進(jìn)行描述:首先,風(fēng)險(xiǎn)資本往往投資于非流動(dòng)性證券的股本投資;其次,風(fēng)險(xiǎn)投資比常規(guī)投資有更大的風(fēng)險(xiǎn)性,同時(shí)也伴隨著高收益;再次,風(fēng)險(xiǎn)投資者希望參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(被投資企業(yè))的管理工作,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功有所貢獻(xiàn)。

二、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求現(xiàn)狀分析

高技術(shù)概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代。高技術(shù)的主要特征是知識(shí)密集程度高,屬于高智力、高投入、高效益、高競(jìng)爭(zhēng)、高影響力的技術(shù)。

高科技產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)。首先,高科技產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通商品,如果新開(kāi)發(fā)的商品不被消費(fèi)者接受或投入市場(chǎng)后被其他商品替代,那么原有的投資就無(wú)法收回,面臨很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次,高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)成功率較低且開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng),面臨很大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。再次,高新技術(shù)的開(kāi)發(fā)需要龐大資金的不斷注入,一旦出現(xiàn)資金緊張,將嚴(yán)重影響新技術(shù)的研發(fā),面臨很大的資金風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)表明,高新技術(shù)企業(yè)在西方國(guó)家的失敗率高達(dá)75%。

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。VC誕生于美國(guó),其標(biāo)志是1946年美國(guó)哈佛大學(xué)在波士頓創(chuàng)建了名為ARD的第一家現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資公司。半個(gè)多世紀(jì)來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資有力地推動(dòng)了世界各國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始于20世紀(jì)80年代,1985年9月,第一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)――中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)成立,1987年全國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金在深圳設(shè)立。到2008年底,雖然受到金融風(fēng)暴的影響,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上新募集的資金規(guī)模仍然達(dá)1018.67億元。共有191家機(jī)構(gòu)完成募集,每家機(jī)構(gòu)平均新募集的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模為5.33億元。2009年上半年,已完成募集和正在進(jìn)行募集的資本額達(dá)1614.63億元,平均每家機(jī)構(gòu)/基金募集的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模達(dá)7.33億元,是2008年全年的1.38倍。

顯然,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展是比較快的,它在促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)方面起到積極作用。但是,我們也看到,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)只經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史,至今尚處于初始階段,還無(wú)法獨(dú)立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展中還存在大量的問(wèn)題,其發(fā)展的障礙主要表現(xiàn)在以下方面:

第一,風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的資金需求明顯不足。據(jù)調(diào)查,目前在我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源中,主要是企業(yè)自籌和銀行貸款,資本市場(chǎng)的融資渠道仍不暢通。在銀行領(lǐng)域,國(guó)有金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng),但其服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)有經(jīng)濟(jì)和大型企業(yè)。2008年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金1018.67億,但相比國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)千億的融資的需求,仍是杯水車(chē)薪。

第二,風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一。目前,我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資總會(huì)看到政府的身影,主角大多是政府,或者是帶有很明顯的行政色彩。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款,投資主體單一。近年來(lái)成立的科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資方仍然是政府部門(mén),同時(shí)對(duì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,這必將嚴(yán)重阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

第三,缺乏針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的相應(yīng)的法律、法規(guī)、政策和稅收環(huán)境。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)還屬新生事物,過(guò)去在制定《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專(zhuān)利法》等法規(guī)時(shí),尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn),因而現(xiàn)行有關(guān)法律與政策在許多方面不僅不能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障,有時(shí)反而構(gòu)成法律與政策的障礙。

第四,資本退出機(jī)制還不完善。我國(guó)的資本市場(chǎng)由于種種原因還十分薄弱,不僅缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票交易市場(chǎng),而且風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市發(fā)行股票也較為困難,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出機(jī)制難以建立起來(lái),即便是成功的投資也很難做到高額收回,后續(xù)投資無(wú)以為繼,這種狀況顯然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)造成了極大的困難。

第五,風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)人才缺乏。從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的人才,不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識(shí)、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù),只有這樣才能正確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行評(píng)估,降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的產(chǎn)生和風(fēng)險(xiǎn)資本投資的決心來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)高新技術(shù)和未來(lái)高新技術(shù)商品的市場(chǎng)判斷能力,這種市場(chǎng)判斷能力是建立在豐富的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上。目前,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資還多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上,在實(shí)際操作上真正懂得風(fēng)險(xiǎn)投資的人還不多,具有現(xiàn)代意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)作家可謂鳳毛麟角。這種偏頗也是導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功率大大低于國(guó)際水平的重要原因。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的建議措施

目前,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)還處于起步與探索階段,尚存在著體制、觀念、資金等多方面的問(wèn)題,發(fā)展的速度、規(guī)模和效益都不令人滿(mǎn)意,科技成果轉(zhuǎn)化資金中風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3%。為盡快縮短同發(fā)達(dá)國(guó)家的差距,我們有必要借鑒其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn),吸取其教訓(xùn)。

(一)建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道

我國(guó)的現(xiàn)行法律規(guī)定銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及各類(lèi)基金不能用于直接投資。這一限制在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,確實(shí)起到了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序、保證資金供應(yīng)的作用,但同時(shí)也堵死了金融機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之路,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一、資金來(lái)源不足的問(wèn)題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在多數(shù)國(guó)家發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中,商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源,即便是風(fēng)險(xiǎn)投資基金大發(fā)展的今天,各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)特別是養(yǎng)老金等契約性金融組織的資金也仍然占據(jù)重要地位。在我國(guó)銀行商業(yè)化改革已取得階段性進(jìn)展,養(yǎng)老金、社會(huì)保障基金、住房基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等各類(lèi)基金有了較大發(fā)展,并積累了上萬(wàn)億的資金的基礎(chǔ)上,組織和建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)基金,并對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)起實(shí)行寬松準(zhǔn)入政策。應(yīng)允許實(shí)業(yè)企業(yè)、個(gè)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等參與發(fā)起設(shè)立基金和基金管理公司。風(fēng)險(xiǎn)基金的募集可以采取私募(定向募集)與公募(發(fā)行基金、證券,即股份)相結(jié)合的方式。在資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)建設(shè)初見(jiàn)成效的前提下,可以根據(jù)實(shí)際情況,有計(jì)劃地逐步放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各種投資限制,努力實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。

(二)完善相應(yīng)的政策法規(guī)

為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,政府需制訂高新技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的法律、法規(guī),并成立有關(guān)部門(mén)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。我國(guó)目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律,當(dāng)前要盡快制定相關(guān)法律,以此來(lái)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作,并保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌資、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)利和利益,經(jīng)試行并積累經(jīng)驗(yàn)后,再著手制定成熟的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《投資基金法》。同時(shí),修改現(xiàn)行的《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律中阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)定。韓國(guó)的做法值得借鑒,韓國(guó)政府于1986年頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)立支持法》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》,促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,目前韓國(guó)己有58家風(fēng)險(xiǎn)資本公司,掌握資本713億美元。

另外,稅收政策也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一,因此,許多國(guó)家和地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國(guó)政府為了鼓勵(lì)私人風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,規(guī)定,“風(fēng)險(xiǎn)投資所得金額的60%免除征稅,其余的40%減半征收所得稅”。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,我國(guó)也需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)行減稅政策。

(三)建立多層次、有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

2009年創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通,大大促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,但部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)暫時(shí)可能無(wú)法達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市要求。政府可以鼓勵(lì)和幫助這部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)買(mǎi)殼或借殼的方式上市,并通過(guò)在證券市場(chǎng)上的股本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)融資目的。另外,也可以引導(dǎo)這些企業(yè)充分利用境外市場(chǎng),充分利用美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)以及周邊的新加坡、韓國(guó)、香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),吸引國(guó)際資本,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。

(四)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才培養(yǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特殊性決定了公司需要特殊的人才,人才的管理是風(fēng)險(xiǎn)投資公司成敗的關(guān)鍵因素,一位高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不僅要有技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新精神,更要懂得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道。但我國(guó)目前的教育模式培養(yǎng)的學(xué)生多數(shù)不具有企業(yè)所需的綜合素質(zhì),這就要求深化科技、教育體制改革,培養(yǎng)企業(yè)所需的高素質(zhì)人才,并積極創(chuàng)造條件,吸引海外人員歸國(guó)創(chuàng)業(yè)。

(作者單位:防災(zāi)科技學(xué)院)

論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資:武漢市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)接問(wèn)題探討

摘要:目前國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資正在轉(zhuǎn)向中部地區(qū),投資商十分看好武漢的發(fā)展前景。武漢需充分利用自身的高科技優(yōu)勢(shì),積極推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接。因此有必要對(duì)武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接進(jìn)行探討,以營(yíng)造武漢地區(qū)良好的創(chuàng)業(yè)投資氛圍,開(kāi)拓創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資思路,緩解高新技術(shù)企業(yè)融資難題,進(jìn)一步提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;高新技術(shù)企業(yè);對(duì)接;武漢

一、武漢風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

第一,風(fēng)險(xiǎn)投資雖起步較晚,但發(fā)展較快。1988年,中國(guó)風(fēng)投起步,武漢也于當(dāng)年開(kāi)始嘗試風(fēng)險(xiǎn)投資,并成立了武漢東湖高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)(簡(jiǎn)稱(chēng)“東湖開(kāi)發(fā)區(qū)”),但作為真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立則始于1999年6月武漢世博科技項(xiàng)目投資有限責(zé)任公司的成立。此后相繼成立東湖創(chuàng)投公司、開(kāi)元?jiǎng)?chuàng)投公司、華工創(chuàng)投公司、華漢投資管理公司等10多個(gè)有影響的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和管理咨詢(xún)公司。

第二,風(fēng)險(xiǎn)投資特別青睞東湖開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)資本的增加,武漢獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目日益增多,風(fēng)險(xiǎn)投資70%集中在高成長(zhǎng)性的高科技企業(yè),投資領(lǐng)域主要分布在光機(jī)電一體化、信息、新材料、軟件、生物醫(yī)藥、新能源、環(huán)保、咨詢(xún)等行業(yè)。從各創(chuàng)投公司所投項(xiàng)目的運(yùn)行情況看,大多比較正常,高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量大幅增加。

第三,風(fēng)險(xiǎn)投資的管理機(jī)制正在不斷完善。從現(xiàn)已成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司看,基本上是按公司法設(shè)立的,大多為有限責(zé)任公司,較少是股份有限公司。對(duì)于項(xiàng)目的投資,各公司都建立了較嚴(yán)格的投資管理程序,并在實(shí)踐中結(jié)合自身特點(diǎn)總結(jié)了不少好辦法,如華工創(chuàng)投就有自己完備的投資程序和孵化流程。

第四,風(fēng)險(xiǎn)投資的部分配套機(jī)構(gòu)已經(jīng)設(shè)立。目前,武漢風(fēng)險(xiǎn)投資的部分配套機(jī)構(gòu)已經(jīng)設(shè)立,其中最具代表性的有武漢東湖開(kāi)發(fā)區(qū)投融資服務(wù)中心、“武漢?中國(guó)光谷”技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、湖北省創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)等機(jī)構(gòu)。

第五,海外風(fēng)險(xiǎn)投資已進(jìn)入并運(yùn)作成功。近年來(lái),很多高新技術(shù)企業(yè)積極爭(zhēng)取海外風(fēng)險(xiǎn)投資,起到了很好的示范作用。隨著“中部崛起”戰(zhàn)略的實(shí)施,將有更多海外風(fēng)險(xiǎn)投資涌向武漢。

武漢風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展,在全國(guó)已產(chǎn)生了一定影響,但其投資規(guī)模和發(fā)展速度與京、滬、深等地相比仍有較大差距。主板上市企業(yè)屈指可數(shù),大量的中小型高新技術(shù)企業(yè)正在等待創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。武漢留住人才的比例也不容樂(lè)觀,許多具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的人才都流向了沿海風(fēng)險(xiǎn)投資較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。

二、武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接

(一)武漢高新技術(shù)企業(yè)的融資模式

目前,武漢金融不斷創(chuàng)新,企業(yè)融資渠道越來(lái)越多。作為高新技術(shù)企業(yè),具體有政府資助、銀行貸款、自有資金投入、債券融資和風(fēng)險(xiǎn)投資等幾種融資模式(見(jiàn)圖1)。但由于傳統(tǒng)的融資模式很難適應(yīng)高新技術(shù)發(fā)展對(duì)資金融通的要求。因此風(fēng)險(xiǎn)投資是武漢高新技術(shù)企業(yè)的首選。其主要是由于高新技術(shù)企業(yè)各階段投資的下述特點(diǎn)決定的。

高新技術(shù)企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)性和高成長(zhǎng)性決定了高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求在性質(zhì)和數(shù)量上都不盡相同。在種子期,由于高新技術(shù)企業(yè)不確定性因素多,研究開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)很大,債權(quán)人通常不敢輕舉妄動(dòng),資金通常來(lái)源于創(chuàng)業(yè)者自己的資金和風(fēng)險(xiǎn)投資。創(chuàng)建期是實(shí)現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實(shí)商品”的關(guān)鍵性跳躍的重要階段,也是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的階段,商業(yè)銀行一般不愿向企業(yè)提供資金,融資難度極大。然而風(fēng)險(xiǎn)投資公司,有追求高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好,愿意向此時(shí)的高新技術(shù)企業(yè)提供資金,并取得部分股權(quán)。在成長(zhǎng)期,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐漸得到體現(xiàn),公司成功的前景開(kāi)始變得明朗起來(lái),資金需求仍然巨大。企業(yè)可從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持,但由于金融機(jī)構(gòu)的貸款需要擔(dān)保、抵押等,企業(yè)能夠獲得的貸款仍是有限,而融入大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資本可以彌補(bǔ)這一缺口。在成熟期,企業(yè)已發(fā)展為成熟的高新技術(shù)企業(yè),融資能力相對(duì)較強(qiáng),商業(yè)銀行等比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)此時(shí)會(huì)以比較積極的態(tài)度介入到企業(yè)的融資活動(dòng)中。

(二)武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)接的效果

武漢引入風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)工具,對(duì)其最大的期望就是催化武漢的高新技術(shù),使這些以創(chuàng)意、論文、專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)等形態(tài)存在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠在風(fēng)險(xiǎn)資本支撐下快速產(chǎn)生財(cái)富化效應(yīng)。實(shí)際情況也確實(shí)印證了這種政策期待。武漢高新技術(shù)企業(yè)在與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)接后得到快速成長(zhǎng)。

1、武漢東湖創(chuàng)新科技有限公司投資武漢馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司。武漢東湖創(chuàng)新科技投資有限公司是在湖北省、武漢市兩級(jí)政府支持下,由多家法人單位共同出資于1999年底成立的武漢第一家專(zhuān)業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司,主要從事有成長(zhǎng)性企業(yè)、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資,同時(shí)為企業(yè)提供短期融資及管理咨詢(xún)等中介服務(wù)。東湖創(chuàng)投于2002年10月以戰(zhàn)略投資者的身份,投資600萬(wàn)元入股武漢馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司。隨后,東湖創(chuàng)投又策劃并順利解決馬應(yīng)龍?jiān)衽_(tái)股的歷史遺留問(wèn)題,為其上市掃清了障礙。2004年5月,馬應(yīng)龍成功在上海證券交易所上市。2005年5月,經(jīng)過(guò)兩年的運(yùn)作,東湖創(chuàng)投以1倍的收益成功變現(xiàn)退出。

2、立得憑實(shí)用新型測(cè)繪方法贏得風(fēng)險(xiǎn)投資。傳統(tǒng)的測(cè)繪方式是人工測(cè)繪,需要用照相機(jī)一張張去拍,耗時(shí)誤工,難以避免誤差;航測(cè)遙感不失為一種大面積的測(cè)繪手段,但無(wú)法采集路牌、交通標(biāo)志等細(xì)小的地面物,成本也高。立得的移動(dòng)道路測(cè)量系統(tǒng),顛覆了這兩種傳統(tǒng)的測(cè)繪方式。它在機(jī)動(dòng)車(chē)上裝配先進(jìn)的傳感器等設(shè)備,開(kāi)著車(chē)就可以“畫(huà)”地圖,數(shù)據(jù)同步存儲(chǔ)在車(chē)載計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中,繪制的電子地圖精度達(dá)到分米級(jí)。目前亞洲掌握這一技術(shù)的只有立得空間信息技術(shù)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“立得”)一家,全球不超過(guò)4家。青藏鐵路通車(chē)前夕,需要對(duì)路況進(jìn)行安全評(píng)估,立得僅花10多天完成測(cè)量,為順利通車(chē)贏得時(shí)間,從此聲名大噪。如果按成熟的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn),立得的成立風(fēng)險(xiǎn)非常大,基礎(chǔ)研究就要?dú)v經(jīng)4年,成立之初年銷(xiāo)售額只有100多萬(wàn)元。2004年7月,隸屬信產(chǎn)部的盈富泰克投資公司在幾經(jīng)考察之后,向立得投資1050萬(wàn)元。2006年,紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司投入2900萬(wàn)元。僅1個(gè)月之后,深圳招商局科技投資有限公司又投入1000萬(wàn)。截至2007年,立得的第二輪融資累計(jì)1.2億元。經(jīng)過(guò)兩輪風(fēng)險(xiǎn)融資之后,立得迅速發(fā)展成為國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的地理信息提供商,2007年產(chǎn)值超過(guò)億元。短時(shí)間里為香港、北京、上海等城市建立起影像城市,并成為2008北京奧運(yùn)合作伙伴。立得計(jì)劃2009年在中小板上市,預(yù)計(jì)當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)9200萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

從上述兩案例可以看出,武漢高新技術(shù)企業(yè)只要擁有出眾的技術(shù),讓風(fēng)險(xiǎn)投資商察覺(jué)到良好的發(fā)展前景,那么高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資基本上都會(huì)對(duì)接成功,并且風(fēng)險(xiǎn)投資(管理)機(jī)構(gòu)還會(huì)介入公司的日常管理,幫助企業(yè)成長(zhǎng)壯大。

三、武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)接的困境

高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的多階段性,決定了其投融資的金融價(jià)值的多元性。在進(jìn)行高技術(shù)企業(yè)的投融資時(shí),由于高新技術(shù)企業(yè)各發(fā)展階段的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性不同,相應(yīng)各階段投融資的金融價(jià)值也不同。如種子期對(duì)應(yīng)的投融資是具有科技價(jià)值的金融行為;創(chuàng)業(yè)期對(duì)應(yīng)的投融資則是具有產(chǎn)業(yè)價(jià)值的金融行為;成長(zhǎng)期相應(yīng)的投融資則是具有完全經(jīng)濟(jì)價(jià)值的金融行為。因而,高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投融資行為的金融價(jià)值,應(yīng)是投融資行為的技術(shù)價(jià)值、產(chǎn)業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的綜合。武漢風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)現(xiàn)自身的金融價(jià)值后就會(huì)退出,這時(shí)大部分高新技術(shù)企業(yè)一般會(huì)選擇第二板上市籌集資金,實(shí)力更強(qiáng)的則在主板上市籌集資金。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)項(xiàng)目市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是保證其風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的基礎(chǔ)條件,這2個(gè)市場(chǎng)越大,風(fēng)險(xiǎn)投資的生存空間就越大。僅有技術(shù)項(xiàng)目市場(chǎng),或僅有風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資都難以運(yùn)作。只有2個(gè)市場(chǎng)對(duì)稱(chēng)且容量大,風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展才能游刃有余。武漢擁有大量的高新技術(shù)項(xiàng)目,只要風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的基礎(chǔ)條件有保證,高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接效果就會(huì)更好。

風(fēng)投最青睞的是處于行業(yè)前3名的企業(yè),成長(zhǎng)性好,產(chǎn)銷(xiāo)1億-2億,2年-3年內(nèi)可上市,達(dá)到這個(gè)水準(zhǔn)的企業(yè),風(fēng)投就想盡辦法進(jìn)去,而企業(yè)開(kāi)出的條件非常苛刻,如要求投資方先按銀行的利息借一定款項(xiàng),如果雙方合作愉快再簽約。此外,武漢缺乏有公信力的融資中介機(jī)構(gòu)。如果投融資雙方只靠自己的力量達(dá)成協(xié)議,過(guò)程會(huì)很長(zhǎng),得到的信息也可能?chē)?yán)重失真。目前武漢做得較好的融資中介機(jī)構(gòu)就是夢(mèng)想投資管理有限公司,它為中小型高新技術(shù)企業(yè)搭建項(xiàng)目與資金的橋梁,已經(jīng)為武漢隆源科技有限公司真空管項(xiàng)目、武漢新未來(lái)互動(dòng)傳媒有限公司、王子公司等企業(yè)成功融資。

四、建議與展望

(一)積極發(fā)展融資中介公司

融資公司是項(xiàng)目和資金碰撞的聚集地,一般有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景。融資公司在取得項(xiàng)目融資的權(quán)后,會(huì)先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí),再有針對(duì)性地做融資方案,最后和投資方聯(lián)系。由于投資方和融資公司有長(zhǎng)期的合作關(guān)系,這樣就增加了項(xiàng)目方獲得接洽的機(jī)會(huì)。融資公司還會(huì)對(duì)項(xiàng)目方提供融資技巧和改造項(xiàng)目方的融資條件,甚至提供談判服務(wù),以提高項(xiàng)目方和投資方對(duì)接的可能性。從整體來(lái)看,我國(guó)99%是中小企業(yè),中小企業(yè)中又有90%缺少資金。所以武漢應(yīng)當(dāng)積極成立專(zhuān)業(yè)的融資中介公司,把投資資源引到武漢,把好的項(xiàng)目推薦出去。

(二)明確投資方專(zhuān)注的產(chǎn)業(yè)和對(duì)投資期的偏好

許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)注在某些產(chǎn)業(yè),如一些專(zhuān)門(mén)投資在半導(dǎo)體行業(yè),其他的投資在醫(yī)療保健設(shè)備、生物科技或互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。他們對(duì)超出投資范圍的產(chǎn)業(yè)不予考慮。此外,一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)喜歡投資在企業(yè)啟動(dòng)的初期,另外的則選擇投資處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。只有明確投資方專(zhuān)注的產(chǎn)業(yè)和對(duì)投資期的偏好,企業(yè)才能有針對(duì)性地選擇投資機(jī)構(gòu),達(dá)到事半功倍。

(三)注意與投資方溝通的技巧

融資是項(xiàng)復(fù)雜的工程,融資的成功與否取決于眾多因素,其中投資方對(duì)企業(yè)的了解程度是眾多決定因素之一。所以項(xiàng)目方要事先準(zhǔn)備好詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書(shū),內(nèi)容應(yīng)包括對(duì)公司背景、公司結(jié)構(gòu)、公司地點(diǎn)和設(shè)施、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、企業(yè)特征、商業(yè)模式、收支模型、里程碑、技術(shù)、戰(zhàn)略伙伴、顧客、知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬等等。要讓投資方感到項(xiàng)目方對(duì)市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、目標(biāo)顧客、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)力等已經(jīng)有清晰的認(rèn)識(shí)。有時(shí)投資方還會(huì)委托財(cái)務(wù)咨詢(xún)公司或其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目方的經(jīng)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)能力等方面做盡職調(diào)查、評(píng)估,有些企業(yè)的管理者不理解盡職調(diào)查對(duì)于投資者和促成交易的重要性,采取抵制或者消極不配合的態(tài)度,致使對(duì)接失敗。所以項(xiàng)目方要配合投資方的工作。

(四)樹(shù)立合作雙贏的思想觀念

武漢有大量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在尋找項(xiàng)目,但仍有不少企業(yè)未爭(zhēng)取到風(fēng)險(xiǎn)資本,主要是這些企業(yè)缺少合作雙贏的觀念。其實(shí)企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)資本,在其銷(xiāo)售收入增加后,雖然部分利潤(rùn)要與投資機(jī)構(gòu)分享,但企業(yè)自身分享的利潤(rùn)也大大增加了。所以項(xiàng)目方應(yīng)樹(shù)立合作雙贏的觀念,使企業(yè)做大做強(qiáng)。

2006年初全國(guó)科技大會(huì)的召開(kāi),拉開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)投資“利好”政策的大幕。《2006-2020年中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及《配套政策》中,明確把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為自主創(chuàng)新的最重要政策工具之一,不僅在市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)退出方面做出方向性規(guī)定,而且鼓勵(lì)銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和企業(yè)、私人參與風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立和管理。據(jù)初步估計(jì),湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資可以運(yùn)作的資本大約有60億,主要集中在武漢。2008年中博會(huì),實(shí)際來(lái)武漢參加的風(fēng)投機(jī)構(gòu)接近200家,大大超出預(yù)期。種種跡象表明,在“利好”的背景下,加之武漢有發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì),特別是豐富的科技資源,武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接會(huì)發(fā)展得越來(lái)越好。

(作者單位:武漢工業(yè)學(xué)院工商學(xué)院)

論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資:風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融合效應(yīng)探究

【摘要】 從投融資角度來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應(yīng):風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長(zhǎng)也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。

【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)投資;融合效應(yīng)

一、引言

隨著現(xiàn)代科學(xué)的飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)已成為第一生產(chǎn)力,知識(shí)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一支柱。但是,在科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過(guò)程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保。高新技術(shù)企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行獲得借貸資金以及在IPO條件苛刻的證市場(chǎng)獲取權(quán)益資本都是非常困難的,而專(zhuān)業(yè)管理的缺乏更是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專(zhuān)業(yè)管理成為了阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資卻在近幾十年來(lái)在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資家們一再?gòu)?qiáng)調(diào),風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)僅僅是看投資項(xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的要求,并未局限于高新技術(shù)領(lǐng)域,而高新技術(shù)企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風(fēng)險(xiǎn)投資的背景,但風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開(kāi)始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系。本文將從理論上來(lái)論證這種雙贏關(guān)系的存在,并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況提出優(yōu)化我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的建議。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動(dòng)劑”

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應(yīng)用技術(shù)以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實(shí)質(zhì)就是要提高科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點(diǎn)。

一是高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段:技術(shù)醞釀與發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因?yàn)橹R(shí)密集型、技術(shù)密集型以及人力資本投入的高機(jī)會(huì)成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無(wú)任何歷史先導(dǎo)的借鑒使得在發(fā)展過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致大量的沉沒(méi)成本的出現(xiàn)。

二是高風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)主要有:投資決策偏差風(fēng)險(xiǎn),依賴(lài)于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對(duì)無(wú)任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時(shí),決策估算偏差的風(fēng)險(xiǎn)可想而知;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)的不成熟與相關(guān)配套設(shè)施的欠缺使得技術(shù)的研發(fā)自始至終都存在著高風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的組成不合理,大量技術(shù)人員的存在導(dǎo)致企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理方面的專(zhuān)業(yè)人才,在無(wú)形中會(huì)增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。

三是高收益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟(jì)高附加值的服務(wù)和產(chǎn)品,通過(guò)科技的杠桿作用,使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤(rùn)。

四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高額利潤(rùn)必定吸引大量的人力、物力和財(cái)力涌向該產(chǎn)業(yè),使競(jìng)爭(zhēng)加劇;另一方面知識(shí)經(jīng)濟(jì)下特有的技術(shù)擴(kuò)散的高度外部性,使得其他人利用新技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的復(fù)制成本非常低。這一切導(dǎo)致要想在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得長(zhǎng)期發(fā)展,只能依托技術(shù)的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來(lái)實(shí)現(xiàn)。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這些特點(diǎn)客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的存在使得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國(guó),證券資本市場(chǎng)的發(fā)展還極其不完善,國(guó)家對(duì)IPO的條件要求相當(dāng)苛刻,因此想要通過(guò)IPO從證券市場(chǎng)獲取權(quán)益資本對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是非常困難的。而在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專(zhuān)業(yè)分工細(xì)化的趨勢(shì)使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大,因此在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專(zhuān)業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專(zhuān)業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)更加注重的是對(duì)于技術(shù)人才的網(wǎng)羅,而對(duì)于提高企業(yè)運(yùn)作效率的專(zhuān)業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術(shù)人員兼任。這在競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下,必然會(huì)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著巨大潛在收益與較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資,但是他的投資實(shí)質(zhì)卻是以投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售和上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)。通過(guò)高額的利潤(rùn)回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)投資的支出和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可由超出社會(huì)平均利潤(rùn)率的超額利潤(rùn)得到彌補(bǔ)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中長(zhǎng)期利潤(rùn)追求完全契合,風(fēng)險(xiǎn)投資就像是專(zhuān)為推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權(quán)益資本投資以外,風(fēng)險(xiǎn)投資還具有專(zhuān)業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專(zhuān)業(yè)的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的社會(huì)關(guān)系。作為一個(gè)股權(quán)投資者,它會(huì)將自己的專(zhuān)業(yè)管理能力運(yùn)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提高。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問(wèn)題。充足的資金、專(zhuān)業(yè)的管理與高科技技術(shù)知識(shí)的有機(jī)結(jié)合將會(huì)推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強(qiáng)我國(guó)的綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的“原動(dòng)力”

風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有在原則設(shè)定上厚此薄彼。但是在實(shí)踐中,我們只需要看一下各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的行業(yè)分布,就會(huì)發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)領(lǐng)域是風(fēng)險(xiǎn)投資事實(shí)上的“寵兒”。一方面這是由于高技術(shù)項(xiàng)目具有符合風(fēng)險(xiǎn)投資原則的一系列特點(diǎn)所致;另一方面則是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度和資源環(huán)境,促使了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過(guò)來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也起到了一個(gè)巨大的推動(dòng)作用。

(一)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)和活力的源泉

首先,風(fēng)險(xiǎn)投資之所以愿意冒高風(fēng)險(xiǎn),選擇新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象,正是因?yàn)橐坏┩顿Y成功,高新技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過(guò)技術(shù)壟斷市場(chǎng)給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)幾倍甚至幾十倍的超額利潤(rùn)。追逐高收益是風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力,而蘊(yùn)含著高額回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)然成為風(fēng)險(xiǎn)投資的首要選擇對(duì)象。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是通過(guò)股權(quán)投資來(lái)長(zhǎng)期控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),而是定位在一段不算太長(zhǎng)的投資期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價(jià)值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)倍增,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的較快回收,繼而投入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,使縮短風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)周期成為可能。所以,風(fēng)險(xiǎn)投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程中始終保持著“向高新技術(shù)傾向”的特征。而高科技的動(dòng)態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過(guò)程,在此過(guò)程中產(chǎn)生的無(wú)窮商機(jī)則是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力源泉。

(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,高風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)是因?yàn)橛懈呤找娴幕貓?bào)作為動(dòng)力實(shí)現(xiàn)的,風(fēng)險(xiǎn)投資者同樣有降低投資風(fēng)險(xiǎn)的主觀期望。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)的期望。首先,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營(yíng)周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)投資將時(shí)間期限上的不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來(lái)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術(shù)的迅速外溢帶來(lái)的高度外部性,也為風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者有效地降低決策風(fēng)險(xiǎn)。

四、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的政策建議

風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關(guān)系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢(shì),但二者在我國(guó)的融合卻是十分有限的。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞;另一方面則是上百家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模不斷擴(kuò)大,大量的風(fēng)險(xiǎn)資本懸浮在空中,無(wú)法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)處。造成這種局面的原因是錯(cuò)綜復(fù)雜的,主要反映在投融資機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、法律、政策、人才等方面。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。

(一)建立促使風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境

從立法上看,目前我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合存在的主要問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)時(shí)遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實(shí)踐活動(dòng),同時(shí)在不少相關(guān)領(lǐng)域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。要保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相適應(yīng)的中小企業(yè)法、風(fēng)險(xiǎn)投資基本法、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法、公司法、稅法、企業(yè)收購(gòu)與兼并法、破產(chǎn)法等。

(二)建立有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資互動(dòng)的稅收優(yōu)惠投融資機(jī)制

各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的“助推器”。政府應(yīng)從以下幾個(gè)方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過(guò)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個(gè)人所得稅進(jìn)行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持力度;同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本收益實(shí)行減免所得稅,這有助于鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資積極性,刺激更多風(fēng)險(xiǎn)資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關(guān)的流轉(zhuǎn)稅只局限于對(duì)科研單位的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定,還應(yīng)拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風(fēng)險(xiǎn)投資公司。率先對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭小跋M(fèi)型”增值稅,允許抵扣外購(gòu)的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對(duì)加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準(zhǔn)備金方面進(jìn)行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點(diǎn)集中在高新技術(shù)的研究、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用推廣上,避免誤導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)偏離科技研究與開(kāi)發(fā)的方向。

(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實(shí)現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿(mǎn)足在主板市場(chǎng)上市的條件。為使風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利退出,激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性,國(guó)外高新技術(shù)企業(yè)大都通過(guò)在二板市場(chǎng)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)的中小企業(yè)板仍是主板市場(chǎng)的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還有很大差距,所以應(yīng)根據(jù)不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特性,早日進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn),為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)久的融資渠道。

(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)管理人才隊(duì)伍

風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功,關(guān)鍵是具備高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個(gè)方面來(lái)調(diào)動(dòng)創(chuàng)新者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動(dòng)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個(gè)寬松、自由、能充分發(fā)揮個(gè)性與才能的良好氛圍;二是積極開(kāi)展與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作,引進(jìn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理技術(shù);三是建立有效的激勵(lì)機(jī)制,吸引和鼓勵(lì)高級(jí)人才從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。

論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資:基于VAR模型的風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)性研究

【摘 要】本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，選取1994-2012年間我國(guó)歷年風(fēng)險(xiǎn)投資額、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值兩個(gè)時(shí)間序列，建立VAR模型，并用脈沖響應(yīng)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)關(guān)系分析。結(jié)果表明，在長(zhǎng)期中，風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系；且就影響大小來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用較弱。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；協(xié)整；脈沖響應(yīng)

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資具有正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)提供資金、參與管理、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)、影響董事會(huì)構(gòu)成進(jìn)而影響企業(yè)決策等方式推動(dòng)著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又快又好發(fā)展。相對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、籌資難特點(diǎn)，在制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，要研究風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)所處的發(fā)展階段，制定相應(yīng)的投融資政策

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的作用，國(guó)內(nèi)外進(jìn)行了大量理論及實(shí)證研究。Astrid和Bruno認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的作用某種程度上類(lèi)似于大公司的R&D[1]。Kortum和Lerner通過(guò)建立一個(gè)專(zhuān)利生產(chǎn)函數(shù)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新程度之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于其他資本投入，認(rèn)為擁有一套良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制有助于促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[2]。王雷和黨興華通過(guò)典型相關(guān)分析，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響進(jìn)行了論證，并認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)退出渠道的不暢以及風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)波動(dòng)性大是阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐作用顯著的主要原因[3]。

基于以上分析可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律仍然沒(méi)有理論和實(shí)證上的研究，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)關(guān)系有進(jìn)一步深入研究的必要。本文將運(yùn)用VAR模型，對(duì)我國(guó)1994-2012年年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)之間的長(zhǎng)期均衡和短期系統(tǒng)動(dòng)態(tài)特征，進(jìn)而為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合發(fā)展提出對(duì)策和建議。

二、數(shù)據(jù)及模型設(shè)計(jì)

鑒于數(shù)據(jù)的可得性，以及為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文選取1994-2012年之間的年度數(shù)據(jù)。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資額設(shè)定為X；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值設(shè)定為Y。風(fēng)險(xiǎn)投資額數(shù)據(jù)來(lái)源于清科數(shù)據(jù)庫(kù)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。為消除異方差并保持其波動(dòng)性，將序列取對(duì)數(shù)。

本文將通過(guò)構(gòu)建VAR模型來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的動(dòng)態(tài)變化規(guī)率以及模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，為避免由非平穩(wěn)性造成的“偽回歸結(jié)果”[4]，本文實(shí)證部分步驟安排如下：第一，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)列的平穩(wěn)性。從各數(shù)列時(shí)序圖中可以看出各時(shí)間序列均有明顯的上升趨勢(shì)，故應(yīng)采用包含常數(shù)項(xiàng)和線(xiàn)性時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)形式：。第二，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)兩個(gè)非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。第三，建立向量誤差修正（VEC）模型，向量誤差修正模型是對(duì)變量施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸（VAR）模型。第四，通過(guò)建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，反映出每個(gè)內(nèi)生變量的變動(dòng)或沖擊對(duì)其本身及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值以及科技創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）單位根檢驗(yàn)

為防止偽回歸的發(fā)生，本文采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)前，采用經(jīng)驗(yàn)觀察法觀察兩個(gè)變量序列的曲線(xiàn)圖確定單位根檢驗(yàn)包含截距和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，依據(jù)SIC準(zhǔn)則確定滯后期。檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

從表1中可以看出，在5%的顯著性水平下，兩個(gè)變量原序列的ADF值均大于臨界值，為非平穩(wěn)時(shí)間序列。一階差分后，變量的ADF值均小于5%顯著性水平下的臨界值，表明變量均為一階單整，即lnX～I(xiàn)（1），lnY～I(xiàn)（1）。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

非平穩(wěn)時(shí)間變量間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。首先對(duì)lnX、lnY兩個(gè)變量進(jìn)行普通最小二乘回歸，取得殘差序列E。用ADF方法對(duì)序列E做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-2.73，小于顯著性水平0.01時(shí)的臨界值-2.70，因此可以認(rèn)為估計(jì)殘差序列E為平穩(wěn)序列，序列l(wèi)nX和lnY具有協(xié)整關(guān)系。

（三）VEC模型

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知變量間存在協(xié)整關(guān)系，當(dāng)變量間存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，盡管建立的VAR模型是平穩(wěn)的，但不是最好的選擇。而誤差修正（VEC）模型是對(duì)各變量施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸模型。根據(jù)VAR模型的LR，F(xiàn)PE，AIC，SC，HQ值，依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇出的滯后期數(shù)?？梢钥闯龀^(guò)一半的準(zhǔn)則選出的滯后期數(shù)為3，由于變量間存在協(xié)整關(guān)系，因此建立滯后階數(shù)為2的VEC模型，如式（1）。AIC和SC值分別為-0.5351和0.1409，均較小，說(shuō)明模型整體解釋能力強(qiáng)。

從變量來(lái)看，長(zhǎng)期中，風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間為正相關(guān)關(guān)系，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值每增加1個(gè)單位，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資額增加0.9628個(gè)單位。從協(xié)整方程的系數(shù)來(lái)看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的波動(dòng)，依靠風(fēng)險(xiǎn)投資額和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間的長(zhǎng)期均衡機(jī)制實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)過(guò)程比較緩慢，速度為0.91%。而風(fēng)險(xiǎn)投資額的波動(dòng)，依靠風(fēng)險(xiǎn)投資額和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間的長(zhǎng)期均衡機(jī)制實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)過(guò)程相對(duì)較快，速度為43.6%。

（四）脈沖響應(yīng)分析

向量自回歸模型的重要作用之一在于用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)特征。脈沖響應(yīng)分析的是在其他誤差項(xiàng)不變的條件下，內(nèi)生變量對(duì)應(yīng)誤差項(xiàng)在t期受到一個(gè)單位的沖擊后，對(duì)內(nèi)生變量在t+s期造成的影響。

脈沖響應(yīng)結(jié)果說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資額對(duì)于自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，會(huì)立刻產(chǎn)生正效應(yīng)，但從第二期開(kāi)始下降，第三期達(dá)到最小值，并于第四期開(kāi)始回升，后呈周期性波動(dòng)。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，風(fēng)險(xiǎn)投資額沒(méi)有立刻響應(yīng)，第二期為負(fù)值最大，第三期開(kāi)始上升并在第四期達(dá)到最大值，第五期回落，第六期保持第五期狀態(tài)，之后呈周期性波動(dòng)。這說(shuō)明高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的正效應(yīng)滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)無(wú)法立刻做出反應(yīng)。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對(duì)于自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊立刻產(chǎn)生反應(yīng)，第一期達(dá)到最大值，之后周期性波動(dòng)并逐漸下降。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值立即做出反應(yīng)，并呈周期性波動(dòng)，于第二期、第四期、第五期、第八期達(dá)到正向最大值，且影響越來(lái)越顯著，直到第八期保持第五期水平。可以看出，增加風(fēng)險(xiǎn)投資額對(duì)于提高高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值具有重要意義，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資額尤其是對(duì)初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資額能較快地促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、結(jié)論

通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，本文揭示了相互之間的長(zhǎng)期均衡、短期波動(dòng)和系統(tǒng)動(dòng)態(tài)特征，得出以下結(jié)論：第一，從協(xié)整方程的數(shù)學(xué)表達(dá)式來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。第二，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資額與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對(duì)于自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊立刻產(chǎn)生正效應(yīng)，并呈周期性波動(dòng)，但是持續(xù)性有所不同，風(fēng)險(xiǎn)投資額更強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的影響長(zhǎng)期表現(xiàn)出周期性波動(dòng)特征，且影響程度不斷上漲；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的影響在長(zhǎng)期中表現(xiàn)為正負(fù)輪替效應(yīng)。

基于以上分析，本文認(rèn)為問(wèn)題的解決應(yīng)該關(guān)注以下方面：

首先，對(duì)于政府而言，應(yīng)該為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展建立良好的外部環(huán)境，有步驟的完成風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建設(shè)，同時(shí)完善關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)。其次，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)而言，發(fā)揮“認(rèn)證功能”，降低科技企業(yè)與市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱(chēng)性；利用“監(jiān)控功能”，避免科技企業(yè)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題；使用“所有權(quán)”，參與決定董事會(huì)人數(shù)、專(zhuān)業(yè)董事比例以及控制盈余管理。最后，對(duì)于科技企業(yè)管理者而言，要規(guī)范財(cái)務(wù)管理制度，明晰產(chǎn)權(quán)分配。

論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資:風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融合效應(yīng)探究

【摘要】 從投融資角度來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應(yīng):風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長(zhǎng)也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。

【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)投資;融合效應(yīng)

一、引言

隨著現(xiàn)代科學(xué)的飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)已成為第一生產(chǎn)力,知識(shí)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一支柱。但是,在科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過(guò)程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保。高新技術(shù)企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行獲得借貸資金以及在ipo條件苛刻的證?皇諧袢∪ㄒ孀時(shí)徑際欠淺＠?訓(xùn)?而專(zhuān)業(yè)管理的缺乏更是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專(zhuān)業(yè)管理成為了阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資卻在近幾十年來(lái)在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資家們一再?gòu)?qiáng)調(diào),風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)僅僅是看投資項(xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的要求,并未局限于高新技術(shù)領(lǐng)域,而高新技術(shù)企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風(fēng)險(xiǎn)投資的背景,但風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開(kāi)始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系。本文將從理論上來(lái)論證這種雙贏關(guān)系的存在,并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況提出優(yōu)化我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的建議。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動(dòng)劑”

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應(yīng)用技術(shù)以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實(shí)質(zhì)就是要提高科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點(diǎn)。

一是高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段:技術(shù)醞釀與發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因?yàn)橹R(shí)密集型、技術(shù)密集型以及人力資本投入的高機(jī)會(huì)成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無(wú)任何歷史先導(dǎo)的借鑒使得在發(fā)展過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致大量的沉沒(méi)成本的出現(xiàn)。

二是高風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)主要有:投資決策偏差風(fēng)險(xiǎn),依賴(lài)于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對(duì)無(wú)任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時(shí),決策估算偏差的風(fēng)險(xiǎn)可想而知;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)的不成熟與相關(guān)配套設(shè)施的欠缺使得技術(shù)的研發(fā)自始至終都存在著高風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的組成不合理,大量技術(shù)人員的存在導(dǎo)致企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理方面的專(zhuān)業(yè)人才,在無(wú)形中會(huì)增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。

三是高收益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟(jì)高附加值的服務(wù)和產(chǎn)品,通過(guò)科技的杠桿作用,使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤(rùn)。

四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高額利潤(rùn)必定吸引大量的人力、物力和財(cái)力涌向該產(chǎn)業(yè),使競(jìng)爭(zhēng)加劇;另一方面知識(shí)經(jīng)濟(jì)下特有的技術(shù)擴(kuò)散的高度外部性,使得其他人利用新技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的復(fù)制成本非常低。這一切導(dǎo)致要想在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得長(zhǎng)期發(fā)展,只能依托技術(shù)的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來(lái)實(shí)現(xiàn)。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這些特點(diǎn)客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的存在使得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國(guó),證券資本市場(chǎng)的發(fā)展還極其不完善,國(guó)家對(duì)ipo的條件要求相當(dāng)苛刻,因此想要通過(guò)ipo從證券市場(chǎng)獲取權(quán)益資本對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是非常困難的。而在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專(zhuān)業(yè)分工細(xì)化的趨勢(shì)使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大,因此在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專(zhuān)業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專(zhuān)業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)更加注重的是對(duì)于技術(shù)人才的網(wǎng)羅,而對(duì)于提高企業(yè)運(yùn)作效率的專(zhuān)業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術(shù)人員兼任。這在競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下,必然會(huì)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著巨大潛在收益與較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資,但是他的投資實(shí)質(zhì)卻是以投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售和上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)。通過(guò)高額的利潤(rùn)回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)投資的支出和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可由超出社會(huì)平均利潤(rùn)率的超額利潤(rùn)得到彌補(bǔ)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中長(zhǎng)期利潤(rùn)追求完全契合,風(fēng)險(xiǎn)投資就像是專(zhuān)為推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權(quán)益資本投資以外,風(fēng)險(xiǎn)投資還具有專(zhuān)業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專(zhuān)業(yè)的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的社會(huì)關(guān)系。作為一個(gè)股權(quán)投資者,它會(huì)將自己的專(zhuān)業(yè)管理能力運(yùn)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提高。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問(wèn)題。充足的資金、專(zhuān)業(yè)的管理與高科技技術(shù)知識(shí)的有機(jī)結(jié)合將會(huì)推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強(qiáng)我國(guó)的綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的“原動(dòng)力”

風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有在原則設(shè)定上厚此薄彼。但是在實(shí)踐中,我們只需要看一下各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的行業(yè)分布,就會(huì)發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)領(lǐng)域是風(fēng)險(xiǎn)投資事實(shí)上的“寵兒”。一方面這是由于高技術(shù)項(xiàng)目具有符合風(fēng)險(xiǎn)投資原則的一系列特點(diǎn)所致;另一方面則是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度和資源環(huán)境,促使了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過(guò)來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也起到了一個(gè)巨大的推動(dòng)作用。

(一)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)和活力的源泉

首先,風(fēng)險(xiǎn)投資之所以愿意冒高風(fēng)險(xiǎn),選擇新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象,正是因?yàn)橐坏┩顿Y成功,高新技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過(guò)技術(shù)壟斷市場(chǎng)給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)幾倍甚至幾十倍的超額利潤(rùn)。追逐高收益是風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力,而蘊(yùn)含著高額回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)然成為風(fēng)險(xiǎn)投資的首要選擇對(duì)象。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是通過(guò)股權(quán)投資來(lái)長(zhǎng)期控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),而是定位在一段不算太長(zhǎng)的投資期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價(jià)值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)倍增,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的較快回收,繼而投入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,使縮短風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)周期成為可能。所以,風(fēng)險(xiǎn)投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程中始終保持著“向高新技術(shù)傾向”的特征。而高科技的動(dòng)態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過(guò)程,在此過(guò)程中產(chǎn)生的無(wú)窮商機(jī)則是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力源泉。

(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,高風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)是因?yàn)橛懈呤找娴幕貓?bào)作為動(dòng)力實(shí)現(xiàn)的,風(fēng)險(xiǎn)投資者同樣有降低投資風(fēng)險(xiǎn)的主觀期望。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)的期望。首先,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營(yíng)周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)投資將時(shí)間期限上的不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來(lái)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術(shù)的迅速外溢帶來(lái)的高度外部性,也為風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者有效地降低決策風(fēng)險(xiǎn)。

四、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的政策建議

風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關(guān)系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢(shì),但二者在我國(guó)的融合卻是十分有限的。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞;另一方面則是上百家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模不斷擴(kuò)大,大量的風(fēng)險(xiǎn)資本懸浮在空中,無(wú)法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)處。造成這種局面的原因是錯(cuò)綜復(fù)雜的,主要反映在投融資機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、法律、政策、人才等方面。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。

(一)建立促使風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境

從立法上看,目前我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合存在的主要問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)時(shí)遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實(shí)踐活動(dòng),同時(shí)在不少相關(guān)領(lǐng)域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。要保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相適應(yīng)的中小企業(yè)法、風(fēng)險(xiǎn)投資基本法、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法、公司法、稅法、企業(yè)收購(gòu)與兼并法、破產(chǎn)法等。

(二)建立有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資互動(dòng)的稅收優(yōu)惠投融資機(jī)制

各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的“助推器”。政府應(yīng)從以下幾個(gè)方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過(guò)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個(gè)人所得稅進(jìn)行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持力度;同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本收益實(shí)行減免所得稅,這有助于鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資積極性,刺激更多風(fēng)險(xiǎn)資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關(guān)的流轉(zhuǎn)稅只局限于對(duì)科研單位的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定,還應(yīng)拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風(fēng)險(xiǎn)投資公司。率先對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭小跋M(fèi)型”增值稅,允許抵扣外購(gòu)的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對(duì)加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準(zhǔn)備金方面進(jìn)行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點(diǎn)集中在高新技術(shù)的研究、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用推廣上,避免誤導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)偏離科技研究與開(kāi)發(fā)的方向。

(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實(shí)現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿(mǎn)足在主板市場(chǎng)上市的條件。為使風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利退出,激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性,國(guó)外高新技術(shù)企業(yè)大都通過(guò)在二板市場(chǎng)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)的中小企業(yè)板仍是主板市場(chǎng)的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還有很大差距,所以應(yīng)根據(jù)不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特性,早日進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn),為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)久的融資渠道。

(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)管理人才隊(duì)伍

風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功,關(guān)鍵是具備高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個(gè)方面來(lái)調(diào)動(dòng)創(chuàng)新者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動(dòng)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個(gè)寬松、自由、能充分發(fā)揮個(gè)性與才能的良好氛圍;二是積極開(kāi)展與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作,引進(jìn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理技術(shù);三是建立有效的激勵(lì)機(jī)制,吸引和鼓勵(lì)高級(jí)人才從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。