新三板掛牌申報材料精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇新三板掛牌申報材料范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

為盡快推動我縣企業(yè)利用場外市場掛牌融資，加快企業(yè)多元化融資步伐、豐富拓展融資渠道、促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和做大做強，現(xiàn)就鼓勵和扶持我縣企業(yè)利用場外市場融資提出以下意見：

一、充分認識場外市場重要性

一是容量大。場外交易市場可以大量地容納中小企業(yè)股權(quán)掛牌融資，不僅在很大程度上解決非上市中小企業(yè)融資難的問題，而且具有小額、多次、快速、低成本融資的特點；二是成本低。正常情況下，一家企業(yè)每次融資金額一般在1000萬元到3000萬元，且一年內(nèi)可以多次融資，而融資成本僅是在創(chuàng)業(yè)板的1/15—1/20。經(jīng)過市場的篩選、培育，成長性好的企業(yè)可轉(zhuǎn)板升級進入主板或創(chuàng)業(yè)板；三是時間短。場外交易市場掛牌、托管的審批程序快捷、交易方便。企業(yè)從啟動到掛牌只需要3個月左右的時間，審批環(huán)節(jié)少，時間短，通過率高。各有關(guān)部門和單位要充分認識利用中小企業(yè)進入場外交易市場的重要意義，鼓勵中小企業(yè)股權(quán)掛牌或托管，切實拓寬融資渠道。

二、扶持對象、掛牌條件和程序

1．扶持對象。在注冊、完成股份制改造、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、成長性較強、有持續(xù)經(jīng)營能力，具備主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市潛力，在“新三板”、上海股權(quán)托管交易中心和省股權(quán)交易中心成功掛牌的中小型企業(yè)。

2．企業(yè)股權(quán)掛牌基本條件（以上海和為例）。

（1）股份有限公司設(shè)立滿1個會計年度。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，公司續(xù)存時間從有限責(zé)任公司設(shè)立時開始計算；

（2）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；

（3）公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；

（4）股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；

（5）股東人數(shù)在200人以下非上市公眾股份公司；

（6）最近一個年度凈利潤在100萬以上，或年營業(yè)收入在1000萬以上（擁有核心技術(shù)、獨特商業(yè)模式或國家級高新技術(shù)企業(yè)，可不受此條件制約）。

以上為省股交中心企業(yè)掛牌基本條件

（1）業(yè)務(wù)基本獨立，具有持續(xù)經(jīng)營能力；

（2）不存在顯著的同業(yè)競爭、顯失公允的關(guān)聯(lián)交易、額度較大的股東侵占資產(chǎn)等損害投資者利益的行為；

（3）在經(jīng)營和管理上具備風(fēng)險控制能力；

（4）治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范；

（5）股份的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)；

（6）非貨幣出資時存續(xù)1年。

以上為上海股交中心企業(yè)掛牌基本條件

3．企業(yè)股權(quán)掛牌審核一般性程序。掛牌企業(yè)要求完成股份制改造。（1）改制程序：決議。召開董事會及股東會，選定股改基準日簽訂發(fā)起人協(xié)議；股改?；鶞嗜諆糍Y產(chǎn)審計基準日凈資產(chǎn)評估；完成。出具改制《驗資報告》召開創(chuàng)立大會，選舉股份公司董事、監(jiān)事工商變更，取得股份公司營業(yè)執(zhí)照。（2）掛牌程序：董事會決議股東大會決議財務(wù)審計盡職調(diào)查制作推薦文件推薦機構(gòu)內(nèi)部審核xx股交中心審核（新三板：證券業(yè)協(xié)會備案審核）金融辦備案股權(quán)登記托管掛牌交易。

三、扶持政策

針對企業(yè)在場外市場掛牌前的不同階段，重點對縣內(nèi)企業(yè)在改制、掛牌和交易中發(fā)生的相關(guān)費用，由財政給予適當獎勵或補助。

1．股改扶持政策?！靶氯濉?、上海股權(quán)托管交易中心或省股權(quán)交易中心成功掛牌的企業(yè)，在股份制改造中涉及的稅費征收、土地出讓、變更登記等，給予在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市同等的股改扶持政策，具體參照《縣人民政府關(guān)于推進企業(yè)上市工作的意見》的相關(guān)內(nèi)容執(zhí)行。

2．掛牌獎勵補助。對到“新三板”、上海股權(quán)托管交易中心或省股權(quán)交易中心成功掛牌的企業(yè)，給予不超過60萬元的財政資金獎勵和補助，具體按其進度，對與中介機構(gòu)簽訂掛牌輔導(dǎo)協(xié)議的企業(yè)，給予15萬元改制費用補助；對申報材料獲得場外市場掛牌機構(gòu)受理的企業(yè)，給予15萬元的申報費用補助；對成功掛牌的企業(yè)，給予30萬元的獎勵。

3．企業(yè)融資獎勵。對掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實現(xiàn)融資，且所融資金投資在的，按實現(xiàn)融資額的0.1%比例給予獎勵，最多不超過50萬元。

4．獎勵補助程序。財政資金補助獎勵按年兌現(xiàn)，由企業(yè)在年底提出申請，并提供相關(guān)證明材料。企業(yè)申請材料報縣金融辦（上市辦）審核初審后，再會同縣財政局審核確認，形成具體方案，報經(jīng)縣政府批準后兌現(xiàn)，獎勵補助資金從縣財政支付。

企業(yè)掛牌募集資金必須用于在我縣新上項目或擴大企業(yè)規(guī)模。否則，不予獎勵。

四、完善相關(guān)服務(wù)

（一）強化組織領(lǐng)導(dǎo)。成立由縣主要領(lǐng)導(dǎo)任組長，分管領(lǐng)導(dǎo)任副組長，金融、財政、經(jīng)信、發(fā)改、住建、房管、規(guī)劃、環(huán)保、國土、稅務(wù)、工商等相關(guān)職能部門主要負責(zé)人為成員的工作領(lǐng)導(dǎo)小組，負責(zé)解決擬掛牌企業(yè)在掛牌過程中需要解決的問題，切實幫助企業(yè)解決實際困難。領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在縣金融辦（上市辦），具體負責(zé)企業(yè)改制進入“新三板”及場外市場掛牌上市有關(guān)政策的具體實施工作，主要包括：宣傳、發(fā)動、指導(dǎo)企業(yè)積極改制進入“新三板”及其他場外市場上市交易。

（二）建立縣“新三板”及其他場外市場后備企業(yè)資源庫。積極培育一批符合國家產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力強、成長性高、有掛牌上市意向的科技型中小企業(yè)作為后備企業(yè)，建立“新三板”及其他場外市場擬掛牌上市企業(yè)資源庫，并實行動態(tài)管理。分年度選擇條件相對成熟的重點企業(yè)，列為全縣重點后備企業(yè)，對其傾斜扶持，強化指導(dǎo)。

（三）強化行政服務(wù)。對擬在“新三板”及其他場外市場掛牌上市的重點后備企業(yè)，有關(guān)部門要加強服務(wù),對相關(guān)上市審批事項開辟“綠色通道”，重大事項實行“一事一議”。對與中介機構(gòu)簽訂掛牌輔導(dǎo)協(xié)議，進入掛牌程序的企業(yè)，優(yōu)先給予項目立項、審批、用地指標、信貸、發(fā)債、融資擔保等要素保障；對涉及高新技術(shù)企業(yè)認定、產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)申報的企業(yè)，給予優(yōu)先安排；在申報各類國家、省級產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、中小企業(yè)專項資金等扶持資金方面，給予優(yōu)先支持。科技、經(jīng)信、財政、國土、人社、工商、稅務(wù)、房管、環(huán)保、規(guī)劃、質(zhì)監(jiān)、農(nóng)業(yè)、消防等部門要建立對擬掛牌或擬上市企業(yè)的服務(wù)協(xié)調(diào)機制，及時研究解決企業(yè)掛牌上市中的困難和問題，落實有關(guān)政策。

篇(2)

自2012年10月10日證監(jiān)會發(fā)審委審核兩家企業(yè)IPO申請之后，IPO審核的空窗期已長達四個多月。截至記者發(fā)稿時，共有882家擬上市在審企業(yè)排隊等候IPO的重新開閘。

2013年1月8日，申請首發(fā)的工作也已停止。當天，證監(jiān)會召開了“IPO在審企業(yè)2012年財務(wù)報告專項檢查工作會議”，開啟了被戲稱為“史上最嚴”的在審企業(yè)財務(wù)核查工作。

一位證監(jiān)會內(nèi)部人士說，此次檢查的目的就是紓緩IPO排隊的擁堵，并擠干在審企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的“水分”，要求企業(yè)將真實的情況告訴市場。

專項行動以來，已有20家企業(yè)中止審查，九家撤回IPO在審材料。撤回的九家企業(yè)包括江蘇中圣園科技、鉅泉光電科技等五家創(chuàng)業(yè)板擬上市的公司，以及安溪鐵觀音、浙江華正新材料等四家主板擬上市的公司。

據(jù)《財經(jīng)》記者獲悉，證監(jiān)會要求業(yè)績下滑的企業(yè)不能通過中止審查來拖延時間繼續(xù)排隊等待IPO，而應(yīng)撤回材料。未來企業(yè)符合條件后可繼續(xù)申請IPO，且審核節(jié)奏可相對快些。如果企業(yè)的信息存在虛假的也應(yīng)撤回材料。

有投行人士樂觀估計，此次專項檢查后，約有三分之一的企業(yè)會撤回材料或中止審查。但即便如此，仍會有將近600家在審企業(yè)等待IPO。A股市場，宏觀供大于求，微觀則在發(fā)行領(lǐng)域求大于供，且這一現(xiàn)狀短期無法扭轉(zhuǎn)。

北京一家合資投行業(yè)務(wù)主管稱，在香港市場，欺詐上市已經(jīng)可以追求相關(guān)責(zé)任方的刑事責(zé)任。而在國內(nèi)市場，監(jiān)管部門的處罰措施和力度均遠遠不夠。一方面，市場的違規(guī)成本太低；另一方面，嚴格的審核導(dǎo)致首發(fā)上市的渠道擁堵，一旦上市，企業(yè)可以獲得高額的溢價。因此，再多“史上最嚴”的核查都難以大幅減少欺詐的行為。

最嚴核查

此次核查專項行動，針對的是全部首發(fā)的在審企業(yè)，要求企業(yè)的保薦機構(gòu)和會計師事務(wù)所進行自查，并于3月31日前提交自查報告；證監(jiān)會將在2013年4月至5月間全面復(fù)核自查報告，采用重點抽查的方式，并派各地方證監(jiān)局的工作人員到發(fā)行人現(xiàn)場進行核查。

有證監(jiān)會人士在會議上表示，證監(jiān)會將成立不少于15個小組，動用約100多人，對此次自查工作進行重點抽查。

如果在審企業(yè)沒有在3月31日前提交自查報告，在隨后的20個工作日內(nèi)又沒有提交中止審核申請，證監(jiān)會直接中止審核。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如果2012年業(yè)績出現(xiàn)下滑的情況，事實上已經(jīng)不滿足上市條件，也應(yīng)直接撤材料。

已過會企業(yè)亦需盡快提交自查報告，之后方可拿批文。

一位接近監(jiān)管層人士透露，目前還無法預(yù)計到底有多少家企業(yè)的IPO申報材料被撤回。

接受《財經(jīng)》記者采訪的多位投行人士稱，依據(jù)創(chuàng)業(yè)板要求，因業(yè)績下滑而無法達到“持續(xù)盈利能力”等條件而直接撤回的企業(yè)比例可能更大，而真正因為財務(wù)造假、業(yè)績水分等原因撤回的比例則相對小一些。

“‘信言不美，真水無香’，好的招股書就應(yīng)該是一杯真水。”這是創(chuàng)業(yè)板部二處楊郊紅在會議中的發(fā)言，也反映出監(jiān)管層要求發(fā)行人和保薦機構(gòu)要以財務(wù)真實性可靠性為原則、以信息披露為中心的核心目的。

這次證監(jiān)會的自查要求“事無巨細，頗為嚴格”。不僅包括了從內(nèi)部控制、財務(wù)信息與非財務(wù)信息銜接與印證、收入盈利增長、關(guān)聯(lián)交易等九大方面的自查事項，甚至還包括發(fā)行人的工商資料底稿、會計報表的底稿等。

此次自查中貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨和營業(yè)收入成為自點。僅僅關(guān)于貨幣資金審查方面，就包括六大項20小項。

如果發(fā)行人財務(wù)報表出現(xiàn)虛假陳述，保薦機構(gòu)發(fā)現(xiàn)后申請撤回材料，還需取得發(fā)行人的簽字同意，這會影響在審企業(yè)撤回材料的數(shù)量。

一位接近監(jiān)管層的人士透露，未來只需要保薦機構(gòu)或發(fā)行人一方申請撤回材料，就可以撤回申請材料。

該人士進一步稱，這次核查工作并非運動式的行動，今后針對在審企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的核查、自查工作將常態(tài)化，旨在盡可能保證企業(yè)信息披露的真實、準確、完整。IPO何時重新開閘則需視市場條件而定。

投行應(yīng)對

1月8日后，各家投行針對發(fā)行人的財務(wù)信息自查工作已經(jīng)展開。

一家投行的負責(zé)人表示，關(guān)鍵是現(xiàn)在絕大多數(shù)企業(yè)2012年的年報審計工作還沒有完成，大家都還在等待會計師事務(wù)所趕制的年報，具體的情況要等到看到年報的初稿后才會有一個定論。

證監(jiān)會對重新上報抽查的概率大概只有2％到5％。某大型券商投行負責(zé)人表示，抽查的大樣本是在重新上報材料之后，所以作為保薦機構(gòu)不可能因為是抽查就抱有僥幸心理。投行部門手上所有IPO在審項目都必須重新審查一遍，這大大增加了保薦機構(gòu)的工作量。

截至2012年10月底的數(shù)據(jù)，從首發(fā)在審項目數(shù)量看，最多的是國信證券，多達68個項目。其次是廣發(fā)證券和招商證券，各有50個IPO在審項目。

從地域分布看，廣東省在審IPO項目數(shù)量最多，有141個。其次是江蘇108個，北京106個，這三大區(qū)域在審IPO數(shù)量占了在審項目數(shù)量的43％。

而不同券商投行對于此次審查的不同IPO項目也采取了不同的策略。

“手上握著在審項目較多的投行，一定會有取有舍。”某北京大型投行負責(zé)人表示，“比如，在堰塞湖現(xiàn)象之前，證監(jiān)會不鼓勵的盈利模式的行業(yè)，像信托類企業(yè)、租賃類企業(yè)，以及城市商業(yè)銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。這類企業(yè)，即使申報材料交上去很長時間，也很難有音信。實在不行，也只能先放棄?！?/p>

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，金融類、房地產(chǎn)類發(fā)行規(guī)模較大的在審項目，多數(shù)都集中在中信證券、中金公司等大型券商手中。

據(jù)公開資料顯示，中信證券的在審項目中，就掌握著包括中海信托、徽商銀行、富力地產(chǎn)等多個發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)。

目前IPO在審項目比較少的投行的氣氛相對輕松。但這些券商也要求投行人員，今后對要上報過會的IPO項目，按照此次證監(jiān)會審查的要求來進行上報。

“證監(jiān)會此次財務(wù)核查中的要求過去也存在，只是現(xiàn)在要求得更清晰、更嚴格了。這種要求今后也肯定會變成一種常態(tài)?！比A林證券董事長薛榮年向《財經(jīng)》記者表示。

面對證監(jiān)會“史上最嚴”的財務(wù)核查，各家投行表現(xiàn)出一定的不適應(yīng)，并對其中的一些細節(jié)要求提出了質(zhì)疑。

有投行人士表示，這樣的財務(wù)核查不單大幅增加了保薦人的工作量，無形中還增加了人力成本和時間成本，使得投行做IPO業(yè)務(wù)的成本進一步升高。

另一種觀點認為，自查中有些細節(jié)要求過于強人所難。

比如核查會計報表底稿和工商資料底稿，核查企業(yè)的“前50大”主要供應(yīng)商、客戶等。

針對投行人員的各種抱怨和質(zhì)疑，證監(jiān)會表示，核查能力是對保薦機構(gòu)的一種基本專業(yè)要求，如果說因為各種原因無法核查，只能說明這家保薦機構(gòu)沒有勝任該企業(yè)發(fā)行上市工作的能力。

證監(jiān)會某官員甚至在會上舉了個生動的例子。如果企業(yè)需要核查的存貨都在水里，而承攬項目的投行人員不會游泳也不會潛水，無法獲知存貨的真實情況，那么這單IPO就不應(yīng)該承接。

亦有投行人士對證監(jiān)會此次審查行動表現(xiàn)出支持態(tài)度，認為證監(jiān)會是用心良苦，問題的關(guān)鍵是對信息披露的真實性要求更嚴格，這也是對投資者負責(zé)任的態(tài)度。

撤回出路

嚴格的財務(wù)核查封堵了部分企業(yè)IPO上市融資渠道，但監(jiān)管部門還是給這些企業(yè)留下了一些出路。

1月17日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華表示，IPO排隊的在審企業(yè)眾多，達不到IPO標準的企業(yè)可以選擇通過被并購獲得發(fā)展。

2006年赴海外上市未果的同捷科技，在2009年計劃沖擊A股上市，再度折戟。在1月13日，成飛集成（002190.SZ）公告稱，收購中科遠東等21家企業(yè)及雷玉成等36名自然人持有的同捷科技87.86％的股權(quán)。

盡管并購?fù)顺龅氖找孢h比不上IPO退出的回報，但考慮到時間成本，并購?fù)顺鋈圆皇椴糠殖坊仄髽I(yè)的一種選擇。

除了并購?fù)顺?，證監(jiān)會還鼓勵符合條件的企業(yè)去全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）或者區(qū)域性的股權(quán)交易市場掛牌。

“新三板”于2013年1月16日正式擴容，中關(guān)村、天津濱海、上海張江、武漢東湖四家全國高新技術(shù)園區(qū)的符合條件的企業(yè)可以在新三板掛牌。

由于監(jiān)管部門表示正在研究“新三板”的轉(zhuǎn)板機制，不少中小企業(yè)開始謀求在“新三板”掛牌。

不過，證監(jiān)會權(quán)威人士稱，目前研究的轉(zhuǎn)板機制還是針對不進行配套融資的“轉(zhuǎn)板”，如果“新三板”掛牌企業(yè)需要轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板等其他市場，同時進行IPO或者再融資的，仍需通過發(fā)行部門的核準。

此外，僅有注冊地在四個高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)可以在“新三板”掛牌，而大多數(shù)撤回IPO申請的企業(yè)并不在這些園區(qū)內(nèi)，因此，在“新三板”掛牌也有一定的限制。

為撤回申請企業(yè)提供出路，確實能夠緩解IPO排隊的擁堵，但這并不是治本之道。

業(yè)界對監(jiān)管層叫停IPO對市場影響的爭論一直存在。

而在A股歷史上一共有過7次IPO暫停：分別在1994年11月1日－1995年1月24日；1995年4月11日－1995年6月30日；1995年6月30日－1995年10月10日；2001年9月10日－2001年11月29日；2004年9月9日－2005年2月3日；2005年6月7日－2006年6月19日。

市場人士認為：歷史多數(shù)證明，IPO停發(fā)時間越長，大家對“停”“啟”IPO的政策預(yù)期越敏感。

一旦IPO從暫停到重啟后，市場對政策的預(yù)期更加強烈，市場反應(yīng)更加強烈，往往適得其反。

IPO掌握著市場“造富”的閘門，IPO改革牽動A股市場敏感神經(jīng)。今年年初，郭樹清曾大膽發(fā)問“新股發(fā)行不審，行不行？”使市場一度猜測監(jiān)管層意圖開放IPO審核權(quán)力。對于IPO采用“注冊制”還是“審核制”更是產(chǎn)生激烈討論。

但現(xiàn)在更加嚴厲的財務(wù)審核風(fēng)暴，卻使多數(shù)人大跌眼鏡。

證監(jiān)會主席郭樹清曾回應(yīng)稱，實行審核制還是注冊制，并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機構(gòu)、交易所平臺和其他市場中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準確、充分地披露相關(guān)信息。

篇(3)

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)；投融資；小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)

中圖分類號：F127 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-0000-01

引言

建設(shè)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的目的在于推進科技產(chǎn)業(yè)化和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，同時只有基礎(chǔ)建設(shè)良好、周邊配套措施全面、融資渠道順暢的經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)才能吸引到更多更優(yōu)秀的企業(yè)入住，如今為企業(yè)解決融資問題成為開發(fā)區(qū)競爭力的重要表現(xiàn)。同時各類資本也需要好的投資渠道，而開發(fā)區(qū)的企業(yè)正是這些資本投資的對象，所以經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)當前工作重點在于如何做好投融資工作。

一、經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)進行投融資的作用

1.投融資的必要性

從全球經(jīng)濟發(fā)展的趨勢來看，投融資有助于激活生產(chǎn)要素，從而提高生產(chǎn)力?？偟膩碚f，中國當前處于一個很好的投資時期，沿海城市在投融資方面是我們開發(fā)區(qū)學(xué)習(xí)的目標，外商在我國沿海地區(qū)和一些比較好的經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)進行了大量的投資。從那些發(fā)展得比較好的經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)來看，投融資工作有助于開發(fā)區(qū)將自身的潛力轉(zhuǎn)換為自身的實力，并做好相應(yīng)的土地開發(fā)和周邊配套設(shè)施的建設(shè)，從而發(fā)揮出開發(fā)區(qū)的作用，提高開發(fā)區(qū)的競爭力。

2.投融資的實質(zhì)和目的

開發(fā)區(qū)的主要目的是做好平臺和服務(wù)，從而吸引更多的優(yōu)秀投資者進入開發(fā)區(qū)，成為開發(fā)區(qū)入住企業(yè)。要想達到這樣的目的，主要在于開發(fā)區(qū)要做好自身的建設(shè)，具體包括土地開發(fā)以及其它基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，而這一系列建設(shè)內(nèi)容需要大量的資金。開發(fā)區(qū)會根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、當前資金狀況以及開發(fā)區(qū)未來的發(fā)展，從多個渠道募集資金，主要是開發(fā)區(qū)的投資者和債權(quán)人，從而滿足開發(fā)區(qū)的正常運營。也就是說開發(fā)區(qū)進行投融資的實質(zhì)和目的是為了更好地建設(shè)開發(fā)區(qū)，使開發(fā)區(qū)能夠有自身的競爭優(yōu)勢。

二、當前經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的投融資工作存在的問題

1.投資主體單一

當前全國各地都在規(guī)劃經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，所需要的公共投資也越來越大，而當前開發(fā)區(qū)投資的主體大多為政府財政或開發(fā)公司投入，給這兩者帶來了巨大的經(jīng)濟壓力。而且隨著城市化進程的推進，開發(fā)區(qū)在建設(shè)時對文教、衛(wèi)生和體育等公共設(shè)施會有一定的要求，開發(fā)區(qū)的開發(fā)成本越來越高。但是當前投資主體單一，給經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的正常建設(shè)帶來了很大的不確定性。

雖然目前也有一些開發(fā)區(qū)在投融資方面進行了一些嘗試，例如通過上市融資的方式向社會大眾募集建設(shè)資金，但是這種方式只是處于探索階段，我們在開發(fā)區(qū)的投融資方式上缺少足夠多的探索和嘗試，融資理念也比較落后，導(dǎo)致開發(fā)區(qū)建設(shè)給地方財政帶來了很大的負擔，甚至由于融資的問題導(dǎo)致很多開發(fā)區(qū)爛尾等。

2.政府投入力量有限

開發(fā)區(qū)無論在財力還是精力上都十分有限，所以如果單靠開發(fā)區(qū)政府的力量，很難形成強有力的招商能力，開發(fā)區(qū)的建設(shè)效果也不夠好。從當前開發(fā)區(qū)的運營狀況來看，開發(fā)區(qū)能夠投入的力量很有限，另外政府一旦參與到投資經(jīng)營中去，相應(yīng)的各種復(fù)雜紛繁的經(jīng)濟事務(wù)也相應(yīng)而來，投資決策也會有“暗箱”操作，社會也難以督促，政府無法發(fā)揮其宏觀調(diào)控的職能，也會影響企業(yè)間的公平競爭。

三、南昌小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)做好投融資工作的具體措施

1.做大金融業(yè)

一是加強與周邊區(qū)域的金融交流與合作，小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)在市政府的推動下與周邊城市如九江和撫州等展開密切的金融合作，推動金融同城化，為開發(fā)區(qū)內(nèi)企業(yè)提供便捷、高效的金融服務(wù)。

二是積極引進各類金融機構(gòu)，開發(fā)區(qū)在市政府的帶領(lǐng)下積極引進各類金融機構(gòu)，目前已經(jīng)頗有成效，僅2014年全市就引進了各類金融機構(gòu)9家，其中銀行2家，證券公司4家，保險公司3家，這些金融機構(gòu)為小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)提供了更為雄厚的金融支持。

三是積極推動小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)做好“新三板”掛牌工作，目前南昌市已有十多家企業(yè)成功掛牌新三板，小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)也在挑選部分優(yōu)秀企業(yè)沖擊“新三板”掛牌工作。

2.提升金融業(yè)發(fā)展水平

一是積極利用保險資金，南昌市水司已經(jīng)與浦發(fā)銀行南昌分行、長江養(yǎng)老保險公司合作簽訂了10億元7年期的險資債券投資計劃，小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)也在牽頭做好企業(yè)與保險資本的接洽工作，使開發(fā)區(qū)內(nèi)企業(yè)能夠積極利用保險資金。

二是申報設(shè)立金融租賃公司，由南昌銀行發(fā)起的金融租賃公司已經(jīng)與銀監(jiān)會進行多次匯報溝通，相應(yīng)的申報材料也在準備之中，注冊資本金為10億元，將有效地提升南昌市的金融發(fā)展水平，也能為小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)提供金融服務(wù)。

三是改革財政資金投入方式，目前南昌市已經(jīng)籌集了15.2億元，用于設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，通過引入有實力、有品牌、有信用的GP和LP，對小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的很多企業(yè)展開投資工作。

3.改善金融生態(tài)環(huán)境

一是在園區(qū)內(nèi)設(shè)立金融服務(wù)機構(gòu)，目前南昌市正在推行金融商務(wù)區(qū)建設(shè)，為全省的各類金融機構(gòu)提供全程代辦服務(wù)，極大提高了開發(fā)區(qū)內(nèi)企業(yè)辦理金融業(yè)務(wù)的效率。

二是園區(qū)積極與金融機構(gòu)溝通，及時協(xié)調(diào)這些金融機構(gòu)在發(fā)展過程中遇到的問題，例如選址、裝修和開業(yè)等問題，園區(qū)會進行全方位跟蹤服務(wù)，并且在業(yè)務(wù)發(fā)展上與各部門進行協(xié)調(diào)，保證金融機構(gòu)能夠順利開展相應(yīng)工作。

三是積極推進政府公開工作，園區(qū)協(xié)助市金融辦做好小貸公司、擔保公司設(shè)立和開業(yè)的復(fù)審和相關(guān)業(yè)務(wù)變更審批工作，同時對園區(qū)內(nèi)企業(yè)擬上市或新三板擬掛牌的企業(yè)做好認定和公開工作，協(xié)助園區(qū)內(nèi)企業(yè)了解辦事流程和需要準備的相關(guān)材料。

四、結(jié)論

資金短缺一直是影響開發(fā)區(qū)健康發(fā)展的重要難題之一，所以如何為區(qū)內(nèi)企業(yè)引入更多的資本力量是開發(fā)區(qū)的工作重點，本文以小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)為例，敘述了小藍經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)在投融資工作方面的先進經(jīng)驗，事實表明，投融資工作對開發(fā)區(qū)的健康發(fā)展促進作用很大，開發(fā)區(qū)內(nèi)的企業(yè)也在逐漸成長壯大。

參考文獻：

篇(4)

關(guān) 鍵 詞：河北省金融業(yè)；經(jīng)濟發(fā)展；作用

中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544（2012）01－0032－06

2011年10月27日，國務(wù)院批復(fù)了《河北沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃》（國函[2011]133號），標志著河北沿海地區(qū)發(fā)展正式上升為國家戰(zhàn)略。2011年11月，河北省第八次黨代會提出了建設(shè)“經(jīng)濟強省、和諧河北”的宏偉目標。 要實現(xiàn)上述目標， 離不開金融業(yè)的有力支撐。本課題的實證研究表明：河北省金融業(yè)發(fā)展水平每提高1個百分點，GDP增長2.89個百分點， 全省存貸款比率每提高1個百分點，GDP增長2.35個百分點，金融發(fā)展對省域經(jīng)濟增長的支撐作用不言而喻。

一、河北省金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

“十一五”期間， 河北省金融業(yè)取得了顯著進步，銀行、保險、證券、直接融資以及金融機構(gòu)引進工作均取得了不俗的成績。截至2010年底，河北省全省銀行業(yè)總資產(chǎn)達30 000億元，是2005年底的2.43倍?！笆晃濉逼陂g，河北省境內(nèi)上市公司總資產(chǎn)3000億元，新增境內(nèi)外上市企業(yè)32家，上市公司總數(shù)達到75家，5年間全部直接融資達1500億元。截至2010年底，全省保險業(yè)總資產(chǎn)達1261億元， 是2005年底的2.6倍。2010年全年原保費收入首次突破700億元， 省級保險公司達42家。

2008年以來， 河北省金融機構(gòu)的引進工作取得了重大突破，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行和香港東亞銀行等知名金融機構(gòu)正式入駐， 工商銀行全球客服中心和安邦保險全國培訓(xùn)中心先后落戶石家莊。2009年底，銀監(jiān)會五大中心（培訓(xùn)中心、黨校、干部學(xué)校、備災(zāi)中心、金融論壇）落戶廊坊。2011年11月， 世界知名銀行集團――匯豐銀行獲準籌建唐山分行，標志著河北省金融業(yè)對外開放邁出新步伐。

2010年， 河北省已確定了“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展目標： 全省金融業(yè)實現(xiàn)增加值年均增長12.5%左右，達900億元，占全省生產(chǎn)總值的比重達到4%以上； 銀行業(yè)本外幣各項存款余額達到37 000億元左右，各項貸款余額達到26 000億元左右，不良貸款率降至3.5%以下； 力爭全省新增100家上市公司的目標，累計融資金額2000億元，全省直接融資總規(guī)模力爭達到4500億元， 在推進全省經(jīng)濟社會發(fā)展方面發(fā)揮更大的作用，做出更大的貢獻。

二、金融業(yè)發(fā)展水平的省際比較

盡管河北省金融業(yè)近年來取得了較大發(fā)展，但發(fā)展水平仍然不高（見表1）。除保險業(yè)、存貸款余額等指標排名較為靠前外， 最能反映區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平的兩大指標――金融業(yè)增加值占全省GDP的比重和金融業(yè)區(qū)位商，在全國均排名第20位左右。可以說，河北省金融業(yè)整體發(fā)展水平僅處于全國中游。

國際經(jīng)驗表明， 金融增加值在本地區(qū)占GDP的8%以上， 標志著金融業(yè)達到了較高的發(fā)展水平，而河北省目前顯然與此相去甚遠。在沿海省份中，河北該項指標僅高于廣西和海南，在環(huán)渤海地區(qū)及周邊省份中，也僅僅高于河南和內(nèi)蒙古。

2007年，河北省金融產(chǎn)業(yè)值353億元，占GDP的2.6%，低于全國4.3%的平均水平，位居全國第20位。2008年，河北省金融業(yè)實現(xiàn)增加值419億元，占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重為2.6%，低于全國5.6%的平均水平。

2009年， 河北省金融業(yè)增加值達到525.7億元，占全省GDP的3.05%， 對經(jīng)濟增長貢獻率達6.87%，而同年全國金融業(yè)增加值占GDP的比重為5.21%，金融業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率為7.71%。

同時，從反映金融業(yè)集中度和市場占有率的金融業(yè)區(qū)位商指標來看，在全國也僅處于中游水平（20名左右），在沿海省份中和環(huán)渤海地區(qū)僅僅高于廣西和海南。課題組以2007年數(shù)據(jù)測算，河北省金融業(yè)區(qū)位商僅為0.6，不但低于京（3.2％）、津（1.3％）、滬（2.3％）、江（1.1%）、浙（1.4%）、粵（1.35%）等發(fā)達省份，甚至低于部分中西部省份。所以說，河北省金融業(yè)發(fā)展水平與發(fā)達省份還有較大差距，河北省金融業(yè)的整體競爭力有待提高。

此外，河北省直接融資水平較低，“十一五”末上市公司累計達到100家的任務(wù)并未完成，“經(jīng)濟大省、資本小省”的局面仍沒有徹底扭轉(zhuǎn)。截至2010年10月，河北省境內(nèi)上市公司總數(shù)只有45家，而排名第一的廣東，境內(nèi)上司公司總數(shù)已突破340家。河北省的直接融資水平和上市公司數(shù)量，不僅落后于沿海發(fā)達省份，而且還落后于四川、湖北、安徽、湖南和河南等內(nèi)陸省份，直接融資比重亟待提高，融資渠道有待拓寬。

三、國內(nèi)主要城市金融業(yè)貢獻比較

目前，國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展水平以北京為最高。2008年，北京市金融業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重超過了14％，深圳和上海也分別超過了12％和10％，而石家莊市僅為3.7%。

在金融業(yè)對地方經(jīng)濟的直接貢獻和稅收方面，河北省各城市與國內(nèi)主要城市相比， 差距也十分明顯。2008年， 深圳市金融業(yè)增加值占GDP比重已達到12％；2009年，深圳市金融業(yè)實現(xiàn)稅收收入294億元，金融業(yè)以1％的人員實現(xiàn)了全市14％的GDP。2008年上海市全年實現(xiàn)金融業(yè)增加值1442.6億元；2009年前三季度，上海金融業(yè)在同比下降19.2%，減收89億元的情況下，仍然完成了374.6億元的稅收收入。2009年，北京市金融業(yè)實現(xiàn)增加值1720億元，占全市GDP的比重為14.5％。金融業(yè)繼續(xù)保持全市第一大產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢， 對北京市經(jīng)濟增長貢獻率達16.7％，成為經(jīng)濟增長的重要推動力量。 金融業(yè)在北京服務(wù)業(yè)中的比重達到19.1％， 繼續(xù)帶動北京市服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，2009年實現(xiàn)稅收2624億元，占全市稅收比重達到43.7％。2010年， 北京市金融業(yè)實現(xiàn)增加值1838億元，對全市經(jīng)濟增長貢獻率為10.1%，實現(xiàn)稅收合計2107.6億元，占全市稅收比重為34.87%。

根據(jù)綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）2011年9月5日的第三期“中國金融中心指數(shù)”（CDI?CFCI3），石家莊市在全國29個金融中心的綜合排名中，由2010年的第27位，下滑兩位，名列最后一位。但屬于內(nèi)陸省份的部分城市，如西安、鄭州、合肥等，由于區(qū)域性金融市場或地方金融機構(gòu)實力較強， 金融業(yè)具備了較強的競爭力。

在金融中心建設(shè)和金融要素集聚方面， 河北省仍然缺乏優(yōu)勢。省屬金融機構(gòu)數(shù)量偏少，實力弱小，中心城市金融業(yè)的競爭力不足。目前，深圳的私募基金總量占到了全國的1/3，正在加緊建設(shè)前海離岸金融中心。 上海致力于打造國際金融中心和國際航運中心， 大量私募基金聚集在上海浦東新區(qū)民生路一帶，形成了金融一條街。北京規(guī)劃了海淀稻香湖金融服務(wù)區(qū)、朝陽金盞金融服務(wù)區(qū)、通州新城金融服務(wù)區(qū)和西城德勝科技園四個金融后臺服務(wù)園區(qū)，總部經(jīng)濟優(yōu)勢明顯。

綜上所述，河北省金融業(yè)發(fā)展落后于經(jīng)濟發(fā)展，總體處于全國中游水平， 與第六經(jīng)濟大省的地位不相匹配。

河北省沿海經(jīng)濟帶的大規(guī)模開發(fā)和建設(shè)經(jīng)濟強省，離不開金融業(yè)的強力支撐。只有整合金融資源，集聚金融要素，著力發(fā)展金融業(yè)，才能為河北經(jīng)濟強省建設(shè)提供持續(xù)動力。

四、推進河北省金融業(yè)發(fā)展的政策建議

（一）整合地方金融資源，推進產(chǎn)融結(jié)合，組建省屬金融控股公司

金融控股集團是指在同一控制權(quán)下， 完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模地提供服務(wù)的金融集團。近年來，我國部分地方政府為了做大做強地方國有金融資產(chǎn)， 組建了一系列地方性的金融控股公司。 比較有代表性的有上海國際集團、 天津泰達國際集團、 北京國資公司、廣東粵財控股公司等等。

產(chǎn)融結(jié)合，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，指兩者以股權(quán)關(guān)系為紐帶，通過參股、控股和人事參與等方式而進行的結(jié)合。目前，國內(nèi)越來越多的產(chǎn)業(yè)資本通過涉足銀行、證券、保險等多種金融機構(gòu)，構(gòu)建金融控股平臺。

從目前來看， 我國產(chǎn)業(yè)集團實施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的效果較好。例如，2008年，寶鋼在金融資本市場獲利占到其利潤來源的三分之一左右；2009年，中電投集團旗下的金融業(yè)板塊實現(xiàn)利潤占集團利潤總額的23.32%；2009年， 華能集團的金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤占全集團利潤總額的28.64%。對于集團主業(yè)處于微利或虧損狀態(tài)的發(fā)電和鋼鐵等周期性行業(yè)來講， 以金融業(yè)的利潤來分散風(fēng)險、 平滑收入、 彌補主業(yè)的虧損，不失為一種可行的途徑。

河北省產(chǎn)融結(jié)合的歷史較早， 秦皇島港務(wù)局早年就參股了招商銀行，唐鋼控股財達證券、新奧集團參股恒銀期貨以后，目前也立足于成立財務(wù)公司，積極搭建金融平臺。同時，省外部分企業(yè)集團也紛紛進入河北，控股或參股金融企業(yè)，如中電投控股石家莊匯融農(nóng)村合作銀行，海航集團控股河北信托（今渤海國際信托）。此外，國電集團和北京銀行也分別投資河北銀行和廊坊銀行，成為第一大股東（見表3、表4）。

2009年，河北銀行（原石家莊市商業(yè)銀行）完成新一輪增資擴股，國電電力、秦皇島港務(wù)集團等6家國有控股企業(yè)成為新東家，同年，再次增資擴股，總股本達到20億股。2010年，河北銀行發(fā)行總金額為8億元的次級債。2009年， 石家莊市商業(yè)銀行更名為河北銀行，陸續(xù)設(shè)立了唐山、邯鄲、天津、廊坊、滄州和保定等分行，并積極爭取上市。根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)政策，對擬上市城商行財務(wù)指標的門檻設(shè)定包括：資產(chǎn)規(guī)模大于800億元，凈利息收入超20億元等。2010年底，河北銀行資產(chǎn)總額為758億元，較為接近800億元的門檻， 但利潤一直在3～5億元之間徘徊，差距較大。所以，“十二五”期間，河北銀行應(yīng)在消化歷史壞賬的基礎(chǔ)上輕裝前進，借重股東的實力，積極擴張，爭取早日上市。較為可行的方案就是依托河北銀行， 整合省內(nèi)的城市商業(yè)銀行，組建新的地方銀行，此前組建的徽商銀行、江蘇銀行、吉林銀行和長安銀行都可以稱得上是成功的范例， 值得河北省借鑒。

截至2010年年底， 河北省內(nèi)城商行資產(chǎn)總額較2005年增長了2倍，各項存款增長1.8倍，各項貸款增長1.6倍，凈利潤增長6倍，不良貸款率降低2.12%，撥備覆蓋率大幅提高至275.55%。 截至2011年第1季度，省內(nèi)城商行總體資本充足率達到12%， 這個數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了銀監(jiān)會規(guī)定的非系統(tǒng)重要性銀行10.5%的要求。為打破地域局限，加強地域合作，2006年由河北銀行牽頭，省內(nèi)石家莊、廊坊、滄州、張家口、唐山、秦皇島6家城商行聯(lián)合設(shè)立了“河北省城市商業(yè)銀行合作組織”。 因此河北城商行的整合具有一定可行性。

就河北而言，改革開放以來，河北省已成立了河北建投集團、河北國控公司、財達證券公司等十幾家省級金融機構(gòu)， 為全省經(jīng)濟和社會發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但是除河北建投集團外，其他金融機構(gòu)規(guī)模偏小，部門色彩較濃，抵御風(fēng)險能力較弱。因此，借鑒國內(nèi)外成功經(jīng)驗， 推進地方金融機構(gòu)的整合與重組，做大做強河北金融業(yè)，十分必要。

同時， 河北省國有經(jīng)濟比重較高， 河北港口集團、 鋼鐵集團、 冀中能源和開灤集團等企業(yè)實力雄厚， 并具有涉足金融業(yè)的客觀需求和主觀愿望。因此， 河北省要抓住國家金融發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的有利機遇，整合省內(nèi)現(xiàn)有的部分金融機構(gòu)，推進產(chǎn)融結(jié)合，組建一家較大規(guī)模的地方金融控股公司， 實現(xiàn)河北國有金融資產(chǎn)的優(yōu)化組合， 提升河北省區(qū)域金融的競爭力。

具體方案可以考慮以河北銀行為核心， 逐步通過收購和國有資產(chǎn)劃撥的方式，取得銀行、保險、證券、期貨和租賃等相關(guān)金融牌照。目前，河北銀行的第一大股東雖然是國電集團， 但河北省內(nèi)國資旗下的股份相加卻超過了國電集團。所以，可以考慮整合相關(guān)股權(quán)，推動省內(nèi)城商行整合并通過上市增強實力。在此基礎(chǔ)上，以做大做強的新河北銀行為平臺，組建金融控股公司。

同時，還要鼓勵省內(nèi)大型國企實施產(chǎn)融結(jié)合，參股發(fā)起燕趙財險。并在條件成熟后，逐步劃撥燕趙財險、財達證券、恒銀期貨和河北租賃等金融機構(gòu)的省屬國有股權(quán)，申請設(shè)立或收購其他一些金融機構(gòu)，組建一家實力雄厚的金融控股公司， 強力支撐河北省經(jīng)濟強省建設(shè)。

（二）開拓場外交易市場，疏通直接融資渠道

我國的多層次資本市場首先是主板市場（滬深主板和中小板），然后是創(chuàng)業(yè)板市場，再到場外交易的柜臺市場， 基本上把這三個層次稱為多層次資本市場（見圖1）。

2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司“股份報價轉(zhuǎn)讓”試點正式啟動，簡稱“新三板”。“新三板”系統(tǒng)位于深圳證券交易所， 目前試點園區(qū)僅有北京中關(guān)村科技園區(qū)一家， 掛牌企業(yè)為園區(qū)內(nèi)高科技企業(yè)?！靶氯濉痹谥嘘P(guān)村科技園區(qū)的5年試點，積累了一定經(jīng)驗， 為園區(qū)非上市公司提供了有序的股份轉(zhuǎn)讓平臺，同時也為創(chuàng)業(yè)資本的退出建立了一條渠道。公司掛牌前的創(chuàng)業(yè)股東可通過代辦系統(tǒng)退出， 同樣促進了創(chuàng)投與股權(quán)私募基金的聚集。目前，在中關(guān)村吸引和聚集了一批創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、戰(zhàn)略投資者及券商，為“新三板”擴容及構(gòu)建全國性的場外交易市場奠定了基礎(chǔ)。據(jù)悉，按照擴容方案，“新三板”在原有中關(guān)村科技園區(qū)試點的基礎(chǔ)上， 將范圍擴大到其他具備條件的國家級高新技術(shù)園區(qū)， 而市場傳聞擴容首批試點園區(qū)可能在15~20家左右。近兩年來，全國絕大多數(shù)高科技園區(qū)都在積極準備，對接“新三板”市場，爭取納入首批試點。

中關(guān)村代辦股份報價轉(zhuǎn)讓試點自2006年1月啟動以來，試點企業(yè)不斷增加，平穩(wěn)運行，秩序良好。截至2011年12月， 在新三板掛牌企業(yè)已突破100家，達到了101家。運行5年以來，已有32家企業(yè)完成或啟動了38次定向增資，融資總額17.1億元，平均市盈率22倍。此外，掛牌企業(yè)中的久其軟件已在中小板上市，北陸藥業(yè)、世紀瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇已在創(chuàng)業(yè)板上市。

當前，從全國各地金融工作規(guī)劃和部署來看，不少地方政府一方面積極爭取將高新科技園區(qū)納入股份報價轉(zhuǎn)讓試點范圍， 另一方面則在謀劃結(jié)合各地的產(chǎn)權(quán)交易市場來構(gòu)建場外交易市場平臺。 河北省也應(yīng)做好上述兩手準備，積極利用場外交易市場，支撐經(jīng)濟強省建設(shè)。

截至目前，河北省有國家級高新區(qū)4家，分別是石家莊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、 保定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、燕郊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、唐山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。其中以石家莊高新區(qū)實力最強。

石家莊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)成立于1991年3月，是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的國家級高新區(qū)。目前，石家莊高新區(qū)區(qū)內(nèi)注冊企業(yè)已有2100家， 形成了以生物醫(yī)藥、電子信息、機械裝備、新材料為支柱的特色產(chǎn)業(yè)，并涌現(xiàn)了維生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、國祥運輸、先河科技等一批在國內(nèi)外享有聲譽并具有較強研發(fā)創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)群。 石家莊高新區(qū)近年來出臺多項扶持政策， 積極推動企業(yè)上市。近兩年，已有4家企業(yè)相繼在中小板、 創(chuàng)業(yè)板和境外上市。2011年7月， 以嶺藥業(yè)成功上市以后， 石家莊高新區(qū)上市公司總數(shù)已達10家，石家莊市上市公司總數(shù)已達23家。

2010年，石家莊高新區(qū)啟動了申報“新三板”市場的試點工作， 并對石家莊高新區(qū)符合條件的企業(yè)進行了培訓(xùn)。為鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)積極到“新三板”市場掛牌融資，高新區(qū)管委會擬對第一批在該區(qū)“新三板”市場掛牌的企業(yè)給予100萬元獎勵，分兩期兌現(xiàn)，完成改制后給予50萬元，完成申報材料再給50萬元。

放眼全國來看，石家莊高新區(qū)無論是園區(qū)實力，還是申辦“新三板”的政策力度和獎勵措施方面，與先進省份相比，都有一定差距。建議相關(guān)部門落實專項資金，加大獎勵與跑辦力度，確保石家莊高新區(qū)入圍“新三板”擴容第一輪試點。

同時，建議依托河北產(chǎn)權(quán)交易所，申請設(shè)立股權(quán)托管交易中心， 開展非上市公司股權(quán)交易試點。目前，滄州市6家企業(yè)在天交所掛牌上市，分別是：滄州會友線纜股份有限公司、 河北三井酒業(yè)股份有限公司、滄州乾成鋼管股份有限公司、河北天成藥業(yè)股份有限公司、河北新啟元能源技術(shù)開發(fā)股份有限公司、河北滄運物流股份有限公司，6家企業(yè)首次私募融資共計1.96億元。 今后要繼續(xù)加強與北交所和天交所的業(yè)務(wù)合作， 通過場外交易市場為河北省經(jīng)濟強省建設(shè)提供持續(xù)動力， 促進河北省產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

（三）發(fā)展私募基金和政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，提升產(chǎn)業(yè)競爭力

從廣義上說，私募股權(quán)基金（private equity，PE）是指對未上市公司所進行的股權(quán)投資。從狹義上說，私募股權(quán)投資通常是指投資者購買一個未上市公司股權(quán)， 并且參與公司的經(jīng)營管理， 以提升公司的實力，經(jīng)過一段時期之后（通常是幾年），再將公司的股權(quán)以更高的價格出售，以獲取投資收益。

近年來，中國的PE行業(yè)有了很大發(fā)展，許多非常成功的中國企業(yè)在其成長的過程中都有私募股權(quán)基金背景，包括蒙牛、百度、騰訊、百麗、新浪、分眾傳媒、阿里巴巴、李寧、雙匯等明星企業(yè)。私募股權(quán)基金為中國向創(chuàng)新社會轉(zhuǎn)型， 促進中國企業(yè)改善公司治理，加速行業(yè)整合都起到了積極的作用。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金， 是一種主要由政府出資設(shè)立，不以盈利為目的，旨在引導(dǎo)社會資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)， 并通過其支持初創(chuàng)期企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策性基金。 政府引導(dǎo)基金主要用于扶持各地區(qū)域性自主創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)， 以自身示范作用帶動更多社會資金參與投資到政府扶持的產(chǎn)業(yè)。

國外開始建立引導(dǎo)基金機制始于20世紀50年代末期，即美國的SBIC（小企業(yè)投資公司）計劃。英國在1981年就設(shè)立了小企業(yè)貸款擔保計劃（SFLG），并于1994年制定了企業(yè)投資計劃（ElS）。以色列于1993年制定了YOZMA計劃，澳大利亞于1997年推出了創(chuàng)新投資基金計劃（IIF）。此外，新西蘭（VIF基金）、歐盟（EIF基金）以及中國臺灣（種子基金計劃）等國家和地區(qū)也先后設(shè)立了引導(dǎo)基金。

為提高政府資金效率， 支持科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新，自2005年起，我國相繼出臺了一系列關(guān)于促進引導(dǎo)基金的政策。截至2010年底，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金累計出資234.07億元， 引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)達到170家，引導(dǎo)帶動的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資管理資金規(guī)模達924億元。2010年， 全國共有61家創(chuàng)業(yè)投資（集團），通過與地方政府合作或其他投資主體（如大型生產(chǎn)、商貿(mào)企業(yè)）聯(lián)合設(shè)立子基金278支，總資產(chǎn)規(guī)模達到987.6億元，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)呈現(xiàn)出傘形化、集團化的發(fā)展趨勢，一些大型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（集團）通過設(shè)立母子基金的方式，加大資金杠桿化率，形成了具有中國特色的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資金網(wǎng)絡(luò)。

自2006年3月國家發(fā)改委等十部門聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》實施以來，河北省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得到了長足發(fā)展， 創(chuàng)業(yè)投資隊伍不斷壯大， 投資運作不斷規(guī)范， 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增加。截至2011年8月，現(xiàn)有19家創(chuàng)投企業(yè)在省發(fā)改委備案。 與先進省份相比， 河北省創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展起步晚、速度慢、規(guī)模小，還有很大差距，但河北省的創(chuàng)投業(yè)近年來仍起到了支持中小企業(yè)發(fā)展的顯著作用。

2009年，初始規(guī)模1億元的河北省科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金揭牌運行。省引導(dǎo)基金以“母基金”方式，通過設(shè)立子基金和項目跟進投資，承擔著引導(dǎo)社會資金投向、提高國有資金使用效率、扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展等重要職能。2011年省引導(dǎo)基金規(guī)模擴大到1.6億元，目前已設(shè)立子基金5支（見表5），子基金規(guī)模4.75億元，引導(dǎo)基金出資1億元，直接吸引投資3.75億元，首期放大4.75倍。自2006年開始，備案創(chuàng)投企業(yè)累計支持123個中小企業(yè)項目， 投入資金10億元。截至2010年末，在投項目80個，投資余額8億元。

河北省科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金直接和間接投資的企業(yè)中，已上市1家，擬上市6家，其中子基金金冀達基金投資的晨光生物科技公司， 已成為河北省第4家登陸創(chuàng)業(yè)板的公司。省引導(dǎo)基金的發(fā)展壯大， 使政府投入方式由原來單一的直接投入轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投入， 成為河北省探索金融領(lǐng)域政府扶持與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有效結(jié)合的新途徑。

從全國來看，投資于傳統(tǒng)行業(yè)的案例比重較高。在“聯(lián)想系”弘毅投資6.3億元全資接管石藥集團的“大案”之后，石家莊的制藥業(yè)公司仍是境內(nèi)外VC/PE“垂涎”的目標。以色列背景的英飛尼迪投資集團通過和地方合作的“石以基金”三家基金向河北九派制藥公司投資5000萬元人民幣。此外，建銀國際財富管理公司的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金則向石家莊樂仁堂集團投資了1億元人民幣。

2010年上市公司冀東水泥引入19億元境外戰(zhàn)略股權(quán)投資，這成為河北省公司2010年規(guī)模最大的PE交易。 雅戈爾向河北汽車零部件廠商凌云股份投資1.47億元，九鼎投資、天津創(chuàng)投和平安財智聯(lián)合向石家莊科林自動化公司實施了投資。 河北省邯鄲曲周的晨光色素于2010年10月登陸創(chuàng)業(yè)板， 私募基金深圳創(chuàng)新投、深圳達晨創(chuàng)投、河北金冀達創(chuàng)投和寧波君潤投資，為晨光生物過會起到了最為關(guān)鍵的作用。

截至2010年3月，國內(nèi)私募基金管理規(guī)模已超過1萬億元，其中深圳目前私募股權(quán)基金管理規(guī)模超過3000億元，約占全國的35％。在北京，受優(yōu)惠政策吸引，中關(guān)村活躍著IDG、聯(lián)想投資、今日資本、北極光創(chuàng)投、華登國際、聯(lián)創(chuàng)策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一批境內(nèi)外知名的私募股權(quán)投資基金，管理的資金規(guī)模超過200億美元。

而在美國康尼狄格州最南部瀕臨長島海灣的一個小鎮(zhèn)――格林尼治174平方公里的土地上，聚集了大約380家對沖基金總部，管理的資產(chǎn)總額超過1500億美元。河北省的廊坊和秦皇島，分別作為京津的后花園和夏都，也可以充分發(fā)揮區(qū)位和環(huán)境優(yōu)勢，謀劃發(fā)展高水準的金融業(yè)聚集區(qū)， 強力推進河北省金融業(yè)跨越發(fā)展。

目前，在中國大陸，除了較早成立的3支中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金――中瑞合作基金、 中國-東盟中小企業(yè)投資基金、 中國－比利時直接股權(quán)投資基金以外，國家發(fā)改委已正式批準了10支產(chǎn)業(yè)投資基金，分別是2006年11月審批的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，2007年8月審批的第二批5支產(chǎn)業(yè)基金――山西能源基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)基金、上海金融基金、中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金和綿陽科技城產(chǎn)業(yè)基金，2008年7月國務(wù)院特批的第三批4支產(chǎn)業(yè)投資基金――華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金。

而河北省籌劃發(fā)起設(shè)立的總額300億元的曹妃甸產(chǎn)業(yè)基金，受經(jīng)濟危機等多種因素影響，遲遲未能啟動。隨著《河北沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃》的獲批，河北省應(yīng)繼續(xù)謀劃，積極爭取，聯(lián)合境內(nèi)外知名金融機構(gòu)和大型產(chǎn)業(yè)集團，打造大型產(chǎn)業(yè)基金，為曹妃甸開發(fā)、渤海新區(qū)建設(shè)和保定電谷發(fā)展， 以及重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)，強力推動省域經(jīng)濟發(fā)展。

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篇(5)

關(guān)鍵詞：股票；場外交易市場制度；原則

中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1006-3544(2009)06-0057-03

《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的出臺，意味著我國股票場內(nèi)多層次交易市場的制度體系構(gòu)建基本完成。然而，在我國股票場內(nèi)交易市場的發(fā)展取得了巨大成就的同時，場外交易市場的發(fā)展卻沒有實質(zhì)性進展，隨著后創(chuàng)業(yè)板時代的來臨，大力發(fā)展場外交易市場無疑將是多層次資本市場體系建設(shè)的最重要任務(wù)之一。我國資本市場發(fā)展的歷史成功經(jīng)驗表明，制度先行將是推進我國股票場外交易市場發(fā)展的有效途徑，筆者認為應(yīng)當遵循以下五項原則來構(gòu)建我國股票場外交易市場的制度體系。

一、法律定位的差異化

理論和實踐證明，股票市場應(yīng)當包括多個層次，以連接投融資體系，盡可能滿足投融資需求，進而促進資本的優(yōu)化配置。一般而言，多層次股票市場體系應(yīng)當包括：(1)主板市場，即交易所市場，主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)；(2)創(chuàng)業(yè)板市場，與主板相對應(yīng)，在證券交易所市場內(nèi)專為中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供服務(wù)的股票市場；(3)場外交易市場，與證券交易所市場相對應(yīng)，專門在場外為一些達不到在證券交易所上市條件以及不愿意在證券交易所上市的中小企業(yè)提供服務(wù)。

世界各主要國家和地區(qū)基本上都建立了與該國國情相適應(yīng)的多層次股票市場體系。以股票市場最為發(fā)達的美國為例，包括：(1)主板市場，包括全國性的紐約證券交易所和美國證券交易所；(2)地方性的證券交易所，如芝加哥證券交易所、波士頓證券交易所等；(3)場外交易市場，包括NASDAQ、OTCBB、PINK SHEETS市場等等。在英國，除了有倫敦證券交易所主板市場和為某些標準較高的中小高科技企業(yè)進行股權(quán)融資服務(wù)的AIM二板市場外，還有為更初級的中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公眾公司股票交易市場，即第三板市場(OFEX)，它是為大量中小企業(yè)提供專門交易未上市公眾公司股票的電子網(wǎng)絡(luò)報價轉(zhuǎn)讓市場。我國臺灣地區(qū)同樣也建立了包括臺灣證券交易所、臺灣證券柜臺買賣中心市場和興柜市場的多層次股票市場體系。

反觀我國，股票市場還很不完善。主要限于上海證券交易所和深圳證券交易所兩家全國性的場內(nèi)交易市場。在各地方性的場外交易市場上世紀末被全部關(guān)閉之后，目前的場外交易市場僅限于深交所的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及各地的產(chǎn)權(quán)交易市場。這些市場與國外相比，存在著不規(guī)范、不統(tǒng)一、功能不健全等諸多缺陷，可以說，我國目前還沒有建立起一個真正意義上的場外交易市場。

理論上來說，相對于我國滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場而言，場外市場應(yīng)當定位于多層次股票市場中的基礎(chǔ)市場，與場內(nèi)市場共同構(gòu)成股票流通市場。作為基礎(chǔ)市場，其應(yīng)當在投資主體、上柜公司、交易方式及監(jiān)管等方面的制度安排上體現(xiàn)出比較優(yōu)勢，以滿足特定層次主體的投融資需求。主板市場應(yīng)定位于成熟期企業(yè)，側(cè)重于公司的規(guī)模和效益；創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)定位于發(fā)展期的高科技企業(yè)，強調(diào)企業(yè)的成長性；場外交易市場則應(yīng)當主要面向初創(chuàng)期成長型企業(yè)，上柜門檻最低，更注重法人治理結(jié)構(gòu)的完善和信息披露的真實性、準確性和完整性。

此外，作為多層次股票市場體系的基礎(chǔ)市場，場外交易市場應(yīng)當與場內(nèi)市場建立一種相互連通的機制：一方面，當企業(yè)成長到一定程度時可以進入主板市場，從而為企業(yè)提供一條場內(nèi)市場上市的通道；另一方面，為那些已經(jīng)完全喪失主板掛牌資格甚至嚴重資不抵債的公司提供一條合理的退出通道，從而保證場內(nèi)市場中上市公司的質(zhì)量，并減小因股票在場內(nèi)交易市場的退市所造成的動蕩。

從理論上來說，通過場外交易來輔導(dǎo)上市公司，比單純依靠改制輔導(dǎo)、行政審批手段更符合市場規(guī)律，更能在深層次上規(guī)范證券市場的發(fā)展。在場外交易市場較發(fā)達的國家和地區(qū)，場外交易往往都是股份有限公司公開上市必不可少的一個階段。如我國臺灣地區(qū)證券監(jiān)管當局為了扶持和活躍興柜股票市場，規(guī)定自2003年1月1日起，除公營事業(yè)外，初次申請上市、上柜的股票，都必須先在興柜股票市場交易滿3個月(2005年延長為6個月)后才能轉(zhuǎn)到更高層次的資本市場掛牌。其實，在此之前，興柜股票市場就已經(jīng)是柜臺買賣中心和交易所市場的后備市場。據(jù)統(tǒng)計，僅2002年度，轉(zhuǎn)至交易所上市和轉(zhuǎn)至柜臺買賣中心上柜的興柜股份有限公司就分別有22家和100家。2003年的這一規(guī)定更進一步促進了臺灣興柜市場的迅速發(fā)展，截至2005年8月，該市場掛牌的公司已經(jīng)有274家(不包括已經(jīng)轉(zhuǎn)到證券交易所、柜臺買賣中心上市或上柜的公司)。

因此，為了促進場外交易市場的發(fā)展，我國也應(yīng)當借鑒其他國家和地區(qū)的普遍做法，建立場外交易市場和其他市場的轉(zhuǎn)板機制。一方面，規(guī)定初次申請上市、上柜的股票，都必須先在場外市場上柜交易，并且只有在經(jīng)過一定的上柜期(上市預(yù)備期)，并滿足高級證券市場的上市條件之后，才能夠申請轉(zhuǎn)板，在更高級別的市場上市；另一方面，上市公司在不滿足場內(nèi)市場的上市條件而退市時，為了減少對市場的沖擊，應(yīng)當規(guī)定轉(zhuǎn)到場外交易市場繼續(xù)掛牌交易，從而保證場內(nèi)市場中上市公司的質(zhì)量，進而維持市場的穩(wěn)定。

二、上柜企業(yè)的平民化

根據(jù)股票場外交易市場的定位，在該市場中的上柜企業(yè)應(yīng)當主要包括兩類：一類是因不滿足主板和創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件而從這些市場中退市的企業(yè)；一類是未能在主板和創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)，這些企業(yè)將主要是廣大中小企業(yè)。尤其是高科技民營中小企業(yè)。對于第一類上柜企業(yè)，由于股票場外交易市場只是作為其退市之后的緩沖市場，只要履行一些相應(yīng)的程序，并無特別的上柜條件要求，其所發(fā)行的股票即可以在該市場進行交易。對于第二類企業(yè)的上柜條件則有必要進一步加以明確。

從域外來看，世界上絕大部分國家和地區(qū)的場外交易市場的上柜門檻都很低，幾乎都沒有規(guī)定特別的上柜條件。以美國的OTCBB市場為例，該市場幾乎沒有任何規(guī)模和贏利的要求，只要經(jīng)過SEC的核準，有3名以上的做市商愿意為該證券做市，就可以向NASD申請上柜。再如我國臺灣地區(qū)的興柜市場，該市場的上柜條件也非常寬松，只要企業(yè)的總資產(chǎn)在三千萬新臺幣以上且沒有累積虧損，成立滿一個會計年度，并有兩家以上的券商愿意對該企業(yè)推薦并做市，即可申請上柜，對公司的收益則沒有要求。此外，近年來發(fā)展迅速的韓國場外交易市場――韓國第三市場，也沒有對該市場的上柜公司的財務(wù)狀況、資產(chǎn)狀況等方面做任何數(shù)量方面的要求。

就我國目前的現(xiàn)狀來看，理論界和實務(wù)界大致認可的場

外交易市場，即2001年7月開始運行的深圳代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。該系統(tǒng)剛開始掛牌的股票主要是原STAQ和NET交易系統(tǒng)所掛牌交易的企業(yè)，后來還包括從上海和深圳兩個證券交易所市場退市的股票。只要屬于前述兩種情況的企業(yè)，向主辦券商申請，并與其簽訂代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，即可在該系統(tǒng)掛牌交易，并沒有其他特殊要求。不過，自2006年起，該交易系統(tǒng)開始容納北京中關(guān)村高科技園區(qū)的公司進入該系統(tǒng)進行掛牌交易。根據(jù)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法》第14條的規(guī)定，申請在代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中轉(zhuǎn)讓的企業(yè)應(yīng)具備以下實質(zhì)性條件：“注冊在中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的非上市股份有限公司；設(shè)立滿三年；屬于北京市政府確認的股份報價轉(zhuǎn)讓試點企業(yè)；主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營記錄；公司治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范及證券業(yè)協(xié)會要求的其他條件。”

為了讓更多中小企業(yè)能夠通過股票市場獲得發(fā)展資金，場外交易市場的上柜條件應(yīng)該大幅低于深滬主板市場、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件。不過，由于我國目前的信用制度尚不完善，不宜完全照搬域外經(jīng)驗，采取“無門檻”的上柜制度。相反，在市場設(shè)立初期，應(yīng)當采取與域外相比更為嚴格的上市條件，以培育市場，待市場成熟之后再適當放寬掛牌條件。而且，場外交易市場應(yīng)當更加注重上柜企業(yè)的成長性，而不是贏利性，因而，無論上柜企業(yè)規(guī)模大小和盈利能力的強弱，規(guī)范運作才是關(guān)鍵。我國應(yīng)當充分借鑒國際經(jīng)驗，注重發(fā)揮中介機構(gòu)的作用，要求企業(yè)在上柜交易時，應(yīng)當提供由專業(yè)的中介機構(gòu)出具的法律合規(guī)報告、審計報告和公司治理報告等文件。同時，還應(yīng)當借鑒我國證券交易所市場保薦人制度的經(jīng)驗，引入做市商制度，并強化做市商的責(zé)任，以控制上柜企業(yè)的法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險及其他風(fēng)險。

三、投資者的機構(gòu)化

與主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場相比，股票場外交易市場的上柜標準較低，上柜公司的規(guī)模通常較小，上柜證券的流動性也較差，因而，投資者所面臨的風(fēng)險要大得多。在這種情況下，出于保護投資者利益的需要，市場應(yīng)當實行“合格投資者”制度，投資者必須具有一定的識別風(fēng)險和承擔風(fēng)險的能力才被允許進入。為了培育市場，保護投資者尤其是個人等中小投資者的利益，在市場建立的初期，應(yīng)當只允許具有較強資本實力和風(fēng)險承受能力的券商、基金、保險、財務(wù)公司、風(fēng)險投資機構(gòu)和私募基金等機構(gòu)投資者介入。個人投資者暫不能直接參與柜臺市場的交易，只能通過參與公司、合伙企業(yè)、基金等經(jīng)濟組織的方式，間接投資于場外交易市場，等市場發(fā)育到一定的成熟度以后，再允許具有一定的風(fēng)險識別和承受能力的合格個人投資者直接投資于場外交易市場。

事實上，我國創(chuàng)業(yè)板市場也已經(jīng)建立了投資者準入制度，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第7條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險?！彪S著創(chuàng)業(yè)板的建立和運作，其對投資者準入的實踐經(jīng)驗可以對場外交易市場的制度構(gòu)建給予有效的借鑒。

四、交易方式的創(chuàng)新化

目前，做市商制度和競價交易制度是國際股票市場中兩種最主要的交易制度。競價制度直接撮合買賣雙方，成交價格在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成。在做市商制度下，買賣雙方的委托并不直接配對成交，而是從做市商手中買進或賣出證券，成交價格也是從交易系統(tǒng)外部輸入的。該制度起源于20世紀60年代美國證券柜臺交易市場，目前，在全球主要的場外交易市場中，基本都已形成了規(guī)范的做市商制度。做市商制度為全球證券市場所廣泛采用的原因在于相對于競價機制而言，做市商具有三大功能，即有利于保持市場的流動性、有利于大宗交易完成和維護市場的穩(wěn)定、有利于市場有效性的提高和證券的推介。對此，各國場外交易市場的實踐提供了充分證明。如20世紀90年代，在日本經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下，JASDAQ市場得以迅速發(fā)展的重要原因之一就是1998年日本證券交易商協(xié)會提出的在JASDAQ市場逐步引入做市商制度的改革方案。有關(guān)的市場研究表明，同一只股票在引進做市商制度后，流動性大為提高，說明做市商制度已經(jīng)在JASDAQ市場發(fā)揮了作用。

然而，我國股票市場至今還沒有做市商制度。主板市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行的交易制度均是競價制度。盡管自2006年1月開始，中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的非上市股份有限公司的股份進人代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓實行主板券商制度，然而按照目前的規(guī)定，主板券商是指推薦園區(qū)企業(yè)進入代辦系統(tǒng)掛牌報價轉(zhuǎn)讓，并負責(zé)指導(dǎo)、督促其履行信息披露業(yè)務(wù)的報價券商。主板報價券商不得買賣所推薦掛牌公司的股份。由此可以看出，我國的主板報價券商提供的更多的是經(jīng)紀服務(wù)，而不是報價服務(wù)。這與做市商制度具有本質(zhì)的區(qū)別，并直接影響到我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的正常運行。據(jù)統(tǒng)計，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)曾出現(xiàn)連續(xù)數(shù)個交易日無報價、無成交的情況。

與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相類似，場外交易市場中的融資主體主要是中小企業(yè)，市場規(guī)模較小，投資風(fēng)險較高；投資者主要是合格的機構(gòu)投資者，以大宗交易或風(fēng)險投資為主，股票市值較低，流動性較差，完全采用競價交易機制可能導(dǎo)致證券價格的背離和市場流動性較差，從而影響市場的穩(wěn)定，帶來更大的風(fēng)險，因而，引入做市商制度將能夠更加有效地解決這些問題。

事實上，早在2001年做市商制度就被引入銀行間債券市場。8年來，在以機構(gòu)投資者為主體，以場外市場為主要組織形式的發(fā)展思路指導(dǎo)下，做市商制度已經(jīng)取得了很大的成績。做市商數(shù)量從最初的9家增加至目前的17家，類型也由單一的商業(yè)銀行擴展到證券公司，同時報價量和成交量也在不斷增長，報價價差逐漸縮小，做市報價已成為市場價格的重要導(dǎo)向，對提高市場流動性和推動銀行間市場快速發(fā)展起到了重要作用。這些均將為我國場外交易市場的做市商制度引入和完善提供寶貴的經(jīng)驗。

然而，做市商制度也不是十全十美的，其最大的缺陷之一就在于做市商利用其所處的信息不對稱的做市優(yōu)勢地位侵害其他投資者合法權(quán)益。無論是傳統(tǒng)的壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，該缺陷都是難以完全避免的。為了克服這一缺陷，除韓國的科斯達克市場之外，其他主要場外交易市場目前均實行做市商制度和競價制度相結(jié)合的混合做市商制度。這是因為，混合型做市商制度通過其競價交易機制抑制了傳統(tǒng)做市商制度對投資者權(quán)益的侵害，同時。它又通過競爭性做市商制度彌補了競價交易制度下可能發(fā)生的流動性不足，特別是大宗交易困難的缺陷。換言之，該制度融合了競價制度和做市商制度的優(yōu)點，能夠更好地適應(yīng)場外交易市場高風(fēng)險、高收益、信息不對稱、流動性差等特點。因而，我國場外交易市場應(yīng)當進行交易機制的創(chuàng)新，引入競爭性的做市商制度，并將其與我們在主板市場上經(jīng)驗成熟的競價制度相結(jié)合，建立起適應(yīng)我國國情的，有中國特色的混合

做市商制度。

五、監(jiān)管制度的高效化

場外交易市場與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場不同，在該市場上柜交易的主要是中小企業(yè)，因此，為了降低中小企業(yè)的上柜成本，確保場外交易市場的正常運行，就必須建立一個高效率、低成本的監(jiān)管體系。這個監(jiān)管體系之所以是高效率的，是因為場外交易涉及的企業(yè)眾多、地域廣泛，并且發(fā)行公司規(guī)模小、交易量分散，若不如此，就不能確保交易的公開、公平、公正；這個監(jiān)管體系之所以是低成本的，是考慮到參與場外交易的主體是中小企業(yè)，而任何加大人力成本的行政監(jiān)管都會導(dǎo)致中小企業(yè)交易成本的增加，從而會降低場外交易市場對它們的吸引力。因而，對場外交易市場的監(jiān)管應(yīng)當特別注重行業(yè)自律作用的充分發(fā)揮，采取以各交易所、做市商、同業(yè)協(xié)會制定同業(yè)公約進行行業(yè)自律為主，以行政監(jiān)管為輔的非集中監(jiān)管模式，以降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。這也是美國、我國臺灣地區(qū)等場外交易市場發(fā)達的國家和地區(qū)監(jiān)管實踐的有效經(jīng)驗。

在美國，場外交易市場由全美證券交易商協(xié)會(NASD)負責(zé)。該協(xié)會是一個自律性的管理機構(gòu)，在美國證券交易委員會注冊，負責(zé)制定場外交易法規(guī)和規(guī)范其會員行為的責(zé)任。具體來說，由該協(xié)會所擁有的兩個子公司――NASDAO管理股份有限公司和NASDAQ股票市場股份有限公司具體負責(zé)場外交易市場的監(jiān)管。同時，NASD制定全局戰(zhàn)略方向和政策方針，并對這兩個子公司的運作進行監(jiān)督，以確保集團內(nèi)部規(guī)定和自律管理制度的完善。在我國臺灣地區(qū)，興柜市場的監(jiān)管自2005年11月開始主要由一個獨立的以公益為目的的財團法人――柜臺買賣中心負責(zé)，該中心于2005年9月26日成立，其前身為1999年成立的隸屬于臺北市證券商同業(yè)公會的柜臺買賣服務(wù)中心。

事實上，我國的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從一開始就強調(diào)了證券業(yè)協(xié)會的監(jiān)管地位，到目前為止，該系統(tǒng)的監(jiān)管仍然采取以證券業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管為主，證券業(yè)協(xié)會制定了幾乎所有的該市場的業(yè)務(wù)規(guī)則和管理辦法，在其制定的《股份轉(zhuǎn)讓辦法》中規(guī)定：中國證券業(yè)協(xié)會依法履行自律性管理職責(zé)，對證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進行監(jiān)督管理?！秷髢r轉(zhuǎn)讓辦法》中也有類似的規(guī)定：協(xié)會依法履行自律性管理職責(zé)，對證券公司報價轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進行監(jiān)督管理。因此，為了保持場外交易市場發(fā)展的一貫性，減少改革的成本，同時也為了與國際慣例保持一致，場外交易市場應(yīng)當仍然延續(xù)以證券業(yè)協(xié)會監(jiān)管為主的監(jiān)管體系。