股市風(fēng)險(xiǎn)分析精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股市風(fēng)險(xiǎn)分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù)；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介紹

2014年下半年中國A股市場開啟了一波罕見的大牛市，一時(shí)間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時(shí)間里，上證指數(shù)從最高的5000多點(diǎn)一路猛跌至3300多點(diǎn)，一時(shí)間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個(gè)多月，A股又緊隨股市開始暴跌，史稱“股災(zāi)2.0”。進(jìn)入2016年，上兩次的股災(zāi)還未遠(yuǎn)去多久，A股在新年首個(gè)交易日就兩次觸發(fā)熔斷伐，提前休市，1月7日更是創(chuàng)紀(jì)錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對不是提款機(jī)，股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且風(fēng)險(xiǎn)來時(shí)更是猛如虎！而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場的風(fēng)險(xiǎn)。

早在2000年，中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場的應(yīng)用問題，在股票價(jià)格隨機(jī)游動的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對比。本文就是基于范英的研究方法對2014年下旬到2016年初的中國股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。

2、實(shí)證分析

因?yàn)檫@輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數(shù)據(jù)，為了更好地體現(xiàn)整個(gè)A股市場，本文選擇了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。要特別說明的是，本文的所有圖表數(shù)據(jù)均來自Wind。

VaR，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度（value at risk），當(dāng)考慮VaR的測度時(shí)，我們所關(guān)心的是如下的問題：在給定時(shí)期，有x%的可能性，最大的損失是多少？

假設(shè)滬深300綜合指數(shù)在時(shí)間t的取值是，時(shí)間間隔為1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

這里計(jì)算VaR的方法采用方差協(xié)方差方法，當(dāng)已知時(shí)，假設(shè)服從獨(dú)立異方差的正態(tài)分布，這里考慮了方差的時(shí)變性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

對方差的估計(jì)采用周期為20天（T=20）的移動平均法，即

= （3）

根據(jù)（2）式，考慮1天的持有期，令W=1，對應(yīng)的VaR值為風(fēng)險(xiǎn)值占整個(gè)投資額的比例。對置信水平的不同取值c，對應(yīng)的分位點(diǎn)為α，可以計(jì)算出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值VaR。

本文對置信水平的4個(gè)不同取值分別計(jì)算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)分析可以看出，置信水平越高，風(fēng)險(xiǎn)值越大。對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者來說，對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期比較大，在量化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要較高的置信水平，以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)；而對于風(fēng)險(xiǎn)偏好者來說，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較大，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)設(shè)置相對低的置信水平，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤。

表1最后一行顯示了收益率為負(fù)的超過VaR的天數(shù)與總天數(shù)的比例，通過觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信水平是90%時(shí)實(shí)際損失超過VaR的比例為9.33%，這個(gè)比例與相應(yīng)的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實(shí)際損失超過VaR的比例與相應(yīng)的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對于95%、97%、99%的置信水平，所計(jì)算的VaR值略低估A股市場的風(fēng)險(xiǎn)。

本文繪制了對于90%的置信水平所反映收益率和風(fēng)險(xiǎn)值的對應(yīng)曲線圖，圖1是滬深300指數(shù)每日收益率的變動曲線，圖2為相應(yīng)時(shí)間每日風(fēng)險(xiǎn)值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對比我們可以看出，當(dāng)每日收益率變化較大時(shí)，相對應(yīng)的VaR曲線也變化較大。

3、結(jié)論

通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場的風(fēng)險(xiǎn)，且VaR方法使用單，通俗易懂。隨著A股市場的不斷完善，其人為的影響也會越來越小，相應(yīng)的市場化會越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風(fēng)險(xiǎn)也會相應(yīng)的更加準(zhǔn)確。當(dāng)然這也僅僅是個(gè)方法而已，市場是隨時(shí)變化的，市場的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也是變化莫測的，在投資A股的同時(shí)要時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)，這是我們每一位股民都應(yīng)該牢牢記在心里的。

參考文獻(xiàn)

[1]范英：《VaR方法及其在股市風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用初探》[J]，《中國管理科學(xué)》，2000年第3期

篇(2)

[關(guān)鍵詞]上證A股市場；CAPM模型；回歸分析；β系數(shù)；R2可決系數(shù)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201720075

1引言

CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）是一種可以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的金融資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型解釋了證券報(bào)酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，分析了資本資產(chǎn)的預(yù)期收益與市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。CAPM模型闡述了在投資者都采用馬科維茨理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度――β系數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。這不僅大大簡化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，也使得證券理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性，進(jìn)而對證券投資進(jìn)行理論研究和實(shí)際操作。隨著我國證券市場的發(fā)展，20世紀(jì)90年代以來，中國學(xué)者開始利用此模型對上證A股市場進(jìn)行實(shí)證分析，但許多研究表明CAPM模型不適用于上證A股市場，仍需加以改進(jìn)以增強(qiáng)其適應(yīng)性。近年來，中國證券市場發(fā)展迅速，因此我們需要對其現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證分析，以便更好地將CAPM模型應(yīng)用于上證A股市場。

2CAPM模型及貝塔系數(shù)介紹

21前提假設(shè)

第一，投資者都遵守主宰原則（Dominance Rule），即同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。第二，資本市場上資產(chǎn)數(shù)量給定，所有資產(chǎn)可以完全細(xì)分，資產(chǎn)是充分流動、可銷售、可分散的。第三，影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)。第四，所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。第五，所有投資者可以及時(shí)免費(fèi)獲得充分的市場信息。他們對預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。第六，不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變，且買賣證券時(shí)沒有稅收及交易成本。

22資本資產(chǎn)定價(jià)模型內(nèi)容

投資者對單項(xiàng)資產(chǎn)所要求的收益率應(yīng)等于市場對無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的收益率加上該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

其中，rf（Risk Free Rate），是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；βa是證券a的β系數(shù)；r―m是市場期望回報(bào)率（Expected Market Return）；（r―m-r―f）是股票市場溢價(jià)（Equity Market Premium）。

23貝塔（β）系數(shù)

β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用來衡量單個(gè)證券收益率對于市場組合收益率變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。因此，在計(jì)算β系數(shù)時(shí)，應(yīng)用Excel軟件、運(yùn)用模型：Ra=αa+βaRM+ξj，對證券與市場收益率的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸估計(jì)，從而計(jì)算β系數(shù)。

因此投資者在做決策時(shí)要把β系數(shù)當(dāng)成重要的衡量指標(biāo)：例如當(dāng)有很大把握預(yù)測到大盤某個(gè)大漲階段的到來時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，帶來高額的收益；相反當(dāng)大盤某個(gè)下跌階段到來時(shí)，選擇那些低貝塔系數(shù)的證券，以抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，減小損失。

3數(shù)據(jù)處理與模型檢驗(yàn)

本文選取的樣本研究對象為2012年3月至2017年3月在上海證喚灰姿交易的100只A股股票。樣本的選擇是隨機(jī)的，包括制藥、化工、房地產(chǎn)、銀行、航空科技等多個(gè)行業(yè)，從而避免單一性，充分地反映整體股市的性質(zhì)。本文統(tǒng)計(jì)了每個(gè)樣本共5年的月數(shù)據(jù)，以此來保證足夠的數(shù)據(jù)量，從而提高模型研究的精確度。

其中，Rmt代表第m種股票在第t月的收益率；Pmt代表第m種股票在第t月的收盤價(jià)；Pmt-1代表第m種股票在第t-1月的收盤價(jià)。

32市場指數(shù)的選擇以及市場收益率的計(jì)算

本文選擇上證綜合指數(shù)作為市場指數(shù)，作為一種價(jià)值加權(quán)型指數(shù)，它能夠比較準(zhǔn)確地反映整體行情的變化和股票市場的整體發(fā)展趨勢。

其中，Rmt代表市場組合在第t月的收益率；Index（t）代表市場組合在第t月的收盤價(jià)；Index（t-1）代表市場組合在第t-1月的收盤價(jià)。

4實(shí)證結(jié)果

本文通過對各只樣本股票月收益率及市場收益率進(jìn)行計(jì)算分析，用Eviews及Excel軟件進(jìn)行回歸分析，得出了下列數(shù)據(jù)（見圖1、圖2和下表）。

41對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值進(jìn)行分析：

理論上分析，β值反應(yīng)單個(gè)股票對由于市場波動帶來風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，市場風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值確定為1。當(dāng)某只股票β值大于1時(shí)，將該股票定義為進(jìn)攻型股票，其價(jià)格波動幅度大于市場波動，適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者；β值等于1時(shí)，該股票成為中性股票，即價(jià)格波動與市場波動表現(xiàn)一致，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性投資者；β值小于1時(shí)，該股票為防御性股票，其價(jià)格波動小于市場波動，適合于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

在隨機(jī)選取的這100只股票中，β值都顯著大于0，這說明這些股票與上證綜合指數(shù)存在線性關(guān)系，根據(jù)線性擬合圖也可以證實(shí)。用Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析：有64家公司股票β值大于1，其中國投安信的貝塔系數(shù)達(dá)到了19786。有36家公司股票β值小于1，而宇通客車股票的價(jià)格波動最小，β值達(dá)到了05063。其中有54家股票的貝塔系數(shù)都在08～12之間，這表明所選公司股價(jià)波動情況超過半數(shù)與市場相符，仍有部分公司股票的貝塔值偏離1的程度較大，說明市場中仍存在投機(jī)性較強(qiáng)的公司股票。

42對可決系數(shù)R2的分析

可決系數(shù)即為一元線性回歸平方和（SSR）在總變差（SST）中所占的比重，是一種綜合度量回歸模型對樣本觀測值擬合優(yōu)度的度量指標(biāo)?？蓻Q系數(shù)越大，說明在總變差中由模型做出解釋的部分占的比重越大，模型的擬合優(yōu)度越好。在計(jì)算股票收益率時(shí)，R2衡量了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例，即個(gè)股價(jià)格的波動中有多少是由市場波動引起的。表格中數(shù)據(jù)顯示，100家樣本股票中只有18家公司股票的可決系數(shù)大于05，最高為葛洲壩股票，達(dá)到了 07524，這幾家公司股票價(jià)格的波動大部分是由市場波動引起的；大多數(shù)公司（82家）股票的可決系數(shù)小于05，最低為康欣新材公司的股票，達(dá)到了00382，這些公司股價(jià)波動主要是由于公司經(jīng)營情況的自身因素引起的。由此可見，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能很好地解釋收益變動情況，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但是，這次結(jié)果與90年代我國學(xué)者研究所得數(shù)據(jù)存在顯著差異。其中1996年施東暉的觀點(diǎn)被多次引用，在當(dāng)時(shí)比較具有代表性：他對上市的50家A股進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)49只股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于50%，其中更有42家公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)超過70%。而本文研究所得數(shù)值中，只有3家公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值超過70%，其余股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值普遍有所下降。這說明，經(jīng)過近年來的發(fā)展，投資者投資行為趨于理性，股票市場逐漸發(fā)展成熟。

5結(jié)論

第一，CAPM模型并不能完全適用于我國股票市場。因?yàn)殡m然超過半數(shù)的樣本股票的貝塔系數(shù)介于08～12，公司股價(jià)波動情況與市場相符，即貝塔系數(shù)基本穩(wěn)定，但是，根據(jù)對可決系數(shù)的分析，絕大部分股票的可決系數(shù)小于50%，這說明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能很好地解釋收益變動情況，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但與之前研究數(shù)據(jù)相比，可以看出投資者投資行為趨于理性，股票市場逐漸發(fā)展成熟，CAPM模型在我國的適用性不斷增強(qiáng)。

第二，在我國股票市場上進(jìn)行CAPM實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，結(jié)論與數(shù)據(jù)樣本的選取有很大的聯(lián)系，不同的樣本得出結(jié)論差異較大。這說明上證A股市場，價(jià)格波動性較大。其中大多數(shù)股票為進(jìn)攻型股票，對于市場波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，它們的價(jià)格波動幅度大于市場波動，整體來說適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者。另外，上證A股市場大部分股票可決系數(shù)不高，擬合效果并不好。即使在擬合度較好的公司中，除了較穩(wěn)定的銀行業(yè)以外的其他行業(yè)股票大多為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的進(jìn)攻型股票，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例依舊很高，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，股價(jià)受大盤影響很大，風(fēng)險(xiǎn)較大。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型一直是金融界學(xué)者研究的核心領(lǐng)域，其研究一直是建立在對股市數(shù)據(jù)的實(shí)證分析基礎(chǔ)之上。只有滿足相關(guān)的嚴(yán)格假設(shè)，CAPM模型才可能呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系，因此可以說明我國的資本市場已經(jīng)滿足偏好及流動性等假設(shè)，初步成榻銜完善的資本市場。隨著我國證券市場的日趨成熟，CAPM模型對我國的適用性會越來越強(qiáng)，將會具有更令人期待的實(shí)用價(jià)值。因此我們有必要針對不同時(shí)段的中國股票市場，不斷進(jìn)行實(shí)證數(shù)據(jù)分析，并在此基礎(chǔ)上加以修改和完善，從而對我國股市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更全面準(zhǔn)確的預(yù)測，幫助投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合管理、定價(jià)分類，做出更好的決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚海鑫財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2013：113-115

[2]姜婕CAPM模型在上證A股運(yùn)輸板塊的實(shí)證檢驗(yàn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2016（14）：116

[3]魏江華，楊善朝以市場指數(shù)為投資組合對滬市CAPM模型的風(fēng)險(xiǎn)分析與實(shí)證檢驗(yàn)[D].桂林：廣西師范大學(xué)，2016

篇(3)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;VaR方法;市場風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年12月23日

一、前言

自2006年12月11日起，中國加入WTO的過渡性保護(hù)期結(jié)束，我國金融市場將全面開放。按照我國之前的承諾，我國將逐步開放銀行業(yè)，主要措施有：取消外資銀行辦理外匯業(yè)務(wù)的地域和客戶限制，并逐步取消外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域限制。這意味著我國商業(yè)銀行與外資銀行將處在同一個(gè)競爭平臺和競爭環(huán)境當(dāng)中。自改革開放以來，我國銀行業(yè)取得了長足的發(fā)展，但是在銀行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，我國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中所存在的問題也逐步暴露出來。我國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理起步較晚，管理機(jī)制相對來說并不完善，目前尚處于相對初級階段，外資銀行的進(jìn)入將帶來更多競爭，也將加劇我國金融業(yè)界的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，隨著我國金融市場的不斷對外開放以及分業(yè)界限的日漸模糊、商業(yè)銀行經(jīng)營重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，使得金融市場風(fēng)險(xiǎn)正日益成為商業(yè)銀行最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。如何提高我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平，盡快與國外銀行的管理水平相同步，已成為我國銀行業(yè)不容回避的問題。

我國銀行業(yè)于2006年底全面開放，這是我國經(jīng)濟(jì)與世界相融入，參與全球化競爭的標(biāo)志，更重要的是要求我們遵照國際慣例。外資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)發(fā)展并采用了一系列的技術(shù)來度量和管理市場風(fēng)險(xiǎn)，目前國際上金融機(jī)構(gòu)所采用的市場風(fēng)險(xiǎn)量化管理方式主要是VaR方法。VaR方法是在1994年由J.P.Morgan銀行提出的。該方法一經(jīng)推出，就受到國際金融界的普遍歡迎，迅速發(fā)展成為風(fēng)險(xiǎn)管理的一種標(biāo)準(zhǔn)，并被許多金融機(jī)構(gòu)采用。我國商業(yè)銀行只有在學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的、科學(xué)的度量和管理方法的同時(shí)，結(jié)合我國實(shí)際情況，發(fā)展適合我國國情的市場風(fēng)險(xiǎn)度量模型和管理方法，只有這樣才能不斷地提高我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，提高盈利能力和競爭力。對于我國來說，對商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、VaR模型基本原理

VaR（Value at Risk）按字面意思解釋就是“按風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)”，就是指在某一特定的時(shí)期內(nèi)，對給定的置信度、給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。VaR有三個(gè)要素：（1）VaR的值。VaR把資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)具體數(shù)值來表示，代表投資組合的可能最大損失;（2）持有期。計(jì)算VaR值時(shí)，必須事先指定具體的持有期;（3）置信水平。置信水平是指對發(fā)生VaR表示的最大損失額的把握程度。

VaR的數(shù)學(xué)定義為：P（P≤VaR）=1-σ，其中P表示在t時(shí)間內(nèi)某資產(chǎn)的市場值的變化，σ為給定的概率。即：對某資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，在市場條件下，對給定的時(shí)間區(qū)間和置信水平，VaR給出了其最大可能的預(yù)期損失。也就是說，我們可以以1-σ的概率保證，損失不會超過VaR。

也可以將VaR定義為下式：VaR=E（W）-W*，其中，E（W）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價(jià)值;W為持有期末資產(chǎn)組合的價(jià)值，設(shè)W=W0（1+R），W0為持有期初資產(chǎn)組合的價(jià)值，R為收益率;W*為一定置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價(jià)值，設(shè)W*=W0（1+R*），R*為最低的收益率。

三、VaR模型度量上市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的步驟

參數(shù)法是計(jì)算VaR時(shí)常用的方法，這種方法的核心是基于對資產(chǎn)報(bào)酬的方差―協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)。其中最具代表性的是目前流行使用的J.P.Morgan銀行的Risk Metrics TM方法，它的重要假設(shè)是線性假設(shè)和正態(tài)分布假設(shè)。這樣通過樣本估計(jì)出均值與方差，對某個(gè)給定的概率，就可計(jì)算出相應(yīng)的VaR值。獲取標(biāo)準(zhǔn)差σ可以通過兩種方式：一種是等權(quán)重方式，它度量的是無條件波動;另一種是指數(shù)權(quán)重計(jì)算方式，它度量的是有條件波動。在對工作日內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)及隔夜風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與估計(jì)時(shí)，正態(tài)性假定是很有效的。但對非經(jīng)常事件，正態(tài)性假定是不恰當(dāng)?shù)?。事?shí)已經(jīng)證明，收益率的分布是厚尾的，因而正態(tài)性的假定會導(dǎo)致對極端事件的VaR值的嚴(yán)重低估。

上市商業(yè)銀行的市場風(fēng)險(xiǎn)主要是通過股票價(jià)格來體現(xiàn)，我們通過對上市商業(yè)銀行股票價(jià)格波動性，即股票收益率的VaR值的計(jì)算步驟的描述，以體現(xiàn)VaR方法對上市銀行市場風(fēng)險(xiǎn)的度量的基本思想。

第一，應(yīng)該先選取數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的處理。一般是選取約4年的股票的日收盤價(jià)，根據(jù)公式ln（Pt/Pt-1）來求得收益率（其中Pt與Pt-1分別代表相鄰的兩個(gè)收盤價(jià)）。

第二，對檢驗(yàn)求得收益率的正態(tài)性。主要的統(tǒng)計(jì)量是看偏度、峰度、JB檢驗(yàn)值及Prob值的情況。

第三，檢驗(yàn)對數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)，最常用的是LM檢驗(yàn)。

第四，選取合適的模型進(jìn)行擬合。通常數(shù)據(jù)都會存在“尖峰厚尾”的分布特征，在選取模型時(shí)根據(jù)之前眾多學(xué)者的研究GARCH（1，1）模型的擬合度較好。

第五，選取方法計(jì)算VaR的值。

第六，對VaR進(jìn)行檢驗(yàn)。為了確定VaR的準(zhǔn)確與否這一步是必不可少的。

四、VaR模型在我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理中的適用性與局限性

由于我國的金融市場與國際市場存在一定的差異，以及我國風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展起步較晚，使得VaR在中國的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中存在一定的局限性。VaR模型大多是建立在資產(chǎn)組合的收益和市場價(jià)格變動呈正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但是從我國大量相關(guān)的數(shù)據(jù)分析可以得知，數(shù)據(jù)普遍存在“尖峰厚尾”現(xiàn)象，這就不符合正態(tài)分布，如果再繼續(xù)使用服從正態(tài)分布的VaR來度量風(fēng)險(xiǎn)，則會造成估計(jì)值不準(zhǔn)確，風(fēng)險(xiǎn)也就不能正確估量出來。因此，銀行業(yè)在使用VaR度量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要考慮到數(shù)據(jù)的特性，開發(fā)可以克服“尖峰厚尾”現(xiàn)象的模型。

計(jì)算VaR時(shí)需要大量的歷史數(shù)據(jù)，這就存在了一些問題。我國的股市起步較晚，有些股票歷史數(shù)據(jù)僅有幾年的累積而已，在計(jì)算VaR時(shí)存在困難。即使是那些已經(jīng)有十幾年積累的股票，也未必能得到準(zhǔn)確的VaR值，這主要是因?yàn)槲覈墓墒羞€并不是很成熟，數(shù)據(jù)的計(jì)量方法也一再的變動，例如自2002年9月23日起，上證綜合指數(shù)采用新股首日上市計(jì)入指數(shù)的計(jì)算方法，必然導(dǎo)致股級虛增，造成數(shù)據(jù)的失真，若是采取這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量也必然得不到準(zhǔn)確的結(jié)果。

根據(jù)對VaR我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性分析，可以看出在應(yīng)用VaR時(shí)需要的條件如下：一是累積及規(guī)范數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是使用VaR測算風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和數(shù)據(jù)的量關(guān)系到測量結(jié)果的準(zhǔn)確與否;二是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。在開發(fā)過程中要遵循系統(tǒng)的開發(fā)原則，注重系統(tǒng)的特殊性。主要有兩方面的要求：第一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的定量管理不僅需要復(fù)雜的模型或算法，而且大多數(shù)情況下還需要綜合運(yùn)用這些模型或算法，這是需要在設(shè)計(jì)系統(tǒng)時(shí)注意的問題;第二點(diǎn)是要注意系統(tǒng)的廣泛可操作性。在商業(yè)銀行的各個(gè)部門及整個(gè)銀行組織機(jī)構(gòu)的各個(gè)層次都不同程度地需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與管理，因而風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計(jì)算機(jī)的能力與需求不同。為了使所設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能真正地服務(wù)于銀行的日常工作，在系統(tǒng)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)注意盡量使系統(tǒng)的操作簡單、方便。

五、結(jié)論及建議

綜上所述，中國的商業(yè)銀行在使用VaR作為度量市場風(fēng)險(xiǎn)的工具方面還并不盡如人意，存在許多需要改進(jìn)的方面，隨著金融市場發(fā)展，需要進(jìn)一步促進(jìn)銀行業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和管理能力。中國銀監(jiān)會也高度重視金融市場發(fā)展給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行面對金融市場快速發(fā)展的新形勢，注重加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高：一是重視市場風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立起適應(yīng)金融市場發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的市場風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu);二是逐步集中統(tǒng)一管理市場風(fēng)險(xiǎn);三是加強(qiáng)對市場風(fēng)險(xiǎn)管理資源的支持，培養(yǎng)專門的市場風(fēng)險(xiǎn)分析人員，建立適應(yīng)自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理力量，提升風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)水平;四是學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的理論經(jīng)驗(yàn)，靈活地運(yùn)用到實(shí)際工作中;五是注意累積數(shù)據(jù)并且要保證數(shù)據(jù)的可用性、準(zhǔn)確性。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇(4)

內(nèi)容摘要：價(jià)值投資是股票市場上一種重要的投資理念，目前運(yùn)用廣泛的投資策略之一是價(jià)值投資策略。本文以蘇寧電器為例，選取2004年1月至2009年12月為研究時(shí)段，通過長線持有該股六年后的投資收益，論證價(jià)值投資理論。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資策略 價(jià)值投資 股票市場

國內(nèi)對價(jià)值投資策略的研究尚處在起步階段，金融理論界沒有太多相關(guān)研究，對價(jià)值投資策略的研究集中在投資界，其中有代表性的是胡關(guān)金等所做的《中國股市價(jià)值投資策略研究》。在該報(bào)告中，胡關(guān)金等利用財(cái)務(wù)報(bào)表所揭示的信息來挖掘中國股票市場上投資價(jià)值高的公司；檢驗(yàn)在中國股票市場價(jià)值投資策略能否為投資者創(chuàng)造價(jià)值。林斗志通過不同年份統(tǒng)計(jì)結(jié)果的對比，觀察股票市場價(jià)格與基本面的相關(guān)性，以期對價(jià)值投資策略在中國的表現(xiàn)有更準(zhǔn)確的認(rèn)識。沈洪博驗(yàn)證由每年凈資產(chǎn)收益率或每股凈資產(chǎn)前五名的公司組成的投資組合，對比市場指數(shù)平均收益率是否有超額收益，來觀察中國股票市場走勢反映公司財(cái)務(wù)信息的有效程度。

價(jià)值投資理論的提出及主要內(nèi)容

所謂的價(jià)值投資是指以影響股票價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素為分析基礎(chǔ)，以上市公司發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，判斷股票內(nèi)在價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資的目的就是通過對股票的經(jīng)濟(jì)分析，發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的潛力股，以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。價(jià)值投資是股票市場上的一種重要投資理念，是利用一定方法測定出股票的內(nèi)在價(jià)值，并以該股票同期的市場價(jià)格作比較，從而作出投資決策的一種投資方法。即集中投資優(yōu)秀的企業(yè)，以大大低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入并長期持有。

1934年，格雷厄姆首次在他與多德合寫的《證券投資》中提出了價(jià)值投資理論。19世紀(jì)20年代，證券市場上的股票交易只需要很低的保證金，大量的投資者進(jìn)入股市，使股票價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票的實(shí)際價(jià)值。隨著1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，股票大跌，股票市場損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人的投資在這一時(shí)期也遭受重大的損失。這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使投資者對股票市場進(jìn)行重新認(rèn)識。正是在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，格雷厄姆提出了價(jià)值投資理論，并以巴菲特的實(shí)踐聞名于世。

價(jià)值投資理論是把公司經(jīng)營情況以及財(cái)務(wù)指標(biāo)等作為研究對象，把該股票價(jià)格分為內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格兩部分：內(nèi)在價(jià)值是分析的基礎(chǔ)；而市場價(jià)格則主要由股票市場上資金的供給所決定，同時(shí)圍繞價(jià)值上下波動。所謂內(nèi)在價(jià)值是指由收益、股利等未來現(xiàn)金流以及管理狀況等因素所決定的股票的現(xiàn)在價(jià)值。價(jià)值投資者首先通過評估某一金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值，并將其與市場價(jià)格相比較。當(dāng)價(jià)值超過市場價(jià)格的部分越多，則代表投資越安全，相應(yīng)的獲利能力越強(qiáng)，此時(shí)投資者可以考慮買入該只股票。當(dāng)價(jià)格高于價(jià)值，此時(shí)應(yīng)放棄購買股票?？傊?，只要獲得足夠大的安全邊際，價(jià)值投資者就可以買入相對應(yīng)的證券。

價(jià)值投資策略共同點(diǎn)是按照股票的內(nèi)在價(jià)值來確定其是否有投資價(jià)值。目前，國內(nèi)外學(xué)者并沒有對價(jià)值投資策略的分類給出一個(gè)明確統(tǒng)一的定義。大多數(shù)學(xué)者將價(jià)值投資策略主要分為兩種：價(jià)值型投資和成長型投資。價(jià)值型投資策略主要以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，關(guān)注企業(yè)的過去和現(xiàn)狀，尋找低市盈率、高股息的股票。成長型投資策略是尋找未來有良好發(fā)展前景、生產(chǎn)市場前景廣闊的新產(chǎn)品的企業(yè)。本文按持股風(fēng)險(xiǎn)以及對財(cái)務(wù)報(bào)表的不同認(rèn)識，認(rèn)為在確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，除了取決于財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)以外，還要關(guān)注公司的管理層是否有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及從公司各部門獲取的信息。也就是說資產(chǎn)價(jià)格不僅包括持有的現(xiàn)金、流動資本、固定資產(chǎn)、現(xiàn)有資產(chǎn)凈值，還應(yīng)包括不動產(chǎn)、設(shè)施和設(shè)備，甚至產(chǎn)品的品牌形象以及客戶關(guān)系、員工素質(zhì)等無形資產(chǎn)。在具體的投資策略中主要表現(xiàn)為集中持有和長期持有兩個(gè)特點(diǎn)。他們認(rèn)為將資金分布在少數(shù)幾只股票上比分散在上百只股票上更能分散投資風(fēng)險(xiǎn)，主張選擇少于十家公司的股票，并且按照公司的管理水平、盈利水平、主營業(yè)務(wù)增長率等指標(biāo)選出重點(diǎn)投資的公司，將資金按比例分配在這些公司的股票上，并把大部分資金投資在重點(diǎn)選擇的公司股票上。價(jià)值投資策略的另一個(gè)特點(diǎn)是長期持有，在公司的基本面沒有變得很差的時(shí)候，不輕易改變投資對象，通過長期持有減少分析公司的交易成本以及信息成本等，從而更有效地分析公司的基本經(jīng)營情況。

但是，格雷厄姆和巴菲特并未把價(jià)值的具體衡量標(biāo)準(zhǔn)明確提出來，只是提出了進(jìn)行價(jià)值投資的基本要求和步驟。用安全邊際法確定自己的股票觀察池，用安全邊際法選出來的股價(jià)都遠(yuǎn)低于公司流動資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額，再根據(jù)一些選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資組合的選取。其主要標(biāo)準(zhǔn)有：收益率至今是信用評級為AAA債券的2倍；股價(jià)利潤比例是以往5年最高數(shù)字的40%；股息至少是AAA級債券利息的2/3；股價(jià)最好是凈流動資產(chǎn)的2/3；貨款不應(yīng)超過賬面凈資產(chǎn)；流動資產(chǎn)應(yīng)2倍于流動負(fù)債；所有債務(wù)應(yīng)不超過流動資產(chǎn)的2倍；過去十年的利潤成長率至少為7%。隨著證券市場的發(fā)展和投資環(huán)境的變化，現(xiàn)資者判斷價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)也在不斷變化。從一般意義講，把具有較高的賬面價(jià)值/市場價(jià)值（B/M）、盈利/股票價(jià)格（E/P）、分紅/股票價(jià)格（D/P）、現(xiàn)金流量/股票價(jià)格（U/P）比率的股票稱作價(jià)值股。

價(jià)值投資理論在中國股市應(yīng)用的可行性分析

價(jià)值投資的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測定出股票的內(nèi)在價(jià)值，從而指導(dǎo)投資者慎重投資，通過逐一分析企業(yè)的盈利情況、資產(chǎn)情況、未來前景因素，對公司獨(dú)立于市場的價(jià)格形成一個(gè)概念，并依據(jù)此概念作出自己的投資判斷。長期以來，中國股市由于其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、相對過高的市盈率以及不夠完善的市場監(jiān)管制度使人們普遍認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值無法得到判斷。

在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存的股票市場，要更好地把握市場機(jī)會，首先必須了解市場的本質(zhì)，適應(yīng)市場環(huán)境的變化。股票市場的投資就是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、價(jià)值培育、價(jià)值兌現(xiàn)的過程，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資有利于幫助投資者理性投資。

（一）有效市場理論是價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

有效市場假設(shè)是指市場價(jià)格可以充分、迅速地反映所有相關(guān)信息的市場狀況。有效市場理論認(rèn)為市場有效性集中體現(xiàn)在證券價(jià)格上，證券價(jià)格在任何時(shí)點(diǎn)上都是證券內(nèi)在價(jià)值。

（二）股權(quán)分置改革奠定價(jià)值投資的基礎(chǔ)

2005年9月4日，中國證監(jiān)會制定了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，通過非流通股東和流通股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。股權(quán)分置改革后，首先，全流通后，股價(jià)與所有股東的利益息息相關(guān)；其次，所有股東的收益來源于公司分紅和股價(jià)的升值；同時(shí)，全流通股票供應(yīng)量加大，操縱股價(jià)十分困難，炒作股價(jià)必須立足于股票的價(jià)值。因此所有股東必須關(guān)心公司的經(jīng)營狀況。這樣也提高了上市公司的運(yùn)營與治理質(zhì)量，有利于公司創(chuàng)造更多的利潤，為價(jià)值投資奠定市場基礎(chǔ)。

（三）股票市場加強(qiáng)監(jiān)管為價(jià)值投資提供保障

我國股票市場監(jiān)管正在深化，法律、法規(guī)從無到有，從建立到實(shí)施。2006年，國家對《證券法》、《公司法》進(jìn)行修訂并對一些與我國股市不相適應(yīng)的政策法規(guī)進(jìn)行調(diào)整完善。在這樣的環(huán)境下，上市公司只有為投資者提供真實(shí)、完善、完整的財(cái)務(wù)信息，才能被投資者認(rèn)可。上市公司把提升自身業(yè)績和質(zhì)量，以股利等形式回報(bào)投資者作為己任。在此種情況下，通過對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的研究，探討上市公司價(jià)值，應(yīng)用價(jià)值投資理念將更可行，更容易操作，這也為我國價(jià)值投資策略提供保障。

（四）QFII的引入產(chǎn)生示范效應(yīng)

在比較成熟的股票市場，例如美國，100多美元與1美元的股票并存，香港股市績優(yōu)股與績差股股價(jià)相差100倍。堅(jiān)持“長期投資”理念從QFII的投資過程中充分表現(xiàn)出來。QFII引入市場后，高調(diào)提出使用價(jià)值投資理念，只做長期投資，選擇真正值得投資的好公司，在合適的價(jià)位購入股票，長期持有，耐心等待企業(yè)的成長，為自己創(chuàng)造財(cái)富。由此可見，QFII看重的是業(yè)績托底，即具有內(nèi)在價(jià)值的公司。QFII等外國機(jī)構(gòu)引入成熟市場的價(jià)值投資理念對我國投資者產(chǎn)生了一定的示范效應(yīng)。價(jià)值投資將會成為我國股票市場的主流。

價(jià)值投資策略應(yīng)用案例分析

文章為縮小選股的范圍，將現(xiàn)金、流動資本財(cái)務(wù)狀況好，且產(chǎn)品的品牌形象以及客戶關(guān)系、員工素質(zhì)等無形資產(chǎn)佳的“蘇寧電器”股票為例來研究，而且注重長期持有，研究時(shí)期為6年（2004年1月-2009年12月）。首先，依照復(fù)權(quán)計(jì)算方法，分析“蘇寧電器”在股票市場的表現(xiàn)，檢驗(yàn)期6年的平均累計(jì)收益如表1所示。

從表1可看出：若從2004年7月21日以收盤價(jià)32.7元/股買入一股“蘇寧電器”并長期（6年）持有該股票，那么六年后一股“蘇寧電器”復(fù)權(quán)價(jià)格就高達(dá)1346.5元/股。這也意味著，持有股票六年，按價(jià)值投資策略投資，可以獲得高于股票市場的平均收益。

結(jié)論

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司質(zhì)量、相應(yīng)的政策法規(guī)等諸多方面有較大的差別，但有一條是相同的，那就是價(jià)值規(guī)律。所以把握這一規(guī)律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場機(jī)制起主要作用的證券市場都適用。對我國的證券市場來說，由于國內(nèi)投資者一般都認(rèn)為一個(gè)政策市場容易受到短期巨額資金的沖擊，且存在較嚴(yán)重的操縱現(xiàn)象，所以，價(jià)值投資理論在中國的實(shí)用性受到質(zhì)疑。

投資藍(lán)籌股即選擇具有可持續(xù)性競爭優(yōu)勢、對股東有超額回報(bào)的企業(yè)是未來證券市場的發(fā)展方向。這就要求經(jīng)營者盡量表現(xiàn)得理性一些，努力提高自身的素質(zhì)，這樣才能提高公司的經(jīng)營穩(wěn)定性；上市公司要完善信息披露制度，使投資者對其了解的可能性增強(qiáng)，使其可預(yù)測性增強(qiáng)，從而為預(yù)測未來的現(xiàn)金流提供較好的保證，這樣市場才能更快地發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值；要樹立起正確的投資理念，盡量減少認(rèn)知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度，要認(rèn)識到股票的價(jià)值所在，正確對待所持股票的短期波動，保持良好的心態(tài)，避免恐懼、盲目等愚蠢行為，要利用有限的資源集中投資。

總之，我國的證券市場沒有真正意義上的價(jià)值投資理念。我國證券市場起步較晚，發(fā)展還不夠成熟，固有的體制缺陷和制度缺失使其穩(wěn)定性不足，證券信息不是總能夠有效地傳遞給投資者，市場的有效性大致處于無效或者弱式有效的情況。這是我國證券市場推行價(jià)值投資理念不利的外部環(huán)境。影響價(jià)值投資的內(nèi)部因素主要是上市公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離，導(dǎo)致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價(jià)值投資。價(jià)值投資理論在我國方興未艾，隨著我國證券市場相關(guān)制度的建立和完善及投資者隊(duì)伍的進(jìn)一步壯大，價(jià)值投資的理念將勢必成為我國股票市場主流理念，這也是我國股市健康發(fā)展的方向。

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5.王春艷，歐陽令南.價(jià)值投資于中國股市的可行性分析.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2009（1）

篇(5)

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 EGARCH—M模型 杠杠效應(yīng)

一、引言

開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率作為核心變量之一，其波動勢必對相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響。自2005年7月21日起，我國啟動匯率改革，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率改革的穩(wěn)步推進(jìn)，匯率市場化程度不斷提高，形成機(jī)制更富彈性，波動更加復(fù)雜。因此，對人民幣匯率波動性進(jìn)行研究，成為學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界及監(jiān)管層共同關(guān)心的話題。

大量的實(shí)證研究表明，股票、匯率等金融資產(chǎn)的收益率呈現(xiàn)波動集聚性（Volatility Clustering）。為了刻畫金融資產(chǎn)收益率與其波動的關(guān)系，Engel開創(chuàng)性地提出了自回歸條件異方差（簡稱ARCH）模型[1]，Bollerslev在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了廣義的ARCH模型，即GARCH模型[2]，其假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差不僅依賴于誤差項(xiàng)前期值平方的大小，而且也依賴于誤差項(xiàng)條件方差的前期值，由于GARCH模型不適合描述外幣沖擊對金融市場波動的非對稱性，Nelson[3]又提出了EGARCH（Exponential GARCH）模型來刻畫波動對正負(fù)沖擊的非對稱性，如果波動受負(fù)外部沖擊的影響大于受正外部沖擊的影響，則說明存在著“杠桿效應(yīng)”。但是在實(shí)際的金融分析中往往發(fā)現(xiàn)，條件方差的變化往往直接影響條件期望的值，故又提出了ARCH—M、GARCH—M和EGARCH—M模型。國內(nèi)運(yùn)用EGARCH—M模型對股票市場進(jìn)行分析的較多，如封毅等[4]、陳麗娟[5]，等等；而運(yùn)用該方法對匯率進(jìn)行分析的較少，如楊瑞成等[6]。本文擬從時(shí)間序列角度出發(fā)，以人民幣兌美元匯率中間價(jià)為研究對象，利用EGARCH—M模型對人民幣匯率波動性進(jìn)行實(shí)證研究。

二、理論模型介紹

（一）ARCH及GARCH模型

ARCH模型反映了經(jīng)濟(jì)變量之間的方差時(shí)變性，它描述了在前期的信息集合給定的條件下隨機(jī)誤差項(xiàng)εt的分布。ARCH（q）模型表述如下：

（二）EGARCH模型

EGARCH模型考慮了波動的非對稱性，其條件方差方程為：

可以看出，當(dāng)θ≠0時(shí)，說明干擾的影響是非對稱的，若θ

（三）EGARCH—M模型

EGARCH—M模型為在EGARCH模型的基礎(chǔ)上，在均值方程中加入隨機(jī)項(xiàng)的影響因素，表現(xiàn)形式主要有標(biāo)準(zhǔn)差、方差、對數(shù)方差，模型分別如下：

1.均值方程體現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)差：EGARCH—M（std）

三、數(shù)據(jù)處理及實(shí)證分析

（一）樣本選擇及預(yù)處理

為了對人民幣匯率波動性進(jìn)行分析，本文選取人民幣兌美元匯率中間價(jià)作為研究對象，考慮到匯率改革的影響，數(shù)據(jù)范圍為2005年7月22日至2012年6月28日，共1691個(gè)觀測值，數(shù)據(jù)來源于Wind咨詢。從人民幣兌美元匯率中間價(jià)走勢看，央行啟動匯率改革之后，迫于升值壓力，人民幣開始了升值步伐，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前升值幅度加快，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)減緩了人民幣升值步伐，從2008年6月至2010年6月人民幣兌美元匯率中間價(jià)維持在一個(gè)相對穩(wěn)定區(qū)間水平上，不過此后，人民幣又開始了新一輪升值，并且一直上升到6.27水平，之后略有回調(diào)。鑒于人民幣兌美元匯率中間價(jià)的非平穩(wěn)性，我們運(yùn)用對數(shù)差分方法對其進(jìn)行處理，記為人民幣兌美元的收益率，計(jì)算方法為相鄰交易日中間價(jià)的對數(shù)的一階差分，也就是：

Rt=log（Pt）—log（Pt—1） （11）

從圖1可以看出，人民幣匯率收益率呈現(xiàn)波動的聚集效應(yīng)，在較大波動后面跟著較大的波動，較小波動后面跟著較小的波動，收益率序列具有明顯的時(shí)變方差的性質(zhì)。利用Eviews5.1對人民幣匯率收益率進(jìn)行分析，描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果表明，人民幣匯率收益率均值為—0.000148，最大值為0.003638，最小值為—0.004330，標(biāo)準(zhǔn)差為0.000846，偏度為—0.435434，峰度為5.859834。均值和偏度為負(fù)表明分布呈現(xiàn)左偏態(tài)分布，峰度值明顯大于正態(tài)分布的峰值3，表明存在尖峰，這說明人民幣匯率收益率存在“尖峰厚尾”和非對稱性。Jarque—Bera統(tǒng)計(jì)量為629.3182，相伴概率為0，拒絕正態(tài)分布假設(shè)（見圖2）。人民幣匯率收益率的QQ圖（見圖3）存在離群值也支持非正態(tài)性這一結(jié)論。

由于EGARCH—M模型僅適用于對平穩(wěn)時(shí)間序列的建模，故在實(shí)證分析之前，首先對人民幣匯率收益率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為—39.51288，小于1%顯著性水平臨界值—3.434018，拒絕存在單位根的零假設(shè)，表明序列是平穩(wěn)的。

（二）EGARCH—M模型實(shí)證分析

四、主要結(jié)論

本文應(yīng)用EGARCH—M模型對人民幣匯率波動性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：

一是人民幣兌美元匯率收益率具有平穩(wěn)性、波動集聚性及尖峰厚尾特性，這與前期學(xué)者研究結(jié)論相一致；

二是人民幣兌美元匯率收益率的波動具有“杠杠效應(yīng)”，這說明市場參與者的投資行為極易受到外部各種信息的干擾，這為指導(dǎo)投資者進(jìn)行投資以及監(jiān)管者制定政策提供依據(jù)。

三是通過比較，我們認(rèn)為EGARCH（1，1）—M（log（var））模型優(yōu)于其他模型，能夠更好地刻畫匯率波動性。

注釋

本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，并不反映供職單位意見。

參考文獻(xiàn)

[1]Engle R. F. Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variances of UK Inflation [J]. Econometrics， 1982，（31）： 987—1008.

[2]Bollerslev Tim. Generalized Autoregressive Conditional Hetero

skedasticity [J]. Journal of Econometrics， 1986，（31）：307–327.

[3]Nelson Daniel B，Cao Charles Q.Inequality Constraints in the Univariate GARCH Model[J].Journal of Business and Economic Statistics，1992，（10）：229–235.

[4]封毅，盛雷，楊青山.基于EGARCH模型的中國股市波動性的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2007（24）：124—125.

篇(6)

一、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的含義

資產(chǎn)負(fù)債管理是管理保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一種實(shí)踐。這一理論認(rèn)為，壽險(xiǎn)公司要實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用安全性、流動性和盈利性三者的均衡，不能只靠資產(chǎn)或負(fù)債單方面的管理。而必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)狀況對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理。在廣義上，它可以被定義為：在給定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束下，為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)而針對資產(chǎn)和負(fù)債的有關(guān)決策進(jìn)行的制定、實(shí)施、監(jiān)督和修正的過程。從狹義看，資產(chǎn)負(fù)債管理是一種系統(tǒng)化分析資產(chǎn)和負(fù)債的總體程序，是在利率波動的環(huán)境中，根據(jù)利率變化的趨勢，運(yùn)用各種工具，設(shè)法使凈資產(chǎn)值最大化的管理技術(shù)。因此，狹義的資產(chǎn)負(fù)債管理就是利率風(fēng)險(xiǎn)管理。從資產(chǎn)負(fù)債管理兩個(gè)層次的含義來看，壽險(xiǎn)公司不僅要對資產(chǎn)組合和負(fù)債組合分別進(jìn)行管理，而且還要在此基礎(chǔ)上協(xié)調(diào)兩種組合的管理，通過同時(shí)整合二者的風(fēng)險(xiǎn)特性，以獲得相應(yīng)的回報(bào)。這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理方式（MPT）不同，MPT只注重投資的資產(chǎn)部分，注重投資風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的管理，這種管理方式忽略廠負(fù)債因素。

一般而言，由于資產(chǎn)負(fù)債管理能夠有效地控制利率風(fēng)險(xiǎn)和防止大的失誤，因此，從國外的情況看，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理的討論大多局限于利率風(fēng)險(xiǎn)。所以，從直觀上講，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，就是要在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配，以控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)容遠(yuǎn)不止這些，資產(chǎn)負(fù)債管理涵蓋的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，比如從產(chǎn)品方面所考慮的險(xiǎn)種差異、定價(jià)利率假設(shè)以及市場利率變化時(shí)保險(xiǎn)客戶執(zhí)行嵌入選擇權(quán)對現(xiàn)金流量所造成的影響，到從資產(chǎn)方面考慮市場利率、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對金融產(chǎn)品價(jià)格的影響等等，但其核心內(nèi)容則是管理由利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配。具體而言，資產(chǎn)負(fù)債匹配在資金運(yùn)用方面的內(nèi)容有以下幾個(gè)方面：（1）總量匹配。即資金來源與資金運(yùn)用總額平衡，資金來源總額匹配資金運(yùn)用總額；（2）期限匹配。即資金運(yùn)用期限與收益要與負(fù)債來源期限與成本匹配，長期資產(chǎn)匹配于長期負(fù)債和負(fù)債的長期穩(wěn)定部分，短期資產(chǎn)同短期負(fù)債相匹配；（3）速度匹配。即壽險(xiǎn)資金運(yùn)用周期要根據(jù)負(fù)債來源的流通速度來確定；（4）資產(chǎn)性質(zhì)匹配。即固定數(shù)額收入的資產(chǎn)與固定數(shù)額的負(fù)債匹配，部分變額負(fù)債，如分紅保險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)與變額資產(chǎn)匹配。

總體而言，同其它類型的金融機(jī)構(gòu)相比，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理具有其特點(diǎn)。首先，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期限比較長，流動性要求較高，利率敏感性較強(qiáng)，且必須保證具有充分的到期給付和退保給付能力。因此，單純從負(fù)債管理角度看，壽險(xiǎn)公司的負(fù)債管理要比其它金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債管理困難得多；其次，從資產(chǎn)管理方面來看，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要包括銀行存款、債券、證券投資基金等，而且在現(xiàn)有資產(chǎn)中，固定收益資產(chǎn)又占絕大多數(shù)，現(xiàn)有資產(chǎn)的期限遠(yuǎn)比壽險(xiǎn)保單的期限短，其市場價(jià)值變動的性質(zhì)與負(fù)債不一致。因此，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量和數(shù)量低于負(fù)債的要求，其產(chǎn)品管理能力強(qiáng)于投資管理能力，資金運(yùn)作方式遠(yuǎn)不如其它金融機(jī)構(gòu)那樣靈活，在現(xiàn)有的資金運(yùn)用方式下，有的壽險(xiǎn)產(chǎn)品很難找到合適的資產(chǎn)與之匹配。因此，利率的波動性和資金運(yùn)用收益的不穩(wěn)定性，加大了壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的難度。

二、美國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的借鑒

美國壽險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理基本上是針對利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展起來的。在上世紀(jì)70年代，利率的不尋常波動產(chǎn)生了一系列問題，如因資產(chǎn)的流動性差，美國的許多壽險(xiǎn)公司不能應(yīng)付迅速增長的提現(xiàn)要求，消費(fèi)者對壽險(xiǎn)公司產(chǎn)生信用危機(jī)并引起高額退保。面對這種情況，部分壽險(xiǎn)公司難以通過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)來降低利率風(fēng)險(xiǎn)的影響，處于極為被動和尷尬的境地。70年代中后期，諸多壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)的教訓(xùn)使美國的壽險(xiǎn)業(yè)逐步認(rèn)識到資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性，并開始將資產(chǎn)負(fù)債管理作為主要的業(yè)務(wù)問題看待。在日常的經(jīng)營管理過程中，美國壽險(xiǎn)業(yè)開始運(yùn)用許多復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債管理策略和技術(shù)，其成功的經(jīng)驗(yàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.產(chǎn)品創(chuàng)新。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，美國的壽險(xiǎn)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。從1971年開始，美國壽險(xiǎn)市場先后推出可調(diào)整壽險(xiǎn)、變額壽險(xiǎn)、萬能壽險(xiǎn)、變額萬能壽險(xiǎn)以及投資連結(jié)保險(xiǎn)等許多新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品。這些利率敏感型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的推出，一方面將壽險(xiǎn)公司的部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了保險(xiǎn)客戶；另一方面又使壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)與證券投資的聯(lián)系更加緊密。

2.使用了許多復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型、資產(chǎn)負(fù)債管理方法以及計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)進(jìn)行表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債管理。其中，有代表性的優(yōu)化模型包括：隨機(jī)控制模型、機(jī)會約束規(guī)劃模型以及其它一些隨機(jī)最優(yōu)化模型等；有代表性的資產(chǎn)負(fù)債管理與檢測方法包括：彈性檢測方法、現(xiàn)金流量檢測（CFT）、動態(tài)償付能力檢測（DST）、現(xiàn)金流匹配、免疫理論、財(cái)務(wù)狀況報(bào)告（FCR）、風(fēng)險(xiǎn)資本（RBC）、動態(tài)財(cái)務(wù)分析（DFA）以及隨機(jī)資產(chǎn)負(fù)債模型等。

3.使用大量的金融衍生工具管理表內(nèi)外頭寸。美國的壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過程中所使用的金融衍生工具不僅類型廣泛，而且規(guī)模也很大。從債券期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)以及利率期權(quán)到互換與期貨等衍生工具等無所不包，金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為美國壽險(xiǎn)公司基本的資產(chǎn)負(fù)債管理手段。2001年底，美國86％的壽險(xiǎn)公司使用金融衍生產(chǎn)品控制利率風(fēng)險(xiǎn)和股市風(fēng)險(xiǎn)，可見，美國壽險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理很大程度上是借助于金融衍生產(chǎn)品完成的。

4.壽險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的組織架構(gòu)不能有效的運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理。營銷管理人員、精算師和投資管理人員缺乏有效的溝通，為此，部分規(guī)模較大的壽險(xiǎn)公司對這種管理架構(gòu)進(jìn)行了變革。變革后的管理架構(gòu)基本上適應(yīng)了資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的要求，部門間實(shí)行有效的橫向溝通，且有規(guī)范的信息傳遞路線和有效的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度。

5.形成了內(nèi)容豐富、科學(xué)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理報(bào)告體系。報(bào)告的內(nèi)容由傳統(tǒng)的靜態(tài)和動態(tài)利率報(bào)告、久期凸性報(bào)告、現(xiàn)金流和利潤率測試、資產(chǎn)流動性報(bào)告、Beta值報(bào)告、A／E比率報(bào)告，擴(kuò)展到涵蓋動態(tài)平衡收入表、流動性／基金風(fēng)險(xiǎn)分析、VaR、EaR報(bào)告、CET報(bào)告、利潤、資本、準(zhǔn)備金、資金運(yùn)用收益敏感性分析報(bào)告等。

總之，美國壽險(xiǎn)業(yè)針對利率變動風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營過程中應(yīng)用了一系列的資產(chǎn)負(fù)債管理策略和模型。除此之外，一些較大規(guī)模的壽險(xiǎn)公司還設(shè)立了資產(chǎn)負(fù)債管理委員會（簡稱ALCO），從而在組織上保證了資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略的實(shí)施。其中，ALCO的一個(gè)重要職責(zé)就是對經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場運(yùn)動趨勢進(jìn)行預(yù)測，制定ALM策略概要及其利率風(fēng)險(xiǎn)的管理政策等。因此，美國壽險(xiǎn)公司經(jīng)營成功或失敗的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)給我們的啟示是：我國保險(xiǎn)業(yè)也應(yīng)實(shí)行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理。

三、資產(chǎn)負(fù)債管理的組織系統(tǒng)

一般而言，衡量壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是量化分析的能力；二是將資產(chǎn)負(fù)債管理融人企業(yè)溝通和企業(yè)經(jīng)營策略中的能力。其中，適當(dāng)?shù)慕M織架構(gòu)設(shè)置是將資產(chǎn)負(fù)債管理融人企業(yè)溝通并保證資產(chǎn)負(fù)債管理程序有效性的基礎(chǔ)。

目前，我國壽險(xiǎn)公司的管理架構(gòu)大多采取資產(chǎn)管理和負(fù)債管理相分離的架構(gòu)設(shè)置，組織架構(gòu)不能有效地實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理。實(shí)際運(yùn)行情況是，資產(chǎn)運(yùn)營部門負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理；產(chǎn)品開發(fā)、精算以及營銷等部門負(fù)責(zé)負(fù)債管理，二者缺乏有效的橫向溝通，資產(chǎn)運(yùn)營部門不能準(zhǔn)確把握產(chǎn)品特征，如對于投資管理部門來說，產(chǎn)品的久期、凸性等參數(shù)對于確定投資組合非常重要，但在實(shí)際的資金運(yùn)用過程中，投資管理人員卻不能獲得這方面的信息。當(dāng)然，產(chǎn)品開發(fā)、定價(jià)以及銷售等部門同樣也不了解各類投資工具的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。因此，壽險(xiǎn)公司要在組織內(nèi)推行資產(chǎn)負(fù)債管理模式，其組織架構(gòu)的設(shè)置就應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)組織成員間的有效溝通為準(zhǔn)繩。從另外一種角度看，由于壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理是一個(gè)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)——投資策略的制定——產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)的循環(huán)有序的過程，資產(chǎn)負(fù)債管理的各個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成了一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)，各個(gè)環(huán)節(jié)在系統(tǒng)內(nèi)保持有機(jī)聯(lián)系。為保持這種有機(jī)聯(lián)系，系統(tǒng)需要一個(gè)完整統(tǒng)一的報(bào)告體系，需要在組織系統(tǒng)中提倡橫向溝通以代替?zhèn)鹘y(tǒng)的縱向溝通，需要全面的信息內(nèi)容。因此，壽險(xiǎn)公司組織架構(gòu)設(shè)計(jì)的基本原則就是應(yīng)當(dāng)有助于實(shí)現(xiàn)組織內(nèi)的這種充分的橫向溝通。

對于我國壽險(xiǎn)業(yè)而言，目前構(gòu)建完整的資產(chǎn)負(fù)債管理式架構(gòu)是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，我國的壽險(xiǎn)公司目前采用的都是傳統(tǒng)的縱向組織結(jié)構(gòu)形式，完全打破現(xiàn)有的組織架構(gòu)對壽險(xiǎn)公司會有較大的負(fù)面影響。另外，壽險(xiǎn)公司建立獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債管理式組織架構(gòu)的內(nèi)、外部條件也還不夠成熟。當(dāng)然，對于我國保險(xiǎn)業(yè)來說，盡管暫時(shí)不需要在組織系統(tǒng)中建立永久的、獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債管理部門，但還是有必要建立有效的組織架構(gòu)來保證資產(chǎn)負(fù)債管理模式的實(shí)施。因此，目前我國壽險(xiǎn)公司的組織架構(gòu)變革應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式，在采用資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略的初期，中國壽險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理采用矩陣式的管理架構(gòu)是一種可考慮的方案，如圖1所示。

傳統(tǒng)的矩陣式管理是美國加州理工學(xué)院的茨維基教授發(fā)明的一種通過建立系統(tǒng)結(jié)構(gòu)來解決問題的創(chuàng)新方法，后來被推廣為激勵創(chuàng)新的一種管理方法。它應(yīng)用在項(xiàng)目管理上，是階段性的，隨著項(xiàng)目的結(jié)束而結(jié)束，后來在此基礎(chǔ)上又有所創(chuàng)新。這種組織架構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是能夠最有效地利用資源，并最大范圍地達(dá)成資源共享，管理層次比較分明，易于系統(tǒng)管理。壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的矩陣式組織架構(gòu)不完全等同于傳統(tǒng)的矩陣式管理，它可以將資產(chǎn)負(fù)債管理作為一個(gè)長期固定的項(xiàng)目，項(xiàng)目的宏觀指導(dǎo)和協(xié)調(diào)由資產(chǎn)負(fù)債管理委員會負(fù)責(zé)，資產(chǎn)負(fù)債管理委員會列于董事會之下，由首席執(zhí)行官、財(cái)務(wù)主管、投資主管、首席精算師以及營銷主管等組成。其主要職能是：制定投資政策、財(cái)務(wù)政策、確定產(chǎn)品的開發(fā)策略、制定資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略，并從全局角度監(jiān)控公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過程。資產(chǎn)負(fù)債管理過程由相應(yīng)的任務(wù)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行，任務(wù)團(tuán)隊(duì)對資產(chǎn)負(fù)債管理委員會負(fù)責(zé)，它由產(chǎn)品開發(fā)、定價(jià)、營銷以及投資管理等部門的技術(shù)專家和人員組成。按照資產(chǎn)負(fù)債管理任務(wù)的不同，任務(wù)團(tuán)隊(duì)又可以劃分為多個(gè)工作組。這樣的架構(gòu)設(shè)計(jì)不僅可以使各部門的技術(shù)專家同最高決策層之間保持有效的垂直溝通，而且還可以使產(chǎn)品部門和投資部門的工作保持充分的橫向溝通和協(xié)調(diào)，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)受到投資組合的限制，反之也是如此。因此，矩陣式資產(chǎn)負(fù)債管理組織架構(gòu)設(shè)置的目標(biāo)就是使產(chǎn)品特點(diǎn)和投資目標(biāo)相互融合，使資產(chǎn)與負(fù)債之間連動作用，達(dá)到資產(chǎn)與負(fù)債相協(xié)調(diào)的目的。這種管理模式由橫向的職能部門和縱向的運(yùn)行部門構(gòu)成“管理矩陣”，減少了管理層次，強(qiáng)化了資源共享，消除了信息阻隔。

總之，壽險(xiǎn)公司要達(dá)到資產(chǎn)與負(fù)債相協(xié)調(diào)的目標(biāo)，就必須有一個(gè)使技術(shù)專家與最高決策層之間保持有效的垂直溝通，部門間保持充分有效的橫向溝通的組織架構(gòu)作保證。

四、可選擇的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)

自20世紀(jì)70年代起，經(jīng)過近30年的發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債管理形成三種管理技術(shù)。第一是表內(nèi)管理技術(shù)，管理對象是表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目；第二是表外管理技術(shù)，即運(yùn)用金融衍生工具管理利率風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)；第三是資產(chǎn)負(fù)債管理的證券化技術(shù)。其中，表外管理技術(shù)需要種類齊全的金融衍生工具和一個(gè)運(yùn)作良好的金融衍生產(chǎn)品市場。至于證券化管理技術(shù)，除了具有表外管理技術(shù)所必備的條件之外，還需要有資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境。由于我國的金融市場發(fā)展相對落后，保險(xiǎn)公司運(yùn)用這兩種技術(shù)的條件也還不成熟。因此，我國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)在表內(nèi)管理技術(shù)。