期貨公司高管履職報(bào)告精品(七篇)

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篇(1)

【關(guān)鍵詞】 行業(yè)壟斷； 薪酬管制； 高管貨幣性薪酬； 混合所有制改革

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）01-0094-07

一、研究背景與問題的提出

近年來，隨著我國上市公司高管人員薪酬的披露，上市公司高管薪酬的合理性逐漸引起人們的關(guān)注，壟斷行業(yè)高管薪酬過高、國有企業(yè)高管薪酬激勵(lì)不合理、行業(yè)間高管薪酬差距過大等成為人們批評的重點(diǎn)。一些國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)效益下滑、經(jīng)營虧損的情況下，高管薪酬水平卻仍遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，明顯和企業(yè)業(yè)績不相符。從2008年金融危機(jī)開始，一些國有企業(yè)利潤呈負(fù)增長，但根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，2008年企業(yè)高管薪酬增長比率最高的卻是國有企業(yè)高管人員，達(dá)到16%。在金融危機(jī)的背景下，不少國家的政府相關(guān)部門要求企業(yè)限制高管的薪酬。2009年，美國總統(tǒng)奧巴馬宣布政府要確保納稅人的資金不會被濫用于向華爾街高管發(fā)放巨額薪酬，同時(shí)還指出接受政府補(bǔ)助的企業(yè)的高管人員的薪金不能高于50萬美元。我國也同樣受金融危機(jī)影響較大，在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、企業(yè)發(fā)展受阻的情況下，一些壟斷行業(yè)高管的高達(dá)幾百萬的薪酬讓人震驚，迫于社會輿論和公眾質(zhì)疑的雙重壓力，政府也開始對高管人員進(jìn)行限薪。2009年初，財(cái)政部發(fā)文規(guī)定國有金融企業(yè)負(fù)責(zé)人最高年薪為280萬元人民幣，2009年4月，財(cái)政部再次《關(guān)于國有金融機(jī)構(gòu)2008年高管薪酬分配有關(guān)問題的通知》，不僅要求國有金融企業(yè)高管薪酬不得高于上年90%，業(yè)績下降的，在此基礎(chǔ)上再降10%，而且要其他企業(yè)照辦；2009年8月，人力資源和社會保障部會同財(cái)政部、審計(jì)署、國資委等部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定了堅(jiān)持激勵(lì)與約束相統(tǒng)一、負(fù)責(zé)人薪酬增長與職工工資增長相協(xié)調(diào)等5項(xiàng)基本原則。2014年8月，中央出臺《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》和《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見》，于2015年1月1日起正式實(shí)施，首批改革涉及72家央企負(fù)責(zé)人。2015年上半年完成地方國有企業(yè)負(fù)責(zé)人和中央部門管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案的審核工作，下半年著手推進(jìn)各省國有企業(yè)和中央部門管理企業(yè)負(fù)責(zé)人的薪酬改革。盡管對國企高管的薪酬管制在如火如荼地推進(jìn)，但已經(jīng)實(shí)施的薪酬管制的效果如何呢？

對于高管薪酬影響因素的研究，國外學(xué)者起步較早，對高管薪酬的研究也比較多，市場環(huán)境和研究方法也相對成熟。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外學(xué)者做法的基礎(chǔ)上，對高管薪酬進(jìn)行了研究，但研究結(jié)論分歧較大，尤其在高管薪酬與企業(yè)業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理的關(guān)系上眾說紛紜。針對國企高管的“限薪令”，一些學(xué)者也提出國有企業(yè)既然是自負(fù)盈虧的企業(yè)，就應(yīng)該按照市場化標(biāo)準(zhǔn)建立薪酬體制，而不是簡單的行政限薪，這樣既不利于激勵(lì)，也不利于吸引高級人才。那么，行業(yè)壟斷程度是否依然會導(dǎo)致企業(yè)高管人員的高薪？對國企高管人員的限薪令是否能夠達(dá)到預(yù)期的效果？相對于公司治理來說，采用限薪令這種薪酬管制手段是否更有效？本文針對這些問題展開研究，以確定企業(yè)的壟斷程度是否依然是高管薪酬的重要影響因素、對國企高管實(shí)施的薪酬管制是否取得了預(yù)期的效果以及薪酬管制與公司治理在約束高管薪酬方面的相對有效性，并提出進(jìn)一步的改進(jìn)對策。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有高管薪酬影響因素的研究大多集中在薪酬管制、行業(yè)壟斷、公司治理水平、公司規(guī)模、公司業(yè)績等方面。

（一）高管薪酬與薪酬管制

對上市公司高管的薪酬管制是否有效以及效果如何，相關(guān)學(xué)者的研究并沒有形成一致的結(jié)論。張愛萍[1]通過對上市銀行的實(shí)證研究表明，對大型國有商業(yè)銀行和全國股份制商業(yè)銀行的高管薪酬的管制都是有效的，但需要采取不同的薪酬管制措施。張棟和鄭紅媛[2]通過對國有控股上市銀行的實(shí)證研究表明，薪酬管制政策對國有銀行高管薪酬結(jié)構(gòu)和發(fā)放機(jī)制產(chǎn)生了影響，但“限薪”效應(yīng)不顯著。田妮和張宗益[3]通過理論分析發(fā)現(xiàn)，“限薪令”只限制了高管通過正式契約獲得的薪酬，而沒有約束到關(guān)系契約薪酬，其作用是有限的。

（二）高管薪酬與行業(yè)壟斷

國外學(xué)者相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬差距主要和企業(yè)所處的行業(yè)壟斷程度有關(guān)，Schwartzman[4]研究指出，行業(yè)壟斷是造成行業(yè)間收入差距擴(kuò)大的主要或者直接原因，Katz and Summers[5]的研究結(jié)論也顯示，美國不同行業(yè)之間存在的工資差距，反映出不同的行業(yè)，壟斷租金也不同。

我國學(xué)者對于高管薪酬與行業(yè)關(guān)系的研究，始于對行業(yè)間工資差異的研究，主要關(guān)注行業(yè)壟斷是否會導(dǎo)致行業(yè)間工資差距過大。蔡[6]通過建立模型發(fā)現(xiàn)，國有經(jīng)濟(jì)的壟斷地位是造成行業(yè)收入差距的重要因素。金玉國[7]通過面板數(shù)據(jù)建立的模型發(fā)現(xiàn)，行業(yè)不同，工資水平與行業(yè)壟斷程度的敏感性也會不同，并且所有制導(dǎo)致的壟斷對于行業(yè)的收入水平影響較大，這也是存在較大行業(yè)收入差距的主要原因。史先誠[8]認(rèn)為，中國行業(yè)之間工資差距自1988年以來逐漸拉大，員工的性別、年齡和教育等人力資本特征對員工收入差距解釋系數(shù)只能占到60%，其余部分的差距主要源于壟斷行業(yè)的租金分享，壟斷行業(yè)的超額利潤主要源于對自然資源的低成本獲得，或者是國家政府政策的特殊優(yōu)惠。岳希明等[9]的研究發(fā)現(xiàn)，壟斷行業(yè)和非壟斷行業(yè)之間的收入差距至少有一半是不合理的，這種差距主要是由于政府的行政性壟斷導(dǎo)致，而且這一比例還低估了壟斷行業(yè)不合理的高收入。楊宜勇等[10]認(rèn)為，行政壟斷的主要表現(xiàn)形式是不合理的定價(jià)機(jī)制，這也是體制性原因?qū)е碌?，?dāng)然壟斷行業(yè)的高收入還和法制的不健全、政府過多的干預(yù)企業(yè)、管理者的缺位與越位等有關(guān)。陳震和汪靜[11]的研究表明，企業(yè)高管可以憑借管理層權(quán)力提高薪酬―規(guī)模敏感性，降低自身薪酬風(fēng)險(xiǎn)，而作為企業(yè)外部治理機(jī)制的產(chǎn)品市場競爭對這種權(quán)力濫用有顯著的治理效應(yīng)。

（三）高管薪酬與公司規(guī)模

公司規(guī)模對高管薪酬的影響基于經(jīng)理主義，該理論認(rèn)為，公司規(guī)模是決定高管薪酬的首要因素，績效只是補(bǔ)充。公司規(guī)模之所以能夠顯著地影響高管薪酬，主要是因?yàn)殡S著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，組織管理活動(dòng)會變得更加復(fù)雜，而且企業(yè)規(guī)模比業(yè)績具有較好的穩(wěn)定性，高管人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。即使企業(yè)業(yè)績惡化，兼并等導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的因素也能夠推動(dòng)高管薪酬的增加。Tosi[12]研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模對高管薪酬的影響程度占到將近百分之五十，與此相比，公司業(yè)績的影響程度不到百分之五。我國學(xué)者相關(guān)研究的結(jié)論基本和國外學(xué)者研究結(jié)論一致，即高管薪酬水平和公司規(guī)模正相關(guān)[13-14]。

（四）高管薪酬與公司業(yè)績

根據(jù)委托理論，企業(yè)的業(yè)績是委托人和人探討薪酬時(shí)的決定因素，如果人第一次在委托人的公司任職，薪酬的制定可能會根據(jù)人的自身?xiàng)l件進(jìn)行談判，但是下一年度的薪酬往往要根據(jù)公司管理人員是否實(shí)現(xiàn)了既定的業(yè)績目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。但目前對于高管薪酬和公司業(yè)績關(guān)系的研究，結(jié)論并不一致，有的結(jié)論表明兩者正相關(guān)，有的結(jié)論表明兩者不存在或存在很弱的關(guān)系。

Lewellen and Huntsman[15]通過50家公司的樣本分析發(fā)現(xiàn)，計(jì)利潤在決定管理者薪酬時(shí)具有重要的影響；Murphy[16]也發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司業(yè)績有很大的正向關(guān)系。我國部分學(xué)者的研究也表明存在這種正相關(guān)關(guān)系。此外，高管薪酬和企業(yè)業(yè)績的關(guān)系受企業(yè)所處行業(yè)競爭程度的影響，具體表現(xiàn)為壟斷性行業(yè)中高管薪酬和企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性遠(yuǎn)不如中小型非壟斷行業(yè)的公司。

但不少學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn)，高管薪酬和企業(yè)業(yè)績之間不存在相關(guān)性，或者影響很小。Taussings and Baker[17]發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績對管理人員的薪酬影響很小，薪酬對于業(yè)績也起不到應(yīng)有的作用。國內(nèi)不少學(xué)者也得出了類似的結(jié)論，李增泉通過深滬上市公司的數(shù)據(jù)對高管薪酬和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)它們之間不具有相關(guān)性，此外，李良智和夏靚[18]，詹浩勇和馮金麗[19]也得出了類似的結(jié)論。有的學(xué)者對公司業(yè)績的指標(biāo)采取不同的標(biāo)準(zhǔn)，對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行深層次的研究，也沒有檢驗(yàn)出企業(yè)業(yè)績和薪酬之間的關(guān)系，從而認(rèn)為我國企業(yè)的薪酬制度沒能起到較好的激勵(lì)作用。

（五）高管薪酬與公司治理

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致所有者和經(jīng)營者內(nèi)在的利益不一致，公司需要實(shí)施有效的公司治理來予以應(yīng)對，從而公司治理水平會對公司高管的薪酬產(chǎn)生非常重要的影響，比如公司董事會規(guī)模、公司董事會的結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)等。

關(guān)于董事會的規(guī)模，僅從董事會的監(jiān)督能力來看，通常會認(rèn)為董事會的監(jiān)督能力會隨著董事會成員的增加而增強(qiáng)，但隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大，高管薪酬反而會增加，主要是因?yàn)楣径聲蓡T過多會產(chǎn)生“搭便車”行為，減弱了董事會的治理效果。林浚清和黃祖輝[20]的研究也發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模和高管薪酬呈正相關(guān)的關(guān)系。

關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)，通常涉及到總經(jīng)理和董事長兩職合一情況、內(nèi)外部董事比例等方面。當(dāng)董事長總經(jīng)理兩職合一時(shí)，董事長的薪酬往往會變得更高；兩職合一能夠使公司高管具有更大的控制權(quán)，更會選擇對自己有利的激勵(lì)措施。郭淑娟和惠寧[21]通過對壟斷行業(yè)企業(yè)高管薪酬制度的實(shí)證研究表明，管理層權(quán)力會引致高管人員對壟斷租金薪酬的追逐，壟斷行業(yè)企業(yè)高管權(quán)力越大，其通過盈余操縱業(yè)績獲取績效薪酬的金額越高，越傾向于通過盈余管理、增加業(yè)績權(quán)重和規(guī)模權(quán)重來謀求權(quán)力薪酬的增長。李四海和江新峰等[22]的研究表明，兩職分離相比于兩職合一，會顯著降低高管的薪酬水平，同時(shí)也會降低其薪酬業(yè)績敏感性。外部董事的比例和高管薪酬正相關(guān)，外部董事能夠使公司使用激勵(lì)薪酬，而且能夠更好地使高管薪酬與業(yè)績相關(guān)，提高高管薪酬的合理性；而內(nèi)部董事的比例越高，則會對高管人員的監(jiān)督造成負(fù)面影響，引發(fā)高管控制董事會。國內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)為，我國獨(dú)立董事制度還不是很成熟，獨(dú)立董事與高管薪酬沒有顯著的關(guān)系[23]。薪酬委員會主要負(fù)責(zé)建議和決定高管人員的薪酬，薪酬委員會中內(nèi)外部董事的比例會對高管薪酬產(chǎn)生影響，但我國上市公司薪酬委員會與高管薪酬沒有顯著的關(guān)系。

關(guān)于所有權(quán)結(jié)構(gòu)，管理者權(quán)利理論認(rèn)為企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會對高管人員的行為產(chǎn)生影響，股權(quán)集中度越高，越能限制高管的自利行為。高管薪酬會隨著第一大股東的持股比例的上升而減少[24-26]，企業(yè)的國有股持股比例與高管薪酬存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系[27]。高琪[28]通過對農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究表明，公司業(yè)績與上市公司高管薪酬之間存在明顯的正相關(guān)，而股權(quán)制衡度高則會相應(yīng)降低上市公司高管的薪酬。

綜合上述國內(nèi)外既有研究成果來看，行業(yè)壟斷、公司規(guī)模和績效以及高管持股比例、監(jiān)事會規(guī)模等公司治理因素對高管薪酬的影響并沒有形成完全一致的結(jié)論，而且隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，這些因素對高管薪酬是否依然存在同樣的影響以及薪酬管制能否在與這些因素的共同作用中發(fā)揮預(yù)期的效果，都值得關(guān)注和進(jìn)一步研究。

三、研究假設(shè)、變量選擇與模型

本部分通過理論分析，提出假設(shè)，選擇變量，構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

（一）研究假設(shè)

綜合委托理論的基本分析和既有研究結(jié)果，公司高管薪酬的影響因素可以分為行業(yè)壟斷因素、薪酬管制因素、規(guī)模與績效因素、公司治理因素以及地域因素5類。

1.行業(yè)壟斷

行業(yè)壟斷是直接造成行業(yè)間收入差距的主要或者直接原因，壟斷行業(yè)可以依靠對資源、市場的占有和控制，采取非市場化的手段較為輕松地獲取超額利潤。與競爭性行業(yè)相比，壟斷性行業(yè)職工的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非壟斷性行業(yè)，且壟斷行業(yè)與非壟斷行業(yè)之間收入差距有不斷拉大的趨勢。盡管隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)和深化，市場化程度越來越高，但從我國的實(shí)際情況來看，壟斷行業(yè)上市公司高管的薪酬仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非壟斷行業(yè)上市公司高管的薪酬。壟斷行業(yè)公司高管薪酬較高，是公司壟斷行為最終的表現(xiàn)形式，既是因?yàn)閴艛嘈袠I(yè)本身的特殊優(yōu)勢，也是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部工資管理制度和收入分配的不規(guī)范。為了檢驗(yàn)行業(yè)壟斷對公司高管薪酬的影響，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：行業(yè)壟斷會提高公司高管的貨幣性薪酬。

2.薪酬管制

上市公司高管的薪酬往往會受到相關(guān)法律法規(guī)的約束，一般涉及到薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)等方面。此外，在特定的社會環(huán)境和背景下，政府和監(jiān)管部門為了平息民憤也會臨時(shí)制定和一些對公司高管薪酬有影響的規(guī)則和要求。比如，20世紀(jì)80年代，美國《國內(nèi)稅收法》規(guī)定管理者薪酬超過100萬美元的部分在計(jì)算所得稅時(shí)不能按照費(fèi)用對待，這一規(guī)定導(dǎo)致企業(yè)高管的薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。在我國，高管薪酬也受到國家相關(guān)政策和法律法規(guī)的影響。1992年，勞動(dòng)部和國務(wù)院經(jīng)貿(mào)辦下發(fā)了《關(guān)于改進(jìn)完善全民所有制企業(yè)經(jīng)營者收入分配辦法的意見》；2006年，證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》；2009年，財(cái)政部了央企高管人員的“限薪令”，這些都是對高管薪酬水平和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的政府措施。本文主要關(guān)注的就是央企高管的“限薪令”是否發(fā)揮了預(yù)期的效果，是否顯著降低了央企高管人員的貨幣性薪酬。為了檢驗(yàn)薪酬管制對公司高管薪酬的影響，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：薪酬管制會降低公司高管的薪酬。

（二）其他影響因素

1.公司規(guī)模與績效

公司規(guī)模越大，M織和管理的難度或強(qiáng)度就越大，管理層需要付出的努力就越多，從而需要向其支付的報(bào)酬就越多；從另一方面來看，如果是國有企業(yè)，公司規(guī)模越大，往往級別就越高，高管的薪酬也就越高。所以，預(yù)期公司規(guī)模越大，高管薪酬越高。

盡管很多學(xué)者對公司績效對高管薪酬的影響存在不一致的結(jié)論，但從我國上市公司的實(shí)際情況來看，無論是國有企業(yè)，還是民營企業(yè)，大多數(shù)公司已經(jīng)將公司績效指標(biāo)納入公司高管薪酬的考核體系，只有公司績效好，高管才能獲得較高的薪酬。所以，預(yù)期公司績效越好，高管薪酬越高。

2.公司治理

公司治理方面涉及到高管持股比例、股權(quán)集中度、董事長總經(jīng)理兩職合一、董事會規(guī)模、獨(dú)董比例和監(jiān)事會規(guī)模6個(gè)因素。

根據(jù)委托理論，高管持股比例越高，就越能促進(jìn)高管與股東內(nèi)在利益的一致性，高管就越會注重長期利益而降低當(dāng)期的貨幣性薪酬，可見，高管持股比例可以約束高管的當(dāng)期貨幣性薪酬。因此，預(yù)期高管持股比例越高，高管薪酬越低。

根據(jù)委托理論，股權(quán)越集中，股東監(jiān)督管理層的成本則相對越低，監(jiān)督動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)；反之，股權(quán)越分散，監(jiān)督成本相對越高，搭便車的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，監(jiān)督動(dòng)機(jī)越弱。所以，預(yù)期股權(quán)集中度越高，高管薪酬越低。

根據(jù)委托理論和公司治理理論，董事長和總經(jīng)理兩職分設(shè)可以更好地確保董事會的獨(dú)立性。如果總經(jīng)理兼任董事長，則董事會實(shí)際上被內(nèi)部人支配與掌控了，其無法處理好監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系，董事會的監(jiān)督作用也就降低了。董事長與總經(jīng)理兩職分設(shè)可以確保董事長和董事會履行監(jiān)督職責(zé)，從而制約高管獲得不合理薪酬，而兩職合一則使高管獲得了更大的控制權(quán)，更方便獲得高薪，所以，預(yù)期董事長總經(jīng)理兩職合一，會提高高管薪酬。

董事會成員越多，從監(jiān)督能力來說會變強(qiáng)，但從委托關(guān)系和結(jié)構(gòu)來說會變得更加復(fù)雜，越容易產(chǎn)生“搭便車”的問題，公司治理效果反而會變差，所以，預(yù)期董事會規(guī)模越大，高管薪酬越高。

從獨(dú)立董事制度的本質(zhì)來看，獨(dú)立董事作為股東尤其是中小股東的代表獨(dú)立對公司高管行使監(jiān)督職責(zé)；從職能定位來看可以有效遏制高管的不合理薪酬，獨(dú)立董事的比例越高，這種監(jiān)督的獨(dú)立性就越強(qiáng)，所以，預(yù)期獨(dú)董比例越高，高管薪酬越低。

既有審計(jì)委員會，又有監(jiān)事會是我國公司治理的特色，從其職能定位來看也主要是監(jiān)督作用。監(jiān)事會規(guī)模越大，其監(jiān)督的獨(dú)立性和效果越好，從而能夠有效遏制高管的不合理薪酬，所以，預(yù)期監(jiān)事會規(guī)模越大，高管薪酬越低。

3.地域

我國東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，居民收入和生活水平普遍較高，而中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較緩，居民收入和生活水平普遍低于東部，地處東部地區(qū)的公司通常會比地處中西部的公司向公司高管支付更高的薪酬，所以，預(yù)期東部公司的高管會比中西部公司的高管獲得更高的薪酬。

（三）變量選擇

1.上市公司高管貨幣性薪酬（AC）

目前我國上市公司的高管薪酬主要是以貨幣性薪酬為主，根據(jù)本文所選樣本統(tǒng)計(jì)，在1 657家上市公司中，對高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)為648家，不及樣本總量的一半，可見，雖然目前股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)逐年增加，但是高管“零持股”現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重，貨幣性薪酬為主要薪酬形式。此外，上市公司披露的薪酬信息也局限于年報(bào)中披露的薪酬總額，因此本文研究的高管薪酬主要是上市公司年度報(bào)告中披露的高管的貨幣性薪酬，不包括各種隱性消費(fèi)、在職消費(fèi)和持有的公司股票市值。為了剔除高管人數(shù)差異對薪酬的影響，并使研究與以往具有可比性，本文參照我國學(xué)者經(jīng)常采用的方法，以上市公司年報(bào)中披露的“金額最高的前三名高級管理人員的薪酬總額”作為反映我國上市公司高管貨幣性薪酬的指標(biāo)，并對其取自然對數(shù)作為本文研究的因變量。

2.行業(yè)壟斷（MONO）

以往的研究大多采用國有單位比重、國有資產(chǎn)比重、國有單位投資比重等指標(biāo)作為行業(yè)壟斷的變量，但這些指標(biāo)反映的更多是所有權(quán)結(jié)構(gòu)，而不是市場競爭或壟斷程度。本文綜合考慮市場集中度和赫芬達(dá)爾―赫希曼指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來判定一個(gè)行業(yè)是否屬于壟斷行業(yè)，最終確定采掘業(yè)、石油、化學(xué)、塑膠、塑料、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、民航及海洋運(yùn)輸業(yè)等為壟斷行業(yè)，其他為非壟斷行業(yè)。如果上市公司所處行業(yè)為壟斷行業(yè)，MONO取1，否則取0。

3.薪酬管制（CENTRAL）

本文研究的薪酬管制主要是針對中央所屬企業(yè)高管人員制定和實(shí)施的限薪政策，對于非央企高管人員并沒有類似的限薪政策。也就是說，如果是央企，則會受到薪酬管制；如果不是央企，則不會受到薪酬管制，所以，如果上市公司為中央所屬企業(yè)，CENTRAL取1，否則取0。

4.控制變量

其他影響高管薪酬的因素選擇的衡量指標(biāo)及理由如表1所示。

（四）回歸模型

四、樣本數(shù)據(jù)及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）樣本數(shù)據(jù)

鑒于行政手段的薪酬管制政策實(shí)施的滯后性，研究樣本選擇了2011年度和2012年度滬、深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)。首先采用2012年度滬、深上市的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，在2012年度滬、深兩市披露年報(bào)的A股上市公司基礎(chǔ)上，剔除了ST、數(shù)據(jù)缺失的公司后得到1 657個(gè)樣本，其中159家公司為中央所屬企業(yè)。為了驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用2011年度滬、深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行同樣的回歸分析。本文所用數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和上市公司年報(bào)，用SPSS 20.0進(jìn)行分析。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，高管薪酬變量最小值為10.19萬元，最大值為3 100萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為198.83萬元，這說明我國上市公司高管人員之間薪酬差異較大。資產(chǎn)規(guī)模取對數(shù)后最小值為19，最大值為30.5，樣本公司的規(guī)模分布較廣。凈資產(chǎn)收益率最小值為-0.417，最大值為0.675，均值為0.055，標(biāo)準(zhǔn)差為0.556，樣本公司的績效差異較大。高管持股比例最大值為0.819，最小值為0，均值為0.08，說明我國上市公司高管持股比例普遍偏低，而且差異較大。董事會規(guī)模最大值為18，最小值為4，均值為9.1。監(jiān)事會規(guī)模最大值為7，最小值為5，均值為3.85。獨(dú)董比例的最大值為0.71，最小值為0.22，均值為0.37，標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，說明目前上市公司獨(dú)立董事的比例大部分是滿足公司治理的基本要求。

（三）回歸結(jié)果（見表3）。

1.行業(yè)壟斷

行業(yè)壟斷變量回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，公司所在行業(yè)如果是壟斷行業(yè)，則會獲得顯著高于非壟斷行業(yè)公司高管的貨幣性薪酬，假設(shè)1得到驗(yàn)證，這說明行業(yè)壟斷依然還是影響上市公司高管貨幣性薪酬的重要因素。

2.薪酬管制

薪酬管制變量回歸系數(shù)為負(fù)，統(tǒng)計(jì)上顯著，受到管制的公司高管的貨幣性薪酬顯著低于沒有受到管制的公司高管的貨幣性薪酬，假設(shè)2得到驗(yàn)證，這說明“限薪令”這樣的薪酬管制政策發(fā)揮了預(yù)期的效果，高管薪酬受到相應(yīng)的約束，而且，從相對效果來看，薪酬管制比監(jiān)事會規(guī)模等公司治理因素在約束高管薪酬方面更有效。

3.規(guī)模與績效

公司規(guī)模變量回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，公司規(guī)模越大，公司高管薪酬越高，與預(yù)期一致，也與以往研究結(jié)論基本一致。公司績效變量回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明公司績效越好，公司高管薪酬越高，與預(yù)期一致，但與以往部分國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論相反。

綜合來看，公司規(guī)模越大，績效越好，高管的貨幣性薪酬越高，同時(shí)，公司高管需要付出的努力就越多，這表明我國上市公司高管的貨幣性薪酬體現(xiàn)出了“多勞多得”的激勵(lì)效果。公司績效對高管薪酬的影響與以往部分國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論相反從另一個(gè)方面說明，經(jīng)過多年的市場化改革，我國的上市公司在確定高管薪酬時(shí)，也越來越多地參考企業(yè)績效，高管薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性越來越強(qiáng)。

4.公司治理因素

高管持股比例回歸系數(shù)為負(fù)，但統(tǒng)計(jì)上不顯著，高管持股比例高可能有助于約束高管的短期貨幣性薪酬，但由于目前我國上市公司高管持股比例普遍偏低或不持股，е虜荒芊⒒佑τ械淖饔謾9扇集中度變量回歸結(jié)果為負(fù)，統(tǒng)計(jì)上顯著，股權(quán)集中度越高，對高管的監(jiān)督越有效，高管的薪酬就越受到約束，與預(yù)期一致。兩職合一變量回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明董事長總經(jīng)理兩職合一下的高管薪酬會顯著高于兩職分設(shè)下的高管薪酬，與預(yù)期一致。董事會規(guī)模變量回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明董事會規(guī)模越大，高管的薪酬越高，與預(yù)期一致，這說明公司董事會成員存在普遍的“搭便車”現(xiàn)象，并沒有有效地履行自己的職責(zé)。獨(dú)董比例回歸系數(shù)為負(fù)，但統(tǒng)計(jì)上不顯著，雖然獨(dú)立董事制度在理論上可以對公司高管發(fā)揮監(jiān)督作用，但鑒于目前上市公司董事會中獨(dú)立董事的比例大多都是符合最低要求，且獨(dú)立董事的獨(dú)立性不夠，所以，并沒有發(fā)揮有效的監(jiān)督作用。監(jiān)事會規(guī)?；貧w系數(shù)為負(fù)，統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明監(jiān)事會規(guī)模越大，越有利于約束高管的貨幣性薪酬，與預(yù)期一致。

綜合來看，體現(xiàn)我國公司治理特色的監(jiān)事會制度發(fā)揮了顯著的作用，股權(quán)集中度、兩職合一、董事會規(guī)模等因素的影響與以往的研究基本一致，高管持股比例、獨(dú)董比例的影響卻不顯著，這說明我國上市公司的公司治理還存在明顯的不足，公司治理水平還有待提高，在約束高管不合理薪酬方面效果有限，相對有效性不如薪酬管制。

同時(shí)可以看到，薪酬管制與監(jiān)事會規(guī)模雖然都能顯著約束高管薪酬，但監(jiān)事會規(guī)?；貧w系數(shù)的絕對值要比行業(yè)壟斷回歸系數(shù)的絕對值小得多，這說明薪酬管制的約束效果相對更好。

5.地域

地域回歸系數(shù)為正，統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明東部公司高管的薪酬顯著高于中西部公司高管的薪酬，與預(yù)期一致，這說明我國上市公司高管薪酬還存在著明顯的地域差異。

為檢驗(yàn)上述回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，采用滬、深A(yù)股上市公司2011年度相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行同樣的回歸分析，回歸結(jié)果與上述結(jié)果一致。

五、研究結(jié)論與建議

行業(yè)壟斷依然是影響上市公司高管貨幣性薪酬的重要因素，現(xiàn)行的薪酬管制政策對高管的貨幣性薪酬起到了顯著的約束作用。從公司治理的角度來看，監(jiān)事會規(guī)模可以顯著約束高管的貨幣性薪酬，但高管持股比例、獨(dú)董比例卻沒有對高管貨幣性薪酬起到顯著的約束作用，兩職合一以及董事會規(guī)模等因素會顯著提高高管的貨幣性薪酬，而且，從相對效果來看，“限薪令”等薪酬管制政策對高管貨幣性薪酬的約束效果明顯好于公司治理因素。公司績效與高管薪酬顯著正相關(guān)?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)果，提出以下政策建議。

（一）推動(dòng)混合所有制改革，逐步打破行業(yè)壟斷，促進(jìn)市場公平競爭

從研究結(jié)果來看，行業(yè)壟斷依然是影響公司高管貨幣性薪酬的重要因素，壟斷行業(yè)公司高管的薪酬明顯高于非壟斷行業(yè)高管的薪酬。壟斷行業(yè)高管的天價(jià)薪酬是行業(yè)壟斷行為的必然結(jié)果之一，壟斷本身帶來的高額利潤以及壟斷行業(yè)不規(guī)范的激勵(lì)機(jī)制和內(nèi)部薪金的不公平是造成壟斷行業(yè)公司高管薪酬不合理的主要原因。

政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推動(dòng)深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革，推動(dòng)各行業(yè)市場化進(jìn)程，降低壟斷行業(yè)的市場準(zhǔn)入門檻，對壟斷行業(yè)引入競爭機(jī)制，推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐步打破行業(yè)壟斷，促進(jìn)市場公平競爭，從根本上遏制壟斷行業(yè)壟斷權(quán)力和壟斷利潤的產(chǎn)生，從而徹底解決壟斷行業(yè)高管薪酬不合理的問題。

（二）完善對公司高管的薪酬管制，加強(qiáng)信息披露

從研究結(jié)果來看，對央企高管實(shí)施的薪酬管制達(dá)到了預(yù)期的效果，發(fā)揮了顯著的約束薪酬的作用，而且，相對于其他公司治理措施，薪酬管制的效果更好、更有效。市場化進(jìn)程是漫長的，既無法在短期內(nèi)消除壟斷，更無法全部消除壟斷，這就注定行業(yè)壟斷在一定時(shí)期內(nèi)必然會繼續(xù)存在，因此，為了確保壟斷行業(yè)高管薪酬的合理性，必須對壟斷行業(yè)公司高管的薪酬實(shí)施行政手段的管制，不但必要，而且有效，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實(shí)施并加以完善。

完善公司高管薪酬的管制，一方面是完善管制的手段和內(nèi)容，讓公司高管更多地考慮公司績效和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展，避免短期行為；另一方面是加強(qiáng)上市公司高管薪酬信息的披露，實(shí)現(xiàn)社會監(jiān)督，從而降低監(jiān)督成本，提高監(jiān)督效率。

（三）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，完善高管薪酬制度

盡管高管薪酬與公司規(guī)模和績效有一定的相關(guān)性，體現(xiàn)出了一定的激勵(lì)作用，但目前工資、獎(jiǎng)金是高管薪酬的主要組成部分，高管薪酬體系主要以短期激勵(lì)為主，長期激勵(lì)欠缺，在短期內(nèi)對高管人員起到激勵(lì)作用，但長期來看無法避免經(jīng)營者的短期化行為。為了避免經(jīng)營行為的短期化，應(yīng)當(dāng)改革上市公司高管薪酬制度，推動(dòng)管理層持股和股權(quán)激勵(lì)，實(shí)行貨幣性薪酬和權(quán)益性薪酬相結(jié)合、短期利益和長期利益相結(jié)合的綜合薪酬體系，把企業(yè)的長期發(fā)展與高管人員的自身利益相結(jié)合，使所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)趨于一致，從而既確保高管薪酬的合理性，又確保企業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

（四）引導(dǎo)上市公司進(jìn)一步加強(qiáng)和完善公司治理

從研究結(jié)果來看，一些關(guān)鍵的、通常行之有效的公司治理措施和制度沒有得到實(shí)施或沒有得到有效實(shí)施，比如，董事長和總經(jīng)理在不少企業(yè)還是兩職合一、董事的“搭便車”現(xiàn)象、獨(dú)立董事沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用等，所以，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)上市公司進(jìn)一步加強(qiáng)和完善公司治理。

加強(qiáng)和完善公司治理，要明確董事的職責(zé)，建立健全董事考核機(jī)制，有效控制董事職責(zé)履行中的“搭便車”問題，確保公司董事有效履行職責(zé)，發(fā)揮監(jiān)督作用；董事長和總經(jīng)理兩職要分設(shè)，明確董事長和總經(jīng)理的職責(zé)和權(quán)限，提高董事會的獨(dú)立性和監(jiān)督能力，改進(jìn)監(jiān)督效果；要進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，提高獨(dú)立董事的比例和獨(dú)立性，增強(qiáng)其監(jiān)督能力，促進(jìn)其監(jiān)督職責(zé)的有效履行；要進(jìn)一步推動(dòng)公司建立健全監(jiān)事會制度，確保監(jiān)事會的正常運(yùn)行，促進(jìn)監(jiān)事會監(jiān)督作用的正常發(fā)揮。

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