期貨投資步驟精品(七篇)
時間：2023-08-06 10:31:06
序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇期貨投資步驟范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。
篇(1)
據(jù)了解，目前市場上可以投資的黃金有實物黃金、紙黃金、黃金期貨以及黃金股票。“由于美元貶值和地緣政治等因素，金價上漲勢頭還很堅挺，目前，各類黃金投資品種都是不錯的選擇。但是，投資者還需要根據(jù)自己的風險偏好來決定，我更偏向于投資黃金類股票?！备叩曼S金分析師田立帥說。
黃金期貨
期貨總是以其高回報高風險的姿態(tài)出現(xiàn)，黃金期貨也不例外。由于進行杠桿交易，較之其它投資品種相比，黃金期貨可以用較低的投資成本獲得較高的收益。但是，期貨投資畢竟風險很高，比較適合了解期貨特點又有較高風險承受能力的投資者。
“黃金期貨并不是大眾投資者的選擇，它需要投資者具備一定的期貨知識，并且要有很強的風險防范意識?！碧锪浾f。
實物黃金
當前，投資者購買實物黃金并不是佳選。一方面，實物黃金不易保管，另一方面，實物黃金容易磨損造成損失，再者，實物黃金還會占用大量的資金，不利于資金合理分配，并且，實物黃金的收益率也較低。因此，實物黃金適合進行收藏、交易需求不大的投資者。
紙黃金
與實物金相比，紙黃金不必進行實物金的提取，這樣就省去了黃金的運輸、保管、檢驗、鑒定等步驟，但是，其買入價與賣出價之間的差額小于實金買賣的差價，因此，收益比較低。
黃金股票
篇(2)
[關(guān)鍵詞]：股指期貨 套期保值 交易策略
一、套期保值相關(guān)概念
（一）股指期貨套期保值
股指期貨套期保值是指在股票期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立對沖交易機制，來實現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風險轉(zhuǎn)移的交易行為。在進行股指期貨套期保值操作時，應遵循以下四個原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數(shù)量相當原則。
（二）基差
基差是指股指標的價格與股指期貨合約價格之間的差值。一般而言，如果投資者在進行套期保值前后，基差不變，則有可能實現(xiàn)完全套期保值。但是由于股指期貨標的指數(shù)價格與股指期貨價格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。
根據(jù)基差變動情況的不同，應采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：
（三）最優(yōu)套期保值比率
1.完全套期保值模型
假設(shè)股價指數(shù)與股指期貨價格變動方向相同且走勢完全一致，而且不存在基差風險以及交易費用、稅收費用等其他費用，則認為通過套期保值可以完全規(guī)避風險，此時將最優(yōu)套期保值比率設(shè)為1。但是由于該方法的假設(shè)與現(xiàn)實情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。
2.利潤最大化的套期保值模型
假設(shè)投資者在規(guī)避風險的同時又追求額外收益。此時，當持有現(xiàn)貨多頭，并預期基差變動為正時，投資者會選擇以套期保值率1到期貨市場上進行避險；當面對現(xiàn)貨空頭，并預期基差變動為負時，投資者將不會采取套期保值策略，此時最優(yōu)套期保值率為0。但在該模型中，最優(yōu)套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。
3.風險最小化的套期保值模型
該方法強調(diào)在風險最小化的條件下獲取收益，認為在實際操作中可以將期貨和現(xiàn)貨視為一個投資組合，以此來求得最優(yōu)套期保值比率。通常可以通過OLS簡單線性回歸模型和GARCH模型來確定最小方差套期保值比率。
二、股指期貨套期保值比率估計方法
（一）OLS簡單線性回歸模型
3、總結(jié)
不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標HP=0.791192056。因此，投資者運用滬深300股指期貨IF1511合約對基金現(xiàn)貨資產(chǎn)進行套期保值，既成功的規(guī)避了系統(tǒng)性風險，同時又獲得了有效收益，一舉兩得。
五、結(jié)論
風險管理是金融投資中所需要考慮的一個重要問題，而套期保值則剛好為解決這一問題提供了有效的方法，成為風險管理中的一個最主要的工具。對于股指期貨而言，投資者可以通過套期保值實現(xiàn)規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過程中主要包括以下幾個步驟：對股票市場的走勢進行大致的分析和判斷；測量股票市場系統(tǒng)性風險的大小，確定是否有必要進行套期保值；根據(jù)股市走勢預測確定套保方向；確定套保對象及套保目標，即完全套?；蝻L險最小化套?；蚶麧欁畲蠡妆?；確定套保期限，選擇合適的期貨合約；計算最優(yōu)套期保值比率以及有效性；根據(jù)套期保值比率確定最適宜的期貨合約數(shù)量；執(zhí)行套期保值交易策略并進行保證金管理和風險控制；結(jié)束套保。
參考文獻：
[1]何曉彬.股指期貨套期保值策略理論與應用研究[D].廈門大學，2008.
[2]陳暑楠.股指期貨套期保值交易策略研究[D].江蘇科技大學，2011.
[3]羅思遠.股指期貨風險管理研究[D].復旦大學.2009.
[4]王宏偉.股指期貨套期保值和套利策略分析[D].中國社會科學院，2013.
[5]梁斌.股指期貨套期保值和套利策略研究[D].中國科技大學，2010.
[6]趙汕.規(guī)避股市系統(tǒng)性風險[J].特區(qū)經(jīng)濟，2008（11）：113-115.
篇(3)
關(guān) 鍵 詞：灰關(guān)聯(lián)理論；股指期貨；長期波段高低點；預測模型
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2014）05-0053-06
一、引言
中國證監(jiān)會于2010年宣布HS300指數(shù)期貨正式上市交易，為中國的金融市場拓展了新的投資工具。股票、期貨、外匯的預測一直是熱門話題，其預測的方法多種多樣。股指期貨近幾年才在中國興起，如何對其進行準確預測成為眾多投資者關(guān)注的重點。在上個世紀六七十年代，關(guān)于基本面分析與技術(shù)分析的爭論達到一個高峰。對于技術(shù)分析的反駁，主要原因在于技術(shù)分析認為價格可以預測，而這與有效市場假說是背道而馳的 [1] 。Fama（1970） [2] 指出，在一個“有效”市場中，價格能夠“充分反映”可獲得的信息。但是后來的金融學者，如Brown和Jennings（1989） [3] 提出一個兩階段噪音理性預期模型， 以及一些行為經(jīng)濟學家提出的正反饋模型，證明了技術(shù)分析的有效性。在對價格變動預測研究中，一般的預測方法可以大概分為兩類， 一類是利用統(tǒng)計學、計量經(jīng)濟學模型，另一類是利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊集合等人工智能方法。 由于股票指數(shù)期貨市場是一個不穩(wěn)定的、開放的、非線性動態(tài)變化的復雜系統(tǒng)，市場上期貨合約價格的變動受到金融、經(jīng)濟、政治、社會以及投資者心理等眾多因素的影響， 其變化過程具有非線性、混沌性、長期記憶等特點 [4] 。因此灰色理論被一些學者用來研究市場的預測分析。 對于灰色理論在金融市場的應用，馮學軍（2007） [5] 將灰色GM（l，1） 模型應用于對股市的預測， 并將所得值與由RBF網(wǎng)絡(luò)預測的值進行線性組合以提高預測的精度。陳晶鑫（2007） [6] 嘗試將灰色系統(tǒng)的新陳代謝模型應用于股票市場。李攀峰（2002） [7] 通過大量實例，討論了灰色模型應用于證券分析的可行性，改進了殘差灰色預測模型。譚華、謝赤等（2007） [8] 提出，將3種灰色模型：殘差GM（1，1）、無偏GM（1，1）和pGM（1，1）與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進行有機組合， 建立一種新的灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)組合預測模型。唐娜（2007） [9] 得出灰色馬爾可夫模型不僅可以彌補馬爾可夫模型的局限， 又可以彌補灰色模型的不足， 并利用灰關(guān)聯(lián)分析選取合適的技術(shù)指標預測股價。綜上所述，對于股指期貨長期價格波段高低點預測問題的探討， 對于規(guī)范我國股指期貨的中長期定價機制， 具有重要的理論與現(xiàn)實意義。 本文在分析灰關(guān)聯(lián)理論與方法的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了基于灰關(guān)聯(lián)的股指期貨長期波段高低點預測模型，并選取滬深300股指期貨作為樣本數(shù)據(jù)，對股指期貨長期波段高低點預測模型進行了實證分析。該研究成果可對規(guī)范我國股指期貨市場的定價機制，提供一定的理論指導與決策參考。
二、灰關(guān)聯(lián)理論與方法分析
灰關(guān)聯(lián)分析方法是對動態(tài)灰過程發(fā)展態(tài)勢整體接近性分析的方法 [10] 。
灰關(guān)聯(lián)分析的步驟如下：
第一步：確定分析數(shù)列
參考數(shù)列即反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)列，記為x0={x0（1），x0（2），x0（3），……，x0（n）}；比較數(shù)列即影響系統(tǒng)行為的數(shù)列，比較數(shù)列集記為X={x1，x2，x3，……，xm），其中，xk={xk（1），xk（2），xk（3），……，xk（n）}。
第二步：數(shù)列的無量綱處理
如果數(shù)列的單位或者物理意義不同時，對其進行灰關(guān)聯(lián)分析難以得到如期的結(jié)果。因此在分析之前首先需要對數(shù)列進行無量綱處理。
本文采用歸一化處理，即：
x*i（k）=■ （1）
其中i∈{0，1，2，……，m}，k∈{1，2，……，n}。
第三步：計算灰關(guān)聯(lián)度
r（x0（k），xj（k））=
■
（2）
r0， j=■∑■■r（x0（k），xj（k）） （3）
其中，r（x0（k），xj（k））為灰關(guān)聯(lián)系數(shù)，r0， j為參考向量x0和比較向量xj的灰關(guān)聯(lián)度。
根據(jù)鄧聚龍的灰關(guān)聯(lián)熵分析方法 [11] ，灰關(guān)聯(lián)度滿足灰關(guān)聯(lián)四公理：規(guī)范性，偶對稱性，整體性和接近性。
三、 股指期貨長期波段高低點預測模型構(gòu)建
在K線中，一般存在三種趨勢：上漲、下跌與盤整。趨勢交易策略的核心是盡可能抓住上漲或者下跌的空間，即能準確把握趨勢的高點與低點。但是常用的技術(shù)分析策略常常對趨勢的判斷產(chǎn)生較長的延遲，并且會受制于回調(diào)的干擾信號。因此本文以滬深300股指期貨歷史數(shù)據(jù)為例， 首先對期指收盤價數(shù)據(jù)進行預處理，針對各種預處理方法的問題，最終選擇小波平滑法，并對其予以優(yōu)化克服自身缺點。選取6大常用技術(shù)指標， 在歷史數(shù)據(jù)預處理后的基礎(chǔ)上予以構(gòu)建與優(yōu)化， 對每個交易日構(gòu)造一個六維向量空間，然后構(gòu)建一個基準向量，計算每個交易日與基準向量的灰關(guān)聯(lián)度， 通過研究灰關(guān)聯(lián)度與期指走勢的規(guī)律建立新指標來預測波段高低點。
（一）期指收盤價數(shù)據(jù)預處理
為了把握股指期貨的長期趨勢， 需要剔除各種回調(diào)信號，噪聲波段的干擾。因此在進行進一步的分析之前，本文首先對期指數(shù)據(jù)進行平滑處理。
股市技術(shù)分析中的平滑技術(shù)有三種：平均平滑法、指數(shù)平滑法、小波變換平滑法 [12] 。然而平均平滑法和指數(shù)平滑法均存在一定的時延， 對快速識別期貨指數(shù)走向是致命的。
1. n期移動平均平滑
公式為：
St=■（xt+xt-1+…+xt-n+1） （4）
其中，St為時點t的n期移動平均值，xt為時點t的實際值。
St+1-St=■（xt+1-xt-n+1） （5）
如果此時xt>xt+1且xt>xt-1，即t時點是一個區(qū)間高點，期指序列中如果找到一個t，使得xt+1>xt-n+1，此時St+1>St。則對于平滑后的St+1值，無法反映出序列的轉(zhuǎn)向趨勢。更一般地，對時點t以后的序列，有：
St+k-St=■（xt+k+xt+k-1+…+xt+1-xt-n+k-xt-n+k-1-…-xt-n+1）
（6）
只要xt+k+xt+k-1+…+xt+1>xt-n+k-xt-n+k-1+…+xt-n+1，則St+k>St。
因此存在某種序列，在這些序列中，如果時點t為區(qū)間最高點，那么
？堝k∈N，kSt
（7）
同理存在某種序列，在這些序列中，如果時點t為區(qū)間最低點，那么
？堝k∈N，k
（8）
在后面的圖3中，實線為移動平均線，虛線為原始曲線，參數(shù)n為8，平均平滑雖然與原始數(shù)據(jù)非常接近，但是還是有時延，如果n取更大的數(shù)值，時延會更大。
我們找到了會產(chǎn)生延時的情況，接下來將嚴格證明移動平均平滑的時延性與時延值。
根據(jù)式（4），容易得到其對應時間值的等式：
■■=■（Tt+Tt-1+…+Tt-n+1） （9）
其中，■■為平滑值St所對應的時間，Tt表示第t個時點的時間數(shù)值。
若相鄰兩個時點的間距相等，為1天，令Tt=T，則：
■■=■（T+T-1+…+T-n+1） （10）
■■=■■ （11）
■■=T-■
若相鄰兩個時點間距存在不等的情況，例如交易時間為周一至周五，周六周日無法交易，則：
？堝i∈{t，t-1，…，t-n+1}，s.t.？坌k∈{i，i-1，…，t-n+1}，Tk
因此：
■■
移動平均平滑的時延性得證。
2. 指數(shù)平滑
公式為：
St=axt+（1-a）St-1 （15）
其中，St為時點t指數(shù)平滑后的值，xt為時點t的實際值，a為平緩系數(shù)，0
從后面圖2中可以看到，實線為指數(shù)平滑線，虛線為原始曲線，參數(shù)a=■，可以看到曲線雖然修勻效果比較好，但與原始數(shù)據(jù)相差甚遠，延時也較大。
鞠守勇[11] 嚴格證明了一階指數(shù)平滑的時延特性，并且計算出了時點等距的情況下，平滑的時延值：
■■=n-■（1-bn-1） （16）
其中，■■為延遲后時間值，n為時點，即tn=n，b=1-a，a為平滑系數(shù)。
3. 小波變換平滑
綜合上述分析，移動平均與指數(shù)平滑均不是平滑預處理的最佳方法。小波變換平滑法是最近20年才發(fā)展的新技術(shù)， 采用小波變換的低頻信號重構(gòu)獲得平滑數(shù)據(jù)，沒有時延 [12] 。因此本文最終選擇小波變換平滑來對滬深300股指期貨數(shù)據(jù)進行預處理。
但利用小波變換平滑技術(shù)并非沒有缺點， 隨著數(shù)據(jù)的發(fā)展，平滑會不斷修勻序列尾部的數(shù)據(jù)，即在當前時點t的期指平滑值是n， 但是在將來的時點t+1，t+2……，n的值會不斷變化。因此無法利用這種平滑曲線來構(gòu)造指標。
為了克服小波平滑這個缺點， 本文在小波變換平滑的傳統(tǒng)算法上予以改進。 為了求得時刻t的平滑值， 本文不直接采取從初始至末尾t時刻的所有數(shù)據(jù)進行平滑處理， 而是挑取t時刻之前k個交易日的平滑數(shù)據(jù)進行平滑，確定t的平滑值，然后再在這個平滑的基礎(chǔ)上， 用類似的方法求得t+1的平滑值，以此類推。
在平滑后的基礎(chǔ)上對未來數(shù)據(jù)繼續(xù)使用平滑技術(shù)，可以使得平滑過的數(shù)據(jù)得以確定，不被將來的算法干擾， 并且利用短期數(shù)據(jù)進行平滑有利于把握趨勢的變化，消除不必要的噪聲。
傳統(tǒng)的小波變換平滑過程：
步驟1：選定一種小波，對序列進行n層小波分解。
步驟2：對分解得到的各層系數(shù)選擇一個閥值，并對細節(jié)系數(shù)作用軟閥值處理。
步驟3：對處理后的系數(shù)，通過小波重建回復原始信號。
優(yōu)化后的小波變換平滑過程：
步驟1：確定初始的平滑值，由于下文灰關(guān)聯(lián)分析的指標需要從第233個交易日算起（后文將詳細介紹），因此初始233個交易日收盤價平滑值直接采用傳統(tǒng)的小波變換平滑，采取3層小波分解。
步驟2：對第233個交易日以后的交易日t，截取從第t-20+1個交易日到第t個交易日的收盤價平滑后數(shù)據(jù)，進行局部傳統(tǒng)小波變換平滑，確定t的平滑值。不斷重復Step2。
根據(jù)上述步驟，利用MATLAB7.0軟件，本文得到如下平滑結(jié)果，見圖1、圖2、圖3、圖4。
圖1、圖2和圖3中，實線為應用各平滑方法得到的曲線，虛線為原始曲線。從圖1中可以看到，實線與虛線（原始曲線）基本沒有時延，并且很好地抓住了原始曲線的特點， 對于大部分無規(guī)律的噪聲波動給予了平滑，在數(shù)值上非常接近于原始數(shù)值。在圖4中，我們進一步觀察實線（小波平滑后曲線）與虛線（平均平滑后曲線），可以清楚地看到虛線比實線存在時延，因此在三種平滑方法中，小波變換平滑為首選。
（二）灰關(guān)聯(lián)分析指標構(gòu)建
為了提取不同類別交易日的特征， 選取以下指標：均線系統(tǒng)改良指標（MAspearman），隨機指數(shù)K指標（K），相對強弱指標（RSI），變動率指標（ROCMA）， 乖離率指標（BIAS），平滑異同平均指標（MACD-DEA） [14] 。
1. 均線系統(tǒng)改良指標（MAspearman）量化
根據(jù)均線交叉形態(tài)的技術(shù)分析方法， 可以很容易判斷出期指K線的走勢，如上漲，盤整，或下跌。而均線形態(tài)一般是一種用眼睛直觀的判斷方法，因此本文采用Spearman等級相關(guān)系數(shù)來量化各種價格形態(tài)。
設(shè)有兩組數(shù)據(jù)，每組數(shù)據(jù)有n個數(shù)，它們的排列分別為（x1，x2，…，xn）和（y1，y2，…，yn）。
Spearman等級相關(guān)系數(shù)？籽的計算公式為：
？籽=1-■ （17）
其中，di=xi-yi，？籽為數(shù)列x和y的等級相關(guān)系數(shù)。
采用斐波那契數(shù)列8，13，21，34，55，89，144， 233…的前8個數(shù)作為均線的周期天數(shù)，構(gòu)造均線系統(tǒng)。計算這個系統(tǒng)均線的不同排列與其極端排列（即均線從最短周期均線起依次從下往上排至最長周期均線）的Spearman等級相關(guān)系數(shù)，作為均線指標的改良指標。
舉例：某時點的均線從下往上的排列為MA21，MA34，MA8，MA13，MA55，MA89，MA144，MA233。如表1所示。
因此這個時點的Spearman等級相關(guān)系數(shù)為：
？籽=1-■=1-■≈0.81
（18）
由于MAspearman指標需要使用MA233這條均線，而此均線只有在第233個交易日以后才會有數(shù)值，因此對往后所有指標的使用均從第233個交易日起。
2. 隨機指數(shù)K指標
未成熟隨機值：
RSV=（收盤價-最近N日最低價）÷（最近N日最高價-最近N日最低價）
K線：RSV的M日移動平均，這里的參數(shù)M取3，N取9。
3. 相對強弱指標（RSI）
n日RSI=■×100
這里參數(shù)n取6。
4. 變動率指標（ROCMA）
ROC=（今天的收盤價-N日前的收盤價）÷N日前的收盤價×100
ROCMA=ROC的M日移動平均價
這里參數(shù)M取6，N取12。
5. 乖離率指標（BIAS）
BIAS=（收盤價-收盤價的N日簡單移動平均）÷收盤價的N日簡單移動平均×100
這里參數(shù)N取6。
6. 平滑異同平均指標（MACD-DEA）
分別計算收盤價SHORT日指數(shù)平滑移動平均線與LONG日指數(shù)平滑移動平均線，分別即為EMA（SHORT）與EMA（LONG）。
DIF=EMA（SHORT）-EMA（LONG）
計算DIF的M日指數(shù)平滑移動平均，即為DEA。
這里參數(shù)SHORT取12，LONG取26，M取9。
以上所有指標的構(gòu)建都是基于小波變換平滑后的收盤價數(shù)據(jù)處理所得。
（三）灰關(guān)聯(lián)技術(shù)指標創(chuàng)新
為了判斷波段高低點，本文構(gòu)造了一個新的技術(shù)指標來幫助預測，記為灰關(guān)聯(lián)度指標。指標構(gòu)建步驟如下：
步驟1：根據(jù)前述的傳統(tǒng)小波變換平滑步驟，對所有收盤價數(shù)據(jù)進行平滑。
步驟2：計算上述6個分析指標和每個交易日對應這6個指標依次構(gòu)成的向量。
步驟3：從左至右掃描第n1（n1>233）個交易日至第n2個交易日的波段高/低點。挑選規(guī)則如下：從左至右，若兩個高（低）點對應的交易日之間相差小于等于n日，刪除靠后的高（低）點；若高（低）點與接下來一個低（高）點的期指差值，即回調(diào)幅度，小于這個高（低）點與前一個低（高）點期指差值的m分之一，刪除這個高（低點）。其中m，n為參數(shù)，m設(shè)置越大，則高（低）點的選擇越放松，能選出很多小趨勢的高（低）點；反之m越小，高（低）點的選擇越嚴格，選出來的高（低）點大多數(shù)是大趨勢的高點。n1、n2的設(shè)置用來選擇希望構(gòu)造基準向量的數(shù)據(jù)范圍， 越靠近預測日計算的灰關(guān)聯(lián)度理論上會越有效。
步驟4：根據(jù)式（19）計算基準向量，并計算當日向量與基準向量的灰關(guān)聯(lián)度。 若灰關(guān)聯(lián)度大于0.8，發(fā)出高點信號。
四、 股指期貨長期波段高低點預測模型的實證分析
把數(shù)據(jù)分為訓練組和測試組， 訓練組占三分之二，即前三分之二個交易日（233～724）的收盤價數(shù)據(jù)，測試組占三分之一，即后三分之一個交易日的收盤價數(shù)據(jù)（725～970）。
本文的灰關(guān)聯(lián)分析方法是首先構(gòu)造好一個基準向量， 接著通過對每個交易日由灰關(guān)聯(lián)分析指標構(gòu)成的六維向量為比較向量，基準向量為參考向量，計算灰關(guān)聯(lián)度。劃分訓練組的目的在于構(gòu)造基準向量。
基準向量的構(gòu)造標準是能反映出K線的一種特征，例如上漲趨勢，使得與其灰關(guān)聯(lián)度大的交易日為上漲階段的交易日，灰關(guān)聯(lián)度低的交易日為下跌階段的交易日。 本文基準向量的構(gòu)造采取能反映K線上漲趨勢的向量。
因此， 通過選取上漲波段的向量累加平均得到基準向量。為了確定上漲波段，首先需要確定區(qū)間高點與區(qū)間低點。為了使K線更平滑，取得有效的區(qū)間高點， 對滬深300股指期貨收盤價歷史數(shù)據(jù)利用4層小波分解，再配合人工篩選，在訓練組中得到6個區(qū)間高點Hi與6個區(qū)間低點Li，i∈{1，2，…，6}。見圖5。
圖5中實線對應的x軸坐標為高點交易日，虛線對應的x軸坐標為低點交易日?？梢姷贸龅母叩忘c是相間的。
分別剔除以高/低點前/后5個交易日數(shù)據(jù)，計算基準向量X0為：
X0=■ （19）
其中，Xk為交易日k對應的由灰關(guān)聯(lián)分析指標構(gòu)成的向量。
根據(jù)上文的灰關(guān)聯(lián)度計算方法，通過MATLAB 7.0軟件，以X0為參考向量，分別計算Xk與X0的灰關(guān)聯(lián)度，其中k∈（233，234，…，970），將每日的灰關(guān)聯(lián)度連成曲線，得到圖6。
圖6的上半部分為滬深300股指期貨的原始曲線，下半部分為灰關(guān)聯(lián)度曲線?？梢钥吹?，灰關(guān)聯(lián)度曲線盤整于y=0.4與y=0.8之間。進一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，當曲線突破0.8，對應的滬深300收盤價數(shù)據(jù)基本為波段的高點附近，見0.8線上的黑色箭頭部分，其中有效的突破在上圖做出了相應的豎直實線，可以看到，10個突破里，8個突破是有效的，即高點預測成功率有80%，并且高點預測基本涵蓋了大趨勢的最高點，預測結(jié)果非常好。即便是在測試組，灰關(guān)聯(lián)度有3個突破，分別對應著期指K線的高點。
在0.4線上，也可以看到當曲線跌破0.4，對應的滬深300股指期貨也處于相應的區(qū)間低點附近。在圖6的4個跌破中，4個均準確預測出波段低點區(qū)間。但進一步可以看到，雖然跌破0.4對低點的預測比較準，但也只是抓住了一部分低點，對于一些大趨勢的低點并沒能發(fā)出有效信號，個別的低點信號僅僅是趨勢中間的一個區(qū)間低點。
因此期指市場中確實存在一定的規(guī)律， 這些規(guī)律通過各種技術(shù)指標， 再經(jīng)過灰關(guān)聯(lián)分析反應在以上圖形上。通過這些規(guī)律，我們可以進行一些低風險套利、中長期投資，也證實了有效市場假說的不合理性。
進一步分析此種規(guī)律的成因。由于在上漲區(qū)間，各種技術(shù)指標相繼增強其高點信號， 但它們彼此變化的發(fā)生是不同時的， 即t時刻也許指標a開始逼近高點信號閥值，但是指標b仍無明顯變化。并且在趨勢中，各技術(shù)指標也會產(chǎn)生不必要的噪聲干擾。對于大趨勢波段高點附近， 所有指標應當都逼近高點信號值， 而基準向量是所有上漲波段向量的重心，累加平均弱化了指標間變化不平衡的問題， 同時弱化了一些錯誤信號、噪聲的干擾。因此以此得到的基準向量在每個維度上， 與高點向量的距離應當兩兩趨于一致。
根據(jù)兩個向量求灰關(guān)聯(lián)度的公式：
r（k）=■ （20）
r=∑■■r■ （21）
其中min？駐和max？駐分別表示每個維度差值絕對值的最小和最大值，？駐k為k維度的差值絕對值。
因此可以看到，如果兩個向量每個維度的差值絕對值趨于一致，則？駐k，min？駐和max？駐均會趨于一致，因此r（k）將會趨于1，灰關(guān)聯(lián)度r也會趨于1。如果兩個向量在每個維度的差值絕對值變化很大，則？駐k，min？駐和max？駐兩兩相差也會較大，由于？駐k≥min？駐，因此（k）將會小于1，且與1相差較大，故r也會與1相差較大。 這就是為什么基準向量與高點向量的灰關(guān)聯(lián)度總會達到一個較大值。
下面進一步分析低點預測效率不高的原因。對于低點，個別指標如均線系統(tǒng)MAspearman，總是會較快做出反應，逐漸形成多頭排列系統(tǒng)。但其余指標諸如RSI、BIAS并不會發(fā)出高點信號， 其每個維度與基準向量的差值兩兩并不趨于一致， 因此計算所得的灰關(guān)聯(lián)度會比高點與基準向量的灰關(guān)聯(lián)度低。但同時，低點的大部分指標并未發(fā)出高點信號，因此對于大部分指標， 與基準向量相應指標的差值兩兩將趨于一致， 因此計算所得的灰關(guān)聯(lián)度有時會比低點上方的交易日向量灰關(guān)聯(lián)度要高。綜上所述，低點與基準向量的灰關(guān)聯(lián)度不會比高點與基準向量的灰關(guān)聯(lián)度高， 但并不一定是所有灰關(guān)聯(lián)度中的最小值，這就是為什么低點預測會出現(xiàn)一定的延時。
五、結(jié)論與展望
對于長期預測的方法，本文利用改進版的小波平滑對數(shù)據(jù)進行預處理，選出并優(yōu)化六大常用技術(shù)指標，以其作為每一交易日的向量，構(gòu)造基準向量，計算灰關(guān)聯(lián)度技術(shù)指標，根據(jù)指標的大小判斷趨勢高低點。由于此方法對于高點的預測有很大優(yōu)勢，可以結(jié)合其他技術(shù)分析來進行長期投資。例如利用均線系統(tǒng)判斷底部入場點，接著使用灰關(guān)聯(lián)度技術(shù)指標確定高點，以獲得進場點到最高點的全部利潤空間。而對于此方法低點預測效率不高的問題，做出了原因分析， 后續(xù)的研究可以嘗試更改構(gòu)成六維空間向量的技術(shù)指標， 例如剔除變化較快的均線spearman指標，也許能夠?qū)Φ忘c的預測效率予以改善。
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篇(4)
關(guān)鍵詞 期貨 風險 內(nèi)部控制
期貨投資最主要的意義之一就是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避價格風險，它是一種預防措施，它通過在期貨市場與現(xiàn)貨市場同時做方向相反而數(shù)量相同的交易，如果現(xiàn)貨市場上由于價格波動給交易者造成了損失，可以被期貨市場的交易盈余抵補，因此，也起到了價格風險對沖的效果。但是期貨投資業(yè)務本身是高收入高風險的投資業(yè)務，近年來發(fā)生過多起由于風險控制不當，而發(fā)生巨額虧損的事件，如巴林銀行倒閉案以及中航油巨額虧損事件。那么，企業(yè)如何去規(guī)避在進行期貨投資時可能面對的風險，如何將風險置于可控制的范圍內(nèi)，從而獲取高額回報？筆者認為，建立完善的內(nèi)控體系，是規(guī)避期貨投資風險的有效途徑。
1 內(nèi)部控制的基本含義
內(nèi)部控制理論是隨著企業(yè)內(nèi)控實踐經(jīng)驗的豐富而逐漸發(fā)展起來的，大致經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制系統(tǒng)、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制整體框架四個理論階段。1992年，COSO委員會提出了一個內(nèi)部控制的專題研究報告《內(nèi)部控制：整體框架》，即COSO內(nèi)部控制框架。該報告將內(nèi)部控制定義為，“由企業(yè)董事會、經(jīng)理階層和其他員工實施的，為營運的效率效果、財務報告的可靠性、相關(guān)法令的遵循性等目標而提供合理保證的過程”，并認為內(nèi)部控制包含控制環(huán)境、風險評估、控制活動、信息溝通以及監(jiān)督等5個方面。內(nèi)部控制的目的就是幫助企業(yè)正確地管理和控制風險，而非減少風險。內(nèi)部控制的目標是通過建立企業(yè)內(nèi)部控制體系，梳理公司的主要業(yè)務流程，對關(guān)鍵控制流程進行風險分析，找出風險點和控制缺口，通過強化相關(guān)部門控制職責，實現(xiàn)對風險的有效控制，完善制度規(guī)范，建立測試方法和標準，保證內(nèi)控體系有效運行。
2 企業(yè)期貨投資業(yè)務流程及其風險管理
期貨投資風險是指由于未來的不確定性而產(chǎn)生的期貨投資收益的可能值偏離期望值的可能性和幅度。對于期貨投資活動而言，風險伴隨于整個期貨投資活動。也就是說，控制期貨投資風險，應確定期貨投資業(yè)務流程，進而找出流程中的重要風險點并制定相應的控制措施，是有效規(guī)避期貨投資風險的關(guān)鍵所在。
2.1 業(yè)務流程的基本含義及基本特征
業(yè)務流程的基本含義是指業(yè)務操作過程中的全部線路和環(huán)節(jié)，即產(chǎn)品從開始接收操作直到最后完工所經(jīng)歷的全部業(yè)務手續(xù)，包括業(yè)務流程所涉及的全部人工工藝、計算機操作工藝、管理工藝、監(jiān)護工藝過程。
企業(yè)期貨投資業(yè)務的流程：投資者在進入期貨市場前，要與所選定的經(jīng)紀人結(jié)合定期制定投資計劃。當決定從事期貨交易時，首先要向期貨交易所的會員經(jīng)紀商開立帳戶，同時建立印鑒卡，簽妥合約書，此后投資者資金進出全憑印鑒。交易投資者通常以電話通知的方式給經(jīng)紀人交易訂單，訂單上包括買或賣商品種類、契約數(shù)量、提運月份及價格等。當經(jīng)紀人應下訂單時，即以口頭復誦一遍，或以書面郵寄方式確認訂單。該交易訂單立即被送到經(jīng)紀商辦公室的電訊室，登記、打戳時間，然后立即由電訊室以電話通知交易所的交易廳內(nèi)該公司的電話員，電話員記下訂單傳給柜臺的交易經(jīng)紀人，在交易廳內(nèi)進行交易。成交后，經(jīng)紀人即在該訂單的價格上背書，如果該訂單沒有價格限制，則經(jīng)紀人填上成交價格以后，再由電話員傳回公司電訊室。客戶經(jīng)紀人立即以電話口頭方式通知客戶交易已經(jīng)完成，隨后再以書面確認完成。每天交易結(jié)束時，會員經(jīng)紀商再將當日所有交易，報給結(jié)算單位，由結(jié)算單位進行當天的結(jié)算工作。
2.2 企業(yè)期貨投資業(yè)務流程風險
從期貨投資業(yè)務流程中可以看出，期貨交易不是客戶之間面對面的交易，它需要通過期貨交易所的交易經(jīng)紀人，按照交易所規(guī)定的操作程序和結(jié)算方式進行交易和結(jié)算。期貨投資業(yè)務流程表現(xiàn)出直觀性、人際性、流程具有嚴格的流程方向和步驟秩序的特征、流程沒有完全封閉的時間界限及隱含著路線風險和操作風險的基本特征。經(jīng)過對企業(yè)期貨投資流程過程中可能出現(xiàn)的風險評估及分析后，得出企業(yè)期貨投資業(yè)務流程面對如下幾種重要風險：
(1)期貨投資方案未經(jīng)有效審批。指企業(yè)期貨投資部門編寫的期貨投資方案（期貨投資建議、可研報告），未得到經(jīng)理辦公會議、企業(yè)內(nèi)相關(guān)部門、專業(yè)公司及法律事務部的有效審批的風險。投資計劃是對未來投資行動的一種說明，是對投資活動的指引，它告訴管理者以后的目標是什么，為管理者提供了管理的依據(jù)，計劃是否得當，直接影響到企業(yè)整個投資活動的結(jié)果。對于企業(yè)期貨投資計劃，首先應嚴格按照規(guī)定以套期保值為目的，并應列明擬選擇的期貨經(jīng)紀公司，需保值的現(xiàn)貨品種、數(shù)量、月份和持倉部位，說明所需期貨保證金或財務支持等內(nèi)容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陳久霖一人說了算，相關(guān)部門未對期貨投資進行有效審批，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道陳久霖從事場外期貨投機交易，最終導致中航油在新加坡折戟沉沙。
(2)合作機構(gòu)選擇不當，造成損失。由于期貨經(jīng)紀公司是投資者和交易所之間的紐帶，參與期貨交易只能通過期貨經(jīng)紀公司進行，因此選擇一個服務規(guī)范、運作優(yōu)良、綜合實力較強的期貨經(jīng)紀公司是十分重要的。若選擇了管理不規(guī)范、信譽不好、業(yè)務素質(zhì)不高的經(jīng)紀公司，會對企業(yè)的投資帶來一定的交易風險。選擇期貨經(jīng)紀公司應注意經(jīng)紀公司應具備的一些基本條件，包括注冊資本、從業(yè)人員、辦公設(shè)備、完善的管理制度以及必須提供給客戶的基本交易服務等等。
(3)沒有按規(guī)定的程序與合作機構(gòu)簽訂合同的風險。有交易就有風險，一個企業(yè)的對外交易行為主要是由合同來規(guī)范的，所以其面臨最大的風險就是合同中的種種陷阱，尤其是在對方缺少履行合同的誠信時，大量無效和內(nèi)容不規(guī)范的合同就會給守約企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟損失。所以應該嚴格按照規(guī)定的程序與合作機構(gòu)簽訂合同來規(guī)避風險。
(4)開戶未經(jīng)有效審批。開設(shè)帳戶，企業(yè)便可進行期貨交易。但是，企業(yè)若開立了不合規(guī)的帳戶，對期貨投資將帶來很大的風險。例如，中石油海外資金賬戶由海外子公司分別設(shè)立，戶頭林立、管理松散，曾導致屢屢出現(xiàn)資金流失的現(xiàn)象。
(5)資金劃撥未經(jīng)有效審批。資金的管理是投資成敗的關(guān)鍵。資金劃撥沒有履行相關(guān)審批手續(xù)，或沒有授權(quán)的相關(guān)管理人員的書面簽字審批，這可能會造成資金的濫用，對企業(yè)帶來嚴重的后果。例如，中航油公司造成巨虧的一個原因就是，中航油公司原先的核心業(yè)務是中國進口航油采購和國際石油貿(mào)易，然而公司卻將大量的資金用于期貨投資，這其中的大部分投資資金是沒有得到上級領(lǐng)導的審批，致使由于期貨投資業(yè)務的失敗，使整個企業(yè)承受巨額虧損。
2.3 基于期貨投資風險的內(nèi)部控制設(shè)計
2.3.1 組織結(jié)構(gòu)設(shè)計
完善的風險內(nèi)部監(jiān)控體系的運行，必須建立在職責分明的組織結(jié)構(gòu)之上。組織設(shè)置要權(quán)責分明、相互制衡。一個結(jié)構(gòu)良好的組織不僅可以促使組織中每一個人為完成既定的組織目標——通過期貨交易來保值或盈利而盡職盡責，而且依賴組織內(nèi)的嚴格分工，做到相互稽核、牽制，避免挪用資金和越權(quán)交易的風險，并可及時發(fā)現(xiàn)期貨投資風險和采取相應對策。期貨投資應實行權(quán)力集中原則，決策權(quán)應由企業(yè)的最高決策層掌握，總經(jīng)理負責。投資關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，是企業(yè)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是全局性的工作，權(quán)力不宜分散。針對于期貨投資業(yè)務應分別設(shè)立期貨投資事業(yè)部與監(jiān)督控制部門。期貨投資部門其職責為，收集研究期貨市場信息，明確其變化趨勢，制定期貨投資計劃；具體操作期貨投資交易。監(jiān)督控制部門的人員主要是監(jiān)察員，其職責是定期或不定期地查核信息員、會計、出納等處的交易記錄和資金收支記錄，核實其記錄是否相符，并監(jiān)督全部交易是否處于原定監(jiān)控計劃之中。
2.3.2 建立期貨投資管理制度
建立期貨投資管理制度并嚴格執(zhí)行以控制操作風險。
（1）規(guī)定企業(yè)期貨投資的原則。主要有專人負責原則，選擇與現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)品進行套期保值原則，以防御現(xiàn)貨經(jīng)營風險為目的原則，交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近原則，考慮成本和預期利潤水平原則。
（2）規(guī)定期貨投資程序。期貨投資程序分為投資前期、投資期及投資事后評價。①在投資前期的工作：制定期貨投資計劃、選擇合作機構(gòu)、簽訂合作合同。投資計劃的制定要盡量詳盡，包括市場分析，可行性研究報告，投資數(shù)量及規(guī)避風險的一些措施。選擇期貨經(jīng)紀公司要注意以下幾個問題：首先，應選擇一個能提供準確的市場信息和正確的投資方案的經(jīng)紀公司。其次，應選擇一個能保證資金安全的經(jīng)紀公司。最好的辦法是獲得有關(guān)資料證明該公司實力雄厚、商業(yè)信譽良好，而且在以前的經(jīng)營中，沒有嚴重的自營虧損，沒有經(jīng)濟訴訟案件。最后，應選擇一個運作規(guī)范的經(jīng)紀公司。經(jīng)紀公司應嚴格按照有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)則的要求，規(guī)范經(jīng)濟行為，不損害客戶的利益，保證金和手續(xù)費的收取合理；②期貨投資期指投資計劃的執(zhí)行過程，包括期貨價格趨勢分析，下單、交易、結(jié)算。其中也包括財務部門對交易帳務的處理，登記并進行盈虧平衡分析；③投資事后評價指通過審計發(fā)現(xiàn)投資管理中的弊病，為各種弊病的治理提出有效的辦法幫助企業(yè)完善內(nèi)部控制增強控制能力預防各種弊病的再次發(fā)生。
（3）嚴格制定各崗位職能，對各崗位職能描述做到權(quán)責明確、責任分離。在實行過程中要加強審批授權(quán)工作，對于審批授權(quán)應留有相關(guān)記錄，監(jiān)督部門不定期核查。
（4）加強經(jīng)營活動的復查、業(yè)務活動的批準和授權(quán)、責任分離、保證對資產(chǎn)記錄的接觸和使用的安全、獨立稽核等控制活動的實施。
篇(5)
1868年,英國成立“海外及殖民地政府信托基金”,這是世界上第一只投資基金。在此之后,尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場的快速發(fā)展,投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功,成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計,到1999年底,全球各類基金達23萬億美元,其中美國約有16000只投資基金,資產(chǎn)達13萬億美元,全美有47%的家庭,近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上,基金、銀行、保險三分天下,而早在1994年,基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中,共同基金占很大一部分。有資料顯示,截止2000年5月,全球共同基金10.4萬億美元,其中美國有共同基金7791個,434家基金管理公司,資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種,是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀80年代以來,隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展,隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進步,大型機構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運用期貨投資基金,使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年,美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元,到1996年就增加到300億美元,年平均增長率高達50%.從20世紀80年代起,EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金,到1993年,美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明,期貨投資基金受到機構(gòu)投資者的普遍歡迎,有很好的發(fā)展前景。目前,期貨投資基金主要集中在美國市場,但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。
期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場風險管理的需要,是推動期貨市場進一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展,除了要具備相關(guān)的法律條件之外(如法規(guī)制度健全),還必須具備以下兩個基本要求:一是期貨市場基礎(chǔ)要好,期貨市場無論從規(guī)模和規(guī)范性方面,均需符合一定要求;其二,市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大,許多企業(yè)急需利用期貨市場來套期保值和回避風險,但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才,不敢貿(mào)然入市或因操作不當而造成不必要的損失,企業(yè)很希望有一種專家理財?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風險需要,這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新,即通過設(shè)立套期保值基金來解決。
二、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀
我國自1993年開始期貨試點,經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個主要階段,在經(jīng)過了長達7年的清理整頓之后,期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了,期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件,還是外部環(huán)境,我國期貨市場都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。
(一)清理整頓任務基本完成,期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看,經(jīng)過清理整頓,期市規(guī)范化程度顯著提高,這主要表現(xiàn)在四個方面:一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多,為期貨市場的長期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變,初步建立了中國證監(jiān)會垂直管理體系,監(jiān)管思路符合市場規(guī)律,監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家,經(jīng)紀公司從原來的300家壓縮到170家,期貨經(jīng)紀公司充實了資本金,管理人員和業(yè)務人員經(jīng)培訓和考核獲得了從業(yè)資格,交易所和期貨經(jīng)紀公司的抗風險能力顯著增強,規(guī)范運作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級和改造,期貨市場的交易和信息系統(tǒng)更加成熟,其容量、速度、安全等主要指標都達到了國際先進水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練,投資者對期貨市場的功能特征、運行規(guī)律有了更深刻的認識,操作手段日趨成熟和理性,法制意識和自我保護意識明顯增強?？傊?經(jīng)過幾年實踐,期貨市場已建成一套嚴密的交易、結(jié)算與風險控制制度,特別是經(jīng)過一系列風險事件的洗禮,期貨市場風險監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高,目前已能有效遏制期貨市場較大風險事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場基礎(chǔ)和條件,非常有利于推出期貨投資基金。
(二)實踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊伍。目前,我國專業(yè)期貨經(jīng)紀公司有170余家,期貨經(jīng)紀公司的最低注冊資金由原來的一千萬元提高到三千萬元,大大增強了經(jīng)濟實力,一些大型期貨經(jīng)紀公司脫穎而出。另一方面,期貨經(jīng)紀公司不得從事自營業(yè)務的規(guī)定,使經(jīng)紀公司的風險大大降低,自有資金顯得比較充足,這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時,期貨經(jīng)紀公司不從事自營業(yè)務,也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生,打消投資者的顧慮,這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外,通過培訓和長期實踐,期貨市場從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高,造就了一支既懂期貨理論又有實踐經(jīng)驗的期貨管理人員、經(jīng)紀人與投資者隊伍,為期貨投資基金的試點成功奠定了人才基礎(chǔ)。
(三)期貨市場達到一定的規(guī)模。在經(jīng)過長期的低迷之后,目前我國期貨市場恢復性增長勢頭良好。2003年中國期貨市場在國內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下,大連、上海和鄭州國內(nèi)三大期貨市場全面活躍,交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計,2003年,全年交易額累計達10.84萬億元,一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬億元的歷史新紀錄。這說明,我國期貨市場經(jīng)過幾年規(guī)范整頓,正逐漸迎來新一輪發(fā)展空間,已經(jīng)進入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預測,我國期貨市場未來發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好,理由如下:第一,中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪經(jīng)濟增長周期,較快的經(jīng)濟增長速度,帶來了市場供求關(guān)系的變化,進而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價格的劇烈波動,增加了生產(chǎn)、經(jīng)營者利用期貨市場套期保值、回避價格風險的需求;第二,中國經(jīng)濟增長的增量,成為國際市場供求變化的主要變數(shù),在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上,中國期貨價格對國際期貨市場價格的影響不斷增大,中國期貨市場的國際地位不斷提高;第三,黨的十六大三中全會通過的《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”,確定了期貨市場的重要地位,為期貨市場的發(fā)展指明了方向。因此,有理由相信,我國期貨市場容量將繼續(xù)擴大,交易規(guī)模將更加擴大。
三、中國發(fā)展期貨投資基金的有利因素
(一)利用后發(fā)優(yōu)勢,有豐富的國際國內(nèi)經(jīng)驗可資借鑒。期貨投資基金在國外已經(jīng)過了半個多世紀的實踐,在組織、監(jiān)理和運作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗教訓,在設(shè)計和規(guī)劃期貨投資基金時免去摸索之苦,避免別人曾經(jīng)走過的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢,可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外,我國雖然沒有期貨投資基金的直接經(jīng)驗,但是,我國證券投資基金經(jīng)過幾年的發(fā)展已達到相當?shù)囊?guī)模,取得了許多有關(guān)基金管理與運作的豐富經(jīng)驗,而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè),兩者間有許多相近的地方,期貨投資基金在管理與運作上與證券投資基金是相似的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的,這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。
(二)社會資金充裕,有進入期貨市場的欲望。當前,社會資金充裕,存款突破了11萬億,社會各界投資欲望強烈,希望資本市場提供更多的投資渠道。即使在股票市場不太景氣的2003年,機構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日,2003年共發(fā)行25只股票型基金(債券與保本基金合計13只),首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日,保險公司基金的投資金額達到449.43億元,占股票基金規(guī)模30%左右。目前國內(nèi)股票基金中,三分之一的基金是保險公司持有的。這些機構(gòu)投資者入市交易,必然需要風險管理工具,期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。
(三)市場對期貨投資基金有強烈的內(nèi)在需求。隨著我國金融市場的發(fā)展,金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段,居民個人資產(chǎn)也開始由儲蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個人,無法抽出大量的時間對投資工具進行研究,無暇親身投入到投資市場進行具體交易,因此,他們對期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風險投資工具,將為大眾投資者提供一種新的投資途徑,把個人投資者的資金引向金融市場,可使居民個人和金融市場同時受益。目前,我國投資基金已有數(shù)十家,資產(chǎn)數(shù)百億,但其投資結(jié)構(gòu)非常單一,未能充分地利用金融工具進行組合投資,這不利于基金功能的發(fā)揮。當然,這和我國金融工具單一、金融市場不發(fā)達有密切的關(guān)系。因此,發(fā)展期貨投資基金,使其成為投資基金組合投資的重要組成部分,是我國資本市場發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。
四、設(shè)立期貨投資基金對我國期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實意義
期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下,以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體的期貨投資活動。創(chuàng)造條件,促進期貨投資基金的設(shè)立對我國證券與期貨市場的發(fā)展與完善有著積極的意義。
(一)有利于創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者。目前,我國期貨市場投資者以中小散戶為主,缺乏機構(gòu)投資者,而在美國的期貨市場中,投資者則以機構(gòu)投資者為主。因此,不改變投資者結(jié)構(gòu),不利于我國期貨市場的長期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,美國期貨市場的個人投資者虧損面越來越大,1969年的數(shù)字是62%,目前已達80-95%,這說明,個人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。截止2000年9月30日,在NFA登記注冊的CPO和CTA分別有1416人和935人,正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金,促進了美國期市的繁榮。同樣,設(shè)立期貨投資基金也有利于我國期貨市場機構(gòu)投資者的培育,有利于改變期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講,設(shè)立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場機構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因為,開放式基金和社?；鸲家讶胧?龐大的資金帶來同樣龐大的風險。根據(jù)國外經(jīng)驗,這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險或分散投資的工具,而期貨投資基金極有可能成為它們進入金融期貨的有效途徑。
篇(6)
1.開放進度。
(1)外資參股境內(nèi)期貨公司股權(quán)。在證監(jiān)會配合CEPA協(xié)議而于2005年港澳參股通知后，已有銀河期貨、中信期貨、中山期貨三家公司分別獲準借道香港引入荷蘭銀行、東方匯理金融、摩根大通等戰(zhàn)略投資者，持股比例均不超過49%。
(2)境內(nèi)期貨公司在港設(shè)立分支機構(gòu)。依據(jù)CEPA第三階段協(xié)議的有關(guān)內(nèi)容，自2006年1月1日起，符合條件的內(nèi)地期貨公司可到香港設(shè)立分支機構(gòu)。2006年3月起，證監(jiān)會先后批準南華期貨、格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、中國國際期貨、金瑞期貨等六家期貨公司在港設(shè)立分支機構(gòu)。
(3)基于股指期貨的QFII方案。2007年，針對即將推出的股指期貨，監(jiān)管層召集證券QFII機構(gòu)就其參與股指期貨進行了交流，并初步確定了參與的資金額度不超過全部資金的10%。這一期貨QFII方案更多的還是傾向于給予證券QFII保值工具。而商品期貨的QFII制度經(jīng)過幾次調(diào)研尚未有實質(zhì)性成果。
2.與證券市場開放進度的比較。到2007年底，我國共有7家中外合資證券公司、28家中外合資基金公司，其中19家的外資股權(quán)已達40%以上，有4家外資證券機構(gòu)駐華代表處成為上海、深圳證券交易所特別會員，有39家和19家境外證券機構(gòu)分別在上海、深圳證券交易所直接從事B股業(yè)務。2002年12月實施允許經(jīng)批準的境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)證券市場的QFⅡ制度，其中49家獲得總計99.95億美元的投資額度，有13家銀行(包括5家外資銀行)獲準開展QFⅡ托管業(yè)務。2006年5月我國實施允許經(jīng)批準的境內(nèi)機構(gòu)投資于境外證券市場的QDⅡ制度。到2007年底，有15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲此資格，總額度達245億美元。在WTO中我國對證券服務業(yè)開放的承諾主要是三方面：B股交易方式和席位方面;允許建立合資的證券公司;允許建立合資的基金管理公司。到2007年底，這些承諾已全部履行。相比于證券市場的開放進度，期貨市場的對外開放在廣度和深度上都具有明顯差距。
3.期貨市場加快對外開放的迫切性及可行性。
(1)迫切性。現(xiàn)實表明，期貨市場的對外開放進程已較為落后。但期貨市場相對于證券等資本市場卻需要更高的開放度。首先，期貨市場是信息、資金高度流動的市場，具有天然的國際化特征。只有開放的期貨市場才能吸引國際投資者的參與，才能取得國際定價權(quán)，才能有助于國際金融中心的構(gòu)建。其次，國內(nèi)投資者有參與國際期貨市場的客觀需求。相對于國際期貨市場可二十四小時進行交易且放假休市時間較短的特點，國內(nèi)期貨市場在價格的連續(xù)性上存在較為明顯的劣勢。這種劣勢妨礙了期貨市場經(jīng)濟功能的正常發(fā)揮，造成了境內(nèi)投資者參與國際期貨市場進行雙邊操作的客觀需求。最后，境內(nèi)期貨公司需要國際先進經(jīng)驗提升自身水平。相對于證券、基金等金融企業(yè)，境內(nèi)期貨公司在資本實力、管理水平和人員素質(zhì)方面存在著客觀差距，這就更需要引進國際先進經(jīng)驗來提升自身水平，縮小現(xiàn)實差距。
(2)可行性。迫切需要加快開放的期貨市場同時也具備了相應的條件。首先，市場有深度。境內(nèi)期貨市場的交易規(guī)模近年來呈現(xiàn)出爆炸性增長，各主要品種的交易量在國際市場都引人矚目，市場已具備接受境外投資者的深度。其次，監(jiān)管有力度。近年來，隨著期貨市場法規(guī)體系的修訂和基礎(chǔ)性監(jiān)管制度的完善，市場整體規(guī)范度越來越高。監(jiān)管層對于市場整體風險的監(jiān)控和處置水平在不斷提升，應對開放中新問題的能力逐漸加強。最后，開放有限度。作為資本市場的一部分，期貨市場對外開放不可能脫離我國資本市場總體的開放戰(zhàn)略。加快開放進度的需要是局部的，從全局來看期貨市場的開放仍應是有節(jié)奏有計劃的。
二、新興期貨市場對外開放的經(jīng)驗分析
1.部分新興市場的對外開放情況。
(1)臺灣期貨市場。1992年至臺灣期貨交易所設(shè)立，臺灣地區(qū)所謂的期貨市場僅僅是投資者進行境外期貨交易的市場，可以說是一個天生的對外開放市場。1998年臺灣期貨交易所正式經(jīng)營并推出本土期貨合約以后，在投資者準入方面，臺灣期貨市場從初期僅允許境外投資者基于避險目的從事境內(nèi)期貨交易，到目前放開境外投資者從事非避險目的境內(nèi)期貨交易，但仍有持倉限制。由于市場的開放性，目前三分之一的臺灣期貨商具有外資背景。
(2)印度期貨市場。1995年印度正式推出了境外機構(gòu)投資者(FII)制度。FII在印度證券交易董事會(SEBI)注冊登記后，能夠參與金融衍生品市場的交易。目前，印度商品期貨市場也已經(jīng)對境外投資者開放。遵守印度法律的外國投資者都可以成為交易所的會員。通過適度開放交易所股權(quán)，印度公司制交易所也引進了外資戰(zhàn)略投資者。在對境外服務商的開放上，通過允許與本土期貨公司合作，境外期貨商大量進入印度期貨市場。
(3)韓國期貨市場。從1995年加入亞太經(jīng)合組織后，韓國逐步開始金融市場對外開放。1998年7月，韓國宣布衍生品交易對境外投資者開放。根據(jù)韓國交易所數(shù)據(jù)，境外投資者在期貨市場的份額持續(xù)增長，已成為韓國期貨市場的重要投資力量。對外開放后，韓國期貨市場投機交易比重逐漸降低，風險管理功能更加突出，市場進入到一個全新的更加成熟的發(fā)展階段。
(4)巴西期貨市場。巴西期貨市場對外開放的大背景是巴西在金融領(lǐng)域采取的自由化舉措。2000年1月，巴西中央銀行批準巴西期貨交易所可以向境外投資者開放，但持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在指定機構(gòu)。符合條件的外資期貨服務商允許在巴西開展業(yè)務，并申請成為交易所的會員。目前，巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會員，這些外資會員大多可以提供經(jīng)紀服務，很多外資會員還可以提供結(jié)算服務。此外，巴西還為期貨市場的開放提供了稅收優(yōu)惠、便捷結(jié)算等多方面優(yōu)惠和服務。
2.對我國期貨市場對外開放的啟示。
(1)積極推進，合理規(guī)劃。新興市場對外開放的成功經(jīng)驗表明，監(jiān)管層對于期貨市場的開放必須持有積極的態(tài)度，只有這樣才能保證對外開放的有序高效開展。同時，期貨市場的開放應該做好規(guī)劃，把握節(jié)奏，在結(jié)合自身實際情況的基礎(chǔ)上漸進式推進，只有這樣才能充分體現(xiàn)開放的成效。
(2)法制配套，服務跟進。新興市場對外開放的一個普遍特點是監(jiān)管層都以先立法，后開放為指導原則，針對開放都事前進行了建章立制。在開放過程中逐步完善QFII制度、國際監(jiān)管協(xié)作制度等配套制度。法制的完善規(guī)范了市場的開放，有效防范了開放帶來的風險。此外，當?shù)乇O(jiān)管層對于市場開放的優(yōu)惠措施和高效服務也推動了市場的健康發(fā)展。
(3)以我為主，發(fā)揮優(yōu)勢。成功的新興期貨市場在對外開放中都建立了本土市場的國際比較優(yōu)勢，在國際主要期貨品種上具有了一定的話語權(quán)，同時更重要的是形成了自身市場的核心產(chǎn)品，對國際投資者形成了較強的吸引力。因此，期貨市場對外開放要以建立比較優(yōu)勢，提升本土市場國際地位為重要著力點。
三、我國期貨市場對外開放的戰(zhàn)略選擇及應對舉措
1.對外開放的戰(zhàn)略目標及原則。綜合來看，我國期貨市場對外開放的目標應是：以提高期貨市場效率為核心，以境內(nèi)期貨市場到區(qū)域性國際期貨市場，進而到全球性期貨市場為發(fā)展路徑，以發(fā)展壯大本土期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場服務于國民經(jīng)濟的市場功能為根本目標，堅持積極穩(wěn)妥，循序漸進的原則，力爭做到期貨市場的國際化與期貨市場的本土化和規(guī)范化的有機統(tǒng)一。
2.對外開放的進程規(guī)劃及應對舉措。
(1)第一階段：按國際慣例，規(guī)范和發(fā)展我國期貨市場，完善商品期貨品種，上市金融期貨品種，推動期貨交易所國際合作，扶植大型期貨公司，開始逐步放開境外期貨業(yè)務。①大力推進《期貨法》立法的全面準備工作，為期貨市場規(guī)范運行和發(fā)展提供法律依據(jù)和保證。同時，借鑒國際市場經(jīng)驗，制定期貨市場對外開放具體配套制度，重點考慮金融期貨市場推出初期的QFII制度。②繼續(xù)完善商品期貨品種體系，上市鋼材、稻谷、PVC等品種，為境內(nèi)投資者應對商品價格大幅波動沖擊提供有效途徑和手段，繼續(xù)擴大國內(nèi)商品期貨市場規(guī)模，為未來市場參與國際競爭打下基礎(chǔ)。同時，推出股指期貨，為國債、外匯等金融期貨品種上市做好準備。③交易所應順應全球化發(fā)展潮流，加快國際合作的步伐，探索與國內(nèi)外交易所進行多層次合作的可能性，提高交易所的國際地位，為金融市場的開放和金融期貨的推出作好準備。④在完善期貨交易所會員制基礎(chǔ)上，對個別期貨交易所進行股份制改造試點，促進體制與制度創(chuàng)新，為引進國際戰(zhàn)略投資者做好制度準備。⑤在優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu)，允許金融機構(gòu)參股的基礎(chǔ)上，實行分類監(jiān)管，扶植發(fā)展大型期貨公司，進行創(chuàng)新業(yè)務試點。同時，在現(xiàn)有三家合資期貨公司的基礎(chǔ)上，放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設(shè)立六家香港分支機構(gòu)的基礎(chǔ)上，設(shè)置準入條件，選擇規(guī)范化的、具有專業(yè)能力和有實力的期貨公司從事境外期貨業(yè)務，為中國期貨市場的國際化積累經(jīng)驗，培育專業(yè)人才。
(2)第二階段：跟蹤世界期貨發(fā)展的新趨勢，建立中國期貨的相對優(yōu)勢，并有限度地開放國內(nèi)期貨市場。①做深做精我國在資源或產(chǎn)銷量上具有優(yōu)勢的大宗商品品種，使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國期貨市場上的主力品種，并在同類品種的國際市場定價中具有較大的影響力。在此基礎(chǔ)上，使上海、大連、鄭州成為國際期貨市場上有充分價格影響力的期貨交易所，使我國成為亞洲商品期貨交易中心，成為國際商品期貨市場定價鏈條上的重要環(huán)節(jié)。②在推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推出國債期貨及期權(quán)。隨著我國A股對世界證券市場影響的加強，在全球期貨市場中建立中國A股的期貨定價中心，建立我國期貨市場的核心產(chǎn)品和國際比較優(yōu)勢。③參照我國資本市場對外開放進程安排，有步驟地向境外投資者開放境內(nèi)期貨市場。選擇管理水平高，運作規(guī)范的個別期貨交易所作為試點，率先開放部分期貨市場，發(fā)展海外會員和投資者，為期貨市場國際化培育市場主體。允許試點交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會員，為境外投資客戶參與境內(nèi)期貨交易提供服務，當條件成熟時也可批準若干外國基金和機構(gòu)投資者進入我國期貨市場。④選擇部分大品種對國外期貨投資者開放。國內(nèi)部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等，在國內(nèi)具有廣泛的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)，價格與國際市場緊密聯(lián)系，運作規(guī)范而且市場容量大，可優(yōu)先作為試點開放的期貨品種。⑤在金融期貨市場中引入QFII制度的基礎(chǔ)上，考慮商品期貨的QFII制度。制度運行的初期對于QFII的參與都應限制于避險目的，在市場運行平穩(wěn)后，可以逐步放開參與的資金規(guī)模限制和交易目的限制。
(3)第三階段：當國內(nèi)期貨市場規(guī)模相對較大，運行規(guī)范，管理成熟后，應逐步實現(xiàn)國內(nèi)期貨交易所及上市品種全方位對外開放，使我國期貨市場成為國際期貨市場的重要組成部分，并在其中發(fā)揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國際市場上的主要貨幣之一，當人民幣實現(xiàn)可自由兌換時，應及時在國內(nèi)推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權(quán)投資、收益出入境管理辦法基礎(chǔ)上，進一步拓寬外國投資者參加我國期貨交易的渠道，實現(xiàn)國內(nèi)國外期貨市場交易聯(lián)網(wǎng)，使我國期貨市場真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體，資信好的大型期貨經(jīng)紀公司和證券公司為會員的全國期貨市場統(tǒng)一結(jié)算中心，在全國建立起完善、健全的結(jié)算體系，提高我國整體市場的抗風險能力，增強我國期貨市場在國際上的競爭力。④使上海成為世界上著名工業(yè)品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。在此基礎(chǔ)上形成的中國價格對國際市場產(chǎn)生重大影響力，使中國成為僅次于美國的世界期貨交易中心。
四、我國期貨市場對外開放的難點分析及政策建議
1.法規(guī)政策體系。目前，《期貨法》出臺還有待時日。有關(guān)國內(nèi)市場準入問題、境外期貨交易問題、國內(nèi)外投資者保護問題都還沒有具體法規(guī)明確規(guī)定，導致期貨市場的對外開放無從起步。本著先立規(guī)矩再談開放的原則，建議盡快出臺《期貨法》，并積極配套完善相關(guān)政策法規(guī)，從而促進我國期貨市場的發(fā)展。
2.外匯管制。人民幣不能完全自由兌換是制約期貨市場國際化的重要因素。外匯管制放松需要較長的時間，在現(xiàn)行外匯管理體制下實行期貨市場國際化的解決辦法為：(1)對于境內(nèi)投資者參與境外期貨交易，允許經(jīng)批準的可以境外交易的國內(nèi)期貨公司對投資者的資金進行結(jié)售匯，其中人民幣兌換外匯在目前我國外匯儲備比較充足的背景下可以稍有放松，但外匯兌換成人民幣則必須確保兌換部分來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金;(2)對于境外投資者參與境內(nèi)期貨交易，可以參考證券QFII制度的額度管理，對于入境的資金明確額度，出境的資金則要確保來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金。
篇(7)
關(guān)鍵詞：期貨投資基金；風險控制；金融創(chuàng)新
一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展
1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場的快速發(fā)展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計，到1999年底，全球各類基金達23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產(chǎn)達13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進步，大型機構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達50%.從20世紀80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。
期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場風險管理的需要，是推動期貨市場進一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎(chǔ)要好，期貨市場無論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場來套期保值和回避風險，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風險需要，這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過設(shè)立套期保值基金來解決。
二、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀
我國自1993年開始期貨試點，經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個主要階段，在經(jīng)過了長達7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國期貨市場都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。
（一）清理整頓任務基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看，經(jīng)過清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國證監(jiān)會垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀公司充實了資本金，管理人員和業(yè)務人員經(jīng)培訓和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀公司的抗風險能力顯著增強，規(guī)范運作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級和改造，期貨市場的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標都達到了國際先進水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練，投資者對期貨市場的功能特征、運行規(guī)律有了更深刻的認識，操作手段日趨成熟和理性，法制意識和自我保護意識明顯增強?？傊?，經(jīng)過幾年實踐，期貨市場已建成一套嚴密的交易、結(jié)算與風險控制制度，特別是經(jīng)過一系列風險事件的洗禮，期貨市場風險監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風險事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。
（二）實踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊伍。目前，我國專業(yè)期貨經(jīng)紀公司有170余家，期貨經(jīng)紀公司的最低注冊資金由原來的一千萬元提高到三千萬元，大大增強了經(jīng)濟實力，一些大型期貨經(jīng)紀公司脫穎而出。另一方面，期貨經(jīng)紀公司不得從事自營業(yè)務的規(guī)定，使經(jīng)紀公司的風險大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時，期貨經(jīng)紀公司不從事自營業(yè)務，也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過培訓和長期實踐，期貨市場從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實踐經(jīng)驗的期貨管理人員、經(jīng)紀人與投資者隊伍，為期貨投資基金的試點成功奠定了人才基礎(chǔ)。
（三）期貨市場達到一定的規(guī)模。在經(jīng)過長期的低迷之后，目前我國期貨市場恢復性增長勢頭良好。2003年中國期貨市場在國內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國內(nèi)三大期貨市場全面活躍，交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計，2003年，全年交易額累計達10.84萬億元，一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬億元的歷史新紀錄。這說明，我國期貨市場經(jīng)過幾年規(guī)范整頓，正逐漸迎來新一輪發(fā)展空間，已經(jīng)進入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預測，我國期貨市場未來發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好，理由如下：第一，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪經(jīng)濟增長周期，較快的經(jīng)濟增長速度，帶來了市場供求關(guān)系的變化，進而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價格的劇烈波動，增加了生產(chǎn)、經(jīng)營者利用期貨市場套期保值、回避價格風險的需求；第二，中國經(jīng)濟增長的增量，成為國際市場供求變化的主要變數(shù)，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國期貨價格對國際期貨市場價格的影響不斷增大，中國期貨市場的國際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會通過的《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，確定了期貨市場的重要地位，為期貨市場的發(fā)展指明了方向。因此，有理由相信，我國期貨市場容量將繼續(xù)擴大，交易規(guī)模將更加擴大。
三、中國發(fā)展期貨投資基金的有利因素
（一）利用后發(fā)優(yōu)勢，有豐富的國際國內(nèi)經(jīng)驗可資借鑒。期貨投資基金在國外已經(jīng)過了半個多世紀的實踐，在組織、監(jiān)理和運作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗教訓，在設(shè)計和規(guī)劃期貨投資基金時免去摸索之苦，避免別人曾經(jīng)走過的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢，可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外，我國雖然沒有期貨投資基金的直接經(jīng)驗，但是，我國證券投資基金經(jīng)過幾年的發(fā)展已達到相當?shù)囊?guī)模，取得了許多有關(guān)基金管理與運作的豐富經(jīng)驗，而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè)，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運作上與證券投資基金是相似的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。
（二）社會資金充裕，有進入期貨市場的欲望。當前，社會資金充裕，存款突破了11萬億，社會各界投資欲望強烈，希望資本市場提供更多的投資渠道。即使在股票市場不太景氣的2003年，機構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發(fā)行25只股票型基金（債券與保本基金合計13只），首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險公司基金的投資金額達到449.43億元，占股票基金規(guī)模30%左右。目前國內(nèi)股票基金中，三分之一的基金是保險公司持有的。這些機構(gòu)投資者入市交易，必然需要風險管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。
（三）市場對期貨投資基金有強烈的內(nèi)在需求。隨著我國金融市場的發(fā)展，金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個人資產(chǎn)也開始由儲蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個人，無法抽出大量的時間對投資工具進行研究，無暇親身投入到投資市場進行具體交易，因此，他們對期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風險投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個人投資者的資金引向金融市場，可使居民個人和金融市場同時受益。目前，我國投資基金已有數(shù)十家，資產(chǎn)數(shù)百億，但其投資結(jié)構(gòu)非常單一，未能充分地利用金融工具進行組合投資，這不利于基金功能的發(fā)揮。當然，這和我國金融工具單一、金融市場不發(fā)達有密切的關(guān)系。因此，發(fā)展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國資本市場發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。
四、設(shè)立期貨投資基金對我國期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實意義
期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體的期貨投資活動。創(chuàng)造條件，促進期貨投資基金的設(shè)立對我國證券與期貨市場的發(fā)展與完善有著積極的意義。
（一）有利于創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者。目前，我國期貨市場投資者以中小散戶為主，缺乏機構(gòu)投資者，而在美國的期貨市場中，投資者則以機構(gòu)投資者為主。因此，不改變投資者結(jié)構(gòu)，不利于我國期貨市場的長期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，美國期貨市場的個人投資者虧損面越來越大，1969年的數(shù)字是62%，目前已達80-95%，這說明，個人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登記注冊的cpo和cta分別有1416人和935人，正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金，促進了美國期市的繁榮。同樣，設(shè)立期貨投資基金也有利于我國期貨市場機構(gòu)投資者的培育，有利于改變期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講，設(shè)立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場機構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因為，開放式基金和社?；鸲家讶胧校嫶蟮馁Y金帶來同樣龐大的風險。根據(jù)國外經(jīng)驗，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進入金融期貨的有效途徑。
（二）有利于期貨市場的穩(wěn)定和社會安定。期貨市場的投資結(jié)構(gòu)改變之后，機構(gòu)投資者占到主要地位，有利于期貨市場的穩(wěn)定和社會安定。因為，機構(gòu)投資者操作比較理性，其決策是建立在對基本面和技術(shù)面的理性分析的基礎(chǔ)上，可以有效避免市場的劇烈和非理性波動；另外，機構(gòu)投資者的風險承受能力較強，對因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準備，不會將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會采取極端措施引起社會的動蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場和社會之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場風險波及到社會，有利于安定團結(jié)，有利于社會穩(wěn)定。
（三）有利于保護期貨市場中小投資者的利益。對絕大多數(shù)中小投資者來說，由于在知識、經(jīng)驗、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比處于劣勢，所以在投資活動中往往失敗多于成功，最終成為市場的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動是由專業(yè)投資機構(gòu)進行的，較中小投資者有較大優(yōu)勢，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，這將能為期貨投資爭取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場和品種，這將大大降低投資風險，實現(xiàn)規(guī)模投資效益。另外，較之個人經(jīng)紀人，期貨投資基金也有明顯的優(yōu)點：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現(xiàn)違法或違規(guī)，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個人經(jīng)紀人的報酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風險，而期貨投資基金除了按規(guī)定收取正常的管理費用外，可以按預定的比例與客戶分享贏利，這就從機制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業(yè)管理和風險管理能力上，基金更勝個人經(jīng)紀人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。
（四）有利于推動我國金融創(chuàng)新的發(fā)展。為應對wto的挑戰(zhàn)，我國金融創(chuàng)新的步伐必將大大加快，開放式證券投資基金、風險投資基金、股指期貨、利率期貨等一大批金融創(chuàng)新產(chǎn)品將會成為我國資本市場上的主導力量，這些金融品種有些十分需要機構(gòu)投資者，有些則本身就是機構(gòu)投資者。期貨投資基金則是大型機構(gòu)投資者進行投資組合的一種很好的組合品種。根據(jù)“馬可維茲分散”理論，用相關(guān)性低，甚至具有負相關(guān)性的投資工具作組合能有效地降低投資組合的整體風險，使投資組合做到充分的分散化。一般來說，相關(guān)性越低，投資組合的風險水平也越低。根據(jù)lintner博士的研究，期貨組合與股票、債券組合之間的相關(guān)性很弱，甚至為負值，如果一項組合投資中加入期貨基金，即可減少組合的波動并提高收益。
（五）有利于期貨市場的規(guī)范運作和功能發(fā)揮。投資者投資行為的規(guī)范是期貨市場規(guī)范化運作的必要條件。期貨投資基金的投資活動是通過專業(yè)性的期貨投資機構(gòu)進行的，在投資之前，投資者同受托的投資機構(gòu)間將會明確雙方的責、權(quán)、利，形成具有法律效力的委托投資協(xié)議文件，文件將在資金管理、交易原則、投資政策等諸方面對投資機構(gòu)的投資行為加以約束，以使投資活動科學化、理性化，從而保護投資者的利益。因而這種投資活動除受到政府監(jiān)管部門和交易所的監(jiān)督之外，還要受到與切身利益直接相關(guān)的投資者的監(jiān)督。從而使投資行為符合規(guī)范運作的要求。通過期貨投資基金的形式可使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經(jīng)理統(tǒng)一運作，也為政府對期貨市場的管理創(chuàng)造了便利的手段。此外，受法律嚴格監(jiān)管的、規(guī)范化的期貨投資基金，可以使大量存在的地下期貨委托投資走上正途，避免由此引發(fā)的各種經(jīng)濟糾紛。專業(yè)的投資機構(gòu)是靠為投資者創(chuàng)造良好的投資業(yè)績而生存和發(fā)展的，因而必須在投資人才的培養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)、投資技術(shù)的探索、投資管理的完善等方面做出不懈努力，這必將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的投資人才，并相應提高期貨投資服務水平，從而促進期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展和走向成熟。因此，期貨投資基金費用低、專業(yè)操作，有利于吸收中小投資者參與期貨交易，擴大期貨市場的資金量，增加期貨市場的流動性，從而有利于期貨市場功能的發(fā)揮。
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