價(jià)值評(píng)估論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇價(jià)值評(píng)估論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：公司價(jià)值評(píng)估；成本法；市場(chǎng)法；折現(xiàn)法

本文研究的公司價(jià)值指公司內(nèi)在價(jià)值，外延止于股東權(quán)益，亦可稱之為公司權(quán)益資本價(jià)值。

依據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值的定義，評(píng)估方法應(yīng)是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。但是，在實(shí)際操作中，人們并不拘泥于這一種方法，而是可以采用多種方法對(duì)一家公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，人們?cè)u(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法有十幾種，但總的說來，可以把這十幾種方法劃分為三大類：成本法、市場(chǎng)法和折現(xiàn)法。

一、成本法

成本法也稱重置成本法，使用這種方法所獲得的公司價(jià)值實(shí)際上是對(duì)公司賬面價(jià)值的調(diào)整數(shù)值。這種方法起源于對(duì)傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估，如土地、建筑物、機(jī)器設(shè)備等的評(píng)估，而且著眼點(diǎn)是成本。成本法的邏輯基礎(chǔ)是所謂“替代原則”：任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的代替品所需的成本。因此，如果投資者的待購資產(chǎn)是全新的，其價(jià)格不會(huì)超過其替代資產(chǎn)的現(xiàn)行建造成本扣除各種損耗的余額。

成本法在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)的假設(shè)是企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和，減去負(fù)債。成本法在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，可以回答這樣的問題：今天購買的所有資產(chǎn)并把這些資產(chǎn)組裝為一個(gè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要多少成本？這種方法強(qiáng)調(diào)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的重置成本。使用這種方法，主要考慮資產(chǎn)的成本，很少考慮企業(yè)的收益和支出。在使用成本法評(píng)估時(shí)，以歷史成本原則下形成的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，適當(dāng)調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，來反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。

成本法在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)的優(yōu)點(diǎn)是賬面價(jià)值的客觀性和可靠性。成本法以歷史成本的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)學(xué)上對(duì)歷史成本原則的批評(píng)，直接導(dǎo)致了人們對(duì)成本法的種種非議。

歷史成本原則是現(xiàn)代會(huì)計(jì)核算的最基本和最主要的會(huì)計(jì)原則之一，在實(shí)踐中得到了廣泛的承認(rèn)和應(yīng)用。但是，對(duì)歷史成本原則的爭(zhēng)議卻從來沒有停止過。批評(píng)者認(rèn)為，歷史成本的最大特點(diǎn)是面向過去。從會(huì)計(jì)確認(rèn)的基礎(chǔ)看，歷史成本會(huì)計(jì)是建立在過去已發(fā)生的交易或事項(xiàng)基礎(chǔ)上的。不論權(quán)責(zé)發(fā)生制還是收付實(shí)現(xiàn)制，都是針對(duì)已發(fā)生的過去交易而言的。前者指因過去交易而引起的權(quán)利和義務(wù)；后者指因過去交易而引起的現(xiàn)金收付。它們的共同特點(diǎn)是建立在已發(fā)生的交易或事項(xiàng)的基礎(chǔ)上。因此，總的說來，歷史成本提供的是面向過去的信息，相對(duì)于未來缺乏決策相關(guān)性。以歷史成本的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)估算公司內(nèi)在價(jià)值，缺乏邏輯和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。具體而言，成本法是以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視了企業(yè)的整體收益和獲利能力，而且在評(píng)估中不考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目，如企業(yè)的組織資本，企業(yè)自創(chuàng)的無形資產(chǎn)，企業(yè)的銷售渠道和企業(yè)的服務(wù)等等。

二、市場(chǎng)法

當(dāng)未來自由現(xiàn)金流量實(shí)在難以計(jì)算時(shí)，分析家經(jīng)常轉(zhuǎn)向市場(chǎng)。將目標(biāo)公司與其他類似的上市公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)來評(píng)估標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值，這就是公司價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法。市場(chǎng)法的關(guān)鍵就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾十與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)；分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估公司的價(jià)值。

市場(chǎng)法的邏輯依據(jù)也是“替代原則”。根據(jù)替代原則，一個(gè)精明的投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)高于市場(chǎng)上具有相同性能的替代品的市場(chǎng)價(jià)格。由于市場(chǎng)法是以“替代原則”為理論基礎(chǔ)，以市場(chǎng)上的實(shí)際交易價(jià)格為評(píng)估基準(zhǔn)，所以市場(chǎng)法的假定前提是股票市場(chǎng)是成熟、有效的，股票市場(chǎng)管理是嚴(yán)密的，目標(biāo)公司和參照上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。股票市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、越完善、越有效，市場(chǎng)法評(píng)估的公司價(jià)值就越準(zhǔn)確。在股票市場(chǎng)存在重大缺陷、不充分、不完善、缺乏效率的情況下，難以采用這種方法。

在運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)，選擇什么樣的公司作為參照物對(duì)分析的結(jié)果起著決定作用。交易所涉及的公司、市場(chǎng)壞境和結(jié)構(gòu)方式各不相同，如何確定參照物呢？從內(nèi)在價(jià)值的定義而言，可比公司意味著公司應(yīng)當(dāng)具有相似的未來現(xiàn)金流量模式，以及一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是相似的或者他們之間的差異是可以量化的，這樣才能對(duì)目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量采用合適的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。

在實(shí)際操作中，選擇可比公司的方法是，通過考慮增長(zhǎng)前景與資本結(jié)構(gòu)等方面，選擇相似的同行業(yè)或密切相關(guān)行業(yè)的公司，這樣可以從大量的上市公司中選出幾個(gè)可比的上市公司。然后，對(duì)這幾個(gè)公司進(jìn)行分析、對(duì)比，判斷這組可比公司乘數(shù)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的意義。所以，在實(shí)際設(shè)計(jì)分析過程和使用分析結(jié)果時(shí)都要慎重，不能脫離實(shí)際。

市場(chǎng)法以目標(biāo)公司的市價(jià)作為比較對(duì)象，而股票市價(jià)存在著不穩(wěn)定的問題。比如，有的上市公司的股價(jià)非理性的大幅波動(dòng)，而公司的“內(nèi)在價(jià)值”是不應(yīng)該這樣劇烈變化的。這樣，市場(chǎng)法評(píng)估出的公司價(jià)值不是客觀的，所以評(píng)估所選擇的時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵。我們從網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值的漲跌之中，或許可以體會(huì)到更多市場(chǎng)法的缺陷。

除此之外，在非公開上市市場(chǎng)兼并中普遍存在的控制權(quán)溢價(jià)問題也無法在公司比較分析方法中發(fā)現(xiàn)出來。作為謹(jǐn)慎性原則的另一種表現(xiàn)，在決定兼并價(jià)格時(shí)通常要在交易價(jià)值的基礎(chǔ)上增加30%~50%的控制權(quán)溢價(jià)。當(dāng)然，如果把參照物限定在最近發(fā)生兼并或收購活動(dòng)的公司，那么可比公司價(jià)值就變成了可比兼并價(jià)值。在這種模型中，可比性公司的權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值和調(diào)整后的市場(chǎng)價(jià)值都是根據(jù)相關(guān)交易的收購價(jià)格計(jì)算得出的。由于交易本身考慮了各種定價(jià)信息，由此得出的交易乘數(shù)中已經(jīng)包含了控制權(quán)溢價(jià)。

三、折現(xiàn)法

折現(xiàn)法（即收益法）是計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值是最妥當(dāng)?shù)姆椒?。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值即是其未來能產(chǎn)生的收益折現(xiàn)。

折現(xiàn)法依據(jù)折現(xiàn)的對(duì)象的不同，又可以分為股利折現(xiàn)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和以會(huì)計(jì)凈收益（利潤(rùn)）為基礎(chǔ)的折現(xiàn)法。折現(xiàn)率則采用加權(quán)平均資本成本（WACC）。

在三種折現(xiàn)法里，一般公認(rèn)現(xiàn)金流折現(xiàn)法最科學(xué)合理。但是這種觀點(diǎn)的基本理由是認(rèn)為只有現(xiàn)金是“真實(shí)的”，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不可靠，典型的論調(diào)是聲稱“現(xiàn)金流是至高無上”。這種觀點(diǎn)在已經(jīng)發(fā)生的會(huì)計(jì)年度也許是正確的，但是在預(yù)期的世界里，難道現(xiàn)金流量的真實(shí)度就一定超過利潤(rùn)嗎？事實(shí)上，預(yù)期現(xiàn)金流量是在預(yù)期凈收益的基礎(chǔ)之上調(diào)整而得出的。有研究指出，在三種折現(xiàn)法的對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值預(yù)測(cè)的差異最終將集中在上述公式的終值確定上。

關(guān)于折現(xiàn)率，一般采用加權(quán)平均資本成本（WACC），還有的通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）統(tǒng)計(jì)計(jì)算類似風(fēng)險(xiǎn)的上市公司必要報(bào)酬率來確定。

折現(xiàn)法還有兩個(gè)“改進(jìn)型”：一個(gè)是“調(diào)整現(xiàn)值法”（APV，AdjustedPresentValue）；一個(gè)是“經(jīng)濟(jì)附加值法”（EVA，EconomicValueAdded）。APV指出，對(duì)公司總體業(yè)務(wù)統(tǒng)一使用WACC進(jìn)行折現(xiàn)不夠科學(xué)，應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的不同業(yè)務(wù)事項(xiàng)單獨(dú)估計(jì)他們的資本成本并折現(xiàn)，最后將各部分折現(xiàn)值相加。EVA的基本思想是：利潤(rùn)率不能超過資本成本。一個(gè)公司或生產(chǎn)單位僅在它的營(yíng)業(yè)收益超過所利用的資本成本時(shí)才為其所有者創(chuàng)造了價(jià)值。公司的價(jià)值等于投資資本加上預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值。其中，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等于投資成本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均的資本成本的差額。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式將現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式中的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、投資資本回報(bào)率和增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)化為單一的數(shù)字，因而可以了解公司在任何單一年份的經(jīng)營(yíng)情況，而自由現(xiàn)金流量法卻做不到。

折現(xiàn)法在使用時(shí)有其局限性，比其他確定價(jià)值的模型更偏向于理論化。不管是上述哪種折現(xiàn)方法，他們都必須具備以下兩個(gè)條件：（1）公司的未來預(yù)期收益能夠預(yù)測(cè)，并可以用貨幣來計(jì)量；（2）與公司獲得的預(yù)期收益相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)量化。

可是，由于市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，人們很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來的收益和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。上述折現(xiàn)法的演進(jìn)過程根本對(duì)提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和可靠性毫無幫助，只是折現(xiàn)模型自身的完善和發(fā)展。隨著計(jì)算機(jī)的普及，越來越多的人開始用它來計(jì)算公司價(jià)值。為證明某個(gè)數(shù)字而提出的支持材料堆了一堆，其詳細(xì)程度似乎已經(jīng)有些過分。確定公司價(jià)值的行為正在陷入機(jī)械地把各種模型的結(jié)果平均化的泥譚中。盡管這些模型看上去似乎高深莫測(cè)，但是結(jié)果或者是大部分未得到驗(yàn)證，或者是可笑的。

四、小結(jié)

合適的公司價(jià)值評(píng)估方法依賴于了解評(píng)估的對(duì)象和目的，這可能也是所謂的“相機(jī)決策”。在很多情況下，人們可以將三種方法結(jié)合起來使用，獲得多個(gè)價(jià)值指標(biāo)，然后經(jīng)過比較、調(diào)整，獲得最終的價(jià)值數(shù)據(jù)，他有可能不是一個(gè)確定的數(shù)值，而是一個(gè)數(shù)值范圍，或者還有概率分布。每一種方法使用的前提和條件不同，帳面價(jià)值為基礎(chǔ)的成本法有可能決策更相關(guān)。每一種方法使用的前提是不一樣的。使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的前提是，企業(yè)的未來預(yù)期收益和獲得這種收益相關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測(cè)的。如果不了解或忽視每種方法的使用前提條件，那么評(píng)估出來的結(jié)果是不可靠的。在中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，市場(chǎng)很不成熟，對(duì)市場(chǎng)法的使用必須非常慎重；至于中國(guó)上市公司盈利和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的可靠性就更值得懷疑。而且這種狀況在可以預(yù)見的將來好轉(zhuǎn)的可能性都不大，因此，僅從理論上講，在中國(guó)上市公司相關(guān)價(jià)值的理性決策中依賴市場(chǎng)法或折現(xiàn)法的可能性較小。雖然，人們對(duì)我國(guó)上市公司的包括帳面價(jià)值在內(nèi)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)心存懷疑，但是以帳面價(jià)值為基礎(chǔ)的成本法決策相關(guān)性和可靠性可能都要好于市場(chǎng)法或折現(xiàn)法。

參考文獻(xiàn)：

1．亨利戴維斯，威廉姆席勒著．屈李坤等譯.財(cái)務(wù)反超——重塑企業(yè)價(jià)值．北京：華夏出版社，2003.

篇(2)

第一部分：企業(yè)價(jià)值評(píng)估和現(xiàn)金流量的研究背景

1.1：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在世界范圍內(nèi)的現(xiàn)狀

1.1.1：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)際上的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1.2：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.2：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定背景

1.2.1：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的國(guó)際背景

1.2.2：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的國(guó)內(nèi)背景

第二部分：現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

2.1： 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用

2.1.1：在投資、并購中的應(yīng)用

2.1.2：投資、并購對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展的促進(jìn)和要求

2.2：現(xiàn)金流量比率分析的種類

2.2.1：贏利潛能分析指標(biāo)

2.2.2：償債能力分析指標(biāo)

2.2.3：成長(zhǎng)性分析指標(biāo)

2.2.4：財(cái)務(wù)彈性分析指標(biāo)

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：現(xiàn)金流量比率分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

2.3.1：現(xiàn)金流量的客觀性

2.3.2：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用現(xiàn)金流量比率分析的科學(xué)性

第三部分：樣本設(shè)計(jì)及現(xiàn)金流量比率指標(biāo)的計(jì)算與分析

3.1：樣本設(shè)計(jì)

3.1.1;樣本選擇

3.1.2;研究對(duì)象

3.1.3：樣本公司的基本情況

3.2：現(xiàn)金流量比率指標(biāo)計(jì)算與分析

3.2.1：指標(biāo)計(jì)算

3.2.2;計(jì)算結(jié)果分析

第四部分：結(jié)論和現(xiàn)金流量分析的局限性

4.1：結(jié)論

4.2：局限性

第五部分：解決局限性的設(shè)想

前言

第一部分：企業(yè)價(jià)值評(píng)估和現(xiàn)金流量的研究背景

1.1：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在世界范圍內(nèi)的現(xiàn)狀

1.1.1：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)際上的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1.2：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.2：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定背景

1.2.1：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的國(guó)際背景

1.2.2：現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的國(guó)內(nèi)背景

第二部分：現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

2.1： 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用

2.1.1：在投資、并購中的應(yīng)用

2.1.2：投資、并購對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展的促進(jìn)和要求

2.2：現(xiàn)金流量比率分析的種類

2.2.1：贏利潛能分析指標(biāo)

2.2.2：償債能力分析指標(biāo)

2.2.3：成長(zhǎng)性分析指標(biāo)

2.2.4：財(cái)務(wù)彈性分析指標(biāo)

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：現(xiàn)金流量比率分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

2.3.1：現(xiàn)金流量的客觀性

2.3.2：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用現(xiàn)金流量比率分析的科學(xué)性

第三部分：樣本設(shè)計(jì)及現(xiàn)金流量比率指標(biāo)的計(jì)算與分析

3.1：樣本設(shè)計(jì)

3.1.1;樣本選擇

3.1.2;研究對(duì)象

3.1.3：樣本公司的基本情況

3.2：現(xiàn)金流量比率指標(biāo)計(jì)算與分析

3.2.1：指標(biāo)計(jì)算

3.2.2;計(jì)算結(jié)果分析

第四部分：結(jié)論和現(xiàn)金流量分析的局限性

4.1：結(jié)論

篇(3)

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購發(fā)展比較快，并購作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于企業(yè)并購將起到積極的指導(dǎo)作用。

1. 并購的含義和動(dòng)因

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購的動(dòng)因：

一是謀求未來發(fā)展機(jī)會(huì)。

二是提高管理效率。

三是達(dá)到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

2. 企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購的整個(gè)流程中。

2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.1.2價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購過程中存在****行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

篇(4)

本文的研究結(jié)論對(duì)于正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，有著很好的借鑒和參考價(jià)值，以此不同程度的滿足市場(chǎng)上各參與者的需求。

關(guān)鍵詞：Rappaport模型；價(jià)值評(píng)估；折現(xiàn)率

Abstract

As the development of our economy， the escalation of investors’ financing notion and the frequency of merging， the demands of accurately predicting the value of the firm become stronger and stronger. This dissertation tries to study the Rappaport model， which is a famous model， finds the advantage of the model， and wants to give some suggestion to improve the model so that the model can be more suitable in China’s market.

This conclusion is helpful for the calculation of the value of the firm， and then meets the requirements of market participators more or less.

Key words: Rappaport model; value evaluation; discount rate

目 錄

一、序言1

二、價(jià)值評(píng)估理論與方法1

三、Rappaport模型介紹3

四、案例研究與分析3

（一）案例介紹4

（二）運(yùn)用Rappaport 模型評(píng)估L公司價(jià)值6

（三）Rappaport模型的適用性分析8

五、結(jié)論與局限性10

（一）結(jié)論10

（二）局限性與建議10

資料來源和參考文獻(xiàn)12

一、序言

企業(yè)并購， 通俗的來講，就是企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司， 常由一家占有優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。中國(guó)《公司法》規(guī)定: 公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 稱為吸收合并。兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司， 合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分， 它們分別從不同的角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式( 現(xiàn)金或股權(quán)收購) 取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中他們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用， 統(tǒng)稱為“ 購并”或“ 并購”， 泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。由于對(duì)企業(yè)的正確估價(jià)將直接影響到是否進(jìn)行并購決策，因此，在投資市場(chǎng)上，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直都在堅(jiān)持不懈的研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需求來源于市場(chǎng)，它在并購過程中有著非常重要的意義。首先，企業(yè)并購估價(jià)對(duì)并購決策起決定作用，企業(yè)并購的目的不外乎是提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，使企業(yè)價(jià)值最大化，那么企業(yè)在做出并購決策之前是必要進(jìn)行并購的可行性分析，而可行性研究分析主要目的在于判斷待選目標(biāo)是否值得并購；其次，并購過程中進(jìn)行估價(jià)有助于并購雙方不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘目標(biāo)公司的潛在價(jià)值。其實(shí)對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)過程從某種意義上說是不僅是對(duì)該公司現(xiàn)有的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過程，而且還是一個(gè)不斷深入發(fā)掘價(jià)值源和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的過程；最后，企業(yè)并購估價(jià)能為確定并購成交價(jià)提供參考并有助于雙方避開并購價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購實(shí)質(zhì)上是一種特殊的交易，眾所周知，交易價(jià)格的確定常常是并購雙方談判的焦點(diǎn)，雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)所做的估價(jià)往往差別很大，一般來講，價(jià)值的高估或低估將直接決定著雙方所要承擔(dān)并購價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此，借助于科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估將有助于消除雙方承擔(dān)并購價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的模型有很多，其中Rappaport模型是美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授A1ned.Rappaport 提出的并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，該模型在理論上來說是最為科學(xué)的。

本文試圖通過對(duì)運(yùn)用Rappaport模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的案例進(jìn)行分析，從而研究其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用，同時(shí)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)該模型提出可行的建議。

本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)價(jià)值評(píng)估理論與方法的回顧；第三部分是對(duì)Rappaport模型的介紹；第四部分是對(duì)案例進(jìn)行介紹，并通過對(duì)案例進(jìn)行分析，觀察Rappaport模型的估價(jià)能力和適用性；最后是結(jié)論和根據(jù)Rappaport模型的局限性提出的一些建議。

二、價(jià)值評(píng)估理論與方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的出現(xiàn)是適應(yīng)市場(chǎng)的需要，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)交易的行為就越多，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就顯得越發(fā)達(dá)。19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評(píng)估業(yè)就隨著歐美等國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估得到充分重視和發(fā)展。由于評(píng)估實(shí)踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評(píng)估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨(dú)立出來。馬歇爾成為第一個(gè)探討評(píng)估方法（尤其是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評(píng)估理論中廣為應(yīng)用的概念，在馬歇爾的影響下，以探討評(píng)估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價(jià)值為主要內(nèi)容的評(píng)估理論最終與價(jià)值理論分開，形成了現(xiàn)代評(píng)估理論的基礎(chǔ)。

對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷最終是需要科學(xué)的理論體系和計(jì)量方法的。對(duì)企業(yè)機(jī)制進(jìn)行量化計(jì)量的理論體系的建立，最早可追溯到艾爾文費(fèi)雪的資本價(jià)值理論和莫迪利安尼和米勒的價(jià)值評(píng)估理論。他們從分析資本與收益的關(guān)系入手，利用財(cái)務(wù)分析和計(jì)量工具奠定了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估論的基礎(chǔ)。 早在1906年，艾爾文費(fèi)雪就在其專著《資本與收益的性質(zhì)》中完整地闡述了收益與資本的關(guān)系及價(jià)值的源泉問題。 費(fèi)雪于1907年出版了他的另一部專著《利息率：本質(zhì)、決定及其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系》，在分析利息率的本質(zhì)和決定因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了資本收益與資本價(jià)值的關(guān)系，從而形成了資本價(jià)值評(píng)估框架。1930年，他又出版了《利息理論》一書，該書提出的確定性條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，是現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)之一。莫迪利安尼和米勒第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系。他們對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系所作的精辟論述，解開了企業(yè)價(jià)值評(píng)估史上的“資本結(jié)構(gòu)之謎”，并在此基礎(chǔ)上，于1961年第一次系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了歸納和總結(jié)，提出和證明了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的四種方式。1963年，他們就存在企業(yè)所得稅的情況下，提出了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和模型，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論導(dǎo)入推廣和應(yīng)用階段奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的價(jià)值評(píng)估起步很晚，正是由于起步較晚，在評(píng)估理論、評(píng)估方法及指標(biāo)體系的建立方面基本是借鑒或沿用了發(fā)達(dá)國(guó)家的最新成果，因而起步較高，與國(guó)外并無太大差別，在評(píng)估理論研究方面與發(fā)達(dá)國(guó)家也基本處于相近水平。我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國(guó)至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國(guó)國(guó)情的評(píng)估理論體系尚未形成，在評(píng)估方法上，對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)過模仿和探索開始進(jìn)入成熟階段，但對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估還剛剛起步。對(duì)于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評(píng)估教材中，很少有對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評(píng)估的理論和方法移植于企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的有三種方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、成本法和市場(chǎng)法。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前，期權(quán)定價(jià)模型也在嘗試著運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在企業(yè)并購過程中，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的模型可廣義的分為基于收益、資產(chǎn)和現(xiàn)金流量這三類。

此外，在現(xiàn)實(shí)生活中較為適用的方法還有比較價(jià)值法。比較價(jià)值法就是選擇與目標(biāo)公司在規(guī)模、主要產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展趨勢(shì)等方面相類似的幾家上市公司組成一個(gè)樣本公司群體，通過計(jì)算出樣本公司群體中各公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值與其他相關(guān)指標(biāo)的比率及其平均值，參照目標(biāo)公司相應(yīng)指標(biāo)，來推斷目標(biāo)公司股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的方法。 目前，隨著經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，期權(quán)定價(jià)也在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了發(fā)展和運(yùn)用。期權(quán)定價(jià)的研究在20世紀(jì)一開始就由法國(guó)數(shù)學(xué)家路易斯巴舍利耶奠定了基礎(chǔ)，在1973年由費(fèi)希爾布萊克和邁倫斯科爾斯在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志上發(fā)表了關(guān)于期權(quán)定價(jià)的論文《期權(quán)和公司債務(wù)的定價(jià)》。

三、Rappaport模型介紹

Rappaport模型，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，該模型是由美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授A1ned. Rappaport提出的并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，他在其1986 年出版的著作《如何創(chuàng)造股東財(cái)富》中充分論述了各種估價(jià)參數(shù)怎樣與并購企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，從而增加股東財(cái)富，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。Rappaport模型是利用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的原理，對(duì)目標(biāo)企業(yè)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)來合理估計(jì)其未來的現(xiàn)金流量，然后再用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本折算為現(xiàn)值，從而得出目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。該模型的公式幾個(gè)變量說明如下：

式中：P：為目標(biāo)公司的價(jià)值；

Fi：表示第i 年目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量；

r ：為企業(yè)資本成本，即折現(xiàn)率；

t ：為現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)年限；

Ft：為預(yù)測(cè)期末的公司殘值。

Fi表示第i年目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量。該現(xiàn)金流量并不等于企業(yè)現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量?jī)纛~或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，是指扣除企業(yè)的日常生產(chǎn)所需流動(dòng)資金、未來發(fā)展所需的資本支出和應(yīng)付稅款后，可分配給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。它等于企業(yè)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加折舊與攤銷減去營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加和資本支出后的余額。

r為企業(yè)資本成本，即折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是將未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的比率。是考慮投資風(fēng)險(xiǎn)后的折現(xiàn)率，是投資者提供資本所要求的最低投資報(bào)酬率，也代表了企業(yè)為獲取資金所必須支付的最低價(jià)格、即資本成本。這里所指的資本成本不是并購方企業(yè)自身的加權(quán)平均資本成本，而是并購方投資于目標(biāo)企業(yè)資本的邊際資本成本。關(guān)于折現(xiàn)率， 一般采用加權(quán)平均資本成本(WACC) 。

t 為現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)年限。并購方確定的預(yù)測(cè)期不可能是目標(biāo)企業(yè)的整個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間。預(yù)測(cè)期太短或太長(zhǎng)，均會(huì)影響預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。一般考慮并購企業(yè)擬定的戰(zhàn)略和投資能夠影響被評(píng)估公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力的年份；能合理估計(jì)資本支出的年份；預(yù)計(jì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提高的年份，以及分析人員對(duì)被評(píng)估目標(biāo)公司未來各年經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的自信度， 預(yù)測(cè)期一般為(5—10) 年，以10 年最常見。

Ft為預(yù)測(cè)期末的公司殘值。企業(yè)殘值是指在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃年限終止時(shí)，其整體所具有的價(jià)值。由于不能理解為企業(yè)設(shè)備的殘值，因而不能用設(shè)備的殘值估算方法來衡量。企業(yè)殘值的估算方法，一般可以假定計(jì)劃年限終止時(shí)，企業(yè)進(jìn)入成熟期，其現(xiàn)金凈流量將按照一個(gè)較為穩(wěn)定且較低的比率無限期地增長(zhǎng)， 這個(gè)期末價(jià)值反映了公司資產(chǎn)在預(yù)測(cè)評(píng)估期以后所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流。

四、案例研究與分析

隨著企業(yè)并購浪潮的席卷而來，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性日漸顯現(xiàn)。在我國(guó)，目前有著許多企業(yè)評(píng)估的方法，但是從理論上來說，Rappaport模型是較為科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，因此，理應(yīng)得到我們充分的重視。

本文通過選取F公司擬收購的L公司為例，研究Rappaport模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。

（一）案例介紹

篇(5)

一、職業(yè)勝任能力的內(nèi)涵

（一）職業(yè)勝任能力能力是一個(gè)非常抽象的詞匯，不同行業(yè)對(duì)職業(yè)勝任能力有不同的理解與認(rèn)識(shí)。通俗來說，職業(yè)勝任能力即指在工作中能將專業(yè)知識(shí)和技能始終保持在應(yīng)有的水平之上，從而確保能為客戶提供具有專業(yè)水準(zhǔn)的服務(wù)。國(guó)外對(duì)職業(yè)勝任能力的關(guān)注與研究始于20世紀(jì)80年代，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們對(duì)職業(yè)勝任能力內(nèi)涵也有了不斷認(rèn)識(shí)與深化。

（二）資產(chǎn)評(píng)估師職業(yè)勝任能力的要素資產(chǎn)評(píng)估業(yè)是一個(gè)在我國(guó)僅有20余年的新興智力密集型行業(yè)，資產(chǎn)評(píng)估師的職業(yè)勝任能力要素應(yīng)該包括職業(yè)知識(shí)、職業(yè)技能和職業(yè)道德三個(gè)要素。1.職業(yè)知識(shí)。職業(yè)知識(shí)是從事某一職業(yè)的人們進(jìn)行實(shí)踐的必備知識(shí)，豐富的職業(yè)知識(shí)是形成職業(yè)勝任能力的重要要素。資產(chǎn)評(píng)估是一個(gè)綜合性的交叉學(xué)科，資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)中將涉及到會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、營(yíng)銷學(xué)、工程學(xué)、咨詢學(xué)、管理學(xué)等多門學(xué)科知識(shí)，因此，對(duì)于一名資產(chǎn)評(píng)估師來說，完備職業(yè)知識(shí)可視為執(zhí)業(yè)的基本工具。目前，高校在發(fā)展專業(yè)科學(xué)知識(shí)體系方面扮演了重要角色，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)的學(xué)科體系的系統(tǒng)化、合理化至關(guān)重要。2.職業(yè)技能。職業(yè)技能是在掌握一定知識(shí)的基礎(chǔ)上經(jīng)過培養(yǎng)訓(xùn)練和實(shí)踐鍛煉而形成的，是對(duì)知識(shí)的應(yīng)用，具有“操作”和“運(yùn)作”的特性。在知識(shí)日新月異的新時(shí)代，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和新業(yè)務(wù)的不斷涌現(xiàn)使得職業(yè)技能的重要性日益凸顯。資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)具有的職業(yè)技能包括：（1）學(xué)習(xí)能力，即評(píng)估師應(yīng)樹立終身學(xué)習(xí)的理念，在工作中善于接受新知識(shí)，不斷調(diào)整和更新已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升自己的專業(yè)管理水平。（2）創(chuàng)新能力。在信息社會(huì)，創(chuàng)新是時(shí)代進(jìn)步的源泉，資產(chǎn)評(píng)估師的經(jīng)驗(yàn)積累固然重要，但其創(chuàng)新能力是行業(yè)發(fā)展的立足之本。創(chuàng)新能力要求評(píng)估師面對(duì)無固定解決模式的新問題時(shí)有獨(dú)到的見解，不人云亦云。（3）溝通能力。在一個(gè)完整的評(píng)估項(xiàng)目流程中，從業(yè)務(wù)承攬、項(xiàng)目洽談、資產(chǎn)盤查直至評(píng)估報(bào)告完成需要資產(chǎn)評(píng)估師與委托方、政府、團(tuán)隊(duì)的交流溝通以及團(tuán)隊(duì)其他成員的通力協(xié)作，因此資產(chǎn)評(píng)估師在工作中的理解能力、協(xié)調(diào)能力和表達(dá)能力顯得尤為重要。3.職業(yè)道德。由于資產(chǎn)評(píng)估是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易的需求產(chǎn)物，資產(chǎn)評(píng)估師在工作中肩負(fù)防止國(guó)有資產(chǎn)流失的職責(zé)，只有在工作中始終保持強(qiáng)烈的事業(yè)心和責(zé)任感，用職業(yè)道德約束自己的行為，才能不越雷池，保持獨(dú)立、客觀、公正的立場(chǎng)，順利完成評(píng)估工作。而這種職業(yè)道德、職業(yè)素養(yǎng)的形成是在日常的工作中潛移默化、一點(diǎn)一滴形成的。

二、金融資產(chǎn)評(píng)估課程的特點(diǎn)

1.課程的研究范圍廣泛，信息量大。從資產(chǎn)的角度來看，金融資產(chǎn)的范疇較廣，包括股票、債券、基金、期貨、期權(quán)等金融衍生品。由于金融資產(chǎn)是附著與實(shí)物資產(chǎn)之上產(chǎn)生的虛擬資產(chǎn)，其自身的價(jià)值變化具有一定的復(fù)雜性與不確定性。從目前世界經(jīng)濟(jì)的研究成果來看，金融資產(chǎn)的定價(jià)問題始終是理論界的熱點(diǎn)及難點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)的多元化與一體化對(duì)金融資產(chǎn)問題研究提出了許多新的課題，一些經(jīng)典理論在實(shí)踐中也遭遇到前所未有的挑戰(zhàn)。從企業(yè)的角度來看，金融資產(chǎn)評(píng)估包括金融企業(yè)的價(jià)值評(píng)估及金融不良資產(chǎn)評(píng)估等內(nèi)容。金融企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特性及在經(jīng)濟(jì)中的重要地位決定了其價(jià)值評(píng)估必須采用異于傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。

2.研究?jī)?nèi)容的前沿性，有一定的深度。自2009年全球金融危機(jī)以來，世界金融動(dòng)蕩不斷加劇，希臘債務(wù)危機(jī)、歐元區(qū)瓦解風(fēng)險(xiǎn)無不與金融發(fā)展與金融安全有著千絲萬縷的聯(lián)系。同樣，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場(chǎng)的依賴度日益增強(qiáng)，企業(yè)金融資產(chǎn)的多樣化與占比大幅提升，企業(yè)間并購重組的日趨活躍等對(duì)資產(chǎn)評(píng)估研究提出了許多新的課題。2009年第四屆世界評(píng)估師大會(huì)以“金融市場(chǎng)安全與資產(chǎn)評(píng)估”為主題，圍繞金融市場(chǎng)發(fā)展與資產(chǎn)評(píng)估、金融創(chuàng)新與資產(chǎn)評(píng)估、抵質(zhì)押品的管理與評(píng)估、金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估、金融不良資產(chǎn)評(píng)估等方面進(jìn)行了深入的交流與探討，加強(qiáng)金融資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)問題，完善我國(guó)金融資產(chǎn)評(píng)估體系已形成共識(shí)。與此同時(shí)，為應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)評(píng)估、文化資產(chǎn)評(píng)估等的市場(chǎng)需求，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估擬設(shè)立新興市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)I(yè)委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的研究與實(shí)踐指導(dǎo)，提高專業(yè)評(píng)估水平。因此，今后一段時(shí)間內(nèi)，金融資產(chǎn)評(píng)估將成為資產(chǎn)評(píng)估理論與實(shí)踐研究焦點(diǎn)，金融資產(chǎn)評(píng)估在資產(chǎn)評(píng)估課程體系中的重要程度進(jìn)一步提升。

3.課程的綜合實(shí)踐性。資產(chǎn)評(píng)估本身是一項(xiàng)技術(shù)性與實(shí)務(wù)性很強(qiáng)的工作，資產(chǎn)評(píng)估教學(xué)不僅要求學(xué)生掌握資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)知識(shí)和評(píng)估技能，還要求學(xué)生具有一定的評(píng)估實(shí)踐能力。在國(guó)外，資產(chǎn)評(píng)估師的成長(zhǎng)與發(fā)展更多得益于行業(yè)協(xié)會(huì)的培訓(xùn)和課程學(xué)習(xí)。如美國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)開設(shè)有評(píng)估復(fù)審及管理（AppraisalReviewandManagement），企業(yè)價(jià)值（BusinessValuation），珠寶首飾（GemsandJewelry），機(jī)器設(shè)備（MachineryandTechnicalSpecialties），私人財(cái)產(chǎn)（PersonalProperty）和不動(dòng)產(chǎn)（RealProperty）等6個(gè)方面的評(píng)估課程，每一項(xiàng)課程學(xué)習(xí)都輔以大量的案例教學(xué)與實(shí)踐參與做支撐。金融資產(chǎn)評(píng)估理論與實(shí)踐在企業(yè)價(jià)值評(píng)估課程中也有很好的體現(xiàn)。

三、金融資產(chǎn)評(píng)估的理論研究及課程建設(shè)現(xiàn)狀分析

1.理論研究現(xiàn)狀。通過中國(guó)知網(wǎng)以“金融資產(chǎn)評(píng)估”為關(guān)鍵詞對(duì)2006-2015年期間發(fā)表的論文進(jìn)行搜索，共搜索論文524篇，而同期以資產(chǎn)評(píng)估為關(guān)鍵詞搜集的論文共計(jì)133399篇，可見，金融資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)研究仍處于起步階段，相關(guān)成果數(shù)量極其有限。各年度數(shù)量情況見表1。從學(xué)科性質(zhì)來看，論文主要集中在金融、投資、會(huì)計(jì)三大領(lǐng)域，研究成果側(cè)重于對(duì)金融資產(chǎn)的特性、定價(jià)研究，而與評(píng)估實(shí)踐緊密相連、具有實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值的論文不多，這種現(xiàn)象既體現(xiàn)了金融資產(chǎn)評(píng)估的研究范圍廣闊及復(fù)雜性，也反映金融資產(chǎn)理論與評(píng)估實(shí)踐的粘合度有待提高的現(xiàn)狀。從來源數(shù)據(jù)庫來看，中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫是研究成果的主要源，占研究成果的一半以上，其次是學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫，而中國(guó)博士、碩士學(xué)位論文庫搜集的文獻(xiàn)僅占報(bào)紙數(shù)據(jù)庫的15%左右，反映出當(dāng)前金融資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域的研究嚴(yán)重滯后于現(xiàn)實(shí)需求，研究成果少且缺乏前瞻性的、創(chuàng)新性的觀點(diǎn)與方法，研究層次與水準(zhǔn)有待進(jìn)一步提高。從國(guó)外的研究成果來看，金融資產(chǎn)評(píng)估有關(guān)理論散見在投資銀行、并購估值等著作中，運(yùn)用google對(duì)financialassetvaluation/appraisal進(jìn)行檢索，也僅能檢索到較為零散的理論知識(shí)。

2.我國(guó)高校金融資產(chǎn)評(píng)估課程建設(shè)現(xiàn)狀。目前全國(guó)共有34所高等院校開設(shè)了資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)專業(yè)，辦學(xué)歷史僅有10年，尚屬年輕專業(yè)，開設(shè)金融資產(chǎn)評(píng)估課程的院校更是寥寥無幾，課程內(nèi)容的廣度與深度仍顯不足。根據(jù)武漢大學(xué)中國(guó)科學(xué)評(píng)價(jià)研究中心、中國(guó)科教評(píng)價(jià)網(wǎng)和中國(guó)教育質(zhì)量評(píng)價(jià)中心共同完成了2015～2016年度中國(guó)大學(xué)及學(xué)科專業(yè)評(píng)價(jià)排名，對(duì)國(guó)內(nèi)部分高校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)課程設(shè)置情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以看到，金融資產(chǎn)評(píng)估仍屬資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)的前沿課程，僅有少數(shù)高校將其設(shè)置為專業(yè)選修課，絕大多數(shù)高校僅開設(shè)與其相關(guān)的課程。部分高校開設(shè)金融資產(chǎn)評(píng)估課程情況見表2。從國(guó)外的資產(chǎn)評(píng)估教育來看，英國(guó)和美國(guó)是資產(chǎn)評(píng)估教育的典范。英國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)已有百年歷史，資產(chǎn)評(píng)估教育也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。一些高校設(shè)有資產(chǎn)評(píng)估與管理專業(yè)（PropertyAppraisalandManagement），許多課程獲得英國(guó)皇家特許測(cè)量師協(xié)會(huì)（RICS）認(rèn)證。由于RICS在全球不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域評(píng)估的權(quán)威性，英國(guó)許多高校的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)發(fā)展多受其影響，開設(shè)的課程多與房地產(chǎn)、建筑、測(cè)量和環(huán)境相關(guān)，幾乎沒有金融資產(chǎn)評(píng)估類課程。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)本科實(shí)習(xí)的是通才教育，并不強(qiáng)調(diào)專業(yè)差別，在課程設(shè)置方面，資產(chǎn)評(píng)估并不是一門獨(dú)立的課程，資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)理論僅在accounting、financialmanagement等課程中有所體現(xiàn)。此外，美國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估教育一直以職業(yè)教育為核心，在1976年以前從未進(jìn)入過大學(xué)的學(xué)歷教育，后來是在美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)的倡導(dǎo)和主持下，才逐步出現(xiàn)了評(píng)估協(xié)會(huì)和大學(xué)合作進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估證書教育的形式。金融資產(chǎn)評(píng)估是隨資產(chǎn)評(píng)估發(fā)展的市場(chǎng)需求而開設(shè)的一門新課，從課程體系到教學(xué)模式等方面都處于探索階段，在教材、習(xí)題等資源方面比較匱乏。目前國(guó)內(nèi)僅出版3本相關(guān)教材，發(fā)行時(shí)間較早（分別為2001年、2003年和2008年），許多知識(shí)點(diǎn)停留在概述層面且與評(píng)估實(shí)踐的關(guān)聯(lián)度不高。從金融資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐來看，金融資產(chǎn)評(píng)估尚屬評(píng)估機(jī)構(gòu)的新興業(yè)務(wù)，相關(guān)交易案例較少，這并不意味著市場(chǎng)需求不旺，而是與專業(yè)人才的匱乏密不可分，許多與金融資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)的工作只能交由投資銀行完成?？傊?，金融資產(chǎn)評(píng)估課程知識(shí)結(jié)構(gòu)仍很不成熟，有很大的完善空間。

四、基于培養(yǎng)學(xué)生職業(yè)勝任能力的金融資產(chǎn)評(píng)估課程建設(shè)的設(shè)想

1.不斷地凝練課程知識(shí)體系，將金融學(xué)與評(píng)估學(xué)的相關(guān)知識(shí)進(jìn)行結(jié)合。目前我國(guó)高校教學(xué)中仍普遍采用以教為主的教學(xué)模式，學(xué)生在學(xué)習(xí)中只是被動(dòng)接受，沒有形成對(duì)本課程知識(shí)體系的完整框架，掌握的知識(shí)多為零散的、片面的，只見樹木不見森林。在金融資產(chǎn)評(píng)估教學(xué)中應(yīng)樹立學(xué)生的全局觀，在課程伊始針對(duì)本課程的特點(diǎn)并結(jié)合全球金融領(lǐng)域的發(fā)展讓學(xué)生了解本課程，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。作為新課程，金融資產(chǎn)評(píng)估并不是金融學(xué)和資產(chǎn)評(píng)估學(xué)兩門課的簡(jiǎn)單疊加，而是從資產(chǎn)評(píng)估的視角對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)的再認(rèn)識(shí)。該課程應(yīng)是涵蓋評(píng)估基礎(chǔ)理論、金融單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估、金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估及金融不良資產(chǎn)評(píng)估與處置等的知識(shí)體系。同時(shí)，金融資產(chǎn)評(píng)估課程兼具研究與實(shí)踐類課程的特點(diǎn)，課程實(shí)務(wù)部分可借鑒國(guó)際企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析師協(xié)會(huì)（IACVA）的注冊(cè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析師（CVA）資格認(rèn)證課程的模式，使理論知識(shí)與實(shí)務(wù)操作互為印證，從而培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)、創(chuàng)新能力。

2.推進(jìn)案例教學(xué)法在課程中的運(yùn)用。長(zhǎng)期以來，以教師為中心的傳統(tǒng)授課模式一直主導(dǎo)大學(xué)講臺(tái)，這種以信息的單向傳遞、簡(jiǎn)單記憶或復(fù)現(xiàn)為目的教學(xué)方法忽視學(xué)生學(xué)習(xí)需求，導(dǎo)致學(xué)生學(xué)習(xí)成效很低，在培養(yǎng)學(xué)生職業(yè)勝任能力方面起到的作用非常有限。案例教學(xué)法是近年來經(jīng)一些院校實(shí)踐證明的能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)熱情、提高學(xué)習(xí)能力的一種行之有效的教學(xué)模式。其課程特點(diǎn)與案例教學(xué)法實(shí)施前提非常吻合。首先，隨著全球金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)和金融改革的不斷深化，金融資產(chǎn)評(píng)估的研究領(lǐng)域越來越寬廣，這些都為課程提供了豐富的案例資源。其次，資產(chǎn)評(píng)估本身屬于新興學(xué)科，實(shí)踐方面仍處于探索階段，沒有固定的框架和模式約束，案例教學(xué)中可以培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新思維。案例教學(xué)的成效主要取決于三個(gè)方面：第一個(gè)是案例的選擇和搜集要具有科學(xué)性、實(shí)時(shí)性、代表性，要與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)結(jié)合起來，要將案例與理論知識(shí)點(diǎn)系統(tǒng)有效地結(jié)合起來。第二要有認(rèn)真設(shè)計(jì)的分析環(huán)節(jié)，使學(xué)生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路，通過案例分析使學(xué)生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路。第三在案例討論中鼓勵(lì)學(xué)生積極發(fā)言，提高學(xué)生的參與度。

篇(6)

[關(guān)鍵詞] 醫(yī)藥；專利權(quán)；價(jià)值評(píng)估

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 013

[中圖分類號(hào)] F234 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）11- 0026- 03

0 前 言

醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，醫(yī)藥專利權(quán)的交易也愈發(fā)頻繁。無論是單項(xiàng)醫(yī)藥專利的交易、醫(yī)藥專利組合的交易，還是醫(yī)藥專利權(quán)的質(zhì)押融資，乃至醫(yī)藥企業(yè)之間的并購，都需要對(duì)醫(yī)藥專利權(quán)的價(jià)值進(jìn)行認(rèn)定。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的《2016年深入實(shí)施國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略加快建設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)推進(jìn)計(jì)劃》中指出：“推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和方法研究，完善推廣知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品交易過程中的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法”。醫(yī)藥專利價(jià)值評(píng)估是醫(yī)藥專利投入市場(chǎng)的基本前提，對(duì)其科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)定，能夠促進(jìn)t藥產(chǎn)業(yè)健康有序的發(fā)展。

1 醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估是醫(yī)藥專利從研發(fā)到投入市場(chǎng)的橋梁。但評(píng)估體系的缺失，阻礙了醫(yī)藥專利權(quán)的轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押。而醫(yī)藥專利交易市場(chǎng)和融資市場(chǎng)發(fā)展緩慢，也反過來導(dǎo)致了其評(píng)估理論的陳舊。因此，對(duì)醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值的評(píng)估體系亟待完善。

目前，專門對(duì)于醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估的研究很少，研究多集中于專利權(quán)的價(jià)值評(píng)估。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，將專利價(jià)值評(píng)估方法分為兩大類：一類是傳統(tǒng)方法，即成本法、收益法與市場(chǎng)法。這三大方法也是包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在內(nèi)的實(shí)務(wù)界使用最多的方法。另一類是新興方法，國(guó)內(nèi)外學(xué)者將金融領(lǐng)域與系統(tǒng)工程領(lǐng)域的數(shù)學(xué)模型應(yīng)用到專利價(jià)值評(píng)估中，提出了模糊綜合評(píng)價(jià)法（于磊，2010）、蒙特卡羅模型（馬俊海、張秀峰，2011）、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法（胡啟超，2013）、模糊實(shí)物期權(quán)法（劉巖、陳朝暉，2015）等一系列方法。這些方法主要集中在理論研究和模型構(gòu)建，基于醫(yī)藥行業(yè)專利權(quán)的研究很少，沒有體現(xiàn)醫(yī)藥專利權(quán)的特殊性，因此不能直接套用。

2 醫(yī)藥專利權(quán)的特點(diǎn)

醫(yī)藥專利是一種特殊的無形資產(chǎn)，它的創(chuàng)造來自于智力勞動(dòng)，形成于研發(fā)及實(shí)驗(yàn)，是科研人員的創(chuàng)新成果。由于醫(yī)藥行業(yè)本身具有投資大，風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，使得醫(yī)藥專利除了具有一般知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無形性、專有性、法定性、時(shí)間性和地域性等特征以外，還具有自身的特性。

2.1 價(jià)值波動(dòng)大，不確定性強(qiáng)

醫(yī)藥專利權(quán)受到外部影響大，國(guó)家醫(yī)藥政策及科技發(fā)展速度均會(huì)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生很大的影響。如果國(guó)家頒布有利的醫(yī)藥政策，會(huì)引起醫(yī)藥行業(yè)交易需求上升，醫(yī)藥專利的價(jià)格上漲。如果醫(yī)藥行業(yè)中某一領(lǐng)域的技術(shù)更新速度加快，會(huì)引起該領(lǐng)域內(nèi)的醫(yī)藥專利價(jià)值下降。由此看出，醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值需要格外考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.2 研發(fā)周期長(zhǎng)，評(píng)估難度大

醫(yī)藥專利權(quán)的形成需要長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)與反復(fù)的實(shí)驗(yàn)，從新藥發(fā)掘到時(shí)候上市，需要花費(fèi)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在不同的階段，醫(yī)藥專利權(quán)的價(jià)值相差很大。例如：新藥研發(fā)過程可以分為未確定化合物階段、確定化合物階段、臨床前研究、獲得臨床批件、一期臨床、二期臨床、三期臨床、獲得生產(chǎn)批件階段，新藥價(jià)值不同階段各不相同。對(duì)醫(yī)藥專利權(quán)或者醫(yī)藥專利組合的價(jià)值評(píng)估，需要搜集大量信息，評(píng)估難度高。

3 醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估方法改進(jìn)

由于醫(yī)藥專利權(quán)自身的特性，在評(píng)估方法的選擇上應(yīng)仔細(xì)斟酌。醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估理論陳舊，三大傳統(tǒng)方法不能很好地體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)的特色。例如，成本法只考慮了研發(fā)實(shí)驗(yàn)階段投入的成本費(fèi)用，未能考慮醫(yī)藥專利權(quán)未來的獲益能力；收益法是將未來能獲得的收益或是現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，忽視了風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)法是從市場(chǎng)中選取類似的可比交易專利進(jìn)行參數(shù)修正，而通常在市場(chǎng)中難以獲取同類交易案例。而新興方法多數(shù)未能考慮到醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)，且參數(shù)的確定較為復(fù)雜。

結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和實(shí)務(wù)界經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為醫(yī)藥專利權(quán)評(píng)估應(yīng)有以下幾個(gè)層次。

3.1 醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利管理司、中國(guó)技術(shù)交易所組織編寫的《專利價(jià)值分析指標(biāo)體系操作手冊(cè)》中，已經(jīng)提出將專利價(jià)值度從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和法律這三個(gè)維度進(jìn)行分解。這三個(gè)維度進(jìn)一步分解，技術(shù)價(jià)值度指標(biāo)分為注冊(cè)分類、發(fā)明人先進(jìn)性、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、適用范圍、技術(shù)依存度、可替代性、技術(shù)成熟度。經(jīng)濟(jì)價(jià)值度指標(biāo)分為市場(chǎng)價(jià)值、注冊(cè)審批進(jìn)度、競(jìng)爭(zhēng)情況、研發(fā)成本、應(yīng)用情況。法律價(jià)值度指標(biāo)分為多國(guó)申請(qǐng)、挑戰(zhàn)次數(shù)、依賴性、不可規(guī)避性、有效期、專利侵權(quán)可判定性。在進(jìn)行醫(yī)藥專利權(quán)評(píng)估指標(biāo)的設(shè)計(jì)時(shí)，可以根據(jù)以上指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，也可以根據(jù)醫(yī)藥專利的特征對(duì)個(gè)別指標(biāo)進(jìn)行修正。通過構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可對(duì)被評(píng)估醫(yī)藥專利開展定性的評(píng)價(jià)。

3.2 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)模型

醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估需要把收益法和實(shí)物期權(quán)法結(jié)合起來，同時(shí)考慮獲益能力和不確定性，才能合理估計(jì)醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值。在以往實(shí)物期權(quán)評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)，是將被評(píng)估對(duì)象看成一個(gè)整體，過于籠統(tǒng)。由于醫(yī)藥專利的研發(fā)實(shí)驗(yàn)周期長(zhǎng)，處于不同階段與環(huán)境下的醫(yī)藥專利權(quán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)值也有所不同，應(yīng)當(dāng)分類進(jìn)行討論。

3.2.1 醫(yī)藥專利權(quán)分次投資的研發(fā)期權(quán)價(jià)值

其可選擇Geske復(fù)合期權(quán)模型來計(jì)算。Geske模型將項(xiàng)目投資決策看作由兩個(gè)歐式看漲期權(quán)，即早期的投資機(jī)會(huì)是為后來的投資做準(zhǔn)備，是對(duì)復(fù)合增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資，亦可看作是看漲期權(quán)之上的看漲期權(quán)。這一假設(shè)更符合醫(yī)藥專利以及醫(yī)藥專利組合研發(fā)的實(shí)際情況。由于在整個(gè)醫(yī)藥研發(fā)過程中，前期研發(fā)投資是后期研發(fā)的前提，因此可以適用復(fù)合期權(quán)。

3.2.2 醫(yī)藥專利權(quán)形成后理想環(huán)境下的期權(quán)價(jià)值

其可選擇B-S模型。即在醫(yī)藥專利權(quán)形成時(shí)，市場(chǎng)條件理想的前提下，所擁有的一個(gè)看漲期權(quán)。在此處可以引入模糊數(shù)學(xué)將傳統(tǒng)的B-S模型中的輸入變量模糊化，并用模糊數(shù)來量化風(fēng)險(xiǎn)，將結(jié)果鎖定為價(jià)值區(qū)間。在所構(gòu)建的模糊實(shí)物期權(quán)模型中，還可以加入價(jià)值損漏率等因素，使得其價(jià)值評(píng)估過程更加精確和科學(xué)。

3.2.3 醫(yī)藥專利權(quán)形成后不理想環(huán)境下的價(jià)值

其可用延遲或放棄期權(quán)的二項(xiàng)式模型。若市場(chǎng)狀況持續(xù)惡化，導(dǎo)致醫(yī)藥專利無法帶來足夠的預(yù)期收益來承擔(dān)繼續(xù)等待的成本，企業(yè)將會(huì)放棄追加投資，這實(shí)際上是執(zhí)行了一項(xiàng)放棄期權(quán)。只有當(dāng)市場(chǎng)反饋表明后續(xù)投資有很大可能帶來超額收益時(shí)，企業(yè)才會(huì)追加投資。如果市場(chǎng)達(dá)不到預(yù)期，決策者會(huì)持續(xù)觀望，等待合適的時(shí)機(jī)，就可以利用二項(xiàng)式延遲期權(quán)模型。

3.3 應(yīng)用博弈論模型

我國(guó)缺乏完善的醫(yī)藥專利評(píng)估體系，因此在醫(yī)藥專利的交易中，買賣雙方協(xié)商定價(jià)占有很高的比重。目前，只有馬小琪（2006）在其博士論文系統(tǒng)闡釋了應(yīng)用了博弈均衡理論的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)理。實(shí)際上，在醫(yī)藥專利權(quán)的評(píng)估中，交易雙方在達(dá)成意向前已經(jīng)過一定的談判過程，并且對(duì)最后的成交價(jià)格認(rèn)定有一定的影響。由于醫(yī)藥專利權(quán)交易雙方均有達(dá)成轉(zhuǎn)讓專利資產(chǎn)的意向，又具有各自的利益考慮，所以雙方是合作前提下的沖突博弈。對(duì)此可應(yīng)用博弈論模型，用完全信息下和不完全信息下的o態(tài)博弈與動(dòng)態(tài)博弈模型進(jìn)行具體討論。

4 醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估建議

4.1 建立健全醫(yī)藥專利價(jià)值評(píng)估體系

建立健全評(píng)估體系是科學(xué)確定醫(yī)藥專利價(jià)值的重要途徑。目前，我國(guó)尚未形成完善的醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，評(píng)估方法也較為陳舊。應(yīng)當(dāng)結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的特色，探索影響醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值的具體因素，適當(dāng)選擇評(píng)估方法，加深理論研究，合理利用專家工作，提升評(píng)估人員的專業(yè)能力。

4.2 構(gòu)建醫(yī)藥專利權(quán)的信息化平臺(tái)和評(píng)估數(shù)據(jù)庫

目前，我國(guó)醫(yī)藥研究機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有醫(yī)藥專利數(shù)量很大，研究成果交易較為分散，市場(chǎng)信息的不對(duì)稱導(dǎo)致醫(yī)藥專利持有者難以找到市場(chǎng)，投資者也很難找到所需要的技術(shù)。由政府主導(dǎo)，企業(yè)、高校等市場(chǎng)主體及中介機(jī)構(gòu)協(xié)同參與，共同構(gòu)建醫(yī)藥專利權(quán)的信息化平臺(tái)和評(píng)估數(shù)據(jù)庫，為個(gè)人、高校、科研院、企業(yè)及評(píng)估機(jī)構(gòu)提供醫(yī)藥專利查詢、專利價(jià)值評(píng)估、技術(shù)咨詢、法律顧問等服務(wù)，無償或有償?shù)南蚣夹g(shù)轉(zhuǎn)移雙方提供技術(shù)指導(dǎo)和支持，提供更多交易案例，有助于醫(yī)藥專利的交易和融資，提高技術(shù)轉(zhuǎn)移的速度和效率。

5 結(jié) 語

醫(yī)藥專利數(shù)量的逐年增加，醫(yī)藥行業(yè)的迅速發(fā)展，推動(dòng)了醫(yī)藥市場(chǎng)專利交易與融資。目前我國(guó)醫(yī)藥專利價(jià)值評(píng)估理論仍不成熟，因此，對(duì)醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估的研究具有重要的意義。本文在傳統(tǒng)收益法的基礎(chǔ)上，根據(jù)醫(yī)藥專利所處的不同階段與市場(chǎng)環(huán)境，提出將實(shí)物期權(quán)和博弈論引入醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估，更能科學(xué)合理地確定其價(jià)值。事實(shí)上期權(quán)定價(jià)與博弈理論里的相關(guān)模型很多，具體的模型應(yīng)用是未來進(jìn)一步研究的方向。

主要參考文獻(xiàn)

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篇(7)

【論文文章摘要】企業(yè)并購現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過程中越來越普遍。本文試圖通過對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行動(dòng)因機(jī)理和財(cái)務(wù)分析，對(duì)企業(yè)并購中的幾個(gè)重要問題進(jìn)行探討，從中找出解決企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策。

企業(yè)并購，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，目前世界500強(qiáng)企業(yè)大都是通過資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購、參股、控股等并購手段發(fā)展起來的。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它促進(jìn)了社會(huì)資本的集中，企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)誕生了一批世界航母級(jí)企業(yè)。

本文試圖用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋企業(yè)并購的內(nèi)在動(dòng)因機(jī)理，合理定位財(cái)務(wù)分析在企業(yè)并購過程和并購后的作用，并對(duì)企業(yè)并購中的幾個(gè)重要財(cái)務(wù)問題進(jìn)行簡(jiǎn)單分析力求找到共性的東西。

一企業(yè)并購的動(dòng)因機(jī)理分析

(一)企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的總稱。企業(yè)并購是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。國(guó)際上將企業(yè)并購稱為企業(yè)兼并與收購。

(二)企業(yè)并購的動(dòng)因機(jī)理

絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)并購看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)組織資本而采取的一種理性行為。

財(cái)務(wù)問題在企業(yè)并購中起到非常重要的作用，如何設(shè)計(jì)一個(gè)可以全面反映出組織資本的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和實(shí)施方式，不僅是企業(yè)并購jl~1]完成的關(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)體系代替企業(yè)并購財(cái)務(wù)體系的關(guān)鍵。

(三)企業(yè)并購動(dòng)因的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

1、謀取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。

2、獲得資本市場(chǎng)的籌資能力

上市公司的上市資格對(duì)企業(yè)而言是一種資源。通過上市，企業(yè)可以從資本市場(chǎng)上募集一筆數(shù)額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價(jià)值還表現(xiàn)在其作為一個(gè)公眾公司和資本市場(chǎng)參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。

3、獲得低價(jià)資產(chǎn)

收購公司的收購動(dòng)機(jī)是多種多樣的，如果動(dòng)機(jī)在于獲得低價(jià)資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時(shí)，這意味著收購者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格獲得一個(gè)企業(yè)，這在財(cái)務(wù)上是可行的。

4、一些企業(yè)并購的特殊動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

(1)政府動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)。

(2)買殼上市。

(3)追求“財(cái)務(wù)報(bào)表”重組。

(四)企業(yè)并購失敗的原因

企業(yè)并購失敗的原因很多。我國(guó)目前主要有來自政府和企業(yè)兩個(gè)層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏核bi競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)向的并購思維，對(duì)目標(biāo)企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)分析

(一)企業(yè)并購財(cái)務(wù)功能

1、并購財(cái)務(wù)分析可以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置

2、并購財(cái)務(wù)分析保證了并購活動(dòng)的順利進(jìn)行

3、并購財(cái)務(wù)分析有助于形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

(二)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

i、對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容

(i)企業(yè)并購可行性財(cái)務(wù)分析

從經(jīng)濟(jì)上分析，企業(yè)并購經(jīng)濟(jì)上可行的必然條件是企業(yè)并購的凈收益必須大于零。

(2)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定量分析

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容之一。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場(chǎng)價(jià)值模式三種。

(3)企業(yè)并購融資分析

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。

(三)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方式

i、現(xiàn)金并購方式分析

2、股票并購方式分析

三、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購不可回避的幾個(gè)財(cái)務(wù)問題和對(duì)策

(一)我國(guó)企業(yè)并購發(fā)展概況

我國(guó)企業(yè)并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國(guó)有股和法人股和買殼上市等形式。

(二)實(shí)際操作中企業(yè)并購不可回避的幾個(gè)實(shí)際性財(cái)務(wù)問題

1、信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估難于做到非常準(zhǔn)確

2、占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低

3、需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運(yùn)作與開展，甚至使企業(yè)的資金運(yùn)作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。

(三)解決企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策

l、改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徳u(píng)估模型，合理確定目標(biāo)公司的價(jià)值。

2、合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本。

3、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理。

4、根據(jù)自身特點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法。