價(jià)值投資的精髓和方法精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇價(jià)值投資的精髓和方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

    【關(guān)鍵詞】 NPV;EVA;CVA;決策樹模型

    一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理

    投資價(jià)值評估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來說,DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個明顯的優(yōu)點(diǎn):首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富;其次,它遵循了貨幣時間價(jià)值、機(jī)會成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。

    其中:r ——貼現(xiàn)率(機(jī)會成本率,通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替);t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期;FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量;n ——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期;I0——初始投資額。

    傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi),對企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流量(FCF)進(jìn)行預(yù)測并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說明該投資能創(chuàng)造財(cái)富,應(yīng)該采納;反之應(yīng)該放棄?？梢?NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn),而且由于它是個絕對值指標(biāo),具有可加性,因此能夠進(jìn)一步用來評估一個項(xiàng)目組甚至一個公司(看成是多個項(xiàng)目的組合)在未來可預(yù)見期內(nèi)的投資價(jià)值,即:各個項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

    二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷

    NPV法從理論上講是投資價(jià)值評估中最科學(xué)最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個很大的缺陷。

    缺陷一:它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測評估,無法在項(xiàng)目開始后對項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評。

    因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會受到當(dāng)期凈投資(當(dāng)期營運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出-當(dāng)期的折舊攤銷)的影響,增加投資會減少當(dāng)期FCF,反之則會增加當(dāng)期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以,單從各期產(chǎn)生的FCF多少來看,并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績的指標(biāo),無法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值的行為

    缺陷二:它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。

    但事實(shí)上由于各種不確定性的存在,項(xiàng)目未必會按一條清晰可見的軌跡運(yùn)行,從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測失去依據(jù),進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時,傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無力。

    三、傳統(tǒng)NPV法的延伸

    (一)現(xiàn)金增加值(CVA)法

    針對前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對項(xiàng)目進(jìn)行事前評估和事后的定期評價(jià),從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績評價(jià)中的缺陷。這個模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通過對傳統(tǒng)NPV模型的改造而來。我們通過NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的關(guān)系,并對CVA基本框架有個初步了解:

    上述模型中需要說明的地方:1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標(biāo)含義在這里不再贅述,其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來描述的,在這里筆者將它們作了調(diào)整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。

    從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出,項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來看,(若按年考察)FCFD就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值為零時的預(yù)期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個固定增長模型,我們可以先通過固定增長模型推導(dǎo)出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。

    因?yàn)?

    其中:等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項(xiàng)表示從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。

    所以:

    從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1

    對FCFD的涵義和計(jì)算有了基本了解后,我們再來分析CVA的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見,CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類似,是對資本機(jī)會成本的考慮,因此也擁有和EVA 同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來看,用CVA評價(jià)比直接用FCF具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且CVA也是一個絕對值指標(biāo),與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注,更好地繼承了NPV的本質(zhì),即CVA法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA 法。

    因此,我們既能通過對CVA的事先測定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過程中按期計(jì)算CVA 指標(biāo),從而使項(xiàng)目NPV值的評估達(dá)到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時獲得該項(xiàng)目信息的反饋,并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制(或放棄或修正或擴(kuò)大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見,CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評估和評價(jià)的始終。

    (二)實(shí)物期權(quán)(Real Options)和決策樹模型(Decision Trees)

    下面,我們再來看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項(xiàng)目將按可預(yù)見的軌跡運(yùn)行,從而能據(jù)此預(yù)測出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上,企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應(yīng)時而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來的選擇權(quán),一方面使得對未來現(xiàn)金流的預(yù)測顯得比較困難;另一方面,即使能預(yù)測出未來現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來評估得出的NPV值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的,一般把它稱為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評估中,我們常常會忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然,對實(shí)物期權(quán)的識別并非在本文討論的范圍之內(nèi),但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時必須要始終思考這樣一個問題,即:該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值,所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時反映出來的新模型,于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按NPV法的思路來做的,只不過它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預(yù)測未來現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質(zhì)仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評估。

    四、結(jié)束語

    在競爭激烈、價(jià)值管理日益成為時代特征的今天,投資項(xiàng)目評估決策對于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們在投資評估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對項(xiàng)目實(shí)施后的控制評價(jià)以及對項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認(rèn)為,需要對傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹法相結(jié)合,對項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識,并對項(xiàng)目的評估進(jìn)行周期化,從而使以NPV為導(dǎo)向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。

    【主要參考文獻(xiàn)】

篇(2)

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)，二叉樹模型，傳媒行業(yè)

實(shí)物期權(quán)基本概念

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論對實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)、即非金融資產(chǎn)的延伸。因此，我們可以將標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的估值理念不僅僅是局限于現(xiàn)金流的預(yù)測，更是將企業(yè)在日常經(jīng)營及投資項(xiàng)目中所具有的不確定性考慮在內(nèi)， 將企業(yè)未來可能的現(xiàn)金流以概率的方法進(jìn)行描述，從而得出未來企業(yè)現(xiàn)金流的總體概率分布。

二叉樹模型基本概念

二叉樹模型的精髓在于首先得出風(fēng)險(xiǎn)中立情況下，投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的期望值，再以無風(fēng)險(xiǎn)利率對該期望值進(jìn)行折現(xiàn)，從而得到期權(quán)的現(xiàn)值。

在風(fēng)險(xiǎn)中立前提下的二叉樹看漲期權(quán)的定價(jià)公式。

對于二期的二叉樹模型，期權(quán)的期初價(jià)值C0為：

某上市公司基金代銷業(yè)務(wù)估值

某傳媒行業(yè)上市公司近期獲得了基金代銷業(yè)務(wù)的牌照，該業(yè)務(wù)目前方興未艾，加之中國的基金行業(yè)也正在茁壯成長階段。因此公司的第三方基金銷售業(yè)務(wù)無疑具有實(shí)物期權(quán)中成長期權(quán)的特征。成長期權(quán)如企業(yè)在進(jìn)入一個新市場時的初期投資、進(jìn)行研發(fā)活動和企業(yè)文化的建設(shè)等等，這些投資本身難以用項(xiàng)目所形成的凈現(xiàn)金流進(jìn)行評價(jià)，甚至有可能得到負(fù)的凈現(xiàn)值。盡管如此，成長期權(quán)相當(dāng)于一個對后續(xù)投資機(jī)會的買權(quán)，如果未來的情況對企業(yè)有利，則進(jìn)一步投資，盡可能獲得最大收益；若環(huán)境發(fā)展對企業(yè)不利時，企業(yè)可以選擇放棄進(jìn)一步投資，成長期權(quán)反映的是投資項(xiàng)目具有的戰(zhàn)略價(jià)值。

假定公司欲開展基金銷售業(yè)務(wù)，需在2012年6月、2012年12月分別投入500萬元，并在2013年6月投入5000萬元，未來每年需要在基金代銷業(yè)務(wù)上投入2000萬元。公司基金第三方銷售業(yè)務(wù)收入將主要來源于0.6％的網(wǎng)上申購費(fèi)率，根據(jù)推算公司未來三年現(xiàn)金流如下圖所示，單位（百萬元）。

由市場數(shù)據(jù)可得該公司的加權(quán)資本成本為10.32%，由此可得傳統(tǒng)NPV方法下基金代銷在近三年的凈現(xiàn)值為7209萬元。而三階段的投資總額按無風(fēng)險(xiǎn)利率3.98%折現(xiàn)，相當(dāng)于2012年6月的5883萬元，因此該項(xiàng)目的NPV現(xiàn)值為1326萬元，顯然該項(xiàng)目在當(dāng)前的條件下是有投資價(jià)值的。

公司之前在于基金代銷方面的研發(fā)是為了日后在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)獲取商業(yè)化的利益，但是對于公司而言，投資對于未來的項(xiàng)目的投資并非一項(xiàng)義務(wù)。換言之，公司的投入研發(fā)可以創(chuàng)造出未來有價(jià)值的機(jī)會，但在當(dāng)前并不用完全投資，因此此類研發(fā)類似于一個期權(quán)。

投資于未來潛在的能夠商業(yè)化的項(xiàng)目就像一個看漲期權(quán)，在本例中，到期日為T=2，執(zhí)行價(jià)格是5883萬元，標(biāo)的資產(chǎn)是該基金銷售項(xiàng)目未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值7209萬元的索償權(quán)。假設(shè)在研發(fā)階段不確定性導(dǎo)致該項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流在半年內(nèi)上升或下降的因子為u=1.5，d=0.67，則該項(xiàng)目的價(jià)值V動態(tài)時間序列如下左圖所示。使用風(fēng)險(xiǎn)中性的二叉樹期權(quán)定價(jià)模型對上圖只能怪決策樹進(jìn)行分析，首先對二叉樹的末端，即第二期的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，然后由此往前推導(dǎo)。在研發(fā)階段的末期，若選擇不將其商業(yè)化，則商業(yè)化階段的最壞情況既是收益為0。因此，在第二期末，該期權(quán)的價(jià)值為Max（V++-5000，0）。當(dāng)?shù)诙谀┦袌鰲l件優(yōu)于預(yù)期或與預(yù)期相符時，期權(quán)的價(jià)值即為11220萬元（市場條件優(yōu)于預(yù)期），或2209萬元（市場條件符合預(yù)期），而當(dāng)市場條件劣于預(yù)期時，應(yīng)該放棄該項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)中性的二叉樹期權(quán)定價(jià)模型中，資產(chǎn)的現(xiàn)值是未來在高狀態(tài)和低狀態(tài)下的價(jià)值分別以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后，與風(fēng)險(xiǎn)中性概率的乘積之后得出的期望值。本例中風(fēng)險(xiǎn)中性概率p=0.44，從而易得第一期以及初始狀態(tài)的結(jié)果，具體計(jì)算結(jié)果如下右圖所示。

從結(jié)果中可以看出，在考慮到成長期權(quán)的情況下，公司的基金代銷業(yè)務(wù)的凈現(xiàn)值為3261萬元，高于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法得出的1326萬元，顯然實(shí)物期權(quán)給公司帶來的選擇權(quán)顯示出了其隱含價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]Myers， S. C.， Determinants of Corporate Borrowing， Journal of Financial Economics， 1977，5， 147-176.

篇(3)

關(guān)鍵詞：價(jià)值創(chuàng)造剩余價(jià)值勞動

中圖分類號：F014.139文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）10-038-03

恩格斯在《在馬克思墓前的講話》一文中，將馬克思杰出貢獻(xiàn)概括為兩大發(fā)現(xiàn)：唯物主義歷史觀和剩余價(jià)值理論{1}。前者揭示了人類社會的發(fā)展規(guī)律，后者解釋了財(cái)富創(chuàng)造的力量始源。馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說特別是剩余價(jià)值理論的創(chuàng)立，對人類社會的貢獻(xiàn)不言而喻。中國特色社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)繼承了馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說，與時俱進(jìn)、勇于創(chuàng)新，為開辟經(jīng)濟(jì)學(xué)說新境界而不斷探索。

一、剩余價(jià)值理論的置評

馬克思創(chuàng)立的勞動價(jià)值理論和剩余價(jià)值理論，科學(xué)地論證了勞動創(chuàng)造價(jià)值及勞動是剩余價(jià)值唯一源泉。在資本主義制度下，資本家壟斷生產(chǎn)資料的占有權(quán)，無償獲取剩余價(jià)值。雇用工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，并非是指淺顯易見的剩余勞動或剩余產(chǎn)品，而是具有價(jià)值表現(xiàn)形式的剩余勞動或剩余產(chǎn)品。占有對象的形式發(fā)生變化，使剝削更具有隱蔽性。馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說特別是剩余價(jià)值理論，為揭示資本主義制度下剝削的特殊表現(xiàn)形式及其本質(zhì)奠定了學(xué)理基礎(chǔ)。

1.貢獻(xiàn)：源于科學(xué)的發(fā)現(xiàn)。馬克思在《資本論》中，首先繼承古典經(jīng)濟(jì)學(xué)勞動價(jià)值論的科學(xué)思想，進(jìn)而批判其在剩余價(jià)值起源和性質(zhì)問題上的錯誤見解{2}，全面系統(tǒng)地剖析資本主義社會矛盾，深刻闡述資本主義生產(chǎn)方式（剩余價(jià)值的生產(chǎn)）的絕對規(guī)律，創(chuàng)造性地區(qū)分了勞動和勞動力、價(jià)值形成與價(jià)值增殖過程，從而發(fā)現(xiàn)了新價(jià)值來源于勞動，揭開了資本家無償占有剩余價(jià)值、剝削工人的秘密，解決了烏托邦社會主義者不能解決、資產(chǎn)階級庸俗經(jīng)濟(jì)學(xué)家不敢解決的問題。馬克思的杰出貢獻(xiàn)，使社會主義從空想變成科學(xué)，為成為現(xiàn)實(shí)提供了強(qiáng)大的思想理論武器。

2.不足：因?yàn)闀r代的發(fā)展。勞動價(jià)值理論和剩余價(jià)值理論是馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說的基礎(chǔ)理論和重要內(nèi)容。自問世以來，一直受到兩類不同性質(zhì)的挑戰(zhàn)：一是來自意識形態(tài)方面的詰難，二是來自社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的省思。顯然，后者具有科學(xué)價(jià)值。由于在中國的獨(dú)特地位，使我們不得不面臨這樣一個局面：一方面，馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說如果教條地理解、機(jī)械地運(yùn)用必然脫離實(shí)際，既不能科學(xué)地解釋現(xiàn)象，也不能合理地制定政策；另一方面，盡管馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)也是舶來品，作為外國經(jīng)濟(jì)學(xué)一家之言不能歸并于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)說，由于眾所周知的原因主觀考慮影響客觀置評。

社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到新的階段，新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)實(shí)踐需要有新的理論認(rèn)識來指導(dǎo)。所謂新常態(tài)，是指現(xiàn)代科技發(fā)展的水平和現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的建立。前者代表了新的生產(chǎn)力水平，后者反映了新的生產(chǎn)關(guān)系。因此，繼承辯證唯物主義和歷史唯物主義的科學(xué)精神，運(yùn)用方法論創(chuàng)新勞動價(jià)值理論和剩余價(jià)值理論，豐富和發(fā)展具有時代特色的經(jīng)濟(jì)學(xué)說。

二、剩余價(jià)值理論的解析

剩余價(jià)值（SurplusValue）是馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說核心概念，由英國早期烏托邦社會主義者威廉·湯普遜（WilliamThompson）在《最能促進(jìn)人類幸福的財(cái)富分配原理的研究》（1824年）一書中最先提出。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)少有使用和論述剩余價(jià)值，直到馬克思的經(jīng)典性著作《資本論》問世。

1.剩余價(jià)值的產(chǎn)生。假設(shè)某紗廠{3}，紡紗工人勞動6小時，消耗棉花10斤、價(jià)值10元，消耗紗錠等其他生產(chǎn)資料的價(jià)值為2元，勞動力1天的價(jià)值為3元，資本家墊付15元（預(yù)付資本：（10+2）c+3v=15元）。工人6小時將10斤棉花紡成棉紗，棉花和紗錠等其他生產(chǎn)資料的價(jià)值（12元）及其勞動力1天的價(jià)值（3元），一同歸集計(jì)入棉紗中。那么，10斤棉紗的價(jià)值應(yīng)為15元（產(chǎn)品價(jià)值：（10+2）c+3v=15元）。產(chǎn)品的價(jià)值等于預(yù)付資本的價(jià)值、沒有增殖，即價(jià)值形成過程。

但是，資本家購買的是勞動力一天的使用權(quán)，雇用工人工作不止于此，必須繼續(xù)勞動。假定工人勞動12個小時，意味著20斤棉花紡成20斤棉紗，生產(chǎn)資料的消耗與勞動時間同比例增加，則資本家墊付資本27元（預(yù)付資本：（20+4）c+3v=27元）。生產(chǎn)的結(jié)果，產(chǎn)品價(jià)值30元（產(chǎn)品價(jià)值：（20+4）c+3v+3m=30元）。紡紗工人12小時勞動轉(zhuǎn)移生產(chǎn)資料舊價(jià)值（所消耗的棉花和紗錠等其他生產(chǎn)資料的價(jià)值）24元，創(chuàng)造新價(jià)值6元。其中，補(bǔ)償勞動力價(jià)值（耗費(fèi)6小時）3元，余額3元（另6小時創(chuàng)造）。產(chǎn)品按價(jià)值出售后，資本家收回預(yù)付資本27元，剩余價(jià)值3元。產(chǎn)品價(jià)值大于預(yù)付資本價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了增殖。由此推論，“勞動過程的第二段時間，工人超出必要勞動時間的界限做工的時間，雖然耗費(fèi)工人的勞動，耗費(fèi)勞動力，但并不為工人形成任何價(jià)值。這段時間形成剩余價(jià)值?！眥4}

既然“在不同生產(chǎn)部門，總資本中大小相等的各資本，包含著剩余價(jià)值的大小不等的源泉，而剩余價(jià)值的唯一源泉是活勞動”{5}，令人困惑的是：（1）資本家或職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營企業(yè)、組織生產(chǎn)的管理工作，在整個價(jià)值創(chuàng)造和增殖過程中是否屬于生產(chǎn)勞動？換言之，經(jīng)營管理行為能否作為勞動參與價(jià)值創(chuàng)造？（2）資本家墊付的不變資本（構(gòu)建或租賃廠房、購置機(jī)器和采購原材料的投入），承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能帶來貨幣貶值的損失，是否允許有回報(bào)？（3）現(xiàn)代資本主義社會，國家稅收十分完善，企業(yè)繳納經(jīng)營稅、個人繳納個人所得稅、無論納稅主體是法人還是自然人的捐贈行為繳納贈與稅、個體生命終結(jié)繳納遺產(chǎn)稅，企業(yè)發(fā)展還要提取留存所需資金，剩余價(jià)值百分之百歸資本家占有值得商榷。

2.剩余價(jià)值的來源。為了簡化分析和說明問題，需要建立幾個模型：

分散生產(chǎn)模型：假設(shè)每人每天在家工作6小時可以將10斤棉花紡成棉紗，每周工作6天，其中1天用于賣貨和購買原料，10斤棉紗價(jià)值10元。如此，每周可紡50斤棉紗，價(jià)值50元，扣除成本費(fèi)用可賺20元；集中生產(chǎn)模型：某紗廠雇用10名工人，每人20元/周報(bào)酬，生產(chǎn)條件不變（每周工作6天，每天工作6小時將10斤棉花紡成棉紗）。唯一變化的是，工人6天全部紡紗，資本家負(fù)責(zé)采購和銷售。如此，每名紡紗工6天可以生產(chǎn)60斤棉紗，集中生產(chǎn)比分散生產(chǎn)多產(chǎn)10斤棉紗。此外，集中采購可以降低成本。

分工協(xié)作模型：某紗廠雇用10名工人，每人20元/周報(bào)酬，勞動強(qiáng)度不變（每周工作6天，每天工作6小時）。與集中生產(chǎn)相比，工序由每人從頭到尾、各自為營，改為按照工藝分工、流水作業(yè)，即2人梳棉、4人粗紡、4人精紡。分工使每個人的工作簡單化、程序化，協(xié)作提高組織整體的生產(chǎn)效率，平均每人每天生產(chǎn)11斤棉紗，每周生產(chǎn)66斤棉紗。如此，分工協(xié)作比集中生產(chǎn)多產(chǎn)6斤棉紗，比分散生產(chǎn)多產(chǎn)16斤棉紗。

簡化工藝模型：某紗廠雇用10名工人，勞動強(qiáng)度不變（每周工作6天，每天工作6小時）。與分工協(xié)作相比，按照生產(chǎn)工藝設(shè)崗定酬。梳棉和粗紡環(huán)節(jié)不需要專門技術(shù)，解聘6名工人以原工資的一半聘用6名學(xué)徒；精紡是提高棉紗質(zhì)量的關(guān)鍵，解聘4名工人以原工資1.5倍聘用4名技師。如此，產(chǎn)量保持不變情況下，工資總額比分工協(xié)作生產(chǎn)方式少支付20元（原工資總額：20×10=200元，現(xiàn)工資總額：10×6+30×4=180元），相當(dāng)于增加了20斤棉紗產(chǎn)量的效益。

機(jī)器生產(chǎn)模型：某紗廠勞動強(qiáng)度不變（每周工作6天，每天工作6小時），與簡化工藝相比，生產(chǎn)條件由手工作業(yè)改為機(jī)器生產(chǎn)，按照生產(chǎn)工藝設(shè)崗定酬?？偣补陀?人：2名學(xué)徒工填料打包、2名技工操作機(jī)器紡紗、1名工程師負(fù)責(zé)機(jī)器維護(hù)。學(xué)徒、技工和工程師每周工資分別為10元、20元和80元。如此，產(chǎn)量保持不變情況下，工資總額比簡化工藝生產(chǎn)方式少支付40元（原工資總額180元，現(xiàn)工資總額：10×2+20×2+80×1=140元），相當(dāng)于增加了40斤棉紗產(chǎn)量的效益。

以上模型，分析可知：

分散生產(chǎn)模型下，勞動者從事生產(chǎn)作業(yè)，兼顧經(jīng)營管理。若視個體經(jīng)營為資本家不脫離生產(chǎn)勞動，其體力勞動與腦力勞動相結(jié)合，皆有付出。

集中生產(chǎn)模型、分工協(xié)作模型表明，手工作坊生產(chǎn)是由組織要素（OrganizationFactor）組成，要素之間按照一定方式組成相應(yīng)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，以使整體功能大于單個要素功能之和。生產(chǎn)作業(yè)與經(jīng)營管理實(shí)現(xiàn)分工，管理職能從生產(chǎn)運(yùn)作中獨(dú)立出來，可以創(chuàng)造更大的價(jià)值。

簡化工藝模型、機(jī)器生產(chǎn)模型表明，在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造價(jià)值的生產(chǎn)勞動，不僅有雇用工人的勞動，也有資本家的勞動，資本家的勞動對生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)革新起關(guān)鍵作用，同樣創(chuàng)造價(jià)值。

綜上所述，分散生產(chǎn)模型下，只有一個人勞動。業(yè)主既是工人，又是資本家，勞動成果歸勞動者個人所有；集中生產(chǎn)、分工協(xié)作模型較之分散生產(chǎn)模型，勞動強(qiáng)度和勞動報(bào)酬條件保持不變，同樣可以創(chuàng)造新的、更大的價(jià)值。這其中，當(dāng)然也包括剩余價(jià)值；簡化工藝、機(jī)器生產(chǎn)模型較之集中生產(chǎn)、分工協(xié)作模型，勞動強(qiáng)度保持不變，改革生產(chǎn)工藝、專業(yè)分工，以優(yōu)化組織資源配置實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖。由此可知，剩余價(jià)值還有新的源泉。集中生產(chǎn)、分工協(xié)作、簡化工藝和機(jī)器生產(chǎn)四個模型分別代表制度、管理、技術(shù)和工具等生產(chǎn)要素，在價(jià)值形成與價(jià)值增殖過程中發(fā)揮重要作用。馬克思的偉大，在于發(fā)現(xiàn)勞動在價(jià)值形成與價(jià)值增殖過程中的能動作用，從而參與剩余價(jià)值分配具有正當(dāng)、合理性。否定其它生產(chǎn)要素在價(jià)值形成與增殖過程中的重要作用，勞動本身也就無法創(chuàng)造價(jià)值和社會財(cái)富。

三、剩余價(jià)值理論的否定之否定

在馬克思以前，早期西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)雇傭工人在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的超過自身勞動力價(jià)值的價(jià)值，卻止步于“勞動商品”、“出賣勞動”的傳統(tǒng)認(rèn)識。19世紀(jì)50年代，馬克思在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)批判》（1857—1858年草稿）中，從分析勞動力商品切入，探索剩余價(jià)值的來源，根據(jù)勞動價(jià)值理論構(gòu)建起剩余價(jià)值理論框架。雖然，馬克思對剩余價(jià)值并沒有給定一個標(biāo)準(zhǔn)定義，而是提出了一系列的具體概念。例如，“剩余價(jià)值首先是商品價(jià)值超過商品成本價(jià)格的余額”{6}、“這個過程的完整形式是G-W-G’。其中的G’=G+ΔG，即等于原預(yù)付貨幣額加上一個增值額。我把這個增值額或超過原價(jià)值的余額叫做剩余價(jià)值（surplusvalue）”{7}、“把剩余價(jià)值看作只是剩余勞動時間的凝結(jié)，只是對象化的剩余勞動，這是對于認(rèn)識剩余價(jià)值也是具有決定性的意義”{8}。不同概念的建構(gòu)，只是從不同視角展開論述、本質(zhì)無異，這些論述確立了剩余價(jià)值理論的基本觀點(diǎn)，表征了馬克思的政治立場和研究視域。

每一個歷史時期的社會發(fā)展，都應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注時代提出的現(xiàn)實(shí)問題，“問題是時代的格言，是表現(xiàn)時代自己內(nèi)心狀態(tài)的最實(shí)際的呼聲”{9}，這是學(xué)術(shù)研究的使命所在。市場經(jīng)濟(jì)條件下，社會化大生產(chǎn)有賴于投資者、管理者、工人的共同勞動。生產(chǎn)作業(yè)與經(jīng)營管理都是通過勞動創(chuàng)造價(jià)值，這不是否定剩余價(jià)值理論，而是對勞動創(chuàng)造價(jià)值給予重新認(rèn)識，對剩余價(jià)值的產(chǎn)生進(jìn)行省思。馬克思對剩余價(jià)值的認(rèn)識是科學(xué)的，也是正確的。歷史條件所限，以小生產(chǎn)的視域看待社會化大生產(chǎn)顯然不足。后繼者囿于教條認(rèn)識，又成為小生產(chǎn)者觀的繼續(xù)。

在分散生產(chǎn)模型下，有社會分工、無組織分工，利益關(guān)系單一，組織內(nèi)部無利益矛盾；集中生產(chǎn)、分工協(xié)作、簡化工藝和機(jī)器生產(chǎn)模型下，社會分工與組織分工共同作用，利益分化形成利益矛盾，體力勞動與腦力勞動、管理運(yùn)營與作業(yè)操作、專業(yè)技術(shù)與非專業(yè)技術(shù)之間的經(jīng)濟(jì)差異格局不斷擴(kuò)大。利益矛盾激化勢必導(dǎo)致利益沖突，而在合理的制度安排下利益分化則會助推社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“每一既定社會的經(jīng)濟(jì)關(guān)系首先表現(xiàn)為利益”{10}，“世界并不是一種利益的世界，而是許多種利益的世界”{11}，個人和組織的動機(jī)、思維和行為都可以從各自的利益訴求中獲得答案，故馬克思言：“人們?yōu)橹畩^斗的一切，都同他們的利益有關(guān)。”{12}現(xiàn)代社會，資本家通過投資活動，合理使用勞動對象、降低勞動強(qiáng)度、節(jié)省勞動時間，優(yōu)化資源配置、集約勞動所產(chǎn)生的合力大于個別勞動簡單相加之和，特別是采用先進(jìn)的生產(chǎn)裝備和科學(xué)工藝、改進(jìn)組織管理進(jìn)行專業(yè)化分工提高生產(chǎn)率，減少生產(chǎn)運(yùn)營中消耗的物化勞動和活勞動，創(chuàng)造社會財(cái)富。剩余價(jià)值的來源除了勞動，還有制度、管理、技術(shù)、工具等生產(chǎn)要素，共同構(gòu)成剩余價(jià)值的來源。當(dāng)然，勞動是剩余價(jià)值的主要來源。正確理解剩余價(jià)值或財(cái)富創(chuàng)造的源泉，有助于指導(dǎo)今天社會主義市場經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和微觀領(lǐng)域的企業(yè)管理。

四、結(jié)束語——方法論的精髓

篇(4)

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測量。短期內(nèi)證券市場價(jià)格會經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場存在自我糾偏的機(jī)制，長期來看內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時買人證券，在顯著高出時賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長性價(jià)值來計(jì)算投資對象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭議的公司成長性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報(bào)超過資本成本的增長，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時機(jī)。此時，通過大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國證券市場找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購入具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的超級明星企業(yè)股票并長期集中持有。在權(quán)益證券評估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過大半個世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來成長性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。

二、金融市場理論對價(jià)值投資策略的解釋及爭議

金融市場在整個20世紀(jì)有著長足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動力來自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價(jià)值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長企業(yè)帶來的超額回報(bào)。從美國股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來看，在過去的25年間，價(jià)值投資和成長性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動的態(tài)勢，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過對方，但從長期回報(bào)來看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。

相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價(jià)格的未來變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來的趨勢，沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對歐美證券市場弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢變動，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場中，證券市場價(jià)格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長期超額業(yè)績回報(bào)也從實(shí)踐上對半強(qiáng)式有效市場進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來看，市場只是一個投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動，使得價(jià)值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會成本也較大。

另外，在買人證券之前的價(jià)值評估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來的盈利和增長更是不易預(yù)測，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會導(dǎo)致原先的預(yù)測結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業(yè)績回報(bào)。

來自歐美、日本以及新興證券市場的實(shí)證研究表明，從長期來看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學(xué)者對于內(nèi)地A股市場的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長投資和指數(shù)化投資。與此同時，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。

篇(5)

關(guān)鍵詞當(dāng)幸福來敲門 西方價(jià)值觀 西方文化

0 引言

價(jià)值觀是指一個人對周圍的客觀事物的意義、重要性的總評價(jià)和總看法。中國和西方國家因其文化背景的不同，在價(jià)值觀上有著極大的差異。要更好地了解西方文化價(jià)值觀，觀看英文電影不失為一種好的方法。本文以美國好萊塢經(jīng)典電影《當(dāng)幸福來敲門》為例，解析其中蘊(yùn)含的西方價(jià)值觀。

1 西方文明的源頭及內(nèi)涵

西方文明的源頭可歸納為兩希文化：希臘文化和希伯來文化。馬修·阿諾德在一個世紀(jì)前就指出：“希伯來文化和希臘文化——我們的世界就在這兩極之間運(yùn)動。”（ Ronald N.strombeg《西方現(xiàn)代思想史》）他把希臘文化的精髓界定為“如其實(shí)際地觀看事物”，把希伯來文化的精髓界定為“品行與服從”。西方文化強(qiáng)調(diào)以個人為主體，注重突顯自己的個性。崇尚的是以實(shí)現(xiàn)個人利益，維護(hù)個人尊嚴(yán)的個人主義。個人主義是西方價(jià)值觀的核心所在。其次，追求自由平等也是西方國家價(jià)值觀的主流思想。在美國的《獨(dú)立宣言》中就這樣提到：“We hold these truths to be self-evident， that all men are created equal， that they are endowed by their creator with certain unalienable rights， that among these are life， liberty， and the pursuit of happiness”。另外，提倡勤勞工作，推崇個人奮斗。通過自己的艱苦奮斗實(shí)現(xiàn)“美國夢”。這一點(diǎn)是因?yàn)榍褰讨髁x思想對美國價(jià)值觀的深遠(yuǎn)影響，也是西方價(jià)值觀的重要思想。300多年前，當(dāng)英格蘭移民乘坐著五月花號橫穿大西洋來到馬里蘭，尋找一塊清教徒能居住的“凈土”時，“美國夢”已開始悄然萌芽——美國給了全世界每一個人均等的機(jī)會，只要努力奮斗，都可以實(shí)現(xiàn)自己的夢想。他們?yōu)榱藬[脫歐洲封建專制的束縛，為了自由的生活，毅然來到一片未知的新大陸重新建立自己的家園，開創(chuàng)自己的幸福天地，他們都堅(jiān)信在這片土地上只要通過自己勤勞的雙手就能實(shí)現(xiàn)自己的夢想。在這里，機(jī)會均等，人人平等。

2 西方文化價(jià)值觀在電影《當(dāng)幸福來敲門》中的體現(xiàn)

美國好萊塢經(jīng)典大片《當(dāng)幸福來敲門》改編自美國著名黑人投資專家克里斯·加德納的同名自傳。這是一個典型的美國式勵志故事。成功詮釋了一位瀕臨破產(chǎn)、老婆離家的落魄業(yè)務(wù)員，如何刻苦耐勞的善盡單親責(zé)任，奮發(fā)向上成為股市交易員，最后成為知名金融投資家的勵志故事。影片中主人公的Chris在艱難的環(huán)境中依然樂觀向上、堅(jiān)韌不拔，永不放棄，這可以看做是幾百年來美國的主流核心價(jià)值觀—— 個人主義及對美國夢的追求的完美演繹。所謂的美國夢，是一種相信只要在美國經(jīng)過努力不懈的奮斗便能獲致更好生活的理想，亦即人們必須透過自己的工作勤奮、勇氣、創(chuàng)意、和決心邁向繁榮，而非依賴于特定的社會階級和他人的援助。美國是一個極度自由的國家，政府扮演的角色非常有限，這使得美國的社會流動性極大，任何人都有可能透過自己的努力邁向巔峰。在《當(dāng)幸福來敲門》這部影片中，不僅從影片的主題思想，并且在很多小細(xì)節(jié)處都能窺視到具有美國文化特色的價(jià)值觀。

2.1 追求自由、平等

影片中的Chris雖然生活在社會底層，但他有追求幸福的權(quán)利?！丢?dú)立宣言》里明確提出：“我們認(rèn)為下面這些真理是不言而喻的：人人生而平等，造物者賦予他們?nèi)舾刹豢蓜儕Z的權(quán)利，其中包括生命權(quán)、自由權(quán)和追求幸福的權(quán)利?！闭坑捌蛴^眾充分詮釋了在美國這片充滿自由的天地中，一個人不必依靠自己的出身、門第，而只要有堅(jiān)強(qiáng)的意志、巨大的勇氣和卓爾不群的技能就可以獲得成功。

2.2 個人主義

影片中Chris事業(yè)不順，生活極度潦倒，妻子因不忍貧困而離開，他和年幼的兒子流離失所，東奔西跑。Chris一邊賣骨密度掃描儀，一邊做實(shí)習(xí)生，后來還必須去教堂排隊(duì)，爭取得到教堂救濟(jì)的住房。但是他一直很樂觀，并且教育兒子，不要灰心。功夫不負(fù)有心人，Chris最終憑借自己的努力，脫穎而出，獲得了股票經(jīng)紀(jì)人的工作，后來創(chuàng)辦了自己的公司。整部影片中，無處不體現(xiàn)著西方典型的個人主義思想。西方國家的個人主義，強(qiáng)調(diào)個人的重要性和自由，獨(dú)立的個人是社會的本源或基礎(chǔ)，個人是社會的終極價(jià)值。他們推崇個性和獨(dú)立，個人主義是褒義詞?！鞍凑彰绹鴮W(xué)者薩姆瓦的解釋，個人主義價(jià)值觀包括自主動機(jī)、自主抉擇、自力更生、尊重他人、個性自由、尊重隱私等層面。其在文化上主要是強(qiáng)調(diào)個體獨(dú)立性與創(chuàng)造性，強(qiáng)調(diào)個人自由發(fā)展，不受或少受社會、政治或宗教勢力的限制?！?/p>

2.3 鼓勵個人奮斗

影片中的Chris一直在社會底層艱難地奮斗著，他始終沒有放棄。這正體現(xiàn)了美國人樂觀進(jìn)取，獨(dú)立自助，不依靠任何人，只相信通過自己的努力奮斗就定會有出頭之日這一精神。正如本杰明·富蘭克林所說： “ God helps those who help themselves(天助自助者)。”美國人積極向上，銳意進(jìn)取，樂觀、獨(dú)立，做自己命運(yùn)的主人。影片中的很多細(xì)節(jié)處處都能體現(xiàn)Chris不拋棄不放棄，為實(shí)現(xiàn)自己的夢想全力奮斗的精神。比如，在打籃球時他對兒子的教導(dǎo)：“Don't ever let somebody tell you you can't do something， not even me. You got a dream， you gotta protect it. If you want something， go to get it.”（別讓別人告訴你你成不了才，即使是我也不行。如果你有夢想的話，就要去捍衛(wèi)它。如果你有理想的話，就要去努力實(shí)現(xiàn)。）兒子克里斯·托夫在聽了父親的教導(dǎo)以后真的懂了，在他們被房東趕出家門的時候，他只拿走了那個生日禮物——籃球。對于克里斯·托夫來說，籃球是他的夢想，他要捍衛(wèi)這個夢想，為這個夢想奮斗終生。西方國家歷來宣揚(yáng)并倡導(dǎo)自由、民主，任何人不論身份、地位如何卑微，只要通過勤奮努力地工作就一定會取得成功。也說明了西方國家倡導(dǎo)公平競爭、人人平等。

3 結(jié)語

以美國為代表的西方國家，有著和我們不一樣的文化價(jià)值觀。他們提倡追求自由平等，推崇個人主義，鼓勵個人奮斗。該部好萊塢經(jīng)典影片《當(dāng)幸福來敲門》作為典型的美國式勵志故事向我們生動展現(xiàn)了現(xiàn)今西方國家的主流文化價(jià)值觀，不僅讓我們對西方文化有了更進(jìn)一步的了解，并且也為我們展現(xiàn)了西方文化中優(yōu)秀的價(jià)值觀念，對我們以后的學(xué)習(xí)、工作都有很好的引導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)

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[2]王錦瑭.美國社會文化[M].武漢:武漢大學(xué)出版社，1997:46.

篇(6)

隨著社會經(jīng)濟(jì)的日益完善，國際會計(jì)趨同要求越來越高，原有的會計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，財(cái)政部自2014年初陸續(xù)修訂5項(xiàng)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，并了3項(xiàng)新準(zhǔn)則。新的3項(xiàng)準(zhǔn)則是第39號《公允價(jià)值計(jì)量》、第40號《合營安排》和第41號《在其他主體中權(quán)益的披露》；新修訂的5項(xiàng)準(zhǔn)則有第2號《長期股權(quán)投資》、第9號《職工薪酬》、第30號《財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》、第33號《合并財(cái)務(wù)報(bào)表》和第37號《會融工具列報(bào)》。這是自2006年企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則頒布以來最大的一次變動，因此，研究其對會計(jì)領(lǐng)域乃至經(jīng)濟(jì)社會帶來的影響，是每個會計(jì)人員充分掌握準(zhǔn)則精髓的必要途徑。

二、2014年以來會計(jì)準(zhǔn)則變化的具體分析

8項(xiàng)會計(jì)準(zhǔn)則的或修訂，目的在于保持與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同。新會計(jì)準(zhǔn)則體系完整，初步實(shí)施已經(jīng)極大地提高了企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量。同時，也給企業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)，對財(cái)務(wù)人員提出更高的要求?？傮w來看，變化主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）新增準(zhǔn)則：將原來散落的內(nèi)容體系化為新的準(zhǔn)則

3個新增加的準(zhǔn)則，其所規(guī)范的內(nèi)容原先散見在多個準(zhǔn)則中。隨著實(shí)務(wù)的發(fā)展，有必要將其整合起來，順應(yīng)理論和實(shí)務(wù)的發(fā)展趨勢。

1、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號一公允價(jià)值計(jì)量

新會計(jì)準(zhǔn)則在現(xiàn)行準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，明確了股份支付等內(nèi)容，更加詳細(xì)的描述了相關(guān)資產(chǎn)、權(quán)益工具及可抵銷項(xiàng)目的公允價(jià)值計(jì)量，采用當(dāng)前市場條件下的資產(chǎn)、負(fù)債定價(jià)假設(shè)，強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值估值技術(shù)的特點(diǎn)，將公允價(jià)值計(jì)量劃分為持續(xù)與非持續(xù)計(jì)量。除此之外，還強(qiáng)調(diào)了計(jì)量單元的概念，強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值為脫手價(jià)格，三種估值技術(shù)（市場法、收益法、成本法）的特點(diǎn)等內(nèi)容。

2、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第41號一在其他主體中權(quán)益的披露

需要進(jìn)行披露的其他主體，包括提供股權(quán)、債權(quán)及以各種形式進(jìn)行資金支持的主體。從投資類別上包括子公司、合營安排、聯(lián)營企業(yè)以及未納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的結(jié)構(gòu)化主體。在其他主體中權(quán)益的披露準(zhǔn)則規(guī)范了子公司、合營安排、聯(lián)營企業(yè)以及未納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的結(jié)構(gòu)性主體的所有披露要求。

3、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第40號―合營安排

對合營安排及其兩種不同的類別（合營企業(yè)與共同經(jīng)營）進(jìn)行了規(guī)范，并對共同經(jīng)營參與方的會計(jì)處理方法進(jìn)行了描述，而作為投資方對合營企業(yè)的會計(jì)處理實(shí)質(zhì)上在長期股權(quán)投資中已進(jìn)行了相應(yīng)規(guī)范。

（二）修訂準(zhǔn)則：使會計(jì)規(guī)范更加明確和體系化

1、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第9號―職工薪酬

新會計(jì)準(zhǔn)則對職工薪酬進(jìn)行了修訂，職工薪酬分類方法由之前的八分類法調(diào)整為四分類法：短期薪酬、離職后福利、辭退福利和其他長期職工福利，充裕了短期薪酬會計(jì)處理，將企業(yè)為職工繳納保險(xiǎn)調(diào)整至職工福利中，辭退福利的會計(jì)處理上，明確了辭退福利與企業(yè)職工不直接相關(guān)，設(shè)定提存計(jì)劃與受益計(jì)劃，完整規(guī)范了離職福利會計(jì)處理及長期職工福利。

2、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第33號―合并財(cái)務(wù)報(bào)表

對于“控制”的概念進(jìn)行了重新界定，增加了特殊交易處理及子公司股權(quán)交易等會計(jì)處理的規(guī)定；重新修訂了母公司的合并范圍，即不存在與母公司投資相關(guān)的子公司，不應(yīng)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表，以公允價(jià)值計(jì)量的投資變動計(jì)入當(dāng)期損益；規(guī)定指出母公司與子公司的會計(jì)政策需要保持一致，如果政策不一致，需要對子公司財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整，或者另行編制報(bào)表。

3、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資

由之前的四分類法（即對子公司、合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)、不是以上三種且不以公允價(jià)值計(jì)量的長期投資）改為三分類法，將不是以上三種且不以公允價(jià)值計(jì)量的長期投資歸入可供出售金融資產(chǎn)類別；在初始計(jì)量時，強(qiáng)調(diào)對于同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資的會計(jì)核算所依據(jù)的“賬面價(jià)值”是指“被合并方所有者權(quán)益在最終空置房合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額”；引入了關(guān)于持有待售的對合營、聯(lián)營企業(yè)投資的處理規(guī)定。

4、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號―財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)

財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)準(zhǔn)則充實(shí)了持續(xù)經(jīng)營的評價(jià)內(nèi)容，參考審計(jì)準(zhǔn)則對“重要性”的判斷以及國際上“重要性”概念的最新進(jìn)展，進(jìn)一步完善了“重要性”的定義和判斷。納入了正常經(jīng)營周期的定義，明確規(guī)定被劃分為持有待售的非流動資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)歸類為流動資產(chǎn)；被劃分為持有待售的非流動負(fù)債應(yīng)當(dāng)歸類為流動負(fù)債。明確“綜合收益”、“其他綜合收益”和“綜合收益總額”的定義、報(bào)表列報(bào)方式。

5、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第37號一金融工具列報(bào)

金融工具列報(bào)準(zhǔn)則明確了金融工具的分類，金融負(fù)債和權(quán)益工具、特殊金融工具的定義和區(qū)分，指出“企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所發(fā)行金融工具的合同條款及其所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非僅以法律形式，結(jié)合金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的定義，在初始確認(rèn)時將該金融工具或其組成部分分類為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債或權(quán)益工具”，新增了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的抵銷、與金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的披露等。

三、會計(jì)準(zhǔn)則變化的影響

2014年以來和修訂的會計(jì)準(zhǔn)則，是應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的會計(jì)政策決策，是對企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則體系的持續(xù)改進(jìn)和完善，其實(shí)施影響主要表現(xiàn)在：

（一）對會計(jì)職業(yè)判斷提出更高要求

新準(zhǔn)則更注重原則導(dǎo)向，更強(qiáng)調(diào)對交易和事項(xiàng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的把握以及職業(yè)判斷的應(yīng)用。在準(zhǔn)則條文中，多數(shù)出現(xiàn)“可以”而不是“應(yīng)當(dāng)”，說明選擇的主動權(quán)在企業(yè)，企業(yè)需要結(jié)合持有意圖解釋的合理性、經(jīng)濟(jì)事處理的一貫性等因素綜合考慮，進(jìn)一步明確企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)“合同條款及其所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非法律形式”。

（二）進(jìn)一步提升會計(jì)的信息反應(yīng)職能

新準(zhǔn)則讓資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量方式更加接近市場價(jià)值，更重視資產(chǎn)質(zhì)量以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)注企業(yè)盈利模式、資產(chǎn)運(yùn)營效率和未來的增長潛能，有效提高了信息的真實(shí)性及完整性。對財(cái)務(wù)報(bào)表的信息披露更加充分，使財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)更完整真實(shí)的經(jīng)營狀況，加強(qiáng)了報(bào)表在風(fēng)險(xiǎn)觀測和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的作用，提高了企業(yè)信息質(zhì)量和透明度。

篇(7)

關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎；證券投資

自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎以來，數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位，也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對整個經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)。

1981年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了詹姆斯·托賓(James Tobin)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財(cái)政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成(the composition of thEir assets)的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里?！碑?dāng)時全世界的報(bào)紙普遍報(bào)道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎?！?他提出了一個著名的系數(shù)：“托賓Q”系數(shù)或托賓Q比率，該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對貨幣政策、公司價(jià)值分析具有重要指導(dǎo)意義。

1985年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場的資金來源的規(guī)律，即個人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”，指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。

1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了默頓·米勒(Merton H. Miller)、哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)、威廉·夏普(William F. Sharpe)，他們的理論貢獻(xiàn)主要在于他們在金融證券學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來決定證券的價(jià)格；以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。默頓·米勒(Merton H. Miller)的的重要貢獻(xiàn)是“MM定理”的及其推進(jìn)。馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”：傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗(yàn)性的定性研究，該理論首次運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析的方法，把證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)用期望收益率和方差兩個指標(biāo)來進(jìn)行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當(dāng)時稱為“單一指數(shù)模型”，即現(xiàn)在的“單因素模型”，以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。

1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了羅伯特·默頓(Robert C. Merton)、邁倫·斯科爾斯(Myron S. Scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻(xiàn)在于期權(quán)定價(jià)理論。并將定價(jià)模型擴(kuò)展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價(jià)時，不象統(tǒng)計(jì)或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進(jìn)行定價(jià)，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險(xiǎn)合約進(jìn)行定價(jià)提供了方法。

2003年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了克萊夫·格蘭杰(Clive W.J. Granger)、羅伯特·恩格爾(Robert F. Engle III)。 他們給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時間序列。此前理論人員在進(jìn)行估量、預(yù)測、檢驗(yàn)假設(shè)時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率、股票價(jià)格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時間序列的統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計(jì)方法來分析許多經(jīng)濟(jì)時間序列中兩個關(guān)鍵屬性：隨時間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產(chǎn)價(jià)格隨著時間的隨機(jī)波動，具有易變性，股票和各類有價(jià)證券的價(jià)值取決于易變性風(fēng)險(xiǎn)。大部分整體經(jīng)濟(jì)時間序列都有一個隨機(jī)趨勢，一次暫時的失調(diào)會產(chǎn)生長期持續(xù)的影響，這些時間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。轉(zhuǎn)貼于

這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿，也是證券投資實(shí)踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、ARCH模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。