票據(jù)市場論文精品(七篇)

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篇(1)

金融衍生品是金融革命核心的核心。它作為市場經(jīng)濟(jì)體系中迅速發(fā)展的新事物，是當(dāng)今國際資本市場上存在歷史最短，發(fā)展速度最快，交易量最大的金融工具。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和業(yè)界對金融衍生品市場的結(jié)構(gòu)性變化和整體發(fā)展都給予了不同程度地關(guān)注，并從各自角度出發(fā)進(jìn)行了多方面研究。即便如此，由于市場的創(chuàng)新特征和發(fā)展的不確定性，金融衍生品市場仍有很多領(lǐng)域需要進(jìn)一步予以探索。本文將根據(jù)國際金融衍生品市場發(fā)展的新趨勢，提出當(dāng)前所需研究的重點(diǎn)，希望各界能夠共同關(guān)注和研究這一市場。

二、國際金融衍生品市場的發(fā)展新趨勢

1．金融衍生品市場規(guī)模急速膨脹

從1972年和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權(quán)交易所上市金融期貨和期權(quán)品種至今，國際金融衍生品市場一直表現(xiàn)出急速發(fā)展勢頭。無論從規(guī)模還是發(fā)展速度來看，其他各種金融工具都難以望其項(xiàng)背。根據(jù)國際清算銀行(BlS)統(tǒng)計(jì)，以成交量計(jì)算，世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權(quán)達(dá)到693，5萬億美元，其中利率衍生品交易量高達(dá)626 7萬億美元，股票指數(shù)類衍生品達(dá)63 9萬億美元，貨幣衍生品達(dá)2．9萬億美元。按未償付的名義量計(jì)算，世界各國交易所的總交易量是23 9萬億美元，其中利率類衍生品21．7萬億美元，股指類衍生品2．1萬億美元，貨幣類衍生品0，1萬億美元。與交易所相比，0TC衍生品市場由于具有產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，交易受監(jiān)管少等特點(diǎn)，表現(xiàn)出更加迅猛的發(fā)展態(tài)勢。在1990―2002年間，國際0TC衍生晶市場的年均增長率

達(dá)到38 3％。其中，利率互換與利率遠(yuǎn)期交易呈現(xiàn)爆炸式增長(圖 1)。到2002年底，全球資本市場上，各種未償付的OTC衍生品數(shù)額高達(dá)141 74萬億美元(包括0 9萬億美元的商品類遠(yuǎn)期合約)。在如此龐大的衍生品市場規(guī)模中， 另外一種OTC衍生品一一信用衍生品一一也在迅速發(fā)展。雖然信用衍生品市場尚在經(jīng)歷“成長初期的困難”和“陣痛”，仍有很多問題需要解決，但并不能掩蓋其驚人的增長速度和發(fā)展?jié)摿?。這是一個(gè)更年輕、更富有開創(chuàng)性的市場。對此，BIS沒有歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但根據(jù)J，P摩根公司的馬斯特斯統(tǒng)計(jì)，1995-1996年度，世界上交易的各種信用衍生品的未償付名義額從50億美元激增到500億美元。到 2000年全球信用衍生品業(yè)務(wù)量大約在1萬億―1．5萬億美元之間。簡言之，由于資本市場上各類機(jī)構(gòu)投資者對保值和投機(jī)的巨大需求，各種新的結(jié)構(gòu)仍在不斷地被創(chuàng)造出來，市場規(guī)模已經(jīng)極其驚人，發(fā)展速度仍在快速增長。如今的金融衍生品市場已經(jīng)對金融市場的體系構(gòu)造和有序運(yùn)行以及整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

2。金融衍生晶市場結(jié)構(gòu)在交易競爭中不斷改進(jìn)和完善

從市場組織方式看，金融衍生品市場包括交易所和柜臺交易 (OTC)市場。金融衍生品交易所主要從事標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，是連接現(xiàn)貨市場、對沖者和投機(jī)者的基礎(chǔ)平臺；OTC市場可以提供量身定做的衍生品，具有靈活性，其交易量在世界衍生品總交易量中占有很高比重，但成交效率與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能要低于衍生品交易所。隨著OTC市場與交易所競爭的加劇，兩個(gè)市場互相取長補(bǔ)短，正在不斷改進(jìn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)以適應(yīng)投資者的各種要求。在競爭中，一種新的OTC市場――另類交易系統(tǒng)(A，ternativeTradingSystems， ATSs)應(yīng)運(yùn)而生。ATSs的出現(xiàn)在很大程度上混淆了交易所和OTC市場、經(jīng)紀(jì)商與交易商的界限，使金融產(chǎn)品交易有脫離經(jīng)紀(jì)商的中介作用之勢。這對于改善投資者之間交易成本和縮短交易途徑具有積極意義，可以直接推動資本市場交易效率、市場流動性、靈活性的提高。為了迎接挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)OTC衍生品市場和傳統(tǒng)交易所的使用者正在從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等諸多方面進(jìn)行全面改革。在此變革過程中，衍生品市場的結(jié)構(gòu)在一些方面繼續(xù)保持分異發(fā)展，在另一些方面又出現(xiàn)了諸多趨同特征。究竟交易所與OTC市場(包括新出現(xiàn)的ATSs)何去何從，已經(jīng)成為衍生品市場發(fā)展的關(guān)鍵性問題。

應(yīng)特別關(guān)注的是，市場競爭正在推動交易所的治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)發(fā)生新的變化。首先，市場之間的競爭推動交易所的治理結(jié)構(gòu)由互助化模式向非互助化模式轉(zhuǎn)變。在最近千年中，各國證券交易所的非互助化改制非常迅速，并已成為未來交易所治理模式發(fā)展的基本方向。據(jù)世界股票交易所聯(lián)盟于2000年做的一項(xiàng)非正式調(diào)查表明，世界上有45％的交易所完成了非互助化改制，16％的交易所已經(jīng)獲得其成員的許可，正在準(zhǔn)備進(jìn)行非互助化改制，39％的交易所已經(jīng)提交非互助化改制的議案正由其成員進(jìn)行評判。為適應(yīng)新的發(fā)展方向，迎接其他交易方式的挑戰(zhàn)，提高交易所生存能力和決策效率，一些國家的金融衍生品交易所的治理結(jié)構(gòu)也相應(yīng)出現(xiàn)根本性變革， 已經(jīng)有若干衍生晶交易所成功進(jìn)行非互助化改制。其中芝加哥商品交易所已率先于 2000年進(jìn)行非互助化改制。目前德國交易所、新加坡交易所已經(jīng)掛牌上市，芝加哥交易所，紐約股票交易所，納斯達(dá)克以及芝加哥期權(quán)交易所也在醞釀進(jìn)行非互助化改制。其次，競爭推動交易所從多方面對組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。為提高競爭力，世界各國的許多衍生品交易所想方設(shè)法；Il大自己， 降低成本，提高市場的占有率和交易效率，其采取的主要策略和發(fā)展方式包括：a)交易所之間的策略聯(lián)盟、跨國整合(包括結(jié)盟，如 Globex；重組，如OM；合并，如 Eurex)，混合整合(證券交易所和衍生品交易所的合并重組，如香港交易所和新加坡交易所等)；b)交易交割平臺共享，清算機(jī)構(gòu)外部化與集中化，脫媒與再中介化，等等。交易所結(jié)構(gòu)發(fā)展過程中出現(xiàn)的這些新特點(diǎn)和趨勢，有很多都沒有給出很好的解釋或仍存在一定爭論(如清算機(jī)構(gòu)外部化和集中化究竟能不能降低成本等)，

都需要深入地進(jìn)行比較和研究。

3．金融衍生品市場監(jiān)管體制面臨新的變革

在交易所紛紛改制上市，金融創(chuàng)新和場外交易迅速發(fā)展，金融全球化和交易電子化，混業(yè)經(jīng)營和金融企業(yè)集團(tuán)化等諸多因素影響下，世界各國衍生品市場的監(jiān)管結(jié)構(gòu)和模式正在面臨新的發(fā)展變革。

首先，關(guān)于交易所監(jiān)管體制的變化。對交易所的衍生品交易進(jìn)行監(jiān)管是各國保證金融市場健康運(yùn)行和有序發(fā)展的共同手段。但由于受到不同文化背景、監(jiān)管思想、法律體系、發(fā)展階段、市場化水平等多方面因素影口向，各國在具體監(jiān)管模式上表現(xiàn)出很大的差異性。如今這種差異性正在發(fā)生改變，開放競爭的金融體系在很大程度上促使各國金融管理當(dāng)局取長補(bǔ)短，推動衍生品市場監(jiān)管體制趨于相同。如，美國監(jiān)管當(dāng)局非常注重借鑒英國模式中注重交易所一線監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)，而英國也在努力吸取美國模式中政府加強(qiáng)監(jiān)管的長處。在其他方面，由于各國衍生品交易所的非互助化改制正在迅速展開，整個(gè)監(jiān)管體系正在面臨很多新的至關(guān)重要的問題，如交易所治理結(jié)構(gòu)的營利性質(zhì)會不會削弱本身的潛在能力和資源約束?怎樣促使交易所恰當(dāng)有效地執(zhí)行一線監(jiān)管功能，并維護(hù)公共利益?這就要求我們認(rèn)真研究兩方面的問題(JenniferElliott， 2002)：首先是監(jiān)管者怎樣執(zhí)行對非互助化交易所的監(jiān)管，對非互助化交易所的監(jiān)管與互助化交易所的監(jiān)管有何不同。其次，非互助化交易所在資本市場中究竟該扮演什么樣的監(jiān)管角色，如果其不再能執(zhí)行監(jiān)管功能，交易所的監(jiān)管功能該放到哪里。

其次，關(guān)于OTC衍生品市場的監(jiān)管。以往，OTC衍生品市場受到的監(jiān)管和約束要少的多。但是，近年來由OTC衍生品市場交易引發(fā)了一系列金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)危機(jī) (如亞洲金融危機(jī)，美國長期資本資產(chǎn)管理公司瀕于破產(chǎn)引發(fā)連鎖危機(jī)，等等)，使得國際金融組織和各國金融當(dāng)局開始日益重視對 OTC衍生品市場的監(jiān)管問題。巴塞爾委員會、證監(jiān)會國際組織等組織機(jī)構(gòu)相繼了一系列主要的指導(dǎo)文件。這些文件主要涉及衍生品市場交易的財(cái)務(wù)管理、信息監(jiān)管、衍生品活動和公共披露、衍生品交易的信息披露等。盡管這些文件具有重要的指導(dǎo)意義，但由于不具備法律約束力，且各國的金融市場發(fā)展背景以及歷史、文化、法律各不相同，對OTC衍生品市場的交易監(jiān)管仍然呈現(xiàn)出巨大差異。目前主要的問題是，要不要強(qiáng)化對OTC市場的監(jiān)管、怎樣監(jiān)管并適應(yīng)衍生品交易結(jié)構(gòu)的新的發(fā)展特點(diǎn)和要求。

三、我國的金融深化與衍生品市場發(fā)展

二十世紀(jì)九個(gè)年代至今的十余年，是發(fā)達(dá)國家資本市場上金融衍生品花樣翻新、衍生品市場趨于成熟的重要時(shí)期。在我國，這一時(shí)期則是金融深化和資本市場向市場化發(fā)展的關(guān)鍵階段， 同時(shí)也是衍生品市場經(jīng)歷興衰沉浮的歷史時(shí)期。在此期間，中國證券市場走過了一段從無到有，從小到大，從分散到集中，從無序到規(guī)范的不平凡歷程。盡管仍有很多地方有待進(jìn)一步完善，整個(gè)資本市場的市場化水平還是有了很大提高，逐步形成了以交易所市場為主的證券發(fā)行與交易市場體系。與此同時(shí)，利率和債券發(fā)行市場化進(jìn)程也在不斷加快，人民幣資本項(xiàng)目自由兌換逐漸具備條件。目前，我國金融資產(chǎn)占GDP的比重已經(jīng)超過美國和英國等發(fā)達(dá)國家 90年代初期的水平，高于多數(shù)新興工業(yè)國家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般發(fā)展中國家。在這種市場化發(fā)展水平下，鑒于國外金融衍生品市場的急速發(fā)展，我國國內(nèi)對于股指期貨、股票期權(quán)、國債期貨等金融衍生品上市問題的討論逐漸熱烈起來，并成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。我國作為世貿(mào)組織成員國， 資本市場全面開放不可避免，只是早晚而已。究竟如何應(yīng)對金融全球化趨勢，如何科學(xué)評判金融衍生品市場的建設(shè)條件和發(fā)展路徑，如何站在金融深化的角度構(gòu)建與發(fā)展金融衍生品市場， 已經(jīng)成為我國建立市場經(jīng)濟(jì)體制的重要內(nèi)容， 同時(shí)也是我國資本市場在效率和完整性方面發(fā)生革命性變化的重要前奏。從國際衍生品市場的發(fā)展歷

史和現(xiàn)狀看，推動建立和發(fā)展我國的衍生品市場，不僅僅是品種結(jié)構(gòu)問題，市場微觀結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體制都具有同樣重要的地位。這些結(jié)構(gòu)之間聯(lián)系非常緊密，應(yīng)該予以深入研究。

發(fā)展金融衍生品的市場條件逐步具備。我國的衍生品市場起步于二十世紀(jì)九個(gè)年代初。1992年 12月，上海證券交易所推出了內(nèi)地的第一批國債標(biāo)準(zhǔn)合約，1 992― 1993年，上海外匯調(diào)劑中心首先推出人民幣兌美元的期貨交易， 以及貨幣互換業(yè)務(wù)，對于外匯市場上發(fā)展金融衍生工具作了有益嘗試。但是由于當(dāng)時(shí)我國金融市場的市場化水平很低，現(xiàn)貨市場規(guī)模小， 無法對期貨市場形成有效約束，使國債期貨等衍生品一經(jīng)產(chǎn)生就注定要面臨失敗的結(jié)局。事實(shí)也完全證明了這一點(diǎn)。1994年下半年開始， 國債期貨投機(jī)之風(fēng)盛行，交易異?；鸨?。第二年就發(fā)生了“2?23'’“3?27'’國債期貨風(fēng)波，致使金融市場的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到無法控制的地步，現(xiàn)貨市場也隨之出現(xiàn)極度混亂。為了控制局面，中國證監(jiān)會于1995年發(fā)出緊急通知，停止了國債期貨交易。此后，我國內(nèi)地的金融類衍生品“銷聲匿跡”。經(jīng)過十多年的市場深化，我國證券市場發(fā)展邁上新的臺階，股市的發(fā)展戰(zhàn)略由試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入正式發(fā)展階段，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為培育資本市場的重要內(nèi)容，國家開始逐漸取消對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的入世限制。在這種條件下，市場對套期保值的要求日漸提高，關(guān)于股指期貨的討論和研究再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。上海期貨交易所已經(jīng)對其進(jìn)行全面深入的可行性研究，并上報(bào)申請批準(zhǔn)上市交易。在金融市場的其他方面，發(fā)展金融衍生品的市場條件也在逐漸具備。例如，近年來，利率市場化進(jìn)程加快，國債發(fā)行向市場化發(fā)展，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，允許金融機(jī)構(gòu)從事國債遠(yuǎn)期交易，都為國債期貨交易打下了基礎(chǔ)。另外，自1996年人民幣經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)自由兌換后，我國已經(jīng)在一定范圍內(nèi)允許進(jìn)行人民幣遠(yuǎn)期交易。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，外匯儲備日益龐大， 國際收支連續(xù)多年出現(xiàn)雙順差，資本項(xiàng)目自由兌換逐漸具備條件，人民幣對美元的期貨交易不會是太遙遠(yuǎn)的事情?？傊?，從金融市場發(fā)展水平看，在經(jīng)過市場的風(fēng)雨洗禮后，各種金融衍生工具正在處于孕育發(fā)展時(shí)期。何時(shí)以何種順序推出金融衍生品日漸成為管理層、期貨業(yè)界以及學(xué)術(shù)界關(guān)注研究的焦點(diǎn)問題。

期貨交易所的結(jié)構(gòu)面臨改革和調(diào)整壓力。期貨交易所是我國衍生品市場的核心。目前國內(nèi)有3家期貨交易所，分別是上海期貨交易所，大連商品交易所和鄭州商品交易所。與國際資本市場上知名的交易所相比，這些期貨交易所競爭力不強(qiáng)。這主要表現(xiàn)在兩方面。一方面是品種單一，缺乏金融衍生品的交易，市場規(guī)模小，交易不活躍。其主要原因是受現(xiàn)行監(jiān)管體制限制和市場發(fā)展水平約束共同作用。另一方面是，交易所的治理結(jié)構(gòu)和組織方式相對落后。國內(nèi)衍生品交易所采用互治理結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸不能適應(yīng)金融全球化背景下，交易所技術(shù)更新、競爭加劇等新的問題和挑戰(zhàn)。優(yōu)化交易所結(jié)構(gòu)，提高決策效率，拓寬籌資來源，增強(qiáng)競爭能力， 已經(jīng)成為中國金融衍生品市場發(fā)展戰(zhàn)略的必然內(nèi)容。因此，有必要在研究世界各國的衍生品交易所核心功能， 以及其不斷變化的治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國的交易所實(shí)踐，設(shè)計(jì)出一套可行的改革方法，推動我國金融衍生品市場。另外，國內(nèi)三家交易所如何加強(qiáng)合作與聯(lián)盟， 以對抗未來國外交易所對國內(nèi)市場的鯨吞蠶食，也已經(jīng)成為迫切需要認(rèn)真研究的問題。

期貨監(jiān)管體制應(yīng)予以變革。有序的金融衍生品市場離不開外部監(jiān)管和交易所自律。我國衍生品市場監(jiān)管體制是期貨市場建立初期市場出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲錯(cuò)位的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。個(gè)余年來，經(jīng)過多次改革和調(diào)整，現(xiàn)行監(jiān)管體制基本上實(shí)現(xiàn)了對期貨市場的有效監(jiān)管。但是，現(xiàn)有監(jiān)管框架還能不能適應(yīng)金融開放和資本市場深化發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求， 日漸成為一個(gè)需要客觀對待和認(rèn)真解決的問題。今后必須認(rèn)真研究的問題是，現(xiàn)行監(jiān)管體制是不是會被利益集團(tuán)

“俘獲”，能不能有效實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，如何改革現(xiàn)有監(jiān)管體制以應(yīng)對場內(nèi)和場外、國內(nèi)和國外的衍生品交易方式變遷，怎樣擺脫舊有的監(jiān)管思想和體制束縛，是否減少對交易所上市期貨品種的嚴(yán)厲限制，監(jiān)管怎樣適應(yīng)金融開放的要求，等等。

四、國內(nèi)相關(guān)研究評述

近年來， 國內(nèi)研究金融衍生品的專著已經(jīng)為數(shù)不少， 如錢小安博士的《金融期貨的理論和實(shí)踐》，褚 海博士的《中國期貨市場風(fēng)險(xiǎn)研究》， 陳晗等人合著的《股票指數(shù)期貨》，等等。但以“金融衍生品市場”范疇作為研究對象的尚且不多。 目前只能見到姚興濤博士的《金融衍生品市場論》和胡懷邦的《金融發(fā)展中的衍生市場研究》等專著。這兩部論文的推出彌補(bǔ)了金融衍生品市場研究中的空白和不足， 同時(shí)在研究內(nèi)容上也存在一定的不足。姚興濤的研究以市場效率為核心，把側(cè)重點(diǎn)放在了金融衍生品市場的發(fā)展趨勢和路徑選擇方面， 同時(shí)也研究了相應(yīng)的市場監(jiān)管問題；胡懷邦則從金融結(jié)構(gòu)理論入手研究金融衍生品市場，把重點(diǎn)放在了市場的功能以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面。姚興濤和胡懷邦所作研究的邏輯起點(diǎn)和基本前提是存在穩(wěn)定、無競爭的市場交易平臺和監(jiān)管體制相對不變。兩人都沒有研究金融衍生品的交易體制問題，尤其是沒有涉及到市場的核心一一交易所和OTC市場的結(jié)構(gòu)變化及其對監(jiān)管體制的影響。而事實(shí)上，目前世界金融衍生品市場上最具變革要求的恰恰是交易體制和市場監(jiān)管兩方面， 以“金融衍生品市場”作為研究對象應(yīng)該深入考察市場的結(jié)構(gòu)體系及其變革動因與發(fā)展方向。比較這些論著和其他的文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對于衍生品市場的研究仍存在許多空白領(lǐng)域和需要進(jìn)一步深化研究的內(nèi)容。主要如下：

1．關(guān)于OTC衍生品市場與交易所的結(jié)構(gòu)問題

交易所是資本市場的核心。但是，對于衍生品交易所的研究來說， 國內(nèi)外均存在一定的盲點(diǎn)和缺陷。學(xué)術(shù)界和大眾媒體常把衍生品交易所當(dāng)作“黑箱”看待，往往缺乏對衍生品交易所地位的客觀認(rèn)識。GeorgeTsetsekos和Panos Varangis(1997)指出，隨著全球金融市場開放和各國相對放松管制，衍生品交易所本身的特殊地位并沒有受到關(guān)注，在關(guān)于衍生品市場的研究中很少有專題內(nèi)容涉及交易所內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及其功能問題。施東輝(2001)提出，人們忽視了證券交易所(包括衍生品交易所)的組織問題研究，對其組織形成、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、競爭戰(zhàn)略等知之甚少。國內(nèi)的于緒剛博士(2001)及時(shí)跟蹤研究了證券市場上交易方式的競爭及其對交易所治理結(jié)構(gòu)的影響，并從法學(xué)的角度研究了證券交易所非互助化及其對自律的影響。然而，證券交易所和衍生品交易所之間在結(jié)構(gòu)上畢竟存在不少差異， 國內(nèi)已有的研究并不能全面說明衍生品交易所的改制問題。特別是，衍生品交易所的非互助化改制只是近兩三年的事情，尚屬新生事物。加之交易所之間的混合兼并發(fā)展很快，使得衍生品交易所的非互助化改制增加很多新的難題和內(nèi)容。 目前，對于衍生品交易所的改制問題需要有實(shí)質(zhì)性的研究。

與對交易所的研究相比，OTC衍生品市場的結(jié)構(gòu)問題同樣未受到應(yīng)有的重視，很難在國內(nèi)文獻(xiàn)中見到相關(guān)研究。事實(shí)上，OTC衍生品市場具有獨(dú)特的結(jié)構(gòu)和功能，是資本市場發(fā)展的重要力量。如今OTC衍生品市場在國際資本市場上占有很高比重，成為交易所的有力競爭對手。在這兩個(gè)市場的相互競爭當(dāng)中，市場的交易結(jié)構(gòu)在一些方面開始出現(xiàn)趨同特點(diǎn)。結(jié)構(gòu)趨同對于衍生品市場的構(gòu)建和發(fā)展是具有深遠(yuǎn)影響的。對于交易所來說，可以增加交易品種的靈活性，進(jìn)一步提高市場流動性；對于OTC市場來說可以增加品種的標(biāo)準(zhǔn)化程度，降低市場的風(fēng)險(xiǎn)。簡言之，應(yīng)該著手研究OTC市場的交易結(jié)構(gòu)發(fā)展，及與之緊密相關(guān)的附帶問題(包括信用衍生品結(jié)構(gòu)問題)，并比較OTC市場與交易所的交易結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢。

信用衍生品是OTC衍生品市場上具有巨大成長空間和發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑诠ぞ?。它具有不同的結(jié)

構(gòu)：違約互換、違約期權(quán)、總收益互換、信用聯(lián)系型票據(jù)，等等。在發(fā)達(dá)市場國家，對于信用衍生品的研究仍有很多問題需要解決。如由于信用衍生品的業(yè)務(wù)涵蓋內(nèi)容不斷改變，難以給出確切內(nèi)涵；交易定價(jià)缺乏透明度；沒有建立起具有很強(qiáng)流動性的二級市場；沒有統(tǒng)一完善具有有效約束力的市場交易規(guī)章制度。同樣，國內(nèi)缺乏對于信用衍生品市場的研究。

2．關(guān)于衍生晶市場的發(fā)展路徑與品種選擇問題。