直接融資與間接融資精品(七篇)

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篇(1)

（一）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構(gòu)成來看，企業(yè)成長(zhǎng)的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。

內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場(chǎng)上籌集，其中短期資本通過貨幣市場(chǎng)籌集，長(zhǎng)期資本則通過資本市場(chǎng)籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長(zhǎng)期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲(chǔ)戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購(gòu)買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長(zhǎng)期以來在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對(duì)集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對(duì)降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動(dòng)權(quán)，能對(duì)企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而有的學(xué)者從發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家，銀行對(duì)企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對(duì)資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對(duì)企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國(guó)家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國(guó)家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢(shì)論只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家，而在發(fā)展中國(guó)家，直接融資方式則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)踐中看，各國(guó)在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國(guó)家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國(guó)和英國(guó)等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資源配置接近完全競(jìng)爭(zhēng)，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國(guó)通過企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國(guó)家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國(guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過渡的歷史條件下，在市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會(huì)資金的配置和流向，金融的市場(chǎng)化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場(chǎng)化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)民收入分配格局中，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見表1）（2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過“居民儲(chǔ)蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道，政府則從過去的對(duì)信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會(huì)資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國(guó)有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動(dòng)資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會(huì)資金為支撐、國(guó)家銀行集中借貸、國(guó)家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動(dòng)資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來，以放權(quán)讓利為主的國(guó)有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動(dòng)性的同時(shí)，又在一定程度上形成國(guó)有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國(guó)有企業(yè)大量舉債經(jīng)營(yíng)，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國(guó)有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國(guó)有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測(cè)算，目前不良貸款占銀行向國(guó)有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國(guó)有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國(guó)有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長(zhǎng)期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來越大，導(dǎo)致社會(huì)資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國(guó)有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三)

在市場(chǎng)化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長(zhǎng)短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國(guó)有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國(guó)有企業(yè)的資本化籌資活動(dòng)徹底推向市場(chǎng)。

一、國(guó)有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問題。目前三分之一以上的國(guó)有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

目前政府出臺(tái)了一系列針對(duì)國(guó)有企業(yè)的增資減債、兼并破產(chǎn)、抓大放小等政策措施，但由于國(guó)有企業(yè)資本金缺口太大，這些措施都一時(shí)難以奏效。而可用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的社會(huì)資金來源應(yīng)該是比較充足的，具體來說：一是隨國(guó)民收入分配格局的深刻變化，我國(guó)居民的收入呈現(xiàn)出明顯的資本化趨勢(shì)，居民個(gè)人已日益成為儲(chǔ)蓄和投資的主體，（見表3）到1998年末我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額（包括外幣）已超過50000億元；二是國(guó)際資本市場(chǎng)資金充足，而中國(guó)廣大的市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本仍具有很強(qiáng)的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)的約85%都形成了銀行存款，通過銀行又貸給企業(yè)形成企業(yè)債務(wù)，這也是企業(yè)高負(fù)債、低資本的歷史原因。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)融資也受到發(fā)展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資在企業(yè)融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產(chǎn)和國(guó)際資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。

二、我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善要求擴(kuò)大直接融資

從金融體制改革的方面看，深化資本市場(chǎng)、擴(kuò)大直接融資、構(gòu)造合理的融資結(jié)構(gòu)，是分散銀行風(fēng)險(xiǎn)、改善銀企關(guān)系，從而推動(dòng)國(guó)有銀行商業(yè)化改革的重要一環(huán)。如本文前面所述，由于國(guó)有企業(yè)的信貸資金主要來源于國(guó)有銀行，使企業(yè)的低效益與高負(fù)債引起的嚴(yán)重虧損，不可避免的轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成銀行的不良資產(chǎn)。而增加直接融資，減少企業(yè)資金中信貸資金的比重，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是改善銀企關(guān)系的根本出路。在這個(gè)問題上，有的學(xué)者認(rèn)為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應(yīng)以深化國(guó)有銀行的商業(yè)化改革為重點(diǎn)來推動(dòng)金融改革，不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)直接金融的籌資作用，對(duì)此我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到，國(guó)有銀行的改革關(guān)系到全國(guó)無數(shù)高負(fù)債國(guó)有企業(yè)的生存問題，不可能在短時(shí)間內(nèi)完成，而在這個(gè)漸進(jìn)的過程中，大力發(fā)展直接融資可以使社會(huì)資金分流，減輕國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金供應(yīng)壓力，國(guó)有銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。一般來說，直接融資中的社會(huì)成本是個(gè)別金融風(fēng)險(xiǎn)，而在體制轉(zhuǎn)軌尚未完成、政企銀企關(guān)系尚無根本轉(zhuǎn)變時(shí)，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二者相比，風(fēng)險(xiǎn)成本大小是不言而喻的。因此可以說，要從根本上消除金融體系風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的溫床，改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)，拓寬儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，提高資本形成的效率，促進(jìn)資源配置優(yōu)化與資本流動(dòng)，就必須發(fā)展直接融資，這不僅關(guān)系企業(yè)自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當(dāng)然，我們應(yīng)當(dāng)注意，一方面在強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展直接融資的同時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強(qiáng)調(diào)直接融資，忽視銀行應(yīng)有的間接融資作用，會(huì)使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，發(fā)展直接融資是同完善資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)緊密結(jié)合在一起的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清深化資本市場(chǎng)不僅是為了改變我國(guó)企業(yè)資本的注入方式，更重要的在于通過資本來源的改變，可以有效地改變國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，提高企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)效率，逐步消除金融體系累積性風(fēng)險(xiǎn)形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場(chǎng)“圈錢”等同于發(fā)展直接融資，而要配合以國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，在發(fā)展直接融資的同時(shí)不斷發(fā)掘資本市場(chǎng)的深層次功能，共同促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程?？傊?，在正確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上堅(jiān)持大力發(fā)展直接融資，不斷改進(jìn)間接融資，以建立適合我國(guó)企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新型融資體制，我們就會(huì)看到：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將下降，資本金將會(huì)得到充實(shí)；風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化會(huì)使社會(huì)投資者關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，并逐步在提高效率的基礎(chǔ)上化解銀行體系中的不良資產(chǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)從“貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”向“資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)走上良性運(yùn)行的軌道。

篇(2)

1、直接融資對(duì)金融市場(chǎng)的影響：直接融資和間接融資比例反映了一國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)和分布情況。直接融資和間接融資比例反映了一國(guó)金融體系配置的效率是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配。通過市場(chǎng)主體充分博弈直接進(jìn)行交易，更有利于合理引導(dǎo)資源配置，發(fā)揮市場(chǎng)篩選作用。

2、常見的直接融資方式有股票市場(chǎng)融資、債券市場(chǎng)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資融資、商業(yè)信用融資、民間借貸等。證券市場(chǎng)融資屬于典型的直接融資。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇(3)

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;服務(wù)機(jī)構(gòu)

作者簡(jiǎn)介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生,研究方向:金融學(xué)。

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號(hào):1672-3309(2010)05-008-02

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí),企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)資金中介進(jìn)行融資。目前,我國(guó)中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實(shí)力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會(huì)選擇高一層次的直接融資方式,開展大規(guī)模的股權(quán)融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

二、我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)分析

由于融資渠道不同,對(duì)中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也不同。目前,我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括大型投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資等。比如股票上市融資,目前我國(guó)的主板市場(chǎng)是為適應(yīng)國(guó)有企業(yè)改革而設(shè)立的,因此所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市門檻相對(duì)較低的直接融資機(jī)會(huì)。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場(chǎng)這一籌資渠道。另一類是間接融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等。這些機(jī)構(gòu)自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國(guó)銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門檻過高。目前在我國(guó)的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的是國(guó)有銀行和國(guó)有控股銀行,兩者合計(jì)占我國(guó)銀行總資金的95%。他們一直為國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù),而為中小企業(yè)服務(wù)很少,從而嚴(yán)重制約了對(duì)中小企業(yè)的支持。加之目前我國(guó)信用擔(dān)保體系不完善,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模小,成長(zhǎng)緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業(yè)難堪重負(fù)。

三、我國(guó)中小企業(yè)正確選擇投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的策略

目前,我國(guó)中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的改革和推進(jìn),達(dá)到國(guó)家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇自不大。相對(duì)間接融資報(bào)務(wù)機(jī)構(gòu),中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應(yīng)該選擇最匹配的服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前,向我國(guó)中小企業(yè)提供融資服務(wù)的對(duì)象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營(yíng)體制、價(jià)值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地滿足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機(jī)構(gòu)或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對(duì)中小企業(yè)貸款之間存在著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說。從總量考察,無論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是業(yè)務(wù)規(guī)模,中小金融機(jī)構(gòu)均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢(shì),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)逐漸發(fā)展壯大。具體來說,地方性中小金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)方面具有如下比較優(yōu)勢(shì):(1)區(qū)域優(yōu)勢(shì)。受國(guó)家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務(wù),其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶資信與經(jīng)營(yíng)狀況,它們能夠針對(duì)本地客戶的特點(diǎn)提供更加個(gè)性化的服務(wù),容易和客戶形成“關(guān)系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借土生土長(zhǎng)的身份,發(fā)揮其在當(dāng)?shù)氐娜司?、地緣和網(wǎng)點(diǎn)等優(yōu)勢(shì),低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。這能夠?yàn)槠涔?jié)省大量的調(diào)研費(fèi)用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對(duì)稱問題;可以簡(jiǎn)化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借其簡(jiǎn)單、靈活的組織架構(gòu),因應(yīng)市場(chǎng)變化調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個(gè)性化服務(wù)等方面具有優(yōu)勢(shì)。(4)定位優(yōu)勢(shì)。通常,中小金融機(jī)構(gòu)以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務(wù)對(duì)象,往往采取質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的策略。而且,中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)門檻低,即使是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)或個(gè)人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務(wù)。

隨著國(guó)家不斷加大金融服務(wù)對(duì)內(nèi)開放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關(guān)改革也不斷向縱深推進(jìn),村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點(diǎn)的成功,信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會(huì)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問題也會(huì)得到妥善解決。

參考文獻(xiàn):

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[2]潘立雪.我國(guó)企業(yè)融資模式的分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2007,(13).

篇(4)

關(guān)鍵詞：短期融資債券　企業(yè)　作用 融資策略

2005年5月，中國(guó)人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺(tái)的短期融資債券重現(xiàn)融資市場(chǎng)。截止2006年底，僅僅出臺(tái)不到兩年時(shí)間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達(dá)到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場(chǎng)發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國(guó)企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國(guó)融資債券市場(chǎng)。時(shí)至今日，短期融資債券仍然以其強(qiáng)大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過程中發(fā)揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機(jī)構(gòu)或部門需要直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，先由銀行向社會(huì)吸收存款再貸方給需要資金的機(jī)構(gòu)或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡(jiǎn)稱SCP)，是指具有法人資格、市場(chǎng)參與程度高、受認(rèn)可程度高的非經(jīng)融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本利息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內(nèi))資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發(fā)行對(duì)象為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的的機(jī)構(gòu)投資人；發(fā)行價(jià)格應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動(dòng)發(fā)行，實(shí)行余額管理，確保待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40％；發(fā)行時(shí)間最長(zhǎng)不得超過365天。

1.3優(yōu)勢(shì)

短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢(shì)：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門可是在央行標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行限額下，根據(jù)自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對(duì)較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強(qiáng)，籌資數(shù)額比較大；操作流程比較簡(jiǎn)單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)度和知名度。

2　短期融資債券在我國(guó)發(fā)行現(xiàn)狀

短期融資債券自2005年發(fā)行，當(dāng)年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢(shì)，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經(jīng)基本達(dá)到了300只，金額達(dá)到上千萬億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據(jù)、企業(yè)債等)，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。

從發(fā)行主體角度來看，發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國(guó)有企業(yè)也有民營(yíng)企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來看，短期融資債券實(shí)行滾動(dòng)發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對(duì)較為靈活；從短期融資債券中介服務(wù)方角度來看，其建立了競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制，通過市場(chǎng)機(jī)制選擇中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；從承銷商角度來看，除了國(guó)有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準(zhǔn)確獲得發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門的相關(guān)信息，金額對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理判斷和正確識(shí)別。

3　短期融資債券在高新企業(yè)過程中的作用

高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新醫(yī)藥技術(shù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，技術(shù)研究與開發(fā)過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動(dòng)資金，才能保證日常科研活動(dòng)的正常運(yùn)行。除了國(guó)家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會(huì)通過有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務(wù)融資，且在債務(wù)融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發(fā)行以來就以其強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)在短期流動(dòng)資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對(duì)貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營(yíng)企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業(yè)的融資成本

資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應(yīng)有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險(xiǎn)的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場(chǎng)比例嚴(yán)重失調(diào)，導(dǎo)致債券、股票等形式的直接融資在融資市場(chǎng)所占比例甚小，完全不利于直接融資市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。因而，當(dāng)短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經(jīng)面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過債券形式進(jìn)行融資的大門，利于調(diào)整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。

短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構(gòu)成：中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)用；發(fā)行兌換費(fèi)用；支付給投資者的費(fèi)用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對(duì)較低，在融資過程中會(huì)為企業(yè)帶來更多的益處。

篇(5)

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質(zhì)，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場(chǎng)上出現(xiàn)的很多問題并尋求解決方案。

有一種學(xué)說認(rèn)為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財(cái)物，要找一個(gè)安全的地方存放，寺廟和教堂無疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財(cái)物長(zhǎng)期放在寺廟和教堂里，也是浪費(fèi)，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當(dāng)然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財(cái)物，用后歸還的時(shí)候，10擔(dān)米往往會(huì)還回來11擔(dān)，這多出的1擔(dān)就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個(gè)中介去向別人融資，這個(gè)中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當(dāng)然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)椴话踩你y行，其信用是無從談起的。

直接融資是企業(yè)依托于自身的信用去融資，投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷去投資。因?yàn)槟玫袅酥薪?，因此，融資的成本降低了，這個(gè)降低的成本為企業(yè)和投資者所分享。所以，直接融資的出現(xiàn)，代表著一種更先進(jìn)的金融體系。

但這里有兩個(gè)重要的前提：第一，企業(yè)要有信用，不是來詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災(zāi)難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場(chǎng)，荷蘭、英國(guó)和法國(guó)，都是從一場(chǎng)危機(jī)開始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經(jīng)出現(xiàn)過“從地球通往月球”的招股說明書，超過百年的混亂無度、投機(jī)猖獗也主要源于誠(chéng)信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個(gè)健康和良好運(yùn)行的資本市場(chǎng)，需要市場(chǎng)參與的各個(gè)主體歸位盡責(zé)，發(fā)行證券的公司要講誠(chéng)信，投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，中介機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)，幫助投資者理解市場(chǎng)和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，還需要不斷加強(qiáng)監(jiān)管和提高市場(chǎng)治理水平，是一個(gè)全社會(huì)的系統(tǒng)工程。

篇(6)

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資 信用評(píng)級(jí) 企業(yè)投資 財(cái)務(wù)彈性

一、前言

企業(yè)投資融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動(dòng)，壯大企業(yè)實(shí)力，獲取企業(yè)更大效益的方式。在我國(guó)的傳統(tǒng)企業(yè)中，投資與融資活動(dòng)往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認(rèn)為是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，屬于重大事項(xiàng)，因而其責(zé)任歸于企業(yè)高層管理者如總經(jīng)理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會(huì)計(jì)部門來完成。近年來，在我國(guó)一些積極尋求變革的企業(yè)中出現(xiàn)了投融資經(jīng)理這一新興職位。這些企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，資金是企業(yè)的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉(zhuǎn)，是保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本條件。目前，國(guó)家對(duì)個(gè)別行業(yè)采取了一系列的調(diào)控措施，這就對(duì)企業(yè)的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責(zé)和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設(shè)立單獨(dú)的部門來負(fù)責(zé)企業(yè)的投融資決策并予以實(shí)施，正是順應(yīng)了當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)融資

企業(yè)融資是以企業(yè)為主體進(jìn)行資金募集和融通的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)與發(fā)展需要的科學(xué)預(yù)測(cè)，通過一定的渠道與方式，利用內(nèi)部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的行為和過程。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)越來越多的通過對(duì)外融資來獲取資金，用于支持日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及對(duì)外的規(guī)模擴(kuò)張。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)獲取資金的渠道一般包括兩種：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)將通過日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的留存盈利和折舊等資金儲(chǔ)蓄又重新投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程，也是企業(yè)挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過程。內(nèi)源融資來源于企業(yè)的內(nèi)部資金積累，自主性強(qiáng)，是企業(yè)獲得資金來源中成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業(yè)通過一定方式向企業(yè)以外的其他經(jīng)濟(jì)主體（包括企業(yè)投資者和債權(quán)人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。這兩種融資方式中，內(nèi)源融資應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的首選方式。事實(shí)上，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，企業(yè)也主要依賴內(nèi)源方式進(jìn)行融資。然而，隨著現(xiàn)代社會(huì)的快速發(fā)展和社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，僅僅依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足現(xiàn)代企業(yè)在迅速壯大的生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的資金需求，外援融資也隨之成為企業(yè)獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據(jù)融資活動(dòng)是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產(chǎn)品直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達(dá)成協(xié)議，或在金融市場(chǎng)購(gòu)買資金需求方所發(fā)行的有價(jià)證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協(xié)助資金供給者與資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。企業(yè)發(fā)行的股票和債券、商業(yè)票據(jù)，以及企業(yè)之間、個(gè)人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實(shí)現(xiàn)的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。我們所熟識(shí)的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發(fā)的直接融資活動(dòng)起源于人們實(shí)物與貨幣等值交換過程所產(chǎn)生的資金需求，從時(shí)間上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于間接融資。

目前我國(guó)企業(yè)的對(duì)外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金供給行為受到嚴(yán)格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環(huán)境。例如，在銀根收緊的形勢(shì)下，企業(yè)獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發(fā)行債務(wù)融資產(chǎn)品進(jìn)行直接債務(wù)融資，可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低對(duì)銀行貸款的依賴程度，提高企業(yè)融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對(duì)于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級(jí)別（一般認(rèn)為是AA級(jí)及以上級(jí)別）的企業(yè)，直接債務(wù)融資對(duì)融資成本的節(jié)約效應(yīng)更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統(tǒng)的間接融資方式相比，無論是融資規(guī)模、效率、成本，還是在市場(chǎng)影響力和市場(chǎng)化程度方面都有顯著的優(yōu)勢(shì)。以銀行間債券市場(chǎng)為例，2005―2012年共有19個(gè)行業(yè)的1035家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具。行業(yè)范圍及涵蓋了工業(yè)制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、媒體等新興行業(yè);既包括了了市場(chǎng)化程度較高、資金周轉(zhuǎn)較快的消費(fèi)品行業(yè)，也包括了投資回收期較長(zhǎng)、具有一定公益性質(zhì)的基建行業(yè)。從企業(yè)類型上來說，既有傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)，也有集體企業(yè)和基建企業(yè)，甚至包括部分外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此銀行間債券市場(chǎng)目前已成為企業(yè)直接債券融資最主要的市場(chǎng)。

企業(yè)發(fā)行直接債務(wù)融資產(chǎn)品，需要有具備評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)等級(jí)越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發(fā)行。

從表1中可以直觀的顯示信用評(píng)級(jí)對(duì)利率的影響。一般而言，有信譽(yù)卓著的第三方擔(dān)?；蛞云髽I(yè)自己或第三方擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保，可以增強(qiáng)債券的信用級(jí)別，有助于降低發(fā)行利率。

直接債務(wù)融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)、非公開定向債務(wù)融資工具、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)以及中小企業(yè)私募債權(quán)等。自從2011年銀行間交易商協(xié)會(huì)推出定向債務(wù)融資工具以來，“企業(yè)累計(jì)發(fā)債規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)40%”的“天花板”限制已經(jīng)逐步得到突破，以非公開方式發(fā)行的債務(wù)融資產(chǎn)品，如資產(chǎn)支持票據(jù)、中小企業(yè)私募債券等發(fā)行規(guī)模均不受凈資產(chǎn)40%的限制。與此同時(shí)，我國(guó)直接債務(wù)融資市場(chǎng)在促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的健康發(fā)展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營(yíng)企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)的直接融資規(guī)模達(dá)到了1.854.5億元。直接債務(wù)融資市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展也反過來推動(dòng)著債務(wù)融資乃至整個(gè)金融體系創(chuàng)新的步伐，通過不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足企業(yè)多元化的融資需求，進(jìn)一步完善我國(guó)多層次金融市場(chǎng)體系。

三、企業(yè)投資

投資指的是用某種有價(jià)值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等投入到某個(gè)企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的商業(yè)行為或過程。投資是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，也是公司財(cái)富創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力。

企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，主要為企業(yè)設(shè)立、購(gòu)置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資，以期通過對(duì)企業(yè)的投資獲取投資收益。這種企業(yè)經(jīng)營(yíng)性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會(huì)越來越廣泛。

投資現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)能否抓住有力投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，會(huì)受到資本市場(chǎng)融資約束的影響，為減少這種影響，企業(yè)的應(yīng)對(duì)之策是主動(dòng)保持財(cái)務(wù)彈性，以求抓住投資給予，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。所謂“財(cái)務(wù)彈性”，是指企業(yè)調(diào)動(dòng)其財(cái)務(wù)資源以便采取預(yù)防或投機(jī)性措施，及時(shí)應(yīng)對(duì)未來不確定性，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的能力。財(cái)務(wù)彈性的目標(biāo)是能降低成本及時(shí)籌集資金，避免陷入財(cái)務(wù)困境和喪失投資機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)彈性最主要的來源是內(nèi)部現(xiàn)金和借債。企業(yè)現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流動(dòng)性及投資機(jī)會(huì)正相關(guān)。資本市場(chǎng)摩擦越大，企業(yè)持有現(xiàn)金越多;多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)性越小，所持現(xiàn)金越少。企業(yè)持有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備會(huì)提高企業(yè)的投資水平。當(dāng)企業(yè)面臨外部負(fù)面沖擊時(shí)，充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備可有效減少?zèng)_擊對(duì)企業(yè)投資的影響。企業(yè)持有現(xiàn)金可有效節(jié)約融資成本、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)、抓住投資機(jī)遇的益處。2008年金融危機(jī)，許多企業(yè)應(yīng)聲倒地;2011年國(guó)家宏觀調(diào)控，引發(fā)了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財(cái)務(wù)彈性，在危機(jī)來臨時(shí)資金鏈斷裂，陷入困境。我國(guó)金融市場(chǎng)存在信貸歧視，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，為數(shù)眾多的民營(yíng)及中小企業(yè)融資困難，而國(guó)有及大型企業(yè)卻可以輕易融到資金。一方面，民營(yíng)及中小型企業(yè)應(yīng)注意保持財(cái)務(wù)彈性，以求生存與發(fā)展;另一方面，應(yīng)關(guān)注國(guó)有及大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，防治內(nèi)部人假借財(cái)務(wù)彈性之名，行過度投資、奢侈消費(fèi)之實(shí)。任何財(cái)務(wù)彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應(yīng)適度減少其財(cái)務(wù)彈性，適當(dāng)提高債務(wù)融資比例，增加“內(nèi)部人”財(cái)務(wù)約束，最終提高企業(yè)投資效率。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的投資環(huán)境具有構(gòu)成復(fù)雜、變化較快等特點(diǎn)。這就要求財(cái)務(wù)管理人員在投資決策分析時(shí)，必須熟知投資環(huán)境的要素、性質(zhì)，認(rèn)清投資環(huán)境的特點(diǎn)，預(yù)知投資環(huán)境的發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，不斷增強(qiáng)對(duì)投資環(huán)境的適應(yīng)能力、應(yīng)變能力和利用能力，根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應(yīng)的投資策略。

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面，由此，投融資決策就構(gòu)成了企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng)，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過程中的資金來源問題，投資決策則強(qiáng)調(diào)企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨(dú)立，又休戚相關(guān)。一方面，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內(nèi)進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇;另一方面，企業(yè)融通資金的有償使用性，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據(jù)。融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)熱潮中進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)不可或缺的一部分。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，融資與投資既是彼此獨(dú)立的兩個(gè)方面，又是息息相關(guān)的一體。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，無論是在理論界，還是在實(shí)踐當(dāng)中，人們并沒有過多關(guān)注融資和投資之間的相互關(guān)系，而是更多的關(guān)注于它們各自的獨(dú)立面。而在目前的企業(yè)理財(cái)中，融資與投資的關(guān)系是決策者們?cè)谶M(jìn)行投融資決策時(shí)必考慮的重要方面。在企業(yè)的投、融資關(guān)系這一領(lǐng)域西方學(xué)者已做了相當(dāng)多的具有理論價(jià)值的研究。但是他們都是在相對(duì)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提下進(jìn)行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國(guó)上市公司的相關(guān)投資行為，還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。國(guó)外的部分學(xué)者通過研究認(rèn)為在成長(zhǎng)性較高的企業(yè)中，負(fù)債融資不會(huì)降低企業(yè)的投資支出，而在成長(zhǎng)性較低的企業(yè)中，負(fù)債融資對(duì)管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發(fā)揮。國(guó)內(nèi)的學(xué)者們也從不同角度對(duì)企業(yè)的投融資關(guān)系進(jìn)行了研究，研究結(jié)論大多與國(guó)外學(xué)者們一致。那么基于理論的我國(guó)上市公司中融資與投資具有怎樣的關(guān)系，對(duì)這一問題的進(jìn)一步探討與研究對(duì)企業(yè)的投融資決策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 葛培?。浩髽I(yè)直接債務(wù)融資操作實(shí)務(wù)[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2014.

篇(7)

［關(guān)鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號(hào)］F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B ［文章編號(hào)］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進(jìn)行抵押、擔(dān)保和信用貸款。直接融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易。債權(quán)融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體提升。針對(duì)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、現(xiàn)實(shí)條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應(yīng)性選擇上應(yīng)有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，故股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響股東的既得利益和對(duì)公司的控制權(quán)。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴(yán)格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對(duì)而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長(zhǎng)，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變。但是，公司債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會(huì)給公司帶來較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（四）產(chǎn)權(quán)交易

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以幫助中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)和重組，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)資源的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還可以作為獨(dú)立的第三方參與和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的合作，開展中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性過低，以及區(qū)域分割嚴(yán)重，大大降低了市場(chǎng)有效性。

（五）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是股權(quán)投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會(huì)直接參與管理。股權(quán)融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權(quán)基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等不同層次資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動(dòng)作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國(guó)中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。對(duì)綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，可以促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭(zhēng)取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠(yuǎn)東集團(tuán)目前正積極運(yùn)作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，整體提升市域經(jīng)濟(jì)

私募股權(quán)基金是通過風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)企業(yè)定價(jià)、產(chǎn)業(yè)融合以及升級(jí)換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權(quán)交易以實(shí)現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標(biāo)，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺(tái)和股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展速度的重要標(biāo)志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，更重要的是通過與資本市場(chǎng)的接軌，有效帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運(yùn)用，將對(duì)綏芬河市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權(quán)基金是機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的監(jiān)督能力。同時(shí)，由于注重與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，私募股權(quán)投資者能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場(chǎng)帶來所需資金，同時(shí)也具有影響深遠(yuǎn)的“管理價(jià)值”。

（四）有利于帶動(dòng)間接融資，構(gòu)筑良性融資平臺(tái)

直接融資手段對(duì)所投資和交易目標(biāo)企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)銀行放貸的吸引力，進(jìn)而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補(bǔ)充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權(quán)基金投入將為廣大個(gè)人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺(tái)。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對(duì)綏芬河市而言，在招商引資競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國(guó)正式開始實(shí)行新《合伙企業(yè)法》，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動(dòng)提供了法律平臺(tái)。在主板和中小企業(yè)板基礎(chǔ)上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺(tái)。2008年12月國(guó)務(wù)院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)；央行在2009年年度工作會(huì)議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進(jìn)行直接融資提供了新的途徑。近年來國(guó)家還陸續(xù)出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《中華人民共和國(guó)公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等。

2009年國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，擴(kuò)大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導(dǎo)社會(huì)資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權(quán)投資基金。穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務(wù)。

2009年10月，工信部為貫徹落實(shí)（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)試點(diǎn)下發(fā)了通知。試點(diǎn)目標(biāo)是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等提供交易平臺(tái)。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關(guān)于鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導(dǎo)民間資本投資股權(quán)基金，以互利共贏機(jī)制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權(quán)交易平臺(tái)，通過股權(quán)交易、質(zhì)押等形式，實(shí)現(xiàn)民間資本合理流動(dòng)。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)越來越豐富

如寧波市把握長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)城市機(jī)遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權(quán)投資市場(chǎng)，目前該市的股權(quán)投資企業(yè)已超過20家，注冊(cè)資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個(gè)人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金355家，成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金相對(duì)集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國(guó)家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡(jiǎn)稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔(dān)保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關(guān)于全國(guó)區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)工作方案的請(qǐng)示》獲國(guó)家工信部批復(fù)同意。這標(biāo)志著河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成為我國(guó)首家、也是目前惟一一家獲準(zhǔn)啟動(dòng)區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)交易試點(diǎn)的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營(yíng)業(yè)區(qū)域?yàn)橹胁苛∫约吧綎|和浙江兩省。

（三）交易成本前期運(yùn)作費(fèi)用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實(shí)行額度制，僅企業(yè)上市前期費(fèi)用要近千萬元?，F(xiàn)在實(shí)行券商保薦制，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)上市的前期費(fèi)用完全可以控制在100萬元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動(dòng)力不足

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理意識(shí)、觀念和方式較為落后，對(duì)融資手段，尤其是直接融資缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)。有的民營(yíng)企業(yè)家對(duì)直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔(dān)心企業(yè)上市和私募股權(quán)基金介入后，由于股權(quán)多元化、管理規(guī)范化而喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對(duì)照上市條件和發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對(duì)直接融資的推動(dòng)不足

培育企業(yè)從資本市場(chǎng)直接融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)來看，在初期，政府推動(dòng)極為關(guān)鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關(guān)工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國(guó)縣級(jí)市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對(duì)企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動(dòng)，如尚未出臺(tái)相關(guān)政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制等。

五、對(duì)綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對(duì)策建議

（一）扎實(shí)做好基礎(chǔ)工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進(jìn)綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場(chǎng)輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權(quán)基金目標(biāo)企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應(yīng)綜合運(yùn)用產(chǎn)權(quán)聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進(jìn)企業(yè)資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動(dòng)自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。把提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為推動(dòng)企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動(dòng)力。

4.營(yíng)造輿論氛圍，提高企業(yè)對(duì)直接融資的認(rèn)識(shí)。廣泛深入宣傳國(guó)家加快發(fā)展資本市場(chǎng)的政策法規(guī)。積極搭建平臺(tái)，強(qiáng)化企業(yè)與有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的溝通、交流，以及對(duì)直接融資的了解和認(rèn)識(shí)。

（二）盡快完善體制機(jī)制

建立“政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、政策扶持”的工作機(jī)制是順利推進(jìn)綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺(tái)諸如《綏芬河市關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的意見》等相關(guān)文件，從用地供應(yīng)、信貸支持、設(shè)施配套、稅費(fèi)減免、資金扶持和人才引進(jìn)等方面，對(duì)直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時(shí)，要積極為企業(yè)爭(zhēng)取、落實(shí)上級(jí)優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進(jìn)入省、市重點(diǎn)上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領(lǐng)導(dǎo)。成立全市直接融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，具體負(fù)責(zé)全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實(shí)工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務(wù)。設(shè)立政府融資辦公室，具體負(fù)責(zé)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)服務(wù)，并從財(cái)政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計(jì)、統(tǒng)計(jì)等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務(wù)培訓(xùn)，引薦中介機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取上級(jí)支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報(bào)等工作，并安排專人常駐企業(yè)進(jìn)行幫扶。

（三）主次分明有序推進(jìn)

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對(duì)這些不同發(fā)展階段、不同特點(diǎn)和不同需求的企業(yè)結(jié)合外部條件匹配個(gè)性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進(jìn)的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運(yùn)作上市，具有示范帶動(dòng)效應(yīng)。所以木業(yè)應(yīng)當(dāng)作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點(diǎn)和戰(zhàn)略重點(diǎn)。

2.手段選擇。私募股權(quán)基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時(shí)間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機(jī)；在主板和中小板基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機(jī)會(huì)上看，對(duì)于中小企業(yè)而言，私募股權(quán)基金可操作性更強(qiáng)、成功幾率更大。三是從特點(diǎn)上看，私募股權(quán)基金對(duì)其他手段而言具有基礎(chǔ)性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢(shì)。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進(jìn)域外增量資金相結(jié)合。即引進(jìn)私募股權(quán)基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時(shí)，可由私募股權(quán)基金以互利共贏機(jī)制吸引綏芬河市民間資本投入股權(quán)基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導(dǎo)成立私募股權(quán)投資基金并引進(jìn)外部專業(yè)管理人進(jìn)行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，積累投資經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對(duì)木業(yè)企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)化配置資源，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個(gè)企業(yè)自身無法達(dá)成的融資需求。