淺談股權(quán)投資管理

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淺談股權(quán)投資管理:企業(yè)長期股權(quán)投資管理策略與風(fēng)險防范

【摘 要】長期股權(quán)投資在企業(yè)的對外投資中占有舉足輕重的地位，是因為它以長期持有被投資單位股份為目的，意在對其施加影響。本文針對企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險和存在的問題，提出建立全面的風(fēng)險管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資；法人治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部控制；組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險

長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險可分為投資決策風(fēng)險、投資運營管理風(fēng)險和投資清算風(fēng)險。具體來說：

（一）投資決策風(fēng)險

1.項目選擇的風(fēng)險。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險。

2.項目論證的風(fēng)險。主要是投資項目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險。

3.決策程序的風(fēng)險。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險。

（二）投資運營管理風(fēng)險

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。包括：股東選擇風(fēng)險、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險、投資協(xié)議風(fēng)險等。

2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、內(nèi)部管理風(fēng)險等會通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險。一方面，投資方選派項目責(zé)任小組或個人，對投資項目實行責(zé)任管理；另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過程存在風(fēng)險。

5.信息披露風(fēng)險。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時報告財務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

（三）投資清理風(fēng)險

1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險。如利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、政策法律風(fēng)險等。利率風(fēng)險主要是利率變動導(dǎo)致投資收益率變動，從而對投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險是物價上漲時，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險。政策法律風(fēng)險主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。

2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險。

3.投資退出時機(jī)與方式選擇的風(fēng)險。

二、企業(yè)長期股權(quán)投資存在的問題

企業(yè)長期股權(quán)投資在業(yè)務(wù)流程的各階段都存在一些典型的問題，這些問題根植于投資風(fēng)險之中，最終導(dǎo)致投資損失。具體來說，當(dāng)前普遍存在的問題主要有以下這些。

（一）在投資決策階段

1.長期股權(quán)投資盲目性較大，缺少戰(zhàn)略規(guī)劃。沒有把長期股權(quán)投資提升至企業(yè)的戰(zhàn)略層級，投資的過程充滿盲目性。

2.股權(quán)盡職調(diào)查不充分，流于形式。不少企業(yè)委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，一些中介機(jī)構(gòu)也作為投資雙方的媒介，他們出于自身的利益，可能會盡量促成投資，使信息被粉飾。還有的企業(yè)自主進(jìn)行盡職調(diào)查，慣常做法是組織幾個部門到目標(biāo)公司進(jìn)行考察，但人員往往只是企業(yè)內(nèi)部指派的職員，而缺少外部的專家顧問，過程流于形式，走馬觀花，缺少針對性，有時甚至把目標(biāo)公司單方提供的資料作為考察成果，這樣必然使調(diào)查成果失實。

3.可行性報告與投資方案制作不完善，內(nèi)容過多注重出資環(huán)節(jié)。由于前期的調(diào)查不充分，后期的可行性研究、投資方案的制定也會不完善，風(fēng)險是環(huán)環(huán)相扣的因果鏈條。另外，在進(jìn)行可行性研究時需要使用大量科學(xué)的財務(wù)分析方法，一些部門或人員圖省事，草草應(yīng)付。

4.高層決策者決策失誤。企業(yè)的一些高層領(lǐng)導(dǎo)的個人意志和風(fēng)險偏好會對投資決策產(chǎn)生明顯的影響。一些決策者頭腦發(fā)熱，或決策層由少數(shù)人操縱，缺乏集體科學(xué)決策，亦或上級主管部門干預(yù)都會導(dǎo)致決策失誤，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失。

（二）在投資營運管理階段

1.項目的實施缺乏風(fēng)險控制，隨便找個范本就和對方簽訂協(xié)議，或者按照對方起草的協(xié)議和章程簽訂，沒有根據(jù)自己的長期股權(quán)投資進(jìn)行有針對性的風(fēng)險防范。

2.企業(yè)的內(nèi)部控制制度不健全，全面的投資管理體制沒有建立，在進(jìn)行長期股權(quán)投資后，未能組建明確的項目責(zé)任小組，導(dǎo)致項目管理真空。

3.外派人員管理混亂。一些企在投資后沒有或不重視向目標(biāo)公司外派管理人員，任其“自主經(jīng)營”、自由發(fā)展，待出現(xiàn)問題時，方知投資成為泡影。另一方面，派去的董事等高級管理人員不作為，沒能起到維護(hù)投資人權(quán)益，溝通投資雙方的作用。更惡劣的是一些外派人員在缺少監(jiān)督的環(huán)境中與被投資公司的內(nèi)部人員合謀掏空被投資公司的資產(chǎn)，最終禍及投資方。

4.項目跟蹤評價和統(tǒng)計分析環(huán)節(jié)缺失。企業(yè)缺乏投資項目后的評價環(huán)節(jié)，也沒有相應(yīng)的部門進(jìn)行績效的統(tǒng)計分析，導(dǎo)致投資方不能及時推廣有益的經(jīng)驗，也不能及時終止不良的項目。

（三）在投資清理階段

1.未預(yù)先設(shè)置投資清算的觸發(fā)點，沒有重大事件的應(yīng)急處置方案，一旦發(fā)生促使投資退出的重大事件，往往被動開啟退出機(jī)制，疲于應(yīng)對。

2.沒有成立專門的投資清理小組，沒有設(shè)定退出目標(biāo)，往往是“被動接招”，一路喪失主動權(quán)。不僅使退出的風(fēng)險大增，還使事后無法進(jìn)行獎懲，也不利于經(jīng)驗的總結(jié)。

3.投資退出時機(jī)和方式選擇失誤，使退出成本和投資損失大大增加。

三、建立全面的長期股權(quán)投資風(fēng)險管理體系

全面風(fēng)險管理體系是將風(fēng)險管理的思想全面貫徹到風(fēng)險防范的過程中，在整個企業(yè)層面構(gòu)建制度大框架，并把企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等框架都涵蓋其中。

（一）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

（1）在投資前和投資決策階段，重點是把制度框架建立起來并使其正常運轉(zhuǎn)，以將投資決策納入框架的規(guī)范。

（2）在投資營運管理階段和投資清理階段，重點是通過對重大事件的動態(tài)管理，加強(qiáng)長期股權(quán)投資的過程管理，并保證退出渠道暢通。

（二）建立合理的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

我國企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)大多為塔型的職能式結(jié)構(gòu)。從董事會到總經(jīng)理，然后下設(shè)職能部門。對企業(yè)來說，長期股權(quán)投資絕不只是企業(yè)高層拿決策、項目部門跑執(zhí)行這么簡單，他往往需要各部門各層級的協(xié)調(diào)配合，是一項系統(tǒng)工程。打破僵化的組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)再設(shè)計，可以根據(jù)長期股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程把現(xiàn)有的職能部門整合成幾大系統(tǒng)，靈活調(diào)用。比如將企業(yè)的決策與計劃部門整合成股權(quán)投資決策系統(tǒng)；將財務(wù)部、審計部等整合成股權(quán)投資核算監(jiān)督系統(tǒng)。

（三）健全企業(yè)內(nèi)部控制制度

1.健全內(nèi)部控制的基本制度，形成內(nèi)部控制網(wǎng)絡(luò)，及時發(fā)現(xiàn)和有效控制投資風(fēng)險。包括不相容崗位相互分離制度、授權(quán)審批制度、投資問責(zé)制度等。

2.健全內(nèi)部會計控制，這是內(nèi)部控制的重中之重，是貫穿長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程始終的關(guān)鍵控制手段。

（四）按長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程進(jìn)行風(fēng)險防范

1.投資決策風(fēng)險的防范

包括進(jìn)行有效的項目選擇，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，進(jìn)行科學(xué)的可行性研究，進(jìn)行嚴(yán)格的項目評審，領(lǐng)導(dǎo)層科學(xué)、透明的決策。

2.投資運營管理風(fēng)險的防范

包括謹(jǐn)慎的談判和簽訂協(xié)議，制定外派董事、監(jiān)事和高級管理人員管理制度，實行項目責(zé)任小組對被投資公司實施全過程管理，及時開展投資項目后評價。

3.投資清算風(fēng)險的防范

對長期股權(quán)投資清算風(fēng)險的防范關(guān)鍵是要建立和完善股權(quán)投資退出機(jī)制,這不僅是以防萬一，以備不時的必然要求，更是投資本身不斷優(yōu)化的內(nèi)在需要。包括設(shè)定股權(quán)投資退出的觸發(fā)點，設(shè)定合理的股權(quán)投資退出目標(biāo)，制訂完善的股權(quán)投資清理方案，對股權(quán)投資處置活動實施嚴(yán)格監(jiān)控，做好總結(jié)和回顧工作。

四、結(jié)論

企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險是客觀存在的，作為投資損失的根源，我們無法消滅它們，只能加以防范。要有效的減少投資損失，就必須全面而又有針對性的解決問題、防范風(fēng)險。想達(dá)到這一切，最根本的途徑是建立全面風(fēng)險管理體系，從基本的制度層面構(gòu)筑保障，防患于未然。

淺談股權(quán)投資管理:面向項目的企業(yè)對外股權(quán)投資管理模式

【摘要】文章引入企業(yè)項目管理（EPM）平臺于企業(yè)對外股權(quán)投資的管理體系，研究提出了一種具有戰(zhàn)略柔性的動態(tài)管理模式，強(qiáng)調(diào)對管理目標(biāo)、組織、信息等要素的統(tǒng)籌優(yōu)化；并以項目為企業(yè)對外股權(quán)投資管理活動的基本單元，設(shè)計了關(guān)鍵模塊的空間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)對外股權(quán)投資 投資管理模式 企業(yè)項目管理

一、引言

企業(yè)對外股權(quán)投資（Equity Investment)，指企業(yè)通過投資手段取得被投資單位的股份。其目的是為了獲得更大的商業(yè)利益。其投資的主體為其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實物資產(chǎn)直接投資。一般情況下可以通過分得利潤或股利獲利，也可以通過其他方式獲取。企業(yè)對外股權(quán)投資，不僅能夠獲得投資收益，實現(xiàn)資本保值增值，而且有利于改善經(jīng)營結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資源優(yōu)化配置、保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，作為一項重大財務(wù)活動和經(jīng)營行為，在企業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的地位。同時由于企業(yè)對外股權(quán)投資追求高回報率的同時，其投資風(fēng)險也較大，因此對投資前的戰(zhàn)略決策、投資后的營運管理和核算、投資的內(nèi)評監(jiān)督及風(fēng)險預(yù)警等風(fēng)險管理有更高要求。

為降低風(fēng)險，提高投資回報，本文將引入企業(yè)項目管理（Enterprise Project Management，EPM）于企業(yè)對外股權(quán)投資管理體系。企業(yè)對外股權(quán)投資活動的特點非常適于采用項目管理模式[3]，雖然采用真正意義上的EPM模式的企業(yè)相對較少，但大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識到這個問題，都在積極探索企業(yè)管理層面的項目管理應(yīng)用體系，當(dāng)其發(fā)展到一定程度，將改變企業(yè)整體管理模式。而從整個企業(yè)界來看，按項目進(jìn)行管理（Managed by Projects）的思想越來越多地滲透到企業(yè)運營的各個領(lǐng)域，包括戰(zhàn)略管理、風(fēng)險管理、市場營銷等等[4]。為此，本文以項目作為企業(yè)對外股權(quán)投資管理的基礎(chǔ)單元，從系統(tǒng)角度提出一種面向項目的投資管理模式，涉及目標(biāo)、組織、方法、過程、信息和文化等六要素，并設(shè)計了關(guān)鍵要素的空間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

二、基于項目的企業(yè)對外股權(quán)投資管理模式

正如Merwe[5]所研究指出的，“在當(dāng)今社會中，一切都是項目，一切也將成為項目?！倍绊椖俊笔且环N貫穿EPM組織管理方式中，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注EPM。EPM主導(dǎo)思想是按項目進(jìn)行管理（Managed By Projects），其核心是基于項目的組織管理體系；同時，長期性組織的管理由面向?qū)ο蟮墓芾泶婷嫦蚵毮?、面向過程的管理。Gareis[6]認(rèn)為，隨著“按項目進(jìn)行管理”理念的導(dǎo)入，企業(yè)可以用“項目”的形式進(jìn)行管理各種任務(wù)甚至“運作”（Operation），并按項目管理的思路和程序組織資源以實現(xiàn)其目標(biāo)。目前，系統(tǒng)建模領(lǐng)域是企業(yè)項目管理作為系統(tǒng)集成平臺的主要研究成果。Schweyer和Haurat[7]從項目管理一般步驟著手，基于Multi-Agent技術(shù)研究建立了一種企業(yè)通用管理模型。

傳統(tǒng)上，針對企業(yè)對外股權(quán)投資管理問題的研究主要局限于相對獨立的領(lǐng)域，例如股權(quán)投資管理的目的、意義、過程、風(fēng)險等的研究。雖然，迄今取得了許多重要的研究成果，但是缺乏系統(tǒng)性。為此，文章借鑒相關(guān)領(lǐng)域的研究解決這一難題。企業(yè)對外股權(quán)投資具有典型的項目式屬性，各種融投資活動適于采用EPM組織模式。因此，利用EPM這一先進(jìn)管理模式來集成企業(yè)對外股權(quán)投資的各項活動，提出了一種面向項目的企業(yè)對外股權(quán)投資管理模式。隨著項目管理在商業(yè)運作中的運用，已逐漸成為企業(yè)發(fā)展壯大的強(qiáng)力保障。在此基礎(chǔ)上EPM也發(fā)展成為企業(yè)管理的一部分。現(xiàn)在，在企業(yè)對外股權(quán)投資活動中除了使用項目管理，也可以對不同“項目”進(jìn)行項目管理。按照項目管理的實際操作，可以將各個項目可分解為較小的子項目，因此企業(yè)對外股權(quán)投資活動就是多個項目構(gòu)造而成的。通過企業(yè)對外投資中不能再劃分的項目進(jìn)行有效管理，并逐步實現(xiàn)系統(tǒng)的整體集成，從而達(dá)到有效企業(yè)項目管理。反過來，通過對項目進(jìn)行工作分解結(jié)構(gòu)（WBS）和組織分解結(jié)構(gòu)（OBS），這一多級系統(tǒng)可以有效降低企業(yè)對外股權(quán)投資管理的難度，將企業(yè)對外股權(quán)投資管理的目標(biāo)逐次分解開，使其變得更為具體和易于操作。

實際中，各式各樣的投資管理模式逐漸出現(xiàn)在具有前瞻視野的企業(yè)中。在不斷的國際商業(yè)活動中越來越顯現(xiàn)出投資管理模式有效建立，能夠持續(xù)支撐整個投資管理系統(tǒng)，同時可有效的促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著EPM引入企業(yè)對外股權(quán)投資管理體系，分散了其投資管理組織依附各項目的管理形式，因此企業(yè)內(nèi)部需要完成有效的激勵約束相容動態(tài)監(jiān)控機(jī)制。結(jié)合EPM研究成果[11]，企業(yè)對外股權(quán)投資管理組織模塊包括三個層級：戰(zhàn)略層、計劃層和項目層。

為優(yōu)化企業(yè)對外股權(quán)投資管理模式須優(yōu)化其信息流程，這是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。隨著現(xiàn)代先進(jìn)技術(shù)的不斷發(fā)展，局域網(wǎng)絡(luò)（LAN）用友好的用戶界面為企業(yè)決策者提供最新的投資管理信息。因此，能夠建立起有效的信息系統(tǒng)模塊也是企業(yè)對外股權(quán)投資管理研究的一個關(guān)鍵要素。目前，從國際上管理信息系統(tǒng)的發(fā)展趨勢看，基于高性能計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)和通訊技術(shù)的項目管理信息系統(tǒng)，成為各項投資管理活動必備的基礎(chǔ)工具。企業(yè)對外股權(quán)投資時，還應(yīng)注意股權(quán)投資風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)營管理水平及對投資項目的控制能力影響股權(quán)投資風(fēng)險，主要是企業(yè)的經(jīng)營管理水平。經(jīng)營管理水平高的企業(yè)，對股權(quán)投資不僅具有良好的籌資、投資決策能力，對投出資本構(gòu)建的經(jīng)營性資產(chǎn)也具有極強(qiáng)的駕馭控制能力，且有嚴(yán)密的制度和操控程序做保障，具有良好企業(yè)對外股權(quán)投資能力。

三、結(jié)束語

基于項目的企業(yè)對外股權(quán)投資管理模式目的要促使投資管理成為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的重要組成部分。企業(yè)對外股權(quán)投資的成效，除了國家宏觀環(huán)境的影響外，主要與企業(yè)自身投資決策的科學(xué)性、投資目標(biāo)的明確性和投資風(fēng)險的意識性，以及企業(yè)監(jiān)督管理的力度等因素有關(guān)。加強(qiáng)企業(yè)的對外股權(quán)投資管理是企業(yè)管理工作的重要組成部分，同時也是一項長期而艱巨的任務(wù)。因此，要以項目為企業(yè)對外股權(quán)投資管理活動的基本單元，從投資的事前、事中、事后進(jìn)行全方位的控制，確保企業(yè)資產(chǎn)的保值增值，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。同時，通過對外股權(quán)投資活動，不僅可以使企業(yè)的經(jīng)營范圍得以擴(kuò)展，通過投資構(gòu)建企業(yè)聯(lián)盟，還可以使企業(yè)駕馭市場的操控能力得以提升，為全面實施經(jīng)營戰(zhàn)略穩(wěn)步擴(kuò)張、持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

淺談股權(quán)投資管理:私募股權(quán)投資管理現(xiàn)狀及對策

私募股權(quán)基金通常是指通過非公開宣傳的方式向特定投資者募集貨幣資金，對具有融資意向的企業(yè)的非公開交易的權(quán)益資本進(jìn)行投資并參與企業(yè)的管理，在交易實施過程中附帶了將來退出機(jī)制的集合投資制度。私募股權(quán)基金為豐富企業(yè)的投融資渠道，讓企業(yè)獲得較低成本的長期資金和引進(jìn)先進(jìn)的管理方法，構(gòu)建多層次的資本市場體系，發(fā)揮了重要的作用。但是由于我國私募股權(quán)基金發(fā)展晚，基礎(chǔ)環(huán)境薄弱，市場觀念不夠解放等原因，導(dǎo)致現(xiàn)階段私募股權(quán)基金在組織形式、財務(wù)管理、風(fēng)險控制、投融資管理策略等方面存在一定問題，影響了我國的私募股權(quán)基金的健康、快速發(fā)展。

一、私募股權(quán)投資管理存在的問題

1、私募股權(quán)投資缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)

目前，由于私募股權(quán)基金主管機(jī)關(guān)的缺失、國家相關(guān)法律法規(guī)的不完善，管理與制度的沖突，管理內(nèi)容的不一致、不明確等因素都導(dǎo)致了我國私募股權(quán)基金發(fā)展的緩慢。同時，“政出多門”的現(xiàn)象也很是普遍，究其根本，還是沒有一個主導(dǎo)的管理部門進(jìn)行統(tǒng)一管理而導(dǎo)致的后果。所以，只有國家相關(guān)部門重視私募股權(quán)投資的發(fā)展，正確引導(dǎo)幫助其化解各種投資發(fā)展所帶來的風(fēng)險，并在輿論監(jiān)督、有效監(jiān)管、理念強(qiáng)化、重點扶持等方面給予積極的關(guān)注，才能使得私募股權(quán)投資真正在中國發(fā)展、壯大。

2、私募股權(quán)基金投資缺乏開闊的眼界

關(guān)于國外私募股權(quán)基金的發(fā)展，外國的經(jīng)驗表明：要以技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)為投資重要對象。由于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需要大量的資金支持，而資金又是目前很多中小型創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的難題，私募股權(quán)基金完全可以通過自己的專業(yè)服務(wù)為這些企業(yè)提供技術(shù)、管理、資金等各個方面的幫助，從而解決中小型科技創(chuàng)新企業(yè)在市場開發(fā)上遇到的難題，推動企業(yè)快速發(fā)展。但是，目前我國科技創(chuàng)新企業(yè)在整體創(chuàng)新能力上還顯得很薄弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，也不能和我國的制造經(jīng)濟(jì)和加工經(jīng)濟(jì)相抗衡，但正是這樣的現(xiàn)實更展示了私募股權(quán)基金投資在我國的市場上發(fā)展空間的巨大。

3、私募股權(quán)基金相應(yīng)機(jī)制不健全

由于我國資本市場存在制度性缺陷，使私募股權(quán)基金缺乏相應(yīng)的退出渠道。從上市退出渠道看，由于多層次資本市場尚未建立，使得投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險項目的私募股權(quán)基金通過上市退出面臨許多困難。從產(chǎn)權(quán)交易市場來看，產(chǎn)權(quán)市場對私募股權(quán)基金的退出具有很強(qiáng)的輔助通道作用?，F(xiàn)階段，我國缺乏相應(yīng)的私募股權(quán)投資退出機(jī)制。

4、私募股權(quán)投資缺乏專業(yè)的人員

任何一個行業(yè)、一個市場、一個機(jī)構(gòu)，都離不開高水平的專業(yè)人員，私募股權(quán)投資基金亦如此。因為只有高水平的專業(yè)人員才能對團(tuán)隊或者機(jī)構(gòu)進(jìn)行高專業(yè)化、高水平的管理，才能控制企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的高風(fēng)險，同事賺取高利潤。但是，目前我國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理隊伍整體表現(xiàn)參差不齊，既有管理能力又有專業(yè)背景的綜合型人才少之又少，管理者整體缺乏高瞻遠(yuǎn)矚的市場眼光，對未來的發(fā)展缺乏明確的定位，投資人員沒有專業(yè)的技術(shù)背景等，影響了私募股權(quán)投資的發(fā)展。

二、加強(qiáng)私募股權(quán)投資管理的對策

1、私募股權(quán)在投資時，對投資行業(yè)的整體評估，包括行業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、競爭結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、行業(yè)規(guī)模、增長率、生命周期都要有一個全面的認(rèn)識。行業(yè)規(guī)模是指該行業(yè)規(guī)模有多大，行業(yè)規(guī)模的大小是吸引私募投資的一個重要方面。行業(yè)增長率則是指這個行業(yè)否具有成長性，是一個行業(yè)是否具有活力的重要體現(xiàn)。行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般是分析一個行業(yè)中不同產(chǎn)品的盈利能力，從而確立投資方向。行業(yè)生命周期一般包括四個方面：鐘子、成長、成熟和衰退。私募股權(quán)基金在進(jìn)行投資時，應(yīng)深入分析以上因素，合理的分配有限的資源。

2、私募股權(quán)該如何選擇投資對象，筆者覺得首先要分析被投企業(yè)的資源能力。企業(yè)的資源能力一般包括這幾個方面：財力、技術(shù)、市場、人力、物力、環(huán)境和特殊資源等。企業(yè)的能力應(yīng)該是成本管理、資本運營、供應(yīng)、生產(chǎn)、技術(shù)能力等。另外，私募投資在選擇投資對象時，還要注意考察被投資企業(yè)核心團(tuán)隊的管理能力的分析與研究，要深入考察管理團(tuán)隊的基本組成、知識結(jié)構(gòu)和社會經(jīng)驗、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷及其擁有的社會資源等內(nèi)容。因為私募股權(quán)基金一般投資于成長型的中小企業(yè)，良好的、優(yōu)秀的核心管理團(tuán)隊是成長型中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

3、私募股權(quán)投資企業(yè)投資后要積極參與企業(yè)的管理，私募股權(quán)作為機(jī)構(gòu)投資者，要利用其專業(yè)知識和經(jīng)驗的優(yōu)勢加強(qiáng)公司的監(jiān)管。同時，私募股權(quán)投資企業(yè)對于被投資企業(yè)要建立一定的約束、監(jiān)管機(jī)制，迫使被投資企業(yè)的管理層加強(qiáng)公司管理，促進(jìn)公司發(fā)展，實現(xiàn)利益最大化。另外，聘用外部專家、加大對管理人員的考察等約束機(jī)制，保證被投資企業(yè)的健康發(fā)展，實現(xiàn)資本的增值。

4、私募股權(quán)投資在投資時重視采用分階段投資策略，與一次性投資策略相比，分階段投資可以使投資者付出更高的努力，可以獲得更大的期望收益。對有形資產(chǎn)比例較低、資產(chǎn)專業(yè)性較強(qiáng)的企業(yè)投資時，要注意使用分階段投資策略。通過增加投資輪數(shù)、縮短投資間隔的方式加強(qiáng)對被投資企業(yè)的監(jiān)控。在執(zhí)行分階段投資策略時，要做好各階段資金需求情況的盡職調(diào)查工作，掌握各階段資金需求量、使用用途等信息，從而合理的分階段投入資金。

三、小結(jié)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)基金在我國也將很快邁入高速發(fā)展的階段。私募股權(quán)基金要利用自身的優(yōu)勢，結(jié)合自己的實際情況，把握行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，為社會和企業(yè)提供良好的增值服務(wù)。同時，還要對投資行業(yè)進(jìn)行深入理解，保證私募股權(quán)基金的健康生存與發(fā)展。

淺談股權(quán)投資管理:股權(quán)投資管理形式對比解析

一、引言

長期股權(quán)投資是投資公司通過股權(quán)的方式對其他公司進(jìn)行投資，在實施的過程當(dāng)中分為部分投資和全額收購兩部分，實際當(dāng)中部門投資相對于全額投資更加常見。通過觀察現(xiàn)階段公司的長期股權(quán)投資后我們發(fā)現(xiàn)許多公司在長期股權(quán)投資的會計處理和具體的組織形式采用上存在著很大的問題，本文將具體分析這些問題，并且提出解決對策。

二、相關(guān)研究回顧

長期股權(quán)投資的管理至關(guān)重要，其好壞與否直接關(guān)系到公司的持續(xù)經(jīng)營。通過對現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的考察我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有大部分研究都是針對企業(yè)會計處理的，具體針對被投資企業(yè)的管理方式和組織形式的研究還不多，本文接下來將主要針對對外投資企業(yè)的管理方式、組織形式和行業(yè)選擇等進(jìn)行分析。在分析管理方式之前我們在全局上對企業(yè)的長期對外股權(quán)投資的會計處理進(jìn)行一個簡要的回顧。

趙紅英（2006）對企業(yè)長期股權(quán)投資的會計核算進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)的長期股權(quán)投資應(yīng)該根據(jù)具體的投資方式、投資期限和投資項目等分別采取不同的會計核算方法：權(quán)益核算法和成本核算法，并且在采取成本核算法的時候，應(yīng)該把收到的股利和當(dāng)期的利潤在會計科目上計為企業(yè)的當(dāng)期投資收益，而不應(yīng)該分年度進(jìn)行攤派，但是在具體的實際操作中這種方法處理起來比較麻煩和復(fù)雜，企業(yè)會計處理應(yīng)該根據(jù)實際情況進(jìn)行一定的簡化。彭勃（2008）討論了新舊會計準(zhǔn)則下企業(yè)長期股權(quán)投資的會計處理差異，這種差異主要表現(xiàn)為四個方面，第一長期股權(quán)投資初始資本的會計處理不同，第二具體核算當(dāng)中采用成本核算和權(quán)益核算的適用范圍不同，第三新會計準(zhǔn)則取消了一些會計處理規(guī)定，比如企業(yè)進(jìn)行長期股權(quán)投資應(yīng)該計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的回轉(zhuǎn)；長期股權(quán)投資的初始資產(chǎn)和資產(chǎn)現(xiàn)值之間差額以及其攤銷的會計處理，第四股權(quán)投資變動的相關(guān)處理。韓和芳（2010）采用具體的案例對企業(yè)長期股權(quán)投資的后期在會計上如何處理進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)采取權(quán)益法核算企業(yè)的長期股權(quán)投資主要有四個重要的程序，分別為賬面價值的確定、利潤的確定、所有者權(quán)益變動的處理和超額虧損的認(rèn)定。

上官鳴、趙富明（2010）把上述處理方法歸結(jié)為“四步曲”，第一步企業(yè)初始狀況的確定和相應(yīng)的會計處理，第二步持有期間的相關(guān)情況變動和會計處理，第三步相關(guān)會計報表（這里主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤表）的利潤處理，最后一步是在成本法和收益法之間的選擇和相應(yīng)的轉(zhuǎn)換，他們使用了一個實例來說明以上“四部曲”的具體使用，前三步可以通過一般的會計處理來進(jìn)行，對于最后一步需要特別注意的是投資收益和股權(quán)投資成本的轉(zhuǎn)換。張溧翔、陶中華（2006）在四種會計制度下對企業(yè)長期股權(quán)投資進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)在新的會計制度下長期股權(quán)投資的會計處理范圍發(fā)生了很大的變動，主要表現(xiàn)為初始計量和后續(xù)計量方法，其中初始成本的計算方法和計算公式發(fā)生了很大的變化，這主要體現(xiàn)為投資形式上，包括以合并形式和非合并形式對企業(yè)進(jìn)行投資，其中采用非合并形式的方式對企業(yè)進(jìn)行長期股權(quán)投資的應(yīng)該按照企業(yè)的實際支出現(xiàn)值作為初始投資額度進(jìn)行會計確認(rèn)，如果采用合并形式的股權(quán)投資那么應(yīng)該按照會計準(zhǔn)則公布的具體方式和公式進(jìn)行計算和處理，在后續(xù)的會計處理上，有成本法和權(quán)益法兩種方法可供選擇，具體應(yīng)該選擇哪種方法進(jìn)行處理，應(yīng)該根據(jù)自身的特點和投資的方式還有處理的難易程度進(jìn)行選擇。

三、對外投資管理形式研究

企業(yè)進(jìn)行了對外的股權(quán)投資后在其實質(zhì)上也就相當(dāng)于企業(yè)本身增加了資產(chǎn)，資產(chǎn)增加了那么就要有相應(yīng)的管理，一個好的管理可以使企業(yè)的資產(chǎn)得到保值和增值，可以使得公司的利潤得以實現(xiàn)，可以使得公司可以穩(wěn)定的經(jīng)營，但是一個糟糕的管理不但公司的資產(chǎn)得不到報紙增值，甚至新投資的資產(chǎn)也面臨著損失的風(fēng)險乃至公司的日常持續(xù)經(jīng)營會遭受到嚴(yán)重的打擊，對公司的可持續(xù)發(fā)展造成挑戰(zhàn)，最終會影響到國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

企業(yè)進(jìn)行對外投資的管理形式按照不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同種劃分方式，首先按照管理學(xué)上的組織形式分，不外乎三種情況，第一垂直型管理方式，第二平行的管理方式，第三單獨的管理方式；在管理的選擇上可以分為內(nèi)部管理和外部管理兩種；在領(lǐng)導(dǎo)方式上可以分為直接領(lǐng)導(dǎo)和間接領(lǐng)導(dǎo)兩種；在組織方式上可以分為領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)。這里我們將對某些方式的優(yōu)缺點進(jìn)行一些簡要的分析。

首先我們對垂直型管理方式進(jìn)行分析，公司進(jìn)行對外股權(quán)投資后，被投資的企業(yè)也就成為了公司資產(chǎn)的一部分，甚至是公司對被投資企業(yè)進(jìn)行全額的股權(quán)收購，那么這相當(dāng)于公司進(jìn)行了一次資產(chǎn)的擴(kuò)大過程，資產(chǎn)的擴(kuò)大必要要求對相應(yīng)的資產(chǎn)進(jìn)行管理。我們可以根據(jù)被投資企業(yè)所屬行業(yè)以及和公司原從事行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行研究，如果被投資企業(yè)所從從事的業(yè)和本公司的行業(yè)相同或者相近的話，那么這樣的投資就相當(dāng)于公司進(jìn)行了簡單的資產(chǎn)的擴(kuò)大，這種簡單的資產(chǎn)的擴(kuò)大在實際中比比皆是，其管理也較為簡單，我們可以通過增加相應(yīng)的管理人員的方法進(jìn)行管理，而不必對公司的原有垂直型的組織形式造成破壞；假如被投資企業(yè)和公司所從事的行業(yè)有一定的差異的話，這種差異具體表現(xiàn)為被收購的公司和本公司所從事的行業(yè)相關(guān)（為公司的上下游行業(yè)）和不相關(guān)（和公司所從事的行業(yè)完全沒有任何的聯(lián)系）。在這里我們分別分析兩種情況，在被收購公司和本公司所在的行業(yè)相關(guān)的情況下，兩者之間的經(jīng)營有著很強(qiáng)的聯(lián)系，比如被收購公司處于原公司的上游，那么被收購公司就向原公司提供原材料，如果被收購公司處于原公司所在行業(yè)的下游，那么原公司的順利經(jīng)營和產(chǎn)與否對被收購公司的經(jīng)營起著至關(guān)重要的決定作用，在這種情況下如何協(xié)調(diào)好兩者之間的組織形式、管理關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系是極其重要的，如果處理不好這種關(guān)系就會導(dǎo)致一系列的問題——上游公司沒有很好的給下游公司提供原材料或者沒有及時有效的提供原材料，那么公司的經(jīng)營活動就會受到一定的限制，公司無法按照原有既定的計劃進(jìn)行生產(chǎn)，那么對公司戰(zhàn)略的連續(xù)執(zhí)行來說是非常不利的；如果被收購公司處于原公司的下游行業(yè)，那么會產(chǎn)生原公司管理當(dāng)中的一系列腐敗問題，比如某一個管理部門利用上下級關(guān)系對公司的交易進(jìn)行“內(nèi)幕交易”甚至非法收取回扣等。

在分析完垂直型管理方式后我們對公司的平行組織形式進(jìn)行分析。在這種形勢下原公司和被投資公司之間的關(guān)系不是領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系，兩者之間的關(guān)系是平等的，這種平等體現(xiàn)在權(quán)利上，這種組織形式對于公司的經(jīng)營以及管理效力是非常有效的，在平行組織形式當(dāng)中，兩者之間的運行互補(bǔ)干擾不存在越級管理的現(xiàn)象，也就保證了兩個公司的獨立經(jīng)營，實踐證明這種方式對于生產(chǎn)力的提高有著很強(qiáng)的促進(jìn)作用。但是這種方式也有著不利的一面，對于原公司和被收購公司來說，在收購之前他們的地位肯定是不一樣的，一般來說原公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況以及管理能力要優(yōu)于被收購公司，現(xiàn)在要對兩個公司進(jìn)行部分主次的平等管理，那么對于兩公司的管理人員的心態(tài)特別是原公司管理人員的心理會造成極大的影響，他們甚至認(rèn)為自己再收購后遭受到了“不公平”的對待而采取消極的工作態(tài)度，從而影響公司的發(fā)展。

最后我們分析單獨的管理形式。在單獨管理形式下，原公司分別設(shè)立不同的管理部門對被收購公司的日常經(jīng)營進(jìn)行管理，，其中單獨管理部門不必從屬于原公司，但是這也會帶來不利的影響，比如要單獨設(shè)立部門進(jìn)行管理的話，那么公司的行政部門勢必在原來的基礎(chǔ)上擴(kuò)大，會造成行政的膨脹，總所周知行政膨脹對于公司的發(fā)展是有害的，會造成各級行政人員行政的互相干擾，越級管理現(xiàn)象比比皆是，最嚴(yán)重的后果是“踢皮球”現(xiàn)象，對于某個行政問題的出現(xiàn)，沒有專門制定的部門進(jìn)行處理各個部門各司其職，對于和本部門利益無關(guān)的問題放任不管，最終造成某個問題沒有部門處理的情況。

以上三種組織和管理方式各有優(yōu)缺點,在實踐中應(yīng)該根據(jù)公司的實際情況和自身特點來擇優(yōu)選取。比如本身公司行政組織不是很龐大,那么可以通過平行和獨立的形式來對新公司進(jìn)行管理，如果本身公司的行政組織已經(jīng)很大了,那么可以通過垂直型的組織形式對兩個公司進(jìn)行管理,并且可以在整合新公司的同時通過精簡行政機(jī)構(gòu)來促進(jìn)公司的行政效率的提高。

四、結(jié)論

本文分析了公司在長期股權(quán)投資過程當(dāng)中的會計處理，在新會計準(zhǔn)則下現(xiàn)階段我國企業(yè)的長期股權(quán)投資的會計處理以及其組織形式都存在著不小的問題，本文通過分析上述問題，我們得出在公司進(jìn)行股權(quán)投資的時候，應(yīng)該根據(jù)被投資企業(yè)和本企業(yè)所在的行業(yè)的特點進(jìn)行具體分析，從而選擇適合本企業(yè)的會計處理和組織形式。

淺談股權(quán)投資管理:私募股權(quán)投資管理方式探索

私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對某一項目進(jìn)行投資活動的一個非常重要的階段。在私募股權(quán)投資過程中，私募股權(quán)投資家既是資金的保護(hù)者，又是資金的“增值者”，他們需要識別和管理投資風(fēng)險。投資前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格篩選中小企業(yè)，通過私募股權(quán)投資協(xié)議有效地激勵和約束中小企業(yè)家。投資后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要對中小企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)控，更要利用自己的業(yè)務(wù)特長和社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助中小企業(yè)改善經(jīng)營管理。例如，參與制訂中小企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，聘用高級管理人員，制訂運營計劃，為其提供融資與法律咨詢，介紹潛在的用戶和供應(yīng)商等。在實踐中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)，甚至比他們提供的股權(quán)資本更重要。

一、文獻(xiàn)綜述

1984年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實證研究中證實了風(fēng)險投資后管理的最重要的途徑，是通過參加董事會來監(jiān)督企業(yè)的財務(wù)信息［2］，從而監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營與管理活動。Lerner認(rèn)為，風(fēng)險資本家為創(chuàng)業(yè)者提供增值服務(wù)，在為企業(yè)增加績效和價值的同時，進(jìn)一步提高了企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認(rèn)為，風(fēng)險資本家通過監(jiān)督，減少了信息不對稱，對企業(yè)進(jìn)一步融資產(chǎn)生了重要的影響，也為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張打下了堅實的基礎(chǔ)［4］。Bottazz等人對歐洲風(fēng)險資本交易樣本調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，以前從事過商業(yè)活動并擁有經(jīng)驗的風(fēng)險投資家會更加積極地幫助企業(yè)籌集資金，更加頻繁地介入企業(yè)的活動［5］。Cornelli、Karakas研究了英國1998—2003年私募股權(quán)投資支持的88個收購案例［6］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)越困難就越需要外部經(jīng)驗，私募股權(quán)投資董事的介入程度就越高。我國學(xué)者近幾年才開始對私募股權(quán)投資后管理進(jìn)行研究，研究較少且不系統(tǒng)，特別是缺乏專題研究，缺乏對投資后管理實踐的理論指導(dǎo)。項喜章在廣泛吸收國內(nèi)外有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際，對風(fēng)險投資后管理的內(nèi)涵、特點、內(nèi)容以及參與風(fēng)險投資后管理應(yīng)考慮的因素等進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述［7］。趙廣財指出，風(fēng)險投資后管理是風(fēng)險投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的顯著特點之一［8］。張豐、金智認(rèn)為，風(fēng)險資本家應(yīng)積極參與風(fēng)險企業(yè)管理，為風(fēng)險企業(yè)提供各種增值服務(wù)和必要的監(jiān)督［9］。孟衛(wèi)東、江成山、劉珂認(rèn)為，投資后管理在創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新研發(fā)能力、創(chuàng)新管理能力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力等方面可以促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力［10］。袁綱認(rèn)為，對風(fēng)險企業(yè)家采取顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合的方式［11］，可以實現(xiàn)風(fēng)險投資后管理機(jī)制的良好運行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風(fēng)險資本投資家通過對企業(yè)進(jìn)行有效的投資后管理，可以改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)［12］。

二、投資后管理的內(nèi)涵

私募股權(quán)投資后管理的概念源于美國。1984年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno將私募股權(quán)投資分為交易發(fā)起、投資機(jī)會篩選、投資項目評價、交易合同設(shè)計、投資后管理等活動過程。他們將投資后私募股權(quán)投資家對中小企業(yè)提供的幫助歸納為四個方面:招募重要員工，制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，籌集資本，組織兼并收購或公開上市等。在私募股權(quán)投資過程中，私募股權(quán)投資家不僅投入股權(quán)資本，而且提供重要的增值服務(wù)，實施監(jiān)管職能［13］。結(jié)合我國私募股權(quán)投資的實際情況，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資家與企業(yè)家簽訂私募股權(quán)投資協(xié)議后，積極參與中小企業(yè)管理，并為其提供增值服務(wù)，對其實施監(jiān)控等活動的總稱。具體說來，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資整個運作過程中的一個重要階段，它始于私募股權(quán)投資協(xié)議的簽訂，止于私募股權(quán)投資的撤出。它是一個廣義的概念，不能簡單理解為狹義的投資后對中小企業(yè)的經(jīng)營管理，更不能理解為投資后的風(fēng)險管理，它涵蓋了投資后私募股權(quán)投資家對中小企業(yè)所實施的監(jiān)督、控制以及所提供的各種增值服務(wù)等活動。

三、私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的

委托問題在私募股權(quán)投資兩級委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資家是以委托人和人的雙重身份出現(xiàn)的，通常是信息不對稱條件下?lián)碛邢鄬?yōu)勢的金融中介。這是因為私募股權(quán)投資家可以憑借他們的專業(yè)特長和管理經(jīng)驗，比那些非專業(yè)的私募股權(quán)投資者更有能力來解決私募股權(quán)投資中的信息不對稱問題，從而實現(xiàn)私募股權(quán)投資交易成本最小化與利潤的最大化。

(一)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的“蜈蚣博弈悖論”模型

“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個動態(tài)博弈模型。因為這個博弈的擴(kuò)展形式很像一條蜈蚣，所以被學(xué)者稱為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見的一種:兩個博弈方即私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)輪流進(jìn)行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規(guī)則是:私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權(quán)投資家(PE)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n;第二次若企業(yè)家(EN)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)的收益是n－1，而企業(yè)家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n+1開始。假定私募股權(quán)投資家(PE)先選，然后是企業(yè)家(EN)，接著是私募股權(quán)投資家(PE)，如此交替進(jìn)行。雙方的博弈展開式如下(見圖1):圖中，博弈從左到右展開，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個人下面對應(yīng)的括號代表相應(yīng)的人采取“不合作”策略，括號內(nèi)左邊的數(shù)字代表私募股權(quán)投資家的收益，右邊的代表企業(yè)家的收益。如果一開始私募股權(quán)投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權(quán)投資家如果選擇合作，則輪到企業(yè)家選擇，企業(yè)家如果選擇“不合作”，則私募股權(quán)投資家收益為0，企業(yè)家的收益為3，如果企業(yè)家選擇合作，則博弈繼續(xù)進(jìn)行下去。可以看到，私募股權(quán)投資家每次與企業(yè)家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”每繼續(xù)一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的收益都達(dá)到100，總體效益最大。遺憾的是，實際上很難達(dá)到這個圓滿結(jié)局。在上圖中，最后一步由企業(yè)家選擇，企業(yè)家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據(jù)博弈邏輯的基本假設(shè)———理性人假設(shè)，企業(yè)家將選擇“不合作”，而這時私募股權(quán)投資家的收益僅為98。私募股權(quán)投資家考慮到企業(yè)家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因為這樣他的收益為99，比98高。企業(yè)家也考慮到了這一點，所以他也要搶先私募股權(quán)投資家一步，采取“不合作”策略，如此類推下去，最后的結(jié)論是:在第一步私募股權(quán)投資家將選擇“不合作”，此時，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”的次數(shù)越多，他們的收益就越大，但是面臨的風(fēng)險也越大。在現(xiàn)實的博弈中，還面臨著信息不對稱的問題。在私募股權(quán)市場中，有時私募股權(quán)投資家注意信息的收集與分析，注重對企業(yè)家資信的調(diào)查，對企業(yè)家何時可能終止“合作”有比較準(zhǔn)確的預(yù)期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家往往難以“合作”［14］。通過上述分析，可以認(rèn)為，當(dāng)今私募股權(quán)市場的交易各方存在一種典型的重復(fù)合作博弈關(guān)系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區(qū)別主要在于當(dāng)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的行為相互作用時，雙方是否達(dá)成一個具有嚴(yán)格約束力的投資協(xié)議，若有就是“合作”博弈，若沒有就是“非合作”博弈。“合作”博弈情況下，通過有效協(xié)商達(dá)成具有約束力的協(xié)議后，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家可以建立利益平衡機(jī)制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時的利益受損可以從長期穩(wěn)定的“合作”中得到補(bǔ)償;另一方面，獲益較多的一方會自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話說，從長遠(yuǎn)來看，一種穩(wěn)定的“合作”關(guān)系會使私募股權(quán)投資家與企業(yè)家分得大致公平的收益。私募股權(quán)投資家與企業(yè)家是否根據(jù)逆推歸納法來預(yù)測行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長遠(yuǎn)利益、整體利益)。如果符合，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家就會依逆推歸納法進(jìn)行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據(jù)逆推歸納法，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家在一開始就應(yīng)該選擇結(jié)束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的長遠(yuǎn)利益。逆推歸納法的路徑與私募股權(quán)投資家及企業(yè)家的長遠(yuǎn)利益相悖，因而私募股權(quán)投資家與企業(yè)家不會按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權(quán)投資家與企業(yè)家雙方彼此信任、默契，彼此相信對方是理性的，彼此相信對方會追求自身的長遠(yuǎn)利益和整體利益，那么私募股權(quán)投資家和企業(yè)家選擇“合作”策略的可能性更大。在現(xiàn)實生活中，如果私募股權(quán)投資家和企業(yè)家相互信任，從長遠(yuǎn)利益和整體利益出發(fā)去進(jìn)行策略選擇，結(jié)果往往是雙贏。

(二)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的道德風(fēng)險問題

私募股權(quán)投資家在與中小企業(yè)簽訂合同時，同樣存在著道德風(fēng)險，原因有二:一是中小企業(yè)發(fā)展前景的不確定性。這是由中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新前景和市場的不確定性造成的，這種不確定性與道德風(fēng)險相互作用，使得中小企業(yè)家的機(jī)會主義行為在更大程度上威脅私募股權(quán)投資家的利益。二是中小企業(yè)資產(chǎn)專用性比較強(qiáng)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)比重較大，變現(xiàn)慢，一旦項目失敗，私募股權(quán)投資可能血本無歸［15］。道德風(fēng)險通常發(fā)生在私募股權(quán)投資契約簽訂之后中小企業(yè)的運行過程中，主要表現(xiàn)為:(1)在中小企業(yè)獲得投資后，企業(yè)家可能制造虛假財務(wù)信息，用作假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式處理會計賬目。(2)資本濫用。企業(yè)家可能要求私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對已經(jīng)虧損甚至破產(chǎn)的企業(yè)追加投資。(3)過度投資。企業(yè)家有可能進(jìn)行高風(fēng)險項目投資，而并不考慮所投項目是否最優(yōu)以及投資規(guī)模是否適度等問題。(4)在職消費。企業(yè)家可能購買豪華轎車、租用高檔寫字樓等，在缺乏監(jiān)督的情況下大肆增加不必要的消費。(5)消極怠工。企業(yè)家在獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創(chuàng)新精神和冒險精神［16］。

(三)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的逆向選擇問題

在信息不對稱的情況下，私募股權(quán)投資家處于信息劣勢地位，企業(yè)家處于信息優(yōu)勢地位。中小企業(yè)為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權(quán)投資家無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)家所提供的信息。一般情況下，私募股權(quán)投資家支持的中小企業(yè)大多數(shù)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)往往掌握在極少數(shù)企業(yè)家手里。為了降低投資風(fēng)險，作為委托人的私募股權(quán)投資家在對市場上的中小企業(yè)和企業(yè)家的平均水平進(jìn)行估計的基礎(chǔ)上，壓低其愿意支付的價格，這樣會導(dǎo)致劣質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)較低的企業(yè)家愿意冒險嘗試，使得優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)高的企業(yè)家感覺無利可圖而退出私募股權(quán)投資市場，結(jié)果降低了私募股權(quán)投資市場中項目的整體質(zhì)量，從而危及私募股權(quán)投資的順利進(jìn)行。在極端情況下，逆向選擇問題甚至能使私募股權(quán)投資市場不復(fù)存在［17］。

(四)“敲竹杠”問題“敲竹杠”問題在私募股權(quán)投資中經(jīng)常出現(xiàn)。

經(jīng)典的不完全契約理論認(rèn)為，如果契約是不完全的，那么就會出現(xiàn)企業(yè)家事前專用性人力資本投資不足的現(xiàn)象。如果私募股權(quán)投資家在事前做出了專用性投資，并且這種投資是無法寫入契約或者被第三方所證實的，那么他在事后的再談判過程中就面臨被企業(yè)家“敲竹杠”的風(fēng)險。企業(yè)家會攫取專用性投資帶來的部分收益，使私募股權(quán)投資家無法得到全部投資的收益。預(yù)料到這種風(fēng)險，私募股權(quán)投資家就會缺乏足夠的投資積極性。一些法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)司法干預(yù)的作用，認(rèn)為法庭強(qiáng)制認(rèn)定某些可證實的契約條款或者對契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權(quán)投資家可以保留企業(yè)家的股份來減少“敲竹杠”的動機(jī)［18］。

四、私募股權(quán)投資后管理的動因

任何經(jīng)濟(jì)活動的動力都來自于對利潤的追求?？墒牵捎诟鞣N不確定性因素的客觀存在，私募股權(quán)投資既有可能增值，獲得高額回報，也有可能遭受損失，甚至血本無歸。價值增值的最大化、私募股權(quán)投資風(fēng)險的防范以及人力資本的充分應(yīng)用，是私募股權(quán)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生的主要原因。

(一)增值服務(wù)的要求

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)家缺乏企業(yè)管理方面的知識和技能，在市場營銷、創(chuàng)新管理等方面的經(jīng)驗不足，他們往往只是某一方面的專家，因而需要私募股權(quán)投資家提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資家向中小企業(yè)提供增值服務(wù)，有利于企業(yè)樹立良好的聲譽(yù)，從而容易得到更多私募股權(quán)投資者的認(rèn)同;有利于中小企業(yè)快速成長，以便投資者獲得高額回報與豐厚收益;有利于建立長期的合作關(guān)系，以最大限度地減少信息不對稱所帶來的風(fēng)險?？傊?，私募股權(quán)投資后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)中小企業(yè)的價值增值。

(二)人力資本充分應(yīng)用的要求在私募股權(quán)投資中，人力資本充分應(yīng)用的要求主要表現(xiàn)在兩個方面:一是私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗;二是企業(yè)家的素質(zhì)與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗是私募股權(quán)投資后管理所產(chǎn)生的價值增值的決定性因素。其次，私募股權(quán)投資后管理為企業(yè)家發(fā)揮才能提供了良好的激勵與約束機(jī)制。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的市場是不確定的。企業(yè)家必須依靠自己的創(chuàng)新能力與執(zhí)行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對稱的情況下，企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠相應(yīng)的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來，因此，通過私募股權(quán)投資后管理，對企業(yè)家進(jìn)行激勵與約束就具有特殊的意義。

(三)防范風(fēng)險的要求私募股權(quán)投資的對象主要是中小企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)既要承擔(dān)中小企業(yè)經(jīng)營的商業(yè)風(fēng)險，也要承擔(dān)委托—風(fēng)險和信息不對稱的風(fēng)險。商業(yè)風(fēng)險是基于中小企業(yè)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險，由于商業(yè)風(fēng)險無法準(zhǔn)確預(yù)測，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只能根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題及時調(diào)整后續(xù)管理方法。當(dāng)中小企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險超過了一定界限，私募股權(quán)投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，不僅存在于投資簽約前的項目評估階段，也存在于后續(xù)投資階段。因此，委托—的風(fēng)險越高，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資后管理的必要性就越大。私募股權(quán)投資家通過投資后管理識別風(fēng)險、收集信息，便于加強(qiáng)對于中小企業(yè)的監(jiān)控，從而幫助中小企業(yè)實現(xiàn)價值增值［11］。

五、私募股權(quán)投資后管理的方式

(一)參加中小企業(yè)的董事會

在每一輪投資之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都會要求在中小企業(yè)的董事會中占1～2個席位，如果是聯(lián)合投資，則一般委派領(lǐng)頭的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參加董事會。通常情況下，私募股權(quán)投資家很少直接參與中小企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動，而是把出席董事會并提出自己的建議作為影響企業(yè)決策與保護(hù)自身利益的重要手段。后續(xù)管理的介入，將大大降低私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間由于信息不對稱可能出現(xiàn)的委托—風(fēng)險。

(二)審查中小企業(yè)經(jīng)營報告

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以要求中小企業(yè)定期送交經(jīng)營報告，通過報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)了解中小企業(yè)的經(jīng)營信息，應(yīng)密切注意以下情況:管理層出現(xiàn)變動、企業(yè)家回避接觸、出現(xiàn)嚴(yán)重虧損、財務(wù)報表質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負(fù)債表項目出現(xiàn)重大變化、銷售及訂貨出現(xiàn)重大變化、存貨變動異常、失去重要客戶和供貨商、出現(xiàn)重大財產(chǎn)被盜，等等。

(三)與中小企業(yè)高層管理人員通電話或會晤

可以采取打電話或面談等方式，與企業(yè)家或中小企業(yè)的重要管理人員進(jìn)行溝通，以了解中小企業(yè)的經(jīng)營情況，或提供指導(dǎo)、咨詢等。國外調(diào)查顯示，風(fēng)險投資家平均每年到每個被投資企業(yè)視察19次，通過面談或打電話的方式與重要管理人員進(jìn)行接觸的時間達(dá)到100個小時［19］。我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)進(jìn)行投資后管理的常用方式依次為:參加董事會、提供管理咨詢、派駐高管人員、派駐財務(wù)人員。這些做法與國外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的做法大同小異［20］。