新能源汽車企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

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引言

隨著科技和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源汽車已經(jīng)成為汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的中堅(jiān)力量，新能源汽車行業(yè)也迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。純電動乘用車制造門檻大大降低，面對新能源汽車未來前景的誘惑，各方資本紛紛入局。傳統(tǒng)車企擁有平臺化研發(fā)積累和規(guī)模優(yōu)勢，比“新勢力”新能源汽車平臺開發(fā)、車型落地都更快更高效，轉(zhuǎn)型迅速，如比亞迪、長城汽車、長安汽車等，這部分企業(yè)最有希望成為世界級龍頭汽車企業(yè)。在新能源汽車制造方面，雖然傳統(tǒng)車企有一定的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，但也存在一些潛在的發(fā)展問題。一方面，動力電池需求的快速增長，或?qū)?dǎo)致動力電池未來供不應(yīng)求。動力電池市場集中度不斷升高，正極材料需求旺盛，價(jià)格漸漲；負(fù)極材料雖然前景光明，但行業(yè)競爭加??；電解液市場需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格上升。另一方面，充電不便造成“里程焦慮”。電機(jī)裝機(jī)量加速增長，我國充電樁數(shù)量嚴(yán)重不足，直流充電樁需求提升，充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展滯后，并且鋰電池設(shè)備訂單大多向龍頭企業(yè)集中。無論是從技術(shù)瓶頸還是從市場表現(xiàn)來看，新能源汽車逐漸暴露出許多問題，因此，我們有必要對新能源汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評級，以便采取適當(dāng)措施，化風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)遇，保障新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有損失性和收益性雙重特征，如果能對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識別并加以預(yù)警，我們就能有針對性地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)干預(yù)，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮的是查漏補(bǔ)缺的功能，能夠完善企業(yè)管理，從而表現(xiàn)出收益性特征。反之，如果在經(jīng)營管理中對潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏分析和預(yù)警，則有可能給公司帶來巨大損失。公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會受到各種因素的影響，而這些影響因素并不是獨(dú)立存在的，它們之間相互影響，交叉并存。因此，企業(yè)就需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，當(dāng)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)變化時(shí)，能夠及時(shí)加以預(yù)警并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，使公司的經(jīng)濟(jì)損失降至最低。

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義受內(nèi)外部環(huán)境的影響，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中因各種不確定性因素導(dǎo)致的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏差的可能性統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大體可分為以下幾類。1.籌資風(fēng)險(xiǎn)：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場供需關(guān)系的變化以及企業(yè)在資本籌措方面的不確定性而在財(cái)務(wù)上造成損失的可能性稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)一般分為利率風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等。2.投資風(fēng)險(xiǎn)：受市場需求變化的影響，企業(yè)投資在收益方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)稱為投資風(fēng)險(xiǎn)。3.資金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：資金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是企業(yè)流動資金方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。資金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)受供應(yīng)鏈上各個(gè)節(jié)點(diǎn)、供產(chǎn)銷多個(gè)環(huán)節(jié)多重因素的影響。4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)。收益分配風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營管理層制定了不合理的收益分配方案，而對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成不利影響的可能性。

（三）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法在對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別中，多采用定量分析方法。當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)問題后，其財(cái)務(wù)比率與正常企業(yè)的財(cái)務(wù)比率相比具有明顯差別，通過對異常指標(biāo)的量化分析，可以快速識別企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)運(yùn)營環(huán)境的日益復(fù)雜、多變，單一的指標(biāo)已無法全面體現(xiàn)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況。所以在對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析時(shí)普遍采用的是多變量判定模型。與單變量判定模型相比，多變量判定模型具有較高的判別精度，但是多變量判定模型的運(yùn)用沒有單變量判定模型廣泛，主要是因?yàn)槎嘧兞颗卸Ｐ图俣l件較為苛刻。多變量判定模型包括多元線性評價(jià)模型、fisher判別模型、主成分分析模型、F分?jǐn)?shù)模型和Z分?jǐn)?shù)模型等方法。為了使分析結(jié)果更加客觀，本文在對長城汽車進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)采用了F分?jǐn)?shù)模型和Z分?jǐn)?shù)模型兩種方法。

二、長城汽車新能源發(fā)展概況

2006年，長城汽車便已涉足新能源項(xiàng)目，不過當(dāng)時(shí)對新能源的研究還只停留在試驗(yàn)階段，所以外界所知甚少。2009年，長城汽車成立了新能源汽車研究小組，并注入大量資金，對新能源汽車開展基礎(chǔ)研究與生產(chǎn)布局。截至目前，長城汽車股份有限公司已完成了電芯、機(jī)理研究、PACK、BMS試制實(shí)驗(yàn)室以及動力電池測試車間、實(shí)驗(yàn)所、研究中心等生態(tài)布局；建立了以保定本部為中心，遍及歐盟、東南亞、美國等地的國際化開發(fā)架構(gòu)，如其在奧地利設(shè)立的新能源驅(qū)動電機(jī)控制器生產(chǎn)研究中心以及在韓國設(shè)立的先進(jìn)電池材料研究中心，都致力于純電動模式新能源的研究與探索。長城汽車目前已完成上中下游全面布局。核心的電池、電機(jī)、電控等都已經(jīng)具備自研自產(chǎn)能力。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局上，長城汽車走在了行業(yè)的前面。其新能源汽車品牌歐拉自從2018年8月20日上市以后，市場表現(xiàn)良好。長城汽車2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歐拉品牌當(dāng)年12月銷量為20926輛，全年累計(jì)銷量135028輛，看起來歐拉成功打入了新能源市場。但和長城WEY的命運(yùn)一樣，在經(jīng)歷了短暫的輝煌后，2022年第一季度歐拉的銷量增長陷入了窘境。當(dāng)下新能源市場規(guī)模仍處于增長之中，在行業(yè)整體規(guī)模增長階段，各品牌之間比拼的是增長速度，而歐拉銷量增幅的停滯狀態(tài)必然會反映在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。因此，有必要對長城汽車各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以判斷其是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。下面本文通過Z分?jǐn)?shù)模型法和F分?jǐn)?shù)模型法對長城汽車的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開具體分析。

三、Z分?jǐn)?shù)模型法下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

Z分?jǐn)?shù)模型是采用多因子分析的多元線性函數(shù)公式，即利用由多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素綜合產(chǎn)生的分值來預(yù)估公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。埃特曼通過大量的實(shí)證研究分析了破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，最終選取5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量，構(gòu)建了公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，即Z分?jǐn)?shù)模型。模型如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5式中，X1反映資產(chǎn)的流動性與規(guī)模特性，X2反映公司累計(jì)收益情況，X3反映企業(yè)資產(chǎn)的收益水平，X4反映企業(yè)的還款能力，X5反映企業(yè)資本的使用效益。具體計(jì)算公式如下：X1=營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額，X2=留存收益（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額，X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，X4=股東權(quán)益市場價(jià)值/負(fù)債總額，X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。埃特曼認(rèn)為，確定破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的Z值分界點(diǎn)為2.675，Z值大于2.675為非破產(chǎn)企業(yè)；Z值小于1.81為破產(chǎn)企業(yè)；處于1.81~2.675之間的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定，誤判的概率很大。Z分?jǐn)?shù)模型的風(fēng)險(xiǎn)參考值如表1所示。由于長城汽車新能源發(fā)展板塊真正獨(dú)立是從2018年開始的，所以選用其2018—2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評價(jià)。數(shù)據(jù)來源于長城汽車年報(bào)，計(jì)算分析通過EXCEL2016實(shí)現(xiàn)。結(jié)合長城汽車2018—2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，長城汽車近五年內(nèi)Z值均小于1.81，預(yù)測結(jié)果均為破產(chǎn)。相關(guān)結(jié)果如表2所示。

四、F分?jǐn)?shù)模型法下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

由于現(xiàn)金流量變化沒有被Z分?jǐn)?shù)模型考慮在內(nèi)，所以有研究者對Z分?jǐn)?shù)模型作了改進(jìn)，從而形成F分?jǐn)?shù)模型，模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X其中，X1、X2及X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2及X4相同，這里不再進(jìn)行分析。F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模型中各比率的差異主要表現(xiàn)在X3、X5的比值結(jié)果。X3是一種現(xiàn)值變量，用以衡量企業(yè)所有流動資金償還企業(yè)債務(wù)的能力。企業(yè)的流動資金主要是指稅后純收益，必要時(shí)還可把企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用作為還款資金的來源。X5衡量的則是企業(yè)資產(chǎn)總額在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的綜合能力。在對資產(chǎn)總額的計(jì)算中，除了稅后純收益和固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，還把利息（利息收入-利息支出）計(jì)算在內(nèi)，在預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面要比Z分?jǐn)?shù)模型更加準(zhǔn)確。具體計(jì)算公式如下：X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債，X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。F分?jǐn)?shù)模型的臨界點(diǎn)是0.0274，如果某一特定企業(yè)的F分值小于0.0274，將被預(yù)測為破產(chǎn)企業(yè)；如果F分值大于0.0274，企業(yè)將被預(yù)測為非破產(chǎn)企業(yè)。結(jié)合長城汽車2018—2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，長城汽車2018—2021年內(nèi)F值均超過了臨界值0.0274，但是整體呈下降趨勢。相關(guān)結(jié)果如表3所示。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，Z分?jǐn)?shù)模型對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的警示效果，但是橫向比較的效果并不好。在公司倒閉之前的兩年內(nèi)使用該模型的判斷準(zhǔn)確度很高,而超過兩年精度則比較低，而且所用的數(shù)據(jù)空間和財(cái)務(wù)指標(biāo)變化也需要滿足正態(tài)分布。另外，模型也沒有考慮現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，因此容易對企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生誤判。F分?jǐn)?shù)模型在指標(biāo)選取上有理論依據(jù)，長期風(fēng)險(xiǎn)判斷效果較好，可根據(jù)多個(gè)時(shí)點(diǎn)的F值進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨勢分析，操作簡單，結(jié)果易于理解分析；但是自變量的選取較少，容易影響預(yù)警效果。

（二）研究建議通過以上的研究結(jié)果可以看出，長城汽車股份有限公司存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是其在新能源汽車方面的增長速度過快，造成了發(fā)展斷層。世界上一般的大型企業(yè)成長都是循序漸進(jìn)的，而我國自主企業(yè)一般都是在最近十多年內(nèi)迅速成長起來的，在管理、技術(shù)層面，長城汽車或者其他自主企業(yè)需要更長時(shí)間的積淀。然而，本文兩種模型選擇的窗口期雖然是相同的，但是得到的實(shí)證結(jié)果存在一定差別，因此長城汽車也需要根據(jù)本企業(yè)實(shí)際情況構(gòu)建科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。

結(jié)語

綜上所述，雖然新能源汽車行業(yè)發(fā)展對于中國經(jīng)濟(jì)社會的轉(zhuǎn)型升級和生態(tài)文明建設(shè)等方面有著重要意義，但由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處在初級階段，所以仍然面臨著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。所以，各大新能源汽車企業(yè)管理者一定要端正業(yè)務(wù)心態(tài)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，改善企業(yè)在大環(huán)境變化中的自我適應(yīng)性，把握好國家政策機(jī)遇。同時(shí)通過構(gòu)建健全的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)辨識和評估體系，提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

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作者:趙笑歌