投資價(jià)值分析報(bào)告精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資價(jià)值分析報(bào)告范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、引言

商業(yè)銀行作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要樞紐，如今面臨著復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境。國際金融市場受英國退歐恐慌、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增長乏力等的影響呈現(xiàn)動(dòng)蕩不安的情形；國內(nèi)金融市場上，利率市場化、金融脫媒化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型致使商業(yè)銀行的凈息差不斷縮減，面臨的風(fēng)險(xiǎn)日益增加。本文選取在中國具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的招商銀行為研究對(duì)象，采用比較分析法，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分析其業(yè)務(wù)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，在此基礎(chǔ)上，通過市盈率法估計(jì)其內(nèi)在的投資價(jià)值，以期為中小投資者提供部分參考。

二、文獻(xiàn)綜述

我國對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究起步較晚。傅依，張平（2002）通過對(duì)公司價(jià)值理論的深入研究，建立了從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、經(jīng)營戰(zhàn)略分析和預(yù)測發(fā)展前景方面來具體評(píng)估企業(yè)價(jià)值的邏輯結(jié)構(gòu)；鄭桂娜（2013）采用市盈率法和經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)招商銀行進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，得出了招商銀行具有內(nèi)在投資價(jià)值的結(jié)論。

三、招商銀行的基本概況

1.基本情況

招商銀行成立于1987年，總部位于深圳，是我國首家全部由企業(yè)法人持股的商業(yè)銀行。2002年4月，在上海證券交易所上市。2006年9月，在香港聯(lián)交所上市。其分銷網(wǎng)絡(luò)主要遍布于長江三角洲，珠江三角洲，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)等經(jīng)濟(jì)比較繁榮的城市和地區(qū)。目前境內(nèi)外行已有1963家。截至2015年年末，已有資產(chǎn)規(guī)模54749.78億元，股本總額252.20億元。

2.經(jīng)營情況

2015年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2014.71億元，同比增長21.47%。其中凈利息收入1367.29億元，同比增長16.66%。其增長主要源于存貸規(guī)模的擴(kuò)張。折人民幣各項(xiàng)存款總額，折人民幣境內(nèi)儲(chǔ)蓄存款總額，人民幣境內(nèi)個(gè)人消費(fèi)貸款總額分別占據(jù)的中小型銀行市場份額為6.79%，6.28%，6.59%，均居于中小型銀行的首位；折人民幣各項(xiàng)貸款總額占據(jù)市場的6.59%，位于第二位，說明招商銀行存貸業(yè)務(wù)具有非常強(qiáng)的競爭力。非利息凈收入實(shí)現(xiàn)647.42億元，同比增長33.05%。招行幾年來堅(jiān)定實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以零售金融為主體，公司金融，同業(yè)金融為支撐。非利息收入由2010年的143.01億元發(fā)展至2015年的647.42億元，增長了3.5倍。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，逐漸向輕型銀行轉(zhuǎn)變。

四、經(jīng)營優(yōu)勢

1.金融混業(yè)化進(jìn)程加快

隨著客戶投資需求的多元化，金融產(chǎn)品涉及的領(lǐng)域和范圍越來越廣，包括銀行、證券、基金、信托等各個(gè)領(lǐng)域。產(chǎn)品的綜合性加強(qiáng)，使得金融混業(yè)化的進(jìn)程加快。招商銀行一直保持著較高的創(chuàng)新活力，緊跟時(shí)代潮流，不斷推出多元化的金融產(chǎn)品。例如金葵花理財(cái)和私人銀行，掌上銀行等互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶群。

2.一體兩翼優(yōu)勢凸顯

在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行審慎洞察分析后，招商一行形成了“一體兩翼“（以零售金融為主體，公司金融、同業(yè)金融為"兩翼"）的戰(zhàn)略定位，致力于打造輕型銀行，力圖以更低的資本消耗獲取更多的利潤。2015年，招行零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤達(dá)347.92億元，占稅前總利潤的46.34%。其中財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入實(shí)現(xiàn)232.44億元，同比增長70.32%，帶動(dòng)了非利息收入業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司金融業(yè)務(wù)稅前利潤達(dá)125.08億元，占稅前總利潤的16.66%。同業(yè)金融稅前利潤229.83億元，同比增長41.9%。在投資出口需求疲軟的經(jīng)濟(jì)背景下，差異化競爭成為招商銀行新的利潤增長點(diǎn)。

3.與第三方支付平臺(tái)的合作

在互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮下，招商銀行依托第三方支付平臺(tái)的便捷性和低成本性，搭建了與第三方支付平臺(tái)的聯(lián)系。目前已與滴滴出行，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通等多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，運(yùn)營商建立全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷擴(kuò)大客戶群，提高客戶黏度。

五、經(jīng)營劣勢或威脅

1.復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，使得資金不斷外流；英國退歐恐慌，使得投資者開始尋求避險(xiǎn)手段，加劇資本市場的不穩(wěn)定性。我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力；投資出口需求疲軟，工業(yè)增速處于低位，致使銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓；物價(jià)持續(xù)處于低位；消費(fèi)需求逐漸企穩(wěn)。復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得銀行的利潤空間進(jìn)一步收窄。

2.外資銀行的競爭

隨著我國資本市場的逐漸放開，外資銀行大量涌入。外資銀行根據(jù)憑借自身的優(yōu)勢能夠幫助客戶在全球?qū)崿F(xiàn)資本配置，因而更能吸引高凈值人群，使得一部分優(yōu)質(zhì)客戶和資源流入外資銀行，擠壓了我國銀行的利潤空間。

六、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文選取招商銀行2011年至2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)的安全性，盈利性，流動(dòng)性三個(gè)方面分析其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況。

1.安全性分析

安全性是商業(yè)銀行經(jīng)營的基礎(chǔ)，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來分析招商銀行的綜合償債能力，通過不良貸款率來了解招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量。

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。一般來說，該比率越高，償債能力越差。招商銀行2011年至2015年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.04，0.94，0.93，0.93，0.93，由于招商銀行正處于成長期，所以資產(chǎn)負(fù)債率偏高，而所有者會(huì)得到更高的杠桿利益。

不良貸款率=不良貸款/貸款總額。2015年，招商銀行總行不良貸款達(dá)47.9億元，占貸款總額的1.26%，同比增長0.57%。不良貸款主要集中在中西部地區(qū)，分別占不良貸款的3.41%，2.57%，不良貸款率處于行業(yè)平均水平。不良貸款率攀升主要與我國進(jìn)行供給側(cè)改革，淘汰產(chǎn)能落后的企業(yè)有關(guān)。

2.流動(dòng)性分析

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，是反映商業(yè)銀行流動(dòng)性的重要指標(biāo)。一般來說，該比率越高，償債能力越強(qiáng)，但過高的流動(dòng)性比率，則說明存在過多未被充分利用的資金。2011年至2015年，招商銀行的流動(dòng)比率均值為45.28%，高于監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管要求，目前不存在流動(dòng)性不足的問題。

3.盈利性分析

由于息稅前利潤不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文選用總資產(chǎn)報(bào)酬率來分析招商銀行的盈利能力，用非利息收入占比分析招商銀行的盈利結(jié)構(gòu)，凈利潤增長率分析其未來盈利狀況。

資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤/資產(chǎn)平均總額。2011年至2015年，招商銀行息稅前利潤分別為2.25%，2.83%，2.99%，3.45%，3.77%，3.83%，呈逐年上漲的態(tài)勢。

非利息收入占比=非利息收入/營業(yè)收入。通過分析看出，我國各銀行的非利息收入占比普遍較低。2014年，南京銀行、華夏銀行、北京銀行非利息收入占比不足20%，招商銀行占比32.47%，僅次于廣發(fā)銀行。2014年，五家國有銀行的非利息收入占比均值為22.5%，低于招商銀行約10個(gè)百分點(diǎn)。說明招行非利息收入業(yè)務(wù)增長迅速。

2011年至2015年，招行凈利潤由361.27億元增長至580.18億元，同比增長60.59%。由招商銀行的盈利結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其凈利潤增長具有很高的可持續(xù)性。

七、投資價(jià)值評(píng)估

由于商業(yè)銀行受靈活的貨幣政策及多變的金融環(huán)境的影響較大，未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定，本文在對(duì)招商銀行相關(guān)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用PE法對(duì)招商銀行進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估。

市盈率=每股股價(jià)/每股收益。一般來說，市盈率高，說明投資者對(duì)該企業(yè)的發(fā)展前景看好，但也應(yīng)該注意，市盈率過高，該股票則有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。本文選取光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行這7家中小型股份制商業(yè)銀行的市盈率作為市盈率參照標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到各銀行的股本和利潤規(guī)模差異較大，本文將各個(gè)銀行的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)以求得市盈率參照標(biāo)準(zhǔn)PE0。

PE0=光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行各自的市盈率*各銀行股本數(shù)占全部7家銀行股本數(shù)的比重=5.99。

2015年年末，招商銀行的市盈率為6.01，每股收益2.99元，與7家中小型股份制銀行市盈率參照水平相比大約處于行業(yè)水平。以7家中小型股份制商業(yè)銀行的市盈率均值5.99為基礎(chǔ)，計(jì)算招行每股股價(jià)為17.96元。

篇(2)

當(dāng)微信生態(tài)體系衍生出估值300億元的拼多多時(shí)，微信小程序的價(jià)值就已經(jīng)得到了資本的認(rèn)可。近日，廣發(fā)證券的微信小程序的投資分析報(bào)告指出，小程序可以加快B端（廣告、第三方支付、云服務(wù)、小程序）商業(yè)生態(tài)構(gòu)建，加高“社交+商業(yè)帝國”壁壘，未來在保持C端（個(gè)人客戶）穩(wěn)健增長的同時(shí)，B端或許能成為增長亮點(diǎn)。目前B端廣告仍有高增長空間，且小程序商業(yè)生態(tài)能夠加速支付以及云業(yè)務(wù)的滲透。

隨著微信承載的信息量不斷增加，搜索將是用戶主動(dòng)連接人、信息、物的重要方式，這也是至今未能跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)很好結(jié)合的塊領(lǐng)域。而小程序可以整合線上線下各種應(yīng)用場景，且小程序內(nèi)部信息和內(nèi)容可檢索，再加上整合知乎（問答）、地圖等騰訊系公司數(shù)據(jù)和信息。目前小程序廣告主要通過展示類形式導(dǎo)流，增加廣告位，同時(shí)增加廣告主，逐步開放廣告。按應(yīng)用分類，手游類App是最主要收入來源，收入占79%，達(dá)177億元，娛樂類應(yīng)用收入為19億元。通過小程序和二維碼連接線下場景和小商戶，通過“附近的小程序”、搜索結(jié)果的小程序、公眾號(hào)關(guān)聯(lián)小程序，向線下商家導(dǎo)流；同時(shí)，通過線下二維碼向線上商家的小程序?qū)Я鳎瑥亩B接并服務(wù)眾多線下商戶。根據(jù)QuestMobile提供的數(shù)據(jù)，截至2018年3月，微信小程序累計(jì)用戶數(shù)超過5.6億，月活躍用戶數(shù)突破4億，在微信中滲透率為43.9%。隨著小程序場景的逐步拓展，未來還將有很大的增長空間。根據(jù)2018微信公開課公布的數(shù)據(jù)，截至2018年1月15日， 微信小游戲用戶數(shù)已達(dá)3.1億。小游戲輕量的體驗(yàn)和盈利路徑短的特點(diǎn)，吸引很多用戶和開發(fā)者。

網(wǎng)絡(luò)購物行業(yè)目前在小程序前100排行榜中占比量排第二，拼多多、京東購物和唯品會(huì)累計(jì)活躍用戶數(shù)分別達(dá)到2.3億、0.86億和0.53億。根據(jù)阿拉丁指數(shù)，2018年1月至4月網(wǎng)絡(luò)購物類小程序主要以團(tuán)購、綜合電商、垂直電商、電商平臺(tái)為主，其中， 團(tuán)購和綜合電商占據(jù)半數(shù)以上份額，團(tuán)購占據(jù)近4成份額，綜合電商占據(jù)二成以上份額。

截至7月9日，小游戲廣告日流水突破1000萬元。小游戲內(nèi)購流水，已有單款小游戲月流水突破1億元，《海盜來了》月流水突破1億元，DAU（日活躍用戶數(shù)）峰值超2千萬。2018年，小游戲年流水有望到60億元，假設(shè)2019年小游戲年流水達(dá)到80億元人民幣，約能貢獻(xiàn)凈利潤23.4億元，按30倍PE估算，小游戲估值約100億美元。

篇(3)

企業(yè)債券投資中存在的問題

目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問題：

一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實(shí)際狀況關(guān)注。在投資過程中，對(duì)部分壟斷企業(yè)有偏好，而對(duì)其行業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況忽視關(guān)注。

二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對(duì)大型央企、國企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對(duì)其財(cái)務(wù)狀況特別是反映償債能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀分析。

三是重外部評(píng)級(jí)結(jié)果，輕內(nèi)部評(píng)級(jí)授信。當(dāng)前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費(fèi)邀請(qǐng)外部評(píng)級(jí)公司為債券的主體和債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行時(shí)向市場投資者公開評(píng)級(jí)結(jié)果和披露評(píng)級(jí)報(bào)告。但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行投資決策，而忽視內(nèi)部評(píng)級(jí)授信，則會(huì)在企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點(diǎn)

針對(duì)以上“四重四輕”的問題，筆者認(rèn)為，農(nóng)商銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資決策分析時(shí)，要嚴(yán)格按照本行信貸政策指引，重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細(xì)作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時(shí)，對(duì)于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。具體來說，要做好“三看三查三控”措施，切實(shí)防范企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。三看團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)是重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，選擇一個(gè)守信譽(yù)的企業(yè)非常重要。

三查：一查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；二查第三方評(píng)級(jí)報(bào)告；三查發(fā)行人實(shí)地經(jīng)營狀況。具體來說，投資機(jī)構(gòu)在投資債券時(shí)可以從公開的途徑獲得債券發(fā)行時(shí)的資金募集說明書、外部評(píng)級(jí)報(bào)告以及企業(yè)各年度的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。但是，企業(yè)的實(shí)際情況可能無法得到真實(shí)呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對(duì)投資部門來說風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機(jī)制，有條件時(shí)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)地查看，對(duì)投資部門具有重要的意義。通過實(shí)地查看可了解企業(yè)經(jīng)營以及財(cái)務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號(hào)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

三控：農(nóng)商銀行投資部門是主動(dòng)承擔(dān)一定市場風(fēng)險(xiǎn)以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門，但是，承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)不等于承擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，強(qiáng)調(diào)安全至上。在風(fēng)險(xiǎn)防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險(xiǎn)、控集中度風(fēng)險(xiǎn)、控信用風(fēng)險(xiǎn)。

一是建立健全配套的投資操作細(xì)則，控制操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格遵守“承受可控市場風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格隔離操作風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級(jí)授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、債券投資決策管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。

在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門負(fù)責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴(yán)格按前中后臺(tái)業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴(yán)格按業(yè)務(wù)授權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)審批，實(shí)行錄入、復(fù)核崗位嚴(yán)格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。債券投資由于具有流動(dòng)性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時(shí)應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團(tuán)授信進(jìn)行管理，對(duì)與農(nóng)商銀行沒有信貸往來的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴(yán)格客戶準(zhǔn)入主體信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定期跟蹤企業(yè)資信和財(cái)務(wù)變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購買的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時(shí)受限于監(jiān)管部門的集中度限額。

申請(qǐng)授信額度時(shí)，至少要提交四類材料：投資部門出具的價(jià)值分析評(píng)價(jià)報(bào)告、發(fā)行人評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)要求的其他材料。

篇(4)

展騰投資集團(tuán)是一家集金融投資、境外上市、基金管理、資產(chǎn)運(yùn)營等服務(wù)為一體的綜合性跨國金融服務(wù)集團(tuán)，在境內(nèi)外擁有豐富的項(xiàng)目、市場及人脈資源，并與國內(nèi)外多家投資銀行、資產(chǎn)管理公司、行業(yè)投資機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所及會(huì)計(jì)事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，致力于為中國的高增長企業(yè)及高凈值人士在大中華地區(qū)及海外的投資活動(dòng)提供全方位的投資銀行、資產(chǎn)管理及資本運(yùn)營等服務(wù)，幫助企業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的完美結(jié)合，幫助高凈值群體實(shí)現(xiàn)投資銀行服務(wù)和私人銀行服務(wù)的有效融合。

展騰投資集團(tuán)總部位于北京，公司目前在香港、臺(tái)灣、悉尼等地設(shè)有分公司，業(yè)務(wù)范圍主要包括為企業(yè)提供海外上市、項(xiàng)目并購、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)鏈整合、基金管理等各類資本增值服務(wù)，以及為高凈值人群提供專業(yè)財(cái)富管理服務(wù)和全球資產(chǎn)配置解決方案。

展騰投資集團(tuán)所投資的領(lǐng)域涉及金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、礦產(chǎn)資源、文化傳媒、消費(fèi)行業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，并擁有一支國家化的專業(yè)投融資團(tuán)隊(duì)。展騰投資集團(tuán)的高級(jí)管理層來自中國大陸、香港、臺(tái)灣、新加坡、澳大利亞等地，并在這些國家和地區(qū)擁有多年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。執(zhí)行團(tuán)隊(duì)由行業(yè)投資、法律及財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等專業(yè)人才組成，90%以上的團(tuán)隊(duì)管理成員擁有碩士以上學(xué)歷，70%以上的團(tuán)隊(duì)成員擁有海外教育及從業(yè)經(jīng)歷。

展騰投資集團(tuán)有廣闊的人脈資源及政府合作關(guān)系，在海外擁有資本及項(xiàng)目資源優(yōu)勢。展騰將立足國內(nèi)的資本市場并著眼于國內(nèi)資本與境外資本市場的對(duì)接，國內(nèi)資本和境外項(xiàng)目資源的對(duì)接，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，并由此為投資者創(chuàng)造較高回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和投資者的共贏。

展騰的業(yè)務(wù)范圍

投資銀行

海外上市

以澳大利亞資本市場為核心的海外上市業(yè)務(wù)是展騰投資集團(tuán)投資銀行版塊的核心業(yè)務(wù)之一。展騰擁有大量的上市資源，并與境內(nèi)外的行業(yè)投資機(jī)構(gòu)、承銷商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及行業(yè)研究機(jī)構(gòu)擁有戰(zhàn)略合作關(guān)系，致力于幫助境內(nèi)企業(yè)通過首次公開發(fā)行，即IPO的方式，或者通過借殼等更為靈活的方式在海外資本市場上市。

展騰投資集團(tuán)對(duì)澳大利亞資本市場及其主要證券交易所的成立背景、發(fā)展定位、上市條件、上市流程、審批政策和監(jiān)管政策等具有深刻認(rèn)識(shí)和理解，可以為擬上市企業(yè)提供最專業(yè)的全程上市財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。在此過程中，展騰投資集團(tuán)將依托專業(yè)、高效、國際化的精英團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)大的合作關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供完成IPO可行性分析和規(guī)劃、IPO一體化咨詢、上市前的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)重組、財(cái)務(wù)及稅務(wù)整理、公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)完善、指派并協(xié)調(diào)專業(yè)機(jī)構(gòu)、出品投資研究報(bào)告等全程一站式的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。

并購業(yè)務(wù)

展騰投資集團(tuán)投行業(yè)務(wù)版塊的另一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)是并購?fù)顿Y顧問業(yè)務(wù)，集團(tuán)發(fā)揮自身的國際化和專業(yè)化優(yōu)勢，利用自身的國際網(wǎng)絡(luò)在全球范圍內(nèi)根據(jù)客戶要求掃描標(biāo)的物，并在項(xiàng)目執(zhí)行過程中將行業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，為企業(yè)進(jìn)行最大化的和最有效的資源整合。展騰的并購團(tuán)隊(duì)為客戶提供專業(yè)的并購?fù)顿Y、買方與賣方財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。

基金管理

股權(quán)投資基金

展騰投資集團(tuán)在房地產(chǎn)、礦業(yè)資源、消費(fèi)、服務(wù)、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域均有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行長期研究及跟蹤，擁有大量的成長期和成熟期企業(yè)儲(chǔ)備。展騰投資集團(tuán)擁有專業(yè)的投資及投后管理團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)擁有強(qiáng)大的政策、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)作和管理優(yōu)勢。同時(shí)集團(tuán)外聘了包括金融、法律、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估等多領(lǐng)域領(lǐng)軍專家作為顧問，進(jìn)一步提升了展騰投資集團(tuán)的專業(yè)水平和行業(yè)研究優(yōu)勢。

展騰投資集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)和專家顧問通過整合集團(tuán)、外部投資人及各類合作機(jī)構(gòu)的資源和經(jīng)驗(yàn)，為所服務(wù)的企業(yè)針對(duì)性地提供戰(zhàn)略梳理、治理優(yōu)化、人才引進(jìn)、管理設(shè)計(jì)、融資支持、業(yè)務(wù)拓展等增值服務(wù)，幫助已投企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，為投資者創(chuàng)造較高回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和投資人的雙贏。

房地產(chǎn)基金

展騰投資集團(tuán)在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，可以更深刻地了解房地產(chǎn)開發(fā)商的需求，并以最合適的金融服務(wù)方案匹配其需求。與此同時(shí)，也能為高凈值個(gè)人群體推薦最合適的房地產(chǎn)投資產(chǎn)品或房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，助其獲得最大的價(jià)值和收益。展騰投資集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)與政府主管部門、行業(yè)組織、地產(chǎn)與金融專家、房地產(chǎn)開發(fā)商、各類金融機(jī)構(gòu)一直保持著密切的合作關(guān)系，力求廣泛整合社會(huì)資源，為企業(yè)和高凈值客戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

展騰投資集團(tuán)結(jié)合自身團(tuán)隊(duì)的境外從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，長期跟蹤研究房地產(chǎn)金融創(chuàng)新型產(chǎn)品，長期關(guān)注澳大利亞、新加坡及美國的房地產(chǎn)開發(fā)市場、房地產(chǎn)投資基金（REITS）及房地產(chǎn)信托市場，助力房地產(chǎn)企業(yè)打通境內(nèi)外資本市場的通道，拓寬投資地域及領(lǐng)域，利用國際化多元化資金，將房地產(chǎn)長期投資與短期投資、境內(nèi)與境外投資、股權(quán)投資于債券投資相結(jié)合，利用國際經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新思維最有效的滿足房地產(chǎn)企業(yè)的金融服務(wù)要求。

財(cái)富管理

全球資產(chǎn)配置

為高凈值客戶實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置以及進(jìn)行配置后的跟蹤服務(wù)是展騰投資集團(tuán)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的強(qiáng)項(xiàng)和重點(diǎn)。2013年《胡潤私人財(cái)富管理白皮書》明確揭示：中國的高凈值人士已超過105萬人，已配置離岸資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到33%，并且多是以房地產(chǎn)形式進(jìn)行配置和儲(chǔ)備。

展騰投資集團(tuán)是綜合性跨國金融服務(wù)集團(tuán)，在香港、臺(tái)灣、澳大利亞、新加坡等地設(shè)有分公司或辦事處，在境內(nèi)外擁有豐富的產(chǎn)品、市場及人脈資源，并與國內(nèi)外多家投資銀行、資產(chǎn)管理公司、行業(yè)投資機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所及會(huì)計(jì)事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)擁有戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在幫助高凈值群體進(jìn)行資產(chǎn)的全球配置以及提供海外高端增值服務(wù)等領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢，致力于為高凈值客戶群體提供全球一體化資產(chǎn)配置理財(cái)規(guī)劃方案。

展騰能做什么

投資銀行團(tuán)隊(duì)服務(wù)內(nèi)容

展騰投資集團(tuán)將在您上市過程中擔(dān)任上市總顧問角色，協(xié)助您進(jìn)行從上市準(zhǔn)備、過程執(zhí)行以及上市后的一系列工作。內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理、法務(wù)規(guī)范、構(gòu)架設(shè)計(jì)、澳大利亞境內(nèi)的監(jiān)管與合規(guī)、投資者關(guān)系、本土團(tuán)隊(duì)搭建、承銷工作、路演活動(dòng)及當(dāng)?shù)孛襟w關(guān)系等多方面。

上市前，展騰團(tuán)隊(duì)將幫您進(jìn)行周密籌劃，包括評(píng)估您的公司是否具備上市的條件，結(jié)合中澳兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求及市場上的案例，關(guān)注未來可能影響上市過程的潛在問題，包括擬上市主題的股權(quán)構(gòu)架、資產(chǎn)所有權(quán)的明晰及獨(dú)立性、財(cái)務(wù)規(guī)范性、是否存在重大關(guān)聯(lián)交易問題以及公司的持續(xù)盈利能力等問題。評(píng)估這些問題對(duì)上市過程的重要程度，與公司共同制定上市流程的可行策略，制作上市可行性方案和上市時(shí)間表。

在上市過程中，展騰團(tuán)隊(duì)會(huì)在方提供全程顧問服務(wù)：

業(yè)務(wù)顧問

發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)投資人的價(jià)值

評(píng)估所處行業(yè)的成長性

評(píng)估公司在現(xiàn)有行業(yè)的市場地位

評(píng)估企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢與劣勢

結(jié)合企業(yè)的上市愿景出具企業(yè)未來的發(fā)展策略建議書

編制切實(shí)可行的當(dāng)?shù)厥袌龅臉I(yè)務(wù)發(fā)展建議書

財(cái)務(wù)顧問

合乎準(zhǔn)則的良好財(cái)務(wù)記錄

根據(jù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和內(nèi)控的審計(jì)編制一系列特別報(bào)告

合理的財(cái)務(wù)預(yù)測

合理的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

評(píng)估現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)

經(jīng)過充分論證的資金投向

指導(dǎo)招股說明書中的最終披露信息

審計(jì)顧問

境內(nèi)賬目的審計(jì)及合規(guī)

通過審計(jì)過程發(fā)現(xiàn)并解決可能對(duì)上市過程產(chǎn)生潛在影響的問題

滿足監(jiān)管部門對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表的獨(dú)立審計(jì)要求

編制審計(jì)的獨(dú)立詳盡調(diào)研報(bào)告

評(píng)估財(cái)務(wù)預(yù)測的充分性和準(zhǔn)確性

編制招股說明書中所需的審計(jì)報(bào)告

法律顧問

歷史沿革的合規(guī)性

重組及架構(gòu)的合法性

評(píng)估業(yè)務(wù)重組對(duì)上市的影響

評(píng)估公司運(yùn)作的法律環(huán)境及保護(hù)公司的合法權(quán)利

就交易所上市規(guī)則問題和公司要求提供建議

參與或負(fù)責(zé)盡職調(diào)查過程和招股說明書的擬定

擬定和審查公司章程、員工股份方案、紅利再投資計(jì)劃、承銷協(xié)議書等重大合同的擬定和評(píng)估等文件

交易所上市申請(qǐng)的管理

股票經(jīng)紀(jì)顧問

籌劃發(fā)行（IPO）的結(jié)構(gòu)、規(guī)模、時(shí)間點(diǎn)并結(jié)合市場狀況進(jìn)行公司估值

完成IPO盡職調(diào)查流程

通過本地的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，從潛在的機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶群眾確定投資者

通過已建立的渠道進(jìn)行IPO營銷

協(xié)助上市時(shí)有積極且穩(wěn)定的市場環(huán)境

協(xié)助進(jìn)行IPO首發(fā)的后續(xù)發(fā)行（再融資）

公司治理及其他專業(yè)顧問

評(píng)估企業(yè)公司治理現(xiàn)狀

根據(jù)相關(guān)的監(jiān)管要求完善企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)根據(jù)對(duì)上市公司高管及獨(dú)立董事的配置及資格要求，協(xié)助企業(yè)建立上市公司的高管團(tuán)隊(duì)

根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)，協(xié)助推薦相關(guān)行業(yè)專家出任公司的獨(dú)立董事

協(xié)助公司通過謹(jǐn)慎的識(shí)別和計(jì)量進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

協(xié)助企業(yè)完成當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)籌劃、薪酬籌劃

投資者關(guān)系顧問

組織投資者路演

潛在機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者關(guān)系的建立和維護(hù)

公司的流通股發(fā)行引起投資者的注意和吸引媒體的報(bào)道

當(dāng)?shù)孛襟w顧問

公司上市掛牌日的媒體新聞會(huì)

公司上市后后續(xù)市場活動(dòng)的本地新聞，增加企業(yè)在本地市場的活躍性

展騰投資銀行團(tuán)隊(duì)全程服務(wù)

全面統(tǒng)籌

根據(jù)公司的特定情況，全程指派及統(tǒng)籌專業(yè)第三方服務(wù)團(tuán)隊(duì)，包括會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師、資產(chǎn)評(píng)估師、股份過戶登記處、承銷商、印刷商及公關(guān)公司等

制定上市流程的可行策略，建議上市工作的方案及時(shí)間，包括籌劃放行的機(jī)構(gòu)、規(guī)模、時(shí)間及公司估值建議

具體執(zhí)行

協(xié)助制定上市重組方案

進(jìn)行IPO盡職調(diào)查的流程

撰寫《上市商業(yè)計(jì)劃書》

在合適的時(shí)間點(diǎn)任命及統(tǒng)籌第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)場

公司治理結(jié)構(gòu)建議

證券交易所申請(qǐng)建議及擬定招股說明書

推廣和承銷

根據(jù)資本市場情況，建議及參與制定股份發(fā)行價(jià)格范圍

建立并維護(hù)投資者關(guān)系

制作投資價(jià)值分析報(bào)告

組織發(fā)行路演及新聞會(huì)等

展騰投資銀行團(tuán)隊(duì)的核心價(jià)值

參與海外上市的決策、上市地點(diǎn)的論證與選擇，幫助企業(yè)設(shè)計(jì)上市方案，進(jìn)行深層次改制與重組，幫助企業(yè)建立內(nèi)控制度，進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)整，使企業(yè)全面符合上市條件。

按照當(dāng)?shù)乇O(jiān)管政策，全面制作包括上市可行性計(jì)劃書、財(cái)務(wù)及審計(jì)盡職調(diào)查報(bào)告、法律盡職調(diào)查報(bào)告等，并以此為依據(jù)制作招股說明或信息披露書。

與上市企業(yè)在保持一致利益的原則下，統(tǒng)籌安排最適合企業(yè)行業(yè)規(guī)模的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，并在整個(gè)規(guī)程中協(xié)助企業(yè)協(xié)調(diào)與第三方機(jī)構(gòu)、上市審核機(jī)構(gòu)及證券交易所，以及當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)與個(gè)體投資人的關(guān)系。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)能發(fā)電折現(xiàn)率；經(jīng)濟(jì)效益

我國發(fā)展可再生能源已經(jīng)刻不容緩，一方面我國政府承諾到2020年我國碳排放強(qiáng)度較2005年下降40%-50%，另一方面我國能源外部依存度逐年上升，能源安全受到嚴(yán)重威脅。作為高能耗高排放的發(fā)電行業(yè)首先受到影響，而可再生能源配額制的即將實(shí)施使這種影響落到實(shí)處。風(fēng)能作為重要的可再生能源之一，風(fēng)能發(fā)電已經(jīng)在可再生能源發(fā)電占比達(dá)到71%，但風(fēng)能項(xiàng)目總體經(jīng)濟(jì)效益究竟如何，是否能達(dá)到企業(yè)預(yù)期還是我們現(xiàn)階段需要解決的問題。

一、項(xiàng)目情況和數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

1.建設(shè)期成本

風(fēng)電場建設(shè)期投資成本主要包括風(fēng)電機(jī)組購置成本，接網(wǎng)成本，建設(shè)成本，其他成本（安裝，技術(shù)指導(dǎo)等）。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目中風(fēng)電機(jī)組購置成本占比最大，并且風(fēng)電機(jī)組交易存在外部完全競爭市場，因此本文以風(fēng)電機(jī)組購置成本作為計(jì)算各項(xiàng)成本投入基準(zhǔn)，估算建設(shè)期各項(xiàng)成本。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、發(fā)電、并網(wǎng)等成本由于不同地區(qū)自然條件交通狀況不同，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源經(jīng)常是一種區(qū)間，為了保證計(jì)算的簡潔性和普遍性，本文涉及的區(qū)間數(shù)據(jù)均以平均值代替。

風(fēng)電機(jī)組購置成本=總裝機(jī)容量×單位裝機(jī)容量價(jià)格

風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)容量=風(fēng)電機(jī)組年發(fā)電量÷風(fēng)電機(jī)組年利用小時(shí)數(shù)

根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)《2012年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》可知風(fēng)電機(jī)組年平均利用小時(shí)為1893小時(shí)/年。2010年中國風(fēng)力電發(fā)電機(jī)組平均價(jià)格658美元（4154元）/kw，2011年595美元（3755元）/ kw，2012年630（3976元）美元/kw。為了削弱匯率和價(jià)格波動(dòng)的影響，本文使用以上三年風(fēng)機(jī)價(jià)格平均值作為項(xiàng)目風(fēng)機(jī)購置價(jià)格，為627.67美元（3961.67元）/kw。根據(jù)2013年中國電力年鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知2012年我國風(fēng)能發(fā)電1030億kwh較2011年741億kwh增長39.15%，新增風(fēng)能發(fā)電量289億kwh。

新增風(fēng)電機(jī)組的裝機(jī)容量=289×108kwh÷1893h=1.53×107kw

新增風(fēng)電機(jī)組購置總成本=1.53×107kw×（3961.67元/kw）=606.14億元

根據(jù)已知風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)期各項(xiàng)成本和風(fēng)電機(jī)組購置成本，可以得到全國風(fēng)電項(xiàng)目總投資額見表1。

2.運(yùn)營期成本

風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營期成本主要包括：設(shè)備折舊費(fèi)，相關(guān)稅費(fèi)，利息費(fèi)用，日常雜費(fèi)。

風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，壽命期為20年，風(fēng)機(jī)的折舊采用直線折舊法，折現(xiàn)年限為20年，凈殘值為設(shè)備價(jià)款5%。

我國財(cái)政部、國家稅務(wù)總局對(duì)于風(fēng)電投產(chǎn)項(xiàng)目優(yōu)惠政策主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面，一方面是增值稅實(shí)行即征即退50%；另一方面是所得稅實(shí)行“三免三減半”，即項(xiàng)目投產(chǎn)前三年免收企業(yè)所得稅，第四年度至第六年度實(shí)行企業(yè)所得稅減半政策。

利息費(fèi)用根據(jù)項(xiàng)目總體負(fù)債情況，按照2013年12月31日長期貸款利率計(jì)算利息費(fèi)用；項(xiàng)目結(jié)束，新項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)，借款總額在項(xiàng)目期內(nèi)保持不變。

根據(jù)我國風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，日常雜費(fèi)主要包括常規(guī)檢修費(fèi)、故障維修費(fèi)、備件購置費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)等，付現(xiàn)成本約為0.05元/kwh。墊支的營運(yùn)資金按照項(xiàng)目總投資的10%計(jì)算。

3.電價(jià)

《可再生能源法》規(guī)定風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目實(shí)施電價(jià)補(bǔ)貼模式，為標(biāo)桿定價(jià)機(jī)制，按照不同資源地區(qū)設(shè)置不同收購電價(jià)，共包含四類資源地區(qū)，按照普遍適用原則本文取平均價(jià)格0.56元/kwh。

二、經(jīng)濟(jì)效益

1.折現(xiàn)率確定

本文采用加權(quán)平均資本成本作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目折現(xiàn)率。

加權(quán)平均資本成本模型：R=Re×We+Rd×Wd

項(xiàng)目權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)模型確定，債務(wù)資本成本按照同期銀行長期貸款利率確定，權(quán)益資本債務(wù)資本所占比重按行業(yè)加權(quán)平均確定。

本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股權(quán)資本成本。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Re=Rf+β權(quán)益×（Rm-Rf）

β系數(shù)反映了相對(duì)于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，根據(jù)β系數(shù)含義β權(quán)益采用可比公司法確定，可比公司從我國主板上市的電力行業(yè)中隨機(jī)選取部分電力企業(yè)。利用可比公司收益率與整個(gè)股票市場平均收益率的線性關(guān)系采用回歸直線法，計(jì)算可比公司β權(quán)益值見2。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是確定項(xiàng)目折現(xiàn)率選擇的重要影響因素，為了去除可比公司個(gè)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文采用卸載財(cái)務(wù)杠桿辦法，得到可比公司不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的β資產(chǎn)見表3。產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)可比公司上市期間資產(chǎn)負(fù)債表得出見表3。

卸載可比公司財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=可比公司β權(quán)益/[1+（1-Tn）×bn]

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)包含其特有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加載目標(biāo)項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿。

加載目標(biāo)項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿：β’權(quán)益=β資產(chǎn)[1+（1-T）×b]

產(chǎn)權(quán)比率反映資本來源中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比值，體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？杀裙井a(chǎn)權(quán)比率取其2001年至2013年各期末產(chǎn)權(quán)比率均值，按照加權(quán)平均法能更好的體現(xiàn)出可再生能源配額特點(diǎn)。因此評(píng)價(jià)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)比率采用可比公司產(chǎn)權(quán)比率加權(quán)平均，權(quán)重根據(jù)可比公司2013年12月31日總資產(chǎn)確定。

β’權(quán)益確定受項(xiàng)目所得稅稅率的影響，風(fēng)電項(xiàng)目財(cái)稅政策實(shí)施所得稅“三免三減半”，因此不同期間β權(quán)益不同，見表3。

無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf采用國家最新一輪公開募集五年期憑證式國債利率5.41%。股票市場平均收益率Rm，參考全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫2014年第一期公布的A股主板的收益率，其中上海A股平均收益率9.41%，深圳股票平均收益率3.67%，本文以兩者平均值計(jì)算Rm。再根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型和表4計(jì)算得出風(fēng)電項(xiàng)目Re。

債務(wù)資本成本Rd根據(jù)Rd=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）計(jì)算。稅前債務(wù)資本成本采用2013年12月31日5年期長期貸款利率，所得稅按照“三免三減半”處理原則，計(jì)算出風(fēng)電項(xiàng)目稅后債務(wù)資本成本見表4。

本文以前文提到的項(xiàng)目目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.06作為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，由此計(jì)算得出債務(wù)資本占比67.32%，權(quán)益資本占比32.68%。最終得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算結(jié)果如表4所示。

2.經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)很多，按照是否考慮時(shí)間價(jià)值可分為動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、動(dòng)態(tài)投資回收期、內(nèi)涵報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等。靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括投資報(bào)酬率、利潤總額、凈利潤等。電力項(xiàng)目屬于大型長期投資項(xiàng)目，持續(xù)時(shí)間很長，時(shí)間價(jià)值對(duì)項(xiàng)目的影響很大，因此選取動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。

3.經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

根據(jù)具體指標(biāo)的計(jì)算方法及上文計(jì)算數(shù)據(jù)可以得到總體風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)金流量表及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果，如表5所示。

三、結(jié)論

根據(jù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果可知凈現(xiàn)值>0，現(xiàn)值指數(shù)>1，說明我國風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上具有可行性；內(nèi)部收益率IRR=8.45%>max（6.61%，6.02%，5.43%）表明風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的收益率高于加權(quán)平均資本成本，風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目投資價(jià)值良好；動(dòng)態(tài)投資回收期=14.5年，說明風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目可在運(yùn)營期內(nèi)收回全部投資，項(xiàng)目資金回收較好，風(fēng)險(xiǎn)適中。從經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果可以看出，現(xiàn)階段我國總體風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目具有可投資性。

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篇(6)

關(guān)鍵詞：便利超市；擴(kuò)張市場；市場選擇

一、研究背景

便利超市這一業(yè)態(tài)一直在歐美、日韓以及中國臺(tái)灣地區(qū)十分盛行，而對(duì)于大陸地區(qū)來講便利超市的進(jìn)入時(shí)間相對(duì)較晚，但是發(fā)展的速度相當(dāng)之快，發(fā)展前景也是十分樂觀。

FamilyMart全家便利超市（以下簡稱“全家”）自1972年成立32年以來，其服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍及日本、臺(tái)灣、泰國、美國洛杉磯等地，店數(shù)超過16，000店。雖然它2004年才在大陸登陸，但是就江蘇而言它還是以席卷形的態(tài)勢快速占據(jù)了市場。以無錫為例，全家自2013年才進(jìn)入無錫市場卻立馬吸引了大量的顧客，目前全家在無錫已有59家分店，并且呈現(xiàn)一幅急速上漲的態(tài)勢預(yù)計(jì)在2018年內(nèi)達(dá)到120家分店。然而就在這樣的優(yōu)勢形態(tài)下，全家卻遲遲沒有選擇南京這一廣袤的市場，此時(shí)的南京市場也呈現(xiàn)著便利超市密布的景象，但他們大多歸蘇果超市有限公司（以下簡稱“蘇果”）所有。

于是本文將要以無錫和南京兩地市場為例研究全家超市在擴(kuò)張過程中在市場選擇方面所考慮的因素。

二、模型與數(shù)據(jù)分析

由于現(xiàn)有的文獻(xiàn)對(duì)于便利超市這一業(yè)態(tài)的研究多集中于營銷策略以及供應(yīng)鏈管理等方面，而在便利超市的市場選擇方面的研究記錄幾乎是空白。經(jīng)查閱相關(guān)文獻(xiàn)，有學(xué)者曾表明在國際競爭中，企業(yè)制定市場選擇時(shí)必須考慮三個(gè)方面的因素：（1）國際擴(kuò)張中的市場集中化與多元化；（2）競爭取向；（3）主要競爭場所的地區(qū)分布。于是本文結(jié)合學(xué)者在相關(guān)領(lǐng)域的研究結(jié)果，并借助模型來研究便利超市在選擇市場時(shí)的考量因素。

波特五力模型認(rèn)為行業(yè)中存在著決定競爭程度和規(guī)模的五種力量，這五種力量的組合影響著產(chǎn)業(yè)的吸引力以及現(xiàn)有企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略決策。五種力量分別為同行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的競爭能力、潛在競爭者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力以及購買者的討價(jià)還價(jià)能力。下文擬用五力模型中的因素來輔助分析。

1.現(xiàn)有競爭者競爭強(qiáng)度

首先通過五力模型現(xiàn)有競爭者一項(xiàng)對(duì)同業(yè)態(tài)內(nèi)的全家和蘇果進(jìn)行簡要分析。全家的競爭能力是非常強(qiáng)大的，這來源于他對(duì)消費(fèi)者群體的精準(zhǔn)定位和對(duì)消費(fèi)者的需求的把握。全家的目標(biāo)群體是白領(lǐng)和學(xué)生群體，選址大多為學(xué)校附近或者寫字樓附近，鮮食便當(dāng)?shù)墓?yīng)使得上班族學(xué)生黨的早中晚三餐都可以得到解決并且價(jià)格親民，是城市中的食堂。

而無錫的經(jīng)營模式卻無法在南京得到發(fā)揮。首先是因?yàn)樘K果在南京的廣泛分布，蘇果開有大型購物廣場、便利店等等多種業(yè)態(tài)，并且不同的超市有不同的經(jīng)營范圍，如蔬果超市、日用品超市等，在南京的市場上蘇果已經(jīng)幾乎占據(jù)了所有有利的選址與市場。

那么為了進(jìn)一步說明現(xiàn)有競爭者的競爭強(qiáng)度，這里將以下三項(xiàng)指標(biāo)作為衡量依據(jù)：

（1）目標(biāo)群體

首先從消費(fèi)者總體情況來看，人均GDP與零售業(yè)態(tài)的生命周期密切相關(guān)。當(dāng)人均GDP達(dá)3000美元時(shí)，為便利店導(dǎo)入期；當(dāng)人均GDP達(dá)5000美元時(shí)，進(jìn)入便利店快速成長期；當(dāng)人均GDP達(dá)1萬美元時(shí)，進(jìn)入行業(yè)激烈競爭期。從亞洲經(jīng)驗(yàn)看，自1973年日本人均GDP達(dá)3000美元，7-11、羅森和全家等便利店紛紛布局日本市場；同樣在1983年臺(tái)灣人均GDP超3000美元后，7-11、全家、OK等便利店進(jìn)入臺(tái)灣。

無錫和南京的便利店均已處于行業(yè)激烈競爭期。在與個(gè)人消費(fèi)直接相關(guān)的人均GDP方面，無錫市近年來始終高于南京市1.4萬元以上，那么從消費(fèi)者消費(fèi)水平來看無錫市場是優(yōu)于南京市場的。

全家把目標(biāo)群體設(shè)為了白領(lǐng)和學(xué)生這類最需要便利服務(wù)的群體，方便他們?cè)诠ぷ鳌⑼獬鰰r(shí)的購物需求。因此，全家的選址大多是在寫字樓和學(xué)校附近，長期擁有穩(wěn)定消費(fèi)群體；而蘇果的目標(biāo)群體設(shè)置為生活區(qū)的居民，以居家生活品以及鮮果時(shí)蔬為主要商品類別，為居家的百姓提供便利的服務(wù)。所以蘇果的選址大多則在居民區(qū)附近或是在商圈內(nèi)。

（2）商品結(jié)構(gòu)

對(duì)于零售企業(yè)來說，商品的數(shù)量、品種己不是貨源的主要問題，問題的關(guān)鍵是如何對(duì)它們進(jìn)行合理的篩選，使企業(yè)的銷售能力與資源取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益。納唐方峁估純矗全家和蘇果的結(jié)構(gòu)安排明顯是有所不同的。

對(duì)于全家而言他的主力商品結(jié)構(gòu)主要分為速食、洗護(hù)用品、酒水飲料、日用品、小食品這五大部分。其中全家以速食這一大類為其銷售量最大、周轉(zhuǎn)率最高的主力商品。與此同時(shí)酒水飲料便成為了輔助商品，這與速食銷售的關(guān)聯(lián)度非常高。而至于日用品、小食品等則是全家的輔助商品，用以增加商品寬度。

對(duì)于蘇果來說，主力商品則更加常規(guī)化，為日用品類和酒水飲料類。很明顯對(duì)于其目標(biāo)顧客即社區(qū)居民來講滿足日常所需的商品就是主要的購買目標(biāo)。而鮮食、小食品等則是蘇果的輔助商品類別。

那么很明顯兩家超市的目標(biāo)顧客群不同，店鋪選址不同，于是其商品結(jié)構(gòu)也在主力商品上有很大的差別。

（3）服務(wù)

對(duì)于便利超市這種業(yè)態(tài)而言，好的服務(wù)可以帶來產(chǎn)品的增值，于是便利超市在普通超市的基礎(chǔ)上對(duì)服務(wù)有著質(zhì)的飛躍。首先，蘇果近年來對(duì)于服務(wù)變得十分看重，增加了許多的服務(wù)項(xiàng)目。比如聯(lián)邦快遞服務(wù)、代繳水電費(fèi)、提供就餐區(qū)、提供微波加熱服務(wù)以及公交卡充值服務(wù)等，這也是他的服務(wù)理念：為民、便民、利民的完美體現(xiàn)。

服務(wù)對(duì)于全家來說是品牌優(yōu)勢所在。全家以滿足顧客便利需求性為第一宗旨，立足于滿足顧客應(yīng)急性、便利性等多方面的需求。具體服務(wù)項(xiàng)目除了以上蘇果提供的項(xiàng)目類型外，全家還為顧客提供24小時(shí)一站式服務(wù)、打印復(fù)印、照片沖洗、預(yù)購以及代接快遞等多項(xiàng)服務(wù)。全家想要實(shí)現(xiàn)的服務(wù)理念是讓顧客真切地感受到：家的溫馨感。

總的來說服務(wù)是顧客最直觀的感受，對(duì)于一個(gè)便利超市競爭力的影響非常大。

2.市場進(jìn)入壁壘

通過波特五力模型中的潛在進(jìn)入者威脅來分析市場壁壘，全家作為一個(gè)大規(guī)模的零售商連鎖店，他在采購、分銷、促銷等方面都有著明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)資本也有一定的要求，于是他的貿(mào)易壁壘是相對(duì)較高的。

從市場角度分析來看，蘇果超市也開始與南京市場中的國內(nèi)外超市競爭。截止到現(xiàn)在，已經(jīng)有超過二十家的國際大型超市和國內(nèi)超市退出南京市場，其中包括諾馬特，百佳和華容，新一佳等。對(duì)于南京市場來講，便利店進(jìn)入的壁壘是相當(dāng)高的，蘇果從早期進(jìn)入市場的時(shí)候就開始廣設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，在人群密度高的地方以及社區(qū)附近都選取了最佳地點(diǎn)開設(shè)便利店。除此之外，蘇果還長期致力于拓展農(nóng)村市場，擁有60%的網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)在縣及縣以下農(nóng)村，50%的銷售來自農(nóng)村市場。南京的農(nóng)村人口在2000年就達(dá)到了150萬左右，并逐年增長現(xiàn)已超過200萬，這使得蘇果擁有了很高程度的品牌忠誠度，那么全家進(jìn)入南京市場則面臨一道至高的貿(mào)易壁壘。

而全家進(jìn)入無錫市場則有很大可能性，無錫市場的便利店普遍程度不高，所以全家在無錫取得店址的難度相對(duì)較低，加之與之前便利店的差異化程度較高，因此較容易獲得品牌認(rèn)知度。而當(dāng)全家的服務(wù)理念為無錫市場的消費(fèi)者所接受時(shí)，自然也會(huì)培養(yǎng)起市場忠誠度，從而走進(jìn)市場。

3.地區(qū)市場容量

市場容量的大小是由市場什么時(shí)候趨于飽和來決定的，也就是市場飽和度。市場飽和度也有著一些衡量指標(biāo)，這里我用市場競爭的激烈程度來衡量市場是否趨于飽和。

這里所說的市場競爭激烈程度是指同業(yè)態(tài)內(nèi)的競爭，即市場內(nèi)便利超市之間的競爭。本文將從以下三個(gè)指標(biāo)來對(duì)競爭激烈程度進(jìn)行描述：

（1）每千人占有超市個(gè)數(shù)

經(jīng)人口抽樣調(diào)查顯示，無錫市常住人口數(shù)量為651萬，而南京市的常住人口數(shù)量為823萬，比無錫多出近兩百萬。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)無錫市便利店數(shù)量為3946家，南京便利店的數(shù)量卻只有3665家。如此計(jì)算得出每千人占有超市的個(gè)數(shù)在無錫地區(qū)為0.61家，而在南京地區(qū)則是0.45家。通過此數(shù)據(jù)來看無錫便利店的市場競爭激烈程度是高于南京的，南京市場依然處于一個(gè)未飽和的狀態(tài)，理論上可以接受便利店的進(jìn)入。

（2）市場份額

市場份額是企業(yè)的產(chǎn)品在市場上所占份額，也就是企業(yè)對(duì)市場的控制能力。蘇果創(chuàng)立于1996年，是快速消費(fèi)品零售行業(yè)知名品牌。截至2013年，蘇果網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)2109家，年銷售規(guī)模433.39億元，是江蘇最大的連鎖超市企業(yè)。經(jīng)市場調(diào)差數(shù)據(jù)顯示，蘇果在南京的市場份額占到了50%以上，快要達(dá)到壟斷的程度，這在中國超市業(yè)態(tài)中是非常罕見的，這也表明了南京市場的同業(yè)將很難與其競爭。而在全家進(jìn)駐前的無錫市場中，可的、好德等便利店的市場份額都在10%左右，這與南京市場相比市場競爭的激烈程度要小得多，這也是制約全家選擇南京市場的關(guān)鍵因素之一。

（3）HHI指數(shù)

赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，是一種測量產(chǎn)業(yè)集中度的綜合指數(shù)。通過調(diào)查數(shù)據(jù)計(jì)算得出，南京便利店的HHI指數(shù)大概在0.3左右，而無錫便利店的HHI指數(shù)則不到0.1。以HHI值為基準(zhǔn)的市場結(jié)構(gòu)分類顯示只有無錫市場尚為競爭型市場。那么相比較而言南京的進(jìn)入難度是要高于無錫的。

三、研究發(fā)現(xiàn)與結(jié)論

通過本文的研究，下面將對(duì)便利超市或其他零售業(yè)態(tài)進(jìn)入市場所需考量的因素做以總結(jié)：

零售業(yè)在我國擁有十分廣闊的成長空間，在店鋪擴(kuò)張過程中直接決定其能否進(jìn)入市場的因素主要有以下幾個(gè)方面：

1.進(jìn)入地區(qū)的市場容量。市場容量簡單來說就是某個(gè)市場的需求量，當(dāng)市場供不應(yīng)求的時(shí)候便形成了賣方市場，市場容量尚有剩余，市場競爭程度較低，新的商家依然有機(jī)會(huì)進(jìn)入。而當(dāng)市場供大于求的時(shí)候則是市場容量飽和的狀態(tài)，則商家不應(yīng)繼續(xù)選擇進(jìn)入該市場。

2.現(xiàn)有競爭者的競爭強(qiáng)度。分析現(xiàn)有的競爭者是進(jìn)入市場前必須進(jìn)行的，大致應(yīng)該分為三個(gè)方面來具體分析競爭強(qiáng)度，即現(xiàn)有商家的目標(biāo)群體、商品結(jié)構(gòu)以及服務(wù)。當(dāng)其中有差異化程度存在的時(shí)候商家依然有可進(jìn)入的機(jī)會(huì)，而若三者完全重合則競爭強(qiáng)度過大不宜繼續(xù)進(jìn)入市場。

3.市場壁壘。對(duì)于進(jìn)入一個(gè)新的市場，我們必須要思考便利超市是否能夠進(jìn)得去。根據(jù)經(jīng)營所需的規(guī)模及資金需求量等，我們要到對(duì)應(yīng)市場去查看是否存在這樣的規(guī)模供店鋪的經(jīng)營，或是否具備在對(duì)應(yīng)市場所需的資金量。出于這樣的考慮我們必須了解所選市場的壁壘高低方可決定進(jìn)入與否。

以上三個(gè)觀點(diǎn)是全家便利超市在選擇市場過程中的考量因素，對(duì)便利超市有著普遍的使用價(jià)值，并且在大多數(shù)情況下同樣適用于其他的零售業(yè)態(tài)。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

關(guān)鍵詞:經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是我國券商的主要業(yè)務(wù),也是我國券商的核心收入來源。據(jù)統(tǒng)計(jì),2001—2004年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入(包括傭金收入和息差收入)占券商總收入的比重分別是62%、59%、82%、90%。因此,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的構(gòu)建是否科學(xué)、合理,是否與其經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng),關(guān)系到券商盈利的高低甚至關(guān)系到其生死存亡。

然而,對(duì)于我國來說,券商在長期的政府政策保護(hù)和行業(yè)壟斷下形成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式存在很多問題,而且在新形勢下還面臨諸多挑戰(zhàn),從而使得我國券商經(jīng)營步履維艱,并陷入連續(xù)幾年行業(yè)整體虧損的極端困境。因此,分析我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式存在的問題、面臨的挑戰(zhàn)及其如何轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新是目前我國證券業(yè)急需解決的重要課題。

我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式存在的問題

我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式總的來說是一種營業(yè)部模式,有的學(xué)者也把此叫做通道模式。之所以說是一種營業(yè)部模式,是因?yàn)槠浣?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通過證券營業(yè)部進(jìn)行的;之所以又叫做通道模式,是因?yàn)槲覈痰慕?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是為投資者提供交易通道。然而這種模式是在長期的政府政策保護(hù)和行業(yè)壟斷下形成的,其問題如果說是在過去高度壟斷、政府倍加呵護(hù)的環(huán)境下有所掩蓋的話,則在證券市場日益市場化、國際化、金融混業(yè)經(jīng)營的形勢下,暴露無遺,其主要表現(xiàn)在:

粗放式經(jīng)營,成本高

在過去的高傭金政策和行業(yè)壁壘的保護(hù)下,證券公司只要能夠開設(shè)證券買賣的證券營業(yè)部,就能為其帶來豐厚的利潤。因此,券商增加收入和利潤的主要手段就是靠廣設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。在這樣一種經(jīng)營理念下,券商的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)越來越多。

到2004年,我國券商的證券營業(yè)部達(dá)到3700多家,營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的增加必然增加人員、硬件、管理等相關(guān)要素的投入,從而導(dǎo)致經(jīng)營成本的提高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì),我國平均每家營業(yè)部的年費(fèi)用支出約550萬元。

依靠政策生存,自生能力弱

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從理論和西方投資銀行的實(shí)踐來看,主要可分為三類:一是買賣業(yè)務(wù),即收取傭金;二是為客戶提供與其交易相關(guān)的投資咨詢業(yè)務(wù),即收取服務(wù)費(fèi)用;三是為客戶提供高層次的代客理財(cái)服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù),即收取服務(wù)費(fèi)用。

我國券商目前從事的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是低層次的買賣業(yè)務(wù),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要是傭金收入,因而券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式又稱為傭金模式。這種買賣業(yè)務(wù)又叫通道業(yè)務(wù),即券商為客戶提供買賣通道而進(jìn)行的業(yè)務(wù)。在過去由于嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度,這種通道是政府給予的,是一種壟斷資源,券商僅靠這種壟斷資源就能獲高額壟斷利潤,他們不必、也沒有自主性去開拓投資銀行的其他業(yè)務(wù),特別是投資銀行的現(xiàn)代業(yè)務(wù),如公司理財(cái)、項(xiàng)目融資、投資顧問等業(yè)務(wù)。因而其自生能力很弱,一旦這種壟斷被打破,券商的生存就成問題。

經(jīng)營模式基本相同,缺乏經(jīng)營特色

目前,我國130多家券商不管是綜合券商還是經(jīng)紀(jì)券商,其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營內(nèi)容、盈利來源、盈利方式都基本相同。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是低技術(shù)含量的通道業(yè)務(wù),而能為客戶提供高質(zhì)量的投資咨詢業(yè)務(wù)和投資理財(cái)服務(wù)的很少,而能為客戶提供個(gè)性化、滿足客戶多元化需求的高附加值服務(wù)的就更少。

故筆者認(rèn)為,券商的經(jīng)營模式是“千店一面”,缺乏經(jīng)營特色,因而券商之間低層次的惡性競爭、違規(guī)競爭不可避免。

消極經(jīng)營模式,風(fēng)險(xiǎn)大

既然我國券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通道業(yè)務(wù),通道業(yè)務(wù)與市場的興衰是息息相關(guān)的。如果市場興望,交易活躍,手續(xù)費(fèi)收入就多;如果市場衰落,交易額就減少,手續(xù)費(fèi)收入也相應(yīng)減少。而受市場影響比較小的投資顧問等業(yè)務(wù)基本沒有開展,或者其所占的份額很小,這樣券商只能被動(dòng)地受制于市場,在市場面前無可奈何。所以這種經(jīng)營模式完全是一種靠天吃飯的消極經(jīng)營模式。

券商的盈利完全取決于市場行情的好壞,如果市場行情不好,券商的盈利就會(huì)大大地縮水甚至虧損。自2001下半年以來由于證券市場的持續(xù)蕭條導(dǎo)致我國券商的全行業(yè)虧損就是一個(gè)有力的說明,所以這種經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)大。

委托交易方式較落后,網(wǎng)上交易不發(fā)達(dá)

投資者還是以傳統(tǒng)的網(wǎng)下委托交易方式為主,網(wǎng)上證券交易不發(fā)達(dá)。網(wǎng)上證券交易是指證券公司通過互聯(lián)網(wǎng),為股民提供高速、穩(wěn)定的實(shí)時(shí)行情和安全可靠及時(shí)的委托交易服務(wù)。

網(wǎng)上證券交易作為一種全新的電子交易的方式,與傳統(tǒng)的交易模式相比,具有不受時(shí)間地域限制、交互性強(qiáng)、服務(wù)范圍廣、成本低、高效便捷等優(yōu)點(diǎn),因此成為一些發(fā)達(dá)國家如美國、英國、韓國等證券交易的主要方式。據(jù)報(bào)道,到2003年底,韓國網(wǎng)上證券交易占其交易總額的比例為70%左右,美國約為75%,而我國僅為14.9%,取得網(wǎng)上交易資格的券商只有89家,可見,我國證券委托交易方式比較落后。

我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式面臨的挑戰(zhàn)

不僅券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式自身存在很多問題,而且由于我國證券市場市場化、國際化程度的提升及金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營趨勢的演變等因素的影響,我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式正面臨券商經(jīng)營環(huán)境變化帶來的諸多挑戰(zhàn),主要表現(xiàn)在:

傭金下調(diào)和傭金自由化的挑戰(zhàn)

為了降低證券交易的成本、維護(hù)投資者的信心、活躍市場交易,以及為了盡快與國際慣例靠攏,應(yīng)盡快加快我國證券市場國際化的步伐。我國政府從2002年5月1日起,取消了一慣實(shí)行的、固定的高傭金制,調(diào)低券商的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)施浮動(dòng)傭金制度。這一傭金政策的改革對(duì)我國券商現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式無疑是個(gè)巨大的沖擊。因?yàn)槲覈探^大部分主要是靠傭金生存的,傭金收入至少占到了券商總收入的50%以上。

傭金下調(diào),肯定會(huì)導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和利潤的大幅減少。有測算顯示,以2001年滬深兩市的股票基金成交金額為例,如果按新的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的上限計(jì)算,則全行業(yè)的傭金收入可減少46.82億元(不考慮券商以前的傭金返還);而以新傭金標(biāo)準(zhǔn)上限為基準(zhǔn),則傭金下調(diào)10%,全行業(yè)將減少24.52億元收入。自2002年起,我國券商由盈轉(zhuǎn)虧,傭金下調(diào)不能不算是一個(gè)重要因素。

證券市場國際化的挑戰(zhàn)

近幾年來,我國證券業(yè)對(duì)外開放的步伐在加快,我國證券業(yè)和證券市場的對(duì)外開放,既是我國加入世貿(mào)組織的承諾,也是走向國際的需要。我國證券業(yè)對(duì)外開放的內(nèi)容主要有四方面:外國券商可以不通過中方中介直接從事B股交易;外國券商機(jī)構(gòu)設(shè)立駐華代表處可以成為中國所有證券交易所的特別會(huì)員;允許設(shè)立合資的基金管理公司,從事國內(nèi)證券投資基金業(yè)務(wù),外資比例在加入時(shí)不超過33%,以后3年內(nèi)不超過49%;加入WTO3年內(nèi),允許設(shè)立中外合資證券公司,從事證券的承銷和交易,外資比例不超過1/3。

我國加入WTO后,內(nèi)資券商一統(tǒng)天下的格局將成為歷史,外資券商將紛至沓來,因此,券商的“蛋糕”將面臨境外超級(jí)投資銀行的瓜分。眾所周知,我國券商無論在資本勢力、管理水平、業(yè)務(wù)能力,還是在業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、人才素質(zhì)等方面都無法與比外資券商相比。

行業(yè)壁壘被打破的挑戰(zhàn)

中國券商現(xiàn)有的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式是在證券行業(yè)處于高度壟斷狀態(tài)下形成的,而目前這種行業(yè)壟斷壁壘正在逐漸被打破,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式受到各種力量的挑戰(zhàn)。由于網(wǎng)上交易的發(fā)展,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)允許IT企業(yè)涉足證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),中國移動(dòng)甚至已推出“移動(dòng)證券”業(yè)務(wù)。

如果我國金融業(yè)允許混業(yè)經(jīng)營,對(duì)券商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成最大沖擊的是商業(yè)銀行,因?yàn)樯虡I(yè)銀行擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力、廣泛的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和龐大的客戶資源,已經(jīng)具備開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的技術(shù)條件,現(xiàn)在只缺準(zhǔn)入規(guī)則和會(huì)員資格兩個(gè)條件。此外,新興的保險(xiǎn)業(yè)擁有強(qiáng)大的營銷力量,保險(xiǎn)作為投資的替代品之一,也將給證券業(yè)帶來較大壓力。

現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)發(fā)展的挑戰(zhàn)

隨著現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)、信息技術(shù)的不斷更新、發(fā)展,網(wǎng)上金融如網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上證券已成為現(xiàn)代金融的普遍發(fā)展趨勢,尤其在發(fā)達(dá)國家,網(wǎng)上金融、網(wǎng)上證券交易更是突飛猛進(jìn)。

而我國網(wǎng)上金融、網(wǎng)上證券交易都比較落后,證券委托交易的方式還是以傳統(tǒng)的網(wǎng)下委托交易方式為主,這種交易模式不管是采取柜臺(tái)委托還是電話委托、磁卡委托都必須通過證券營業(yè)部才能把委托交易的指令傳遞到證券交易所,證券營業(yè)部在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中扮演重要角色。隨著信息技術(shù)的高速發(fā)展,新技術(shù)手段的應(yīng)用與交易方式的創(chuàng)新,必將對(duì)這種經(jīng)營模式構(gòu)成強(qiáng)大的沖擊。

客戶需求多元變化的挑戰(zhàn)

隨著投資者收入的提高和金融意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)以及證券市場投資品種的增加、市場情況的變化,投資者的需求也隨之變化,不僅只對(duì)證券交易的需求。還有獲得咨詢服務(wù)的需求、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求、投資理財(cái)和資產(chǎn)管理的需求、學(xué)習(xí)證券投資知識(shí)和技巧的需求。甚至還有社交、娛樂的需求等等。

但是目前,在我國券商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)幾乎只有單一的通道服務(wù),因而這種單一通道模式必然會(huì)受到客戶需求變化的巨大挑戰(zhàn)。

我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新思路

我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式存在的問題及面臨的種種挑戰(zhàn)說明這種模式是落后的,有缺陷的,它早已不能適應(yīng)我國券商經(jīng)營發(fā)展的需要。因此,券商為了擺脫經(jīng)營困境,迫切需要對(duì)現(xiàn)有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新思路是由通道模式向服務(wù)模式轉(zhuǎn)變、由傭金模式向費(fèi)用模式轉(zhuǎn)變。具體對(duì)策如下:

經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

以產(chǎn)品為中心向客戶為中心轉(zhuǎn)變,樹立以客戶為中心的經(jīng)營理念。客戶是證券公司盈利的源泉,證券公司要想有源源不斷的利潤,就必須有源源不斷的客戶,而券商贏得客戶的最好辦法是交易要讓客戶盈利、服務(wù)要讓客戶滿意。所以,券商的經(jīng)營理念必須以產(chǎn)品為中心向客戶為中心進(jìn)行經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變。

為此,券商必須做到服務(wù)方式由“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變,服務(wù)內(nèi)容從以提供交易通道為主向以提供咨詢信息為主轉(zhuǎn)變,服務(wù)特色由大眾化服務(wù)向個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)變?？傊?券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新,首先必須樹立以客戶為中心的、正確的經(jīng)營理念。

經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

由粗放式經(jīng)營向集約式經(jīng)營轉(zhuǎn)變,降低經(jīng)營成本。我國券商必須快速轉(zhuǎn)變以往高收益、高成本的粗放式經(jīng)營模式,以控制和降低其經(jīng)營成本。成本控制對(duì)于券商經(jīng)營的影響是顯著的,成本控制得好就能使虧損的業(yè)務(wù)變成盈利,反之則盈利的業(yè)務(wù)變成虧損,降低經(jīng)營成本的重要手段是推行集約式經(jīng)營。

推行集約式經(jīng)營主要有兩條途徑:其一是券商要轉(zhuǎn)變營業(yè)部經(jīng)營模式,經(jīng)營載體要由有形營業(yè)部向無形營業(yè)部轉(zhuǎn)變。我國券商在經(jīng)歷了一段長時(shí)間的粗放式擴(kuò)張后,現(xiàn)有的有形營業(yè)部數(shù)量眾多,短時(shí)間內(nèi)要做到這種轉(zhuǎn)變比較困難,過渡的做法是實(shí)行“大集中”戰(zhàn)略。所謂的“大集中”戰(zhàn)略就是對(duì)現(xiàn)有數(shù)量眾多的證券營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)、人員、設(shè)備、資金等資源進(jìn)行整合,將各營業(yè)部的資金、股票等全部集中到總部,保留幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位的營業(yè)部作為銷售中心和客戶服務(wù)中心即可,這樣經(jīng)營成本肯定會(huì)大大降低。其二是要轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的網(wǎng)下委托交易方式,要充分利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)、信息技術(shù)資源,大力發(fā)展網(wǎng)上委托交易方式,這是實(shí)行“大集中”戰(zhàn)略的前提條件,也是券商降低經(jīng)營成本的主要手段。

經(jīng)營特色的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

由大眾化服務(wù)向個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)變,實(shí)行差別化戰(zhàn)略。差別化戰(zhàn)略就是利用品牌、人才和信息優(yōu)勢,為客戶提供個(gè)性化的服務(wù)。實(shí)行差別化戰(zhàn)略是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能否取得成功的核心戰(zhàn)略。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成功與否的標(biāo)志在于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率的高低。要提高其市場占有率和吸引客戶,關(guān)鍵在于券商能否滿足客戶多元化的需求。而要滿足客戶多元化的需求就必須實(shí)行差別化戰(zhàn)略。證券投資客戶是形形的,如按投資額的多少分大戶、中戶、小戶;按投資期限的長短分有長線投資者、短線投資者;按風(fēng)險(xiǎn)偏好分風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)偏好者等。因而客戶的需求也是多種多樣的、個(gè)性化的,如果券商提供的服務(wù)是大眾化的或單一化的勢必不能滿足客戶個(gè)性化的需求,從而就得不到客戶的青睞。

實(shí)行差別化戰(zhàn)略對(duì)于贏得客戶非常關(guān)鍵。實(shí)行差別化戰(zhàn)略的重點(diǎn)是要對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分,了解不同類型客戶的特征、需求,進(jìn)而提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。另外,實(shí)行差別化戰(zhàn)略也有主有次,券商要集中主要精力做好黃金客戶、核心客戶的個(gè)性化服務(wù)。對(duì)黃金客戶、核心客戶更要做好量體裁衣式的服務(wù),商業(yè)銀行的“二八規(guī)律”在證券公司同樣適用。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

由以提供交易通道為主向以提供咨詢服務(wù)為主轉(zhuǎn)變。通道業(yè)務(wù)是技術(shù)、智能含量相當(dāng)?shù)偷臉I(yè)務(wù),只要管理層賦予這個(gè)資格,任何機(jī)構(gòu)都可以做,不存在技術(shù)障礙。而研究咨詢服務(wù)則是技術(shù)、智能含量相當(dāng)高的業(yè)務(wù),它主要運(yùn)用基本分析、技術(shù)分析和數(shù)量組合管理等分析方法,通過深入的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析、大盤走勢預(yù)測、投資價(jià)值分析和投資組合構(gòu)造為投資者最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲取收益,提供咨詢信息、分析報(bào)告、操作建議等。

券商開展這些業(yè)務(wù)的廣度和深度如何是其核心能力的體現(xiàn),也是券商提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心競爭力的關(guān)鍵。高質(zhì)量的投資咨詢服務(wù)是券商吸引客戶、尤其是機(jī)構(gòu)投資者的最主要手段,同時(shí)也是券商實(shí)施差異化服務(wù)的基礎(chǔ)。因此,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新對(duì)我國券商來說非常必要,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)咨詢化是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢。

服務(wù)方式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

由“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變,推行經(jīng)紀(jì)人制度。隨著券商由壟斷暴利時(shí)代走向競爭日趨激烈的微利時(shí)代,原先“坐商”式等客上門的服務(wù)方式已越來越不適應(yīng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,為了增強(qiáng)其自身的競爭力,券商必須進(jìn)行服務(wù)方式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新,大力推行經(jīng)紀(jì)人制度。所謂經(jīng)紀(jì)人是指專業(yè)從事客戶買賣證券,提供咨詢服務(wù)并收取傭金的人,包括法人和自然人。

在西方發(fā)達(dá)的資本市場,經(jīng)紀(jì)人制度已相當(dāng)成熟,西方證券經(jīng)紀(jì)人模式包括兩個(gè)層次,一是投資者買賣證券的金融機(jī)構(gòu),這是法人層次上的經(jīng)紀(jì)人即經(jīng)紀(jì)商,類似于我國的證券經(jīng)紀(jì)商;二是受雇于經(jīng)紀(jì)商,直接與投資者接觸的證券從業(yè)人員,這是自然人層次上的經(jīng)紀(jì)人即狹義的證券經(jīng)紀(jì)人。目前,我國主要是要發(fā)展這種層次的經(jīng)紀(jì)人。推行經(jīng)紀(jì)人制度的主要作用在于利用經(jīng)紀(jì)人的靈活性、能動(dòng)性去開發(fā)客戶,通過經(jīng)紀(jì)人提供的代客交易、融資融券(我國現(xiàn)在還不允許)、投資咨詢等一攬子服務(wù)去吸引客戶,推行經(jīng)紀(jì)人制度還可降低經(jīng)營成本。西方投資銀行證券經(jīng)紀(jì)人制度的實(shí)施對(duì)于其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展與創(chuàng)新起到了巨大的推動(dòng)和促進(jìn)作用。我國的證券經(jīng)紀(jì)人制度建設(shè)才起步,今后需通過完善相關(guān)的政策、法律法規(guī)、加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)人專業(yè)素質(zhì)的培訓(xùn)、強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)人行為規(guī)范和制度管理等措施不斷推進(jìn)。

競爭策略的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

由價(jià)格競爭向服務(wù)競爭轉(zhuǎn)變。2002年我國調(diào)低傭金標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)施浮動(dòng)傭金制度后,券商從此由過去那種固定傭金制的相安無事卷入傭金大戰(zhàn),各券商為爭客戶、爭市場紛紛降低傭金標(biāo)準(zhǔn),有的甚至到了不計(jì)成本的零傭金制度。調(diào)低價(jià)格從短期看可能對(duì)吸引客戶有一定的作用,但不是長久之計(jì),如果持續(xù)這種惡競最終結(jié)果只能導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的崩潰。

從客戶的需要來看,客戶注重的不僅僅是傭金的高低,他們更注重的是券商是否能通過提供高質(zhì)量的咨詢服務(wù)為其帶來增值收益。傭金下調(diào)后,據(jù)有關(guān)部門對(duì)投資者如何看待券商傭金大戰(zhàn)的調(diào)查,70%的投資者認(rèn)為傭金的高低無關(guān)緊要。因此券商為了自身和整個(gè)證券行業(yè)的生存,也為了迎合投資者的需求,必須轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新競爭策略,由低水平的價(jià)格競爭向高水平的服務(wù)競爭轉(zhuǎn)變。實(shí)施服務(wù)競爭策略的重點(diǎn)是要提高投資咨詢服務(wù)的質(zhì)量和水平,并要樹立服務(wù)特色,做好差別化服務(wù)。

參考文獻(xiàn):

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