證券監(jiān)管論文精品(七篇)

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篇(1)

論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國(guó)證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來(lái)的，并隨之不斷變化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，其體制變遷及其特征與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國(guó)政府對(duì)監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個(gè)階段：

1．1981—1985年，無(wú)實(shí)體監(jiān)管部門階段

這是我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展萌芽期。除了國(guó)債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)。雖然于1984年公開發(fā)行了股票，但股份制試點(diǎn)與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對(duì)應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場(chǎng)領(lǐng)域的部門主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國(guó)人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價(jià)證券，管理金融市場(chǎng)”被正式法規(guī)確立為證券市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實(shí)踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門介入的管理格局略見雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實(shí)質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級(jí)集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，無(wú)論是日均成交金額還是日均開戶數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，這充分說(shuō)明了證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動(dòng)性質(zhì)和歸口的不同劃分給國(guó)務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場(chǎng)管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場(chǎng)管理體系。首次確立獨(dú)立于其他部門的專門性證券主管部門，擺脫了依附于財(cái)政或中國(guó)人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯(cuò)綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨(dú)立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國(guó)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)特征。總體上，這個(gè)階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門分工協(xié)作的中國(guó)特色，且明顯地顯示出過(guò)渡期的特征。

二、我國(guó)證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，并成為取代國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國(guó)各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，但在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中不可或缺的一個(gè)重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會(huì)性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場(chǎng)內(nèi)自律，二是場(chǎng)外交易的自律，即中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國(guó)證券市場(chǎng)和監(jiān)管是通過(guò)一系列的行政法規(guī)，包括全國(guó)性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過(guò)標(biāo)志我國(guó)證券市場(chǎng)依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。《證券法》和《公司法》作為我國(guó)證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨(dú)立性高、兩級(jí)管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問(wèn)題，但這個(gè)體制框架與我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)。現(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對(duì)如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來(lái)證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國(guó)證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國(guó)情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來(lái)，對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場(chǎng)是變化無(wú)窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場(chǎng)健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：

(1)樹立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹立國(guó)際化意識(shí)。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場(chǎng)的公平、公開以及公正地對(duì)待所有市場(chǎng)參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無(wú)巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對(duì)上市企業(yè)以及證券市場(chǎng)的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)行為和過(guò)程的監(jiān)管，而不僅僅是對(duì)結(jié)果的監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場(chǎng)化，減少政府對(duì)市場(chǎng)的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場(chǎng)的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國(guó)家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢(shì)，避免各自的缺憾，對(duì)于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個(gè)方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營(yíng)造良好社會(huì)氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場(chǎng)的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場(chǎng)需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺(tái)相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無(wú)用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會(huì)信用體系，恢復(fù)我國(guó)證券市場(chǎng)的公信力。

篇(2)

論文摘要：證券發(fā)行審核制度是解決發(fā)行人及其證券市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題的基礎(chǔ)性制度?；诒O(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差別，世界各國(guó)(地區(qū))實(shí)行的證券發(fā)行審核制度大體可劃分為注冊(cè)制和核準(zhǔn)制，美國(guó)是實(shí)行注冊(cè)制的典型代表，我國(guó)則實(shí)行核準(zhǔn)制。本文旨在比較分析中美證券發(fā)行審核制度的差異與優(yōu)缺點(diǎn)，以對(duì)完善我國(guó)現(xiàn)行的證券發(fā)行審核制度提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 注冊(cè)制 核準(zhǔn)制

證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對(duì)人的單獨(dú)法律行為。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，深化證券發(fā)行體制改革越來(lái)越成為完善資本市場(chǎng)的重要任務(wù)之一，而證券發(fā)行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國(guó)證券發(fā)行審核制度與我國(guó)證券發(fā)行審核制度的差異，對(duì)如何立足當(dāng)前并進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度具有借鑒意義。

一、中美證券發(fā)行審核制度的比較

世界各國(guó)(地區(qū))由于在證券監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差異，導(dǎo)致所實(shí)施的證券發(fā)行審核制度各不相同，但從一般意義上講，各國(guó)(地區(qū))均通過(guò)法律形式加以規(guī)范，任何證券發(fā)行人公開發(fā)行證券，均應(yīng)事先向本國(guó)(地區(qū))的證券監(jiān)管部門申報(bào)注冊(cè)報(bào)表，嚴(yán)禁未經(jīng)注冊(cè)或未獲注冊(cè)豁免的證券流通。從當(dāng)前世界各國(guó)(地區(qū))通行的證券發(fā)行審核制度來(lái)看，基本可劃分為形式審查主義的注冊(cè)(申報(bào))制和實(shí)質(zhì)審查主義的核準(zhǔn)(審批)制。

(一)美國(guó)證券發(fā)行審核的注冊(cè)制

1.美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

注冊(cè)制又稱申報(bào)制、登記制，美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的規(guī)定及相關(guān)內(nèi)容主要集中于1933年的《證券法》。依據(jù)該法律，發(fā)行人在公開發(fā)行前，依法遵循完全公開原則，全面準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等重要信息資料予以充分完全的披露，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào);證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其所申報(bào)信息資料作形式審查而實(shí)質(zhì)性審查，即僅審查信息資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性，而不對(duì)證券自身的價(jià)值做出任何判斷;發(fā)行人公開和申報(bào)有關(guān)信息材料后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補(bǔ)充或修訂意見或未阻止注冊(cè)生效者，即視為已依法注冊(cè)，發(fā)行人即可發(fā)行證券。美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的法理基礎(chǔ)是：信息披露制度是美國(guó)證券市場(chǎng)的核心和基石，也是保護(hù)證券投資者利益最為有效的手段之一，只要發(fā)行人披露的信息真實(shí)可靠且符合信息披露制度的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就履行了審核職責(zé);對(duì)于發(fā)行人的證券是否具有投資價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，應(yīng)由投資者依據(jù)公開的信息自行判斷、自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就可以在盡量減少政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的前提下，保護(hù)公眾投資者的合法利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序和特征分析

依據(jù)美國(guó)1993年《證券法》第5節(jié)有關(guān)規(guī)定，證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序分為三個(gè)階段：(1)注冊(cè)登記之前階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊(cè)申報(bào)書送達(dá)證券交易管理委員會(huì)之前，發(fā)行者、承銷商和自營(yíng)商不得有任何推銷證券的行為。(2)等待階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊(cè)生效前有為期20天的注冊(cè)等待期，在此期限內(nèi)，證券交易管理委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書進(jìn)行審查，如發(fā)現(xiàn)重大缺陷，通知發(fā)行人補(bǔ)充修訂;如發(fā)現(xiàn)重大虛假、遺漏或誤導(dǎo)等情況，該委員會(huì)不再予以審核，發(fā)出拒絕命令，申報(bào)就此終結(jié)。(3)生效階段。證券交易委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書審查后，如未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，即給予注冊(cè)。注冊(cè)生效后，發(fā)行人即可從事證券發(fā)行。由此可以看出，美國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制的主要特征(1)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能主要通過(guò)強(qiáng)化信息披露的公開透明來(lái)實(shí)現(xiàn)。(2)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要依據(jù)行業(yè)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息等公開的信息來(lái)源進(jìn)行復(fù)核，旨在協(xié)助發(fā)行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要采取書面復(fù)核的方式，堅(jiān)持不與發(fā)行人公司管理層面對(duì)面溝通，不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，不評(píng)價(jià)發(fā)行人或推薦某一證券等，旨在確保復(fù)核的公開、公正、公平。(4)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露文件復(fù)核時(shí)不對(duì)證券的投資價(jià)值作出實(shí)質(zhì)性評(píng)判，以免誤導(dǎo)公眾投資者。(5)美國(guó)證券監(jiān)管強(qiáng)調(diào)事后查處。事前通過(guò)強(qiáng)制性的信息披露對(duì)申報(bào)文件僅作形式審查，但對(duì)造假欺詐者嚴(yán)格的事后處罰更具強(qiáng)制約束和威懾作用，有效保護(hù)了公眾投資者的利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析

美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：(1)簡(jiǎn)化審核程序，降低監(jiān)管成本。(2)提高市場(chǎng)效率，減少政府風(fēng)險(xiǎn)。(3)體現(xiàn)公正公平，促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)。(4)倡導(dǎo)理性投資，提高市場(chǎng)水平。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)依靠公開信息源和書面復(fù)核方式，難以完全確保信息披露的真實(shí)性，可能導(dǎo)致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發(fā)行人公開的信息并據(jù)此自行決定投資行為，但在實(shí)踐中發(fā)行人有時(shí)不能全面獲取發(fā)行人的公開信息從而導(dǎo)致投資失誤。(3)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)降低門檻強(qiáng)化懲處，可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，加大了證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(二)中國(guó)證券發(fā)行審核的核準(zhǔn)制

1.中國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

核準(zhǔn)制又稱實(shí)質(zhì)審查主義或?qū)嵸|(zhì)管理原則，是指發(fā)行人不僅要在符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件前提下依法將投資者作出投資決策所需的信息資料予以充分準(zhǔn)確披露，而且必須在得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查發(fā)行人所公開信息的真實(shí)性和完整性，而且要對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，不符合法定條件的發(fā)行人將被否決。我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，證券發(fā)行審核制度在實(shí)質(zhì)上一直采用核準(zhǔn)(審批)制，但其具體形式則經(jīng)歷了三個(gè)階段的演變：第一階段是《證券法》頒布以前的審批制，核心在于通過(guò)行政審批分配指標(biāo);第二階段是《證券法》實(shí)施后的通道制，系核準(zhǔn)制的最初實(shí)現(xiàn)形式，核心在于由主承銷商推薦，發(fā)行審核委員會(huì)表決，最終由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn);第三階段是2004年起實(shí)行的保薦人制度，核心在于保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，審核上市公司所披露信息的真實(shí)完整性，向證監(jiān)會(huì)出具保薦意見。公司上市后，保薦人還要繼續(xù)協(xié)助上市公司建立完善法人治理結(jié)構(gòu)等事項(xiàng)，并對(duì)上市公司的信息披露承擔(dān)連帶責(zé)任。參照核準(zhǔn)制的內(nèi)涵可以看出，保薦人制度僅是對(duì)核準(zhǔn)制的某一方面作了改革，也可以看作是在某些方面向注冊(cè)制的一種過(guò)渡和靠攏，但并未改變我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度中的實(shí)質(zhì)審查原則，因此，保薦人制度仍屬核準(zhǔn)制范疇。我國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行核準(zhǔn)制的法理基礎(chǔ)是：堅(jiān)持實(shí)質(zhì)管理原則，強(qiáng)調(diào)國(guó)家行政權(quán)力對(duì)證券監(jiān)管的干預(yù)，由特定機(jī)構(gòu)審查發(fā)行人的資格，并對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，力求通過(guò)事前干預(yù)和事后查處，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的進(jìn)入限制，降低證券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，有效維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。

2.中國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的程序和特征分析

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核的程序主要包括：(1)保薦人進(jìn)行上市輔導(dǎo)并促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作。擬上市公司在完成改制設(shè)立后，由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)的規(guī)范運(yùn)作、法人治理結(jié)構(gòu)、賬務(wù)等問(wèn)題進(jìn)行輔導(dǎo)，以完善改制遺留問(wèn)題，并消除影響公司通過(guò)發(fā)行審核的潛在隱患;(2)保薦人與發(fā)行人共同制作申報(bào)材料并報(bào)批，保薦人負(fù)責(zé)對(duì)招股說(shuō)明書、財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等需要公開披露的材料信息進(jìn)行把關(guān)，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具保薦書。(3)證券監(jiān)管部門進(jìn)行發(fā)行審核，主要通過(guò)見面會(huì)、書面溝通、對(duì)外聯(lián)系、專項(xiàng)復(fù)核、舉報(bào)核查等方式進(jìn)行初審，再經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)審核后核準(zhǔn)發(fā)行。由此可以看出，我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的主要特征(1)核準(zhǔn)制是行政權(quán)力的有形之手干預(yù)證券發(fā)行的具體體現(xiàn)，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)是由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以法定的形式授予。(2)核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)形式審核與實(shí)質(zhì)審核并重，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)既對(duì)信息公開情況進(jìn)行形式審查，也要對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行要求的價(jià)值判斷和是否核準(zhǔn)申請(qǐng)的決定。(3)核準(zhǔn)制主張事前與事后并舉。實(shí)質(zhì)審查是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前審查的重要內(nèi)容，但核準(zhǔn)制同時(shí)賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)事后審查權(quán)和撤銷權(quán)。(4)核準(zhǔn)制也強(qiáng)調(diào)發(fā)行人信息的公開披露及所披露信息的真實(shí)、完整、準(zhǔn)確，并對(duì)虛假披露進(jìn)行處罰。我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析

我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：(1)核準(zhǔn)制有利于保護(hù)我國(guó)新興的資本市場(chǎng)，避免證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。(2)形式和實(shí)質(zhì)上的雙重審查，有利于防止不良證券進(jìn)入市場(chǎng)，提高證券市場(chǎng)的品質(zhì)信用。(3)對(duì)證券的投資價(jià)值作出預(yù)判斷，可以有力地保護(hù)公眾投資者的利益。(4)保薦人制度有利于促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育成熟。我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)審核程序復(fù)雜，增加監(jiān)管成本。(2)實(shí)質(zhì)審查使市場(chǎng)效率降低，政府風(fēng)險(xiǎn)增加。(3)容易造成投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的依賴心理，不利于投資人群的成熟。(4)市場(chǎng)門檻較高，不利于新興事業(yè)的發(fā)展壯大。

二、美國(guó)證券發(fā)行審核制度對(duì)我國(guó)的啟示

取其精華，去其糟粕，采取揚(yáng)棄的態(tài)度，因地制宜地改進(jìn)我國(guó)證券發(fā)行審核制度，才是本文進(jìn)行比較分析的真正落腳點(diǎn)。筆者認(rèn)為，借鑒美國(guó)的證券發(fā)行審核制度，我國(guó)的證券發(fā)行審核制度可以在以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)和完善。

(一)進(jìn)一步強(qiáng)化證券監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行審核資料信息的形式性審核

一是拓寬審核資料信息的范圍，除審核公司申報(bào)材料外，將公司日常運(yùn)營(yíng)狀況、法人和股東違法犯罪記錄、信用評(píng)級(jí)等一并納入;二是改進(jìn)審核資料的方式，除審閱公司申報(bào)材料外，綜合運(yùn)用新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息、輿論監(jiān)督等方式進(jìn)行審核;三是及時(shí)公開經(jīng)過(guò)審核的資料信息，確保公眾投資者的知情權(quán)。

(二)進(jìn)一步弱化證券監(jiān)管部門對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性審核

實(shí)質(zhì)性審核機(jī)制不僅增加了行政成本，降低了市場(chǎng)效率，而且意味著每家上市公司都得到了證券監(jiān)管部門的信用擔(dān)保，而一旦上市公司發(fā)生質(zhì)量問(wèn)題，監(jiān)管部門要承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，相應(yīng)卻減輕了保薦人的責(zé)任。因此，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)弱化對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性審核，另一方面應(yīng)將證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的審核職責(zé)交還給市場(chǎng)，由市場(chǎng)將不符合證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的公司拒之門外。

(三)進(jìn)一步完善信息披露制度

完善的信息披露制度是健全證券市場(chǎng)的根本，也是公眾投資者對(duì)上市公司建立長(zhǎng)期信任的重要手段。一是要強(qiáng)制規(guī)范信息披露的內(nèi)容和范圍，該披露的必須披露;二是要強(qiáng)制規(guī)范信息披露的方式方法，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道同時(shí)披露，確保投資人能自由獲知所披露信息;三是要加大對(duì)虛假披露的處罰力度，以事后威懾的方式反促信息披露的真實(shí)有效。

(四)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重點(diǎn)

篇(3)

論文摘要：證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但由于證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度的滯后等原因，導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管不力，在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理法律制度、加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理，是證券市場(chǎng)走向規(guī)范和健康發(fā)展的根本所在。

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)：據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國(guó)股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過(guò)1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬(wàn)億元，流通市值11．67萬(wàn)億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第178條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行?！睆默F(xiàn)行體制看，證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大：無(wú)所不及、無(wú)所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無(wú)不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)只是國(guó)務(wù)院組成部門中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的四個(gè)條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實(shí)施起來(lái)效果也不好。無(wú)論中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，沒有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國(guó)《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過(guò)其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來(lái)補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國(guó)《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問(wèn)題

強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn)，而過(guò)于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來(lái)的，它是從人民權(quán)利中分離出來(lái)，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來(lái)為人服務(wù)；同時(shí)由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問(wèn)題

由于我國(guó)上市公司上市前多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這種國(guó)有股股權(quán)比例過(guò)高的情況導(dǎo)致政府不敢過(guò)于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過(guò)多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的融資制度，同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān)，我國(guó)證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門所左右。總之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題。

2．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問(wèn)題

同上市公司一樣，我國(guó)的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問(wèn)題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長(zhǎng)起來(lái)，但在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無(wú)理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計(jì)報(bào)告，或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂(lè)觀，在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又助長(zhǎng)了大戶或證券公司操縱市場(chǎng)的行為，從而加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問(wèn)題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題

我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實(shí)施，使得我國(guó)證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成，通過(guò)證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國(guó)目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國(guó)不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國(guó)在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無(wú)計(jì)可施；另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過(guò)于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無(wú)法做到“有章可循”。再者，我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問(wèn)題

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長(zhǎng)久的站在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過(guò)多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管中，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問(wèn)題

對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無(wú)論是我國(guó)的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過(guò)程中均有體現(xiàn)，只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過(guò)于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國(guó)證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績(jī)的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。

二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性，明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái)，作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍，并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對(duì)證券業(yè)自律組織的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的輔助地位，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制，對(duì)證券業(yè)自律組織重視起來(lái)。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國(guó)際證券市場(chǎng)的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國(guó)相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過(guò)法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國(guó)證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度，采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制，另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對(duì)監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過(guò)法律開辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)機(jī)制，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國(guó)有股的股份數(shù)額，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國(guó)情時(shí)也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問(wèn)題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國(guó)相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問(wèn)責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問(wèn)題，誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實(shí)施長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素，投資者應(yīng)以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國(guó)證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律法規(guī)體系，但我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無(wú)論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對(duì)21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對(duì)證券監(jiān)管中的作用不言而語(yǔ)，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對(duì)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無(wú)法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過(guò)去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

證券監(jiān)管除了法律手段和行政手段外，還有經(jīng)濟(jì)手段、輿論手段等等。對(duì)于經(jīng)濟(jì)手段前面也有所提及，證券監(jiān)管中的每個(gè)主體都是經(jīng)濟(jì)人，我們利用其正面的作用，可以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段不可替代的潛能，如對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理者建立違法違規(guī)的懲罰機(jī)制和監(jiān)管效率的考核獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等，促進(jìn)監(jiān)管者依法監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在法律上對(duì)新聞媒體進(jìn)行授權(quán)，除了原則性規(guī)定外，更應(yīng)注重一些實(shí)施細(xì)則，從而便于輿論監(jiān)督的操作和法律保護(hù)，使輿論監(jiān)督制度化、規(guī)法化、程序化，保障其充分發(fā)揮作用。

篇(4)

論文關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 注冊(cè)制 核準(zhǔn)制

證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對(duì)人的單獨(dú)法律行為。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,深化證券發(fā)行體制改革越來(lái)越成為完善資本市場(chǎng)的重要任務(wù)之一,而證券發(fā)行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國(guó)證券發(fā)行審核制度與我國(guó)證券發(fā)行審核制度的差異,對(duì)如何立足當(dāng)前并進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度具有借鑒意義。

一、中美證券發(fā)行審核制度的比較

世界各國(guó)(地區(qū))由于在證券監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差異,導(dǎo)致所實(shí)施的證券發(fā)行審核制度各不相同,但從一般意義上講,各國(guó)(地區(qū))均通過(guò)法律形式加以規(guī)范,任何證券發(fā)行人公開發(fā)行證券,均應(yīng)事先向本國(guó)(地區(qū))的證券監(jiān)管部門申報(bào)注冊(cè)報(bào)表,嚴(yán)禁未經(jīng)注冊(cè)或未獲注冊(cè)豁免的證券流通。從當(dāng)前世界各國(guó)(地區(qū))通行的證券發(fā)行審核制度來(lái)看,基本可劃分為形式審查主義的注冊(cè)(申報(bào))制和實(shí)質(zhì)審查主義的核準(zhǔn)(審批)制。

(一)美國(guó)證券發(fā)行審核的注冊(cè)制

1.美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

注冊(cè)制又稱申報(bào)制、登記制,美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的規(guī)定及相關(guān)內(nèi)容主要集中于1933年的《證券法》。依據(jù)該法律,發(fā)行人在公開發(fā)行前,依法遵循完全公開原則,全面準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等重要信息資料予以充分完全的披露,并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào);證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其所申報(bào)信息資料作形式審查而實(shí)質(zhì)性審查,即僅審查信息資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性,而不對(duì)證券自身的價(jià)值做出任何判斷;發(fā)行人公開和申報(bào)有關(guān)信息材料后,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補(bǔ)充或修訂意見或未阻止注冊(cè)生效者,即視為已依法注冊(cè),發(fā)行人即可發(fā)行證券。美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的法理基礎(chǔ)是:信息披露制度是美國(guó)證券市場(chǎng)的核心和基石,也是保護(hù)證券投資者利益最為有效的手段之一,只要發(fā)行人披露的信息真實(shí)可靠且符合信息披露制度的要求,監(jiān)管機(jī)構(gòu)就履行了審核職責(zé);對(duì)于發(fā)行人的證券是否具有投資價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題,應(yīng)由投資者依據(jù)公開的信息自行判斷、自負(fù)風(fēng)險(xiǎn),這樣就可以在盡量減少政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的前提下,保護(hù)公眾投資者的合法利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序和特征分析

依據(jù)美國(guó)1993年《證券法》第5節(jié)有關(guān)規(guī)定,證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序分為三個(gè)階段:(1)注冊(cè)登記之前階段。根據(jù)法律規(guī)定,注冊(cè)申報(bào)書送達(dá)證券交易管理委員會(huì)之前,發(fā)行者、承銷商和自營(yíng)商不得有任何推銷證券的行為。(2)等待階段。根據(jù)法律規(guī)定,注冊(cè)生效前有為期20天的注冊(cè)等待期,在此期限內(nèi),證券交易管理委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書進(jìn)行審查,如發(fā)現(xiàn)重大缺陷,通知發(fā)行人補(bǔ)充修訂;如發(fā)現(xiàn)重大虛假、遺漏或誤導(dǎo)等情況,該委員會(huì)不再予以審核,發(fā)出“拒絕命令”,申報(bào)就此終結(jié)。(3)生效階段。證券交易委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書審查后,如未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,即給予注冊(cè)。注冊(cè)生效后,發(fā)行人即可從事證券發(fā)行。由此可以看出,美國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制的主要特征(1)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能主要通過(guò)強(qiáng)化信息披露的公開透明來(lái)實(shí)現(xiàn)。(2)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要依據(jù)行業(yè)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息等公開的信息來(lái)源進(jìn)行復(fù)核,旨在協(xié)助發(fā)行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要采取書面復(fù)核的方式,堅(jiān)持不與發(fā)行人公司管理層面對(duì)面溝通,不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查,不評(píng)價(jià)發(fā)行人或推薦某一證券等,旨在確保復(fù)核的公開、公正、公平。(4)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露文件復(fù)核時(shí)不對(duì)證券的投資價(jià)值作出實(shí)質(zhì)性評(píng)判,以免誤導(dǎo)公眾投資者。(5)美國(guó)證券監(jiān)管強(qiáng)調(diào)事后查處。事前通過(guò)強(qiáng)制性的信息披露對(duì)申報(bào)文件僅作形式審查,但對(duì)造假欺詐者嚴(yán)格的事后處罰更具強(qiáng)制約束和威懾作用,有效保護(hù)了公眾投資者的利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析

美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在:(1)簡(jiǎn)化審核程序,降低監(jiān)管成本。(2)提高市場(chǎng)效率,減少政府風(fēng)險(xiǎn)。(3)體現(xiàn)公正公平,促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)。(4)倡導(dǎo)理性投資,提高市場(chǎng)水平。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的缺陷主要表現(xiàn)在:(1)依靠公開信息源和書面復(fù)核方式,難以完全確保信息披露的真實(shí)性,可能導(dǎo)致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發(fā)行人公開的信息并據(jù)此自行決定投資行為,但在實(shí)踐中發(fā)行人有時(shí)不能全面獲取發(fā)行人的公開信息從而導(dǎo)致投資失誤。(3)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)降低門檻強(qiáng)化懲處,可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng),加大了證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(二)中國(guó)證券發(fā)行審核的核準(zhǔn)制

1.中國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

篇(5)

論文摘要:目前，在我國(guó)對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管作用越來(lái)越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，以及我國(guó)證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題后，對(duì)我國(guó)完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展10多年來(lái)取得了許多令人矚目的成就。我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場(chǎng)自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用。我國(guó)自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國(guó)的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對(duì)證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場(chǎng)，熟知市場(chǎng)變化，能夠及時(shí)的了解證券市場(chǎng)中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對(duì)稱性，同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)反饋的信息，結(jié)合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場(chǎng)中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場(chǎng)中的每個(gè)角落，肯定會(huì)存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無(wú)法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場(chǎng)的前線，要有效迅速的處理市場(chǎng)的各種情況，就決定了自律組織必須儲(chǔ)備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)際的證券市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺，對(duì)市場(chǎng)中瞬息萬(wàn)變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對(duì)于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場(chǎng)的第一線，可以迅速及時(shí)地隨市場(chǎng)作出反應(yīng)，采取行動(dòng)，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會(huì)公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國(guó)證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對(duì)證交所的性質(zhì)、地位沒有一個(gè)明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來(lái)像一個(gè)證監(jiān)會(huì)的“派出機(jī)構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮?lái)巨額的稅收，可以大力推動(dòng)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，滬深兩地交易所之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

(3)證交所本身在組織形式即會(huì)員制上存在很大缺陷，實(shí)行會(huì)員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，容易形成市場(chǎng)壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場(chǎng)參與主體相互競(jìng)爭(zhēng)和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場(chǎng)高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系中的中堅(jiān)力量，將有助于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來(lái)說(shuō)可以作以下方面的嘗試:

(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國(guó)自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對(duì)證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自主權(quán)。

(4)從我國(guó)具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國(guó)證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會(huì)員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對(duì)證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對(duì)證交所干預(yù)的根本源泉。

篇(6)

一、引言

會(huì)計(jì)政策選擇的恰當(dāng)與否，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量和信息使用者據(jù)以進(jìn)行決策的正確程度有著直接的影響，進(jìn)而關(guān)系著經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置與資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，研究企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇及其經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，對(duì)于規(guī)范地進(jìn)行會(huì)計(jì)政策選擇，確保會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，更好地為財(cái)務(wù)信息使用者服務(wù)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

二、盈余管理與上市公司會(huì)計(jì)政策的關(guān)系

(一)盈余管理與會(huì)計(jì)政策之間的共性

盈余管理的一個(gè)重要方法就是會(huì)計(jì)政策選擇，而會(huì)計(jì)政策選擇的結(jié)果可能會(huì)影響到公司的盈余。會(huì)計(jì)政策選擇屬于典型的盈余管理手段，盈余管理是會(huì)計(jì)政策選擇的目的。從長(zhǎng)期來(lái)看，盈余管理并不增加或減少企業(yè)實(shí)際的盈利，但會(huì)改變企業(yè)實(shí)際盈利在不同會(huì)計(jì)期間的分布。

(二)盈余管理與會(huì)計(jì)政策之間的差異

1.盈余管理與會(huì)計(jì)政策選擇的主要區(qū)別在于管理當(dāng)局的動(dòng)機(jī)。如果管理當(dāng)局試圖通過(guò)收入確認(rèn)等判斷來(lái)達(dá)到明確的、事前設(shè)定好的目標(biāo)的話，這種行為就應(yīng)當(dāng)屬于盈余管理。

2.盈余管理除了采用會(huì)計(jì)方法外，也可以采用非會(huì)計(jì)方法，如安排交易發(fā)生及交易方式等，這顯然超出了會(huì)計(jì)政策選擇的范圍。

三、不同盈余管理動(dòng)機(jī)下上市公司會(huì)計(jì)政策的選擇

(一)融資動(dòng)機(jī)下會(huì)計(jì)政策的選擇

為滿足融資動(dòng)機(jī)，上市公司選擇利于盈利的會(huì)計(jì)政策，往往進(jìn)行所謂資產(chǎn)剝離重組并按剝離后的結(jié)果對(duì)前三年虛擬一個(gè)會(huì)計(jì)主體進(jìn)行模擬經(jīng)營(yíng)，達(dá)到上市目的。這是由于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于資產(chǎn)剝離的規(guī)范性操作程序的研究明顯滯后，對(duì)資產(chǎn)重組中涉及到的資本計(jì)價(jià)、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資減值等有關(guān)損失的確認(rèn)尚無(wú)明確規(guī)定。因此許多上市公司便充分利用這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行有效的盈余管理。

(二)規(guī)避債務(wù)契約約束動(dòng)機(jī)下會(huì)計(jì)政策的選擇

為達(dá)到規(guī)避債務(wù)契約約束的動(dòng)機(jī)，上市公司會(huì)選擇一些降低契約成本的會(huì)計(jì)政策。債權(quán)人與企業(yè)簽訂債務(wù)契約是為了限制管理者用債權(quán)人的資產(chǎn)為企業(yè)獲利但卻有損于債權(quán)人利益的行為。債權(quán)人處于自身利益的考慮往往在契約中規(guī)定一些限制性條款，這些條款在一定程度上會(huì)限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局則會(huì)選擇可增加資產(chǎn)或收入以及減少負(fù)債或費(fèi)用的會(huì)計(jì)政策來(lái)完成上述會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)和避免產(chǎn)生違約行為。

(三)維護(hù)管理者當(dāng)局利益動(dòng)機(jī)下會(huì)計(jì)政策的選擇

為了維護(hù)管理著當(dāng)局利益的動(dòng)機(jī)，上市公司會(huì)選擇利于業(yè)績(jī)提高的會(huì)計(jì)政策。大多數(shù)企業(yè)都通過(guò)盈利來(lái)衡量管理當(dāng)局的業(yè)績(jī)，并由此計(jì)算報(bào)酬。在這種利益驅(qū)動(dòng)下，管理當(dāng)局必然通過(guò)會(huì)計(jì)政策選擇，采取將一些費(fèi)用資本化或減少預(yù)提費(fèi)用等會(huì)計(jì)政策，使企業(yè)獲得較高的會(huì)計(jì)收益，來(lái)提高自身報(bào)酬。如果管理者當(dāng)局的報(bào)酬中包括了認(rèn)股權(quán)，管理當(dāng)局則會(huì)選擇能平滑收益的會(huì)計(jì)政策，以保持其股票價(jià)格的穩(wěn)定。

(四)避免發(fā)生政治成本動(dòng)機(jī)下會(huì)計(jì)政策的選擇

為了避免發(fā)生政治成本，我國(guó)《公司法》、《證券法》等法規(guī)對(duì)配股和暫停上市的條件做規(guī)定，上市公司為避免摘牌或取得配股資格而進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇甚至?xí)?jì)操縱的行為。如常用的策略是集中一個(gè)會(huì)計(jì)年度提前確認(rèn)損失和費(fèi)用、延期確認(rèn)收入，另外利用關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)重組或債務(wù)重組等方法轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)，獲取暫時(shí)收入。

四、盈余管理動(dòng)機(jī)下會(huì)計(jì)政策選擇的應(yīng)對(duì)措施

(一)健全公司的治理結(jié)構(gòu)

由于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題大多是由國(guó)有股權(quán)占據(jù)優(yōu)勢(shì)或控制地位所引發(fā)的，因此要健全公司的治理結(jié)構(gòu)，首先，必須通過(guò)各種途徑進(jìn)行國(guó)有股減持，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面。其次，建立和完善獨(dú)立董事制度。再次，建立和健全有效的激勵(lì)約束機(jī)制，使管理者的個(gè)人利益與企業(yè)的利益掛鉤。最后，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

(二)深化監(jiān)管政策的市場(chǎng)化改革

在我國(guó)資本市場(chǎng)上，誘發(fā)盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)是應(yīng)付證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，而我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管政策之所以成為上市公司盈余管理的誘發(fā)因素，原因就在于市場(chǎng)監(jiān)管沿用了計(jì)劃行政型的管理體制，因此要降低甚至清除這些誘發(fā)公司盈余管理的政策因素的影響，就必須繼續(xù)推進(jìn)監(jiān)管政策的市場(chǎng)化改革。

(三)建立較為科學(xué)的指標(biāo)控制體系

對(duì)于控制上市公司上市、配股、摘牌等行為的限定條件，不應(yīng)局限于單純依賴于某項(xiàng)指標(biāo)，比如衡量配股資格時(shí)，不應(yīng)將凈資產(chǎn)收益率作為唯一控制參數(shù)，而應(yīng)建立一個(gè)更科學(xué)的多變量的控制參數(shù)體系，并改絕對(duì)數(shù)控制為絕對(duì)數(shù)控制與相對(duì)數(shù)控制相結(jié)合。對(duì)于股票暫停上市和終止上市，也要改變以連續(xù)三年虧損作為衡量的充分條件，應(yīng)結(jié)合其他一些因素結(jié)合加以判斷。

(四)完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)方法選擇范圍和條件的規(guī)定應(yīng)該嚴(yán)些還是應(yīng)該靈活些，是一項(xiàng)兩難選擇。一方面強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一性，有助于減少企業(yè)操縱會(huì)計(jì)數(shù)字的機(jī)會(huì)主義行為，加強(qiáng)證券監(jiān)管，提高企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息的可比性;但另一方面又有可能因此使企業(yè)喪失靈活的會(huì)計(jì)選擇權(quán)，難以因地制宜地向投資者提供更有價(jià)值的信息。

(五)完善證券監(jiān)管法規(guī)

篇(7)

論文摘要：我國(guó)股市長(zhǎng)期處于一種混亂和大幅波動(dòng)的狀態(tài)，自2001年7月初以來(lái)，我國(guó)股市暴跌903．22點(diǎn)。造成這種局面的根本原因就是我國(guó)股票市場(chǎng)一系列有缺陷的制度安排。因此，必須從制度分析的角度，對(duì)造成我國(guó)股市混亂和波動(dòng)的根源進(jìn)行徹底的剖析，使其得以變革和完善。

2001年7月初我國(guó)股市連續(xù)下跌，滬指從2242．42的最高點(diǎn)跌至1339．20的最低點(diǎn)，下跌903．22點(diǎn)，跌幅達(dá)40．27％。有人認(rèn)為本輪股市暴跌的第一塊多米諾骨牌是從烽火通信等四家按發(fā)行價(jià)高市盈率減持國(guó)有股推倒的；有學(xué)者認(rèn)為本次股市下挫是自2000年底開始的有關(guān)中國(guó)股市大辯論的延續(xù)；還有人認(rèn)為是上市公司增發(fā)新股的“圈錢”行為招惹眾怒，以及央行查處違規(guī)資金入市．美國(guó)發(fā)生的恐怖襲擊事件等影響，大盤終于熬不住了；甚至有人認(rèn)為股市大跌是上半年業(yè)績(jī)不理想的私募基金故意打壓，迫使政府出臺(tái)利好政策，以便在低位撿到籌碼造成的。對(duì)于我國(guó)股市的下跌，上面提到的各種說(shuō)法都有一定道理，但筆者認(rèn)為這些只是造成股市下跌的表面現(xiàn)象。本文力圖以這些表面現(xiàn)象為背景．從制度分析的角度，著眼于針對(duì)性、現(xiàn)實(shí)性、前瞻性，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)混亂和大幅波動(dòng)的根源進(jìn)行徹底剖析。

一、有缺陷的制度安排是導(dǎo)致股市暴跌的根源

1．制度安排不完善問(wèn)題。所謂制度是指一系列規(guī)則或規(guī)定，主要由法律，組織安排，政策以及習(xí)俗，社會(huì)慣例等組成。在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，制度的起源與變遷主要是為了形成有效的激勵(lì)機(jī)制，減少外部性，降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。制度一方面起到減少不確定性的作用，同時(shí)制度與不確定性還存在著特定的關(guān)系，即制度本身具有不確定性。這是相對(duì)于嚴(yán)格確定的制度而言的。現(xiàn)實(shí)生活中許多人鉆制度的空子，其根本原因就在于不少制度存在著不明確、不肯定的性質(zhì)或狀態(tài)。中國(guó)的股票市場(chǎng)如此混亂，其根本問(wèn)題就是一個(gè)制度安排不完善問(wèn)題，其表現(xiàn)形式有制度缺陷和制度不確定性。制度缺陷即作出的制度安排將帶來(lái)更多的負(fù)效應(yīng)，如產(chǎn)權(quán)模糊問(wèn)題，發(fā)行規(guī)模行政分配化問(wèn)題，流通股與非流通股分裂問(wèn)題。制度的不確定性即存在不明確的制度安排，如國(guó)有股、轉(zhuǎn)配股的流通問(wèn)題，從制度上并沒有作出明確的規(guī)定；再如稅收．上市額度等政策具有明顯的隨機(jī)性。證券法律制度，證券監(jiān)管制度也有睨顯的漏洞和不確定性。制度問(wèn)題使得我國(guó)股票市場(chǎng)在本來(lái)就充滿不確定性的基礎(chǔ)上又增加了一層因素，這給整個(gè)股票市場(chǎng)帶來(lái)較大的制度性風(fēng)險(xiǎn)。

2．產(chǎn)權(quán)模糊問(wèn)題是一個(gè)典型的制度缺陷問(wèn)題。簡(jiǎn)單地說(shuō)產(chǎn)權(quán)就是對(duì)財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，它包括所有權(quán)，使用權(quán)，收益權(quán)和處置權(quán)。這種權(quán)利能夠從法學(xué)的觀點(diǎn)去解釋，電能從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)去解釋。從法學(xué)的觀點(diǎn)去解釋，產(chǎn)權(quán)具有排他性，即法律界定了是誰(shuí)的產(chǎn)權(quán)，就是誰(shuí)的產(chǎn)權(quán)，其他人不能擁有。法律是社會(huì)公眾的協(xié)定，界定為誰(shuí)所有也就取得了社會(huì)公眾的承認(rèn)，社會(huì)公眾的承認(rèn)也就得到了人們的相互認(rèn)可。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)去解釋，產(chǎn)權(quán)具有相對(duì)性，即需要比較獲得這種權(quán)利的收益與成本，只有當(dāng)獲得這種權(quán)利付出的代價(jià)與獲得權(quán)利后帶來(lái)的收益在邊際上相等才具有意義。這種權(quán)利能夠從企業(yè)外部去解釋，也能夠從企業(yè)內(nèi)部去解釋，從企業(yè)的外部去解釋，即“誰(shuí)投資，財(cái)產(chǎn)的權(quán)利就屬于誰(shuí)”；從企業(yè)內(nèi)部去解釋，即“誰(shuí)把握著財(cái)產(chǎn)的保值增值，財(cái)產(chǎn)的權(quán)利便屬于誰(shuí)”。從法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去研究產(chǎn)權(quán)具有理論規(guī)范意義，從企業(yè)外內(nèi)部去考察產(chǎn)權(quán)具有實(shí)際操作意義。我國(guó)的上市公司大部分是經(jīng)過(guò)改制包裝的國(guó)有企業(yè)，其資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，所有者權(quán)益包括自有資本，實(shí)收資本，資本公積，盈利公積等。其中的負(fù)債主要來(lái)自銀行，而股份制改革上市后又沒有銀行的股份，那么銀行資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)哪里去了不清楚，還算作企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債合理嗎?所謂自有資本實(shí)際上是國(guó)家財(cái)政投資的累積，這部分產(chǎn)權(quán)到底是國(guó)有股或法人股也不清楚，國(guó)有股的資產(chǎn)到底應(yīng)該屬于誰(shuí)?

是屬于中央財(cái)政還是地方財(cái)政，或?qū)儆趪?guó)資局?這些都不清楚，國(guó)有股缺乏最終的所有者，也無(wú)人對(duì)國(guó)有股負(fù)責(zé)。資本公積，盈余公積，有多少屬于國(guó)家，有多少屬于銀行，有多少屬于企業(yè)法人，有多少屬于公眾股東沒有明確的界定。企業(yè)產(chǎn)權(quán)的明晰性既是對(duì)投資人合法權(quán)益的一種有效保護(hù)，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常有效運(yùn)行，促進(jìn)社會(huì)資源合理配置和優(yōu)化組合的必要條件。由于產(chǎn)權(quán)模糊這一制度缺陷問(wèn)題的存在，導(dǎo)致上市公司只是一種形式，而不是真正意義上的“產(chǎn)權(quán)明晰，權(quán)益分明，政企分開，管理科學(xué)，運(yùn)作規(guī)范”的股份制企業(yè)。由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系沒有理清，誰(shuí)是所有者不能落實(shí)，從而導(dǎo)致所有者對(duì)企業(yè)的關(guān)切度降低；權(quán)利責(zé)任不明確，所有者不能正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)者的敗德行為時(shí)常發(fā)生；政府干預(yù)企業(yè)的現(xiàn)象不可避免；健全的內(nèi)部管理制度很難確定，也就是難以做到管理科學(xué)。管理科學(xué)的核心是建立多種約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，其中要特別防止企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力失控的局面出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種現(xiàn)象稱為“內(nèi)部人控制”。內(nèi)部人控制意味著經(jīng)營(yíng)者的權(quán)利在企業(yè)內(nèi)缺乏制衡，在企業(yè)外缺乏約束，可任意支配企業(yè)財(cái)產(chǎn)，這是與現(xiàn)代企業(yè)制度不相容的?！皟?nèi)部人控制”現(xiàn)象的存在又導(dǎo)致上市公司運(yùn)作不規(guī)范，損害所有者利益的行為難以避免．募集資金使用效率低下。由此可見產(chǎn)權(quán)不清晰最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)提高資源配置效率的基本功能不能得以發(fā)揮，也是導(dǎo)致股市混亂和大幅波動(dòng)最根本的根源。

3．發(fā)行規(guī)模行政分配化，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，又是一個(gè)較為突出的制度缺陷。我國(guó)企業(yè)通過(guò)股份制改造實(shí)現(xiàn)了資本的股份化，但上市發(fā)行股票的規(guī)模是通過(guò)行政手段分配的，并人為地分化出國(guó)有股，法人股，個(gè)人股和外資股。我國(guó)股票市場(chǎng)有一個(gè)特殊的現(xiàn)象，那就是國(guó)有股和法人股約占總股本的6o％70％，而其中的國(guó)有股約50％，法人股約20％；向社會(huì)公開募集的個(gè)人股份僅占30％左右。如此集中不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得股東會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)難以推行和落實(shí)。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要指的是作為一種具有決策權(quán)的股票在投資者中的分布形態(tài)。股票的決策權(quán)在各國(guó)的公司法中都有明文規(guī)定，包括選舉董事，參加股東大會(huì)等權(quán)利。行使這些權(quán)利，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)人來(lái)說(shuō)是一種經(jīng)濟(jì)行為，必然在行使動(dòng)機(jī)、行使方式上體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)人的目標(biāo)要求。這樣，股權(quán)的分布狀態(tài)如何就會(huì)形成不同的決策權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)形成不同的約束力度。在我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，由于國(guó)家股在絕大部分上市公司中處于絕對(duì)控股地位，使得國(guó)家股的代表“一票定乾坤”，中小股東的權(quán)益無(wú)法在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中得到體現(xiàn)，他們所能做的只能是通過(guò)證券市場(chǎng)上的“用腳投票”來(lái)表達(dá)自己的意志，從根本上造成了公司法人治理結(jié)構(gòu)的根基塌陷。同時(shí)，國(guó)家股的控股地位使國(guó)家股的代表理所當(dāng)然地控制了董事會(huì)并成為公司的董事長(zhǎng)，甚至身兼總經(jīng)理，這樣經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)不可避免地要體現(xiàn)國(guó)家股的代表——行政部門的意志，從而造成股東大會(huì)無(wú)機(jī)能化，董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)虛擬化的現(xiàn)象。事實(shí)上，上市公司的重要人事安排，即公司高層經(jīng)理人員的任免權(quán)仍然牢牢地控制在政府手中。按規(guī)范的公司制度來(lái)講，擁有控股權(quán)的政府也的確有權(quán)決定公司重要人事安排和重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，公司受政府行政命令的約束是理所當(dāng)然的事。但政府肩負(fù)著多方面的社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)職能，因而在實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)管理時(shí)就很難儀專注于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值而不受其他政府目標(biāo)的影響，政府對(duì)管理人員的選擇標(biāo)準(zhǔn)也不全是經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從而兩權(quán)分離不能真正落實(shí)。企業(yè)缺乏必要的自主權(quán)，尤其是沒有真正獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)；資本運(yùn)營(yíng)、投資選擇上受到行政干預(yù)，企業(yè)就不可能真正承擔(dān)起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或虧損的財(cái)產(chǎn)責(zé)任；缺乏承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或虧損財(cái)產(chǎn)的責(zé)任，就不可能形成內(nèi)在的自我約束機(jī)制；沒有內(nèi)在的自我約束機(jī)制，企業(yè)的行為就必然不合理或不規(guī)范。我們看到不少上市公司并不是按照招股說(shuō)明書所講的那樣進(jìn)行實(shí)業(yè)開發(fā)，而是利用籌集來(lái)的資本進(jìn)行消費(fèi)或投機(jī)。募集資金使用與招股說(shuō)明書的一致性及變更程序等方面存在嚴(yán)重問(wèn)題，特別是資金管理的安全性問(wèn)題尤其突出。嚴(yán)重地侵占了廣大中小投資者利益，直接威脅到上市公司的資產(chǎn)安全。行為不規(guī)范不僅表現(xiàn)在上市企業(yè)上，同時(shí)也表現(xiàn)在證券中介機(jī)構(gòu)上，不少證券公司置風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理于不顧，利用自己雄厚的資金實(shí)力大肆地進(jìn)行炒作活動(dòng)，掀起一陣陣投機(jī)。綜合以上分析可以看出，發(fā)行制度的不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，法人治理結(jié)構(gòu)的不完善是導(dǎo)致上市公司及證券中介機(jī)構(gòu)的行為不規(guī)范，投機(jī)活動(dòng)猖獗，股市波動(dòng)劇烈的重要根源之一。

4．人為地將國(guó)有股，法人股和個(gè)人股分裂開來(lái)，劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排是造成股市大幅波動(dòng)的又一重要根源。大量的國(guó)有股，法人股不能流通，使這部分資本的作用受到極大的限制，從而使得作為所有者的國(guó)家和法人企業(yè)不能充分地享受股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好或受其它因素影響使股票價(jià)格呈下跌趨勢(shì)時(shí)，持有可流通股票的股東可以通過(guò)拋售股票使自己的損失得以減少，但持有非流通股票的國(guó)家和法人股卻要承擔(dān)股價(jià)下跌所帶來(lái)的損失；同樣，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，國(guó)有股及法人股的增值機(jī)制得不到體現(xiàn)。由于大部分股份不能流通，資本的自由流動(dòng)屬性遭到破壞，通過(guò)證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的功能得不到充分發(fā)揮，這實(shí)際上也限制了市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的作用。另一方面大部分股份不能上市流通也影響了股票市場(chǎng)的正常發(fā)育。中小股民們普遍認(rèn)為反正上市公司是國(guó)家的，國(guó)家總不能讓自己的公司倒閉，國(guó)有企業(yè)的股票有國(guó)家頂著，用不著怕，這使得股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在原本就不強(qiáng)的基礎(chǔ)上變得更加淡薄，連續(xù)虧損幾年并已經(jīng)Sr和Pr的企業(yè)，一連炒你幾個(gè)漲停板，然后再炒你幾個(gè)跌停板的現(xiàn)象屢見不鮮，如此炒來(lái)炒去股市怎能不大幅波動(dòng)呢?再者，大量的股份不能上市，等于減少了股市上股票供給量，股市很容易被證券中介機(jī)構(gòu)或私募基金所控制，在行情看好的時(shí)候動(dòng)輒用上億元的資金在股市上興風(fēng)作浪，在一些小盤股上更是為所欲為、操縱市場(chǎng)、恣意哄抬或打壓股市，如此強(qiáng)烈的投機(jī)性，對(duì)于股市的破壞是很大的，這也是造成我國(guó)股市動(dòng)蕩不安的真實(shí)所在。通過(guò)以上分析可以看出，人為地將股票劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排不僅造成資本市場(chǎng)功能殘缺和扭曲，同時(shí)也極大地破壞了股市的穩(wěn)定性。另外，大量的國(guó)有股、法人股不能流通，使這部分資金的作用受到極大限制，從而使得作為所有者的國(guó)家和法人企業(yè)不能充分地享受到股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。從而使整個(gè)市場(chǎng)處于一種畸形狀態(tài)，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，國(guó)家股無(wú)法在市場(chǎng)上發(fā)揮應(yīng)有的作用，它們承擔(dān)的義務(wù)大于它們應(yīng)得的權(quán)利，使國(guó)家在穩(wěn)定股市方面缺少有力的杠桿工具，這也是造成我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的又一重要根源。

二、我國(guó)股市混亂波動(dòng)的其它重要因素

1．證券法規(guī)不完善，不健全，中小投資者的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。目前中國(guó)有關(guān)證券的法規(guī)只有兩部不完善的《公司法》和《證券法》，其它相關(guān)的法律法規(guī)根本沒有，如《證券交易法》，《信托契約法》，《投資公司法》，《投資咨詢法》，《公用事業(yè)控股公司法》，《證券投資者保護(hù)法》等等都沒有建立。之所以說(shuō)我國(guó)的公司法不完善，原因就在于它對(duì)經(jīng)理層管理人員的股份認(rèn)購(gòu)和某一股東的最大控股比例沒有明確規(guī)定，從而使得股東會(huì)，董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，中小投資者的利益經(jīng)常遭到侵害。證券法的不完善在于其自身的民事責(zé)任制度存在許多漏洞，致使證券法未能充分有效地發(fā)揮保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，懲治違法行為，規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的功能與目的。

2．執(zhí)法力度不夠，造假欺詐行為有愈演愈烈之勢(shì)。我國(guó)的《公司法》和《證券法》明文規(guī)定上市公司要明確募集資金的用途，公司要依法定期不定期地披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息，接受持股者的監(jiān)督。如果公司不遵守法規(guī)，不按照招股說(shuō)明書規(guī)定使用資金，不完整、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露信息，甚至編造假賬欺騙投資者，公司高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員就要受到依法查處。情節(jié)嚴(yán)重的，將使主要責(zé)任人或者被撤職，或者受法律懲處。然而事實(shí)上上市公司、中介機(jī)構(gòu)違規(guī)違法后，大多只受到經(jīng)濟(jì)處罰和行政處罰，有的連行政處罰都沒有，更沒有一家被罰出局，投資者的損失無(wú)法挽回，成為最大的受害者。瓊民源利用民源大廈造假利潤(rùn)；銀廣夏演出一幕天津生物萃取公司點(diǎn)石成金的鬧劇；紅光實(shí)業(yè)虛假上市被揭發(fā)之后，黎明股份和通海高科等后來(lái)者也紛紛登場(chǎng)；港澳實(shí)業(yè)和西藏圣地等虛假出資：藍(lán)田股份偽造政策公文和銀行票據(jù)；雅戈?duì)柡腿裴t(yī)藥披露虛假信息，不按規(guī)定使用募集資金；金馬油田，聯(lián)通國(guó)脈，長(zhǎng)春長(zhǎng)鈴三公司委托理財(cái)?shù)倪`規(guī)行為；湖北立華會(huì)計(jì)師事務(wù)所和深圳中天勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所為上市公司造假賬等欺詐事件屢禁不止．其根本原因就在于執(zhí)法力度不夠，造假欺詐的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本，所以造假欺詐行為有愈演愈烈之勢(shì)。

3．中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度降低，公信力喪失使股份公司和股票市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞。股份經(jīng)濟(jì)是一種秩序經(jīng)濟(jì)，作為股份經(jīng)濟(jì)及至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的建設(shè)者和維護(hù)者，中介機(jī)構(gòu)在運(yùn)行秩寧、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序中的作用都是不可替代的。它一方面要為經(jīng)濟(jì)秩序的建立傳遞必要的和真實(shí)的信息，另一方面又要直接參與執(zhí)法過(guò)程，并且要為秩序經(jīng)濟(jì)的制度建設(shè)提供決策依據(jù)。如果執(zhí)法者本身就目無(wú)法律，那么他們所涉及的領(lǐng)域就不可能是有序的，而沒有一個(gè)完善和有效的主體秩序、交易秩序、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序，市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程和發(fā)展空間就將受到極大壓制。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)說(shuō)得好：“中介機(jī)構(gòu)為上市公司護(hù)短的實(shí)質(zhì)就是藏污．幫上市公司造假的實(shí)質(zhì)就是納垢，中介機(jī)構(gòu)公信度的降低和公信力的喪失對(duì)股份經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用將極為深遠(yuǎn)，它不但會(huì)使股份公司和股票市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞，而且還將使我們正在著力建設(shè)的以信用制度為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制受到極大鉗制?！?/p>

4．證券市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管效率低下。我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，這種監(jiān)管模式本身就存在著不足：一是容易產(chǎn)生對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多的行政干預(yù)；二是在監(jiān)管證券市場(chǎng)過(guò)程中與政府主管機(jī)構(gòu)的配合有時(shí)難以完全協(xié)調(diào)；三是當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，有時(shí)不能作出迅速反應(yīng)，并采取有效措施。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以國(guó)務(wù)院下屬的中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)為主體，包括中國(guó)人民銀行和財(cái)政部，國(guó)家計(jì)委，原國(guó)家體改委，地方政府及有關(guān)部委，地方證券監(jiān)管部門共同組成的一個(gè)有機(jī)體系。如此龐大的管理體系和政出多門的管理機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管證券市場(chǎng)過(guò)程中很難達(dá)到協(xié)調(diào)配合，同時(shí)幾乎所有證監(jiān)會(huì)的政策都要受到國(guó)務(wù)院有關(guān)部門和地方政府的影響及制約，行政干預(yù)太多，監(jiān)管效率低下。當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化或查出問(wèn)題需要重拳出擊時(shí)，往往不能密切配合．迅速作出反應(yīng)，并采取有效措施。

證券法規(guī)不完善，不健全，無(wú)法可依，出了問(wèn)題又以罰代法，一罰了之，有法不依；中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度低下；造假、欺詐、投機(jī)行為愈演愈烈；證券市場(chǎng)監(jiān)管體制殘缺，監(jiān)管效率低下，是導(dǎo)致我國(guó)股市不能正常發(fā)展，以及股市混亂和劇烈波動(dòng)的根本原因。