證券投資論文

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證券投資論文:行為金融理論的中國證券投資基金羊群行為研究

摘 要 作為中國股市的主流資金,證券投資基金近年來偏離其預(yù)期的“穩(wěn)定市場中堅力量”的功能定位并表現(xiàn)出超乎現(xiàn)代金融理論所能解釋的一定的非理性。運用行為金融理論,對其羊群行為特征進行解釋和分析,并試圖提出相應(yīng)對策建議,以促進中國基金業(yè)及股市的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 行為金融 證券投資基金 羊群行為

現(xiàn)代金融理論是建立在投資者是理性人和有效市場假說(EMH)基礎(chǔ)之上的。但EMH在實踐與實證檢驗兩方面同時受到了強烈挑戰(zhàn)。大量存在于金融市場的“異?，F(xiàn)象”對現(xiàn)代金融理論提出了質(zhì)疑。與之不同,行為金融理論則主要從投資者在投資決策時相關(guān)的認知和情緒上的弱點來分析投資者的行為,研究個體心理決策程序?qū)Y本市場的影響以及如何運用心理學和經(jīng)濟學原理來改善決策行為,為金融研究提供了新的方法和路徑。本文就試圖運用這一理論,對中國證券投資基金的羊群行為進行解釋和分析,

1 基金羊群行為的表現(xiàn)

根據(jù)Bikhchandani(2000)的定義,“羊群行為”是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現(xiàn)象,從而導致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票。近年來,國內(nèi)已有不少學者對中國證券投資基金羊群行為的存在性和表現(xiàn)進行了不同角度的實證檢驗和分析,并得出較為一致的結(jié)論,即中國證券投資基金存在顯著的羊群行為。

施東暉(2001)應(yīng)用“從眾度”作為衡量羊群行為的指標檢驗了從1999年1季度到2000年3季度中國股票市場上的投資基金,他認為,平均而言,投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的羊群行為。袁克、陳浩(2004)采用LSV方法檢驗了1999年1季度到2003年2季度上證和深證所有證券投資基金的季度投資組合樣本。結(jié)果表明,基金對所有規(guī)模的股票均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且羊群行為程度指標總體呈上升趨勢。孫杰(2004)對我國的封閉式基金和開放式基金分別進行檢驗,認為我國封閉式基金羊群行為較開放式基金更為顯著,并且一定程度上賣出股票的羊群行為要強于買入股票的羊群行為?；饘τ诟咴鲩L型、高風險和新興產(chǎn)業(yè)股票的羊群行為更加明顯。吳福龍等(2004)采用Wermers的檢驗方法,對模型進行了擴展,把機構(gòu)投資者在某個時期內(nèi)的交易行為分為只買不賣、只賣不買、既買又賣以及不交易。實證檢驗發(fā)現(xiàn),中國投資基金在只買不賣方面的羊群效應(yīng)高于美國互助基金相應(yīng)的羊群效應(yīng),在既買又賣和只賣不買方面并不高于美國互助基金的羊群效應(yīng)。

2 基金羊群行為對市場的影響

羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時,對該股票的超額需求曲線將會向下傾斜,從而導致單個股票的價格大幅波動,破壞了市場的穩(wěn)定運行。

也有學者認為,基金的羊群行為并不一定會導致市場的不穩(wěn)定。如果基金經(jīng)理比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值,那么他們將同時買入價值被低估的股票,遠離價值被高估的股票,這種羊群行為和個人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消作用,促使股價趨向均衡價值。此外,基金經(jīng)理的羊群行為可能是因為他們對同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng),在這種情況下,他們的交易行為加快了股價對信息的吸收速度,促使市場更為有效。

然而國內(nèi)大量實證研究表明,基金羊群行為和股票價格波動之間形成了一種正反饋機制,這種機制是:基金存在較嚴重的羊群行為的情況下,當某些先知先覺的基金率先買入某些股票,這些股票價格的上漲導致基金資產(chǎn)凈值大幅提升以后,追逐市值提升的動機必然促使越來越多的基金加入買進的行列,由于基金交易金額巨大,從而推動股價大幅上升;反之亦然。可見,基金的羊群行為加劇了某些股票的價格波動。更為重要的,基金在股票市場中起著風向標的作用,如果眾多基金同時賣出大量價格不斷下跌的股票,會對整個股市信心造成重大打擊,甚至引起股市的崩潰。這也使得許多學者認為基金羊群行為是導致市場價格波動過度的一個重要因素。

3 行為金融對羊群行為形成的描述

行為金融學通過對投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為。當證券市場面臨著眾多不確定性和不可預(yù)測性時,投資者在進行投資決策時,其心理因素會隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生著微妙的改變,人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資,并希望規(guī)避風險。但是,當他發(fā)現(xiàn)由于自己能力有限無法把握投資行為的可靠性時,便會向政策的制定者、媒體、專家或自己的感覺、經(jīng)驗等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,這種心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現(xiàn)。

金融投資過程可以看成一個動態(tài)的心理均衡過程,包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。認知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認知偏差,情緒過程和意志過程可能會導致系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的情緒偏差,意志過程則可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響。這些偏差由于金融市場可能存在的群體偏差或羊群效應(yīng)而導致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在的價值,導致資產(chǎn)定價的偏差。而資產(chǎn)定價偏差往往會產(chǎn)生一種錨定效應(yīng)或框定效應(yīng),反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷,進一步產(chǎn)生認知偏差和情緒偏差,這就形成一種反饋機制。在這個“反饋環(huán)”中,初始羊群效應(yīng)使得偏差得以形成,而強化羊群效應(yīng)使得偏差得以擴散和放大。

4 成因分析

(1)委托—關(guān)系下,基金經(jīng)理道德風險的存在和風險厭惡是導致羊群行為的深層次原因。在證券投資基金中,投資人是委托人,基金管理公司是人。投資者無法準確了解基金經(jīng)理的素質(zhì),無法區(qū)分基金贏利是否由基金經(jīng)理工作的努力程度所致。而對基金經(jīng)理來說,他比投資者擁有更多的信息,更清楚自己的素質(zhì)、能力和努力程度。他會想方設(shè)法利用自身種種優(yōu)勢減少努力程度,從而有可能損害投資者的利益,即產(chǎn)生道德風險。同時,基金經(jīng)理對風險的厭惡使他在減少自己努力的同時認為與其他經(jīng)理保持一致是最優(yōu)選擇,從而出于利益和聲譽的考慮而選擇羊群行為。

(2)基金經(jīng)理關(guān)注聲譽超過對盈利的關(guān)注是基金經(jīng)理羊群行為的主要驅(qū)動力?；鸾?jīng)理可分為“能力強”和“能力弱”兩種類型?！澳芰姟钡目梢詮母鞣N信息渠道觀察分析得到關(guān)于投資對象的有用信息,而“能力弱”的觀察后得到的是噪音信息。在作投資決策之前,基金經(jīng)理和投資者均不知道他們屬于哪種類型,只有通過決策后的結(jié)果得知。由于基金經(jīng)理對自己的能力并不清楚,也就不知道自己觀察到的是有用信息還是噪音信息。所以他可能會模仿其他經(jīng)理的行為。因為,如果自己采取與其他經(jīng)理不同的行為而事后證明自己錯了,即證明自己“能力低”,而如果別的經(jīng)理錯了,自己和他們一樣,并不能說明自己“能力低”,可以把錯誤歸于不可預(yù)測因素。

(3)基金經(jīng)理關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略,在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。席勒(Shiller,1981)認為,在經(jīng)濟主體擁有有限理性的情況下,投資者會在不同時點采用相似的模式進行投資決策,這種模式可稱之為大眾模式。Froot、Scharfstein和Stein(1992)指出,機構(gòu)投資者通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,機構(gòu)投資者可能對盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息做出相似的反應(yīng),在交易活動中表現(xiàn)為羊群行為。

5 結(jié)論與建議

通過上述分析可知,中國證券投資基金存在顯著的羊群行為,在一定程度上造成了股市價格的過度波動,而從行為金融理論的角度來看,這一非理性行為主要源于基金經(jīng)理在投資時相關(guān)的認知和情緒上的弱點以及制度缺陷為其認知和情緒弱點提供了發(fā)揮空間。為此,筆者提出如下建議:

(1)改善證券投資基金的市場外部環(huán)境。一方面要規(guī)范上市渠道,盡可能地擴大市場的容量,并重點提高上市公司的質(zhì)量,另一方面要加快發(fā)展金融衍生工具市場,使基金在選擇自己的投資組合時有更多的選擇余地及足夠的風險對沖工具,為基金投資創(chuàng)造一個良好的市場外部環(huán)境。

(2)建立科學適用的基金評價體系標準。鼓勵更多高質(zhì)量的獨立的證券中介機構(gòu)從事基金評級、證券分析等業(yè)務(wù),逐漸改變投資者對基金只看收益不看風險的選擇標準,引導基金向建立自身獨特投資風格以吸引投資者的方向發(fā)展。

(3)進一步規(guī)范信息披露制度。一方面要加強我國股票市場信息披露的及時性、完整性和準確性,降低各種信息成本,控制內(nèi)幕交易;另一方面要適時在基金界引入市場約束機制,建立形式和內(nèi)容規(guī)范統(tǒng)一、全面、及時、準確的信息披露與報告制度,以加強基金信息披露的有效性。

(4)構(gòu)建科學合理、有效的基金經(jīng)理的薪酬激勵體系。在基金經(jīng)理層面,確定合理的業(yè)績激勵措施,在衡量業(yè)績時還要衡量多方面的能力,如考慮創(chuàng)新性、設(shè)置工資水平下限、對贏利者設(shè)置額外獎賞,以避免委托—的激勵不相容;在組織運作層面,特別是對于公司型基金管理公司,激勵機制應(yīng)該考慮對于關(guān)鍵人才的長期激勵和職業(yè)生涯的發(fā)展,從建立柔性的組織文化入手,建立良性的心理契約。

證券投資論文:工薪階層證券投資策略分析

[摘要]文章對各類證券品種的特點及證券投資的風險進行分析,研究工薪階層進行證券投資的具體策略。

[關(guān)鍵詞]工薪階層;證券投資;投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟,作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此,基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析,研究工薪階層的證券投資具體策略問題,對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展,工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計,2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8%,工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65%。以北京市為例,2004年工薪收入在7.44萬元以上的共有74.95萬人,占到工薪項目納稅人數(shù)的10.5%?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強,具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底,我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28.72萬億元,增速為18.95%,遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9.9%的增速,其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14.11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明,工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而,工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資,對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限,風險承受能力相對較小,因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前,我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有:債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同,分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上,公司債券的數(shù)量很少,金融債券多一些,最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高,而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進,因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付,因此具有最高的信用度,被公認為最安全的投資工具,但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復(fù)雜,但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的,其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高,并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道,要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層,債券的收益比較穩(wěn)定,變現(xiàn)能力也比較強,風險不高,是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè),中國開始出現(xiàn)股票投資,股票投資者獲利的方式主要有兩種:一是利用價格差;二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市,個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點,決定股票價格的最根本因素是市盈率,但是經(jīng)常炒股的人都知道,價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范,對于工薪階層來說,由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說,可用于研究股市的時間很少,因此,股票投資風險較大,很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目,但對于工薪階層來說,投資股票必須謹慎,適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資,切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型,以交易所上市的股票作為主要投資對象,其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40%。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來,碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大,同時收益率最高,適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金,一般會定期派息,具有低風險且收益穩(wěn)定的特點,適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品,在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格,在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證,同時通過其他的一些高收益金融工具的投資,為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下,保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者,提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系,保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市,但它卻是熊市中的理想避險品種,適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層,絕大部分收入來源于薪金,且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說.安全性是第一位的,只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下,投資才是明智的。投資有風險,個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險,醫(yī)學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層,投資于證券市場,必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同,但是各種投資工具具有一些共性的風險特征,包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。

1.市場風險。任何市場中都存在風險,只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例,在1997年的香港金融危機中,如果沒有國際炒家的投機活動,香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家,但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中 國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2.利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表,也是許多投資工具利率制定的依據(jù),例如債券、股票、基金等。在利率較低時,債券、定期存款的利息也很低;當利率上浮后,原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率,導致相當?shù)膿p失。

3.流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強,利息損失很小;股票的變現(xiàn)比較隨機,股價的波動比較頻繁,變現(xiàn)的損失也不確定,但一般變現(xiàn)的損失比較大;至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4.經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候,投資的收益高漲,股票、基金、部分期貨,甚至貴重金屬都會升值,但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1.保障生活需要原則。日常生活需要支出的,如家里有小孩要準備上學費用,可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出,如果五年后有固定的支出,可以做五年期的長期投資,例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2.量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全,須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說,如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預(yù)期很高,而且還有相當?shù)囊还P閑錢,那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說,其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定,沒有多少閑錢,節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療,那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3.合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的,收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金,滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失,時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來,都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此,時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧,以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準,就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說,何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言,不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期,此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價,便可值此即時進場。不過在這種情況下,雖然投資報酬率較高,但風險也較大,原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間,況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作,人人看漲,需求增加,可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時,人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響,常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實,證券行市景氣循環(huán)受周期影響,有繁榮一定有低迷,卻可能是最好的時機,關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入,以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種,也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況,注重長短期品種的結(jié)合,在收益率有所保證的情況下,適當提高投資的流動性,進一步降低投資風險,提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”,雖然其收益不可能大,但可以減少風險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個人投資想盈多虧少,就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲,當然可能賺上一筆。但想大賺一筆,就必須主動先人一步尋找信息,挖掘商機,并對此作出科學合理的分析與判斷,才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金,則更應(yīng)傾向于風險較小證券的投資,如國庫券等。

(五)按需而變,時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理,建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時,由于風險承受能力也較強,可以考慮進攻型的理財策略,比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票;而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少,主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,并加重債券投資的比重;到老年階段,應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主,盡量少選風險大的激進型證券,以避免養(yǎng)老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴,也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化,多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難,收集成本也越來越高,因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此,委托他人進行投資,或購買受益憑證,或給建共同基金,也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略

對風險大、收益高的項目,不宜采取直接投資方式,可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資,讓出部分收益,轉(zhuǎn)移投資風險。工作總結(jié) 如通過申購?fù)顿Y基金的辦法,可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。

證券投資論文:資產(chǎn)配置證券投資的論文

一、證券投資中的資產(chǎn)配置

(一)證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起,并組合成最佳形式,證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置,建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合,通過合理的控制風險獲得最可觀的利益。作為金融投資而言,必須對全球的經(jīng)濟節(jié)奏了如指掌,只有知己知彼才會做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀,所以就要求對信息的判定仔細斟酌,隔離效應(yīng)、動量效應(yīng)損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷,投資市場中還有羊群效應(yīng)這都是需要改變的。

(二)證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型,對于基本分析來,是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟理論當做基本思想從而進行分析,并且以當前的企業(yè)價值形式進行仔細研究,從而分析企業(yè)的價值對證券的影響,企業(yè)的經(jīng)營情況和目前的證券價格做對比進行分析,其次要有技術(shù)指導作為指導,利用現(xiàn)代化的計算機等設(shè)備對當前一段時期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實時的聽取相關(guān)專家的證券分析等,只有對證券交易進行全面的掌握才能夠進行證券投資。證券投資的風險性與其帶來的利益是相對的,風險與效益相并存,只有進行充分的“備戰(zhàn)”,才能夠在“戰(zhàn)爭”中取勝。

(三)證券市場證券市場分為兩類,證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進行市場形式的體現(xiàn),在一級市場當中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對于二級市場就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場,證券行市就是證券買賣的價格,它等于預(yù)期的當期證券收益與市場利率之比。其根據(jù)當前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同,投資者必須在選擇證券之前對其進行綜合分析在進行購買,以免造成一定的經(jīng)濟損失。目前市場上越來愈多的職業(yè)分析人員,他可以對消費者購買的證券進行分析并從中賺取提成。

二、證券投資研究

(一)投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一,它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式,可分為直接投資和間接投資,直接投資當中包含實物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進行投資而間接投資就是一種無形的資產(chǎn)進行投資。對證券的規(guī)模正確的處理和合理的進行投資會對企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風險與投資的收益進行綜合性的分析在避開風險最大基礎(chǔ)上進行收益。

(二)決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢表明,相比區(qū)域、規(guī)模和風格配置,行業(yè)配置策略的重要性日益提升,對于證券投資的方法來說,是將投資收益與風險相聯(lián)系,并且對其進行綜合分析,權(quán)衡利益的大小,最終進行證券的妥善處理證券投資決策方法。

對于證券來說都不宜長期持有,要適時的進行出手,對于持有者還有秉著本金安全的基礎(chǔ)思想,股票是相對具有風險的,證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價模型是對于證券分析的工具之一,對于資產(chǎn)定價模型可以對證券的期望報酬進行判斷,計算好其價值并對投資方案進行選擇。

(三)風險性證券投資當中不可避免的會存在著風險,但是其中又包含了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)的風險。

系統(tǒng)風險就是不可避免的市場風險,是會直接影響到企業(yè)的風險,可能會導致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟問題,但是這都是在決定參與證券活動中不可避免要承擔的,其次就是非系統(tǒng)的風險,這種分先就可以通過多種方式進行消除進行最小程度的減小風險。以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。

(四)證券投資的價值形式經(jīng)濟是擁有自己的周期的,有行業(yè)輪動周期,在特定經(jīng)濟環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象,對于資產(chǎn)配置而言,要對所購買的證券進行了解,資產(chǎn)可以答題分為三個方向,

第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn),第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等,房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體,在選擇之前要對資產(chǎn)的每月收益的動態(tài)分布圖進行分析以及波動率是否穩(wěn)定。

三、結(jié)語

對于這個處于風口浪尖的投資項目來說,是很多人可望而不可即的,因為其存在著很大的風險,必須進行實時的分析,從國內(nèi)外的經(jīng)濟形式進行分析才能夠?qū)Ξ斍暗木謩葸M行良好的分析,另外現(xiàn)在有很多專業(yè)的理財人士?？梢怨蛡蛳嚓P(guān)人員進行幫助,也是一種辦法,對于證券投資中的資產(chǎn)配置決策就是從當前的經(jīng)濟分析并不斷的關(guān)注當前的專家的分析,不斷進行學習看相關(guān)的書籍等,這是一門風險與誘惑相并存的行業(yè),所以只要檢定信念并不斷學習,時刻關(guān)注市場動態(tài),最終的結(jié)果還是很可觀的。

證券投資論文:談我國證券投資者保護基金的籌集和使用

摘要:我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護基金管理辦法》,設(shè)立證券投資者保護基金。然而,保護基金在我國還處于初步發(fā)展階段,在基金的籌集和使用方面還存在許多問題,產(chǎn)生的負面效應(yīng)也不容忽視,仍須不斷完善,以求發(fā)揮保護基金維護投資者信心和證券市場穩(wěn)定的積極作用。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護基金;籌集;使用

為維護投資者信心,進而穩(wěn)定證券市場,我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護基金管理辦法》,設(shè)立證券投資者保護基金(以下稱保護基金)。保護基金的籌集和使用是保護基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),其中存在的問題對保護基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負面影響,因此需要著力予以完善。

一、對保護基金籌集問題考察及完善建議

(一)保護基金籌集途徑及風險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定,“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集?！雹虐凑者@一原則,第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵: 交易經(jīng)手費(億元)證券公司上繳基金(億元)申購凍結(jié)資金利息(億元)捐贈利息、投資和受償收入(億元)

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

作為市場化的處置證券公司風險的舉措,保護基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數(shù)據(jù)可知,證券公司上繳費用在保護基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第(二)項的規(guī)定,證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金,具體的繳納比例由保護基金公司根據(jù)證券公司風險狀況確定后,報證監(jiān)會批準,并按年調(diào)整。繳納的費用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知,我國是根據(jù)證券公司風險的高低采用浮動費率制,這種收費機制有利于促使證券公司自覺提高風險控制水平。然而,《管理辦法》對證券公司的風險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費率標準的具體辦法未作規(guī)定。目前,保護基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費方面的評級方法,并根據(jù)評級結(jié)果,對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類,A類再分為AAA,AA,A三個級別,B類分為BBB,BB,B三個級別,C類分為CCC,CC,C三個級別,D類只有D級,AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%,AA級為1.0%,然后依次增長0.5%,D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護基金公司運用了風險評級,但是在實踐中,證券公司為了少繳基金,可能會隱瞞問題和風險,以增加討價還價的砝碼;甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員,以降低名義風險值,監(jiān)管機構(gòu)即便能查出來,也會多花時間和精力,導致風險延后和加劇。⑶對風險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法,根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況,投資者訴訟案件的數(shù)量,證券公司的盈利水平等實際情況加以確定,使進行風險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明,從而讓風險評級的結(jié)果更加公正,更好地發(fā)揮風險評級機制對證券公司的激勵約束機制。

(二)證券公司繳費費率的問題考察及完善建議

《管理辦法》對證券公司的繳費費率規(guī)定為0.5-5%,所繳費用從營業(yè)成本中列支,在實際操作中,風險高的證券公司繳費費率也會達到4.5%以上,從2010年11月份的月報顯示,繳費費率在2.5%以上的證券公司為42家,占統(tǒng)計范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而,美國每家證券公司只需交納150美元的年費,香港則是證券買賣雙方各繳付成交金額的0.002%(每宗50,000港元的證券交易,雙方分別須繳付1港元會費)。由此可見,我國所規(guī)定的費率較高。這會給證券公司造成較大的經(jīng)營負擔,證券公司則可能將此負擔轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國(地區(qū))的收費情況來看,費率是逐漸降低的,如美國將以前的浮動費率改為很低的固定收費。此外,加拿大投資者保護基金每年收繳的費用比率以不超過全部成員單位總收入的1%為限,這樣從總體上降低了證券公司的繳費負擔。因此,在保險基金達到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上,我國也應(yīng)逐步降低收費,并可對保護基金公司每年對證券公司的收費總量作出限制,這樣既能保護投資者利益,也有利于證券公司的發(fā)展。

二、對保護基金使用問題考察及完善建議

(一)對保護基金使用對象的問題考查及完善建議

《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途,然而對保護基金的使用時機及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護投資者利益的最后一道防線,保護基金的動用應(yīng)有其他保護機制予以配合,否則保護基金將難以承擔重負。對此,證券監(jiān)管當局應(yīng)將出現(xiàn)風險的券商所的客戶賬戶轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當局設(shè)立的特別清算賬戶中,避免券商做小委托理財賬戶的虧損,做大挪用客戶保證金的行為,監(jiān)管當局在條件適宜時應(yīng)當促使券商建立專門的緩沖基金賬戶,作為投資者賠償?shù)脗涓督?最后方可動用證券投資者保護基金。⑷

這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司,對保護基金公司而言,稱為“證券投資者”更為恰當?！豆芾磙k法》如果對“債權(quán)人”的范圍不加以界定,必然會影響到賠償工作的展開,投資者也不能確定其是否屬于保護基金的保護范圍,對投資者信心的維護也是不利的。因此《管理辦法》有必要對“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對此,在界定“債權(quán)人”范圍之時,可以不區(qū)分機構(gòu)投資者和個人投資者,而主要采取排除的方法,將對證券公司倒閉負有責任的董事,高級管理人員,關(guān)聯(lián)人及其他過失方排除在外。

(二)對保護基金使用限額的問題考察及完善建議

關(guān)于保護基金對每位投資者給予賠償?shù)南揞~,《管理辦法》沒有規(guī)定。在實際操作中,則對投資者的損失分為客戶交易結(jié)算資金和個人債權(quán),對兩者采用不同的賠償標準,對客戶證券交易結(jié)算資金的本息予以全額賠償,對個人債權(quán)則將資金額段按不同比例予以賠償。對個人債權(quán)的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅(qū)動下,違規(guī)購買高利金融產(chǎn)品,從而防范道德風險,培養(yǎng)投資者的風險意識。然而,個人債權(quán)中包括證券公司挪用客戶股票、債券而形成的債權(quán),對該部分債權(quán),投資者不可能預(yù)計到高風險,因此不應(yīng)成為打折賠償?shù)膶ο?而應(yīng)該將該部分債權(quán)和客戶交易結(jié)算資金歸于同一類,獲得全額的賠償。對于個人債權(quán)部分進行賠償?shù)纳舷?可以參鑒其他國家和地區(qū)的規(guī)定,并 總結(jié)實踐中的經(jīng)驗,作出具體的規(guī)定。比如對單個投資者的損失進行賠償?shù)淖罡哳~為30萬元,對10萬元以下部分全額賠償,對10萬元以上部分90%賠償,并可以采用現(xiàn)金和有價證券相結(jié)合的方式進行補償,對現(xiàn)金部分所占的比例予以明確。只有作出區(qū)別對待和對賠償限額予以規(guī)定,才能提高投資者的風險意識,謹慎投資。

總之,保護基金的籌集和使用事關(guān)保護基金的生存和發(fā)展,應(yīng)在實踐中不斷發(fā)展和完善,以發(fā)揮保護基金維護投資者信心和證券市場穩(wěn)定的積極作用。

證券投資論文:我國證券投資基金發(fā)展途徑分析

1我國證券投資基金發(fā)展中的問題

1.1證券市場產(chǎn)品缺乏多元化

個人投資之所以能被證券投資基金代替,是因其進行證券投資組合能夠降低風險。成熟的國外資本市場主要是由股票、長期抵押貸款和債券市場構(gòu)成的,國債、市政債券和公司債構(gòu)成了債券市場。但是當前證券市場在我國欠發(fā)達,可以供證券投資基金選擇的僅有國債、股票等很少的金融產(chǎn)品,并且我國國債的交易規(guī)模、品種數(shù)量很有限及流動性不強,而企業(yè)債券發(fā)展的又非常緩慢,還沒有完全實現(xiàn)流通法人股、國有股,這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過組合來實現(xiàn)風險對沖的目的,這樣基金就無法發(fā)揮規(guī)避風險的作用。

1.2基金公司內(nèi)部存在的治理結(jié)構(gòu)缺陷

對基金管理人來說,基金規(guī)?；亲陨砝孀畲蠡靡詫崿F(xiàn)的根本,基金管理人依賴的基金持有人的實現(xiàn)利益最大化,從而使自身利益得到最大化,并非依賴股東的利益最大化。從這個角度看,基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者,應(yīng)賦予其對企業(yè)更多的控制權(quán),這就弱化了股東的影響力。在基金公司內(nèi)部注重是管理層強、股東弱的體制,充分體現(xiàn)為內(nèi)部人控制。此外,就董事會的職能而言,董事會參與經(jīng)營活動,而在基金業(yè)董事長的定位沒有顯現(xiàn)出來。董事長作為法定代表人應(yīng)對基金公司的法律方面及經(jīng)營效果承擔相應(yīng)的責任,但在我國基金公司內(nèi)不需要由其完全承擔經(jīng)營職責。

2推動我國證券投資基金發(fā)展的建議

2.1完善相關(guān)法律法規(guī),滿足行業(yè)發(fā)展需求

伴隨我國對金融業(yè)進行更深入的改革,當下的基金業(yè)無論是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是外部環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。不斷涌現(xiàn)出基金新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品,國家相繼出臺了一些重大決策以促進基金業(yè)、證券市場的深入改革和穩(wěn)定發(fā)展,例如綜合治理證券公司、在商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)立基金管理公司等,基金業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境大為改觀。為了適應(yīng)基金業(yè)整體生存發(fā)展環(huán)境的變化,以防《證券投資基金法》制約了基金業(yè)的進一步發(fā)展,需要對現(xiàn)行《證券投資基金法》中不合時宜的內(nèi)容進行必要的補充、修改和完善。所以必須對基金信息披露加強監(jiān)管,避免披露信息時基金經(jīng)理的人為粉飾;要讓基金運作提高透明度,防范基金的內(nèi)部交易、暗箱操作,向基金管理者施壓以保障其合法運作。

2.2創(chuàng)新投資產(chǎn)品

我國基金業(yè)與基金業(yè)相對成熟的發(fā)達國家相比產(chǎn)品的雷同率高,一直存在替代性比較強的問題,產(chǎn)品嚴重的同質(zhì)化現(xiàn)象。我們可從以下方面創(chuàng)新基金產(chǎn)品。首先,對市場進行細分以準確定位?；甬a(chǎn)品的產(chǎn)生是為了能夠讓投資者滿足理財要求,只要投資者有不同的需求,就一定存在創(chuàng)新產(chǎn)品的空間。對于基金公司來說,需要以客戶為中心,掌握客戶需求并且開發(fā)出滿足其需求的產(chǎn)品。產(chǎn)品設(shè)計要以客戶的認可度和投資需求為基礎(chǔ),選擇準確的目標市場和進行精確的產(chǎn)品定位。產(chǎn)品設(shè)計還需要有個性化,通過對市場進行細分以滿足不同客戶的風險收益偏好。其次,創(chuàng)新投資領(lǐng)域和機制。對金融工具和手段的進一步豐富是創(chuàng)新基金產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)?；鸸緫?yīng)在深度和廣度上對投資對象進行突破,建立創(chuàng)新基金產(chǎn)品的激勵機制?？梢酝ㄟ^QDII來創(chuàng)新多樣化、分散化的投資方向;通過提高業(yè)績和服務(wù)水平以塑造自身的品牌優(yōu)勢,進而借助品牌使產(chǎn)品實現(xiàn)差異化。

2.3基金公司強化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

基金公司的治理需要堅持長期投資、理性投資、價值投資的理念,考核基金經(jīng)理不以短期排名為準,進而避免內(nèi)部人控制現(xiàn)象;還要推行股權(quán)激勵,鼓勵員工積極努力工作。此外,獨立董事要充分發(fā)揮應(yīng)有的作用,避免基金經(jīng)理與關(guān)聯(lián)單位的違規(guī)行為而造成投資者受到損害是獨立董事的責任。作為股東利益代表的獨立基金董事應(yīng)以監(jiān)督者的角色,參與決定聘用基金會計師、基金管理人及分銷商,并且監(jiān)督和檢查基金管理人和其他關(guān)聯(lián)人。

3結(jié)論

綜上所述,伴隨市場經(jīng)濟、證券市場的不斷發(fā)展,金融工具的大量涌現(xiàn),不斷擴大規(guī)模的證券投資基金,在金融市場已逐步成為最具影響力的一個金融中介。快速發(fā)展的證券投資基金促進了證券市場的不斷規(guī)范,完善了金融市場體系和調(diào)整經(jīng)濟體制。

證券投資論文:中美證券投資基金持有人狀況進行比較分析

本文通過對比分析中美兩國基金持有人的主要特征與發(fā)展規(guī)律,發(fā)現(xiàn)我國基金持有人結(jié)構(gòu)卻不盡合理和完善。低收入、高投入、高成本、低財富,投資理念不成熟,機構(gòu)投資者少,風險承受能力低是當前我國基金持有人的顯著特征。由于基金的波動特別是流動性風險關(guān)系到金融市場乃至整個金融體系的安全穩(wěn)定,本文對如何優(yōu)化和改善基金持有人結(jié)構(gòu),引導投資者行為等提出了建議和對策。

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內(nèi)外國家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業(yè)和基金市場取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險業(yè)而成為我國第二大金融行業(yè)。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會引發(fā)基金的流動性風險,進而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高,投資經(jīng)驗不足,易導致流動性風險

從2005年到2007年,我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個人比例大幅上升。統(tǒng)計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經(jīng)驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。

2.我國機構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險和社保基金所占比例低

美國的證券市場機構(gòu)投資者中,人壽保險、養(yǎng)老保險等機構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險和社保基金等機構(gòu)投資者規(guī)模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例不足2%,機構(gòu)投資者主要以保險公司和其他一般機構(gòu)為主,機構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍籌基金,也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結(jié)構(gòu)嚴重失衡,需要進一步優(yōu)化。

5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計,當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機關(guān)團體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù),而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者,開辟長期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率

。養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者風險低,周期長,現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀90年代以來, 美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末, 美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機構(gòu)投資者。

我國擁有13億人口,20紀60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業(yè)理財需求強烈。根據(jù)世界銀行測算,到2030年,中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養(yǎng)老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時,引導投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策,引導機構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據(jù)持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費結(jié)構(gòu),鼓勵投資者長期投資

通過調(diào)整基金申購贖回費率結(jié)構(gòu),引導投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設(shè)計,根據(jù)基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設(shè)計。機構(gòu)投資者又可以細分為保險資金、社?；?、上市公司等幾類,設(shè)計不同的收費標準,以滿足不同類型機構(gòu)投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調(diào)整時不會贖回基金份額,反而會以較低的價格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風險。

5.設(shè)計差異化產(chǎn)品,樹立成熟的投資理念

依據(jù)投資者對風險收益的不同偏好,為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時的穩(wěn)健需求,可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重,大力發(fā)展保本型基金等避險基金應(yīng)對股市調(diào)整,形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財帳戶的推出等創(chuàng)新方式。

證券投資論文:證券投資風險統(tǒng)計指標的建立

近年來,金融全球一體化趨勢不斷加強,金融衍生工具應(yīng)用快速膨脹,國際金融交易規(guī)模劇增,資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展,國際金融環(huán)境發(fā)生了巨大變化,各類金融機構(gòu)面臨的風險加大,風險管理任務(wù)更加艱巨。在各種類型的金融市場中,證券市場最具高風險特點。因此,證券公司在其日常經(jīng)營過程中隨時面對風險與收益的博弈。證券投資風險源于市場內(nèi)外各種因素的不確定性和價格的波動性,直接影響了證券投資的最終收益。因此,進行證券投資風險分析有著重要的現(xiàn)實意義。

一、證券投資風險的概念

證券投資的未來收益可能偏離其預(yù)期,這種偏離將導致投資者可能面臨得不到預(yù)期的收益甚至虧損的危險,這種危險就是證券投資風險。證券投資風險主要有兩種:一種是投資者的收益和本金的可能性損失,另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。第一種風險,在多種情況下都有可能產(chǎn)生。第二種風險主要來自于通貨膨脹。

二、證券公司風險的類型

證券投資風險按其性質(zhì)不同以及能否分散,可以分為:系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。在數(shù)量上,總的風險等于這兩部分之和。系統(tǒng)風險是指由于整個市場出現(xiàn)問題導致的投資者缺乏信心、市場運行困難等情況而引起的損失。非系統(tǒng)性風險是一種僅與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風險,它來源于企業(yè)的微觀因素,一般只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)。

三、單個證券投資風險的度量

證券投資的收益是投資者預(yù)期可獲得的全部收益,它有兩個來源,一是經(jīng)常收益,它來自發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營收益,如股利收入或利息收入;二是資本增益,來自于所持證券價格變動的資本利得或資本損失。其中:R為預(yù)期收益率,Ri是第i種可能的收益率,Pi是Ri收益率發(fā)生的概率,n是可能的數(shù)目。對單個證券風險的度量,我們常用以下方法來計算:

1.標準差和方差。預(yù)期收益率描述了以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。實際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的平均絕對偏差越大,投資于該證券的風險也就越大,因此對單個證券的風險,通?？捎媒y(tǒng)計學中的方差或標準差來表示。

2.變差系數(shù)。變差系數(shù)是相對偏離程度的衡量標準—每單位預(yù)期收益所含風險的衡量標準。變差系數(shù)越大,投資的相對風險也越大。

3.風險系數(shù)β。β系數(shù)是表明某一證券相對于整個證券市場的風險程度的比較指標,所以有時又被稱為風險度或反應(yīng)度。如果一種證券的β系數(shù)值大于l,說明該證券風險大于證券市場的風險;如果β系數(shù)小于1,說明其風險小于市場風險;特別地,當β系數(shù)等于1時,則表明該證券風險與市場風險一致。根據(jù)日系數(shù)的取值,投資者就能判斷該證券相對于整個證券市場的風險程度。

四、證券投資風險統(tǒng)計指標體系

1.非系統(tǒng)風險指標。目前評估上市公司基本狀況最為核心的財務(wù)能力指標是上市公司的盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。本文在上市公司財務(wù)指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標每股收益(X1)、凈資產(chǎn)收益率(X2)、資產(chǎn)負債率(X3)、現(xiàn)金流動負債比率(X4)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)增長率(X6)、主營業(yè)務(wù)增長率(X7)。本文選取了41家金融行業(yè)上市公司2013年前三個季度的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析,其中43家金融業(yè)上市公司包括:16家銀行,4家保險,17家證券期貨,3家金融信托和1家其他金融業(yè)。在研究中,先對41家公司的指標值進行相關(guān)性檢驗。KMO測度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統(tǒng)計檢驗方法之一,一般而言,KMO測度值>0.5意味著可以進行因子分析。測度結(jié)果表明,KMO測度值為0.653,顯著性概率為0.000

公共因子是根據(jù)原始指標信息提取的反映指標間公共信息的因素。本文采用主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis)計算公共因子特征值貢獻率及累計貢獻率。根據(jù)公共因子的貢獻率提取4個公共因子,累計貢獻率為85.993%,即4個公共因子反映了85.993%的原指標信息。從特征值可以看出,第一個因子的特征值等于3.064,大約占去方差43.588%,Factor過程提取前4個因子,4個因子的特征值共占去方差的85.993%,說明這4個因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。本文采用方差最大法對因子進行旋轉(zhuǎn),旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化,有了更鮮明的實際意義。

從旋轉(zhuǎn)后因子負載值可知,第一個公共因子對應(yīng)的每股收益(X1)的負載值較大,主要反映盈利能力,可稱為盈利因子;第二個公共因子對應(yīng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)的負載值較大,主要反映償債能力,可稱為償債因子;第三個公共因子對應(yīng)的總資產(chǎn)增長率(X6)的負載值較大,主要反映成長能力,可稱為成長因子;第四個公共因子對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)收入增長率(X7)的負載值較大,主要反映金融上市公司的營運能力,可稱為營運因子。根據(jù)以上分析,我們可以得到以下指標:(1)盈利能力指標:每股收益=(本期毛利潤—優(yōu)先股股利)/期末總股本;(2)償債能力指標:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn);(3)成長能力指標:總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額×100%;(4)營運能力指標:主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本期主營業(yè)務(wù)收入—上期主營業(yè)務(wù)收入)/上期主營業(yè)務(wù)收入×100%。

五、結(jié)語

1.在以上統(tǒng)計指標體系的設(shè)計中,采用了因子分析方法,這種方法能較好地達到降低和減少評價指標之間信息的疊加和冗余,是一種可行有效的綜合評價方法。因此,投資者在進行投資決策時,應(yīng)該在借鑒統(tǒng)計分析結(jié)果的同時,充分考慮各種具體的情況,并結(jié)合采用多種分析方法,加以比較和綜合。只有這樣,才可能認識研究對象的本質(zhì)規(guī)律,做出合理的判斷和決策,盡可能減少風險和失誤。

2.以上的指標體系設(shè)計均采用定量指標,而證券市場中的證券種類很多,不同證券的定性特征不同,即使在定量指標相同情況下,不同證券的收益和風險也各異。所以證券投資的風險分析需將定量分析與定性分析緊密結(jié)合。在具體的分析中,應(yīng)設(shè)定反映證券總體特性的定性指標,如企業(yè)的商業(yè)特性指標、品牌商譽指標、分紅形式指標等,并選用適當方法如百分制、十分制打分法等使其量化來對證券投資風險做出較為客觀合理的評價。

證券投資論文:淺談證券投資法律管制和風險防控

一、跨國證券投資在經(jīng)濟全球化背景下的積極意義

我國在現(xiàn)代化和國際化進程中,加快了對外開放的步伐,特別是加入世界貿(mào)易組織后,國際投資成為經(jīng)濟活動中的重要部分。外國的投資對于一國的經(jīng)濟發(fā)展和市場體系的建立起了重大的推動作用。我國在構(gòu)建社會主義市場體系的過程中積極利用國際資源改善國內(nèi)市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu),推動我國經(jīng)濟發(fā)展,履行世貿(mào)承諾。對于國際投資的理解,分為廣義和狹義兩種,狹義的國際投資只包括國際直接投資,而廣義的國際投資則以資產(chǎn)為基礎(chǔ),強調(diào)的是投資的客體范圍,既包括直接投資、國際承包、BOT、補償貿(mào)易等直接投資方式,也包括對國際股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等國際證券的間接投資方式。①始于20世紀80年代的經(jīng)濟全球化帶來的一個重要結(jié)果便是資本的跨境流動。從國際收支的角度看,跨境資本流動主要分為三類:跨境直接投資(Foreign Direct Investment,FDI)、跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)以及主要由銀行貸款構(gòu)成的其他投資。其中,跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio In-vestment,FPI)中的一種重要的國際資本流動形式。①20世紀80年代中期以來,大多數(shù)發(fā)達國家實行了資本市場自由化政策,資本賬戶完全對國際投資者開放,這樣的政策,極大地推動了國際證券投資的發(fā)展。90年代以來,國際證券市場更是得到了長足的發(fā)展,隨著科學通訊技術(shù)的發(fā)展以及金融全球化的趨勢,國際證券市場融資規(guī)模迅速擴大,國際證券市場占國際資本市場份額已經(jīng)大于70%,美國、日本等發(fā)達資本主義國家證券投資的規(guī)模已經(jīng)超過了直接投資,證券投資已成為國際投資的主要方式之一。我國在加入WTO以后,利用外資的形式也發(fā)生了變化,在改革開放的要求和經(jīng)濟發(fā)展的形勢推動下,我國資本市場對外開放是必然的。開放資本市場,意味著跨國證券投資成為國際投資中的核心部分。跨國證券投資是我國經(jīng)濟全球化的要求也是我國證券市場體系完善的內(nèi)在所需。首先這是我國兌現(xiàn)加入世貿(mào)組織承諾的表現(xiàn);其次跨國證券投資是我國加快金融體系改革的現(xiàn)實要求,也是我國加快適應(yīng)全球經(jīng)濟金融一體化挑戰(zhàn)的重要手段;再者,跨國證券投資有益于我國吸引利用外資,調(diào)整資金流動性,防范資本風險。

二、跨國證券投資內(nèi)涵、性質(zhì)和中國跨國證券投資的現(xiàn)狀

跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)中的一種重要的國際資本流動形式,半包含于跨境投資的范疇之內(nèi)。根據(jù)IMF在1996年發(fā)表的“Coordinated Portfolio Investment SurveyGuide”所定義,跨境組合投資(FPI)是指國居民對另一國實體(entity)發(fā)行的證券進行的跨國界投資。FPI的首要目的在于獲取資本利得,而并非追求在被投資實體中獲取重大影響力和持續(xù)性利益。此定義所指的跨境證券投資是一種間接的跨境投資,投資者僅僅以獲取收益為目的而持有股票或其他證券,對被投資的“另一國實體(entity)”并不參與經(jīng)營及享有控制權(quán)或支配權(quán)。①跨國證券投資包括國際證券投資與外商證券投資兩方面。②國際證券(International Securities)是指發(fā)行人在其本國境外或國際金融市場上發(fā)行并流通的,以發(fā)行地所在國或其他可兌換貨幣為面值的證券,是國際間接投資的重要形式。隨著經(jīng)濟全球化、國際投資證券化以及國際借貸證券化趨勢的形成和發(fā)展,國際證券作為一種融資手段在國際金融領(lǐng)域的重要地位不可忽視。③對于跨國證券投資的性質(zhì)問題關(guān)系到跨國證券投資的管理和控制標準,對于一國而言影響到其規(guī)制的法律規(guī)范以及審核批準條件,所以有必要先對跨國證券投資的性質(zhì)進行認定。一般認為直接投資和間接投資的區(qū)分主要集中在企業(yè)有無控制權(quán)這一問題上。確認一項投資行為是國際直接投資還是間接投資有一定的標準,各國有關(guān)法律規(guī)定不一。有的國家以一定的外資股權(quán)比例作為確定國際直接投資的唯一的標準,一般10%~50%不等。例如美國1974年《外國投資研究法》規(guī)定,只要個人直接或間接擁有或控制一家以公司形式組成的工商企業(yè)的任何等值的投資額就構(gòu)成了直接投資。從形式上看,證券投資是一種間接投資,因為投資者并非直接與目標公司進行收購交易,而是通過證券市場收購目標公司已發(fā)行的流通股票,通常是在證券市場通過中介機構(gòu)進行交易。然而在國際資本市場開放的趨勢下,單純將跨國證券投資定義為間接投資已不適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展的需要,證券投資亦可不通過中介機構(gòu)進行,而是直接入市交易。④筆者認為,認定跨國證券投資的性質(zhì)應(yīng)當參照兩方面的標準,一方面是控制管理標準(主要是持股比例),具體的控制管理標準需結(jié)合各國的實際國情和對外投資政策傾向;另一方面是審查證券投資的根本目的,為了獲得控制權(quán)還是為了短期購進后拋出獲利是區(qū)分直接還是間接投資的一個標準。若投資行為達到了一定的數(shù)量標準并且目的是為了取得對標的企業(yè)的控制權(quán),可以認定為是國際直接投資,反之則是間接投資,前者主要受投資法的規(guī)制,而后者要受到金融法和投資法的共同規(guī)制?？鐕C券投資的形式不同,其管理規(guī)制的力度也有所不同,各國對于境外投資和境內(nèi)外商投資的監(jiān)管標準迥異,表現(xiàn)出各國的不同投資傾向和市場管理目標。我國的跨國證券市場投資主要分為境外證券市場投資和境內(nèi)證券市場投資兩部分。境外證券市場投資又可以分為:①境外上市外資股,即中國公司經(jīng)證監(jiān)會批準向境外投資者募集并在境外上市的記名股票,但以人民幣標明面值,以外幣認購,主要有境外直接上市國企股和境外間接上市紅籌股兩類。②海外發(fā)行債券,是指由中國政府、金融機構(gòu)或企業(yè)在國際債券市場,發(fā)行以外國或境內(nèi)貨幣為面值的債券,使外國投資者購買后形成的證券投資。外國投資者對我國境內(nèi)證券市場透支主要是外資收購上市公司。外資收購上市公司可以由多種方式進行,除了境內(nèi)上市外資股方式外,主要包括QFII收購、協(xié)議收購、要約收購、定向增發(fā)等。①我國證券市場順應(yīng)對外開放浪潮,表現(xiàn)在國際資本市場募集資金,開放國內(nèi)資本市場,有條件地開放境內(nèi)企業(yè)和個人投資境外資本市場,對我國香港和澳門特別行政區(qū)開放程度的加深等方面。首先我國股票市場融資國際化是以B股、H股、N股等股權(quán)融資作為突破口的,與此同時我國也越來越依賴國際債券市場籌集中長期建設(shè)資金。從2001年開始履行加入世貿(mào)組織的承諾,逐步放開境內(nèi)資本市場,頒布一系列法規(guī)規(guī)制境內(nèi)外商投資行為,既充分利用外資又保護國內(nèi)證券市場的穩(wěn)定和安全。2011年1月,中國證監(jiān)會了《合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易》,允許QFII參與中國金融期貨交易所股指期貨交易,表明我國進一步開放了國內(nèi)資本市場。雖然目前我國資本項目下的外匯收入尚未完全開放,但是對外金融投資和個人外匯管理方面取得了新的突破,2006年6月,中國銀監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于商業(yè)銀行開展QDII業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,逐步擴大了境外投資范圍,截至2010年年末,我國共批準90家合格境內(nèi)投資者,投資額度高達696.61億美元。

三、跨國證券投資風險概述

跨國證券投資的規(guī)模不斷壯大,其撬動的資金量十分龐大。以我國為例,自2008年國際金融危機發(fā)生以來,國企的海外投資前所未有地擴張。據(jù)國資委的一項統(tǒng)計顯示,截至2009年年底,共有108家國企投資涉及境外單位5901戶,國企境外資產(chǎn)超過4萬億元,當年利潤占國企利潤總額的37.7%,甚至有的企業(yè)境外項目利潤占公司利潤的50%。在國際金融危機余波未平之際,我們應(yīng)當看到跨國證券投資帶來的巨大利益,充分利用國際化、金融化的資金平臺,但同時應(yīng)該更加注重風險的防控和震蕩后的及時恢復(fù)。冰島國家宣布破產(chǎn)、美國信用等級下降,昭示了經(jīng)濟全球化背景下證券市場成熟完善與否的重要性。在聯(lián)絡(luò)日益緊密的國與國之間,因為大量的資金往來,往往牽一發(fā)而動全身,足見跨國證券投資面臨的風險相較于國內(nèi)證券市場的復(fù)雜性。利比亞局勢的動蕩直接影響了國際原油股價,各國在利比亞的投資也必然受到牽連。國際化的投資方式必須有相應(yīng)的國際化的風險防控機制,對于每個國家而言都是一樣的。我國正在構(gòu)建社會主義市場經(jīng)濟體制,對外開放是吸引外資,利用國際資源的必然要求,然而我國的金融環(huán)境、證券市場成熟程度與國際金融市場相比有明顯差距,在證券業(yè)的規(guī)范運作、違規(guī)懲罰、風險防范等方面還有待改進。跨國證券投資給中國證券市場帶來機遇,同時也使證券監(jiān)管面臨新的風險問題。證券投資風險主要表現(xiàn)為市場風險和管理風險。市場風險是價格和市場環(huán)境引起的風險。國際國內(nèi)環(huán)境、市場需求、經(jīng)濟發(fā)展階段等因素都會造成市場風險的誕生。市場風險主要由經(jīng)濟學者通過對市場結(jié)構(gòu)的分析和結(jié)構(gòu)、對宏觀經(jīng)濟形勢的預(yù)測來進行規(guī)制。管理風險主要是由于市場管理制度不健全、管理漏洞等不確定因素造成的,對其的防控表現(xiàn)為一種宏觀環(huán)境的整體防控。管理風險可以分為:信用風險、操作風險、法律風險、交易風險和結(jié)算風險。證券交易中的風險主要由以下行為引起:資金違規(guī)入市交易,結(jié)算漏洞,非上市公司股票欺詐交易,委托理財中的違規(guī)行為,信息披露不實,內(nèi)幕交易等。在跨國證券投資中,投資風險還包括:戰(zhàn)爭、政治、市場準入、外匯、稅收等可能導致證券投資損失的因素。在各種證券投資風險中,我們著重強調(diào)法律風險,因為法律風險防范的思路應(yīng)當由事后補救轉(zhuǎn)為事前防范和全程控制為主。全國工商聯(lián)并購公會執(zhí)行會長、上海并購俱樂部秘書長費國平認為:“以往‘走出去’只注意到經(jīng)濟方面的風險,如市場風險、財務(wù)風險和運營風險等,對政治風險和法律風險往往忽視或盡職調(diào)查沒有做到位?！弊C券市場國際化過程中伴隨著的各種危機是否能夠得以有效防范和制止,與金融體系本身的法律制度以及更廣泛的、金融運行外部法律環(huán)境是否健全息息相關(guān)?！叭藗儗σ粋€國家的信心,除了經(jīng)濟上的層面外,還要看這個國家在處理危機時,法律是否健全?！碑敺刹唤∪⑵缫曅詧?zhí)法或發(fā)生法律沖突,相關(guān)法律風險就可能轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N現(xiàn)實危害,給投資者造成巨大損失。可見法律風險是證券投資市場必須予以重視的一種風險。國務(wù)院國資委副主任強調(diào),“要平衡好法律風險防控與商業(yè)利益之間的關(guān)系,對于風險巨大、難以防范的境外項目,即使有較好的商機和效益,也不要輕率進入?！蔽覈C券市場起步較晚,法律法規(guī)并不健全,很多規(guī)范在吸收借鑒別國經(jīng)驗的過程中還有不適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀的規(guī)定,不利于我國的證券交易發(fā)展和證券投資風險的防范。

四、跨國證券投資法律監(jiān)管和風險防控

不斷深入以及我國資本市場的恢復(fù)和發(fā)展,境外對我國證券投資的規(guī)模還將繼續(xù)增長,如何防范和控制風險的同時效利用國際資本,如何對日趨頻繁的跨國資金流動進行有效的監(jiān)管是我們亟待解決的問題?！耙逊晒芾砬度刖惩馔顿Y管理、財務(wù)管理、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)流程,確保法律部門全程參與境外投資盡職調(diào)查、立項決策、談判簽約和運營管理,形成依法決策、防控風險、高效運轉(zhuǎn)的境外項目管理團隊。法律部門要深入研究境外投資的法律環(huán)境,努力做好涉外法律風險的識別評估和防范控制工作?！边@是對“走出去”企業(yè)的要求,也是對我國跨國證券投資進行管理的要求,必須在立法、執(zhí)法、司法、守法各個層面上統(tǒng)一地完善起來。

(一)跨國證券投資法律監(jiān)管和風險防控的基本原則國際證監(jiān)會組織(International Organization of Securities Commis-sions,簡稱IOSCO),是隨著全球經(jīng)濟一體化,特別是各國資本市場國際化進程的加快,為在國際和國內(nèi)兩個層面達到對資本市場的有效監(jiān)管,建立起來的相互交流、協(xié)商、咨詢的全球性組織。①IOSCO的咨詢文件中,《證券監(jiān)管的目標和原則》對于構(gòu)建我國的跨國證券投資風險管理具有重要的借鑒意義。我國在證券投資法律監(jiān)管中應(yīng)當借鑒IOSCO的規(guī)定,以期構(gòu)建與國際接軌的監(jiān)管體系,在確定監(jiān)管和風險防控制度之前應(yīng)當明確以下原則。1.保護投資者的原則證券市場是重要的融資手段,是資源優(yōu)化配置的主要渠道,若市場不能為投資者提供充分的法律保障,那么投資者在喪失市場信息之后就會撤離資本市場。所以保護投資者是證券法律法規(guī)應(yīng)當有的基本精神?！巴耆?、實質(zhì)地披露”是保護投資的重要手段。我國應(yīng)當在此原則的基礎(chǔ)上明確化、具體化,切實從各個層面實現(xiàn)這一原則的要求。2.確保市場的公平、效率和透明原則市場效率是市場參與者所追求的,要保障市場效率必然要保證市場的競爭環(huán)境,公平對待市場參與者。表現(xiàn)在跨國證券投資中就是要確保非東道國在東道國參與證券市場投資的地位和權(quán)益不受到非常規(guī)的損害。只有在保障本國市場秩序同時保障市場參與者競爭性的前提下,才有宜于促進市場的穩(wěn)定發(fā)展。3.降低系統(tǒng)風險的原則隨著銀行、證券與保險等跨部門行為的發(fā)生以及全球范圍內(nèi)同時經(jīng)營銀行、證券與保險的大型跨國金融集團的出現(xiàn),銀行以及保險業(yè)的系統(tǒng)風險也向證券市場開始進行轉(zhuǎn)移和擴散。①監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當建立信息分享機制,對資金進行嚴格審查,加強監(jiān)管機構(gòu)間的信息交流和合作監(jiān)管。

(二)跨國證券投資法律監(jiān)管和風險防控的措施1.跨國證券投資法律監(jiān)管(1)對證券發(fā)行的監(jiān)管證券的發(fā)行可采用私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式,但因為私募發(fā)行的證券不能進入公開的流通市場,市場規(guī)模有限,發(fā)行人難以籌集到所需巨額資本,在國際證券發(fā)行中私募發(fā)行的比較少見。發(fā)行人受到所在國對國際證券發(fā)行的監(jiān)管的同時還受到發(fā)行地所在國的監(jiān)管。對發(fā)行人所在國來說,國際證券的發(fā)行構(gòu)成了資金的內(nèi)向跨國移動,②影響到本國的對外負債的良性循環(huán)和國際收支的平衡與否,為了防止大量涌入的外國資金造成的通貨膨脹或者集中擠兌,發(fā)行人所在國通常采用數(shù)量限制、最低準備金制度、利率管制、稅收管制等方式進行控制。而對發(fā)行地所在國來說, 證券發(fā)行直接導致得是本國資金的外流,故各國根據(jù)本國的證券市場發(fā)展程度和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需求在不同時期制定了不同力度的管制措施,一般而言,主要是通過審核制度和信息披露制度來進行監(jiān)管。 (2)對證券流通(交易)的監(jiān)管發(fā)達國家的法規(guī)監(jiān)管主要集中在信息披露方面,而我國作為發(fā)展中國家由于沒有完全放開資本市場,對證券的監(jiān)管的范圍要更廣,除了信息披露之外,還包括:交易額度限制、外匯管制、交易范圍的管理、資產(chǎn)與證券賬戶管理等。監(jiān)管措施必須要有法律依據(jù),沒有充分的法律依據(jù),本身也會產(chǎn)生監(jiān)管風險。(3)對QFII和QDII的監(jiān)管QFII和QDII是我國資本市場未完全開放而應(yīng)全球化的要求應(yīng)運而生的跨國投資方式,是向開放的資本市場過度的橋梁,其在運行過程中必然會出現(xiàn)很多問題,對其的監(jiān)管也應(yīng)該慎重。依據(jù)我國目前的法律規(guī)定來看,我國對這兩項投資方式的監(jiān)管主要是從以下方面進行的:市場準入的管理;資產(chǎn)的管理;交易的管理;外匯的管理。2.跨國證券投資風險防控(1)立法層面完善跨國證券投資的相關(guān)法律法規(guī),從市場準入、市場交易、信息披露、違規(guī)責任等方面進行全面的法律構(gòu)建。只有有了完善的法律才能預(yù)先對于風險的發(fā)生有一定的認識,才能有相應(yīng)的事前防控機制,如果法律本身就有漏洞,可能漏洞法律本身就會引起爭議和糾紛,會產(chǎn)生投資中的法律風險。在立法的過程中筆者認為應(yīng)當借鑒美國《索克斯法》立法中的利弊,結(jié)合我國證券市場的發(fā)展階段進行立法?！端骺怂狗ā氛J為絕對無管制的市場容易走向極端和混亂。①盡管該法匆忙出臺,但仍可以給我們頗多啟示。首先我們在立法時應(yīng)當意識到監(jiān)管是有成本的,帶來的不僅僅是正面的利益。立法者在立法時要進行全面、嚴格的成本效益分析,尤其是在應(yīng)對危急情況倉促立法的情況下。立法應(yīng)當全面,完整,準確。(2)執(zhí)法層面在有體系完善的法律法規(guī)框架下,如何將這些立法落到實處,得依靠市場監(jiān)管機構(gòu)的職權(quán)行為。監(jiān)管機構(gòu)有效的工作才能保證防范于未然,把風險控制在最小限度內(nèi),且若有風險發(fā)生也能及時處理。首先,監(jiān)管者應(yīng)當避免直接管理企業(yè)的具體經(jīng)濟活動。其次,應(yīng)當有明確的監(jiān)管規(guī)則指導監(jiān)管者的監(jiān)管活動,將風險防控放在首要位置。明確各個監(jiān)管部門的責任和義務(wù),對證券交易實行實時監(jiān)控。建立各個部門和各個國家之間的信息共享機制,實現(xiàn)信息共享、調(diào)查協(xié)作和相互援助,制約金融衍生產(chǎn)品交易風波的跨國際蔓延。(3)投資者自身層面構(gòu)建有效的內(nèi)部風險監(jiān)控和防范機制,如成立由董事會、高層管理者組成的風險管理系統(tǒng)和專職的風險管理部門,建立全面、準確、及時的測定市場風險和信用風險的評估系統(tǒng)。①切實履行風險披露義務(wù),不作虛假陳述、不傳播虛假證券信息。防止內(nèi)幕操作,違規(guī)交易?？鐕C券投資風險往往來自于市場的不成熟和監(jiān)管失效,有效的監(jiān)管體系與規(guī)范的法律制度是證券市場正常和穩(wěn)定運行與發(fā)展的必要條件。證券市場發(fā)展本身需要良好的社會環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境,完善我國在跨國證券投資方面的立法和監(jiān)管體制是經(jīng)濟全球化和金融化的必然要求。

證券投資論文:我國封閉式證券投資基金業(yè)績評價的研究

一、我國封閉式證券投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及研究背景

我國封閉式基金起步較晚,但發(fā)展迅速,目前市場上共有22只傳統(tǒng)型封閉式基金,132只創(chuàng)新型封閉式基金,截至 2013年3月,我國共有基金銷售機構(gòu)242家,基金托管銀行19家,基金管理公司80家,證券投資基金1258只,資產(chǎn)凈值37346.30億元,其中封閉式基金的資產(chǎn)凈值為1721.74億元,占基金總資產(chǎn)的4.61%。證券投資基金已成為證券市場上一支不可忽視的力量,對我國的金融業(yè)乃至整個[，！]國民經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。

隨著基金規(guī)模的不斷擴大,基金品種的日漸繁多,以及投資者自身需求的多樣化,如何準確評估基金的收益狀況、風險水平、管理人的投資管理能力、選擇適合自己投資需求的基金成了人們關(guān)心的話題。但國內(nèi)還沒有建立起完善的基金投資效率評估體系,因此,設(shè)計一套全面的,能夠真實反映基金運作狀況的業(yè)績評估體系是非常必要的。

二、基金業(yè)績綜合評價模型的構(gòu)建和實證分析

(一)樣本和指標選取

本文以22只傳統(tǒng)型封閉式基金作為封閉式基金的樣本代表,即:同益、鴻陽、漢盛、漢興、同盛、安順、天元、泰和、裕隆、久嘉、通乾、景宏、興和、景福、科瑞、銀豐、裕陽、普豐、普惠、豐和、金鑫、安信。并從基金收益、基金風險、基金管理能力方面選取了八個指標,即:投資收益率、特雷納指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù);投資收益率的標準差和系統(tǒng)風險;證券選擇能力和市場時機選擇能力。

(二)基金業(yè)績評估指標的測算

資料來源:同花順軟件和金融界網(wǎng)站

(三)實證分析結(jié)果

根據(jù)上面的實證分析,可得到以下結(jié)果:

(1)大部分傳統(tǒng)型封閉式證券投資基金的投資收益率高于市場基準收益率。22只基金中有10只基金的綜合得分大于零,取得較好的收益。19只基金的特雷納比指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)都為正值,表明基金在經(jīng)過風險調(diào)整后取得了高于預(yù)期水平的正收益。

(2)相對于普通投資者,基金管理者不具有規(guī)避風險的能力。參照實證過程可知,占基金總風險很大比重的系統(tǒng)風險接近市場系統(tǒng)風險,這說明,基金的系統(tǒng)風險并不比散戶的系統(tǒng)風險低,基金沒有發(fā)揮專家理財?shù)膬?yōu)勢。

(3)我國基金管理人不具有顯著的擇時選股能力。14只基金的證券選擇能力指標值為正,8只為負;19只基金的市場時機選擇能力指標值為正,3只為負。但并不是同時為正或為負,說明基金管理人不同時具備擇時和選股能力。

(4)不同基金管理公司的基金投資效率存在差異。差異的實質(zhì)在于基金管理公司經(jīng)理投資策略的差異,與管理公司自身的整體水平及其管理人員的能力有很大關(guān)系。

四 結(jié)論及政策建議

雖然我國基金業(yè)績表現(xiàn)不錯,但基金經(jīng)理在規(guī)避風險方面還存在不足;基金經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)不強,不具備擇時和選股能力;基金管理公司的投資策略對基金的業(yè)績也會產(chǎn)生很大的影響。

第一,降低基金風險是提高公司業(yè)績的首要任務(wù),可以通過分散投資來消除非系統(tǒng)化風險,通過改善市場投資環(huán)境、創(chuàng)新風險規(guī)避工具來減少系統(tǒng)性風險。

第二,加強國內(nèi)投資基金經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)是公司業(yè)績的軟性競爭力所在,基金公司應(yīng)多組織對基金經(jīng)理的培訓,讓他們對整個金融體系有個比較系統(tǒng)和全面的認識,基金經(jīng)理自身應(yīng)培養(yǎng)遇事冷靜、理性、沉著果斷的性格,這樣才能做出最有利的判斷。

第三,最優(yōu)投資策略的形成是基金管理公司業(yè)績提升的重要途徑,我國基金管理公司應(yīng)在遵循相關(guān)法律的基礎(chǔ)上,不斷更新投資策略,使公司的策略遵循實際,這樣才能保護投資者的權(quán)益。

證券投資論文:關(guān)于證券投資的定義和特征分析論文

在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。

(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。

(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關(guān)注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關(guān)項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。

(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應(yīng)對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。

(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應(yīng)當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費用與持有期時間有關(guān),在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域

、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應(yīng)的證券投資策略。 (一)以不同生命周期分類分析

美國經(jīng)濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的2%投向較有風險的投資或股票,4%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,2%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,1%作為保險資金,另1%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應(yīng)該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的3%投向平衡型基金,4%購買國債,2%購買貨幣型基金,1%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。公務(wù)員之家

(二)以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務(wù)教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標準下的具體分析。

1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。

2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標,同時也要增加適當?shù)惋L險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強化投資的積極與進步意識。

3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。

4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應(yīng)該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應(yīng),形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。

5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經(jīng)濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應(yīng)對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風險偏好分類分析

證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業(yè)風險、財務(wù)風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規(guī)避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產(chǎn)品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以

采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結(jié)果,選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構(gòu),進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產(chǎn)品相比較,在收益率相當?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。 (四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省25年的工資水平為標準,據(jù)統(tǒng)計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為153元。以此為標準,比平均線低2%,但高于當?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預(yù)期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-1%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下,將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點來保證策略生效。

(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預(yù)期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。

(二)遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風險,追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。

(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現(xiàn)自己的投資理想。

(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強對策略的落實與調(diào)整,在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

證券投資論文:對證券投資學教學設(shè)計探索

一、證券風險管理

期貨和期權(quán)、互換、貝塔值調(diào)整、套期保值、在值風險測度,雖然模塊化課程設(shè)計強調(diào)教學與實踐的統(tǒng)一,與目標相適應(yīng)的教學內(nèi)容,但是不能走到“輕理論,重實驗”的另一個極端[4]特別是基本理論部分應(yīng)該包括:收益和風險、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、多指數(shù)模型。對于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學手段,如多媒體的使用、教學軟件的練習和相關(guān)實驗內(nèi)容的制定非常重要。我們擬通過加強運用現(xiàn)代計算機軟件輔助計算,讓學生掌握這部分理論內(nèi)容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計、財務(wù)分析、久期和凸度的計算、股票和債券的估值、二叉樹期權(quán)定價等大量運用EXCEL進行計算。技術(shù)分析更是實踐教學的強項,運用現(xiàn)代證券軟件的強大功能,讓學生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術(shù)要領(lǐng),結(jié)合基本面分析的結(jié)論,得出市場未來可能的運行軌跡。道氏技術(shù)分析是技術(shù)分析中較為經(jīng)典,是判斷市場趨勢的重要方法。市場變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術(shù)分析方法也是有此必要。但是,在學界有兩種傾向:一種是夸大技術(shù)分析,甚至達到迷信的程度,技術(shù)分析方法不下幾十種,要求學生竟量多地掌握;另一種是放棄技術(shù)分析方法,認為是對投資的一種誤導,從而獨崇基本分析方法。我們認為投資應(yīng)兩種方法兼取,因為技術(shù)分析主要是判斷市場行情,基本分析方法是判斷證券的內(nèi)在價值。但也不宜夸大技術(shù)分析的作用,把主要教學內(nèi)容集中于此是個錯誤。原因在于市場行情的判斷僅為投資的“擇時”提供參考,一般的證券市場都已達到“弱有效市場”,技術(shù)分析并不能提供超額收益。

二、證券投資模塊化教學手段和教學方法的完善

現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學方法幫助分析,如果數(shù)學基礎(chǔ)好,學習相對輕松。但是,對于不少國內(nèi)本科院校經(jīng)濟和管理類專業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學校課程設(shè)置偏“文”,許多學生數(shù)理基礎(chǔ)不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對于這種現(xiàn)象,一方面,這類院校應(yīng)加強經(jīng)濟數(shù)學課程內(nèi)容,或添加數(shù)理經(jīng)濟學或金融數(shù)學等課程;另一方面,可以增加經(jīng)濟數(shù)學應(yīng)用的實驗教學,提高學生能力培養(yǎng)和學習興趣。在教授組合投資、衍生證券定價等數(shù)理推導的同時,更應(yīng)結(jié)合實際理解推導的結(jié)果和變量的含義,而不應(yīng)追求數(shù)學方法的艱深。布置較多題目來強化知識的掌握是常用的一種方法,證券投資學模塊化教學也不例外。但現(xiàn)在學生的課程設(shè)置科目較多,時間有限,如何提高學生的掌握投資理論的效率和應(yīng)用分析能力,是我們教授知識不得不考慮的。為了解決這個矛盾,可以采用任務(wù)驅(qū)動的考核模式,如組合投資有關(guān)內(nèi)容,可以限定在一定風險要求下,選擇8只股票的組合,計算各自選擇的股票,并計算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時間的績效,同時與指數(shù)組合進行比較。這樣,可以激發(fā)學生的學習興趣,同時掌握組合投資的內(nèi)容。對于一些內(nèi)容,可以讓學生集體參加學院、金融組織或協(xié)會組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學生在參加這些比賽時,會在興趣的推動下,投入更多和精力學習相關(guān)內(nèi)容,并立即投入實際應(yīng)用,積累經(jīng)驗。作業(yè)不宜過多,防止學生產(chǎn)生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質(zhì)量的報告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學生運用EXCEL完成一個含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動手能力。實驗的內(nèi)容也主要為熟練理解和掌握理論服務(wù),同時增強感性認識。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P(guān)久期的概念和影響久期的因素。我們?nèi)绻麅H僅告訴學生久期的計算公式和影響因素有:到期時間、息票率、到期收益率等。對于學生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實驗的方法,比如改變某個變量或某幾個變量對久期的影響。進而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎(chǔ)。提高學生的基本分析技術(shù),是證券投資能力提高的重要內(nèi)容。在理論上要讓學生理解基本分析的要點:宏觀經(jīng)濟分析的要點、行業(yè)分析的要點、公司分析的要點,這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報告的形式,檢查知識的掌握情況。運用多媒體教學,在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對證券投資的感性認識,同時便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內(nèi)容,運用多媒體教學手段效果會更好。

三、總結(jié)

文章根據(jù)證券投資的培養(yǎng)目標,依照模塊化教學設(shè)計理念,設(shè)計了證券投資的教學內(nèi)容、教學方法和實驗手段等幾個方面,提供了模塊化教學應(yīng)關(guān)注的重點,并與傳統(tǒng)教學模式予以比較,闡述模塊化教學模式的有效性和先進之處。指出目前教學實踐中存在的問題,模塊化教學在實踐中應(yīng)采取相應(yīng)措施,為證券投資的教學實踐提出有效的教學方法和教學改革的意見。可以加快教學內(nèi)容的更新,優(yōu)化學生的理論知識結(jié)構(gòu),提高學生對證券投資基本理論和方法的學習效率,增強學生的實踐應(yīng)用能力。

證券投資論文:談高校學生從事證券投資的幾點建議

[摘要]隨著我國證券行業(yè)的快速發(fā)展和人民收入的穩(wěn)步提高,股市已經(jīng)成為投資者重要的理財渠道。牛市的賺錢效應(yīng)吸引著越來越多的高校學生加入股民大軍,但相比專業(yè)投資人士,高校學生專業(yè)技能淺,實戰(zhàn)經(jīng)驗少。如何正確引導高校學生科學合理的從事證券投資,培養(yǎng)投資理財意識,成為當前高校金融類教師教學工作不可或缺的一部分。

[關(guān)鍵詞]高校學生;證券投資:金融理財

一、引言

進入21世紀以來,我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長。一個很證券投資行業(yè)也迎來了快速發(fā)展時期。股市作為國民經(jīng)濟的晴雨表,已是眾所周知的名詞。目前我國證券行業(yè)已經(jīng)走過了20年的發(fā)展歷程,截至2010年底我國股市市值達25萬億,占GDP總值的62.8%,股民人數(shù)已超過1.6億,占總?cè)丝诘?%。隨著我國人民金融理財意識的不斷提高,股市已經(jīng)成為我國居民投資的重要渠道。

自2006年以來的牛市賺錢效應(yīng)讓股民群體迅速龐大,越來越多的高校學生也成了證券投資者的重要組成部分,這其中也不乏大量非金融類專業(yè)的學生。高校學生投資者在股民群體中有自己獨特的一面:入市資金大多較少,學習能力和好奇性強,容易模仿。作為在校學生從事證券投資本無可厚非,但相比金融類專業(yè)的學生,他們幾乎不具備證券投資方面的基礎(chǔ)知識,若未加培訓而直接進行實戰(zhàn)交易,可能會產(chǎn)生一定的虧損。如果能對高校學生從事證券投資進行正確、系統(tǒng)的引導,就可以既培養(yǎng)他們的投資理財意識,又能在資金可以承受的范圍內(nèi)通過證券投資獲得寶貴的實戰(zhàn)經(jīng)驗和可能的收益,從而為培養(yǎng)未來可能的專業(yè)證券投資者打下鋪墊和基礎(chǔ)。

二、股市開戶

證券投資的第一個前提條件是開戶,如何選擇證券公司至關(guān)重要。老牌證券公司技術(shù)實力雄厚,因此客戶相對較多,客戶服務(wù)可能不到位;新生證券公司雖然起步較晚,但是為了吸引客源,極可能開出一些優(yōu)惠條件和良好的售后服務(wù)。高校學生初次股市開戶選擇證券公司時,可考慮以下兩個因素:券商傭金和售后服務(wù)。

開戶時選擇傭金較低的券商是降低股票操作費用的主要方法。券商傭金是在股票交易時產(chǎn)生的一部分費用,它是股民開戶所在的證券公司預(yù)先設(shè)定的,根據(jù)不用的時期和不同的交易金額,各個證券公司傭金也有所不同。一般來說開戶相對較早,的股民,交易時的傭金也較高。若在2008年開戶,各大券商傭金大多為1.5‰;開戶的汪券公司成立的越晚,交易時的傭金越低。如在2010年,某新成立的讓券公司其交易傭金僅為0.6‰,前后相比傭金差了一倍多。因此高校學生新開股市賬戶時,要盡量選擇傭金較低的券商;而對于已有賬戶可考慮轉(zhuǎn)戶至傭金較低的證券公司,也可以和現(xiàn)開戶券商協(xié)商申請降低傭金。

選擇售后服務(wù)較好的券商是提高高校學生證券投資收益的重要渠道。很多券商現(xiàn)在非常重視對客戶的售后服務(wù),定期對投資者進行培訓,這對缺乏投資知識的高校學生來說,無疑是雪中送炭。證券公司良好的售后服務(wù)既能幫助高校學生了解證券投資的基礎(chǔ)知識,又能幫助他們提升證券投資轉(zhuǎn)行業(yè)技巧,從而在實戰(zhàn)中規(guī)避風險,獲得可能更高的投資收益。因此,高校學生在股市開戶時,也不能忽視券商售后服務(wù)的質(zhì)量。

三、買賣交易

開戶完成后,就可以從事股票買賣操作了。根據(jù)自己多年的投資經(jīng)驗,主要探討實戰(zhàn)交易中的劃撥資金、選股、買賣等4個重要環(huán)節(jié)的技巧。

(一)劃撥資金。包括轉(zhuǎn)入資金和轉(zhuǎn)出資金。這一環(huán)節(jié)看似平淡無奇,其實相當重要。首選,高校學生要用“閑錢”從事證券投資,切忌挪用學費、生活費等資金。這樣可以避免股票被套時由于急用資金而被迫采取“釜底抽薪”的方式轉(zhuǎn)出資金,從而造成虧損。高校學生使用“閑錢”炒股,可以使自己有更大的周轉(zhuǎn)余地,也能在最大程度上降低投資的風險。其次,對于已經(jīng)獲得的盈利,建議高校學生在適當?shù)臅r機從股市轉(zhuǎn)出部分資金套現(xiàn)。股市內(nèi)的資金,本來就是在盈利和虧損之間來回波動的。股市中的投資者“1贏2平7虧”,對于能盈利的更是難能可貴,高校學生直該如何保住已經(jīng)到手的利潤呢?最好的方法就是當盈利達到一定的比例如10%,就果斷把盈利的資金轉(zhuǎn)出變現(xiàn),及時享受勝利的果實。從另外一個角度講,把部分盈利轉(zhuǎn)出股市賬戶后再發(fā)生虧損時,損失的金額客觀上也減少了。

(二)選擇股票。主要包括技術(shù)面選股和基本面選股。關(guān)于技術(shù)面選股的方法較多,在這里不詳述。從實際交易中看,建議高校學生從基本面人手選擇股票,重點關(guān)注公司的運營情況、股票的流通市值和股票籌碼集中度這二個方面。

首選,選擇公司運營情況正常,業(yè)績沒什么大的風險的股票。股票的波動,除了反應(yīng)資金炒作的痕跡之外,還體現(xiàn)了公司本身的運營情況。而公司業(yè)績的大幅變動,正是我們基本面選股時需要剔除的。對于初入市的高校學生,可以考慮選取一些公司知名度很高的股票,如五糧液、蘇寧電器、格力電器等。這些公司都是行業(yè)的領(lǐng)先者,具備一定的成長性,業(yè)績上沒有什么大的風險。買人這類股票可以放心長期持有,幾乎不必擔心公司業(yè)績大幅下滑導致股票下挫。

其次,選擇公司總股本和流通市值較小的股票。一般選擇總股本不要超過5億股,流通市值不超過50億的股票。俗話說“船小好調(diào)頭”,對于流通盤較小的股票,莊家和機構(gòu)只需要相對較小的資金就可以控盤和拉升,因此股票股性相對較活,股價波動相對較大。而股票的波動程度恰和其盈利空間是密切相關(guān)的,大盤股由于炒作時所需的資金較大,相比之下波動性就小的多。

再次,選擇股東人數(shù)持續(xù)減少,籌碼相對集中的股票。股東人數(shù)持續(xù)減少表示莊家和機構(gòu)在持續(xù)的吸籌,當莊家的籌碼集中到一定程度時,就可以準備拉升股票了。反之,股東人數(shù)有所增加,表明散戶開始接盤。對于這樣的股票莊家需要進行洗盤才能完成拉升,而洗盤對于普通投資者來說是一個煎熬的過程。高校學生可以觀察股票每季報中的股東人數(shù)變化,并結(jié)合股票的技術(shù)形態(tài),綜合判斷莊家控盤的程度,爭取在建倉或者洗盤的尾聲階段果斷買入,從而在時間上達到最高的利用率.

(二)買賣股票。完成了各種分析之后,就需要完成買賣交易了。股票所有的盈利和虧損都在買賣之間產(chǎn)生,如何把握合適的買賣點,對于高校學生是一個棘手的問題。

高校學生在選擇股票買入點時,遵循以下原則通常成功率較高(1)在K線形態(tài)形成雙底時買入。股票只有當?shù)撞坷慰繒r,未來走勢才能穩(wěn)健。雙底形成時間相對較長,莊家吸籌較為充分,容易完成初始建倉工作,因此離股票拉升的時間較近。(2)股票從高位下跌超過40%時買人,前提條件是基本面沒有大變化。股票波動同樣適用運動學中的慣性理論:跌多了就漲,漲多了就跌。如果公司運營正常,而其股票前面漲幅過大,后期調(diào)整自高點算起跌幅超過40%,可以考慮部分倉位買入,搶底抄反彈。(3)股票價格站到所有均線時買入。此時,該股票已經(jīng)突破了所有重要的壓力線,進人中期上升趨勢。買入并果斷持有這樣的股票,可以抓住股票的“主升浪”,實現(xiàn)短時間內(nèi)可觀的收益。

股市中會買的是徒弟,會賣的是師傅。高校學生初次進入股市,缺少實戰(zhàn)經(jīng)驗。如果已經(jīng)持股獲利,如何選擇賣出時機就顯得尤為重要。在這里給高校學生以下幾點建議,考慮作為實戰(zhàn)賣出時操作的原則。

對于已經(jīng)盈利的股票,需要設(shè)定止盈賣出價,股票價格跌倒止盈線堅決賣出。在操作中需要果斷的執(zhí)行此原則,千萬不要因為貪婪把已有盈利變成賬面虧損。止盈線最低可以設(shè)置為成本線之上%2的。對于盈利較多的,比如幅度超過10%,也可以采取金字塔式的賣出,持有的股票每達到一定的漲幅,減少部分倉位變現(xiàn),遵循這樣的原則可以實現(xiàn)利潤最大化。

對于已經(jīng)虧損的股票,需要設(shè)定止損賣出價。高校學生從事證券投資的第一要務(wù)首先是保存本金,其次才是獲得盈利,所以及時止損是當賬戶發(fā)生輕微虧損時,保存自身資金的有效措施。如果買入后股票下跌到達止損價位時,應(yīng)該果斷賣出或者減輕大部分倉位,場外觀望不進行操作,把損失降到最小。

對于在輕微的虧損和盈利之間來回波動的股票,除了遵循上述兩條原則之外,如果其他股票有好的機會,也可以考慮換股操作,再次買入上升趨勢明顯,拉升幅度不大的股票。

四、其他注意事項

高校學生參與證券投資,除了要考慮遵循上述基本原則外,還應(yīng)該注意以下幾點(1)初始階段投入資金要少,以獲取經(jīng)驗和技能為主,以營利為輔。(2)多看少動,遇到困惑時考慮觀望,切忌頻繁買賣操作。(3)注重趨勢,不要在乎短周期的K線形態(tài)。(4)保持良好的心態(tài),漲跌平常心。(5)需要學習有關(guān)的汪券投資知識武裝自己,要有“備”而“炒”。(6)要明白股市只是生活的一部分,決不能把全部的時間和精力都投入到股市。

五、結(jié)束語

近年來高校學生越來越熱衷參與證券投資,這對于培意大養(yǎng)學生的投資理財意識有一定的幫助。但是“股市有風險”,對于入市不深的學生,高校金融類教師有責任也應(yīng)該學生進行止確的引導,從而讓學生知道股市,體驗股市,領(lǐng)悟股市。

證券投資論文:證券投資中的風險分析和防范

一、證券投資的風險分析

證券投資風險就是投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風險就其性質(zhì)而言,可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。

1.系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險是指由于全局性事件引起的投資收益率變動的可能性。系統(tǒng)性風險的來源主要由政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等宏觀因素。(1)政策風險。政策性風險是指由于宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整而對投資收益帶來的風險。如2007年5月30日,財政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調(diào)整為0.3%,兩市股指跌幅均超過6%。同時一些間接的政策變化也會產(chǎn)生一系列風險,如房地產(chǎn)市場調(diào)空政策的出臺會影響兩市房地產(chǎn)股票的波動。(2)利率風險。利率風險是指因利率變動使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化,影響證券的供給和需求關(guān)系從而導致證券價格波動造成的風險。利率的調(diào)整與股價的波動有著密切的關(guān)系,給股市帶來了很大的利率風險。(3)購買力風險。物價變化導致資金實際購買力的不確定性,稱為購買力風險,或通貨膨脹風險。通貨膨脹較高且持續(xù)一段時間后,會使整個經(jīng)濟形勢變得不穩(wěn)定,風險增大。通脹還會直接降低投資者的實際收益(文秘站:)。(4)市場風險。市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險。市場風險指由于市場行情勢頭的變化而引起損失的可能性。市場周期循環(huán)、資金的供求變化、市場的季節(jié)變化、市場預(yù)期等都影響市場行情走勢。

2.非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險,指由非全局事件引起的投資收益率變動的可能性。公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。(1)經(jīng)營風險。企業(yè)內(nèi)部項目投資決策失誤,不注重技術(shù)更新,競爭實力下降;不注重市場調(diào)查,不注重開發(fā)新產(chǎn)品,滿足現(xiàn)狀;銷售決策失誤等,引起公司經(jīng)營管理水平的相對下降,使企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營失敗的可能性,這種風險是個別的、可以規(guī)避的風險。(2)財務(wù)風險。公司的財務(wù)風險主要表現(xiàn)為:無力償還到期的債務(wù),利率變動風險,利率變動增加成本風險,再籌資風險等影響企業(yè)現(xiàn)金流量,影響到企業(yè)的收益。(3)信用道德風險。上市公司出于維護自身利益的需要,隱瞞公司經(jīng)營狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財務(wù)數(shù)據(jù)的編報等,來達到發(fā)行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風險的對策

根據(jù)上述證券投資風險及其成因分析,系統(tǒng)性風險對所有公司企業(yè)、證券投資者和證券種類產(chǎn)生影響,不能進行回避和分散,而非系統(tǒng)性風險是某個產(chǎn)業(yè)或企業(yè)獨有的風險,可以通過有效的措施分散這類風險。下面主要針對非系統(tǒng)性風險提出相應(yīng)的防范措施。

1.個人投資風險防范。在證券市場上,莊家如大鯊,散戶如魚蝦,稍不小心就會被莊家吃掉,個人投資者經(jīng)常處于十分危險的境地。因此,在防范風險上,個體投資者(即散戶)尤應(yīng)警戒,不斷充實自己。(1)要量力而行,理性看待高風險。在進行證券投資時要量力而行,切忌借入資金進行投資。另外還應(yīng)理性看待高風險。當一些個股在短期內(nèi)以漲停板跳躍式上漲時,投資者就一定要注意風險,若有投資者在高位追漲,定會被套牢。(2)運用證券投資組合,分散風險。進行證券組合投資應(yīng)遵循如下分散風險原則:a.所購證券的發(fā)行單位要分散;b.公司所屬行業(yè)要分散;c.證券種類要分散;d.證券投資期限要分散。對于投資者而言,應(yīng)根據(jù)證券組合投資分散風險的原則,做到四個“分散”,定能降低證券投資的風險,保障投資利益。

2.加強上市公司的監(jiān)管。規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行與交易中的行為,督促其按照法規(guī)要求,及時、準確、完整地批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告,主要內(nèi)容是期內(nèi)公司經(jīng)營情況和財務(wù)會計資料,是投資者分析的主要依據(jù)。臨時報告包括常規(guī)公告,重大事件公告,收購合并公告,股東持股變動公告等,主要是在上市公司發(fā)生可能對公司股票價格產(chǎn)生重大影響的事件時,向公眾投資者批露相關(guān)信息。

3.完善我國證券市場立法、執(zhí)法。要規(guī)范證券投資市場,從客觀上說,必須建立一套完備的、嚴格的監(jiān)管法規(guī),規(guī)范上市公司、監(jiān)督過度投機和保護中小投資者的合法利益。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗,我國立法應(yīng)從以下幾個方面出發(fā):(1)法律體系比較健全,各法之間銜接性很強,且獎罰分明,既體現(xiàn)了對經(jīng)營者的監(jiān)管,也體現(xiàn)了對監(jiān)管者的行為進行約束;(2)突出了保護中小投資者的利益,增強他們對證券市場的信心;(3)針對性強,突出了對上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場服務(wù)機構(gòu)等進行分行業(yè)監(jiān)管的原則;(4)證券法規(guī)的形成超前于證券市場的形成,防患于未然;(5)法規(guī)的內(nèi)容既保持相對的穩(wěn)定性、嚴肅性,又能隨著證券市場的發(fā)展變化而不斷完善,增強其適應(yīng)性。

三、總結(jié):

通過對證券投資風險的剖析,我們對投資中所要面臨的風險有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風險的基本方法運用到實踐中去,在實踐中積累經(jīng)驗,在未來的投資活動中摸索出一套更加完善行之有效的方法,不斷提高防范風險的能力,一定會達到投資收益最大化,投資風險最小化的最終目標。

證券投資論文:論證券投資的技術(shù)

技術(shù)分析是指利用數(shù)學方法、圖表、數(shù)據(jù)規(guī)律的分析，再通過運用歷史價格、成交量、未平倉和其它交易數(shù)據(jù)去研究和分析價格的運動模式，找出市場變動的某些規(guī)律，從而達到預(yù)測市場價格走勢的目的的一種分析方法。技術(shù)分析是一種經(jīng)驗的總結(jié)，是對歷史資料進行科學研究與分析的一種結(jié)論。在技術(shù)分析的結(jié)論中，不僅有對市場走勢的判斷，還有對價格目標的推測，以及對時間規(guī)律的判別，其實用性和有效性已被交易實踐所檢驗和證實。

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)

技術(shù)分析實際上是行為金融學的具體應(yīng)用。每一根K線，每一天的成交量都是投資大眾心理活動的反映，圖表、數(shù)據(jù)實際上是與市場有關(guān)的各投資主體心理活動的真實寫照。

市場行為涵蓋一切信息，是進行技術(shù)分析的基礎(chǔ)。其主要的思想是認為影響股票價格的每一個因素(內(nèi)在的和外在的)，包括股票市場上每個人對未來的希望、擔心、恐懼等等都集中反映在股票的價格和交易量上。不必對影響股票價格的因素具體是什么過多地關(guān)心。外在的、內(nèi)在的、基礎(chǔ)的、政策的和心理的因素，以及別的影響股票價格的所有因素，都已經(jīng)在市場的行為中得到了反映。即盤面反映一切：對于一些已經(jīng)發(fā)生、將要發(fā)生或者不會發(fā)生的事情，K線早已提前反映了價格。K線里面已經(jīng)包含了政策面、心理面及基本面等各種因素。作為技術(shù)分析人員，只關(guān)心這些因素對市場行為的影響效果，而不關(guān)心具體導致這些變化的原因究竟是什么。如果不承認這一前提條件，技術(shù)分析所作的任何結(jié)論都是無效的。

價格沿一定趨勢移動，是進行技術(shù)分析最根本、最核心的因素。其主要思想是股票價格的變動是按一定規(guī)律進行的，股票價格有保持原來運動方向的慣性。正是由于這一條，技術(shù)分析師們才花費大量心血，試圖找出股票價格變動的規(guī)律。一般來說，一段時間內(nèi)股票價格持續(xù)上漲或下跌，那么，今后一段時間，如果不出現(xiàn)意外，股票價格也會按這一方向繼續(xù)運動，沒有理由改變這一既定的運動方向?！绊槃荻鵀椤?、“不要與趨勢為敵”是股票市場上的名言，如果股價沒有反轉(zhuǎn)的內(nèi)部和外部因素，沒有必要逆大勢而為。這也是符合辯證唯物主義的，因為任何事物都有一個從量變到質(zhì)變的過程，影響股價運行的各種因素也不會一夜之間完全逆轉(zhuǎn)。這是第二條假設(shè)合理的主要理由。否認了第二條假設(shè)，即認為即使沒有外部因素的影響，股票價格也可以改變原來的運動方向，或者認為股價走勢完全是隨機的，沒有任何規(guī)律可尋，技術(shù)分析就沒有了立根之本。但從中國證券市場10多年股價走勢圖來看，股價的變動的確是遵循一定規(guī)律的而不是隨機的，只有運用技術(shù)分析這個工具找到這些規(guī)律，才能對今后的股票買賣活動進行有效的指導。

歷史會重演，是從人的心理因素方面考慮的，也是行為金融學最具體的體現(xiàn)。正因為歷史會重演，才使技術(shù)分析有了操作的依據(jù)，即可以通過分析過去的股價或其他投資品種的走勢圖形，總結(jié)容易上漲的和容易下跌的形態(tài)，并以此作為以后的操作指南。如果這個假設(shè)不成立，那么技術(shù)分析方法也就完全失去了作用。

這三大假設(shè)就是技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)：第一條肯定了研究市場行為就意味著全面考慮了影響股價的所有因素，第二條和第三條可以將找到的規(guī)律能夠應(yīng)用于股票市場的實際操作之中。

證券市場歷史會重演的根本原因

那么歷史會不會重演呢?是簡單的重復(fù)還是在本質(zhì)不變的前提下的重演呢?又是什么原因?qū)е職v史重演的呢?就拿中國股市最近的行情來說，始于2001年6月的四年熊市使大眾投資者虧損累累，意志力和心理承受能力都達到極限。2005年12月，當上證指數(shù)跌至1074.01點，連漲27天，于2006年1月漲到1231.22點的位置，至2007年1月漲至2800點，漲幅180%。

在金融市場中有人注意到這種被稱為“無理性”投資心理的問題而提出了行為金融學的理論，從投資者情緒變化來解釋一些傳統(tǒng)理論無法解釋的市場現(xiàn)象。市場上進行具體買賣的是人，并最終決定操作行為。人必然要受到心理學中某些規(guī)律的制約。股市也一樣。在某種情況下，按一種方法進行操作取得成功，那么以后遇到相同或相似的情況，就會按同一方法進行操作;如果前一次失敗了，后一次就不會按前一次的方法操作。那么歷史上操作成功或失敗的案例真能指導以后的操作嗎?

本文僅從心理學的角度來看兩個實例。在我國證券市場中，或者再引而廣之，在傳統(tǒng)K線理論中，對高位放量“流星線”必須立即拋出所持股票，讓我們從投資者的心理角度來分析其內(nèi)在合理性。所謂“流星線”是指有著長長上影線的K線，如果這根K線同時伴隨很大的成交量，那么這根K線就具有非常強烈的頂部反轉(zhuǎn)征兆

從圖1中可以看出，標準的“流星線”一定是開盤時迅速上拉，大多直接拉到漲停位置，然后全天逐波下跌。在供求與價格的關(guān)系中，如果資金大戶集中資金力量在短時間內(nèi)大量拋出或大量買進某種投資品種，一定能夠影響該品種的價格走勢。在“流星線”的形成過程中，開盤時迅速拉至漲停實際上就是資金大戶集中資金力量影響價格走勢的表現(xiàn)，有著非常強烈的戰(zhàn)術(shù)意圖，而且肯定是有計劃、有組織的行為。問題出在隨后的逐波下跌。

從心理活動上來分析這個下跌，首先，既然是有計劃、有組織的行動，如果資金大戶的目的是要將股票價格抬升到更高的位置，那么這個漲?？隙軌蚍庾?，至少不會逐波下跌。其次，由于開盤時參與的投資者相對較少，更容易將股票拉至漲停位置，同時給未參與買賣的該股票持有者一個心理預(yù)期，即強行地將漲停價作為賣出參考價格深深地烙在這些投資者心中，造成惜售。設(shè)身處地想想，如圖2，如果沒能在漲停位置賣出股票，那么在其它位置賣出會是滿意的結(jié)果嗎?所以絕大多數(shù)的投資者都會采取持股觀望的態(tài)度，而股價一直在下跌，那么是誰在不停地賣出股票呢?結(jié)論已經(jīng)非常清楚了。這也是前幾年很多投資者10元買進0568瀘州老窖，而該股票最高漲至26.8元，但最終還虧損的原因。所以，人們在操作決策中因貪婪和恐懼導致的過盛的投機心理才是證券市場“歷史會重演”的根本原因。

“流星線”是資金大戶巧妙地利用了人性的弱點，成功地賣出他們在底位買進的股票的經(jīng)典例子。對資金大戶而言，要買進某只股票是很容易的事情，但要在較高價位賣出這些股票則很困難。因為相對中小投資者而言，資金大戶持有的某只股票的數(shù)量很多，要讓絕大多數(shù)中小投資者持有股票不動，而自己能夠從容地全身而退實在是一件很不容易的事情。

歷史會重演對技術(shù)分析的啟示

據(jù)筆者統(tǒng)計，在我國股票市場中，伴隨大成交量的流星線出現(xiàn)后的第二天，股價下跌的概率超過99%。從“流星線”的例子中可以看出，歷史的確會重演，歷史會重演的根本原因在于人們在操作決策中因貪婪和恐懼導致的過盛的投機心理才是證券市場“歷史會重演”的根本原因。這也是嘉路蘭螺旋歷法存在的基石。因此，在進行技術(shù)分析時，就可以利用過去成功的案例來指導未來的操作，技術(shù)分析方法才有了存在的價值。但必須強調(diào)的是，歷史會重演但并不是簡單的重復(fù)。股票市場的市場行為是千變?nèi)f化的，不可能有完全相同的情況重復(fù)出現(xiàn)，差異總是或多或少地存在。從行為金融學的角度，無論羊群效應(yīng)、處置效應(yīng)還是成本陷入陷阱

等投資異象都是客觀存在的，并有其合理性。股市就是人生的縮影，悲歡離合、貪婪恐懼透過市場以數(shù)據(jù)表達出來，趨勢是各種已知、未知因素的合力表現(xiàn)，強弱狀態(tài)反映了做多、做空的力量對比和此消彼長的關(guān)系，而成交量則是人們心理活動的真實寫照。因此要更多地從行為金融學的角度通過投資者心理活動的相同性來分析圖形的相似性，這樣才可以更好地運用歷史資料來指導未來的操作，那種單純地按圖索驥的操作方式是不可取的，最終將會失敗。

證券投資論文:形成證券投資風險的市場內(nèi)在機制的研究

摘要:本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體,并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用,從而揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內(nèi)在非線性機制。

關(guān)鍵詞:獨立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場風險;獨立客觀相似機制;模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為,在給定情況和特定時間內(nèi),證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的,則其收益的差異為0,從而風險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的,則風險不為0,這種差異越大,證券的風險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風險有經(jīng)濟、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險等。對證券市場來說,上述風險大致可分成內(nèi)生風險和外生風險兩類。市場風險就是內(nèi)生風險,它僅僅由證券市場內(nèi)在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類,它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內(nèi)在機制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場中,證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng),其信息集合除包括市場本身的客觀信息外,還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之,有效的證券市場中,所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此,通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別,獲得證券未來收益的預(yù)期信息,提取證券投資的決策信息,然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異,可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落,而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為,通過博弈模型進行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型,憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預(yù)測。

類似的,根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異,將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析,然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型,也不采用技術(shù)分析,僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中,完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此,本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟模型或者技術(shù)分析獨立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息,然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中,如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息,然后,獨立選擇證券投資行為,他們也是獨立型證券投資主體。如果,至少在一個環(huán)節(jié)上,參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息,模仿其它證券投資主體的投資行為,選擇自身投資行為,稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術(shù)分析,也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗,導致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體,基于自身認知的內(nèi)涵、認知的結(jié)構(gòu)和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限,不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息,或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為,以便獲取各自足夠的預(yù)期信息,提取各自足夠的決策信息,或者達到選擇投資行為足夠的置信程度,客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此,模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析,特別是證券投資博奕分析可以得到,模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述,在有效的證券市場中,獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性,而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風險的市場內(nèi)在機制

在有效的證券市場中,上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此,在有效的證券市場中,所有證券投資主體的客觀信息是對稱的,證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息,兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異,導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用,從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此,兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述,證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險,兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產(chǎn)生不同的作用,他們就是形成風險的市場內(nèi)在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同,他們獨立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下,兩個獨立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性,通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則,兩個獨立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的,其證券投資行為也不盡相同,對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所(SFI,Santa Fe Institute)通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn),股票市場價格波動,股票未來可能收益間的差異,即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述,獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內(nèi)在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達到一定水平時,投資證券的市場風險會被成倍地放大,導致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象,價格大幅波動,交易量增加,泡沫形成,甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內(nèi)在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息,模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預(yù)期信息和獨立提取的決策信息,通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息,以便選擇各自的證券投資行為,他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為,也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延,他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為,證券市場價格的波動被成倍地放大,導致證券市場價格極度劇

烈地波動,證券未來可能收益間的差異大幅度增加,證券市場風險增大,甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內(nèi)在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

5.結(jié)束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風險的不同作用,揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機制。值得一提的是,獨立型證券投資主體間,可能存在獨立客觀相似性,而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性,因此,形成證券市場風險的內(nèi)在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

無論采用定性方法,定量方法或者定性定量相結(jié)合的方法,研究投資證券未來的收益和風險,以及證券市場風險形成的內(nèi)在機制更合理、更科學的經(jīng)濟假設(shè)體系應(yīng)由有效市場假設(shè)、有限理性假設(shè)?？陀^信息對稱性假設(shè)、預(yù)期和決策信息非對稱性假設(shè)以及簡化問題的一系列假設(shè)組成。本文在上述經(jīng)濟假設(shè)體系中,僅對形成證券市場風險的內(nèi)在非線性機制作了定性的研究和闡述。更具有科學性的定量或定性定量相結(jié)合的分析和實證研究是有待進一步深入研究的課題。

證券投資論文:我國證券投資基金所能面臨難題論文

我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道,完善法律法規(guī)體系,加速監(jiān)管的市場化進程以及推進產(chǎn)品創(chuàng)新,實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立,我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展,并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構(gòu)投資者之一。但是,我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時,仍然面臨著一些問題,主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題,本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析,并提出相應(yīng)的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險

我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的,盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長,但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析,結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達6%,非系統(tǒng)風險為4%,而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25%,非系統(tǒng)風險為75%。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看,每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺,市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用.因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險,卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征,只有能夠準確預(yù)測和及時掌握政策的變化,并采取相應(yīng)的投資決策,才能夠分散系統(tǒng)風險,而對于政策的變動,證券投資基金是難以準確預(yù)測的。因此,我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前,國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國,對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法,而且有基金行業(yè)的自律,國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣,我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔相應(yīng)的義務(wù),基金管理人受托管理基金,基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中,尚無信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷,四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管,而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時,采取何種法律行動,履行何種法律程序,還沒有明確的規(guī)定,對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看,我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系,委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險,當人未能履行誠信義務(wù)的時候,利益損失就不可避免,而當利益損失發(fā)生后,也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項規(guī)章制度,但是由于國有化的傾向,現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn),自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此,委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄,對基金缺乏認識

投資基金最初產(chǎn)生于英國,但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來,交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識,一方面認為投資基金不如投資股票;另一方面認為投資基金不如存款,因為后者安全系數(shù)更高。其實,基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄,參與證券投資的程度較低,我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5%。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場,經(jīng)過一百年的發(fā)展,已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言,由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等,股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對象而言,僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言,一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決,而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短,投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗,整個管理人員隊伍還有待建設(shè);我國基金管理公司成立的時間也較短,企業(yè)形象尚未完全建立,管理體系、運作機制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證,機構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定,可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進一步放寬保險資金投資于基金的比例,逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們,真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷

增加,企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。 (二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展,許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證,法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展,其后果就是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立,明確市場運行規(guī)則,從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道,逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)對投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次,投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較,評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構(gòu)的建立與完善,不僅可以切實保護投資人的利益,加強對基金管理公司的風險防范,而且有助于基金管理公司之間的競爭,起到優(yōu)勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用,充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高,監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標,加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明,保護基金持有人利益,防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。公務(wù)員之家

為達到上述監(jiān)管目標,監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律,遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露,維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本,建立科學的管理體制和有效的激勵機制,不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務(wù)。因此,要完善基金從業(yè)人員資格管理制度,組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證,不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范,建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制,督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

(六)推進產(chǎn)品創(chuàng)新,實現(xiàn)產(chǎn)品多元化

我國的基金管理公司應(yīng)借鑒國際基金業(yè)的先進經(jīng)驗,結(jié)合國內(nèi)證券市場實際情況,不斷進行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,適時推出價值型、成長型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風格,并根據(jù)市場變化積極探索推出貨幣市場基金、債券基金、國際市場基金、保本基金、B股基金等,擴大基金的投資范圍,引導儲蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進人資本市場,優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),滿足投資者多樣化的要求,從而推動基金業(yè)的良性發(fā)展。

證券投資論文:論證券投資基金面臨的困境與對策

論文 關(guān)鍵詞:證券投資基金 資金來源 產(chǎn)品多元化

論文摘要:我國證券投資基金的 發(fā)展 主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道,完善 法律 法規(guī)體系,加速監(jiān)管的市場化進程以及推進產(chǎn)品創(chuàng)新,實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立,我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展,并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構(gòu)投資者之一。但是,我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時,仍然面臨著一些問題,主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題,本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析,并提出相應(yīng)的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險

我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的,盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長,但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析,結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60%,非系統(tǒng)風險為40%,而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25%,非系統(tǒng)風險為75%。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看,每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺,市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用.因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國 經(jīng)濟 運行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險,卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征,只有能夠準確預(yù)測和及時掌握政策的變化,并采取相應(yīng)的投資決策,才能夠分散系統(tǒng)風險,而對于政策的變動,證券投資基金是難以準確預(yù)測的。因此,我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前,國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國,對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法,而且有基金行業(yè)的自律,國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣,我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔相應(yīng)的義務(wù),基金管理人受托管理基金,基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中,尚無信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷,四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的 會計 核算和基金資產(chǎn)的托管,而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時,采取何種法律行動,履行何種法律程序,還沒有明確的規(guī)定,對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看,我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系,委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險,當人未能履行誠信義務(wù)的時候,利益損失就不可避免,而當利益損失發(fā)生后,也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項規(guī)章制度,但是由于國有化的傾向, 現(xiàn)代 企業(yè) 制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn),自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此,委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄,對基金缺乏認識

投資基金最初產(chǎn)生于英國,但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來,交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種 金融 信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識,一方面認為投資基金不如投資股票;另一方面認為投資基金不如存款,因為后者安全系數(shù)更高。其實,基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄,參與證券投資的程度較低,我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5%。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場,經(jīng)過一百年的發(fā)展,已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言,由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等,股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對象而言,僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言,一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決,而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短,投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗,整個管理人員隊伍還有待建設(shè);我國基金管理公司成立的時間也較短,企業(yè)形象尚未完全建立,管理體系、運作機制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業(yè) 發(fā)展 的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證,機構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定,可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進一步放寬 保險資金投資于基金的比例,逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們,真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加, 企業(yè) 養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金 法律 法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展,許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證,法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展,其后果就是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立,明確市場運行規(guī)則,從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道,逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)對投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次,投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較,評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構(gòu)的建立與完善,不僅可以切實保護投資人的利益,加強對基金管理公司的風險防范,而且有助于基金管理公司之間的競爭,起到優(yōu)勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用,充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高,監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標,加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明,保護基金持有人利益,防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達到上述監(jiān)管目標,監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律,遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露,維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本,建立 科學 的管理體制和有效的激勵機制,不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務(wù)。因此,要完善基金從業(yè)人員資格管理制度,組織基金從業(yè)人員的資格 考試 和認證,不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范,建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制,督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

(六)推進產(chǎn)品創(chuàng)新,實現(xiàn)產(chǎn)品多元化

我國的基金管理公司應(yīng)借鑒國際基金業(yè)的先進經(jīng)驗,結(jié)合國內(nèi)證券市場實際情況,不斷進行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,適時推出價值型、成長型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風格,并根據(jù)市場變化積極探索推出貨幣市場基金、債券基金、國際市場基金、保本基金、B股基金等,擴大基金的投資范圍,引導儲蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進人資本市場,優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),滿足投資者多樣化的要求,從而推動基金業(yè)的良性發(fā)展。

證券投資論文:設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想及其意義

摘要：本文闡述了設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想的內(nèi)容及其意義。認為設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想是在公平、正義理念引導下完成的制度創(chuàng)新。如能實施，則能促進股市的誠信和公平建設(shè)；能真正實現(xiàn)政企分開；能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財、損害中小股東利益的現(xiàn)象；能使國有股成為證券市場持續(xù)發(fā)展的發(fā)動機和穩(wěn)定器；能使原國有股通過基金單位在場外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通；能使國有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充；并能為國有企業(yè)的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠。筆者滿懷信心地期待著它的成功實踐。

關(guān)鍵詞：國有、證券投資基金、構(gòu)想、意義

筆者在研究國有股上市流通問題的時候，最早于2001年12月，提出了設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想。凡幾年來，該構(gòu)想的內(nèi)容日漸豐富，而對其意義的認識也更加深刻。茲進一步論述于后。

一、設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想的主要內(nèi)容

（一）將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產(chǎn)管理委員會的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。

（二）國家的國有證券投資基金可以設(shè)立兩家以上；而地方上的國有證券投資基金原則上只設(shè)立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設(shè)立兩家以上。

（三）國有證券投資基金所持有的各上市公司的國有股，以凈資產(chǎn)值為基準，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；稹⒃瓏泄晒蓶|和國有資產(chǎn)管理委員會持有。

（四）原國有股被質(zhì)押的，改為以相應(yīng)的基金單位質(zhì)押。

（五）基金單位在國有股上市流通問題解決之前暫不上市流通（即不能通過二級市場以集中連續(xù)競價的方式轉(zhuǎn)讓），但可以經(jīng)由做市商在場外進行轉(zhuǎn)讓。當國有股上市流通問題解決之后，或者社會公眾持有相應(yīng)基金單位的人數(shù)達到一定數(shù)額，并且持有的基金單位的數(shù)量達到一定比例時，則可安排上市交易。

（六）國有證券投資基金持有的原國有股不能上市流通，除非國有股經(jīng)過縮股（如按市凈率縮股等）則可有控制地上市流通，或者雖然國有股未經(jīng)過縮股，但征得流通股股東多數(shù)同意則可減持。

（七）國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通、縮股或減持的原則、程序等，經(jīng)全國人大授權(quán)，由國務(wù)院制定。

（八）國有證券投資基金的托管人和管理人的資格、選任等，可參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理辦法》以及將要實施的《證券投資基金法》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

二、 設(shè)立國有證券投資基金的意義

（一）設(shè)立國有證券投資基金是在公平、正義理念引導下的制度創(chuàng)新，能促進股市的誠信和公平建設(shè)。

依現(xiàn)有的制度安排，由于政企不分，上市公司在大股東（無論是國有股、民營股或外資股）的操控下，“三會”形同虛設(shè)；各種各樣的關(guān)聯(lián)交易廣泛存在，使得虛假包裝、虛假重組等輕而易舉，大股東因之獲利最大，風險則極??；而中小股東的利益則大量地被侵害，且司空見慣。所以要促進股市的誠信和公平，并非易事。非進行制度的創(chuàng)新不可。而且制度的創(chuàng)新，需得以公平、正義的理念為引導，要著眼于實現(xiàn)政企分開，著力消弭大股東非正當獲利機制的弊病，而不是要消滅大股東本身。因為大股東無論如何是消滅不了的，而其如果被消滅了，也未必有利。設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想就是包含著這樣的思考而提出的。國有證券投資基金設(shè)立后，能真正實現(xiàn)政企分開，并將切斷大股東非正當獲利的黑手，徹底改變大股東獲取利益的機制，使其與上市公司和廣大中小股東的利益更加緊密，從而能促進股市的誠信和公平建設(shè)。

（二）設(shè)立國有證券投資基金能真正實現(xiàn)政企分開。

政企不分可以說是妨害社會主義市場經(jīng)濟體制最終確立和順利發(fā)展的一個制度性瓶頸。多少年來，改革的一個目標，就是要實現(xiàn)政企分開，然而事實上是分也分不開，無論是承包制、租賃制或股份制的改革都沒能解決政企分開的問題。承包制、租賃制導致“廟窮方丈富”，國有資產(chǎn)的大量流失，而最終還得政府來買單，還得國有企業(yè)職工來承擔本不應(yīng)該由其承擔的過多的改革成本。這里就不多說了。而依現(xiàn)有的股份制來說，絕大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制而來。但是，這里的改制，改的只是表面，只是招牌，是為了國有企業(yè)更方便圈錢而已。其運行機制與改制前本質(zhì)上并無二致，甚至較改制前還更不如。上市公司（國有企業(yè)）是政府（大股東）的錢袋子，為政府承擔了太多的社會職能；政府則為上市公司保駕護航。所以，有市長可以擔任上市公司的董事長；有上市公司造假、侵害中小股東的利益可以得到政府的庇護；有部長或主任公然要求媒體幫忙使其掌管的公司上市；有省長在創(chuàng)業(yè)版因何而設(shè)，和設(shè)一個怎樣的創(chuàng)業(yè)版都沒有搞清楚的情況下，便急急提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)版的議案等。凡此種種，無不在向人們訴說著政企不分的現(xiàn)實。為此，必須要進行制度創(chuàng)新，必須要改變政企不分的狀況。而如果設(shè)立國有證券投資基金則可以改變這種狀況，可以真正實現(xiàn)政企分開。

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產(chǎn)管理委員會的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣，政府將不再是上市公司的大股東，而只是證券投資基金的持有人，和其他證券投資基金的持有人一樣，按照《證券投資基金法》和基金契約的規(guī)定，平等地享有權(quán)利和平等地履行義務(wù)。其可以選擇基金管理公司，但不能選擇基金管理公司的經(jīng)理（可依基金契約指派特別監(jiān)事或督察），更不能直接決定上市公司的高管人員，不能直接處分上市公司的財產(chǎn)，不能直接干預(yù)上市公司的經(jīng)營管理活動。從而真正實現(xiàn)政企分開。并且，在政企分開的條件下，為了防止上市公司為內(nèi)部人所控制，就必然促使政府更加重視強制信息披露制度的實施，加大從外部對上市公司進行監(jiān)督的力度。這也使得從制度上保障上市公司的規(guī)范運作成為可能。

（三）設(shè)立國有證券投資基金能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財 、損害中小股東利益的現(xiàn)象上市公司或者擬上市公司所以搞虛假包裝、虛假重組，甚至包括某些“真包裝”或“真重組”，其目的就在于大股東或操控者要想更多的侵吞或騙取或攝取中小投資者的資財，而且多是仰仗關(guān)聯(lián)交易而得逞。比如，通過關(guān)聯(lián)交易，使每股盈利增加，或由虧損轉(zhuǎn)為盈利，就可以高價發(fā)行新股（包括首發(fā)、增發(fā)和配股等），而圈取更多的錢。然后再通過令人眼花繚亂的關(guān)聯(lián)交易（當然還有其他方式，如高額分紅、非法拆借或擔保等）將上市公司的資財轉(zhuǎn)移給大股東或操控者的手中。所以，切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手就是從根本上遏制虛假包裝、虛假重組，乃至大股東或操控者侵占上市公司資財、損害中小股東利益等現(xiàn)象的決勝之招。

將國有股集合起來，設(shè)立國有證券投資基金，由國有證券投資基金替換原來的國有企業(yè)而成為上市公司的大股東。一者，因國有證券投資基金不能經(jīng)營實業(yè)，所以就從根本上切斷了關(guān)聯(lián)交易的黑手，使得大股東和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易無由產(chǎn)生；一者，因國有證券投資基金不能借貸融資，所以也無法以借貸或擔保的方式侵占上市公司的資產(chǎn)。這樣一來，作為大股東的國有證券投資基金，要想獲利，就必須致力提升上市公司的素質(zhì)，提高上市公司經(jīng)營能力和管理水平，并加強對于上市公司管理層忠實于公司和股東利益以及勤勉工作的督促。而不能指望其他。這和廣大中小股東的要求是一致的。也必將促進上市公司全體股東之間的和諧，為上市公司的持續(xù)發(fā)展，為股市的誠信和公平，奠定更加堅實的基礎(chǔ)。

（四）設(shè)立國有證券投資基金能使國有股成為證券市場持續(xù)發(fā)展的發(fā)動機和穩(wěn)定器

我國現(xiàn)有國有股的存量計3千多億股，所代表的凈資產(chǎn)額有9千多億元人民幣，無論如何這都是一種巨大的經(jīng)濟力量。而如何看待和使用這種力量，將毫無疑問地決定證券市場的命運。

應(yīng)該說，社會各界在如何看待國有股的問題上，分歧是明顯的。至今仍有不少人將國有股的大量存在看作“攔路虎”。認為“國有股一股獨大”使公司的治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，是滋生證券市場各種問題的根源，防礙證券市場的進一步規(guī)范和發(fā)展，阻延證券市場的國際化。所以要“減持 ”、“減持 ”、“再減持”，使其大而化之。將國有股向外資轉(zhuǎn)讓，或者鼓勵外資控股或私營企業(yè)控股的股份有限公司發(fā)行新股，或者搞管理層收購等，就是受這種觀點影響的具體實踐。而筆者則以為這是有失偏頗的，要不得的。我們應(yīng)該可以從更高、更遠的戰(zhàn)略上考察國有股。我們能夠看到國有股非但不是“攔路虎”，反而是“發(fā)動機”、是“穩(wěn)定器”。

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產(chǎn)管理委員會的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣就可以不需要國家投資一分錢，而迅速培育出數(shù)十家超大型的證券投資機構(gòu)，他們必將在推動證券市場的持續(xù)發(fā)展，和維護證券市場的穩(wěn)定方面發(fā)揮無可替代的重要作用。所以國有股就又是證券市場持續(xù)發(fā)展的發(fā)動機和穩(wěn)定器。

我國作為對世界有著重要影響的發(fā)展中國家，在資本市場逐步開放的過程中，必然要受到外國投機資本的覬覦，而如果我們有了數(shù)十家超大型的國有證券投資機構(gòu)，則外國的投機資本也無可如何。

再者，在證券市場的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)這樣、那樣的問題，甚至出現(xiàn)劇烈動蕩，或危機，這往往需要國家以經(jīng)濟的力量加以干預(yù)，以維護國家金融的安全。因國有股而設(shè)立的國有證券投資基金就是這種經(jīng)濟力量的戰(zhàn)略儲備。

這些，也都充分表明設(shè)立國有證券投資基金的重大意義。

（五）設(shè)立國有證券投資基金使原國有股通過基金單位在場外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，上市公司的國有股以凈資產(chǎn)值為基準，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國有股股東和國有資產(chǎn)管理委員會持有。而基金單位可以經(jīng)由做市商在場外進行轉(zhuǎn)讓，并可以質(zhì)押。這樣，就通過間接流通的方式使國有股不能上市流通的問題得到了初步的解決。從而大大緩解二級市場的壓力。

基金單位因是以國有股的凈資產(chǎn)值為基準，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合而來的。所以，國有證券投資基金所持有的原國有股，只要不顯著低于凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)讓，就不會損害基金持有人的利益。這就給國有證券投資基金尋找更好的國有股全流通或減持方案，創(chuàng)造性地解決國有股不能上市流通的問題，預(yù)留大的空間。

（六）設(shè)立國有證券投資基金使國有股的全流通或減持變得輕松自如

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通，或縮股或減持的原則、程序等，經(jīng)全國人大授權(quán)，由國務(wù)院制定。而各上市公司原國有股的具體上市流通，或縮股或減持方案，則由國有證券投資基金的管理人依照國務(wù)院的規(guī)定，結(jié)合上市公司的實際，以及股市環(huán)境等具體情況而提出，經(jīng)流通股股東多數(shù)同意后才得以實施。這樣，就必然促使數(shù)以十計的國有證券投資基金的管理人，一方面自行或委托民間專業(yè)研究機構(gòu)研究各具體的國有股上市流通，或縮股或減持的方案；一方面采取多種方式加強與流通股股東的溝通；就必然使得最終形成并付諸實施的國有股上市流通，或縮股或減持的具體方案精彩紛呈，而實施起來，也就輕松自如。實在是證券市場景氣、繁榮的一幅美妙景象。

（七）設(shè)立國有證券投資基金能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充

社?；鸬某渥闶蔷S護社會穩(wěn)定、進一步推動改革開放、全面建設(shè)小康社會的必要條件之一。而我國現(xiàn)有的社?；鸫嬖谥薮蟮馁Y金缺口，想方設(shè)法加以補充是政府應(yīng)當承擔的責任。

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，將20%的國有股折合為基金單位，交由社?；鸪钟?。其所代表的凈資產(chǎn)值有近2000億人民幣，而可變現(xiàn)的價值則金額更大，大概有3000到4000億元人民幣（因宏觀經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的狀況不同，而有較大的差異）。并且社?；鹨部梢酝ㄟ^持有國有證券投資基金的基金單位獲取分紅收益，而補充資金。這樣，就無須國家另行出資，而使社?；皤@得相當充分的資金補充，從而推動社會保障事業(yè)的發(fā)展，成就進一步深化改革，全面建設(shè)小康社會的重要條件。這可以說是設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想的又一成功之處。

（八）設(shè)立國有證券投資基金能為國有企業(yè)的重組、改造提供資金支持

目前情況下，仍有許多國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營非常困難，非進行有效的重組和改造，無以煥發(fā)其生機和活力。而要進行有效的重組和改造須得有大量的資金支持。僅僅著眼于外資或民企的購并是不行的，是“崽賣爺田”。

依照設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想，將30%的國有股折合為基金單位，交由各上市公司的原國有股股東持有，其所代表的凈資產(chǎn)值約計3000億元人民幣，而可變現(xiàn)的價值則金額更大。以之用于國企的重組和改造，就能加快經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升國有企業(yè)或國有控股企業(yè)的核心競爭力，從而為證券市場的進一步發(fā)展提供后備力量，并為上市公司的生存和發(fā)展創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境，這對培育和樹立誠信、公平和互利多贏的理念，夯實證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)意義重大總之，設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想是在公平、正義的理念引導下完成的；意圖促進證券市場的誠信和公平，解決證券市場，以及國民經(jīng)濟發(fā)展過程中的諸多難題；具有十分重大而深遠的意義，并簡單易行。所以，雖然其難免有所缺失，筆者仍滿懷信心地期待著它的成功實踐。