風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文

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風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理探討

從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

一、國外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回溯及環(huán)境分析

國外對風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的研究開始于20世紀(jì)80年代，為了分析和解釋不同國家和地區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的差異性，國外許多學(xué)者從不同角度考察了各種環(huán)境因素對風(fēng)險(xiǎn)投資形成和發(fā)展的影響。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的成功實(shí)踐來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種最有效的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)投資機(jī)制，是中小型高科技企業(yè)走向成功的孵化器，是高科技企業(yè)發(fā)展的金融發(fā)動機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為一個(gè)國家提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)國際競爭力的一個(gè)必不可少的重要因素。沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，創(chuàng)新者就不可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，也就不可能把科技成果轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和技術(shù)，當(dāng)然也就不可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。

二、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1、風(fēng)險(xiǎn)投資管理的發(fā)展歷程

由于中國正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的時(shí)期，同時(shí)又面臨著傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)，客觀條件的限制使得中國風(fēng)險(xiǎn)投資所必需的配套環(huán)境還沒有完全建立起來，增加了我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的復(fù)雜性。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展共分為三個(gè)階段，1985—1991年的先期探索階段，1991—1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發(fā)展階段。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展曾在2000年掀起一個(gè)高潮，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風(fēng)險(xiǎn)投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下降。直到2005年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了正增長。20世紀(jì)90年代后期，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國已有400多家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，總規(guī)模在400億左右。但近年來，由于世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展逐漸減緩，這也給了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一個(gè)冷靜思考的機(jī)會。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資及其基本特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，是指由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)提供長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的六要素。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)15%～20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)：除了種子期融資以外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值；風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報(bào)。

3、我國風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程

風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程包括七個(gè)部分：風(fēng)險(xiǎn)資金的籌建、尋找有潛力項(xiàng)目、粗略篩選、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素詳細(xì)分析和評價(jià)、談判達(dá)成合作協(xié)議、項(xiàng)目監(jiān)控和信息反饋、風(fēng)險(xiǎn)資金成功退出。操作流程如圖1所示。

4、上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資管理方法

廣電企業(yè)理念系統(tǒng)體現(xiàn)為：超越（Surpass）、價(jià)值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價(jià)值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準(zhǔn)則，三者之間相互依存、互相促進(jìn)、共同發(fā)展。

上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資方法是很成功的案例。其戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)主要由征集項(xiàng)目、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目建立、運(yùn)作支持和退出構(gòu)成。征集項(xiàng)目主要集中于項(xiàng)目流與系統(tǒng)的項(xiàng)目開發(fā)。項(xiàng)目篩選是指運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資模式尋找、篩選項(xiàng)目，為廣電股份作戰(zhàn)略性投資；要經(jīng)過初步篩選和專題會談最終確定項(xiàng)目。項(xiàng)目建立后應(yīng)深入調(diào)研，并進(jìn)行投資條款談判，實(shí)現(xiàn)雙方共贏，最終確定投資決策。運(yùn)作支持關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境主要取決于企業(yè)文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨(dú)上市出售。上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨(dú)到的投資哲學(xué)。SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對項(xiàng)目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價(jià)值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學(xué)的引領(lǐng)下，SVA風(fēng)險(xiǎn)投資注重價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)也在為自己公司的發(fā)展搭建一個(gè)高起點(diǎn)的事業(yè)拓展平臺。

三、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問題及對策研究

1、面臨的問題

（1）在風(fēng)險(xiǎn)投資的要素上重資金和技術(shù)要素，輕其他要素。風(fēng)險(xiǎn)投資方認(rèn)為，只有高投入，才會有高產(chǎn)出，甚至認(rèn)為自己資金越多越好，越多越有實(shí)力，眼睛只盯著高投入項(xiàng)目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項(xiàng)目。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資方的實(shí)力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的過程中，大多存在重點(diǎn)放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項(xiàng)目時(shí)，過多地注重財(cái)務(wù)和技術(shù)，而忽略市場和管理等問題。

（2）從風(fēng)險(xiǎn)投資的決策看，決策不科學(xué)。重收益，輕風(fēng)險(xiǎn)，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學(xué)周密的調(diào)研工作和可行性分析，且投機(jī)心理重。風(fēng)險(xiǎn)投資是以理性決策為基本前提的，需經(jīng)過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點(diǎn)僥幸，否則，就會以失敗告終。

（3）從風(fēng)險(xiǎn)投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一就是操作性強(qiáng)。正如美國著名風(fēng)險(xiǎn)投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹?！蔽覈壳暗娘L(fēng)險(xiǎn)投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。

（4）重導(dǎo)入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時(shí)，企業(yè)比較注意風(fēng)險(xiǎn)資金的導(dǎo)入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會因缺乏新的融資渠道，不能形成風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。

（5）重第一次投入，輕第二次投入。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一旦認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)項(xiàng)目，一般就會注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)。但當(dāng)新企業(yè)擴(kuò)大時(shí)，就會要求進(jìn)一步提供資金以壯大企業(yè)實(shí)力，這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的目的。

（6）缺乏長期的經(jīng)營理念，只考慮短期的效益。有些風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資后，可能一時(shí)會有比較好的業(yè)績，但長期來看，并不能給投資者一個(gè)好的預(yù)期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情。

2、對策

（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價(jià)值的技術(shù)、產(chǎn)品或構(gòu)想，風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能據(jù)此融資投資，以期獲得超常規(guī)的資本膨脹和回報(bào)。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化。

（2）投資決策要科學(xué)化。因?yàn)閭€(gè)人決策的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以在投資決策上，應(yīng)群體決策。要進(jìn)行市場與技術(shù)調(diào)查后再決策，進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎(chǔ)上。

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理要合理化。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的，但仍然要在最大限度上降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，要明確風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理職能，要時(shí)常跟蹤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的變化，但不能過多地干涉被風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)營活動，可以通過對其指導(dǎo)的方式來控制風(fēng)險(xiǎn)。

（4）把握退出時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益取得高額的回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資最后一般要退出被投資企業(yè)的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資前就要規(guī)劃好退出的方式與時(shí)機(jī)。

（5）風(fēng)險(xiǎn)投資管理要整體化。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對項(xiàng)目的運(yùn)作不能只限于項(xiàng)目選擇的成功，還要包括風(fēng)險(xiǎn)資本介入的方式、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作方式，以及最后成功退出的一系列連續(xù)的過程。

（6）建立人才培養(yǎng)和人才激勵機(jī)制。中國應(yīng)努力培養(yǎng)一些專業(yè)基礎(chǔ)知識扎實(shí)，有較強(qiáng)管理和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才，以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對人才資源的需求。譬如在大學(xué)的教學(xué)計(jì)劃中注重跨學(xué)科、寬領(lǐng)域的課程設(shè)置，在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐中給予風(fēng)險(xiǎn)投資家以高薪、股權(quán)和期權(quán)，加快國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的選拔培養(yǎng)和國外相關(guān)人才的大量引進(jìn)。

四、結(jié)論

中國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，正處于探索和起步階段，還很不成熟。針對目前風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題，中國應(yīng)借鑒其他國家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，采取積極穩(wěn)妥的風(fēng)險(xiǎn)投資策略，大力改造和提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，建立相對完善的投融資市場，拓寬融資渠道，積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以應(yīng)對激烈的全球經(jīng)濟(jì)的競爭。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展需要大批高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和具有長期增長潛力的高技術(shù)企業(yè)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、相輔相成、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制環(huán)境是中國政府亟待解決的問題。

雖然中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)較大、市場不成熟、制度不健全的國內(nèi)諸多問題，但是中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的巨大潛在機(jī)遇不容忽視。中國版的google-百度在納斯達(dá)克首次公開募股，股票首日上市交易價(jià)格就飆升了三倍以上，這毫無疑問地向世界展示，“中國戰(zhàn)略”發(fā)展并取得成功的巨大潛力，風(fēng)險(xiǎn)投資在不久的將來也會成為中國經(jīng)濟(jì)崛起的加速器。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨常見問題及策略

摘要：中國的綜合國力不斷增長，隨之而來的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生長和迅速發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資也應(yīng)運(yùn)而生并逐漸風(fēng)行全球。風(fēng)險(xiǎn)投資作為高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)動機(jī)，不僅是我國科教興國戰(zhàn)略的體現(xiàn)，更是提高綜合國力的原動力。目前，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然處于起步階段，有太多的細(xì)節(jié)和戰(zhàn)略需要完善，本文將對我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理所面臨的問題和解決對策做出更加全面的解釋。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；科技；問題；對策

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資管理的歷史沿革

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起源于20世紀(jì)末，在1985年,我國第一家具有風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)國務(wù)院成立批準(zhǔn)。盡管經(jīng)過了20多年的發(fā)展,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相比較之前已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但是,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然處于起步階段，存在著許多問題。為了實(shí)現(xiàn)科技興國的國家戰(zhàn)略、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，探索和解決風(fēng)險(xiǎn)投資所存在的問題刻不容緩。風(fēng)險(xiǎn)投資是指對高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資的一種形式,主要特點(diǎn)如下:

（一）投資期限長、投資風(fēng)險(xiǎn)高。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是對高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行投資,需要經(jīng)過研究和開發(fā)階段，一般經(jīng)過3-7年才能取得收益,而且成功率較低，風(fēng)險(xiǎn)比較大,是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，但是，若研究一旦成功,投資者能夠獲取高額報(bào)酬率,因此能吸引很多投資者。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性投資。一般采用股權(quán)投資的形式,所有投資者共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同分享利潤,投資者需要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策。如同股票的運(yùn)作方式，企業(yè)若獲得跳躍性的發(fā)展,能夠順利進(jìn)入市場運(yùn)作,投資者就能夠以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán),將投資收回后再投向新企業(yè)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)投資,需要高素質(zhì)的人員進(jìn)行協(xié)助。不僅要對科技、金融、管理等方面有熟練的掌握，在面對風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還要求能夠冷靜分析局勢并對當(dāng)前問題進(jìn)行及時(shí)的解決。只有像這種具備多項(xiàng)技能的綜合型人才才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行恰當(dāng)?shù)陌盐铡?

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資管理的現(xiàn)狀以及所面臨的問題

（一）缺少系統(tǒng)的法規(guī)保護(hù)

雖然我國的高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有了一定的發(fā)展，但是仍然處于起步階段，有許多問題亟待解決。風(fēng)險(xiǎn)投資本年來就是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，加上國家在根本上是鼓勵高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的，國家就應(yīng)該建立完善的法律體系對此進(jìn)行保護(hù)，完善的法律體系是一切事物得以發(fā)展的基礎(chǔ)，就目前來看，我們應(yīng)該多像西方國家學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的法律體制，重視對知識產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)，將最基礎(chǔ)的工作做好，這樣才能有效的調(diào)整和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供保護(hù)。

（二）資金規(guī)模小，資本來源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資想要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，國外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源包括投資公司、退休基金、保險(xiǎn)公司和個(gè)人投資者等,多元化的資金來源并且每個(gè)來源都能夠分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，政府在資金來源中只起到輔助性的作用。但是我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源與西方發(fā)達(dá)國家大不相同，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資主要靠政府的支持。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金,且這些資金的源頭大多有政府背景?，F(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或創(chuàng)業(yè)基金本錢的根源是通過財(cái)政科技撥款和科技開發(fā)貸款,并且其中政府和銀行性質(zhì)的本錢已占70%以上，這樣一來投資風(fēng)險(xiǎn)大多落在了國家頭上。

（三）缺乏專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識度低

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資方式，被投資方使用投資方的資金進(jìn)行研發(fā)工程，研發(fā)時(shí)間、研發(fā)是否成功都是未知的，對于這種充滿未知性的研究開發(fā)進(jìn)行投資，企業(yè)需要綜合型的人才來應(yīng)對，這種人才不光要對市場、財(cái)務(wù)等方面有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，還要對科技方面有一定的了解，像這種綜合性的人才在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資家中并不常見。由于傳統(tǒng)的精通一門手藝的思想，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資家多對某一領(lǐng)域有著專業(yè)的研究，所持的觀點(diǎn)多數(shù)是片面的。因此我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展很難達(dá)到國外的水平。

（四）資金退出機(jī)制不夠完善

中國的風(fēng)險(xiǎn)投資目前還處于初步發(fā)展階段，整個(gè)運(yùn)作機(jī)制還有許多漏洞。西方發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資起步早，運(yùn)作方式更加完善，我們可以對國外先進(jìn)的運(yùn)作方式進(jìn)行學(xué)習(xí)，結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行改善。外資的運(yùn)作方式主要是將資金投給成長期或接近成熟期的企業(yè),這樣的企業(yè)能夠在短期內(nèi)上市,股本退出進(jìn)而獲利變得更加簡潔快速。國內(nèi)的資本市場不夠完善，不同層次的融資企業(yè)需要一個(gè)多層次的市場，正是因?yàn)檫@種多層次市場的缺失，投資者退出市場更加困難。由此可見，我們需要更加完善的交易平臺來幫助風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。

三、如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)投資中的問題

（一）完善相關(guān)法律制度

加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是推動風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的根本措施，只有知識產(chǎn)權(quán)得到有效的保護(hù)，才能夠激發(fā)科技創(chuàng)新的熱情，推動我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)綜合國力。國家可以用過以國外風(fēng)險(xiǎn)投資立法經(jīng)驗(yàn)與我國特有的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐相結(jié)合的方式，對現(xiàn)有的法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)章制度進(jìn)行修改，企業(yè)也應(yīng)該在法律的規(guī)定下制定相應(yīng)的規(guī)則，對科技研發(fā)予以支持和保護(hù)。

（二）吸引風(fēng)險(xiǎn)投資主體

許多大型金融機(jī)構(gòu)或集團(tuán)資金力量雄厚，能夠?yàn)橥苿语L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展提供資金來源，為了降低風(fēng)險(xiǎn)投資者面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，國家應(yīng)該制定相關(guān)政策，引導(dǎo)這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資平臺，讓金融機(jī)構(gòu)在資金來源中占據(jù)主要地位。讓政府財(cái)政資金不在主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資而是在特殊情況下進(jìn)行投資，引導(dǎo)社會進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，為高薪技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的政策扶植環(huán)境。

（三）大力培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)

投資專門人才風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資是否能夠取得高收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資人才的技術(shù)含量，若要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)需要一批高素質(zhì)人才，特別是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作主導(dǎo)型人才、輸出企業(yè)管理主導(dǎo)型人才、財(cái)務(wù)分析評價(jià)主導(dǎo)型人才、風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)避主導(dǎo)型人才等四類人才。除了這些專業(yè)型人才企業(yè)更需要綜合性人才，金融、管理、科研等方面均能嫻熟應(yīng)對的人才乃石中金，必須以最大的力度加以培養(yǎng)。由于綜合型人才需要天時(shí)地利人和的契機(jī)，企業(yè)可以將專業(yè)型人才組織成為一個(gè)個(gè)的智囊團(tuán)，灌輸團(tuán)結(jié)協(xié)作的意識。凡事要做兩手準(zhǔn)備，只有這樣才能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供智力支持。

（四）建立暢通的退出

渠道交易平臺中資金的退出渠道不暢是抑制風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的重大原因，為了建立通暢的資金退出渠道，西方的發(fā)達(dá)國家經(jīng)常采取的方式有公開上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)回購和兼并與回購等，對于這種成功的方式，我們可以結(jié)合我國市場和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行借鑒，建立更加通暢的資金退出渠道，將投資者吸引到國內(nèi)市場，更加有利于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展壯大。若想擁有暢通的退出渠道，最簡潔有效的方法是借鑒發(fā)達(dá)國家的退出模式加上與企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的方法。與此同時(shí)還需要各項(xiàng)法律和規(guī)章制度的幫助，現(xiàn)在的法律制度中，有許多條款都限制了風(fēng)險(xiǎn)資金推出平臺的方式。國家應(yīng)該對這部分法律條文進(jìn)行系統(tǒng)的修改，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資資金更通暢的退出平臺，這樣才能更加有效的促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

四、總結(jié)

科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步，國家也越來越重視科技發(fā)展。在可預(yù)見的未來風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)將會有長足的發(fā)展，投入的資金也會越來越壯大。出于發(fā)展初期的我們，缺少相關(guān)法律政策的保護(hù)、專業(yè)人才的幫助、政府機(jī)構(gòu)的支持，只有這些工作得到國家和企業(yè)的充分重視和規(guī)劃，風(fēng)險(xiǎn)投資才能越來越壯大、科技興國才能實(shí)現(xiàn)。

作者：林瑜 單位：江門市新會區(qū)財(cái)華投資經(jīng)營有限公司

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資管理

摘要探討科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理之間的內(nèi)在聯(lián)系，從闡述科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理的概念、方法等入手，研究將科技評估運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性。

關(guān)鍵詞科技評估風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動和財(cái)務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動態(tài)管理。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的應(yīng)用

一、引言

在資本市場得到不斷完善的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資在國內(nèi)也取得了發(fā)展。但就目前來看，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資管理存在著退出渠道不暢通、風(fēng)險(xiǎn)管理體制不完善和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才等問題，從而影響了金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關(guān)人員還應(yīng)加強(qiáng)資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究，以便更好的促進(jìn)資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究

所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資，其實(shí)就是創(chuàng)業(yè)者以知識密集和高科技為基礎(chǔ)將資金投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。但是，擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)也相對有可能獲得較高的收益，所以風(fēng)險(xiǎn)投資管理將成為高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達(dá)國家就出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資，而國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資則處在起步階段。但是，早在上世紀(jì)90年代，國內(nèi)就開始研究風(fēng)險(xiǎn)投資問題。依據(jù)新疆實(shí)際情況，學(xué)者張文中（1999）提出風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該以高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，同時(shí)加強(qiáng)政策優(yōu)惠的利用，從而進(jìn)行持續(xù)不斷的投資。同時(shí)，其認(rèn)為內(nèi)地可以成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風(fēng)險(xiǎn)投資技術(shù)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)。在資本市場結(jié)構(gòu)分析方面，郭建林（2007）指出風(fēng)險(xiǎn)投資市場需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場外交易市場、主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成的資本市場結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)建。此外，近年來，也有學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題進(jìn)行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場配套機(jī)制、完善相關(guān)法律法規(guī)和實(shí)現(xiàn)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出路徑。

三、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的問題

（一）組織形式與退出渠道

在資本市場條件下，國內(nèi)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達(dá)國家主要采取有限合伙制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，但是國內(nèi)采取的是事業(yè)型公司制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資金。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選址和資金投向都會受到政府限制，從而導(dǎo)致不公平競爭在資本市場出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會隨時(shí)發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵約束，則會導(dǎo)致政府出現(xiàn)營私舞弊行為，同時(shí)造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面，國內(nèi)金融行業(yè)缺少暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。在國外發(fā)達(dá)地區(qū)，政府將通過建立二板市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，比如美國的納斯達(dá)克。但從國內(nèi)情況來看，具有可行性的退出方式僅有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國內(nèi)通常采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而大幅度降低了風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本得利。

（二）體制問題與資金來源

在資本市場條件下，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)仍然未能完善，以至于資金、人才和技術(shù)等要素?zé)o法得到合理的利用，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵和約束難以有效實(shí)施。在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源方面，國外的資金來源渠道具有多元化的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個(gè)渠道獲得風(fēng)險(xiǎn)資本。但從國內(nèi)來看，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)注入了民間資本，而政府投入仍然為風(fēng)險(xiǎn)資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的公司都是由政府主導(dǎo)創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，以至于風(fēng)險(xiǎn)投資市場只能在行政干預(yù)下運(yùn)行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產(chǎn)權(quán)將以明確，資本所有者和經(jīng)營者之間也將產(chǎn)生信息不對稱，繼而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的人才缺乏

作為高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要擁有綜合素質(zhì)較高的人才，才能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)效益得到最大程度的控制。但就實(shí)際情況而言，國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機(jī)構(gòu)的人員專業(yè)知識儲備不足，并且欠缺業(yè)務(wù)技能[2]。同時(shí)，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)蘊(yùn)含了較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，會給金融風(fēng)險(xiǎn)投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時(shí)常接觸巨額資金，所以容易因無法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者較容易遭受巨大經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)投資者的名譽(yù)也將遭到嚴(yán)重?fù)p害。

四、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的模式

在資本市場條件下，金融行業(yè)采取的經(jīng)營模式主要有混業(yè)經(jīng)營模式和分業(yè)經(jīng)營模式。而采取不同的經(jīng)營模式，則會給風(fēng)險(xiǎn)投資模式的選擇帶來不同的影響。在德國，金融業(yè)采取的是混業(yè)經(jīng)營模式，風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源為德國銀行，而銀行可以向非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行不超過總資產(chǎn)15%的股權(quán)投資。在這種限制下，德國風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源受到了影響，從而導(dǎo)致其資本市場發(fā)展較慢，同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)投資退出也較為困難[3]。而美國金融業(yè)采取的分業(yè)經(jīng)營模式，擁有較多種類的金融機(jī)構(gòu)，非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中占據(jù)主要地位，所以其資本市場較為發(fā)達(dá)。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術(shù)小企業(yè)。目前，美國金融風(fēng)險(xiǎn)投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機(jī)制。從國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展情況來看，目前采取的仍然是以政府資金為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，主要資金來源于政府和國企，只有小部分資金來源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場的發(fā)展，政府資金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的主導(dǎo)地位已經(jīng)開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐员ｋU(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。

五、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的管理

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)

針對國內(nèi)資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資問題，還應(yīng)盡快加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)，從而加強(qiáng)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理。為達(dá)成這一目標(biāo)，政府還要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套制度，并且積極引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，以便幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者順利退出資本市場。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進(jìn)行資產(chǎn)注入，也可以通過購買部分股權(quán)控股以達(dá)成上市的目的[5]。此外，政府還要進(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制的完善，以便建立國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的外場交易退出渠道。具體來講，就是在實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，既可以利用自有渠道，同時(shí)也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)，從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者盡快退出風(fēng)險(xiǎn)投資市場。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)

為加強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理，還要建設(shè)適合國內(nèi)資本市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。一方面，為使風(fēng)險(xiǎn)投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號甄別功能進(jìn)行外部信息的獲取，從而對風(fēng)險(xiǎn)投資委托人展開客觀評價(jià)。而通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，則能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的逆向選擇和信息不對稱問題得到解決，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者更加積極的參與投資項(xiàng)目的管理決策。所以，通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為降低投資失敗帶來的損失，可以建立靈活的股權(quán)制度，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和投資方的利益得到更好的協(xié)調(diào)，所以能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵約束問題得到解決。

（三）政策扶持體系建立

為促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立扶持體系促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔(dān)的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行投資。從獲利來源上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利。所以，政府可以調(diào)整有關(guān)稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風(fēng)險(xiǎn)市場管理的主導(dǎo)地位，加強(qiáng)對投機(jī)取巧和擾亂市場秩序的風(fēng)險(xiǎn)投資者的懲處，從而確保金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的秩序。此外，針對規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。

六、結(jié)論

總之，通過促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國的經(jīng)濟(jì)科技實(shí)力得到提升。所以，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員還應(yīng)該加強(qiáng)對資本市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理問題的認(rèn)識，積極尋求對策解決風(fēng)險(xiǎn)投資問題，從而使國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。

作者:王祉懿 單位:民生銀行太原分行

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新策略

我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)確的說開始于20世紀(jì)80年代的中期。1985年我國成立了第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。各類融資擔(dān)?；?、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化基金、科技貸款貼息基金等迅速崛起。我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和數(shù)量迅速增加并且出現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢，但仍然存在著許多問題。

一、我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資主要存在的問題

雖然發(fā)展的速度很快，但是我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍然存在著很多問題。我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資主要存在的問題如下:

1.缺乏完善的與風(fēng)險(xiǎn)投資相配套的法律體系。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種經(jīng)濟(jì)行為，涉及到法律和體制許多相關(guān)問題，這些都需要有完善的經(jīng)濟(jì)體制作為保障，才能使其順利運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然在我國已經(jīng)進(jìn)行了很久，但至今仍然沒有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資的基金法。立法工作嚴(yán)重滯后，直接影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國目前的《合伙企業(yè)法》、《公司法》中的許多規(guī)定都和風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則相沖突，比如《公司法》第12條第2款中規(guī)定，“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%”。這個(gè)規(guī)定限定了公司對外投資的金額不可以超過一定的比例，成為風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)的一個(gè)障礙。又比如，因?yàn)槲覈娘L(fēng)險(xiǎn)投資基金法并沒有出臺，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就不能通過公募的形式設(shè)立投資基金，卻只能通過私募的形式組成股份制有限公司或有限責(zé)任公司進(jìn)行才能進(jìn)行運(yùn)作。這樣我國居民手中的儲蓄不能通過基金形式合法的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

2.缺少稅收政策的優(yōu)惠，也對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展構(gòu)成了一定的制約。從各國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展實(shí)踐已經(jīng)證明，優(yōu)惠的稅收政策是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的“強(qiáng)心針”。1969年，美國政府曾經(jīng)將資本收益的最高稅率從原來的29%提高到49%，這個(gè)政策幾乎給美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來了致命的打擊，使美國風(fēng)險(xiǎn)投資的額度從1969年的1.7l億美元下降至1974年的0.0l億美元，這僅僅為原來的7%。后來在美國政府不得不取消了原來的決策，把資本收益的最高稅率從49%又降回到了原來的28%，這樣從1978年開始美國風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模又神奇地增加到了5.8億美元。l980年，美國國會鼓勵私人的風(fēng)險(xiǎn)投資，將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅率降到了20%。這一政策的實(shí)行，使美國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模在80年代初期大約以每年47%的幅度增加。法國也在1985年頒布法案，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資公司從持有非上市公司股票中獲得的收益或資本收益可以不交所得稅，稅費(fèi)額度最高可達(dá)收益的三分之一。英國正府在1983年制定了“企業(yè)擴(kuò)大計(jì)劃”，即個(gè)人投資者可免稅。目前，我國并沒有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策的專門規(guī)定。風(fēng)險(xiǎn)資金的提供者包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司、被投資的企業(yè)，在其發(fā)展過程中都存在著重復(fù)繳稅的問題。

二、怎樣完善我國當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理

1.加速培養(yǎng)我國自己的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。完善我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理的關(guān)鍵是培養(yǎng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資人才。當(dāng)前我國還非常缺少通過實(shí)踐證明有能力的風(fēng)險(xiǎn)投資者，因此形成了這樣的問題:目前每年我國的省級科研成果大約有3萬多項(xiàng)，但能夠真正成為商品的不到25%，而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的也只有6%；科研人員雖然有創(chuàng)業(yè)的積極性，但是卻缺乏管理及融資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；外資及民間的資金有對風(fēng)險(xiǎn)投資的想法，但是卻很難找到可以信任的人。

2.完善政府對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的扶持體制，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的融資途徑。國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功已經(jīng)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的初期需要政府的大力扶持和幫助。安全收回本金是投資活動最基本的要求。政府支持下建立的風(fēng)險(xiǎn)投資可以為民間的投資提供相關(guān)的政府優(yōu)惠貸款，而且還可以為民間風(fēng)險(xiǎn)投資的貸款提供政府擔(dān)保，我國可以學(xué)習(xí)其他國家的做法扶持風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。在政府建立的風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，還要廣泛開拓融資途徑，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。這樣可以通過政府的引導(dǎo)，鼓勵民間資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。也可以適當(dāng)放松保險(xiǎn)基金投資的限定，允許一定金額的保險(xiǎn)基金進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。過可以考慮引進(jìn)國外的風(fēng)險(xiǎn)資本，加大風(fēng)險(xiǎn)資金的來源。

3.企業(yè)要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理工作。企業(yè)要結(jié)合未來發(fā)展戰(zhàn)略，認(rèn)真制定出適合自己的投資計(jì)劃，遵照突出主業(yè)并且能夠提高企業(yè)核心競爭力的原則來選擇投資項(xiàng)目，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。而且未經(jīng)國家批準(zhǔn)省管企業(yè)不得從事股票、期貨和其他金融高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。有關(guān)企業(yè)要對目前現(xiàn)有的項(xiàng)目進(jìn)行集中檢查，對經(jīng)營情況已經(jīng)惡化的，要采取積極有效的措施進(jìn)行資產(chǎn)保全，確保國家資產(chǎn)安全。

4.通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防來規(guī)避我國金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。我國國有企業(yè)需要設(shè)立專門的信息收集部門，提前進(jìn)行科學(xué)的分析與預(yù)測，能夠在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的第一時(shí)間與企業(yè)取得聯(lián)系，及時(shí)的采取有效措施來減小損失。另外，進(jìn)行分散性投資和海外投資保險(xiǎn)也可以降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在好的機(jī)會面前，企業(yè)應(yīng)該盡量把準(zhǔn)備工作做得更充足一些。將計(jì)劃做的更現(xiàn)實(shí)和更理性，因?yàn)橥顿Y者們都是非常實(shí)際的，虛無飄渺的漂亮理念不如商業(yè)計(jì)劃中精準(zhǔn)的數(shù)字那樣富有吸引力。

5.完善法律法規(guī)，使風(fēng)險(xiǎn)投資更規(guī)范。風(fēng)險(xiǎn)投資是屬于那種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)且高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，因此要求政府必須建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資動作環(huán)境，主要是法律環(huán)境?，F(xiàn)有的法律和政策及法規(guī)有很多規(guī)定不適應(yīng)高科技的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的要求，政府應(yīng)該學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，盡早地修改并完善《證券法》、《公司法》，并且制定與之相配套的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，而且在政策上要給予一定的優(yōu)惠措施和資金支持。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:風(fēng)險(xiǎn)投資管理與控制的落實(shí)發(fā)展

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資——''''Venturecapital，簡稱VC。單從投資這一行為的角度，通俗點(diǎn)來說是將融資得來的資本和資金投向有潛在失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研發(fā)領(lǐng)域中去，為的就是將這些高新技術(shù)盡快商品化然后將其投向市場，最后通過這一投資行為獲得很高的資本收益的一種過程。但是另一方面，從運(yùn)作方式講．風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)人士管理下的投資中介向雖然具有高新技術(shù)但是沒有資本將其市場化的企業(yè)投人資本的過程．這也是協(xié)調(diào)技術(shù)專家、投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資家三者的關(guān)系，有風(fēng)險(xiǎn)一起擔(dān)，有錢大家賺得一種投資方式。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的管理一般都包括調(diào)查選項(xiàng)、論證、決策、談判、訂合同、跟進(jìn)管理和退出等環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都有其獨(dú)特的要求和操作手段，同時(shí)各個(gè)環(huán)節(jié)之間也存在著相互之間的聯(lián)系。我們要想做好風(fēng)險(xiǎn)投資的管理工作就必須做好這幾項(xiàng)。下面依次介紹這幾項(xiàng)：

(一)調(diào)查選項(xiàng)

每個(gè)真正擁有自己高新技術(shù)而正等待資金的企業(yè)都會向風(fēng)險(xiǎn)投資管理人提出申請，請求投資方進(jìn)行投資，但是作為投資方，他必須要考慮投資報(bào)酬率的問題，他的最終目的是通過籌資進(jìn)而獲得投資收益而非接濟(jì)他人做慈善。所以投資方會做好前期的調(diào)查工作，慎重選擇以免自己的錢打水漂。投資方應(yīng)該首先分析這個(gè)團(tuán)隊(duì)的綜合素質(zhì)怎么樣，俗話說“火車跑的快全憑車頭帶”，如果有好的領(lǐng)導(dǎo)人和好的工作團(tuán)隊(duì)．那么他們的技術(shù)也不會差到哪里。其次，從市場方面考慮，看這一技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品在市場上能不能占有一席之地，看這項(xiàng)產(chǎn)品能不能給投資方帶來利益。做好前兩項(xiàng)的調(diào)查之后，再考慮這個(gè)占核心地位的技術(shù)能力，包括將技術(shù)轉(zhuǎn)化為成品的能力，將成本降到最低的能力以及后續(xù)的開發(fā)能力等。

(二)論證決策

做好前期的調(diào)查準(zhǔn)備后，綜合所有后最后做決定的還是投資決策人。投資決策人根據(jù)各項(xiàng)方案、調(diào)查及可行性報(bào)告等組織投資管理方征詢大家意見，并最后確定投資方案，交給具體的投資管理人跟進(jìn)。

(三)談判訂合同

由投資方和被投資方以及專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的人員共同組成一個(gè)談判組，就投資多少及投資進(jìn)度、股本結(jié)構(gòu)、監(jiān)督和管理工作、追加資金時(shí)股本結(jié)構(gòu)變化的原則以及優(yōu)先退出條款等內(nèi)容達(dá)成初步意向，然后交由投資方的決策人核準(zhǔn)后簽名蓋章。一旦合同生效以后各項(xiàng)具體的工作舉要展開了。

(四)跟進(jìn)管理

現(xiàn)在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域?qū)芾淼母拍詈艿。蠹姨^注重前期的投資卻忽視了投資后的管理工作。風(fēng)險(xiǎn)投資人作為董事會的成員對企業(yè)的運(yùn)行模式有知情權(quán)，只有詳細(xì)了解被投資方財(cái)務(wù)管理和市場渠道管理等方面的具體情況后才能隨時(shí)評估這個(gè)投資行為的可行性。

(五)退出計(jì)劃

風(fēng)險(xiǎn)投資方主要是通過公司上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算這三種方式退出這次的投資行為，獲得投資收益。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的控制

在完成對被投資對象的評估、確定投資行為后．一定要對風(fēng)險(xiǎn)投資加以控制，掌握主動權(quán)不能被動的接受。風(fēng)險(xiǎn)投資方式分為直接注入資本和股權(quán)方式注入，前者應(yīng)用的很少因?yàn)檫@要冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。一般投資者多用的是股權(quán)方式投入資本。只有這樣投資方才能夠成為股東進(jìn)入企業(yè)的董事會，參與對投資對象的管理和控制。在投資對象由現(xiàn)在的狀態(tài)轉(zhuǎn)化為理想狀態(tài)的過程中，投資方可以運(yùn)用本身的優(yōu)勢，為被投資者引入合適的合作伙伴或項(xiàng)目，多增加這以項(xiàng)目的優(yōu)勢以達(dá)到提高投資可行性的目的。四、將風(fēng)險(xiǎn)投資管理及控制工作落到實(shí)處風(fēng)險(xiǎn)投資說白了就是以高科技下的賭注，成功了可以獲得利益，失敗了這次的錢就沒有了。如果是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的大投資項(xiàng)目出了問題，那可能這個(gè)投資機(jī)構(gòu)就一輩子不能翻身了。所以將做好對風(fēng)險(xiǎn)投資的管理及控制工作，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低是最好的辦法，也是必須要作的工作

(一)將跟蹤管理放到與投入同等的地位。

作為風(fēng)險(xiǎn)投資方不能只滿足于各種報(bào)表、報(bào)告，這樣不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理和運(yùn)行中得問題．一旦投資方失去主動權(quán)只能被動地挨打，投資失敗是無法避免的。要派遣具體的投資管理人員實(shí)地深入的參與公司的日常管理工作中去，以防不法分子趁機(jī)弄虛作假。

(二)將退出戰(zhàn)略放到與導(dǎo)人戰(zhàn)略同等的地位。

做事不能虎頭蛇尾，做好了開頭就要連帶著做出個(gè)完美的結(jié)局。風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)轉(zhuǎn)化的過程獲得利益。而最重要的就是要正確把握退出的時(shí)機(jī)。當(dāng)被投資企業(yè)步人正軌，經(jīng)營狀況良好以及各方面都增值以后適時(shí)上市，或者進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。這樣才能獲得最高的利益。但是如果發(fā)現(xiàn)這個(gè)被投資企業(yè)在經(jīng)營了一段時(shí)間后沒有發(fā)展的前景，目前也不能賺錢，也看不到增值的空間，這時(shí)作為投資方就要果斷地做出明智的決定，適時(shí)脫身，破產(chǎn)清算雖然不是最好的結(jié)局，但是這樣一來能把損失降到最低。五、總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資對我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展的促進(jìn)作用是有目共睹的，所以目前來說，雖然我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域正處在成長階段，有很多問題亟待解決和處理．但是只要通過我們的努力，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域會越來越好的，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會越來越好的。當(dāng)然，本文講的只是風(fēng)險(xiǎn)投資管理和控制工作的冰山一角，它是一個(gè)十分龐大的體系，需要更多的專家進(jìn)行研究。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制創(chuàng)新研究論文

【摘要】本文對風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容作了闡述,分析了風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動因,對風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性進(jìn)行了分析,得出一些結(jié)論,以期促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運(yùn)作方式。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程來看,風(fēng)險(xiǎn)投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過程。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀運(yùn)行機(jī)制由風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資機(jī)制、投入機(jī)制、投資后管理機(jī)制與退出機(jī)制構(gòu)成,形成了風(fēng)險(xiǎn)投資微觀機(jī)制的循環(huán)過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,以及風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間信息的高度不對稱性,任何風(fēng)險(xiǎn)投資活動都可以說是不完全的,都不可能預(yù)見到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情,也包括風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家將來可能發(fā)生的分歧與沖突。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理,比風(fēng)險(xiǎn)投資前評價(jià)和合同的設(shè)計(jì)更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認(rèn)為,投資前審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家降低成本的三項(xiàng)主要措施。所以,在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上,分析風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的創(chuàng)新之處具有重要的意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容

“機(jī)制”一詞的運(yùn)用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解。“機(jī)制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài),即將描述對象作為一個(gè)大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系;“機(jī)制”也可以用作描述事物運(yùn)行規(guī)律,將描述對象的內(nèi)在機(jī)理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機(jī)制”可以被用來描述人們對事物運(yùn)行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對事物運(yùn)行客觀規(guī)律的認(rèn)識與運(yùn)用。而投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的成功,風(fēng)險(xiǎn)投資家在力所能及的各個(gè)方面對被投資企業(yè)進(jìn)行扶植和培育。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。

1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常運(yùn)作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài),并按照合法程序與權(quán)力,及時(shí)解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動態(tài)反饋,對其進(jìn)行監(jiān)控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風(fēng)險(xiǎn)投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),參與企業(yè)的決策管理過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn),決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個(gè)決策過程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議,便于風(fēng)險(xiǎn)投資人作出正確決策。

3、增值性服務(wù)。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團(tuán)隊(duì)、提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而,增值服務(wù)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資人對投資項(xiàng)目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價(jià)值增值的最大化、風(fēng)險(xiǎn)的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生發(fā)展的主要動因。

1、價(jià)值增值最大化的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可從三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機(jī)會;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的信息源。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下獲得投資機(jī)會、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及減少不確定性和作出最佳決策時(shí),企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價(jià)值增值。

2、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),還有由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性,承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)與信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無法完全預(yù)測,風(fēng)險(xiǎn)投資家只能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān),但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的強(qiáng)度與水平超過了一定的界限,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項(xiàng)目評估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)越高,風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的程度就越多。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過投資后管理識別風(fēng)險(xiǎn),收集信息,加強(qiáng)對于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會,從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值與風(fēng)險(xiǎn)防范。

3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn),二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)是決定風(fēng)險(xiǎn)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值量與風(fēng)險(xiǎn)防范成效的最具決定性的因素。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵與約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨著極度不確定的市場,具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性分析

1、管理對象的深化:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管機(jī)制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強(qiáng)顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的設(shè)計(jì)不僅要考慮對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵,而且還要對其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。

在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理中,應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。對處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對較大的股權(quán),其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵;另一方面,由于早期階段中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的擔(dān)保能力相對不足,風(fēng)險(xiǎn)投資家為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失,必須持有較大的最終控制權(quán),并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時(shí)有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價(jià)值不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽(yù)不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價(jià)值也在提高,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)則可能相應(yīng)降低。與此相對應(yīng),企業(yè)家對企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán),也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的談判能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的核心是對企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性。

2、管理手段的創(chuàng)新:對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中人力資源管理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機(jī)制,是風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間長期重復(fù)博弈后最終會形成的一個(gè)最優(yōu)博弈結(jié)果。因此,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實(shí)證研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資家通過合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進(jìn)行,而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個(gè)階段的可觀察或度量的指標(biāo)所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況,因而控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。

為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個(gè)階段相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題,對風(fēng)險(xiǎn)投資中人力資本的激勵與約束機(jī)制進(jìn)行了諸多創(chuàng)新,其手段具體包括以下幾點(diǎn)。

(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一種控制權(quán)激勵,促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去,努力把企業(yè)經(jīng)營成功,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家個(gè)人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報(bào)的負(fù)面信息,下一階段的融資可能被終止,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本價(jià)值也就無法實(shí)現(xiàn),這種方式也減少了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家試圖對企業(yè)剩余索取權(quán)進(jìn)行重新談判的機(jī)會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的激勵性報(bào)酬計(jì)劃。通過上述方式,將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來,風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家利益實(shí)現(xiàn)了高度趨同,降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(4)投資者退出權(quán)約束。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標(biāo)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少損失,將其前期投資以某個(gè)事先確定的價(jià)格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)質(zhì)運(yùn)作資本數(shù)量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應(yīng)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資,從而提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵方式的運(yùn)用,也是與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的,需要市場從外部來進(jìn)行推動,這種由外部競爭機(jī)制產(chǎn)生的對企業(yè)家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵,二者的結(jié)合設(shè)計(jì)會取得更大激勵效果,而其中的關(guān)鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風(fēng)險(xiǎn)投資的顯性激勵機(jī)制中,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個(gè)方面。而風(fēng)險(xiǎn)投資中的報(bào)酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的薪酬,而不是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出完全時(shí)集中支付。這種連續(xù)支付激勵機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵效果可以有效地提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力水平,為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方帶來更高的收益,也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家激勵與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資中信息的高度不對稱以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,顯性激勵模式對企業(yè)家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風(fēng)險(xiǎn)投資的隱性激勵機(jī)制能夠較好地解決這個(gè)問題。隱性激勵機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對業(yè)績激勵機(jī)制與聲譽(yù)激勵機(jī)制。在相對業(yè)績激勵機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實(shí)和創(chuàng)新能力不易被觀察到,所以企業(yè)家的報(bào)酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報(bào)酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業(yè)績比較能將風(fēng)險(xiǎn)投資中對企業(yè)家不可控的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動影響進(jìn)行過濾,評價(jià)出企業(yè)經(jīng)營績效水平,能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽(yù)激勵機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價(jià)值,并提高其聲譽(yù),使其在下一輪風(fēng)險(xiǎn)融資時(shí),可以擁有更有利的競爭位置和更強(qiáng)的談判力量。所以聲譽(yù)激勵機(jī)制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵機(jī)制。這二者事實(shí)上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽(yù)激勵機(jī)制下相對業(yè)績比較有利于解決風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對稱問題,對完善投資契約具有積極的指導(dǎo)作用。

四、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展成熟,風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理支持越來越重要,對于風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值增值,風(fēng)險(xiǎn)防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資后管理也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊運(yùn)作方式與管理需求,必須要對風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新的核心在于以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為管理核心,以對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排為手段,通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合的方式,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文

摘要：在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的西方國家，企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者，而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源于國家財(cái)政，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。文章就上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資問題進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)勢

自上個(gè)世紀(jì)90年代開始，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學(xué)者和經(jīng)濟(jì)界人士譽(yù)為“新經(jīng)濟(jì)”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟(jì)”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資是一對孿生兄弟，在風(fēng)險(xiǎn)投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動力是毋庸置疑的。在風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家，企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本在總的風(fēng)險(xiǎn)資本中所占的比例達(dá)到30%，英國企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本在總的風(fēng)險(xiǎn)資本中也占有18%，而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源于國家財(cái)政，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。本文就上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資問題進(jìn)行研究。

一、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性

有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項(xiàng)目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進(jìn)行簡單的擴(kuò)張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費(fèi)；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國近幾年來每年都有將近3萬項(xiàng)的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴(yán)重地制約了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機(jī)，也可使上市公司進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性具體來說主要有以下三個(gè)方面：

1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報(bào)酬率很難，投資者必須尋找新的投資機(jī)會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當(dāng)然也要冒著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資是上市公司資本的一個(gè)好去處。

2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀(jì)是信息時(shí)代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)面臨投資失??；上市公司如果通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時(shí)輔之以良好的運(yùn)作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進(jìn)步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個(gè)重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實(shí)驗(yàn)室擁有遍布全球25個(gè)國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個(gè)工作日創(chuàng)造4項(xiàng)專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導(dǎo)體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進(jìn)入新的領(lǐng)域。

3.有利于帶動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，相對于風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家來說，風(fēng)險(xiǎn)投資還不夠發(fā)達(dá)，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達(dá)到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。

二、上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢

上市公司在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個(gè)方面：

1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風(fēng)險(xiǎn)高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。

2.運(yùn)作優(yōu)勢。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財(cái)務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方面的成功率。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險(xiǎn)的特征，風(fēng)險(xiǎn)資本也不例外。企業(yè)之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資也主要是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不全，致使一般的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進(jìn)行資本運(yùn)作，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，從而獲取收益。

三、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式

上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式總的來說有以下兩種：

1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力，但是風(fēng)險(xiǎn)比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運(yùn)營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗(yàn)，這無疑會加大投資的風(fēng)險(xiǎn)。公務(wù)員之家

2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，然后再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因?yàn)槭羌贤顿Y，投資比較分散，另外風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風(fēng)險(xiǎn)相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實(shí)力相對不是很雄厚的上市公司。

通過上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資將會實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時(shí)我們也應(yīng)該認(rèn)識到上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，但是看一個(gè)企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風(fēng)險(xiǎn)投資者同專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者在公司資金的分配上和風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:剖析科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文

摘要探討科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理之間的內(nèi)在聯(lián)系，從闡述科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理的概念、方法等入手，研究將科技評估運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性。

關(guān)鍵詞科技評估風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動和財(cái)務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。

2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。公務(wù)員之家

3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動態(tài)管理。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:鑒西方風(fēng)險(xiǎn)投資管理研究我國風(fēng)險(xiǎn)投資雙重論文

編者按：本文主要從風(fēng)險(xiǎn)資本家對投資者的首重及其財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)資本家的第二重與財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)投資及其啟示三個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英、投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系、效率性集中表現(xiàn)為各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營業(yè)績最大化、資合同確保風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理、個(gè)人價(jià)值最終是通過對財(cái)產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的、風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域、目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾、決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額、向全公司進(jìn)行公開募集、內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限等，具體材料請?jiān)斠姟?

[摘要]在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資對于推動整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。本文主要分析風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重關(guān)系，探討投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)方法，研究西方風(fēng)險(xiǎn)投資及其對我國的啟示。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；；財(cái)務(wù)目標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者（Investor）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)主體，通過風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。

風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)資本家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。

一、風(fēng)險(xiǎn)資本家對投資者的首重及其財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險(xiǎn)公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個(gè)人和家庭。在美國，養(yǎng)老退休基金是最大的風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，廣大中小散戶由于認(rèn)識上的原因，而且缺乏承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力，一般只投資于證券，而不會冒險(xiǎn)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營時(shí)，會較少地受到個(gè)人財(cái)富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家還具備相當(dāng)專業(yè)的知識和經(jīng)驗(yàn)，從而，在選擇和評估投資項(xiàng)目、組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時(shí)游刃有余。通過預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風(fēng)險(xiǎn)資本家利用其專業(yè)人員來評估投資的前景，但是，與成功投資項(xiàng)目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營管理隊(duì)伍的質(zhì)量，再加上風(fēng)險(xiǎn)資本家先前對此行業(yè)的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，有時(shí)甚至只是“勇敢的直覺”。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學(xué)。

投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來的便是由于不確定性。信息不對稱、交易費(fèi)用而引起的人問題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，其外在表現(xiàn)最終都?xì)w結(jié)為財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突。投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是預(yù)期投資回報(bào)最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營業(yè)績最大化，最終獲得最大化聲譽(yù)和個(gè)人收益。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問題，降低成本呢？

“一種能夠提供個(gè)人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個(gè)人的經(jīng)濟(jì)努力變成私人收益率接近社會收益率的活動”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，其效率性集中表現(xiàn)為各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會收益率”的微觀表現(xiàn)過程。換言之，需要建立能夠促使各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。

西方發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式。美國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個(gè)制度下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風(fēng)險(xiǎn)資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過簽訂契約來組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

有限合伙人只對所投入資金負(fù)有限責(zé)任，不能參與風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作，但對一些重要事項(xiàng)亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會有效。

一般合伙人負(fù)有無限責(zé)任，他們投入占風(fēng)險(xiǎn)資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報(bào)。通常要在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報(bào)。

一般合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和資產(chǎn)價(jià)值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)評估，因?yàn)檫@是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵。

契約同時(shí)還規(guī)定一般合伙人不能在風(fēng)險(xiǎn)基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。

上述契約條款所構(gòu)造的激勵與約束機(jī)制，既分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，又在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，使雙方福利同時(shí)趨于最大化。

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)資本家的第二重與財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這些項(xiàng)目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開放的行業(yè)、新的經(jīng)營服務(wù)方式等等。在信息社會，推動知識型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場，而是個(gè)性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團(tuán)夢寐以求的目標(biāo)。

前面已經(jīng)提到，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營業(yè)績最大化，創(chuàng)業(yè)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是追求貨幣收入的最大化，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中往往通過經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊(duì)伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴(yán)格遵選，“一個(gè)公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠(yuǎn)是一種工具，而管理永遠(yuǎn)是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。

美國IDG國際數(shù)據(jù)集團(tuán)總裁麥戈文在《國際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報(bào)告中，提出風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資項(xiàng)目的三條標(biāo)準(zhǔn)：成長速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)。最重要的是第三條，同時(shí)，他認(rèn)為當(dāng)前國外風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國有四大風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。其中，管理風(fēng)險(xiǎn)就是指中國缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)仍然存在人問題，風(fēng)險(xiǎn)資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機(jī)制同樣是通過簽訂契約來構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風(fēng)險(xiǎn)資本家名義上是一個(gè)非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的人風(fēng)險(xiǎn)。

長期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風(fēng)險(xiǎn)資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當(dāng)于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別?！盎旌辖?jīng)濟(jì)”概念的使用與擴(kuò)散，是二十世紀(jì)對經(jīng)濟(jì)思想史的巨大貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。

投資合同確保風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，并分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長。風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利的預(yù)測，來決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來調(diào)整雙方所持有的股份，還與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這個(gè)轉(zhuǎn)換比例是動態(tài)的，可以隨風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)是一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者和激勵管理層等作用。事實(shí)上，這種對未來成長性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營者基金”模式，利用經(jīng)營者自身創(chuàng)造的效益，通過再投入生產(chǎn)的價(jià)值來激勵分配。經(jīng)營者基金不是簡單的股權(quán)量化，而是一種動態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營者永不滿足。經(jīng)營者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來達(dá)到持久地激勵經(jīng)營者、凝聚人力資源的目的。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資及其啟示

現(xiàn)代商業(yè)社會中，個(gè)人價(jià)值最終是通過對財(cái)產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金注入有99％來自投資者，風(fēng)險(xiǎn)資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中有直接的重大經(jīng)濟(jì)利益。特別值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動”到“智力勞動雇傭資本”，既是人類社會物質(zhì)文明發(fā)展的一個(gè)巨大進(jìn)步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，公司價(jià)值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運(yùn)作時(shí)代將逐步成為歷史。如果說知識代表了過去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風(fēng)險(xiǎn)資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績掛鉤的高額利潤分成措施。

企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力量之一。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢來看，為了適應(yīng)高效快捷的市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國家在法人與非法人的民事權(quán)利認(rèn)定上，更是沒有太大差異。

從監(jiān)管的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對社會經(jīng)濟(jì)影響也較大，各國通常將其作為金融機(jī)構(gòu)來對待，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因?yàn)榉蓪Ψㄈ说谋O(jiān)管比對非法人的監(jiān)管要嚴(yán)格和有效，所以也應(yīng)適時(shí)賦予有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以法人資格。只有當(dāng)具備法人資格的有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運(yùn)作，民間資金才能真正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場。（編輯：pulp）

風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營方面，在推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認(rèn)識對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。朱總理在“國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要的報(bào)告”中指出：要“高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過自主創(chuàng)新和引進(jìn)技術(shù)，加快對推動結(jié)構(gòu)升級的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開發(fā)”，“通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)升級的骨干和依托”。

例如，成立于2000年6月的二十一世紀(jì)科技投資有限責(zé)任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責(zé)任公司、上海港機(jī)股份有限公司和西安交大開元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國的《公司法》中沒有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風(fēng)險(xiǎn)，采取了準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式。

具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過必要的審查和評估程序準(zhǔn)備投資時(shí)進(jìn)行內(nèi)部募集，這個(gè)環(huán)節(jié)有四個(gè)必要條件，必須同時(shí)滿足項(xiàng)目才能獲得通過。

（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個(gè)基本投資額的要求；

（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額；

（3）向全公司進(jìn)行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個(gè)最低的基本要求，目前是要求三個(gè)人或三人以上；

（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限。

內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時(shí)，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項(xiàng)目人員傾斜。

項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。

上述分析表明，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的發(fā)展出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)資本家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并參與管理，使得所有者管理者化；創(chuàng)業(yè)者（代表管理層）從事經(jīng)營并擁有經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃，使得管理者所有者化。有效的公司治理結(jié)構(gòu)最根本的要求，就是剩余索取權(quán)和控制權(quán)（投票權(quán)）應(yīng)當(dāng)盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人應(yīng)當(dāng)擁有控制權(quán)；或者反之，擁有控制權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。“廉價(jià)的投票權(quán)”會使得不稱職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，剩余索取權(quán)與控制權(quán)得到恰當(dāng)?shù)钠ヅ洌鳘?dú)立經(jīng)濟(jì)利益主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)呈現(xiàn)趨同效應(yīng)。如同橋牌比賽中的交叉將吃局面，極大地提高了雙方協(xié)同作戰(zhàn)的效率。

以長期持股、股權(quán)集中、智力資本股權(quán)化為特征的風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)機(jī)制，在推動多元財(cái)務(wù)主體利益目標(biāo)趨同的進(jìn)程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場的變革方向。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文

摘要：文章用格蘭杰因果檢驗(yàn)、回歸等計(jì)量分析方法，對美國風(fēng)險(xiǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長互為因果的關(guān)系，并具體分析了美國風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，最后提出發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資必須營造良好制度環(huán)境、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資市場化、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)模式的戰(zhàn)略對策。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)濟(jì)增長格蘭杰因果檢驗(yàn)

經(jīng)驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)資料表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步等具有重要貢獻(xiàn)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)比較發(fā)達(dá)的美國。風(fēng)險(xiǎn)投資加速了高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化進(jìn)程，促成了新興產(chǎn)業(yè)的成長和發(fā)達(dá)，并因此而改變了人類的生產(chǎn)、生活、娛樂和社會交往方式。本文擬以美國為例，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)、回歸等計(jì)量方法對美國風(fēng)險(xiǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，提出發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的政策建議。

一、美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展概況

美國現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資源于1946年“美國研究與發(fā)展公司”（AmericanResearchandDevelopmentCorporation，簡稱ARD）的成立，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入組織化和制度化發(fā)展的新階段。1958年，為了促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國國會通過了《小企業(yè)投資法》（SBIA），授權(quán)中小企業(yè)管理局制訂和實(shí)施中小企業(yè)投資公司計(jì)劃，通過設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)基金，引導(dǎo)和促進(jìn)更多的民間資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場，支持企業(yè)的早期發(fā)展并幫助創(chuàng)建新的企業(yè)。在該計(jì)劃的鼓勵下，中小企業(yè)投資基金發(fā)展迅速。從1959年到1963年的5年時(shí)間內(nèi)，全美就有692家中小企業(yè)投資公司在中小企業(yè)管理局登記注冊，資金總規(guī)模4.64億美元，其中公開募集的投資公司47家，募集資金3.5億美元。

然而，由于存在一些內(nèi)在不足，中小企業(yè)投資基金經(jīng)過一段時(shí)間的快速發(fā)展以后很快就陷入了困境。到1977年，全美風(fēng)險(xiǎn)投資總額僅5000萬美元。為了挽救毫無生氣的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，美國國會在1978年至1981年4年間連續(xù)通過了6個(gè)具有重要意義的法案，分別是：1978年的收入法案，將資本增值稅從原來的49.5%下降到28%；1979年的雇員退休收入保障法案（ERISA）謹(jǐn)慎人條款，修正了1974年制訂的退休收入保障法案中有關(guān)投資指南的規(guī)定；1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》，將風(fēng)險(xiǎn)投資公司重新劃歸為商業(yè)性開發(fā)公司；1980年的退休收入保障法案安全港條款規(guī)定，消除了其接受退休基金作為有限合伙人時(shí)所承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)；1981年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅務(wù)法案，進(jìn)一步將資本增值稅從28%降到20%；1981年的《激勵股票期權(quán)法》，允許股票期權(quán)的持有者在行權(quán)以后再交稅，并降低了稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。正是這一系列法律與政策上的調(diào)整為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，加之受70年代末風(fēng)險(xiǎn)基金投資于蘋果、英特爾和聯(lián)邦快遞等獲得了不菲業(yè)績的激勵，從80年代初開始，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)步入復(fù)蘇和快速增長時(shí)期。

1990和1991年，美國經(jīng)濟(jì)全面衰退，社會對風(fēng)險(xiǎn)資本需求明顯減弱，大量機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)也頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問題。但隨著1992年美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇并進(jìn)入一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定增長時(shí)期，加上1992年以來美國政府對50年代確立的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”進(jìn)行了一系列改革，有效地實(shí)現(xiàn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)景氣和企業(yè)股票上市的熱潮再次推動美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的持續(xù)增長。1992年，美國會通過《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，除解決了小企業(yè)投資公司計(jì)劃的一些結(jié)構(gòu)性問題外，還提出了“參與證券計(jì)劃”，即小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保，而且長期債券自然產(chǎn)生的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，從而大大改進(jìn)了小企業(yè)投資公司的投資方式。美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，到2000年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資額達(dá)到1048.274億美元的歷史記錄，創(chuàng)造了430萬個(gè)就業(yè)機(jī)會，7360億美元的國民收入，分別占全美就業(yè)機(jī)會的3.3%和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的7.4%。1999年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率曾經(jīng)達(dá)到165.3%的歷史記錄。但2001年以后，由于新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展再次進(jìn)入低谷，2003年后回升跡象向好。

二、美國風(fēng)險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系檢驗(yàn)

為了充分說明風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用，本文以美國為例，選擇了美國1990年至2003年14年的風(fēng)險(xiǎn)投資額和國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化情況來論證分析。我們首先檢驗(yàn)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列是否存在偽相關(guān)問題，因?yàn)橥ㄟ^大量的實(shí)證分析表明，經(jīng)濟(jì)意義上幾乎沒有聯(lián)系的序列卻可能計(jì)算出較大的相關(guān)系數(shù)，這對我們的實(shí)際研究結(jié)果是毫無意義的。本文采用格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)X對Y的解釋程度（其中Y代表國民生產(chǎn)總值，X代表風(fēng)險(xiǎn)投資）。

表1格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)P值

Y不是X的格蘭杰成因1.326190.38306

X不是Y的格蘭杰成因2.067790.24719

注：以上分析用EVIEWS3.1軟件計(jì)算得出。

可見，對于X不是Y的格蘭杰成因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率只有0.25，表明X不是Y的格蘭杰成因的概率較小，拒絕原假設(shè)，表明至少在95%的置信水平下，可以認(rèn)為X是Y的格蘭杰成因。同樣對于Y不是X的格蘭杰成因的檢驗(yàn)概率只有0.38，也拒絕原假設(shè)，表明至少在95%的置信水平下可以認(rèn)為Y也是X的格蘭杰成因。通過分析得出，序列X和Y都能提高彼此的被解釋程度，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有相互反饋關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資推動了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的繁榮創(chuàng)造了條件。

我們用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來反映國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，風(fēng)險(xiǎn)投資對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，可以列出其線性模型式表示如下:Y=AX+B，式中:Y——國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，X——風(fēng)險(xiǎn)投資額，A、B——待估計(jì)的系數(shù)。將美國1990年至2003年風(fēng)險(xiǎn)投資額和國內(nèi)生產(chǎn)總值28個(gè)樣本在Eviews軟件上采用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行運(yùn)算，估計(jì)結(jié)論為Y=0.158804X+14.41221，其中R2=0.818469，相關(guān)系數(shù)r=0.8824，T統(tǒng)計(jì)值為62.5209。從估計(jì)結(jié)論可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的增長有嚴(yán)格的正相關(guān)，兩者相關(guān)的概率達(dá)到0.88。通過回歸方程粗略看出風(fēng)險(xiǎn)投資對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)投資每增加1%，國民生產(chǎn)總值增加0.16%，擬合系數(shù)R2為0.818469，回歸效果較好，T值顯著性通過檢驗(yàn)。除了定性分析外，西方學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資的作用也進(jìn)行了大量定性研究，具體來講，風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)表現(xiàn)在多個(gè)方面：（一）風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（NVCA）研究報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會，而且保持著一個(gè)穩(wěn)定的增長率。在對美國風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)濟(jì)影響的7次年度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在第一個(gè)營業(yè)年度平均擁有員工21人，到第八個(gè)營業(yè)年度平均員工達(dá)到184人，增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般企業(yè)。另據(jù)一份對500家受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調(diào)查顯示，1991-1995年，這些企業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會每年以34%的速度增長。與此同時(shí)，財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)每年以4%的速度在減少工作職位。[③]通過調(diào)查得知，在就業(yè)增長較快的主要行業(yè)中，幾乎都得到了風(fēng)險(xiǎn)投資直接或間接的支持。當(dāng)然，不同的行業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會上又會有所不同，計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)可以說是一枝獨(dú)秀，由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的軟件企業(yè)雇用了88%的軟件工作人員。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資拉動銷售收入的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資支持的各個(gè)行業(yè)中的企業(yè)在拉動企業(yè)銷售收入增長方面明顯優(yōu)異于缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)。1975-1995年的20年間，美國最成功的24家生物科技和信息技術(shù)公司的營業(yè)額增長了100倍，而這些企業(yè)絕大多數(shù)都曾經(jīng)得到過風(fēng)險(xiǎn)資本的支持。特別明顯的是軟件行業(yè)，通過對2000-2003年美國軟件行業(yè)銷售的調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)資本支持的軟件行業(yè)產(chǎn)值增長達(dá)到31%，而與此相對應(yīng)的整個(gè)軟件行業(yè)的增長率卻只有5%。在某些風(fēng)險(xiǎn)投資特別青睞的高技術(shù)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本的支持更是明顯，而這些行業(yè)的銷售收入增長也非常迅速。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興旺。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有著密不可分的關(guān)系。高新技術(shù)發(fā)展的高創(chuàng)新性、知識密集性、高風(fēng)險(xiǎn)性等決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)很難像其它一般成熟產(chǎn)業(yè)一樣從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。風(fēng)險(xiǎn)投資對R&D成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)行投入，提高了成果的轉(zhuǎn)化率。支持創(chuàng)業(yè)成功，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，在科技成果、創(chuàng)業(yè)人才以及資金的混合體中，風(fēng)險(xiǎn)資本投資是關(guān)鍵的一分子，正是這種混合體促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。僅1987年至1996年，美國風(fēng)險(xiǎn)資本家向包括計(jì)算機(jī)硬件、計(jì)算機(jī)軟件及服務(wù)、通訊等在內(nèi)的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資就從21億美元增加到1996年的48億美元，年均增長7%，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值從2175億美元增加到4445億美元，年均增長6.5%。

三、發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政策建議

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資目前雖有一個(gè)旺盛的發(fā)展格局，但并沒有真正形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)，主要有兩個(gè)方面的障礙：宏觀方面存在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制度障礙，具體表現(xiàn)在缺乏有效地推出渠道和退出制度、現(xiàn)行法律和政策不配套所形成的制度缺陷、政府定位不準(zhǔn)、參與方式不當(dāng)?shù)龋晃⒂^方面缺少風(fēng)險(xiǎn)投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的動力機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制，主要表現(xiàn)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和低成功率、缺乏真正的風(fēng)險(xiǎn)投資家、單一的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)制度等。認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重大貢獻(xiàn)，發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)勢在必行。

（一）營造我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境。Bygrave和Timmons（1992）對美國風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境進(jìn)行了全面的審視和考察。他們指出，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的內(nèi)核由資本、人、產(chǎn)品和服務(wù)市場以及支撐組織構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)投資所處的外部環(huán)境主要包括政府環(huán)境、文化環(huán)境、智力支持、地區(qū)差異等。在營造我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境中，政府需要發(fā)揮更大的作用。政府要采取傾斜政策對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行扶植，如對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行稅收減免和政府補(bǔ)貼、優(yōu)先采購國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、以出口信貸方式積極支持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開拓和占領(lǐng)國際市場等；發(fā)展多層次的資本市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資有效的退出創(chuàng)造有利條件；充分利用科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)、專業(yè)人才的智力支撐作用，進(jìn)行全方位的合作；改變憑關(guān)系進(jìn)行投資的行為，由市場來決定投資的去向等。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)化、市場化和我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化緊密聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)化、市場化過程，客觀上能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資運(yùn)作上一定要面向市場，按市場需求選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，同時(shí)按市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作方式建立風(fēng)險(xiǎn)投資市場中介服務(wù)體系等。風(fēng)險(xiǎn)投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化緊密聯(lián)系，可以促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，比如受市場影響，出現(xiàn)熱門行業(yè)投資過度，而一些有前途的技術(shù)得不到足夠的資本，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)可以通過合理分析受資行業(yè)的結(jié)構(gòu)，對受資行業(yè)的投資進(jìn)行平衡。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的緊密結(jié)合可以加快高技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐和推動國民經(jīng)濟(jì)增長從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變。

（三）構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的有效模式。風(fēng)險(xiǎn)投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府環(huán)境、文化環(huán)境、智力支持、資源、市場等因素的正式和非正式約束。根據(jù)這些因素，我們從生態(tài)學(xué)發(fā)展的角度來構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的生態(tài)系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)中，金融支持、技術(shù)專長、知識等各個(gè)要素相互影響，相互制約并循環(huán)反復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持不僅僅局限在資金的投入上，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往還肩負(fù)著為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)輸入管理技能、知識經(jīng)驗(yàn)、市場資訊資源、為企業(yè)提供增值服務(wù)等重任，同時(shí)通過高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的平臺和科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)保持緊密聯(lián)系，獲得源源不斷的智力資本支撐，促進(jìn)知識、經(jīng)驗(yàn)、人才等合理流動，及時(shí)了解技術(shù)、科研成果的最新動態(tài)從而進(jìn)行新一輪的投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文

一、利用民間資本發(fā)展我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)實(shí)可行性

改革開放以來，我國非國有投資增長很快。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2001年》數(shù)據(jù)計(jì)算，從1990年至2000年，全國非國有經(jīng)濟(jì)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國有經(jīng)濟(jì)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)分別高達(dá)62.74%、59.91%和55.72%。另據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)在私募基金總額已經(jīng)超過公募基金總額，大約在2000～5000億元人民幣之間。（注：參見劉猛：《創(chuàng)業(yè)投資基金可能以私募為主》，《證券時(shí)報(bào)》2000年5月21日。）與此同時(shí)，國內(nèi)仍有大量的民間儲蓄未轉(zhuǎn)化為投資：全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達(dá)8萬億元人民幣，外匯儲蓄800多億美元，其中有相當(dāng)一部分正在尋找有利可圖的投資機(jī)會。根據(jù)調(diào)查，截止2001年6月，浙江省可利用的民間資金量總額至少已達(dá)到5662.8億元人民幣（不包括居民證券投資、非上市公司中的非國有資本等），其中個(gè)體私營注冊資本總數(shù)1715.77億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款3947.03億元，這些民間資金很大一部分可以進(jìn)入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。此外，我國退休基金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療保障基金、商業(yè)性保險(xiǎn)基金和住房資金等所聚集的社會資金也不斷增長，居民增量金融資產(chǎn)（收入與消費(fèi)之間的差額）日趨增大，其中有相當(dāng)一部分可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。

但是，由于體制和觀念上的原因，我國支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資本一直以政府資本投入為主。據(jù)浙江省風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會在2001年5月對49家內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的問卷調(diào)查，在公司資本構(gòu)成中，政府資本占42.9%，上市公司資本（主要是國有資本）占24.4%，民間資本占22.5%，金融機(jī)構(gòu)資本占10.2%。政府有限的風(fēng)險(xiǎn)資本供給是難以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對巨額權(quán)益性風(fēng)險(xiǎn)資本需求的。近些年我國每年省部級以上的科技成果超過1萬項(xiàng)，專利申請達(dá)2萬多項(xiàng)，就因資金不足等原因而只有10%轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。高新技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)和高新技術(shù)企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需的風(fēng)險(xiǎn)資本更是面大量廣，政府風(fēng)險(xiǎn)資本的支持只是杯水車薪。同時(shí)，政府投資也難以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的要求。例如，目前政府既要國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中不賺錢盈利，又要不發(fā)生國有資產(chǎn)損失。顯然，這同要以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來獲取高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)是相悖的。如果國有資本向種子期或成長期項(xiàng)目投資，風(fēng)險(xiǎn)大，則國有資產(chǎn)就可能遭受損失（當(dāng)然也可能取得高收益）；如果不是主要向種子期或成長期項(xiàng)目投資，就達(dá)不到支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求。實(shí)踐中這種“二難”往往造成國有資本支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不力。而民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)則可以克服國有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中的局限。在風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡下，民間資本可以獨(dú)立自主地選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?，F(xiàn)有以國有資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也只有通過吸收民間資本進(jìn)行整合重組，才能真正符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，更好地支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

近年來，各級政府已經(jīng)頒布了一系列支持民間資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策舉措，個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)也已在法律上定位為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營企業(yè)家和民間投資者的市場意識隨著經(jīng)濟(jì)市場化改革的深入而不斷增強(qiáng)，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資金籌集、項(xiàng)目選擇、投資方式以及產(chǎn)權(quán)管理與交易等方面已進(jìn)行了初步的實(shí)踐和探索，資本市場、技術(shù)市場、產(chǎn)權(quán)市場也有了一定的發(fā)展，這些都為激活民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。

二、構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式

從國際風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國現(xiàn)有的科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是依據(jù)《公司法》設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，《公司法》對風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、運(yùn)作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當(dāng)大的距離。因此，在吸引民間資本時(shí)，需要參照國際規(guī)范構(gòu)建各種風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式。

1.現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司與民間投資者共同出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)有較大發(fā)展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發(fā)起設(shè)立各種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如綜合風(fēng)險(xiǎn)投資基金、專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資基金等?；鸬馁Y金由金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管，風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)具體運(yùn)作。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金有較大發(fā)展后，國有資本可以逐漸退出，并通過改革風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部管理體制，逐步將其轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司，同時(shí)使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司特別是國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展方向。

根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)具有明顯區(qū)域性的特征，在地方政府協(xié)調(diào)下的在本地運(yùn)作的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金是較好的組織形式。即由當(dāng)?shù)卣鲑Y一小部分作為引導(dǎo)資金，當(dāng)?shù)鼗蛲獾氐囊恍┮?guī)模較大的與基金專業(yè)性相關(guān)的企業(yè)出資大部分，當(dāng)?shù)嘏c外地的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進(jìn)入，組成區(qū)域性和專業(yè)性特征相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以后再逐步過渡到有限合伙制。當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)是這一基金的大股東，但由具有專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)具體的市場化運(yùn)作，專門投資于當(dāng)?shù)嘏c專業(yè)性相關(guān)的高新技術(shù)領(lǐng)域，促進(jìn)當(dāng)?shù)貙I(yè)化市場的進(jìn)一步發(fā)展。這種風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是通過組建專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進(jìn)入本地區(qū)，有利于當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，促進(jìn)本地某一行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展；二是由于向本地有專業(yè)化特色的科技型企業(yè)投資，基金大股東對資金計(jì)劃投向的行業(yè)較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金較為容易；三是參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金的企業(yè)對本地專長行業(yè)的技術(shù)、市場和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對私人投資者的吸引力；四是因?yàn)樗俄?xiàng)目都是同本地傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的，如果發(fā)展良好，會有許多企業(yè)擬對其進(jìn)行收購兼并，股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為容易，風(fēng)險(xiǎn)資本退出不會存在大的問題。

2.境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內(nèi)部設(shè)立兩類法律責(zé)任不同的投資主體：一類是有限合伙人，另一類是普通合伙人。有限合伙人提供風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基本資金來源，以投資額為限對基金組織的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；普通合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資家，具體管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識、管理經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)和金融專長，須對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。1%的比例好像不大，但絕對額是相當(dāng)可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬元，這對風(fēng)險(xiǎn)投資家來說也是一筆大數(shù)目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據(jù)投資利潤進(jìn)行較高比例的分配和獲得管理勞動收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風(fēng)險(xiǎn)同整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本的營運(yùn)效果直接掛鉤，有利于形成對有限合伙人的激勵和約束機(jī)制，保護(hù)投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國對有限合伙制還沒有法律規(guī)范，北京中關(guān)村科技園區(qū)等地對此作了探索，有條件的地區(qū)可以借鑒它們的成功做法，先通過政府規(guī)章的形式對有限合伙進(jìn)行管理和規(guī)范，待國家政策法規(guī)對有限合伙形式有明確規(guī)定時(shí)，再根據(jù)國家政策法規(guī)進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范。

3.境內(nèi)民間資本為主體的契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金形式。這種風(fēng)險(xiǎn)投資基金由民間投資者、作為風(fēng)險(xiǎn)投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機(jī)構(gòu)組成。它們?nèi)咧g的關(guān)系建立在信托契約基礎(chǔ)之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據(jù)信托契約對風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行運(yùn)作和保管。

契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：①實(shí)行資本承諾制，并引入托管人監(jiān)管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數(shù)額，但要根據(jù)項(xiàng)目投資的進(jìn)展?fàn)顩r分期到位。已繳付的資本金在投入項(xiàng)目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經(jīng)手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)所引致的資金風(fēng)險(xiǎn)。②固定的管理費(fèi)用避免了成本過高?；鸸芾碚甙凑掌涔芾淼馁Y金規(guī)模收取一定百分比的管理費(fèi)，因而管理者民間投資者從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)所需付出的成本是可預(yù)測和可控制的，一般不會出現(xiàn)公司型模式中經(jīng)營者濫用經(jīng)營權(quán)導(dǎo)致成本過高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項(xiàng)目，經(jīng)投資決策機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，由投資者按照投資契約中約定的比例進(jìn)行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業(yè)獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。

4.民營企業(yè)個(gè)人和家庭單獨(dú)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。在發(fā)達(dá)國家，民營企業(yè)與個(gè)人、家庭投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域非常活躍的力量。目前我國個(gè)人和家庭自身直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資還缺乏良好的條件，除了一部分風(fēng)險(xiǎn)愛好者外，大多數(shù)個(gè)人和家庭尚不敢貿(mào)然進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一般是通過向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或科技型企業(yè)入股的方式間接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的。但民營企業(yè)則可以直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，民營企業(yè)除了與其它經(jīng)濟(jì)主體共同參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，還可以采取以下三種方式直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資：一是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，具體負(fù)責(zé)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的金融性投資，以及企業(yè)與外部機(jī)構(gòu)的合作。企業(yè)從事這種風(fēng)險(xiǎn)投資活動，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)，保持對技術(shù)和市場發(fā)展的敏銳洞察力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。二是自身直接對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，包括并購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最具有活力及潛力的一部分，對其進(jìn)行并購已是國際風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的一種重要的投資方式。三是民營企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。一般的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常以獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)形式存在，不過也有一些新技術(shù)的發(fā)明者不愿意完全脫離原來的企業(yè)。在這種情況下，民營企業(yè)可以參照國外的做法，為創(chuàng)業(yè)活動提供內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本，建立股權(quán)全部或部分歸公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以此作為推動企業(yè)創(chuàng)新活動繁榮的重要手段。

三、民間資本進(jìn)入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政策支持

國內(nèi)外的實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的政策支持，利用民間資本發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)更離不開政府特別是地方政府的大力支持。針對目前我國民間投本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的困難和障礙，同時(shí)借鑒歐美國家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。

1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優(yōu)惠，會使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)獲取高額利潤成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會有更多的民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其具體政策措施為：①風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比照高新技術(shù)企業(yè)，享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠；稅后利潤再投資高新技術(shù)項(xiàng)目的，免除企業(yè)所得稅，免征土地使用權(quán)出讓金及建設(shè)過程中的的水、氣、電等增容費(fèi)和供配電補(bǔ)貼費(fèi)；購置生產(chǎn)經(jīng)營用房的，給予有關(guān)交易稅費(fèi)優(yōu)惠。②風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司來自管理費(fèi)及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個(gè)人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業(yè)所得稅。③風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)率先實(shí)行消費(fèi)型增值稅，以減輕現(xiàn)行生產(chǎn)型增值稅所形成的沉重稅費(fèi)；健全加速折舊制度，允許高新技術(shù)產(chǎn)品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。

2.財(cái)政政策扶持。財(cái)政通過資助，引導(dǎo)科研院所與企業(yè)合作，培育和提高科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。除國家現(xiàn)在已有的對高新技術(shù)企業(yè)的支持，如火炬計(jì)劃、科技型中小企業(yè)扶持基金等外，政府還可采取以下優(yōu)惠措施：對與政府高新技術(shù)規(guī)劃目標(biāo)相一致的項(xiàng)目，允許固定資產(chǎn)加速折舊；在投資項(xiàng)目失敗后，國有資本彌補(bǔ)其一部分損失，以減少創(chuàng)業(yè)者的后顧之憂。政府優(yōu)惠政策可以極大地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

鑒于高新技術(shù)企業(yè)種子期風(fēng)險(xiǎn)大、盈利少或不能盈利的情況，財(cái)政可給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定的補(bǔ)貼；各級政府還可以考慮將火炬計(jì)劃、高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基金項(xiàng)目與對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)合起來，以此提高民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。隨著我國財(cái)政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購力度。各級政府在進(jìn)行集中采購時(shí)，對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)采取相對傾斜的政策，從而為高新技術(shù)企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場，間接支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。此外，由財(cái)政出資設(shè)立專門的科技風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目提供信貸擔(dān)保，以解除金融機(jī)構(gòu)的后顧之憂，促使其把更多的資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可以從取得擔(dān)保資格或被擔(dān)保成功的高新技術(shù)企業(yè)中定向募集資金，從而擴(kuò)大擔(dān)保資金規(guī)模，更好地支持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本撤出的政策支持。首先，積極開拓資本市場退出渠道。政府要按國際規(guī)范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規(guī)定。在國內(nèi)證券市場股票發(fā)行已由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變的條件下，各地政府可在國家現(xiàn)有政策法規(guī)的框架下，制定相關(guān)政策扶持一些發(fā)展較好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)積極探索上市的可能性。政府還要加強(qiáng)與證券投資機(jī)構(gòu)的配合，做好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的準(zhǔn)備工作。在國內(nèi)二板市場尚未開出時(shí)未雨綢繆，將為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，對于有能力在國內(nèi)外證券市場“借殼上市”并已成長為巨人的企業(yè)，地方政府可以采取更加優(yōu)惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產(chǎn)權(quán)市場和技術(shù)市場，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)重組提供相關(guān)的政策優(yōu)惠。地方政府可以對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場和技術(shù)交易市場進(jìn)行改造，為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)固定的交易場所，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)地獲得各種項(xiàng)目信息，降低其交易成本。風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，可以進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場交易，使風(fēng)險(xiǎn)資本順利變現(xiàn)退出。政府還要積極鼓勵發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，對大公司、大企業(yè)特別是上市公司兼并有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)提供政策及稅收上的優(yōu)惠，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件；對通過股權(quán)回購實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的企業(yè)，政府要制訂相關(guān)的政策予以規(guī)范。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范管理政策。政府為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了大量的優(yōu)惠政策后，以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會較快地發(fā)展起來。為了確保風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，政府至少需要從以下六個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范管理：一是政府需要對享受優(yōu)惠政策的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格認(rèn)定，并建立定期考評制度，加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資活動的研究、指導(dǎo)和監(jiān)督管理，杜絕考評不合格的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)享受有關(guān)優(yōu)惠政策。二是政府在大力扶持風(fēng)險(xiǎn)投資家成長的同時(shí)，要對風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員進(jìn)行規(guī)范管理，對其專業(yè)資格、執(zhí)業(yè)行為規(guī)范等作出嚴(yán)格規(guī)定，對違規(guī)者進(jìn)行必要的處罰，促使風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員兢兢業(yè)業(yè)、恪盡職守維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導(dǎo)它們促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，主要是嚴(yán)格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。四是政府對企業(yè)制度，特別是有限合伙制等要作出法律規(guī)范，促使較大規(guī)模的私營企業(yè)由家族制企業(yè)向股份制企業(yè)轉(zhuǎn)變，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過股權(quán)交換進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。五是政府要促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，使會計(jì)事務(wù)所忠實(shí)履行監(jiān)督職能，律師事務(wù)所保證履行法規(guī)保障職能。資信評估機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)和信息咨詢機(jī)構(gòu)等要切實(shí)幫助民間投資者克服因缺乏專業(yè)知識技能及信息不完全和信息不對稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)投資障礙，使風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠正確選擇技術(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目，降低投資成本，提高風(fēng)險(xiǎn)資本收益。六是政府要建立和完善與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的各種法規(guī)，如企業(yè)破產(chǎn)法、企業(yè)收購與兼并法、專利法、反不正當(dāng)競爭法、投資權(quán)益保護(hù)法等等，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新活動和風(fēng)險(xiǎn)投資者的權(quán)益得到切實(shí)的保護(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:風(fēng)險(xiǎn)投資管理與控制探析

摘要：對風(fēng)險(xiǎn)投資管理而言，最核心的內(nèi)容就是風(fēng)險(xiǎn)管理與控制，做好這兩部分的工作是降低投資風(fēng)險(xiǎn)度的關(guān)鍵所在。文章就風(fēng)險(xiǎn)投資管理與控制進(jìn)行了相關(guān)的探討。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；風(fēng)險(xiǎn)管理；動態(tài)控制

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來講，所有的風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的過程。通常來說，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有這兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是與風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說風(fēng)險(xiǎn)資本投資者對風(fēng)險(xiǎn)公司或基金的管理控制風(fēng)險(xiǎn)、公司或基金運(yùn)作的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等；二是風(fēng)險(xiǎn)資本投入風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括五個(gè)方面：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)取得成功的根本保證是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本保值和增值的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，往往會采用這幾種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

(一)對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會的審慎選擇與評估

為保證投資的風(fēng)險(xiǎn)降低最低限度，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要先對擬投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)識別與前期評估。通常來說，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家將對投資企業(yè)或項(xiàng)目的各種影響風(fēng)險(xiǎn)資本增值與退出的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行認(rèn)真的分析，同時(shí)還需要設(shè)計(jì)出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方案。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會把風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的若干條款與風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極參與管理的實(shí)踐中。

(二)全面分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目組合。我們都知道所有風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)都很高，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資必須分散化。這也就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資公司，會考慮在在一系列有較好前景的行業(yè)中，把管理的全部資金投向30～40個(gè)組合投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。當(dāng)然在實(shí)際操作中，具體的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量通常都會隨著總體風(fēng)險(xiǎn)資金額的增加而適度增加。

2.階段組合。風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)都是處于發(fā)展的不同階段的。大量實(shí)踐證明，投資風(fēng)險(xiǎn)的平衡與投資收益的變化與該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的具體產(chǎn)業(yè)、技術(shù)與商業(yè)周期密切相關(guān)。一般情況下，在種子期與第一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會投入資金總額的1／3，而是投資不同發(fā)展階段的企業(yè)。如果是比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，因?yàn)槠湟呀?jīng)度過了增長階段的危機(jī)期，能夠影響其運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)不大，相應(yīng)的權(quán)益價(jià)格要高于那些未成熟的早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。不過，早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本增值潛力會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成熟企業(yè)。

3.產(chǎn)業(yè)組合。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是會專注于高增長行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資家將風(fēng)險(xiǎn)資金投向大量不同的產(chǎn)業(yè)，而通過這種產(chǎn)業(yè)分類，能夠減少某產(chǎn)業(yè)的衰退對于風(fēng)險(xiǎn)投資組合的不利影響。

4.聯(lián)合投資，通常情況下，在企業(yè)后期階段的組合投資中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)資金的需求將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資額，聯(lián)合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)投資的需求，同時(shí)共同參與同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理。這就是說，聯(lián)合投資方式一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)，另一方面會將為快速增大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更為廣泛的資源與技術(shù)服務(wù)。

(三)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分享管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和管理技術(shù)

為了保證投資的效益，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資家都需要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立長期的合作關(guān)系。在這個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供給投資專家企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、管理資本運(yùn)營、管理人才培訓(xùn)等專業(yè)服務(wù)，并且也在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會起到相當(dāng)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與投資組合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理決策，確保風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果風(fēng)險(xiǎn)資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本的成功實(shí)現(xiàn)增值退出取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中對重要的商務(wù)決策施加一個(gè)積極的影響。

在投資的過程中，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資家或者風(fēng)險(xiǎn)投資家往往會在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會中扮演十分重要的角色。董事會代表負(fù)責(zé)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各自的管理隊(duì)伍保持聯(lián)系，保證能夠促使風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)施加影響，同時(shí)也在諸如企業(yè)預(yù)算、利潤目標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、融資需求、戰(zhàn)略部署與多元化戰(zhàn)略等方面提供管理支持。如有必要，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會通過派遣專業(yè)咨詢顧問向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)與管理專業(yè)服務(wù)，以便能夠解決各自不同的問題。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的動態(tài)控制

事實(shí)上，我們可以說風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的注資與參與管理的過程，本質(zhì)上就是風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的過程。更為確切地說，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理與控制是從兩個(gè)不同的角度來闡述的。前者主要是強(qiáng)調(diào)資本推動技術(shù)、設(shè)備等各種經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的最大化；后者主要是從經(jīng)濟(jì)決策論的角度，強(qiáng)調(diào)各種風(fēng)險(xiǎn)投資管理外部與內(nèi)在不確定因素對最優(yōu)決策執(zhí)行的結(jié)果的影響，也包括風(fēng)險(xiǎn)投資家如何處理對這些因素的不利影響。這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

1.風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的策略。與一般的企業(yè)家、傳統(tǒng)的金融家的顯著不同是風(fēng)險(xiǎn)投資家熟練駕馭和控制風(fēng)險(xiǎn)的技巧與技術(shù)。假如沒有風(fēng)險(xiǎn)管理與控制技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家將很難獲得較高的回報(bào)，甚至是面臨很大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報(bào)。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)控制。在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中，有一個(gè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)必須要注意：技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)問題。通常來說，在風(fēng)險(xiǎn)投資家眼里，會把知識產(chǎn)權(quán)看做是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的綜合反映。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，專利、交易機(jī)密、版權(quán)等都完全可能在市場上為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。也就是說，只有能夠贏得超額利潤，就很有可能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的高增值。不過，有時(shí)候即便是有了知識產(chǎn)權(quán)，也不能就吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家投資。因?yàn)槿绻麤]有正確的保護(hù)措施，那前期的優(yōu)勢可能會被瓜分。

3.篩選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。為了激勵風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的工作以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益最大化為目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過分段投資來控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中商訂相關(guān)的雇傭合同，使企業(yè)的管理層真正成為風(fēng)險(xiǎn)資本的雇傭者，同時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份期權(quán)的給予、取消作為一種約束條件，并會根據(jù)實(shí)際情況，對企業(yè)管理層在職與離職的某些行為作出規(guī)定。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資人主要是風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這就存在著人風(fēng)險(xiǎn)與信息不對稱現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行全面的監(jiān)督與控制，就只能通過相關(guān)的投資合同來約束與激勵風(fēng)險(xiǎn)投資家的運(yùn)營行為，以使其不違背風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。

1.對風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過設(shè)定較為嚴(yán)格的條件來提高風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇標(biāo)準(zhǔn)。這主要是由于好的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是比不好的風(fēng)險(xiǎn)投資家更容易接受合伙協(xié)議的要求。而且從另一方面上看，好的風(fēng)險(xiǎn)投資家具有為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供與高風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的高額回報(bào)的技能與強(qiáng)烈愿望，同時(shí)，高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家不會通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經(jīng)營成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值中取得報(bào)酬。

2.與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合同設(shè)計(jì)。

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資基金是有固定期限的，風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管風(fēng)險(xiǎn)資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)利對風(fēng)險(xiǎn)投資家的能力進(jìn)行選擇。在風(fēng)險(xiǎn)資本遭受損失后，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資者都可能會放棄對失敗的風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持，這其實(shí)也給風(fēng)險(xiǎn)投資家一定的約束與激勵，以保證其對風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作符合投資者的根本利益。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資者通常會在對風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金初期投入一定資金，以后就按階段投入?yún)f(xié)議資金。假如風(fēng)險(xiǎn)投資家對已經(jīng)注入的資金運(yùn)作并沒有達(dá)到投資者的預(yù)期收益率，或者已投入資金遭受損失，那投資者就會放棄原有的合同承諾。

三、結(jié)語

風(fēng)險(xiǎn)投資管理與控制是風(fēng)險(xiǎn)投資管理的重要組成部分，是核心，也是決定風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。因此，為了保證風(fēng)險(xiǎn)投資能夠獲取最大的收益，就必須要在管理和控制階段完成相關(guān)的規(guī)劃和控制，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和投資家的主要工作。

風(fēng)險(xiǎn)投資管理論文:基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的應(yīng)用分析

【摘要】隨著資本市場的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也得到了快速的發(fā)展，并且在資本市場中發(fā)揮了重要的作用?；谶@種認(rèn)識，本文對資本市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理問題和模式展開了研究，并且提出了問題的解決建議，從而為關(guān)注這一話題的人們提供參考。

【關(guān)鍵詞】資本市場 風(fēng)險(xiǎn)投資管理 應(yīng)用分析

一、引言

在資本市場得到不斷完善的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資在國內(nèi)也取得了發(fā)展。但就目前來看，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資管理存在著退出渠道不暢通、風(fēng)險(xiǎn)管理體制不完善和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才等問題，從而影響了金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關(guān)人員還應(yīng)加強(qiáng)資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究，以便更好的促進(jìn)資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究

所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資，其實(shí)就是創(chuàng)業(yè)者以知識密集和高科技為基礎(chǔ)將資金投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。但是，擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)也相對有可能獲得較高的收益，所以風(fēng)險(xiǎn)投資管理將成為高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達(dá)國家就出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資，而國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資則處在起步階段。但是，早在上世紀(jì)90年代，國內(nèi)就開始研究風(fēng)險(xiǎn)投資問題。依據(jù)新疆實(shí)際情況，學(xué)者張文中（1999）提出風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該以高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，同時(shí)加強(qiáng)政策優(yōu)惠的利用，從而進(jìn)行持續(xù)不斷的投資。同時(shí)，其認(rèn)為內(nèi)地可以成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風(fēng)險(xiǎn)投資技術(shù)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)。在資本市場結(jié)構(gòu)分析方面，郭建林（2007）指出風(fēng)險(xiǎn)投資市場需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場外交易市場、主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成的資本市場結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)建。此外，近年來，也有學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題進(jìn)行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場配套機(jī)制、完善相關(guān)法律法規(guī)和實(shí)現(xiàn)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出路徑。

三、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的問題

（一）組織形式與退出渠道

在資本市場條件下，國內(nèi)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達(dá)國家主要采取有限合伙制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，但是國內(nèi)采取的是事業(yè)型公司制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資金。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選址和資金投向都會受到政府限制，從而導(dǎo)致不公平競爭在資本市場出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會隨時(shí)發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵約束，則會導(dǎo)致政府出現(xiàn)營私舞弊行為，同時(shí)造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。

在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面，國內(nèi)金融行業(yè)缺少暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。在國外發(fā)達(dá)地區(qū)，政府將通過建立二板市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，比如美國的納斯達(dá)克。但從國內(nèi)情況來看，具有可行性的退出方式僅有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國內(nèi)通常采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而大幅度降低了風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本得利。

（二）體制問題與資金來源

在資本市場條件下，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)仍然未能完善，以至于資金、人才和技術(shù)等要素?zé)o法得到合理的利用，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵和約束難以有效實(shí)施。

在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源方面，國外的資金來源渠道具有多元化的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個(gè)渠道獲得風(fēng)險(xiǎn)資本。但從國內(nèi)來看，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)注入了民間資本，而政府投入仍然為風(fēng)險(xiǎn)資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的公司都是由政府主導(dǎo)創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，以至于風(fēng)險(xiǎn)投資市場只能在行政干預(yù)下運(yùn)行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產(chǎn)權(quán)將以明確，資本所有者和經(jīng)營者之間也將產(chǎn)生信息不對稱，繼而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的人才缺乏

作為高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要擁有綜合素質(zhì)較高的人才，才能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)效益得到最大程度的控制。但就實(shí)際情況而言，國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機(jī)構(gòu)的人員專業(yè)知識儲備不足，并且欠缺業(yè)務(wù)技能[2]。同時(shí)，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)蘊(yùn)含了較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，會給金融風(fēng)險(xiǎn)投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時(shí)常接觸巨額資金，所以容易因無法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者較容易遭受巨大經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)投資者的名譽(yù)也將遭到嚴(yán)重?fù)p害。

四、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的模式

在資本市場條件下，金融行業(yè)采取的經(jīng)營模式主要有混業(yè)經(jīng)營模式和分業(yè)經(jīng)營模式。而采取不同的經(jīng)營模式，則會給風(fēng)險(xiǎn)投資模式的選擇帶來不同的影響。在德國，金融業(yè)采取的是混業(yè)經(jīng)營模式，風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源為德國銀行，而銀行可以向非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行不超過總資產(chǎn)15%的股權(quán)投資。在這種限制下，德國風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源受到了影響，從而導(dǎo)致其資本市場發(fā)展較慢，同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)投資退出也較為困難[3]。而美國金融業(yè)采取的分業(yè)經(jīng)營模式，擁有較多種類的金融機(jī)構(gòu)，非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中占據(jù)主要地位，所以其資本市場較為發(fā)達(dá)。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術(shù)小企業(yè)。目前，美國金融風(fēng)險(xiǎn)投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機(jī)制。從國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展情況來看，目前采取的仍然是以政府資金為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，主要資金來源于政府和國企，只有小部分資金來源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場的發(fā)展，政府資金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的主導(dǎo)地位已經(jīng)開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐员ｋU(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。

五、基于資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的管理

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)

針對國內(nèi)資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資問題，還應(yīng)盡快加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)，從而加強(qiáng)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理。為達(dá)成這一目標(biāo)，政府還要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套制度，并且積極引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，以便幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者順利退出資本市場。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進(jìn)行資產(chǎn)注入，也可以通過購買部分股權(quán)控股以達(dá)成上市的目的[5]。此外，政府還要進(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制的完善，以便建立國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的外場交易退出渠道。具體來講，就是在實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，既可以利用自有渠道，同時(shí)也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)，從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者盡快退出風(fēng)險(xiǎn)投資市場。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)

為加強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理，還要建設(shè)適合國內(nèi)資本市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。一方面，為使風(fēng)險(xiǎn)投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號甄別功能進(jìn)行外部信息的獲取，從而對風(fēng)險(xiǎn)投資委托人展開客觀評價(jià)。而通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，則能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的逆向選擇和信息不對稱問題得到解決，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者更加積極的參與投資項(xiàng)目的管理決策。所以，通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為降低投資失敗帶來的損失，可以建立靈活的股權(quán)制度，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和投資方的利益得到更好的協(xié)調(diào)，所以能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵約束問題得到解決。

（三）政策扶持體系建立

為促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立扶持體系促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔(dān)的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行投資。從獲利來源上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利。所以，政府可以調(diào)整有關(guān)稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風(fēng)險(xiǎn)市場管理的主導(dǎo)地位，加強(qiáng)對投機(jī)取巧和擾亂市場秩序的風(fēng)險(xiǎn)投資者的懲處，從而確保金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的秩序。此外，針對規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。

六、結(jié)論

總之，通過促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國的經(jīng)濟(jì)科技實(shí)力得到提升。所以，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員還應(yīng)該加強(qiáng)對資本市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理問題的認(rèn)識，積極尋求對策解決風(fēng)險(xiǎn)投資問題，從而使國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。