期貨投資論文精品(七篇)

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篇(1)

關(guān)鍵詞：期貨市場期貨投資信息投資決策市場功能

期貨市場具有發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險和信息吞吐的基本經(jīng)濟(jì)功能。期貨市場基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對期貨市場基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過一定渠道獲得的、能夠影響投資者進(jìn)行決策的信息。大量信息云集在期貨市場，經(jīng)投資者分析、識別，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時效短暫性特征。

按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財經(jīng)資訊和期市流言等。

期貨投資信息通過影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響著期貨市場基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。

投資品種選擇對期貨市場功能的影響

目前，我國期貨市場交易品種可以劃分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和其它品種。期貨投資信息對投資者的品種選擇具有一定影響。針對農(nóng)產(chǎn)品方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇農(nóng)產(chǎn)品期貨投資。目前影響農(nóng)產(chǎn)品價格的信息有很多，如關(guān)于“三農(nóng)”問題的政策信息、關(guān)于糧食問題的政策信息、關(guān)于土地方面的政策信息、關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購銷企業(yè)都參與了期貨市場的套期保值交易和實(shí)物交割，既避免了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險，也解決了產(chǎn)區(qū)的賣糧難題和銷區(qū)的購糧難題。同樣，針對金屬方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇金屬期貨投資，針對燃料油方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產(chǎn)量的增加將減少乙醇汽油的生產(chǎn)成本，增加乙醇汽油的產(chǎn)量，降低乙醇汽油的價格，進(jìn)而抑制燃料油期貨價格的高企。投資者對投資品種的選擇，除了源于現(xiàn)貨經(jīng)營方向、投資經(jīng)驗、市場規(guī)范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導(dǎo)向，如果某一信息對某一品種具有明顯的利多或利空導(dǎo)向，則大部分投資者會云集該品種競相投機(jī)，期貨價格將背離其價值，期貨市場風(fēng)險凸顯，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以發(fā)揮。

投資形式運(yùn)用對期貨市場功能的影響

按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機(jī)交易、套期圖利和實(shí)物交割四種。不同的信息對投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現(xiàn)貨價格在1300元/噸，北方玉米現(xiàn)貨價格為1000元/噸，而期貨市場0505合約價格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現(xiàn)貨價格因搶購有上漲趨勢，南方玉米現(xiàn)貨價格因堆積有下降趨勢，那么一些投資者就會選擇套期保值，即在北方買入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場賣出同等數(shù)量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現(xiàn)貨價格跌到1170元/噸，期貨市場0505合約價格跌到1070元，此時，賣出玉米現(xiàn)貨，比預(yù)計少盈利130元/噸，而買入0505期貨合約平倉將會盈利130元/噸，正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場多頭主力資金匱乏，那么投資者就會選擇投機(jī)交易，即賣出期貨合約，待主力賣出平倉時悄然出貨離場。如果行情信息顯示同一個品種在不同的市場價格差異很大；或者相關(guān)品種（如大豆和豆粕）在同一市場價格嚴(yán)重背離；或者同一個品種的不同月份價格差異增大，那么投資者就會選擇套期圖利，即在價格低的市場買入而在價格高的市場賣出；在價格低的品種買入在價格高的品種賣出；在價格低的合約買入在價格高的合約賣出，進(jìn)行跨市場、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價格高于或低于現(xiàn)貨價格，投資者就會在期貨市場賣出或買入實(shí)物，即所謂的實(shí)物交割。這樣期貨市場的基本功能就會發(fā)揮出來。如果信息環(huán)境不同，則投資者對投資形式的運(yùn)用就不同，因而市場功能的發(fā)揮就會迥異。

投資方向確定對期貨市場功能的影響

投資者投資方向可以劃分為多頭即買入方向、空頭即賣出方向、多空混合即買賣混合方向和觀望即空倉無方向。任何刺激買入的信息都會導(dǎo)致投資者選擇多頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、需求增加、出口增加、進(jìn)口減少、自然災(zāi)害、降息等，都會引起投資者的購買欲望。同樣，任何刺激賣出的信息都會導(dǎo)致投資者選擇空頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品增收，進(jìn)口增加、加息、監(jiān)管力度加大等。而有些時候信息不明朗，市場處在敏感區(qū)，價格非上即下，這時有些投資者會選擇多空混合方向，即買入和賣出同等數(shù)量的合約，待到信息明朗時將不利的方向平倉。有時市場受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會選擇多空混合方向，即在相對高點(diǎn)賣出平倉同時賣出開倉，在相對低點(diǎn)買入平倉同時買入開倉，不過這種策略很難把握。而在沒有什么信息刺激市場時，投資者往往會采取觀望態(tài)度。因此，信息環(huán)境的不同，投資者的投資方向也不同，對于發(fā)揮牛市和熊市市場基本功能的影響也就有差異。

投資期限把握對期貨市場功能的影響

按投資時間長短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長期投資。當(dāng)期貨市場上突發(fā)某一信息，而這一信息對期貨價格僅具有瞬間的影響時，投資者往往會進(jìn)行即期投資，如1996年發(fā)生的洪水將哈大鐵路沖斷，當(dāng)投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進(jìn)場買入大豆期貨，而在次日就乘高賣出，取得即期投資收益。當(dāng)某一信息對市場的影響具有一定的時限時，投資者往往會進(jìn)行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價格居高不下時，美國農(nóng)業(yè)部又了大豆減產(chǎn)報告，國內(nèi)投資者受此鼓舞又紛紛進(jìn)場短期投資，在一個月后獲利離場。當(dāng)某一信息在很長的一段時期都將影響期貨價格時，投資者就會進(jìn)行中期投資，如近來國內(nèi)糧食需求持續(xù)擴(kuò)大，將對農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走高產(chǎn)生支撐，因此投資者將會選擇中期投資，即持有長達(dá)數(shù)月甚至半年左右時間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來的數(shù)年內(nèi)某一品種（如原油）的價格將始終盤升，那么投資者將會在期貨市場進(jìn)行多頭長期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時效性，因而投資期限又制約著期貨市場信息吞吐功能的發(fā)揮。

投資規(guī)模安排對期貨市場功能的影響

按照資金量與持倉量比例的多少，投資規(guī)模可以劃分為輕倉、中倉、重倉和空倉。期貨投資信息對投資者投資規(guī)模具有重大影響。如果某一信息對行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會選擇輕倉投資，如當(dāng)市場上沒有其他信息，只是相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)如RSI、MACD、KDJ等顯示價格已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)或超賣區(qū)時，投資者就會將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進(jìn)行試盤。如果某一信息的真實(shí)性得到確認(rèn)，其對期貨價格的影響也顯而易見時，投資者往往會選擇中倉投資，比如玉米長期走勢仍然是上升趨勢，但季節(jié)性積壓會促使投資者短期內(nèi)進(jìn)行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉投資，并且會隨時關(guān)注價格的變化。如果某一信息對市場已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響，而且這一影響仍將繼續(xù)，那么投資者往往會重倉投資，如2003年末我國對外貿(mào)易政策調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品出口時間縮短，導(dǎo)致已經(jīng)簽約的進(jìn)出口企業(yè)紛紛搶購貨源，造成現(xiàn)貨和期貨市場價格同步上漲，多數(shù)多頭投資者選擇了重倉投資，回報豐厚。如果市場信息處于真空狀態(tài)，大多數(shù)投資者將空倉休息，伺機(jī)而動。這樣，期貨市場的基本功能得以真正發(fā)揮。

投資心理引導(dǎo)對期貨市場功能的影響

投資心理是投資者賴以決策的主觀因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導(dǎo)的因素之一。期貨投資者的心理動力、心理過程、心理狀態(tài)和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環(huán)境。心理動力系統(tǒng)決定著投資者對投資活動的認(rèn)知態(tài)度和對投資對象的選擇與偏向，它包括投資動機(jī)、投資需要、投資興趣和投資觀。信息環(huán)境的差異，對投資者的心理動力具有深刻的影響，如正確投資觀念的樹立，會減少沖動和盲目投資。心理過程是一種動態(tài)的活動過程，包括認(rèn)識過程、情感過程和意志過程，它們從不同的角度能動地反映著投資活動及其關(guān)系。不同的信息環(huán)境對心理過程的影響也不同，如市場人氣的升跌將左右投資者的從眾心態(tài)等。心理狀態(tài)是指心理活動在一段時間內(nèi)出現(xiàn)的相對穩(wěn)定的持續(xù)狀態(tài)，心理狀態(tài)按投資者心理活動的生理機(jī)能劃分，可分為睡眠狀態(tài)、覺醒狀態(tài)和注意狀態(tài)。任何一個期貨投資信息對投資者的心理狀態(tài)均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數(shù)投資者對此信息均保持注意狀態(tài)。心理特征是投資者在認(rèn)識、情緒和意志過程中形成的那些穩(wěn)固而經(jīng)常出現(xiàn)的意識特征，包括能力、氣質(zhì)和性格。受信息環(huán)境的影響，心理特征也表現(xiàn)各異，如面對2004年我國連續(xù)7年的農(nóng)業(yè)大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術(shù)面分析能力，在科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上果斷設(shè)定期貨價格波動區(qū)域，促進(jìn)了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險功能的發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

1.張玉智，靖繼鵬.中國期貨市場信息吞吐功能分析[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2004

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3.李亞光.論中國期貨市場的風(fēng)險控制[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2001

篇(2)

論文關(guān)鍵詞：羊群行為，大豆期貨市場，豆粕期貨市場，玉米期貨市場

 

1.引言

隨著行為金融學(xué)的興起，對金融市場中的羊群行為研究也就成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個重要分支。“羊群行為（Herding Behavior）一詞源于生物學(xué)對動物聚群特征的研究，指動物（牛、羊等牲畜）成群的移動、覓食的現(xiàn)象，后來這個概念被引申來描述人類社會現(xiàn)象，指與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。金融市場中的羊群行為指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的投資決策和投資組合，或者過多依賴于輿論而不考慮私人信息的行為，具體表現(xiàn)為在某個時期，大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定金融的特定資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好。

國內(nèi)外學(xué)者對金融市場羊群行為的研究主要集中在股票市場和基金市場。國外已有研究表明證券市場存在羊群效應(yīng)（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。國內(nèi)學(xué)者的研究亦得到相似的結(jié)論（宋軍和吳沖鋒(2001)大豆期貨市場，施東暉(2001)，常志平和蔣馥(2002)，杜莉和王鋒（2005）等）。由于期貨投資者的投資行為與心理與證券投資者類似，有學(xué)者即提出期貨市場是否存在羊群效應(yīng)呢？但與股票市場和基金市場相比，對期貨市場的相關(guān)研究甚少，且結(jié)論多有爭議。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）對歐洲期貨市場上的5類共13個期貨合約（歐洲三月期國債、歐元、金融時報期貨指數(shù)等）進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并不存在羊群行為。Robert J.Weiner和 Green（2004）對倫敦石油交易所的原油及紐約商品交易所的燃料油的羊群行為進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明這兩個期貨品種存在羊群行為，其羊群行為不是基于不完全信息的信息流羊群行為而是基于薪酬條款的羊群行為。

國內(nèi)對期貨市場羊群行為的研究只限于依照證券市場的理論對期貨市場的羊群行為在報紙網(wǎng)站上進(jìn)行簡單的介紹，而利用期貨交易數(shù)據(jù)，對我國商品期貨的羊群行為進(jìn)行規(guī)范的實(shí)證研究還沒有人涉足過。我國期貨投資者結(jié)構(gòu)與西方投資者的結(jié)構(gòu)不同，我們國家現(xiàn)在基本上是個體投資者，這樣其羊群行為的特征與西方羊群行為的特征一定有很大的不同論文的格式。本文的研究可以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)找到我國期貨市場上這些非理性行為是否存在的依據(jù)，同時通過研究可以找到非理性投資行為存在的制度根源，從而為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對癥下藥，為防范期貨市場非理性投資行為規(guī)則和制度的安排打下基礎(chǔ)，如采用有效的監(jiān)督方法與消息披露制度；再次，可以幫助交易所進(jìn)行有效地風(fēng)險控制與投資者理性行為的培訓(xùn)。此外，股指期貨的推出更突顯了本研究的意義，股指期貨是建立在股票市場和期貨市場兩個市場的基礎(chǔ)上的，把股票市場和期貨市場有機(jī)地結(jié)合起來。既然以往的研究表明，我國股票市場上存在著明顯的羊群行為，那股指期貨上市以后，這一問題很有可能同樣存在于期貨市場。所以，對我國商品期貨市場羊群行為的研究對股指期貨羊群行為的防范具有重要的借鑒作用。

本文接下來將運(yùn)用大豆、豆粕和玉米三個交易品種進(jìn)行實(shí)證研究，并在此基礎(chǔ)上分析我國期貨市場羊群行為的特點(diǎn)并提出相應(yīng)的應(yīng)對策略。

2.我國商品期貨市場羊群行為存在性的實(shí)證研究

期貨市場中的“羊群行為”是一種特殊的非理性行為，大致可以分為個體投資者的羊群行為和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為。對于個體投資者來說，羊群行為表現(xiàn)為模仿機(jī)構(gòu)投資者和模仿其他個體投資者，而機(jī)構(gòu)投資者由于具有高度的同質(zhì)性大豆期貨市場，對期貨分析師的建議等相同外部信息可能做出相似的反應(yīng)，在交易活動中表現(xiàn)為羊群行為。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為時，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同期貨合約，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導(dǎo)致期貨合約價格的不連續(xù)性和大幅波動，破壞了市場的穩(wěn)定運(yùn)行。在我國期貨市場上，羊群行為表現(xiàn)為存在大量的跟主力持倉做的投資行為，或者在同一個期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約

本文旨在解決三個問題：1.我國商品期貨市場的期貨價格是否是真實(shí)、合理的，即驗證期貨價格的有效性；2.如果期貨價格是有效的，那么期貨價格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉量（以下都簡稱為總持倉量）之間是否具有引導(dǎo)關(guān)系，準(zhǔn)確地說總持倉量是否引導(dǎo)期貨價格。3.如果期貨價格與總持倉量之間具有因果關(guān)系，那么市場持倉主力的變化與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉（以下都簡稱為凈持倉）變化是否一致。

2.1實(shí)證思路

本文以分析同一個期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶投資者的買賣方向來判斷期貨市場是否存在羊群行為。另一方面投資者是否受前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉量的影響，主要通過前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉量是否引導(dǎo)期貨來判斷，因為期貨價格的變動代表市場個體散戶投資者的持倉方向變動，如果存在總持倉量對期貨價格的引導(dǎo)關(guān)系，接下來則判斷市場持倉主力的變化（即個體投資者的變化）和前二位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉變化作比較，看他們看多和看空的方向是否具有趨同性。如果具有趨同性，則說明個人投資者會受期貨經(jīng)紀(jì)人影響或參考期經(jīng)紀(jì)持倉量來決定買賣方向，則說明市場存在羊群行為。

圍繞本文的研究目標(biāo)，本章的實(shí)證分兩個步驟展開：1.從大連商品交易所選取大豆一號、豆粕、玉米三個品種，運(yùn)用E-G協(xié)整檢驗檢驗其期貨價格的有效性，若品種通過了E-G協(xié)整檢驗，則進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗。2.根據(jù)期貨市場期貨價格，成交量和持倉量三者的變化，總結(jié)市場持倉主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉變化進(jìn)行比較，檢驗兩者變化是否一致。

2.2數(shù)據(jù)來源

我國目前較為活躍的期貨品種為大豆、豆粕、玉米和小麥期貨合約，具有良好的代表性，能夠較好地反映期貨價格的行為特征。考慮到數(shù)據(jù)的完整性，本文選取大連商品交易所的大豆、豆粕和玉米這三個品種。在當(dāng)前的研究中大豆期貨市場，研究人員采用同時對多個合約作分析的方式進(jìn)行研究，這顯然無法說明一個期貨品種乃至整個期貨市場的狀況。因此，必須產(chǎn)生連續(xù)時序的合約數(shù)據(jù)，以更好地反映總體。從目前的文獻(xiàn)看，生成連續(xù)數(shù)據(jù)的一般辦法是，選擇市場上交易量最為活躍的主力合約，將其作為該期貨品種的代表，把不同時段的主力合約的交易數(shù)據(jù)連接起來，形成一個連續(xù)的時間序列數(shù)據(jù)。本文將分別收集黃大豆一號、豆粕以及玉米每天主力合約的收盤價、成交量、持倉量和前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司每天的主力合約的持買倉量和持賣倉量的數(shù)據(jù)。其中黃大豆一號、豆粕和玉米期貨合約的時間跨度從2007年6月1號至2010年6月1號，共 737個樣本。數(shù)據(jù)來自大連商品交易所論文的格式。

2.3 實(shí)證研究

期貨市場的羊群行為表現(xiàn)為同一個期貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。所以我們只要檢驗出市場的價格走勢是否受到前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉量的影響，就可以證明市場是否存在羊群行為。我們首先對豆一的期貨價格和總持倉量進(jìn)行協(xié)整檢驗和Granger因果關(guān)系檢驗，然后根據(jù)期貨市場期貨價格，成交量和持倉量三者的變化，總結(jié)出市場持倉主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉變化進(jìn)行比較，檢驗兩者的變化是否一致。

2.3.1 ADF檢驗

在檢驗各個品種期貨價格與總持倉量之間的協(xié)整關(guān)系之前，首先要對相應(yīng)品種的期貨價格和總持倉量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。本文的ADF檢驗結(jié)果在Eviews5.0中得以實(shí)現(xiàn)。求得各品種期貨價格和總持倉量序列及其差分序列的單位根檢驗結(jié)果（見表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黃大豆一號（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期貨價格和總持倉量序列都是不平穩(wěn)的，而它們的一階差分都是平穩(wěn)的，也就是說，本文所選的三個期貨品種的期貨價格序列以及總持倉量序列均為I(1)過程。經(jīng)過試驗，當(dāng)黃大豆一號期貨價格和總持倉量序列的滯后期為3，豆粕期貨價格和總持倉量序列的滯后期為1，玉米期貨價格序列滯后期為3，總持倉量序列滯后期為1時，檢驗方程的赤池信息準(zhǔn)則AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨準(zhǔn)則SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品種期貨價格序列及其差分序列的單位根檢驗結(jié)果

 

變量（P）

ADF檢驗結(jié)果

1%臨界值

結(jié)論

A

-1.888896

-3.438972

不平穩(wěn)

-28.87283

-3.438984

平穩(wěn)

M

-2.194207

-3.440275

不平穩(wěn)

-13.62202

-3.440305

平穩(wěn)

C

0.474587

-3.438996

不平穩(wěn)

-26.435156

篇(3)

【論文關(guān)鍵詞】期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價格

【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1引言

期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場將進(jìn)入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2期貨市場的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3金融危機(jī)中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場危機(jī)使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴(kuò)大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因為新的金融產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機(jī)構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個方面對這場危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展

4.1加強(qiáng)期貨市場的風(fēng)險控制。

風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。

4.2期貨市場應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

篇(4)

一、股指期貨交易所得的可稅性分析

不主張對股指期貨征收所得稅的學(xué)者認(rèn)為，期權(quán)或期貨交易均為保證金交易，其交易額是一種虛擬金額，且其交易結(jié)果具有零和性的特點(diǎn)，即多空相抵以后結(jié)果為零。就整個期貨市場而言，多頭部位的盈余總是與空頭部位的虧損相一致，反之亦然。整個市場的財富總量不變，虧盈數(shù)額的劃轉(zhuǎn)只是一個存量的調(diào)整，完成了一次財富的再分配。整個市場的資金總量是不變的。股指期貨交易并不會產(chǎn)生收益，而只是投資者之間的收益發(fā)生轉(zhuǎn)移。既然股指期貨交易并不能夠創(chuàng)造新的價值，而只是交易各方收入的再分配，其稅基具有明顯的虛擬性，作為非新增的價值并不應(yīng)當(dāng)納入所得課稅的范圍。既然股指期貨交易并不能創(chuàng)造新的社會財富，如果國家對其課稅，無疑將使期貨市場上的資金(私有財產(chǎn))以稅收的形式轉(zhuǎn)化為國庫資本，產(chǎn)生資本課稅的后果。既然稅收應(yīng)僅對財產(chǎn)增值額征收，在經(jīng)濟(jì)總量保持不變的情況下，如果沒有新的價值產(chǎn)出，對股指期貨交易似乎并無課稅問題。

對具有零和性，或者說不能自我創(chuàng)造新增社會財富的股指期貨交易而言，其交易者所取得的收入是否應(yīng)當(dāng)納入應(yīng)稅所得的范圍，實(shí)際上正體現(xiàn)了應(yīng)稅所得是否應(yīng)當(dāng)為“新增價值”的稅法爭議。應(yīng)稅所得的概念界定在當(dāng)前各國所得稅法乃至學(xué)界研究中均無統(tǒng)一定論，其主要的代表學(xué)說為所得源泉說、凈資產(chǎn)增加說、市場所得說和消費(fèi)型所得說。盡管各學(xué)說所確定的應(yīng)稅所得的內(nèi)涵和外延差別巨大，但僅有所得源泉說認(rèn)為個人所得原為國民所得的一部分，凡經(jīng)濟(jì)活動致新的社會生產(chǎn)發(fā)生，而有助于總體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)提升，才能作為課征對象。除此以外，凈資產(chǎn)增加說、市場所得說和消費(fèi)型所得說均認(rèn)為應(yīng)稅所得的概念并不應(yīng)著眼于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程，而應(yīng)根據(jù)個人的利用性予以確定，即所得稅課征的正當(dāng)性，不在于整體國民經(jīng)濟(jì)的增進(jìn)，而在于個人對某項財產(chǎn)是否享有處分支配或消費(fèi)能力，依照量能課稅原則是否應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)納稅義務(wù)。根據(jù)當(dāng)前通行的Haig-Simons的應(yīng)稅所得概念，在期間的起止點(diǎn)間所改變的用于消費(fèi)和投資的市場價值，即應(yīng)構(gòu)成應(yīng)稅所得。依此觀點(diǎn)，應(yīng)稅所得應(yīng)為可供使用消費(fèi)以滿足私人欲望的財產(chǎn)，一項所得是否為應(yīng)稅所得，并非從整體經(jīng)濟(jì)成果加以判斷，無論其是否為社會新增財產(chǎn)或價值，只要構(gòu)成以個人對財產(chǎn)的使用支配、用于消費(fèi)與投資的可能，即可認(rèn)定為構(gòu)成應(yīng)稅所得。

篇(5)

【論文關(guān)鍵詞】期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價格

【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1引言

期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場將進(jìn)入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2期貨市場的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3金融危機(jī)中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場危機(jī)使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴(kuò)大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因為新的金融產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機(jī)構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個方面對這場危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展

4.1加強(qiáng)期貨市場的風(fēng)險控制。

風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。

4.2期貨市場應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來，證監(jiān)會積極推進(jìn)期貨市場的對外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會的自律機(jī)制，為期貨市場的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國證監(jiān)會的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻(xiàn):

[1]李啟亞.金融衍生產(chǎn)品與中國資本市場的發(fā)展.《經(jīng)濟(jì)研究》.2002年第2期

[2]周俊全.我國金融期貨市場存在的問題及對策.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008年第5期

篇(6)

摘 要 2010年4月16日,我國的滬深300股指期貨正式上市交易。雖然股指期貨具有許多其他金融產(chǎn)品所沒有的優(yōu)勢,但在我國市場缺乏有效性的情況下,作為資本市場上的一個新品種,它的推出又可能產(chǎn)生杠桿風(fēng)險、流動性風(fēng)險、雙向性風(fēng)險等。本文試從深入認(rèn)識股指期貨出發(fā),來分析股指期貨的推出對我國資本市場的影響,并探討對股指期貨的風(fēng)險管理措施。

關(guān)鍵詞 股指期貨 資本市場 積極影響 風(fēng)險管理

一、股指期貨及其特點(diǎn)

股指期貨,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易具有以下重要的特點(diǎn):(1)股指期貨合約有到期日,不能無限期持有;(2)股指期貨采用保證金交易,即在進(jìn)行股指期貨交易時,投資者只需支付一定比例的資金作為履約保證;(3)股指期貨是雙向交易;(4)股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。

二、我國推出股指期貨對資本市場的積極影響

1.風(fēng)險規(guī)避功能

投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的,因為股價指數(shù)的變動代表了整個股市價格變動的方向和水平,而大多數(shù)股票價格的變動是與股價指數(shù)同向的。當(dāng)已經(jīng)擁有股票的投資者預(yù)測股價將會下跌的時候,為避免股價下跌帶來的損失,賣出股指期貨合約進(jìn)行保值。目前我國企業(yè)分置改革已經(jīng)全面展開,二級市場上原來的非流通股經(jīng)過股改后在一定時間內(nèi)成為流通股,由于非流通股占比過大,這一改革勢必會引發(fā)股票市場較大的波動。股指期貨給投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者提供了套期保值的工具,減緩了股權(quán)分置改革給股市造成的沖擊。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能

我國資本市場還處于弱有效的階段,投資者難以形成有效的市場預(yù)期,現(xiàn)貨價格無法達(dá)到市場均衡。開展股指期貨交易,加快了相關(guān)信息的傳播速度,使原先許多可能滯后的信息批露在期貨市場得以迅速公開,提高了股市的透明度。同時在一定程度上制約了大戶的市場操縱,一旦有信息影響大家對市場的預(yù)期,就會很快地在股指期貨市場上反映出來。而且股指期貨產(chǎn)生的預(yù)期價格可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場,從而使現(xiàn)貨市場價格達(dá)到均衡,有利于投資者更準(zhǔn)確地預(yù)測股票價格。

3.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的功能

一直以來我國證券市場參與者以中小投資者為主。由于各種原因,中小投資者大多以投機(jī)心態(tài)參與股市,顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機(jī)買賣還是套期保值的角度來說,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。

4.開放我國資本市場功能

在我國加入WTO,QFII已經(jīng)實(shí)施的形勢下,政府正在逐步開放國內(nèi)資本市場。股指期貨為市場提供了一個新型的投資工具和規(guī)避風(fēng)險的場所,從而將提高其國際競爭力和抵御風(fēng)險的能力。這相應(yīng)地減少了國際資本QFII投資我國股票的風(fēng)險,有助于吸引更多的國際資本投資我國資本市場。

三、股指期貨的風(fēng)險及其對我國資本市場的消極影響

1.杠桿風(fēng)險

股指期貨的保證金制度極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作,如果投機(jī)者預(yù)期出現(xiàn)了差錯,他們就可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。而且我國目前證券市場上主要是一些中小投資者,他們的投資知識和對股指期貨市場風(fēng)險的抵御能力是比較缺乏的,從而更加大了這種風(fēng)險。

2.資金擠出風(fēng)險

股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會引起市場資金分流。由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等一系列優(yōu)勢,往往會吸引股票市場的資金流向股指期貨市場,從而使股票市場的交易減少,增大股票市場的風(fēng)險。

3.流動性風(fēng)險

為了保證股指期貨的順利推出和上市后的平穩(wěn)運(yùn)行,相關(guān)機(jī)構(gòu)對股指期貨制定了嚴(yán)格的風(fēng)險控制制度和市場準(zhǔn)入門檻。市場參與者人數(shù)的不足,將會導(dǎo)致成交稀少,這時市場可能會產(chǎn)生流動性風(fēng)險,也就是說市場上的交易會對價格產(chǎn)生很大的沖擊,投機(jī)者難以形成有效預(yù)期。

4.市場有效性風(fēng)險

目前,我國的證券市場還是一個缺乏效率信息不完全的市場,投資主體無法根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度來預(yù)測股指的波動趨勢,而且我國上市公司信息披露還存在著一些弊端,嚴(yán)重阻礙了建立有效市場的進(jìn)程。有效性的缺乏加大了股指期貨交易的不確定性,使得投資者無法通過自己的專業(yè)知識準(zhǔn)備地預(yù)測股票市場的走向。

四、股指期貨的風(fēng)險控制

1.鼓勵機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場

股指期貨市場的高杠桿作用要求其參與主體進(jìn)行理性和專業(yè)的投資。因此,鼓勵機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場是完善股票市場,控制股指期貨風(fēng)險的有效途徑。

2.投資者應(yīng)加強(qiáng)自身專業(yè)知識教育

股指期貨的交易風(fēng)險比股票要大,資金要求更高,投資者首先應(yīng)做好足夠的知識準(zhǔn)備和經(jīng)驗準(zhǔn)備。只有在參與股指期貨交易前學(xué)習(xí)股指期貨相關(guān)知識,認(rèn)識股指期貨產(chǎn)品屬性,理解股指期貨交易風(fēng)險,熟悉股指期貨業(yè)務(wù)規(guī)則,才能將風(fēng)險控制在自己可承受的范圍。目前,我國規(guī)定參與股指期貨交易的投資者需通過股指期貨知識測試,這是一個很好的控制風(fēng)險的手段。

3.增強(qiáng)我國股票市場的有效性,提高股票市場的監(jiān)管水平

只有股票市場充分有效,股指期貨才能發(fā)揮其套期保值的作用。相比國外超過20年發(fā)展經(jīng)驗的股指期貨市場,我國目前的股票市場存在著信息不透明、一些機(jī)構(gòu)投資者操縱市場的問題,致使股票價格被扭曲,市場機(jī)制失效。為了使股指期貨能夠真正成為股票現(xiàn)貨市場的晴雨表,必須完善資本市場的運(yùn)作機(jī)制,增強(qiáng)其市場有效性。

參考文獻(xiàn):

篇(7)

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展，已占世界期貨交易量的67%。近年來，比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境不同，各國金融期貨市場參與模式呈現(xiàn)出不同的市場格局和發(fā)展特點(diǎn)。對于我國來說發(fā)達(dá)與新興市場的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達(dá)市場上，已形成成熟的期貨行業(yè)體系，其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次，都有我國發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗。而對于臺灣這個新興期貨市場，在借鑒成熟市場經(jīng)驗的同時，根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新，摸索出一整套適用于東亞，尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場文化，促進(jìn)了金融期貨市場的迅猛發(fā)展，這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀(jì)、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風(fēng)險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機(jī)構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB(FloorBro-ker)以及場內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計，在美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運(yùn)模式，美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司，以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司，例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外，型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個人，但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔(dān)保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu)，而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進(jìn)了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型，他們是FCM的業(yè)務(wù)代表，是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。

第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機(jī)業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務(wù)，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會員32家[3]。

臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀(jì)和自營(1998年增加)業(yè)務(wù)，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時，經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細(xì)比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè))，中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面，證券公司一般都設(shè)有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù)，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。

1.2.2臺灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù)，也可以兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外，僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)，證券商兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時，必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營期貨經(jīng)紀(jì)商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機(jī)構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。

2我國券商參與模式設(shè)計

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓(xùn)來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學(xué)論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學(xué)費(fèi)”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。

結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱證監(jiān)會)對期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。

2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實(shí)際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。

而我國期貨市場上，期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格?？梢?，讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風(fēng)險進(jìn)一步過濾，減小了交易所的風(fēng)險。

此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實(shí)體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用，又有助于對交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險的控制。當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當(dāng)前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險，限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗，相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況，在風(fēng)險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強(qiáng)制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1)，顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對市場的強(qiáng)大影響力，這一點(diǎn)是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強(qiáng)勢的國內(nèi)實(shí)際情況分析，可以認(rèn)為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格，可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務(wù)有針對性地申請該子業(yè)務(wù)資格，如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時，香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場成熟時，這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準(zhǔn)入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場;要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴(yán)格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風(fēng)險控制能力較弱等，也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應(yīng)借鑒臺灣模式，朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。

3結(jié)語

對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強(qiáng)套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風(fēng)險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。

對我國現(xiàn)實(shí)中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實(shí)中就不太可行?？傊鶕?jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計幾方面的配合。

參考文獻(xiàn)