并購風(fēng)險(xiǎn)的概念精品(七篇)

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篇(1)

反向收購也叫買殼上市，是指非上市公司通過收購適合自己的上市公司（殼公司），并取得其控股權(quán)，再由上市公司收購非上市公司的實(shí)體資產(chǎn)，從而將非上市公司的主體資產(chǎn)注入上市公司而實(shí)現(xiàn)上市。在反向并購中，借殼公司是非上市公司，被借殼公司為上市公司。在這里值得關(guān)注的是，由于種種原因自2010年3月以來在海外上市的部分中國概念股公司被紛紛要求停牌或者退市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2010年到2011年之間，在美國三大交易所上市的中國概念股中，約有46家被長期停牌或者已經(jīng)退市，其中40家因收到會(huì)計(jì)質(zhì)疑被責(zé)令停牌或退市。在涉嫌會(huì)計(jì)違規(guī)的這40家中國概念股公司中，有37家公司都是采取反向收購方式在美上市的中小民營企業(yè)。因此，有必要理智地看待反向收購，尤其是海外反向并購，評(píng)價(jià)其存在的風(fēng)險(xiǎn)，并分析可能的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以便可以在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下增加企業(yè)融資渠道，并優(yōu)化資源配置、活躍資本市場(chǎng)。

二、企業(yè)海外反向并購存在的問題

本文從外部宏觀環(huán)境、擬上市公司本身、目標(biāo)殼公司、中介機(jī)構(gòu)、及整合五個(gè)方面，闡述我國企業(yè)海外反向并購中存在的問題。

（一）受外部宏觀環(huán)境的影響大 這里的外部宏觀環(huán)境主要包括政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。這也是在所有的海外并購中都會(huì)存在的問題。政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)以及殼公司所在國有關(guān)政策的變化和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等都會(huì)對(duì)借殼公司產(chǎn)生影響。例如一些國家出于保護(hù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或者國家安全的考慮，采用政治手段干預(yù)、阻撓，迫使反向收購失敗。又如，在美國金融危機(jī)后，中國概念股可以算得上是美國資本市場(chǎng)上的強(qiáng)心劑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年在美國上市的中國公司股價(jià)幾乎全線上漲，平均收益在130%左右。

（二）擬上市公司本身資質(zhì)低，對(duì)游戲規(guī)則不熟悉 不具備國內(nèi)上市條件的中小企業(yè)得以通過反向收購在海外證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)間接上市，是因?yàn)楹Ｍ鈭?chǎng)外交易市場(chǎng)的上市條件相對(duì)較低，對(duì)擬上市企業(yè)的盈利能力、資金狀況沒有嚴(yán)格限制。擬上市公司本身盈利能力偏弱、信息披露不透明、公司治理不足、內(nèi)部控制薄弱，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。

深入分析上文提到的遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑40家公司，可以發(fā)現(xiàn)其中23家是因?yàn)橹袊髽I(yè)對(duì)美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國上市規(guī)則以及監(jiān)管要求不熟悉造成的，這占了全部受質(zhì)疑公司的58%?？梢?，不了解境外上市規(guī)則就像一根隨時(shí)都能引爆炸彈的導(dǎo)火線，蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，一旦操作不當(dāng)企業(yè)就有可能因?yàn)檫`反有關(guān)法律法規(guī)而陷入訴訟、甚至遭受并購失敗。

（三）目標(biāo)殼公司內(nèi)部不確定性 由于參與并購的雙方在信息認(rèn)識(shí)上的不對(duì)稱，以及殼公司的所有者想盡快將公司出售或者根本不想完成并購，目標(biāo)企業(yè)有條件也有動(dòng)機(jī)隱藏內(nèi)部不利信息、阻礙整合過程。并購之前，借殼公司面臨的不確定性主要體現(xiàn)在獲取準(zhǔn)確信息以評(píng)估殼公司的真實(shí)價(jià)值上。

（四）中介機(jī)構(gòu)“唯利是圖” 中介機(jī)構(gòu)為了其自身經(jīng)濟(jì)利益，往往夸大上市的好處，故意忽略可能遭受的損失，更有甚者幫助企業(yè)“包裝”業(yè)績。另外，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在經(jīng)濟(jì)上依賴于客戶，難以做到完全的客觀獨(dú)立。有些海外會(huì)計(jì)師事務(wù)所還會(huì)把業(yè)務(wù)外包給中國當(dāng)?shù)氐闹行⌒褪聞?wù)所，難以保證審計(jì)質(zhì)量。

（五）并購雙方整合障礙 在并購后期階段，問題主要存在于企業(yè)合并后的機(jī)會(huì)主義行為和整合障礙中。Mirvis和Marks（1992）作為企業(yè)跨國兼并專家曾指出，企業(yè)兼并失敗的原因除了兼并交易價(jià)格、目的、對(duì)象和兼并時(shí)間等方面的原因外，另一個(gè)重要的原因就是企業(yè)兼并后的整合控制失當(dāng)。我國企業(yè)海外反向并購不僅要面臨一般企業(yè)并購整合中存在的如管理制度整合、會(huì)計(jì)核算體系整合、人員整合、經(jīng)營理念整合等方面的問題，還存在兩個(gè)不同國家之間語言、文化等方面差異帶來的整合困難，這都是海外反向并購中存在的問題。

三、企業(yè)海外反向并購風(fēng)險(xiǎn)分析

由于存在上文所述的種種問題，我國企業(yè)進(jìn)行海外反向并購存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，且貫穿反向并購的整個(gè)過程，每個(gè)階段都存在不同類型的風(fēng)險(xiǎn)。在這里，本文根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的種類分別分析并購過程中存在的隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 并購前，目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞財(cái)務(wù)狀況或者借殼公司沒有充分做好并購前的價(jià)值評(píng)估工作，都有可能造成借殼公司完成反向收購后才發(fā)現(xiàn)逐漸暴露的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陷入財(cái)務(wù)困境，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購效果。

并購中，通過反向并購實(shí)現(xiàn)上市的公司一般為難以滿足IPO上市條件的中小型企業(yè)，缺乏海外并購的經(jīng)驗(yàn)，在并購過程中往往會(huì)付出更高的成本，加大了并購后面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，而不能嫻熟運(yùn)用殼公司所在地的法律法規(guī)，使得國內(nèi)企業(yè)不能進(jìn)行充分的稅收籌劃，也會(huì)增加并購成本。

當(dāng)并購雙方談判失敗，借殼方發(fā)起惡性收購時(shí)，殼公司很可能采取的反收購措施將使并購成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，一旦借殼方融資不力，企業(yè)將會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)，收購過程中還會(huì)遇到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的惡意報(bào)復(fù)，也會(huì)提高并購成本。

在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)還面臨著再融資風(fēng)險(xiǎn)。若整合后的上市公司經(jīng)營無以為繼，無法滿足再融資的資格，借殼公司將不能實(shí)現(xiàn)上市的目的，除了前期投入的資金難以回籠外，還可能使公司陷入財(cái)務(wù)困境。另外，所有的并購都需要一個(gè)過程，反向并購相對(duì)所需的時(shí)間較短，但也需要至少3～6個(gè)月的時(shí)間，在這期間匯率的變化也會(huì)使借殼公司發(fā)生匯兌損失，帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn) 并購前，目標(biāo)殼公司所有者為了盡快出售企業(yè)，可能會(huì)粉飾或隱瞞其表外事項(xiàng)、或有負(fù)債、資產(chǎn)質(zhì)量等不利信息，借殼公司面臨著完成并購后才發(fā)現(xiàn)其欺詐行為的信用風(fēng)險(xiǎn)。投行、券商、銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)為了自己的經(jīng)濟(jì)利益，有鼓吹企業(yè)進(jìn)行海外反向并購上市的動(dòng)機(jī)。另外，海外一些中介機(jī)構(gòu)在反向收購公司中持有比例很小的一定股份。這都使得這些中介機(jī)構(gòu)有可能包裝公司經(jīng)營業(yè)績，甚至篡改數(shù)據(jù)、偽造經(jīng)營成果。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn) 整合是對(duì)并購雙方資源的重新配置，整合得好會(huì)實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，整合不當(dāng)則會(huì)造成企業(yè)成本上升，價(jià)值下降。根據(jù)整合的內(nèi)容不同，整合風(fēng)險(xiǎn)可以分為戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)是指借殼公司和殼公司戰(zhàn)略不匹配所帶來的并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合作為并購后整合的重中之重，不僅可以發(fā)揮財(cái)務(wù)的傳統(tǒng)作用，還可以通過財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有效的管理、對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及跨區(qū)域之間的價(jià)值認(rèn)同。然而，通過對(duì)1950年至1977年95家樣本公司的實(shí)證研究，Ravenscraft&Scherer（2007）發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)息稅前收益與總資產(chǎn)的比率低于同期同行業(yè)控制樣本的1%，且差異顯著，從而得出大部分并購企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不明顯的結(jié)論。這說明財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于各種并購中。人力資源整合和文化整合是兩個(gè)公司之間軟實(shí)力的整合過程，如若整合不當(dāng)可能會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)并購失敗，因而不容小覷。

（四）政治、政策風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)主要包括政權(quán)不穩(wěn)定、政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)給企業(yè)帶來投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)指目標(biāo)公司所在國相關(guān)法律法規(guī)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如，其可能規(guī)定采用差別稅率來降低并購企業(yè)價(jià)值，給企業(yè)帶來損失。

四、企業(yè)海外反向并購風(fēng)險(xiǎn)解決對(duì)策

受政治、經(jīng)濟(jì)、法律等諸多因素的制約，反向并購是一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)作，只有采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，才能提高并購的成功率和效率，繼而使我國企業(yè)資本運(yùn)作更加國際化和規(guī)范化。根據(jù)并購的流程，本文將反向并購劃分為四個(gè)階段：制定戰(zhàn)略規(guī)劃，尋找目標(biāo)公司、整合和評(píng)價(jià)，并基于反向收購的階段以借殼企業(yè)的視角闡述如何防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并戰(zhàn)略規(guī)劃階段 首先要對(duì)外部環(huán)境進(jìn)行分析，包括整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況等等。其次是對(duì)企業(yè)自身情況進(jìn)行分析，可以利用swot分析法分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)，識(shí)別自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是要正確評(píng)估自身的財(cái)務(wù)能力。最后要結(jié)合這些分析調(diào)查確定并購目標(biāo)，制定符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購戰(zhàn)略規(guī)劃，最重要的是制定詳細(xì)的實(shí)施計(jì)劃，包括財(cái)務(wù)預(yù)算和融資計(jì)劃以及內(nèi)部控制制度，以將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)。

（二）尋找殼公司階段 借殼公司應(yīng)該根據(jù)制定的戰(zhàn)略規(guī)劃尋找符合條件的目標(biāo)殼公司。符合條件是指目標(biāo)公司能夠與殼公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)相匹配、與殼公司的資源能夠做到兼容或者互補(bǔ)，且具有可觀的潛在協(xié)同效應(yīng)，以降低整合風(fēng)險(xiǎn)。另外，可以雇傭?qū)I(yè)可信的中介機(jī)構(gòu)提供咨詢服務(wù)，全面考察殼公司的財(cái)務(wù)狀況，尤其要關(guān)注其隱性債務(wù)。這就要求要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審慎的全面性調(diào)查，并評(píng)估方案的可行性和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）整合階段 整合階段是反向并購中的關(guān)鍵階段。不同于一般的并購，海外反向并購涉及到的是兩個(gè)不同的國家，語言、文化、人事、會(huì)計(jì)核算等都是不可忽略的因素。企業(yè)應(yīng)該建立符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的財(cái)務(wù)管理體系、會(huì)計(jì)核算體系、人力資源計(jì)劃和文化氛圍。在整合的過程中遇到阻礙要及時(shí)與利益相關(guān)者溝通，以解決問題順利完成并購。

（四）評(píng)價(jià)階段 整個(gè)并購的過程都離不開監(jiān)控和評(píng)估。借殼公司要建立風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)價(jià)體系，設(shè)計(jì)選取合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)并購各個(gè)階段的完成情況，以控制風(fēng)險(xiǎn)、保證并購活動(dòng)順利完成。

參考文獻(xiàn)：

[1]崔永梅、余璇：《基于流程的戰(zhàn)略性并購內(nèi)部控制評(píng)價(jià)研究》，《會(huì)計(jì)研究》2011年第6期。

[2]楊敏、歐陽宗書、葉康濤、杜美杰：《在美上市中國概念股會(huì)計(jì)問題研究》，《會(huì)計(jì)研究》2012年第4期。

篇(2)

1.企業(yè)并購及內(nèi)部控制概述

1.1并購的概念及分類

企業(yè)并購就是指一家企業(yè)以獲取相應(yīng)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)為目的，通過購買對(duì)方資產(chǎn)或者股權(quán)的方式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)。并購的劃分方法有很多種，例如，如果按照并購雙方是否出在同一產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)行劃分，可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型；如果按照并購雙方是否協(xié)商一致來劃分，可以分為善意并購和敵意并購兩種。

1.2并購內(nèi)部控制的概念

企業(yè)并購內(nèi)部控制是在企業(yè)并購的過程中，劃分并購流程，并根據(jù)相應(yīng)的并購流程找到潛在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而制定防范和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制體系的全面的、規(guī)范化的過程。

2.企業(yè)并購內(nèi)部控制存在的問題

2.1對(duì)并購中的內(nèi)部控制問題重視不夠

在企業(yè)經(jīng)營管理中，內(nèi)部控制承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)防控的重要作用，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)而言，從原材料的采購到產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，甚至是融資或投資活動(dòng)，人力資源或其他內(nèi)部管理活動(dòng)，都需要嚴(yán)格控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，這也使得內(nèi)部控制顯得尤為重要。對(duì)企業(yè)而言，并購活動(dòng)是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略手段，在近年來的并購案例中，雖有不少成功的經(jīng)驗(yàn)，但也有一些失敗案例，失敗的原因主要是并購環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制不到位，有些也是因?yàn)槲幕喜坏轿唬瑢?shí)際上這些都是并購中內(nèi)部控制制度不完善所導(dǎo)致的。

2.2缺乏針對(duì)并購活動(dòng)的有效內(nèi)控體系

由于企業(yè)對(duì)并購內(nèi)部控制缺乏重視，沒有建立一整套可行的內(nèi)控體系，大部分的企業(yè)都是僅僅制定了一些零散的內(nèi)部規(guī)章和制度，各項(xiàng)規(guī)定之間缺乏系統(tǒng)性和整合性，沒有將制度同并購活動(dòng)緊密結(jié)合起來，更沒有站在風(fēng)險(xiǎn)控制的角度對(duì)并購后內(nèi)部控制體系建設(shè)予以關(guān)注。一些企業(yè)在并購過程中沒有清晰地把握風(fēng)險(xiǎn)管理的是指，使得內(nèi)部控制在操作上流于形式，很難在預(yù)防并購風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮積極的作用。尤其是沒有從并購的流程和各個(gè)環(huán)節(jié)出發(fā)，發(fā)現(xiàn)并購流程的風(fēng)險(xiǎn)控制節(jié)點(diǎn)，因此也就無法采取有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

2.3過于注重并購結(jié)果的控制

在企業(yè)并購內(nèi)部控制過程中，企業(yè)往往過于注重對(duì)并購結(jié)果的控制，而忽視了對(duì)并購前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，這樣一來就會(huì)使得并購結(jié)果的控制面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)，極容易造成并購結(jié)果偏離并購目標(biāo)，甚至導(dǎo)致并購活動(dòng)的失敗。實(shí)際上，并購的風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于并購活動(dòng)始終的，對(duì)企業(yè)而言，并購前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制顯得更為重要。例如，并購前企業(yè)沒有做好相關(guān)的準(zhǔn)備工作，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，在后續(xù)的并購活動(dòng)中，就會(huì)帶來被動(dòng)的局面，并購前的風(fēng)險(xiǎn)控制就是一種主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防控行為，如果重視并購前風(fēng)險(xiǎn)的控制，就會(huì)使得后續(xù)的并購活動(dòng)更為順利。而在并購過程中，并購活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)需要及時(shí)的監(jiān)控和反饋，如果并購中的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)的發(fā)現(xiàn)，到了并購結(jié)束時(shí)，就會(huì)演變?yōu)楦鼮閲?yán)重風(fēng)險(xiǎn)問題，使得并購結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)。

3.提升企業(yè)并購內(nèi)部控制水平的建議

3.1強(qiáng)化人力資源的分配和整合

一是計(jì)劃整合控制規(guī)劃。應(yīng)當(dāng)做好規(guī)劃，規(guī)劃的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括人員的溝通策略、企業(yè)主管的角色定位、總部及相關(guān)部門的人員合并、各部門的人才篩選及分流等。規(guī)劃中應(yīng)當(dāng)明確整合的程序、步驟、方法及補(bǔ)償措施等，同時(shí)還要注明行動(dòng)的方案、重點(diǎn)環(huán)節(jié)等內(nèi)容。二是領(lǐng)導(dǎo)控制。收購方的高管層和決策層應(yīng)當(dāng)從實(shí)際問題出發(fā)，解決整合后的人員矛盾。整合工作的領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)當(dāng)由收購方組建，并安排相應(yīng)的人力資源管理專家、管理人員等參與，并定期將整合后的人力資源現(xiàn)狀及人才結(jié)構(gòu)和員工管理問題及時(shí)向高層反映。三是主管人員控制。在現(xiàn)有的操作方法中，大多數(shù)收購方企業(yè)選擇的還是從自己的人員中直接任命，但同時(shí)也不能忽略被收購方的人員，因?yàn)槠渲幸灿胁簧偈窍嚓P(guān)領(lǐng)域的管理專家和業(yè)務(wù)骨干，應(yīng)當(dāng)為其提供合適的發(fā)展平臺(tái)和空間。四是確保人才不流失。對(duì)收購方而言，應(yīng)當(dāng)對(duì)被收購方的人員妥善安置，人盡其才，使其看到發(fā)展前景，并給予和本企業(yè)員工一樣的待遇，穩(wěn)定人才隊(duì)伍。

3.2建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度

一是建立產(chǎn)權(quán)制度。規(guī)范并購后企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)收購方企業(yè)的財(cái)務(wù)控制。對(duì)不同類型的企業(yè)并購可以采取不同的持股方式，對(duì)于核心企業(yè)實(shí)力強(qiáng)大的收購方來說，可以發(fā)展垂直持股的方式；對(duì)于優(yōu)勢(shì)企業(yè)與優(yōu)勢(shì)企業(yè)合并的集團(tuán)來說，重要的成員企業(yè)之間可以采取環(huán)狀的相互持股和交換持股的方式。二是控制現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)。不同的企業(yè)對(duì)此控制程度不盡相同，并購公司必須對(duì)其進(jìn)行整合，明確相應(yīng)制度，并定時(shí)進(jìn)行分析。三是合并企業(yè)存量資產(chǎn)。對(duì)于經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)，接管后的首要工作常常是處理不良資產(chǎn)、停止獲利能力弱的產(chǎn)品線、辦公轉(zhuǎn)移到地租較便宜的地段、裁減人員等。

3.3強(qiáng)化企業(yè)文化整合

企業(yè)并購中的文化沖突類型主要是由雙方企業(yè)自身的文化強(qiáng)弱、文化的包容性以及企業(yè)雙方的戰(zhàn)略規(guī)劃等因素決定的。但由于企業(yè)生長環(huán)境和發(fā)展經(jīng)歷的不同，企業(yè)并購過程中存在文化差異是在所難免的。而在不同企業(yè)之間進(jìn)行文化整合，企業(yè)價(jià)值觀與員工行為模式存在較大差異時(shí)必將產(chǎn)生并購企業(yè)之間的文化沖突問題，甚至可能由此影響到企業(yè)并購的成功。解決企業(yè)并購中的文化沖突問題，不應(yīng)該是一個(gè)誰吃掉誰的問題，或者是一個(gè)誰輸誰贏的問題，而應(yīng)該是一個(gè)共創(chuàng)未來，共創(chuàng)輝煌，進(jìn)行正確的文化整合的問題。確定了這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)和思路，就有可能在文化沖突雙方之間形成一種共識(shí)，一種默契，尋求一種正確的解決方法，從而化解企業(yè)并購過程中的文化沖突問題。

篇(3)

1 企業(yè)并購概述

企業(yè)擴(kuò)張的過程中，必然發(fā)生并購，其有廣義和狹義之分。狹義的并購是傳統(tǒng)意義上的并購，指兼并和收購行為。其中，兼并包括了吸收合并和新設(shè)合并，是廣義的概念。而廣義的并購是指除狹義并購?fù)?，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等形式。并購的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)的過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)力讓渡的行為。這類有效的并購活動(dòng)，對(duì)企業(yè)克服資產(chǎn)存量效率低下、提高資產(chǎn)利用效率和實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置等具有重要的意義。

2 企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因

企業(yè)并購活動(dòng)的環(huán)節(jié)通常包括了目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購所需資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，在以上各項(xiàng)中都可能產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，企業(yè)的外部環(huán)境、信息調(diào)查、財(cái)務(wù)報(bào)表、并購動(dòng)機(jī)、并購方式、并購整合等因素也都會(huì)令并購過程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 中國企業(yè)并購現(xiàn)狀

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國家，企業(yè)并購是企業(yè)因?yàn)榧ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而主動(dòng)選擇的一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，而中國企業(yè)并購的發(fā)展卻有其特殊的歷史背景。1992年中國經(jīng)濟(jì)確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，當(dāng)時(shí)的企業(yè)并購行為是被動(dòng)多于主動(dòng)的。隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立和發(fā)展，中國企業(yè)面對(duì)國際化競(jìng)爭(zhēng)的壓力，已主動(dòng)通過并購來壯大自己，近幾年更是掀起了。如2004年1月，TCL集團(tuán)并購法國湯姆遜公司，組建TCL湯姆遜電子有限公司；2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)在北京正式宣布，以總價(jià)12.5億美元收購IBM的全球PC業(yè)務(wù)，這是中國企業(yè)迄今最大的跨國收購。

然而，企業(yè)并購是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問題，人們既可獲得成功，也可能走向失敗。從全球范圍來看，70%多的并購案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%。我國企業(yè)并購的成功率更是低得令人吃驚，據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，我國并購成功率不足10%，重大并購失敗對(duì)公司的未來發(fā)展打擊甚大。究其原因，大量調(diào)查表明主要是對(duì)并購事前、事中和事后的風(fēng)險(xiǎn)管理問題，特別是對(duì)并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，對(duì)并購后的財(cái)務(wù)管理重視不夠。因?yàn)楹鲆暡①徍蟮呢?cái)務(wù)管理可能使原先經(jīng)營正常的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，從而使預(yù)期的“協(xié)同效用”難以發(fā)揮。因此，挖掘企業(yè)并購存在的風(fēng)險(xiǎn)并思考相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對(duì)提高企業(yè)并購的成功率、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著十分重要的意義。

2.2 企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在支付風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等方面。

2.2.1 支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付（包括自有現(xiàn)金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足而產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而股票支付則可能會(huì)使得股權(quán)被稀釋，并購企業(yè)的收益下降。所以，聯(lián)想并購IBM的PC部的時(shí)候，采用了“股票+現(xiàn)金”的支付方式。聯(lián)想在香港上市，通過換股減少交易現(xiàn)金支出，通過國際銀行貸款和私募籌集交易現(xiàn)金和運(yùn)營資金。實(shí)際上，大型國際并購中，直接換股往往是主要的交易方式。用股票來支付，可以盡可能地減少現(xiàn)金支出，降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指：能否按時(shí)足額的籌集到資金并保證并購順利進(jìn)行。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。企業(yè)通常采用的融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是指使用內(nèi)部留存，包括企業(yè)稅后利潤、未使用或未分配的專項(xiàng)基金、變賣企業(yè)閑置資產(chǎn)、企業(yè)應(yīng)付賬款、企業(yè)各項(xiàng)應(yīng)付稅金和利息等。外部融資主要有股票、債券、賣方融資、杠桿收購等。從資金的最終來源看，并購中應(yīng)用較多的融資方式是外部融資，它包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和介于兩者之間的混合融資。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，也是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。

2.3 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

2.3.1 信息不對(duì)稱

在并購活動(dòng)中，科學(xué)的估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，確定雙方均能接受的合理價(jià)格是并購活動(dòng)成敗的關(guān)鍵。價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。但交易過程中，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的信息。許多并購方缺乏全面細(xì)致的事前調(diào)查，在信息不充分的前提下盲目做出并購決策，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2.3.2 評(píng)估方式落后導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國企業(yè)并購活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式仍處于較為落后的水平。多數(shù)企業(yè)往往以目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，在其提供的賬面價(jià)值信息基礎(chǔ)上進(jìn)行簡單調(diào)整得出評(píng)估價(jià)值。但財(cái)務(wù)報(bào)表信息本身存在著固有缺陷，不能及時(shí)、充分、全面地披露所有重大信息。并且，國內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告普遍存在信息披露不充分及虛假信息問題。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的過分依賴導(dǎo)致了并購企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.3 支付方式不當(dāng)引發(fā)的債務(wù)危機(jī)

支付方式選擇是并購活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)并購活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業(yè)在并購后承擔(dān)過重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2.3.4 融資方式選擇不當(dāng)引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購活動(dòng)中，企業(yè)的融資方式與支付方式相互關(guān)聯(lián)，是并購活動(dòng)的成敗關(guān)鍵。鑒于融資行為對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。國內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主。加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，經(jīng)常出現(xiàn)融資危機(jī)的現(xiàn)象。

3 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

3.1 合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購的過程中，要盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富且信譽(yù)高的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面的策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以降低對(duì)其定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。由于企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有很多，因此并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

3.2 合理安排融資方式，科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)

合理確定融資結(jié)構(gòu)，要遵循以下三個(gè)原則：一是資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。首先，測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。合理負(fù)債融資要求企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不可或缺的作用。最后，確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

篇(4)

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;納稅籌劃;并購流程

中圖分類號(hào):F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

并購作為企業(yè)從產(chǎn)品經(jīng)營向資本經(jīng)營轉(zhuǎn)化的有效擴(kuò)張手段,已經(jīng)成為我國企業(yè)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資源配置、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑。而稅收作為宏觀經(jīng)濟(jì)中影響任何一個(gè)微觀企業(yè)的重要經(jīng)濟(jì)因素,是企業(yè)在并購的決策及實(shí)施中不可忽視的重要規(guī)劃對(duì)象。

一、企業(yè)并購與納稅籌劃的概念界定

(一)企業(yè)并購的概念界定。并購是兼并或稱合并和收購的統(tǒng)稱。兼并通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為,相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。而廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而所謂收購則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。

資產(chǎn)收購是指一家企業(yè)通過收買另一家企業(yè)的部分資產(chǎn),從而取得另一家企業(yè)部分業(yè)務(wù)或某一方面業(yè)務(wù)的收購行為。股份收購是指一家企業(yè)通過收購另一家企業(yè)的部分或全部股份,從而取得另一家企業(yè)控制權(quán)的行為。

(二)納稅籌劃的概念。納稅籌劃主要是站在納稅人立場(chǎng)考慮,即納稅人在遵循稅收國際慣例、遵守稅法、尊重稅法的前提下,對(duì)其涉稅事務(wù)進(jìn)行必要的策劃,旨在減輕稅負(fù),實(shí)現(xiàn)最佳納稅、涉稅零風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)活動(dòng)。

二、我國企業(yè)國內(nèi)并購的納稅籌劃

(一)并購目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃。公司選擇哪個(gè)公司作為并購對(duì)象,主要取決于公司的并購動(dòng)機(jī),并購對(duì)象選擇中的決定因素是并購本身是出于短期利益而進(jìn)行的帶有投機(jī)性質(zhì)納稅籌劃中的并購還是考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性并購。除此以外,需要考慮的一個(gè)重要因素就是稅收問題,認(rèn)真地進(jìn)行納稅籌劃可以在一定程度上降低并購成本,增加并購成功的可能性。

運(yùn)用此項(xiàng)納稅籌劃策略,應(yīng)注意被兼并企業(yè)的納稅人資格必須消滅。按照國家稅務(wù)總局的有關(guān)規(guī)定,被兼并企業(yè)尚未彌補(bǔ)的經(jīng)營虧損有以下兩種處理辦法:一是被兼并企業(yè)兼并后繼續(xù)具有獨(dú)立的納稅人資格的,其兼并前尚未彌補(bǔ)的經(jīng)營虧損,在稅收法規(guī)規(guī)定的期限內(nèi),由其以后年度的所得逐年延續(xù)彌補(bǔ),不得用兼并企業(yè)的所得彌補(bǔ);二是被兼并企業(yè)在被兼并后不具有獨(dú)立納稅人資格的,其兼并前尚未彌補(bǔ)的經(jīng)營虧損,在稅收法規(guī)規(guī)定的期限內(nèi),可由兼并企業(yè)用以后年度的所得逐年延續(xù)彌補(bǔ)。

(二)并購出資方式選擇的納稅籌劃。企業(yè)在并購活動(dòng)所選擇支付方式的適當(dāng)與否直接決定了目標(biāo)企業(yè)的合作態(tài)度,進(jìn)而影響到并購交易能否順利完成。在稅收方面表現(xiàn)為支付方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)有沒有稅收利益的吸引。因此,并購支付方式的納稅籌劃主要是針對(duì)目標(biāo)企業(yè)稅收利益的籌劃。

(三)并購融資方式選擇的納稅籌劃。企業(yè)的并購行為離不開強(qiáng)有力的資金支持,一筆數(shù)額巨大的資金往往并非并購公司現(xiàn)有的資金所能即時(shí)應(yīng)付的,需要多方位籌集資金,資金的籌集方式對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效與整體稅負(fù)產(chǎn)生較大的影響。目前,適合我國國情的企業(yè)融資方式和途徑主要有:向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部籌資、企業(yè)自我積累、向社會(huì)發(fā)行股票或債券、租賃等。歸納起來,無非是債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資,無論采用何種資金籌措方式,都要付出一定的代價(jià),這種代價(jià)稱為資金成本。在企業(yè)并購融資決策中,不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且還要求以較低的代價(jià)取得。稅收作為一種現(xiàn)金流出,也是資金成本的組成內(nèi)容之一,而不同的融資方式的組合,也使企業(yè)承擔(dān)不同的稅負(fù)水平。在融資過程中開展納稅籌劃的研究,應(yīng)著重考慮資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益和稅負(fù)水平的影響,以及怎樣的資本配置才能使企業(yè)在有效地減輕稅負(fù)的同時(shí),實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益最大化。

三、企業(yè)并購納稅籌劃風(fēng)險(xiǎn)防范措施

(一)密切關(guān)注國家稅收政策的變化,建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。稅法的建立同任何法律一樣具有相對(duì)的穩(wěn)定性,但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家政策導(dǎo)向的改變,稅法的許多具體條文是不斷在變化的,許多稅收優(yōu)惠政策也是具有一定的時(shí)效性和區(qū)域性。而納稅籌劃的長期性又要求納稅人不僅要準(zhǔn)確把握現(xiàn)行稅收政策的精神,更要時(shí)時(shí)關(guān)注財(cái)稅政策的變化,在并購過程中與時(shí)俱進(jìn),在發(fā)生并購行為過程中適時(shí)地調(diào)整籌劃方案,盡可能實(shí)現(xiàn)涉稅零風(fēng)險(xiǎn)。在有條件的情況下,各相關(guān)企業(yè)還應(yīng)當(dāng)充分利用現(xiàn)代先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備,建立一套科學(xué)、快捷的納稅籌劃預(yù)警系統(tǒng),對(duì)籌劃過程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),立即向納稅籌劃者或經(jīng)營者示警。只有了解掌握了上述情況后,納稅人才能有效、準(zhǔn)確地運(yùn)用這些政策進(jìn)行納稅籌劃,避免因政策選擇錯(cuò)誤所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)綜合衡量納稅籌劃方案以降低風(fēng)險(xiǎn)。納稅籌劃必須圍繞企業(yè)價(jià)值最大化這一總體目標(biāo)進(jìn)行綜合策劃,將其納入企業(yè)的整體投資和經(jīng)營戰(zhàn)略,不能局限于個(gè)別稅種,也不能僅僅著眼于節(jié)稅。首先,納稅籌劃應(yīng)著眼于整體稅負(fù)的降低,而不僅僅是個(gè)別稅種稅負(fù)的減少;其次,稅收利益雖然是企業(yè)的一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)利益,但不是企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)利益,項(xiàng)目投資稅收的減少并不等于企業(yè)整體利益的增加。納稅人應(yīng)運(yùn)用戰(zhàn)略的眼光,從全局考慮整體把握,防止納稅籌劃方案的片面性造成企業(yè)總體利益的下降。

(三)保持納稅籌劃方案的適度靈活性。由于企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境千差萬別,加之稅收政策和納稅籌劃的主客觀條件時(shí)刻處于變化之中,這就要求企業(yè)根據(jù)并購實(shí)際情況,制定納稅籌劃方案,并保持相當(dāng)?shù)撵`活性,以便隨著國家稅制、稅法等政策的改變及預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化隨時(shí)調(diào)整,對(duì)納稅籌劃方案進(jìn)行重新審查評(píng)估,適時(shí)更新籌劃內(nèi)容,采取措施分散風(fēng)險(xiǎn),趨利避害,以保證籌劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(作者單位:河北衡豐發(fā)電有限責(zé)任公司)

主要參考文獻(xiàn):

篇(5)

內(nèi)容摘要:并購目標(biāo)的選擇是企業(yè)并購首先要解決的問題。本文通過建立目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系,采用模糊貼近度方法幫助企業(yè)選出最適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購目標(biāo),并以實(shí)例進(jìn)行分析,以期為企業(yè)并購決策提供一種更為科學(xué)合理的技術(shù)參考。

關(guān)鍵詞:戰(zhàn)略并購 目標(biāo)選擇 模糊貼近度

問題提出

在世界范圍內(nèi),企業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)途徑有三種:一是聯(lián)盟式,通過建立龐大的戰(zhàn)略聯(lián)盟體系取得發(fā)展優(yōu)勢(shì);二是自身內(nèi)部式,通過自身企業(yè)發(fā)展壯大;三是并購式。三種模式各有特色,但并購作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速成長和發(fā)展戰(zhàn)略的手段被越來越多的公司所采用,并購市場(chǎng)發(fā)展活躍。然而,大量企業(yè)并購案例表明,由于決策風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、談判風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響,通常情況下并購的成功率并不高。

在導(dǎo)致并購失敗的諸多因素中,并購目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是導(dǎo)致整個(gè)并購行為破滅的關(guān)鍵因素。戰(zhàn)略并購不同于其他并購,并購雙方以各自企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ),從公司經(jīng)營角度出發(fā),以企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向,通過優(yōu)化資源配置,在適度的范圍內(nèi)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)生一體化協(xié)同效應(yīng)。并購目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況、市場(chǎng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)文化等因素都會(huì)影響并購后企業(yè)的整體實(shí)力和長遠(yuǎn)發(fā)展。

如何從一組備選的并購目標(biāo)中篩選出最符合企業(yè)需求的理想并購對(duì)象從而實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益,是企業(yè)整個(gè)并購過程中首先要解決的問題。一般需要遵循以下原則:目標(biāo)企業(yè)符合并購企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略;目標(biāo)企業(yè)符合并購企業(yè)自身實(shí)力;并購企業(yè)必須能為目標(biāo)企業(yè)做出貢獻(xiàn);目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)有一定的文化基礎(chǔ),彼此之間可以融合;并購企業(yè)必須尊重目標(biāo)企業(yè)的員工、產(chǎn)品、市場(chǎng)和消費(fèi)者。

從目前國內(nèi)眾多企業(yè)來看,并購目標(biāo)選擇主要采用定性的方法,主要考慮影響并購的因素,如:財(cái)務(wù)、市場(chǎng)指標(biāo)等,決策者往往只按照自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行選擇。這種決策主觀性太強(qiáng),使并購活動(dòng)充滿了不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略并購是一項(xiàng)多指標(biāo)、多因素的系統(tǒng)工程,需要把某些定性分析定量化,將兩者相結(jié)合,對(duì)選擇對(duì)象進(jìn)行排序,擇優(yōu)選擇。

模糊貼近度是模糊數(shù)學(xué)中的重要概念之一,用來描述兩個(gè)模糊集之間的接近程度。本文以戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)選擇動(dòng)因?yàn)榛A(chǔ),結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,制定對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)模糊集合,通過計(jì)算備選企業(yè)的模糊集合與標(biāo)準(zhǔn)模糊集合之間的貼近度,擇優(yōu)選擇最適合企業(yè)的并購目標(biāo)。

戰(zhàn)略并購動(dòng)因分析及目標(biāo)企業(yè)選擇評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

(一)企業(yè)戰(zhàn)略并購的動(dòng)因分析

1.獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,提高企業(yè)效率。合理的并購可以使企業(yè)生產(chǎn)達(dá)到專業(yè)化水平,各生產(chǎn)過程有機(jī)配合,降低生產(chǎn)成本,從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;同時(shí)也有利于企業(yè)進(jìn)行籌資和融資。

2.獲得范圍經(jīng)濟(jì)效益,分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過并購,尤其是混合并購可以使企業(yè)生產(chǎn)不同品種的商品,減少企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),從而使收益更加穩(wěn)定。

3.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。有利于有效發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)部門之間、公司與外部合作者之間的協(xié)同效應(yīng),以提高公司的運(yùn)營效率,增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。

4.降低交易費(fèi)用,節(jié)約企業(yè)成本。企業(yè)通過并購比通過企業(yè)自身進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的花費(fèi)更小,尤其是當(dāng)被并購企業(yè)的真實(shí)價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí),并購有利于減少企業(yè)擴(kuò)張成本,從而達(dá)到更高的效率。

5.經(jīng)營多元化,獲得新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。新的并購動(dòng)因理論認(rèn)為:并購能夠保證企業(yè)為客戶提供資產(chǎn)的顯著增值,且區(qū)別于大多數(shù)同行業(yè)企業(yè)的獨(dú)特的集體性知識(shí)、能力與文化。因此,這是在現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的一個(gè)非常重要的因素。

(二)戰(zhàn)略并購中目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

根據(jù)并購企業(yè)的實(shí)際需求,結(jié)合國內(nèi)外研究,本文制定戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系來評(píng)價(jià)備選企業(yè)(見表1)。一般評(píng)價(jià)指標(biāo)分為5個(gè)層次:最好,較好,一般,不好,很不好,分別賦予5分、4分、3分、2分、1分。對(duì)于具體企業(yè)而言,可以根據(jù)自身所處的不同發(fā)展階段和周圍環(huán)境來確定。

戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)選擇模型建立

將模糊貼近度理論引入戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)的選擇過程,即運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)中的貼近度概念和擇近原則幫助企業(yè)篩選可供選擇的戰(zhàn)略并購目標(biāo)。在篩選過程中,目標(biāo)對(duì)象與并購主體越相近,兩者的貼近度就越大。這種方法以科學(xué)的方式解決了戰(zhàn)略并購目標(biāo)的選擇問題,避免出現(xiàn)憑借管理者的經(jīng)驗(yàn)或感覺做出盲目決定的弊端,降低了企業(yè)并購過程中的風(fēng)險(xiǎn),提高了并購后兩企業(yè)整合的成功幾率。

(一)綜合評(píng)價(jià)

在用模糊貼近度計(jì)算之前,應(yīng)對(duì)備選企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià),針對(duì)每一項(xiàng)指標(biāo)分別打分。設(shè)備選企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)集為Ui=(ui(1),ui(2),…ui(k),…ui(m)),其中m為測(cè)評(píng)指標(biāo)的個(gè)數(shù),ui(k)表示第i個(gè)備選企業(yè)第k個(gè)指標(biāo)值。

(二)確定理想目標(biāo)企業(yè)

理想目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該是n個(gè)備選企業(yè)中各類指標(biāo)的最優(yōu)值。設(shè)它的模糊向量U0=(u0(1),u0(2),…u0(k),…u0(m))。

(三)計(jì)算模糊貼近度

因?yàn)楦鱾€(gè)因素對(duì)決策的影響程度不一樣,設(shè)指標(biāo)的權(quán)重集為W=(w1, w2,…wk,…wm)。根據(jù)歐式加權(quán)貼近度公式計(jì)算備選企業(yè)指標(biāo)的模糊向量Ui與理想目標(biāo)企業(yè)的模糊向量U0的貼近度。

(四)做出選擇

依次計(jì)算各備選企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)與理想目標(biāo)企業(yè)模糊集的貼近度,根據(jù)貼近度的大小,可以確定出適合公司需求的戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)。

案例分析

我國某煤炭集團(tuán)出于戰(zhàn)略需要,考慮在A礦業(yè)公司、B煤礦、C煤礦3家備選目標(biāo)企業(yè)中選擇并購對(duì)象。則有U={U1,U2,U3}。對(duì)于這3家企業(yè)的評(píng)價(jià)將采用表1列出的30個(gè)指標(biāo),為了舉例便利和企業(yè)并購目標(biāo)實(shí)際需要,選取經(jīng)營協(xié)同性、盈利水平、市場(chǎng)地位、產(chǎn)品所處生命周期、勞動(dòng)者素質(zhì)、科研能力、企業(yè)文化、管理可改善潛力、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等9個(gè)指標(biāo)對(duì)模型進(jìn)行分析和求解。其中,各指標(biāo)分?jǐn)?shù)和權(quán)重取自專家打分的平均值,具體見表2。

σ1(U1,U0)=0.915,σ2(U2,U0)=0.818,σ3(U3,U0)=0.963

從計(jì)算結(jié)果可以得到三個(gè)企業(yè)的排序?yàn)?C、A、B,第三個(gè)企業(yè)的模糊貼近度為0.963,最接近企業(yè)的需要,可以選為并購目標(biāo)企業(yè)。

綜上所述,企業(yè)并購行為目標(biāo)選擇涉及很多因素,不能只憑借經(jīng)驗(yàn)來判斷。本文通過建立目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系,采用模糊貼近度方法建立模型,希望對(duì)企業(yè)并購的實(shí)際操作有所幫助。

參考文獻(xiàn):

1.祝金榮.基于模糊綜合評(píng)價(jià)的并購目標(biāo)決策[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2006(1)

篇(6)

    【關(guān)鍵詞】有限理性 過度自信 過度樂觀 心理偏差 風(fēng)險(xiǎn)影響

    行為金融學(xué)認(rèn)為,由于經(jīng)理人也具有真實(shí)人的特征,在決策過程中受認(rèn)知、情緒和情感左右,并非最大化自身效用的理性人。由于經(jīng)理人受過度自信和過度樂觀等心理偏差的影響,往往會(huì)導(dǎo)致公司并購行為的發(fā)生。正是由于并購活動(dòng)是在存在心理偏差的情況下發(fā)生的,所以必然伴隨著公司并購風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。本文從行為金融學(xué)出發(fā),探討經(jīng)理人的有限理性對(duì)我國上市公司并購活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)影響。

    一、有限理性與經(jīng)理人的有限理性

    所謂有限理性,是指人們由于受精力、能力和信息等方面的限制,在決策時(shí)通常不能對(duì)各種選擇方案進(jìn)行全面、詳盡的計(jì)算和評(píng)估,因而無法達(dá)到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在完備性、傳遞性等公理假設(shè)下的完全理性。

    這一術(shù)語最初來源于Herberb Simon(赫伯特·西蒙)。Simon批判了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人具有無限的信息處理能力的假定,他認(rèn)為,由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是極其復(fù)雜的開放性系統(tǒng),不同時(shí)點(diǎn)上的信息和狀態(tài)一般是異質(zhì)的,市場(chǎng)中的信息也往往真?zhèn)坞y辨,再由于人們受到財(cái)力、時(shí)間與精力等方面的限制,在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中,人們?cè)跊Q策時(shí)由于受上述等因素的影響很難實(shí)現(xiàn)“完全理性”,于是他提出用“有限理性”來描述人們解決問題的實(shí)際能力。當(dāng)前,這一概念作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)(包括行為金融學(xué))的一個(gè)基本假定得到了進(jìn)一步發(fā)展。

    經(jīng)理人的行為是一種理性行為還是一種有限理性行為?一直以來,學(xué)術(shù)界沒有統(tǒng)一的看法。推崇西方古典管理理論的一批學(xué)者從“經(jīng)濟(jì)人”的角度出發(fā),認(rèn)為經(jīng)理人作為“經(jīng)濟(jì)人”,假設(shè)在面臨幾種方案可供選擇的情況下,一定會(huì)選擇令他效用得到最大滿足的方案,這是毫無疑問的,所以他們認(rèn)為經(jīng)理人的行為是理性的。而以西蒙為代表的一批學(xué)者認(rèn)為,經(jīng)理人也具有真實(shí)人的特征,受人的知識(shí)、情緒和情感以及信息渠道的限制,經(jīng)理人的決策在很大程度上是有限理性的。盡管這些經(jīng)理人也追求自身利益的最大化,但他們對(duì)自身所處的經(jīng)營環(huán)境的判斷往往與實(shí)際情況存在差異;而且,經(jīng)理人很容易表現(xiàn)出過度自信的傾向,在過度自信傾向下,經(jīng)理人的判斷偏差往往是系統(tǒng)性、習(xí)慣性的。由于這一系列的原因,造成經(jīng)理人的行為更符合“有限理性”這一假設(shè)。本文就是從經(jīng)理人的有限理性角度出發(fā),分析在上市公司的并購過程中,經(jīng)理人的有限理性對(duì)上市公司并購的風(fēng)險(xiǎn)影響。

    二、經(jīng)理人的有限理性與并購風(fēng)險(xiǎn)

    目前,關(guān)于經(jīng)理人有限理性的研究主要集中在經(jīng)理人的樂觀與過度自信上。所謂過度自信(overconfidence),是指人們往往過于相信自己的判斷能力,高估自己成功的概率,把成功歸功于自己的能力,而低估運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量在其中的作用。這種認(rèn)知偏差就稱為“過度自信”。Odean(2002)認(rèn)為,經(jīng)理人,特別是高級(jí)經(jīng)理人很容易過度自信,主要原因有:

    第一,人們?cè)谧鰪?fù)雜決策時(shí)容易過分相信自己的能力,而在做簡單決策時(shí)對(duì)自己的能力卻沒有把握。企業(yè)的決策環(huán)境非常復(fù)雜,所以經(jīng)理人做這類決策時(shí)容易過度自信。第二,人都有自我歸因的傾向,企業(yè)的經(jīng)理人本來就可以說是成功人士了,加上自我歸因偏差的存在,那么就更有過度自信的傾向。第三,在企業(yè)人才的選用過程中,由于信息不對(duì)稱的存在,企業(yè)無法對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行全面的了解,在這種情況下,自信心強(qiáng)的人通常更能受到關(guān)注,這種選擇性偏差的存在使得過度自信的人更容易成為企業(yè)經(jīng)理人。所以經(jīng)理人的行為很容易發(fā)生過度自信的心理和認(rèn)知偏差。

    而企業(yè)的并購活動(dòng)是一種復(fù)雜的微觀經(jīng)濟(jì)行為,它是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,兩個(gè)或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序,通過簽訂一組市場(chǎng)合約的形式合并為一個(gè)企業(yè)的行為。企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)在于實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值的最大化,如果并購得當(dāng),可能會(huì)使企業(yè)完成“驚人的一跳”,但是如果對(duì)并購對(duì)象的選擇不慎、并購整合的不利、市場(chǎng)環(huán)境的變化等因素不能經(jīng)過周密的計(jì)劃,并購活動(dòng)可能會(huì)給企業(yè)的投資凈收益帶來一系列的不確定性,也就是說會(huì)形成并購風(fēng)險(xiǎn)。

    行為金融學(xué)認(rèn)為,在并購活動(dòng)中,經(jīng)理人在進(jìn)行并購決策時(shí)很容易受到過度自信心理的影響。他們相信并購行為能挽救經(jīng)營不善的目標(biāo)公司,給其盈利帶來奇跡,實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng);或是對(duì)并購活動(dòng)的投資收益持過分樂觀態(tài)度,認(rèn)為其智慧的并購決策能給公司帶來收益;或是認(rèn)為自己掌握了可靠信息,找到了市場(chǎng)價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值,可以通過并購活動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值的最大化,于是實(shí)施了并購活動(dòng)。但是由于經(jīng)理人的行為不是“完全理性”而只是有限理性的,在理性條件下產(chǎn)生的并購行為,必將伴隨著一系列的風(fēng)險(xiǎn),也就是說,經(jīng)理人的有限理性會(huì)對(duì)上市公司的并購活動(dòng)形成風(fēng)險(xiǎn)影響。那么,經(jīng)理人的有限理性對(duì)上市公司的并購活動(dòng)形成了哪些風(fēng)險(xiǎn)影響呢?

    三、經(jīng)理人的有限理性對(duì)上市公司并購的風(fēng)險(xiǎn)影響

    在并購活動(dòng)中,經(jīng)理人的有限理性會(huì)對(duì)上市公司的并購活動(dòng)形成以下一些風(fēng)險(xiǎn)影響。

    1、經(jīng)理人的有限理性對(duì)上市公司并購戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)影響

    正確的并購戰(zhàn)略要求經(jīng)理人對(duì)并購所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流及將會(huì)碰到的風(fēng)險(xiǎn)等做出準(zhǔn)確無偏的估計(jì)。但經(jīng)理人在處理各種并購信息時(shí),由于存在各種各樣的認(rèn)知偏差,往往并不能達(dá)到理性而是經(jīng)常產(chǎn)生高估或低估并購后未來的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)等,從而對(duì)并購戰(zhàn)略形成風(fēng)險(xiǎn)。

    例如,經(jīng)理人在制定并購戰(zhàn)略時(shí),會(huì)存在證實(shí)偏差這樣的認(rèn)知偏差。在存在證實(shí)偏差的情況下,經(jīng)理人往往會(huì)堅(jiān)持相信自己的假設(shè)和信念,即使現(xiàn)實(shí)情況已經(jīng)出現(xiàn)了與這個(gè)假設(shè)和他們的信念相違背的反面證據(jù),經(jīng)理人也還會(huì)繼續(xù)相信它、求證它、解釋它。所以一旦經(jīng)理人相信他的并購戰(zhàn)略較其他的企業(yè)戰(zhàn)略有利,經(jīng)理人就可能會(huì)不再注意那些負(fù)面的信息,這將導(dǎo)致經(jīng)理人基于一種微弱的證據(jù)而維持一種設(shè)想,即使后續(xù)證據(jù)要求他們拒絕早期的信念。而且,經(jīng)理人在價(jià)值判斷中容易接受肯定的證據(jù),而將否定證據(jù)吹毛求疵。有了肯定的證據(jù),經(jīng)理人很快就會(huì)減少信息的復(fù)雜度。而對(duì)于一項(xiàng)正確的并購戰(zhàn)略的制定,需要經(jīng)理人考慮的因素很多,如果忽視這些基本的因素的存在,必將導(dǎo)致并購戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)大大提高。

    2、經(jīng)理人的有限理性對(duì)選擇目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)影響

    上市公司在并購過程中,要對(duì)并購的目標(biāo)公司進(jìn)行選擇。目標(biāo)公司的選擇一定要和公司的發(fā)展戰(zhàn)略吻合,企業(yè)要根據(jù)公司內(nèi)部欠缺的業(yè)務(wù)資源及弱點(diǎn)參考其他企業(yè)的經(jīng)營模式,考慮公司性質(zhì)、財(cái)務(wù)稅務(wù)等的影響,搜索和篩選并購目標(biāo)。另外,在選擇并購目標(biāo)時(shí)還必須認(rèn)清自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和整合目標(biāo)企業(yè)的可能性,只有這樣才有可能使得并購活動(dòng)得以順利進(jìn)行下去。

    但是,由于經(jīng)理人存在過度自信和過度樂觀的心理,在對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值估計(jì)過程中,可能會(huì)由于對(duì)并購的目標(biāo)公司價(jià)值估計(jì)過高或?qū)Σ①徍蠊镜膬r(jià)值估計(jì)過于樂觀而產(chǎn)生超額支付的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)楸M管上市公司整體價(jià)值可以根據(jù)其股票的市價(jià)來判斷,但股價(jià)經(jīng)常無法正確反映公司的真正價(jià)值,因?yàn)樵诠善笔袌?chǎng)上,由于噪音的自反饋機(jī)制和誘導(dǎo)效應(yīng),公司外部投資者對(duì)公司盈利性和成長性的判斷存在系統(tǒng)性偏差,并通過不同的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)使公司市場(chǎng)價(jià)值偏離內(nèi)在價(jià)值,從而使股價(jià)無法正確反映公司的真正價(jià)值。這就加大了評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值的難度,對(duì)于并購方的經(jīng)理人來說,如果他是一個(gè)理性的行為者,那么,他必然要考慮多種因素對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的影響程度,盡可能多的占有資料并采取相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估方法正確的計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值。但是,由于經(jīng)理人存在過度自信和過度樂觀的心理,從而使得經(jīng)理人過分依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息,而且正是由于經(jīng)理人的過度自信,他們?cè)谶^濾顯示目標(biāo)公司價(jià)值的各種信息時(shí),注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息,而忽視那些傷害他們自信心的信息。所以,經(jīng)理人在評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值時(shí)往往會(huì)產(chǎn)生高估的可能,從而形成超額支付風(fēng)險(xiǎn)。

    3、經(jīng)理人的有限理性對(duì)并購融資的風(fēng)險(xiǎn)影響

    在完成前期初步的數(shù)據(jù)分析并取得目標(biāo)公司許可的情況下,收購方將對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審慎性調(diào)查,其中融資構(gòu)成企業(yè)在這一時(shí)期并購的主要制約因素。在并購融資方面,一要考慮并購成本;二要比較不同融資方式的利弊,包括內(nèi)部融資和外部融資。比較融資方式和成本之后,選擇資金來源渠道,制定合適的融資方案。如果上市公司能夠在融資成本、融資渠道、融資方式等方面做到比較細(xì)致和審慎,那么會(huì)大大降低并購風(fēng)險(xiǎn),提高并購成功的機(jī)率。

    但是,行為金融學(xué)認(rèn)為,如果把經(jīng)理人融資決策過程看成一個(gè)心理過程,那么經(jīng)理人認(rèn)知過程會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差,這些心理偏差的綜合結(jié)果很可能導(dǎo)致融資決策的偏差。由于經(jīng)理人并不總是理性的,如果經(jīng)理人對(duì)公司的利益有錯(cuò)誤的信念和判斷,并且基于該錯(cuò)誤信念做出有悖于公司價(jià)值最大化的決策,那么經(jīng)理人的這種行為導(dǎo)致的成本會(huì)使得融資成本上升。而且,行為金融學(xué)認(rèn)為,過度樂觀的經(jīng)理人過高地評(píng)價(jià)息稅前盈余的增長率,而過度自信的經(jīng)理人過低地估計(jì)息稅前盈余的波動(dòng)性,因而他們傾向于選擇高的杠桿并遵循行為優(yōu)序融資規(guī)律。這樣,企業(yè)在融資選擇中,更主要的是考慮資本市場(chǎng)融資條件的變化,而不是現(xiàn)有主流理論所認(rèn)為的債務(wù)成本與收益的權(quán)衡。而資本市場(chǎng)上的融資條件是變化莫測(cè)的,所以這給并購融資帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn),而且,樂觀和過度自信的經(jīng)理人在融資決策時(shí)喜歡采用短期債務(wù)融資的方式,這也會(huì)加大并購融資的風(fēng)險(xiǎn)。

    總之,正是由于經(jīng)理人也是普通人而非理性人,他們?cè)谏鲜泄镜牟①徎顒?dòng)中,由于其判斷與決策過程會(huì)不由自主地受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響,以致陷入認(rèn)知陷阱,產(chǎn)生行為偏差。這種行為偏差在上市公司的整個(gè)并購過程中都會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn),從而加大了上市公司并購成功的難度,甚至有可能導(dǎo)致上市公司并購活動(dòng)的失敗。

    【參考文獻(xiàn)】

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篇(7)

［關(guān)鍵詞］海外并購；風(fēng)險(xiǎn)；并購策劃；并購整合

［中圖分類號(hào)］F279.23 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）6-0042-02

1 引 言

海外并購風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為海外并購的不確定性,是指在整個(gè)操作過程中,實(shí)際得到的收益相對(duì)于預(yù)期的收益之間的差別。海外并購中蘊(yùn)涵著各種風(fēng)險(xiǎn),分類方法也多種多樣。按照并購的實(shí)施過程予以分類,具體可分為并購策劃階段風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)、整合階段風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 策劃階段的風(fēng)險(xiǎn)

包括決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)。并購主體是否能夠選擇合適的并購目標(biāo),對(duì)并購目標(biāo)是否有足夠的駕馭能力,都關(guān)系到海外并購能否取得成功。

1.2 實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)

主要包括信息風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和反并購風(fēng)險(xiǎn)等。在并購交易執(zhí)行的過程中,可能由于信息不完全、談判策略失誤等,對(duì)并購目標(biāo)無法做出準(zhǔn)確判斷,對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)偏高,使企業(yè)蒙受損失。同時(shí),在財(cái)務(wù)方面,并購企業(yè)存在資金成本過高或現(xiàn)金流量不足等財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)；并購行為還可能遇到目標(biāo)企業(yè)股東的反對(duì)、員工的抵觸等反并購風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

在并購整合階段,存在因產(chǎn)品鏈重疊導(dǎo)致效率降低的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理人員流失造成的管理風(fēng)險(xiǎn)、資源整合風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)控制,是對(duì)將要并購的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析之后,根據(jù)得到的結(jié)果采取全面的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果,對(duì)具體情況進(jìn)行有效的控制。因此本文將針對(duì)中國企業(yè)海外并購的不同階段,提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2 并購策劃和戰(zhàn)略制定階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

該階段中國企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是自身定位不準(zhǔn)確、缺乏明確的海外并購戰(zhàn)略、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)國外公司和投資環(huán)境(尤其是政策法規(guī))不了解、對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不準(zhǔn)等。要防范這一階段的風(fēng)險(xiǎn),必須注意以下幾點(diǎn)。

2.1 明確戰(zhàn)略,科學(xué)決策,仔細(xì)篩選

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資源特點(diǎn),選擇合適的并購目標(biāo),制定科學(xué)的并購策略。并購前,要根據(jù)并購成本和并購風(fēng)險(xiǎn)的大小制定目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營規(guī)模和贏利水平的范圍。在對(duì)并購的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別和分析之后,便可根據(jù)得出的結(jié)果有針對(duì)性地進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.2 深入了解政策法規(guī)

要及時(shí)掌握并購目標(biāo)所在國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策措施、相關(guān)法律法規(guī)、并購國際慣例等情況,避免在未來的并購過程中發(fā)生問題。

2.3建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在并購過程中要建立完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制體系,以及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn),按時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。要完善對(duì)人員、程序以及管理制度等方面的保障,使整個(gè)并購過程的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3 并購談判與執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

在該階段,融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(包括利率與匯率波動(dòng))、談判風(fēng)險(xiǎn)和反并購風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了我國企業(yè)從事海外并購的第二輪風(fēng)險(xiǎn)。要順利地通過這一階段,國內(nèi)企業(yè)要注意做到以下幾點(diǎn)。

3.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估,避免定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是并購的核心,價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量直接影響并購的成敗。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是并購方與目標(biāo)企業(yè)間信息的不對(duì)稱,因此在并購之前對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行充分的調(diào)查和了解以掌握足夠的信息是控制并購風(fēng)險(xiǎn)必不可少的措施。這些調(diào)查包括：財(cái)務(wù)調(diào)查、業(yè)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查等。

3.2 重點(diǎn)發(fā)揮投資銀行的作用,降低談判風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所在企業(yè)跨國并購過程中主要扮演收購經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問的角色,為并購企業(yè)策劃,參與并購合同的談判,確立并購條件,協(xié)助并購方籌集資金。我國海外并購企業(yè)要充分重視投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在并購風(fēng)險(xiǎn)防范方面的積極作用,積極加強(qiáng)合作。

3.3 拓寬國際化融資渠道,減少融資風(fēng)險(xiǎn)

我國海外并購的投資母體,雖然在國內(nèi)是巨型企業(yè),然而在國際上卻只是中小企業(yè)。除了資金不足外,國際匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等都是海外并購面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外并購的時(shí)候,要謹(jǐn)慎選擇融資方式。在匯率風(fēng)險(xiǎn)方面,一是要選擇適當(dāng)?shù)膸欧N；二是要擴(kuò)展資金來源,多元化籌資途徑；三是在目標(biāo)企業(yè)所在的東道國舉債,借入該國貨幣；四是運(yùn)用遠(yuǎn)期交易和金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具,鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。在利率風(fēng)險(xiǎn)方面,可以在借貸合同中約定利率隨著市場(chǎng)的變化而定期進(jìn)行調(diào)整；也可以利用金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具,進(jìn)行套期保值,在一定程度上防范利率波動(dòng)造成的損失。

3.4 選擇有利的支付模式,降低支付風(fēng)險(xiǎn)

付款方式一般有現(xiàn)金、股票支付和混合支付三種,而海外并購金額大,具體應(yīng)該用哪一種方式要根據(jù)并購目的,雙方進(jìn)行商定。比如企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)不是為了長期占有而是待合適時(shí)機(jī)將其出售,可以選擇短期借款的方式,因?yàn)槠淙谫Y成本低；如果企業(yè)并購的目的是長期擁有目標(biāo)企業(yè),則選擇與還款計(jì)劃相匹配的資本結(jié)構(gòu)是明智之舉。

4 并購后整合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

在并購策劃和戰(zhàn)略制定階段、談判和交易完成階段及并購后整合階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)概率依次是30%、17%、53%?？梢?海外并購成敗的關(guān)鍵在于能否有效應(yīng)對(duì)并購后整合階段的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國內(nèi)企業(yè),該階段的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于文化整合困難,人員整合不當(dāng),并購后經(jīng)營優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn),中國企業(yè)應(yīng)采取如下措施。

4.1 制定并實(shí)施完善的管理措施

整合的目標(biāo)是將目標(biāo)公司融入新公司,以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。因此,并購后要制定實(shí)施完善的管理方案,合理有效的進(jìn)行并購整合。

4.2 控制整合成本

聯(lián)合證券并購私募總部的分析師韓楚指出“并購中最大的成本是整合成本”。因此,企業(yè)要想成功完成海外并購,就要在收購前對(duì)交易成本和整合成本作一個(gè)準(zhǔn)確的估計(jì)。然后再以實(shí)際測(cè)算的數(shù)據(jù)為依據(jù),進(jìn)行科學(xué)整合。

4.3 確保完整合并企業(yè)的資源,加強(qiáng)業(yè)務(wù)經(jīng)營整合

并購后要最大限度地發(fā)揮被并企業(yè)的資源,明確新企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展方向,提升并購后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.4 注重并購后的人力資源整合

企業(yè)并購?fù)瓿珊?要注重人事重組,同時(shí)建立有效的激勵(lì)機(jī)制和升遷體制,培養(yǎng)員工的企業(yè)認(rèn)同感,加強(qiáng)企業(yè)文化的灌輸。

5 結(jié) 論

只要存在并購行為,就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,并購風(fēng)險(xiǎn)自始至終都是存在的,并貫穿于海外并購的全過程。風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)實(shí)施海外并購的過程中無處不在。充分認(rèn)識(shí)、識(shí)別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國并購前的決策和并購中的整合非常重要。我國企業(yè)要想成功完成并購,關(guān)鍵要充分分析、識(shí)別并購過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的措施,從而有效地控制各種風(fēng)險(xiǎn)。

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