基礎(chǔ)設(shè)施投資策略精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇基礎(chǔ)設(shè)施投資策略范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

近期股市持續(xù)疲弱，除了缺乏強(qiáng)有力的政策利好刺激外，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的市場(chǎng)背景下，持續(xù)的低利率環(huán)境將對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，以及宏觀(guān)調(diào)控政策的變化，市場(chǎng)形勢(shì)日趨復(fù)雜化，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力提出了更高的要求，尤其是對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置需更加具有前瞻性和戰(zhàn)略性。再加上保險(xiǎn)資金近期的做空動(dòng)態(tài)很可能是源于地震巨額理賠的需要，但不排除部分大型保險(xiǎn)公司正在調(diào)整投資策略“

保險(xiǎn)資金應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念

目前，由于市場(chǎng)疲弱，出現(xiàn)了各種猜測(cè)，其中，有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)保險(xiǎn)資金在大幅減倉(cāng)。對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)首次給予官方回應(yīng)：保險(xiǎn)公司自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧，作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整投資比例是保險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)行為。保監(jiān)會(huì)作為行業(yè)的監(jiān)管部門(mén)，主要任務(wù)是制定行業(yè)的政策，并對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資行為合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管。保險(xiǎn)公司只要依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，我們都不會(huì)對(duì)微觀(guān)的經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。

保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“我們也注意到，今年以來(lái)受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)等多方面因素的影響，A股市場(chǎng)有一定的調(diào)整幅度，而且波動(dòng)也比較頻繁，面對(duì)這種市場(chǎng)形勢(shì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，操作防范風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看要堅(jiān)定對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的信心?！?/p>

股票（股權(quán)）投資占比有所下降

近期這是保險(xiǎn)資金運(yùn)用歷史上，資金運(yùn)用余額首次在季度、尤其是一季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是資本市場(chǎng)下跌和減持投資造成的?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，一季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)具體為：銀行存款6906億元，占比26％；債券投資1．3萬(wàn)億元，占比49．4％；股票（股權(quán)）投資3477．9億元，占比13．1％；證券投資基金2202．1億元，占比8．3％。相比之下，去年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用于上述四大項(xiàng)的比例分別為24．39％、43．98％、17．65％和9．47％。

盡管投資策略進(jìn)行了一些調(diào)整，但保險(xiǎn)資金一季度實(shí)現(xiàn)的平均收益率仍只有1．2％。而2007年，保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益2791.73億元，資金運(yùn)用平均收益率為12.17%。其中，利息收入220.36億元，占資金運(yùn)用收益的7.9%；公允價(jià)值變動(dòng)損益287.66億元，占資金運(yùn)用收益的10.3%；投資收益2283.71億元，占資金運(yùn)用收益的81.8%。

“與去年相比，股票（股權(quán)）投資占比出現(xiàn)一定程度的下降，而銀行存款和債券投資增長(zhǎng)明顯，這表明保險(xiǎn)資金投資相對(duì)謹(jǐn)慎?！?/p>

地震理賠影響投資策略

保險(xiǎn)資金近期的做空動(dòng)態(tài)很可能是源于地震巨額理賠的需要，但不排除部分大型保險(xiǎn)公司正在調(diào)整投資策略。

在基金、券商等機(jī)構(gòu)被要求“講政治”，維持市場(chǎng)穩(wěn)定之際，保險(xiǎn)資金堅(jiān)定的做空態(tài)度引起市場(chǎng)各方關(guān)注。保險(xiǎn)資金近期的動(dòng)向很可能是由于地震賠付的需要，即保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)巨額的理賠資金而造成被動(dòng)減持其重倉(cāng)股。

隨著保險(xiǎn)理賠高峰的到來(lái)，保險(xiǎn)公司需要拿出巨額的賠償準(zhǔn)備金，而債券、基金等資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較差，因此從股市將資金抽出無(wú)疑是保險(xiǎn)公司最好的選擇。從保監(jiān)會(huì)獲悉，截至6月8日，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)已付賠款2.84億元。其中，人身保險(xiǎn)已賠付1.58億元，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)已賠付1.26億元。保險(xiǎn)資金賣(mài)出其重倉(cāng)股還有可能是保險(xiǎn)公司兌現(xiàn)年初確定的降低股票投資比例的承諾。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道拓展

目前有關(guān)保險(xiǎn)QDII實(shí)施細(xì)則和投資政策的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，將擇機(jī)；保險(xiǎn)公司投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)工作取得了預(yù)期效果。目前保監(jiān)會(huì)已經(jīng)向國(guó)務(wù)院提出了擴(kuò)大試點(diǎn)的建議，以擴(kuò)大試點(diǎn)范圍、增加試點(diǎn)機(jī)構(gòu)、調(diào)整投資比例；為了改善保險(xiǎn)資產(chǎn)配置，穩(wěn)定投資收益，監(jiān)管部門(mén)也正在研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資物業(yè)的有關(guān)政策，也將擇機(jī)開(kāi)展試點(diǎn)；保險(xiǎn)資金投資無(wú)擔(dān)保債券的有關(guān)規(guī)定也將出臺(tái)。

對(duì)于中國(guó)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，投資領(lǐng)域的當(dāng)務(wù)之急,一是盡快熟悉即將推出的股指期貨，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該盡快撤除保險(xiǎn)資金投資股指期貨的政策障礙。股指期貨推出后將成為中國(guó)證券市場(chǎng)上惟一可以對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，將有助于中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)化解證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)一步提升保險(xiǎn)資金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資比例。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)變化的演進(jìn)中可以看出，在工業(yè)化的起飛階段，多數(shù)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而投資于有價(jià)證券的比例較低。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一方面有利于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)；二方面可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，適合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、收益穩(wěn)定性、支付確定性的要求；三方面對(duì)于壽險(xiǎn)公司由于產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)較長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項(xiàng)目有利于公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

保險(xiǎn)資金大舉買(mǎi)債券

今年以來(lái)，債市走勢(shì)強(qiáng)勁，上證國(guó)債指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，企債指數(shù)也刷新了去年9月高點(diǎn)。收益率曲線(xiàn)方面，長(zhǎng)短券種普遍下移。推高債市的因素主要是由于股市的震蕩和緊縮的信貸政策，導(dǎo)致資金大規(guī)模流向債市。

“機(jī)構(gòu)對(duì)短期內(nèi)加息預(yù)期減弱明顯，現(xiàn)券買(mǎi)盤(pán)交易較活躍?！?某大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司固定收益部交易人員認(rèn)為，“由于股市大跌，出于資本的逐利性，資金自然會(huì)流向債市?！?/p>

“2007年保險(xiǎn)業(yè)債券投資占比下降至32.23%，新增債券/新增資產(chǎn)的比重為27.35%，遠(yuǎn)低于2005年62.88%的水平。2008年隨著股市風(fēng)險(xiǎn)的加大、新股IPO申購(gòu)收益率的下降以及債券絕對(duì)收益率水平更有吸引力，保險(xiǎn)公司很可能大幅增加債券投資的比重?！?/p>

篇(2)

主題投資的由來(lái)

策略研究可以分為主題投資和行業(yè)配置投資兩種投資思路。

主題投資(Thematic Investing Strategy)概念起源于90年代初全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景。當(dāng)時(shí),發(fā)達(dá)國(guó)家的投資經(jīng)理們普遍意識(shí)到,用傳統(tǒng)的地域及行業(yè)概念界定投資目標(biāo)已經(jīng)變得不再準(zhǔn)確或全面,主題投資應(yīng)運(yùn)而生。

主題投資的最初倡導(dǎo)者是瑞銀華寶證券(UBSW arburg)前全球首席策略分析師愛(ài)德華?科什納(Edward Kerschner,現(xiàn)任花旗集團(tuán)花旗環(huán)球財(cái)富管理首席投資策略師)。

目前為止,主題投資已經(jīng)發(fā)展成與行業(yè)配置并駕齊驅(qū)的策略研究和資產(chǎn)配置方法。

主題投資是國(guó)際新興的投資策略,有別于傳統(tǒng)的價(jià)值投資以及行業(yè)配置策略,其具有更強(qiáng)的前瞻性和更大的靈活度;摒棄了傳統(tǒng)的地域和行業(yè)概念,發(fā)掘經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展趨勢(shì)及趨勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素,尋找符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求、符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、受益于政策趨勢(shì)或確定性事件的相關(guān)企業(yè),納入同一主題范圍下進(jìn)行投資并獲取超額收益。

主題投資實(shí)際上是建立在行為分析的基礎(chǔ)上,通過(guò)對(duì)一系列事件邏輯的推斷,從而預(yù)見(jiàn)性發(fā)掘預(yù)期偏差或發(fā)展趨勢(shì),從中尋找合理的投資目標(biāo)。

主題投資的分類(lèi)和步驟

從投資機(jī)會(huì)的觸發(fā)因素看,主題投資主要分為宏觀(guān)性主題、事件性主題、制度性主題和產(chǎn)業(yè)性主題。

實(shí)施主題投資的關(guān)鍵,有賴(lài)于建立從主題分析、預(yù)期趨勢(shì)判斷、投資目標(biāo)選擇以及退出時(shí)點(diǎn)把握等一系列投資流程的設(shè)計(jì)。在主題投資實(shí)施過(guò)程中,尤其要注重驅(qū)動(dòng)主題持續(xù)的關(guān)鍵變量,關(guān)注其變化,并隨時(shí)調(diào)整預(yù)期。(見(jiàn)圖)

從投資機(jī)會(huì)的觸發(fā)因素看,主題投資主要分為宏觀(guān)性主題、事件性主題、制度性主題和產(chǎn)業(yè)性主題。

宏觀(guān)性主題指可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)或短期變化及結(jié)構(gòu)性變化的宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)因素,包括金磚四國(guó)、中國(guó)城鎮(zhèn)化、人民幣升值、通貨膨脹、消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興等主題。

事件性主題指某些確定性事件會(huì)提升相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值或盈利水平所衍生的主題性機(jī)會(huì),包括奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)、迪斯尼、H1N1流感、央企重組、上海國(guó)資重組等。

制度性主題:指因制度性變革所促發(fā)的紅利性投資機(jī)會(huì),包括資源要素價(jià)格改革、醫(yī)療制度改革、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等。

產(chǎn)業(yè)性主題指來(lái)自政策扶持或者產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)作用所引發(fā)的行業(yè)性投資機(jī)會(huì),包括十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃、低碳經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)、3G、進(jìn)口產(chǎn)業(yè)替代、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。

主題投資的核心步驟就是要素分析、驅(qū)動(dòng)力分析和邏輯分析。要素分析是主題投資的內(nèi)涵,一切主題投資都要依賴(lài)一定的要素,這是主題投資的出發(fā)點(diǎn)。驅(qū)動(dòng)力分析是主題投資的外在表現(xiàn),要素確立了,驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力自然就是確立。邏輯分析則是主題投資的靈魂和方法論。

專(zhuān)業(yè)PE及VC具有敏銳的洞察力,善于在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變契機(jī)隱現(xiàn)時(shí)前瞻性地把握行業(yè)發(fā)展的方向,不同的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于同一投資標(biāo)的投資邏輯的互相驗(yàn)證可以在一定程度上降低犯錯(cuò)的概率。

海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)移植

過(guò)去三十年,世界金融市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)11次主題投資熱,主題股票的平均回報(bào)超過(guò)市場(chǎng)均值約150%。(見(jiàn)表1)

主題投資日益為投資者所認(rèn)同推動(dòng)了主題投資基金(ThematicInvestmentFund)的出現(xiàn)。近些年來(lái),國(guó)際上以“主題”命名并實(shí)踐主題投資策略的基金不斷出現(xiàn)。富達(dá)基金、德意志資產(chǎn)管理公司、富蘭克林天普頓等資產(chǎn)管理巨頭均已推出主題基金。

統(tǒng)計(jì)顯示,全球主題投資基金的總規(guī)模已經(jīng)高達(dá)2000多億美元,國(guó)外著名的主題投資基金包括:DWS Global Themes Equity Fund、DBS Shenton Global Opportunities Fund、Sundaram Energy Opportunities Fund等。主題策略已經(jīng)與傳統(tǒng)的價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資形成鼎足之勢(shì)。主題投資基金們不但給予了投資者豐厚的回報(bào),也造就了專(zhuān)擅主題投資的明星基金管理者。

例如,作為美國(guó)最早一批主題投資基金,City FinancialBio Tech Fund將其全部資產(chǎn)投資于美國(guó)生物科技類(lèi)股票,曾在三年內(nèi)創(chuàng)造了200%的投資回報(bào)。英國(guó)最著名的基金經(jīng)理之一HughHendry也以自上而下的主題投資,特別是對(duì)宏觀(guān)主題類(lèi)投資的精準(zhǔn)把握而著稱(chēng)于世。他所管理的Eclectica基金在2008年的大熊市中取得了31%的回報(bào),他的評(píng)論及訪(fǎng)談廣泛出現(xiàn)在《金融時(shí)報(bào)》、《每日電訊》及彭博資訊上。

為順應(yīng)近十年以來(lái)世界范圍內(nèi)投資者對(duì)主題投資的追逐,著名的標(biāo)普公司推出了7支全球主題投資指數(shù),包括了從清潔能源到新興市場(chǎng)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的許多全球性熱點(diǎn)投資主題。2007年時(shí),相關(guān)的主題投資受到投資者的熱烈追捧,主題指數(shù)也顯著戰(zhàn)勝了S&P全球1200指數(shù)。

海外股市主題投資的表現(xiàn)對(duì)A股主題投資提供了“標(biāo)本”,展現(xiàn)了強(qiáng)烈的示范效應(yīng),尤其是對(duì)影響深遠(yuǎn),持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的重大歷史性主題而言更是如此:

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)繁榮始于1995年,泡沫從1998年10月開(kāi)始加速,最瘋狂階段為1999年10月至2000年3月在不到5個(gè)月時(shí)間內(nèi)上漲94.98%。受聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分影響,泡沫開(kāi)始破滅,指數(shù)在19個(gè)月時(shí)間內(nèi)跌到1108.49點(diǎn)。

A股網(wǎng)絡(luò)熱潮開(kāi)始于1999年初,海虹控股。

與美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)浪潮相比,A股只能算是“后期之秀”。由于資本市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)認(rèn)識(shí)的滯后,后者從1998年底才逐步形成網(wǎng)絡(luò)股主題投資的氛圍;最瘋狂的階段始于1999年4季度。但A股短期爆發(fā)力較強(qiáng),海虹控股在34個(gè)交易日從18.54元漲到83.18元,創(chuàng)下連續(xù)18個(gè)漲停的神話(huà);四川湖山也在同期上漲3-4倍。A股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時(shí)間也略晚于美國(guó),相關(guān)個(gè)股低點(diǎn)比納指低點(diǎn)晚3-4個(gè)月。

同樣,對(duì)于新能源等新產(chǎn)業(yè)主題和迪士尼等事件性主題投資而言,海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)同樣對(duì)A股主題投資起到了重要引領(lǐng)和借鑒作用:

奧巴馬龐大的新能源計(jì)劃中,新能源汽車(chē)、核能和智能電網(wǎng)是規(guī)劃發(fā)展最為明確的三個(gè)領(lǐng)域:在未來(lái)10年內(nèi)投資1500億美元加速插電式混合動(dòng)力汽車(chē)的商業(yè)化,2012年前實(shí)現(xiàn)美國(guó)聯(lián)邦政府購(gòu)買(mǎi)的車(chē)輛中一半是插電式混合動(dòng)力車(chē)或電動(dòng)汽車(chē);開(kāi)始向新的數(shù)字電網(wǎng)轉(zhuǎn)換;在保證安全的前提下發(fā)展核能。中國(guó)也明確表示將在這三個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)支持,上述領(lǐng)域的個(gè)股也成為在新能源板塊中表現(xiàn)最為靚麗的。

而香港迪士尼主題性投資中漲幅最大的板塊分別是娛樂(lè)業(yè)、選址旁土地資源、黃金珠寶、商業(yè)百貨、旅游酒店。A股也正是如此,從2008年底傳出迪士尼與上海已基本確定協(xié)議內(nèi)容,至2009年11月4日上海市正式宣布迪士尼項(xiàng)目已獲國(guó)家核準(zhǔn)表現(xiàn)亮麗的板塊也正是海外相應(yīng)主題的超額收益者。

尋找適合主題投資的市場(chǎng)氛圍

盡管挖掘主題是一種可以長(zhǎng)期運(yùn)用的投資理念,應(yīng)隨時(shí)對(duì)相關(guān)驅(qū)動(dòng)因素和重大事件進(jìn)行關(guān)注,但其能否獲得可觀(guān)超額收益卻依賴(lài)于宏觀(guān)和市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境與背景。

我們發(fā)現(xiàn),主題投資往往會(huì)呈現(xiàn)出“星火燎原”、“全面開(kāi)花”的趨勢(shì):即在市場(chǎng)氛圍合適的情況下,最初對(duì)個(gè)別主題的關(guān)注會(huì)引發(fā)投資者主動(dòng)尋找更多主題,進(jìn)而出現(xiàn)短期內(nèi)多個(gè)主題獲得青睞并錄得超額收益的現(xiàn)象;通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究,我們總結(jié)出A股歷史上主題投資比較盛行、超額收益較高的階段。(見(jiàn)表2)

貨幣政策的松緊和流動(dòng)性充裕程度與股票市場(chǎng)高度相關(guān),該因素也直接制約主題投資的效果。對(duì)照1995年以來(lái)中國(guó)流動(dòng)性趨勢(shì)變化的5個(gè)周期不難發(fā)現(xiàn),主題投資風(fēng)靡時(shí)期往往處于流動(dòng)性從偏緊變?yōu)閷捲５墓拯c(diǎn)或上行區(qū)間(6次),僅有兩次處于流動(dòng)性收縮階段。

流動(dòng)性擴(kuò)張的前期和后期更有利于投資主題的產(chǎn)生。流動(dòng)性好轉(zhuǎn)初期,有限的增量資金會(huì)更關(guān)注事件引發(fā)的業(yè)績(jī)預(yù)期劇烈提升的機(jī)會(huì);而隨著資金的逐漸充裕,行業(yè)景氣成為配置的主要依據(jù);在后期估值偏高的情形下,唯有g(shù)的劇烈變動(dòng)才成為估值大幅提升的理由,因而主題性機(jī)會(huì)在受追捧。

在相對(duì)均衡的調(diào)整震蕩行情中,主題投資特有的驅(qū)動(dòng)因素能規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而獲得獨(dú)立于市場(chǎng)的漲幅,使市場(chǎng)體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)特征,如2009年下半年的低碳概念行情、物聯(lián)概念行情和2010年初的區(qū)域振興行情。

主題投資是積極的攻防皆備的策略,適用條件不僅僅在于橫向的震蕩整理行情,也貫穿于單邊上漲行情的始終;牛市中單邊上漲行情的領(lǐng)漲板塊,往往就是具有深遠(yuǎn)影響的主題投資板塊。

從歷史上主題投資盛行的時(shí)期來(lái)看,處于市場(chǎng)單邊上漲階段(5次)和震蕩平衡市行情中(3次),僅1次出現(xiàn)在下跌趨勢(shì)中亦為2007年12月市場(chǎng)下跌初期的大幅反彈之時(shí)。可見(jiàn),主題投資在單邊下跌市場(chǎng)中難覓佳績(jī);但在市場(chǎng)上漲的各個(gè)階段(尤其是前期)都可能醞釀主題投資的盛宴。

風(fēng)格切換時(shí)引發(fā)主題關(guān)注的導(dǎo)火索,主題投資盛行是中小盤(pán)風(fēng)格延續(xù)的內(nèi)在動(dòng)力。在2005年之后的四次主題投資黃金年代,恰好都居于中小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)期。更具體一些,主題投資主要集中在小盤(pán)風(fēng)格盛行的中期。

除了人民幣升值、重工業(yè)化等宏觀(guān)主題能夠帶來(lái)權(quán)重股的大幅上升以外,中短期事件往往對(duì)市值、利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期提升更為明顯;因而,大多數(shù)投資主題標(biāo)的都躋身于中小板塊。這導(dǎo)致主題投資和小盤(pán)風(fēng)格的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。

中小盤(pán)的活躍往往由個(gè)別備受關(guān)注的主題引發(fā)。當(dāng)這些主題錄得了良好回報(bào),“羊群相應(yīng)”會(huì)促使投資者進(jìn)行“演繹”,搜尋類(lèi)似的主題,進(jìn)而使投資主題全面開(kāi)花。例如新能源主題對(duì)新材料、節(jié)能環(huán)保主題的拉動(dòng);新疆主題對(duì)海南、皖江、成渝等區(qū)域主題的拉動(dòng),均使市場(chǎng)進(jìn)入主題投資盛行期。當(dāng)主題已被充分挖掘之后,市場(chǎng)只能關(guān)注零散的“題材”投機(jī),這時(shí)風(fēng)格行情也就行將結(jié)束了。

基于上述幾點(diǎn),對(duì)于挖掘主題投資機(jī)會(huì)而言,我們建議應(yīng)當(dāng)首先分析主題的生命周期及主題性機(jī)遇的生存環(huán)境:來(lái)自于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)因素所產(chǎn)生的投資主題會(huì)擁有更長(zhǎng)的生命周期,甚至?xí)永m(xù)數(shù)十年之久;但大多數(shù)主題機(jī)會(huì)均受中短期的財(cái)政、貨幣、出口、產(chǎn)業(yè)政策或者制度性變革等驅(qū)動(dòng)因素影響,一般延續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng);而事件性投資主題則大多數(shù)都會(huì)受制于明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)的限制。應(yīng)當(dāng)密切把握市場(chǎng)環(huán)境的變化趨勢(shì),并判斷主題投資處于其生命周期的何種階段,進(jìn)而完成投資決策。

年度推薦主題表現(xiàn)

在2009至2010年度我們向投資者推薦了十余個(gè)主題投資,包括:新疆板塊、股權(quán)激勵(lì)、以及世博科技系列之節(jié)能建筑、科技創(chuàng)新、新媒體展示技術(shù)、新空調(diào)技術(shù)、新能源汽車(chē)、智能信息技術(shù)、水利建設(shè)、新材料、上海國(guó)資整合、央企整合、移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)板、資產(chǎn)重組股改承諾等,推薦的股票達(dá)130余只。

截至8月底,上述推薦股票自首次推薦日算起,絕對(duì)收益均值在15%以上,其中有45只股票絕對(duì)收益率達(dá)20%以上;相對(duì)上證綜指的超額收益均值則高達(dá)25%以上,更有29只股票相對(duì)收益率超過(guò)40%。而從區(qū)間最大絕對(duì)收益角度看,達(dá)到20%以上的股票多達(dá)64只。

篇(3)

一、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

在保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)方面, 債券投資占比逐年增加, 到2005年首次超過(guò)銀行存款成為第一大類(lèi)投資工具, 證券投資基金比重也不斷上升。在資金規(guī)模方面, 2005 年末我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到15225.94 億元, 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)15000億元, 是2002年的5 倍, 顯示整體承保能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)。投資占資產(chǎn)比例也逐年上升。

在投資收益方面, 2005 年中國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率為3.6%, 比2004 年的2.87增加了約0.7個(gè)百分點(diǎn)。2005年銀行存款收益率3.43%,國(guó)債投資收益率4.53%, 證券投資基金收益6%。但是保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)整體承保收益率逐年下跌, 目前是負(fù)增長(zhǎng)。

在制度建設(shè)及法規(guī)建設(shè)方面, 保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管指引〔試行)》等等一系列規(guī)定和辦法, 擴(kuò)展了保險(xiǎn)資金投資渠道, 規(guī)范了投資行為, 降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、目前我國(guó)保險(xiǎn)投資存在的一些問(wèn)題

1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式方面。(1)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)不合理。目前, 受保險(xiǎn)資金監(jiān)管體制的約束, 我國(guó)的保險(xiǎn)資金大多數(shù)投資于回報(bào)率低的現(xiàn)金和銀行存款。國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上, 保險(xiǎn)資金主要投向股票、債券等收益率相對(duì)較高的有價(jià)證券。綜合來(lái)看, 我國(guó)保險(xiǎn)資金10%的證券化投資程度, 遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的證券化投資程度。(2)保險(xiǎn)投資渠道狹窄, 投資工具和品種過(guò)少, 注重安全性、穩(wěn)健性, 但對(duì)盈利性的重視程度不夠。從某種意義上講, 保險(xiǎn)投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱。因此, 現(xiàn)代保險(xiǎn)監(jiān)管的理念是在安全性監(jiān)管的基礎(chǔ)上提高保險(xiǎn)公司的贏利能力。而流動(dòng)性要求保險(xiǎn)資金的運(yùn)用要在證券投資、房地產(chǎn)投資、直接投資等投資渠道之間按比例進(jìn)行匹配, 在獲利的同時(shí)保證保險(xiǎn)資金要有充分的變現(xiàn)能力。主要運(yùn)用于銀行存款的資金運(yùn)用, 事實(shí)上存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。若不能有效地提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益, 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將會(huì)出現(xiàn)未來(lái)支付缺口的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金在實(shí)業(yè)等投資渠道存在缺失。(3)投資策略多為短期行為,與資金來(lái)源不匹配。保險(xiǎn)資金的主要來(lái)源是保費(fèi)收入。從目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道來(lái)看, 保險(xiǎn)公司不分資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否, 多用于投機(jī)性大、收益率低的短期投資, 而缺少回報(bào)率高且穩(wěn)定的中長(zhǎng)期及長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。這種資金投資策略與資金來(lái)源的不匹配, 又導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率很低。

2.保險(xiǎn)投資效果方面。保險(xiǎn)資金的投資收益率較低。由于我國(guó)保險(xiǎn)資金很大部分都投資于現(xiàn)金和銀行存款, 股票、債券等收益率相對(duì)較高的投資模式所占比例低, 也使我國(guó)保險(xiǎn)資金6%的投資收益率, 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的12%的投資回報(bào)率。近幾年, 雖然我國(guó)放寬了對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的限制, 各大保險(xiǎn)公司資金投資率逐年上升, 但是受我國(guó)傳統(tǒng)文化及公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)保守的態(tài)度的影響, 我國(guó)保險(xiǎn)資金利用水平與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比, 仍然還很低。

3.保險(xiǎn)公司管理方面。一方面, 由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制, 管理落后, 投資缺乏科學(xué)決策, 隨著市場(chǎng)一體化改革的推進(jìn), 長(zhǎng)期沉淀于國(guó)有保險(xiǎn)公司內(nèi)部深層次矛盾充分暴露。保險(xiǎn)公司管理水平的落后, 嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的投資收益, 其業(yè)務(wù)組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)平臺(tái)無(wú)法滿(mǎn)足資金運(yùn)用發(fā)展的要求。另一方面, 我國(guó)保險(xiǎn)公司專(zhuān)業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng), 目前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才。這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營(yíng)管理。

三、保險(xiǎn)投資新渠道探討

根據(jù)目前我國(guó)的實(shí)際情況, 借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn), 我國(guó)的保險(xiǎn)資金可考慮投資于以下一些渠道:

1.創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家, 保險(xiǎn)資金以小量比例參與創(chuàng)業(yè)投資是一種普遍現(xiàn)象。在歐洲,根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(VCA)的統(tǒng)計(jì),保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中一般占10%以上的比例,保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中已經(jīng)僅次于養(yǎng)老金、銀行和專(zhuān)業(yè)基金, 居于第4位, 成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機(jī)構(gòu)投資者之一。在美國(guó), 20 世紀(jì)80年代以前保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中占有較大比例, 但隨著養(yǎng)老金迅速增加創(chuàng)業(yè)投資, 使得保險(xiǎn)公司所占比例有所下降, 但是仍然占據(jù)5%以上比例。保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資是一種國(guó)際慣例, 不同國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)公司在本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中所占比例并不相同, 保險(xiǎn)資金在風(fēng)險(xiǎn)資本總額中所占比例約為10%左右。這個(gè)資金量占保險(xiǎn)資金比例一般在1%左右, 所以, 各國(guó)在保險(xiǎn)資金投資類(lèi)型統(tǒng)計(jì)中都把創(chuàng)業(yè)投資劃入其他 類(lèi), 很少有專(zhuān)門(mén)的統(tǒng)計(jì)資料。但比例小不等于可有可無(wú), 更不等于排除在外。因?yàn)? 創(chuàng)業(yè)投資的收益率是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的。

目前我國(guó)的保險(xiǎn)資金需要進(jìn)一步拓展投資渠道, 創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)需要吸引國(guó)內(nèi)資金參與, 兩者存在歷史性的機(jī)遇。2006 年6月的《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》是今后一段時(shí)期我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)工作的綱領(lǐng)性文件。它要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)。, 為保險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)提供了政策依據(jù)。保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金屬于長(zhǎng)期的、較穩(wěn)定的資金, 完全可以參加到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域, 這樣既解決了保險(xiǎn)資金提高收益的要求, 也滿(mǎn)足了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金要求。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)給保險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域提供了安全保證。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)經(jīng)過(guò)20多年的摸索, 已經(jīng)基本具備制度條件。國(guó)際上保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資有成熟的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)保險(xiǎn)資金可以走先創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn), 再推廣的道路。

在試點(diǎn)過(guò)程中先從與國(guó)內(nèi)外著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作起步, 從與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的合作中去學(xué)習(xí)累積知識(shí)和人才。然后, 有條件的保險(xiǎn)公司成立或收購(gòu)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司, 先管理內(nèi)部資金, 逐步向引入和擴(kuò)大外部資金比例發(fā)展。為了保證投資收益率, 無(wú)論是直接投資還是間接投資, 都要堅(jiān)持適度分散的原則, 不能影響保險(xiǎn)公司的償付能力, 所以在建設(shè)過(guò)程中, 保險(xiǎn)資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn), 需要采取小額、分散、安全的投資原則。加強(qiáng)保險(xiǎn)資金創(chuàng)業(yè)投資的制度建設(shè), 借鑒西方的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和制度, 保護(hù)好出資人利益。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來(lái), 根據(jù)保監(jiān)會(huì)的要求, 各保險(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)用體制進(jìn)行改革, 健全投資管理體制和投資組織機(jī)構(gòu), 建立科學(xué)、規(guī)范的決策體系和業(yè)務(wù)流程, 形成比較完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系, 引進(jìn)和培養(yǎng)了一些人才, 保險(xiǎn)公司近年的資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)為其投資基礎(chǔ)設(shè)施打下了基礎(chǔ)?；A(chǔ)設(shè)施投資一般投資額大、期限長(zhǎng), 但由于它具有自然壟斷性, 因而回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低, 幾乎不存在血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn), 還本付息多為時(shí)間問(wèn)題。從投資收益率來(lái)看, 一般較銀行存款、國(guó)債的回報(bào)率高。其市場(chǎng)廣闊, 不存在投資容量問(wèn)題, 對(duì)保險(xiǎn)資金而言, 很具有投資價(jià)值。我國(guó)法律及政府政策扶持力度大, 保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)不存在障礙。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及方法上來(lái)看, 保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑有設(shè)立信托、購(gòu)買(mǎi)集合信托計(jì)劃、委托貸款、購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)日債、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債或股票等。從我國(guó)日前情況看, 保險(xiǎn)公司以購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債、股票方式投資基礎(chǔ)設(shè)施已無(wú)法律障礙。其投資比例上, 可結(jié)合國(guó)外規(guī)范(一般為10% -20%左右)和我國(guó)實(shí)際情況設(shè)定在5% -10%之間, 而無(wú)須對(duì)壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)公司加以區(qū)分。由于我國(guó)關(guān)于項(xiàng)目債發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境還不十分完善, 故以購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)日債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方式投資基礎(chǔ)設(shè)施障礙較多, 短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。需要加強(qiáng)這方面法律及制度建設(shè), 對(duì)于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控體制的建設(shè)深化工作也需要同步進(jìn)行。當(dāng)前需要放開(kāi)保險(xiǎn)公司間接投資基礎(chǔ)設(shè)施渠道, 主要是應(yīng)允許保險(xiǎn)公司以設(shè)立信托、購(gòu)買(mǎi)集合信托計(jì)劃、委托貸款方式投資基礎(chǔ)設(shè)施。

3.保險(xiǎn)證券化。保險(xiǎn)證券化是指保險(xiǎn)人或者再保險(xiǎn)人通過(guò)創(chuàng)立和發(fā)行金融證券, 將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)的過(guò)程。這是20世紀(jì)90年代國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)的一種新的發(fā)展趨勢(shì), 也是保險(xiǎn)公司為提高承保能力、分散風(fēng)險(xiǎn)而在資本市場(chǎng)推出的一種創(chuàng)新工具, 對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、資_______本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。加入WTO后, 我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)一步提高, 為了應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng), 加強(qiáng)銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)之間的協(xié)調(diào)和合作, 促進(jìn)金融服務(wù)一體化, 是非常重要的。

篇(4)

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)公司；投資策略；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)；影響

[中圖分類(lèi)號(hào)]F274；F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）47-0013-02

1保險(xiǎn)公司的投資現(xiàn)狀

1.1投資渠道狹窄

我國(guó)原《保險(xiǎn)法》要求：“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須穩(wěn)健，遵守安全性原則，并保證資產(chǎn)的保值增值”。這一規(guī)定的表述決定了國(guó)家對(duì)于保險(xiǎn)資金投資渠道的管理一直處于一個(gè)較為嚴(yán)謹(jǐn)、保守的狀態(tài)。雖然新保險(xiǎn)法重新擴(kuò)大了投資渠道，由原來(lái)僅限于投資銀行存款、政府債券、企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢詤⑴c債券、股票、有價(jià)證券和不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域投資，但受?chē)?guó)內(nèi)銀行利率未完全市場(chǎng)化、股票投機(jī)心理治理不徹底、不動(dòng)產(chǎn)投資影響因素復(fù)雜等多條件的約束，保險(xiǎn)公司資金投資渠道仍不具備完全的市場(chǎng)靈活度，被迫局限在一些風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的銀行協(xié)議存款、國(guó)債、股權(quán)投資等有限的渠道內(nèi)。

1.2投資收益不佳

受限于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展階段的影響，保險(xiǎn)公司投資收益在近年來(lái)表現(xiàn)一般。雖然自2009年新保險(xiǎn)法實(shí)施以后，保險(xiǎn)公司迅即加大了在股票市場(chǎng)的投資比重，并隨著中國(guó)股市的黃金大潮獲得了階段性的高收益，但隨著近幾年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的深度調(diào)整，加之保險(xiǎn)資金其他投資渠道的不成熟，使保險(xiǎn)投資收益長(zhǎng)期處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。

1.3投資風(fēng)險(xiǎn)集中

國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象的存在是不可爭(zhēng)辯的事實(shí)，這種存在也影響了主要參與者之一的保險(xiǎn)資金的投放策略。正是這種不健全的市場(chǎng)運(yùn)行因素影響，造成了與股票市場(chǎng)相關(guān)的保險(xiǎn)投資收益畫(huà)出了一條由高點(diǎn)劇烈下滑并持續(xù)低位徘徊的曲線(xiàn)。這種結(jié)果的呈現(xiàn)恰恰充分說(shuō)明了當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)集中化的現(xiàn)象較為突出。為了高收益而將大量的保險(xiǎn)資金過(guò)于集中在一兩個(gè)投資渠道，這本身就違背了保險(xiǎn)資金運(yùn)用穩(wěn)健、安全的監(jiān)管要求。

2保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀

2.1產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重

產(chǎn)品同質(zhì)化一直是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在的普遍性問(wèn)題，這與有關(guān)于保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及內(nèi)容的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律法規(guī)的不到位有直接關(guān)系。一款新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的出現(xiàn)在短時(shí)期內(nèi)即被同一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行概念模仿和要素置換，造成市場(chǎng)上相同保障類(lèi)型、相近保障級(jí)別的產(chǎn)品過(guò)于集中，比如壽險(xiǎn)公司的大病保險(xiǎn)、投資（分紅）保險(xiǎn)，這給本身就因保險(xiǎn)產(chǎn)品條款格式復(fù)雜，無(wú)法完全理解透徹的客戶(hù)增加了產(chǎn)品辨識(shí)上的難度，進(jìn)而加重了保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)上的難度。

2.2產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)手段單一

正是由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品高度同質(zhì)化的存在，造成保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)客戶(hù)在銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)的供求行為關(guān)系中，自然而然地去尋求影響商品供求最原始的要素――價(jià)格比較。而影響保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的三個(gè)直接要素：死差、費(fèi)差、利差當(dāng)中，由于產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象的存在，保險(xiǎn)公司在死差和費(fèi)差上的區(qū)別微乎其微，只能單向追求保險(xiǎn)產(chǎn)品在利差（即投資收益）上的差別，以形成屬于自身產(chǎn)品的偽特色。由此造成保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)集中在投資收益而不是保障利益上，將保險(xiǎn)產(chǎn)品等同于一般商品，形成了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的單一局面。

2.3產(chǎn)品依賴(lài)度集中

由于保險(xiǎn)公司和客戶(hù)都過(guò)于關(guān)注投資收益帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格因素，造成了市場(chǎng)需求的導(dǎo)向性非常明顯，這直接惡化了保險(xiǎn)公司對(duì)于投資型產(chǎn)品的過(guò)度依賴(lài)，造成了目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)，特別是壽險(xiǎn)市場(chǎng)保障型產(chǎn)品占比過(guò)小、投資（分紅）型產(chǎn)品占比過(guò)大的局面。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生加劇了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代末，日本投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品比例最高時(shí)超過(guò)50%，正是這種依賴(lài)度過(guò)于集中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成日本國(guó)內(nèi)多家保險(xiǎn)公司受經(jīng)濟(jì)周期的影響，在資本市場(chǎng)繁榮泡沫破裂的一瞬間大批破產(chǎn)，嚴(yán)重影響了日本金融保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

3投資策略對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的影響

3.1對(duì)產(chǎn)品形態(tài)的多元化影響

不同的投資策略必然產(chǎn)生不同的投資結(jié)果，激進(jìn)型的投資行為會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的客戶(hù)產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用，而保守型的投資行為會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的客戶(hù)產(chǎn)生負(fù)面的鎮(zhèn)靜效果。因此，客戶(hù)會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)選擇的不同而購(gòu)買(mǎi)不同的產(chǎn)品，這種選擇與保險(xiǎn)公司的投資結(jié)果直接關(guān)聯(lián)并直接影響到保險(xiǎn)的產(chǎn)品形態(tài)。所以，保險(xiǎn)公司可以依據(jù)不同的投資策略，選擇性的將其投資結(jié)果轉(zhuǎn)化在產(chǎn)品上。如體現(xiàn)在利差上，可以設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)投資等級(jí)的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品；如體現(xiàn)在費(fèi)差上，則可以設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)保障程度的保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品，從而形成多元化的產(chǎn)品格局，滿(mǎn)足市場(chǎng)的多樣化需求，避免出現(xiàn)單一的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果并降低客戶(hù)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的敏感度。

3.2對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售的規(guī)?；绊?/p>

按照卡尼曼和特沃斯基提出的前景理論（Kahneman，Tversky，1979）而言，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不確定選擇時(shí)，人們總是對(duì)盈利表現(xiàn)出喜好，而對(duì)損失表現(xiàn)出厭惡。這個(gè)理論性假設(shè)恰如其分地描述出了不同的投資策略所產(chǎn)生的不同投資結(jié)果對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售的影響。當(dāng)保險(xiǎn)公司的投資策略運(yùn)用得當(dāng)并獲得良好的收益時(shí)，往往會(huì)提升客戶(hù)的滿(mǎn)足度，贏得客戶(hù)的喜愛(ài)，從而相應(yīng)提高其產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，使保險(xiǎn)公司擁有更多的資金量或現(xiàn)金流來(lái)滿(mǎn)足二次投資或日常經(jīng)營(yíng)支出。反之則會(huì)造成該產(chǎn)品被市場(chǎng)快速淘汰，在規(guī)模效應(yīng)形成之前，無(wú)法抵消保險(xiǎn)公司在銷(xiāo)售前期投入的程序開(kāi)發(fā)、人員培訓(xùn)、市場(chǎng)推廣等成本支出。

3.3對(duì)產(chǎn)品周期的穩(wěn)定性影響

保險(xiǎn)產(chǎn)品所具有的長(zhǎng)期性保障是基于風(fēng)險(xiǎn)的大數(shù)法則精算假設(shè)基礎(chǔ)之上的，只有足夠多的風(fēng)險(xiǎn)主體（投?？蛻?hù)）參與其中，才能滿(mǎn)足一定程度保障條件的充分存在。這種特點(diǎn)的存在決定了保險(xiǎn)產(chǎn)品的生命周期必須要保持一定的穩(wěn)定性，不能出現(xiàn)非保障風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于產(chǎn)品生命周期的干擾。而在風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生的前提下，好的投資策略所產(chǎn)生的超越客戶(hù)期望的投資收益無(wú)疑是降低客戶(hù)對(duì)于損失的厭惡心理最有效的手段之一，從而提高客戶(hù)的忠誠(chéng)度，延長(zhǎng)保單的持續(xù)率，否則就會(huì)因?yàn)橥顿Y策略的失誤，引發(fā)客戶(hù)忽視保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障本身，產(chǎn)生非理性的退保行為。

4應(yīng)對(duì)策略

如何充分發(fā)揮和借助投資策略對(duì)于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)上的正向作用，引導(dǎo)客戶(hù)關(guān)注保險(xiǎn)產(chǎn)品本身所擁有的保障功能，避免投資收益波動(dòng)的過(guò)多影響，成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司需要認(rèn)真總結(jié)應(yīng)對(duì)的主要內(nèi)容。

4.1加大中長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售，降低投資渠道波動(dòng)影響對(duì)于保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)公司而言，由于保障型產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身不強(qiáng)調(diào)投資概念，所以客戶(hù)對(duì)投資策略好壞、收益高低沒(méi)有直接的感觀(guān)，反倒有利于維持產(chǎn)品周期的穩(wěn)定性，更好發(fā)揮保險(xiǎn)產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)保障上的作用和功能。而中長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品更是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司可以長(zhǎng)期持有保險(xiǎn)資金，即使投資渠道不足或波動(dòng)，也可以通過(guò)階段性的調(diào)整資產(chǎn)配置渠道獲得相對(duì)平滑的收益水平，來(lái)滿(mǎn)足遠(yuǎn)期保障風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的資金支出需要。由此看出，保險(xiǎn)公司只有將經(jīng)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)立足于風(fēng)險(xiǎn)管理本身，加大保障型產(chǎn)品，特別是中長(zhǎng)期產(chǎn)品的銷(xiāo)售，才更有利于自身經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定，也更加符合國(guó)內(nèi)當(dāng)前的保險(xiǎn)資金投資渠道現(xiàn)狀。

4.2加大定向投資型產(chǎn)品銷(xiāo)售，固化投資收益預(yù)期影響

隨著老百姓金融理財(cái)意識(shí)的不斷增加，保險(xiǎn)公司單純發(fā)展保障型產(chǎn)品已不現(xiàn)實(shí)，在產(chǎn)品上附著理財(cái)投資功能已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面、占有市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)的不二選擇。但對(duì)于具有特殊商品屬性的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)講，如何消除因投資策略、投資環(huán)境變化產(chǎn)生的投資收益波動(dòng)，避免客戶(hù)過(guò)分選擇收益而忽略保障本身？路徑之一就是加大定向型投資產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，比如結(jié)合在鐵路、碼頭、港口等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或養(yǎng)老養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)上的資金投入和收益假設(shè)，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出收益區(qū)間較為固定的投資型產(chǎn)品，以此來(lái)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)喜好客戶(hù)的需要，降低保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率的市場(chǎng)敏感度。

4.3加大組合風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品銷(xiāo)售，化解投資風(fēng)險(xiǎn)集中影響

同一客戶(hù)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)配置的需求不具有唯一性，這決定了保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的風(fēng)險(xiǎn)配置也要具備一定的組合特征，即在滿(mǎn)足客戶(hù)基本風(fēng)險(xiǎn)保障的基礎(chǔ)上，附加不同投資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的產(chǎn)品功能，形成風(fēng)險(xiǎn)低、中、高組合搭配的產(chǎn)品模式，如此，才能更容易滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)于多種風(fēng)險(xiǎn)選擇、配置的多種需要。更重要的是，這種組合型產(chǎn)品的銷(xiāo)售既有利于保險(xiǎn)公司保持產(chǎn)品生命周期的穩(wěn)定性，也有利于化解保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中，從而充分滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的需要，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)更穩(wěn)妥、更健康、更持久的發(fā)展。

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篇(5)

筆者最近連續(xù)走訪(fǎng)英國(guó)、美國(guó)、巴西和印度。總體印象是,如果說(shuō)英美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多地體現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)數(shù)字上,巴西和印度經(jīng)濟(jì)所釋放出的勃勃活力可謂伸手可觸,真真切切。

然而,巴印兩國(guó)和同屬“金磚四國(guó)”的中國(guó)相比,差距也同樣顯而易見(jiàn)。這一差距尤其體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施上。印度的基礎(chǔ)設(shè)施落后已是老生常談,巴西的基礎(chǔ)設(shè)施也不過(guò)是半斤八兩。從飛機(jī)降落到走出機(jī)場(chǎng),要近三個(gè)小時(shí), 從機(jī)場(chǎng)到市中心不到30公里路程,又要整整一個(gè)小時(shí)。

僅是落后基礎(chǔ)設(shè)施所帶來(lái)的供給瓶頸制約,很容易理解為什么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比較快。筆者判斷,巴印兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即使在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也不可能超過(guò)中國(guó)。

不久前公布的2010年一季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)進(jìn)一步提供強(qiáng)有力證據(jù)。

然而,中國(guó)股市卻令人相當(dāng)失望。年初以來(lái),A股上證綜指不僅大幅跑輸美國(guó)股市,而且明顯落后于印度和巴西市場(chǎng),成為全球表現(xiàn)最差的股市之一。

尤其像巴西、澳大利亞等主要大宗商品出口國(guó),其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)直接受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì), 股市上的投資主題基本上也都以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)概念為主導(dǎo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向好,從而帶動(dòng)這些國(guó)家的股市上揚(yáng),應(yīng)在情理之中。然而,這些國(guó)家的股市要遠(yuǎn)比作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的A股強(qiáng)勁很多。

股票市場(chǎng)通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。難道是股市的落后表現(xiàn)預(yù)示著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)即將顯現(xiàn)?或是受中國(guó)增長(zhǎng)推動(dòng)的海外股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)僅僅是一個(gè)投資概念,并不是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的準(zhǔn)確反映?

究竟哪個(gè)股市更能準(zhǔn)確反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面:海外中國(guó)概念股,還是中國(guó)本土的A股?

筆者認(rèn)為是前者。當(dāng)前中國(guó)A股并不能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)基本面變化,因?yàn)楣墒兄幸恍┲匾袠I(yè)板塊事實(shí)上已成為貫徹宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的工具,它反映的是政策意圖,而不是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力和趨勢(shì)。

一些周期性行業(yè)板塊,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行的過(guò)程中,本應(yīng)有所表現(xiàn)。然而此時(shí)的宏觀(guān)政策卻產(chǎn)生了“逆風(fēng)向”反周期調(diào)節(jié)的需要。由此,按市場(chǎng)規(guī)律本應(yīng)順周期的行業(yè),卻遵照政策意圖呈現(xiàn)出逆周期表現(xiàn)。

銀行地產(chǎn)板塊就是非常典型的例子。在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的2009年,銀行和地產(chǎn)兩大行業(yè)為實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)”的政策目標(biāo)做出了遠(yuǎn)超出“積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策”的基本要求。

具體看,銀行系統(tǒng)的積極放貸,使“適度寬松”的貨幣政策變成了“超寬松”的貨幣政策。同時(shí),表面上商業(yè)銀行的信貸行為,成為“類(lèi)財(cái)政操作”(quasi-fiscal operation),事實(shí)上是積極財(cái)政政策的延伸。同時(shí),在應(yīng)對(duì)危機(jī)過(guò)程中,房地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生了從緊縮控制到實(shí)施優(yōu)惠政策支持的180度轉(zhuǎn)向,使房地產(chǎn)投資成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)中私人部門(mén)投資的惟一亮點(diǎn),客觀(guān)上幫助實(shí)現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資的逆周期快速增長(zhǎng)。

隨著金融危機(jī)緩解,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐漸確立,在刺激政策退市的過(guò)程中,銀行和地產(chǎn)等行業(yè)被再次賦予了執(zhí)行宏觀(guān)政策的特殊使命。當(dāng)其他周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中受益時(shí),銀行和地產(chǎn)等板塊卻首當(dāng)其沖地幫助實(shí)現(xiàn)政策退市效果。具有政策板塊特征或與其相關(guān)的行業(yè)并不在少數(shù)。

在中國(guó),政策與市場(chǎng)的界限并不總是很清楚。有利于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成功實(shí)現(xiàn),并不必然保證資本市場(chǎng)就一定會(huì)有良好表現(xiàn)。當(dāng)前,確保資本市場(chǎng)的健康表現(xiàn),似乎尚未成為中國(guó)宏觀(guān)政策制定者一個(gè)非常重要的政策目標(biāo)。

這不難理解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄豐裕,沒(méi)有迫切需要從海外資本市場(chǎng)募集資金。中國(guó)很多宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制定并不需要特別考慮對(duì)海外市場(chǎng)(如香港H股)的影響。在中國(guó)的金融中介中,商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的作用舉足輕重,銀行系統(tǒng)的正常運(yùn)作遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股市的融資功能。

了解資本市場(chǎng)之于政策制定者的角色和作用,可以幫助更好地投資。

篇(6)

展望2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部需求加速回落、內(nèi)外部資產(chǎn)泡沫相續(xù)破裂等多重沖擊的疊加。同時(shí)，政府為保增長(zhǎng)出臺(tái)了一系列的寬松財(cái)政貨幣政策并有望在09繼續(xù)超預(yù)期實(shí)施，這在一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)基本面惡化的趨勢(shì)，也增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。面對(duì)09年政策與經(jīng)濟(jì)周期的博弈，我們需要作出的投資抉擇將會(huì)很困難，因此通過(guò)對(duì)十家主流券商的觀(guān)點(diǎn)的整理，希望能為投資者帶來(lái)清晰的投資思路，從而有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，積極把握機(jī)會(huì)。

中金：有20%以上的下行空間

市場(chǎng)判斷：

A股指數(shù)從07年10月開(kāi)始步入下行通道，持續(xù)時(shí)間超過(guò)13個(gè)月，最大調(diào)整幅度已逾70%，不過(guò)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利仍在加速放緩，國(guó)際金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍有待穩(wěn)定及回到正常水平，盡管可能出現(xiàn)階段性的反彈，大盤(pán)在現(xiàn)階段難言見(jiàn)底。

大盤(pán)雖經(jīng)歷一年的大幅下跌，市值由高點(diǎn)蒸發(fā)超過(guò)60%，但是A股當(dāng)前估值水平仍難言具備安全邊際。從市盈率角度來(lái)看，A股當(dāng)前靜態(tài)市盈率為15.6倍，離底部平均13倍尚有超過(guò)15%的下行空間；如果以市凈率角度來(lái)看，上海綜指當(dāng)前市凈率2.11倍遠(yuǎn)高于05年6月底部的1.6倍；滬深300指數(shù)當(dāng)前市凈率1.97倍高于05年12月的1.53倍，考慮到現(xiàn)在仍處于盈利（ROE）周期高點(diǎn)，更有20%以上的下行空間。

投資策略

基于大市盈利預(yù)測(cè)仍有被大幅下調(diào)及估值下移的可能性，我們投資組合仍然維持較高的防御性，建議注意倉(cāng)位控制，超配盈利與現(xiàn)金流可見(jiàn)性較強(qiáng)、受惠于政策支出、成本下降等行業(yè)。A股超配石油石化、電力、必需消費(fèi)品與房地產(chǎn)；低配金融、基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費(fèi)品及航空航運(yùn)。港股超配電訊服務(wù)、石油石化電力、必需消費(fèi)品，低配的板塊與A股相同。政府刺激經(jīng)濟(jì)措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動(dòng)大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運(yùn)輸、資本品的盈利見(jiàn)底較早；股價(jià)上大宗原材料、工業(yè)、公用事業(yè)先于大盤(pán)見(jiàn)底；金融及可選消費(fèi)一般滯后；但大盤(pán)見(jiàn)底后六個(gè)月以金融、工業(yè)、科技行業(yè)的反彈力最強(qiáng)。

海通證券：1300點(diǎn)安全邊際顯現(xiàn)

市場(chǎng)判斷：

2008年，A股估值基本上呈現(xiàn)出單邊下滑的狀態(tài)，整體A股的市盈率從43倍附近的高位回落到13倍附近。單純從靜態(tài)市盈率的水平來(lái)看，已經(jīng)和998點(diǎn)時(shí)的水平相近了。不過(guò)，由于未來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走向變數(shù)重重，上市公司盈利的不確定性大大增加，這使得PE的估值方法遇到了困難；相比較而言，凈資產(chǎn)要比盈利的可確定性大一些。因此，在目前指數(shù)點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的PB估值仍明顯高于上證綜指處998點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)PB估值的狀況下，意味著當(dāng)前市場(chǎng)并不具備足夠的安全邊際。

2009年A股市場(chǎng)將面臨著空前的供給壓力，大量限售股解禁，從非流通狀態(tài)進(jìn)入可流通狀態(tài)。A公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊尸F(xiàn)“前低后高”態(tài)勢(shì)。從靜態(tài)水平來(lái)看，到達(dá)1300點(diǎn)附近時(shí)1.5倍的PB水平下很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界，除了凈資產(chǎn)可能含水量較高的行業(yè)不會(huì)受到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同之外，其他絕大部分逼近凈資產(chǎn)的行業(yè)可能會(huì)得到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可，這一區(qū)域的安全邊際將顯現(xiàn)出來(lái)。

投資策略

對(duì)于2009年的資產(chǎn)配置，我們的基本思路是：從收入端著手，緊緊把握住政府投資這個(gè)2009年我國(guó)投資領(lǐng)域最大亮點(diǎn)帶來(lái)的投資品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)；同時(shí)也是從收入端著手，重點(diǎn)配置在2009年里需求增速不會(huì)隨GDP增速回落而下滑，而能夠繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的中低檔消費(fèi)品行業(yè)。同時(shí)，我們也關(guān)注煤價(jià)下跌和可能推出的成品油定價(jià)機(jī)制改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

就具體結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會(huì)主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的部分消費(fèi)品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

華泰：市場(chǎng)回暖有待基本面好轉(zhuǎn)

市場(chǎng)判斷：

A股市場(chǎng)從07年10月的高位下調(diào)以來(lái)，累計(jì)跌幅已達(dá)70%左右。在這個(gè)痛苦的過(guò)程中，市場(chǎng)泡沫被迅速擠壓，估值水平也回歸到歷史的低位。05、06年期間市場(chǎng)的靜態(tài)PE一直保持在13-15倍之間，目前的PE水平也已接近這個(gè)歷史最低水平。根據(jù)12月19日市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)計(jì)算，目前全部A股的靜態(tài)市盈率為17.2倍，08年市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率是14.26倍，09年為12.01倍，市場(chǎng)PB水平在2.4倍左右。從具體行業(yè)看，黑色金屬、金融服務(wù)、輕工制造、房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸行業(yè)的估值低于市場(chǎng)平均水平。但是從隱含的增長(zhǎng)率看，09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期為18.73％，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于下降周期、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄沫h(huán)境下，這顯然是過(guò)于樂(lè)觀(guān)的盈利預(yù)期。再考慮到大小非減持的壓力，我們認(rèn)為盡管目前市值估值已回歸到歷史低位，但絕對(duì)吸引力的出現(xiàn)仍有待于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

投資策略

今年四季度以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，中央政府密集出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策。我們認(rèn)為“受益擴(kuò)大內(nèi)需政策”將成為貫穿09全年的一個(gè)重要的投資主題。

從投資需求拉動(dòng)來(lái)看，鐵路建筑受益最大，行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了公司受益程度；鋼鐵行業(yè)明顯受到投資需求拉動(dòng)，但整體的行業(yè)運(yùn)行格局難以改變；水泥行業(yè)方面，新增需求將拉動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)景氣；隨著鐵路設(shè)備投資增長(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道，作為鐵路設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)的中國(guó)南車(chē)未來(lái)兩年收入的確定性比較強(qiáng)。從消費(fèi)需求拉動(dòng)來(lái)看，家電行業(yè)受“家電下鄉(xiāng)”政策影響將激活農(nóng)村市場(chǎng)，打開(kāi)發(fā)展空間；醫(yī)藥行業(yè)方面由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)面臨變化，常規(guī)醫(yī)療器械、普藥、中成藥需求將增加；食品行業(yè)的防御性顯現(xiàn)，奶類(lèi)、啤酒及肉類(lèi)加工子行業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇；零售行業(yè)盡管整體增速放緩，但超市和家電連鎖子行業(yè)受益刺激政策明顯；房地產(chǎn)行業(yè)由于多項(xiàng)政策支持住宅消費(fèi)，住宅開(kāi)發(fā)行業(yè)領(lǐng)頭羊應(yīng)受重點(diǎn)關(guān)注。

廣發(fā)證券：通脹醞釀反彈

市場(chǎng)判斷：

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股價(jià)因危機(jī)沖擊而大幅下挫之后，往往會(huì)迎來(lái)較佳的長(zhǎng)期回報(bào)。從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)能否持續(xù)上升行情取決于通脹階段能否持續(xù)，而產(chǎn)能過(guò)剩壓力、大規(guī)模重復(fù)建設(shè)與低回報(bào)投資構(gòu)成更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)測(cè)2009年上市公司業(yè)績(jī)將下跌10%，主要因凈利潤(rùn)率與銷(xiāo)售收入增速都出現(xiàn)下滑所致。在此基礎(chǔ)上，估計(jì)出A股的合理估值水平，悲觀(guān)情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現(xiàn)在的潛在回報(bào)也將達(dá)到20%。

投資策略

在明年上半年的通縮環(huán)境中，配置組合仍應(yīng)保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預(yù)期中，可以提高周期類(lèi)行業(yè)的配置比重?？紤]財(cái)政擴(kuò)張的刺激效果，以及業(yè)績(jī)走過(guò)低點(diǎn)，我們認(rèn)為鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等投資品在下半年存在交易性機(jī)會(huì)，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍待房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。政策擴(kuò)張方向是明年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來(lái)的投資重點(diǎn)，因此是我們的投資標(biāo)的，此外還包括建筑業(yè)、節(jié)能環(huán)保等；標(biāo)配銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)，但考慮到明年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機(jī)會(huì)；鑒于PPI走低與居民實(shí)際收入水平下滑，重點(diǎn)回避能源與可選消費(fèi)品。此外，歷史上看經(jīng)濟(jì)較為困難時(shí)期往往并購(gòu)較多，并且有助于提升業(yè)績(jī)與回報(bào)，我們建議投資者關(guān)注。

中信建投：振蕩中布局三大平衡機(jī)會(huì)

市場(chǎng)判斷：

從一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)周期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、股市危機(jī)、金融危機(jī)往往相運(yùn)而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)周期、股市周期與流動(dòng)性周期。股市歷來(lái)被稱(chēng)作經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其相關(guān)關(guān)系不言而喻，而隨著全球虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，流動(dòng)性周期與股市周期結(jié)合越發(fā)緊密，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響也逐步加大。就中國(guó)而言，股市周期與流動(dòng)性周期同樣具有極高的關(guān)聯(lián)性。股市的上漲往往伴隨著流動(dòng)性的同步提高，其時(shí)間差大概在3-12月不等。而在市場(chǎng)筑底的過(guò)程中，M2增速通常比M1快6%-13%，最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動(dòng)性正在復(fù)蘇，市場(chǎng)進(jìn)入筑底階段。

2009年的市場(chǎng)將結(jié)束2008年單邊下行的局面，迎來(lái)寬幅震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為1200-2700點(diǎn)；

投資策略

市場(chǎng)將在三大平衡中出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)：

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡過(guò)程中，緊跟政府投資，找尋受益于國(guó)家保增長(zhǎng)政策的企業(yè)成為一條可行的思路。在“國(guó)十條”政策中，涉及的方面主要有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安居工程、教育醫(yī)療、自主創(chuàng)新等，而從受益板塊來(lái)看，主要集中在建筑建材、工程施工和機(jī)械設(shè)備方面，對(duì)于醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和科技創(chuàng)新等板塊投資者也應(yīng)給予足夠重視。

在流動(dòng)性平衡過(guò)程中，貨幣政策放松和經(jīng)濟(jì)預(yù)期回穩(wěn)給市場(chǎng)提供了資金來(lái)源，但真正影響資金需求的因素是二級(jí)市場(chǎng)的大小非減持。從時(shí)間上來(lái)看，2009年的大小非解禁在前5個(gè)月和10月份的規(guī)模相對(duì)較大。從行業(yè)構(gòu)成上來(lái)看，材料、能源、資本貨物、技術(shù)硬件與設(shè)備和汽車(chē)與汽車(chē)零部件占比相對(duì)較高。

在價(jià)值與成長(zhǎng)的選擇中，應(yīng)當(dāng)尋找絕對(duì)價(jià)值與確定性成長(zhǎng)類(lèi)股票。我們認(rèn)為09年中，確定性成長(zhǎng)類(lèi)股票主要分布在非周期和高景氣度的行業(yè)中。非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技、教育、公用事業(yè)和必需消費(fèi)品值得關(guān)注。而在高景氣度行業(yè)中，我們建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)、新能源、鐵路設(shè)備和工程機(jī)械等。

在主線(xiàn)方面選擇上，我們看好以下四大主線(xiàn)：一是緊跟政府投資；二是投資絕對(duì)價(jià)值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個(gè)股；三是尋找確定性成長(zhǎng)；四是市場(chǎng)大幅下跌以后，并購(gòu)重組將會(huì)迎來(lái)黃金時(shí)期。

申銀萬(wàn)國(guó)：周期性風(fēng)險(xiǎn)正在過(guò)去

市場(chǎng)判斷：

我們對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為A股資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價(jià)值已經(jīng)體現(xiàn)。信心來(lái)自于：1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期仍具有充分的增長(zhǎng)空間，動(dòng)力來(lái)自于新農(nóng)村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值決定未來(lái)高收益，根據(jù)隱含股權(quán)成本估計(jì)，未來(lái)5-10年A股資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)在10%以上。3、全球流動(dòng)性在不斷積累中，而中國(guó)資產(chǎn)未來(lái)仍會(huì)是其重要指向。

戰(zhàn)略樂(lè)觀(guān)的同時(shí)，我們更傾向于采取現(xiàn)實(shí)主義的態(tài)度面對(duì)2009年A股市場(chǎng)。周期性風(fēng)險(xiǎn)的集中性沖擊正在過(guò)去，但市場(chǎng)趨勢(shì)性回升還需要長(zhǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)的消化以及新增長(zhǎng)動(dòng)力的積累，這些都需要時(shí)間。基于DDM估計(jì)，我們認(rèn)為2009年滬深300指數(shù)的合理波動(dòng)區(qū)域?yàn)椋?600，2600）

投資策略

我們的投資主題關(guān)注兩個(gè)方向：

1、基于經(jīng)濟(jì)“W”型波動(dòng)特征，進(jìn)行順周期的行業(yè)轉(zhuǎn)換。08年4季度以來(lái)是對(duì)投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無(wú)論在業(yè)績(jī)預(yù)期還是在估值反應(yīng)上都要提前于消費(fèi)品，故我們認(rèn)為在09上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品會(huì)具有超額收益；但經(jīng)濟(jì)底部仍需要醞釀，經(jīng)濟(jì)敏感型行業(yè)趨勢(shì)性回升要等到09年4季度。

2，逆周期尋找在經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠進(jìn)行有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟(jì)衰退。政策催化劑（國(guó)企整合和節(jié)能環(huán)保），估值催化劑（實(shí)體投資回報(bào)低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本），財(cái)務(wù)催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況），是我們進(jìn)行逆周期整合優(yōu)選的三個(gè)方向。

中信證券：長(zhǎng)線(xiàn)建倉(cāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨

市場(chǎng)判斷：

2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道，需求回落使企業(yè)的利潤(rùn)率水平繼續(xù)下降，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步放緩至3%,但估值已經(jīng)低于15倍的合理水平，流動(dòng)性狀況也有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)總體將是振蕩反彈，投資機(jī)會(huì)明顯多于08年。

從本輪政策實(shí)施效果來(lái)看將好于98年，短期有望延續(xù)政策推動(dòng)的估值反彈行情，政策受益板塊成為市場(chǎng)反彈的領(lǐng)頭羊，周期性和高貝塔行業(yè)明顯超越市場(chǎng)；中期市場(chǎng)將受制于業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)而再度回調(diào)，并在09年中報(bào)披露期間完成二次探底，防御性行業(yè)將表現(xiàn)出較好的抗跌性；隨著經(jīng)濟(jì)增速在明年下半年企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇推動(dòng)市場(chǎng)展開(kāi)中期反彈，股市將迎來(lái)長(zhǎng)線(xiàn)建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

09年A股市場(chǎng)整體判斷

評(píng)價(jià)原因

經(jīng)濟(jì)面負(fù)面經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“雙下降”，矛盾轉(zhuǎn)向需求回落。

業(yè)績(jī)面負(fù)面需求打擊贏利能力，業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩。

估值面正面估值已處較低水平，反彈空間明顯增大。

資金面中性減持壓力有所減輕，供需狀況趨于好轉(zhuǎn)。

政策面正面政策粒度前所未有，市場(chǎng)信心得以提振。

總體判斷中性業(yè)績(jī)復(fù)蘇尚需時(shí)日，信心恢復(fù)提升估值。

投資策略

針對(duì)不同階段的市場(chǎng)特征，我們的投資策略是：

(l）針對(duì)近期密集出臺(tái)的宏觀(guān)政策，短期關(guān)注政策投資主題，包括擴(kuò)大基建、出口退稅、醫(yī)療改革、刺激消費(fèi)等；

(2）針對(duì)09年振蕩反彈的市場(chǎng)特征，在市場(chǎng)反彈中投資周期性和高貝塔行業(yè)；

(3）針對(duì)09年需求回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在市場(chǎng)筑底中配置需求相對(duì)穩(wěn)定和業(yè)績(jī)先期見(jiàn)底的行業(yè)。

行業(yè)配置建議。當(dāng)前市場(chǎng)仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，我們建議未來(lái)三個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、工程機(jī)械、建筑建材、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

招商證券：反彈與調(diào)整交替出現(xiàn)

市場(chǎng)判斷：

A股估值已調(diào)整至歷史低點(diǎn)，相對(duì)金融危機(jī)后全球股市極低的估值仍偏高，其基礎(chǔ)在于中國(guó)相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)供需關(guān)系。可能的挑戰(zhàn)在于，內(nèi)外需急劇放緩加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改變。應(yīng)用估值模型的情景分析表明，A股估值對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性，而對(duì)正面因素則具備較強(qiáng)的彈性；若非常時(shí)期估值調(diào)整到非常水平，則意味著非常機(jī)遇。預(yù)計(jì)2009年滬深300指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間[1600，2300]，中等級(jí)別的反彈與調(diào)整將交替出現(xiàn)。

投資策略

政府刺激內(nèi)需將為09年上半年最大的投資主題。政府全面刺激內(nèi)需，配合信貸的全面放松將催生局部的流動(dòng)性過(guò)剩，受益于政府內(nèi)需的板塊可能獲得全面的反彈機(jī)會(huì)。具體到行業(yè)配置將以“內(nèi)需+現(xiàn)金”主題為主。信貸全面放松的同時(shí)政府全面刺激內(nèi)需，建議增持鐵路設(shè)備與電力設(shè)備等受益政府投資拉動(dòng)的行業(yè)，并關(guān)注階段性受益政策刺激的消費(fèi)品行業(yè)，如汽車(chē)、房地產(chǎn)、家電等。同時(shí)，考慮到盈利全面加速下滑的趨勢(shì)，建議相對(duì)均衡配置，在關(guān)注內(nèi)需的同時(shí)，重點(diǎn)配置現(xiàn)金流充裕、盈利相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，譬如基礎(chǔ)消費(fèi)和受益政府投資的板塊。當(dāng)下半年企業(yè)盈利增速見(jiàn)底后，建議增持機(jī)械、金融、可選消費(fèi)等可能率先復(fù)蘇的下游周期性行業(yè)，并關(guān)注上游原材料行業(yè)的并購(gòu)重組。

我們建議超配電氣設(shè)備、建筑工程、零售、農(nóng)業(yè)食品、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、軟件與服務(wù)、通信設(shè)備、電信服務(wù)、電力。在局部板塊中，建議關(guān)注機(jī)場(chǎng)公路、機(jī)床、公共交通、中低端品牌服飾以及超市等細(xì)分子行業(yè)。

中國(guó)銀河：下半年踏上價(jià)值回歸

市場(chǎng)判斷：

股市目前處于暴漲暴跌模型的暴跌后期，價(jià)格明顯低估，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本可接受的價(jià)值區(qū)，與國(guó)際市場(chǎng)相比不再昂貴。在國(guó)際資本流動(dòng)新興化、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松、A股供求關(guān)系改善以及資產(chǎn)配置困境的共同影響下，市場(chǎng)已被低估，A股吸引力正在增強(qiáng)。

我們測(cè)算2009年A股市場(chǎng)回報(bào)率將達(dá)到35.9%，上證指數(shù)合理估值中樞2548點(diǎn)，波動(dòng)區(qū)域2500-3000點(diǎn)。此外，考慮到如果央行超預(yù)期注入流動(dòng)性、平準(zhǔn)基金推出等情況出現(xiàn)，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)降低，合理的估值中樞會(huì)上移至20.6倍附近，上證指數(shù)將回到2900點(diǎn)以上。從運(yùn)行軌跡來(lái)看，預(yù)計(jì)09年上半年股市脈沖式波動(dòng)，下半年踏上價(jià)值回歸之路。

投資策略

伴隨經(jīng)濟(jì)“L”型、股市“S”型的演進(jìn)軌跡，國(guó)際金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)政策、股市政策都會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，應(yīng)緊緊把握新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、反周期經(jīng)濟(jì)政策、全球金融危機(jī)和全流通三條主線(xiàn)下的八類(lèi)投資機(jī)遇：寬貨幣政策下的盈利改善、商品牛市終結(jié)下的利潤(rùn)回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購(gòu)重組、全球金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)國(guó)際化所帶來(lái)的投資機(jī)遇。

而投資機(jī)遇可以歸結(jié)為三條資產(chǎn)配置主線(xiàn)：一是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)遇。主要行業(yè)有醫(yī)藥、家電、軍工機(jī)械、食品飲料、信息、傳媒、商業(yè)零售、紡織服裝等。對(duì)這些行業(yè)給予“超配”或“標(biāo)配”的投資建議。二是反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇。主要行業(yè)有水泥、建筑、銀行、證券、地產(chǎn)、鐵路、公路等。作為政策刺激下的投資機(jī)會(huì)，行業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)有賴(lài)于政策實(shí)施節(jié)奏和效果顯現(xiàn)的影響，應(yīng)注重配置時(shí)機(jī)的選擇。三是在全球金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。除了石油石化因受益于高油價(jià)外，電力、汽車(chē)、煤炭、造紙、鋼鐵、有色金屬基本面不太樂(lè)觀(guān)，總體投資機(jī)會(huì)有限，但應(yīng)注重細(xì)分子行業(yè)的選擇。此外，應(yīng)特別重視上述行業(yè)并購(gòu)重組、國(guó)際化收購(gòu)等策略性的交易機(jī)會(huì)。

根據(jù)上述八類(lèi)投資機(jī)遇，以及三條投資主線(xiàn)，我們建議超配醫(yī)藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化等行業(yè)。

國(guó)信證券：價(jià)值中樞在2000點(diǎn)

市場(chǎng)判斷：

我們預(yù)計(jì)08年A股可比公司盈利趨于零增長(zhǎng)，09年的凈資產(chǎn)收益率從07年的17%和08年的15%回歸到10-12%水平，盈利將下滑10-20%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)+10%的預(yù)期。A/H股整體溢價(jià)重新回到50%以上，尤其是上游資源類(lèi)權(quán)重股的溢價(jià)率達(dá)到1倍制約著A股市場(chǎng)短期回升空間。

上證綜指在1500點(diǎn)位的估值低于3年前千點(diǎn)時(shí)水平，其中09年動(dòng)態(tài)PB為1.5

倍；而2500點(diǎn)以下“大小非”問(wèn)題并不是市場(chǎng)的主要矛盾。從股市提前經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的規(guī)律、從長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”變化、CPI/PPI止跌企穩(wěn)以及房地產(chǎn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的多個(gè)視角判斷，企業(yè)盈利同比增速的下滑勢(shì)頭有望在09年下半年開(kāi)始緩和，從而成為支持市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的重要力量。我們預(yù)計(jì)09年A股市場(chǎng)的價(jià)值中樞在2000點(diǎn)一帶。

篇(7)

社會(huì)保障基金與資本市場(chǎng)連結(jié)，光是紙上談兵的時(shí)間就有好幾年。一個(gè)結(jié)果是“地球人都知道”了，社會(huì)保障基金應(yīng)當(dāng)是股市中的一個(gè)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定投資回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者。

后來(lái)成立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，及至最近以六家基金管理公司托管1億多元資金入市，其引人注目自是情理之中。不料它兩年前作為戰(zhàn)略投資者購(gòu)買(mǎi)第一只股票中石化就出現(xiàn)浮虧。一直到最近，由托管人再購(gòu)新潮實(shí)業(yè)、民豐特紙等幾只股票，據(jù)報(bào)道還是“一虧再虧”，于是引得眾多媒體一片嘩然。有的說(shuō)它沒(méi)有選好入市時(shí)機(jī)，有的說(shuō)它的投資策略不應(yīng)偏愛(ài)于增發(fā)新股。

其實(shí)這些評(píng)論背后遮蓋著的還有這樣一個(gè)信息，即社會(huì)保障基金迄今為止仍然是我們的股市中的一個(gè)“新新人類(lèi)”。把這個(gè)信息表述得再苛刻一些，那么社會(huì)保障基金就多多少少像是現(xiàn)今股市中的一個(gè)孤獨(dú)的“異類(lèi)”。如果把股市比做游泳賽場(chǎng)，那么我們現(xiàn)在隱隱地發(fā)現(xiàn)，那些個(gè)短池好手們，對(duì)這個(gè)新來(lái)的長(zhǎng)距離選手似乎還是有點(diǎn)敬而遠(yuǎn)之。

社會(huì)保障基金于股市之異，在于它自己和別人從一開(kāi)始就形成一個(gè)心理預(yù)期，即它必須是一個(gè)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定投資回報(bào)的投資者。既然是長(zhǎng)期投資者，便與現(xiàn)今股市的主流力量有了一點(diǎn)兒差別。說(shuō)得好聽(tīng)一些，“新新人類(lèi)”和炒股老手們似乎還缺乏磨合。但是矛盾就出現(xiàn)在這里：如果它真的想去磨合，那么磨合好了以后，它還會(huì)是一開(kāi)始被自己和別人所預(yù)期的那個(gè)長(zhǎng)期投資者嗎？

提出這個(gè)問(wèn)題并不是沒(méi)有理由。輿論在用一般投資者們的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判著這個(gè)長(zhǎng)期投資者的業(yè)績(jī)：買(mǎi)中石化兩年不賺是“大大套牢”；買(mǎi)新潮實(shí)業(yè)、民豐特紙幾天不賺，也是“被套再被套”。于是乎大家都在眼巴巴地等著看六家托管機(jī)構(gòu)怎樣解套。不知道輿論對(duì)社會(huì)保障基金的某種沒(méi)有明著說(shuō)出來(lái)的期待是不是太急了些。評(píng)價(jià)社會(huì)保障基金的投資績(jī)效，是不是也要像球迷看球一樣，輸一場(chǎng)就要喊教練“下課”呢？

社會(huì)保障基金拿在手里的牌并不多，全打完了也不過(guò)1300個(gè)億。迄今為止進(jìn)入股市的不過(guò)區(qū)區(qū)數(shù)億元，還要由六家基金管理公司分?jǐn)?。單是從?shù)量上看，與5萬(wàn)億元總市值相比不過(guò)是九牛一毛。因此單就它的市場(chǎng)份額來(lái)說(shuō)，斷不應(yīng)左右股市大局。所以現(xiàn)在的關(guān)鍵因素可能還是市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期因素。那么如果六家基金管理公司串謀呢？可是謝天謝地，估計(jì)六家基金管理公司有99％的概率不會(huì)把這句戲言當(dāng)真，真的去玩一次火。

這樣說(shuō)來(lái)，社會(huì)保障基金這樣一位長(zhǎng)期投資者，不僅身影還是單薄了些，在股市這片狼出虎沒(méi)了好多年的原始森林里，其一言一行之拘謹(jǐn)，同樣也就不難理解了。

所以，我們只能希望，股市中會(huì)有越來(lái)越多的長(zhǎng)期投資者，不光是現(xiàn)在的全國(guó)社會(huì)保障基金，還應(yīng)該有更多的合格的社會(huì)保障類(lèi)基金，比如不再受個(gè)人賬戶(hù)“空賬”困擾的養(yǎng)老金基金和企業(yè)年金，再比如保險(xiǎn)公司資金。這樣的話(huà)，我們就有希望看到一場(chǎng)長(zhǎng)距離選手和長(zhǎng)距離選手比賽，而不再是長(zhǎng)距離選手和短距離選手的比賽了。所以，社會(huì)保障基金現(xiàn)在再怎么著也犯不上獨(dú)自郁悶，一面設(shè)法把自己這池水有進(jìn)有出地活起來(lái)，一面尋找更多的長(zhǎng)期投資者伙伴就是了。

當(dāng)然，社會(huì)保障基金也有它自己的問(wèn)題，比如它究竟是怎樣一種支出：在將來(lái)的某一天，它需要以多大的流動(dòng)性來(lái)滿(mǎn)足什么樣的支出需求，好像現(xiàn)在還沒(méi)有個(gè)說(shuō)法。這會(huì)限制它制定出一個(gè)明確的投資組合策略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，也使它的資產(chǎn)擴(kuò)張需求顯得可有可無(wú)。

這個(gè)說(shuō)法要由政府來(lái)給出，例如是不是要用它來(lái)償還國(guó)有企業(yè)的養(yǎng)老金隱性債務(wù)，是不是要用它來(lái)建設(shè)社會(huì)保障的基礎(chǔ)設(shè)施，等等。即便真是要把它“養(yǎng)兵千日，用兵一時(shí)”，也保不齊在將來(lái)的某一天需要它提供巨大的流動(dòng)性支出?？墒侨绻谄綍r(shí)不根據(jù)支出需求來(lái)決定自己的資產(chǎn)組合，屆時(shí)又怎么讓它的流動(dòng)性招之即來(lái)呢？

資金有進(jìn)有出，它蓄積的是一池活水；既沒(méi)有進(jìn)也沒(méi)有出，那就是一潭死水。股市里風(fēng)調(diào)雨順還好說(shuō)，要是熱浪灼人，它可就要一點(diǎn)點(diǎn)地蒸發(fā)殆盡了。

所以，與匆匆忙忙急著贏利相比，社會(huì)保障基金如何完善自己的內(nèi)部管理倒是一個(gè)更為重要的問(wèn)題。支取需求現(xiàn)在還不明確，這是它可以做長(zhǎng)線(xiàn)的一個(gè)有利條件。這一點(diǎn)，短線(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者比不了，但這對(duì)它的投資和管理戰(zhàn)略的形成來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不利因素。

我的看法是，資產(chǎn)與負(fù)債（支出）如何匹配，是社會(huì)保障基金亟待明確的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，而且這是它的戰(zhàn)略性問(wèn)題，是建立在社會(huì)保障基金的定位，即它在整個(gè)社會(huì)保障制度中所處的位置和所發(fā)揮的作用之上的。投資策略只是戰(zhàn)術(shù)性問(wèn)題。戰(zhàn)術(shù)要服從于戰(zhàn)略，但是現(xiàn)在這個(gè)戰(zhàn)略性問(wèn)題還沒(méi)有答案，雖然這不是社會(huì)保障基金自己所能回答的，但是缺了它在戰(zhàn)術(shù)上可能就無(wú)所適從了。

當(dāng)然，這也不是說(shuō)現(xiàn)在社會(huì)保障基金在戰(zhàn)術(shù)上就一定是無(wú)所作為了。戰(zhàn)術(shù)性問(wèn)題除了投資策略以外，還應(yīng)包括一些基本手段和技術(shù)的運(yùn)用。例如：

――社會(huì)保障基金不妨考慮建立適合于自己的內(nèi)部A股市場(chǎng)指數(shù)，以此作為整體投資策略的一個(gè)基本依據(jù)；

――對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)有一個(gè)完整的評(píng)價(jià)體系，其主要部分是資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)級(jí)制度；

――在個(gè)股選擇依據(jù)方面也不妨和托管人一起建立起某種投資工具評(píng)估體系，從而使托管人能夠更加明確和具體地了解委托人的目標(biāo)；

――外部監(jiān)管和信息披露必不可少，除了政府審計(jì)之外，社會(huì)保障基金也可以主動(dòng)聘請(qǐng)獨(dú)立的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行年審；

――另外，信息披露的頻率似乎也有加大的必要。