創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)分析精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；民營企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

中圖分類號(hào)，F(xiàn)832.48　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003－4161(2011)03－0115－03

創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出以來，至2010年6月底已有i60家公司的IPO申請(qǐng)報(bào)送監(jiān)管層審核，通過審核的公司高達(dá)124家，通過率高達(dá)77.5%。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)主要是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技民營企業(yè)，大多是網(wǎng)絡(luò)、電腦、電信企業(yè)，具有較高的成長性，但企業(yè)往往成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，業(yè)績不突出。高科技企業(yè)由于其資產(chǎn)、技術(shù)特征及未來收益的不確定性而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此，民營企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板市場上有良好的表現(xiàn)，如何建立其適合自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制顯得尤為重要。

一、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)分析

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)因其自身特點(diǎn)而面臨著上市風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多種特有風(fēng)險(xiǎn)。

(一)上市風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場可以緩解高科技企業(yè)的融資瓶頸，但對(duì)于申請(qǐng)發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)來說，發(fā)行失敗或融資成本過高是主要的上市風(fēng)險(xiǎn)因素。由于我國民營企業(yè)大多規(guī)模較小，盈利偏低，昂貴的上市費(fèi)用將是一筆沉重的負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)付出大量成本卻未能成功上市，將給企業(yè)造成嚴(yán)重影響。我國創(chuàng)業(yè)板建立預(yù)先選擇機(jī)制，民營企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板上市必須滿足一定的硬件或軟件條件，如創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)人設(shè)置了兩項(xiàng)定量業(yè)績指標(biāo)，以便發(fā)行選擇：第一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，并且持續(xù)增長；第二是要求最近一年盈利不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%等。如果不能滿足上述條件將不能通過監(jiān)管層審核而導(dǎo)致上市失敗。因此，部分企業(yè)為了上市會(huì)千方百計(jì)地滿足上市條件，可能采取修改報(bào)表、提供虛假信息、和中介機(jī)構(gòu)串通等非法手段。凡此種種，一經(jīng)查出，必然導(dǎo)致上市失敗，而且會(huì)遭受重罰。同時(shí)我國的創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)行保薦人制度，如果選擇的保薦人業(yè)務(wù)人員素質(zhì)不高，對(duì)本行業(yè)不夠了解，不能很好擔(dān)當(dāng)保薦責(zé)任，其結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)新股認(rèn)購不足、發(fā)行價(jià)格過低、融資金額低于預(yù)期、后市股價(jià)低迷等上市風(fēng)險(xiǎn)。

(二)退市風(fēng)險(xiǎn)

統(tǒng)計(jì)顯示，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。比如，美國納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率則為6%；英國的AIM退市率更高，大約12%，每年超出200家公司從該市場退市。在我國，考慮到創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)，制訂了極其嚴(yán)格的監(jiān)管制度，如《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》中，除了包括主板規(guī)定的退市條件之外，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板自身的特點(diǎn)，增加了三種退市情形：“上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見；上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)時(shí)；連續(xù)120個(gè)交易日公司股票累計(jì)成交量低于100萬股?！?010年5月，深交所理事長陳遠(yuǎn)征表示“目前創(chuàng)業(yè)板直接退市機(jī)制已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)”，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實(shí)行長時(shí)間的退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，不再強(qiáng)制退至下一層次市場掛牌繼續(xù)交易，這意味著創(chuàng)業(yè)板的退市制度比主板更加嚴(yán)格。因此，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市面臨著較高的退市風(fēng)險(xiǎn)。

(三)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)主要是高科技企業(yè)，技術(shù)是支撐高科技企業(yè)競爭的主要因素，企業(yè)新技術(shù)的更新?lián)Q代非常迅速。創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新投入較多，一般在技術(shù)開發(fā)上投入大量資源，技術(shù)進(jìn)步的周期越來越短，升級(jí)換代的速度越來越快，新技術(shù)可能很快被淘汰，造成無形損耗。這些因素將會(huì)減少科技含量，降低產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，降低產(chǎn)品附加值，削弱產(chǎn)品競爭力，從而減少市場占有率。同時(shí)，部分科技型民營企業(yè)對(duì)核心技術(shù)的依賴程度較高，其所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)也較為突出，將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品具有較高的不確定性，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)技術(shù)失敗或技術(shù)落后問題，就會(huì)給企業(yè)帶來致命風(fēng)險(xiǎn)。

(四)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)驗(yàn)表明，在一些高科技公司投資回報(bào)率明顯高于社會(huì)平均回報(bào)率，獲得巨大成功；同時(shí)，中小科技企業(yè)普遍存在投資失敗率較高的問題。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，多數(shù)中小型科技企業(yè)呈虧損甚至嚴(yán)重虧損狀態(tài)，中小科技企業(yè)投資失敗率高達(dá)70%－80%。高科技產(chǎn)業(yè)一般前期虧損，后期才開始逐步盈利，投資回報(bào)期一般不短于3－7年。處于成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，盈利模式、市場開拓都處于初級(jí)階段，經(jīng)營穩(wěn)定性整體低于主板上市公司，公司經(jīng)營可能大起大落甚至經(jīng)營失敗。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身發(fā)展不完善，其治理結(jié)構(gòu)也容易存在許多問題，如控股股東持股比例過高，且實(shí)際控制人多為自然人及其家族；董事會(huì)設(shè)立存在缺陷，部分獨(dú)立董事失職等，這都決定了創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)會(huì)面臨人才流失風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于決策失誤和管理不當(dāng)，導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損。

(五)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)經(jīng)營的財(cái)務(wù)成果與其財(cái)務(wù)目標(biāo)相偏離的風(fēng)險(xiǎn)。由于民營企業(yè)資本金規(guī)模普遍偏低，為保證生產(chǎn)經(jīng)營，很多企業(yè)被迫大規(guī)模借貸，從而造成了較高的投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素方面主要包括利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)、稅率變動(dòng)、通貨膨脹、政策體制變動(dòng)、市場變動(dòng)等宏觀環(huán)境因素，這些因素有時(shí)會(huì)獨(dú)立影響形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但更多的是交互在一起共同形成影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部因素。從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角分析，影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，除了外部宏觀因素外，很大程度上源自于企業(yè)利益相關(guān)者的非理，尤其是投資者及管理者的非理。這種非理產(chǎn)生的根源在于行為人在進(jìn)行決策時(shí)對(duì)各種不確定條件認(rèn)知偏差。這些偏差對(duì)企業(yè)決策會(huì)產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致決策偏離最優(yōu)，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，損害企業(yè)價(jià)值。

(六)其他風(fēng)險(xiǎn)

除了上述主要風(fēng)險(xiǎn)外，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)也可能會(huì)遇到以下其他風(fēng)險(xiǎn)：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。是指宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及波動(dòng)過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，諸如通貨膨脹、通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)既會(huì)影響上市公司本身的經(jīng)營和發(fā)展，也能影響創(chuàng)業(yè)板市場。第二，金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場中的

匯率、利率、資本收益率等的變化給民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市帶來的不利影響。第三，創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對(duì)象為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，這一因素決定創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)的波動(dòng)要比主板劇烈。由于中小型企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的不穩(wěn)定性、市場的不確定性以及投資者對(duì)高科技企業(yè)的過分熱情和盲目追捧，導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)的幅度及頻率將比主板市場表現(xiàn)得尤為突出，泡沫成分極大，極易引發(fā)股市的大幅震蕩。

二、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)替機(jī)制構(gòu)建框架

雖然創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有其客觀性和不確定性，但并不是不可防范。只要民營企業(yè)能充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及早對(duì)企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)做出反應(yīng)，就可以在一定程度上防范風(fēng)險(xiǎn)，防止財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，就是把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制引入企業(yè)內(nèi)部，讓企業(yè)管理者、員工共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，使責(zé)、權(quán)、利三者真正成為一個(gè)有機(jī)整體。在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)可以從以下五個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制：盡管創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有其客觀性和不確定性，但并非不可防范。只要中小企業(yè)對(duì)其充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，并對(duì)企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)及早做出反應(yīng)，就能在一定程度上防范風(fēng)險(xiǎn)，防止財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

(一)建立健全預(yù)警組織機(jī)構(gòu)

為了充分發(fā)揮預(yù)警功能，民營企業(yè)應(yīng)首先建立健全預(yù)警組織機(jī)構(gòu)。預(yù)警組織機(jī)構(gòu)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。本文認(rèn)為作為高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)應(yīng)把預(yù)警組織機(jī)構(gòu)作為預(yù)警組織管理的實(shí)務(wù)機(jī)構(gòu)，預(yù)警組織機(jī)構(gòu)的成員可以由企業(yè)經(jīng)營管理者和財(cái)務(wù)管理人員等組成，同時(shí)企業(yè)還可聘請(qǐng)一定數(shù)量的外部管理咨詢專家參與。預(yù)警組織機(jī)構(gòu)可以和其他相關(guān)部門優(yōu)化組合，設(shè)立基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集層、風(fēng)險(xiǎn)分析層和領(lǐng)導(dǎo)層?；A(chǔ)數(shù)據(jù)采集層主要負(fù)責(zé)收集預(yù)警需要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，是設(shè)置在企業(yè)各部門的最基層組織。風(fēng)險(xiǎn)分析層一般設(shè)置在企業(yè)預(yù)警組織管理部，主要負(fù)責(zé)收集企業(yè)外部有關(guān)預(yù)警信息、對(duì)基層上報(bào)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，制定預(yù)警指標(biāo)體系，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案和預(yù)防措施，上報(bào)領(lǐng)導(dǎo)層。領(lǐng)導(dǎo)層主要負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的重大決策工作，并對(duì)各預(yù)警組織的工作績效進(jìn)行考核，應(yīng)設(shè)置在公司董事會(huì)或企業(yè)類似決策機(jī)構(gòu)的下屬組織。預(yù)警組織機(jī)構(gòu)應(yīng)相對(duì)獨(dú)立于企業(yè)組織的整體控制，只對(duì)企業(yè)最高管理層負(fù)責(zé)，不直接干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程。

(二)建立健全信息收集傳遞系統(tǒng)

良好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，必須建立在對(duì)大量資料系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)之上。風(fēng)險(xiǎn)信息收集傳遞機(jī)制是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)分析良性循環(huán)的基礎(chǔ)。民營企業(yè)應(yīng)建立高效的信息收集、傳遞及處理機(jī)制：(1)根據(jù)所考察的內(nèi)容和側(cè)重點(diǎn)，明確信息收集目標(biāo)。(2)根據(jù)信息收集目標(biāo)，通過各種途徑收集資料，包括企業(yè)外部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告、報(bào)刊等宏觀市場資料，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)資料及其他業(yè)務(wù)部門的資料和同業(yè)的公告、規(guī)劃等各種資料。(3)對(duì)所收集的資料進(jìn)行匯總、整理、計(jì)算、分析，尋找資料中所隱含的重要啟示、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢以及隱含的危機(jī)與契機(jī)。

(三)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系包括預(yù)警指標(biāo)及其臨界值。預(yù)警指標(biāo)能有效識(shí)別財(cái)務(wù)狀況惡化跡象，是用于預(yù)測危機(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；預(yù)警指標(biāo)臨界點(diǎn)是控制預(yù)警指標(biāo)的特殊值，一旦測評(píng)指標(biāo)超過該值，就要啟動(dòng)應(yīng)急計(jì)劃或者預(yù)警預(yù)案。本文認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)應(yīng)采用“平衡記分卡”的思想來設(shè)計(jì)適合本企業(yè)的指標(biāo)體系。創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)參考體系如表l。

民營企業(yè)在具體預(yù)警指標(biāo)的選取方面，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，盡可能全面綜合地反映企業(yè)運(yùn)營狀況，各指標(biāo)之間既相互補(bǔ)充，又互不重復(fù)，所以每個(gè)預(yù)警模塊應(yīng)分別選取幾個(gè)最具代表性的指標(biāo)。如果原始財(cái)務(wù)指標(biāo)不能適應(yīng)企業(yè)實(shí)際需要，還可以利用因子分析等方法對(duì)其進(jìn)行創(chuàng)新性的重新組合，以更加綜合的指標(biāo)代替原始指標(biāo)，選擇其中盡可能多地反映原來指標(biāo)信息的綜合指標(biāo)參與計(jì)算，以保證財(cái)務(wù)比率指標(biāo)更具科學(xué)性和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

民營企業(yè)選取預(yù)警指標(biāo)之后，應(yīng)根據(jù)預(yù)警指標(biāo)確定企業(yè)警度。警度指警情的級(jí)別程度，預(yù)警的警度一般設(shè)計(jì)為無警、輕警、中警和巨警四種。警度的確定，一般是根據(jù)警兆指標(biāo)的數(shù)據(jù)大小，找出警限相對(duì)應(yīng)的警限區(qū)域，警兆指標(biāo)值落在某個(gè)警限區(qū)域，則確定為相應(yīng)級(jí)別的警度。企業(yè)根據(jù)自身情況，確定每項(xiàng)指標(biāo)處于某個(gè)范圍對(duì)應(yīng)的得分?jǐn)?shù)，設(shè)定每個(gè)指標(biāo)的權(quán)數(shù)，計(jì)算綜合值，根據(jù)計(jì)算的綜合值進(jìn)行分析，確定警度。

綜合值：每項(xiàng)指標(biāo)所得分?jǐn)?shù)×權(quán)數(shù)

(四)建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析系統(tǒng)的功能包括警兆分析、確定警度和預(yù)報(bào)警情。警兆分析是對(duì)企業(yè)存在的財(cái)務(wù)危機(jī)隱患進(jìn)行識(shí)別，根據(jù)警兆分析的結(jié)果確定警度和預(yù)報(bào)警情，即確定警情的種類級(jí)別，進(jìn)一步分析該誘發(fā)警情的內(nèi)部因素和外部因素，并提出初步對(duì)策。為了確保分析結(jié)果的真實(shí)性，從事風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析的部門或個(gè)人應(yīng)保持高度的獨(dú)立性。作為民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析層人員，不僅要收集經(jīng)營計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算、會(huì)計(jì)報(bào)表等公司內(nèi)部資料，同時(shí)也要搜集諸如國家宏觀政策、行業(yè)平均成本、行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)的外部資料。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析層根據(jù)基層上報(bào)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)結(jié)合以上收集的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用建立的預(yù)警指標(biāo)體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，確定風(fēng)險(xiǎn)警度，并及時(shí)將分析結(jié)果和有關(guān)重要資料上報(bào)領(lǐng)導(dǎo)層。

(五)建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警處理系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警處理系統(tǒng)就是在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生的情況下決策主體采取一系列措施，以阻止風(fēng)險(xiǎn)范圍和損失的進(jìn)～步擴(kuò)大，或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的損失，并及時(shí)完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。民營上市企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)分析之后，領(lǐng)導(dǎo)層根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析層上報(bào)的預(yù)警報(bào)告和建議做出決策，下發(fā)預(yù)警指令，要求執(zhí)行層實(shí)施。預(yù)警部門應(yīng)立即制定相應(yīng)的預(yù)防及轉(zhuǎn)化措施，盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。對(duì)于企業(yè)上市退市風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營決策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等可控風(fēng)險(xiǎn)，可以通過計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)等方式對(duì)其加以預(yù)防和控制，而對(duì)于宏觀政策環(huán)境、金融風(fēng)險(xiǎn)等不可控風(fēng)險(xiǎn)因素，則可采用風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)分散等風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

三、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制應(yīng)注意的問題

(一)建立全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制時(shí)，企業(yè)要在戰(zhàn)略高度上建立先進(jìn)的危機(jī)理念和強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，并將其植根于企業(yè)文化，使企業(yè)從上到下都有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。特別是對(duì)于高新技術(shù)這種高端產(chǎn)業(yè)，首先要把握國際市場的相關(guān)信息和國內(nèi)的政策動(dòng)向，一旦出現(xiàn)或形成風(fēng)險(xiǎn)要有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)自留等具體應(yīng)對(duì)措施。

(二)加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)

內(nèi)部控制是一系列具有控制職能的措施、方法及程序，包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設(shè)責(zé)權(quán)分明、內(nèi)部稽核制度健全、交易處理程序適當(dāng)、審計(jì)獨(dú)立客觀、信息記錄真實(shí)、披露及時(shí)等內(nèi)容。內(nèi)部控制制度健全與否直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型中的各種指標(biāo)即財(cái)務(wù)比率計(jì)算的真實(shí)性。對(duì)于民營企業(yè)來說，企業(yè)內(nèi)部控制薄弱是影響其發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)部因素，因此，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的前提是企業(yè)必須健全其內(nèi)部控制制度，并一貫執(zhí)行，否則預(yù)警系統(tǒng)的功能將大大折扣。

(三)利用現(xiàn)代管理信息系統(tǒng)武裝風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)特殊多樣，應(yīng)積極建立和完善管理信息系統(tǒng)(MIS)，通過現(xiàn)代信息技術(shù)將民營企業(yè)的會(huì)計(jì)信息、管理信息、銷售信息、資金信息和商品信息等聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)資源共享和功能集成，同時(shí)，可以利用數(shù)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等方法，結(jié)合預(yù)警模型，為預(yù)警功能的快速發(fā)揮提供可能的技術(shù)支持。另外，要保證預(yù)警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)接口通暢、數(shù)據(jù)共享充分，預(yù)警臨界標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標(biāo)體系等有序更新，保證各項(xiàng)數(shù)據(jù)的安全和完整，保證預(yù)警功能的準(zhǔn)確和及時(shí)。

基金項(xiàng)目：本文系2010年度河南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“基于企業(yè)成長的河南民營經(jīng)濟(jì)競爭力研究”階段性成果之一，項(xiàng)目編號(hào)：2010FJJ028。

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

一、文獻(xiàn)回顧

在國外的研究中，F(xiàn)itzpatrikc（1932）最先運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究，開啟了單變量財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究；之后，美國學(xué)者William Beaver于1966年提出了一元判別模型，通過對(duì)79家失敗和成功的公司的研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力最強(qiáng)；兩年后，美國紐約大學(xué)的教授Edward Altman，又將多變量統(tǒng)計(jì)分析方法-判別分析應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中，并以1964年到1965年的33家經(jīng)營失敗的公司和33家正常公司作為樣本進(jìn)行研究，通過實(shí)驗(yàn)，提出了多變量判別模型——Z計(jì)分模型。在此之后，相繼又有學(xué)者構(gòu)建了多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，如，以Probit模型和Logit模型為代表的邏輯回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論模型、引入非財(cái)務(wù)信息的模型等。

國內(nèi)在這方面的研究起步較晚。周首華、楊濟(jì)華、王平（1996）將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入了Z分?jǐn)?shù)模型中，提出了F分?jǐn)?shù)模型，并運(yùn)用Compustat Pcplus 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫中得4760家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證。結(jié)果表明，與Z分?jǐn)?shù)模型相比，該模型能更準(zhǔn)確的對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警；陳靜（1999），運(yùn)用單因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率的錯(cuò)判率是最低的；吳世農(nóng)、盧賢義（2001）通過對(duì)70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判別分析、多元線性回歸分析及邏輯回歸分析三種方法均能作出較為準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。另外還有部分學(xué)者提出了基于主成分分析、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以截至2010年12月31日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的101 家制造業(yè)公司為全面選取樣本的依據(jù)，剔除其中數(shù)據(jù)異常的5家，共選取了有效樣本96家。所有的樣本數(shù)據(jù)均源自2010年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的年度報(bào)告和新浪財(cái)經(jīng)（）有關(guān)個(gè)股資料。其中，在計(jì)算期末股東權(quán)益的市場價(jià)格時(shí)每股市價(jià)選取當(dāng)年12月31日的收盤價(jià)。

（二）指標(biāo)選取 具體指標(biāo)如下：

X1：■，X1用來測定公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)。

X2：■=■，X2用來測定公司籌資及再投資的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的創(chuàng)新能力和競爭力能力越強(qiáng)。

X3：■， X3用來測定公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對(duì)公司債務(wù)的清償能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的償債能力越強(qiáng)。需要說明的是，折舊費(fèi)用也屬于公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務(wù)。

X4：■，X4用來測定公司的投資價(jià)值。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的投資價(jià)值越大。需要說明的是，由于存在非流通股，其無市場價(jià)格，因此期末股東權(quán)益的市場價(jià)格的計(jì)算公式為：

每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)。

X5：■，X5用來測定公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力越強(qiáng)。

（三）F分?jǐn)?shù)模型構(gòu)建 如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

利用周首華、楊濟(jì)華和王平提出的F分?jǐn)?shù)模型中的F臨界值進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：F0.0274，說明該公司財(cái)務(wù)狀況良好，預(yù)測其為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

三、創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）F值分布情況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)判斷 從樣本公司2010年F值的分布情況（見表1）可以看出，F(xiàn)值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]這三個(gè)區(qū)間的公司數(shù)最多，達(dá)到了69個(gè)，占樣本公司總數(shù)的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]這兩個(gè)區(qū)間的，比重分別為6.25%、7.29%；處于[5，6]、[6，7]、[7，8]的樣本數(shù)均為4，所占比重為4.17% ；其余兩個(gè)樣本公司的F值則分別位于區(qū)間[8，9]和[9，10]。整體而言，樣本公司的F值均高于臨界值0.0274，說明2010年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況基本良好，預(yù)測樣本公司均為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

（二）樣本變量的單因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]這兩個(gè)區(qū)間的樣本公司數(shù)均為1，相應(yīng)的區(qū)間均值也就失去了代表性。因此，在進(jìn)行樣本變量的單因素分析時(shí)，將不考慮這兩個(gè)區(qū)間，具體如下：

其一，X1。X1代表的是公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。從圖1可以看出，當(dāng)F值較小時(shí)，X1的大小是構(gòu)成樣本公司F值差異的一個(gè)相對(duì)重要的因素；當(dāng)F值增大到一定程度后，F(xiàn)值差異不再是由X1引起的。所以，相關(guān)人員在對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警時(shí)， 只需適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動(dòng)性。相應(yīng)的，對(duì)于F值較小的公司， 可以通過增加流動(dòng)資產(chǎn)， 減少流動(dòng)負(fù)債達(dá)到使F值增大，即降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

其二，X2。X2代表的是公司的投資和再投資能力。由圖2可知，樣本公司的X2值差異很微小，可以認(rèn)為X2并不是導(dǎo)致F值不同的主要因素。因此在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司的投資和再投資能力不應(yīng)作為主要的判斷依據(jù)。 當(dāng)然， 公司在尋求改善其F值即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辦法時(shí)，也不應(yīng)寄過多希望于優(yōu)化其留存收益與總資產(chǎn)的比值。

其三，X3。X3反映的是公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對(duì)其債務(wù)的清償能力。通過圖3可以看出，X3是導(dǎo)致樣本公司F值不同的重要因素。這一結(jié)果在充分證實(shí)了現(xiàn)金流量對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性的同時(shí)，也說明公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力是預(yù)測該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。也為欲改善其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的創(chuàng)業(yè)板上市公司指明了方向，即無論其目前的F值處于哪個(gè)水平，均可以通過進(jìn)一步改善其現(xiàn)金流量的狀況使其F值盡可能的大，即公司可在控制或降低其總負(fù)債的同時(shí)，通過增加其稅后純收益和折舊的總額來達(dá)到降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

其四，X4。X4衡量的是公司的投資價(jià)值。由圖4看到，F(xiàn)值大的樣本公司相應(yīng)的也擁有較大的X4值。鑒于此， 可認(rèn)為公司的投資價(jià)值也是預(yù)測公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不可忽視的因素。設(shè)法增加公司股東權(quán)益的市場價(jià)格也是公司在尋找降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施時(shí)應(yīng)優(yōu)先考慮的方面。 具體的， 在流通股數(shù)和非流通股數(shù)不變的情況下，可以通過提高公司股票的每股市價(jià)和每股凈資產(chǎn)來降低公司得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其五，X5。X5測度的是公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力。從圖5可以看出，樣本公司的X5值在0.15～0.06這個(gè)相對(duì)較小的范圍內(nèi)變化，考慮上它在F分?jǐn)?shù)模型中X的系數(shù)0.4916，變化范圍會(huì)更小。因此，可以認(rèn)為X5并非導(dǎo)致樣本公司F值相異的主要因素。即公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不大，不應(yīng)將其作為預(yù)測公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。對(duì)應(yīng)的，公司也不應(yīng)將改善其總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力作為降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施。

通過上述對(duì)樣本變量的單因素分析，結(jié)合圖6，可以得出這樣的結(jié)論：X2和X5這兩個(gè)變量在不同樣本公司間的差別不大，即樣本公司的投資和再投資能力以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力差異是很微小的。樣本公司F值的差異，主要是由X3公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力不同造成的，其次是公司的投資價(jià)值X4。此外，對(duì)于F值相對(duì)偏低的樣本公司，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性X1也是一個(gè)需要注意的因素。即在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)將公司全部現(xiàn)金流量的償債能力和投資價(jià)值作為主要判斷依據(jù)，然后再適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動(dòng)性因素，而公司的公司的投資和再投資功能以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力只需作為輔助參考方面。當(dāng)然，公司在尋求優(yōu)化其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑時(shí)，也應(yīng)將提高其全部現(xiàn)金的償債能力作為其首選措施；其次考慮增加公司的投資價(jià)值，對(duì)于F值特別偏小的公司也可考慮增強(qiáng)其資產(chǎn)的流動(dòng)性；最后，在公司條件允許的情況下，可適當(dāng)考慮強(qiáng)化公司的籌資和再投資能力以及公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

四、結(jié)論

本文以我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)。通過實(shí)證分析，我們可以得出如下結(jié)論：第一，樣本公司的F值均位于臨界點(diǎn)之上，說明2010年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況基本良好。第二，相關(guān)人員在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考查公司現(xiàn)金流量的償債能力和投資價(jià)值，其次是公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，最后還應(yīng)適當(dāng)?shù)目紤]其籌資和再投資能力及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

盡管F分?jǐn)?shù)模型充分考慮了現(xiàn)金流量指標(biāo)和現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)狀況的演變和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的變化，但該模型也存在著以下不足之處：第一，對(duì)臨界值的精確選取還需深入探討。從實(shí)證結(jié)果可知，我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的F值普遍偏高，仍按照模型原來的臨界點(diǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警可能會(huì)有差錯(cuò)。第二，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)復(fù)雜的問題，僅憑借幾個(gè)既定的指標(biāo)就對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況做出評(píng)判難免有些武斷。所以，該方法雖然能夠在一定程度上客觀的提供公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的有效信息，但如果要更科學(xué)的對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警，還應(yīng)綜合考慮一些無法量化的公司資源和能力，兼顧公司的實(shí)際情況。

篇(3)

關(guān)鍵詞：金融市場 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 協(xié)調(diào)發(fā)展

金融市場的基本功能是實(shí)現(xiàn)資本在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置。通過發(fā)行并交易虛擬資本，發(fā)現(xiàn)虛擬資本所代表的權(quán)益價(jià)格，是實(shí)現(xiàn)增量資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門之間優(yōu)化配置的引導(dǎo)工具。同時(shí)，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實(shí)現(xiàn)存量資本在不同的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或者市場需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會(huì)資本的利用效率。

金融體系是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融體系發(fā)展根本所在。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)又離不開高效的金融體系輔助，兩者之間需要協(xié)調(diào)發(fā)展。隨著國民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國需要有與之配套的金融體系，因此，無論是資本市場改革以支持科技創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展問題、改革農(nóng)村金融體制以促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，還是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和人民幣國際化問題，都將是我國在未來一段時(shí)間內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)的，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。

健全的金融體系是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器

我國的金融體系隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但是目前還不能完全適應(yīng)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。比較明顯的是，當(dāng)前中小企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和解決就業(yè)問題的重要力量，但與其經(jīng)濟(jì)地位不相對(duì)稱的是，其難以從現(xiàn)在的金融體系里獲得足夠的服務(wù)；農(nóng)村需要金融支持，但是目前的情況卻是更多的商業(yè)銀行從成本和利潤的角度考慮而將農(nóng)村的資金轉(zhuǎn)移到城市，農(nóng)村不僅沒有獲得足夠的金融支持，反而一定程度上成為資金的輸出方。這些問題都需要通過改善當(dāng)前的金融體系，使之能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段情況。

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管并維護(hù)創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開科技創(chuàng)新，將知識(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，從而推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)業(yè)不斷向前邁進(jìn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段。我國的加工制造業(yè)在歷經(jīng)30多年的高速發(fā)展之后，需要引導(dǎo)科技創(chuàng)新來提升整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在將知識(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的過程中，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展對(duì)推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)化，增加經(jīng)濟(jì)活力有著重要意義。在金融市場，尤其是資本市場的配合下，風(fēng)險(xiǎn)資本將積極推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)，調(diào)整國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)一步發(fā)展。

我國資本市場的IPO對(duì)公司當(dāng)前和歷史的盈利能力有嚴(yán)格規(guī)定，這種制度安排是一把雙刃劍，在提升上市公司質(zhì)量的同時(shí)，也把一大批具有盈利潛力但缺乏發(fā)展資金的創(chuàng)新型企業(yè)被擋在資本市場的門外，一定程度上抑制了中小企業(yè)的創(chuàng)新空間，進(jìn)而延緩了整體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不利。我國自2009年9月推出創(chuàng)業(yè)板以來，目前已經(jīng)有300多家中小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。與現(xiàn)有的中小板市場相比，創(chuàng)業(yè)板在功能定位、風(fēng)險(xiǎn)特征、企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行審核、公司治理要求、信息披露、交易與市場檢查、退市條件及保存制度等方面有著顯著提高。創(chuàng)業(yè)板從融資、交易制度及投資等方面為資本市場帶來了創(chuàng)新思維（曹新，2008）。

創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資提供了一個(gè)全新的平臺(tái)，但是也不能把創(chuàng)業(yè)板作為解決問題的萬能鑰匙。由于創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)性，需要具備更加完善的監(jiān)管體制。美國納斯達(dá)克的成功在于其迎合了時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國在吸收其成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也不能忽略其不完善的一面：過于追求新的概念而帶來的巨大泡沫，創(chuàng)造一系列神話的背后卻損害了很多投資者的利益，傷害了一個(gè)市場發(fā)展的根基，這一點(diǎn)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后得到了深刻體現(xiàn)。我國推出創(chuàng)業(yè)板除了可以增加審核的專業(yè)程度之外，還可以鼓勵(lì)投行向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，鼓勵(lì)其在自己的優(yōu)勢領(lǐng)域開展更多業(yè)務(wù)。

（二）加快推進(jìn)農(nóng)村金融改革與創(chuàng)新

當(dāng)前農(nóng)村金融存在的問題主要是機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局有空白、金融服務(wù)能力不足、信貸供給和信貸管理能力差、配套扶持政策不足等。農(nóng)村金融改革的目標(biāo)是建立現(xiàn)代農(nóng)村金融制度，因此，需要用科學(xué)發(fā)展觀結(jié)合農(nóng)村實(shí)踐來進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村金融改革與創(chuàng)新。不僅要減緩農(nóng)村金融的供血不足情況，還要為其發(fā)展補(bǔ)充新鮮血液。

隨著全國商業(yè)銀行的“去農(nóng)村化”加劇，一些縣一級(jí)的行政區(qū)域營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)都已經(jīng)撤離。因此，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)覆蓋率日益低下，導(dǎo)致很多農(nóng)民無法享受普惠制金融服務(wù)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)競爭不充分，以及農(nóng)村金融資源無法合理有效配置加劇了農(nóng)村金融的問題。發(fā)展區(qū)域性農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)成為改善這一現(xiàn)狀的重要途徑，目前政府已經(jīng)對(duì)農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策進(jìn)行了重大調(diào)整，允許新設(shè)村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（高培勇，2008）。這是有效解決當(dāng)前農(nóng)村金融營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)少的有效途徑之一。比如廣西柳州市的柳州銀行，作為一家地方性城市銀行，按“立足柳州，服務(wù)廣西，面向全國”的戰(zhàn)略定位，柳州銀行下轄43個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布柳州市區(qū)，在柳江、柳城、鹿寨、融安、三江五縣設(shè)立縣域支行，并且發(fā)起設(shè)立了廣西柳江興柳村鎮(zhèn)銀行、廣西融水元寶山村鎮(zhèn)銀行、廣西博白柳銀村鎮(zhèn)銀行、廣西陸川柳銀村鎮(zhèn)銀行、廣西北流柳銀村鎮(zhèn)銀行和廣西興業(yè)柳銀村鎮(zhèn)銀行等多家村鎮(zhèn)銀行，今后會(huì)繼續(xù)向廣西區(qū)內(nèi)其他縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)開發(fā)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，這就大大緩解了當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融機(jī)構(gòu)布局不均衡的問題。

機(jī)構(gòu)設(shè)置改革的同時(shí)，需要對(duì)農(nóng)村信貸服務(wù)持續(xù)改革，發(fā)展農(nóng)村信貸服務(wù)，比如無需抵押擔(dān)保的小額信用貸款和聯(lián)保貸款，進(jìn)一步完善農(nóng)村小企業(yè)信貸制度，探索與農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社信貸合作機(jī)制，大力開拓銀團(tuán)貸款，構(gòu)建農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)制度框架。同時(shí)也需要完善政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)營機(jī)制和發(fā)展模式，建立健全農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)體系，逐步形成農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分擔(dān)機(jī)制。

金融創(chuàng)新要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)

金融體系必須具有隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而變化的能力，惟有如此才能夠正常行使其所應(yīng)該承擔(dān)的各項(xiàng)職能，才能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融體系提出的各項(xiàng)要求。金融體系的創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷是互動(dòng)的，一個(gè)僵化的金融體系只會(huì)讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受阻，從而制約經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。而金融體系的創(chuàng)新又不能超越經(jīng)濟(jì)社會(huì)現(xiàn)狀而進(jìn)行，金融創(chuàng)新超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，都將帶來難以估量的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)，這一點(diǎn)在2008年金融危機(jī)的演變過程中得到了充分印證。鼓勵(lì)市場發(fā)展不等于放任自流，越是發(fā)展，越是需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

（一）發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)要依托穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)

研究美國金融危機(jī)的演變過程不難發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)于我國未來開展金融創(chuàng)新是難得的一部反面教材。從表面上看，美國金融危機(jī)是由住房按揭貸款衍生品中的問題引發(fā)的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題，金融秩序與金融發(fā)展和金融創(chuàng)新失衡，金融監(jiān)管缺位，是美國金融危機(jī)的重要原因。自由經(jīng)濟(jì)理論所提倡的“最低監(jiān)管”和市場自律原則，在這場百年一遇的危機(jī)中被證明是完全失效的。美國金融危機(jī)的另一個(gè)原因還在于，美國經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了問題。在世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大調(diào)整的情況下，美國采取單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴(kuò)大，物價(jià)持續(xù)攀升，就業(yè)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，居民收入和購買力下降。美國金融危機(jī)表明，金融杠桿的過度運(yùn)用超越了實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，金融業(yè)追逐利潤的貪婪導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。市場監(jiān)管落后于市場發(fā)展，無法對(duì)市場進(jìn)行與時(shí)俱進(jìn)的有效監(jiān)管。虛擬經(jīng)濟(jì)必須建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上，而不能超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）金融創(chuàng)新需要適應(yīng)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境

金融創(chuàng)新是金融體系發(fā)展的必然，但過快的發(fā)展又可能導(dǎo)致大量風(fēng)險(xiǎn)而抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展。此次首發(fā)于美國的金融危機(jī)很大程度上是由于市場過于追求金融工程帶來的利潤而沒有配套的、真正有效的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策，市場過于強(qiáng)調(diào)自由化而監(jiān)管不利。我國金融體系改革創(chuàng)新需要借鑒國際市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，金融產(chǎn)品本身并沒有錯(cuò)，關(guān)鍵在于實(shí)施有效監(jiān)管，如何為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

我國金融改革是一個(gè)長期過程，需要不斷創(chuàng)新以適應(yīng)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)又要兼顧我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部問題，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展、國有經(jīng)濟(jì)與民營個(gè)體經(jīng)濟(jì)、低成本競爭與民生改革、社會(huì)信用體系缺失等，這就決定了我國金融深化以及金融市場化進(jìn)程要相當(dāng)慎重，無論對(duì)金融市場的開放還是金融創(chuàng)新，都應(yīng)該有所控制，給市場足夠的適應(yīng)和自我調(diào)整的時(shí)間，降低金融體系運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)（徐偉呈、范愛軍，2012）。對(duì)于我國而言，金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)需要控制在實(shí)體經(jīng)濟(jì)可承受的范圍之內(nèi)，與投資者的承受能力相協(xié)調(diào)，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

市場自由不等于放任自流，金融體系越是發(fā)展，越是需要與之配套的監(jiān)管體系。隨著金融業(yè)的發(fā)展，會(huì)有越來越多的專業(yè)金融產(chǎn)品出現(xiàn)，普通投資者無法對(duì)其做深入的風(fēng)險(xiǎn)分析，如果沒有完善的信息披露制度，投資只能是盲目的，從而加大了金融體系的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要有監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)復(fù)雜的金融工程產(chǎn)品做出信息披露的嚴(yán)格規(guī)定，力求風(fēng)險(xiǎn)披露的充分性。對(duì)我國金融業(yè)的創(chuàng)新，應(yīng)該有條件、有控制地進(jìn)行，讓虛擬經(jīng)濟(jì)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

積極參與區(qū)域化合作并為人民幣國際化積累經(jīng)驗(yàn)

此次金融危機(jī)加大了市場對(duì)美元前途的擔(dān)憂，也再次把我國的巨額美元外匯儲(chǔ)備推到了風(fēng)口浪尖。中美兩國既統(tǒng)一也掣肘的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，使得中國的美元資產(chǎn)不是想撤出來就能撤的。何況撤出來后換何種資產(chǎn)作為儲(chǔ)備也是一個(gè)問題。如此大的資產(chǎn)，任何的輕舉妄動(dòng)都可能將引發(fā)市場的劇烈波動(dòng)，這在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況下是不可取的。更重要的是，我國作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，在金融危機(jī)中扮演著重要的角色。同時(shí)，可借助于這一時(shí)機(jī)，參與國際金融體系改革，適時(shí)提升人民幣的國際地位，減少對(duì)美元的依賴。

金融危機(jī)加劇了外匯市場的波動(dòng)，對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。東盟和中國內(nèi)地、港澳地區(qū)都是受國際金融危機(jī)影響比較大的地區(qū)，而且相互之間貿(mào)易往來頻繁，數(shù)額巨大。由于人民幣匯率穩(wěn)定，我國推出人民幣結(jié)算試點(diǎn)，將有助于我國與該地區(qū)投資貿(mào)易便利化，減輕匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，降低企業(yè)成本壓力。我國與東盟已經(jīng)建立了自由貿(mào)易區(qū)。在東盟大多數(shù)地區(qū)，人民幣都可以在其境內(nèi)使用，在少數(shù)地區(qū)，人民幣已經(jīng)成為具有重要地位的貨幣（張鵬，2012）。這為人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推行，實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化奠定了基礎(chǔ)。

我國大量的美元儲(chǔ)備是貨幣互換的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。現(xiàn)有國際儲(chǔ)備貨幣仍然是美元，這就要求貨幣互換后面需要美元來做最后支撐，而我國積累的大量外匯儲(chǔ)備成為與亞洲各國貨幣互換協(xié)議的基礎(chǔ)。如果協(xié)議國想維持幣值穩(wěn)定，可以轉(zhuǎn)而依靠中國。貨幣互換協(xié)議是我國人民幣走出國門的合理途徑，但離國際化還有很大差距。因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目下管制，匯率不能自由浮動(dòng)，使得人民幣尚不具備國際化的基本條件。貨幣互換協(xié)議是人民幣在目前發(fā)展階段，金融業(yè)發(fā)展?jié)M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的現(xiàn)實(shí)選擇，這樣既可以保持現(xiàn)有人民幣匯率制度，同時(shí)又享有人民幣國際化的一些好處，比如降低融資成本、規(guī)避匯率市場風(fēng)險(xiǎn)等。貨幣互換今后將更多出現(xiàn)在中國與其他國家的合作中，這樣有利于提高人民幣的國際地位，為人民幣國際化積累更多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

1.曹新.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的突出問題[J].中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2008（6）

2.高培勇.財(cái)政與民生[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2008

篇(4)

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 直接融資 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn)

隨著改革開發(fā)的進(jìn)行和我國政治經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)取得令世界矚目的成就，其中中小企業(yè)發(fā)揮著重要的作用。目前，我國中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已成為我國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。我國的中小企業(yè)在數(shù)量上遠(yuǎn)超大型企業(yè)數(shù)量，占企業(yè)總數(shù)的九成還要多。中小企業(yè)通過艱苦創(chuàng)業(yè)和自主創(chuàng)新在第三產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)總量上約占國民經(jīng)濟(jì)總量的60%，成為新時(shí)期吸納勞動(dòng)力就業(yè)的中堅(jiān)力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻(xiàn)。雖然中小企業(yè)作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術(shù)不高，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，尤其是在西方金融危機(jī)沖擊下，我國中小企業(yè)融資難的問題也更加嚴(yán)重。中小企業(yè)在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風(fēng)險(xiǎn)性高等問題，本文就此作一論述。

1.中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)在進(jìn)行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現(xiàn)狀并不理想，呈現(xiàn)直接融資渠道窄、民間借貸不規(guī)范、融資模式陳舊等特點(diǎn)。

1.1直接融資渠道窄

我國金融改革正在探索和建設(shè)之中，政府實(shí)施穩(wěn)健的金融政策保障金融市場的穩(wěn)定，在這種情況下我國的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)直接融資設(shè)置了嚴(yán)格的條件，企業(yè)融資門檻較高，作為資金、技術(shù)及規(guī)模都不占優(yōu)勢的中小企業(yè)很難達(dá)到我國金融法律法規(guī)規(guī)定的直接融資條件，導(dǎo)致其資金融資渠道狹窄，不利于企業(yè)融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機(jī)構(gòu)為了保護(hù)股民的利益和金融市場的穩(wěn)定，對(duì)發(fā)行證券和股票都提出嚴(yán)格的要求，中小企業(yè)很難達(dá)到這些硬性指標(biāo)。即使現(xiàn)在中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)中小企業(yè)全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創(chuàng)業(yè)板塊市場實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資，但是通過有價(jià)證券融資在企業(yè)外源融資來源中僅占10%左右?？梢娭行∑髽I(yè)在高標(biāo)準(zhǔn)的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。

1.2民間借貸不規(guī)范

中小企業(yè)在除了進(jìn)行股票和債權(quán)發(fā)行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統(tǒng)方式，它是一種獨(dú)立于我國法定的金融機(jī)構(gòu)之外的，資金擁有者和資金借用者直接達(dá)成協(xié)議，進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權(quán)并支付約定利息的一種國家認(rèn)可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會(huì)集資等。民間借貸雖然經(jīng)過國家行政部門法律的規(guī)定和政策的引導(dǎo)，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規(guī)范的地方。例如我國明確規(guī)定，高利率借貸是一種不受法律保護(hù)的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業(yè)看到民間融資手續(xù)簡單，監(jiān)管薄弱的特點(diǎn)，不顧其利率高的弊端而進(jìn)行融資。

1.3融資模式陳舊

中小企業(yè)在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實(shí)西方發(fā)達(dá)國家已具備一套完善的扶持中小企業(yè)的融資模式，但目前我國傳統(tǒng)的融資模式只有擔(dān)保模式和橋隧模式。在一定時(shí)期內(nèi)，這兩種模式確實(shí)給我國的金融市場帶來非常多的機(jī)會(huì)和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經(jīng)不適應(yīng)我國金融市場的發(fā)展。但是我國中小企業(yè)的融資模式仍然沿用傳統(tǒng)的融資模式，傳統(tǒng)的融資模式并不能充分發(fā)揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業(yè)直接建立有效的聯(lián)系和達(dá)成資金的有效應(yīng)用。比如對(duì)于橋隧模式，對(duì)小企業(yè)的門檻也相對(duì)較高，其核心在于能夠成功地吸引風(fēng)投等戰(zhàn)略投資者，也就是說，當(dāng)風(fēng)投未到來之前，橋隧模式便無法繼續(xù)運(yùn)行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。

2.中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

中小企業(yè)在進(jìn)行直接融資的現(xiàn)狀不理想也會(huì)給企業(yè)的直接融資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在籌資費(fèi)用高、資金穩(wěn)定性差、易受外界因素的影響等特點(diǎn)。

2.1籌資費(fèi)用高

中小企業(yè)在不能充分獲得必需的企業(yè)資金情況下，為了企業(yè)自身的發(fā)展必然把目標(biāo)轉(zhuǎn)向直接融資。中小企業(yè)在吸納直接融資的過程中由于自身技術(shù)和資金都不占優(yōu)勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報(bào)。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持，但是也會(huì)給企業(yè)帶來必須支付的高額利息。高額的利率會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致企業(yè)的利潤率下降，不利于企業(yè)的發(fā)展。對(duì)于中小企業(yè)來說，籌資時(shí)一定要結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際盈利情況，設(shè)置適合企業(yè)自身的資金吸納利息率，否則會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)籌資費(fèi)用高讓企業(yè)得不償失也不利于企業(yè)的良性發(fā)展。同時(shí)民間融資成本高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，在給中小企業(yè)發(fā)展注入資金的同時(shí)，也給我國金融秩序以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了諸多負(fù)面影響。

2.2資金穩(wěn)定性差

中小企業(yè)在直接融資的過程中受制度和自身企業(yè)實(shí)際能力的限制，導(dǎo)致企業(yè)在融資的對(duì)象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點(diǎn)。這種融資對(duì)象的不固定性容易造成資金的流動(dòng)性大和資金的不穩(wěn)定性，給企業(yè)資本的利用帶來一些困擾。企業(yè)必須吸納除企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的必需資金外，還必須吸納一定數(shù)額的儲(chǔ)備資金擁有防止出資人出于不同的目的進(jìn)行的撤資，企業(yè)多融資本即不能用于生產(chǎn)經(jīng)營，也不能進(jìn)行其它投資收益，只是作為一種應(yīng)急資金，并不能為企業(yè)帶來直接收益，會(huì)增大企業(yè)生產(chǎn)成本。資金穩(wěn)定性差還制約著企業(yè)很難進(jìn)行大規(guī)模和長時(shí)期的投資，因?yàn)槠髽I(yè)要進(jìn)行大規(guī)模和長時(shí)期的投資必須需要持續(xù)穩(wěn)定的資金供應(yīng)，但是中小企業(yè)直接融資的資金穩(wěn)定性差給企業(yè)帶來無數(shù)的未知數(shù)，讓企業(yè)決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業(yè)的快速發(fā)展。

2.3易受外界因素的影響

企業(yè)在進(jìn)行直接融資的過程中和資金的使用過程中會(huì)受到出資人和債權(quán)人的監(jiān)督和制約，同時(shí)也受外部環(huán)境的影響，給直接融資后的企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。比如中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票融資的過程中一方面會(huì)受到國家政治方針和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現(xiàn)大起大落的情況，給企業(yè)融資帶來不確定性，同時(shí)股民也會(huì)根據(jù)企業(yè)的各種利好消息進(jìn)行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業(yè)資金充滿變數(shù)。對(duì)于民間借貸更是如此，如果一旦企業(yè)有不良信息傳出，會(huì)引起投資人的恐慌和擔(dān)憂引發(fā)撤資情況的爆發(fā)，并有爆發(fā)趨勢。從上述分析可以看出中小企業(yè)在直接融資過程中易受外界因素的影響也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨一定金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)倒閉的危險(xiǎn)。

3.結(jié)語

我國中小企業(yè)在國民生產(chǎn)中具有舉足輕重的作用，但是自身特點(diǎn)和外部環(huán)境的影響導(dǎo)致中小企業(yè)在直接融資方面面臨籌資費(fèi)用高容易加重企業(yè)負(fù)擔(dān)減少企業(yè)利潤的風(fēng)險(xiǎn)及資金穩(wěn)定性差容易影響和制約企業(yè)發(fā)展。本文希望通過對(duì)中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險(xiǎn)分析引起中小企業(yè)的高度重視，從而進(jìn)行更合理的融資，保證企業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊森.中小企業(yè)集合資金信托探討[J].科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)，2010，（09-05）.

篇(5)

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問題

處于創(chuàng)建初期和成長早期，融資問題幾乎成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者的核心財(cái)務(wù)問題。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)過窄的融資渠道，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者往往精心網(wǎng)羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財(cái)務(wù)資源，并且不失時(shí)機(jī)地開拓新的融資渠道。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資決策中要考慮以下幾個(gè)基本問題：

1、融資的階段性特征。創(chuàng)業(yè)企業(yè)完整的財(cái)務(wù)生命周期主要由不同的業(yè)務(wù)發(fā)展階段組成，即研發(fā)期、創(chuàng)立期、成長早期、快速成長期和成熟期。在不同的階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于不同的業(yè)務(wù)重點(diǎn)有各不相同的資金需求。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)主要是一種商機(jī)驅(qū)動(dòng)型財(cái)務(wù)模式，可以概述成“商機(jī)引導(dǎo)并驅(qū)動(dòng)了商業(yè)戰(zhàn)略，然后又驅(qū)動(dòng)了財(cái)務(wù)需求、財(cái)務(wù)來源和交易結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”。在商機(jī)明確的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者就要從營業(yè)需求和資產(chǎn)需求等方面來考察財(cái)務(wù)需求。而全部直接驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)需求的力量包括現(xiàn)金流出率、銷售、運(yùn)營資本以及營業(yè)需求、資產(chǎn)需求等五種。商機(jī)驅(qū)動(dòng)背景為精心制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、創(chuàng)造性地識(shí)別融資資源、設(shè)計(jì)融資計(jì)劃和安排交易結(jié)構(gòu)留出了充足的空間。

在不同階段，由于直接驅(qū)動(dòng)力量的不同，企業(yè)的財(cái)務(wù)需求各不相同，企業(yè)所面對(duì)的可取得財(cái)務(wù)資源也呈現(xiàn)出很大的差異。在研發(fā)期和創(chuàng)立期，個(gè)人儲(chǔ)蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來源，企業(yè)家無法得到更多的股權(quán)融資，這很難滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要。在企業(yè)的成長早期，成功的商業(yè)計(jì)劃書開始吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，加上公司較高的內(nèi)部積累，使公司的融資渠道有所擴(kuò)容。尤其是公司進(jìn)入快速成長期，相對(duì)于被驅(qū)動(dòng)的財(cái)務(wù)需求，原有資金規(guī)模仍然顯得太小，同時(shí)企業(yè)的快速成長吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)資本和私人證券投資的介入。隨著進(jìn)一步的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往把公開上市作為一個(gè)較為徹底的解決方案。在存在創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，此階段上市則意味著正好利用資本市場來豐富企業(yè)可利用的財(cái)務(wù)資源，以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長下的資金需求。在創(chuàng)業(yè)板上市，這不僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，成為成熟性企業(yè)的重要通道，而且也能滿足參與創(chuàng)業(yè)資金（如風(fēng)險(xiǎn)投資）退出的要求。

2、融資的風(fēng)險(xiǎn)管理。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成長過程中，大都有“融資饑渴癥”。經(jīng)營者滿足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的錯(cuò)誤是忽視融資的風(fēng)險(xiǎn)管理。融資不僅是有代價(jià)的，而且還蘊(yùn)涵著不同的風(fēng)險(xiǎn)，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長”所掩飾。

事實(shí)上，到了快速成長期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就不再是以融資最大化為最重要的財(cái)務(wù)目標(biāo)，因?yàn)檫@是非常不明智的。處于成長初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法獲得足夠的股權(quán)資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過其他可能的債務(wù)融資渠道和方式，如財(cái)務(wù)公司、商和租賃公司、應(yīng)收賬款融資、動(dòng)產(chǎn)抵押等融通資金將不可避免。根據(jù)不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的教訓(xùn)，這些融資中應(yīng)該注意兩大問題：

首先，要注意融資的成本。企業(yè)面對(duì)的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過高的融資成本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的負(fù)擔(dān)，而且會(huì)抵消創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長效應(yīng)。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍然要尋求一個(gè)較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權(quán)衡中做出選擇。

其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過度負(fù)債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過度杠桿（負(fù)債）融資比成熟企業(yè)的過度杠桿融資更危險(xiǎn)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)市場因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來說，負(fù)債融資形成的資本結(jié)構(gòu)不具有容錯(cuò)性，投資收益率（ROI）短期可能增加，但是一旦由于市場因素變化（如商機(jī)變化、市場識(shí)別失誤等），債務(wù)危機(jī)將毫不留情地淘汰一個(gè)看似發(fā)展良好的高負(fù)債創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

二、以有利的并購加速成長

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長過程中，一般會(huì)經(jīng)歷股權(quán)變更，如經(jīng)歷兼并和收購活動(dòng)。并購對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義，可以從兩個(gè)方面來看：一方面利用并購可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)得以迅速地?cái)U(kuò)張規(guī)模；另一方面并購是迅速增強(qiáng)或獲得核心競爭力的有效途徑，如可以并購相關(guān)企業(yè)，獲得其核心技術(shù)或有效的營銷網(wǎng)絡(luò)?？梢钥闯?，并購?fù)蔀閯?chuàng)業(yè)企業(yè)獲得高成長性的有效手段之一。要進(jìn)行成功有利的并購，必須做好幾項(xiàng)基本工作：

1、認(rèn)真做好并購的財(cái)務(wù)分析。這事關(guān)并購是否能達(dá)到預(yù)期的目的。并購的財(cái)務(wù)分析主要從并購企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購成本分析、并購風(fēng)險(xiǎn)分析和并購后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響等方面來展開。進(jìn)行縝密的財(cái)務(wù)分析，以進(jìn)一步做出合理的、有利的并購決策。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身力所不逮的情況下，借助于咨詢機(jī)構(gòu)來完成此項(xiàng)任務(wù)往往成為首選。

2、選擇適當(dāng)并購方式和尋求適當(dāng)并購資金的配合。從并購的實(shí)現(xiàn)方式來看，并購方式主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股票交易式。企業(yè)要在并購決策中，選擇適當(dāng)?shù)牟①弻?shí)現(xiàn)方式。針對(duì)不同的對(duì)象（如并購對(duì)象的質(zhì)地和所擁有的核心資源），針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的并購意圖（如是謀求管理協(xié)同效應(yīng)還是謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)），以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)（如在一個(gè)高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就可以考慮股票交易式并購方式），做出并購方式?jīng)Q策。并購方式的決策是與并購的資金來源選擇相關(guān)聯(lián)的，如果采用股票交易式的并購方式就需要較少的資金，但須充分權(quán)衡由此帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的利弊；而承擔(dān)債務(wù)并購更多地要考慮對(duì)企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)的影響，以及因并購而承擔(dān)的負(fù)債的償還?，F(xiàn)金式并購對(duì)于并購資金的要求最為嚴(yán)格，企業(yè)在并購方案的設(shè)計(jì)中一定要有足夠的、現(xiàn)實(shí)的資金來源。

三、建立有效的長期財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制

篇(6)

關(guān)鍵詞新興媒體風(fēng)險(xiǎn)投資策略

新興媒體泛指那些采用新的傳播技術(shù)、新的傳播方式或者開辟了新的盈利模式的媒體，如網(wǎng)絡(luò)雜志、視頻分享網(wǎng)站、商業(yè)樓宇媒體、移動(dòng)電視、3G手機(jī)媒體、IPTV、觸摸媒體、網(wǎng)絡(luò)綜合平臺(tái)等。當(dāng)下正處于一個(gè)媒介內(nèi)爆與融合加劇的時(shí)代，任何一種創(chuàng)新的傳媒科技馬上會(huì)得到普及，任何一種新的傳播方式也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會(huì)被克隆。但媒體由萌芽、發(fā)育到成熟的階段，資本運(yùn)營問題往往成為其壯大發(fā)展的瓶頸。論文百事通同時(shí)中國傳媒業(yè)具有嚴(yán)格的資本準(zhǔn)入制度，一般的資本形態(tài)難于進(jìn)入傳媒資本市場。而風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)以其運(yùn)作靈活、政策壁壘寬松等特點(diǎn)很快進(jìn)入中國新興媒體市場并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網(wǎng)……學(xué)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，擅長與風(fēng)投共舞成為新興媒體的一門必須課。

一、新興媒體的資本渴求

首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點(diǎn)。人們對(duì)于新興媒體還沒有建立基本的認(rèn)知和使用體驗(yàn)，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴(kuò)散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場尚不明朗。其市場預(yù)期處于一時(shí)間難以評(píng)估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對(duì)于資本的渴求異常的強(qiáng)烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無資本、無經(jīng)驗(yàn)、無業(yè)績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。

一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級(jí)政府、國有企業(yè)，而新興媒體完全是市場化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時(shí)銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對(duì)于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動(dòng)性本來就是個(gè)難題。對(duì)于高額的貸款利息更是難于及時(shí)償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進(jìn)入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢(mèng)寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認(rèn)可。較之其他的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資不回避風(fēng)險(xiǎn)，并且力圖駕馭風(fēng)險(xiǎn)，不需要嚴(yán)格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進(jìn)入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的注資意愿

風(fēng)險(xiǎn)投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機(jī)的背景下，仍然有數(shù)十億計(jì)的風(fēng)投資本瞄準(zhǔn)中國傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時(shí)期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個(gè)月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機(jī)構(gòu)資助。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以對(duì)中國的新興媒體偏愛有加，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的注資意愿一般出于以下兩個(gè)原因：一是出于中國傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)中國的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計(jì)，截至2009年7月17日中國的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬個(gè)，中國已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國。廣大的市場意昧巨大的商業(yè)價(jià)值，沒有人會(huì)在市場面前踟躇，沒有人會(huì)對(duì)巨大商機(jī)猶豫不決，注資中國新興傳媒領(lǐng)域的市場回報(bào)巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)格的政策壁壘，限制了非公有資本的進(jìn)人，這在一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險(xiǎn)投資注資我國傳媒業(yè)帶來了政策上的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。2005年起中國政府相繼頒布了《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進(jìn)外資的若干意見》，這些政策的出臺(tái)改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進(jìn)入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險(xiǎn)投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險(xiǎn)投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長為中國乃至世界知名媒體公司。

三、挑戰(zhàn)與策略

在使用風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，媒體的經(jīng)營某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨(dú)特理念難免受人左右，獨(dú)立的媒體品格難以形成，同時(shí)更要防止資本對(duì)于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個(gè)新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認(rèn)而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅(jiān)守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時(shí)秉持獨(dú)立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時(shí)小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險(xiǎn)投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。

1.風(fēng)投引入期

適時(shí)原則。風(fēng)險(xiǎn)投資的引入應(yīng)該以促進(jìn)媒體事業(yè)的擴(kuò)大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時(shí)引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營捉襟見肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資有多大的吸引力這本身就是個(gè)問題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因?yàn)闊o牌可打陷入被動(dòng)的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。

坦誠原則。和風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，要坦誠的與對(duì)方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風(fēng)險(xiǎn)投資商，同時(shí)也要把傳媒經(jīng)營中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)坦誠的告訴給風(fēng)險(xiǎn)投資商。因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，有風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，可怕的是風(fēng)險(xiǎn)不可控。坦誠的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。

平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對(duì)資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對(duì)等的合作關(guān)系，媒體以其獨(dú)特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來可預(yù)期獲得報(bào)償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。

適度原則。在引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，引入多少是傳媒不得不認(rèn)真思考的問題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)傳媒價(jià)值的保值增值。所以把握一個(gè)適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實(shí)消化能力是傳媒的引入風(fēng)險(xiǎn)投資的適度原則。

多家引資原則。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處

于受制于人的被動(dòng)局面。與多家風(fēng)險(xiǎn)投資展開合作，可以使媒體在風(fēng)險(xiǎn)控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險(xiǎn)投資撤出資金，也不至于使資金的流動(dòng)性受到毀滅性威脅。

2.運(yùn)作期

獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險(xiǎn)投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對(duì)于新興媒體的全程培育。風(fēng)險(xiǎn)投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場的分析、相關(guān)技術(shù)市場應(yīng)用前景評(píng)估、潛在風(fēng)險(xiǎn)分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進(jìn)行招募和人力資源的管理?？梢哉f一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯(cuò)路，盡早進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。

應(yīng)對(duì)壓力，增加動(dòng)力。引進(jìn)風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險(xiǎn)投資在注資之后都會(huì)要求傳媒企業(yè)達(dá)到更高的層次，這在無形中給傳媒企業(yè)帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機(jī)構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實(shí)現(xiàn)860萬美元的利潤，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3.5億元，利潤率為50％?？梢?，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作期，傳媒企業(yè)會(huì)面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)利潤的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運(yùn)作，與風(fēng)投展開合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，除了上文所說的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強(qiáng)大的資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身的市場核心競爭力，如何實(shí)現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過程中的核心資源。新晨

確保信息對(duì)稱，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)作出不利于他人的行動(dòng)”。在風(fēng)險(xiǎn)投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無形資產(chǎn)，一般會(huì)被視為商業(yè)秘密加以保護(hù)，一般會(huì)被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒有完整的信譽(yù)記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險(xiǎn)投資之間處于信息不對(duì)稱的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的特點(diǎn)，及時(shí)、對(duì)等的公布自己的業(yè)績和對(duì)于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢告訴風(fēng)險(xiǎn)投資商。

3.退出解除期

篇(7)

關(guān)鍵詞：銀信合作；理財(cái)產(chǎn)品；產(chǎn)品分析一、產(chǎn)品基本要素

名稱：鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號(hào)第1期優(yōu)先理財(cái)計(jì)劃（不保本）

銀行名稱：招商銀行；產(chǎn)品類型：信托類；成立日：2012年10月30日

預(yù)計(jì)理財(cái)期限：326天；預(yù)期最高年化收益率：5.20%；收益類型：浮動(dòng)

到期日：2013年9月21日；認(rèn)購起點(diǎn)：認(rèn)購起點(diǎn)份額為10萬份

提前終止：有可能提前終止；申購/贖回：不開放；發(fā)行規(guī)模：3400萬元

相關(guān)當(dāng)事人：受托人-中信信托；委托人和受益人-招商銀行；托管人-招商銀行；投資方向：投資于A股股票、交易所債券和基金等有價(jià)證券。

二、產(chǎn)品發(fā)行背景

1、客戶需求

招商銀行發(fā)行的鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號(hào)是為了滿足具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者需求而發(fā)行的系列銀信合作類信托型理財(cái)產(chǎn)品之一，是針對(duì)特定市場需求而發(fā)售的。

從2003年到如今，理財(cái)產(chǎn)品客戶需求經(jīng)歷了從保值到增值到穩(wěn)定收益的一個(gè)過程，理財(cái)產(chǎn)品也從保本到不保本。去年銀行穩(wěn)健性理財(cái)產(chǎn)品的收益率幅度的下降。這使得部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者處于觀望中，期望投資收益更高的理財(cái)產(chǎn)品。招商銀行發(fā)行的鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號(hào)信托計(jì)劃投資股票的年化收益率為5.2%，高于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益為4.63%。自然這一款銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品吸引了大部分觀望中風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)投資者的注意。而且理財(cái)產(chǎn)品市場發(fā)展近10年，市場上有很多具備相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高。從消費(fèi)的“棘輪效應(yīng)”來說，短期內(nèi)相對(duì)于收益率不斷走低的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品更愿意選擇投資于股票市場銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)槭找娌恢劣谙陆递^少甚至保持不變。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面背景

理財(cái)產(chǎn)品的首要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值，要能給客戶帶來增值收益，為客戶積累財(cái)富。投資者選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)會(huì)綜合考慮存款利率和通脹率，當(dāng)通脹率居高不下時(shí)，投資者希望通過投資理財(cái)產(chǎn)品等獲得更高收益來保值；基準(zhǔn)利率處于總體趨勢是上升的，而理財(cái)產(chǎn)品特別是穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品所投資品種（債券與貨幣市場及組合投資）的定價(jià)與基準(zhǔn)利率存正相關(guān)聯(lián)動(dòng)關(guān)系，所以基準(zhǔn)利率上升時(shí)，投資者會(huì)要求更高的理財(cái)產(chǎn)品收益率。而且我國利率市場化程度不高，理財(cái)產(chǎn)品的收益率更接近市場利率，所以投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率期望更高。

普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率高于整體理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。在降息的背景下，銀信合作類理財(cái)產(chǎn)品更具吸引力，這也是招行發(fā)售鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號(hào)第1期優(yōu)先理財(cái)計(jì)劃的部分原因。

三、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)1、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制措施：在本投資組合存續(xù)期間，信托公司通過以下風(fēng)險(xiǎn)控制措施以最大限度地保護(hù)本投資組合優(yōu)先級(jí)受益人的優(yōu)先信托利益的取得：預(yù)警線為信托財(cái)產(chǎn)初始凈值90%，止損線為的85%。

2、提前終止：出現(xiàn)規(guī)定情況，招商銀行有權(quán)但無義務(wù)提前終止本理財(cái)計(jì)劃。一旦招商銀行提前終止本理財(cái)計(jì)劃，將在提前終止日后2個(gè)工作日內(nèi)以公告形式通知投資者。

四、產(chǎn)品分析結(jié)論

在投資銀行銀信合作理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，一要關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品投資方向和投資于股市的資金比例，這與產(chǎn)品的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)性直接相關(guān)。招商銀行該款理財(cái)產(chǎn)品所涉及投資組合投資于A股股票、交易所債券和基金等有價(jià)證券，均是風(fēng)險(xiǎn)收益較高的投資產(chǎn)品，產(chǎn)品說明書中只提到單支個(gè)股持倉上限和單只創(chuàng)業(yè)板股票的投資比例以及單只封閉式基金或債券的投資額占比，未分別明確提出A股股票、交易所債券和基金等投資各自比例。二是關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品是否有較好的風(fēng)控機(jī)制。招商銀行的“鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號(hào)”，是借道信托投資于證券市場。其間接炒股的盈利模式：投資資金以優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的身份，進(jìn)入中信信托有限責(zé)任公司的證券投資信托計(jì)劃該信托計(jì)劃投資滬深交易所交易的債券、基金等有價(jià)證券該信托計(jì)劃設(shè)立兩重風(fēng)險(xiǎn)管控措施。由于沒有設(shè)置保本措施，因此市民有可能在產(chǎn)品到期時(shí)，不能如數(shù)取回所投資的本金。不過，其設(shè)置了預(yù)警線與止損線，則可以適當(dāng)控制損失。

此外，在看到銀信合作理財(cái)產(chǎn)品高收益的同時(shí)，要考慮其是否因?yàn)楦偁幖觿〉脑蚨邎?bào)了理財(cái)產(chǎn)品收益率。招商銀行這款投資股市的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率為5.2%，高于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益為4.63%，甚至比銀行5年期定存利息還要高。

綜上，此款理財(cái)產(chǎn)品存在市場需求，但風(fēng)險(xiǎn)較高，穩(wěn)健型投資者要謹(jǐn)慎，即可以承擔(dān)較低及以下風(fēng)險(xiǎn)類型的投資者，應(yīng)屬于進(jìn)取型投資者，投資于較高風(fēng)險(xiǎn)但能夠權(quán)衡保本而亦有若干升值能力的投資工具。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：