無(wú)形資產(chǎn)證券化精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇無(wú)形資產(chǎn)證券化范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

1.資產(chǎn)證券化的定義和特點(diǎn)資產(chǎn)證券化指把原來(lái)沒(méi)有流動(dòng)性的資產(chǎn)采用證券化手段增加其流動(dòng)性。我國(guó)目前的主要有住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、中小企業(yè)貸款等?？傮w來(lái)講，未來(lái)資產(chǎn)能夠帶來(lái)的現(xiàn)金流預(yù)期越是穩(wěn)定，越是容易證券化。資產(chǎn)證券化是根據(jù)資產(chǎn)的收入情況作為導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性融資方式。其最優(yōu)的特點(diǎn)是其較低的成本。2.高校資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和不足高校資產(chǎn)證券化可以大大降低高校的融資成本。由于近年來(lái)高校的新校區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)及學(xué)科建設(shè)引進(jìn)人才等，對(duì)資金的需求越來(lái)越大。高校主要通過(guò)銀行貸款解決。利息支出的負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。嚴(yán)重影響了教師各項(xiàng)福利待遇的提高，影響了教師的積極性?？赡苓M(jìn)而影響教學(xué)水平的提高。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以提前解決流動(dòng)性問(wèn)題，獲得急需的資金。最重要的是可以降低高校的融資成本。高校資產(chǎn)證券化可以建立一種資產(chǎn)與負(fù)債的匹配關(guān)系，降低高校資產(chǎn)負(fù)債率。現(xiàn)在高校的貸款中以中短期貸款為主。這些增加了還款壓力。資產(chǎn)證券化后，可以根據(jù)高校優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)情況進(jìn)行融資，讓負(fù)債與資產(chǎn)相匹配。抑制高校不斷想增加貸款的沖動(dòng)。高校資產(chǎn)證券化也有很多的缺點(diǎn)，由于資產(chǎn)證券化往往是將高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，那么剩下的劣質(zhì)資產(chǎn)存在較高風(fēng)險(xiǎn)。而且證券化的過(guò)程只是提前釋放了流動(dòng)性，并不能從根本上解決教育投入的問(wèn)題。由于信用被大量創(chuàng)造，如果突然出現(xiàn)緊縮情況，可能會(huì)使高校陷入沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)中。在高校資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，我們要有效發(fā)揮證券化的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)劣勢(shì)。

二、可以證券化的高校資產(chǎn)

高校資產(chǎn)證券化要構(gòu)造高校的資產(chǎn)組合。這個(gè)組合要符合一定的原則，應(yīng)該有一定的分散性和規(guī)模性，如果資產(chǎn)過(guò)于集中，則無(wú)法應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，不適合證券化。應(yīng)該能夠?qū)ξ磥?lái)的現(xiàn)金流有可預(yù)測(cè)行，并且具有一定的歷史數(shù)據(jù)，可以比較。比如像學(xué)費(fèi)收入，就是有明確的欠費(fèi)比例和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的。1.高校的預(yù)算高校的收入往往分成預(yù)算內(nèi)收入和預(yù)算外收入兩塊。預(yù)算內(nèi)收入主要來(lái)自于財(cái)政的撥款，也就是高校的上級(jí)主管部門(mén)，他們將根據(jù)高校的學(xué)生人數(shù)、教師人數(shù)、學(xué)校規(guī)模等定期向高校撥款。除了一些固定撥款外，還會(huì)有一部分專項(xiàng)的撥款。本著公平效率的原則，超支不補(bǔ)，結(jié)余留用。預(yù)算外收入主要有學(xué)費(fèi)收入。學(xué)費(fèi)收入的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)明確，人數(shù)統(tǒng)計(jì)方便。屬于剛性收入?？傮w來(lái)講，由于高校是長(zhǎng)期存在的，且有大量固定資產(chǎn)，高校招生人數(shù)易于統(tǒng)計(jì)，切有一定的歷史數(shù)據(jù)可供參考，因此資產(chǎn)證券化相對(duì)容易。2.高校的后勤現(xiàn)在高校的后勤往往以集團(tuán)的形式運(yùn)作，雖然在不斷改革中，但是還是和高校有著緊密的聯(lián)系。高校后勤主要掌管學(xué)生宿舍、食堂、體育館等。其收入來(lái)源于宿費(fèi)、餐費(fèi)、娛樂(lè)費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)等。由于學(xué)生人數(shù)眾多，所以這部分收入是穩(wěn)定持續(xù)的。后勤集團(tuán)的發(fā)展對(duì)高校來(lái)講有著非常重要的作用。通過(guò)后勤集團(tuán)化，高?？梢园押笄谶@塊交給社會(huì)，自己只負(fù)擔(dān)科研、教學(xué)。并逐步將大量后勤人員從學(xué)校剝離。減輕自己的負(fù)擔(dān)。同時(shí)通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不斷改善學(xué)生的飲食和住宿條件。通過(guò)將高校后勤收入證券化，可以為后勤發(fā)展提高急需的資金。持續(xù)改善后勤條件。對(duì)后勤集團(tuán)具有現(xiàn)實(shí)的意義。3.高校的無(wú)形資產(chǎn)高等學(xué)校聚集了大量的高端人才，擁有先進(jìn)的設(shè)備，是大量科研成果產(chǎn)生的地方。擁有大量的無(wú)形資產(chǎn)。高校如何利用這些科研成果，通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)的證券化，提前為科學(xué)實(shí)驗(yàn)提高現(xiàn)金流，從而促進(jìn)實(shí)驗(yàn)水平的不斷提高。可以資產(chǎn)證券化的無(wú)形資產(chǎn)主要有技術(shù)成果專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)等。如果這些無(wú)形資產(chǎn)可以市場(chǎng)化，能夠提高未來(lái)穩(wěn)定的收入，那么就可以證券化。這對(duì)生活在象牙塔里的科研人員來(lái)說(shuō)，也是檢驗(yàn)其實(shí)驗(yàn)成果的一條途徑。此外一些教學(xué)樓、宿舍樓、體育館的冠名權(quán)。既給高校帶來(lái)了捐贈(zèng)收入，又可以通過(guò)名人來(lái)提高高校的知名度，可謂是多贏局面。高校也可以利用自身名頭與企業(yè)合辦一些咨詢服務(wù)類機(jī)構(gòu)，利用學(xué)科專長(zhǎng)提高服務(wù)。往往一些口碑名氣較大的高校更易于獲得這樣的機(jī)會(huì)。

三、高校資產(chǎn)證券化的可行性和障礙

1.高校資產(chǎn)證券化的參與者高校資產(chǎn)證券的主要參與者包括高校本身、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資人等。高校本身作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之一是最主要的參與者。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往都是獨(dú)立的第三方。他們根據(jù)市場(chǎng)化的原則對(duì)可以證券化的資產(chǎn)作出評(píng)級(jí)，從而在證券化過(guò)程中有標(biāo)準(zhǔn)可以遵循。擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般都是大的專業(yè)從事?lián)５墓?，它們都與銀行或保險(xiǎn)公司有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，能夠承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。投資人一般是大型的機(jī)構(gòu)投資者，如基金公司、保險(xiǎn)公司等。它們將為資產(chǎn)證券化提供資金，最終達(dá)到雙贏的局面。2.高校資產(chǎn)證券化流程高校資產(chǎn)證券化的主要分成三步：資產(chǎn)組建、證券發(fā)行、利息清償。資產(chǎn)的組建要先確定可以用來(lái)證券化的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離使資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)?？梢酝ㄟ^(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)來(lái)提高信用等級(jí)。證券發(fā)行主要是通過(guò)債券、優(yōu)先股等方式將資產(chǎn)證券化?？梢允枪_(kāi)發(fā)售，也可以是私募的方式。這是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。聘用好的承銷商會(huì)帶來(lái)事半功倍的作用。無(wú)論多么好的資產(chǎn)只有發(fā)行出去了才能變現(xiàn)。最后，作為資產(chǎn)的發(fā)起人要定期償還投資人的利息股息等。讓資產(chǎn)證券化的各方都能實(shí)現(xiàn)自身的利益。3.高校資產(chǎn)證券化存在的障礙高校資產(chǎn)證券化主要存在法律障礙和會(huì)計(jì)稅收障礙。資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新。主要學(xué)習(xí)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)。由于涉及到金融、證券、擔(dān)保等多項(xiàng)法律法規(guī)，因此法律問(wèn)題十分復(fù)雜。高校作為事業(yè)法人，其最終的所有人是國(guó)家即全體人民共同所有。而在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，必然要將這部分所有制轉(zhuǎn)移到獨(dú)立的法人主體。這又涉及到國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題。在這一過(guò)程中，如何實(shí)現(xiàn)即轉(zhuǎn)移了主體，又保障了國(guó)有資產(chǎn)不流失，以現(xiàn)有的法律來(lái)講，還需要很多突破和創(chuàng)新。其次，高校一般是事業(yè)單位。是非盈利單位。而資產(chǎn)證券化是通過(guò)盈利資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行套現(xiàn)。一旦完成，必然會(huì)加重高校追求盈利，追求資產(chǎn)效益最大化。這一逐利行為與高校成立的出發(fā)點(diǎn)完全不符。在會(huì)計(jì)的處理上，也有事業(yè)單位會(huì)計(jì)處理原則和企業(yè)單位會(huì)計(jì)處理原則的矛盾。國(guó)稅局和地稅局對(duì)如何對(duì)證券化的資產(chǎn)帶來(lái)的收益征稅問(wèn)題上也要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)。無(wú)論是印花稅或是所得稅，都要有所創(chuàng)新。

四、結(jié)論

篇(2)

    【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化; 真實(shí)銷售; 擔(dān)保融資

    資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一,上世紀(jì)70年代末產(chǎn)生于美國(guó),90年代開(kāi)始迅速向全球擴(kuò)展。具體地說(shuō),資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)(SPV)后以信托關(guān)系實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組發(fā)行證券,從而實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上募集資金并提高流動(dòng)性的過(guò)程,如圖1所示。傳統(tǒng)的融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ),企業(yè)對(duì)債券本息及股息權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為限;資產(chǎn)證券化雖然也采用證券形式,但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司的全部法定財(cái)產(chǎn),而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某項(xiàng)特定財(cái)產(chǎn)。證券權(quán)益的償還也不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ),而是以被證券化的資產(chǎn)為限。由于資產(chǎn)證券化具有創(chuàng)造流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)以及降低融資成本等特性,自上世紀(jì)70年代推出以來(lái),得到了迅速發(fā)展,在美國(guó)的金融市場(chǎng)上已經(jīng)是三分天下有其一,被譽(yù)為20世紀(jì)以來(lái)金融市場(chǎng)上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一。

    2005年3月,我國(guó)開(kāi)始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化,中金公司專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行ABS以及中國(guó)建設(shè)銀行MSB真正開(kāi)啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門(mén)的不同,當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對(duì)信貸資產(chǎn)證券化而言,企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性,交易過(guò)程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu),給原始權(quán)益人帶來(lái)了全新的會(huì)計(jì)難題。

    一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)——初始確認(rèn)問(wèn)題

    會(huì)計(jì)作為一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng),在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中,需要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個(gè)步驟,其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,遇到的首要問(wèn)題是:原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過(guò)程中,會(huì)計(jì)上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實(shí)銷售還是擔(dān)保融資,即是否應(yīng)該終止對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此,在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí),首先應(yīng)從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中,基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán),如此在會(huì)計(jì)上就產(chǎn)生了新的難題,即對(duì)于這些收益權(quán),會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何確認(rèn),也就是初始確認(rèn)問(wèn)題。

    (一)資產(chǎn)的定義

    按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》對(duì)資產(chǎn)的定義,資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中,主要有三個(gè)要點(diǎn):1.這一資源必須是企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的;2.必須是企業(yè)擁有或控制的;3.未來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。但是,隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn),上述的資產(chǎn)定義已無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的需要,因此在對(duì)金融工具的定義中,放寬了上述要點(diǎn)中的第一點(diǎn)。這樣,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中拓寬了對(duì)資產(chǎn)的定義,將金融資產(chǎn)界定為:1.現(xiàn)金;2.持有的其他單位的權(quán)益工具;3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利;4.在潛在有利條件下,與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利;5.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利,企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具;6.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利,但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中,企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

    根據(jù)上述定義,金融資產(chǎn)又可分為兩類:一是基本金融資產(chǎn),比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等;二是衍生金融資產(chǎn),比如利率互換、掉期等。

    (二)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

    在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類:第一類是現(xiàn)實(shí)的債權(quán),如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等;第二類是收益權(quán),如高速公路的收費(fèi)權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

    第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項(xiàng)要點(diǎn),在會(huì)計(jì)上可以明確確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn),而且屬于金融資產(chǎn)的范疇,因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是,第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢?從理論上看,收益權(quán)屬于未來(lái)債權(quán),而未來(lái)債權(quán)主要包括三種:一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來(lái)債權(quán),即附生效條件或始期的合同債權(quán),此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效,必須待特定事實(shí)產(chǎn)生(如條件成熟或始期到來(lái)),才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán);二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在,但必須在將來(lái)有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán),如受委托將來(lái)為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請(qǐng)求償還的債權(quán)、將來(lái)的租金債權(quán)等;三是尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來(lái)債權(quán),被稱為純粹的未來(lái)債權(quán)。

    從未來(lái)債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn),未來(lái)債權(quán)要么尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系,要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系,也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實(shí)債權(quán),而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成”的這一原則。同時(shí),在金融資產(chǎn)的定義中,雖然放寬了對(duì)過(guò)去交易或事項(xiàng)的限制,但是在定義的4-6點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項(xiàng)有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”,如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來(lái)債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利,必須待特定事實(shí)產(chǎn)生或添加后方可以實(shí)現(xiàn)。如,高速公路收費(fèi)權(quán),車輛在進(jìn)入高速公路后,甲乙雙方的合同方才成立,高速公路公司才取得對(duì)特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此,從這一角度看,收益權(quán)在會(huì)計(jì)上無(wú)法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),那么也就無(wú)法在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。此時(shí),在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí),討論是銷售還是擔(dān)保至少?gòu)臅?huì)計(jì)角度而言缺乏基礎(chǔ),即從會(huì)計(jì)角度看,無(wú)法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么?

    從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分,從概念上看似乎與無(wú)形資產(chǎn)較為接近。正是因?yàn)閾碛羞@些收益權(quán),企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益,因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)。但是,如果要對(duì)所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,至少需要解決以下幾個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

    首先,收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能否確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓,會(huì)計(jì)上尚無(wú)明確規(guī)定,從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn),那么根據(jù)資產(chǎn)的定義,收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價(jià)值需要減記為零,否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此,將產(chǎn)生一個(gè)悖論,即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價(jià)值都可減記為零,全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目,這顯然不盡合理。

    其次,按照上述邏輯,在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時(shí),出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時(shí),相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來(lái)收益的現(xiàn)值,則按照資產(chǎn)的定義,該特定資產(chǎn)應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備。

    最后,對(duì)于購(gòu)買方而言,當(dāng)買入該收益權(quán)后,是否應(yīng)該借記這一科目?

    實(shí)踐中能否按上述方法處理,從而在會(huì)計(jì)角度實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售?接下來(lái),筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問(wèn)題。

    二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓——終止確認(rèn)問(wèn)題

    在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題時(shí),筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

    (一)既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實(shí)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)①,其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實(shí)銷售呢?下面,筆者以轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款為例加以說(shuō)明。

    1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時(shí):

    在轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款的過(guò)程中,如果購(gòu)買方未保留對(duì)出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法,出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分(超過(guò)95%)風(fēng)險(xiǎn),因此可以將其認(rèn)定為一項(xiàng)銷售行為,確認(rèn)銷售收入,并將應(yīng)收賬款從賬上注銷,即對(duì)應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

    2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時(shí):

    在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中,如果購(gòu)買方保留對(duì)出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法,由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險(xiǎn),因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是,如上所述,應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會(huì)計(jì)上屬于金融資產(chǎn)的范疇,而按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(以下簡(jiǎn)稱23號(hào)準(zhǔn)則)的規(guī)定,此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理,并同時(shí)確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

    總之,在23號(hào)準(zhǔn)則的規(guī)范下,在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時(shí),在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下,出售方可以將其確認(rèn)為一項(xiàng)銷售,對(duì)出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn);在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下,則按繼續(xù)涉入處理。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言,這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí),應(yīng)視交易安排對(duì)所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

    (二)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在以某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中,原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為,在會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何認(rèn)定呢?

    根據(jù)上述分析,收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義,因此對(duì)其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號(hào)準(zhǔn)則。那么,對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為,應(yīng)該如何處理呢?

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 激活存量資本； 技術(shù)創(chuàng)新； 對(duì)策

影響國(guó)有存量資本激活的障礙性因素是復(fù)雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術(shù)運(yùn)用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場(chǎng)的完善程度以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等諸多方面。解決影響國(guó)有存量資本激活技術(shù)創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)及維護(hù)市場(chǎng)公平等體制機(jī)制方面的建設(shè)之外，更重要的是要在技術(shù)的層面，尤其是財(cái)務(wù)技術(shù)的充分運(yùn)用方面找到適當(dāng)?shù)姆椒?，提出切?shí)可行的解決對(duì)策。本文著重從不良資產(chǎn)處置、無(wú)形資本評(píng)估、無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)、智力資本化、股權(quán)重組信托以及整體上市6個(gè)方面提出激活國(guó)有存量資本技術(shù)創(chuàng)新的對(duì)策。

一、不良資產(chǎn)處置專業(yè)化

不良資產(chǎn)是指由企業(yè)所有但在形式上無(wú)法控制，不能在預(yù)定的期間內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入的存量資產(chǎn)。從其內(nèi)涵來(lái)看，不良資產(chǎn)既指資產(chǎn)的質(zhì)量差、企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的控制力差，也指資產(chǎn)喪失部分使用價(jià)值以及不能正常參加經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)、流動(dòng)性差的資產(chǎn)。企業(yè)的不良存量資產(chǎn)主要由不良貨幣資金（抵庫(kù)白條等）、不良債權(quán)（應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等）、不良存貨、不良固定資產(chǎn)及在建工程、不良無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成。

黑龍江省經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)中亟待處置的不良資產(chǎn)數(shù)量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產(chǎn)既是資產(chǎn)管理公司的首要任務(wù)，也是各大國(guó)有及國(guó)有控股公司資本運(yùn)營(yíng)的重要內(nèi)容。目前，資產(chǎn)管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡(jiǎn)單的處置方式用較低的價(jià)格出售了很大一部分存在回收可能性的資產(chǎn)，使得不良資產(chǎn)的資金回收率低。資金實(shí)力比國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)雄厚的國(guó)外投資機(jī)構(gòu)成了不良資產(chǎn)包最大的買家，并通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行先進(jìn)的管理和運(yùn)作，從所購(gòu)不良資產(chǎn)中獲得了巨額回報(bào)。為了避免國(guó)有資產(chǎn)流失，應(yīng)該考慮采用更先進(jìn)的方法來(lái)處置目前幾千億的不良資產(chǎn)。

（一）不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或者可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造或轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點(diǎn)，它可最大限度地保全國(guó)有資產(chǎn)。由于資產(chǎn)證券化面向整個(gè)市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的每一個(gè)過(guò)程都充分引入價(jià)格機(jī)制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機(jī)制使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)透明化，能夠大大降低不良資產(chǎn)處置過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務(wù)資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，它能利用規(guī)模效應(yīng)，將單戶處置變?yōu)榕刻幹?，促進(jìn)資產(chǎn)處置的大規(guī)模開(kāi)展，從而降低經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。

通過(guò)資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)存量資本中不良資產(chǎn)的有效激活是一種比較有效的技術(shù)手段，但鑒于目前始于美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，無(wú)論是資產(chǎn)管理公司還是國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行不良資產(chǎn)處置時(shí)，應(yīng)注意資產(chǎn)池組建時(shí)資產(chǎn)組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）不良資產(chǎn)集合處置

在國(guó)資委已經(jīng)成立的前提下，可以對(duì)區(qū)域內(nèi)國(guó)有不良資產(chǎn)實(shí)行集合處置，改變?cè)瓉?lái)分散處置時(shí)的一些弊端，提高不良資產(chǎn)的處置效率和價(jià)值?？梢栽趪?guó)資委下設(shè)立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一平臺(tái)，將同一個(gè)企業(yè)中有關(guān)聯(lián)性的股權(quán)及同一個(gè)行業(yè)中所有的國(guó)有股權(quán)集合處置，做大資產(chǎn)池，從而使分散處置下多對(duì)一的談判變成集合處置下一對(duì)多的談判，形成賣方市場(chǎng)，提高股權(quán)價(jià)值，降低處置成本，提高處置效率。

（三）運(yùn)用金融創(chuàng)新整合不良資產(chǎn)

利用信托方式整合不良資產(chǎn)。通過(guò)簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專業(yè)的理財(cái)功能，債權(quán)人可以將不良債權(quán)的管理、經(jīng)營(yíng)和變現(xiàn)通過(guò)信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產(chǎn)所特有的破產(chǎn)隔離制度有助于使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系更為明晰、獨(dú)立，一旦信托公司受托整合處理不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就與所有的債權(quán)人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時(shí)間內(nèi)迅速降低債權(quán)人的不良資產(chǎn)比率，從而將不良資產(chǎn)激活。

利用債權(quán)互換整合不良資產(chǎn)。債權(quán)互換就是依據(jù)負(fù)債的成因和性質(zhì)來(lái)改變負(fù)債的主體，對(duì)債權(quán)債務(wù)關(guān)系做出重新安排，將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)債權(quán)。例如，H集團(tuán)公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對(duì)A公司的不良債權(quán)，而C公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚佳，于是甲公司與H集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將負(fù)債主體改為C公司，從而激活了債權(quán)，提高了回收率。債權(quán)互換其實(shí)是一種價(jià)值止損和價(jià)值提升相結(jié)合的整合方式，通過(guò)互換便于債務(wù)重組，使債務(wù)人在債務(wù)重組后提高了還款能力。

二、改進(jìn)無(wú)形資本評(píng)估技術(shù)

由于我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)交易缺乏必要的市場(chǎng)參照，因此，無(wú)形資產(chǎn)在價(jià)值評(píng)估方面與國(guó)際差距還很大。我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中運(yùn)用單項(xiàng)評(píng)估和整體評(píng)估的無(wú)形資產(chǎn)只有12項(xiàng)，列入財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的只有6項(xiàng)。傳統(tǒng)上對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估所采用的成本法、收益法和市場(chǎng)法都存在一定的局限，尤其忽略了無(wú)形資本中暗含的期權(quán)價(jià)值，從而造成資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中對(duì)無(wú)形資本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可能造成的價(jià)值低估。因而，在老工業(yè)基地國(guó)有存量資本激活的技術(shù)創(chuàng)新手段中必須重視無(wú)形資本評(píng)估技術(shù)的創(chuàng)新。在評(píng)估無(wú)形資本價(jià)值時(shí)，結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)方法及傳統(tǒng)方法會(huì)使整個(gè)評(píng)估過(guò)程更具科學(xué)性，從而達(dá)到有效激活無(wú)形資本存量的目的。

實(shí)物期權(quán)是一種選擇權(quán)，其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利而不負(fù)有義務(wù)的按提前定好的價(jià)格采取某種行為（比如推遲、擴(kuò)展、收縮或者放棄一個(gè)投資項(xiàng)目）。實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用在自然資源領(lǐng)域、土地開(kāi)發(fā)以及R&D項(xiàng)目等無(wú)形資本的價(jià)值評(píng)估方面。

黑龍江省是一個(gè)礦產(chǎn)資源和土地資源儲(chǔ)量相對(duì)豐富的省份，到2008年初，在多個(gè)重點(diǎn)成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產(chǎn)地，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源潛在價(jià)值超300億元。同時(shí)，黑龍江省存量土地資源和礦產(chǎn)資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開(kāi)采某一礦產(chǎn)資源的采礦權(quán)，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間和范圍內(nèi)對(duì)這一礦產(chǎn)資源進(jìn)行開(kāi)采并獲取利潤(rùn)的權(quán)利，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外部不確定因素的變化，如：礦產(chǎn)品的市場(chǎng)情況和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，采取延遲開(kāi)采、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、停止開(kāi)采等措施，來(lái)獲取最大利潤(rùn)。針對(duì)采礦權(quán)具有的這種期權(quán)特性，可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)采礦權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于擁有土地使用權(quán)的企業(yè)，可以對(duì)該土地進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)，并可以在一定期限內(nèi)決定是否對(duì)土地行使開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、變賣的權(quán)利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項(xiàng)目擁有延遲期權(quán)的價(jià)值，公司可以根據(jù)市場(chǎng)的變化，推遲項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，直到能得到項(xiàng)目最大價(jià)值的時(shí)候再啟動(dòng)項(xiàng)目。因此，土地使用權(quán)蘊(yùn)含了因未來(lái)住宅、商業(yè)建筑等升值而導(dǎo)致的看漲期權(quán)的價(jià)值。

運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)國(guó)有存量資本中的無(wú)形資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在對(duì)老工業(yè)基地國(guó)有存量資本激活的過(guò)程中，在重組、兼并等資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)對(duì)無(wú)形資本實(shí)現(xiàn)充分的價(jià)值評(píng)估和有效運(yùn)用，防止出現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)在與國(guó)外企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)、兼并及商務(wù)交往中不計(jì)算或低估國(guó)有無(wú)形資本價(jià)值的情況；防止國(guó)有企業(yè)的技術(shù)訣竅流失、專利技術(shù)被侵權(quán)、商業(yè)秘密泄露、名牌商標(biāo)被假冒等現(xiàn)象而導(dǎo)致的國(guó)有無(wú)形資本大量流失、國(guó)有股份被降低的現(xiàn)象。

三、創(chuàng)新無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)手段

無(wú)形資本的有效運(yùn)營(yíng)是其發(fā)揮增值功能的關(guān)鍵。通過(guò)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，可以激活國(guó)有存量資本，使流動(dòng)性不強(qiáng)的資本加速向市場(chǎng)流動(dòng)，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，可以有效激活閑置存量資產(chǎn)。如，利用地理優(yōu)勢(shì)這種無(wú)形資本開(kāi)發(fā)第三產(chǎn)業(yè)，利用債轉(zhuǎn)股、稅收優(yōu)惠等政策進(jìn)行無(wú)形資本運(yùn)作，或利用其他企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、管理技能或營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資本上的優(yōu)勢(shì)，有計(jì)劃地激活國(guó)有資本中的存量，達(dá)到國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。

目前，黑龍江省已有一些國(guó)有企業(yè)創(chuàng)立了自己的品牌、商標(biāo)，研究開(kāi)發(fā)了自己的科研成果，積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)，形成了獨(dú)具特色的管理模式。對(duì)于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，這些無(wú)形資本是企業(yè)價(jià)值的一種體現(xiàn)，尤其是當(dāng)企業(yè)效益比較好，又有必要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)，這些無(wú)形資本比現(xiàn)有有形資金、設(shè)備等有形資產(chǎn)更具有價(jià)值。應(yīng)充分運(yùn)用其無(wú)形資本實(shí)施控股兼并，進(jìn)行低成本擴(kuò)張，使無(wú)形資本在擴(kuò)張中優(yōu)化資源配置，激活國(guó)有存量資本，帶動(dòng)資本的保值增值。

四、智力資本化的技術(shù)安排

在老工業(yè)基地，國(guó)有存量資本主要是以物質(zhì)形態(tài)存在的資本。物質(zhì)資本是被動(dòng)的，智力資本是主動(dòng)的，企業(yè)往往利用主動(dòng)的智力資本去開(kāi)發(fā)和利用被動(dòng)的物質(zhì)資本。因此，智力資本對(duì)物質(zhì)資本的開(kāi)發(fā)、利用以及對(duì)存量資本的激活具有決定性的作用。通過(guò)技術(shù)安排使智力資本能夠分享企業(yè)所有權(quán)，成為“資本化”的資本，并通過(guò)對(duì)無(wú)形的智力資本的運(yùn)用來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)激活存量的有形資本的目的。

通過(guò)智力資本產(chǎn)權(quán)化實(shí)現(xiàn)國(guó)有存量資本中智力資本的有效激活，是企業(yè)將技術(shù)、管理等智力因素同貨幣、設(shè)備、廠房等有形資產(chǎn)一樣作為資本進(jìn)入產(chǎn)權(quán)，智力擁有者可以持有股份，參與收益分配。確立智力資本擁有者的企業(yè)所有者地位，讓其享有企業(yè)剩余索取權(quán)，承認(rèn)智力資源要素參與分配，承認(rèn)智力資本擁有者在企業(yè)中的所有者地位，也就承認(rèn)了企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該由智力資本擁有者與物質(zhì)資本所有者共同分享、合理安排，從而建立起企業(yè)剩余在各類企業(yè)所有者之間的高效、合理的分配結(jié)構(gòu)。

五、股權(quán)重組信托

信托就是以信任為基礎(chǔ)，以委托為方式，由信托機(jī)構(gòu)代為管理運(yùn)營(yíng)委托的財(cái)產(chǎn)，并按照事先指定目的謀取利益的經(jīng)濟(jì)行為。信托的方式主要有表決權(quán)信托、員工持股信托以及管理層收購(gòu)信托等。信托作為一種高度專業(yè)化的財(cái)產(chǎn)管理制度，非常適合對(duì)國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)管理。信托投資公司可以根據(jù)國(guó)有資本的不同特點(diǎn)和需要，推出和創(chuàng)新不同的信托品種，在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改組和改造、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、激活國(guó)有存量資本、提高國(guó)有企業(yè)的整體素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力方面可以大有作為。

國(guó)有大中型企業(yè)在改組改制過(guò)程中采用信托方式，一方面，可以使國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中留住更多的管理人才、技術(shù)人才等智力資本，避免人才的流失；另一方面，可以有效解決國(guó)企改制中的員工安置問(wèn)題。國(guó)企員工通過(guò)買斷獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償在金額上是微不足道的，運(yùn)用員工持股信托，可以提高對(duì)員工的保障水平，同時(shí)減輕社會(huì)保障的壓力。此外，運(yùn)用員工持股信托，可以顯著提高剩余國(guó)有資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，使國(guó)有資本的市場(chǎng)估價(jià)明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。

六、整體上市

整體上市是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的要求越來(lái)越高，整體上市越來(lái)越成為公司首次公開(kāi)發(fā)行上市的主要模式。

證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》中明確提出：“支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。地方政府要積極支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)改制上市，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)依托資本市場(chǎng)進(jìn)行改組改制，使優(yōu)質(zhì)資源向上市公司集中，支持具備條件的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市?！逼髽I(yè)上市是調(diào)整重組的重要措施，對(duì)于經(jīng)營(yíng)困難的國(guó)有企業(yè)，在激活存量資本的過(guò)程中，需要加大重組力度，注入優(yōu)良資產(chǎn)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，加強(qiáng)自主創(chuàng)新。通過(guò)整體上市，可以實(shí)現(xiàn)利用資本市場(chǎng)籌措發(fā)展資金，解決在激活存量資本過(guò)程中加大科技創(chuàng)新投入，加速培養(yǎng)企業(yè)人力、智力資本，加快科技成果轉(zhuǎn)化等過(guò)程中的資金需求。因此，實(shí)現(xiàn)大型國(guó)有企業(yè)的整體上市，對(duì)國(guó)有存量資本的激活是一個(gè)比較有效的技術(shù)手段。

【主要參考文獻(xiàn)】

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［2］吳婷婷.淺議無(wú)形資產(chǎn)的資本化運(yùn)營(yíng)［J］.審計(jì)月刊，2006，（12）．

篇(4)

內(nèi)容摘要：將實(shí)物期權(quán)的特征與被進(jìn)行證券化融資交易的專利的特征進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)具有明顯的美式看漲期權(quán)特征。因此，采用實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法對(duì)專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估可以獲得最接被證券化專利價(jià)值的結(jié)果，為實(shí)物期權(quán)評(píng)估法在專利資產(chǎn)證券化中的運(yùn)用提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán) 專利權(quán) 資產(chǎn)證券化

實(shí)物期權(quán)的主要特征

實(shí)物期權(quán)是從金融期權(quán)發(fā)展而來(lái)的。金融期權(quán)是一種選擇權(quán)合約，賦予持有人在一定期限內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利；金融期權(quán)以股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等金融資產(chǎn)作為標(biāo)的資產(chǎn)。與之相類似，投資活動(dòng)中決策者所擁有的投資機(jī)會(huì)即對(duì)投資的選擇權(quán)可以看作實(shí)物期權(quán)，實(shí)物期權(quán)賦予決策者在一定的期限內(nèi)進(jìn)行投資決策的權(quán)利；實(shí)物期權(quán)以實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為標(biāo)的資產(chǎn)。除了具有權(quán)利性、時(shí)間性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性等與金融期權(quán)類似的性質(zhì)之外，實(shí)物期權(quán)還表現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特征：

（一）隱蔽性

實(shí)物期權(quán)并不像金融期權(quán)那樣以合約的形式明確列出，而且并非所有的投資活動(dòng)中都存在實(shí)物期權(quán)，因此實(shí)物期權(quán)具有隱蔽性特征。在實(shí)踐中，實(shí)物期權(quán)可能出現(xiàn)在不同的投資行為中，由于各項(xiàng)投資行為的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境以及決策者的不同而表現(xiàn)出不同的形式，要對(duì)投資行為中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識(shí)別。

（二）不確定性

金融期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格均以合約的形式作出明確規(guī)定。與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)不存在合約的形式，因此也就不存在明確規(guī)定的執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格。在實(shí)踐中，影響實(shí)物期權(quán)執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格的因素比較復(fù)雜，如市場(chǎng)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、決策者的經(jīng)驗(yàn)與個(gè)人偏好等，由此導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格都具有很強(qiáng)的不確定性。

（三）復(fù)雜性

實(shí)物期權(quán)的復(fù)雜性特征主要表現(xiàn)在：一是識(shí)別的復(fù)雜性。實(shí)物期權(quán)是隱含在投資活動(dòng)中的。有些投資活動(dòng)中存在實(shí)物期權(quán)，有些投資活動(dòng)中則不存在；對(duì)于存在實(shí)物期權(quán)的投資活動(dòng)，不同的投資行為對(duì)應(yīng)于不同的實(shí)物期權(quán)形式；現(xiàn)實(shí)中有些投資活動(dòng)中隱含著期權(quán)的期權(quán)、多項(xiàng)實(shí)物期權(quán)的組合等復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)形式。因此，需要結(jié)合投資活動(dòng)的具體特點(diǎn)對(duì)其中所隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識(shí)別。二是評(píng)估的復(fù)雜性。實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法是從金融期權(quán)評(píng)估方法拓展而來(lái)的，方法大致相同。但是，金融期權(quán)理論假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)復(fù)制或構(gòu)造組合來(lái)對(duì)沖，而在實(shí)物投資領(lǐng)域，投資組合的復(fù)制或者構(gòu)造變得相對(duì)困難，有些實(shí)物投資甚至無(wú)法復(fù)制。此外，與金融期權(quán)相比，投資活動(dòng)所對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)種類較多且形式復(fù)雜，給實(shí)物期權(quán)評(píng)估帶來(lái)很大的難度。實(shí)物期權(quán)在執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格等方面的不確定性也對(duì)實(shí)物期權(quán)的評(píng)估技術(shù)提出了很高的要求，使得評(píng)估方法較為復(fù)雜。

專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的主要特征

（一）權(quán)利歸屬主體明確

對(duì)于一般專利，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)由兩個(gè)或兩個(gè)以上的權(quán)利人共有的情況。在專利資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，除了盡量避免對(duì)共有的專利進(jìn)行證券化外，為保障專利資產(chǎn)的價(jià)值，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)，可以賦予一方共有人享有獨(dú)占實(shí)施權(quán)，其他共有人僅分享獨(dú)占許可實(shí)施費(fèi)；在當(dāng)事人必須共有專利權(quán)，又不能簽訂獨(dú)占實(shí)施許可協(xié)議的情況下，可通過(guò)合同對(duì)以下事項(xiàng)達(dá)成一致：一是明確限定自主實(shí)施共有專利權(quán)的范圍或確定實(shí)施共有專利權(quán)的實(shí)施方給予其他未實(shí)施方合理的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，以避免實(shí)施共有專利時(shí)在獲取利益方面的顯失公平；二是約定任一共有人無(wú)正當(dāng)理由不得阻止共有專利權(quán)的許可實(shí)施轉(zhuǎn)讓；三是約定任一共有人提起專利權(quán)侵權(quán)訴訟時(shí)，其他共有人自動(dòng)加入，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)；四是采取專利行政保護(hù)措施時(shí)，其他共有人應(yīng)自動(dòng)加入，并共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益、除非該共有人明確放棄其在行政處理中的權(quán)利和以該行政處理結(jié)果為基礎(chǔ)的訴訟利益；五是當(dāng)專利權(quán)被宣告無(wú)效時(shí)，除該共有人明確表示放棄其共有專利權(quán)外，其他共有人也應(yīng)自動(dòng)加入，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益（蔣遜明、朱雪忠，2006）。

（二）權(quán)利邊界清晰、權(quán)利狀態(tài)穩(wěn)定

專利的權(quán)利邊界是指專利權(quán)的范圍，權(quán)利狀態(tài)是指專利權(quán)利范圍的邊界變化情況。與有形財(cái)產(chǎn)權(quán)不同，專利權(quán)主要表現(xiàn)為權(quán)利人對(duì)專利技術(shù)的占有權(quán)與使用權(quán)。這些權(quán)利是通過(guò)法律手段以文字形式進(jìn)行限定的（王景等，2009）。在專利經(jīng)過(guò)被侵權(quán)、無(wú)效等法律訴訟程序后，其權(quán)利仍然全部有效的專利，權(quán)利狀態(tài)較為穩(wěn)定、在評(píng)估中的價(jià)值則相對(duì)較高。

（三）能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益現(xiàn)金流

與一般的專利權(quán)相比，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)具有技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)前景良好、容易獲得許可等特點(diǎn)，給專利權(quán)人帶來(lái)包括降低成本、提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、提高生產(chǎn)效率等多方面的預(yù)期收益。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定是關(guān)系到整個(gè)交易是否成功的因素，作為專利資產(chǎn)證券化中的專利資產(chǎn)，必須產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流具有可預(yù)測(cè)性，是指在現(xiàn)有條件下較為容易地評(píng)估出該專利權(quán)變現(xiàn)的價(jià)值。因此，與一般的專利權(quán)相比，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益現(xiàn)金流。

（四）較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

在專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的實(shí)施過(guò)程中出資者會(huì)面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和自身風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：一是技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。專利技術(shù)面臨著因新技術(shù)的出現(xiàn)而喪失原有價(jià)值的可能性。由于新技術(shù)是否會(huì)出現(xiàn)是無(wú)法預(yù)料的，而具有沖擊性的新技術(shù)一旦出現(xiàn)，原有的專利技術(shù)可能出現(xiàn)迅速貶值的情況，導(dǎo)致專利技術(shù)價(jià)值的大幅降低。技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)是專利技術(shù)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，也是對(duì)專利權(quán)價(jià)值影響最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。二是地域性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《巴黎公約》規(guī)定的專利獨(dú)立原則，一個(gè)國(guó)家授予的專利權(quán)只在該國(guó)法律管轄的范圍內(nèi)有效，對(duì)其他國(guó)家沒(méi)有任何效力。比如，一項(xiàng)發(fā)明創(chuàng)造只在我國(guó)取得專利權(quán)，那么專利權(quán)人只在我國(guó)享有專利權(quán)或獨(dú)占權(quán)，如果有人在其他國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)、使用或銷售該發(fā)明創(chuàng)造，則不屬于侵權(quán)行為。因此，如果只在本國(guó)申請(qǐng)了專利，國(guó)際市場(chǎng)上有可能會(huì)出現(xiàn)同類技術(shù)的進(jìn)口替代品，從而對(duì)市場(chǎng)份額和預(yù)期收益造成沖擊。三是法律制度性風(fēng)險(xiǎn)。由于法律制度的不健全，有可能出現(xiàn)無(wú)法可依或有法不依的現(xiàn)象。地方保護(hù)主義將給專利技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展帶來(lái)阻礙；專利侵權(quán)行為可能會(huì)因立法漏洞或執(zhí)法而得不到應(yīng)有的制裁等。此外，專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)也存在多種不確定性。

專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征

第一，實(shí)物期權(quán)的權(quán)利性與專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的專有性相對(duì)應(yīng)。對(duì)實(shí)物期權(quán)而言，權(quán)利性屬性賦予決策者對(duì)投資機(jī)會(huì)的決策權(quán)，其中投資機(jī)會(huì)可能是專有的，也可能是共享的。對(duì)于專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)而言，專有權(quán)屬性則是以法律的手段賦予專利權(quán)人執(zhí)行其專利的排他性權(quán)利。被證券化專利權(quán)利歸屬主體明確、權(quán)利邊界清晰、權(quán)利狀態(tài)穩(wěn)定的特性使其權(quán)利性特征更為顯著。

第二，實(shí)物期權(quán)的時(shí)間性與專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的時(shí)間性相對(duì)應(yīng)。對(duì)于實(shí)物期權(quán)而言，投資機(jī)會(huì)不是永久存在的，而是具有一定的期限，超過(guò)該期限之后投資機(jī)會(huì)將不復(fù)存在，這一期限的長(zhǎng)短取決于實(shí)際情況。而專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)既受到法定有效期的限制，同時(shí)還受到剩余經(jīng)濟(jì)壽命的限制。法定有效期由相應(yīng)國(guó)家的法律作出明確規(guī)定，剩余經(jīng)濟(jì)壽命則根據(jù)市場(chǎng)的具體情況來(lái)確定，二者并不總是一致。被證券化專利的剩余經(jīng)濟(jì)壽命一般短于其法定有效期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束之后，一項(xiàng)專利權(quán)即使仍處于法定有效期內(nèi)，也不具有證券化的價(jià)值。

第三，實(shí)物期權(quán)的收益性與專利資產(chǎn)證券化能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益的特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)。對(duì)于實(shí)物期權(quán)而言，在投資決策下該項(xiàng)投資機(jī)會(huì)將帶來(lái)預(yù)期收益。對(duì)被證券化專利而言，實(shí)施該專利也會(huì)帶來(lái)預(yù)期收益。

第四，實(shí)物期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性與專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性相對(duì)應(yīng)。實(shí)物期權(quán)和專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)都面臨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)實(shí)物期權(quán)而言，由于沒(méi)有明確的合約形式，受市場(chǎng)等外界因素中不確定性的影響，投資機(jī)會(huì)的最佳執(zhí)行時(shí)機(jī)和執(zhí)行成本是難以確定的。同樣的，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)也面臨著在不確定環(huán)境下對(duì)實(shí)施時(shí)機(jī)的選擇和實(shí)施成本的確定。

第五，專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)是否具有實(shí)物期權(quán)特征，需要通過(guò)識(shí)別才能夠作出判斷。這與實(shí)物期權(quán)所具有的隱蔽性特征相對(duì)應(yīng)。

第六，專利資產(chǎn)證券化中專利一般為兩個(gè)以上，而是由多項(xiàng)專利組成的專利組合。在專利組合中，各項(xiàng)專利之間相互關(guān)聯(lián)，相輔相成，通過(guò)核心專利、防御專利等不同形式專利的合理搭配，不但能夠降低風(fēng)險(xiǎn)、減少不確定性，使預(yù)期收益現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)，同時(shí)還能夠在很大程度上提升專利組合的價(jià)值。一個(gè)成功的專利組合的價(jià)值，應(yīng)該遠(yuǎn)高于組合中各項(xiàng)專利本身價(jià)值的簡(jiǎn)單相加。但是，專利組合的評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜。因此對(duì)其進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估都較復(fù)雜，這與實(shí)物期權(quán)所具有的復(fù)雜性特征相對(duì)應(yīng)。專利組合中各項(xiàng)專利之間的相互作用即可看作實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目?jī)?nèi)復(fù)合效應(yīng)（L.Trigeorgis，1993）。

從期權(quán)的形式上看，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)（或?qū)＠M合中的單項(xiàng)專利）類似于美式看漲期權(quán)。首先，美式期權(quán)可以在到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，而專利權(quán)人則可以在有效期內(nèi)的任何時(shí)間投資于專利技術(shù)。其次，專利權(quán)可看作一個(gè)看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，其授予權(quán)利的特征是“購(gòu)買”；而專利權(quán)人持有在到期日及到期日之前以一定的初始投資實(shí)施專利技術(shù)獲得專利資產(chǎn)的權(quán)利，其授予權(quán)利的特征是“實(shí)施”，可看作一種變相的“購(gòu)買”。

在探討專利資產(chǎn)證券化中專利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征時(shí)，同時(shí)也應(yīng)看到兩者的區(qū)別：專利權(quán)雖然是一種無(wú)形資產(chǎn)，但是專利權(quán)人通過(guò)這種權(quán)利獲得其專利技術(shù)的實(shí)施權(quán)。因此，專利技術(shù)既是其專利權(quán)的保護(hù)對(duì)象，也是專利權(quán)人的實(shí)施對(duì)象。在使用專利技術(shù)的過(guò)程中，專利權(quán)人可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理行為影響專利技術(shù)實(shí)施的收益現(xiàn)金流，因此，專利技術(shù)是一種“主動(dòng)性投資資產(chǎn)”，專利權(quán)因此也具有“主動(dòng)性投資資產(chǎn)”的性質(zhì)，可以增加專利權(quán)人的選擇權(quán)。專利權(quán)人在進(jìn)行生產(chǎn)決策的時(shí)候，要根據(jù)市場(chǎng)情況決定是否實(shí)施專利技術(shù)。如果對(duì)專利技術(shù)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)較好，應(yīng)當(dāng)實(shí)施專利，對(duì)專利技術(shù)進(jìn)行投資，生產(chǎn)產(chǎn)品投放市場(chǎng)以獲取利潤(rùn)；如果對(duì)專利技術(shù)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)出現(xiàn)困難，則應(yīng)當(dāng)暫緩實(shí)施專利，采取觀望態(tài)度，再選擇合適的時(shí)機(jī)決定是否投資。如果專利權(quán)人選擇暫不投資，則專利技術(shù)不會(huì)馬上產(chǎn)生現(xiàn)金流，但這并不意味著專利技術(shù)失去了價(jià)值。專利權(quán)人只有在專利資產(chǎn)的期望現(xiàn)金流大于對(duì)專利技術(shù)投資支出和為獲得并維持專利權(quán)所必須支付的費(fèi)用現(xiàn)值之和時(shí)，才會(huì)選擇實(shí)施這項(xiàng)專利。

由于專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)具有上述的實(shí)物期權(quán)特征，因此在證券化的交易過(guò)程中，為采用實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法對(duì)專利權(quán)價(jià)值提供了理論依據(jù)，明確了專利資產(chǎn)證券化中使用的專利價(jià)值評(píng)估方法。為專利資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供了重要的前提條件。

參考文獻(xiàn)：

1.蔣遜明，朱雪忠.專利權(quán)共有的風(fēng)險(xiǎn)及其防范對(duì)策研究[J].研究與發(fā)展管理，2006（2）

篇(5)

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開(kāi)放以來(lái)中小企業(yè)迅速崛起，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢(shì)在于規(guī)模小、發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、融資難，融資難問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問(wèn)題，各省各市結(jié)合實(shí)際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題帶來(lái)了希望。而如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

一、資產(chǎn)證券化的基本概述

所謂資產(chǎn)證券化，實(shí)則是將當(dāng)前無(wú)法獲得收益的流動(dòng)性差，且未來(lái)存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場(chǎng)上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)的資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實(shí)體資產(chǎn)證券化指的是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營(yíng)危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過(guò)發(fā)行債券的方式在資本市場(chǎng)上出售，不僅實(shí)現(xiàn)了加速資金的流動(dòng)性，也為解決企業(yè)的融資難問(wèn)題提供了充分的保障。例如，常見(jiàn)的高新中小企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值提現(xiàn)，高速公路運(yùn)用公司將未來(lái)可以收到的過(guò)路費(fèi)作為產(chǎn)品，將其在資本市場(chǎng)上出售，解決高速公路建設(shè)過(guò)程中缺乏資金的問(wèn)題，確保高速公路建設(shè)項(xiàng)目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重要途徑。

二、現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、信用等級(jí)低

中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模下、發(fā)展時(shí)間較短，容易受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，使得中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比大型企業(yè)大。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，處于弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)普遍存在信用意識(shí)不強(qiáng)、信息披露意識(shí)差、財(cái)務(wù)信息虛報(bào)等問(wèn)題，信用等級(jí)低在很大程度上降低了銀行對(duì)中小企業(yè)融資支持的積極性。

（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢

金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)順利融資提供充分的保障。就我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對(duì)中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

總之，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資還存在諸多問(wèn)題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

2.我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

（1）對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)

就我國(guó)目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來(lái)源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運(yùn)行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)等，這些問(wèn)題的存在對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。

（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響

次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時(shí)期，帶有“巨大”風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義

中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動(dòng)性差且未來(lái)具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難的問(wèn)題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個(gè)方面：

1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.可以降低融資成本

與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個(gè)～100個(gè)基點(diǎn)。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑

資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和資產(chǎn)證券化的基本原理，對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。

1.信貸資產(chǎn)證券化融資

信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在當(dāng)前缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營(yíng)模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來(lái)，在融資市場(chǎng)上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

近年來(lái)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對(duì)優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢(shì)在于擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題在于缺乏足夠的資金，這個(gè)問(wèn)題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險(xiǎn)投資尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到了諸多問(wèn)題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實(shí)現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問(wèn)題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險(xiǎn)，大大增強(qiáng)了證券對(duì)投資者的吸引力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]洪艷蓉.資產(chǎn)信用融資與風(fēng)險(xiǎn)管理：專利許可收費(fèi)權(quán)證券化的新探索[J].知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2013，（11）：77-82.

篇(6)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；脈沖響應(yīng)方程；金融危機(jī)

1引言

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融活動(dòng)產(chǎn)生了巨大的影響。如Frank J Fabozzi和Franco Modigliani（1998）曾指出，自20世紀(jì)60年代開(kāi)始的資產(chǎn)證券化的浪潮徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，極大的促進(jìn)了融資活動(dòng)的發(fā)展。伴隨著金融自由化的趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，其在提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了日益重要的作用。但是，美國(guó)于2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，使人們深刻的意識(shí)到資產(chǎn)證券化所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，慘痛的教訓(xùn)使人們清醒的認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是把風(fēng)險(xiǎn)在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有消除這些風(fēng)險(xiǎn)。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)過(guò)度的資產(chǎn)證券化行為時(shí)，資產(chǎn)證券化還會(huì)放大金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，并加速信用風(fēng)險(xiǎn)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移。因此，許多人開(kāi)始擔(dān)心：如果資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)沒(méi)有被遏制，那我們的金融系統(tǒng)將變得更加脆弱。

關(guān)于2007年金融危機(jī)爆發(fā)的原因，學(xué)者進(jìn)行了深入的探討。其中，John Kiff和Paul Mills（2007）[1]認(rèn)為在向低信用借款人發(fā)放的長(zhǎng)期貸款的中，中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分對(duì)次級(jí)貸款質(zhì)量進(jìn)行有效的監(jiān)督，是本次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，因?yàn)檫@些次級(jí)貸款被廣泛用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，造成了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。他們也指出信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)發(fā)生后表現(xiàn)遲緩亦加劇了金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。陳志武（2007）[2]指出，現(xiàn)有的制度結(jié)構(gòu)所能支撐的資本化容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融化、資本化的需求，最終導(dǎo)致了此次金融危機(jī)的爆發(fā)。雖然資產(chǎn)證券化在此次金融危機(jī)中扮演著不容忽視的角色，但毋庸置疑的是：金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因是由于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的不到位和資產(chǎn)過(guò)度證券化，而不是資產(chǎn)證券化本身。因此，我們有必要準(zhǔn)確的分析資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的作用機(jī)制，從而對(duì)資產(chǎn)證券化有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。

2相關(guān)研究

此次金融危機(jī)之前，人們普遍接受這樣一個(gè)觀點(diǎn)：資產(chǎn)證券化可以分散信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，其可以促進(jìn)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。Donahoo和Shaffer（1991）[3]指出資產(chǎn)證券化可以顯著地降低銀行的金融成本，其作用機(jī)制由Fabozzi 和Kothari（2007）[4]進(jìn)行了充分的闡述。Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是解決公司金融中信息不對(duì)稱問(wèn)題的一個(gè)重要手段。Schwartz（2002）指出資產(chǎn)證券化可以使發(fā)起人在資產(chǎn)市場(chǎng)上以更低的成本進(jìn)行融資，從而降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Katz（1997）[5]指出抵押貸款市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化的程度與抵押利率的截面分布呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這表明資產(chǎn)證券化促進(jìn)了抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。Kothari（2003）指出隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，金融市場(chǎng)的融資雙方之間的聯(lián)系將更加緊密，這一進(jìn)程將推動(dòng)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)主導(dǎo)地位逐漸被投資銀行所取代。

但是，資產(chǎn)證券化并非是一個(gè)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。Instefjord（2005）[6]指出結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品可以導(dǎo)致發(fā)行人在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。Rajan等（2005）[7]也指出，資產(chǎn)證券化程度的加深和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移鏈條的延長(zhǎng)導(dǎo)致貸款人降低了保障最終投資者利益的動(dòng)機(jī)，并且增加了金融機(jī)構(gòu)在此次金融危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。Shin（2009）[8]指出有關(guān)資產(chǎn)證券化的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽視了信用供給的內(nèi)生性，如果增加資產(chǎn)供給的前提之一是降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，那么資產(chǎn)證券化將不會(huì)增加金融穩(wěn)定。Allen和Gale（2005）[8]指出如果一國(guó)金融市場(chǎng)不完全，同時(shí)監(jiān)管缺乏效率時(shí)，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制可能成為監(jiān)管投機(jī)的工具，則此種情形下的資產(chǎn)證券化將增加金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Dionne和Montréal（2003）[10]通過(guò)加拿大的銀行數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)銀行資本、資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間具有顯著的正相關(guān)聯(lián)系，同時(shí)，資產(chǎn)證券化和銀行的總風(fēng)險(xiǎn)資本充足率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，當(dāng)資產(chǎn)證券化手段使用不當(dāng)或者政府監(jiān)管缺位時(shí)，資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。

3資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

31 指標(biāo)選擇和樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

資產(chǎn)證券化程度包含實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和無(wú)形資產(chǎn)證券化等內(nèi)容，但是考慮到市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可得性以及足夠的樣本區(qū)間，我們僅采用美國(guó)證券市場(chǎng)的市值規(guī)模和GDP的比值衡量其證券化程度（SGDP），計(jì)算方法如下：

SGDP=股票市場(chǎng)總市值/GDP

金融穩(wěn)定反映在金融體系的穩(wěn)定上，金融穩(wěn)定狀態(tài)就是構(gòu)成金融體系的主要要素平穩(wěn)運(yùn)行。Nout Wellink1（2002）認(rèn)為，一個(gè)穩(wěn)定的金融體系應(yīng)該能夠有效地分配資源和吸收沖擊，阻止這些沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和其它金融體系造成破壞性影響。Foot（2003）提出了資產(chǎn)價(jià)格可以通過(guò)改變消費(fèi)、國(guó)內(nèi)信貸和資本流動(dòng)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。我們可以使用多個(gè)指標(biāo)來(lái)度量金融體系是否穩(wěn)定，比如宏觀經(jīng)濟(jì)的增速，金融體系的信貸資源分配，金融體系的金融深化程度，金融體系資源配置效率等。

本文構(gòu)建以下四個(gè)指標(biāo)來(lái)度量金融穩(wěn)定：

a宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度：DGDP=（GDP-GDP（-1））/GDP（-1），DGDP表示實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度；b金融體系的信貸資源分配：TCGDP= TC/GDP，其中，TC是國(guó)內(nèi)信貸的總量；c金融體系的金融深化程度：M2GDP=M2/GDP；d金融體系資源配置效率：RI，RI代表美國(guó)的實(shí)際利率。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇從1988年到2010年的美國(guó)相關(guān)變量數(shù)據(jù)作為樣本，每個(gè)時(shí)間序列共23個(gè)樣本，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、IMF 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料和美國(guó)財(cái)政部，各個(gè)初始變量經(jīng)整理后得到上文描述的五個(gè)指標(biāo)。

32 格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們可以初步檢驗(yàn)各個(gè)變量之間的作用機(jī)制――資產(chǎn)證券化能否影響金融穩(wěn)定，金融穩(wěn)定能否影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，或者兩種機(jī)制同時(shí)存在。

從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，在5%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（DGDP）和貨幣供給增長(zhǎng)（M2GDP）的格蘭杰原因的原假設(shè)，在10%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是RI的格蘭杰原因的原假設(shè)。即從某種程度上，資產(chǎn)證券化可以影響美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系的深化和金融體系內(nèi)資源配置效率，雖然他們之間的作用方式尚不能確定。但是資產(chǎn)證券化程度（SGDP）和美國(guó)信貸規(guī)模（TCGDP）之間互相不是彼此的格蘭杰因果原因，即資產(chǎn)證券化和信貸規(guī)模之間的關(guān)系尚不能確定。此外，即使在10%的置信水平下，我們不能拒絕DGDP、M2GDP和RI是資產(chǎn)證券化格蘭杰原因的原假設(shè)，這可能意味著美國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程可以對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用，但這種作用機(jī)制是單向的，金融穩(wěn)定并沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化程度產(chǎn)生反向的推動(dòng)作用。這些結(jié)論的準(zhǔn)確性還需要通過(guò)建立VAR模型進(jìn)一步討論。

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

33 脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建VAR模型以研究各個(gè)變量之間的作用機(jī)制。VAR模型在描述多變量系統(tǒng)內(nèi)的相互關(guān)系上具有先天的優(yōu)勢(shì)，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們可以分析各個(gè)變量的外在沖擊對(duì)其他變量的系統(tǒng)反應(yīng)過(guò)程，如外在沖擊影響的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度和過(guò)程的收斂發(fā)散。根據(jù)ASC和SCI準(zhǔn)則，本文選取滯后2階的VAR（2）模型來(lái)描述各個(gè)變量之間的關(guān)系。由于本文主要考察各個(gè)變量之間的相互作用機(jī)制，所以并不給出VAR模型的各個(gè)參數(shù)。

我們討論變量SGDP在產(chǎn)生一個(gè)單位的正向外部沖擊時(shí)對(duì)其他變量的影響，其中，該沖擊在第一期會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生正向的影響，然后沖擊對(duì)DGDP的影響程度開(kāi)始震蕩下降至趨近于0，這說(shuō)明資產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，并且能夠促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是SGDP并不是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的一個(gè)有效指標(biāo)；SGDP的單位沖擊會(huì)對(duì)TCGDP產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的、顯著正向的影響，這表明資產(chǎn)證券化程度的提高可以提高金融市場(chǎng)參與者的融資能力，促進(jìn)信貸擴(kuò)張；SGDP的單位沖擊在期初的兩期內(nèi)會(huì)對(duì)RI產(chǎn)生一個(gè)正向的影響，但在2期后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的長(zhǎng)期影響，這表明在資產(chǎn)證券化加速的過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格一般會(huì)快速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)亦會(huì)伴隨著加息周期，利率的提高可以防止資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，但在長(zhǎng)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的提高會(huì)降低金融市場(chǎng)的融資成本，從而帶動(dòng)真實(shí)利率的下降；該沖擊亦會(huì)對(duì)M2GDP在長(zhǎng)期內(nèi)造成持續(xù)的正向影響。

在圖1b中，我們可以發(fā)現(xiàn)DGDP的一個(gè)單位正向沖擊在期初會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的影響，這可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)并能夠反映市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊與市場(chǎng)預(yù)期相同，由于該沖擊已在資產(chǎn)證券化中有所反映，而宏觀經(jīng)濟(jì)更可能在下一期出現(xiàn)一個(gè)負(fù)向沖擊使宏觀經(jīng)濟(jì)回歸均衡增長(zhǎng)路徑，所以DGDP沖擊對(duì)SGDP的影響是負(fù)向的；相反，M2GDP的單位沖擊在期初對(duì)SGDP會(huì)造成顯著的正向影響，因?yàn)閷捤傻呢泿耪哂欣谫Y產(chǎn)價(jià)格上漲和資產(chǎn)證券化的擴(kuò)張；當(dāng)實(shí)際利率增高時(shí)，投資者會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)索要一個(gè)更高的預(yù)期回報(bào)率，這將降低人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，所以RI的單位沖擊將對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)向影響。

4結(jié)論

在美國(guó)次貸危機(jī)之后，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化給金融市場(chǎng)帶來(lái)的好處和風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅把資產(chǎn)證券化當(dāng)作金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)锥Ｖ菇鹑趧?chuàng)新。資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中重要的金融創(chuàng)新工具之一，它在迎合市場(chǎng)中投資者的多樣化投資需求和提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮著不容忽視的作用。我們的實(shí)證檢驗(yàn)也表明資產(chǎn)證券化可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信用擴(kuò)張和真實(shí)利率等領(lǐng)域施加顯著的影響，合理的資產(chǎn)證券化可以促進(jìn)金融穩(wěn)定，同時(shí)，金融穩(wěn)定亦會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。但是，非理性的資產(chǎn)證券化也會(huì)產(chǎn)生額外的信用風(fēng)險(xiǎn)，造成金融系統(tǒng)更容易受到外在沖擊的影響。因此，政策決策者應(yīng)該充分理解資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的相互作用機(jī)制，從而能夠在不同的經(jīng)濟(jì)條件下制定不同的資產(chǎn)證券化政策以保持金融穩(wěn)定，如，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府應(yīng)該鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化，從而促進(jìn)信用擴(kuò)張和降低市場(chǎng)利率，反之亦然。同時(shí)，為了維持金融穩(wěn)定，政府應(yīng)該采取更加積極的金融監(jiān)管措施，禁止金融欺詐和非法投機(jī)活動(dòng)，并且抑制金融市場(chǎng)中可能出現(xiàn)的資產(chǎn)過(guò)度證券化現(xiàn)象。

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篇(7)

摘 要 金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化現(xiàn)象變得更為普遍，作為一種創(chuàng)新型的金融形式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的指的是發(fā)起機(jī)構(gòu)將自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)專向特定的載體中，然后經(jīng)過(guò)市場(chǎng)包裝變?yōu)榭梢粤魍ǖ淖C券。本文具體分析了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)與操作流程。

關(guān)鍵詞 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 證券化 特點(diǎn) 流程設(shè)計(jì)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化形式是金融行業(yè)的創(chuàng)新，融資者不僅可以獲得相應(yīng)的報(bào)酬，還能繼續(xù)保持自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)人地位，而投資者將證券投放市場(chǎng)之后也會(huì)獲得相應(yīng)的收益。從目前金融行業(yè)情況看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)更加顯著。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)本質(zhì)上是一種無(wú)形資產(chǎn)，主要由國(guó)家相關(guān)部門(mén)根據(jù)法律規(guī)定協(xié)調(diào)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種方式。與早期傳統(tǒng)的金融經(jīng)濟(jì)相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的呈現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)也更為多樣。根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化轉(zhuǎn)變過(guò)程看，其特點(diǎn)主要包括：

1．待履行性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的待履行性主要是指授權(quán)方需要根據(jù)合同條款承擔(dān)自己的義務(wù)，若違背合同操作將會(huì)遭到授權(quán)法拒絕支付資金，而相應(yīng)的載體也難以獲得預(yù)期的資金，投資者同樣沒(méi)有利息可收。

2．可重復(fù)性。與早期傳統(tǒng)的金融證券不同的是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化增加了“可重復(fù)性”的特點(diǎn)。這是所說(shuō)的“可重復(fù)性”指的是每次對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)給另一方之后，合同債權(quán)情況就會(huì)出現(xiàn)新的變化[1]。

3．不穩(wěn)定性。不穩(wěn)定性主要是針對(duì)產(chǎn)權(quán)范圍而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授予了某個(gè)產(chǎn)品享有的獨(dú)特權(quán)利。但受到多個(gè)方面因素的影響，如：知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金等，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行狀態(tài)變得更加不穩(wěn)定。

4．不確定性。市場(chǎng)是任何產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)價(jià)格的決定著，社會(huì)主義不同的元素會(huì)造成證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，這就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的不穩(wěn)定性。如：消費(fèi)水平、市場(chǎng)環(huán)境、政府決策等，都會(huì)使證券的市場(chǎng)價(jià)格在不同時(shí)間階段出現(xiàn)變化。

5．可通用性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)上經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的轉(zhuǎn)變后則會(huì)成為“公共性”的財(cái)產(chǎn)，逐漸取代別的產(chǎn)業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主流。例如：民族品牌企業(yè)在市場(chǎng)上的影響力不斷增強(qiáng)后，則能轉(zhuǎn)變成一種流通的資產(chǎn)。

二、證券化模式的流程設(shè)計(jì)

對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易模式進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，能夠保證證券化交易過(guò)程的持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，設(shè)計(jì)模式時(shí)可充分考慮到知識(shí)產(chǎn)權(quán)各方的利益，讓融資者、投資者、產(chǎn)權(quán)人都能參與到證券化過(guò)程。結(jié)合金融行業(yè)目前所處的狀態(tài)，對(duì)證券化模式流程的設(shè)計(jì)，可按照以下幾步：

1．轉(zhuǎn)讓。需要對(duì)某個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)施證券化時(shí)，該知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者則需要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行分配，把知識(shí)產(chǎn)權(quán)在某一期限內(nèi)的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)移到相應(yīng)機(jī)構(gòu)上，但必須要保證這種機(jī)構(gòu)（SPV）的唯一目的資產(chǎn)證券化。

2．評(píng)級(jí)。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)后，則要由載體機(jī)構(gòu)安排專業(yè)的評(píng)級(jí)部門(mén)開(kāi)展內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)的對(duì)象則是資產(chǎn)擔(dān)保證券。通過(guò)評(píng)級(jí)過(guò)程能讓社會(huì)各投資方對(duì)證券交易過(guò)程有所了解，以決定自己的投資方式。

3．升級(jí)。為了讓投資者對(duì)所選擇的證券有足夠的信心，特殊目的載體則要按照當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，且在滿足融資者條件之后，選擇合適的信用增級(jí)技術(shù)，讓資產(chǎn)擔(dān)保證券的信用度更高[2]。

4．發(fā)行。資產(chǎn)擔(dān)保的證券主要是交給載體操作，發(fā)行對(duì)象則是廣大的社會(huì)投資人員。證券發(fā)行所得到的收入主要用于支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者，以此來(lái)?yè)Q取未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的權(quán)利。

5．收費(fèi)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)被許可的一方需要根據(jù)產(chǎn)權(quán)使用情況交納相應(yīng)的費(fèi)用，而收費(fèi)方既可以是知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者，也可是其制定的服務(wù)機(jī)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)擁有者所收的錢(qián)款需存進(jìn)指定好的收款賬戶。

6．支付。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指定管理者，在對(duì)收費(fèi)款項(xiàng)管理時(shí)期必須要定期將本還給投資方。此外，對(duì)于SPV聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及其它相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，也需要支付一定的費(fèi)用。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的作用

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是我國(guó)金融行業(yè)的創(chuàng)新舉措，也是處理知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的一大突破。不管是產(chǎn)權(quán)的融資方或者投資方，在證券化過(guò)程中收獲的經(jīng)濟(jì)效益都極為可觀。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的作用主要體現(xiàn)在：

1．自主創(chuàng)新。擺脫早期融資渠道的局限性，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者的集資途徑更加寬廣，這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的創(chuàng)新作用。對(duì)于中小型企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)證券化可以提供必須要的融資措施。

2．杠桿融資。通常情況，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資金額都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款，這就使得融資成本投入更少。杠桿融資功能發(fā)揮后，能讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的潛在價(jià)值得以發(fā)揮，這就給知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者創(chuàng)造了更大的財(cái)富。

3．減少成本。中小型企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的組成部分，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為這類企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)之后，能夠提高ABS的信用等級(jí)，這就吸引了更多的投資者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化投資[3]。

4．分散風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上購(gòu)買知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的人數(shù)多了，這些投資者數(shù)量到達(dá)一定程度后則會(huì)給知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的資金，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)帶動(dòng)的生產(chǎn)企業(yè)獲得更大的發(fā)展空間。在遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后，這些投資者可以共同承擔(dān)。

四、結(jié)論

知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)流通的證券過(guò)程中，需要由融資者、投資者雙方共同完成操作轉(zhuǎn)變。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式特點(diǎn)深入了解且掌握其操作的具體流程，對(duì)于今日行業(yè)改革創(chuàng)新是巨大的推動(dòng)力。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙永斌.資產(chǎn)證券化理論及現(xiàn)實(shí)運(yùn)用問(wèn)題的探究.財(cái)經(jīng)周刊.2009.15(9):34-36.