基金風(fēng)險(xiǎn)論文精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

（一）選題背景

自從2001年9月，我國(guó)的第一支開(kāi)放式基金華安創(chuàng)立以來(lái)，我國(guó)的開(kāi)放式積極的發(fā)展相當(dāng)迅猛，無(wú)論是從數(shù)量、規(guī)模還是質(zhì)量上其增長(zhǎng)速度都相當(dāng)快。開(kāi)放式基金的快速發(fā)展為我過(guò)的證券投資基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展注入了新的血液，并且為我過(guò)的基金產(chǎn)品的進(jìn)一步創(chuàng)新開(kāi)拓出了相當(dāng)廣闊的空間。雖然我國(guó)對(duì)于基金的管理還難以達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但是現(xiàn)在已經(jīng)有了很大程度上的提高，并且在很多方面都在積極的吸取國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。如今已經(jīng)初步的建立起了相對(duì)較為完善的監(jiān)管體系，但是發(fā)展時(shí)間上的不足使得自身所具有的經(jīng)驗(yàn)過(guò)少，在面對(duì)開(kāi)放式經(jīng)濟(jì)管理時(shí)，難免會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，特別是在自身管理和外部環(huán)境方面。同時(shí)開(kāi)放式基金能夠進(jìn)一步的發(fā)揮出證券投資基金所具有的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。在費(fèi)用模式上，我國(guó)很多開(kāi)放式基金都已經(jīng)推出了后端收費(fèi)模式。同時(shí)在申購(gòu)贖回上，現(xiàn)在已經(jīng)有很多基金都推出了網(wǎng)上委托、電話(huà)委托多種交易的方式，很多較為成熟的服務(wù)項(xiàng)目都已經(jīng)被越來(lái)越多的基金管理公司所采納。

（二）研究意義

開(kāi)放式基金的出現(xiàn)雖然使得投資者的投資渠道變得更多，但是在開(kāi)放式基金快速發(fā)展的同時(shí)還必須要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題便是：開(kāi)放式基金的快速發(fā)展也使得證券市場(chǎng)所需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)增多，并且這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)間接的傳導(dǎo)給開(kāi)放式基金的本身。從開(kāi)放式基金自身的本質(zhì)上來(lái)看，開(kāi)放式基金所擁有的功能中并不包含穩(wěn)定證券市場(chǎng)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這些作用，反而具有助漲助跌的功能，容易使得證券市場(chǎng)的波動(dòng)變得更加的劇烈。從開(kāi)放式基金發(fā)展的外部環(huán)境來(lái)看，如果市場(chǎng)不健全，那么就需要合理的避險(xiǎn)工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是在我國(guó)，這一領(lǐng)域中卻是空白。因此，我們有必要對(duì)開(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以期找出合理的治理措施。

通過(guò)本文的研究，希望能夠在具體的實(shí)踐中發(fā)揮出一定的作用，希望能夠通過(guò)自身所學(xué)習(xí)的財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)運(yùn)用到實(shí)際中去，對(duì)開(kāi)放式基金當(dāng)前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，從中找出有效的控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的方法，能夠快速的識(shí)別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)。希望能夠通過(guò)研究，學(xué)以致用，這對(duì)自己也是一種提高，同時(shí)也希望能夠通過(guò)研究使得人們能夠?qū)﹂_(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)，以便于以后能夠更好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理。

（三）研究方法

文中主要以規(guī)范研究為主，案例分析為輔。在眾多文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)案例的分析，進(jìn)而系統(tǒng)、全面、深入的考察我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并在風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上對(duì)治理方法進(jìn)行思考、研究。

二、相關(guān)概念界定

（一）開(kāi)放式基金的概念、特點(diǎn)

1.開(kāi)放式基金的概念

在我國(guó)，開(kāi)放式基金指的是基金的一種運(yùn)行方式，在這種方式中基金的發(fā)行份額并不固定，并且基金的份額能夠在基金合同所約定的時(shí)間以及場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行申購(gòu)或者是贖回。

2.開(kāi)放式基金所具有的特點(diǎn)

集合理財(cái)，專(zhuān)業(yè)管理。開(kāi)放式基金是將眾多投資者的資金集中起來(lái)，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。通過(guò)匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低投資成本?；鹩苫鸸芾砣诉M(jìn)行投資管理和運(yùn)作。

組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，一些國(guó)家的法律通常規(guī)定基金必須以組合投資的方式進(jìn)行基金的投資運(yùn)作，從而使“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”成為基金的一大特色。

利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。我國(guó)開(kāi)放式基金的投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除基金承擔(dān)的費(fèi)用后的盈余全部歸投資者所有，并依據(jù)各投資者所持有的基金份額比例進(jìn)行分配。為基金提供服務(wù)的基金托管人、基金管理人只能按規(guī)定收取一定比例的托管費(fèi)、管理費(fèi)，并不參與基金收益的剩余分配。

易于變現(xiàn)，流動(dòng)性強(qiáng)。由于開(kāi)放式基金的份額總額不固定，基金份額持有人可以按基金合同的約定進(jìn)行份額的申購(gòu)和贖回。因此，基金管理人需要保有一定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，以滿(mǎn)足基金份額持有人隨時(shí)進(jìn)行贖回份額的需要。

運(yùn)營(yíng)成本及交易費(fèi)用低廉。由于大量開(kāi)放式基金投資者的資金以開(kāi)放式基金的名義來(lái)管理，其基金運(yùn)營(yíng)成本及傭金可以平均分?jǐn)偨o每位投資者，使得基金的運(yùn)營(yíng)成本及傭金較低，降低投資者個(gè)人的基金投資費(fèi)用。

（二）開(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有著廣義和狹義之分，廣義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指開(kāi)放式基金在市場(chǎng)運(yùn)行中面臨的所有不確定性。狹義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)價(jià)格因素的變化所導(dǎo)致的開(kāi)放式基金凈值偏離預(yù)期收益的可能性。如：股票價(jià)格、利率、匯率等因素導(dǎo)致的基金凈值變化。開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在基金資產(chǎn)價(jià)值面臨的所有不確定性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最常見(jiàn)、普遍的風(fēng)險(xiǎn)，它屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，任何一種投資工具都存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是投資者在需要賣(mài)出所投資的投資對(duì)象時(shí)面臨的變現(xiàn)困難和不能在合適的價(jià)格上變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。與股票和封閉式基金相比較，對(duì)于開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所不同。由于基金管理人在正常情況下，必須以基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)承擔(dān)贖回義務(wù)，投資者不存在由于在合適價(jià)位找不到買(mǎi)家的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)基金面臨巨額贖回壓力或暫停贖回的極端情況時(shí)，其基金投資者有可能以當(dāng)日基金單位凈值全額贖回。如果投資者選擇延遲贖回，則要承擔(dān)后續(xù)贖回基金單位凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這就是開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

3.申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)采用未知價(jià)法，開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回以基金交易日的單位資產(chǎn)凈值加減有關(guān)費(fèi)用計(jì)算。投資者無(wú)法知道申購(gòu)或贖回當(dāng)日的基金份額凈值是多少，以什么價(jià)格成交，這種風(fēng)險(xiǎn)就是開(kāi)放式基金的申購(gòu)或贖回價(jià)格未知風(fēng)險(xiǎn)。

4.基金投資風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)包括股票和債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。基金的投資目標(biāo)不同，其投資承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。

5.機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

（1）、系統(tǒng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)基金運(yùn)作各當(dāng)事人的運(yùn)行系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)，給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）、管理風(fēng)險(xiǎn)：基金運(yùn)作當(dāng)事人的管理水平給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：各基金運(yùn)作當(dāng)事人因不能履行義務(wù)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

6.不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

指戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力因素發(fā)生時(shí)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

7.道德風(fēng)險(xiǎn)

開(kāi)放式基金的道德風(fēng)險(xiǎn)是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有人利益的行為?；鹱鳛橐环N“受人之托、專(zhuān)家理財(cái)”的投資方式，是以信任為其存在基礎(chǔ)的。開(kāi)放式基金的投資者將資金委托給基金管理人管理和運(yùn)用之后，由基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)并監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作?；鸸芾砣伺c托管人作為受托人，對(duì)基金投資人負(fù)有信賴(lài)義務(wù)。但由于存在委托－關(guān)系，受到信息不對(duì)稱(chēng)因素影響，會(huì)出現(xiàn)“內(nèi)部人”控制問(wèn)題，導(dǎo)致違背基金宗旨、妨礙基金業(yè)健康發(fā)展的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

8.信息披露風(fēng)險(xiǎn)

開(kāi)放式基金信息披露要求較嚴(yán)，單位資產(chǎn)凈值基本上是每個(gè)交易日連續(xù)性公布，保證在一定時(shí)間內(nèi)按此凈價(jià)出售或贖回基金份額。對(duì)比封閉式基金單位資產(chǎn)凈值一般半年公布一次，較長(zhǎng)時(shí)間的信息對(duì)基金管理人運(yùn)作基金有較大的自由空間，只要在半年公布的業(yè)績(jī)令投資者滿(mǎn)意就可以了，不必在意每個(gè)交易日是否有令人滿(mǎn)意的表現(xiàn)。而較短時(shí)間的信息披露有利于投資者監(jiān)督基金經(jīng)理人的行為，對(duì)基金管理人的要求更嚴(yán)，基金管理人必須關(guān)注和考慮每次信息披露會(huì)否影響到投資者信心，導(dǎo)致大規(guī)模的申購(gòu)與贖回行為發(fā)生產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三、開(kāi)放式基金實(shí)例分析

本章主要以廣發(fā)基金管理有限公司為例對(duì)開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）公司簡(jiǎn)介

廣發(fā)基金管理有限公司是由廣發(fā)證券股份有限公司等機(jī)構(gòu)發(fā)起、經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的專(zhuān)業(yè)基金管理公司，總部設(shè)在廣州，公司注冊(cè)資本金1.2億元人民幣。公司秉持“專(zhuān)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、客戶(hù)利益為上”的經(jīng)營(yíng)思想，致力成為誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)的基金管理公司，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。公司目前管理廣發(fā)聚富、廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、廣發(fā)小盤(pán)、廣發(fā)貨幣、廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)大盤(pán)、廣發(fā)核心、廣發(fā)強(qiáng)債九只開(kāi)放式基金。截至2007年12月31日，公司管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1377.4億元。廣發(fā)基金管理有限公司擁有強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)、嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的管理體系、高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，堅(jiān)持“簡(jiǎn)單、透明、務(wù)實(shí)、高效”的經(jīng)營(yíng)理念，致力成為品牌突出、信譽(yù)優(yōu)良、特色鮮明的基金管理公司，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。廣發(fā)基金管理有限公司通過(guò)面向海內(nèi)外公開(kāi)招聘吸收了一批優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)人才。公司員工具有豐富的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，平均從業(yè)年限4.5年，其中投資管理人員的平均從業(yè)年限都在8年以上。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)案例

通過(guò)對(duì)開(kāi)放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范的研究，分析出運(yùn)用衍生金融工具和資產(chǎn)配置可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理又是實(shí)務(wù)操作很強(qiáng)，需要與理論緊密聯(lián)系在一起，下面就從資產(chǎn)配置的視角對(duì)廣發(fā)基金公司非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行案例分析。

1.基金持倉(cāng)資產(chǎn)配置分析

(l)基金持倉(cāng)比重的計(jì)算

根據(jù)基金季末的數(shù)據(jù)，股票持倉(cāng)比率二股票市值/基金凈資產(chǎn)值*100%，債券及貨幣持倉(cāng)比率=債券及貨幣市值/基金凈資產(chǎn)值*100%。

(2)進(jìn)行基金間比較，基金內(nèi)部趨勢(shì)和投資策略的分析，如廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)聚富.

從表3.1能夠看出廣發(fā)基金公司旗下的這兩種基金在2008年年初、年末的平均股票持倉(cāng)均在60%左右，隨著深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌，股票持倉(cāng)減少(其中第四季度略漲)，與深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌形成同向走勢(shì)，而同期債券持倉(cāng)比例增加，與深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌形成很好的反向走勢(shì)，及時(shí)增加債券持有量，減少股票持有量，從而減少受深滬股市大盤(pán)的影響，從而相對(duì)跑贏(yíng)大盤(pán)。但是由于二者的股票持倉(cāng)比例都較高，對(duì)于股票減倉(cāng)的調(diào)整都不四、對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理的對(duì)策分析。及時(shí)，因而全年下跌幅度都較大，都超過(guò)同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

從表3.2能夠看出從絕對(duì)收益看，只要是涉及到股票方向投資的基金，都會(huì)出現(xiàn)虧損的情況;但是從相對(duì)收益看，總體上看基金的收益還是以微略的優(yōu)勢(shì)跑贏(yíng)了大盤(pán)，它們跌幅都小于上證指數(shù)的跌幅)。而相對(duì)于廣發(fā)聚富(平衡型基金)來(lái)講，廣發(fā)優(yōu)選跌幅要高點(diǎn)，這與基金的投資策略有很大關(guān)系，廣發(fā)優(yōu)選作為成長(zhǎng)型基金投資目標(biāo)是長(zhǎng)期資本增值，而成長(zhǎng)型基金往往有很強(qiáng)的投機(jī)性，因而波動(dòng)也比較大。

2.基金投資行業(yè)資產(chǎn)配置分析

(l)基金投資行業(yè)集中度的計(jì)算

根據(jù)基金季末公布的數(shù)據(jù)，前三行業(yè)股票市值/基金的股票市值*100%

(2)廣發(fā)優(yōu)選的行業(yè)集中度從兩個(gè)期間的考察來(lái)看，均較集中。

從表3.3能夠看出，對(duì)廣發(fā)優(yōu)選兩個(gè)時(shí)期的行業(yè)集中度比較可以看出制造業(yè)為投資行亞集中度最高的一個(gè)行業(yè)，持籌比例較穩(wěn)定，但趨勢(shì)略增。2008年6月末，廣發(fā)優(yōu)選行業(yè)集中度極為明顯，重倉(cāng)在制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融保險(xiǎn)、采掘業(yè)，且周期性行業(yè)比重較高，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，這種操作策略將會(huì)冒相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)也證明，2008年廣發(fā)優(yōu)選上半年錯(cuò)判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，資產(chǎn)配置方向出現(xiàn)較大失誤，基金凈值下跌較大;而在下半年，廣發(fā)優(yōu)選對(duì)采掘業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)的持籌比例下降，相對(duì)于6月底，分別下降了60.90%、52.11%，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)投資比重也下降，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和有技術(shù)特點(diǎn)及發(fā)展空間的中小板公司進(jìn)行增持，說(shuō)明廣發(fā)優(yōu)選下半年適度優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，謹(jǐn)慎操作，配置具有具有較好的安全邊際、下跌空間不是很大的行業(yè)，從而避免了全年更大的損失。

3.基金公司集中持股資產(chǎn)配置分析

從表3.4中能夠看出，我國(guó)上市公司質(zhì)量整體不是很高，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股稀缺，基金管理人難以進(jìn)行各種不同類(lèi)型的股票投資組合，其結(jié)果是多家開(kāi)放式基金管理公司重倉(cāng)持有一只股票或幾個(gè)相同的股票。

在2000年到2008年度的證券市場(chǎng)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，基金管理公司紛紛集中持股，行業(yè)高度集中，投資風(fēng)格、投資策略雷同。在2008年第4季度，受4萬(wàn)億政府刺檄計(jì)劃、家電下鄉(xiāng)、醫(yī)改等投資主題的影響，基金公司對(duì)機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、建筑和公用事業(yè)等投資都有所增持，但是投資均顯示出一個(gè)規(guī)律:即多只基金重倉(cāng)持有同樣幾只股票。過(guò)于集中的投資組合，雖然可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻使投資品種的流動(dòng)性下降，基金的流動(dòng)性也隨之下降，并可能加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩。少數(shù)基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)極大地影響了大盤(pán)的漲跌波動(dòng)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被人為放大，另外投資理念的趨同，使投資行為趨同，影響投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，也放大了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只有理性的、差異化的投資才是投資取得較好回報(bào)的保障。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例

由于我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境及基金份額持有人投機(jī)心理，若基金公司所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)，那么這些很容易引發(fā)贖回危機(jī)。下面就從開(kāi)放式基金公司流動(dòng)性資產(chǎn)持有對(duì)廣發(fā)基金管理公司進(jìn)行案例分析。

流動(dòng)性資產(chǎn)比重=(現(xiàn)金+國(guó)債)/總資產(chǎn)*100%。流動(dòng)性資產(chǎn)的比重這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)開(kāi)放式基金的特性，這個(gè)比例越高，說(shuō)明基金的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，應(yīng)對(duì)贖回壓力的能力也越強(qiáng)從表3.5中能夠看出廣發(fā)基金管理公司旗下的不同基金，其流動(dòng)性資產(chǎn)在基金凈值中的比重也不同，而且具有較明顯的差異，廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)大盤(pán)、廣發(fā)小盤(pán)、廣發(fā)核心流動(dòng)性資產(chǎn)比重均在15%左右，而廣發(fā)穩(wěn)健流動(dòng)性資產(chǎn)比重較低僅為8.7%，廣發(fā)聚富與廣發(fā)強(qiáng)債卻高達(dá)30%以上。

總的來(lái)說(shuō)廣發(fā)基金管理公司旗下的8個(gè)開(kāi)放式基金流動(dòng)性資產(chǎn)比重較高，8只基金平均水平為19%，這說(shuō)明各基金贖回壓力比較大，基金管理人對(duì)投資者的贖回行為都保持了較高的警惕，因而都保持了較高的流動(dòng)性資產(chǎn)比重。

對(duì)于基金管理人而言，為避免基金贖回對(duì)現(xiàn)金需求的增加，基金經(jīng)理要做好基金的持有人結(jié)構(gòu)分析，增加流動(dòng)性高的股票持有比例;合理配置流動(dòng)性高的債券及現(xiàn)金的比例等。

四、開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)治理對(duì)此分析

（一）構(gòu)建我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

從近兩年我國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的股市一直都沒(méi)有擺脫政府政策性干擾的影響，這也從一個(gè)側(cè)面表明我國(guó)資本市場(chǎng)在許多方面還不夠成熟，各方面亟待完善。要想構(gòu)建一個(gè)透明度高、結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行高效、功能完善的資本市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。開(kāi)放式基金作一支重要的投資力量，在我國(guó)復(fù)雜的資本市場(chǎng)環(huán)境中運(yùn)行也步履蹣跚，但它的出現(xiàn)卻極大地調(diào)動(dòng)了投資者的投資熱情，它的存在能夠吸引儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，改善投資者結(jié)構(gòu)，起到穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)的作用。我國(guó)開(kāi)放式基金要想健康穩(wěn)定的發(fā)展，一方面基金管理人需要有效地管理和防范基金各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面基金管理人還需要更深刻地認(rèn)識(shí)到基金風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系和傳導(dǎo)。為此，開(kāi)放式基金管理人需要建立一個(gè)相對(duì)完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，來(lái)監(jiān)控基金在運(yùn)行過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系主要適用于可度量風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估。從開(kāi)放式基金管理人的角度來(lái)說(shuō)，可度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系可以分為二個(gè)層次：一是基金管理公司的管理層作為一級(jí)指標(biāo)，度量基金管理公司整體的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)基金總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況制定公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理政策；二是風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)作為二級(jí)指標(biāo)，對(duì)其所管理的各只基金進(jìn)行具體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警?；鸸芾砉镜娘L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系要由上及下的方向進(jìn)行構(gòu)建。兩個(gè)層次之間相互配合、協(xié)調(diào)運(yùn)作。另外，從監(jiān)管角度來(lái)講，開(kāi)放式基金管理公司的管理層要設(shè)立總體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，制定一套完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，對(duì)各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)基金所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控、及時(shí)預(yù)警并有效管理。

（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管

針對(duì)我國(guó)目前的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)加快完善證券投資基金的監(jiān)管法律體系。在現(xiàn)有的法律、法規(guī)的基礎(chǔ)上，應(yīng)嚴(yán)格按照公開(kāi)、公正、公平的原則執(zhí)法。一是加強(qiáng)對(duì)基金產(chǎn)品誠(chéng)信責(zé)任的監(jiān)督，使風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系相對(duì)固定，避免無(wú)法引導(dǎo)大規(guī)模資金入市情況的發(fā)生。二是完善基金公司的法人治理結(jié)構(gòu)，要明確法人治理結(jié)構(gòu)中權(quán)利、責(zé)任的劃分，公司董事會(huì)要保證公司業(yè)務(wù)平穩(wěn)進(jìn)行，獨(dú)立董事能真正發(fā)揮監(jiān)督作用，避免違法違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生。三是完善基金公司的信息披露情況，這對(duì)于保護(hù)基金投資者的合法利益、促進(jìn)投資者理性決策、強(qiáng)化基金監(jiān)管等均有重要作用。四是完善并強(qiáng)化基金自律監(jiān)管體系。行業(yè)自律組織是各國(guó)基金監(jiān)管體系中重要的組成部分，發(fā)揮著政府監(jiān)管不可替代的作用。我國(guó)也應(yīng)盡快完善類(lèi)似的自律組織，在基金行業(yè)內(nèi)形成一個(gè)比較規(guī)范的自我協(xié)調(diào)、相互制約的自律機(jī)制作為國(guó)家監(jiān)管的補(bǔ)充和完善?？山梃b國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予其某些監(jiān)管權(quán)，以提高其權(quán)威性，發(fā)揮行業(yè)自律、自我管理的作用，提高基金管理水平，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）加強(qiáng)基金管理人內(nèi)部控制

內(nèi)部控制是指公司為防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)營(yíng)運(yùn)作符合公司的發(fā)展規(guī)劃，在充分考慮內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立公司組織機(jī)制、運(yùn)作管理方法、實(shí)施操作程序與控制措施而形成的系統(tǒng)。內(nèi)部控制是為維持基金管理公司正常有序地運(yùn)行而制定出來(lái)的制度規(guī)定。近年來(lái)，我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐充分表明，一個(gè)基金管理公司，若沒(méi)有有效的內(nèi)部控制制度，就不可能健康持續(xù)地發(fā)展。沒(méi)有有效的內(nèi)部控制，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理就是紙上談兵。只有有效的內(nèi)部控制制度，才能夠在一定程度上幫助基金管理公司提升風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，從而有效防范基金的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。為了加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制，促進(jìn)公司誠(chéng)信、合法、有效的經(jīng)營(yíng)，保障基金持有人的利益，2002年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)制定了《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見(jiàn)》。基金管理人應(yīng)結(jié)合自身的具體情況，依據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)來(lái)建立科學(xué)合理、控制嚴(yán)密、運(yùn)行獨(dú)立而高效的內(nèi)部控制體系。

基金管理人想要加強(qiáng)內(nèi)部控制，還需要培養(yǎng)公司文化、價(jià)值觀(guān)與員工職業(yè)道德，同時(shí)公司的組織結(jié)構(gòu)要相互制衡，明確公司內(nèi)部權(quán)責(zé)的劃分和管理層的職權(quán)范圍，從制度上來(lái)構(gòu)建基金管理人的內(nèi)部控制體系?；鸸芾砣藨?yīng)建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，其內(nèi)部監(jiān)管職權(quán)與管理層之間要相互獨(dú)立，形成相互制衡、運(yùn)行高效的內(nèi)部控制體系。

（四）加強(qiáng)投資者的理性投資教育

我國(guó)基金管理人應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的理性投資教育。由于我國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展時(shí)間較短，投資者對(duì)開(kāi)放式基金的了解程度十分有限，在一定程度上還存在著認(rèn)識(shí)誤區(qū)和錯(cuò)誤觀(guān)念。例如：把開(kāi)放式基金作為存款或保險(xiǎn)，或把開(kāi)放式基金當(dāng)成是股票進(jìn)行頻繁買(mǎi)賣(mài)，認(rèn)為基金越便宜越好，只關(guān)注基金的過(guò)往風(fēng)險(xiǎn)，卻忽略基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，喜歡頻繁分紅的基金等。為了加強(qiáng)開(kāi)放式基金的投資者教育，基金管理人應(yīng)當(dāng)通過(guò)管理人網(wǎng)站、座談會(huì)、柜臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)的講解等方式，開(kāi)展多種形式的開(kāi)放式基金投資者教育活動(dòng)。進(jìn)行教育的目的是使投資者充分了解開(kāi)放式基金、了解基金風(fēng)險(xiǎn)、了解基金管理人，改變投資者以往存在的誤區(qū)，根據(jù)自己的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，選擇合適的開(kāi)放式基金進(jìn)行投資。

總之，通過(guò)對(duì)投資者的理性投資教育，向投資者普及開(kāi)放式基金知識(shí)，充分揭示基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者充分理解基金長(zhǎng)期投資的必要性和重要性，充分認(rèn)識(shí)不同類(lèi)型開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，及其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的負(fù)面影響。引導(dǎo)投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主決策，自主投資，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目跟風(fēng)。培養(yǎng)投資者的理性投資行為，使投資者隊(duì)伍與開(kāi)放式基金市場(chǎng)的發(fā)展同步成熟。

五、結(jié)語(yǔ)

中國(guó)股市的持續(xù)走強(qiáng)使得我國(guó)開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售火爆，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行數(shù)額持續(xù)增加。這使得對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究越來(lái)越重要。近幾年來(lái)，我國(guó)開(kāi)放式基金高速地發(fā)展，在證券市場(chǎng)上己是最大的機(jī)構(gòu)投資者。而隨著規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)的規(guī)范，基金經(jīng)理們面臨的競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，迫切需要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)強(qiáng)化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。近兩年，我國(guó)開(kāi)放式基金以幾何增長(zhǎng)的速度高速發(fā)展，在證券市場(chǎng)上占有越來(lái)越重要的位置。而隨著規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)的規(guī)范，基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，迫切需要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)強(qiáng)化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文在遵循風(fēng)險(xiǎn)管理基本原理和一般程序的前提下，對(duì)開(kāi)放式基金管理公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。在研究中發(fā)現(xiàn)還需要注意以下問(wèn)題：

首先，證券投資組合理論是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)簡(jiǎn)化基礎(chǔ)之上，同時(shí)都隱含著理性人假設(shè)和市場(chǎng)有效假說(shuō)。但是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中各種風(fēng)險(xiǎn)變化莫測(cè)，并且市場(chǎng)并不是完全有效、理性的；并且，很多市場(chǎng)因素是投資組合所無(wú)法包含的。因此在遇到市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)的恐慌情緒可能使投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)放大。

篇(2)

關(guān)鍵詞:證券投資基金;基金組合;規(guī)模;風(fēng)格;組合績(jī)效

Abstract:This paper builds fund portfolios using the non-back home weight-equivalent sampling method with weekly data out of a pool of 133 securities investment funds established in China prior to October 1,2004 which are categorized into 8 groups according to their investment styles over a dataframe from January 1,2005 through March 31,2008(161 weeks). Based on an investigation of the relationships respectively between scale and risk,fund portfolio’s performance,we proceed to explore the connections between funds’styles of fund portfolio,the style abundance index and risk,fund portfolio’s performance. Finally,some guidelines for construction of optimal fund portfolio are postulated which take into account the twin factors of scale and style,moreover, an optimal investment style model and an optimal style abundance index model are presented.

Key Words:securities investment fund,fund portfolio,scale,style,portfolio’s performance

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)03-0068-05

截至2008年3月31日,我國(guó)共有封閉式證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)封閉式基金)35只,開(kāi)放式證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)開(kāi)放式基金)353只,市值規(guī)模達(dá)2,471.97億元。同時(shí),我國(guó)證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金)產(chǎn)品不斷增多,類(lèi)型也日漸豐富,基金已經(jīng)成為各大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者重要的投資和理財(cái)工具。

當(dāng)前,越來(lái)越多的投資者以基金作為其主要的投資品種。那么,為了達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的,各類(lèi)投資者在持有基金時(shí),應(yīng)將組合理念應(yīng)用于基金這一資產(chǎn)類(lèi)別,即選擇一攬子基金產(chǎn)品來(lái)構(gòu)建基金組合。這樣,我們面對(duì)的問(wèn)題就是,投資者應(yīng)據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)從現(xiàn)有龐大的基金池中選擇基金構(gòu)建最優(yōu)基金組合呢?本文即在考慮經(jīng)典組合理論關(guān)注的最優(yōu)組合規(guī)模的同時(shí),根據(jù)基金的特性,選擇基金投資風(fēng)格為基金產(chǎn)品類(lèi)型的界定因素,通過(guò)對(duì)最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度的研究,探討基金最優(yōu)組合的構(gòu)建。本文的結(jié)構(gòu)安排為:第一部分為文獻(xiàn)綜述,評(píng)析已有研究;第二部分為研究設(shè)計(jì);第三部分為實(shí)證研究及分析;第四部分為結(jié)論及啟示。

一、文獻(xiàn)綜述與問(wèn)題的提出

1952年,Markowitz將投資分散化思想用數(shù)學(xué)語(yǔ)言進(jìn)行表述,首次提出了預(yù)期收益率―方差原則,即投資者在相同預(yù)期收益率條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合,在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下選擇預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合;同時(shí)也給出構(gòu)建投資組合的一個(gè)基本原則,即組合中資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)要盡可能低。這些為投資組合理論奠定了基礎(chǔ)。隨后,在Sharpe(1963)、Lintner(1965)等人對(duì)組合理論給以簡(jiǎn)化與進(jìn)一步完善的基礎(chǔ)上,投資組合理論開(kāi)始在有效算法、交易費(fèi)用、跨期組合等方面不斷深化。

與此同時(shí),學(xué)術(shù)界對(duì)投資組合中的資產(chǎn)多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散化以及最優(yōu)投資組合的構(gòu)建做了深入的研究。Evans和Archer(1968),Fisher和Lorie(1970),Statman(1987),Newbould和Poon (1993)等研究都發(fā)現(xiàn),在一定范圍內(nèi),隨著組合內(nèi)股票數(shù)量的增加,組合的風(fēng)險(xiǎn)在趨于降低;Campbell等(2001)則比較研究了不同時(shí)間段投資組合股票數(shù)量和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散之間的差異,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),充分分散的投資組合所需股票數(shù)目也大大增加。

在上述投資組合理論與實(shí)踐不斷深化特別是二十世紀(jì)90年代以來(lái)證券投資基金迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上,國(guó)外學(xué)者們也開(kāi)始將組合資產(chǎn)選擇對(duì)象轉(zhuǎn)向基金,探討基金組合的構(gòu)建(主要是作為組合投資工具FOF① 的構(gòu)建)問(wèn)題,其中一個(gè)研究主線(xiàn)是關(guān)注基金組合的最優(yōu)規(guī)模,如Morltrup(1998)發(fā)現(xiàn)基金組合最優(yōu)規(guī)模為7至13只;Louton (2006)利用簡(jiǎn)單隨機(jī)等權(quán)方法構(gòu)建組合,發(fā)現(xiàn)在10年投資期限的基金組合中,持有10至12只基金能分散60%組合風(fēng)險(xiǎn)。另一研究主線(xiàn)是考慮基金組合規(guī)模和跨風(fēng)格投資,代表性研究主要有:O’Neal(1997)研究得出規(guī)模為6只的基金組合能足夠有效地分散終期風(fēng)險(xiǎn),而且,跨風(fēng)格投資比單一風(fēng)格投資能獲得更好的收益;Fant和O’Neal(1999)發(fā)現(xiàn)基金組合最終財(cái)富的波動(dòng)能通過(guò)風(fēng)格類(lèi)別多元化和選用更多基金管理人旗下基金而分散。

在國(guó)外上述研究的基礎(chǔ)上,國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)以基金為資產(chǎn)構(gòu)建基金組合做了相關(guān)研究:普繼平和馬永開(kāi)(2005)通過(guò)建立簡(jiǎn)單隨機(jī)等權(quán)模型進(jìn)行實(shí)證研究,得出了基金組合適度規(guī)模為7至13的結(jié)論;黃少安和韋倩(2007)分別構(gòu)建簡(jiǎn)單隨機(jī)等權(quán)組合和跨投資風(fēng)格組合,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持有基金的最優(yōu)組合規(guī)模為73只左右。

上述研究為本文的研究思路和方法提供了重要的理論基礎(chǔ)和啟示。同時(shí)我們也看到,現(xiàn)有研究存在的主要缺陷是,在研究基金最優(yōu)組合構(gòu)建時(shí),主要側(cè)重點(diǎn)是研究組合內(nèi)基金數(shù)量即最優(yōu)規(guī)模而很少考慮到基金特征,少數(shù)考慮到跨風(fēng)格投資的研究要么是將規(guī)模與風(fēng)格因素分開(kāi)研究的(如O’Neal,1997;黃少安和韋倩,2007),要么是僅僅考慮了風(fēng)格因素對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響(如Fant和O’Neal,1999),而沒(méi)有將基金投資風(fēng)格作為基金資產(chǎn)的界定因素來(lái)考察,更缺少將規(guī)模因素與風(fēng)格因素結(jié)合在一起研究最優(yōu)基金組合的構(gòu)建。針對(duì)現(xiàn)有研究的不足,本文即以中國(guó)證券市場(chǎng)為背景,將經(jīng)典組合構(gòu)建理論與基金資產(chǎn)特征――基金投資風(fēng)格相結(jié)合,對(duì)投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的選擇由單一股票、證券上升到股票、證券的組合――證券投資基金,并將最優(yōu)基金組合的構(gòu)建目標(biāo)由單一的最優(yōu)規(guī)模拓展到對(duì)“最優(yōu)規(guī)模與最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度”的綜合考量,以期使基金組合構(gòu)建理論更為科學(xué),并更好地指導(dǎo)實(shí)踐。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

由于我國(guó)證券投資基金成立較晚,因此,必須在樣本的數(shù)量和時(shí)間序列的長(zhǎng)度上有所權(quán)衡。一方面如果樣本數(shù)選擇太多,會(huì)使基金收益時(shí)間序列太短,不具說(shuō)服力;另一方面如果基金時(shí)間序列過(guò)長(zhǎng),則可納入研究范圍的基金數(shù)目就會(huì)減少很多,這同樣會(huì)降低研究結(jié)果的可信度。本文考察2005年1月1日―2008年3月31日共161周的情況?？紤]到基金的建倉(cāng)期,本文選擇2004年10月1日前成立的133只基金,其中包括1只保本型基金、2只消極配置開(kāi)放式基金、12只普通債券型基金、31只股票封閉式基金、10只貨幣市場(chǎng)型基金、33只積極配置開(kāi)放式基金、5只混合型基金和39只股票開(kāi)放式基金。本研究所涉及到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind和ccer。

(二)計(jì)算方法

1. 計(jì)算基金i在樣本期內(nèi)的各周收益率。

,其中,如果基金為封閉式基金,則為基金在第周的收盤(pán)價(jià);如果基金為開(kāi)放式基金,則為基金在第 周的單位凈值;為基金

在第周的分紅。基金在 周內(nèi)的平均收益率是:

;基金在 周內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差是:

2. 簡(jiǎn)單隨機(jī)等權(quán)基金組合的對(duì)數(shù)差分收益率及標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)量方法?；鸾M合在第周的平均收益率是:

,其中N為組合中含有基金的個(gè)數(shù),即組合的規(guī)模;T 周內(nèi)基金組合的平均收益率是:

;T周內(nèi)基金組合的標(biāo)準(zhǔn)差是:

3. 組合的Sharpe指數(shù)的計(jì)算方法。Sharpe指數(shù)用來(lái)測(cè)度對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)回報(bào)。包含只基金的組合的Sharpe指數(shù)為:,其中表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均收益率 , 為基金的組合收益率。

4. 組合的風(fēng)格豐富化指標(biāo)計(jì)算方法。綜合規(guī)模因素N和風(fēng)格種類(lèi)K兩大因素,我們?cè)O(shè)計(jì)基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo) 。該基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)的具體涵義是基金組合內(nèi)部單只基金所承載的風(fēng)格豐富化水平,充分考察了同等組合規(guī)模不同風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目的基金組合以及同種風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目不同組合規(guī)模的基金組合,客觀(guān)全面地體現(xiàn)出基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化狀況。

(三)組合的構(gòu)造方法

本文根據(jù)基金風(fēng)格將所有樣本基金分為普通債券型、積極配置型開(kāi)放式、消極配置型開(kāi)放式、保本型、貨幣市場(chǎng)型、股票型開(kāi)放式、股票型封閉式、混合型共8種不同風(fēng)格的證券投資基金。

基金風(fēng)格分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)為:各風(fēng)格基金互斥,一只基金只屬于一種風(fēng)格類(lèi)別;不同風(fēng)格具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征;這些風(fēng)格基金都是完備的。

以161周整體樣本期為研究區(qū)間,從可選的133只基金中,依照非回置式的抽樣方法。

1. 研究基金組合規(guī)模N時(shí)的抽樣方法:從133只基金中隨機(jī)抽取1只基金,計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);從剩下的132只基金中隨機(jī)抽取另1只基金,與剛才的基金構(gòu)成2只基金的投資組合,計(jì)算組合標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);按此類(lèi)方法一直計(jì)算下去,直到基金組合規(guī)模達(dá)到100只為止;將上述過(guò)程重復(fù)5000次,以減少隨機(jī)抽樣帶來(lái)的誤差,使結(jié)果具有穩(wěn)健性,最后計(jì)算每種規(guī)模基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)。

2. 研究基金組合風(fēng)格類(lèi)型K時(shí)的抽樣方法為:首先隨機(jī)選擇 種風(fēng)格,在其中各選1只基金,確保該基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)為K;然后將這K類(lèi)風(fēng)格的其他基金混合,進(jìn)行非回置性等權(quán)隨機(jī)抽樣并計(jì)算平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù);最后,將上述過(guò)程重復(fù)5000次以減少隨機(jī)抽樣帶來(lái)的誤差。

3. 研究基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm時(shí)的抽樣方法為:在上述抽樣基礎(chǔ)上,在風(fēng)格類(lèi)型K 抽樣時(shí)納入組合規(guī)模N,分別計(jì)算不同Sm值時(shí)的平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù),同樣將該抽樣過(guò)程重復(fù)5000次減少隨機(jī)抽樣帶來(lái)的誤差。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

依照非回置式的抽樣方法,從8種風(fēng)格共133只基金中抽取基金構(gòu)建基金組合,首先研究基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;然后探析基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格狀況即風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;接著結(jié)合基金組合規(guī)模N與基金組合風(fēng)格類(lèi)型K兩種因素,研究基金組合風(fēng)格豐富化程度指標(biāo)Sm與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;最后在上述研究基礎(chǔ)上推斷出平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類(lèi)型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的兩個(gè)模型。

(一)基金組合最優(yōu)規(guī)模的確定

我們來(lái)觀(guān)察基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系。按照以往研究中關(guān)于研究資產(chǎn)組合規(guī)模的思路,得出關(guān)于基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系圖,如圖1和圖2所示。

從圖1和圖2可以看出,隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大。當(dāng)組合內(nèi)基金數(shù)量由1只增加到30只時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度很大(下降了10.55%),平均Sharpe指數(shù)上升幅度也很大(上升了3.78%);此后組合規(guī)模再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的變動(dòng)幅度越來(lái)越小,特別是組合規(guī)模達(dá)到40只基金之后,無(wú)論是平均標(biāo)準(zhǔn)差還是平均Sharpe指數(shù)都基本趨于穩(wěn)定,基金組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約為0.0252。這就一定程度上印證了已有國(guó)內(nèi)外研究所得出的存在基金最優(yōu)組合規(guī)模的結(jié)論。考慮到隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大所帶來(lái)的管理成本的提高,就本文的研究樣本和時(shí)期內(nèi),可以初步得出基金最優(yōu)組合規(guī)模在30-40只基金左右。

(二)基金組合最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型的確定

由圖3可以看出,從總體趨勢(shì)來(lái)看,隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢(shì),這反映出組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來(lái)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低;從變化幅度來(lái)看,當(dāng)風(fēng)格類(lèi)型唯一時(shí),基金組合風(fēng)險(xiǎn)最大(為0.0184),風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目由1種增加到2種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減少幅度最大(下降了13.04%),風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目由2種增加到4種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度較大(下降了9.38%),風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目再增加時(shí),比如增加到5種之后,要么組合風(fēng)險(xiǎn)不變,要么其風(fēng)險(xiǎn)的下降已經(jīng)微乎其微,由此我們可以推斷,從風(fēng)險(xiǎn)分散化的角度看,基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目為4到5種。

由圖4可以看出,從總體趨勢(shì)而言,隨著基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K的增加,基金組合的平均Sharpe指數(shù)隨之增加,這反映了組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來(lái)基金組合績(jī)效的增加;從變化幅度而言,當(dāng)基金組合內(nèi)風(fēng)格類(lèi)型唯一時(shí),其平均Sharpe指數(shù)最低(為0.1403),風(fēng)格類(lèi)型由1種增加到3時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的增加幅度最大(上升了9.76%),當(dāng)風(fēng)格類(lèi)型大于3種時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的變化則比較平緩,甚至在風(fēng)格類(lèi)型為5種的時(shí)候,Sharpe指數(shù)還出現(xiàn)了較明顯的下降,由此我們可以得出,從績(jī)效角度而言,在我們的研究樣本和時(shí)期內(nèi),基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目為3到4種。

(三)規(guī)模與風(fēng)格的結(jié)合:基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系

由圖5可以看出,總體而言,基金組合風(fēng)險(xiǎn)隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加而不斷減小,且在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm在(0,0.2]時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)分散效果最為明顯,而超過(guò)0.2時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)分散幅度則趨于平緩。

由圖6可知,總體上看,基金組合平均Sharpe指數(shù)隨著基金組合風(fēng)格豐富化程度增加而不斷上升,表明在構(gòu)建基金組合時(shí)增加組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化程度將有利于組合績(jī)效的提高;局部而言,平均Sharpe指數(shù)最大值出現(xiàn)在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm為0.15處,我們可以推斷在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí),如果使其內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)K為0.15N,將使得基金組合績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。

(四)基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類(lèi)型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型

本文在研究基金組合的風(fēng)格因素進(jìn)行簡(jiǎn)單隨機(jī)等權(quán)抽樣時(shí),擬合出基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類(lèi)型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型,見(jiàn)圖3和圖5曲線(xiàn)。結(jié)果如下表1所示。

從表1的兩個(gè)模型可以看出,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)

與基金組合內(nèi)風(fēng)格類(lèi)型K呈反比例關(guān)系,即風(fēng)格類(lèi)型越多,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好,而在綜合考察組合規(guī)模N與風(fēng)格類(lèi)型K時(shí),基金組合規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差成正比,這與Evans和Archer(1968)、Latane和Young(1969)、Markowitz(1979)單一考慮規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系時(shí)所得規(guī)模因素N與組合標(biāo)準(zhǔn)差成反比例的結(jié)論不同。這就說(shuō)明,基金組合的規(guī)模并非越大越好,且在構(gòu)建最優(yōu)投資組合時(shí),規(guī)模并非是唯一考慮因素,換言之,在構(gòu)建基金組合時(shí),我們要同時(shí)考慮組合規(guī)模因素N和基金風(fēng)格因素K。

(五)基金“雙優(yōu)”組合的確定

綜合以上的結(jié)論,我們可以嘗試建立同時(shí)具備最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富程度的“雙優(yōu)”基金組合。按照0.15N的結(jié)論,如果N=30的話(huà),則最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型為4種左右,當(dāng)N=40時(shí),最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型為6種,這樣,按照各角度的結(jié)果互相支持的原則,我們即可得到基金組合的最優(yōu)規(guī)模為30只基金、組合中的最優(yōu)風(fēng)格類(lèi)型為4種,從而滿(mǎn)足了0.15N時(shí)基金組合績(jī)效最大化的狀態(tài)。

四、結(jié)論與啟示

本文將投資組合思想應(yīng)用于證券投資基金這一迅猛發(fā)展的投資工具來(lái)構(gòu)建基金組合,在對(duì)已有文獻(xiàn)比較關(guān)注的組合規(guī)模N的研究基礎(chǔ)上,本文著重考察了基金組合內(nèi)部風(fēng)格類(lèi)型K對(duì)基金組合構(gòu)建的影響,并實(shí)證分析了規(guī)模因素和風(fēng)格因素相結(jié)合即基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm對(duì)基金組合構(gòu)建的影響。本文的研究結(jié)論與啟示如下。

(一)從基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來(lái)看:隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大,且組合規(guī)模增加之初,其分散風(fēng)險(xiǎn)、增加績(jī)效的效果最為明顯,而達(dá)到一定規(guī)模時(shí)(本文得到的最優(yōu)規(guī)模大致在30-40只基金左右),組合內(nèi)基金數(shù)量再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效基本趨于穩(wěn)定。這進(jìn)一步印證和說(shuō)明了組合規(guī)模并非越大越好,構(gòu)建基金組合時(shí)必然存在最優(yōu)規(guī)模。

(二)從基金組合風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來(lái)看:隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢(shì),平均Sharpe指數(shù)隨之增加,且基金組合風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目超過(guò)4時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效變動(dòng)甚微。這說(shuō)明組合內(nèi)部風(fēng)格類(lèi)型K的增加會(huì)帶來(lái)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低和組合投資績(jī)效的提高,換言之,構(gòu)建最優(yōu)基金組合不能忽視基金的風(fēng)格類(lèi)型因素。

(三)從基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系來(lái)看:隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增加,這說(shuō)明基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格越豐富,將越有利于組合風(fēng)險(xiǎn)分散和組合績(jī)效的提高。另外,由基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm等于0.15時(shí)基金組合績(jī)效達(dá)到最優(yōu)可知,如果在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí)將其內(nèi)部基金風(fēng)格類(lèi)型數(shù)目K定為0.15N,將使得基金組合績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。

(四)從基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類(lèi)型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系式來(lái)看:一方面,基金組合風(fēng)格類(lèi)型K與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差成反比例關(guān)系;另一方面,與以往研究存在差別的是,基金組合規(guī)模N與組合風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系,這是因?yàn)樵谠撃Ｐ椭芯C合考慮了風(fēng)格類(lèi)型K的因素,使得規(guī)模的增加反而會(huì)提高組合風(fēng)險(xiǎn),這進(jìn)一步說(shuō)明并啟示我們,在構(gòu)建基金組合時(shí),單一考慮規(guī)模因素可能結(jié)果適得其反,我們要得到最優(yōu)基金組合就必須綜合考慮規(guī)模因素和風(fēng)格因素。

注:

①FOF(Fund of Fund)發(fā)源于20世紀(jì)90年代的美國(guó),主要集中在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,它是指以基金為資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行集合投資,在一個(gè)委托賬戶(hù)下持有多只基金,分散投資降低風(fēng)險(xiǎn),更好地發(fā)揮專(zhuān)家集合理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn):

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篇(3)

[論文關(guān)鍵詞]廣西 新農(nóng)保基金 監(jiān)管

一、新農(nóng)保基金監(jiān)管機(jī)制的理論基礎(chǔ)

（一）公共產(chǎn)品理論

公共產(chǎn)品（public goods）是與私人產(chǎn)品（private goods）相對(duì)的，公共產(chǎn)品在消費(fèi)或使用上具有非競(jìng)爭(zhēng)性（non-rivalness），在受益上具有非排他性（non-excludability）。20世紀(jì)初，國(guó)外一些知名學(xué)者通過(guò)將邊際效用價(jià)值論運(yùn)用到財(cái)政學(xué)科的研究上，形成了公共產(chǎn)品理論（Public Goods Theories）。1919 年，瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家林達(dá)爾（ Lindahl equilibrium ）提出了著名的公共產(chǎn)品理論成果之——林達(dá)爾均衡模型，該模型認(rèn)為公共產(chǎn)品的價(jià)格是由公民的購(gòu)買(mǎi)意愿決定，而不是由某些政治選擇機(jī)制和強(qiáng)制性稅收來(lái)決定。1954年，學(xué)者薩繆爾森提出了著名的“公共支出的純粹理論”，該理論認(rèn)為公共產(chǎn)品的消費(fèi)不受任何他人對(duì)這種產(chǎn)品消費(fèi)的影響。1956年，學(xué)者蒂鮑特（C.M.tiebout）發(fā)表了 “一個(gè)地方支出的純理論”。1965年，學(xué)者布坎南在其“俱樂(lè)部的經(jīng)濟(jì)理論”中首次對(duì)準(zhǔn)公共產(chǎn)品進(jìn)行了討論，認(rèn)為只要是集體或社會(huì)團(tuán)體決定，為了某種原因通過(guò)集體組織提供繁榮物品或服務(wù)，便是公共產(chǎn)品，公共產(chǎn)品的概念得以拓寬。1973 年，學(xué)者桑得莫從消費(fèi)技術(shù)角度研究了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，從此公共產(chǎn)品理論的發(fā)展主要集中在如何設(shè)計(jì)機(jī)制以保證提供公共產(chǎn)品的效率上。

根據(jù)公共產(chǎn)品的相關(guān)定義及理論，新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新農(nóng)?！保┗鹁褪且环N準(zhǔn)公共產(chǎn)品，具有非排他性和不充分的非競(jìng)爭(zhēng)性。對(duì)于全國(guó)的農(nóng)民來(lái)說(shuō)，農(nóng)民甲在享受新農(nóng)保時(shí)，并不排斥農(nóng)民乙參保。但是，隨著全國(guó)參保人數(shù)的不斷增加，地方和中央的財(cái)政面臨的壓力也隨之增大，成本增加，故增加邊際人數(shù)的參保成本并不為零，因而新農(nóng)保在非競(jìng)爭(zhēng)性上表現(xiàn)不充分。新農(nóng)保的這種特性決定了必須由廣西各級(jí)地方政府這只“看得見(jiàn)的手”進(jìn)行合理干預(yù)和調(diào)節(jié)，不斷健全和完善廣西新農(nóng)保相關(guān)制度。

（二）博弈論

博弈論（Game Theory），又名“賽局理論”、“ 對(duì)策論”，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)分析工具之一，博弈論認(rèn)為一個(gè)主體（個(gè)人或組織）的選擇會(huì)與其它主體選擇的產(chǎn)生相互影響，研究具有競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)現(xiàn)象的數(shù)學(xué)理論和方法。中國(guó)古代的《孫子兵法》算是最早的一部關(guān)于博弈論的著作，近代對(duì)于博弈論的研究始于馮·諾伊曼（von Neumann）。1928年，學(xué)者馮·諾伊曼（von Neumann）證明了博弈論的基本原理。1944年，馮·諾依曼和摩根斯坦將二人博弈上升到多人博弈，并將博弈論系統(tǒng)應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。1951年，約翰·福布斯·納什（John Forbes Nash Jr）利用不動(dòng)點(diǎn)定理證明了均衡點(diǎn)的存在，提出了納什均衡的概念和均衡存在定理。此外，塞爾頓、哈桑尼等學(xué)者的研究也對(duì)博弈論發(fā)展起到了很好的推動(dòng)作用。本文通過(guò)借鑒納什均衡（Nash equilibrium）對(duì)廣西新農(nóng)?；鸬氖袌?chǎng)化運(yùn)作中農(nóng)民、政府部門(mén)和第三方機(jī)構(gòu)等的多方博弈進(jìn)行分析，提出完善廣西新農(nóng)?；鸨O(jiān)管機(jī)制的措施。

二、廣西新農(nóng)保基金監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)成

截止2011年5月底，廣西壯族自治區(qū)新農(nóng)保參?？?cè)藬?shù)達(dá)到352.5萬(wàn)人，占全區(qū)農(nóng)業(yè)人口的8.56%，2012年年內(nèi)將提前半年實(shí)現(xiàn)新農(nóng)保制度全區(qū)覆蓋。各政府相關(guān)部門(mén)充分發(fā)揮職能作用，通過(guò)完善新農(nóng)?；鸸芾眢w系，逐步健全內(nèi)控外監(jiān)制度，構(gòu)筑廣西新農(nóng)?；鸨O(jiān)管的長(zhǎng)效體系。

（一）新農(nóng)?；鸸芾眢w系

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2009]32 號(hào)）和《廣西壯族自治區(qū)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（桂政辦發(fā)[2010]3號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），新農(nóng)保基金實(shí)行縣級(jí)管理，納入縣級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專(zhuān)戶(hù)，實(shí)行收支兩條線(xiàn)管理，單獨(dú)記賬和核算，按有關(guān)規(guī)定實(shí)現(xiàn)保值增值。并建立全區(qū)統(tǒng)一的新農(nóng)保信息管理系統(tǒng)，將新農(nóng)保的登記、繳費(fèi)、核算、查詢(xún)等項(xiàng)目全部納入信息管理系統(tǒng)，逐步實(shí)現(xiàn)廣西新農(nóng)保管理信息化、規(guī)范化。

廣西壯族自治區(qū)的新農(nóng)保基金管理體系由縣、鄉(xiāng)、村三級(jí)構(gòu)成，并實(shí)行屬地化管理。根據(jù)《廣西壯族自治區(qū)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦規(guī)程》（試行），自治區(qū)級(jí)和地級(jí)市社保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織指導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)各級(jí)社保機(jī)構(gòu)開(kāi)展新農(nóng)保經(jīng)辦管理服務(wù)工作，協(xié)調(diào)財(cái)政及時(shí)劃撥新農(nóng)?；穑粎⑴c制定本地區(qū)新農(nóng)保管理辦法、財(cái)務(wù)管理細(xì)則；制定本地區(qū)新農(nóng)保內(nèi)控和稽核制度；規(guī)范保險(xiǎn)費(fèi)的收繳、養(yǎng)老金的社會(huì)化發(fā)放和管理工作；參與新農(nóng)保信息化建設(shè)和管理工作；編制、匯總、上報(bào)本級(jí)新農(nóng)?；鹭?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和統(tǒng)計(jì)報(bào)表；組織開(kāi)展人員培訓(xùn)等工作?？h（市、區(qū)）級(jí)社保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)新農(nóng)保的參保登記、保險(xiǎn)費(fèi)收繳、基金管理、個(gè)人賬戶(hù)建立與管理、待遇核定與發(fā)放、保險(xiǎn)關(guān)系轉(zhuǎn)移接續(xù)、檔案管理、統(tǒng)計(jì)管理、受理咨詢(xún)、查詢(xún)和舉報(bào)等工作，并對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)事務(wù)所的業(yè)務(wù)經(jīng)辦情況進(jìn)行指導(dǎo)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)事務(wù)所負(fù)責(zé)對(duì)參保人員的參保資格、基本信息、待遇領(lǐng)取資格及關(guān)系轉(zhuǎn)移資格等進(jìn)行初審，錄入有關(guān)信息，并負(fù)責(zé)受理咨詢(xún)、查詢(xún)和舉報(bào)、政策宣傳、情況公示等工作。村協(xié)辦員具體負(fù)責(zé)新農(nóng)保參保登記、繳費(fèi)檔次選定、待遇領(lǐng)取、關(guān)系轉(zhuǎn)移接續(xù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)所需材料的收集與上報(bào)，負(fù)責(zé)向參保人員發(fā)放有關(guān)材料，提醒參保人員按時(shí)繳費(fèi)，通知參保人員辦理待遇領(lǐng)取手續(xù)，并協(xié)助做好政策宣傳與解釋、待遇領(lǐng)取資格認(rèn)證、摸底調(diào)查、農(nóng)村居民基本信息采集、情況公示等工作。并對(duì)新農(nóng)保經(jīng)辦流程做出了明確的規(guī)定。

（二）廣西新農(nóng)保基金監(jiān)督體系

根據(jù)廣西壯族自治區(qū)《指導(dǎo)意見(jiàn)》第二十三條規(guī)定：“各級(jí)人力資源和社會(huì)保障部門(mén)要切實(shí)履行新農(nóng)?；鸬谋O(jiān)管職責(zé)，制定完善新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理規(guī)章制度，規(guī)范業(yè)務(wù)程序，建立健全內(nèi)控制度和基金稽核制度，對(duì)基金的籌集、上解、劃撥、發(fā)放進(jìn)行監(jiān)控和定期檢查，并定期披露新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集和支付信息，做到公開(kāi)透明，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督。各級(jí)財(cái)政、監(jiān)察、審計(jì)部門(mén)按各自職責(zé)實(shí)施監(jiān)督，嚴(yán)禁擠占挪用，確?；鸢踩?。”第二十四條規(guī)定：“新農(nóng)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)和村民委員會(huì)每年在行政村范圍內(nèi)對(duì)村內(nèi)參保人繳費(fèi)和待遇領(lǐng)取資格進(jìn)行公示，接受群眾監(jiān)督?！蓖ㄟ^(guò)對(duì)新農(nóng)?；鸬膶徲?jì)監(jiān)督、內(nèi)部監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督等途徑，保證廣西新農(nóng)保基金的收支符合國(guó)家法律、法規(guī)和內(nèi)部規(guī)章制度，確保新農(nóng)?；鹪谶\(yùn)行過(guò)程中不受損失，提高新農(nóng)保基金的管理效益。

三、廣西新農(nóng)?；鸨O(jiān)管機(jī)制的現(xiàn)狀分析

近年來(lái)，盡管廣西各級(jí)地方政府不斷加大新農(nóng)?；鸸芾碇贫冉ㄔO(shè)的步伐，完善基金監(jiān)管機(jī)制。但隨著廣西經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，農(nóng)民參保的訴求日益強(qiáng)烈，新農(nóng)保業(yè)務(wù)呈急劇增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但也存在一些不足。

（一）監(jiān)管力度有待加強(qiáng)

目前，針對(duì)新農(nóng)?；鸬谋O(jiān)管主要來(lái)自各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障部門(mén)自身的內(nèi)部監(jiān)督，以行政監(jiān)督為核心，而缺乏應(yīng)作為主要監(jiān)督力量的審計(jì)監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督外部的有力監(jiān)督。同時(shí)，國(guó)際上通行的做法是通過(guò)分離社?；鸬恼骼U、管理和使用，來(lái)保障養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性、流動(dòng)性與收益性（即保值增值）。而我國(guó)目前采取的是“收支兩條線(xiàn)”的管理辦法，雖然增加了財(cái)政部門(mén)和銀行的審核，但是針對(duì)新農(nóng)?；鸬幕I集、發(fā)放等需加強(qiáng)監(jiān)管力度。

（二）法制建設(shè)滯后

廣西已經(jīng)相繼出臺(tái)了《廣西壯族自治區(qū)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《廣西壯族自治區(qū)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦規(guī)程》等制度規(guī)范，但對(duì)新農(nóng)保基金的管理在法理上還存在真空，有關(guān)新農(nóng)?；鸨O(jiān)管的法規(guī)建設(shè)亟須加強(qiáng)。

（三）信息化程度不高

隨著國(guó)家“金保工程”的逐步開(kāi)展，新農(nóng)?；鸬恼骼U、支付和管理也逐步走向規(guī)范化、制度化，有效減少了業(yè)務(wù)經(jīng)辦過(guò)程當(dāng)中的人為干擾，提高了新農(nóng)?；疬\(yùn)轉(zhuǎn)的透明度，在一定程度上減少了冒領(lǐng)、錯(cuò)領(lǐng)新農(nóng)保基金現(xiàn)象的發(fā)生。但是，廣西新農(nóng)保基金監(jiān)管的信息化建設(shè)還比較落后，普遍存在“重硬件投入、輕軟件建設(shè)”的現(xiàn)象依然存在，須提高信息建設(shè)力度。

（四）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)督機(jī)制不成熟

人口老齡化加快、金融危機(jī)和通貨膨脹等問(wèn)題都會(huì)直接或間接地加大新農(nóng)保基金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)警基金風(fēng)險(xiǎn)，保障基金保值增值顯得尤其重要。但目前廣西的新農(nóng)?；痫L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)督機(jī)制還不成熟，尚處于完善階段。

四、完善廣西新農(nóng)保基金監(jiān)管機(jī)制的設(shè)想

（一）健全機(jī)構(gòu)，完善制度

健全的機(jī)構(gòu)是廣西新農(nóng)?；鸨O(jiān)管的基礎(chǔ)，廣西政協(xié)李達(dá)球副主席的《促進(jìn)廣西建立新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度專(zhuān)題報(bào)告》認(rèn)為有必要在自治區(qū)、市、縣的“人力資源和社會(huì)保障”部門(mén)中調(diào)配編制，專(zhuān)門(mén)成立“農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)處”（科、股）來(lái)對(duì)新農(nóng)?；疬M(jìn)行監(jiān)管。完善的制度是廣西新農(nóng)保基金監(jiān)管的前提，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要從廣西新農(nóng)?；鸨O(jiān)管的實(shí)際出發(fā)，在基金登記、繳費(fèi)和支付等各個(gè)環(huán)節(jié)上，都制定完善的監(jiān)督檢查辦法，形成專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督檢查長(zhǎng)效機(jī)制。比如建立相關(guān)政府職能部門(mén)的聯(lián)席監(jiān)督檢查機(jī)制、群眾舉報(bào)制度和信息披露制度。

（二）加強(qiáng)立法，嚴(yán)格執(zhí)法

法律是新農(nóng)?；鸨O(jiān)管的依據(jù)。廣西各地方政府作為“新農(nóng)?！边@一公共產(chǎn)品的提供者和管理者，應(yīng)根據(jù)廣西農(nóng)村地區(qū)養(yǎng)老的復(fù)雜性和特殊性，充分體現(xiàn)中國(guó)農(nóng)村養(yǎng)老“公平與效率兼顧、權(quán)利與義務(wù)和諧”的立法價(jià)值選擇，研究并制定涵蓋包括基金經(jīng)辦、基金運(yùn)營(yíng)、基金保值增值、管理機(jī)構(gòu)等的地方法規(guī)和部門(mén)規(guī)章，比如盡快出臺(tái)《廣西農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)法》等，保障廣西新農(nóng)保基金監(jiān)管有法可依、有章可循。通過(guò)立法規(guī)范基金經(jīng)辦，打擊基金違規(guī)運(yùn)營(yíng)和多領(lǐng)、冒領(lǐng)基金等違法行為，促進(jìn)廣西新農(nóng)?；鸸芾碇鸩竭~向法制化軌道。

（三）強(qiáng)化預(yù)警，防范風(fēng)險(xiǎn)

新農(nóng)?；鸬氖袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)不可避免地存在風(fēng)險(xiǎn)，安全是基金管理的基本，增值是基金管理的延伸，應(yīng)在確?；鸢踩幕A(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。除了通過(guò)多元化投資組合分散基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還要通過(guò)構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制來(lái)保障新農(nóng)保基金的安全。比如建立新農(nóng)?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督指標(biāo)體系、成立專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和制定市場(chǎng)進(jìn)出標(biāo)準(zhǔn)等。

（四）多管齊下，全面監(jiān)督

篇(4)

關(guān)鍵詞：海資產(chǎn)配置；基金系；QDII；收益

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)10-0046-05

一、引言

作為我國(guó)外匯投資戰(zhàn)略產(chǎn)物的QDII(Qualified Domestic Institutional Investors，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)基金是一種新型的基金投資形式，具有國(guó)內(nèi)證券投資基金所沒(méi)有的一些特點(diǎn)。無(wú)論其在現(xiàn)實(shí)中的投資回報(bào)如何，該基金在金融創(chuàng)新方面具有巨大的借鑒意義，為外匯投資戰(zhàn)略提出了新課題。然而，對(duì)于QDII基金投資策略的研究，目前國(guó)內(nèi)還很少涉及到。根據(jù)已有的開(kāi)放式基金績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)，基金績(jī)效的考量主要從以下方面進(jìn)行：未考慮風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)衡量方法；以CAPM模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法，如夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)；選股能力與擇時(shí)能力分析、基金績(jī)效持續(xù)性分析。并且，在衡量開(kāi)放式基金績(jī)效時(shí)，都以國(guó)內(nèi)的上證指數(shù)、深圳指數(shù)作為基準(zhǔn)。很顯然，QDII基金由于投資于海外證券市場(chǎng)，因此在其績(jī)效衡量時(shí)除了要考慮通常的資產(chǎn)配置指標(biāo)外，還需要把投資地域分布包括在內(nèi)。

基于上述原因，本文通過(guò)研究QDII基金的資產(chǎn)配置策略，尋找其中各指標(biāo)對(duì)基金收益的影響，使得QDII基金能更好地回報(bào)投資者，也使投資者對(duì)于這一基金形式產(chǎn)生更理性的認(rèn)識(shí)。

二、模型變量與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)確定

基于彼此在資產(chǎn)配置上具有一定相似度，并且是在同樣的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下成立的外匯投資基金，本文選取在2007年9月―10月相繼發(fā)行的基金系QDII，即華夏全球精選、嘉實(shí)海外、上投亞太優(yōu)勢(shì)、南方全球精選四支基金作為研究樣本，以2007年第四季度和2008年一、二季度為觀(guān)察區(qū)間。本文中有關(guān)QDII基金數(shù)據(jù)均直接引用自各基金公司公布的季度報(bào)告。本文為QDII基金的資產(chǎn)配置選擇了6個(gè)指標(biāo)，分別是股票集中度、行業(yè)集中度、前十大重倉(cāng)股占比、投資區(qū)域集中度、夏普指數(shù)。[1]

1.股票集中度。股票集中度通過(guò)統(tǒng)計(jì)基金前10名重倉(cāng)股的持有比例占全部股票投資的比例，分析股票投資集中度，衡量基金投資的分散性程度。股票集中度越高，基金收益越容易受到大市波動(dòng)的影響，風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2.行業(yè)集中度。通過(guò)統(tǒng)計(jì)基金前3名行業(yè)投資占全部股票投資的比例，分析行業(yè)投資集中度，衡量基金投資的分散性程度。行業(yè)集中度越高，基金收益越容易受到行業(yè)景氣的影響，風(fēng)險(xiǎn)也越大。

3.前十大重倉(cāng)股占比。通過(guò)統(tǒng)計(jì)基金前10名重倉(cāng)股占基金凈值的比例，分析股票投資的集中度，衡量基金投資的分散性程度。前十大重倉(cāng)股占比越高，基金收益越容易受到重倉(cāng)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，風(fēng)險(xiǎn)也越大。

4.投資區(qū)域集中度?？疾霶DII基金的投資區(qū)域分散性。許多文獻(xiàn)已經(jīng)證明，近年來(lái)香港與內(nèi)地股票市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，收益間的相關(guān)性不斷升高，導(dǎo)致過(guò)高的投資于香港市場(chǎng)的比例無(wú)法有效分散國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，區(qū)域集中度越高，基金風(fēng)險(xiǎn)越大。

5.夏普指數(shù)。以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。用公式可表示為：

式中，Sp為夏普指數(shù)；Rp為基金的平均收益率；Rf為基金與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；σp為基金的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普指數(shù)越大，績(jī)效越好。

(二)QDII基金經(jīng)營(yíng)情況

樣本的四支QDII基金均成立于2007年9-10月間，首次募集份額各為300億份。其單位基金資產(chǎn)凈值和期末基金份額如表1所示。

由表1可知，自4只QDII基金發(fā)行成立以來(lái)，凈值出現(xiàn)大幅縮水情況，總體虧損嚴(yán)重。而且由于基金收益與預(yù)期差距很大，投資者信心受挫，基金份額除上投亞太外均有減少，出現(xiàn)了小幅的凈贖回量?；鸬姆蓊~走勢(shì)如圖1。

對(duì)QDII基金分別計(jì)算在樣本區(qū)間內(nèi)3個(gè)季度各基金每季度的股票投資集中度，可以得到每個(gè)基金的季平均股票投資集中度以及全部基金每季度的平均股票投資集中度。如表2所示。

從表2可以看出，在樣本3個(gè)季度的考察中，全部基金的季平均持股集中度均超過(guò)30%，最高接近40%。這說(shuō)明從整體上看，基金的股票集中度較高。因此可以認(rèn)為，“集中投資”是QDII基金所普遍采用的策略。

對(duì)QDII基金分別計(jì)算在樣本區(qū)間內(nèi)3個(gè)季度各基金每季度的行業(yè)投資集中度，可以得到每個(gè)基金的季平均行業(yè)投資集中度以及全部基金每個(gè)季度的平均行業(yè)投資集中度。如表3所示。

從表3可以看出，全部基金每季平均行業(yè)集中度均超過(guò)了股票投資比例40%，兩支基金的前三位行業(yè)上的投資比例超過(guò)了股票投資比例的65%。說(shuō)明從整體上看，行業(yè)投資上同樣表現(xiàn)出了“集中投資”的特點(diǎn)。

根據(jù)季報(bào)對(duì)QDII基金分別計(jì)算在樣本區(qū)間內(nèi)3個(gè)季度各基金每季度的前十大重倉(cāng)股占比，可以得到每個(gè)基金的季平均值以及全部基金各季度平均值。此外，筆者還計(jì)算了前十大重倉(cāng)股中所屬香港市場(chǎng)的平均比例。結(jié)果如表4所示。

表4給出了QDII基金前十大重倉(cāng)股占比情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，全部基金各季度平均值接近30%，而每支基金季度平均值有兩支超過(guò)30%，只有南方全球偏低，僅15.97%。港股平均占比顯示，在三個(gè)季度基金前十大重倉(cāng)股中，只有上投亞太明顯不是以香港市場(chǎng)作為主要投資區(qū)域，比例僅為9.97%，而其余三支QDII基金的前十大重倉(cāng)股幾乎都來(lái)自香港股市。下面表5也從另一個(gè)角度證明了這一推論。

表5直接給出了投資于香港股市的資金所占基金資產(chǎn)凈值的比例。可以看出，有三支基金季度平均超過(guò)了40%，嘉實(shí)海外甚至超過(guò)80%，投資區(qū)域集中度過(guò)高。

表2、3、4、5都在一定程度上證明QDII基金在股票配置、行業(yè)配置上都非常集中。尤其以華夏全球、嘉實(shí)海外最為嚴(yán)重，比例偏高。南方全球采用少部分直接購(gòu)買(mǎi)海外市場(chǎng)上股票，并購(gòu)買(mǎi)國(guó)外各大成熟與新興股市的ETF作為分散風(fēng)險(xiǎn)的舉措，因此該指標(biāo)在四只QDII基金中表現(xiàn)最佳。

筆者以樣本區(qū)間三個(gè)季度的月度凈值增長(zhǎng)率作為計(jì)算的基礎(chǔ)。此外，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選取上，采用了銀行月均活期存款利率。QDII基金夏普指數(shù)如表6所示。

表6指出QDII基金月夏普比率均為負(fù)值，說(shuō)明基金的投資表現(xiàn)無(wú)法超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。以標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量基金風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)準(zhǔn)，華夏全球、南方全球的凈值波動(dòng)性較低，風(fēng)險(xiǎn)較小；嘉實(shí)海外、上投亞太凈值波動(dòng)性較高高，風(fēng)險(xiǎn)偏大。

4只基金的月平均凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)準(zhǔn)差的斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大，基金的凈值增長(zhǎng)率越低。這一關(guān)系有背于正常的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，說(shuō)明QDII基金平均而言并不是有效投資組合，組合效率較差。

三、QDII基金投資反思

QDII基金的是中國(guó)證券業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的一次嘗試，它的表現(xiàn)對(duì)未來(lái)具有深遠(yuǎn)的影響和豐富的借鑒意義。從QDII基金設(shè)立到現(xiàn)在的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，很難令廣大投資者滿(mǎn)意。筆者認(rèn)為其中有以下幾點(diǎn)方面值得反思。

(一)成立時(shí)機(jī)選擇

4只QDII基金在2007年9、10月間相繼成立，并立刻開(kāi)始著手在亞太股市大規(guī)模建倉(cāng)，大約在11月完成配置，這樣的時(shí)機(jī)選擇失當(dāng)。

圖2清楚顯示，香港股市從2007年開(kāi)始穩(wěn)步上漲，9月之后漲勢(shì)加速，11月份正是香港股市的最高點(diǎn)。在此時(shí)QDII基金大舉逢高建倉(cāng)。11月后香港股市開(kāi)始下跌，跌勢(shì)持續(xù)至今，已經(jīng)從最高的30000點(diǎn)下跌到22000附近，跌幅達(dá)25%左右。由于前文所述QDII基金在資產(chǎn)配置上大量投資于香港市場(chǎng)，比例明顯不合理，故使投資者遭受巨大虧損。

同樣，從圖2可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也呈現(xiàn)相同趨勢(shì)，在2007年11月后出現(xiàn)大幅下跌的情況。這其中有次貸危機(jī)的影響因素，國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系日趨密切，全球成熟資本市場(chǎng)受到互相影響。因此，QDII在這個(gè)時(shí)期發(fā)行運(yùn)作，時(shí)機(jī)選擇上欠妥。

(二)基金資產(chǎn)配置

1.投資區(qū)域。總體來(lái)講，基金系QDII在股票投資配置上并沒(méi)有起到充分的分散國(guó)內(nèi)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的宗旨。四支基金中香港市場(chǎng)的投資占股票投資比重均為最高，倉(cāng)位配置不太合理。近幾年來(lái)香港與大陸股市之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。一方面是中資企業(yè)在香港市場(chǎng)所占的比重不斷提高，中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策不但直接影響滬深股市的1400多家上市公司，也影響到占香港股市三分之一市值的中資企業(yè)的表現(xiàn)，這是兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的微觀(guān)基礎(chǔ)；另一方面，QFII等政策加深了內(nèi)地和香港的經(jīng)貿(mào)與金融聯(lián)系，不少香港和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者涉足內(nèi)地股市，使得投資資金在兩地股市同時(shí)發(fā)力同向操作的可能性大增。[6]前文所述基金系QDII業(yè)績(jī)走勢(shì)與內(nèi)地、香港股市相關(guān)度分析，由此可以認(rèn)為QDII基金在地區(qū)投資配置上沒(méi)有能夠體現(xiàn)出分散國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、尋求資產(chǎn)保值增值的目的。

2.擇股能力。在選擇股票上，QDII基金也基本沒(méi)有達(dá)到分散國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的目的。從表4中數(shù)據(jù)得出，全部QDII基金前十名的重倉(cāng)股占基金凈值比例各季度平均值接近30%，而每支基金季度平均值有兩支超過(guò)30%，只有南方全球偏低。值得注意的是，季度報(bào)告顯示，南方全球在資產(chǎn)中配置了近一半的巴克萊國(guó)際投資管理公司(BGI)旗下ETF基金，這些基金的跟蹤指數(shù)分布全球各個(gè)地區(qū)，覆蓋成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，故其能將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大限度地分散，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

(三)外匯投資戰(zhàn)略

目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)兩大難題，一是銀行體系的流動(dòng)性泛濫，二是國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快。至2008年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)18088億美元。同時(shí)，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)從匯改之初的1：8.2765到2008年6月30日的1：6.8610，升值幅度近20%。人民幣升值使得我國(guó)巨額外匯遭受巨大損失。為了化解這兩大難題，央行采取了不少辦法。其中最為重要的是QDII，即允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購(gòu)匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。

外匯投資必須要有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，這是首先需要考慮的問(wèn)題。目前我國(guó)的外匯投資戰(zhàn)略基本上以金融投資為主，如參股國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，QDII基金等形式。[7]但外匯投資的目標(biāo)不應(yīng)該僅限于此。最重要的還應(yīng)該有如下三方面：(1)保證國(guó)家金融體系、貨幣體系安全運(yùn)行；(2)保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中重要的戰(zhàn)略物資供應(yīng)安全；(3)保障人民幣成功成為國(guó)際支付、儲(chǔ)備貨幣。[8]

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要用于買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，不僅使其因美元貶值而不斷縮水，還因此而喪失了以低成本建立大規(guī)模緊缺的黃金、石油等儲(chǔ)備巨大的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略利益，并產(chǎn)生出進(jìn)出口嚴(yán)重失衡而帶來(lái)的人民幣升值壓力和通脹因素。QDII基金等新型外匯投資方式也依然主要投資股票類(lèi)資產(chǎn)，在外部環(huán)境存在巨大不確定性因素的情況下并非最佳選擇。所以我國(guó)的外匯投資戰(zhàn)略亟待調(diào)整，具體有以下兩點(diǎn)：

1.把外匯投資方向集中于關(guān)乎國(guó)家未來(lái)命運(yùn)的戰(zhàn)略資源。因供應(yīng)量有限的黃金必然要取代具有長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)的美元而重回世界貨幣寶座，升值空間十分巨大。其它大宗戰(zhàn)略資源如石油、天然氣、有色金屬等也必須作為戰(zhàn)略資源提前儲(chǔ)備。

2.積極將外匯儲(chǔ)備用于符合國(guó)家利益及基本經(jīng)營(yíng)原則之其它用途。禁止國(guó)外資本暗中購(gòu)買(mǎi)我國(guó)重要行業(yè)企業(yè)股份，借以達(dá)到控制我國(guó)關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域的目的。重新購(gòu)買(mǎi)重要戰(zhàn)略行業(yè)中已被外資收購(gòu)的企業(yè)，以及進(jìn)口必要的武器及有利于我自主創(chuàng)新的技術(shù)裝備等。

(四)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在QDII基金發(fā)行過(guò)程中，眾多投資者只關(guān)注其能分散國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，而忽略隱藏的投資風(fēng)險(xiǎn)。在基金的招募說(shuō)明書(shū)中明確說(shuō)明QDII基金面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等眾多風(fēng)險(xiǎn)，其中最大的不確定因素是匯率變動(dòng)?？紤]到目前的通貨膨脹等因素，QDII基金的年收益率至少要在15%以上，才具有投資價(jià)值，否則每年匯率損失就無(wú)法補(bǔ)償。這對(duì)于任何投資者而言，都是一個(gè)必須權(quán)衡的問(wèn)題。

許多投資者盲目信任國(guó)外股市，認(rèn)為海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低，QDII有高收益，這些都是對(duì)全球股市認(rèn)識(shí)不全面造成的后果。實(shí)際上，QDII的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資標(biāo)的市場(chǎng)。一些亞洲新興市場(chǎng)，如越南、印度等，其投資風(fēng)險(xiǎn)不見(jiàn)得比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低。另外，基金的高收益只是曇花一現(xiàn)。即使是新興市場(chǎng)基金，都只能把收益維持在某個(gè)合理的回報(bào)范圍內(nèi)。QDII基金的低凈贖回率恰好是投資者先前盲目投資的證明。

四、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)樣本基金的指標(biāo)分析，可以得出如下結(jié)論。

第一，QDII基金成立以來(lái)單位凈值出現(xiàn)大幅縮水，但基金的份額只出現(xiàn)了小幅下降，投資者在遭到巨大虧損后被動(dòng)選擇一直持有。

第二，4只樣本基金中所有基金的夏普指數(shù)均為負(fù)值，說(shuō)明QDII基金的收益率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。計(jì)算得到的月平均凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)準(zhǔn)差的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)值，基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大，基金的凈值增長(zhǎng)率反而越低。這證明QDII基金資產(chǎn)組合并非有效，效率較差。

第三，在股票投資集中度、前十大重倉(cāng)股占比、行業(yè)集中度、投資區(qū)域集中度等指標(biāo)中，QDII基金在分散化投資策略上沒(méi)有能較好地實(shí)現(xiàn)預(yù)期，“集中投資”現(xiàn)象十分明顯。

第四，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，QDII基金在股市高點(diǎn)建倉(cāng)，時(shí)機(jī)選擇上欠妥。在投資區(qū)域上過(guò)度依賴(lài)香港市場(chǎng)，沒(méi)有能較好地分散國(guó)內(nèi)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在外匯投資戰(zhàn)略上，更應(yīng)該注重重要的戰(zhàn)略資源與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。

作為我國(guó)外匯投資產(chǎn)物的QDII基金是一次有益的嘗試。但實(shí)踐表明其成立時(shí)機(jī)、資產(chǎn)配置和外匯投資戰(zhàn)略思想都存在值得商榷之處。對(duì)國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)的判斷失誤和投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中都導(dǎo)致基金系QDII業(yè)績(jī)不佳。學(xué)術(shù)界應(yīng)加大對(duì)此類(lèi)投資方式的研究，慎重應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

參考資料：

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[2]華夏基金管理有限公司.華夏全球2007年第四季度、2008年第一季度、2008年第二季度報(bào)告[R]，2008.

[3]嘉實(shí)基金管理有限公司.嘉實(shí)海外2007年第四季度、2008年第一季度、2008年第二季度報(bào)告[R]，2008.

[4]南方基金管理有限公司.南方全球2007年第四季度、2008年第一季度、2008年第二季度報(bào)告[R]，2008.

[5]上投摩根基金管理有限公司.上投亞太2007年第四季度、2008年第一季度、2008年第二季度報(bào)告[R]2008.

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[8]楊芳洲. 岌岌可危的重要經(jīng)濟(jì)實(shí)力外匯儲(chǔ)備[DB/OL]..

Analysis on Assets Arrangement and Return of QDII Affiliated With Funds

WU Kai

(School of Economics and Management，Harbin Engineering University，Harbin，Heilongjiang Province，150001)

Abstract：This paper studies the relation between asset allocation and gains of QDII funds by means of setting up ratios like stock concentration，industrial concentration，regional investment concentration and Sharps index. The statistical data show that too centralized asset allocation poses negative effect on gains of QDII funds. In addition，it is quite controversial about the timing of establishment of QDII funds，asset allocation and foreign exchange investment strategy. From this perspective it requires diversified asset distribution to minimize systematic risks，so that QDII funds can really have their unique advantages over domestic open funds.

篇(5)

分析高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)首先了解高等教育投入體制。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，高等教育投入既是消費(fèi)性支出（這部分非補(bǔ)償性支出需政府公共財(cái)政投入），又是生產(chǎn)性投資（這部分投資補(bǔ)償主要來(lái)源于接受高等教育的個(gè)人或社會(huì)助學(xué)）。教育部《2003-2007年教育振興行動(dòng)計(jì)劃》提出非義務(wù)教育的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)，以政府投入為主渠道，由政府、受教育者和社會(huì)共同分擔(dān)。論文百事通而實(shí)際情況是1999年全國(guó)教育工作會(huì)議后，大規(guī)模的擴(kuò)招對(duì)高校進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)、本科評(píng)估對(duì)內(nèi)涵建設(shè)質(zhì)量和速度都提出了新的要求，高校的基礎(chǔ)設(shè)施和辦學(xué)條件明顯跟不上需求，建設(shè)資金需求不足的矛盾日漸凸顯。至2003年末，教育部18所高校債務(wù)總額高達(dá)72.75億元，較上年增長(zhǎng)45%，其中基本建設(shè)形成的債務(wù)占82%。另?yè)?jù)廈門(mén)大學(xué)鄔大光教授的調(diào)研，目前全國(guó)公辦高校的貸款規(guī)模達(dá)2000至2500億元。這種擴(kuò)張性?xún)?nèi)需和教育撥款投入不足的矛盾，是形成當(dāng)前高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因。另外，《高等教育法》明確規(guī)定，“高等學(xué)校依法自主辦學(xué)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任”。正是由于這種自負(fù)盈虧的主體意識(shí)，也使得高校有一種擴(kuò)大投資的內(nèi)在沖動(dòng)。

一、文獻(xiàn)回顧

對(duì)高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究已取得以下研究成果。有根據(jù)現(xiàn)金負(fù)債比等建立高校貸款風(fēng)險(xiǎn)綜合監(jiān)控模型預(yù)警線(xiàn)；有以總經(jīng)費(fèi)年增長(zhǎng)率等建立的高校恰當(dāng)舉債數(shù)學(xué)模型；有將多個(gè)具有相關(guān)性的變量如生均總收入、收支比等變量綜合評(píng)價(jià)的因子分析方法；有設(shè)計(jì)以高校各會(huì)計(jì)要素的現(xiàn)金保證率為中心的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。這些成果基本建立在以《高等學(xué)校會(huì)計(jì)制度》為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)框架之上來(lái)分析研究，但相對(duì)于目前高校資金來(lái)源的多元化，尤其是高額的銀行貸款負(fù)債，以《高等學(xué)校會(huì)計(jì)制度》為框架設(shè)計(jì)的現(xiàn)有高校財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)反映高校資金的受托責(zé)任將受到相當(dāng)程度的限制，加上會(huì)計(jì)制度由于本身存在公共領(lǐng)域又為相關(guān)的會(huì)計(jì)尋租提供了便利，使得現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告不能有效地衡量受托者資金風(fēng)險(xiǎn)。在沒(méi)有新制度出臺(tái)前，筆者以設(shè)計(jì)新的高校財(cái)務(wù)報(bào)告為突破口，在不改變?cè)泻怂隳Ｊ降那疤嵯绿剿饕环N新的評(píng)價(jià)方式。

二、財(cái)務(wù)報(bào)告轉(zhuǎn)換規(guī)則

財(cái)務(wù)報(bào)告的列報(bào)是通過(guò)列報(bào)的原則和依據(jù)以及列報(bào)的形式和內(nèi)容這兩個(gè)層次來(lái)實(shí)現(xiàn)的，現(xiàn)行高校財(cái)務(wù)報(bào)告是基于事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度及收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的，但資產(chǎn)負(fù)債表的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重缺陷，完全違反會(huì)計(jì)核算基本原理和規(guī)范要求；收支表只是簡(jiǎn)單羅列收支項(xiàng)目，無(wú)法提供信息含量更豐富、項(xiàng)目間更具關(guān)聯(lián)性的綜合收益表，更不能利用現(xiàn)有成熟的企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析模型來(lái)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。考慮到高校是以收付實(shí)現(xiàn)制為核算基礎(chǔ)，收支與現(xiàn)金流量的同步性，所以不需設(shè)計(jì)現(xiàn)金流量表。

說(shuō)明：在以下報(bào)表中，“等于”前和后分別是新舊報(bào)表項(xiàng)目。

（一）資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)類(lèi)：1.貨幣資金（含財(cái)政應(yīng)返還額度）、其他應(yīng)收款、存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、長(zhǎng)期債權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)核算口徑與企業(yè)基本相似；2.固定資產(chǎn)原價(jià)等于固定資產(chǎn)，高校固定資產(chǎn)不計(jì)提折舊；3.在建工程等于借出款，一般高校事業(yè)財(cái)務(wù)和基本建設(shè)財(cái)務(wù)是分開(kāi)核算的，是事實(shí)上的一個(gè)法人兩個(gè)會(huì)計(jì)主體，但基建不能直接獲取銀行貸款，所以基本建設(shè)工程項(xiàng)目貸款是通過(guò)事業(yè)財(cái)務(wù)作為借出款借給基建，待項(xiàng)目完工交付并確定有資金來(lái)源時(shí)沖減借出款，列入結(jié)轉(zhuǎn)自籌基建，如非上述方式核算，應(yīng)作相應(yīng)處理。特別說(shuō)明：（1）高校財(cái)務(wù)不執(zhí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制，加上近年助學(xué)貸款力度較大，欠費(fèi)率已處于很低水準(zhǔn)，所以應(yīng)收賬款未列示應(yīng)收學(xué)生欠費(fèi)；（2）存貨及相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)提減值準(zhǔn)備。

負(fù)債類(lèi)：1.短期借款等于借入款（短期借入款），一般高校如需借助流動(dòng)資金貸款來(lái)維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)，則屬于典型的不良貸款；2.應(yīng)交稅金等于應(yīng)交稅金，主要是個(gè)人所得稅；3.其他應(yīng)交款等于應(yīng)繳財(cái)政專(zhuān)戶(hù)；4.其他應(yīng)付款等于代管款項(xiàng)、應(yīng)付及暫存款之和；5.長(zhǎng)期負(fù)債等于借入款（長(zhǎng)期借入款），主要是項(xiàng)目貸款，即基建借款，是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)注的指標(biāo)。

凈資產(chǎn)類(lèi)：1.股本等于事業(yè)基金（投資基金）和固定基金之和，從高校會(huì)計(jì)制度的設(shè)計(jì)和核算體系上來(lái)看，高校的凈資產(chǎn)是不實(shí)的，以其賬務(wù)處理來(lái)分析：（1）事業(yè)基金（一般基金），是年終結(jié)賬后形成的高校當(dāng)年未分配的非限定用途的結(jié)余（相當(dāng)于企業(yè)的未分配利潤(rùn)）。（2）事業(yè)基金（投資基金），當(dāng)對(duì)外投資時(shí)，實(shí)際上是將非限定用途的一般事業(yè)基金轉(zhuǎn)入限定用途的投資基金，這部分可看作是國(guó)家對(duì)高校的資本投入，列入轉(zhuǎn)換后的股本。（3）固定基金，購(gòu)置時(shí)，借記事業(yè)支出，貸記銀行存款，同時(shí)借記固定資產(chǎn)，貸記固定基金，可見(jiàn)固定資產(chǎn)在實(shí)際購(gòu)置時(shí)已列入當(dāng)年成本，并在當(dāng)年收入中得到了補(bǔ)償，但考慮到其單位價(jià)值較大且受益期較長(zhǎng)，所以賬務(wù)處理時(shí)又同時(shí)增記資產(chǎn)類(lèi)和凈資產(chǎn)類(lèi)賬戶(hù)，是已經(jīng)費(fèi)用化的成本又當(dāng)作凈資產(chǎn)，同時(shí)固定基金中又包含未計(jì)提折舊部分，所以高校凈資產(chǎn)是不實(shí)的。但在報(bào)表轉(zhuǎn)換設(shè)計(jì)時(shí)，可視同國(guó)家用高校當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)助收入和非稅收入購(gòu)置了固定資產(chǎn)對(duì)高校直接進(jìn)行的投資，而固定資產(chǎn)減少則反映為已歸還投資，作為股本的減項(xiàng)。2.盈余公積等于專(zhuān)用基金，其來(lái)源是按一定比例從成本中計(jì)提或結(jié)余分配中形成的，屬依規(guī)計(jì)提和有專(zhuān)門(mén)用途，在含義和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容上與盈余公積（法定公益金）類(lèi)似。3.未分配利潤(rùn)等于事業(yè)基金（一般基金），雖然事業(yè)基金（一般基金）受制度限制包含有限定用途的未完項(xiàng)目結(jié)余，但就高校全局而言，這種結(jié)余也是當(dāng)年收支沖減后的凈額。但從另一個(gè)側(cè)面也反映出只有事業(yè)基金（一般基金）和專(zhuān)用基金是屬于嚴(yán)格意義上收支相抵后的凈資產(chǎn)，是高校還貸能力的主要考察指標(biāo)。（4）資本公積，高校普遍成立了類(lèi)似教育基金會(huì)法人社團(tuán)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，捐贈(zèng)等都在基金會(huì)核算。

（二）利潤(rùn)表

主營(yíng)收入部分：1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等于財(cái)政補(bǔ)助收入和非稅收入之和，就高等院校而言，國(guó)家財(cái)政撥款和有收費(fèi)許可的非稅收入仍是高校正常穩(wěn)定的收入。2.主營(yíng)業(yè)務(wù)成本等于事業(yè)支出減事業(yè)支出（招生、就業(yè)指導(dǎo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、成教業(yè)務(wù)、離退休、捐贈(zèng)），是高校維持其日常運(yùn)轉(zhuǎn)的各項(xiàng)支出，但必須將用于招生和就業(yè)指導(dǎo)的費(fèi)用剔除，這兩項(xiàng)費(fèi)用相當(dāng)于高校為獲得產(chǎn)品（學(xué)生）和推銷(xiāo)產(chǎn)品而發(fā)生的費(fèi)用，應(yīng)屬于營(yíng)業(yè)費(fèi)用范疇；財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)單獨(dú)反映；成教業(yè)務(wù)屬其他業(yè)務(wù)支出；對(duì)外捐助捐贈(zèng)支出應(yīng)列入營(yíng)業(yè)外支出。3.高校是全額撥款事業(yè)單位，沒(méi)有所得稅問(wèn)題。

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)部分：1.其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)等于教育事業(yè)收入（成教收入、培訓(xùn)等其他收入）、科研事業(yè)收入、其他收入（房租收入）之和減事業(yè)支出（成教業(yè)務(wù)）、科研事業(yè)支出和結(jié)轉(zhuǎn)自籌基建，以上項(xiàng)目是從屬于高校的輔助業(yè)務(wù)，其形成的收入應(yīng)歸于其他業(yè)務(wù)收入。自籌基建不屬于高校的基本業(yè)務(wù)，應(yīng)從其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)中扣除。2.營(yíng)業(yè)費(fèi)用等于招生費(fèi)、就業(yè)指導(dǎo)費(fèi)之和。3.管理費(fèi)用等于事業(yè)支出（離退休）。由于歷史原因，離退休人員費(fèi)用已占據(jù)高校人員成本的相當(dāng)大部分，而這部分與高校正常運(yùn)轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的成本應(yīng)列在管理費(fèi)用。同時(shí)考慮到近年來(lái)高教體制和后勤社會(huì)化改革，高校行政管理人員、后勤成本也未列入。4.財(cái)務(wù)費(fèi)用等于事業(yè)支出（利息支出）減其他收入（利息收入），這部分費(fèi)用是反映高校未資本化的銀行貸款資金成本，是高校負(fù)債重點(diǎn)分析部位。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)部分：1.投資收益等于附屬單位上繳款、其他收入（對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資收益）和其他收入（其他投資收益）之和。2.補(bǔ)貼收入等于財(cái)政補(bǔ)助收入（教育附加或其他專(zhuān)項(xiàng)），屬一次性財(cái)政補(bǔ)助，應(yīng)列入補(bǔ)貼收入欄。

凈利潤(rùn)部分：1.年初未分配利潤(rùn)等于事業(yè)基金（一般基金）的年初數(shù)。2.其他轉(zhuǎn)入等于當(dāng)年直接計(jì)提進(jìn)入事業(yè)基金（一般基金）中的期間發(fā)生額。3.提取法定盈余公積等于專(zhuān)用基金當(dāng)年計(jì)提數(shù)。

三、案例分析

本文采用某高校2004-2006年度實(shí)際財(cái)務(wù)決算數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行案例分析，受篇幅限制，轉(zhuǎn)換后的財(cái)務(wù)報(bào)告全部省略。

（一）償債能力分析

由表1可知，該校的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、營(yíng)運(yùn)資本逐期上升，說(shuō)明該校短期償債能力增強(qiáng)，主要原因是該校通過(guò)調(diào)整銀行信貸結(jié)構(gòu)而使流動(dòng)性資產(chǎn)增多（將2005年短期銀行信貸1.1億元調(diào)整為0.3億元短期和0.8億元長(zhǎng)期貸款）；2006年凈增0.5億元長(zhǎng)期信貸后，資產(chǎn)負(fù)債率上升；已獲利息倍數(shù)逐期下降，一是該高校結(jié)余逐期減弱；二是該高校銀行貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整（長(zhǎng)期負(fù)債利率較高）和貸款總額增長(zhǎng)所致。如果不注意長(zhǎng)期負(fù)債內(nèi)部還貸時(shí)間結(jié)構(gòu)和有效地組織還貸資金，則該高校長(zhǎng)期還貸風(fēng)險(xiǎn)增大。

（二）Z計(jì)分模型分析

由表2可知，該校有二年Z<2>（非上市公司）計(jì)分值均大于2.99，而2004年值小于1.81且為負(fù)值，說(shuō)明該校2004年由于流動(dòng)負(fù)債較大，面臨較大的短期還款壓力，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大；2005年由于調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，使得該高校2005年短期和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都處在一個(gè)相對(duì)平衡的水平；2006年新增長(zhǎng)期貸款0.5億元，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增高。三年橫截面數(shù)據(jù)的基本態(tài)勢(shì)表明該校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已逐步處于可控范圍內(nèi)。

（三）巴薩利模型分析

由表3可知，2005年運(yùn)營(yíng)狀況較2004年有明顯改善，2006年較2005年，模型值減幅為6.85%，顯示學(xué)校實(shí)力有進(jìn)一步減弱的趨勢(shì)，分析結(jié)果與Z計(jì)分模型相印證。三年巴薩利模型值橫截面數(shù)據(jù)的基本態(tài)勢(shì)分析表明該校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍內(nèi)。

篇(6)

內(nèi)容摘要：我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但隨著一系列政策法規(guī)的出臺(tái)，傳統(tǒng)融資渠道縮緊，資金需求方面存在缺口，融資渠道的多樣化成為房地產(chǎn)企業(yè)面臨的重要問(wèn)題。本文運(yùn)用現(xiàn)代金融理論對(duì)房地產(chǎn)投資基金這一全新融資方式的概念做了界定，通過(guò)比較了國(guó)內(nèi)外的房地產(chǎn)投資基金運(yùn)作方式，認(rèn)為可借鑒西方先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上提出了發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的現(xiàn)實(shí)意義及對(duì)策。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金房地產(chǎn)投資基金REITs公司型

我國(guó)在經(jīng)歷了一系列土地、貸款政策變動(dòng)后，傳統(tǒng)金融渠道緊縮，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金普遍吃緊，前期資金運(yùn)作面臨著極大的考驗(yàn)，尋求新的融資渠道成為房地產(chǎn)業(yè)亟待解決的問(wèn)題。而房地產(chǎn)投資基金作為一項(xiàng)有效的間接金融工具對(duì)目前的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的完善是條好出路。

房地產(chǎn)投資基金概述

基金是由基金發(fā)起人以發(fā)行受益?zhèn)蚬善毙问絽R集相當(dāng)數(shù)量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專(zhuān)家組成的專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)投資基金是以房地產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，通過(guò)發(fā)行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產(chǎn)業(yè)投資專(zhuān)家進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資的一種集合投資制度。房地產(chǎn)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種。

由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)等原因，使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產(chǎn)基金，由專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)運(yùn)作機(jī)構(gòu)發(fā)起，將社會(huì)上一些閑散資金集中起來(lái)，利用這種專(zhuān)業(yè)的運(yùn)作模式，不但可以給投資者帶來(lái)較高的回報(bào)，還可以有效的回避風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)投資基金的比較分析

美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托。美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托，是指由房地產(chǎn)投資信托（REITs）機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司負(fù)責(zé)投資標(biāo)的開(kāi)發(fā)、管理及未來(lái)的出售，所獲利潤(rùn)由受益憑證持有人分享。其中，信托機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司、投資者是美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的三大主體。

在美國(guó)，房地產(chǎn)投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對(duì)象是少數(shù)特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產(chǎn)流動(dòng)性有限，應(yīng)采用封閉式，即規(guī)定在基金成立后一段時(shí)間內(nèi)不允許贖回。

日本信托式房地產(chǎn)的發(fā)展。日本的信托制度是從美國(guó)引進(jìn)的。1902年，日本興業(yè)銀行成立后首次開(kāi)辦了信托業(yè)務(wù)。1923年，日本頒布了《信托法》、《信托業(yè)發(fā)》，這兩個(gè)法律使日本信托業(yè)步入了新時(shí)期。日本以金錢(qián)信托為主，不動(dòng)產(chǎn)信托雖然比重不大，但發(fā)展最快。日本的房地產(chǎn)信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣(mài)土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產(chǎn)證券化的一個(gè)最為顯著的特點(diǎn)是，作為委托人的業(yè)主可以不放棄土地所有權(quán)，而且不必直接準(zhǔn)備工程費(fèi)用就能達(dá)到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長(zhǎng)期而穩(wěn)定的收益。

我國(guó)的房地產(chǎn)投資基金。目前我國(guó)房地產(chǎn)投資基金主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是以精瑞基金、偉業(yè)資產(chǎn)、歐尚信托等為主，參照國(guó)外房地產(chǎn)投資基金中的權(quán)益型融資模式，采用投資公司形式設(shè)立并對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)股權(quán)組合投資。由于缺少產(chǎn)業(yè)基金法律規(guī)范和保障，多采用承受風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的私幕形式，最終以股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)投資者資金的增值。另一種是北國(guó)投、重慶國(guó)投、中煤信托廣泛采用的房地產(chǎn)信托基金，其運(yùn)作上有“一法兩規(guī)”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的“過(guò)橋”貸款和制定房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。由于投資中趨于對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的考慮，對(duì)資金起點(diǎn)要求較高，期限多在1-3年，不是嚴(yán)格意義上的房地產(chǎn)投資基金，更多的表現(xiàn)為一種集合資金信托計(jì)劃。

我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的意義

完善房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，解決房地產(chǎn)資金供給問(wèn)題。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有投資大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國(guó)內(nèi)金融體制造成了融資困難。房地產(chǎn)企業(yè)可通過(guò)獲得房地產(chǎn)投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對(duì)銀行貸款的依賴(lài)，降低銀行金融風(fēng)險(xiǎn)并預(yù)防和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

整合提升房地產(chǎn)行業(yè)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。房地產(chǎn)投資基金的投資機(jī)制能促成房地產(chǎn)投資的理性化發(fā)展，只有那些運(yùn)作規(guī)范、市場(chǎng)前景好的房地產(chǎn)項(xiàng)目才能得到房地產(chǎn)投資基金的資金支持，因此，發(fā)展房地產(chǎn)投資基金在客觀(guān)上促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。

為投資者提供多元化的投資渠道，滿(mǎn)足大眾資本的投資需求。我國(guó)金融市場(chǎng)中，社會(huì)大眾資本因?yàn)橥顿Y渠道狹窄而沒(méi)有得到有效運(yùn)用，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模大，周期長(zhǎng)和專(zhuān)業(yè)性等特點(diǎn)，使大眾投資者難以直接進(jìn)入。房地產(chǎn)投資基金這類(lèi)新型投資工具的出現(xiàn)為社會(huì)大眾資本的介入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利條件。

我國(guó)房地產(chǎn)投資基金的障礙

現(xiàn)行政策法規(guī)的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內(nèi)容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問(wèn)題，給房地產(chǎn)投資基金的規(guī)范和系統(tǒng)發(fā)起帶來(lái)了不確定性。同時(shí)還要面對(duì)資金的進(jìn)入和退出通道、投入和產(chǎn)出的方式、時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，這些都需要法律和法規(guī)的配套支持。

專(zhuān)業(yè)人才匱乏。由于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中涉及規(guī)劃、投融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理、評(píng)估、經(jīng)紀(jì)等眾多的專(zhuān)業(yè)性和對(duì)區(qū)域性知識(shí)領(lǐng)域，而我國(guó)在這些專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才缺乏。市場(chǎng)上的人才欠缺增加了房地產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)，限制了房地產(chǎn)資金鏈的擴(kuò)展和投資基金發(fā)展模式的多樣化創(chuàng)新。

投資者的自身缺陷。盡管資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)外囤積了大量場(chǎng)外資金，但投資者卻不敢貿(mào)然進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)重不透明和信息披露的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，還有短期收益模式以及嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款的單一融資方式和高負(fù)債率，都使房地產(chǎn)業(yè)在與基金尤其是海外基金這一高度化和專(zhuān)業(yè)化的創(chuàng)新金融方式接軌方面缺乏系統(tǒng)性的準(zhǔn)備和接口。

我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的對(duì)策

健全與完善有關(guān)房地產(chǎn)投資基金的有關(guān)法規(guī)體系。目前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資基金具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點(diǎn)，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域，需要制定和完善相應(yīng)的房地產(chǎn)投資基金法規(guī)或產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)投資基金的公司設(shè)立、融資規(guī)模、財(cái)務(wù)審核、資產(chǎn)運(yùn)作、稅收機(jī)制、監(jiān)管法則等方面做出細(xì)化法律規(guī)定，使房地產(chǎn)投資基金的建立和發(fā)展有法可依。

改革基金管理制度方面的問(wèn)題。我國(guó)為了降低投資基金風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理?xiàng)l例》中規(guī)定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)總值的80%，投資國(guó)家債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)凈值的20%”，還特別規(guī)定“禁止將基金資產(chǎn)進(jìn)行房產(chǎn)投資”。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這些規(guī)定限制較多，必然會(huì)束縛基金的發(fā)展，也制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

篇(7)

[關(guān)鍵詞] 保險(xiǎn)資金運(yùn)用；風(fēng)險(xiǎn)管理；信用評(píng)級(jí)

截止2006年6月末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為15 808億元，較2005年底增長(zhǎng)12.17%。其中銀行存款為5 667億元，較年初增長(zhǎng)9.71%，占比35.85%，較年初下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。債券投資8 657億元，較年初增長(zhǎng)16.67%，占比 54.77%，較年初上升2.11個(gè)百分點(diǎn)。證券投資基金782億元，較年初下降29.30%，占比4.95%，較年初下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。股票投資434億元，較年初增長(zhǎng)173.62%，占比 2.75%，較年初上升1.62個(gè)百分點(diǎn)?！痹谫Y金運(yùn)用余額快速增加、投資壓力和資產(chǎn)配置難度加大的情況下，如何在資金運(yùn)用過(guò)程中，既能保持資金的快速增值，又能確保有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，是擺在保險(xiǎn)業(yè)面前的一個(gè)重要課題。

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及問(wèn)題

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重中之重。根據(jù)美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)1996年至2000年的測(cè)算，保險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)20%，信用風(fēng)險(xiǎn)1%，利率風(fēng)險(xiǎn)11%，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)4%，保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)23%，保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)41%。可以說(shuō)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)源。

從保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)情況看，運(yùn)用的方向不同，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)并不完全一致。銀行存款主要風(fēng)險(xiǎn)總體上有兩類(lèi)：信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，由于我國(guó)存款市場(chǎng)利率還未放開(kāi)，而且保險(xiǎn)公司通常與銀行達(dá)成大額存款協(xié)議來(lái)確定存款利率，因而其面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也是比較小的。對(duì)于國(guó)債投資，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)基本不用考慮，而公司債券投資，則既面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，特別一些競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的公司債券，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。對(duì)于股票投資，不僅面臨非系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，也面臨系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，因而股票市場(chǎng)整體的波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金股票投資造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。

從我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的情況來(lái)看，-目前存在以下幾方面的問(wèn)題：

1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不盡合理，不能保證資金運(yùn)用的安全性和收益性的統(tǒng)一，使保險(xiǎn)投資難以成為保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并重的主導(dǎo)業(yè)務(wù)

從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，保險(xiǎn)公司主要依靠投資組合實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值，彌補(bǔ)承保虧損，取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，其投資業(yè)務(wù)已成為與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并重的兩大主導(dǎo)業(yè)務(wù)之一。比如在美國(guó)，壽險(xiǎn)資產(chǎn)于1997年的分布情況大體是政府債券占 15.8%，公司債券占41.1%，股票占23.2%，其它20.6%。在英國(guó)，1996年保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況大體是股票54%，債券19.8%，共同基金6.8%，其它19.4%。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用過(guò)多集中于銀行存款，盡管近兩年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道有了新的規(guī)定，但整體資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)仍不能起到保險(xiǎn)資金資源優(yōu)化配置作用，也難以得到令人滿(mǎn)意的收益(見(jiàn)表1)。

2.與保險(xiǎn)資金運(yùn)用相匹配的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理體系還需進(jìn)一步完善

保險(xiǎn)資金在運(yùn)用過(guò)程中，能否確保資金的安全性，在實(shí)現(xiàn)投資收益的同時(shí)，滿(mǎn)足保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)資金的需求與使用，是保險(xiǎn)公司能否穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理則是基于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)債與保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)合理匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

資產(chǎn)負(fù)債管理主要起源于利率自由化之后利率波動(dòng)所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在上世紀(jì)90年代初，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家都發(fā)生了數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆](méi)有適當(dāng)?shù)睦曙L(fēng)險(xiǎn)管理而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度分析，以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)也開(kāi)始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問(wèn)題，包括承保問(wèn)題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等等，從而使資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具，為保險(xiǎn)公司所廣泛采用。

從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)情況看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)債之間結(jié)合得并不是很緊密，一般僅是從產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司內(nèi)部資金來(lái)源不同，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的相對(duì)短期性和壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的相對(duì)長(zhǎng)期性，但對(duì)于保險(xiǎn)公司內(nèi)部由于各保險(xiǎn)產(chǎn)品性質(zhì)的不同，賠付速度的差異，未到期責(zé)任準(zhǔn)備金比例的不同，而對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程的更細(xì)致的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要求并未給予足夠的重視，資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理仍需進(jìn)一步完善。

3.保險(xiǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制仍末完善，未能對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效約束，影響保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的進(jìn)一步提升

信用評(píng)級(jí)指對(duì)特定企業(yè)按一定要求進(jìn)行從高到低的評(píng)級(jí)排列，一般都有專(zhuān)門(mén)的簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)符號(hào)，如穆迪投資者服務(wù)公司采用aaa到c的代號(hào)來(lái)表示企業(yè)的評(píng)級(jí)水平，而另一家全球性信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司則采用aaa到d的代號(hào)來(lái)表示。我國(guó)目前信用評(píng)級(jí)采用的代號(hào)基本類(lèi)似，如目前我國(guó)最大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一——中國(guó)誠(chéng)信評(píng)估有限公司就采取了aaa到d的代號(hào)來(lái)表示。

通過(guò)保險(xiǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，保險(xiǎn)企業(yè)將會(huì)承擔(dān)一定壓力，因?yàn)樗鼈冃枰粋€(gè)較高級(jí)別的評(píng)級(jí)結(jié)果，這樣不僅可以提高公司形象，而且可以以更低的成本籌集到所需的資金。如果保險(xiǎn)公司對(duì)其保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，或存在嚴(yán)重缺陷，則在評(píng)級(jí)過(guò)程中自然會(huì)反映出來(lái)，其評(píng)級(jí)結(jié)果就會(huì)較低，從而破壞保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)上的形象，影響其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

目前，全球50家最大的商業(yè)保險(xiǎn)公司中，已正式評(píng)級(jí)的有35家，進(jìn)行公開(kāi)信息評(píng)級(jí)的有12家，未進(jìn)行評(píng)級(jí)的只有3家。而目前我國(guó)保險(xiǎn)公司還沒(méi)有進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)普遍對(duì)信用評(píng)級(jí)不重視，同時(shí)由于信息公開(kāi)程度不夠，也很難對(duì)其進(jìn)行真實(shí)的評(píng)級(jí)。此外，從信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)角度看，目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏足夠的獨(dú)立性，這主要是由于我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大都和政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有著密切關(guān)系，在這種情況下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果并不能完全為市場(chǎng)所認(rèn)可。

4.保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制仍需進(jìn)一步完善

從保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的管理模式看，主要有三種方式，一是采用外部委托投資的方式，即保險(xiǎn)公司自己不直接從事投資運(yùn)作，而將全部的保險(xiǎn)資金委托外部的專(zhuān)業(yè)投資公司管理；二是采用公司內(nèi)設(shè)投資部門(mén)的方式，即保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資管理部門(mén)，并在投資部門(mén)內(nèi)按分工和投資業(yè)務(wù)的不同，分成多個(gè)分部或小組，具體負(fù)責(zé)本公司的保險(xiǎn)資金投資活動(dòng)；三是設(shè)立專(zhuān)業(yè)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的方式，即在保險(xiǎn)公司之下設(shè)專(zhuān)門(mén)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，由其對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作。

從國(guó)際上看，目前世界500強(qiáng)企業(yè)中的34家股份制保險(xiǎn)公司中有80%以上的公司是采取專(zhuān)業(yè)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的模式對(duì)其保險(xiǎn)資金進(jìn)行運(yùn)用管理。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，采取完全依靠外部委托管理保險(xiǎn)資產(chǎn)的管理模式很難有效控制保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)，而采取內(nèi)設(shè)部門(mén)的管理模式則對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)化水準(zhǔn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的提高構(gòu)成了較大的限制，相形之下，專(zhuān)業(yè)化的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理模式比較有效地增強(qiáng)了保險(xiǎn)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理能力，提高了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效率。

從理論上講，一個(gè)有效的公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制應(yīng)該形成決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)三個(gè)方面有機(jī)統(tǒng)一的保險(xiǎn)資金運(yùn)用分權(quán)制衡系統(tǒng)，這是保險(xiǎn)公司內(nèi)部極為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)。近幾年來(lái)，我國(guó)一些大型保險(xiǎn)公司，如中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)平安等已建立了專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理打下了較好的基礎(chǔ)。但是，目前仍有很大一部分保險(xiǎn)公司未建立專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)管理公司，而且即使是已經(jīng)成立專(zhuān)門(mén)管理公司的保險(xiǎn)公司，在公司內(nèi)部其相互制衡約束的風(fēng)險(xiǎn)管控仍顯不足，決策、執(zhí)行、監(jiān)控之間的有效協(xié)調(diào)仍有待進(jìn)一步提高。

二、優(yōu)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體制的路徑選擇

2006年6月26日，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中就加快保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍等進(jìn)行了明確，這是保險(xiǎn)業(yè)加快發(fā)展的重大政策利好，為保險(xiǎn)業(yè)跨躍式發(fā)展打下了基礎(chǔ)。但與此同時(shí)，我們必須看到，目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍然存在著不足，可能會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展造成不利影響。為此，必須針對(duì)目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題，優(yōu)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體制。

對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)考慮建立多層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，即建立由宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、中觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制三個(gè)層面構(gòu)成的整體風(fēng)險(xiǎn)管理體制。宏觀(guān)層面以政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主體，從法律法規(guī)入手，輔之以行政手段方式進(jìn)行；中觀(guān)層面則是以社會(huì)角度，包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等社會(huì)機(jī)構(gòu)，約束規(guī)范保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用；微觀(guān)層面則從保險(xiǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范與控制角度入手，加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理。具體來(lái)說(shuō)，合理的路徑選擇包括以下方面：

1.從宏觀(guān)層面上加強(qiáng)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，確保整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展

宏觀(guān)層面的風(fēng)險(xiǎn)管理更多是從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度進(jìn)行的。當(dāng)前，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)已是金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)三大金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)密切合作，依法監(jiān)管，研究保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理情況，協(xié)調(diào)立場(chǎng)，共同筑起防范風(fēng)險(xiǎn)、保障資金運(yùn)用安全的防線(xiàn)。

從保險(xiǎn)監(jiān)管來(lái)看，保險(xiǎn)監(jiān)管可參照國(guó)外先進(jìn)有效的監(jiān)管手段，建立起以?xún)敻赌芰ΡO(jiān)管為核心的監(jiān)管方式，包括通過(guò)制定綜合性比率、盈利性比率、流動(dòng)性比率、準(zhǔn)備金比率、資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)等具體定量分析指標(biāo)，為償付能力監(jiān)管提供科學(xué)依據(jù)。同時(shí)，可從政府層面規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債比例管理政策，研究如何確定保費(fèi)儲(chǔ)備金，如何將投資資金與保費(fèi)收入在政策上把握相當(dāng)?shù)谋壤源_保保險(xiǎn)公司未來(lái)的償付能力。

從證券監(jiān)管來(lái)看，由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用很大一部分是用于證券市場(chǎng)，包括股票、企業(yè)債券等，因此加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，完善證券市場(chǎng)對(duì)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理是相當(dāng)重要的。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在許多不完善的地方，如何對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也是理論界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)研究的課題。證券監(jiān)管部門(mén)可以利用保險(xiǎn)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)之契機(jī)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，完善資本市場(chǎng)的公司治理機(jī)制，提高上市公司的外部治理功能，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理提供一個(gè)良好的外部環(huán)境。

2.從中觀(guān)層面上發(fā)揮信用評(píng)級(jí)等社會(huì)機(jī)構(gòu)力量，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督能力

要確保信用評(píng)級(jí)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面的作用，首先是要完善我國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)制度，并將之運(yùn)用于保險(xiǎn)企業(yè)。目前，我國(guó)在信用評(píng)級(jí)制度方面可以從以下幾個(gè)方面著手：一是要解決信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面的關(guān)系，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人員及資金方面與政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)脫離開(kāi)來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的真正獨(dú)立性。只有實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，才可考慮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)過(guò)程的公正性、中立性；二是在信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)準(zhǔn)人方面，必須嚴(yán)格信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，以利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)的建立和維護(hù)。從世界各國(guó)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，全球性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家，即穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和惠譽(yù)國(guó)際公司(其總部均在美國(guó))。我國(guó)目前有九家許可準(zhǔn)入的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但我國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)非常小，很難容納這么多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存。為樹(shù)立評(píng)級(jí)業(yè)的聲譽(yù)，從而被社會(huì)所認(rèn)可，有必要嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入，將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量限制在幾家之內(nèi)，然后由這幾家機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：三是由于信用評(píng)級(jí)在保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要作用，有必要考慮信用評(píng)級(jí)在各個(gè)法律法規(guī)中的銜接問(wèn)題，逐步完善保險(xiǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)業(yè)立法。由于保險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)主要面向社會(huì)大眾，因而保險(xiǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)可以中國(guó)保監(jiān)會(huì)為主對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)予以監(jiān)管。

此外，要利用保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)的力量，制定一系列的保險(xiǎn)同業(yè)公約，規(guī)范入市資金的運(yùn)用和日常操作，以規(guī)范其成員的風(fēng)險(xiǎn)約束。行業(yè)協(xié)會(huì)雖然不具備法律力量，但它從道德和公司聲譽(yù)出發(fā)去約束其成員的投資行為，可以減少敗德行為和暗箱操作。另外，借助于信息系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)及時(shí)獲得其成員的各種交易信息，使同業(yè)監(jiān)管更為方便，及時(shí)發(fā)揮行業(yè)監(jiān)督的作用。

3.從微觀(guān)層面上優(yōu)化保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管控，使保險(xiǎn)公司內(nèi)部資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理得到進(jìn)一步加強(qiáng)與優(yōu)化

首先，在保險(xiǎn)公司層面上要進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。盡管目前已有部分大型保險(xiǎn)公司專(zhuān)門(mén)成立了資產(chǎn)管理公司，但仍有相當(dāng)部分保險(xiǎn)公司仍處于內(nèi)設(shè)部門(mén)或外部委托方式進(jìn)行管理，這從長(zhǎng)期來(lái)看不利于投資效率的提升及風(fēng)險(xiǎn)的管控。因此，要進(jìn)一步加快專(zhuān)業(yè)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的規(guī)范建立工作，新設(shè)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可在保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的資金運(yùn)用部、投資管理中心等內(nèi)設(shè)職能部門(mén)的基礎(chǔ)上形成，但必須按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。

其次，在保險(xiǎn)公司內(nèi)部要構(gòu)建投資決策、業(yè)務(wù)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制三位一體的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。一是要樹(shù)立健康的投資理念并貫穿于資金運(yùn)用戰(zhàn)略決策過(guò)程，通過(guò)組成投資決策委員會(huì)，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展總體規(guī)劃，制定公司中長(zhǎng)期投資政策，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性分配。

投資決策委員會(huì)可以下設(shè)投資決策支持部門(mén)或小組，分別負(fù)責(zé)對(duì)若干專(zhuān)項(xiàng)投資決策前的重新分析、論證，并對(duì)已決策的資金運(yùn)用項(xiàng)目進(jìn)行追蹤。二是加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的執(zhí)行系統(tǒng)，即由投資公司根據(jù)投資決策委員會(huì)決策進(jìn)行具體操作；三是要建立資金運(yùn)用的考核監(jiān)控系統(tǒng)，設(shè)立資金運(yùn)用績(jī)效評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)，監(jiān)控資金運(yùn)用執(zhí)行部門(mén)的行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)與控制資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，考核執(zhí)行系統(tǒng)的業(yè)績(jī)，并將各種結(jié)果反饋至投資決策委員會(huì)。通過(guò)這三個(gè)子系統(tǒng)的相互聯(lián)系，相互制約，形成保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保證資金運(yùn)用的科學(xué)性、準(zhǔn)確性，保證資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性和效益性。

第三，要加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理工作。保險(xiǎn)公司在加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程中，一是要在負(fù)債管理上，實(shí)行理性的產(chǎn)品定價(jià)，要求根據(jù)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期，合理進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)；二是在資產(chǎn)管理上，要求投資組合的證券選擇和期限結(jié)構(gòu)必須符合負(fù)債的特點(diǎn)。此外，資產(chǎn)負(fù)債管理可以通過(guò)資金流動(dòng)性和償付能力控制、持續(xù)期管理、總風(fēng)險(xiǎn)限額控制等手段的運(yùn)用而加強(qiáng)提升。

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