人民幣匯率論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇人民幣匯率論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要方面是人民幣匯率政策?，F(xiàn)在討論人民幣匯率問題，實(shí)際上涉及了兩個(gè)層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問題，首先是匯率機(jī)制的問題，其次是名義匯率水平的問題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場(chǎng)是國(guó)際外匯市場(chǎng)，中國(guó)目前不是可兌換的貨幣，也不參與國(guó)際外匯市場(chǎng)交易，因此實(shí)際是無法以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動(dòng)，2.管理浮動(dòng)，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個(gè)純理論問題，而是一個(gè)實(shí)證研究問題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國(guó)際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒有定論。國(guó)內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動(dòng)匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國(guó)際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)所代表的浮動(dòng)匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國(guó)家在歷史上的不同時(shí)期都實(shí)行過不同的匯率機(jī)制。因此國(guó)際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國(guó)家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國(guó)際資本市場(chǎng)沒有很好整合的國(guó)家，采用固定匯率會(huì)運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，它們?cè)鲩L(zhǎng)率高而通脹率低，“真正”浮動(dòng)匯率制更為適用。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，比較適用中間的浮動(dòng)匯率制。

固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點(diǎn)；

1、減少交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于貿(mào)易和投資。

2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。

從這個(gè)角度來分析問題，目前人民幣對(duì)于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匯率政策，實(shí)際上即使對(duì)于一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期，中國(guó)實(shí)行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來看，改變匯率機(jī)制會(huì)增加交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。

總理在2010年3月14日的記者招待會(huì)上所回答的第一個(gè)問題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒有低估。這個(gè)結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說法要好的多。

這次表態(tài)還澄清了概念上的問題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實(shí)際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時(shí)也常省略)對(duì)于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見現(xiàn)象。人民幣對(duì)于美元目前是釘住，但對(duì)于其他貨幣是浮動(dòng)，因?yàn)槊涝獙?duì)于這些貨幣的匯率是浮動(dòng)。因此如果說在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時(shí)期我們實(shí)行了盯住美元的匯率政策也只對(duì)中美匯率可以成立，對(duì)于其他匯率是不成立的，對(duì)于實(shí)際多邊有效匯率也是不成立的。

一些討論是從多國(guó)的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對(duì)于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國(guó)存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國(guó)內(nèi)外議論是合適的。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家不可能只從對(duì)于一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易情況的評(píng)估就調(diào)整自己的匯率政策。實(shí)際上除了歐美市場(chǎng)外，中國(guó)還要面對(duì)其他的貿(mào)易市場(chǎng)。同時(shí)也要看到并不是只有中國(guó)的對(duì)美出口會(huì)擠壓美國(guó)制造業(yè)的工人，實(shí)際上所有具有制造業(yè)能力，同時(shí)勞動(dòng)成本低的國(guó)家的對(duì)美出口都對(duì)美國(guó)制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問題永遠(yuǎn)是一個(gè)多邊的問題，而不是雙邊的問題。

但也要認(rèn)識(shí)到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問題是一個(gè)比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實(shí)。因?yàn)槿绻徽勝Q(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢(shì)發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學(xué)的分析是從國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)均衡來分析人民幣的估值問題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國(guó)的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國(guó)際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價(jià)穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問題，人民幣維持對(duì)于美元穩(wěn)定在過去一段時(shí)期內(nèi)，也成為抗擊金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一種貨幣政策工具。

篇(2)

中美貿(mào)易失衡問題由于兩國(guó)統(tǒng)計(jì)方面的技術(shù)原因和方法誤差導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)字差別巨大。美國(guó)方面的統(tǒng)計(jì)顯示，在中美貿(mào)易中，1979年、1982年美國(guó)為順差，1983年開始出現(xiàn)逆差。而中國(guó)方面的統(tǒng)計(jì)則表明，在從1979年-1992年的14年里，中方一直為逆差，自1993年轉(zhuǎn)為順差。但是應(yīng)該看到的是，雙方數(shù)據(jù)都表明，中美之間貿(mào)易逆差增長(zhǎng)速度驚人。1993年，中方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易逆差僅為63億美元，美方數(shù)據(jù)也僅為228億美元。2004年，中美貿(mào)易逆差中國(guó)數(shù)據(jù)達(dá)到586億美元，美國(guó)數(shù)據(jù)更為1620億美元。與1993年相比，增長(zhǎng)幅度分別為830%和611%。中美貿(mào)易逆差如此之大，已經(jīng)成為美國(guó)對(duì)外貿(mào)易最大的經(jīng)濟(jì)問題。

中美貿(mào)易失衡不僅表現(xiàn)在絕對(duì)量上，而且也表現(xiàn)在相對(duì)量上，這一比例在1990年為21%，2004年達(dá)到了35%，中國(guó)因此成為了美國(guó)第一大貿(mào)易赤字國(guó)家，超過了歐盟的24.7%，日本的16.3%，加拿大的14.2%，墨西哥的9.8%。

中美貿(mào)易失衡也表現(xiàn)在進(jìn)出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。中國(guó)不僅勞動(dòng)密集、低附加值產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)上占有率不斷上升，近年來相對(duì)高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品在美國(guó)的市場(chǎng)占有率也迅速提高。美國(guó)每年從中國(guó)進(jìn)口的先進(jìn)產(chǎn)品，占其進(jìn)口技術(shù)產(chǎn)品總額的比重迅速上升。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002年這一比重為10%，到2004年9月上升為18%。而據(jù)我國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2003年1~8月，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額620.83億美元，同比增長(zhǎng)55.86%；其中美國(guó)是第一大市場(chǎng)，148.58億美元，同比增長(zhǎng)69.56%，高出對(duì)全球出口增長(zhǎng)速度13.7個(gè)百分點(diǎn)，占出口總額比重23.9%。由于輸往香港的產(chǎn)品大部分最終輸往美國(guó)，美國(guó)市場(chǎng)成為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

二、匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額的影響實(shí)證分析

從上面的分析中可以看出，美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)已久，中美貿(mào)易逆差也有愈演愈烈之勢(shì)。而各個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)美元都先后升值，但是，美國(guó)貿(mào)易逆差不但沒有減少，反而有進(jìn)一步擴(kuò)大的勢(shì)頭。我們不由得質(zhì)疑，其他國(guó)家貨幣對(duì)美元的升值有利于減少美國(guó)貿(mào)易逆差問題嗎?我們認(rèn)為單純依靠人民幣升值解決不了中美之間的貿(mào)易逆差問題。

為說明這一觀點(diǎn)，我們選取中美的貿(mào)易數(shù)據(jù)和匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

在中美貿(mào)易關(guān)系實(shí)證時(shí)段選擇上，研究數(shù)據(jù)選取1990年-2004年的美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口和貿(mào)易差額以及人民幣實(shí)際匯率數(shù)據(jù)。人民幣實(shí)際匯率是根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)的名義匯率扣除中美相對(duì)物價(jià)水平的影響。為了處理數(shù)據(jù)方便，我們將1990年定為基期。中美進(jìn)出口數(shù)據(jù)取自于U.S.CensusBureau，中美名義匯率源于《99年世行發(fā)展指標(biāo)》，物價(jià)指數(shù)選取1990年=100的中美GDP折減指數(shù)。所有數(shù)據(jù)處理都用統(tǒng)計(jì)軟件Eviews5.0完成。

我們?cè)噲D通過格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)匯率變動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易額變動(dòng)之間的內(nèi)生關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，匯率變動(dòng)率RER用(exr-exr(-1))/exr(-1)算出，同樣，進(jìn)口變動(dòng)率REM和出口變動(dòng)率REP分別用(impt-impt(-1))/impt(-1)和(expt-expt(-1))/expt(-1)計(jì)算得到。貿(mào)易余額的變動(dòng)率B用(b-b(-1))/b(-1)計(jì)算得來。

Granger因果關(guān)系是基于系統(tǒng)的向量自回歸(VAR)來定義(SorenJohansen2000)。在考察序列x是否是序列y產(chǎn)生的原因時(shí)，采用的方法是先估計(jì)當(dāng)前的y值被其自身滯后期取值所能結(jié)識(shí)的程度，然后驗(yàn)證通過引入序列x的滯后值是否可以提高y的被解釋程度，如果是，就稱序列x是y的格蘭杰因，此時(shí)x的滯后期系數(shù)具有統(tǒng)計(jì)顯著性。(Granger1980)其雙變量回歸如下：

如接受H01：β1=β2=……=βk=0，則X不是Y的Granger因，而接受H02：α1=α2=…=αk=0則Y不是X的Granger因。這樣，使用F檢驗(yàn)

即可實(shí)現(xiàn)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。(其中，RSSR和RSSu分別表示在H01(或者H02)之下的約束和無約束的殘差平方和，J和K則分別表示約束個(gè)數(shù)和回歸因子的個(gè)數(shù)。

但是上述檢驗(yàn)從理論上要求殘差具有獨(dú)立同分布性質(zhì)，這就導(dǎo)致了實(shí)證研究中如何確定滯后階的問題。(本文首先通過從一般到特殊的方法初步確定滯后階，然后再檢驗(yàn)殘差是否服從獨(dú)立同分布。因此，本文中實(shí)施因果檢驗(yàn)的路徑是：第一步，選取初步的滯后階，估計(jì)VAR；第二步，對(duì)殘差進(jìn)行診斷檢驗(yàn)，據(jù)此調(diào)整滯后階；第三步，對(duì)最終估計(jì)得VAR進(jìn)行參數(shù)約束檢驗(yàn)，由此確定變量之間是否成立因果關(guān)系。(Grangerl987)

首先，對(duì)變量BRERREMREP進(jìn)行數(shù)據(jù)圖分析，具體如下圖所示：

從上圖中，我們大致可以判斷，這四個(gè)變量的數(shù)據(jù)軌跡在很大程度上類似于隨機(jī)游走，所以我們?cè)谠O(shè)定VAR模型時(shí)，省略掉截?fù)?jù)項(xiàng)，經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，我們初步選取滯后階為2，對(duì)應(yīng)的VAR(2)的估計(jì)：

對(duì)上述估計(jì)的VAR(2)，按照方程(3)的變量順序，方程(4)(5)(6)省去了對(duì)因果關(guān)系不重要的項(xiàng)。我們以下對(duì)其殘差進(jìn)行診斷。

對(duì)方程(3)的殘差s11所計(jì)算的偏度值和峰度值分別為

S=0.42，k=0.78

所以，檢驗(yàn)其為正態(tài)分布的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量值為

N(2)=3.05

顯著水平為0.05且自由度為2的X2的臨界值為5.99，故由3.05<5.99而接受原假設(shè)，即ε1t服從正態(tài)分布，且服從正態(tài)分布的概率為0.65。進(jìn)一步，由于所計(jì)算的檢驗(yàn)ε1t為獨(dú)立同分布的統(tǒng)計(jì)量及其對(duì)應(yīng)的概率值分別為

Q(3)=4.88，P=O.18

故在顯著水平為0.05時(shí)，ε1t具有獨(dú)立性。

對(duì)其他3個(gè)殘差，我們做類似的診斷，其結(jié)果一并列入下表

從上表可以看出，所有殘差在0.05的水平上服從正態(tài)分布的，只有ε2t存在著一定程度的自相關(guān)性。但是由于其3階自相關(guān)僅為-0.04，這是個(gè)可忽略的數(shù)值，我們將視其為無自相關(guān)即不嚴(yán)格的獨(dú)立性。所以從總體上說，殘差通過診斷檢驗(yàn)，因此，以下我們可基于VAR(2)作因果關(guān)系檢驗(yàn)。

按照方程(3)的順序，記相應(yīng)的變量系數(shù)為θi，其中i=1,2,3,4,5,6，則貿(mào)易差額變動(dòng)率即B不是RER的因可表示為H01：θ1=θ2=0，對(duì)這一原假設(shè)的檢驗(yàn)即計(jì)算前面所定義的F值，其結(jié)果為

F=1.71，P=0.24

F值顯然小于對(duì)應(yīng)的臨界值，接受原假設(shè)。貿(mào)易差額的變動(dòng)率B不是匯率變動(dòng)率RER的因。對(duì)其他變量之間的因果關(guān)系可類似地實(shí)現(xiàn)，其結(jié)果一并列入下表，其中的結(jié)論是基于顯著水平0.10。

上表中，我們可以看到，對(duì)原假設(shè)5和6的接受表明在10%的顯著水平下，原假設(shè)“B不是RER的因”和“RER不是B的因”的F統(tǒng)計(jì)量均小于臨界水平，匯率的變動(dòng)RER和貿(mào)易余額B之間不存在因果關(guān)系。也就是說，通過單純的變動(dòng)人民幣匯率對(duì)中美之間貿(mào)易差額的影響不大。同時(shí)我們注意到，對(duì)于原假設(shè)7的拒絕，表明在我國(guó)出口的變動(dòng)是造成進(jìn)口變動(dòng)的一個(gè)原因，出口在一定程度上能夠帶動(dòng)進(jìn)口的增長(zhǎng)。這在一定程度上解釋了我國(guó)外貿(mào)依存度較高的原因。而對(duì)于原假設(shè)3的拒絕，表明出口變動(dòng)是貿(mào)易余額的成因。這說明我國(guó)存在著一些促進(jìn)出口的因素導(dǎo)致中美貿(mào)易差額的加劇。正如下文分析可知，這些因素主要是兩國(guó)之間的勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化率和儲(chǔ)蓄方面的差距，而這些差距是造成中美貿(mào)易差額的主要原因。

三、中美貿(mào)易失衡的原因分析

匯率的波動(dòng)并不是造成中美貿(mào)易逆差的原因。導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的。在美國(guó)方面，相對(duì)于支出的較低的國(guó)民儲(chǔ)蓄率和產(chǎn)品的勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)低下導(dǎo)致產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的主要原因。在中國(guó)方面，我國(guó)的匯率制度以及由此形成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡對(duì)于中美貿(mào)易失衡也負(fù)有一定的責(zé)任。

1.中美儲(chǔ)蓄方面的差距是造成中美貿(mào)易失衡的主要原因

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，任何一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄和投資的差額都等于該國(guó)的出口與進(jìn)口的差額。公式為：

S-I=X-M

公式的左邊表示儲(chǔ)蓄與投資的差額，右邊表示出口與進(jìn)口的差額。一國(guó)如果國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，出口就會(huì)大于進(jìn)口，從而在貿(mào)易上就會(huì)出現(xiàn)順差，而當(dāng)國(guó)內(nèi)投資大于儲(chǔ)蓄，進(jìn)口就會(huì)大于出口，從而表現(xiàn)在貿(mào)易上就表現(xiàn)為逆差。

中美貿(mào)易失衡的主要原因在于美國(guó)儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資太低。自從1971年美國(guó)首次出現(xiàn)貿(mào)易赤字以來，美國(guó)國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)不盡合理，低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)導(dǎo)致供小于求。應(yīng)該說從1990年以來，美國(guó)儲(chǔ)蓄占GDP的比重是逐年遞增的(1991年除外)，1990年儲(chǔ)蓄占GDP的比重為15.4%，到2001年儲(chǔ)蓄占GDP的比重升到18.2%，增幅達(dá)到18.2%，但是與儲(chǔ)蓄相比，美國(guó)的投資率卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢(shì)頭。從上個(gè)世紀(jì)90年代以來，美國(guó)投資率節(jié)節(jié)高升，從1991年的15.3%升至2001年的21.2%，升幅達(dá)38.6%，較高的投資占有率而較低的儲(chǔ)蓄占有率使得美國(guó)儲(chǔ)蓄占有率與投資率占有率之差為負(fù)值，形成嚴(yán)重儲(chǔ)蓄投資的缺口，這在貿(mào)易收支中表現(xiàn)為進(jìn)口大于出口，貿(mào)易逆差。

與美國(guó)相反，由于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，我國(guó)的投資支出一直保持較高的水平。1990年-2001年的平均投資占有率為38.1%，特別是在1993年投資占有率曾達(dá)到43.3%。相對(duì)于投資而言，我國(guó)由于傳統(tǒng)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)體制改革等原因一直保持更高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率。1990-2001年平均儲(chǔ)蓄占有率為40.4%，1995年儲(chǔ)蓄占有率更是達(dá)到43.1%。較高的儲(chǔ)蓄而相對(duì)較低的投資使得儲(chǔ)蓄和投資占有率之差為正值，這在國(guó)際收支上就表現(xiàn)為出口大于進(jìn)口，貿(mào)易順差。

2.兩國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率上的差距是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因

勞動(dòng)生產(chǎn)率一般可以用單位時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量或者單位產(chǎn)品所需要的勞動(dòng)時(shí)間來表示。在其他條件不變的情況下，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，一方面可以導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價(jià)格的實(shí)際降低，另一方面導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，從而改善貿(mào)易條件，促進(jìn)出口的增加。

我們主要比較中美之間制造業(yè)和可貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率。(服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易品部門以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，內(nèi)外的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平差距不大，但是大部分制造業(yè)是資本密集和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，不同國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距就相當(dāng)大了(光，2005年))。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，我國(guó)制造業(yè)和可貿(mào)易部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率是不斷提高的。我國(guó)正處在勞動(dòng)力無限供給的發(fā)展階段，工資成本較低，而美國(guó)勞動(dòng)力工資成本相對(duì)較高，從而中美之間勞動(dòng)力成本的差距很大。以2001年為例，按照現(xiàn)行匯率計(jì)算，美國(guó)制造業(yè)工資是中國(guó)的29.2倍，勞動(dòng)生產(chǎn)率是中國(guó)的19.2倍。20世紀(jì)90年代以來，無論是工資增長(zhǎng)率，還是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度，我國(guó)都明顯高于美國(guó)?？鄢魞r(jià)格因素，1990年-2001年，我國(guó)分別提高了1.04倍和1.29倍。雖然兩國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率均快于工資增長(zhǎng)率，但是中國(guó)的速度明顯快于美國(guó)，扣除掉價(jià)格因素，工資增長(zhǎng)率與勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率的比重，中國(guó)從1990年的1.00降低到2001年的0.66，而美國(guó)從1990年的1.00降低到2001年的0.81。由于中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度比美國(guó)更快于工資的增長(zhǎng)速度，從而在中美貿(mào)易中，中國(guó)產(chǎn)品就具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在現(xiàn)行的中美匯率保持相對(duì)穩(wěn)定的條件下，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口就會(huì)增加，從而表現(xiàn)出貿(mào)易順差，而美國(guó)則是貿(mào)易逆差。

除了以上原因以外，中美之間貿(mào)易具有互補(bǔ)性、以及美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和制度安排也加劇了中美貿(mào)易失衡。中國(guó)出口到美國(guó)的產(chǎn)品大多數(shù)都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要而美國(guó)本土產(chǎn)量很低或不愿意生產(chǎn)的；而美國(guó)對(duì)向中國(guó)所需要高新技術(shù)產(chǎn)品出口實(shí)行嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致相當(dāng)一部分中國(guó)愿意進(jìn)口的產(chǎn)品無法從美國(guó)進(jìn)口。由于總體上還是比較落后，中國(guó)所需要大量的機(jī)器設(shè)備和中間投入品在美國(guó)已經(jīng)失去了比較優(yōu)勢(shì)，也減少了中國(guó)從美國(guó)的進(jìn)口。這都在一定程度上加劇了中美貿(mào)易的失衡。

四、對(duì)策和建議

從上面的分析中，我們可以看出，當(dāng)前，中美貿(mào)易的失衡與人民幣的幣值是否被低估沒有直接關(guān)系。即使中國(guó)大幅提高匯率，能改變的，也只是由中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)為東南亞其他國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易失衡。引起中美貿(mào)易失衡的主要原因是美國(guó)的儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資來說太低了，而中美之間產(chǎn)品勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率之間的差距也是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因。

篇(3)

同時(shí)，在中國(guó)國(guó)內(nèi)，資本賬戶的開放問題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無法同時(shí)兼得的。在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國(guó)政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國(guó)政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？

任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過程，匯率制度的市場(chǎng)化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國(guó)匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國(guó)不再規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量，國(guó)際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無本位”、“無秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國(guó)際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無論是購(gòu)買力還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國(guó)家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌?chǎng)供求產(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場(chǎng)上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)無常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場(chǎng)實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問題。“羊群效應(yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場(chǎng)心理”或“市場(chǎng)情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。

在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場(chǎng)收益率時(shí)，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國(guó)的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對(duì)墨西哥比索在未來貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來只能換回更少的外國(guó)貨幣。

所以，他們?cè)诋?dāng)時(shí)只愿意支付較小價(jià)格來購(gòu)買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問題”。后來，“比索問題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說，在面對(duì)不確定的未來時(shí)，人們總會(huì)預(yù)測(cè)未來的某一天可能會(huì)出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來極大的損失時(shí)，人們?cè)诋?dāng)前就會(huì)要求有某種保險(xiǎn)手段?；蛘咧苯酉虮ｋU(xiǎn)公司投保，如戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)、意外傷殘險(xiǎn)等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對(duì)所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說的比索問題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來會(huì)貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會(huì)引起更多的外資流入，進(jìn)而推動(dòng)比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來某一天一定會(huì)貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個(gè)過程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會(huì)將匯率推到一個(gè)不可維持的高水平上，資本市場(chǎng)無法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個(gè)過程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。

在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過去許多發(fā)展中國(guó)家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度時(shí)遇到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。對(duì)于諸多發(fā)展中國(guó)家來說，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，使得“比索問題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。

具體到中國(guó)的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國(guó)際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度似乎并不會(huì)遇到上述的那個(gè)困境。但事實(shí)并非如此。中國(guó)是一個(gè)尚處于改革和發(fā)展之中的國(guó)家，在今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場(chǎng)上的預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的不確定性，使得人民幣匯率的未來走勢(shì)面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問題”，中國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制也同樣要面臨那個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。

上面的理論邏輯支持了浮動(dòng)匯率制度不適合中國(guó)的觀點(diǎn)。反過來說，當(dāng)前中國(guó)合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來就必須說明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國(guó)的人民幣匯率制度改革以及整個(gè)資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。

首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對(duì)象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場(chǎng)因素。過去，中國(guó)在國(guó)際分工中的位置，使得美國(guó)成為中國(guó)最主要的資金和貿(mào)易往來對(duì)象?；谶@樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對(duì)象。隨著中國(guó)在全球分工體系中位置的變化，中國(guó)與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來越來越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國(guó)

際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對(duì)比例應(yīng)該隨著對(duì)外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時(shí)，應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)上資金的相對(duì)供求狀況。

在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場(chǎng)上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國(guó)際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動(dòng)匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國(guó)際收支，但是它對(duì)于國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過程中，必須更多地體現(xiàn)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺性。

其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場(chǎng)開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場(chǎng)是中國(guó)開放資本賬戶的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。

前面已經(jīng)說過，浮動(dòng)匯率制度不是中國(guó)的合理選擇。只有在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)基本完成以后，實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能避免“比索問題”帶來的困境。所以在今后一段時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)的開放應(yīng)該先于人民幣匯率的市場(chǎng)化改革。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量的外資，這對(duì)資本市場(chǎng)的開放提出了現(xiàn)實(shí)的要求；另一方面，在人民幣匯率市場(chǎng)化改革以前，國(guó)際收支的順差可以抑制對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，維持人民幣升值的預(yù)期，這有助于把外資所要求的收益率水平控制在我國(guó)資本市場(chǎng)能夠提供的程度之內(nèi)。這對(duì)于吸引外資、發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)、促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都是有好處的。

篇(4)

2002年末以來，在美、日等國(guó)以及IMF等國(guó)際組織言論的引導(dǎo)下，人民幣匯率水平問題又一次成為了國(guó)際國(guó)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。與1997年東南亞金融危機(jī)期間形成鮮明對(duì)照的是，這一次不再是討論人民幣是否應(yīng)該貶值的問題，而是聚焦于人民幣目前面臨的升值壓力。國(guó)內(nèi)學(xué)者就此問題的看法基本分為兩類：一種認(rèn)為目前人民幣匯率確實(shí)被低估了，應(yīng)該（小幅）升值；另一種則認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)維持目前的匯率水平。可見即便是最為保守的觀點(diǎn)也不再認(rèn)為人民幣匯率存在貶值的可能，貶值之音似乎已經(jīng)銷聲匿跡。

匯率是兩國(guó)貨幣的比價(jià)。因此本文試圖把人民幣匯率問題回歸到其貨幣問題的本質(zhì)，在區(qū)分短期匯率決定和長(zhǎng)期匯率決定的基礎(chǔ)上，側(cè)重于從貨幣供應(yīng)量和物價(jià)趨勢(shì)的角度，探討人民幣匯率水平由短期升值壓力和長(zhǎng)期貶值壓力所構(gòu)成的困境。

一、人民幣短期匯率面臨的升值壓力

短期匯率水平是由外匯市場(chǎng)的供求狀況決定的。由于我國(guó)至今實(shí)行的是對(duì)貿(mào)易的強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)銀行外匯頭寸的額度管理，因此非政府部門對(duì)外匯保有量的調(diào)節(jié)余地不大，致使國(guó)際收支的差額基本上都被反映到了外匯市場(chǎng)的供求量上。又由于我國(guó)自1994年起就進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目、金融與資本項(xiàng)目雙順差的格局（僅1998年例外），因此在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得央行不得不大量買人外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，以致我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加?？梢姡瑥氖袌?chǎng)實(shí)際外匯供求的角度來看，人民幣在一段時(shí)期以來一直面臨著升值的巨大壓力，完全依靠著央行在匯市單方面的買匯干預(yù)才避免了匯率升值的發(fā)生。而國(guó)際收支的雙順差以及外匯儲(chǔ)備的快速增加也正是國(guó)際輿論攻擊我國(guó)操縱人民幣匯率、低估幣值的主要理由之一。

所以，目前人民幣確實(shí)面臨著短期升值的巨大壓力。

二、人民幣長(zhǎng)期匯率面臨潛在的貶值趨勢(shì)

（一）購(gòu)買力平價(jià)模型是對(duì)當(dāng)前均衡匯率水平的測(cè)定

較多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同購(gòu)買力平價(jià)模型是信用本位制下尋求均衡匯率水平的基石。盡管對(duì)模型中使用的物價(jià)概念，如商品范圍、權(quán)重等因素的處理各有不同，但無論是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)外學(xué)者，還是國(guó)內(nèi)專家，在近期計(jì)算得到的人民幣對(duì)美元的購(gòu)買力平價(jià)水平都遠(yuǎn)低于目前1美元兌換8.27元人民幣的市場(chǎng)匯率水平。正是根據(jù)這一研究結(jié)果，許多中外學(xué)者認(rèn)同當(dāng)前人民幣匯率被低估了。

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)模型關(guān)注的是某一時(shí)點(diǎn)上中外的物價(jià)水平，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)模型關(guān)注的是至某一時(shí)點(diǎn)止的過去一段時(shí)期內(nèi)發(fā)生的相對(duì)物價(jià)的變化，可見購(gòu)買力平價(jià)模型是通過對(duì)至今為止的物價(jià)的計(jì)算，求得當(dāng)前均衡匯率的理論值。

沿用相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的思路，如果要預(yù)測(cè)未來均衡匯率的變化趨勢(shì)，就應(yīng)該關(guān)注未來可能發(fā)生的物價(jià)變化。在這方面，貨幣模型有其獨(dú)到之處。

（二）貨幣模型與長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)

貨幣模型通過物價(jià)變動(dòng)這個(gè)變量，將貨幣供應(yīng)量與長(zhǎng)期均衡匯率水平聯(lián)系在一起，具體的傳導(dǎo)機(jī)制是，在產(chǎn)出基本不變的情況下，一國(guó)貨幣供應(yīng)量相對(duì)于他國(guó)更快的增長(zhǎng)，將引起該國(guó)相對(duì)物價(jià)水平的上升，進(jìn)而導(dǎo)致其匯率的貶值；在潛在產(chǎn)出不斷增長(zhǎng)的情況下，如果一國(guó)貨幣供應(yīng)量相對(duì)于其產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度快于他國(guó)，則該國(guó)的相對(duì)物價(jià)水平將上升，進(jìn)而導(dǎo)致其匯率的貶值。

然而貨幣供應(yīng)量相對(duì)于產(chǎn)出的更快擴(kuò)張未必立即引起物價(jià)水平的上升，受諸多因素的影響，其間可能存在一定的時(shí)滯，因此，已經(jīng)發(fā)生的貨幣擴(kuò)張未必立即在匯率上得到反應(yīng)。但是，作為一種存量，貨幣供應(yīng)量的不斷超額累積則預(yù)示著通賬風(fēng)險(xiǎn)的集聚，若不加以控制，終將在某些因素的促發(fā)下，點(diǎn)燃通脹的導(dǎo)火索，進(jìn)而對(duì)本幣匯率產(chǎn)生貶值的壓力，所以，貨幣供應(yīng)量相對(duì)于產(chǎn)出更快的擴(kuò)張，對(duì)未來的匯率趨勢(shì)是有著預(yù)示作用的。

（三）潛在的通脹壓力與人民幣長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)

根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式MV＝PT，其中P代表物價(jià)水平、M代表貨幣供應(yīng)量、V代表一定時(shí)期內(nèi)的貨幣流通速度、T代表一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的實(shí)際交易量，有dP／P＝dM／M+dV／V-dT／T.由于V在短時(shí)期內(nèi)可以因多種因素發(fā)生變化，但在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，V主要取決于支付制度和人們的支付習(xí)慣，故可以合理地假定為不變，即有dV／V＝0，因此，從長(zhǎng)期來看，如果M的增速長(zhǎng)期高于T的增速，即倘若dM／M>dT／T，則終將引發(fā)物價(jià)的上漲，即dP／P>0.也就是說從需求的角度來看，大量貨幣追逐少量商品是發(fā)生通貨膨脹的根源。

從另一個(gè)角度來看，由上式可以推得-dV／V＝dM／M-d（PT）／（PT），因此，如果貨幣供應(yīng)量M相對(duì)于名義交易量PT有更快的增長(zhǎng)，即倘若dM／M>d（PT）／（PT），則意味著短期內(nèi)貨幣流通速度V的暫時(shí)下降（即dV／V<0），以及通貨膨脹壓力的積累，從長(zhǎng)期來看，隨著V的回升，通脹壓力必將隨之釋放。由于dM／M>d（PT）／（PT）也意味著M／PT這一比例的不斷攀升，因此，后者也是衡量通脹潛在壓力的指標(biāo)。

由于一定時(shí)期內(nèi)的實(shí)際交易量T難以測(cè)量，因此，在假定經(jīng)濟(jì)貨幣化程度保持不變的情況下，通常使用同時(shí)期最終商品和勞務(wù)的產(chǎn)出量（實(shí)際GDP）來代替T，用名義GDP來代替PT.又由于M1是交易的媒介，能夠直接形成購(gòu)買力，而準(zhǔn)貨幣則能較為容易地轉(zhuǎn)化為M1，是潛在的購(gòu)買力，所以通常以M1／GDP和M2／GDP這兩個(gè)指標(biāo)來對(duì)貨幣與商品的名義相對(duì)量進(jìn)行衡量，再通過橫向與縱向的比較，預(yù)示通脹的潛在壓力。

改革開放以來，我國(guó)貨幣供應(yīng)量（M1、M2）每年的增長(zhǎng)速度幾乎都遠(yuǎn)快于同期實(shí)際GDP增速與物價(jià)漲幅之和。1978年到2002年，我國(guó)名義GDP的年均增速為14.94%，而同期M1和M2的年均增速分別為22.29%和24.96%，比GDP增速高出50%左右。貨幣供應(yīng)量更快的增長(zhǎng)使得MI／GDP和M2／GDP這兩個(gè)比例迅速彪升，至2002年，已分別高達(dá)70.96%和182.42%，這不僅已遠(yuǎn)高于美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，也顯著地高于韓國(guó)、印度等周邊發(fā)展中國(guó)家

2.印度是2001年的數(shù)據(jù)。

作為一個(gè)逐步走向市場(chǎng)化的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的不斷加深是80年代以來我國(guó)貨幣供應(yīng)量增速長(zhǎng)期高于名義GDP增速的一個(gè)主要原因。但如今出現(xiàn)的貨幣供應(yīng)量與名義GDP比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的現(xiàn)象則已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)貨幣化可以解釋的范疇，只能說明目前我國(guó)的貨幣流通速度確實(shí)已經(jīng)下降到了一個(gè)舉世無雙的極低水平。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)自1998年起陷入通貨緊縮后，在積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)下，貨幣供應(yīng)量的增速基本保持在同期名義GDP增速的近2.5倍的高水平，但與此同時(shí)，由物價(jià)水平負(fù)增長(zhǎng)所造成的通貨緊縮預(yù)期卻抑制了人們的消費(fèi)欲望，而各項(xiàng)改革的推進(jìn)又增添了人們對(duì)未來收支的不確定性，由此產(chǎn)生持幣觀望、儲(chǔ)幣預(yù)防的心態(tài)，致使新增貨幣被大量沉淀下來。因而在我國(guó)，具有價(jià)值貯藏功能、體現(xiàn)預(yù)防性動(dòng)機(jī)的準(zhǔn)貨幣占GDP的比例也較表1.中的所有其他國(guó)家（地區(qū)）要明顯高出許多。

盡管近年來貨幣流通速度的下降暫時(shí)遏制了高貨幣存量向通貨膨脹方向的演變，但是倘若出現(xiàn)某些因素促使人們消除對(duì)通貨緊縮的預(yù)期、繼而產(chǎn)生對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，則隨著沉淀的貨幣投入周轉(zhuǎn)，大量貨幣追逐少量商品的局面將成為現(xiàn)實(shí)。而且在通脹預(yù)期下，人們急于將手中的貨幣兌換成商品，可能使貨幣流通速度回升至高于其長(zhǎng)期水平的狀態(tài)，從而加劇物價(jià)上漲的勢(shì)頭，因此，不排除形成嚴(yán)重的需求拉動(dòng)型通貨膨脹的可能。

可見，過[來

高的貨幣存量所形成的潛在的惡性通脹壓力預(yù)示著未來人民幣匯率存在貶值的可能。

（四）通貨膨脹的導(dǎo)火索

現(xiàn)實(shí)的物價(jià)上漲是改變?nèi)藗冮L(zhǎng)期形成的通縮預(yù)期的主要誘因，而在居民有效需求不足的背景下，這種初始的物價(jià)上漲則大多是由外生的需求沖擊和供給沖擊造成的。

2002年下半年以來，我國(guó)的物價(jià)環(huán)境已悄然出現(xiàn)了變化。受政府換屆的影響，各地政府投資沖動(dòng)高漲，推動(dòng)了投資需求的擴(kuò)張，繼而帶動(dòng)了生產(chǎn)資料價(jià)格的回升。同時(shí)，受海灣局勢(shì)不穩(wěn)定的影響，國(guó)際油價(jià)上漲，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)油價(jià)的不斷攀高。部分受此影響，從2003年1月起，居民消費(fèi)價(jià)格也一改長(zhǎng)期下跌的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)微幅的回升。

特別值得引起重視的是，2003年國(guó)慶后的短短數(shù)周，在糧食價(jià)格上漲的推動(dòng)下，全國(guó)各地農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格突然出現(xiàn)大面積的快速上漲，一些價(jià)格在一兩周內(nèi)的漲幅竟高達(dá)20%.據(jù)國(guó)內(nèi)糧食問題專家稱，從今年開始恰逢我國(guó)糧食生產(chǎn)自然遵循的短周期的谷底與長(zhǎng)周期的谷度相疊加的階段，加之近幾年糧食播種面積的不斷減少、種植結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及今年入秋以來水災(zāi)嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)糧食將連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。與此同時(shí)，因美澳等主要產(chǎn)區(qū)受災(zāi)減產(chǎn)，國(guó)際糧價(jià)節(jié)節(jié)走高，從而限制了我國(guó)從國(guó)際市場(chǎng)的大量進(jìn)口。因而，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格在供給沖擊下快速上漲。由于糧食是其他農(nóng)副產(chǎn)品的原料或飼料，也是諸多工業(yè)的原材料，因此，糧價(jià)的上漲必會(huì)對(duì)其他工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格形成剛性的推動(dòng)；加之農(nóng)副產(chǎn)品是人們生活的必需品，2002年我國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的恩格爾系數(shù)仍分別高達(dá)37.7%和46.2%，說明食品消費(fèi)在居民支出結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)相當(dāng)大的份額，因此，農(nóng)副產(chǎn)品的突然漲價(jià)將直接影響人們的生活，并嚴(yán)重影響人們對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，促使通脹預(yù)期的形成。考慮到國(guó)內(nèi)糧食儲(chǔ)備的逐年減少以及糧食生產(chǎn)形成新增供給能力的周期較長(zhǎng)這兩個(gè)因素，對(duì)于此次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲將對(duì)整個(gè)物價(jià)水平造成的后續(xù)影響值得引起高度的重視。

在外生性供求沖擊的影響下，國(guó)內(nèi)物價(jià)回升跡象明顯，并由此逐步改變著人們對(duì)未來物價(jià)趨勢(shì)的預(yù)期，進(jìn)而可能促使巨額的貨幣存量轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際購(gòu)買力，形成供給推動(dòng)型通脹和需求拉動(dòng)型通脹的交互作用，共同引導(dǎo)通貨膨脹時(shí)代的到來。

三、匯率趨勢(shì)相悖造成的困境

（一）匯率政策面臨的困境

由近期國(guó)際收支大幅順差所造成的人民幣短期匯率的升值趨勢(shì)，和由過高的貨幣存量所集聚的潛在的通貨膨脹壓力所造成的人民幣匯率長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)，構(gòu)成了目前人民幣匯率升值不妥、貶值亦不妥的困境。而且，一旦處置不當(dāng)，將給國(guó)際國(guó)內(nèi)游資提供巨大的套匯空間，進(jìn)而引發(fā)金融動(dòng)蕩，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重傷害。

盡管出現(xiàn)一定的通貨膨脹能推高國(guó)內(nèi)物價(jià)，有助于減少貿(mào)易順差，進(jìn)而減輕人民幣短期升值的壓力，從而緩解長(zhǎng)短期匯率趨勢(shì)的困境，但在目前極低的利率環(huán)境下，即使是出現(xiàn)溫和的通脹也會(huì)給利率政策的操作帶來極大的困難。

（二）利率政策面臨的困境

在貨幣存量業(yè)已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會(huì)一發(fā)不可收，這關(guān)鍵取決于人們對(duì)物價(jià)前景的預(yù)期。人們對(duì)于未來物價(jià)將上漲的預(yù)期是不斷推動(dòng)實(shí)際物價(jià)水平螺旋式攀升的內(nèi)在動(dòng)力。

所以，在通脹初露端倪之際，就立即小幅提升利率，將通脹萌芽徹底遏制，有助于人們維持對(duì)于物價(jià)穩(wěn)定的預(yù)期，阻斷物價(jià)內(nèi)生性攀升的路徑，因此是控制通脹最為有效的方式。但是，立即提升利率的做法雖能防治通脹，卻提高了國(guó)內(nèi)外（實(shí)際）利差的水平，反而會(huì)增添眼下人民幣升值的壓力，加劇匯率水平面臨的困境。

如果容忍物價(jià)水平的上漲，在目前極低的存款利率水平下，即便是出現(xiàn)每年2—3個(gè)百分點(diǎn)的溫和通脹，就會(huì)令一年期、甚至五年期的定期存款陷入實(shí)際利率為負(fù)的境地，加之實(shí)際物價(jià)水平的提高會(huì)形成對(duì)未來物價(jià)繼續(xù)上漲的預(yù)期，這將導(dǎo)致人們把存款大量提現(xiàn)，購(gòu)買實(shí)物以期保值，從而引發(fā)一定程度的搶購(gòu)風(fēng)潮，推動(dòng)物價(jià)更快地上漲。為了穩(wěn)定人們對(duì)儲(chǔ)蓄的信心、抑制搶購(gòu)，央行將被迫提高存款利率，而且提高幅度必須較為可觀才能收到實(shí)效。在目前的利率體系下，作為基準(zhǔn)利率的法定存款利率出現(xiàn)可觀的提升必然帶動(dòng)市場(chǎng)利率的普遍攀升，導(dǎo)致固定收益率證券的價(jià)格大幅下跌。

在近幾年低利率的環(huán)境下，隨著積極財(cái)政政策的施行，已經(jīng)發(fā)行了大量中長(zhǎng)期、低固定票面利率的國(guó)債和金融債，其中的大部分被這些年資金寬裕的銀行和保險(xiǎn)公司所持有。利率上升導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格的暴跌將迫使這些金融機(jī)構(gòu)大量計(jì)提減值準(zhǔn)備，削弱其贏利能力，這對(duì)于寄希望于在人世緩沖期內(nèi)盡快消化不良資產(chǎn)的中國(guó)銀行業(yè)不啻為一個(gè)沉重的打擊，甚至還會(huì)危及一些壽險(xiǎn)公司未來的償付能力。

盡管可以通過對(duì)國(guó)債施行保值貼補(bǔ)來保證金融機(jī)構(gòu)的利益，但由于每一個(gè)百分點(diǎn)的保值貼補(bǔ)率將使中央財(cái)政每年多支出超過300億元，這對(duì)于財(cái)政赤字業(yè)已龐大、尚有近3000億元出口退稅欠款未償?shù)闹醒胴?cái)政來說，無疑是雪上加霜。因此，目前并不具備對(duì)固息國(guó)債實(shí)施保值貼補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)條件。

四、突破困境之路

（一）平衡貿(mào)易收支，化解短期升值壓力

1.繼續(xù)降低出口退稅率

我國(guó)自1985年開始實(shí)行出口退稅制度，退稅率幾經(jīng)起落，至1999年，為了應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一舉將平均退稅率調(diào)高至15.11%的水平。但目前出口退稅欠稅的問題卻相當(dāng)嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年末，累計(jì)出口退稅欠款已達(dá)2477億元，預(yù)計(jì)2003年底將超過3000億元。巨額的出口退稅已令中央財(cái)政不堪重負(fù)，因此，在高比例退稅支持下的貿(mào)易順差是被扭曲了的、是缺乏可持續(xù)性的。2003年10月13日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于改革現(xiàn)行出口退稅機(jī)制的決定》，拉開了降低出口退稅平均水平的序幕。

通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)一步降低出口退稅率，減少低附加值商品的出口，不僅能使貿(mào)易順差合理減少、減輕人民幣短期面臨的升值壓力，還能起到減輕財(cái)政的負(fù)擔(dān)、優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)的功效。

2.加快履行入世承諾

根據(jù)入世協(xié)議的規(guī)定，我國(guó)的平均進(jìn)口關(guān)稅在5年入世緩沖期內(nèi)將逐步降低。面對(duì)目前由國(guó)際收支順差帶來的升值壓力，我國(guó)可以加快履行入世承諾的步伐，提前降低關(guān)稅等進(jìn)口障礙，同時(shí)增加戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備的進(jìn)口，這樣，通過增加進(jìn)口，不僅能緩解短期升值的壓力，還能為我國(guó)在世貿(mào)組織贏得良好的聲譽(yù)，更能為未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供充足的資源儲(chǔ)備。

（二）疏導(dǎo)通脹壓力，削弱長(zhǎng)期貶值傾向

1.維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的預(yù)期

鑒于預(yù)期在通脹形成中的關(guān)鍵作用，使人們確立未來物價(jià)將保持穩(wěn)定的看法在防治通脹中就顯得尤為重要。因此，一方面政府可以利用在90年代初期成功治理通脹所贏得的聲譽(yù)，在輿論導(dǎo)向上倡導(dǎo)零通脹下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式，抑制“搞一點(diǎn)通脹也無妨”之類言論的蔓延，促使人們形成政府將有效抑制通脹發(fā)生的預(yù)期，從而對(duì)未來物價(jià)環(huán)境的穩(wěn)定抱有信心；另一方面，對(duì)于外生性的沖擊，政府應(yīng)動(dòng)用儲(chǔ)備予以遏制，并協(xié)調(diào)相關(guān)物資的生產(chǎn)和進(jìn)口計(jì)劃，縮小未來的供求缺口，特別是對(duì)于糧價(jià)等牽涉城鄉(xiāng)平衡發(fā)展大計(jì)、應(yīng)該合理回升的因素，應(yīng)通過庫(kù)存儲(chǔ)備和產(chǎn)量計(jì)劃的調(diào)節(jié)，使其價(jià)格保持每年穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì)，杜絕因供求缺口過大以致價(jià)格突然暴漲現(xiàn)象的發(fā)生，以免引發(fā)恐慌，進(jìn)而對(duì)物價(jià)預(yù)期造成沖擊。

2.降低貨幣供應(yīng)增速

在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的背景下，貨幣政策不必再延續(xù)前幾年通過貨幣供應(yīng)量的超高增長(zhǎng)來誘導(dǎo)經(jīng)濟(jì)回升的策略，而應(yīng)該將貨幣政策的重心轉(zhuǎn)移到維持經(jīng)濟(jì)在低通脹下的健康成長(zhǎng)上來。因此，需要降低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，使其與名義GDP的增速保持恰當(dāng)比例，從

而減少超額貨幣的積累，以免進(jìn)一步加大通脹的壓力。

3.拓展多層次市場(chǎng)，吸納貨幣存量

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，若要控制物價(jià)上漲，一是收縮貨幣供應(yīng)，二是將貨幣引導(dǎo)到商品勞務(wù)市場(chǎng)以外其他市場(chǎng)。前者將引起市場(chǎng)利率的上揚(yáng)，后者可能引發(fā)其他市場(chǎng)泡沫的積累。這些舉措對(duì)于目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)來說均不可取。

篇(5)

關(guān)鍵詞:購(gòu)買力平價(jià);長(zhǎng)期;匯率

一、引言

由于金融危機(jī)的全球蔓延,并伴隨著人民幣的大幅升值,給我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易帶來了極大壓力。人民幣匯率在未來是否會(huì)停止升值步伐,緩解金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的壓力,已成為我國(guó)政府和大量進(jìn)出口企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

一些國(guó)際組織機(jī)構(gòu)經(jīng)常基于購(gòu)買力平價(jià)理論來比較各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,并作為制定經(jīng)濟(jì)政策的重要依據(jù)。他們都是以“PPP理論在實(shí)踐中是成立的”作為前提。然而,關(guān)于這一前提,自其創(chuàng)建之日起就不斷受到各種觀點(diǎn)與檢驗(yàn)方法的挑戰(zhàn)。

二、購(gòu)買力平價(jià)職稱論文

(一)購(gòu)買力平價(jià)的產(chǎn)生

購(gòu)買力平價(jià)(PurchasingPowerParity,PPP)理論是采用一國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力來確定各種貨幣之間的比價(jià)問題的匯率決定理論。該理論最初由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾(Cassel)提出,決定的是即期匯率。其中心思想是:兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)物價(jià)水平之比來確定。

卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說又分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。

1.絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論,即一個(gè)國(guó)家的貨幣與另外一個(gè)國(guó)家貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比來決定的。貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力體現(xiàn)在商品的價(jià)格水平上,即商品價(jià)格的倒數(shù),故兩種貨幣之間的匯率水平是由兩國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之比決定的。

R=PA/PB

其中:R為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)下的匯率;

PA為A國(guó)的一般物價(jià)水平;

PB為B國(guó)的一般物價(jià)水平;

以上公式表明,在某一時(shí)期,當(dāng)A國(guó)價(jià)格不變,而B國(guó)價(jià)格上漲,則B國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降,表現(xiàn)為一單位A國(guó)貨幣可以交換到更多的B國(guó)貨幣,即A國(guó)貨幣出現(xiàn)升值,B國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值。購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為,按照兩國(guó)貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力確定的匯率水平應(yīng)該是一種長(zhǎng)期均衡匯率。當(dāng)實(shí)際匯率與長(zhǎng)期均衡匯率之間出現(xiàn)偏差時(shí),實(shí)際匯率將不斷調(diào)整,最終要趨向均衡匯率水平。

2.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是在絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的?？ㄈ麪栒J(rèn)為,在計(jì)算絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí),兩國(guó)物價(jià)水平數(shù)據(jù)的獲得很困難,而兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)即物價(jià)指數(shù)或通貨膨脹率容易獲得。

用公式表示是:

R1=R0(IA/IB)

其中:R1代表通貨膨脹后兩國(guó)貨幣間的新的匯率;

R0代表兩國(guó)通貨膨脹前兩國(guó)貨幣的匯率,又稱基期匯率;

IA代表A國(guó)的通貨膨脹率,IB代表B國(guó)的通貨膨脹率。

(二)購(gòu)買力平價(jià)的發(fā)展

購(gòu)買力平價(jià)理論具有內(nèi)在的簡(jiǎn)單性,從購(gòu)買力的角度分析貨幣的交換問題,非常符合邏輯、易于理解;同時(shí),它的表達(dá)形式也較直觀。所以,匯率水平的分析和政策研究經(jīng)常用到購(gòu)買力平價(jià)。但其是否成立一直存在很大的爭(zhēng)議。在早期,它曾被認(rèn)為是一個(gè)公理,隨后不斷有人對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論提出修正。早在20世紀(jì)30年代,哈羅德(Harrod)就指出,國(guó)內(nèi)外有差異的生產(chǎn)率水平將會(huì)導(dǎo)致對(duì)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)持久的背離。巴拉薩(Balassa,1964)和薩繆爾森(Samuelson,1964)分別正式地論證了對(duì)PPP系統(tǒng)性的“生產(chǎn)率偏離”(Productivitybias):一國(guó)可貿(mào)易品適用一價(jià)法則,因此可貿(mào)易品的生產(chǎn)率的提高推動(dòng)有關(guān)產(chǎn)業(yè)工資上升,從而推動(dòng)全國(guó)性工資上調(diào),但是非貿(mào)易品的生產(chǎn)率無法同步提升,因此其成本和價(jià)格必然上漲,從而導(dǎo)致該國(guó)的相對(duì)物價(jià)水平上漲。從長(zhǎng)期看,實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)(如國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)率差異)會(huì)使名義匯率與傳統(tǒng)購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。這一修正稱為PPP理論的巴拉薩-薩繆爾森修正(BalassaSamuelsonQualification)。

克拉維斯(Karvis)和利普西(Lipsey,1983)及巴格瓦蒂(Bhagwati,1984)也得出同樣結(jié)論,但是他們強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)要素的素質(zhì)差異和生產(chǎn)要素報(bào)酬的不同。Niehans(1984)認(rèn)為,PPP公式中所表示的匯率和價(jià)格之間的聯(lián)系,并不表示匯率的變化來源于價(jià)格,爭(zhēng)論匯率和價(jià)格誰決定誰,沒有實(shí)際意義。而Frenkel(1978)在使用不同的價(jià)格指數(shù)驗(yàn)證了匯率變化同兩國(guó)價(jià)格比率之間關(guān)系后得出結(jié)論:PPP不能作為匯率和價(jià)格聯(lián)系的機(jī)制,只能視為研究?jī)r(jià)格和匯率決定的捷徑,不能視為一個(gè)完善的匯率理論。但無論如何,經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)匯率與物價(jià)變動(dòng)之間存在一定聯(lián)系的判斷給予了認(rèn)可。

現(xiàn)代購(gòu)買力平價(jià)說包括成本購(gòu)買力平價(jià)、多國(guó)購(gòu)買力平價(jià)、事前購(gòu)買力平價(jià)和貨幣主義的購(gòu)買力平價(jià)說,它們對(duì)傳統(tǒng)的購(gòu)買力平價(jià)說進(jìn)行修正和改造。

(三)PPP測(cè)算研究

有關(guān)世界各國(guó)PPP的測(cè)算研究主要有:“世界銀行Atlas方法”、簡(jiǎn)化信息方法、國(guó)際比較項(xiàng)目、生產(chǎn)法以及賓夕法尼亞大學(xué)世界表。然而,各種研究結(jié)論并未達(dá)成一致。PPP可以針對(duì)一國(guó)、一地區(qū)、一個(gè)產(chǎn)業(yè)而定。如未特指,則PPP通常是對(duì)GDP而言。計(jì)算PPP大多使用支出法和生產(chǎn)法。

三、購(gòu)買力平價(jià)對(duì)人民幣匯率局限性的原因

雖然有不少文獻(xiàn)認(rèn)為“PPP理論在短期不成立但在長(zhǎng)期可能是成立的”,但本文通過研究發(fā)現(xiàn),無論是長(zhǎng)期還是短期,購(gòu)買力平價(jià)理論對(duì)人民幣兌美元的匯率并不完全成立。

(一)匯率反映的是兩國(guó)貿(mào)易商品價(jià)格的比率

用反映全部商品的CPI來解釋匯率的變動(dòng),顯然存在著一定缺陷,而且兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)也不同,兩國(guó)的CPI所包含的商品及其權(quán)數(shù)也就相差較大,這種價(jià)格指數(shù)并不嚴(yán)格符合購(gòu)買力平價(jià)理論的要求。在一國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中包括的商品在計(jì)算另一國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)時(shí)可能就沒有,這種價(jià)格指數(shù)是不符合傳統(tǒng)購(gòu)買力平價(jià)理論要求的。

(二)匯率變動(dòng)的影響因素有很多

如一國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率、利率和資本流動(dòng)等其它經(jīng)濟(jì)變量,一國(guó)實(shí)行的貨幣政策、財(cái)政政策以及匯率政策,而不僅僅只受價(jià)格變動(dòng)的影響;

(三)與匯率體制與貿(mào)易政策有關(guān)

雖然我國(guó)目前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,但是我國(guó)對(duì)匯率浮動(dòng)管理的嚴(yán)格程度遠(yuǎn)高于美國(guó)。此外,長(zhǎng)期以來,我國(guó)的外貿(mào)管理政策奉行“獎(jiǎng)出限進(jìn)”,致使經(jīng)常項(xiàng)目順差十分嚴(yán)重,大量外幣的流入導(dǎo)致外匯供求關(guān)系嚴(yán)重扭曲,所以體制的影響遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)變量的影響。

實(shí)際上,現(xiàn)代的匯率具有雙重作用,一方面,匯率在一定程度上可以由市場(chǎng)的供給與需求決定。另一方面,匯率要為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展服務(wù),匯率要服從于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,作為不可缺少的宏觀調(diào)控手段。但是現(xiàn)有的匯率決定理論,包括購(gòu)買力平價(jià)理論卻沒有考慮匯率作為政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)手段的性質(zhì)。

(四)購(gòu)買力平價(jià)模型所提供的均衡匯率在很大程度上受基年的影響

主觀判斷或因觀察能力、技術(shù)和數(shù)據(jù)不足等問題,基年選擇十分困難,基年不同,均衡匯率就不同,缺乏科學(xué)性。

(五)貿(mào)易壁壘和交易成本等的存在

Cassel的PPP理論是建立在一個(gè)較理想的交易狀態(tài)下,如不存在交易成本等等,這是與現(xiàn)實(shí)中各國(guó)的商品貿(mào)易不符的。

四、結(jié)束語

購(gòu)買力平價(jià)理論描述的是在理想狀態(tài)下匯率與兩國(guó)物價(jià)的絕對(duì)水平和通脹率之間的關(guān)系。從總體上看,購(gòu)買力平價(jià)理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ),所以,雖然購(gòu)買力平價(jià)理論忽略了其他影響因素對(duì)匯率的影響,但匯率向購(gòu)買力平價(jià)仍在起作用,所以該學(xué)說至今仍受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的重視,在基礎(chǔ)分析中被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)的數(shù)學(xué)模型。由于購(gòu)買力平價(jià)不能很好地解釋人民幣兌美元匯率,因此單純利用購(gòu)買力平價(jià)方法來確定人民幣匯率水平,并據(jù)此制定相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策來刺激出口、緩解當(dāng)前金融危機(jī)帶來的壓力,毫無疑問不可行。即使認(rèn)為PPP理論是一種決定長(zhǎng)期均衡匯率的有效方法,這種超長(zhǎng)期有效的理論也不能指導(dǎo)我國(guó)目前的匯率改革,難以成為制定匯率政策的依據(jù)。因此,我們不應(yīng)當(dāng)只局限于購(gòu)買力平價(jià)理論,而應(yīng)該去尋找一種既能有效解釋人民幣匯率變動(dòng),又能指導(dǎo)匯率改革的中長(zhǎng)期匯率均衡理論。

對(duì)于我國(guó)而言,人民幣匯率水平的變化應(yīng)防止其劇烈變動(dòng),而使其處于一種溫和的變化態(tài)勢(shì),央行應(yīng)當(dāng)仔細(xì)觀察中美兩國(guó)的物價(jià)變化情況和利率水平,立足于國(guó)內(nèi)確定政策工具,并據(jù)此制定基于人民幣匯率基礎(chǔ)之上的貨幣政策。

參考文獻(xiàn):

[1]陳志昂,方霞.人民幣購(gòu)買力平價(jià)和實(shí)際匯率分析——兼評(píng)巴拉薩-薩穆爾森假說[J].浙江社會(huì)科學(xué),2004,(1).

[2]竇祥勝,楊忻.人民幣均衡匯率決定的理論和實(shí)證分析[J].中國(guó)軟科學(xué),2003,(12).

[3]趙登豐.人民幣市場(chǎng)均衡匯率與實(shí)際均衡匯率研究[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2005.

[4]范言慧.關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說的研究綜述[J].金融教學(xué)與研究,2007,(2).

篇(6)

目前人民幣匯率形成機(jī)制是建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上的，其外匯市場(chǎng)仍屬于初級(jí)市場(chǎng)，缺乏系統(tǒng)完善的運(yùn)行機(jī)制，在形成機(jī)制方面存在的問題主要表現(xiàn)為：

從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，規(guī)范的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)由一國(guó)中央銀行、外匯銀行、客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國(guó)外匯市場(chǎng)主體只有外匯銀行和中央銀行?？梢?，我國(guó)現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系殘缺，具有強(qiáng)烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。

從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)還只是一個(gè)與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，并非具有現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)。

從市場(chǎng)開放程度上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)壟斷程度太高，是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的，供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)。這種狀況形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買方壟斷地位，中國(guó)銀行居于賣方壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場(chǎng)匯率，而遠(yuǎn)期匯率則人為地排除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。

從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)交易的內(nèi)容和品種過于單一化。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù)品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國(guó)企事業(yè)單位對(duì)多樣化外匯交易的需求。

完善人民幣匯率形成機(jī)制的對(duì)策

任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國(guó)家，也不可能適應(yīng)某一國(guó)所有時(shí)期。我國(guó)應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，增加對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。

加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)

發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣出等值的短期國(guó)庫(kù)券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。

適度增加人民幣匯率彈性

由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。

完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制

外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場(chǎng)賣出。意愿結(jié)匯可以使央行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段；可以提高企業(yè)的出口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國(guó)民待遇；使企業(yè)、銀行、央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn)資金，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備量大而企業(yè)普遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。

積極完善現(xiàn)行外匯市場(chǎng)，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)靠攏

為了適應(yīng)WTO的要求，應(yīng)加快我國(guó)外匯市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴(kuò)大我國(guó)外匯市場(chǎng)主體參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，完善我國(guó)外匯市場(chǎng)組織體系；在交易性質(zhì)上，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；豐富外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)機(jī)制。重點(diǎn)要完善中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的操作方式，終取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，建立起外匯資金的央行、商行、企業(yè)的三級(jí)“蓄水池”從而完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許其按外匯市場(chǎng)供求狀況自由浮動(dòng)。

另外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的加深，短期投機(jī)性資本可能通過各種渠道流進(jìn)流出。短期投機(jī)性資本對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種變動(dòng)因素極為敏感，受心理預(yù)期因素的影響尤為突出。為了防止其對(duì)匯率制度的攻擊，政府應(yīng)建立起言行一致或確保政策連貫性的聲譽(yù)，使政府發(fā)出的干預(yù)信號(hào)具有可信性，并影響投機(jī)者對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。

參考資料：

1.陳小五，《人民幣匯率形成機(jī)制存在的問題及相應(yīng)對(duì)策》，《國(guó)際金融報(bào)》，2002.4.23

2.關(guān)曉紅，《完善人民幣匯率形成和運(yùn)行機(jī)制芻議》，《國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索》，2003年4月第2期

3.傅麗華，《加入WTO對(duì)我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制的挑戰(zhàn)》，《銀行與經(jīng)濟(jì)》，2001.7

4.章和杰，《擴(kuò)大中國(guó)匯率浮動(dòng)區(qū)間的設(shè)想》，《金融與保險(xiǎn)》，2002(3)

篇(7)

（一）有管理的浮動(dòng)匯率制度簡(jiǎn)評(píng)

本次匯改實(shí)行的是參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。改變了原來事實(shí)上盯住單一美元的偏向于固定的匯率制度，符合匯率制度走向市場(chǎng)化的大趨勢(shì)。該制度保證了基本匯率水平由市場(chǎng)決定，同時(shí)又使貨幣當(dāng)局在匯率形成中發(fā)揮作用。它有很多優(yōu)點(diǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)較小有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)；市場(chǎng)化的外匯價(jià)格有利于國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)；使國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較協(xié)調(diào)等。

央行在2005年7月匯改公報(bào)中使用了“參考”而非“盯住”一詞。既然是“參考”，央行就沒有必要披露貨幣籃子的構(gòu)成及其如何調(diào)整。央行的“貨幣籃子”是非公開的，即使經(jīng)過一段時(shí)間市場(chǎng)根據(jù)數(shù)據(jù)估算出貨幣籃子的構(gòu)成，也很難比較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率，因?yàn)椤皡⒖肌倍恰岸⒆　钡恼邽檠胄胁扇「鞣N措施提供很大的操作空間，這樣做的優(yōu)點(diǎn)是央行對(duì)人民幣匯率享有更大的相機(jī)抉擇權(quán)。在當(dāng)前剛剛推進(jìn)匯改，外匯市場(chǎng)有待完善同時(shí)央行監(jiān)管能力亦有待提高的環(huán)境下，為政府干預(yù)留下較大空間是必要的。但同時(shí)使央行穩(wěn)定匯率政策的可信度，比匯改前的實(shí)際盯住美元制度大大降低。尤其當(dāng)匯率處于基本均衡同時(shí)遇到?jīng)_擊等突發(fā)事件時(shí)，由于沒有央行的信用保證，市場(chǎng)匯率波動(dòng)可能較大，這會(huì)增加央行干預(yù)市場(chǎng)的次數(shù)和力度，也使央行管理匯率成本和操作失誤的可能增加。

（二）外匯市場(chǎng)建設(shè)尚需改進(jìn)

“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”顯示政府逐漸將外匯定價(jià)權(quán)讓位于市場(chǎng)，但上述目標(biāo)在實(shí)施中遇到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育滯后的挑戰(zhàn)。盡管匯改以來央行出臺(tái)了一系列措施完善外匯市場(chǎng)，但目前為止我國(guó)還是沒有真正意義上的外匯市場(chǎng)，這使得“有管理的浮動(dòng)匯率制”難以有效運(yùn)作。本文引用幾組數(shù)據(jù)說明我國(guó)外匯市場(chǎng)狀況：國(guó)際上98%采用做市商制度的外匯市場(chǎng)是分散和無形的，而我國(guó)還是集中的和有形的，前者對(duì)客戶更方便并且效率更高；國(guó)際上外匯交易中40%以上交易是在金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，而我國(guó)幾乎全部是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，作為市場(chǎng)主體的客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人出現(xiàn)缺失；一直以來我國(guó)銀行是匯市最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上，外匯市場(chǎng)的壟斷程度比較高；有學(xué)者估計(jì)匯改以來央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸基本全額收購(gòu)或供應(yīng)，央行主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成，人民幣匯率的形成官方色彩仍然比較濃。

匯改迫切需要恢復(fù)外匯市場(chǎng)的彈性，矯正被扭曲的外匯供給和需求，讓市場(chǎng)化的外匯供給與需求來尋找人民幣的均衡匯率。而一直延續(xù)外匯短缺時(shí)期確立的外匯管理思路和政策框架，如外貿(mào)“獎(jiǎng)出限入”、資金“寬進(jìn)嚴(yán)出”和產(chǎn)業(yè)“填平補(bǔ)齊”，尤其強(qiáng)制結(jié)售匯制，使得外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系被扭曲，供給被放大而需求被抑制。只有整個(gè)外匯供求比較真實(shí)的反映市場(chǎng)主體的供求和預(yù)期，才會(huì)形成更接近均衡的匯率。

國(guó)際上外匯市場(chǎng)的交易額中，80%以上不是即期交易，而在我國(guó)則幾乎全部是即期交易，這就難以形成市場(chǎng)化的遠(yuǎn)期匯率。為改變此狀，2005年8月，央行擴(kuò)大了外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并開放了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。同時(shí)，央行通知首次提出開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，并將在遠(yuǎn)期交易中率先引入詢價(jià)交易方式。此外，還擴(kuò)大了即期、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)交易主體。但這些措施效果并不理想，市場(chǎng)反應(yīng)并不好，獲準(zhǔn)開展該業(yè)務(wù)的金融企業(yè)并沒有大規(guī)模開展業(yè)務(wù)。

交易環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化建設(shè)對(duì)匯率市場(chǎng)化非常重要，因?yàn)閰R率是在外匯的交易中形成的。國(guó)際上日均外匯交易量早已突破了萬億美元，泰國(guó)、印度這些經(jīng)濟(jì)總量和開放程度均不如我國(guó)的國(guó)家其日均外匯交易量也在30億美元左右，而我國(guó)日均交易只有12億美元。期貨、期權(quán)等國(guó)際上比較流行的金融衍生工具在我國(guó)才剛剛起步，并且高技術(shù)含量的期貨等金融工具發(fā)展很遲緩。所以我國(guó)外匯市場(chǎng)上交易量比較小，并且交易品種比較單一。

（三）匯率波動(dòng)區(qū)間改革簡(jiǎn)評(píng)

當(dāng)前匯率制度的波動(dòng)區(qū)間較窄，這使得匯率波動(dòng)較小進(jìn)而使外匯市場(chǎng)難以活躍。本文認(rèn)為央行采取此措施的原因是：國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；管理落后的國(guó)企外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，民營(yíng)中小企業(yè)抗擊外匯風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；貨幣當(dāng)局無相應(yīng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管能力不足。但波動(dòng)區(qū)間較窄同時(shí)也帶來了：匯率形成市場(chǎng)化程度受到限制，貨幣政策的獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)，央行干預(yù)匯市力度和管理匯率成本增大等不足。

當(dāng)前人民幣兌歐元、日元的波動(dòng)范圍較大而兌美元的波動(dòng)幅度比較小，這兩個(gè)匯率之間有時(shí)是失衡的，就存在套利空間。這種失衡有可能吸引較多的套利“熱錢”，“熱錢”的涌入對(duì)市場(chǎng)上形成正常的均衡匯率水平會(huì)產(chǎn)生干擾。

進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制的建議

（一）將“參考”一籃子貨幣改為“盯住”一籃子貨幣

當(dāng)前有管理的浮動(dòng)匯率制度，隨著匯改的進(jìn)行及外匯市場(chǎng)微宏觀條件的改善，可改“參考”為“盯住”。改為“盯住”后，在央行的信用支撐下，市場(chǎng)預(yù)期更穩(wěn)定，可以利用市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)性來穩(wěn)定匯率水平。即使當(dāng)匯率波動(dòng)大到或匯率走勢(shì)已經(jīng)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行仍可以通過參與匯市上外匯的買賣，進(jìn)行匯率管理。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已躍居世界第一，使得央行有了相當(dāng)強(qiáng)的干預(yù)匯市能力。當(dāng)然具體是采取彈性盯住還是爬行盯住或其他盯住方式，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)狀況再作探討。

（二）關(guān)于外匯市場(chǎng)建設(shè)

1.繼續(xù)增加外匯市場(chǎng)參與主體以完善已實(shí)行的市商制度。市場(chǎng)上供需主體越多，壟斷的可能性越小，形成的價(jià)格市場(chǎng)化程度越高。尤其是擴(kuò)大管理水平比較高的股份制和外資金融機(jī)構(gòu)參與外匯市場(chǎng)，這些企業(yè)不同于傳統(tǒng)的國(guó)有金融企業(yè)，各方面顧忌比較少，它們更能活躍外匯市場(chǎng)。有活力的市場(chǎng)才能向市場(chǎng)提供更加豐富多樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這樣也會(huì)反過來促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制更加完善。

2.強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革以恢復(fù)外匯供需的彈性。企業(yè)可以通過對(duì)持有還是賣出因經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成，改革強(qiáng)制結(jié)售匯制擴(kuò)大企業(yè)參與市場(chǎng)程度來活躍匯市，使結(jié)售匯這個(gè)環(huán)節(jié)彈性更大、市場(chǎng)化程度更高。當(dāng)前外匯儲(chǔ)備充足、企業(yè)（含金融企業(yè)）市場(chǎng)化程度和管理水平大大提高，強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)比較成熟。可以嘗試：擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍；對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)（含金融企業(yè)）擴(kuò)大可以保留外匯的限額；延長(zhǎng)結(jié)匯寬限時(shí)間，進(jìn)一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；對(duì)于個(gè)人用匯，可以繼續(xù)放寬居民個(gè)人因私購(gòu)匯限額并簡(jiǎn)化購(gòu)匯手續(xù)。

3.繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程，使資本項(xiàng)目下被壓抑的用匯需求逐步釋放。我國(guó)資金的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策還未明顯改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外直接投資、間接投資管制都比較多，使得用匯需求被壓制。央行可配合有關(guān)政策便利企業(yè)境外投資、支持企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和競(jìng)爭(zhēng)?？梢钥紤]：將境內(nèi)外匯指定銀行為我國(guó)境外投資企業(yè)融資提供對(duì)外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍；允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資境外證券市場(chǎng)。

4．改進(jìn)和完善央行的干預(yù)機(jī)制，逐步減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率，讓市場(chǎng)主導(dǎo)匯率的形成。除非當(dāng)市場(chǎng)匯率短期匯率波幅大到影響本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來，或由于各種因素的影響形成趨勢(shì)性的低估或高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響，中央銀行才入市干預(yù)。當(dāng)前應(yīng)著手建立外匯平準(zhǔn)基金，以便央行以更公開的方式干預(yù)匯市。

（三）進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間