人民幣證券投資精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇人民幣證券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

投資存量的變動(dòng)

國際經(jīng)驗(yàn)顯示，資本賬戶開放可促進(jìn)跨境資本流動(dòng)快速增長，從而導(dǎo)致各類跨境資本流動(dòng)的存量，也就是國際投資頭寸，顯著上升。

我們發(fā)現(xiàn)，25個(gè)發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體的總體經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本賬戶從最封閉進(jìn)入最開放的狀態(tài)， 其對(duì)外直接投資和證券投資存量從平均相對(duì)于GDP的5％和3％分別上升到36％和52％。外來直接投資和證券投資存量也會(huì)經(jīng)歷類似的變化， 但由于初始存量較大， 增長相對(duì)較小。

然而我們也發(fā)現(xiàn)，國際投資頭寸的波動(dòng)普遍隨著資本賬戶開放而上升。這表明，除了資本賬戶開放度，其他經(jīng)濟(jì)因素， 如經(jīng)濟(jì)增長速度和金融市場(chǎng)深度，在決定一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的跨境資本流動(dòng)中也會(huì)扮演重要的角色。

另外，國際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的跨境資本流動(dòng)情況與非儲(chǔ)備貨幣國家也可能有較大的不同。

假設(shè)到2020年中國資本賬戶已完全開放，結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)以及中國未來基本經(jīng)濟(jì)狀況的判斷， 我們通過計(jì)量預(yù)測(cè)模型的分析顯示，中國的對(duì)外直接投資將會(huì)比來華直接投資增長更快， 但由于來華直接投資初始存量大，中國凈直接投資頭寸仍將處于負(fù)債狀態(tài)。

我們預(yù)計(jì)，中國對(duì)外直接投資存量將從2010年相當(dāng)于GDP的5％，增加到2020年相當(dāng)于GDP的27％，部分反映了國內(nèi)金融市場(chǎng)的深化，有助于國內(nèi)企業(yè)從事國際并購。來華直接投資存量則從相當(dāng)于GDP的20％，上升至相當(dāng)于GDP的35％，反映中國金融市場(chǎng)發(fā)展、體制改進(jìn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步改善， 將繼續(xù)吸引外國投資者。凈國際直接投資存量將在2020年仍然保持負(fù)債狀況，約為GDP的8％。

我們的分析亦顯示， 對(duì)外證券投資將高速增長，部分反映了國內(nèi)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望。我們預(yù)測(cè)對(duì)外證券投資存量從2010年相當(dāng)于GDP的4％，到2020年增加至相當(dāng)于GDP的29％， 而來華證券投資存量將從相當(dāng)于GDP的4％，上升至相當(dāng)于GDP的18％。對(duì)外證券投資存量將超過來華證券投資存量。

一方面，外國投資者將因?yàn)橹袊鹑隗w制的完善以及經(jīng)濟(jì)增長前景樂觀，增加他們?cè)谥袊墒械耐顿Y。另一方面， 中國和國外資產(chǎn)回報(bào)之間的差距將會(huì)因資本賬戶開放而收窄，可能削弱他們持有中國資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。

根據(jù)上面所預(yù)測(cè)的各項(xiàng)跨國資本流動(dòng)趨勢(shì)， 我們可預(yù)測(cè)中國的凈外匯資產(chǎn)投資在中長期所帶來的收入?；诮?jīng)合組織主要成員的經(jīng)驗(yàn)，我們的研究顯示，中國凈投資收入與GDP比率將逐漸增加，從2010年的0.5％升至2020年的1.2％。

同時(shí)，我們預(yù)測(cè)中國的貿(mào)易順差將逐步收窄，從2010年占GDP的3.9％下降至2020年的1.7％。結(jié)果是， 經(jīng)常賬戶盈余與GDP的比率將由2010年的5.2％下降至2016年－2020年的3％。

相應(yīng)地，外匯儲(chǔ)備將從2010年底的28470億美元增加至2020年底的55000億美元。外匯儲(chǔ)備與GDP比率將先升后降，到2020年降至相當(dāng)于GDP的29％左右。總凈外匯資產(chǎn)頭寸將從2010年相當(dāng)于GDP的34％下降至2020年相當(dāng)于GDP的31％， 而凈外匯資產(chǎn)頭寸的組合將會(huì)顯著改變。

私人部門的凈外匯資產(chǎn)頭寸在2010年處于負(fù)債狀態(tài)， 但于2020年將會(huì)變成相當(dāng)于GDP的3％的資產(chǎn)狀態(tài)。 這表明，中國的私營部門到2020年將從凈債務(wù)人變成凈債權(quán)人。中國政府將繼續(xù)保持其凈債權(quán)人地位， 但所占總凈外匯資產(chǎn)頭寸的份額將下降。

人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)

資本賬戶開放，會(huì)通過影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的凈外匯資產(chǎn)頭寸，來影響其貨幣的實(shí)際匯率。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體凈外匯資產(chǎn)頭寸的下降意味著凈投資收入下降，從而拉低國內(nèi)需求，降低本國產(chǎn)品相對(duì)于國外產(chǎn)品的價(jià)格，對(duì)本國貨幣實(shí)際匯率帶來一定的貶值壓力。另一個(gè)影響實(shí)際匯率的主要變量是相對(duì)人均收入。例如，因收入上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)可推高非貿(mào)易品相對(duì)于貿(mào)易品的價(jià)格，導(dǎo)致本國貨幣的實(shí)際升值。 收入增加也可能反映國內(nèi)相對(duì)于貿(mào)易伙伴的貿(mào)易部門有更高的生產(chǎn)力， 相應(yīng)引起本國貨幣的實(shí)際升值（即“巴拉薩-薩謬爾森效應(yīng)”）。

基于上述對(duì)凈外匯資產(chǎn)頭寸的預(yù)測(cè)以及相關(guān)國際經(jīng)驗(yàn)，我們分析了由資本賬戶開放導(dǎo)致的中國凈外匯資產(chǎn)頭寸的變動(dòng)將如何影響人民幣的均衡實(shí)際匯率， 也就是與經(jīng)濟(jì)基本面相吻合的實(shí)際匯率到2020年會(huì)怎樣變化。

我們的研究顯示，資本賬戶開放只對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生輕微的下行壓力，這是因?yàn)橹袊鴥敉鈪R資產(chǎn)頭寸到2020年將基本保持平穩(wěn)，相對(duì)于GDP 只下降2個(gè)百分點(diǎn)。

中國較快的經(jīng)濟(jì)增長前景則繼續(xù)支撐人民幣匯率。我們根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，假設(shè)中國GDP于2012年－2015年間平均增長8.4％，而從2016年起年增長率為7％。如果同時(shí)考慮資本賬戶開放和未來經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)因素，人民幣均衡實(shí)際匯率將升值10％左右。這結(jié)果符合日本和前西德在資本賬戶開放的過程中貨幣實(shí)際升值的歷史經(jīng)驗(yàn)。

人民幣國際化如何影響資本流動(dòng)和匯率？

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣若要成為國際儲(chǔ)備貨幣，其債券市場(chǎng)需要具有較大的規(guī)模，以及具備充足的流動(dòng)性。例如，在2011年，全球約有60％的外匯儲(chǔ)備投放在美國債券市場(chǎng)。我們假設(shè)到2030年人民幣已成為主要儲(chǔ)備貨幣， 而中國的債券市值占GDP比率將達(dá)到經(jīng)合組織成員的平均水平。

具體而言，假設(shè)中國的私營債券市值和總債券市值從2010年相當(dāng)于GDP的15％和52％，分別上升到2030年的59％和116％。我們的研究顯示，國際直接投資凈頭寸相比上述基準(zhǔn)情形幾乎不變，但證券投資凈頭寸會(huì)下降。對(duì)外證券投資存量和來華證券投資存量到2020年分別將達(dá)到相當(dāng)于GDP的35％和29％， 高于基準(zhǔn)情形下的29％和18％。而私營部門凈外匯資產(chǎn)頭寸將處于基本平衡狀態(tài)。

2020年外匯儲(chǔ)備將達(dá)到62400億美元，相當(dāng)于GDP的33％，高于基準(zhǔn)情形下的29％。中國總凈外匯資產(chǎn)頭寸到2020年將達(dá)到相當(dāng)于GDP的30％，與基準(zhǔn)情形相差不大。在這種情況下，人民幣均衡實(shí)際匯率與基準(zhǔn)情形下預(yù)測(cè)大概一致。也就是說，人民幣國際化對(duì)人民幣實(shí)際匯率不會(huì)帶來太多額外影響。

結(jié)束語

以上分析告訴我們，資本賬戶開放將會(huì)導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)雙向增長，資本流動(dòng)存量也將更加平衡。人民幣匯率對(duì)資本賬戶開放并不很敏感，而中國相對(duì)強(qiáng)勁的增長前景將繼續(xù)支撐人民幣實(shí)際匯率緩慢升值，即使它成為主要儲(chǔ)備貨幣之一，情況也不會(huì)有很大不同。

篇(2)

關(guān)鍵詞：RQFII；證券市場(chǎng)安全；建議

2011年12月16日，中國證監(jiān)會(huì)與中國人民銀行及國家外匯管理局聯(lián)合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFlI)投資境內(nèi)證券的試點(diǎn)的出臺(tái)預(yù)示著國際資本對(duì)中國證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)的影響將越來越大。

一、中國RQFII的運(yùn)行狀況

2011年8月，國務(wù)院副總理在香港舉辦的“國家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)”。2011年12月16日，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》(第76號(hào)令，以下簡稱《試點(diǎn)辦法》)，標(biāo)志著我國RQFU的試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，國務(wù)院批準(zhǔn)了首批試點(diǎn)人民幣境內(nèi)證券投資額度共計(jì)200億元。

在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展深化的前提下，為進(jìn)一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵(lì)香港中資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)渠道，RQFII業(yè)務(wù)作為又一項(xiàng)資本市場(chǎng)開放的試點(diǎn)制度應(yīng)運(yùn)而生。RQFII試點(diǎn)業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度的經(jīng)驗(yàn)，但又有幾點(diǎn)變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機(jī)構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場(chǎng)的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場(chǎng)，四是在完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的前提下，盡可能地簡化和便利對(duì)RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。

為積極落實(shí)RQFU試點(diǎn)相關(guān)工作，證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行和國家外匯管理局根據(jù)《試點(diǎn)辦法》配套出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，明確了相關(guān)的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計(jì)200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)獲得了首批試點(diǎn)資格(見附錄表A2)。部分試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已在香港開展資金募集和產(chǎn)品發(fā)行工作。

二、RQFII對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響

1、積極影響

(1)有利于增加我國證券市場(chǎng)的資金流入

國際資本的投資者在我國的投資能夠?qū)⑼度脒M(jìn)來的外匯資金轉(zhuǎn)化為本國貨幣，從而可以有效的擴(kuò)大我國證券市場(chǎng)的市場(chǎng)容量，為我國建設(shè)規(guī)模強(qiáng)大、流通性強(qiáng)的證券市場(chǎng)提供資金支持。另一方面。國際資本進(jìn)入我國證券市場(chǎng)，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)參與者的地域范圍，增大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，這樣更能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)的上市公司、企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質(zhì)，而上市公司的質(zhì)量越高，又能為證券市場(chǎng)吸引更多的資金流入，形成良性循環(huán)。

(2)有利于改變投資者的投資理念。

國際資本的進(jìn)入，能夠?yàn)橥顿Y者的投資策略提供較好的參照標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)走向理性投資和價(jià)值投資的正途。到目前為止，我國證券市場(chǎng)上的投資者主要還是通過短線操作以獲取股票在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)的價(jià)差。投資者的主要精力依然放在關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)上，而對(duì)上市公司本身的經(jīng)營狀況和業(yè)績效益則了解不多。而我國在引入QFII制度后，境外投資者的進(jìn)入資格都是經(jīng)過了嚴(yán)格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機(jī)構(gòu)投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩(wěn)健，這些都能夠有效的改變我國證券市場(chǎng)上盲目、高度投機(jī)的投資理念，帶動(dòng)國內(nèi)的投資這逐漸形成一個(gè)良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長期投資。一般來說，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導(dǎo)中長期的價(jià)值投資。

(3)有利于促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的國際化發(fā)展。

國際資本能夠有效的推動(dòng)我國證券市場(chǎng)對(duì)外開放，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)接軌。引人國際資本之后，不僅能夠獲得國際資本的資金支持，而且能夠?qū)W習(xí)和吸收國外先進(jìn)的市場(chǎng)理念、投資策略以及先進(jìn)的管理方式等，這些都有助于促進(jìn)我國證券市場(chǎng)與國際證券市場(chǎng)融合，推動(dòng)我國證券市場(chǎng)的國際化進(jìn)程。

2、消極影響

(1)減弱了我國證券市場(chǎng)的獨(dú)立性。

開放的證券市場(chǎng)的國家一般都會(huì)開放它的資本賬戶，國際資本能夠在其市場(chǎng)上自由流通，貨幣也能夠進(jìn)行自由的兌換。早在20世紀(jì)的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開放的經(jīng)濟(jì)體中的資本的自由流動(dòng)性、匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中最多只能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)，而不可能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。從該理論可以得出，如果堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策以及穩(wěn)定的匯率，就必須放棄實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)這一目標(biāo)，即只開放其經(jīng)常賬戶，而對(duì)資本賬戶實(shí)行一定的管理，但這又與開放證券市場(chǎng)的目標(biāo)出現(xiàn)矛盾。從長遠(yuǎn)來看，開放證券市場(chǎng)是必然的選擇，這樣就導(dǎo)致了我國的主管部門只能在保持貨幣政策獨(dú)立性與維持人民幣匯率穩(wěn)定性兩個(gè)目標(biāo)之間選擇一個(gè)，就目前央行不斷放開人民幣利率看來，我國政府的選擇是逐步堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立。

篇(3)

關(guān)鍵詞：國際收支平衡表；經(jīng)常賬戶；資本和金融賬戶

一、2012年中國國際收支主要狀況

2012年，我國國際收支總規(guī)模達(dá)到7.5萬億美元，較2011年增長6%；經(jīng)常項(xiàng)目順差1931億美元，較2011年增長42%；由于資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)東南亞金融危機(jī)以來首次逆差，達(dá)到168億美元，致使2012年我國國際收支總順差縮減為1763億美元，比2011年下降56%。

二、經(jīng)常賬戶分析

1.貨物：

按國際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2012年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額達(dá)到37922億美元，較2011年增長6%，增速回落16個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口20569億美元，較2011年增長8%，增速下降12個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口17353億美元，同比增長5%，增速回落20個(gè)百分點(diǎn)。我國進(jìn)出口增速回落至個(gè)位，傳統(tǒng)出口市場(chǎng)需求低迷是首要因素。2012年前11個(gè)月，中歐雙邊貿(mào)易總值下降4.1%，中國對(duì)歐盟出口下降7%；同期中日雙邊貿(mào)易總值下降2.9%，連續(xù)五個(gè)月負(fù)增長；美國經(jīng)濟(jì)在2012年出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，但增速低于預(yù)期。其次，國內(nèi)成本上漲直接導(dǎo)致出口企業(yè)訂單減少，對(duì)外資吸引力降低。再次，部分國家或地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義盛行，嚴(yán)重影響了我國對(duì)外出口。在出口增速下滑的同時(shí)，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩及國際大宗商品價(jià)格回落的影響，中國進(jìn)口增速回落百分比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于出口增速回落百分比。由于進(jìn)口相比出口更加疲軟，我國貨物貿(mào)易順差3216億美元，比2011年增長32%。大幅擴(kuò)大的貨物貿(mào)易順差在短期內(nèi)推動(dòng)人民幣持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)一步惡化了貨物出口環(huán)境。

2.服務(wù)：

2012年，我國服務(wù)貿(mào)易同比增長9%，增速較貨物貿(mào)易高3個(gè)百分點(diǎn)。我國服務(wù)行業(yè)的整體水平和世界發(fā)達(dá)國家的差距依然很大，2012年，我國服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)到897億美元，較上年增長46%。逆差行業(yè)主要集中在運(yùn)輸、旅游、保險(xiǎn)服務(wù)和專有權(quán)利使用和特許費(fèi)等領(lǐng)域，反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨物貿(mào)易發(fā)展所產(chǎn)生的國際航運(yùn)、貨運(yùn)保險(xiǎn)、先進(jìn)技術(shù)等方面的競(jìng)爭力不強(qiáng)。值得一提的是，旅游項(xiàng)目首次超過運(yùn)輸項(xiàng)目，成為逆差的最大來源。一方面，由于我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國民收入水平以及對(duì)生活品質(zhì)的要求提高，出境旅游及留學(xué)的人數(shù)大幅增長，大量資本匯出；另一方面，近年來人民幣持續(xù)升值，更加刺激了旅游項(xiàng)目的逆差擴(kuò)大。

三、資本和金融賬戶分析

1.直接投資：

按國際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2012年我國在外直接投資凈流出624億美元，同比增長29%，其直接原因是對(duì)外直接投資資本金跨境流動(dòng)規(guī)模大幅增長。受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，外國在華直接投資凈流入2535億美元，較上年下降9%。根據(jù)UNCTAD 的《世界投資報(bào)告》，一個(gè)國家吸收外國直接投資與本國對(duì)外直接投資的比例，世界平均水平為1：1.1，其中發(fā)達(dá)國家為1：1.14，發(fā)展中國家為1：0.13。而2012年，我國吸引外國直接投資與我國對(duì)外直接投資的比例為1：0.25，超過發(fā)展中國家，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平和發(fā)達(dá)國家，說明我國的對(duì)外直接投資還需進(jìn)一步拓展。同時(shí)，外商大量的直接投資將給我國帶來潛在的金融安全問題、市場(chǎng)環(huán)境問題和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定問題。

2.證券投資：

2012年，由于境外對(duì)我國證券投資大幅增長，我國證券投資項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)順差478億美元，同比增長140%。相比2011年62億美元的凈流入，2012年我國對(duì)外證券投資凈流出64億美元，其中新增301億美元，撤回237億美元，較上年分別增長56%和下降7%。對(duì)外證券投資恢復(fù)增長體現(xiàn)了藏匯于民的積極成效，但由于資本流出渠道仍缺乏有效的體制保障和激勵(lì)，我國對(duì)外證券投資仍呈現(xiàn)金融部門多、實(shí)體部門少，債權(quán)投資多、股權(quán)投資少的格局。2012年，境外對(duì)我國證券投資新增593億美元，撤回51億美元，較上年分別增長140%和下降61%；凈流入542億美元，增長3.1倍。相較于其他新興經(jīng)濟(jì)體，我國信用評(píng)級(jí)較高、資本市場(chǎng)容量較大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景較好，加之國際金融環(huán)境的調(diào)整改善，全球投資者選擇人民幣進(jìn)行分散投資，激發(fā)了我國證券市場(chǎng)上境外投資的活躍性。

3.其他投資：

2009年到2011年，我國其他投資表現(xiàn)為凈流入，到2012年，凈流入轉(zhuǎn)化為2600億美元的凈流出。其他投資的凈流出，是造成1998年亞洲金融危機(jī)以來我國首次出現(xiàn)資本和金融賬戶逆差的重要因素。在其他投資凈流出中，其他投資資產(chǎn)凈流出2316億美元，同比增長26%，這些凈流出主要表現(xiàn)在貿(mào)易信貸、貸款以及貨幣和存款項(xiàng)目，三者規(guī)模分別為618億、653億和1047億美元。在人民幣匯率雙向波動(dòng)，預(yù)期分化以及境內(nèi)外利率變化的情況下，企業(yè)和銀行大幅增持境外資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人分散持有。除了對(duì)外資產(chǎn)增加，對(duì)外負(fù)債由增加轉(zhuǎn)變?yōu)闇p少也在作用著其他投資的大額凈流出。相比2011年其他投資負(fù)債凈流入1923億美元，得益于貸款負(fù)債以及貨幣和存款負(fù)債的減少，2012年我國其他投資負(fù)債凈流出284億美元，說明了在目前市場(chǎng)條件下，外在還本金額高于新借金額，市場(chǎng)借用外債的意愿下降；隨著境外人民幣回流渠道拓寬，非居民以存款形式持有的人民幣資產(chǎn)大幅下降，轉(zhuǎn)為以購買人民幣債券或以RQFII的形式回流，形成外來證券投資負(fù)債。

篇(4)

關(guān)鍵詞: 金融開放 國際資本流入直接投資 證券投資資本與金融項(xiàng)目

中圖分類號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2008)07-028-04

中國逐步開放的資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展,吸引大量國際資本從經(jīng)歷了東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之后的資本外逃到重新回歸中國。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年-2007年中國國際資本流入年平均增長率為33%,中國已成為發(fā)展中國家中最大的資本流入國。然而2001-2007年流入中國的國際資本的數(shù)量、期限、投資區(qū)域等結(jié)構(gòu)特征與2001年之前相比發(fā)生了一定變化。重新審視分析國際資本新的結(jié)構(gòu)特征與影響因素，對(duì)我們合理引導(dǎo)資本流入，充分有效地利用國際資本具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、國際資本流動(dòng)理論綜述

國際資本流動(dòng)（International Capital Flows）指資本從一個(gè)國家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家。國際資本流動(dòng)包括國際資本流入和國際資本流出兩個(gè)方面，兩者在一定時(shí)期內(nèi)所形成的差額稱為資本流入或資本流出凈額，國際資本流動(dòng)反映在國際收支平衡表的資本和金融賬戶中。根據(jù)時(shí)間的長短，國際資本流動(dòng)可以分為長期資本與短期資本流動(dòng)，根據(jù)資本流動(dòng)的方式，國際資本流動(dòng)可以分為外國直接投資、國際證券投資和國際借貸，而國際證券投資包括股權(quán)證券投資與債權(quán)證券投資。

從19世紀(jì)初期，各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)國際資本流動(dòng)理論一直進(jìn)行著持續(xù)、深入的研究，如俄林（B.G.Ohlin）的 “購買力”觀點(diǎn)，金德爾伯格的匯率變動(dòng)與短期資本流動(dòng)的理論，納克斯（Rsgnar Nurkse）的“差異的收益率決定國際資本流動(dòng)”的觀點(diǎn)，托賓（J.Tobin）和馬柯維茨（H.Markowitz）的資產(chǎn)組合理論等，這些國際資本流動(dòng)理論說明了國際金融市場(chǎng)上資本流動(dòng)的導(dǎo)向是金融市場(chǎng)反映出來的匯率波動(dòng)、利率差異以及證券收益率差異，資本總是通過國際金融市場(chǎng)的中介作用從收益低的地方向收益率高的地方、從收益率低的金融商品向收益率高的金融商品流動(dòng)，從而達(dá)到世界范圍內(nèi)的資源最佳配置。

我國國際收支中的資本和金融項(xiàng)目只有在1982－1984年我國剛剛改革和對(duì)外開放、1997－2000年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)兩個(gè)階段出現(xiàn)大的逆差，屬于國際資本的凈流出狀態(tài)，而在其他很長時(shí)間我國都處于國際資本凈流入的過程。我國的經(jīng)濟(jì)學(xué)者根據(jù)國際資本流動(dòng)理論結(jié)合我國的具體國情，對(duì)2001年前即亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前的國際資本流入的特征進(jìn)行了深入的研究。從國際資本流入的數(shù)量看，以外商直接投資（FDI）占主導(dǎo)地位,對(duì)外借款處于輔助,而證券投資占第三（宋小梅, 1997）。從國際資本流入的區(qū)位看，F(xiàn)DI流入中約四分之一流向了以廣東和福建為中心的珠江三角洲，和以江蘇、上海為中心的長江三角洲（邱禹嘉，2006）。國際資本流入的行業(yè)結(jié)構(gòu)主要集中在加工制造業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、餐飲業(yè)。從流入我國資本的期限結(jié)構(gòu)來看,長期資本流入比重大于短期資本流入。長期債務(wù)所占比重較大，短期外債所占比重較小，而其中官方債務(wù)保持較大比重（湖國亮 1999）。

二、國際資本流入中國的結(jié)構(gòu)性變化分析

2001年我國加入世貿(mào)組織，不斷降低的資本市場(chǎng)準(zhǔn)入限制與良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)極大地增強(qiáng)了對(duì)國際資本的吸引力，國際資本在經(jīng)歷了1997-2001年間的資本外逃之后，又大量進(jìn)入我國，截至2007年6月份,我國國際資本流入44681.3億美元, 約為2001年的4.5倍。然而2001年之后的我國國際資本流入在結(jié)構(gòu)特征上發(fā)生了變化。

（一） 國際資本數(shù)量結(jié)構(gòu)的變化

1.外商直接投資在資本流入總量中的比重下降，間接投資比重上升，外商直接投資不再是我國國際資本流入的絕對(duì)主力，間接投資中的對(duì)外借款和貿(mào)易信貸成為國際資本的最大輸入口。

外商FDI與國際資本流入總量的缺口在逐漸擴(kuò)大(如圖一所示)，直接投資性資本流入在我國資本流入總量的占比顯著下降，2001年、2002年外商FDI在資本流入總量中的比重達(dá)到47.07%和41.1%，2004年開始下降到20%以下，2007年上半年僅占到資本流入總量的14.03%（如表二），利用直接投資已經(jīng)不再是我國引入國際資本的惟一途徑。而在2001年前，外國直接投資占國際資本流入的絕對(duì)主導(dǎo)地位。

在間接投資中，從2003年開始，以“證券投資”和“對(duì)外借款和貿(mào)易信貸”方式流入的資本總量和占比顯著上升。證券投資由2002年的1.77%上升到2006年6.56%，對(duì)外借款和貿(mào)易信貸在我國資本流入中的比重從2002年開始超過外商FDI，2004年達(dá)到61.44%，2006更是達(dá)到76.62%，在2001-2006年通過對(duì)外借款和貿(mào)易信貸方式流入我國的國際資本年平均增長率達(dá)到110%，對(duì)外舉債成為國際資本流入我國的最主要的方式。

2. 在證券投資中，國際股權(quán)投資比重與國際債券投資比重有較大差距，而且二者間的差距有加大趨勢(shì)。

2001年前，通過國際股權(quán)與債券投資的證券投資方式進(jìn)入我國的資本流量少，但隨著我國資本市場(chǎng)的逐步開放，對(duì)我國股權(quán)與債券投資的數(shù)量在增大，而且股權(quán)投資的資本流量大大超過債券投資，且近幾年差距有加大趨勢(shì)（如圖二所示）。2001年國際債券投資資本流入為14.86億美元，在證券投資資本流入量中的比重達(dá)到64%,但從2002年開始國際債券投資迅速下跌，僅為0.23億美元，只占證券投資的1%,而國際股權(quán)投資資本流入從2001年的8.49億美元激增到22.49億美元，占證券投資的99%, 2003-2005年通過股權(quán)投資方式進(jìn)入我國的資本在國際證券投資中的比重均在80%以上，甚至在2006年、2007年上半年流入我國的證券投資資本全部采用股權(quán)投資方式，分別為428.6億美元和102．52億美元，而2003-2007年上半年債券投資平均比重僅約為9%。

（二） 國際資本期限結(jié)構(gòu)的變化

1.流入我國的投機(jī)性短期資本有增多趨勢(shì)，短期資本流動(dòng)呈現(xiàn)波動(dòng)性

短期資本即通常所謂的“熱錢”,是指期限在1年以內(nèi)的資本借助于一定的信用工具（包括短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、銀行活期存款憑單、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等）來實(shí)現(xiàn)在國際間的轉(zhuǎn)移。通常具有較高的流動(dòng)性和保密性,追求高收益承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。基于海關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)方法，粗略計(jì)算短期資本的公式是：短期資本＝當(dāng)年新增外匯儲(chǔ)備－當(dāng)年貿(mào)易順差－當(dāng)年外商直接投資－當(dāng)年外債增加額。由于短期資本的高投機(jī)與逐利性,在一定時(shí)期內(nèi)短期資本呈現(xiàn)波動(dòng)性與不規(guī)律性。

在亞洲金融危機(jī)期間,我國短期資本流出達(dá)到頂峰(1998年其流出額達(dá)最高值,為838.65億美元) ，2001―2003年國際短期資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn), 凈流向由流出逐漸轉(zhuǎn)為流入中國，2003年此類資本凈流入額為48.30億美元,2004年達(dá)到580.38億美元（如表三），獲利的國際短期資本在2005、2006年大規(guī)模流出中國，但我國良好的投資環(huán)境吸引國際短期資本在2007年再次涌入，短期資本由2006年凈流出899.5億美元，迅速飚升至2007年6月的凈流入2618.42億美元（如表三），波動(dòng)幅度達(dá)將近400%,是2004年短期資本流入量的4.5倍。從總量上看流入我國的短期資本有增多的趨勢(shì)，所呈現(xiàn)的大進(jìn)大出的上下波動(dòng)(如圖三所示),充分體現(xiàn)了短期資本的逐利性。

2.從外債的期限結(jié)構(gòu)看，中長期債務(wù)余額比較穩(wěn)定，而短期債務(wù)保持了較快的增長速度

近年來我國的外債多來源于貿(mào)易信貸負(fù)債，而非政府與國際金融組織貸款，貿(mào)易信貸負(fù)債絕大部分屬于短期債務(wù)，因此在我國的外債結(jié)構(gòu)中，短期外債保持了較快的增長速度，2001-2007年短期外債平均增長率達(dá)到15%。2001年我國短期外債只占我國外債總額的35.32%,此后短期外債逐步增長，2005年首次超過中長期債務(wù)余額,達(dá)到 1561.4億美元，在外債總額中占比達(dá)到55.56%，2006年末短期外債余額為1836.28億美元，比2005年增加274.85億美元，增長17.60％, 高于總體外債增長水平。2007年短期外債繼續(xù)增長，在外債總額的比例達(dá)到56.4％（如表四）。

（三） 國際資本行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化

1.制造業(yè)的國際資本流入出現(xiàn)拐點(diǎn)

外商來華投資的領(lǐng)域逐步多樣化。雖然制造業(yè)仍是國際資本投資的主要產(chǎn)業(yè), 但制造業(yè)資本流入出現(xiàn)拐點(diǎn)，吸收外資占比下降,增速減緩。

2001-2007年制造業(yè)外商直接投資年平均額為387.21億美元,占外資在我國實(shí)際直接投資總額的平均比重為66%，但從2005年開始制造業(yè)吸收外商直接投資開始下降，由2004年的430.17億美元下降到424.53億美元， 2006年下降到400.77億美元，2007年雖比2006年略有增長但仍低于2005年的外資流入水平（如表五），因此從吸收國際資本總量上看2005年出現(xiàn)了制造業(yè)吸收外資下降的拐點(diǎn)。另外，從制造業(yè)吸收外商直接投資的比重及圖形結(jié)構(gòu)上看（如圖四），2004年、2005年國際資本流入制造業(yè)的比重基本持平，分別為71%與70%，2006年下降到64%，2007年進(jìn)一步下降到55%，制造業(yè)在2005年出現(xiàn)了資本流入下降的拐點(diǎn)。

2.服務(wù)業(yè)吸收外資快速增長，服務(wù)業(yè)中以銀行、保險(xiǎn)為主的金融服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)成為外資流入的重中之重，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)躍升為外商投資的第二大行業(yè)。

2005年以后服務(wù)業(yè)吸收的國際資本迅速發(fā)展，由2005年的149.14億美元上升到2006年的199.15億美元（如表七），增速達(dá)到34%，2007年更是一躍達(dá)到309.9億美元，同2006年相比增長率達(dá)到56%。從圖形結(jié)構(gòu)上看（如圖四所示），服務(wù)業(yè)在外商直接投資的比重在2005年后同樣呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，2005年服務(wù)業(yè)所占比重為25%，2006年上升到32%，2007年更是達(dá)到41%。

以銀行、保險(xiǎn)為主的金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)成為外資流入的熱點(diǎn)領(lǐng)域。2005年金融部門吸收外資流入123億美元，是2001年的351倍,占當(dāng)年服務(wù)業(yè)吸收外資的16.99%,2006年金融業(yè)國際資本流入達(dá)到67.4億美元,占當(dāng)年服務(wù)業(yè)國際資本流入的33.84%（如圖五所示）,僅中國工商銀行吸收的戰(zhàn)略投資者的國際直接投資就達(dá)到46億美元。2001年我國僅有7家外國銀行分行，2007年末,在華外資法人銀行達(dá)到26家(下設(shè)分行及分支機(jī)構(gòu)125家,支行160家)，外國銀行分行117家，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)到1714.63億美元，占全國金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2.4%。2007年外資保險(xiǎn)公司由2001年的3家發(fā)展到的43 家，財(cái)產(chǎn)與人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入也由2001年的28.9億元達(dá)到42億元，在我國保費(fèi)總收入的比重達(dá)到5.9%。

房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)躍升為僅次于制造業(yè)的第二大外商投資行業(yè)。2001-2007年外商房地產(chǎn)業(yè)年平均投資額達(dá)到75億美元，在流入服務(wù)業(yè)的國際資本中44%以上的資本涌入房地產(chǎn)業(yè)（如圖五所示）。2005年后，外商投資開發(fā)經(jīng)營境內(nèi)房地產(chǎn)增長進(jìn)一步加快，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購買境內(nèi)商品房更加活躍，房地產(chǎn)業(yè)在服務(wù)業(yè)流入的國際資本中所占比重呈進(jìn)一步加速上升趨勢(shì)（如圖五所示）。2006年房地產(chǎn)業(yè)吸收外資達(dá)82.3億美元，同比增長51.9%；新設(shè)外資房地產(chǎn)企業(yè)1180家，同比增長25.40%；2007年房地產(chǎn)吸收外資更是達(dá)到170.6億美元，比2006年增長107%。

（四）國際資本流入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)的變化

流入我國的國際資本呈現(xiàn)明顯的不平衡性。根據(jù)商務(wù)部的劃分標(biāo)準(zhǔn)，按照地理區(qū)位將我國劃分為東部、中部和西部三個(gè)地區(qū)，東部地區(qū)仍然是我國國際資本流入最多的區(qū)域，在外商直接投資中的平均比重將近達(dá)到85%（如圖六所示），江蘇、廣東、上海、浙江和北京5個(gè)地區(qū)的外資流入金額合計(jì)保持在占全國的七成左右。為引導(dǎo)外商投資中西部地區(qū)，早在1995年我國及各級(jí)地方政府就相繼出臺(tái)了一些諸如稅收優(yōu)惠、放寬行業(yè)限制等投資鼓勵(lì)政策，但中、西部地區(qū)所吸收的外資在外商投資中的比重不僅未見明顯上升，持續(xù)保持較低比重，而且呈下降的趨勢(shì)。中部地區(qū)吸收外資平均占比僅為8.6%，西部地區(qū)還不到4%，2004年中部地區(qū)外商直接投資為66.8億美元，占當(dāng)年外商直接投資的11.02%，此后縮減為2006年的39.22億美元，占比下降到5.65%，2007年這一比例雖略有上升，但也僅為7.52%，東西部國際資本流入的差距進(jìn)一步拉大（如圖六所示）。

（五）國際資本來源地結(jié)構(gòu)的變化

2001-2007年中國香港，英屬維爾京群島分別穩(wěn)居對(duì)華投資的第一、二位，其次是日本、美國、韓國和新加坡，雖然幾十年來這幾個(gè)國家的投資排名互有高下，但可以確定流入中國的大額直接投資不是主要來源于西方發(fā)達(dá)工業(yè)國家，而是多集中在亞洲經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截止2007年上半年，外國來華直接投資資本金來源前十位國家/地區(qū)（以實(shí)際投入外資金額計(jì)）依次為：中國香港（105.39億美元）、英屬維爾京群島（75.93億美元）、韓國（18.73億美元）、日本（18.07億美元）、新加坡（12.78億美元）、美國（12.57億美元）、開曼群島（11.55億美元）、薩摩亞（8.38億美元）、中國臺(tái)灣（6.87億美元）、毛里求斯（5.5億美元），前十位國家/地區(qū)實(shí)際投入外資金額占全國實(shí)際使用外資金額的86.48％。中國香港、英屬維爾京群島等自由港來華直接投資繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。

三、影響中國國際資本流入結(jié)構(gòu)變化的原因分析

（一）人民幣升值與加息的預(yù)期

從短期來看,人民幣預(yù)期升值率的變動(dòng)是中國短期國際資本流動(dòng)的決定因素。中國經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差使得國內(nèi)外匯市場(chǎng)外匯供給持續(xù)大于需求，人民幣升值壓力加大。2005年7月后中國匯率改革步伐加快,名義匯率在波動(dòng)中不斷升值,但是人民幣升值后,中國的貿(mào)易順差不但沒有減少,反而不斷擴(kuò)大。我國貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，加之美國、日本等國的頻頻施壓，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，短期資本仍將持續(xù)不斷地流入中國。同時(shí)，國際收支順差的必然結(jié)果是外匯儲(chǔ)備急劇增長，如果人民銀行對(duì)新增加的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行沖銷操作,那么貨幣供給的增加將導(dǎo)致信貸規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張和通貨膨脹的加劇,為了防止經(jīng)濟(jì)過熱與貨幣流動(dòng)性的擴(kuò)大,中央銀行還會(huì)不斷調(diào)高人民幣基準(zhǔn)利率, 這樣就會(huì)在人民幣預(yù)期升值的基礎(chǔ)上,又會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生人民幣加息的預(yù)期,而這兩個(gè)預(yù)期都會(huì)進(jìn)一步鼓勵(lì)熱錢流入。

（二） 美元與人民幣利差的波動(dòng)

2001～2003年6月間由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)l3次降息，美國聯(lián)邦基金利率降到了45年來的歷史低位(1%)，從而使當(dāng)時(shí)的人民幣與美元的利差由負(fù)轉(zhuǎn)正，形成一定的利差空間。為獲取利差收益，一些國際熱錢開始以各種方式流入我國，以投機(jī)漁利,所以國際短期資本在這段時(shí)期持續(xù)流入我國。美國的低利率政策促使美國房貸市場(chǎng)盲目擴(kuò)張,產(chǎn)生大量的不良貸款,為次級(jí)債危機(jī)埋下伏筆。自2004年6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入“加息周期”，連續(xù)17次提息使利率由1％提高至2006年的5.25％，高利率使美國住房市場(chǎng)泡沫破裂，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)全面爆發(fā)。為應(yīng)對(duì)信貸危機(jī),美國又在2007年9-12月連續(xù)三次降息，聯(lián)邦基金利率由原來的5.25％降到4.75％，而在此階段我國從緊的貨幣政策使人民幣自2004年起持續(xù)加息，2007年金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率達(dá)到4.14%，而人民幣持續(xù)升值的預(yù)期、外匯貯備的進(jìn)一步累積以及已經(jīng)提高的CPI指示，又都造成了人民幣需要加息的預(yù)期，從2001-2007年中美兩國的利差呈現(xiàn)出擴(kuò)大――縮小――擴(kuò)大的趨勢(shì)，這種利差趨勢(shì)在一定程度上導(dǎo)致了我國短期資本流入的擴(kuò)大，并使短期資本流入出現(xiàn)波動(dòng)性。

（三）資本與金融項(xiàng)目逐漸開放的趨勢(shì)

我國持續(xù)多年的經(jīng)常項(xiàng)目與資本與金融項(xiàng)目的雙順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備膨脹，資本管制的逐漸放松可以在一定程度上可以緩解人民幣升值壓力,釋放積聚的外匯儲(chǔ)備,在在平衡國內(nèi)投資與儲(chǔ)蓄、國際儲(chǔ)備與穩(wěn)定幣值中起著重要作用。

我國資本與金融項(xiàng)目逐漸開放的端倪起始于B股與H股的發(fā)行，B股與H股的發(fā)行上市成為國際股權(quán)資本流入的重要渠道。2002年QFII制度在我國正式推出，此后我國在降低QFII資格門檻，鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、慈善基金等長期機(jī)構(gòu)投資者加入，完善監(jiān)管程序等方面進(jìn)一步完善了QFII制度。作為資本市場(chǎng)開放的新模式，B股、H股與QFII制度的順利推進(jìn)，使全球股權(quán)資本可以進(jìn)一步投資于我國證券市場(chǎng)，降低境外機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)其進(jìn)行股權(quán)與債券投資,加大了國際資本證券投資的流入。

（四） 境內(nèi)機(jī)構(gòu)尤其是金融機(jī)構(gòu)境外上市規(guī)模的擴(kuò)大

伴隨著國有銀行和企業(yè)股份制改造的不斷深入，境外對(duì)我國證券投資規(guī)模的持續(xù)增長，我國企業(yè)進(jìn)入國際資本市場(chǎng)，海外上市的意愿不斷增強(qiáng)，企業(yè)按照國際規(guī)范完善了公司治理結(jié)構(gòu)，提高了知名度和國際競(jìng)爭力。“中國概念”股票日益引起了國際資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注,我國境外上市機(jī)構(gòu)數(shù)量和籌資規(guī)模大幅度迅速增長。2001-2007年我國境外上市機(jī)構(gòu)達(dá)到154家，累計(jì)籌資總額達(dá)6813.9億元，是2001年前的5倍。在海外上市的企業(yè)中，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、尤其是境內(nèi)商業(yè)銀行在境外上市機(jī)構(gòu)中表現(xiàn)突出。2006年繼交通銀行、中國建設(shè)銀行成功發(fā)行H股后，中國銀行、招商銀行和中國工商銀行先后首次公開發(fā)行H股，三家合計(jì)籌資額占2006年H股籌資總規(guī)模的80.96％。國內(nèi)金融企業(yè)境外成功上市，通過引入戰(zhàn)略投資者方式改變了國際資本的投資格局，導(dǎo)致以銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為主的國際資本投資快速增長。

（五）房地產(chǎn)、股票虛擬資產(chǎn)投資價(jià)值的增加

促進(jìn)房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)的穩(wěn)步健康發(fā)展是保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的必然要求。股權(quán)分制改革的推進(jìn)，上市公司資金占用的清理，治理結(jié)構(gòu)的完善，我國股票市場(chǎng)逐漸進(jìn)入價(jià)漲量增的牛市，股票價(jià)格指數(shù)連創(chuàng)新高；人民幣的升值、年度增長率達(dá)到10%的不斷高企的房地產(chǎn)價(jià)格促使房地產(chǎn)投資激增，同時(shí)為了控制通貨膨脹，我國實(shí)施了適度從緊的的貨幣政策，房地產(chǎn)開發(fā)商流動(dòng)資金的短缺也為境外房地產(chǎn)投資資金的流入提供了契機(jī)。在資本逐利的本性的驅(qū)動(dòng)下,我國虛擬資產(chǎn)投資價(jià)值的增加, 國際資本必然要流入到我國的證券與房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投資與投機(jī)交易, 利用不斷提高的虛擬資產(chǎn)價(jià)值牟取價(jià)差或長期投資的收益.

（六） 利用離岸金融中心避稅

任何國家、地區(qū)及城市，凡主要以外幣為交易（或存貸）標(biāo)的，以非本國居民為交易對(duì)象，其本地銀行與外國銀行所形成的銀行體系，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心是一種自由交易、不受管制自由的國際金融市場(chǎng)。這些自由的金融貿(mào)易港，從事批發(fā)性銀行業(yè)務(wù)，存貸款金額大，交易對(duì)象通常是銀行及跨國公司，其業(yè)務(wù)通常為引進(jìn)外來資金，再將資金貸給外國，對(duì)人們?nèi)〉玫膰H資本利得提供免稅或低稅待遇。在資本流入的來源地結(jié)構(gòu)中，一些小經(jīng)濟(jì)體如維津群島和西薩摩亞群島對(duì)我國的資本流入份額在過去幾年有所上升，這些資本流入決大部分實(shí)際上是日本、臺(tái)灣和美國等地的資本通過離岸金融中心的一種借貸套利，這些資本如此流動(dòng)是為了規(guī)避來源地的稅收與資本管制。

通過實(shí)證分析，與2001年之前的資本流入結(jié)構(gòu)相比，2001-2007年流入的國際資本呈現(xiàn)了以下的變化特點(diǎn)：間接投資與股權(quán)投資增多的數(shù)量結(jié)構(gòu)、以短期為主的期限結(jié)構(gòu)、以金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)為熱點(diǎn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)、東西部不平衡的區(qū)域結(jié)構(gòu)以及亞洲經(jīng)濟(jì)體的來源地結(jié)構(gòu)。歸根結(jié)底影響國際資本流入結(jié)構(gòu)新特征的主要因素在于決定資本利得的關(guān)鍵變量，即資本市場(chǎng)的開放程度、匯率、利率以及資產(chǎn)價(jià)值等，對(duì)中國國際資本流入結(jié)構(gòu)性變化的分析與國際資本流動(dòng)理論相符，成為理論研究的有力證明。

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篇(5)

關(guān)鍵詞：資本外流；人民幣；貶值

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）07-75 -02

一、我國資本外流對(duì)人民幣貶值的影響

從理論上來講，當(dāng)一國的資本外流大于資本內(nèi)流時(shí)，就會(huì)形成將本幣兌換外幣，本幣追著外幣走，本幣貶值，外幣升值的結(jié)果。從我國資本流動(dòng)的變化來看，從2005年到2015年，我國的資本與金融賬戶大部分呈現(xiàn)順差狀態(tài)，僅有兩年是逆差（2005年順差639億美元，2006年順差67億美元，2007年順差735億美元，2008年順差190億美元，2009年順差1448億美元，2010年順差2869億美元，2011年順差2211億美元，2012年逆差318億美元，2013年順差3262億美元，2014年順差382億美元，2015年逆差1424億美元）。2015年資本與金融賬戶逆差表明我國的資本流出規(guī)模大于資本流入。

人民幣匯率的變化與我國資本與金融賬戶規(guī)模的變化之間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，但是由于我國賬戶經(jīng)常持續(xù)保持順差狀態(tài)（2005年順差1608億美元，2006年順差2533億美元，2007年順差3718億美元，2008年順差4261億美元，2009年順差2971億美元，2010年順差2378億美元，2011年順差2017億美元，2012年順差2154億美元，2013年順差1828億美元，2014年順差2197億美元，2015年順差3306億美元），使得我國的國際收支順差規(guī)模不斷增加，且在2013年達(dá)到了歷史之最（2005年順差2238億美元，2006年順差2600億美元，2007年順差4453億美元，2008年順差4451億美元，2009年順差4419億美元，2010年順差5247億美元，2011年順差4228億美元，2012年順差1836億美元，2013年順差5090億美元），加上2008年以來，美國實(shí)施量化寬松貨幣政策，美元的不斷貶值，以及2005年7月21日人民幣匯率制度的重大改革，為人民幣對(duì)美元不斷升值提供了一定的條件，隨著我國國際收支順差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)出單邊持續(xù)升值的狀態(tài)，由2005年末的1美元兌換8.0702人民幣，到2006年末的1美元兌換7.8087人民幣，到2007年末的1美元兌換7.3046人民幣，到2008年末的1美元兌換6.8346人民幣，到2009年末的1美元兌換6.8282人民幣，到2010年末的1美元兌換6.6227人民幣，到2011年末的1美元兌換6.3009人民幣，到2012年末的1美元兌換6.2855人民幣，到2013年末的1美元兌換6.0969人民幣。伴隨著2014年以來，我國國際收支順差規(guī)模大幅度的減少（2014年順差2579億美元，2015年順差1882億美元），人民幣對(duì)美元匯率也呈現(xiàn)出不斷貶值的狀態(tài)，由 2014年末的1美元兌換6.1190人民幣，到2015年末的1美元兌換6.4936人民幣，2016年3月末6.4612，到2016年4月末的1美元兌換6.4762人民幣，到2016年5月末的1美元兌換6.5315人民幣，到2016年6月初的1美元兌換6.5679人民幣。

2015年，我國國際收支順差規(guī)模大幅度減少的主要原因來自于資本流出大于資本流入的逆差增加，逆差大幅度增加的原因有三點(diǎn)：一是，我國直接投資的順差規(guī)模大幅度減少，我國直接投資差額，2011年順差2317億美元，2012年順差1763億美元，2013年順差2180億美元，2014年順差1450億美元，2015年順差直接下降到了621億美元。二是，我國證券投資差額由順差改變?yōu)槟娌睿覈C券投資差額，2011年順差196億美元，2012年順差478億美元，2013年順差529億美元，2014年順差824億美元，2015年逆差665億美元。三是，我國其他投資差額順差逆差交替，逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國其他投資差額，2011年順差87億美元，2012年逆差2601億美元，2013年順差722億美元，2014年逆差2788億美元，2015年逆差高達(dá)4791億美元。

直接投資順差的減少，證券投資和其他投資逆差的增大，是導(dǎo)致2015年資本流出大于資本流入的根本原因。

因此，從資本流出入的角度分析，資本的大量流出，特別是非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的大幅度增加是引起人民幣貶值的一個(gè)基本因素。

二、人民幣貶值對(duì)資本外流的影響

從理論上來講，當(dāng)一國貨幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，將會(huì)引起國內(nèi)資本外流，一定會(huì)引起一國資本流出與流入差額的變化，或者是使得資本流出入的順差規(guī)模減少，或者是使得資本流出大于資本流入而呈現(xiàn)非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的狀態(tài)。從人民幣匯率的變化來看，自2013年末創(chuàng)1美元兌換6.0969人民幣歷史新高以來，人民幣兌換美元匯率出現(xiàn)了有升有降，不斷貶值的趨勢(shì)，在這樣的趨勢(shì)下，我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差規(guī)模在減少，甚至出現(xiàn)了很大規(guī)模的逆差，由2011年的順差2600億美元，到2012年的逆差360億美元，到2013年的順差3430億美元，到2014年的逆差514億美元，到2015年的逆差4856億美元。

特別是自2014年以來，在人民幣貶值預(yù)期的作用下，外商在我國的直接投資規(guī)模不斷下降。2015年外商在我國的直接投資為2499億美元，較2014年的2891億美元減少412億美元，非居民購買我國有價(jià)證券的投資規(guī)模相對(duì)外商直接投資的規(guī)模減少的幅度更大。2015年非居民購買我國有價(jià)證券的投資規(guī)模僅為67億美元，較2014年的932億美元減少了865億美元，證券投資較直接投資而言，對(duì)人民幣幣值的變化則更加明顯。這也符合證券市場(chǎng)用腳投票機(jī)制的規(guī)律性，當(dāng)各種因素發(fā)生變化時(shí)，一定會(huì)引起資金流向和流量的變化，而人民幣貶值趨勢(shì)引起非居民購買我國有價(jià)證券規(guī)模大幅度減少的現(xiàn)象就充分地證明了這一結(jié)論。

三、2016年第一季度我國資本流動(dòng)的特點(diǎn)

銀行外匯支出大于收入，呈現(xiàn)資本流出狀態(tài)。國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2016年第一季度，銀行累計(jì)結(jié)匯3500億美元，環(huán)比下降9%，累計(jì)售匯4747億美元，環(huán)比下降14%，結(jié)售匯逆差1248億美元。銀行客戶累計(jì)涉外收入6631億美元，環(huán)比下降19%，累計(jì)對(duì)外付款7754億美元，環(huán)比下降18%，涉外收付款逆差1123億美元。

跨境資金流出壓力有所緩解。2016年1月份資本流出大于資本流入的逆差為694億美元，2月份資本流出大于資本流入的逆差為350億美元，3月份資本流出大于資本流入的逆差為336億美元。

企業(yè)購匯意愿減弱。售匯率由2016年1月的90%，下降到了2月份和3月份的74%。與此同時(shí)，2016年第一季度，境內(nèi)外匯貸款余額下降350億美元，企業(yè)海外代付、遠(yuǎn)期信用證等進(jìn)口跨境貿(mào)易融資余額下降349億美元。

居民持匯意愿平穩(wěn)。2016年第一季度，意愿結(jié)匯率59%，3月份較2月份回升3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)和個(gè)人境外外匯存款余額合計(jì)增加339億美元，1月份增加167億美元，2月份和3月份增加88億美元，企業(yè)和個(gè)人外匯存款增幅呈現(xiàn)較大規(guī)模的收窄。

銀行遠(yuǎn)期結(jié)匯逆差規(guī)模逐月縮減。2016年第一季度，銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約環(huán)比增長16%，遠(yuǎn)期售匯簽約增長31%，遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約逆差363億美元。，逆差主要是在1月份形成的，1月份逆差247億美元，2月份61億美元，3月份54億美元，表明，遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)供求趨于平衡。

跨境資金凈流出的規(guī)模由1月份558億美元，2月份305億美元，3月份261億美元。資本凈流出規(guī)模的減小，人民幣貶值的資本流出因素大為減少。

四、人民幣幣值未來變化的趨勢(shì)分析

從理論上來講，決定一國貨幣幣值穩(wěn)定的中長期因素應(yīng)該是一個(gè)國家中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)增長。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和前景來看，人民幣具有保持幣值穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。一是，我國相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)基本面可以保障我國跨境資金流動(dòng)在中長期保持基本穩(wěn)定。從全球范圍看，我國經(jīng)濟(jì)仍保持較快的增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在進(jìn)一步的優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革不斷加深，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大，外債償付風(fēng)險(xiǎn)降低，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)可控，失業(yè)率維持較低水平，社會(huì)政治大局穩(wěn)定。二是，“十三五”規(guī)劃綱要中提出，未來五年我國經(jīng)濟(jì)年均實(shí)現(xiàn)6.5%以上的增長，對(duì)于外資尤其是長期資本流入具有一定的吸引力，這個(gè)基本因素決定了未來一個(gè)時(shí)期我國跨境資金流動(dòng)保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，為人民幣幣值的穩(wěn)定提供了可靠的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

然而，由于美元加息，美元升值，導(dǎo)致人民幣短期內(nèi)對(duì)美元貶值的現(xiàn)象還會(huì)繼續(xù)，未來的市場(chǎng)變化具有一定的不確定性。因此，我國應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)外匯市場(chǎng)深化發(fā)展和對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，豐富交易品種，擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體，進(jìn)一步完善企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的制度，引導(dǎo)企業(yè)審慎管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)在國際貿(mào)易和國際投資活動(dòng)中正確評(píng)估所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，分清交易風(fēng)險(xiǎn)、賬面風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，估算損失規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)頭寸，利用外匯即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、期權(quán)交易、期貨交易、貨幣互換等工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)防控與處置，將匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失控制在最低的范圍內(nèi)。

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篇(6)

一、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)

個(gè)人理財(cái)已成為國際活躍銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域重要的組成部分。個(gè)人理財(cái)，分為面向富豪階層的私人銀行服務(wù)和面向一般富裕階層的貴賓理財(cái)服務(wù)。前者的門檻較高，如摩根大通的私人銀行服務(wù)開戶金額為500萬美元，瑞士銀行為50萬美元。2002年，匯豐亞洲私人銀行的目標(biāo)客戶為300萬美元，低于300萬美元的客戶交給零售銀行的“卓越理財(cái)服務(wù)中心”。

2002年9月，倫敦的Datamonitor公司調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，亞洲富裕人數(shù)正以每年6.3%的速度增長。中國內(nèi)地的富裕人士人數(shù)增長最為迅速。相較1997年，富人人數(shù)增長了14.9%，而他們所擁有的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量增加了20.4%。波士頓咨詢公司預(yù)計(jì)，2001-2006年，富裕家庭凈投資資產(chǎn)年增長率有望達(dá)到7.9%，其中中國市場(chǎng)的增長率為13.8%。正因如此，各主要外資銀行都把個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)作為自己在華業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)。

匯豐銀行北京分行設(shè)有“卓越理財(cái)服務(wù)中心”。加入?yún)R豐的卓越理財(cái)，可以享受到三種特別的服務(wù)，一是可以享受匯豐專業(yè)的理財(cái)服務(wù)，二是可以獲免個(gè)人賬戶存取款的手續(xù)費(fèi)，三是可以享受全球范圍所有卓越理財(cái)中心及專柜提供的便利。但是享受卓越理財(cái)服務(wù)要提供至少5萬美元或等值外幣的存款。匯豐對(duì)于非卓越理財(cái)?shù)目蛻簦崛⊥鈳努F(xiàn)鈔要支付0.25%的傭金。

渣打銀行深圳分行設(shè)有個(gè)人理財(cái)中心。深圳本地居民只要擁有1美元或20港幣，就可在該中心開設(shè)一個(gè)外幣賬戶，而不用交納賬戶管理費(fèi)和最低余額費(fèi)。客戶可選擇優(yōu)先理財(cái)或綜合理財(cái)服務(wù)，包括本外幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)及本外幣按揭貸款業(yè)務(wù)。針對(duì)深圳及周邊地區(qū)中小企業(yè)多的特點(diǎn)，該中心設(shè)立了商業(yè)理財(cái)中心，專門為中小企業(yè)提供全面的理財(cái)服務(wù)。該行還設(shè)立了24小時(shí)客戶服務(wù)熱線，回答客戶關(guān)于產(chǎn)品、服務(wù)、賬戶余額以及交易記錄的任何問題。渣打銀行北京、廣州分行也設(shè)有個(gè)人理財(cái)中心。

東亞銀行也在其多個(gè)分行開有“顯著理財(cái)”服務(wù)。個(gè)人理財(cái)賬戶的門檻為20萬港元(或等值的其他外幣)。荷蘭銀行上海分行也設(shè)有貴賓理財(cái)中心。

花旗銀行未設(shè)個(gè)人理財(cái)中心，而是通過貴賓服務(wù)提供財(cái)富管理服務(wù)。轟動(dòng)一時(shí)的所謂“花旗銀行幫助內(nèi)地居民違法進(jìn)行海外投資”就是一項(xiàng)頗具創(chuàng)新意義的理財(cái)服務(wù)。

二、外匯資金業(yè)務(wù)

1.外匯資本金結(jié)匯業(yè)務(wù)。FDI(外商直接投資)適用中國的資本項(xiàng)目管理法規(guī)，主要如《結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》、《關(guān)于加強(qiáng)資本項(xiàng)目外匯管理若干問題的通知》、《資本項(xiàng)目收入結(jié)匯暫行辦法》、《關(guān)于對(duì)外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯管理方式進(jìn)行改革的通知》等。國家外匯管理局(SAEF)有專門的一套外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯管理辦法。外商投資項(xiàng)下資本金是指經(jīng)國家外匯管理局各分支局、外匯管理部(以下簡稱“外匯局”)核定最高限額的FIEs(外商投資企業(yè))資本金賬戶內(nèi)的外匯資金。入賬外匯資金必須符合外匯局核定的資本金賬戶收入范圍；資本金結(jié)匯所得人民幣資金只能用于投資項(xiàng)目的正常生產(chǎn)經(jīng)營開支。FIEs的注冊(cè)投資以及以后增資都要通過這一專門的資本金賬戶管理。過去，外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯由外匯局逐筆審批，銀行憑外匯局核準(zhǔn)件辦理結(jié)匯。2002年6月，改由外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯，授權(quán)外匯指定銀行直接審核辦理。外匯局通過被授權(quán)銀行對(duì)外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯實(shí)施間接監(jiān)管。

2003年1月，東京三菱銀行等10家在滬外資銀行，獲準(zhǔn)在上海開辦審批投資項(xiàng)下的外匯資本金結(jié)匯業(yè)務(wù)。

2.因私購匯業(yè)務(wù)。自2003年10月1日起，中國允許境內(nèi)居民個(gè)人攜帶外幣現(xiàn)鈔出境(用于境外經(jīng)常項(xiàng)目支付)限額提高為：出境時(shí)間半年以內(nèi)的，每人每次可購匯等值3000美元；出境時(shí)間在半年以上的(含半年)，每人每次可購匯等值5000美元；而且，居民個(gè)人出境后超出購匯金額的經(jīng)常項(xiàng)目消費(fèi)或支出，在居民個(gè)人能夠證明其確屬經(jīng)常項(xiàng)目用匯前提下，允許其回國入境后辦理補(bǔ)購?fù)鈪R手續(xù)。隨著2003年6月達(dá)成的CEPA(“中國內(nèi)地與香港、澳門建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排”)諸多條款的逐步細(xì)化，特別是個(gè)人可直接申請(qǐng)進(jìn)入香港，內(nèi)地到香港的外匯流量必將大幅增長。由此，使得因私購匯業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

2002年8月，因私購匯業(yè)務(wù)全面放開。國家外匯管理局在全國范圍內(nèi)推廣了“境內(nèi)居民個(gè)人購匯管理信息系統(tǒng)”，并規(guī)定，凡是符合條件的中、外資銀行都可向外匯管理局申請(qǐng)開辦個(gè)人售匯業(yè)務(wù)。自此，原來由中國銀行獨(dú)家辦理此業(yè)務(wù)的局面被打破。2003年，東亞、匯豐、花旗銀行等擠入對(duì)內(nèi)地居民開辦的境內(nèi)居民個(gè)人購匯業(yè)務(wù)。

三、外匯存貸業(yè)務(wù)

1.外匯存款。外幣結(jié)構(gòu)性存款是由銀行提供的與利率或匯率掛鉤的存款，投資者通過承受一定的利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)來提高資金收益。即在存款期內(nèi)，如果特定幣種(如人民幣、歐元、港幣等)的特定匯率(或利率)始終在特定區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，則投資者將得到較高收益；否則，投資者只能得到較低收益或不能得到收益或承擔(dān)本金損失。

外幣結(jié)構(gòu)性存款，即提供不同程度本金保證、與匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款。如：99%本金保證，則收益率(年利率)2.30%；98%本金保證，則收益率(年利率)2.85%；97%本金保證，則收益率(年利率)3.4%；96%本金保證，則收益率(年利率)4.5%。也就是說，投資者選擇不同本金保證的存款品種，可以在掛鉤匯率達(dá)到要求時(shí)獲得不同的收益。對(duì)照中國人民銀行小額存款利率表，3個(gè)月定期美元存款利率僅為1.1625%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.825%的100%本金保證存款，也僅為96%本金保證存款收益的1／4左右。

花旗銀行還推出一項(xiàng)外匯定期存款與外匯貨幣期權(quán)的組合產(chǎn)品——優(yōu)利賬戶。

2.外匯貸款業(yè)務(wù)。銀團(tuán)貸款一直是外資銀行參與中國大型建設(shè)項(xiàng)目的主要貸款形式，且多邀請(qǐng)中資銀行參與。2003年7月，匯豐銀行及中信資本作為牽頭安排銀行，并由匯豐銀行擔(dān)任獨(dú)家賬簿管理人，組建了包括匯豐銀行、中信嘉華銀行、工商銀行(亞洲)、新加坡華僑銀行、荷蘭合作銀行、交通銀行、東亞銀行、上海浦東發(fā)展銀行、大豐銀行、意大利聯(lián)合信貸銀行及永亨銀行等11家金融機(jī)構(gòu)參加的對(duì)“天津發(fā)展”發(fā)放一筆1.1億美元的5年期銀團(tuán)貸款，貸款利率為LIBOR+80BP(倫敦銀行同業(yè)拆放利率+80基本點(diǎn))。2003年9月，法國巴黎銀行作為牽頭安排銀行，組建了包括交通銀行珠海分行、中國銀行昆山支行等5家銀行參加對(duì)臺(tái)灣長興集團(tuán)旗下的珠海長興化工、昆山長興電子及廣州長興電子的一筆6230萬美元的銀團(tuán)貸款。

2003年，外資銀行還創(chuàng)造出一種外匯—人民幣轉(zhuǎn)換貸款。2001年9月外匯利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，外匯存貸款利差已縮小至0.9%，僅相當(dāng)于人民幣存貸款利差的28%。2003年6月，美元短期貸款利率大約是2.2575%的水平，而人民幣短期貸款利率為5.04%，相差2個(gè)多百分點(diǎn)。外資銀行貸給三資企業(yè)外匯貸款，后者將之結(jié)匯成人民幣，即實(shí)現(xiàn)了以低的外匯貸款利率借得人民幣貸款。即使加上5%0的結(jié)售匯手續(xù)費(fèi)(雙邊報(bào)價(jià))支出，通過上述操作的成本還是要低于直接人民幣貸款利率2個(gè)百分點(diǎn)左右。但中資銀行的外匯貸款不能結(jié)匯，則不可如此操作。

四、信用卡業(yè)務(wù)

按照國外的一般經(jīng)驗(yàn)，在人均年收入達(dá)到2000-5000美元時(shí)銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展將處于大幅增長的好時(shí)機(jī)。目前中國的沿海地區(qū)和一部分社會(huì)群體已進(jìn)入這一區(qū)間。因此，中國銀行信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿κ志薮?信用卡業(yè)務(wù)的主要利潤來于年費(fèi)收入、用卡消費(fèi)手續(xù)費(fèi)和透支利息收入，其中信用卡透支年息高達(dá)18.25%。而銀行1年期短期貸款利率則5.31%)。以國內(nèi)最大的發(fā)卡行工商銀行為例，截至2002年底，其牡丹卡發(fā)卡量達(dá)到7946萬張，其中核心產(chǎn)品貸記卡66萬張，比年初增長了4倍多，準(zhǔn)貸記卡432萬張；信用卡透支余額14億元，比年初增長55%；牡丹卡直接消費(fèi)額685億元，同比增長22%；外卡收單交易額34億元，同比增長34%。貸記卡、準(zhǔn)貸記卡經(jīng)營總收入21億元，比上年增長28%，卡均收入達(dá)到398元，信用卡不良透支僅占3.2%。信用卡的互聯(lián)互通工作也取得了很大進(jìn)展。到2002年底基本上實(shí)現(xiàn)300個(gè)以上地市級(jí)城市各類銀行卡的聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行和跨地區(qū)使用，在100個(gè)以上城市實(shí)行各類銀行卡跨行使用，在40個(gè)以上城市普及全國統(tǒng)一的“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)卡。外資銀行十分看好中國的銀行卡市場(chǎng)。而行將出臺(tái)的《中華人民共和國銀行卡管理?xiàng)l例》將允許在中國境內(nèi)的外資銀行和其他外資發(fā)卡機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行卡市場(chǎng)。

受人民幣業(yè)務(wù)逐步開放的限制，外資銀行只能先申請(qǐng)向境內(nèi)公民發(fā)行外匯貸記卡和借記卡。根據(jù)國家旅游總局的測(cè)算，僅2002年，中國出境旅游者的人均花費(fèi)就達(dá)到了1100~1200美元，目前中國公民出國旅游的總支出已達(dá)120億美元。國際卡業(yè)務(wù)很有潛力。目前中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、廣東發(fā)展銀行和招商銀行已發(fā)行國際卡。

2003年11月，中國人民銀行公告，允許香港銀行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)。中國銀聯(lián)股份有限公司正加緊開展內(nèi)地人民幣銀行卡到香港使用，香港銀行亦發(fā)行人民幣銀行卡并在內(nèi)地使用等工作，內(nèi)地與香港人民幣銀行卡聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)即將開通。屆時(shí)，內(nèi)地居民持“銀聯(lián)”人民幣卡，可在香港貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)商店的POS機(jī)上消費(fèi)支付，在香港貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的ATM機(jī)上提取港幣現(xiàn)鈔，并在內(nèi)地以人民幣還款。同時(shí)，香港發(fā)行的“銀聯(lián)”人民幣銀行卡可在內(nèi)地32萬多臺(tái)貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的POS機(jī)上刷卡消費(fèi)，也可在內(nèi)地5.4萬多臺(tái)貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的ATM機(jī)上提取現(xiàn)金。這樣，設(shè)在香港的銀行就可以發(fā)行人民幣銀行卡，并進(jìn)入內(nèi)地使用。

2003年，花旗銀行與上海浦東發(fā)展銀行合作成立信用卡中心，同時(shí)擬經(jīng)營人民幣貸記卡和外幣貸記卡業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)先由浦發(fā)銀行發(fā)行花旗和浦發(fā)的聯(lián)名人民幣卡，然后再發(fā)行國際卡。在政策允許后，雙方將會(huì)組建合資的信用卡公司。匯豐銀行和上海銀行也已申請(qǐng)推出聯(lián)名卡。

匯豐銀行也在積極準(zhǔn)備發(fā)行信用卡。東亞銀行已把銀行卡中心、數(shù)據(jù)中心、后期服務(wù)中心移師廣州。滬、港、臺(tái)的三家“上海銀行”(上海銀行、上海商業(yè)銀行和上海商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行)也準(zhǔn)備在2004年針對(duì)內(nèi)地臺(tái)商聯(lián)合推出“上海通卡”。

五、證券及投資銀行業(yè)務(wù)

1.QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)。2002年，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》頒布實(shí)施。根據(jù)QFII規(guī)定，合格境外機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。商業(yè)銀行獲得央行批準(zhǔn)從事QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)后，方可向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)獲得托管人資格。自2003年1月，花旗、匯豐和渣打三家外資銀行獲批從事QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)后，目前已有15家外資銀行(東亞銀行等)獲得QFII托管行資格。

QFII托管銀行提供的服務(wù)包括：為投資者申辦QFII資格；代客托管資產(chǎn)組合；提供兌換外匯，人民幣資金結(jié)算，證券及現(xiàn)金結(jié)算；監(jiān)督合格資格投資者客戶的投資運(yùn)作；向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)合格投資者客戶的投資活動(dòng)，收付匯款，兌換外匯，收取本金及指定；人民幣戶口的活動(dòng)情況；提供財(cái)務(wù)報(bào)告服務(wù)，并遵從公布所規(guī)定的一切申報(bào)要求。

資金結(jié)算和托管的經(jīng)驗(yàn)成為外資銀行競(jìng)爭潛在QFII客戶的利器。匯豐銀行稱，匯豐是中國境內(nèi)惟一提供B股結(jié)算托管服務(wù)的外資銀行，匯豐在亞太區(qū)有許多機(jī)構(gòu)投資者客戶，而大基金一般都會(huì)傾向于用一家資金托管和清算銀行。匯豐可以由目前的B股結(jié)算托管服務(wù)，擴(kuò)展到A股市場(chǎng)。匯豐銀行在中國內(nèi)地的托管服務(wù)，數(shù)次被國際權(quán)威期刊《全球托管人》(GlobalCustodian)的新興市場(chǎng)服務(wù)評(píng)比給予最高評(píng)級(jí)?；ㄆ煦y行是主要的跨國資產(chǎn)托管銀行、一流的全球清算銀行，以及存托憑證、和信托服務(wù)方面公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)者。目前，花旗銀行在世界范圍內(nèi)向2500多個(gè)機(jī)構(gòu)客戶提供證券服務(wù)，托管金額超過5萬億美元。渣打銀行則強(qiáng)調(diào)了其在亞洲共擁有16個(gè)托管中心，在中國內(nèi)地，其深圳分行是深圳B股的惟一外資清算銀行。

匯豐銀行已奪得摩根士丹利國際有限公司、高盛公司的QFII托管行業(yè)務(wù)。依照程序，QFII委托匯豐銀行上海分行，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)代為申請(qǐng)開立一個(gè)證券賬戶以及人民幣結(jié)算資金賬戶，用于與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金結(jié)算。花旗銀行奪得了德意志銀行的QFII托管行業(yè)務(wù)。中國建設(shè)銀行奪得了匯豐銀行的QFII托管行業(yè)務(wù)。中國工商銀行則奪得了瑞士信貸第一波士頓(CSFB)和大和證券SMBC公司的QFII托管行業(yè)務(wù)。

2.QFII業(yè)務(wù)。到2003年11月，獲批QFII投資額度的合格境外機(jī)構(gòu)投資者將達(dá)10家，累計(jì)獲批QFII額度達(dá)到17億美元。這10家合格境外機(jī)構(gòu)投資者分別是：瑞士銀行有限公司6億美元，野村證券株式會(huì)社5000萬美元，花旗環(huán)球金融有限公司2億美元，摩根士丹利國際有限公司3億美元，高盛公司5000萬美元，香港上海匯豐銀行有限公司1億美元，德意志銀行2億美元，荷蘭商業(yè)銀行1億美元，摩根大通銀行5000萬美元，瑞士信貸第一波士頓(香港)有限公司5000萬美元。

QFII可以在中國投資股票、債券和基金。QFII必須在3個(gè)月內(nèi)將資金匯到在托管銀行建立的賬戶中。根據(jù)外匯管理局《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，“單個(gè)合格投資者申請(qǐng)的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣”

3.不良資產(chǎn)管理及抵押貸款證券化。2003年11月，花旗集團(tuán)旗下的花旗環(huán)球金融亞洲有限公司購得中國銀行18億美元巨額不良貸款組合資產(chǎn)，支付5~6億美元。該不良貸款是中銀香港2002年為上市準(zhǔn)備時(shí)，轉(zhuǎn)移到中銀開曼公司的。中國銀行的這筆貸款組合資產(chǎn)中，包括發(fā)放給香港和內(nèi)地約450家公司的貸款。

2.003年1月，德意志銀行與信達(dá)資產(chǎn)管理公司簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議。信達(dá)公司將與德意志銀行通過在境外發(fā)售資產(chǎn)支持債券的方式，合作處置由20個(gè)項(xiàng)目組成、涉及債權(quán)25.52億元(本金總額15.88億元、應(yīng)收利息3.47億元、催收利息6.17億元)的一組不良資產(chǎn)。信達(dá)將成立一個(gè)信托機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)將運(yùn)作這部分資產(chǎn)，以該資產(chǎn)作為支持發(fā)行債券，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的一部分將用于還本付息。信達(dá)公司將證券化后的資產(chǎn)處置工作分包給德意志銀行，由德意志銀行對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置。引入德意志銀行的全球資源，包括資金、管理與技術(shù)、戰(zhàn)略投資者等，提升資產(chǎn)包的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)包后續(xù)的現(xiàn)金回收。根據(jù)資產(chǎn)回收情況，信達(dá)向德意志銀行支付相關(guān)費(fèi)用。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式啟動(dòng)后，由德意志銀行主持在境外發(fā)債，但價(jià)格、項(xiàng)目、投資者由信達(dá)和德意志銀行共同商定。

4.中資企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)。中資企業(yè)海外融資，包括首次公開發(fā)行(IPO)和發(fā)債，都是外資銀行爭奪的業(yè)務(wù)。

中資企業(yè)境外上市，根據(jù)上市公司注冊(cè)地的不同區(qū)分為兩類：境外上市外資股公司和境外中資控股上市公司。境外上市外資股公司是指在境內(nèi)注冊(cè)、境外上市的公司，境外中資控股上市公司是指在境外注冊(cè)、中資控股的境外上市公司。對(duì)于境外上市外資股公司，通常又根據(jù)上市地點(diǎn)將其稱為H股(香港)、N股(紐約)、L股(倫敦)和S股(新加坡)等。在港上市的境外中資控股上市公司，通常稱為紅籌股——意即公司的利潤規(guī)模上有超常規(guī)的增長。兩類境外上市公司的共同特點(diǎn)都是上市在境外，營運(yùn)主體、業(yè)務(wù)收入主要在內(nèi)地(中銀香港等是例外)。

1993年7月15日，第一家H股青島啤酒在香港聯(lián)交所上市。此后經(jīng)歷了1994年、1997年、2000年、2002年四個(gè)國有企業(yè)境外上市。截至2003年8月，共有82家境內(nèi)企業(yè)(含非國有企業(yè))在海外證券市場(chǎng)上市，流通市值為3776.2億元。其中，僅在香港上市的有66家，同時(shí)在香港、美國上市的有12家，同時(shí)在香港、倫敦上市的有3家，僅在美國與僅在新加坡上市的各1家。以上數(shù)據(jù)只是境外上市外資股公司，對(duì)于境外中資控股上市公司，一份2000年的統(tǒng)計(jì)資料認(rèn)為有60余家。

六、國際結(jié)算清算業(yè)務(wù)

1.國際結(jié)算業(yè)務(wù)。信用證、托收等基本國際結(jié)算業(yè)務(wù)，外資銀行都可以提供。部分外資銀行利用離岸結(jié)算業(yè)務(wù)，政策的灰色地帶，通過離岸賬戶辦理國際結(jié)算，中轉(zhuǎn)費(fèi)用少、資金在途時(shí)間短，很有市場(chǎng)競(jìng)爭力。

國際保理業(yè)務(wù)(InternationalFactoring)，指出口商以記賬、承兌交單等方式銷售貨物時(shí)，保理商買進(jìn)出口商的應(yīng)收賬款，并向其提供資金融通、進(jìn)口商資信評(píng)估、銷售賬戶管理、信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)雹賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。2001年全球保理業(yè)務(wù)量超過5700億美元，比5年前增長2倍；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，國際保理基本取代信用證。中國保理業(yè)務(wù)量已從1996年的1200萬美元上升至2001年的12億美元。中資銀行迄今為止只有中國銀行、交通銀行、光大銀行加入了國際保理商聯(lián)合會(huì)(PCI)，能夠開展該業(yè)務(wù)。由于尚無保險(xiǎn)公司為商業(yè)銀行開展“無追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)提供保險(xiǎn)，商業(yè)銀行必須獨(dú)自承擔(dān)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。外資銀行則在保理業(yè)務(wù)方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，又或多或少地從事混業(yè)經(jīng)營。匯豐銀行2000年的保理業(yè)務(wù)量已達(dá)到20億美元。

篇(7)

隨著我國企業(yè)不斷發(fā)展壯大，對(duì)資金的需求量也在不斷增大。為了控制融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，越來越多的中國企業(yè)選擇從境外引入資金。一方面，境外融資的成本比境內(nèi)發(fā)債低近100BP[ZW（]證券日?qǐng)?bào)：境外融資成本比境內(nèi)發(fā)債低 1 個(gè)百分點(diǎn) 中國企業(yè)要學(xué)會(huì)做“跨境債主”。[ZW）]，另一方面境外發(fā)債的資金用途上更為靈活。在資金使用上，我國的公司債、企業(yè)債、短期融資券等銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品均有明確用途，不得用于股票等權(quán)益性投資，而境外發(fā)債往往不對(duì)資金用途做出約定。境外發(fā)債的難點(diǎn)主要在于與境外投資者的溝通以及境外發(fā)債資金入境即資金回流。本文主要針對(duì)境外融資和回流模式進(jìn)行研究。

1 我國資本項(xiàng)下的政策更迭

我國由于資本項(xiàng)下的外匯管制尚未完全放開，資本項(xiàng)下的外匯管理尚處于一個(gè)探索和調(diào)整的階段，相應(yīng)的法律法規(guī)也在不斷調(diào)整中。2017年1月，央行了《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，進(jìn)一步放寬了我國企業(yè)的境外融資額度及管理方式。在境外融資額度上，企業(yè)跨境融資杠桿率從1調(diào)整為2，在結(jié)匯管理上，不再要求“有實(shí)際需要”的前提，可意愿結(jié)匯。對(duì)內(nèi)保外貸的外匯政策，2011年的《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》中規(guī)定若將內(nèi)保外貸資金調(diào)回境內(nèi)使用仍需外匯管理部門的批準(zhǔn)。而在2017年2月新出臺(tái)的《進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》則規(guī)定“債務(wù)人可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用”，使內(nèi)保外貸從貸款流程至資金回流全過程實(shí)現(xiàn)政策松綁。再如對(duì)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（簡稱RQFII），2011年的《〈基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法〉有關(guān)事項(xiàng)通知》要求在獲批的額度內(nèi)，用于投資于股票及股票類基金不得超過RQFII募集規(guī)模的20%，投資于固定收益證券不低于募集資金規(guī)模的80%。根據(jù)2013年的《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，人民幣合格投資者在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)不再受上述投資比例的限制，僅在對(duì)上市公司進(jìn)行投資時(shí)設(shè)定了持股比例上限，投資自主程度進(jìn)一步提高。

2 主要境外融資及回流模式

2.1 集團(tuán)母公司提供維好協(xié)議

該模式下由集團(tuán)總公司在境外設(shè)立離岸子公司，由該離岸子公司投資設(shè)立融資特殊目的實(shí)體（以下簡稱SPV），由集團(tuán)總公司向SPV的融資提供維好協(xié)議，同時(shí)出具股權(quán)購買協(xié)議，承諾當(dāng)該SPV無力償還債務(wù)時(shí)，集團(tuán)總公司購買境外子公司持有SPV的股權(quán)。該模式的主要優(yōu)點(diǎn)在于交易結(jié)構(gòu)簡單，易于管理；由于使用維好協(xié)議，不需在外管局進(jìn)行登記。缺點(diǎn)在于此模式并非嚴(yán)格意義上的內(nèi)保外貸，回流路徑缺乏政策支持。

2.2 內(nèi)保外貸

該模式由集團(tuán)總公司申請(qǐng)由境內(nèi)A銀行向境外B銀行出具保函，由境外B銀行向集團(tuán)的離岸子公司提供借款資金，境外子公司取得資金后以借款或投資方式完成資金回流。由于2017年2月的《進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》，內(nèi)保外貸回流路徑已完全打通，回流更為順暢。該模式缺點(diǎn)在于境內(nèi)銀行擔(dān)保額度通常需總行審批；即使批復(fù)通過，額度也較為有限；由于占用了銀行授信額度，資金用途在一定程度上受到限制。

2.3 集團(tuán)母公司提供擔(dān)保+融資租賃公司

該模式的流程圖如下圖所示。使用該模式下首先需有外商融資租賃公司做融資通道，集團(tuán)母公司為外商融資租賃公司的境外債務(wù)擔(dān)保，評(píng)級(jí)不會(huì)下調(diào)；由于外商投資融資租賃公司是境內(nèi)企業(yè)，因此該擔(dān)保不屬于內(nèi)保外貸，無須在外管局辦理登記手續(xù)；集團(tuán)總公司向境外發(fā)債的子公司做出維好協(xié)議，保證評(píng)級(jí)結(jié)果。

集團(tuán)母公司提供擔(dān)保+融資租賃公司該模式主要是通過外商融資租賃公司10倍投入差將資金調(diào)回境內(nèi)使用。因此該模式的關(guān)鍵在于須收購或設(shè)立外商融資租賃公司。在融資到期還本付息的環(huán)節(jié)，同樣通過融資租賃公司還本付息，不需外匯局登記而可直接通過銀行操作。

2.4 RQFII境外融資

該模式是由境內(nèi)集團(tuán)母公司的境外子公司?O立一個(gè)離岸SPV進(jìn)行境外融資，將融資資金以債權(quán)方式投入國內(nèi)某個(gè)證券公司設(shè)立的離岸RQFII，以該RQFII為通道以境外發(fā)債資金購買境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)和集團(tuán)母公司發(fā)行的債券，從而實(shí)現(xiàn)資金回流。該方式的優(yōu)點(diǎn)在于資金可用于證券投資和其他固定收益類投資，也可用于認(rèn)購集團(tuán)母公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的固定收益類債券。根據(jù)現(xiàn)行稅收政策，RQFII購買境內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)的收益暫免征收企業(yè)所得稅。該模式的難點(diǎn)主要在于需要找到合適的RQFII香港子公司，并要收取一定的通道費(fèi)，影響境外融資整體可行性。另外，根據(jù)2013年的《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，人民幣合格投資者投資范圍主要是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品以及在銀行間債券市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品。若擬用該模式將境外資金回流對(duì)接本企業(yè)發(fā)行的債券，則需將境外發(fā)債和境內(nèi)發(fā)債在時(shí)間和期限上進(jìn)行協(xié)調(diào)，以控制資金成本，避免期限錯(cuò)配。