創(chuàng)業(yè)投資論文精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

目前關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資影響因素的實(shí)證研究主要涉及以下問(wèn)題:什么影響了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成、規(guī)模以及構(gòu)成?通過(guò)整理已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，可以將這方面的研究分為宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)大的層面。

(一)宏觀(guān)層面目前這方面的研究涉及法律制度、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)成熟程度以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個(gè)方面。Cumming和Dai(2010)比較了39個(gè)國(guó)家的法律環(huán)境(包括法律淵源、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等)，并對(duì)這些國(guó)家1971－2003年間的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，良好的法律環(huán)境會(huì)對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成產(chǎn)生積極影響。Meuleman和Wright(2011)則分析了創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)成熟度對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響。投資公司和投行的數(shù)量均對(duì)跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成存在顯著影響。具體地，本地創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而投資銀行的數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)。此外，Cumming等(2005)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性越充分(IPO規(guī)模越大)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)就越低。Vries和Block(2011)則分析了2000－2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)期間和2008－2009年全球金融危機(jī)期間的創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中退出機(jī)會(huì)和創(chuàng)業(yè)投資資金供應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的傾向減弱以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的縮小。

(二)微觀(guān)層面微觀(guān)層面的研究具體可以分為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征和投資項(xiàng)目特征兩個(gè)方面:1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身特征對(duì)其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的研究主要基于機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角。首先，從機(jī)會(huì)視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的聲譽(yù)、地位和投資記錄可以起到向其他投資機(jī)構(gòu)傳遞信號(hào)的作用，因此直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)。Lockett和Wright(1999)利用英國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聲譽(yù)塑造了未來(lái)伙伴對(duì)將來(lái)收益的信心，并提升了未來(lái)伙伴對(duì)其的信任程度，因此具備良好聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常擁有更多的構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)。Dimov和Milanov(2010)利用1980－2004年間美國(guó)2498家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)35757個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面對(duì)新穎的投資項(xiàng)目時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的地位對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成有積極影響，原因在于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中網(wǎng)絡(luò)地位較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常在獲取關(guān)鍵性資源方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，因此擁有更多機(jī)會(huì)吸引其他合作伙伴。與地位和聲譽(yù)類(lèi)似，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資記錄同樣是影響其參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的重要因素，Hopp和Lu-kas(2013)利用德國(guó)創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)投者合作頻繁的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更容易被邀請(qǐng)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資。其次，從需求視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身能力和參與聯(lián)合投資所需承擔(dān)的交易成本直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的意愿。Meuleman和Wright(2011)認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織學(xué)習(xí)能力較高時(shí)，其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)驗(yàn)壁壘等問(wèn)題就會(huì)降低，因此通過(guò)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來(lái)提高增值服務(wù)能力和降低進(jìn)入壁壘等需求也會(huì)減弱，他們利用1990－2006年間英國(guó)私募股權(quán)對(duì)歐洲大陸跨境投資數(shù)據(jù)證實(shí)了這一觀(guān)點(diǎn)。Verwaal等(2010)則分析了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身規(guī)模對(duì)其參與構(gòu)建聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并指出這主要是因?yàn)樵诼?lián)合創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的中心位置，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)調(diào)成本，從而降低了他們構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求。然而，Gu和Lu(2013)從機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角同時(shí)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成并非是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，而是一種倒U形關(guān)系。原因在于聲譽(yù)的提升雖然增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)，但也同時(shí)降低構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求，這是由于聲譽(yù)較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可能憑借自身知識(shí)和能力獲取高額投資收益。2．投資項(xiàng)目特征。投資項(xiàng)目(即創(chuàng)業(yè)企業(yè))特征對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響主要是基于投資項(xiàng)目的不確定程度，并主要表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期(企業(yè)成熟度)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目新穎性?xún)蓚€(gè)方面。首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。一般而言，在不同的生命周期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)各類(lèi)資源的需求程度以及未來(lái)發(fā)展的不確定性等方面均存在很大的差異，因此對(duì)于處于不同生命周期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)采取不同的投資策略。Ferrary(2010)認(rèn)為，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期投資的投資機(jī)構(gòu)多為純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，而且此時(shí)不需要很多的資金投入，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成穩(wěn)定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是一個(gè)非常耗時(shí)的過(guò)程，因此在種子期只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)參與到創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中。到了成熟期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了盡早實(shí)現(xiàn)退出，會(huì)通過(guò)邀請(qǐng)非純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(如，投資銀行、大型企業(yè)、私募股權(quán)等)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，由此導(dǎo)致聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模增大。與之相反，Lockett和Wright(2001)認(rèn)為，種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較大，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與管理能力的要求更高，所以無(wú)論是出于分散風(fēng)險(xiǎn)還是增強(qiáng)管理能力的動(dòng)機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在早期通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形式參與投資的概率都要高于后期。Deli等(2010)調(diào)和了上述兩種觀(guān)點(diǎn)。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)公司成立早期進(jìn)入要面臨較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，在晚期又急于實(shí)現(xiàn)退出，因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的種子期和成熟期都需要大量的人力資本投資。顯然，通過(guò)構(gòu)建和參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以克服單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨的人力資源約束問(wèn)題，因此聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段應(yīng)是U型關(guān)系。①其次，同樣是從機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角同時(shí)進(jìn)行分析，Dimov和Milanov(2010)還研究了投資項(xiàng)目的新穎性對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)投資之前很少或者是尚未涉及的行業(yè)時(shí)，其通常會(huì)面臨兩種不確定性，即自我中心不確定性和他人中心不確定性。前者表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于缺乏相應(yīng)投資經(jīng)驗(yàn)，而在投資活動(dòng)中存在的困難和疑慮，它增加了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求;后者表現(xiàn)為潛在合作伙伴在理性評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能力方面存在的困難和疑慮，它減少了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。而且，投資項(xiàng)目的新穎程度越高，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的可能性越大，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身聲譽(yù)和地位又顯著影響了二者的關(guān)系強(qiáng)度。

二、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資究竟產(chǎn)生了何種經(jīng)濟(jì)結(jié)果?對(duì)于這一問(wèn)題，已有研究主要基于互補(bǔ)增值理論、交易成本理論和委托理論，考察了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)整體投資績(jī)效等方面的影響。根據(jù)其所依據(jù)理論和研究結(jié)論，相關(guān)研究可細(xì)分為積極觀(guān)、消極觀(guān)和整合觀(guān)三類(lèi)。

(一)積極觀(guān)研究基于互補(bǔ)增值理論，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以實(shí)現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。大量實(shí)證研究顯示，相較于單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所投資的項(xiàng)目具有更高的財(cái)務(wù)回報(bào)水平、經(jīng)營(yíng)能力、IPO績(jī)效。Hochberg等(2007)在對(duì)1980－1999年美國(guó)3469家創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有助于縮短退出時(shí)間，并可以提高獲取下一輪融資和通過(guò)IPO、M＆A退出的概率。Giot和Schwienbacher(2007)還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出速度越快，特別是成功通過(guò)IPO退出的速度。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有利于培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新精神，并能在IPO之后取得更好的績(jī)效，還有助于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)，提高其市場(chǎng)價(jià)值。Smolarski和Kut(2011)對(duì)瑞典186家創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)相比單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效外，還表現(xiàn)出更高的國(guó)際化水平。Guo和Jiang(2013)利用中國(guó)1998－2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比非聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和R＆D投入。①除了影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和項(xiàng)目投資績(jī)效，有學(xué)者還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資還可以顯著提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力，如在退出時(shí)機(jī)的把握方面，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷能力;在投資范圍方面減少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的本地偏見(jiàn);在談判力方面提升了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判能力，等等。

(二)消極觀(guān)研究基于交易成本理論和委托理論，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各成員在行業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、成立年限、創(chuàng)建地點(diǎn)方面存在一定差異，這種差異性雖然可以達(dá)到提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)能力和分析投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，但也增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的交易成本和沖突，尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增多，協(xié)調(diào)多個(gè)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到同一目標(biāo)所花費(fèi)的協(xié)調(diào)成本也隨之增加，甚至還會(huì)出現(xiàn)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和跟投機(jī)構(gòu)“搭便車(chē)”行為等問(wèn)題。因此，他們認(rèn)為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間的差異性會(huì)顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和上市表現(xiàn)。Chahine等(2012)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異會(huì)加劇創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO之前的盈余管理，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異和創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈余管理的共同作用則會(huì)提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)，并降低其上市后的績(jī)效表現(xiàn)。②Dimov和Clercq(2006)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模與投資項(xiàng)目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)不佳時(shí)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的“搭便車(chē)”現(xiàn)象越普遍，從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目績(jī)效的進(jìn)一步惡化。劉偉等(2013)比較了不同聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作模式的投資績(jī)效，發(fā)現(xiàn)中國(guó)情境下，“混合型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報(bào)水平要顯著低于“純粹型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報(bào)水平。

(三)整合觀(guān)研究通過(guò)對(duì)以上兩類(lèi)研究的整合可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來(lái)資源互補(bǔ)的收益，另一方面也會(huì)產(chǎn)生成員間的交易成本，這兩種效應(yīng)的共存使得聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)、投資收益等之間可能不是簡(jiǎn)單的正向或負(fù)向關(guān)系，有時(shí)甚至存在非線(xiàn)性關(guān)系，而且這種關(guān)系會(huì)受到外部環(huán)境的調(diào)節(jié)。因?yàn)?，企業(yè)戰(zhàn)略本身就是一個(gè)整合企業(yè)治理與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等相關(guān)要素的行為。③總體而言，如果某一輪聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間資源互補(bǔ)和信息共享所產(chǎn)生的收益大于其溝通協(xié)調(diào)成本時(shí)，則聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將使得成員獲得更高的投資回報(bào)，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快成長(zhǎng)。反之，當(dāng)溝通協(xié)調(diào)成本超過(guò)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)收益時(shí)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生消極影響，阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)，降低項(xiàng)目的投資回報(bào)水平。此外，同樣是關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理關(guān)系，胡志穎等(2012)的研究結(jié)果與Chahine完全相反。他們發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其參與影響了IPO公司的盈余管理，但是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資并沒(méi)有惡化風(fēng)險(xiǎn)投資的盈余管理，相反起到了抑制的作用。其原因在于我國(guó)新興市場(chǎng)的制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中差異性產(chǎn)生的各成員間沖突在一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)投資的會(huì)計(jì)行為道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。①由此可見(jiàn)，不同制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所發(fā)揮的作用存在一定差異。

三、未來(lái)研究展望

篇(2)

引導(dǎo)基金主要用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)投資。引導(dǎo)基金以參股支持方式引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，由引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要向創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)投資。滿(mǎn)足一定條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)時(shí)，可以申請(qǐng)引導(dǎo)基金的股權(quán)投資。引導(dǎo)基金一直有著明確的投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。按照“項(xiàng)目選擇市場(chǎng)化、資金使用公共化、服務(wù)促進(jìn)專(zhuān)業(yè)化”的原則，引導(dǎo)基金扶持初創(chuàng)型、潛力型中小企業(yè)，不以盈利為目的，通過(guò)讓利政策以及政府服務(wù)，引導(dǎo)社會(huì)資金重點(diǎn)投資于符合北京城市功能定位、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)投資導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)?；鸩粌H可以彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)失靈，為企業(yè)“雪中送炭”，同時(shí)也能帶動(dòng)更多社會(huì)資本關(guān)注創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，形成良好的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。北京市財(cái)政相繼于2008年12月投入8億，2011年2月投入1．2億元，合計(jì)9．2億元支持引導(dǎo)基金的發(fā)展。引導(dǎo)基金已經(jīng)與國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同出資分5批設(shè)立了22家參股創(chuàng)投企業(yè)，協(xié)議注冊(cè)金額達(dá)到35億元，財(cái)政資金帶動(dòng)了近4倍的社會(huì)資金投資于北京市中小企業(yè)，財(cái)政資金杠桿放大作用明顯。引導(dǎo)京外資金協(xié)議總額約14．2億元，京外資金占所引導(dǎo)的社會(huì)資金出資總額25．6億元的55．4％。參股創(chuàng)投企業(yè)先后投資了64家創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目52個(gè)(包括電子信息、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、高端制造等)，占所投項(xiàng)目總數(shù)的81％。投資文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目l1個(gè)，占所投項(xiàng)目總數(shù)的17％。在選擇投資企業(yè)方面，投資初創(chuàng)期項(xiàng)目18個(gè)，占總投資項(xiàng)目的28．1％；投資早中期項(xiàng)目41個(gè)，占總投資項(xiàng)目的64．1％；投資成熟期項(xiàng)目，占總投資項(xiàng)目的7．8％。

二、引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式

引導(dǎo)基金以參股合作形式，引導(dǎo)社會(huì)資金，共同支持創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的發(fā)展。相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)政資金的無(wú)償資助方式，階段參股引入的市場(chǎng)化股權(quán)投資不僅大幅提高了中小企業(yè)的融資規(guī)模，也吸引了其他各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，間接帶動(dòng)了更多社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)的投入。引導(dǎo)基金的出資比例最高不超過(guò)參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30％，資金投入創(chuàng)投企業(yè)之后，只是以股東的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，不再干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)的具體運(yùn)作過(guò)程，充分發(fā)揮合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化管理能力。引導(dǎo)基金還建立了財(cái)政資金循環(huán)滾動(dòng)的成功模式。實(shí)現(xiàn)了首批政府基金循環(huán)使用的全過(guò)程，資金安全回歸引導(dǎo)基金專(zhuān)戶(hù)。完成首循環(huán)的引導(dǎo)基金涉及6家合作創(chuàng)司和34個(gè)被投資企業(yè)，共計(jì)1億元已經(jīng)全部回收至引導(dǎo)基金專(zhuān)戶(hù)，在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)了財(cái)政資金的循環(huán)使用。引導(dǎo)基金目前由事業(yè)單位代政府負(fù)責(zé)管理運(yùn)作，形成了一套涵蓋監(jiān)管框架與職責(zé)、合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的征集與設(shè)立、運(yùn)作監(jiān)管、考核評(píng)價(jià)、退出清算等方面的引導(dǎo)基金管理體系，構(gòu)建了一條“合作機(jī)構(gòu)評(píng)審——董事監(jiān)事選派及工作——日常管理機(jī)構(gòu)考核——?jiǎng)?chuàng)投企業(yè)績(jī)效考核”的管理鏈。為有效防范風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)基金對(duì)合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，對(duì)不符合北京市產(chǎn)業(yè)政策、《投資人協(xié)議》、《公司章程》等規(guī)定的項(xiàng)目具有一票否決權(quán)。對(duì)投資進(jìn)度慢、效果差的合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)終止合作。截止2012年底，有2家合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y進(jìn)度慢、所投資項(xiàng)目的前景不被看好，被引導(dǎo)基金代管機(jī)構(gòu)主動(dòng)終止合作并收回引導(dǎo)基金所投全部資金。

三、引導(dǎo)基金的創(chuàng)新服務(wù)

為了吸引、匯聚更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于中小企業(yè)，引導(dǎo)基金還開(kāi)展了一系列創(chuàng)新服務(wù)。一是在北京市內(nèi)完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目備選庫(kù)，組織專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，并進(jìn)行前期法律、財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查；二是探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目路演中心，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的高效對(duì)接；三是召開(kāi)政策宣講會(huì)，介紹國(guó)家中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)扶持資金等政策措施，為引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)已投資企業(yè)提供后續(xù)扶持政策配套服務(wù)。目前申報(bào)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過(guò)150家，已經(jīng)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、啟迪創(chuàng)業(yè)投資有限公司、信中利投資公司、賽伯樂(lè)投資有限公司、上海力鼎、秉鴻投資等眾多業(yè)界知名的投資機(jī)構(gòu)。

四、引導(dǎo)基金的投資成果

引導(dǎo)基金投資的壹人壹本、九恒星、品奧光電、愛(ài)國(guó)者、志恒達(dá)、龍軟科技等一批電子信息企業(yè)迅速崛起，成為各自領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)跑者；德鑫泉、綠友機(jī)械等裝備制造企業(yè)發(fā)展壯大，初步具備上市條件；諾思蘭德、海納醫(yī)信等生物醫(yī)藥企業(yè)，牡丹聯(lián)友、格林雷斯等節(jié)能環(huán)保企業(yè)也在投資后迅速成長(zhǎng)，成為行業(yè)排頭兵。部分企業(yè)順利登陸新三板市場(chǎng)。此外，引導(dǎo)基金發(fā)揮北京市文化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，著力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和資本的融合，先后投資了麒麟網(wǎng)、小馬奔騰、龍文教育、東田造型、奔跑世紀(jì)廣告、昭儀新天地珠寶等文化創(chuàng)意類(lèi)企業(yè)。其中麒麟網(wǎng)已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)大型網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)商，東田造型為國(guó)內(nèi)一流的專(zhuān)業(yè)權(quán)威造型及時(shí)尚傳播、教育機(jī)構(gòu)，北京新雷明頓廣告有限公司(小馬奔騰集團(tuán))為業(yè)內(nèi)著名的影視制作、、廣告公司，龍文教育為最大的中小學(xué)生一對(duì)一個(gè)性化教輔機(jī)構(gòu)等，以上多家文化企業(yè)正在積極籌上市事宜。

五、引導(dǎo)基金的成功案例

篇(3)

創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)是指創(chuàng)業(yè)投資所投資的市場(chǎng)，一般來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)投資所投資的對(duì)象主要應(yīng)投向具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，并不是這樣。目前我國(guó)已經(jīng)有了約2000多億元的風(fēng)險(xiǎn)資本，大約是1000家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，2011年我國(guó)年末創(chuàng)業(yè)投資余額為1018多億，對(duì)高新企業(yè)的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經(jīng)投資的項(xiàng)目在國(guó)家科技部科技計(jì)劃項(xiàng)目上的不到20%，已經(jīng)投資的資本量投資在科技企業(yè)上也不到20%，即可以將其總結(jié)為創(chuàng)業(yè)投資的“二八現(xiàn)象”。首先，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目只有20%的重合度，80%的國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目不被創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)同。截止2011年整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)歷年累計(jì)投資的項(xiàng)目大約是9216個(gè)[1]。在這9000多個(gè)項(xiàng)目中不到20%的項(xiàng)目和國(guó)家科技計(jì)劃是相關(guān)的，而且是和一些小的科技計(jì)劃的相關(guān)性更大一些，跟大的科技計(jì)劃相關(guān)性又很小。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值只有20%與自主創(chuàng)新成果相關(guān)，80%與國(guó)際產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果相關(guān)。2012年全國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值10萬(wàn)多億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的19.2%。但是這些業(yè)績(jī)中只有20%的產(chǎn)值與我國(guó)的自主創(chuàng)新成果（其中，又有80%左右的自主創(chuàng)新成果不在國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目范圍內(nèi)）有關(guān)系，80%的是國(guó)際的創(chuàng)新成果，或者由在中國(guó)的跨國(guó)公司創(chuàng)造的。那么“市場(chǎng)失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中的投資者依靠其自律往往是不會(huì)介入的，導(dǎo)致大量科技成果難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值。不論是國(guó)有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以創(chuàng)業(yè)后期階段項(xiàng)目為主要投資對(duì)象。由于政府引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資與收益機(jī)制理論的缺乏，我國(guó)雖然各地紛紛啟動(dòng)政府的引導(dǎo)基金，但是由于引導(dǎo)基金在“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論”的誤用下，以及在政府現(xiàn)行管理模式的“系統(tǒng)失靈”的環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金也都紛紛趨于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，從而導(dǎo)致“市場(chǎng)失靈”。解決“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題關(guān)鍵是從理論上解決好政府在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中的定位與角色問(wèn)題，實(shí)務(wù)上實(shí)施好政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)機(jī)制與權(quán)益機(jī)制的方案。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析，凡是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)和成效好的國(guó)家及地區(qū)，都是在政府的引導(dǎo)下，來(lái)解決科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中“死亡之谷”高風(fēng)險(xiǎn)的“市場(chǎng)失靈”機(jī)制，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。

二、創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的“系統(tǒng)失靈”問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的建設(shè)，多年來(lái)我國(guó)在建立創(chuàng)業(yè)投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統(tǒng)失靈”。主要表現(xiàn)在國(guó)家層面還沒(méi)有建立起能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的管理體系及良好機(jī)制，特別是政府基本是以管理實(shí)業(yè)的模式來(lái)規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展困境。其分別為：政府如何引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的困境；國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資走向的困境；商業(yè)銀行如何參與的困境；保險(xiǎn)資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進(jìn)入如何參與科技創(chuàng)新投資的困境；創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)者激勵(lì)機(jī)制的困境；多層次資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新及投資拉動(dòng)的困境等。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的管理在國(guó)家層面有多個(gè)部門(mén)都在積極推動(dòng)，但是因受到多個(gè)部門(mén)權(quán)力或利益管理的分割，造成了部門(mén)之間摩擦，反而帶來(lái)并形成了對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展不利的影響。在省級(jí)層面同樣存在這樣的問(wèn)題，主管部門(mén)各省也不一致，有的在發(fā)改委，有的在經(jīng)貿(mào)委。特別是對(duì)于國(guó)有的創(chuàng)業(yè)投資公司是由國(guó)資委來(lái)管理，而國(guó)資部門(mén)又以實(shí)業(yè)企業(yè)管理模式來(lái)監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)，使得創(chuàng)業(yè)投資資本金融經(jīng)濟(jì)價(jià)值難以發(fā)揮，迫使其走后期階段投資模式。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展時(shí)間短，政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政政策上給以積極引導(dǎo)，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策上應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)給以戰(zhàn)略規(guī)劃和定位，在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)上，要首先考慮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于交易流實(shí)現(xiàn)的需要。

三、創(chuàng)業(yè)投資的“制度失靈”問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)的制度建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)在創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)組織和注冊(cè)資本等問(wèn)題，但因創(chuàng)業(yè)投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為我國(guó)現(xiàn)有的《證券法》、《合伙企業(yè)法》以及各項(xiàng)稅收條例等法規(guī)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規(guī)定，僅僅是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的證券進(jìn)行交易做了規(guī)范，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進(jìn)行，并沒(méi)有給出規(guī)范。冠冕堂皇的理由就是要“規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，實(shí)際上是將創(chuàng)業(yè)投資的交易機(jī)制簡(jiǎn)單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應(yīng)實(shí)業(yè)企業(yè)的稅收需要，而對(duì)于資本利得的稅收問(wèn)題沒(méi)有給出具體規(guī)定。顯然，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展起步時(shí)期，如何給以稅收的優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，是一項(xiàng)新的命題。為此，我國(guó)的法律體系，還僅僅是適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要的法律體系，還不能夠適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)需要。為此，研究和設(shè)計(jì)適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要法律體系，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

四、創(chuàng)業(yè)投資的“人才失靈”問(wèn)題

篇(4)

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)入市，對(duì)其業(yè)績(jī)有著一定的要求，尤其是企業(yè)的成長(zhǎng)性的好壞關(guān)系到企業(yè)能否通過(guò)發(fā)行審核。一般而言，公司的財(cái)務(wù)狀況越好，越容易通過(guò)審核。這就給企業(yè)造成了上市之前進(jìn)行降低前期盈余、提高后期盈余的動(dòng)機(jī)。當(dāng)公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有到達(dá)上市要求門(mén)檻的時(shí)候，管理層就會(huì)采用多種措施來(lái)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行調(diào)控，采用的方法多為高估收入、低估費(fèi)用的會(huì)計(jì)政策的選擇。但是對(duì)于會(huì)計(jì)政策選擇的余地有限，而且在上市之前，公司申報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)告是需要經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核的，所以，如果只對(duì)上市當(dāng)年的盈余進(jìn)行調(diào)整是較為困難的，這時(shí)公司便會(huì)采取將前幾期利潤(rùn)調(diào)低，后幾期利潤(rùn)調(diào)高的方法來(lái)實(shí)施盈余管理，使企業(yè)看上去具有較好的成長(zhǎng)性而達(dá)到上市的要求。在我國(guó)對(duì)于上市前申報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一次性重述的行為是合法的，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司上市前的財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象較為嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板公司便利用此次重述機(jī)會(huì)對(duì)申報(bào)期間內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一次性調(diào)整。由于創(chuàng)業(yè)板公司上市前會(huì)計(jì)核算并不規(guī)范，財(cái)務(wù)信息并不真實(shí)可靠，因此，公司管理層可以根據(jù)自身實(shí)際需要和情況在重述過(guò)程中，對(duì)申報(bào)報(bào)表進(jìn)行一次性調(diào)整，最終達(dá)到期望值，這就給企業(yè)提供了盈余管理的技術(shù)空間和動(dòng)機(jī)。并且，基于前面的理論分析，創(chuàng)業(yè)投資者會(huì)為了盡快實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)的目的，有動(dòng)機(jī)推動(dòng)公司提高盈余以盡快實(shí)現(xiàn)其發(fā)行上市，并且持有創(chuàng)業(yè)股份年限越長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)投資者，越急于套現(xiàn)，有提高公司盈余以實(shí)現(xiàn)IPO的動(dòng)機(jī)?；谏鲜龇治?，提出本研究的假設(shè):假設(shè):創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為了獲得IPO資格，在審核及上市當(dāng)年會(huì)做出調(diào)整收益的盈余管理。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持有創(chuàng)業(yè)股份年限越長(zhǎng)，越有動(dòng)機(jī)做出調(diào)整收益的盈余管理。

二、模型的設(shè)定

盈余管理的度量，為了檢驗(yàn)假設(shè)，需要首先對(duì)公司的盈余管理水平進(jìn)行估計(jì)?，F(xiàn)有的研究中，多采用截面Jones模型對(duì)盈余管理程度進(jìn)行度量。但與截面Jones模型相比，修正的截面Jones具有更高的解釋力。所以對(duì)操縱收入方面，修正的Jones模型對(duì)檢測(cè)盈余管理程度的能力更為突出，因此采用分行業(yè)分年度的修正的截面Jones模型進(jìn)行回歸更適合本研究。具體的盈余管理計(jì)量模型如下:TACi，t=EARNi，t－CFOi，t(1)模型1中用于計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(TAC)，其中TACi.t為樣本i，第t期總應(yīng)計(jì)盈余，EARNi，t為樣本i，第t期凈利潤(rùn)，CFOi，t為樣本i，第t期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。

三、樣本與描述統(tǒng)計(jì)

(一)樣本的選擇與來(lái)源。本文的樣本為2013年12月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的379家企業(yè)，剔除因?yàn)樯嫦有畔⑴对旒僖驯怀蜂N(xiāo)上市資格的蘇州恒久(300060)，以及部分樣本公司數(shù)據(jù)無(wú)法收集，共有355個(gè)有效樣本。IPO過(guò)程包括申報(bào)報(bào)表3年期間以及后續(xù)的上市審核期間，比如某公司與2008年5月提交申請(qǐng)材料，該公司規(guī)定的申報(bào)期間為2005～2007年三年，若該公司在2009年成功通過(guò)審核并上市，則上市審核時(shí)間為2009年，那么IPO過(guò)程為2005～2009年。由于本文研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板公司，并分析其在IPO過(guò)程中的盈余管理行為，所以選擇的數(shù)據(jù)是企業(yè)IPO申報(bào)報(bào)表3年及后續(xù)審核期間的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在355家企業(yè)中，股票代碼300001～300036是在2009年通過(guò)審核上市的企業(yè)，IPO數(shù)據(jù)選取2009年年報(bào)數(shù)據(jù)，股票代碼300037～300154共117家企業(yè)是在2010年通過(guò)審核上市，IPO數(shù)據(jù)選取2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，股票代碼300155～300282共127家企業(yè)是在2011年通過(guò)審核上市，IPO數(shù)據(jù)選取2011年年報(bào)數(shù)據(jù)，股票代碼300283～300356共73家企業(yè)是在2012年通過(guò)審核上市，IPO數(shù)據(jù)選取2012年年報(bào)數(shù)據(jù)。本文所用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)選取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)及招股說(shuō)明書(shū)。本研究的統(tǒng)計(jì)軟件為STATA11。

(二)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。表2報(bào)告了樣本的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中DAC1表示IPO上市發(fā)行當(dāng)年以及發(fā)行前一年和發(fā)行前兩年所有DAC的混合橫截面數(shù)據(jù)的加總。從中可以看出3年總的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的均值為0.165，而最大值和最小值分別為0.380和－0.280，這一數(shù)據(jù)表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在盈余管理行為，且各公司的盈余管理水平差異很大，但公司間的差異屬于可接受的范圍之內(nèi)。DAC2、DAC3、DAC4分別表示上市當(dāng)年、上市前一年、上市前兩年的可操縱性應(yīng)計(jì)盈余，DAC2的均值為0.117，DAC3的均值為－0.06，DAC4的均值為0.18，這可以看出DAC2、DAC3、DAC4基本上異于0，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司在上市當(dāng)年以及上市前一年甚至在上市前兩年都存在盈余管理的情況。并且從描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的持股年限的最小值為0年，最大值為10年，創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)持股年限的均值為8.150，從這一結(jié)果可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資者持股期限一般較長(zhǎng)，短期行為較少。創(chuàng)業(yè)資本持股比例均值為14.66%，可以看出我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股比例總體情況并不是很高。Lev的均值為0.39，說(shuō)明企業(yè)間財(cái)務(wù)杠桿相差不大，也說(shuō)明未上市的企業(yè)向銀行貸款較難。公司規(guī)模均值為8.49，最大值9.45，最小值7.84，這說(shuō)明公司規(guī)模之間的差異也不大?？梢园l(fā)現(xiàn)盈余管理程度DAC異于零，說(shuō)明在樣本公司在IPO時(shí)，存在盈余管理的可能，這為證明假設(shè)提供了證據(jù)。表3報(bào)告了所有變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和創(chuàng)業(yè)投資者持股年限呈正相關(guān)，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)投資者持有創(chuàng)投股份時(shí)間越長(zhǎng)，越有可能推動(dòng)公司提高盈余水平，這為假設(shè)提供了支持。創(chuàng)業(yè)投資者持股比例與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明了創(chuàng)業(yè)資金的支持越多的企業(yè)盈余管理的可能性越小?？刂谱兞縋erform與DAC正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶茫溥M(jìn)行盈余管理的程度越大。財(cái)務(wù)水平與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明了當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)水平越高，公司越不傾向于進(jìn)行盈余操縱，在一定程度上說(shuō)明了債務(wù)契約對(duì)盈余管理起到了約束的作用。

四、檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)表4可以看到調(diào)整后R2擬合優(yōu)度高，因變量可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)能夠得到很好的解釋。從表4可以看出，現(xiàn)銷(xiāo)變動(dòng)指標(biāo)與非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是正相關(guān)，隨著現(xiàn)銷(xiāo)收入的增加，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額越大;期間費(fèi)用變動(dòng)指標(biāo)與非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，隨著費(fèi)用的增加，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)減少;固定資產(chǎn)與非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，固定資產(chǎn)的增加，隨之折舊費(fèi)用相應(yīng)的增加，導(dǎo)致應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減少。表5反映了多元回歸模型的回歸分析結(jié)果。從回歸結(jié)果的表中可以看出，無(wú)論是在混合橫截面回歸還是在分年度的回歸中，創(chuàng)業(yè)投資持股年限都與盈余管理水平顯著正相關(guān)，這說(shuō)明了創(chuàng)業(yè)投資持股年限越長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)投資者越有動(dòng)機(jī)促使公司提高盈余，以達(dá)到公開(kāi)上市發(fā)行的要求，實(shí)現(xiàn)其上市套現(xiàn)，獲取現(xiàn)實(shí)收益的目的，并且從分年份回歸中可以看出，公司在上市的前一年甚至前兩年即開(kāi)始為達(dá)到公開(kāi)上市發(fā)行的條件做出了一定的盈余管理，持有創(chuàng)投股份的年份越長(zhǎng)，越有動(dòng)機(jī)提高公司盈余。回歸結(jié)果支持了前述本研究的假設(shè)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持有創(chuàng)業(yè)股份年限越長(zhǎng)，越有動(dòng)機(jī)做出調(diào)整收益的盈余管理。對(duì)于控制變量，企業(yè)的成長(zhǎng)性與可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)正相關(guān)，這就說(shuō)明了企業(yè)成長(zhǎng)性越好，盈余管理水平越大;公司規(guī)模與盈余管理水平正相關(guān)，公司規(guī)模越大，盈余管理水平越大;財(cái)務(wù)杠桿與盈余管理大多呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債水平越高，盈余管理程度越小，債務(wù)契約能夠起到制約盈余管理行為的作用;業(yè)績(jī)與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，說(shuō)明業(yè)績(jī)?cè)胶?，盈余管理程度越小，并且?.1%的顯著性水平下顯著。

綜上所述，創(chuàng)業(yè)板公司在IPO時(shí)存在明顯的盈余管理現(xiàn)象。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，就創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于盈余管理的影響而言，研究結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)投資者持有創(chuàng)業(yè)公司股份時(shí)間越長(zhǎng)，越傾向于提高公司盈余水平以達(dá)到公開(kāi)上市獲取現(xiàn)實(shí)收益的目的。而創(chuàng)業(yè)投資者持有股份比例越大，越能夠?qū)ι鲜泄酒鸬奖O(jiān)督作用，可以降低盈余管理的水平。

五、小結(jié)

篇(5)

論文摘要：通過(guò)中國(guó)政策性創(chuàng)業(yè)投資比重的國(guó)際比較、歷年創(chuàng)業(yè)資本的構(gòu)成比較以及各類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模比較來(lái)說(shuō)明政策性創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中舉足輕重的地位。

中國(guó)大陸是在2O世紀(jì)8O年代中期從模仿西方發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)始研究和發(fā)展自己的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的，受到傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響，創(chuàng)業(yè)投資的每一步發(fā)展都與決策層的政策變化息息相關(guān)，大陸創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的“自上而下、先政府后民間、先計(jì)劃后市場(chǎng)”的發(fā)展特色十分鮮明，政策性創(chuàng)業(yè)資本在大陸地位舉足輕重，影響深遠(yuǎn)。研究大陸政策性創(chuàng)業(yè)資本的地位對(duì)正確認(rèn)識(shí)大陸政策性創(chuàng)業(yè)投資的作用和功能，對(duì)政策性創(chuàng)業(yè)投資的準(zhǔn)確定位有著重要的指導(dǎo)意義。

政策性創(chuàng)業(yè)投資是指政府、國(guó)有控股和國(guó)有獨(dú)資公司提供的資本，是相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)(簡(jiǎn)稱(chēng) 民間資本)、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和其他類(lèi)型的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本而言的。政策性創(chuàng)業(yè)投資公司是指具有政策性創(chuàng)業(yè)資本背景的投資公司，按行政級(jí)別可分為中央政府和地方政府創(chuàng)業(yè)投資公司；按控股與非控股可分為國(guó)有控股類(lèi)投資公司和非國(guó)有控股類(lèi)投資公司；按組織形式可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司等等。

一、 從國(guó)際比較看中國(guó)大陸政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

與其它國(guó)家及地區(qū)相比．在創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中，中國(guó)大陸政策性創(chuàng)業(yè)資本占的份額最高。如表 l所示，以創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本結(jié)構(gòu)為：富有個(gè)人占13％、公司企業(yè)占30％、養(yǎng)老金占40％、保險(xiǎn)公司占9％、其他投資者占7％、政府部門(mén)及銀行部門(mén)沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本投資，養(yǎng)老金為美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資最大的資金來(lái)源，政府部門(mén)為零。僅從政府部門(mén)比較，美、歐、英、德、亞、中、全球在創(chuàng)業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所 占份額分別為 O％、5％、8％ 、8％、4％、39％、O％，中國(guó)大陸所占比例最高高達(dá)39％。

二、從歷年大陸各類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成比重來(lái)看政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，政策性創(chuàng)業(yè)投資公司一枝獨(dú)秀、一股獨(dú)大的局面已得到改觀(guān)，出現(xiàn)政策性創(chuàng)業(yè)資本、國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本等多元并存的創(chuàng)業(yè)資本格局。政策性創(chuàng)業(yè)資本所占比重呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，但政策性創(chuàng)業(yè)資本的總量卻在逐年增加，且較其他類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)資本穩(wěn)定，如圖 1及表2所示。

2002年是全球創(chuàng)業(yè)投資的冬天，受全球性高科技股下挫的影響，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本也受到波及：2001年民間資本的比重由37％下降到2002年的23％，到 2003年略有回升，達(dá)到27％，但增長(zhǎng)乏力；而政策性資本的比重 2001年為 34％ ，2002、2003年分別為35％、62％，比重不降反升，一方面是由于國(guó)際上網(wǎng)絡(luò)股神話(huà)破滅引起 NASDQ市場(chǎng)高科技股狂跌，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資也隨之陷入低谷；另一方面是由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板停開(kāi)，大大超出了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界期盼已久的預(yù)期，使國(guó)內(nèi)民問(wèn)創(chuàng)業(yè)資本頗感失望，有的停止了創(chuàng)投活動(dòng)，有的直接退出了創(chuàng)投領(lǐng)域，正是由于政策性創(chuàng)業(yè)資本在穩(wěn)步增長(zhǎng)，而民問(wèn)創(chuàng)投熱情大減或退出，才使得政策性創(chuàng)業(yè)資本的比重趨高，但并非是政策性創(chuàng)業(yè)資本在此期間有了大幅增長(zhǎng)。如圖1及表2所示 。

為充分證明大陸政策性資本在大陸創(chuàng)投業(yè)發(fā)展中所占的地位及影響力，表 4與圖 2將 1998—2003年除政 策性創(chuàng)業(yè)資本外的創(chuàng)業(yè)資本簡(jiǎn)化為境內(nèi)商業(yè)資本，并與政策性創(chuàng)業(yè)資本的增量進(jìn)行 比較 ，從圖中可以看出兩者似乎呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，實(shí)際上結(jié)合 1994—2002年中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本總量、增量及變化(見(jiàn)表 3及表4)，可計(jì)算出政府資本總量逐年增加，并沒(méi)有減少過(guò) ，而之所 以會(huì)出現(xiàn)圖 2所示“此消彼長(zhǎng)”是由于兩者增長(zhǎng)的速度不同，當(dāng)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的增長(zhǎng)速度超過(guò)政府性創(chuàng)業(yè)投資的增長(zhǎng)速度時(shí)，在圖上反映出政府性創(chuàng)業(yè)投資減少商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資增加，而其實(shí)它反映的是政府性創(chuàng)業(yè)投資增長(zhǎng)的速度小于商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的增長(zhǎng)速度；而當(dāng)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資增長(zhǎng)的速度低于政府資本增加的速度時(shí)，在圖上反映出政府資本在增加，其實(shí)它反映的是政策性創(chuàng)業(yè)投資增長(zhǎng)的速度大于商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資。但無(wú)論兩者的速度怎樣變化，政府性創(chuàng)業(yè)投資的總量一直在增加，而商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的總量卻時(shí)增時(shí)減。

三、從政策性創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模來(lái)看政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

政策性創(chuàng)業(yè)資本在總量上占有優(yōu)勢(shì)，在規(guī)模上也 占有優(yōu)勢(shì) 。按注冊(cè) 資本金比較如表 5所示 ：國(guó)有控股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本最大，然后依次為國(guó)有獨(dú)資民營(yíng)控股、外資控股 ；按平均注冊(cè)資本量來(lái) 比較情況略有不同，如表 5所示 ：外資占有優(yōu)勢(shì)，其次才是國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股和民營(yíng)控股，若將國(guó)有獨(dú)資與國(guó)有控股加起來(lái)等同于政策性創(chuàng)業(yè)資本，則政策性創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模仍然占有優(yōu)勢(shì)。

綜上，不論是從政策性創(chuàng)業(yè) 資本 的國(guó)際比較 、從政策性創(chuàng)業(yè)資本所占的權(quán)重比較，還是從它的資本規(guī)模比較看，政策性創(chuàng)業(yè)資本在中國(guó)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)發(fā)展中都占有舉足輕重的地位，政策性創(chuàng)業(yè)資本對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的影響可謂重大而深遠(yuǎn)，政策性創(chuàng)業(yè)資本的功能和定位是否準(zhǔn)確和適當(dāng)直接影響到國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇(6)

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)融資內(nèi)源融資外源融資中小企業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

論文摘要：近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國(guó)GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時(shí)帶動(dòng)研發(fā)專(zhuān)利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)。與國(guó)有企業(yè)和大型私營(yíng)企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問(wèn)題限制了其融資渠道，使其無(wú)法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個(gè)問(wèn)題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國(guó)內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足要求，60%沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款，而正是這4000多萬(wàn)家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國(guó)近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，研發(fā)了全國(guó)近75%以上的專(zhuān)利和產(chǎn)品，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個(gè)方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲(chǔ)蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過(guò)程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對(duì)于內(nèi)源融資來(lái)說(shuō)較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類(lèi)，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場(chǎng)上通過(guò)前者買(mǎi)入后者發(fā)行的有價(jià)證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險(xiǎn)、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購(gòu)買(mǎi)資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國(guó)中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資,主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤(rùn)留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價(jià)值小，其折舊總值很??；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專(zhuān)業(yè)管理的知識(shí)背景，所以會(huì)忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類(lèi)：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動(dòng)力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時(shí)，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，這對(duì)企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個(gè)共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒(méi)有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，所以大都將中小企業(yè)拒之門(mén)外。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門(mén)檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無(wú)法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對(duì)于債券融資，一方面我國(guó)發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。來(lái)源于/

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國(guó)中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問(wèn)題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國(guó)的資本市場(chǎng)十分單一，沒(méi)有形成像美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的多層次資本市場(chǎng)，因此我國(guó)投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無(wú)法順應(yīng)市場(chǎng)供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場(chǎng)有效配置資源的作用無(wú)法正常發(fā)揮。社會(huì)上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無(wú)法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會(huì)上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個(gè)矛盾。

中國(guó)絕大部分的個(gè)人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場(chǎng)的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險(xiǎn)，因此他們對(duì)中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門(mén)應(yīng)該鼓勵(lì)中小企業(yè)投資公司的成立，出臺(tái)扶持政策，來(lái)打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險(xiǎn)，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時(shí)還應(yīng)該規(guī)范市場(chǎng)、完善相關(guān)的法律（尤其對(duì)中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會(huì)上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者的利益。2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國(guó)NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對(duì)高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)背景，又大多為風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險(xiǎn)較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個(gè)美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)，中國(guó)也意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開(kāi)始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國(guó)中小企業(yè)推出了中小板市場(chǎng)，這是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)渡形式。另一方面，由國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場(chǎng)投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀(guān)引導(dǎo)和調(diào)控；同時(shí)應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資；規(guī)范、完善證券市場(chǎng)，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國(guó)應(yīng)該放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員社會(huì)閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國(guó)目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問(wèn)題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過(guò)渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)10年的期盼，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對(duì)它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險(xiǎn)資本提供一個(gè)退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險(xiǎn)資本就會(huì)選擇退出去尋找其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作將會(huì)面臨很多問(wèn)題：流動(dòng)性問(wèn)題，過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和退出機(jī)制問(wèn)題等。由于我國(guó)證券市場(chǎng)是單向交易（不允許買(mǎi)空），創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者較少，股價(jià)極易被人為操縱，所以會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性和過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題，導(dǎo)致股價(jià)大幅度波動(dòng)，引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)未能很好地解決上市公司的退市問(wèn)題，如在二級(jí)市場(chǎng)中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問(wèn)題顯得十分重要。以上這些問(wèn)題都是我國(guó)在完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場(chǎng)健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才能真正起到完善資本市場(chǎng)的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對(duì)于我國(guó)解決中小企業(yè)融資困難問(wèn)題有很大的幫助。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長(zhǎng)的一段時(shí)間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個(gè)資本市場(chǎng)下有機(jī)結(jié)合的，同時(shí)還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的完善。相信經(jīng)過(guò)不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn):

篇(7)

論文摘要：近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國(guó)GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時(shí)帶動(dòng)研發(fā)專(zhuān)利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)。與國(guó)有企業(yè)和大型私營(yíng)企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問(wèn)題限制了其融資渠道，使其無(wú)法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個(gè)問(wèn)題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國(guó)內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足要求，60%沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款，而正是這4000多萬(wàn)家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國(guó)近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，研發(fā)了全國(guó)近75%以上的專(zhuān)利和產(chǎn)品，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個(gè)方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲(chǔ)蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過(guò)程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對(duì)于內(nèi)源融資來(lái)說(shuō)較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類(lèi)，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場(chǎng)上通過(guò)前者買(mǎi)入后者發(fā)行的有價(jià)證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險(xiǎn)、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購(gòu)買(mǎi)資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國(guó)中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資，主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤(rùn)留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價(jià)值小，其折舊總值很小；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專(zhuān)業(yè)管理的知識(shí)背景，所以會(huì)忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類(lèi)：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動(dòng)力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時(shí)，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，這對(duì)企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個(gè)共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒(méi)有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，所以大都將中小企業(yè)拒之門(mén)外。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門(mén)檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無(wú)法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對(duì)于債券融資，一方面我國(guó)發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國(guó)中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問(wèn)題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國(guó)的資本市場(chǎng)十分單一，沒(méi)有形成像美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的多層次資本市場(chǎng)，因此我國(guó)投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無(wú)法順應(yīng)市場(chǎng)供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場(chǎng)有效配置資源的作用無(wú)法正常發(fā)揮。社會(huì)上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無(wú)法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會(huì)上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個(gè)矛盾。

中國(guó)絕大部分的個(gè)人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場(chǎng)的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險(xiǎn)，因此他們對(duì)中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門(mén)應(yīng)該鼓勵(lì)中小企業(yè)投資公司的成立，出臺(tái)扶持政策，來(lái)打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險(xiǎn)，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時(shí)還應(yīng)該規(guī)范市場(chǎng)、完善相關(guān)的法律（尤其對(duì)中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會(huì)上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者的利益。

2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國(guó)NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對(duì)高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)背景，又大多為風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險(xiǎn)較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個(gè)美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)，中國(guó)也意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開(kāi)始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國(guó)中小企業(yè)推出了中小板市場(chǎng)，這是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)渡形式。另一方面，由國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場(chǎng)投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀(guān)引導(dǎo)和調(diào)控；同時(shí)應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資；規(guī)范、完善證券市場(chǎng)，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國(guó)應(yīng)該放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員社會(huì)閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國(guó)目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問(wèn)題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過(guò)渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)10年的期盼，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對(duì)它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險(xiǎn)資本提供一個(gè)退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險(xiǎn)資本就會(huì)選擇退出去尋找其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作將會(huì)面臨很多問(wèn)題：流動(dòng)性問(wèn)題，過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和退出機(jī)制問(wèn)題等。由于我國(guó)證券市場(chǎng)是單向交易（不允許買(mǎi)空），創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者較少，股價(jià)極易被人為操縱，所以會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性和過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題，導(dǎo)致股價(jià)大幅度波動(dòng)，引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)未能很好地解決上市公司的退市問(wèn)題，如在二級(jí)市場(chǎng)中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問(wèn)題顯得十分重要。以上這些問(wèn)題都是我國(guó)在完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場(chǎng)健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才能真正起到完善資本市場(chǎng)的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對(duì)于我國(guó)解決中小企業(yè)融資困難問(wèn)題有很大的幫助。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長(zhǎng)的一段時(shí)間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個(gè)資本市場(chǎng)下有機(jī)結(jié)合的，同時(shí)還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的完善。相信經(jīng)過(guò)不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn)