量化投資的優(yōu)點(diǎn)精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇量化投資的優(yōu)點(diǎn)范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關(guān)鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達(dá)到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對投資分析更加準(zhǔn)確與及時，同時還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統(tǒng)計套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對投資風(fēng)險的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式為量化投資的可操作性提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對投資指數(shù)所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學(xué)分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產(chǎn)生的風(fēng)險控制問題。對沖系統(tǒng)風(fēng)險時，若是能夠及時地對投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測，那么將會對整個投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時變性上。

Alpha策略的時變性主要是指當(dāng)時間產(chǎn)生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內(nèi)，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內(nèi)，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項發(fā)生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產(chǎn)生影響。其次一個股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進(jìn)行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機(jī)會和可能性。現(xiàn)階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動性策略、行業(yè)輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測和評價的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進(jìn)行評估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。

動量策略的投資方式主要是根據(jù)價格動量、收益動量的預(yù)期與評定，對股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經(jīng)給予一定評級的股票，動量策略的應(yīng)用效果會比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時間內(nèi)也會具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動量效應(yīng)的評價依據(jù)，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。

波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運(yùn)動和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對此加以動態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。

行業(yè)輪動策略和行為偏差策略的應(yīng)用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結(jié)合使用。行業(yè)輪動策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動機(jī)制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準(zhǔn)確地進(jìn)行，對把握正確的時機(jī)有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足等現(xiàn)象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實(shí)現(xiàn)超額收益。

篇(2)

而在極度弱市的市場下，部分基金卻依舊在為投資者持續(xù)的創(chuàng)造財富，那便是對沖基金。大多數(shù)投資者理解對沖基金是運(yùn)用對沖工具進(jìn)行投資的基金，例如股指期貨、融券賣空、杠桿操作、程序化交易等手段；確切的來說，對沖基金是不同于傳統(tǒng)股票型基金的一種投資基金形式，操作得當(dāng)?shù)脑挷粌H能在市場上漲時獲得收益，下跌時也可能獲得絕對收益。市場中性策略就是這樣最典型的一種對沖基金，凈值不受市場暴漲暴跌影響，在當(dāng)前連續(xù)下跌的環(huán)境下給投資者耳目一新，好買基金研究中心從眾多私募產(chǎn)品中，羅列了市場中性的對沖基金產(chǎn)品，供投資者參考。

信合東方合伙企業(yè)是市場中性策略基金中成立較早的一只，其優(yōu)點(diǎn)是在市場經(jīng)歷大幅回撤的情況下基金表現(xiàn)出良好的獲得絕對收益的能力，與市場關(guān)聯(lián)程度較低。信合東方合伙企業(yè)成立于2007年12月底，基金經(jīng)理是黃如洪與唐偉曄。其業(yè)績確表現(xiàn)出獨(dú)立于指數(shù)的走勢，在2008年市場哀鳴一片時，信合東方合作企業(yè)取得53.66%的絕對收益，2011年滬深300全年跌幅25%，該基金取得25.17%的絕對收益，市場中性產(chǎn)品的優(yōu)勢在弱市中十分搶眼，今年以來信合東方合伙企業(yè)取得0.39%的絕對收益。

信合東方合伙企業(yè)不僅參與股票、股指市場，同時也參與商品期貨市場，資金分配上股票加股指策略占70%資金，商品期貨占30%。對于持倉風(fēng)險的管理，信合東方合作企業(yè)所采用量化風(fēng)險模型，模型的預(yù)期效果是實(shí)現(xiàn)整體持倉月度虧損被控制在5%之內(nèi)。為了最大程度上分散持倉風(fēng)險，信合東方風(fēng)控制度規(guī)定合伙企業(yè)持倉在任何時間點(diǎn)不得低于30種投資策略。任何交易策略持倉虧損達(dá)到某個預(yù)警線后，會平倉該策略倉位的部分持倉，若虧損繼續(xù)擴(kuò)大某個百分比，平倉該策略的倉位的一半以上的持倉，虧損若進(jìn)一步擴(kuò)大會強(qiáng)制止損平倉，嚴(yán)控風(fēng)險。

今年以來收益最高的是朱雀阿爾法1號，該基金成立于去年11月中旬，基金經(jīng)理是梁躍軍。朱雀阿爾法1號采用市值對沖，即期指空單的持單市值覆蓋掉持有多頭股票的市值。在股票多頭組合上，選股主要是來自多因子選股與行業(yè)研究員推薦兩大方面，多因子選股，即通過估值、盈利、成長等多重因素，權(quán)衡各種因素的重要性后給予一定權(quán)重，由此選出符合指標(biāo)的股票；因子選擇上會采用勝率高、單調(diào)性強(qiáng)、區(qū)分度高、穩(wěn)定強(qiáng)的因子，基金經(jīng)理每月調(diào)整一次組合，該組合的月度最大回撤小于2%。在空頭方面則是做空滬深300股指期貨，假設(shè)當(dāng)市場下跌3%時，持有的空單會盈利3%，來彌補(bǔ)持有一籃子股票的損失，這是市場中性策略在大盤下跌過程中的體現(xiàn)出獨(dú)立于市場的特性，朱雀阿爾法1號整個股票池的貝塔值接近于1。今年6月14日至6月26日，短短兩周內(nèi)大盤跌幅高達(dá)9.73%，朱雀阿爾法1號取得2.49%的正收益，截止6月26日朱雀阿爾法1號今年以來取得16.40%的絕對收益。

杉杉青騅旗下的青騅量化對沖1期也是市場中性產(chǎn)品，青騅量化對沖1期成立于2012年4月，基金經(jīng)理是郭強(qiáng)，該產(chǎn)品同樣是采取市值對沖的模式，但是公司在凈頭寸上有較大的自，可以進(jìn)行微調(diào)，凈市值在正負(fù)20%之間。青騅量化對沖1期的股票持倉相對比較分散，一般來說，組合內(nèi)會配置800只左右的股票，每只個股的權(quán)重不同，在市場遭遇大跌時，由于持股分散，加上空單的保護(hù)，凈值回撤幅度較小，公司目標(biāo)是將年化波動率控制在5%以內(nèi)；在市值分配上，股票占整體基金規(guī)模的70%左右，剩余的30%的資金來操作股指期貨。青騅量化對沖1期在今年3月21日至6月21日期間取得2.85%絕對收益，同期大盤跌幅10.81%，今年以來截止于6月21日，青騅量化對沖1期為投資者創(chuàng)造了2.94%的絕對收益，月度最大回撤控制在1.5%以內(nèi)。

篇(3)

2011年7月1日，本刊正式引入《今日投資66》專欄，介紹今日投資66的選股邏輯、方法以及挑選出的股票。今日投資66（簡稱I66）是利用量化投資方法挑選出的一個66只股票的組合。其實(shí)早在2005年中今日投資就推出了I66，過去幾年累計收益率達(dá)到16倍，遠(yuǎn)超同期市場不到3倍的漲幅。為什么直到今日我們才大張旗鼓地推出I66呢？原因其實(shí)很簡單，因?yàn)槭袌霏h(huán)境。量化投資近幾年在中國快速發(fā)展，其投資理念也越來越多地獲得認(rèn)同。

股票市場上形形的各種分析方法總結(jié)起來可以歸類為三大流派：數(shù)量分析、基本面分析和技術(shù)分析。關(guān)于這三大流派孰優(yōu)孰劣的爭論已經(jīng)持續(xù)了近百年，三方各執(zhí)一詞，百年爭論下來也沒有爭出個結(jié)果來。當(dāng)今世界也是這三種流派大概各占三分之一的格局。而A股市場顯然尚未跟上，量化投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到三分之一的市場占有率。

第一部分：什么是量化投資

量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績穩(wěn)定，市場規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大、得到了越來越多投資者認(rèn)可。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得新概念在世界范圍的傳播速度非常快，作為一個概念，量化投資并不算新，國內(nèi)投資者早有耳聞。但是，真正的量化基金在國內(nèi)還比較罕見。那么，何為量化投資？

康曉陽：量化就是符合投資常識的投資邏輯和策略

接下來會發(fā)生什么？

深圳市天馬資產(chǎn)管理有限公司是國內(nèi)最早開發(fā)量化投資模型的資產(chǎn)管理公司，致力于量化投資工作接近十年。作為國內(nèi)量化投資的“開山鼻祖”，深圳天馬的董事長康曉陽先生如下介紹量化投資：

大家看到這個圖，魚跳起來了，風(fēng)在刮，接下來會是什么？日本發(fā)生的9級大地震！2011年3月7日我看到一個報道，有50條鯨魚在擱淺沙灘，就在發(fā)生地震那個縣東部的海岸，有的死了，專家解釋這些鯨魚集體迷路了。作為一個地震專家或者學(xué)者，其實(shí)他們的經(jīng)驗(yàn)沒有告訴他這50條鯨魚擱淺沙灘跟地震有什么關(guān)系。到底有沒有關(guān)系呢？我們知道5•12四川大地震之前發(fā)生了同樣的事情，很多癩蛤蟆過馬路，這跟地震有什么關(guān)系？

投資做股票有兩類，講很多種策略，無外乎就是買你自己喜歡的和買市場喜歡的，買自己喜歡和買市場喜歡的背后邏輯就是找影響股價的要素。

量化是什么？做投資，最終的分析停留在數(shù)據(jù)上，既然是數(shù)據(jù)，就可以標(biāo)準(zhǔn)化、固化。從你自己的角度買自己喜歡的東西，其實(shí)也可以量化，每個人都有對美的標(biāo)準(zhǔn)，但并不是符合這個指標(biāo)，你就一定喜歡。如果有一個海選，把符合你喜歡特征的人放在你面前你去選，就可以量化。

鯨魚擱淺在沙灘上，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計就會發(fā)現(xiàn)這個事情跟接下來要發(fā)生的事情有什么關(guān)聯(lián)。把人的行為邏輯影響股價所有的要素進(jìn)行綜合分析，預(yù)測下一個市場喜歡的東西或者喜歡的策略是什么，簡單一句話，量化就是符合投資常識的投資邏輯和策略。就股票來講，投資標(biāo)的的數(shù)據(jù)和因素量化，再用一些模型統(tǒng)計的方法把選出來的標(biāo)的進(jìn)行優(yōu)化，最后成為投資組合，這就是量化的基本邏輯。用數(shù)理的方法把你的投資邏輯或者市場的投資邏輯固化，只要有投資邏輯的思想或者策略，都可以量化。

就股票而言，有很多種方法，有價值型股票，分析方法無非是那幾種，只是大家的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，量化的東西可以設(shè)一個相對寬松的東西，初選之后再優(yōu)化，比如成長型股票，肯定關(guān)心盈利、收益。選出來10個、20個、50個甚至100、200個股票，然后配比重，怎么優(yōu)化組合，根據(jù)你的風(fēng)險和預(yù)期收益率反推回來怎么優(yōu)化，最后得出一個比重，哪只股票應(yīng)該投多少。有些是成本交易，比如套利，什么情況下出現(xiàn)一定條件的時候提示你。

要真正做到量化，首先要有一個基本的理論模型。你要覺得什么樣的股票表現(xiàn)好，什么樣的股票你愿意投資，這就是量化的基本邏輯。但是，有了這個邏輯之后還不夠，還要有復(fù)合型人才，因?yàn)榱炕顿Y不光要懂得投資股票，還要懂得數(shù)理分析。打個比方，雖然我很懂股票，但我不懂?dāng)?shù)理分析，很多計算機(jī)模型也不懂，更不懂編程序，要真正做到量化投資，就必須有復(fù)合型團(tuán)隊。為什么這么多年華爾街學(xué)金融工程、數(shù)理、物理的人大受歡迎？因?yàn)樗麄兛梢杂媒y(tǒng)計工具。前段時間我在英國的一所大學(xué)和一些專門做模型分析的教授交流，我發(fā)現(xiàn)他們想的東西更加復(fù)雜，基本上把市場上任何的東西都想要量化。

我理解，就是去跟蹤你的投資邏輯，它只是幫你實(shí)現(xiàn)你想法的一種工具。另外還要有高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，因?yàn)?，你通?？吹降臇|西和市場本身存在的東西可能并不一樣。如果把鯨魚放到海灘上，這作為數(shù)據(jù)化，統(tǒng)計過去2000年有多少次鯨魚擱淺在海灘發(fā)生，假如有真實(shí)的數(shù)據(jù)，就可以研究出跟地震的相關(guān)性。要懂?dāng)?shù)理統(tǒng)計工具，建立模型就是紀(jì)律，不能改變，改變就不是模型。有人說看到今天不行，換一下，那就不是模型了。我們看過一個電影，造出來的機(jī)器人最后自己都控制不了，那就是模型。如果造出來的機(jī)器人自己能控制，那不是模型。人為什么能掙得到錢，為什么還要量化？傳統(tǒng)是靠個人經(jīng)驗(yàn)的，而且你看到、聽到的東西都是有限的。量化有什么好處？它可以把你知道的東西在整個森林中搜索。計算機(jī)是不知疲倦的，晚上你在打鼾，計算機(jī)還可以工作。你的模型是你建的，你很理性的情況下建的模型，市場情緒變了，它不會變，那時候你不可能去改模型，所以它不會受情緒的影響。

華泰聯(lián)合：實(shí)現(xiàn)投資理念與策略的過程

國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)中涉足量化投資較早并多次獲得新財富最佳分析師評選金融工程第一名的華泰聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊如是說：

數(shù)量化投資是利用計算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。與傳統(tǒng)定性的投資方法不同，數(shù)量化投資不是靠個人感覺來管理資產(chǎn)，而是將適當(dāng)?shù)耐顿Y思想、投資經(jīng)驗(yàn)、甚至包括直覺反映在量化模型中，利用電腦幫助人腦處理大量信息、幫助人腦總結(jié)歸納市場的規(guī)律、建立可以重復(fù)使用并反復(fù)優(yōu)化的投資策略（經(jīng)驗(yàn)），并指導(dǎo)我們的投資決策過程。

本質(zhì)上來講，數(shù)量化投資也是一種主動型投資策略，其理論基礎(chǔ)在于市場是非有效或弱有效的，基金經(jīng)理可以通過對個股、行業(yè)及市場的驅(qū)動因素進(jìn)行分析研究，建立最優(yōu)的投資組合，試圖戰(zhàn)勝市場從而獲取超額收益。然而一些定性的投資者卻并不太認(rèn)可定量投資，他們認(rèn)為，定性研究可以將把股票基本面研究做得很深入，從而在決策深度上具有優(yōu)勢。然而，在當(dāng)今市場上，信息量越來越大且傳播速度極快，單個分析師所能跟蹤的股票數(shù)量開始顯得越發(fā)有限，也因此錯過了許多優(yōu)秀的投資機(jī)會，可謂是擁有深度的同時錯失了廣度。量化投資正好彌補(bǔ)了這一缺失，通過使用強(qiáng)大的計算機(jī)技術(shù)，它能夠?qū)崟r對全市場進(jìn)行掃描，并依仗其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時性、準(zhǔn)確性以及分散化的特點(diǎn)最大概率的捕獲戰(zhàn)勝市場的投資標(biāo)的。

事實(shí)上，在海外市場，我們看到越來越多的定量與定性完美結(jié)合的成功案例。通過向量化模型中加入分析師對未來主觀判斷的觀點(diǎn)（定性的觀點(diǎn)），再結(jié)合來自于歷史規(guī)律檢驗(yàn)的觀點(diǎn)（定量的觀點(diǎn)），定量與定性的優(yōu)勢便能得到充分的發(fā)揮和融合。我們相信，這也將是未來量化產(chǎn)品發(fā)展的主流方向和趨勢。

結(jié)論

量化研究作為一種研究方法，其本質(zhì)是使用統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)和計算機(jī)工具改進(jìn)研究效率，使得我們能夠在更短的時間、更大的視角領(lǐng)域下，依靠清晰的研究邏輯，獲取更為有效和操作性以及復(fù)制性更強(qiáng)的研究成果。量化研究的本質(zhì)是一類發(fā)現(xiàn)市場規(guī)律的方法體系，其基本功能是認(rèn)識市場和解釋市場，并以做到預(yù)測市場為目的。

量化投資簡單來講，它以模型為主體，使用大量數(shù)據(jù)，并且在很大程度上用電腦這樣的投資方式；其以科學(xué)性和系統(tǒng)性著稱，并將在嚴(yán)格的紀(jì)律化模型制約下，緊密跟蹤策略，使運(yùn)作風(fēng)險最小化，并力爭取得較高收益。

第二部分：量化投資在蓬勃發(fā)展

量化投資在世界的發(fā)展史

美國市場有200多年，從證券市場開始，也有快400――500年了，但是量化的發(fā)展是上世紀(jì)50――60年代的事。首先有一些理論模型，沒有理論模型支撐很難做到量化的東西。

數(shù)理化投資于上世紀(jì)50~70年論上發(fā)芽

Harry Markowitz在上世紀(jì)50年表一系列關(guān)于投資組合“均值―方差”優(yōu)化的論文，這使得投資者可以定量化風(fēng)險，并把風(fēng)險和預(yù)期回報放在一個理論框架下統(tǒng)一考慮；

WilliamSharpe在1964年發(fā)表CAPM模型，此模型顯示個股的預(yù)期回報和個股的風(fēng)險及市場的預(yù)期回報成正比；

Steven Ross在1976年發(fā)表APT模型，此模型顯示個股的預(yù)期回報可以表示成一系列非特定因素預(yù)期回報的加權(quán)平均，此模型為量化投資者指出了很實(shí)用的研究框架；

Black-Scholes在1972年發(fā)表關(guān)于股票權(quán)證的定價模型；

Fama和French在1993年發(fā)表三因素模型，此模型顯示個股的預(yù)期回報由三個因素（市場，個股的市值，個股的市凈率）決定；

此后很多研究者做了非常多的實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)了一些對個股將來回報有預(yù)測作用的因素：比如市盈率，市凈率，資產(chǎn)回報率，盈利一致預(yù)期，中長期價格動能，短期價格反轉(zhuǎn)等。

數(shù)理化投資從上世紀(jì)70年代末開始實(shí)際運(yùn)用

Barclays Global Investors(BGI)于1978年創(chuàng)立了全球第一只數(shù)量化投資策略基金，到被BlackRocks收購之前BGI以14000億美元的規(guī)模，高居全球資產(chǎn)管理規(guī)模之首。

SSgA(道富環(huán)球投資管理公司)和 GSAM(高盛國際資產(chǎn)管理公司)為首的一大批以數(shù)量化投資為核心競爭力的公司已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司中的“巨無霸”。

“詹姆斯•西蒙斯創(chuàng)辦的文藝復(fù)興科技公司花費(fèi)15年的時間，研發(fā)基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計理論的計算機(jī)模型，借助該模型，西蒙斯所管理的大獎?wù)禄?，?989 年到2009 年間，平均年回報率高達(dá)35％，較同期標(biāo)普500 指數(shù)年均回報率高20 多個百分點(diǎn)，比“金融大鱷”索羅斯和“股神”巴菲特的操盤表現(xiàn)都高出10 余個百分點(diǎn)。

在國外。其他采用量化投資的公司沒有獲得驚人的表現(xiàn)，并非是量化方法不好，而是他們還沒有構(gòu)建出更好的模型以及正確的策略。作為量化投資的大行家和受益者，西蒙斯承認(rèn)有效市場的套利機(jī)會極少而且會趨同小時，然而，仍然有無數(shù)轉(zhuǎn)瞬即逝的很小的機(jī)會存在，在證券市場，那些很小的交易，都會對這個龐大的市場產(chǎn)生影響，而每天都會有成千上萬這樣的交易發(fā)生。這個市場看似雜亂無章，卻存在著內(nèi)在規(guī)律，而量化操作自從誕生以來，無疑成為捕捉這些規(guī)律的一把利器，為海外投資者屢建奇功。

CQA（教育產(chǎn)品內(nèi)容與數(shù)據(jù)測試）數(shù)據(jù)統(tǒng)計：在2002年-2004年三年間，量化產(chǎn)品的平均年收益率為5.6%，比非量化產(chǎn)品的平均年收益率高出1%。從信息比率來看，量化產(chǎn)品為0.37，非量化產(chǎn)品為0.06。此外，量化基金的運(yùn)作費(fèi)率相對更低，例如傳統(tǒng)產(chǎn)品費(fèi)率為0.6%，主動量化產(chǎn)品費(fèi)率在0.45%-5%之間。

理柏(LIPPER)數(shù)據(jù)顯示，2005年到2008年之間，87只大盤量化基金業(yè)績表現(xiàn)好于非量化基金，增強(qiáng)型量化基金在2005年和2006年更是大幅跑贏非量化基金。但2007年和2008年除市場中性基金外，所有基金業(yè)績下滑很快，其中雙向策略和大盤量化基金表現(xiàn)差于非量化基金，而增強(qiáng)型和市場中性量化基金表現(xiàn)則優(yōu)于非量化基金。

量化投資在中國的發(fā)展現(xiàn)狀

研究力量不斷壯大

目前大部分券商研究所都配有金融工程研究小組，成員超過5個的不在少數(shù)。根據(jù)2010年11月份的《新財富》最佳分析師榜單，國信證券金融工程小組人數(shù)有12人，為目前人員配備最多的量化投資研究團(tuán)隊。其他入選金融工程前五名的研究小組中，申銀萬國8人，華泰聯(lián)合、安信證券各5人，中信證券4人。

數(shù)量化方面的研究報告數(shù)量也是逐年增加。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008-2010年相關(guān)報告數(shù)量分別有52、142、794篇，今年上半年就達(dá)到了633篇，逐年遞增趨勢非常明顯。不過，和2010年研究報告10萬多份的總量相比，數(shù)量化研究的廣度和深度還有很大提升空間。

量化產(chǎn)品初露鋒芒

天馬旗下的產(chǎn)品中，現(xiàn)有兩個信托產(chǎn)品采用量化投資策略，分別是新華―天馬成長，和平安―Lighthorse穩(wěn)健增長。

此外，上投摩根、嘉實(shí)、中?；?、長盛基金、光大保德、富國基金、南方基金等都有量化產(chǎn)品推出，但是量化基金的比例還是非常小。即便在2009年，全年新發(fā)基金超過100只的情況下，新發(fā)的量化基金也僅有4只，數(shù)量在2009年的新發(fā)基金市場中僅占3％。與指數(shù)基金、普通股票基金相比，量化基金可謂是基金市場上的稀缺資源。

2011年，在國內(nèi)緊縮政策與國外動蕩局勢的影響下，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚(yáng)的格局。隨著市場輪動的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過計算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險的前提下應(yīng)對市場萬變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。截至4 月6 日， 9 只具有完整業(yè)績的主動型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長盛量化紅利、長信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實(shí)量化阿爾法和華商動態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)量化基金多側(cè)重價值因子，也契合今年低估值大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場格局。

第三部分：解讀量化投資

在西蒙斯崛起之前，判斷型投資完全占據(jù)著主流地位，因?yàn)楫?dāng)前全球投資界的三大泰斗當(dāng)中，無論是價值投資的巴菲特、趨勢投資的羅杰斯，還是靠哲學(xué)思維的索羅斯，都是判斷型投資的代表。但隨著西蒙斯的聲名鵲起，量化投資開始受到投資大眾的重視并呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。但需要指出的是，世界上沒有萬能的投資方法，任何一種投資方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，量化投資當(dāng)然也不例外。定量投資成功的關(guān)鍵是定量投資這個模型的設(shè)計好壞，設(shè)計的好壞主要由模型設(shè)計者對市場的了解、模型構(gòu)建的了解和模型實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來決定的。

量化投資的決策體系

量化基金的成功運(yùn)作必然依托一個完整而有效的量化體系用來支撐，該體系是數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、資產(chǎn)配置、組合管理到全程風(fēng)險控制等諸多環(huán)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。

我們借鑒海外量化基金運(yùn)作架構(gòu)的諸多優(yōu)點(diǎn)，并結(jié)合華泰聯(lián)合金融工程資深研究員的看法，旨在提供一個適合中國市場特點(diǎn)的量化基金運(yùn)作架構(gòu)體系。該體系綜合考慮了定性及定量兩大主要選股思路，在風(fēng)險可控下，充分發(fā)揮量化投資的優(yōu)勢。

此架構(gòu)包含以下幾個主要層次：

1. 數(shù)據(jù)提供：量化體系的底層一般是數(shù)據(jù)接入端口，數(shù)據(jù)來源于外部數(shù)據(jù)提供商。

2. 數(shù)據(jù)預(yù)處理：由于中國A 股市場歷史較短，數(shù)據(jù)質(zhì)量一般，特別是早期的數(shù)據(jù)較為不規(guī)范。因此，在輸入模型前必須對數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的清洗，從而增強(qiáng)數(shù)據(jù)的有效性和連續(xù)性。

3. 資產(chǎn)配置：資產(chǎn)配置是量化基金的核心。不同的投資者具有不同的投資理念，即不同的資產(chǎn)收益率看法。因此，通過構(gòu)建差異化的因子配置模型來實(shí)現(xiàn)差異化的投資理念則充分展現(xiàn)了量化投資的優(yōu)勢和精髓。舉例而言，我們可以開發(fā)針對不同市場狀況（如牛市、熊市、震蕩市和轉(zhuǎn)折市）以及不同投資風(fēng)格（如保守、激進(jìn)和中庸）的量化模塊。這些模塊就類似于兒童手中的玩具積木，一旦投資決策委員會確定了戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置比例，接下來要做的就是簡單的選積木和搭積木的過程。模塊化投資嚴(yán)格的遵循了投資思路，從而將量化投資的紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時性和準(zhǔn)確性展露無遺。

4. 投資決策：宏觀經(jīng)濟(jì)政策對中國A 股市場的表現(xiàn)影響較大，也就是我們常說的“政策市”。針對這一現(xiàn)狀，綜合考慮定性和定量的宏觀判斷對于我們選擇合適的基金倉位及資產(chǎn)組合將十分必要。一方面，結(jié)合宏觀及行業(yè)分析師對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判以及個別性事件的分析，另一方面，考察既定的一系列量化擇時指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的最新動向，從而能較為全面的提出投資建議。

5. 組合管理：在對于宏觀趨勢、戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的全面考量之后，留給基金管理人的工作將是如何實(shí)現(xiàn)在交易成本，投資風(fēng)險以及組合收益三者之間的最大平衡。

經(jīng)典量化投資模型綜述與評價

目前，由于計算的復(fù)雜程度和對速度的要求，量化投資的交易過程通常是由電腦自動來完成的，可在某些方面電腦依然不可能替代人腦。投資若要取得成功，就需要頂尖的大腦來羅織數(shù)據(jù)、發(fā)現(xiàn)規(guī)律、編制最快最好的電腦程序；此外，量化投資所使用的模型在用了一段時間之后就會慢慢失效，因?yàn)樵絹碓蕉嗟摹吧秸妗睍霈F(xiàn)，因而需要不斷發(fā)現(xiàn)新的模型以走在這場軍備競賽的前列，而此時需要的就是配備精良、高速運(yùn)作的人腦。由此可見，模型在量化投資的整個體系中居于核心地位。近幾十年來，西方理論界與實(shí)務(wù)界均誕生了不少量化投資模型，大力推動了量化投資的發(fā)展，這其中又大致可分為三大類：傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型（structural model）、現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)意義以及計算機(jī)原理的模型（statistical model）、程序化交易模型。以下就這三者分別予以介紹。

(一)傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型

這種模型雖然用到了一些數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)的工具， 但其核心思想與前提假設(shè)仍然是圍繞經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)原理而展開的。例如，B-S 模型與二叉樹模型提供了金融產(chǎn)品定價的新思路，因而也衍生出了所謂的以選擇權(quán)為基礎(chǔ)之投資組合保險策略（option-basedportfolio insurance，OBPI），如歐式保護(hù)性賣權(quán)（protective put）策略、復(fù)制性賣權(quán)（synthetic put）策略和一些持倉策略―――買入持有（buy-andhold）策略、停損（stop-loss） 策略、固定比例投資組合保險(constant proportion portfolio insurance，CPPI) 策略、時間不變性組合保障（timeinvariant portfolio protection，TIPP）策略、固定組合（constant mix）策略與GARP（Growth at a Reasonable Price）策略等。

(二)現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)意義以及計算機(jī)原理的模型

與上述模型相比，這種模型“量化”的傾向愈加明顯―――淡化甚至忽略經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)背景，基本上只是依賴先進(jìn)的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)工具與IT 技術(shù)構(gòu)建模型，進(jìn)而確定投資策略。模型中應(yīng)用的具體方法主要包括參數(shù)法、回歸分析、時間序列分析、極值理論、馬爾科夫鏈、歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等等。

(三)程序化交易模型

隨著金融市場的日益復(fù)雜化， 越來越多的復(fù)雜交易策略被設(shè)計出來，這些交易策略很難通過傳統(tǒng)的手工方式執(zhí)行，于是程序化交易應(yīng)運(yùn)而生。程序化交易是指按照預(yù)先編制的指令通過計算機(jī)程序來完成交易的方式，可以分為決策產(chǎn)生和決策執(zhí)行兩個層面：前者是指以各種實(shí)時/歷史數(shù)據(jù)為輸入通過事先設(shè)計好的算法計算得出交易決策的過程，而后者是指利用計算機(jī)算法來優(yōu)化交易訂單執(zhí)行的過程； 也可以從交易頻率的角度，分為高頻交易和非高頻交易。程序化交易使得復(fù)雜的量化交易策略得以實(shí)施，優(yōu)化交易指令的執(zhí)行，解放人力使之把精力更多地集中到投資策略的研究上， 最重要的是能克服人性的種種弱點(diǎn)與障礙從而保證絕對的“客觀性”與“紀(jì)律性”。然而，這種交易方式也引起了諸多爭議，如對速度的過高要求會造成市場的不公平、巨大的交易量可能會增加市場的波動性、容易產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)、為了盈利可能會制造人為的價格而降低市場的有效性等等。

量化投資的主要策略

增強(qiáng)型指數(shù)基金：策略的主要目的還是跟蹤指數(shù)，希望用量化模型找出能緊跟指數(shù)但同時又能小幅超越的組合。

非指數(shù)型量化基金：能利用絕大多數(shù)好的投資機(jī)會，而不需去管組合是否能緊跟指數(shù)。

多―空對沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會表現(xiàn)差的股票。有時可能凈多倉， 有時可能凈空倉。此策略在對沖基金中很流行。在A股市場中能賣空的股票不多，所以一般只能用期指去對沖。

市場中性的多―空對沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會表現(xiàn)差的股票。在任何時候凈倉位為0，同時在各行業(yè)上，大小盤風(fēng)格上的凈倉位都為0。此策略在對沖基金中也比較流行。此策略的波動率非常小，在國外一般會加入杠桿。

130/30基金：一般共同基金采用，即買入130%的多倉， 賣空30%的空倉。

程序化高頻交易：利用期指或股價的日內(nèi)波動進(jìn)行高頻買賣。有些策略是找價格模式，有些是利用交易所規(guī)則上的漏洞。

可轉(zhuǎn)移Alpha：主要用在增強(qiáng)型指數(shù)基金上，具體是用期貨來跟蹤指數(shù)，一部分多出來的錢投資于風(fēng)險比較小的能取得絕對正收益的策略上。

市場擇時/行業(yè)輪動/風(fēng)格輪動：用數(shù)量化模型預(yù)測市場/行業(yè)/風(fēng)格的拐點(diǎn)

量化投資和傳統(tǒng)投資的比較

天馬資產(chǎn)首席數(shù)量分析師朱繁林博士表示，量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模型，對于量化投資中模型與人的關(guān)系，大家也比較關(guān)心?？梢源騻€比方來說明這種關(guān)系，我們先看一看醫(yī)生治病,中醫(yī)與西醫(yī)的診療方法不同，中醫(yī)是望、穩(wěn)、問、切，最后判斷出的結(jié)果，很大程度上基于中醫(yī)的經(jīng)驗(yàn)，定性程度上大一些；西醫(yī)就不同了，先要病人去拍片子、化驗(yàn)等，這些都要依托于醫(yī)學(xué)儀器，最后得出結(jié)論，對癥下藥。

醫(yī)生治療病人的疾病，投資者治療市場的疾病，市場的疾病是什么？就是錯誤定價和估值，沒病或病得比較輕，市場是有效或弱有效的；病得越嚴(yán)重，市場越無效。

投資者用資金投資于低估的證券，直到把它的價格抬升到合理的價格水平上。但是，定性投資和定量投資的具體做法有些差異，這些差異如同中醫(yī)和西醫(yī)的差異，定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺判斷病在哪里；定量投資更像是西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對于定量投資基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對于醫(yī)生的作用。在每一天的投資運(yùn)作之前，會先用模型對整個市場進(jìn)行一次全面的檢查和掃描，然后根據(jù)檢查和掃描結(jié)果做出投資決策。

傳統(tǒng)的定性投資強(qiáng)調(diào)的是基金經(jīng)理的個人經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，相對來說強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力。而量化投資主要是用來源于市場和基本面的模型指導(dǎo)投資。

量化投資可以最大限度地捕捉到市場上的機(jī)會。而傳統(tǒng)的定性投資受到研究員，基金經(jīng)理覆蓋范圍的限制。

量化投資借助模型進(jìn)行投資，比較客觀和理性，更不會受市場和情緒影響。

量化投資的可復(fù)制性更好。傳統(tǒng)的定性投資易受到基金經(jīng)理，資深研究員人動的影響。

其實(shí)，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場非有效或是弱有效的理論基礎(chǔ)，而投資經(jīng)理可以通過對個股估值，成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場，產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，而定量投資管理則是“定性思想的量化應(yīng)用”,更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)。

國內(nèi)量化基金投資風(fēng)險分析

（一）量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險

投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競爭力。專業(yè)人士以為，對于中國這樣的新興市場，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場特點(diǎn)，設(shè)計出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡單地利用國外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡單模型，在考察市場的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國內(nèi)市場信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，是否僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個由頭，還有待觀察。

（二）基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險

好買基金研究中心的一份報告指出，大部分量化基金在擇時、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時，這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。

（三）數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險

量化基金效果如何，無法脫離資本市場環(huán)境的成熟度。量化模型的運(yùn)用有重要的前提條件，是必須在一個相對成熟穩(wěn)定的市場中運(yùn)行，這種市場環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計的模型才可能延續(xù)其有效性。國內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律都發(fā)生過質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來品水土不服的一大原因。可以說，早期的A股市場并不適合量化投資理念，而隨著市場逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢才開始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對這一趨勢的反映。

篇(4)

2010年初的云南省大旱致使三七大面積受災(zāi)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月15日，三七受災(zāi)面積56746畝，占總種植面積的94.5％，成災(zāi)面積27503畝，占受災(zāi)面積的48.47％。三七從播種到收獲要3年以上時間，如果2010年減產(chǎn)，以后的五六年之內(nèi)整個市場三七的供應(yīng)都會受到影響。這是這導(dǎo)致三七價格暴漲的基本面因素。惡劣天氣的影響導(dǎo)致減產(chǎn)由于擔(dān)心未來貨源，大量的藥廠囤積收購，這是主力資金流入。另一方面一些藥商的惡意囤積炒作，同時種植三七的農(nóng)民以及供貨商惜售心理確實(shí)更加強(qiáng)烈。這是市場共識，因此三七的價格不斷持續(xù)上漲。

三種力量的共同作用才是三七價格飆升的重要原因。

影響供需的基礎(chǔ)是基本面因素，如果企業(yè)經(jīng)營不錯，未來被機(jī)構(gòu)投資者看好，那么機(jī)構(gòu)資金會逐步買入這個企業(yè)的股票。同時由于買人愿望強(qiáng)于賣出。所以股價不斷上漲，而且形成上升趨勢。這又導(dǎo)致市場上更多的趨勢投資者買入。從而形成市場共識。結(jié)果導(dǎo)致價格不斷上漲。相反.如果這家企業(yè)經(jīng)營不善，那么想變現(xiàn)的人就比較多，結(jié)果就是跌跌不休。

簡單的說：

想買的人多==)供小于求==)股價上漲。

想賣的人多==)供大干求==>股價下跌。

所謂基本面分析方法，就是把對股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價值上?；久娣治鲂枰罅康呢攧?wù)分析數(shù)據(jù)及財務(wù)分析經(jīng)驗(yàn)。普通投資者無法掌握。因此我們在本書里采用量化的基本面分析方法。

一、常用相對量化指標(biāo)

本節(jié)所說的量化相對指標(biāo)是針對上一節(jié)所說的絕對量化的財務(wù)指標(biāo)而言。相對是因?yàn)橐肆藘r格要素。即把財務(wù)指標(biāo)與價格的高低進(jìn)行了聯(lián)系。

P／E(市盈率)：是衡量股票相對內(nèi)在價值的一種量化指標(biāo)，以稅后每股收益作分母，股價作分子，所得出的商就是該股的市盈率。一般而言P／E的值越小越好，特別是與同行業(yè)比較時更是如此，誰的P／E低就說明誰的股價相對被低估。一般P／E值的標(biāo)準(zhǔn)范圍是15－25倍認(rèn)為合理。

P／BV(市賬比)：衡量每一元錢能夠買入多少資產(chǎn)的指標(biāo)，此值越小越好，值小說明此股價風(fēng)險比較小。一般標(biāo)準(zhǔn)是l 2倍左右認(rèn)為合理。

P／SR(價售比)：衡量個股主營業(yè)務(wù)能力的一種指標(biāo)，此值越小越好，說明今后的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，一般標(biāo)準(zhǔn)是1左右認(rèn)為比較合理。

ROE(凈資產(chǎn)收益率)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／平均股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營狀況的核心指標(biāo)。透過這個財務(wù)指標(biāo)，投資者可以對上市公司的財務(wù)狀況做出系統(tǒng)而相對準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。證監(jiān)會規(guī)定6-10％的配股資格線。因此這個指標(biāo)往往可以衡量成長能力的關(guān)鍵指標(biāo)。許多大黑馬股票的ROE往往會連續(xù)幾年高達(dá)20％以上。

在線分析師軟件里在K線圖中點(diǎn)擊個股K，就會出現(xiàn)如下個股快速診斷界面，見圖，這個界面里，投資者可以快速了解這個股的基本面情況。

以000858~糧液為例，主營業(yè)務(wù)是白酒。最新分析師報告評價：2010年上半年業(yè)績大幅增長40.91％。2010年預(yù)測1.18元／每股。增持評級。

個股的P／E=38.93，而酒行業(yè)的P／E=63.34。個股的P／B=8.85，而酒行業(yè)的P／B=9.85。也就是說個股的相對評價指標(biāo)小于行業(yè)的相對評價指標(biāo)。ROE=24.46。

這說明這個股票的基本面不錯。當(dāng)然基本面信號燈就肯定是綠燈了。

二、如何通過P／E選擇便宜的股票

市盈率(P／E)作為一個衡量股票投資相對價值的指標(biāo)。被投資者廣泛應(yīng)用。投資者一般根據(jù)個股市盈率的相對高低來評價其投資價值的大小，來進(jìn)行買賣決策。自有股市那一天起，市盈率便成為評判股價的常用標(biāo)準(zhǔn)。一些觀點(diǎn)甚至只以市盈率來衡量股市有無投資價值。投資者在運(yùn)用過程中，有幾個需要注意的問題：

首先市盈率蝴十算公式是：P／E，P代表價格，而E代表每股收益，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投資價值，但有一點(diǎn)應(yīng)注意的是，既然市盈率是由股價和上市公司業(yè)績之比而得出的，那么就應(yīng)該對市盈率有動態(tài)的認(rèn)識。

因?yàn)槿绻抗墒找鍱不變，那么股票價格上漲則P／E上升。而如果股票價格不變，當(dāng)每股收益E上升時，那么P／E就會下跌。因此目前市盈率高并不意味著將來市盈率高。

買賣股票與購買商品一樣，買便宜貨是大眾首選。通過P／E值的高低可以方便的選擇便宜的股票，P／E是通過公司的業(yè)績與股價的相對關(guān)系來判斷一個股票的貴賤。一般而言P／E低于15就是便宜，但是不同的行業(yè)P／E值范圍是不同的。成長型行業(yè)的P／E比周期性行業(yè)的高。

以600166福田汽車為例，在2010年7月2日，大勢下跌至2373點(diǎn)左右。該股票的P／E是10.97，同期行業(yè)P／E是31倍。該股的市銷率也小于1(P／SR=0.25)。說明成長性不錯。ROE=21.65?？梢哉J(rèn)為這是比較便宜區(qū)域。見下圖中的A區(qū)域。此時買入到了9月20日賣出。就有20％的回報率。而同期大盤收益不過9％。采用低P／E找便宜選股的策略。可以配合逐步低買的交易策略。

如果一個公司業(yè)績不錯，而且低P／E，那么市場人士就可能逐步買入這個股票?，F(xiàn)在才10倍左右的P／E，未來可能上漲至30倍P／E。因?yàn)槠囆袠I(yè)的P／E=是30倍?？梢哉J(rèn)為這個比較便宜的股票。

另外還要注意由于周期循環(huán)始終是在行業(yè)景氣還未到高峰之前，股價就先到頂，行業(yè)景氣未到低谷底之前。股價就先回落見底。所以，在投資周期性股票時，切忌在行業(yè)景氣高峰期因P／E低而買進(jìn)股票，也不要在景氣低谷底期因P／E過高而放棄低買的投資機(jī)會。

還要注意股票的現(xiàn)有價格代表公司未來的收益和股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值。未來收益和股利的折現(xiàn)反映著通貨膨脹的水平。因此市場的市盈率PE會隨著利率波動變化。另外通脹數(shù)據(jù)也會影響P／E的正常數(shù)據(jù)。如果通脹率下降，未來收益的現(xiàn)值會增加，投資者會提高市盈率的預(yù)期。如果通脹率上升，市盈率及公司未來收益的現(xiàn)值會下降，公司目前的股票價格也會下跌。因此真實(shí)的PE=市場平均市盈率+通脹率(CPI)。例如目前的市場平均P／E是15.7，看似不高，但目前CPI(消費(fèi)者物價指數(shù))是4.5％。那么實(shí)際P／E=15.7+4.5=20.2。也就不能夠認(rèn)為目前市場估值偏低。

三、如何通過P／B選擇便宜的股票

作為一個常用的估值指標(biāo)，對于收益為負(fù)數(shù)的公司，P／E的估值就無法使用了。另外EPS往往比較容易包裝。因此我們可以采用P／BV(價格／賬面值)比率估價法。

P／BV比率是公司資產(chǎn)市場價值與賬面價值之比，反映了資產(chǎn)盈利能力與初始成本之比。其優(yōu)點(diǎn)在于首先賬面價值提供了一個對價值相對穩(wěn)定和直觀的度量.尤其對于那些從不相信未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的投資者來說。

這里的P是指價格，BV是指上市公司的凈資產(chǎn)。如果P／BV等于1，那么說明市場價格等于內(nèi)在價值。P／BV提供了一個非常簡單的估值標(biāo)準(zhǔn)。其次因?yàn)镻／BV比率提供了一種合理的跨企業(yè)比較標(biāo)準(zhǔn)，所以投資者可以比較不同行業(yè)中不同公司的P／Bv比率來發(fā)現(xiàn)價值被高估或被低估的企業(yè)。最后，即使那些盈利為負(fù)數(shù)，無法使用P／E比率進(jìn)行估價的企業(yè)也可以用P／BV比率來進(jìn)行估值。

P／B值是從公司的資產(chǎn)角度來判斷股票是否便宜。如果公司業(yè)績差營運(yùn)不好，那么連續(xù)的虧損可能使得公司的凈值為負(fù)。但是如果是優(yōu)績股票。因?yàn)闀簳r的下跌使得P／B等于1或小于零?？梢哉J(rèn)為是底部信號。因?yàn)橹灰窘?jīng)營環(huán)境還可以，那么公司運(yùn)作很快就可能恢復(fù)正常，業(yè)績就可能提升。市場平均值P／B等于1左右時就是強(qiáng)烈的底部信號。

一般的而言認(rèn)為買入低P／BV的股票一定抗跌，而買入高P／BV的股票風(fēng)險比較大，一旦下跌則下跌幅度就比較大。因?yàn)槿绻@股票清盤時，你仍能可依靠變賣上市公司收回你部分投資，但是如果你不幸購買了一個P／BV小于O的股票，那么一旦有清盤事件發(fā)生，你將連回家的路費(fèi)都輸光?？偟膩碚f從長期看投資低P／BV的股票表現(xiàn)比高P／BV的好。

篇(5)

1.國外研究現(xiàn)狀

Robert.LKTiong（1987）對BOT項目風(fēng)險評價進(jìn)行了研究，分析了凈現(xiàn)值法、專家打分法、決策樹法等幾種常用的BOT項目風(fēng)險評價方法，認(rèn)為對BOT項目進(jìn)行評價必須要有可行的評價手段同時需要對風(fēng)險評價的結(jié)果有正確的理解。

Dixit（1989）提出費(fèi)用模型、任務(wù)模型、運(yùn)籌規(guī)劃模型等科學(xué)的BOT項目風(fēng)險量化模型，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將BOT項目存在的風(fēng)險依次劃分為國別風(fēng)險、項目自身風(fēng)險以及客戶風(fēng)險。

CM Tan（1994）提出基于模糊邏輯技術(shù)的BOT項目風(fēng)險評價模型，并將此方法運(yùn)用于大型BOT項目的風(fēng)險評價及控制中驗(yàn)證該方法的有效性。Kitti Subprasm（1994）將模糊數(shù)學(xué)分析方法運(yùn)用于BOT項目風(fēng)險評價中，在此基礎(chǔ)上提出可以將模糊數(shù)學(xué)分析方法用于投標(biāo)方案的評價。Kumaraswamy（2004）找出影響B(tài)OT項目風(fēng)險的八個主要因素，并針對八個影響因素建立了風(fēng)險評價模型。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

張丹文（2003）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)方法分析了BOT項目的潛在風(fēng)險，并建立BOT項目風(fēng)險評價的指標(biāo)體系，運(yùn)用層次分析法和專家打分法為各項指標(biāo)打分賦值，最后得出BOT項目風(fēng)險值。

齊國友等（2003）認(rèn)為在BOT項目投資決策中需要仔細(xì)考慮項目面臨的各種風(fēng)險。在綜合分析現(xiàn)有評價方法的基礎(chǔ)上，提出了一種新的投資評價方法，即風(fēng)險NPV法。利用風(fēng)險NPV進(jìn)行評價需要確定NPV服從的概率分布及折現(xiàn)率，根據(jù)NPV的概率分布函數(shù)進(jìn)行計算。

王芳（2004）等運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想，在考慮價值評價變量階段性變化的基礎(chǔ)上，通過參數(shù)的階段變化反映變量的階段變化，基于Lto隨機(jī)微分方程提出了一種新的BOT項目價值評估方法，為BOT項目的投資決策提供量化標(biāo)準(zhǔn)，便于各項目之間的比較與選擇。

王愛民和范小軍（2004）在分析BOT項目期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，提出了基于實(shí)物期權(quán)的評價模型，該模型考慮了項目價值和項目建設(shè)成本的動態(tài)變化，用于計算BOT項目價值和項目建設(shè)成本的雙變量項目期權(quán)價值。

曾衛(wèi)兵（2004）用期權(quán)理論建立了內(nèi)資BOT公路項目的投資決策評價模型，進(jìn)一步用博弈論方法研究并論證了該投資決策評價模型的正確性，最后將其運(yùn)用到實(shí)例中驗(yàn)證其有效性。

3.研究不足

從上述文獻(xiàn)可以看出目前研究的一些不足：

（1）風(fēng)險評價方法的運(yùn)用沒有結(jié)合BOT項目的特點(diǎn)，僅是簡單的將各種項目風(fēng)險評價方法直接運(yùn)用到BOT項目中。BOT項目與一般的項目有所不同，它具有特許期限等特點(diǎn)，在對其進(jìn)行風(fēng)險評價時，應(yīng)該結(jié)合BOT項目自身的特點(diǎn)對風(fēng)險評價方法進(jìn)行完善。

（2）現(xiàn)階段常用的BOT項目風(fēng)險評價方法自身具有一定的局限性。各種風(fēng)險評價方法都有一定的局限性，在將其運(yùn)用到BOT項目風(fēng)險評價中時應(yīng)針對其局限性對其進(jìn)行完善，直接將其運(yùn)用到BOT項目中會導(dǎo)致評價結(jié)果出現(xiàn)偏差。

（3）采取建立指標(biāo)體系通過專家打分確定權(quán)重綜合評價BOT項目風(fēng)險的方法，風(fēng)險評價指標(biāo)較為單一，將一些不可量化的指標(biāo)通過專家打分來賦值，主觀性較強(qiáng)，最終得出的評價結(jié)果準(zhǔn)確性較差。

（4）風(fēng)險評價的數(shù)學(xué)模型復(fù)雜、需要大量的歷史數(shù)據(jù)，但是由于歷史原因我國一些資料部門工作不夠全面，從而導(dǎo)致對項目進(jìn)行風(fēng)險評價時很少有可以借鑒的歷史數(shù)據(jù)，極大程度上影響了項目風(fēng)險評價的準(zhǔn)確性。其次，風(fēng)險評價的數(shù)學(xué)模型專業(yè)性很強(qiáng)，操作起來復(fù)雜，項目的各參與方知識有限，專家對項目風(fēng)險的分析不能讓決策者很好的理解，這樣必然會影響到風(fēng)險評估與風(fēng)險決策的質(zhì)量。

4.建議方法—模糊綜合評價法

從指標(biāo)定性與定量相結(jié)合的角度評價BOT項目風(fēng)險，必須綜合考察BOT項目的所有主要風(fēng)險，同時要考慮不同參與方對待風(fēng)險的態(tài)度不同。在基于各參與方的BOT項目風(fēng)險評價指標(biāo)體系中，由于各指標(biāo)的影響因素各不相同，除少數(shù)可以通過統(tǒng)計方法獲得，大量的指標(biāo)則只能采用專家評分法。對于這樣的評價問題，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的方法，即模糊綜合評價法（Fuzzy Comprehensive Evaluation，簡稱FCE）可以得到較好的解決。

模糊綜合評價，是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評價方法，即用模糊運(yùn)算法則，得出一個評判矩陣，并且通過評判函數(shù)對受到多種因素制約的事物或?qū)ο笞龀鲆粋€總體評價的過程。

模糊評價方法的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，模糊評價方法可以不直接依賴于某一項指標(biāo)，也不過分地依賴于絕對指標(biāo)，而是采取比較的方法，這樣可以避免一般數(shù)學(xué)評價方法中，由于標(biāo)準(zhǔn)選用不盡合理而導(dǎo)致的評價結(jié)果的偏差。第二，評價指標(biāo)的重要程度通過權(quán)數(shù)加以體現(xiàn)，但允許在權(quán)數(shù)選擇上有一定的出入，而不至于改變最終的評價結(jié)果。第三，模糊評價中算子的選擇和隸屬函數(shù)關(guān)系的確立，使各項參與評價的非量化指標(biāo)間建立了有機(jī)聯(lián)系，使評價結(jié)果能夠更好地反映出評價對象的整體特征和一般趨勢。

龔潔（2010）將模糊綜合評價模型應(yīng)用于BOT項目投資風(fēng)險的綜合評價過程中，利用其具有結(jié)果清晰、系統(tǒng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，能較好地解決模糊的、難以量化的問題這一特點(diǎn)，對適合BOT項目中各種非確定性風(fēng)險因素的綜合評價。

參考文獻(xiàn)：

[1]Robert L K Tiong. Evaluation of proposal for BOT project[J]. International Journal of Project Management，1987，l5（2）：67-72.

[2]DixitAK， pindyik P S. The risk assessment of BOT project[J]. Harvard Bussiness Review，1989，28（4）：129.

[3]C M Tan. BOT model for instraction development in Asia[J]. International Journal of Project Management，1994，17（6）：377-382.

[4]張丹文.BOT項目可行性評估指標(biāo)體系研究[D].成都電子科技大學(xué)，2003.

[5]齊國友，曾賽星，賈艷紅.BOT項目投資決策模型研究[J].建筑管理現(xiàn)代化2003，24（3）：12-14.

[6]王芳，楊乃定，姜繼嬌.基于lto隨機(jī)過程的BOT項目價值評估[J].管理評論，2004，16（7）：38-42.

篇(6)

Abstract： Real estate investment project risk has particularity. In reference and summarizing the predecessors' research results， the paper uses improved genetic algorithm to study the real estate investment project risk， quantifies the real estate investment project risk， and makes risk evaluation. The method has the self organization and adaptive etc.， overcomes the shortcomings of subjective factors， and improves the accuracy of the evaluation， so as to give managers more reasonable reference basis， and make the investment decision-making more scientific.

關(guān)鍵詞： 房地產(chǎn)項目投資；風(fēng)險分析；遺傳算法

Key words： real estate project investment；risk analysis；genetic algorithm

中圖分類號：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0162-02

0 引言

房地產(chǎn)項目投資的特點(diǎn)是投資量大、周期長、影響因素復(fù)雜，投資方在決策時往往較為謹(jǐn)慎，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)決策失誤其損失將會非常巨大。

從宏觀上看，投資項目的風(fēng)險評價具有全方位、系統(tǒng)化的特征，但另一方面，這一過程中又包含著科學(xué)細(xì)致的定量化分析的內(nèi)容。當(dāng)前國內(nèi)在房地產(chǎn)風(fēng)險評估上主要采用的方法有層次分析法、灰色系統(tǒng)分析法、模糊綜合評價法等。這些方法的不足之處是其評價結(jié)果容易受到人的主觀因素的影響。遺傳算法因具備了自組織與自適應(yīng)的特點(diǎn)，其應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。下面筆者將對房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險評價體系以及遺傳運(yùn)算的運(yùn)用進(jìn)行介紹。

1 房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險及評價指標(biāo)體系

1.1 房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險 房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險指的是由于房地產(chǎn)市場存在許多不確定因素，投資者可能會因此而遭受損失。這種可能性是不利事件發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)，它包括投入資本的損失和預(yù)期收益與期望值存在差距。

1.2 房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系 在房地產(chǎn)風(fēng)險指標(biāo)的劃分上，根據(jù)導(dǎo)致風(fēng)險因素的性質(zhì)不同，可以劃分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)、社會風(fēng)險指標(biāo)、技術(shù)風(fēng)險指標(biāo)和自然風(fēng)險指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)中所包含的不確定因素主要與經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)。社會風(fēng)險指標(biāo)指的是由社會區(qū)域政策變動、城市規(guī)劃變動以及公眾干預(yù)等。人文社會環(huán)境的變動，帶動房地產(chǎn)市場隨之變動，使地產(chǎn)投資商可能因此蒙受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險指標(biāo)。技術(shù)風(fēng)險指標(biāo)實(shí)際是地產(chǎn)項目建設(shè)因勞務(wù)供求關(guān)系的變化、施工技術(shù)的可行性和機(jī)具設(shè)備的更新等技術(shù)因素而受到的影響的風(fēng)險指標(biāo)。自然風(fēng)險指標(biāo)，是指在房地產(chǎn)的建設(shè)階段與運(yùn)營階段，由地質(zhì)狀況、地域環(huán)境的變化以及諸多不可抗力的自然因素，使房地產(chǎn)投資與經(jīng)營蒙受損失的風(fēng)險指標(biāo)。

2 遺傳算法介紹

遺傳算法源于生物遺傳學(xué)，是一種借鑒生物界適者生存，優(yōu)勝劣汰的進(jìn)化規(guī)律演化而來的隨機(jī)化搜索方法。與以往的優(yōu)化算法相比，遺傳算法的特別之處和優(yōu)點(diǎn)在于：

第一，遺傳算法沒有使用參數(shù)本身，而是使用問題參數(shù)的編碼集進(jìn)行工作。當(dāng)在連續(xù)函數(shù)的優(yōu)化計算中運(yùn)用遺傳算法時，位串長度和編碼方法不僅影響著計算精度，而且還影響著群體中個體之間的距離，并對全局極值的求解造成直接影響；

第二，與傳統(tǒng)優(yōu)化算法不同，遺傳算法從問題解的串集進(jìn)行尋優(yōu)，而不是從單個解開始，使得覆蓋面擴(kuò)大，有利于全局擇優(yōu)。因此，遺傳算法適合求解規(guī)模較大的問題；

第三，遺傳算法僅使用適應(yīng)度函數(shù)值來評估個體，不需要其它任何先決條件或輔助信息，其操作簡單，應(yīng)用范圍較廣；

最后，遺傳算法沒有采用確定性規(guī)則，而是采用概率的變遷規(guī)則來工作。這種方法適合用來處理離散型變量優(yōu)化問題。遺傳算法包含三個基本遺傳算子，即：

①選擇：作為遺傳算法的一個重要算子，選擇體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰、適者生存的原理。其基本邏輯是適應(yīng)性強(qiáng)的個體有更高的概率為下一代貢獻(xiàn)個體，也就有更大的概率被選作下一代的父本。選擇算子能夠很好地推動進(jìn)化過程，因?yàn)樵谶x擇后得到的新群體，其平均適應(yīng)性將高于原群體。首先，將隨機(jī)產(chǎn)生的初始群體按由好到壞排列m個個體，再將最好個體的選擇概率定義為q，pj=（1-q）j-1，q′=q/[1-（1-q）m]，ppj=■pk，隨機(jī)數(shù)ξ∈（0，1），若ppj-1？芻ξ？燮ppj，選擇j產(chǎn)生下一代。

②交叉：群體中的兩個父代個體，其部分字符串交換重組，生成兩個新個體。交叉使得遺傳算法的搜索能力獲得提高。OX法和單點(diǎn)映射法是兩種常見的交叉形式。其中，OX法是以隨機(jī)選取的形式在兩個父串中選定一匹配區(qū)域，如下式“A”和“B”：A=1 2 | 3 4 5 6 | 7 8 9；B=9 8 | 7 6 5 4 | 3 2 1，

在A的匹配區(qū)域前面加入B，然后在B的匹配區(qū)域前加入A，由此獲得2個子串，如下式：A′=7 6 5 4 | 1 2 3 4 5 6 7 8 9；B′=3 4 5 6 | 9 8 7 6 5 4 3 2 1。

在A′中，依次刪除匹配區(qū)域后的同類代碼，獲得如下子串：A″=7 6 5 4 1 2 3 8 9；B″=3 4 5 6 9 8 7 2 1。

單點(diǎn)映射法是隨機(jī)選取一個交叉點(diǎn)，交叉點(diǎn)前的個體與交叉點(diǎn)后的個體在交叉過程中，部分個體結(jié)構(gòu)進(jìn)行互換，由此生成兩個新個體。

A=2 1 3 | 4 5 6；B=3 1 2 | 4 7 5，

交叉后得A′=2 1 3 | 4 7 5；B′=3 1 2 | 4 5 6。

③變異：為了防止陷入局部解的危險，確保算法的全局最優(yōu)，在群體中任意選定一對元素以概率交換它們的加工位置，其余元素的位置保持原樣。若設(shè)定的變異率太大，則可能破壞型式，進(jìn)而完全變成隨機(jī)搜索；反之，若設(shè)定的變異率太小，則無法引入最初遺傳基因組合以外空間的新基因，致使解的搜索空間陷入局部解。變異方法有兩種，即對換變異與插入變異。其中，對換變異是在串中任意選定兩點(diǎn)，交換其值。插入變異是在串中任意選取一個碼，將該碼插入隨機(jī)設(shè)定的插入點(diǎn)之間。

篇(7)

約翰·聶夫1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時最大的共同基金。

在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報率為55.46倍，累計平均年復(fù)合回報率達(dá)13.7%，這在基金史上尚無人能與其媲美。

在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經(jīng)營合伙人。聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

對于A股市場的投資者，聶夫的投資之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯。

我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對2005年5月初至2012年12月底的A股市場進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明聶夫之道在A股市場可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個百分點(diǎn)。

在24個分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個百分點(diǎn)；在8個超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個百分點(diǎn)。

此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到12.49元。