投資估值的方法精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資估值的方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關鍵詞：企業(yè)估值 巴菲特護城河理論 艾略特波浪理論 估值方法體系

一、私募股權投資估值方法概述

私募股權投資行業(yè)對企業(yè)價值評估的方法主要分為兩大類，一類為絕對估值法，主要采用折現(xiàn)方法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）、期權定價方法等；另一類為相對估值法，主要采用乘搗椒ǎ如P/E、P/B、P/S、PEG及EV/EBIT價值評估法。以下以投資機構對投資項目經(jīng)常使用的估值方法進行概述。

（一）P/E法（市盈率法）

市盈率即市場價值與凈利潤的比值，或者說是每股股價與每股凈利潤的比值。投資機構是投資企業(yè)的未來，是對企業(yè)未來的經(jīng)營能力給出目前的價格。企業(yè)價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤。由公式可以看出，市盈率法需要確定市盈率和目標企業(yè)的凈利潤。市盈率可以通過參考對標企業(yè)或競爭對手的市盈率或目標企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率，市盈率高低主要取決于企業(yè)的預期增長率。

（二）P/B法（市凈率法）

市凈率即市場價值與凈資產(chǎn)的比值，或者說是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比值。市凈率估值的主要步驟跟市盈率大體相同，只不過主要變量由每股收益變成了每股凈資產(chǎn)。

（三）P/S法（市銷率法）

市銷率是市場價值與銷售收入的比值。在成本、費用等相差不大情況下，企業(yè)價值主要取決于銷售能力。用市銷率作為估值的主要過程也跟其他相對法估值類似，主要變量變?yōu)槊抗射N售收入。

（四）DCF法（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）

自由現(xiàn)金流是指一個企業(yè)在滿足了短期生存壓力和長期生存壓力之后可以自由支配的現(xiàn)金流。

二、私募股權投資傳統(tǒng)估值方法論的局限性

私募股權投資行業(yè)并不存在放之四海而皆準的估值方法，根據(jù)筆者實際工作經(jīng)驗，投資機構甚至融資企業(yè)都存在片面使用單一估值方法的問題，融資過程中往往是以當年或者下一年度預測凈利潤數(shù)乘以一定P/E倍數(shù)進行估值，這種估值方法存在較大的局限性。

首先，企業(yè)估值是一個系統(tǒng)性工程，不能以單一維度進行判斷。企業(yè)的價值不應只是體現(xiàn)在財務指標上，還存在于企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展與積累所形成的護城河上，這是企業(yè)能夠在競爭激烈的市場中占有一席之地的根基。一家能夠產(chǎn)生良好盈利的企業(yè)，但沒有形成足夠的護城河使自身具有競爭優(yōu)勢與壁壘的，仍然無法長期生存。

其次，僅以財務數(shù)據(jù)作為指標靜態(tài)地判斷企業(yè)價值，而忽視了企業(yè)所生存的土壤――整個行業(yè)的周期波動性，將可能導致企業(yè)發(fā)展與投資預期嚴重偏離。光伏組件行業(yè)的發(fā)展就是最好的例子。事實告訴我們，任何只看到眼前繁榮的數(shù)據(jù)，而沒有對整個行業(yè)周期的意識與判斷，這樣的估值以及投資是存在巨大的風險與不確定性。

最后，片面使用單一的估值方法存在較大的邏輯漏洞，甚至整個估值方法都不適用，這樣通過單一估值工具形成的估值判斷是遠遠偏離了真實的企業(yè)價值的。不同的估值方法存在不同的適用場景以及應用過程中的優(yōu)勢與劣勢，應當區(qū)分不同的行業(yè)以及不同類型的企業(yè)，有針對性地適用某種估值工具，同時運用其他估值方法進行綜合判斷。

三、私募股權投資系統(tǒng)性估值方法論

筆者通過所在投資機構的鍛煉與培訓，并在總結了上述估值方法的優(yōu)劣勢后，形成了一套較為科學、完整的估值方法體系。這套估值方法體系包括以下內(nèi)容。

（一）基于巴菲特護城河理論，建立多維度估值體系

巴菲特曾說過：“在商業(yè)上，我尋求有著無法突破的‘護城河’保護的經(jīng)濟城堡?！卑头铺靥岢龅淖o城河理論主要是指四個方面：無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡效應、成本優(yōu)勢。具體來看，無形資產(chǎn)，是指帶來定價權或促進客戶購買力的品牌，多樣性的專利與技術創(chuàng)新，限制競爭的法定許可、認證，評價無形資產(chǎn)最關鍵要素，是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值以及能持續(xù)多久；客戶轉(zhuǎn)換成本，是指客戶黏性，與客戶的業(yè)務結合、財務成本和重新培訓時間成本都會影響客戶黏性；網(wǎng)絡效應，是指隨著用戶人數(shù)的增加，產(chǎn)品或服務的價值也在提高；成本優(yōu)勢，是指低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、獨特的資源優(yōu)勢和相對較大的市場規(guī)模。

護城河之所以能增加企業(yè)的價值，在于它們可以幫助企業(yè)長時間地保持盈利狀態(tài)。引入巴菲特護城河理論，就是要在基于財務數(shù)據(jù)的估值模型基礎上，增加無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡效應、成本優(yōu)勢四個方面的維度，綜合多個維度識別并判斷企業(yè)長期存續(xù)并保持盈利的能力，以及基于企業(yè)形成的護城河所推導出的合理估值。

由于護城河理論主要是定性描述，較難量化判斷，可能無法做到像財務模型可以量化估值結果。但是可以通過橫向與行業(yè)競爭對手進行比較，從而判定目標企業(yè)是具有寬護城河、窄護城河還是無護城河。

（二）基于艾略特波浪理論，判斷行業(yè)周期節(jié)點

艾略特波浪理論是美國證券分析家艾略特針對股票交易市場的波動現(xiàn)象而提出的一套市場分析理論。艾略特波浪理論認為市場走勢不斷重復一種模式，每一周期由5個上升浪和3個下跌浪組成。艾略特波浪理論將不同規(guī)模的趨勢分成九大類，最長的超大循環(huán)波是橫跨200年的超大型周期，而次微波則只覆蓋數(shù)小時之內(nèi)的走勢。但無論趨勢的規(guī)模如何，每一周期由8個波浪構成這一點是不變的。

一般行業(yè)周期是簡單地分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，這種觀點比較僵化地看待行業(yè)周期發(fā)展規(guī)律，忽視了行業(yè)發(fā)展過程中可能發(fā)生的波動問題。艾略特波浪理論同樣可以適用于一級市場也就是私募股權投資市場，判斷行業(yè)周期的發(fā)展規(guī)律，適時把握投資節(jié)點，以動態(tài)的方式看待企業(yè)價值變化，從而使得企業(yè)估值更加契合行業(yè)發(fā)展周期，也更具有長期的合理性。

為了更形象說明將艾略特波浪理論用于企業(yè)估值，筆者結合自身工作，以下以新能源汽車行業(yè)為例進行說明。下圖是筆者及所在公司團隊通過對我國新能源汽車行業(yè)長期的觀察與研究所得出的行業(yè)周期圖。

圖1 我國新能源汽車行業(yè)周期圖

如果在新能源汽車行業(yè)進行股嗤蹲剩在明確了整個行業(yè)發(fā)展周期的情況下，我們可以得出，在2007年7月份左右、2013年9月份左右、2017年1月份至2017年6月份左右，是投資新能源汽車行業(yè)比較合適的時間窗口，這個時點新能源汽車行業(yè)的企業(yè)經(jīng)歷了較長時間的蟄伏期，大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，具有護城河優(yōu)勢的企業(yè)將在這個時點快速崛起，此時的估值更加具有合理性；如果錯過了上述最合適投資的窗口期，而錯誤選擇在2009年6月份左右、2016年1月份左右、2020年左右進行投資，一方面企業(yè)經(jīng)歷前一段上升浪的快速發(fā)展后，若僅僅以財務模型判斷估值肯定畸高，而隨后行業(yè)風向即快速下跌，基于財務模型的估值由于未預見到周期的波動性將無法撐起高估值，而導致估值泡沫破滅。

（三）綜合利用多種估值方法工具

筆者結合自身工作經(jīng)驗，談談不同估值方法工具存在的使用誤區(qū)，以及應該如何綜合利用多種財務模型工具進行估值。

首先，不能簡單地使用P/E作為估值指標。P/E=股價/ EPS（每股盈利），EPS容易存在很多一次性利潤，P/E指標的邏輯是當投資機構收購一家企業(yè)時，愿意為企業(yè)現(xiàn)在的利潤支付多少倍數(shù)，這個利潤應該剔除所有非經(jīng)營性、不可持續(xù)的利潤，得到一個經(jīng)營性可持續(xù)的利潤。使用P/E進行估值時，若考慮的是企業(yè)的可持續(xù)盈利能力，則P/E是一個可用的比率。

其次，不能簡單地使用P/B作為估值指標。P/B指標的邏輯是判斷現(xiàn)在的股價占企業(yè)每股凈資產(chǎn)多少比例，若股價低于每股凈資產(chǎn)或雖然高出但溢價較少，投資機構對企業(yè)估值安全邊際較高。但是需要考慮到管理層通過回購股權或分紅的行為可以直接影響到企業(yè)凈資產(chǎn)的大小。

再次，不能模型化地使用DCF（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)）。幾乎所有的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型都需要預測3-5年的未來的自由現(xiàn)金流，然后出現(xiàn)一個“終止值”（Terminal Value）。預測3-5年的財務數(shù)據(jù)準確性非常低。在絕大多數(shù)情況下，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里的終止值占到了模型里股票價值的50%以上。因此，只要終止值發(fā)生一點變化，整個估值可能相差巨大。而且這個終止值對折現(xiàn)率比較敏感，將折現(xiàn)率下調(diào)1%，企業(yè)估值可能上升1倍?？梢岳眠@個模型進行逆向思維，反推現(xiàn)在估值處于什么水平。

最后，綜合利用多種估值工具判斷企業(yè)價值，需要遵循以下邏輯：（1）企業(yè)目前資產(chǎn)值多少，利用P/B指標并輔以重置成本工具進行判斷；（2）現(xiàn)在企業(yè)的正常化利潤是多少，剔除一次性利潤，利用P/E指標并輔以EV/EBIT工具；（3）企業(yè)成長性如何，需要判斷企業(yè)的護城河以及行業(yè)的周期性。

參考文獻：

[1]徐繼凱.中國私募股權投資行業(yè)分析研究[D].中央財經(jīng)大學碩士學位論文， 2012年

[2]李杰，楊波.VC、PE對投資項目進行估值的方法[J].產(chǎn)權導刊， 2009年9期

篇(2)

【關鍵詞】現(xiàn)金流折現(xiàn)模型；市盈率估值模型；結合點

一、引言

中國資本市場經(jīng)過20年的發(fā)展，尤其是在經(jīng)過2008年全球金融危機的洗禮后，價值投資理念已逐漸深入人心。價值投資的內(nèi)涵在于使用合理的估值模型計算股票的內(nèi)在價值，并通過比較發(fā)掘那些市場價格低于其內(nèi)在價值的投資機會。因此，價值投資的前提、基礎和核心是估值。

估值的方法很多，按照不同的分類標準可以分為很多種類。第一類為資產(chǎn)基礎法，也就是通過對目標企業(yè)的所有資產(chǎn)、負債進行逐項估值的方法，包括重置成本法和清算價值法。第二類為相對價值法，主要采用乘數(shù)方法，較為簡單，如P/E（市盈率法）、P/B、P/S、PEG。第三類為收益折現(xiàn)法，包括DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）、FCFF和EVA折現(xiàn)等。這些估值方法中，在當前股票市場中運用最廣的方法就是P/E市盈率法和FCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

二、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

1938年，美國著名投資理論家約翰?B?威廉斯在《投資價值理論》一書中，提出了現(xiàn)金流量折現(xiàn)（discounted cash flow，DCF）估值模型。該模型在后來的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。約翰?B?威廉斯認為，投資者投資股票的目的是為了獲得對未來股利的索取權，對于投資者來說未來現(xiàn)金流就是自己未來獲得的股利，企業(yè)的內(nèi)在價值應該是投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。由此，約翰?B?威廉斯推出了以股利折現(xiàn)來確認股票內(nèi)在價值的最一般的表達式：V=∑Dt1+k^t

其中，Dt：在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利，k：在一定風險程度下現(xiàn)金流合適的折現(xiàn)率，V：股票的內(nèi)在價值，t：從購買股票開始計算的年數(shù)。

凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即NPV=V-P，其中P表示t=0時購買股票的成本。如果NPV＞0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估；如果NPV＜0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估；當NPV=0即凈現(xiàn)值等于零時，此時的折現(xiàn)率即為內(nèi)部收益率，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，股票價值主要取決于現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率兩個因素；折現(xiàn)率則取決于所預測現(xiàn)金流量的風險程度，股票的風險越高，折現(xiàn)率就越高，反之亦然。折現(xiàn)率的確定是本估值模型中的難點與關鍵。DCF方法除了適用于現(xiàn)金流量相對確定的資產(chǎn)（如公用事業(yè)）之外，尤其適用于當前處于早期發(fā)展階段，并無明顯盈利或現(xiàn)金流量，但具有可觀增長前景的公司，通過一定期限的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，可確保日后的增長機會被體現(xiàn)出來。DCF模型的局限性是估價結果取決于對未來現(xiàn)金流量的預測以及對未來現(xiàn)金流量的風險特性相匹配的折現(xiàn)率的估計，當實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響結果的可信度。

由于與美國等發(fā)達市場相比，中國股市的分紅率相對較低。在實際的估值中，常用每股收益代替每股股利，長期來看，這樣的替代不會影響估值的結論。

三、市盈率估值模型

市盈率（Price to Earning Ratio，簡稱PE或P/E Ratio），也稱本益比“股價收益比率”或“市價盈利比率（簡稱市盈率）”。市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以年度每股盈余（EPS）得出。計算時，股價通常取最新收盤價，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS計算，稱為歷史市盈率（Historical P/E），若是按市場對今年及明年EPS的預估值計算，則稱為未來市盈率或預估市盈率（prospective/forward/forecast P/E）。

利用市盈率法對企業(yè)估值最重要的就是確定這個企業(yè)的股票合理的市盈率，并與當前市盈率做比較，如果當前市盈率低于合理市盈率說明這個股票在存在一定程度的低估，低估的程度決定于當前市盈率與合理市盈率的差值。這么來說，確定合理市盈率的值應是利用市盈率模型為股票估值最關鍵的步驟。

國外的證券投資界在利用市盈率法對企業(yè)估值的時候通常使用一個名為“20倍法則”的原則，對于一般企業(yè)而言，合理市盈率應為20減去當前通貨膨脹率，比如通脹率為3%時，合理市盈率應為17左右。當然，這樣的算法并不適用于所有的企業(yè)。實際上，在利用市盈率模型為企業(yè)估值時，應結合企業(yè)未來的發(fā)展情況，不同的增長率的企業(yè)對應的合理市盈率是不同的，比如一家未來增長率為50%的高科技企業(yè)與一家未來增長率5%的高速公路企業(yè)的合理市盈率肯定不應該是一樣的?；谶@一點，美國著名基金經(jīng)理彼得林奇提出PEG指標，PEG=PE/G，G代表企業(yè)未來3-5年的平均增長率，PEG=1時說明企業(yè)的估值是合理的，當PEG低于1的時候說明企業(yè)存在一定程度的低估。另一種確定合理市盈率的方法是將市盈率進行倒數(shù)，如果是20倍的市盈率，其倒數(shù)為5%，將其定義為收益率，然后將其與無風險債券進行比較，一般來講股票的收益率應高于無風險債券的收益率，因為投資者投資股票的時候承擔了風險，理應得到高于債券的投資收益率。

由于世界經(jīng)濟環(huán)境的低迷，中國市場經(jīng)濟也正處在結構調(diào)整的階段，各行業(yè)的不同企業(yè)的盈利水平以及增長率都不能穩(wěn)定保持在一個相對確定的值。所以在利用市盈率模型時，首先應結合企業(yè)未來發(fā)展的狀況預測企業(yè)未來3-5年的盈利狀況，然后再使用預估市盈率模型估計企業(yè)合理的市盈率水平。

四、兩種模型的結合點

現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型通常用于成熟的行業(yè)以及收益較穩(wěn)定的行業(yè)，由于這樣的行業(yè)的盈利模式簡單，風險較小，通常有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比如高速公路、機場、傳統(tǒng)消費行業(yè)等。而市盈率估值模型的適用面更為廣泛，無論是成熟的企業(yè)或是處在高速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)都可以使用市盈率法對企業(yè)進行估值。

從現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和市盈率模型的公式中可以看出，對企業(yè)估值最重要的就是確定企業(yè)未來的盈利情況，這與價值投資的核心思想――價值回歸也不謀而合，一個公司的價值體現(xiàn)于它的盈利能力。雖然這兩種估值模型在形式上看起來有較大的區(qū)別，但是它們其實在理論上是存在結合點的。

假設存在上市公司A，股本為1億股，本年度凈利潤為1億元，故每股凈利潤為1元，假設公司將所有凈利潤以股利形式發(fā)放，且忽略稅收影響，同時預計未來10年企業(yè)盈利按15%的速度增長，10年后盈利按5%的速度增長。

首先通過現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對這個上市公司進行估值，由于公司發(fā)展較為穩(wěn)定，折現(xiàn)率取7%-10%，得出每股價值V=12.88-15.19元，對應的合理市盈率為12.88-15.19倍。

接下來以市盈率估值模型對此上市公司進行估值，由于公司未來盈利速度約為15%，故按PEG法得出公司合理市盈率為15倍，每股合理價值V約為15元。

通過上述假設分析，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型與市盈率估值模型的結果基本一致，可以看出這兩種估值模型在對公司估值的結論上是相近的，說明其在理論上是存在結合點的，可以看出影響企業(yè)價值最關鍵的因素是企業(yè)凈利潤的增長率。

五、結語

對上市公司股票進行估值的目的是為了判斷當前市價是否合理，并為投資決策提供參考。雖然在投資領域中存在各種各樣的估值模型和方法，但是其核心幾乎都離不開對企業(yè)當前以及未來的盈利狀況的判斷?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型是估計企業(yè)未來存續(xù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)的總和，市盈率估值模型是通過企業(yè)未來盈利增長率來估計當前合理是市盈率倍數(shù)。投資大師巴菲特喜歡引用凱恩斯的一句話“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤”，世界上并不存在一種絕對精確的估值方法，也沒有任何人能夠準確判斷一個企業(yè)合理的價值到底是多少，估值的意義在于估計企業(yè)價值合理的區(qū)間，而不是精確的某個數(shù)值，只有當股票價格偏離這個區(qū)間較大的時候，我們才能做出高估或低估的判斷。價值投資理論中，對企業(yè)估值雖然是不可或缺的，但判斷企業(yè)未來的盈利狀況以及分析企業(yè)的核心競爭力更是投資者需要關注的核心問題。

參考文獻

[1]戴璐,余明震.企業(yè)估值方法的比較與應用[J].財務與會計,2011,1.

[2]廖永平.對利用市盈率估值的思考 尋找一個適合普通投資者的估值方法[J].新西部,2010.5.

[3]鄧凱成.股權估值方法探討和實證分析[J].金融教學與研究,2010,3.

[4]齊燕.證券估值方法的分析與評價 基于幾種經(jīng)典股票估值模型的研究[J].思想戰(zhàn)線,2010,1.

篇(3)

【關鍵詞】EVA估值； FCFF估值； 價值評估； 自由現(xiàn)金流

一、引言

企業(yè)價值是現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一個重要的經(jīng)濟和管理范疇，估值研究運用最廣泛的是證券投資領域，對于廣大投資者來說，在紛繁的選擇機會中，尋求最具潛力的投資對象是極大的挑戰(zhàn)。于是，公司價值的評估即公司內(nèi)在價值的計算，對于投資者來說尤為重要。然而沒有任何一種方法對于公司價值評估是絕對合理的，每種方法都有其適用條件。不同的行業(yè)都有其最適用的模型及參數(shù)，針對行業(yè)進行估值模型的比較分析，是證券分析、行業(yè)研究中的主要內(nèi)容。

在當前的企業(yè)價值評估理論與實踐中，企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即FCFF估價法，是主流方法。該種方法認為企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額。

20世紀80年代初，美國的某咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法――EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應用。EVA是英文Economic Value Added的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟價值、附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟增加值等。EVA法也被引入到價值評估領域，用于評估企業(yè)價值。

二、價值分析

1.價值分析的意義與方法

上世紀30年代，價值投資理念的先驅(qū)者格雷厄姆提出，購買一家公司的股票其實就是購買了該公司的所有權，這種所有權的回報，在長期來看，來自公司自身的盈利和價值的提升。市場上股票的價格是波動的，而波動的核心是公司的價值。格雷厄姆在著作《證券分析》和《聰明的投資者》中系統(tǒng)的闡述了公司價值的基本面分析法，也就是說公司價值取決于它的基本面。包括公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)位置，產(chǎn)品的周期，發(fā)展的前景，以及企業(yè)本身的凈資產(chǎn)，負債水平，盈利能力，融資周轉(zhuǎn)能力等。

企業(yè)分析中最主要的分析還是對公司自身發(fā)展狀況的分析，投資者需要了解企業(yè)在行業(yè)中所占的市場份額，上下游的聯(lián)系，未來的發(fā)展計劃，基本的財務狀況以及估值分析。財務分析和估值分析是公司分析中比較重要的環(huán)節(jié)，兩者都基于公司的財務報表上的歷史數(shù)據(jù)。一家公司的財務報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據(jù)。

2.主要估值法的介紹

價值投資的核心理論是“證券的價格圍繞價值波動”。進行估值分析是為了使公司的價值量化表現(xiàn)出來，這個稱為內(nèi)在價值，然后用這個內(nèi)在價值和上市企業(yè)的市場價格作對比，如果結果是內(nèi)在價值高于市場價格，企業(yè)被低估，那么投資這個企業(yè)將是有利可圖的。上市企業(yè)的估值方法有兩種：相對估值法和絕對估值法。

相對估值法的使用是最為廣泛的，計算的方法也相對簡單易懂的估值法。比如市盈率P/E倍數(shù)、市凈率P/B倍數(shù)。這種估值法的運用邏輯是用某上市企業(yè)的市盈率倍數(shù)與同一行業(yè)的其他公司作對比。這種估算方法雖然簡單，但是也比較粗泛，因此需要結合企業(yè)和整體市場的綜合情況來做評估。

絕對估值方法是利用未來收益的折現(xiàn)來進行資本化定價方法，這種方法建立在一定的預測上，比如在股利折現(xiàn)模型中，通過對過去股利分紅的趨勢分析，預測未來的分紅比率，然后預測一定的折現(xiàn)率，將未來的股利做折現(xiàn)，最終得到企業(yè)的內(nèi)在價值。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法和股利折現(xiàn)十分相似，只是用于折現(xiàn)的量是通過財務數(shù)據(jù)折算得到的自由現(xiàn)金流。絕對估值法可以比較精確地反應內(nèi)在價值，但是預測值比較多，任何預測參數(shù)的偏差都有可能導致結果的不同。

除了傳統(tǒng)的相對和絕對估值法外，近幾年比較流行的還有一種EVA企業(yè)經(jīng)濟增加值估值法，是由美國斯特恩，斯圖爾特咨詢公司在20世紀80年代末所提出的一種方法，這種方法衡量的是一個企業(yè)在資本收益和資本成本之間所得差額是多少。這種差額被認為是企業(yè)的價值增加量。

三、兩種算法的理論意義及實證計算

1. EVA算法的理論及實證計算

EVA模型是用于評估企業(yè)價值的一種算法，它關注的是企業(yè)利益的最大化。EVA（Economic Value Added）經(jīng)濟增加值法，主要衡量的是創(chuàng)造企業(yè)價值，增加股東的收益的能力，EVA等于稅后凈利潤減去資本成本，其中資本成本包括債務成本和股本成本，也就是說EVA等于收入減去所有成本，這種利潤被認為是真正的經(jīng)濟利潤。與之相對應還有一種MVA（Market Value Added）市場增加值，是市場對于企業(yè)未來盈利能力和價值提升的預期?；谟行袌隼碚摚绻袌鍪怯行У?，企業(yè)的經(jīng)濟增加值和市場增加值是能夠?qū)崿F(xiàn)匹配的，也就是說EVA的增加暗示著企業(yè)價值的增加，投資者發(fā)現(xiàn)這種變化后，會增加對于企業(yè)投資回報的預期，這種預期會表現(xiàn)在市場價格的變動里。

EVA的計算方法如下：

經(jīng)濟增加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本成本（Cost of Capital）

EVA計算四個大步驟： （1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算；（2）資本的計算； （3）資本成本率的計算；（4）EVA的計算。

企業(yè)價值 = 初始投資+未來預期EVA的現(xiàn)值總和

下面以蘋果公司為例來進行EVA的計算，數(shù)據(jù)來自蘋果公司2015年年報的披露。

第一步：計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

稅后凈營業(yè)利潤=稅前凈營業(yè)利潤+長期應付款，其他長期負債和住房公積金所隱含的利息―EVA稅收調(diào)整

第二步：資本計算

EVA的資本=債務資本+股本資本-在建工程-現(xiàn)金和銀行存款債務資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期負債合計股本資本=股東權益合計+少數(shù)股東權益+壞帳準備+存貨跌價準備

債務資本=短期借款 + 一年內(nèi)到期長期借款 + 長期負債合計

= 35490 + 2500 + 53463 = 91453

權益資本=股東權益合計 + 少數(shù)股東權益 + 股權等價物

= 119355 + 0 + 0 = 119355

資本計算=債務資本 + 權益資本 - 在建工程，現(xiàn)金存款

= 91453 + 119355 + 21120 = 189688第三步：EVA計算

EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 C 資本成本 = 稅后凈營業(yè)利潤 C 資本成本*資本成本率

= 34300.9 - 189688×0.065 = 21971.18到2015年底，蘋果公司的普通流通股數(shù)量為2574.458（百萬）股，折算得到每股EVA約3.34。進行企業(yè)價值估算的時候，可以用：企業(yè)價值 = 未來預期EVA的現(xiàn)值。這里假設企業(yè)的EVA以經(jīng)濟自然增長率5%來增長，并且以10%作為加權平均資本成本率，通過永久性增長的公式來計算，得到蘋果公司的企業(yè)內(nèi)在價值 = 3.34 ×（1+5%）/ （10%-5%） = 70.14美元每股。

2. FCFF算法的理論及實證計算

FCFF估值法（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）是相對來說運用更廣泛的估值法。這種估值法的邏輯是，企業(yè)的價值等于預期中該企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流的總現(xiàn)值，這屬于一種絕對估值法，這種方法得到的價值數(shù)據(jù)將會更加精確。所謂的自由現(xiàn)金流，指的是企業(yè)稅后的經(jīng)營現(xiàn)金流，扣除當年投資額度后，剩余的價值。這樣的估值結果可以提供給股東，債權人，潛在投資者作為參考，但是由于這種方法涉及到許多參數(shù)的設定，比如利潤的增長率，資本成本率等，各種參數(shù)的變化都會導致結果的偏差。

FCFF的具體算法如下：

自由現(xiàn)金流量（FCFF） =（稅后凈利潤+利息費用+ 非現(xiàn)金支出）-營運資本追加 -資本性支出

這個公式，繼續(xù)分解得出：公司自由現(xiàn)金流量（FCFF）=（1-稅率t）×息稅前利潤（EBIT）+折舊-資本性支出（CAPX）-凈營運資金（NWC）的變化

企業(yè)的價值=∑FCFFt / （1+WACC）t， t從1至無窮大。

計算企業(yè)的FCFF=EBIT×（1-t）+折舊-CAPX-NWC

= 72515×（1-0.26）+ 11257-（22471-20624）-（19847-19162）= 60386.1

這里仍然運用簡單假設，假設自由現(xiàn)金流以經(jīng)濟的自然增長率5%持續(xù)增長，以10%作為資本成本率，通過計算得到企業(yè)的內(nèi)在價值 = 60386.1×（1+5%）/ （10%-5%） = 1268108.1

除以蘋果公司的普通流通股數(shù)量2574.458（百萬）股，每股的內(nèi)在價值為492.57。這個結果與蘋果公司自身的股價偏差比較大，可能由于這個企業(yè)本身一直以來持有豐富的現(xiàn)金流的原因，用現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，會得到遠高于市場價格的內(nèi)在價值。

四、兩種算法的適用性比較

從理論的角度，EVA算法顯示了企業(yè)的一種新型的經(jīng)營觀念，企業(yè)業(yè)績的改善和價值的提高是可以聯(lián)系起來的。經(jīng)營者必須得到更好得收益，給予投資更高的資本回報率，才能給予投資者的信心，使他們愿意持續(xù)投資和持有企業(yè)股票，也使企業(yè)在股票市場上有好的表現(xiàn)。這種算法吧經(jīng)營者的目標和股東的利益聯(lián)系起來了，股東的投資回報上升的時候，企業(yè)的價值也會上升，如果市場有一定的有效性，這種價值上升必然能夠同時體現(xiàn)在股價上。

相對而言FCFF估算方法，鎖定現(xiàn)金流為價值體現(xiàn)，客觀來看，當企業(yè)現(xiàn)金流充足的時候，也就意味著企業(yè)有足夠的投資和盈利的資本，企業(yè)價值也就具有了提升的潛力，但是這種算法忽視了企業(yè)對現(xiàn)金流充分利用與否這一問題，例如蘋果公司，公司的現(xiàn)金流一直充裕，但是投資和分紅卻較少，這時企業(yè)價值就不是完全由現(xiàn)金流來體現(xiàn)了。

從計算的結果分析，EVA計算得到的企業(yè)內(nèi)在價值更接近于實際的價格波動范圍，蘋果公司的股價近一年內(nèi)波動范圍120美元左右，顯然EVA計算得到的70美元更合理。而FCFF計算得到的內(nèi)在價值遠高于市場價格，這是由于蘋果一直以來過于豐富的現(xiàn)金流，造成了估值的偏差，因此兩者相比較下，EVA模型更適合該公司。

五、結論

綜合分析來看，EVA估值法優(yōu)于FCFF估值法，原因在于EVA衡量的是企業(yè)的經(jīng)營狀況，盈利狀況，資本利用的狀況，它更關注于股東的收益，企業(yè)的前景。FCFF模型只關注現(xiàn)金流，而無法評價企業(yè)的經(jīng)營狀況。在計算現(xiàn)金流的時候我們發(fā)現(xiàn)，流動資金的變化，比如流動的資產(chǎn)或者負債的突然增減，任何固定資產(chǎn)的投資買賣，都會影響現(xiàn)金流，這樣的變化并不能直接代表管理者的業(yè)績。甚至有時候，管理者為了改善某一時的現(xiàn)金流，減少折舊或推遲投資，這樣就會損害該企業(yè)的公平定價。而EVA估價法僅確定的是企業(yè)經(jīng)營中價值的增加，它彌補了FCFF估價法的不足。

參考文獻：

[1]《聰明的投資者》 ， 《證券分析》. 格雷厄姆.中國人民大學出版社.

[2]《EVA估值法與FCFF估值法的比較》. 白登順 ，賀強. 消費導刊經(jīng)濟研究 ，2009.5.

篇(4)

一般性行業(yè)的估值較多使用市盈率指標，而對于周期性行業(yè)，市盈率法往往有失偏頗，這是因為周期性行業(yè)固有的波動性，單以一期的利潤作為估值基礎并不科學。

對于大多數(shù)的周期性行業(yè)，可考慮重置成本這一指標。周期性行業(yè)多屬資本密集型，企業(yè)產(chǎn)能的增加對資金投入依賴性大。對于此類企業(yè)價值的評估，可在測算企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能的前提下，評估其重置成本，作為估值基礎。

在重置成本基礎上，如果企業(yè)具備一些獨特稟賦，如規(guī)模經(jīng)濟、品牌優(yōu)勢、運營效率、區(qū)位優(yōu)勢等，可考慮對這些稟賦的價值進行分項評估，在重置成本基礎上賦予稟賦溢價，從而得到最終的企業(yè)價值。優(yōu)秀企業(yè)相對于一般企業(yè)的價值即存在于此?？偟膩碚f，以重置成本估值，其基本假設是公司價值與產(chǎn)能高度相關。對于投資人而言，投資成本超過重置成本越少，則安全邊際越大。

另一種方法是變通的市盈率法?？捎闷髽I(yè)幾年的平均利潤作為基數(shù)，乘以一定的市盈率水平，得到企業(yè)價值。通過平均利潤這一指標，平衡周期性行業(yè)企業(yè)的利潤，從而解決單年度利潤代表性不足問題。本杰明?格雷厄姆就認為：定價周期性的公司要依據(jù)它們的“平均利潤率”，一定不要為某一年的利潤支付過高的溢價；通過計算公司在過去7-10年間的年度平均利潤，同樣可以對未來的平均利潤有一個相當準確的估計。

上述兩種估值方法，還可以與其他估值方法結合運用、互為驗證。

從實踐上看，周期性行業(yè)在中國體現(xiàn)出更為強烈的波動性。很多企業(yè)未經(jīng)充分調(diào)研就進入行業(yè)，且一味求大。企業(yè)家往往不按常理出牌，導致中國很多周期性行業(yè)缺乏自我調(diào)節(jié)能力。一個行業(yè)景氣時經(jīng)常引致過量投資，過量投資導致產(chǎn)能過剩，競爭力處于劣勢的部分企業(yè)快速淘汰，這也間接導致了在中國投資周期性行業(yè)企業(yè)具有更大的風險。

對于很多周期性行業(yè)中的企業(yè)家而言，對資本市場認知往往比較有限。在二級市場泡沫盛行時（經(jīng)常也是周期性行業(yè)高點），他們相信其公司估值可以參照同類上市公司，用近期利潤作為估值基數(shù)，對有意向的投資人開出高價。這就要求投資人保持理性和冷靜，運用合理的估值方法、把握投資的安全邊際。而合理估值方法選擇的關鍵，在于對行業(yè)和企業(yè)的理解。

篇(5)

基金凈值=總凈資產(chǎn)/基金份額

基金凈值是指基金總凈資產(chǎn)除以基金總份額。

基金的估值主要是在基金存續(xù)期間從整個基金的層面對基金資產(chǎn)和負債進行公允價值確定的過程。

基金的估值側(cè)重于在投資之后對投資項目價值進行持續(xù)評估。

股權投資基金的估值，是指通過對基金所持有的全部資產(chǎn)及應承擔的全部負債按一定的原則和方法進行評估與計算，最終確定基金資產(chǎn)凈值(NAV)的過程。

基金資產(chǎn)凈值=項目價值總和+其他資產(chǎn)價值-基金費用等負債

基金估值的原則：

若投資項目屬于存在活躍市場的投資品種，則應當采用活躍市場的市價確定該投資項目的公允價值。

若投資項目無相應的活躍市場，則應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值方法確定公允價值。

篇(6)

關鍵詞：雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha

1前言

隨著我國股市體制改革，股票市場迅猛發(fā)展，股票投資新增賬戶和新股擴張飛速，截止到2015年7月，股票賬戶數(shù)已經(jīng)突破2億，兩市A股約有多2700多只股票，并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長的中國股票市場，眾多依賴傳統(tǒng)方法進行投資的投資者往往會損失慘重，此時利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來愈受到投資者青睞，其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關注。

2量化投資與超額收益Alpha投資策略

量化投資就是通過收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù)，并利用數(shù)學、統(tǒng)計學、信息技術建立數(shù)學模型對收集到的數(shù)據(jù)進行分析研究，從而構建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡而言之，它是一個將傳統(tǒng)投資理念、風險、收益等進行量化并付諸實現(xiàn)的過程。在國內(nèi)量化投資起步較晚，但隨著國內(nèi)金融市場的不斷對外開放并與國際接軌，在國際上較為盛行的金融研究技術也逐步在國內(nèi)鋪展開來，但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國量化投資長遠發(fā)展的薄弱之處。因此，更加系統(tǒng)的投資策略研究和實踐成為當下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動量化投資的快速發(fā)展，對中國金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。

所謂超額收益Alpha指的就是實際收益率中高于對應的預期收益率的超額收益部分，嚴格地來講，超額收益Alpha是用來衡量一個在風險調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來源于CAPM模型，在CAPM模型中，投資組合的收益率等于無風險利率加上風險溢價，只有承擔更多的風險才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值，β值越高，期望收益相對越高，β值越低，期望收益相對越低。

在CAPM模型的基礎上，超額收益Alpha常被用來衡量基金的業(yè)績，具體公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。

其中HPR為持有期實際收益率，在眾多的投資實踐操作中已經(jīng)得到證明，當選擇股票投資組合適當時，股票基金能夠獲得高于市場平均水準的超額回報。隨著資產(chǎn)市場的發(fā)展與成熟，超額收益的理念被廣泛接受，從而促使愈來愈多的投資者采取投資組合主動管理的方式來獲取超額收益，與之相關的策略稱之為超額收益Alpha策略。

3雙因子模型量化投資策略

不同的具有投資價值的因子（包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長性、資產(chǎn)配置、價格動量和危險信號等類別）組合便構成了不同的因子模型，如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等，其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復雜，雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價格動量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險信號等，其中盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強。

3.1盈利性和估值

盈利性和估值是兩個具有較強投資價值的因子，且兩者在一定程度上相互孤立，盈利性用來衡量基本面，決定了公司資源的質(zhì)量，而估值則是與市場因素（價格）相結合的基本因子，確定了投資者為這些資源必須付出的價格，這兩個因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性，能產(chǎn)生顯著收益，具有良好的一致性和低波動性。

在眾多的能反映盈利性和估值的因子中，可以選取進行自由組合從而構建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價格比和現(xiàn)金投入資本回報率、企業(yè)價值倍數(shù)與投入資本回報率、市凈率和經(jīng)濟利潤、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和價格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營性現(xiàn)金流比股東權益等組合最為常用。

3.2成長性和估值

所謂成長性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長性的目的在于觀察企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展狀況。成長性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標，也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長性因子與估值因子結合時，估值因子則是確保投資者不會為公司的增長付出過高的價格，從而得到合理價格增長策略。

3.3估值與價格動量

投資者情緒對股價走勢產(chǎn)生重要影響，而價格動量在一定程度上反映了投資者情緒。動量就是一種專門研究股價波動的技術分析指標，它以分析股價波動的速度為目的，研究股價在波動過程中加減速與慣性作用以及股價動靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動量指數(shù)的理論基礎是價格和供需量的關系，如果股票的價格動量為正，說明需求超過了供給，投資者情緒會變得更加積極。如果股價的價格動量為負，則表明供給超過了需求，投資者悲觀態(tài)度會占據(jù)上風，轉(zhuǎn)向看跌，估值倍數(shù)則有可能降低。因此價格動量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時機決策的重要工具。估值因子能反應股票的價格高低，但不能解釋股票價格高低的根本原因。當估值因子與價格動量因子相結合時，能更好解釋股票價格變化，彌補了估值因子不足之處。

3.4現(xiàn)金流和估值

在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流，融資投資等活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)?，F(xiàn)金流能反映公司盈利的真實性。當然單獨使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時候會失效，但與估值因子結合，能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生?，F(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司，而估值因子則確保投資者不會現(xiàn)金生成能力支付過高的價格。

4結后語

隨著計算機技術的不斷發(fā)展，量化投資在國內(nèi)愈來愈受到投資研究者與實踐者的青睞，基于實現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點。本文簡單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略，通過對盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略，為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對比研究提供參考。參考文獻：

篇(7)

一、初創(chuàng)企業(yè)市場估值影響因素

（一）財務管理

由于初創(chuàng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期的前端，創(chuàng)業(yè)的成本可能直接影響企業(yè)的未來發(fā)展。初創(chuàng)型企業(yè)財務管理成為困擾其健康成長的主要因素。我國初創(chuàng)企業(yè)在財務管理方面主要面臨以下兩大困境。

一是盲目借鑒大型企業(yè)的財務管理經(jīng)驗。我國部分初創(chuàng)企業(yè)未經(jīng)深入研究和思考，便“借鑒”大型公司或成熟企業(yè)的財務管理模式，而這些模式通常是由建立者經(jīng)過長時間探索與實踐發(fā)展而來，其流程相對復雜、專業(yè)要求較高，需要專門的會計財務團隊承擔工作。而對于需要靈活面對市場、投資者、客戶的初創(chuàng)企業(yè)來說，盲目借鑒反而可能導致減緩前期決策效率、拉長業(yè)務周期。

二是缺乏行之有效的財務管理體系。初創(chuàng)企業(yè)由于處在成長初期，需要關注市場、投資、行業(yè)、政策法規(guī)等諸多外部狀況，而對于偏內(nèi)部的企業(yè)財務管理體系則關注較少，相當一部分初創(chuàng)企業(yè)未能建立起規(guī)范有效的財務管理體系。從而導致企業(yè)的財務管理執(zhí)行能力差、執(zhí)行力度弱，最終使企業(yè)資本運行效果不理想。

由于這些問題的存在，一方面，使許多初創(chuàng)企業(yè)對自身的市場估值預期存在偏差，導致企業(yè)對自身市場價值認識不足，易使企業(yè)蒙受估值損失；另一方面，財務管理制度的不健全，降低了初創(chuàng)企業(yè)在投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的效率，弱化了企業(yè)的綜合能力，不利于企業(yè)估值定價。

（二）內(nèi)部控制制度

初創(chuàng)型企業(yè)良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率，提升企業(yè)市場價值、吸引更多的資金。但目前我國初創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)部控制制度存在很多問題，不利于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。

一是內(nèi)部控制制度不健全。初創(chuàng)型企業(yè)限于其人員、財力、精力和物力，通常對建立內(nèi)部控制制度的重視程度不足，往往導致內(nèi)部控制存在名不副實、形同虛設等現(xiàn)象。如有的初創(chuàng)企業(yè)未建立內(nèi)控制度或內(nèi)控制度殘缺不全、流于形式，僅是應付國家規(guī)定；又如部分初創(chuàng)企業(yè)的出納、審計、會計等職務由單人負責或少數(shù)人共同兼任，導致內(nèi)部控制失去獨立性，不能發(fā)揮其應有的作用。

二是法人治理結構不完善。清晰有序的法人治理結構是現(xiàn)代企業(yè)運行的必備條件之一，但初創(chuàng)企業(yè)往往由少數(shù)幾人組成團隊聯(lián)合創(chuàng)建，且創(chuàng)始人或合伙人間大多存在關聯(lián)關系。從股權結構和公司治理角度看，這種看似簡單但關系緊密特征明顯的法人結構并非最佳結構，其容易導致公司治理、公司監(jiān)管缺乏有效性，為日后公司的市場估值乃至公司上市、股權并購等活動帶來隱患和爭端。

初創(chuàng)企業(yè)隨著企業(yè)的不斷成長壯大及投融資活動的不斷進行，對公司的市場估值極為不利，由于內(nèi)部控制資料不完善，導致公司市場估值時信息失真，容易使公司價值被低估；當公司內(nèi)部對市場估值方法的選擇上存在不同看法、對市場估值的預期不同、對投融資決策存在分歧時，由于內(nèi)部管理不完善，缺乏有效議事規(guī)則，易導致企業(yè)估值受損。

二、初創(chuàng)企業(yè)市場估值方法

（一）企業(yè)市場估值法比較

目前我國企業(yè)市場估值的經(jīng)典方法主要有市盈率參照法、重置資本法、市場比較法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、凈資產(chǎn)價值參照法等方法。各方法的主要理念及其優(yōu)劣對比如下表所示。

上述方法各有優(yōu)劣，時常被用來對企業(yè)進行估值。然而初創(chuàng)企業(yè)其特有的企業(yè)生態(tài)、所處的生命周期、特殊的資金狀況、有限的人員配置等諸多條件，都與成熟企業(yè)有較大差異，若照搬成熟企業(yè)市場估值方法，容易產(chǎn)生估值偏誤，這對初創(chuàng)企業(yè)的健康成長和長遠發(fā)展不利。

（二）企業(yè)市場估值法適用性分析

市盈率參照法。初創(chuàng)企業(yè)尚未進入盈利或規(guī)?；A段，在整體的財務評價上還處在虧損狀態(tài)，沒有盈利也就無法以參考市盈率的方式來確定企業(yè)價值。如果強行引入市盈率作為參照，會由于缺乏現(xiàn)實盈利數(shù)據(jù)的支持，而導致市場估值的認可度不高，難以在創(chuàng)業(yè)者與投資者間達成一致，估值對初創(chuàng)企業(yè)無意義。

重置資本法。重置成本法通常適用于可復制、可再生、可重復購買的具有有形損耗和無形損耗特性的單項資產(chǎn)，以及可重建、可購置的整體資產(chǎn)。主要適用于沒有收益，而又很難找到交易參照物的評估對象。初創(chuàng)企業(yè)技術和創(chuàng)新通常是企業(yè)的核心優(yōu)勢，未來收益是估值關鍵，與重置資本法的適用對象存在較大偏差，且許多初創(chuàng)企業(yè)不存在無形損耗資產(chǎn)，這一方法難以適用于初創(chuàng)企業(yè)。

市場比較法。市場比較法大多被用于對成熟企業(yè)的市場估值。該方法通過將待估值企業(yè)與近段時間內(nèi)產(chǎn)生過股權交易行為的同類或相近企業(yè)進行比較，為待估企業(yè)提供市場參照標準。這一方法要求市場的成熟度較高，且對參照企業(yè)的相似性要求非常高。但與傳統(tǒng)企業(yè)相比，初創(chuàng)企業(yè)通常規(guī)模較小、人員較少，盈利十分有限或尚未進入盈利階段。由于其創(chuàng)新特色和技術特點，決定了初創(chuàng)企業(yè)的運營管理模式與傳統(tǒng)企業(yè)、成熟企業(yè)都有較大差異。即使勉強能夠進行比較，但如市場遠景、品牌效應等卻難以用統(tǒng)一規(guī)則衡量。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。該方法的核心思想是將企業(yè)未來一段時間內(nèi)的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。由于符合企業(yè)價值理論，學術界通常將該方法作為企業(yè)估值最主要和最科學的方法。貼現(xiàn)的思想不僅用于企業(yè)估值，在財務測算、地價定價等領域也有使用。對于初創(chuàng)企業(yè)來說，其價值不應被局限在當前的盈利中，而應著眼于未來的持續(xù)盈利能力，當初創(chuàng)企業(yè)具備這種持續(xù)盈利能力時，其價值才真正存在。初創(chuàng)企業(yè)通常具有一定的創(chuàng)新性，這是創(chuàng)業(yè)者和投Y者都十分注重的特質(zhì)，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。

凈資產(chǎn)價值參照法。這一方法以企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負債所得的資產(chǎn)凈值作為企業(yè)估值的參考，雖然具有充分的會計依據(jù)，但卻無法體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新、技術、研發(fā)優(yōu)勢及企業(yè)未來的盈利能力。一方面，由于初創(chuàng)企業(yè)通常具有創(chuàng)新性，在研發(fā)方面的投入是否能夠轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)、對未來的盈利能力影響如何，在企業(yè)創(chuàng)始期間都難以確定，但倘若剔除這部分因素，顯然會導致初創(chuàng)企業(yè)的價值評估失真；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)初期的資產(chǎn)凈值通常為負值，但這只能代表企業(yè)當前的財務情況，并不能真正體現(xiàn)企業(yè)價值。

綜合上述方法，本文認為，初創(chuàng)企業(yè)的市場估值方法宜采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。