資產(chǎn)證券化的影響精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇資產(chǎn)證券化的影響范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化成本分析

資產(chǎn)證券化，就是要將企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性不足，但是在未來(lái)期間內(nèi)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的單項(xiàng)或多樣資產(chǎn)，通過(guò)重組資產(chǎn)要素，使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、信用、風(fēng)險(xiǎn)及收益等方面優(yōu)化整合，轉(zhuǎn)化為可以市場(chǎng)化，并且?guī)в型顿Y特征的帶息證券。

在傳統(tǒng)的債權(quán)融資和股權(quán)融資模式下，企業(yè)的管理成本和破產(chǎn)成本都比較高，而在引入資產(chǎn)證券化這種新的融資技術(shù)后，這兩種成本都會(huì)在一定程度上得到降低，具體表現(xiàn)在：

（一）企業(yè)將被證券化的資產(chǎn)從總資產(chǎn)中“剝離”出去，這部分剝離出去的資產(chǎn)減少了管理者對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，同時(shí)也降低了職業(yè)經(jīng)理人可能會(huì)控制或浪費(fèi)這些資產(chǎn)現(xiàn)金流的可能性，從而降低了現(xiàn)金流的成本。

（二）當(dāng)企業(yè)面臨資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常會(huì)設(shè)置具備特殊效果的SPV，將證券所有者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易進(jìn)行隔離，在轉(zhuǎn)交證券化資產(chǎn)后，SPA則獲得出售資產(chǎn)，即便企業(yè)在出售資產(chǎn)后進(jìn)行破產(chǎn)清算，這部分資產(chǎn)不會(huì)列入企業(yè)資產(chǎn)清算范圍內(nèi)，這就實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)這部分資產(chǎn)不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，作為表外業(yè)務(wù)管理可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高資產(chǎn)權(quán)益比例。這一系列的流程和規(guī)則降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力的影響

（一）對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)償債能力的影響。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。資產(chǎn)證券化恰恰是通過(guò)將企業(yè)批量的、流動(dòng)性差的、非市場(chǎng)化的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池經(jīng)信用增級(jí)后證券化轉(zhuǎn)化成一次性的、大額的現(xiàn)金流，這樣就把流動(dòng)性差的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)金資產(chǎn)，大大提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，并且這個(gè)過(guò)程不會(huì)引起企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的增加、反而使現(xiàn)金流增加，流動(dòng)資產(chǎn)隨之增加，從而使得流動(dòng)比率和速動(dòng)比率增大，降低了企業(yè)短期無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。資產(chǎn)負(fù)債率等于期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換即可影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。通過(guò)向SPV出售部分流動(dòng)性差的存量資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低，這部分資產(chǎn)并不會(huì)組成企業(yè)負(fù)債，在降低資金風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了表外融資。與部分會(huì)增大企業(yè)資產(chǎn)總量的融資方式相比，資產(chǎn)證券化的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總量保持不變，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加還可以償還部分負(fù)債，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，改善了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

篇(2)

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場(chǎng);流動(dòng)性

Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.

Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)10-0026-04

一、引言

流動(dòng)性就是指一項(xiàng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項(xiàng)金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性。一般來(lái)講,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是表示金融市場(chǎng)的資金寬裕程度,若市場(chǎng)中的資金比較寬裕,則金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就較強(qiáng),金融市場(chǎng)也能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),否則市場(chǎng)的流動(dòng)性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是通過(guò)中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來(lái)形成的,但從上世紀(jì)60年代末以來(lái),各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過(guò)各種手段來(lái)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性,同時(shí)這些資產(chǎn)價(jià)格的漲跌也能對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀(jì)60年代末的美國(guó),最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)由于受“Q條款”的制約無(wú)法提高存款利率,導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的流動(dòng)性困境,政府部門(mén)決定啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,為儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)提供流動(dòng)性來(lái)源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時(shí)就是為了增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,因此增大流動(dòng)性也成為了資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀(jì)末和二十一世紀(jì)初,其為金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性,有效地支持了金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也導(dǎo)致了資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。次貸危機(jī)爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值的大幅度縮水也造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn),以更好地為我國(guó)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也可以造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,學(xué)術(shù)界也是從這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析的,因此本文從這兩個(gè)方面來(lái)梳理資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場(chǎng)中的資金需求者主要是通過(guò)發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過(guò)銀行貸款等間接融資手段來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,當(dāng)然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來(lái)滿足流動(dòng)性需求還需要達(dá)到一定的“發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)”,比如在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資必須要達(dá)到一定的財(cái)務(wù)要求或者凈利潤(rùn)要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說(shuō)資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動(dòng)性,他們的投資活動(dòng)受到一定的“投資約束”,只有達(dá)到一定的條件才能獲得流動(dòng)性,同時(shí)在某些時(shí)候也需要視市場(chǎng)的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場(chǎng)中的“投資約束”狀況越來(lái)越少,市場(chǎng)有慢慢消除“投資約束”的趨勢(shì),比如銀行可以將自己缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)補(bǔ)充自己的資金缺口或者流動(dòng)性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導(dǎo)作用發(fā)生了很大的改變,同時(shí)發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過(guò)將持有的抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場(chǎng)中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導(dǎo)致它們類似于一個(gè)“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過(guò)金融市場(chǎng)的證券化,以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)體系也逐漸向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場(chǎng)中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過(guò)不斷的證券化或者衍生化來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,這樣市場(chǎng)中的“投資約束”狀況將越來(lái)越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性,市場(chǎng)中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時(shí)的現(xiàn)象,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。

此外,我國(guó)的學(xué)者也就資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響進(jìn)行了研究。比如高保中(2005)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動(dòng)性資產(chǎn)提供了一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)金融市場(chǎng),非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng),資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢(shì),這樣會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應(yīng)。葛奇(2008)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了銀行融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動(dòng)性需求。張超英(2002)認(rèn)為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)化,這有利于減少銀行體系對(duì)其自有資本的消耗程度,也擴(kuò)大了銀行的流動(dòng)性來(lái)源?？梢?jiàn),不管是國(guó)外學(xué)者還是國(guó)內(nèi)學(xué)者,他們均認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場(chǎng)不斷地提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場(chǎng)也大大支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機(jī)的爆發(fā)完全打破了。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)面影響的研究,大多數(shù)是針對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)而展開(kāi)的。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持必須以良好的經(jīng)濟(jì)前景或者看漲的市場(chǎng)行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過(guò)程必不可少地會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。但是資產(chǎn)在價(jià)格泡沫達(dá)到一定的程度后必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價(jià)格泡沫就會(huì)被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力就會(huì)降低,這樣一個(gè)過(guò)程在本輪次貸危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制由資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準(zhǔn)利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,房地產(chǎn)價(jià)格在下跌的過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評(píng)級(jí)被降低,同時(shí)這些資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)縮水,這時(shí)投資者為了避免損失就會(huì)不斷地向市場(chǎng)套現(xiàn),資金的供給就會(huì)減少,同時(shí)證券化資產(chǎn)也會(huì)不斷地被拋售,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)又會(huì)引起資產(chǎn)的進(jìn)一步減值和拋售,資金的供給就會(huì)進(jìn)一步減少,市場(chǎng)從此就將進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導(dǎo)至銀行體系。當(dāng)銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值縮水時(shí),其持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)也難以實(shí)施證券化,同時(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化也會(huì)不斷失去銷路,銀行所持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)將無(wú)法通過(guò)證券化來(lái)擴(kuò)充流動(dòng)性,這時(shí)銀行也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)是次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因。在這方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的是Kaufman(1999),他認(rèn)為資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題,其中有一點(diǎn)就是資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性擴(kuò)張的錯(cuò)覺(jué),并有可能影響到一國(guó)的貨幣政策,但當(dāng)時(shí)Kaufman的觀點(diǎn)被社會(huì)所忽視。Bervas(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過(guò)程中,大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為他們能夠逃離貨幣約束,市場(chǎng)中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來(lái)滿足他們的流動(dòng)性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場(chǎng)信心是密不可分的,流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān),一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止,這樣由證券化及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭而無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn),流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演化為信用危機(jī)。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無(wú)法順利銷售,這導(dǎo)致流動(dòng)性無(wú)法得到有效的補(bǔ)充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場(chǎng)中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放,系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的原因總結(jié)為四個(gè),其中證券化產(chǎn)品的價(jià)格下降被認(rèn)為是最重要的一點(diǎn)。BIS(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就會(huì)不足,金融安全就會(huì)受到威脅。

對(duì)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響,我國(guó)學(xué)者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅(jiān)和彭述濤(2007)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準(zhǔn)利率的提高以及房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌所導(dǎo)致的證券化價(jià)值下降是金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認(rèn)為證券化的價(jià)值縮水導(dǎo)致市場(chǎng)拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價(jià)值進(jìn)一步縮水,由此引起市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷緊縮,并最終傳導(dǎo)至銀行體系,他更將證券化的價(jià)值縮水引起的市場(chǎng)拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場(chǎng)擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機(jī)原因的視角,由此豐富了金融危機(jī)理論。張明(2008)認(rèn)為次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市值定價(jià)的記賬方法以及以VAR為基準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),而證券化價(jià)值下跌所導(dǎo)致的去杠桿化行為是危機(jī)傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機(jī)為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認(rèn)為資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能在次貸危機(jī)爆發(fā)之前導(dǎo)致了市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性增加,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),這種增加的內(nèi)生流動(dòng)性驟然消失,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。

四、簡(jiǎn)要評(píng)述及結(jié)束語(yǔ)

從上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場(chǎng)中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響必須以一定的經(jīng)濟(jì)條件為前提,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),資產(chǎn)證券化也會(huì)不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮?？傊?資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導(dǎo)的金融體系逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變,并導(dǎo)致養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、私募基金等金融機(jī)構(gòu)誕生,這些金融機(jī)構(gòu)在其誕生之時(shí)就沒(méi)有受到嚴(yán)厲的監(jiān)管,它們?cè)趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中采取了很高的杠桿率,同時(shí)也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對(duì)象,通過(guò)資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動(dòng)性支持,同時(shí)也由于杠桿率過(guò)高在次貸危機(jī)中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動(dòng)性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為的流動(dòng)性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為當(dāng)流動(dòng)中的貨幣量少于實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要時(shí),經(jīng)濟(jì)體系就存在流動(dòng)性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌所導(dǎo)致的價(jià)值縮水引起的,當(dāng)證券化價(jià)值縮水時(shí),投資者為了避免損失會(huì)拋售資產(chǎn),由此引起價(jià)值的進(jìn)一步縮水,金融市場(chǎng)中的資金供給量就會(huì)減少,并進(jìn)入價(jià)值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格以及投資者的信心。

自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),政策制定部門(mén)、監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)采取了一系列簡(jiǎn)單的“注資”措施來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性。但是從危機(jī)爆發(fā)以及傳導(dǎo)的過(guò)程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“注資”所能解決,這次流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及監(jiān)管當(dāng)局的處理措施都是一個(gè)前所未有的考驗(yàn)。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們?cè)谕瞥龊桶l(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過(guò)程中,必須認(rèn)真看待資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能,加強(qiáng)對(duì)這種金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和信用評(píng)級(jí),并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能。

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篇(3)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，金融績(jī)效；利率市場(chǎng)化

一.資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

1.資產(chǎn)證券化定義

證券化(Securitization)是指金融業(yè)務(wù)中證券業(yè)務(wù)的比重不斷增大，信貸流動(dòng)的銀行貸款轉(zhuǎn)向可買賣的債務(wù)工具的過(guò)程。從形式上講，證券化可分為融資證券化(Financing Securitizaton)和資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)兩種。資產(chǎn)證券化(AssetSecumization)是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由出售和流通的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization.MBS)和資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed Securitization.ABS)。

2.資產(chǎn)證券化流程

(1)資產(chǎn)證券化流程圖

(2)資產(chǎn)證券化步驟：

①發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，確定證券化目標(biāo)，通過(guò)捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池；

②設(shè)立特殊目的載體(SPV)，發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV

③券商進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(包括選擇何種信用增級(jí)方式)；

④信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；

⑤信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；

⑥以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券，將融資款支付給發(fā)起人；

⑦進(jìn)行資產(chǎn)管理，到期還本付息。

二、資產(chǎn)證券化的金融績(jī)效

1.資產(chǎn)證券化有利于提高金融結(jié)構(gòu)效率

金融體系的重要作用在于有效配置資源，資產(chǎn)證券化是銀行配置資源與證券配置資源的有機(jī)結(jié)合，通過(guò)證券化金融技術(shù)的作用實(shí)現(xiàn)貸款債權(quán)這一非證券的證券化，使貸款債權(quán)的空間位置發(fā)生變化。以西方發(fā)達(dá)國(guó)家為例，由于資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的迅速發(fā)展，導(dǎo)致傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)的角色地位發(fā)生了變化：資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的拓展，并催生出了許多新興的金融中介機(jī)構(gòu)。金融中介機(jī)構(gòu)可以作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中的媒介，提供信用擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、承銷證券等服務(wù)。

2.資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)金融體制創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)促成了金融體制的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化構(gòu)建了“貸款貸款出售再貸款”的新模式，即由商業(yè)銀行等中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，然后再把貸款資產(chǎn)進(jìn)行組合后選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售給從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的投資銀行，投資銀行可以把貸款資產(chǎn)的服務(wù)權(quán)出售給其他的銀行或?qū)ｉT(mén)從事貸款服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或直接將由貸款資產(chǎn)所支持的資產(chǎn)擔(dān)保證券出售給個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。

由資產(chǎn)證券化所促成的金融體制的創(chuàng)新，由投資銀行、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者與商業(yè)銀行共同承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，充分地體現(xiàn)了金融業(yè)內(nèi)部分工協(xié)作的原則，各類機(jī)構(gòu)利用自己的比較優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中富有效率地發(fā)揮自己獨(dú)特而不可替代的作用。資產(chǎn)證券化既將傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)鏈條延伸，又推動(dòng)了現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，使金融工具的內(nèi)容更加完善。

3.資產(chǎn)證券化造成了金融穩(wěn)定和金融不穩(wěn)定

(1)資產(chǎn)證券化帶來(lái)的金融穩(wěn)定

資產(chǎn)證券化可以將銀行貸款的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)及時(shí)地分散給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者，避免由社會(huì)全體成員來(lái)承擔(dān)債務(wù)無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者、中介機(jī)構(gòu)等更多的主體參與到金融資產(chǎn)的盡職調(diào)查、信息披露過(guò)程中，將銀行信貸過(guò)程中一些隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)透明化和公開(kāi)化，這有助于減少和防范暗箱操作，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從銀行角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不相匹配的問(wèn)題，提高銀行的資本充足率，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高金融穩(wěn)定性。

此外，資產(chǎn)證券化等信用衍生工具的使用促使銀行信用風(fēng)險(xiǎn)在更為多樣化的投資者當(dāng)中分布。這些機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)銀行體系在信貸沖擊面前的脆弱性減少，有利于加強(qiáng)金融穩(wěn)定。

(2)資產(chǎn)證券化帶來(lái)的金融不穩(wěn)定

資產(chǎn)證券化在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)了金融體系在某些方面的不穩(wěn)定性。尤其是隨著2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，由于資產(chǎn)證券化帶來(lái)的金融不穩(wěn)定顯著的呈現(xiàn)出來(lái)，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

①資產(chǎn)證券化造成金融結(jié)構(gòu)失衡。由于資產(chǎn)證券化的過(guò)度發(fā)展，使得金融資產(chǎn)的價(jià)格與價(jià)值差距逐漸拉大，宏觀金融結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”特征突出，金融資產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離。資產(chǎn)證券化的發(fā)展使得一些原來(lái)流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，流動(dòng)性增強(qiáng)，使得二級(jí)市場(chǎng)上金融資產(chǎn)過(guò)剩。過(guò)剩的金融資產(chǎn)一方面涌入房地產(chǎn)等市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹，另一方面，流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)內(nèi)部循環(huán)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，增加了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

②資產(chǎn)證券化造成金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)張。資產(chǎn)證券化過(guò)程的過(guò)度細(xì)分造成市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突加劇，導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者和監(jiān)管部門(mén)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的雙重危機(jī)。

④資產(chǎn)證券化為銀行提供資本套利空間。資產(chǎn)證券化使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽，金融監(jiān)管的復(fù)雜程度和困難程度提高，為銀行提供了資本套利空間。銀行為了追逐高額利潤(rùn)，會(huì)在各類金融資產(chǎn)中選擇保留實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)，而將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較低的金融資產(chǎn)實(shí)行證券化，使其脫離資產(chǎn)負(fù)債表。銀行會(huì)為了利益最大化而追逐風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融體系的不穩(wěn)定性。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與問(wèn)題

我國(guó)的資產(chǎn)證券化始于20世紀(jì)90年代。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化有兩種形式：一種是企業(yè)資產(chǎn)證券化(也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化)和銀行信貸資產(chǎn)證券化(即狹義的資產(chǎn)證券化)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化的存在以下幾方面的問(wèn)題：

1.資產(chǎn)證券化在銀行間市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間未成為統(tǒng)一市場(chǎng)

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，銀行信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化分別由不同的監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行審批，適用不同的監(jiān)管規(guī)則，因此仍各自隔離，在不同的交易場(chǎng)所上市流通。這樣造成企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。這樣使每個(gè)市場(chǎng)所面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限；’從監(jiān)管上看，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確，而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

2.有效需求不足制約我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展

如同眾多融資方式一樣，資產(chǎn)證券化作為一種形式多樣，操作靈活的融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，以及發(fā)展的廣度和深度還不夠，目前投資者主要是基金公司、財(cái)務(wù)公司、集合理財(cái)產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)個(gè)人投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題，使得資金流得不到有效保障。

3.我國(guó)資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在缺陷

資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及多方參與主體，其中券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各方中介發(fā)揮著及其重要的作用。各中介服務(wù)主體的專業(yè)化水平高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)可的程度。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》等法律法規(guī)的要求，資產(chǎn)支持證券需進(jìn)行信用增級(jí)和強(qiáng)制信用評(píng)級(jí)，但是國(guó)內(nèi)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，增級(jí)和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。

4.市場(chǎng)流動(dòng)性不足

我國(guó)資產(chǎn)支持證券由于資產(chǎn)支持證券的期限長(zhǎng)、不確定性大，以及投資主體結(jié)構(gòu)單一等原因，市場(chǎng)上資產(chǎn)支持證券交易不活躍，甚至出現(xiàn)了有行無(wú)市的局面。

此外，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，以高信用等級(jí)的證券投資者為主，而低信用等級(jí)的投資者非常少。當(dāng)證券發(fā)行額度較大時(shí)，只有高信用等級(jí)的資產(chǎn)支持證券才能順利發(fā)行，而信用等級(jí)較低的證券存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，例如在2008年，由于證券化發(fā)行收入金額未能達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)開(kāi)行資產(chǎn)支持證券的發(fā)行以失敗告終。

四、政策建議

1.加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的法制體系建設(shè)

構(gòu)建資產(chǎn)證券化所需的法律體系，除了目前的《證券法》、Ⅸ信托法》等之外，還應(yīng)出臺(tái)更有針對(duì)性專門(mén)法，建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化的法律體系，確立統(tǒng)一的證券發(fā)行、上市和交易規(guī)則。在專門(mén)法中，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、發(fā)行與流通程序以及會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、披露等內(nèi)容做出明確規(guī)定，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作。

2.規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)

我國(guó)有必要建立一個(gè)完整的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。在建立的過(guò)程中，可以借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)先進(jìn)的評(píng)定方法和理念的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體情況不斷改進(jìn)自己的評(píng)級(jí)方法，著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)外具有一定權(quán)威性和影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在大力建設(shè)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的過(guò)程中，我國(guó)也要加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

3.逐漸擴(kuò)大投資者范圍

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的參與主體。我國(guó)目前因?yàn)橹贫壬系脑?，部分機(jī)構(gòu)投資者在參與資本證券化時(shí)仍然受到一定限制。為了促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，應(yīng)在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下，適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求，逐步允許養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，支持和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的投資主體。

篇(4)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開(kāi)始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門(mén)為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒(méi)能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開(kāi)來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒(méi)有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書(shū)的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒(méi)有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒(méi)有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門(mén)進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門(mén)進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門(mén)。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒(méi)能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢(qián)的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇(5)

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 會(huì)計(jì)確認(rèn) 經(jīng)濟(jì)后果 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。憑借其所具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用提升以及設(shè)計(jì)靈活等優(yōu)點(diǎn),資產(chǎn)證券化隨后得到迅速發(fā)展,成為目前國(guó)際金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一。

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人以缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性安排,并對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行重新組合,以此發(fā)行債券來(lái)融通資金的過(guò)程。資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它具有的參與主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、后續(xù)不確定性等特征,對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)表合并等理論形成了沖擊。

一、資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題及影響

資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題的核心是證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn),即確認(rèn)為“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”的問(wèn)題,這直接關(guān)系到證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表,對(duì)發(fā)起人意義重大。為了更好地說(shuō)明這一問(wèn)題,我們將從不同會(huì)計(jì)處理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及其經(jīng)濟(jì)后果的影響兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

1.對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,如果將證券化資產(chǎn)作為銷售,則發(fā)起人將在資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)證券化資產(chǎn),銷售額與證券化資產(chǎn)的賬面價(jià)值及交易費(fèi)用的差額計(jì)入當(dāng)期損益。如果將其作為融資,則證券化資產(chǎn)仍保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),發(fā)起人將把資產(chǎn)證券化交易確認(rèn)為一項(xiàng)以證券化資產(chǎn)為擔(dān)保的負(fù)債,交易費(fèi)用在借入款項(xiàng)的使用項(xiàng)目中予以資本化。

一般來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量的提前實(shí)現(xiàn),因此證券化資產(chǎn)的定價(jià)往往高于其賬面價(jià)值,兩者的差額直接帶來(lái)利潤(rùn)的增加。相比“擔(dān)保融資”, 顯然“真實(shí)銷售”情況下企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將得到明顯改善。而對(duì)于利潤(rùn)表,作為融資處理對(duì)其沒(méi)有影響,作為銷售處理時(shí)有可能導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)的上升。兩種處理方法中,發(fā)起人的現(xiàn)金流量表中除了現(xiàn)金來(lái)源不同外,其他項(xiàng)目都相同。

2.對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果影響

資產(chǎn)證券化最具魅力的地方是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,即將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)能力和信譽(yù)脫離,投資者的回報(bào)僅取決于證券化資產(chǎn)的增值能力而不受發(fā)起人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響?！帮L(fēng)險(xiǎn)隔離”機(jī)制實(shí)現(xiàn)了信用指標(biāo)的客觀化,保護(hù)了投資者,而“風(fēng)險(xiǎn)隔離”機(jī)制的基礎(chǔ)是證券化資產(chǎn)確認(rèn)為“真實(shí)銷售”?！罢鎸?shí)銷售”情況下,證券化資產(chǎn)退出發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表,企業(yè)籌集到所需的資金又未增加企業(yè)的負(fù)債,同時(shí)降低了發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債比例,為發(fā)行人進(jìn)一步融資創(chuàng)造了條件,從而使企業(yè)處于優(yōu)勢(shì)融資地位。

資產(chǎn)證券化過(guò)程中,還可能涉及到稅收的問(wèn)題。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理,發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。按照我國(guó)稅法的相關(guān)規(guī)定,發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅,確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。同時(shí),發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅,并按購(gòu)銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大,對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來(lái)沉重的稅收負(fù)擔(dān),在一定程度上抵銷了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“擔(dān)保融資”作表內(nèi)處理,發(fā)起人不確認(rèn)損益,從而不需繳納所得稅。發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn),所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移,從而不需繳納營(yíng)業(yè)稅,但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅,而借款合同的印花稅率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于購(gòu)銷合同。

二、資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的演變

目前國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理問(wèn)題的研究已較為深入,對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)也先后出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法

1991年,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)首次提出“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法”,并于1995年6月對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”做出了一定的改進(jìn),要求實(shí)質(zhì)上所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬都轉(zhuǎn)讓后才能進(jìn)行終止確認(rèn)。在“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法”法下,一項(xiàng)己經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)應(yīng)滿足以下兩個(gè)條件:(1)與金融資產(chǎn)和金融負(fù)債有關(guān)的實(shí)質(zhì)上所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都己經(jīng)轉(zhuǎn)移出去,任何留存的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的公允價(jià)值能夠可靠的計(jì)量;(2)潛在的權(quán)利和義務(wù)已經(jīng)實(shí)施、解除、取消或終止。

2.金融合成分析法

1996年,美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出了“金融合成分析法”。按照這種方法,在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下,應(yīng)當(dāng)將已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問(wèn)題與因金融工具的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看其控制權(quán)是否由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方,而非看其交易形式。2000年9月,美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)金融合成分析法做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和完善,對(duì)控制權(quán)放棄的條件和SPE進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定,并認(rèn)為會(huì)計(jì)師在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí),必須依賴法律意見(jiàn)來(lái)確定某一資產(chǎn)是否可以算作銷售。

3.后續(xù)涉入法

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)于2002年提出了以“沒(méi)有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的后續(xù)涉入法,它放棄了基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)后續(xù)涉入法,只要轉(zhuǎn)讓者對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入,不考慮后續(xù)涉入的程度,與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理;而不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則作為銷售處理。

綜觀這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化,也透視出資產(chǎn)證券化的確認(rèn)問(wèn)題隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,經(jīng)歷了一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程。從“風(fēng)險(xiǎn)―收益”標(biāo)準(zhǔn)到“金融合成法”再到“后續(xù)涉入法”的演變,似乎反映了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者對(duì)資產(chǎn)證券化能否確認(rèn)為銷售的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了一個(gè)“嚴(yán)格―寬松―嚴(yán)格”的過(guò)程,而這個(gè)過(guò)程反映了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動(dòng)與資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制之間的不斷權(quán)衡。

三、目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法

2006年2月財(cái)政部頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》,第二章中提出了對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn):首先看所有權(quán)上所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移,在既沒(méi)有轉(zhuǎn)移也沒(méi)有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況下,再以“控制權(quán)”作為判斷標(biāo)準(zhǔn),轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權(quán),該資產(chǎn)作為銷售處理,如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權(quán),按繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)。

從上述流程可以看出,在會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上,新準(zhǔn)則第23號(hào)在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上整合了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法的思想。這主要是考慮到目前我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法在我國(guó)仍有其生存的土壤,而部分引入金融合成分析法和后續(xù)涉入法則為它的應(yīng)用空間留有余地。但我們同時(shí)也應(yīng)該看到,我國(guó)相關(guān)的會(huì)計(jì)確認(rèn)規(guī)范還存在值得探討的地方:即目前的準(zhǔn)則對(duì)于三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)務(wù)中如何合理銜接并沒(méi)有細(xì)節(jié)指導(dǎo)。由于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)在很大程度上依賴于專業(yè)人士的職業(yè)判斷,很可能會(huì)出現(xiàn)性質(zhì)相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)形成不同的會(huì)計(jì)處理,不利于體現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性;在我國(guó)已有的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中,已形成金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)證券化,而這兩者的資產(chǎn)性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險(xiǎn)程度是不盡相同的,現(xiàn)行準(zhǔn)則只是籠統(tǒng)地將兩者放在一個(gè)框架下進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,不能將兩類資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)分別準(zhǔn)確地揭示出來(lái)。

四、完善我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)規(guī)范的建議

資產(chǎn)證券化被確認(rèn)為發(fā)起企業(yè)的“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”,不僅將直接影響發(fā)起企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)證券化投資者的利益,而且與發(fā)起企業(yè)原債權(quán)人的利益也密切相關(guān)。因此,健全的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)有效控制發(fā)起企業(yè)為達(dá)到一定目的濫用會(huì)計(jì)處理的行為。

1.減少資產(chǎn)證券化確認(rèn)方法的選擇彈性

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜,資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬發(fā)生分離的情況暫時(shí)還未出現(xiàn),因此建議采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn),當(dāng)資產(chǎn)證券化發(fā)展到相對(duì)復(fù)雜階段時(shí)再逐步推出金融合成分析法及后續(xù)涉入法。減少資產(chǎn)證券化的選擇彈性可以避免出現(xiàn)性質(zhì)相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)形成不同的會(huì)計(jì)處理,大大降低運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行報(bào)表操縱的彈性空間。而且從嚴(yán)控制確認(rèn)為“真實(shí)銷售”的條件,也有利于資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.細(xì)化資產(chǎn)證券化的相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范

目前我國(guó)已有的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中,主要是金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)證券化,而這兩者的資產(chǎn)性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險(xiǎn)程度是不盡相同的,如果籠統(tǒng)地將兩者放在一個(gè)框架下進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,不利于兩類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制。因此建議細(xì)化資產(chǎn)證券化的相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范,針對(duì)不同性質(zhì)的證券化資產(chǎn)制定出相應(yīng)的會(huì)計(jì)規(guī)范。

參考文獻(xiàn):

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[3]洪艷蓉:資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究.北京:北京大學(xué)出版社,2004

篇(6)

1 國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

由于國(guó)有資產(chǎn)證券化后，使得有價(jià)證券具有一定的流通價(jià)值，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加靈活，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有很重要的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

11 有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的完善發(fā)展

我國(guó)積極的推行國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠分流銀行龐大的儲(chǔ)蓄資金，我國(guó)的國(guó)情決定了現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)象，使得大量的資金都存儲(chǔ)在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，資金利用效率低。而資產(chǎn)證券化可以有效地分流儲(chǔ)蓄金額，進(jìn)而壯大我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)。另外，資產(chǎn)證券化也豐富了資本金融市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者提供了新的投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。此外，資產(chǎn)證券化還可以加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。

12 有利于盤(pán)活國(guó)有企業(yè)的存量資產(chǎn)

國(guó)有企業(yè)的證券化可以將債權(quán)債務(wù)關(guān)系相互轉(zhuǎn)讓、抵減、清理三角債務(wù)，還可以盤(pán)活存量資產(chǎn)，通過(guò)改善表外融資資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入，從而獲得更多的流動(dòng)資金。

13 改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況

通過(guò)將企業(yè)的資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的有價(jià)證券，從而使得銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效地減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，并盤(pán)活部分不良貸款，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。

2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化中存在的若干問(wèn)題

雖然幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中有了很大的改善，但是還存在諸多問(wèn)題影響并阻滯著國(guó)有企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

21 會(huì)計(jì)方面的問(wèn)題

由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，并且現(xiàn)階段的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠完善等原因，使得我國(guó)的會(huì)計(jì)制度也不是很完善，并且在管理模式和觀念上相對(duì)落后，而近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度不能完全適應(yīng)，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的合法性，阻礙了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。

22 稅收問(wèn)題

由于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作往往規(guī)模很大，并且交易環(huán)節(jié)也眾多，而減少稅收成本是資產(chǎn)證券化能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。因此，稅收問(wèn)題的處理應(yīng)當(dāng)結(jié)合證券化本身的相關(guān)特點(diǎn)和我國(guó)稅收制度的現(xiàn)狀，來(lái)制定并完善企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收政策。并保證遵循稅收?qǐng)?jiān)持中性、稅負(fù)合理和促進(jìn)證券發(fā)展與反避稅統(tǒng)一等原則。

23 受到有效需求不足的制約

資產(chǎn)證券化是一種融資方式，通過(guò)將資產(chǎn)證券化來(lái)獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，或者說(shuō)需要獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)證券需求。但是，在我國(guó)政策限制過(guò)多，從目前投資資產(chǎn)證券的情況來(lái)看，投資者主要是個(gè)人或機(jī)構(gòu)，數(shù)量較小，存在需求不足的問(wèn)題。

24 金融體制的制約

我國(guó)金融體制采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，制約了我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，信托機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)以及信托的法律規(guī)范等都不利于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管和發(fā)展。此外，人才短缺也是約束我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的一大因素，一般來(lái)講資產(chǎn)證券化涉及的專業(yè)程度較高，范圍也較廣，而我國(guó)缺乏這方面的專業(yè)人才，在一定程度上約束了國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)證券化。

3 解決國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題的對(duì)策

31 完善相應(yīng)的法律法規(guī)，建立合適的資產(chǎn)證券化稅收和會(huì)計(jì)制度

一方面，制定一系列相關(guān)法律法規(guī)保障資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行，可通過(guò)修改《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律，使得SPV成為債券的發(fā)行主體，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并降低資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的交易成本。另一方面，制定合理的稅收政策，從而降低資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而提高投資者的投資興趣和積極性。在會(huì)計(jì)制度上，建立適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的制度，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)范，從而提高會(huì)計(jì)制度的適應(yīng)性。

3. 2 規(guī)范信用評(píng)價(jià)體系，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求

一是監(jiān)管部門(mén)建立相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范中介信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，并建立專業(yè)化的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)從事證券化機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立客觀、公平公正的信用評(píng)價(jià)，從而提高投資者的信任度；二是提高國(guó)有資產(chǎn)證券化供給的有效性，將供給重點(diǎn)著眼于銀行的基礎(chǔ)設(shè)施和長(zhǎng)期消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)上，從而提高國(guó)有資產(chǎn)證券化的質(zhì)量，擴(kuò)大其市場(chǎng)需求。

3. 3 規(guī)范發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)

影響推行國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化效果的重要因素之一便是中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和聲譽(yù)問(wèn)題。而資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)是該項(xiàng)工作的重點(diǎn)也是弱點(diǎn)，因此，在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)政策的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)建立一定的規(guī)范框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，從而保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)工作的規(guī)范性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

3. 4 注重專業(yè)人才的建設(shè)

鑒于資產(chǎn)證券化比較復(fù)雜，涉及的專業(yè)范圍廣泛，要求相關(guān)人員掌握豐富的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)大力培訓(xùn)培養(yǎng)相關(guān)的人才，可以從地區(qū)或國(guó)外引進(jìn)人才，也可以自行培養(yǎng)資產(chǎn)證券化操作的專業(yè)人才，以保證資產(chǎn)證券化的有效性。

篇(7)

[ 關(guān)鍵詞 ] 資產(chǎn)證券化 定義 動(dòng)因 效應(yīng)

一、關(guān)于資產(chǎn)證券化概念的文獻(xiàn)綜述

起源于金融機(jī)構(gòu)貸款的資產(chǎn)證券化,是20世紀(jì)60年代末美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在高利率政策、經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的歷史條件下尋求自救的結(jié)果。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資出現(xiàn)的時(shí)間雖然較短,但發(fā)展十分迅速,加之交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,涉及交易主體較多,目前對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究還處于探索階段,尚未形成一個(gè)相對(duì)成熟的理論體系或觀點(diǎn)。

1.關(guān)于資產(chǎn)證券化定義的研究

自從1977年美國(guó)投資銀行家維斯S•瑞尼爾(Lewis S•Ranier)首次使用“資產(chǎn)證券化”這個(gè)詞后,多年來(lái),許多學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)一直都在力求對(duì)資產(chǎn)證券化下一個(gè)全面、準(zhǔn)確的定義。被稱為“證券化之父”的美國(guó)耶魯大學(xué)法博齊教授(Frank J.Fabzzi)認(rèn)為“證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程,通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。

1991年,美國(guó)學(xué)者格頓納(Gardener)對(duì)資產(chǎn)證券化給出了一個(gè)非常廣泛的定義:“資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過(guò)程,或者提供的一種工具。在這里,開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)?！痹谒亩x當(dāng)中,證券化包括兩方面的含義:一是指融資證券化,即指資金需求者通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式,是一種增量資產(chǎn)的證券化,這種證券化又被稱作是“一級(jí)證券化”;二是指資產(chǎn)證券化,即指的是將缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái),并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上流通的證券,這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的,是一種存量資產(chǎn)的證券化,被稱為“二級(jí)證券化”。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)對(duì)資產(chǎn)證券化的定義是通過(guò)對(duì)金融工具――“資產(chǎn)支持證券”(ABS)的界定進(jìn)行的,“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券,他們主要是由一個(gè)特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來(lái)支持,保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款,在特定的時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利,或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來(lái)保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配益”。

2.關(guān)于資產(chǎn)證券化分類的研究

在資產(chǎn)證券化分類上,李勇按照資產(chǎn)池資產(chǎn)和投資者的關(guān)系劃分為三種基本類型:過(guò)手證券、轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持證券。

孫奉軍將抵押擔(dān)保證券分為抵押過(guò)手證券、剝離式抵押擔(dān)保證券和擔(dān)保抵押債務(wù)證券三種類型。

吳群按照可證券化的資產(chǎn)來(lái)劃分,分為居民住宅抵押貸款、私人資產(chǎn)抵押貸款和信用卡應(yīng)收賬款等十種類型;按照資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)來(lái)劃分,分為轉(zhuǎn)遞證券、資產(chǎn)擔(dān)保證券和轉(zhuǎn)付證券三種基本形式;按照資產(chǎn)證券化的支持類型來(lái)劃分,分為普通資產(chǎn)證券、信用卡資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持債務(wù)和資產(chǎn)支持優(yōu)先股等五種類型。葉德磊將住宅抵押貸款證券化品種分為股票、基金收益憑證、抵押證券和信用債券四種類型。

3.關(guān)于資產(chǎn)證券化模式的研究

唐文進(jìn)將資產(chǎn)證券化劃分為美國(guó)模式、德國(guó)模式、澳大利亞模式和加拿大模式等四種主要模式。

吳福明將房地產(chǎn)證券化劃分為房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)有限合伙兩種模式。孫奉軍將資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式劃分為“完美模式”和“試錯(cuò)模式”兩種模式;一般將資產(chǎn)證券化劃分為表外模式和表內(nèi)模式兩種基本模式。

二、關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因及效應(yīng)的文獻(xiàn)綜述

1.資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

張超英(2004)在《資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和效應(yīng)》中認(rèn)為通過(guò)信息技術(shù)新成果和統(tǒng)計(jì)新手段進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析的監(jiān)督技術(shù)進(jìn)步改善了市場(chǎng)的不完善性,從而使得經(jīng)濟(jì)主體間能夠運(yùn)用某種方法以證券形式直接確立債權(quán)債務(wù)關(guān)系的空間被進(jìn)一步充實(shí)。做為銀行,面對(duì)金融市場(chǎng)的這種競(jìng)爭(zhēng),其戰(zhàn)略選擇就是通過(guò)引入資產(chǎn)證券化技術(shù),將自己的非證券形態(tài)的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持的證券,由資本市場(chǎng)持有。這種新的證券被創(chuàng)造出來(lái),就會(huì)在配置效率的尺度上改善金融體系的效率。

美國(guó)學(xué)者威廉姆斯•斯坦通(1998)在《The under investment problem and patterns in bank lending》一書(shū)中從另一角度提出資產(chǎn)證券化的動(dòng)因,他指出,資產(chǎn)證券化釋放了銀行對(duì)于準(zhǔn)備金的過(guò)量需求,同時(shí)提高了流動(dòng)性供給能力,保障了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2.對(duì)資產(chǎn)證券化效應(yīng)的研究

(1)關(guān)于資產(chǎn)證券化的微觀金融效應(yīng)的研究。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的微觀效應(yīng)主要體現(xiàn)在降低微觀主體的成本、降低微觀主體的風(fēng)險(xiǎn)和提高微觀主體的收益三個(gè)方面。

①有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于降低成本、提高效率的相關(guān)研究 Benvenist和Berger認(rèn)為通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大的資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表上,使風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者向風(fēng)險(xiǎn)中立型投資者轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。Pavel和Phillis認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以提高銀行的財(cái)務(wù)杠桿和節(jié)約管制稅,從而提高股東回報(bào)率。

James采用實(shí)證分析方法,對(duì)通用汽車承兌公司(GMAC)的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資工具的融資成本進(jìn)行了比較,發(fā)現(xiàn)證券化能為GMAC每年節(jié)省1.3%的融資成本。

②有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于降低微觀主體風(fēng)險(xiǎn)的研究 Hassan從期權(quán)定價(jià)模型中發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提高了銀行整體資產(chǎn)的分散化程度,從而降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

Hess和Smith等認(rèn)為證券化提供一種減少風(fēng)險(xiǎn)的工具,多元化投資組合和融通新的資產(chǎn)與操作的新手段,從而增加了原始權(quán)益人的財(cái)富。Greenbaum和Thakor都認(rèn)為資產(chǎn)證券化由財(cái)務(wù)狀況好的安全銀行進(jìn)行,進(jìn)行證券化表明銀行是處于安全狀態(tài)的,因此資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)性。

擔(dān)保假說(shuō)派和市場(chǎng)假說(shuō)派雖然都認(rèn)同資產(chǎn)證券化有降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)的效用,但在資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系上卻存在截然相反的觀點(diǎn)。前者認(rèn)為資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)性,風(fēng)險(xiǎn)越大的銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的愿望越迫切,后者則相反。

Avey和Beryer認(rèn)為資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系因銀行規(guī)模的不同而不同。對(duì)于規(guī)模小的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)為較強(qiáng)的正相關(guān)性;而對(duì)于規(guī)模大的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)為較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。張超英則從數(shù)理上推導(dǎo)出資產(chǎn)證券化有助于銀行化解風(fēng)險(xiǎn)。

③有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于提高微觀主體收益的研究 Pennacchi的研究認(rèn)為證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢(shì),規(guī)模越大的銀行越易于進(jìn)行證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢(shì),規(guī)模越大的銀行越易于進(jìn)行證券化。

Stanton在運(yùn)用信息不對(duì)稱的模型分析自有資本管制給銀行融資行為帶來(lái)的影響時(shí),也分析了銀行的融資行為和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的走向,指出證券化減少了對(duì)準(zhǔn)備金的過(guò)量需求,同時(shí)提高于流動(dòng)性的供給能力,有助于經(jīng)濟(jì)走出衰退氣。

Hugh通過(guò)實(shí)證分析證券化交易對(duì)原始權(quán)益人的股東的財(cái)富效應(yīng),還定量分析了對(duì)原始權(quán)益人的債權(quán)人的財(cái)富效應(yīng),指出一筆證券化交易能為原始權(quán)益人的股東帶來(lái)平均大約5%的超額回報(bào),為原始權(quán)益人的債權(quán)人帶來(lái)了不顯著的0.21%的財(cái)富增加。

孫奉軍運(yùn)用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)原理從理論上探討了資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)證券化主體帕累托改進(jìn)的效應(yīng)。

(2)關(guān)于資產(chǎn)證券化的宏觀金融效應(yīng)的研究

1969年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德斯密斯教授出版了《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū),對(duì)金融效率進(jìn)行了細(xì)致的研究。他認(rèn)為從宏觀角度看,金融效率則受國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況、金融發(fā)達(dá)程度和金融制度等因素的制約,金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化,研究金融發(fā)展必須以有關(guān)金融結(jié)構(gòu)在短期或長(zhǎng)期內(nèi)變化的信息為基礎(chǔ)。

Black,Garbadet和Silber認(rèn)為資產(chǎn)證券化有助于市場(chǎng)深化、增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)功能的改良。他們用一個(gè)模型說(shuō)明GNMA證券的可售性隨著GNMA市場(chǎng)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。這種附加的可售性影響了對(duì)GNMA證券的需求和對(duì)FHA抵押證券的直接持有,兩者之間具有替代性。

Kolari,Donald和Ali等通過(guò)實(shí)證說(shuō)明抵押利率將隨抵押市場(chǎng)證券化增長(zhǎng)而下降,兩者之間負(fù)相關(guān)。

Heuson和Pasrmere等不贊同這種負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為兩者之間很有可能存在互為因果關(guān)系,較低的抵押利率能夠?qū)е赂嗟淖C券化。

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