基金公司的投資和管理精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇基金公司的投資和管理范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】證投資保護(hù)基金公司；法律地位；破產(chǎn)程序

一、證投資者保護(hù)基金公司的基本概述

20世紀(jì)70年代，證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)案件屢屢發(fā)生使投資者蒙受了巨大損失，進(jìn)而喪失了對(duì)證券市場(chǎng)的信心。為了保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，也為保護(hù)中小投資者利益的“證券投資者賠償制度”應(yīng)運(yùn)而生。

在我國(guó)，證券投資者保護(hù)基金是指在防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)中用于保護(hù)證券投資者利益的資金，它是證券投資者保護(hù)制度的主要載體，也是該制度能夠順利實(shí)施的保障。保護(hù)基金公司，是證券投資者保護(hù)基金成立的必然產(chǎn)物，在我國(guó)對(duì)該基金進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)叫做中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司，它主要負(fù)責(zé)證券投資者保護(hù)基金的籌集、管理和使用，是證券投資者保護(hù)制度具體的實(shí)施者，也是證券投資者保護(hù)基金運(yùn)行的負(fù)責(zé)人。

二、證券投資保護(hù)基金公司的法律性質(zhì)

保護(hù)基金公司通過(guò)收取會(huì)費(fèi)、進(jìn)行投資等行為產(chǎn)生收益，但是從其行為的目的與性質(zhì)來(lái)判斷還是應(yīng)屬他益性營(yíng)利組織。

我國(guó)建立這個(gè)基金的目的就在于利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)化解證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為，公司籌集、管理基金的最終目的，都是為了向適格的投資者輸送利益，它的這種職能決定了公司的他益性營(yíng)利性質(zhì)。立法者的目的在于設(shè)立該組織并用公司作為其名稱，利用公司的有限責(zé)任性來(lái)規(guī)避可能發(fā)生的無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這也符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)市場(chǎng)主體的定位。而由此產(chǎn)生的不協(xié)調(diào)，不應(yīng)當(dāng)從保護(hù)基金構(gòu)架上進(jìn)行改變以適應(yīng)公司法的要求，而是應(yīng)當(dāng)單獨(dú)立法，利用特別法來(lái)規(guī)范這種特別的組織，從而使其在具備合法性的基礎(chǔ)上具備合理性。

保護(hù)基金公司是公共利益的代言人。保護(hù)基金公司的保護(hù)對(duì)象不是個(gè)別的投資者，而是中國(guó)所有參與證券交易的中小投資者。大量的證券公司所積累的風(fēng)險(xiǎn)極易演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者的保護(hù)問題直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定甚至社會(huì)的安定，一旦投資者的損失不能及時(shí)得到賠償，就很容易出現(xiàn)，對(duì)社會(huì)的秩序造成難以估量的影響。同時(shí)，保護(hù)基金公司通過(guò)大量參與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置程序和破產(chǎn)清算程序，對(duì)規(guī)范我國(guó)的行政處置程序和破產(chǎn)程序，保護(hù)債權(quán)人的利益，也具有重要的意義。

三、保護(hù)基金公司在破產(chǎn)程序中的特殊性

（一）證券投資者保護(hù)基金公司在破產(chǎn)程序的特殊性。證券投資者保護(hù)基金公司作為證券公司破產(chǎn)程序中的債權(quán)人，具有一系列特殊性。其一，證券投資者保護(hù)基金公司通過(guò)收購(gòu)，把大量原本分散的個(gè)人債權(quán)集中到自己手中。在破產(chǎn)程序中，其所持債權(quán)占總債權(quán)的比例很高，很多的時(shí)候甚至是破產(chǎn)證券公司的最大債權(quán)人。其二，保護(hù)基金公司具有管理人性質(zhì)。保護(hù)基金公司取得的破產(chǎn)證券公司債權(quán)，是一種集合式債權(quán)，其并非為了自己的利益而參與證券公司破產(chǎn)程序，其對(duì)破產(chǎn)證券公司個(gè)人債權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，不僅是經(jīng)營(yíng)行為，也是管理行為。保護(hù)基金公司既是受償債權(quán)的債權(quán)人又是受償債權(quán)的管理者，為了公眾的利益而管理受償債權(quán)。其三，保護(hù)基金公司享有特定權(quán)利。由于證券投資者保護(hù)基金公司并不是一般意義上的普通債權(quán)人，它根據(jù)法律規(guī)定和政策規(guī)定參與證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置、對(duì)證券公司中小投資者進(jìn)行保護(hù)，因此我國(guó)法律賦予了其一些區(qū)別于普通債權(quán)人的特有權(quán)利，這些權(quán)利主要由證券投資者保護(hù)法律法規(guī)予以規(guī)定，以便保護(hù)基金公司能更好地履行自己的職責(zé)。

（二）證券投資者保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中的角色。證券投資者保護(hù)基金公司作為證券市場(chǎng)上的中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，與存款保險(xiǎn)制度一樣，發(fā)揮著穩(wěn)定市場(chǎng)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是保護(hù)基金公司相對(duì)于其他普通債權(quán)人有著很大區(qū)別，具有一定特殊性，在證券公司破產(chǎn)程序中發(fā)揮著不可替代的重要作用。在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的不同階段，保護(hù)基金公司承擔(dān)著不同的程序角色，在問題證券公司的行政處置階段，保護(hù)基金公司作為證券公司中小投資者的保護(hù)機(jī)構(gòu)，對(duì)證券公司的個(gè)人債權(quán)進(jìn)行登記和甄別確認(rèn)，對(duì)于符合法律和政策規(guī)定的個(gè)人債權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。同時(shí)，保護(hù)基金公司參與對(duì)問題證券公司的托管，彌補(bǔ)證券公司客戶證券交易結(jié)算資金的缺口，處置證券公司的證券類資產(chǎn)，參與問題證券公司的管理。問題證券公司進(jìn)入司法破產(chǎn)程序時(shí)，保護(hù)基金公司已經(jīng)基本完成對(duì)該證券公司相關(guān)個(gè)人債權(quán)的收購(gòu)、客戶交易結(jié)算資金缺口的彌補(bǔ)、證券類資產(chǎn)的處置。根據(jù)我國(guó)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》、《證券投資者保護(hù)基金公司受償債權(quán)管理辦法（試行）》等相關(guān)法律的規(guī)定，在按照國(guó)家政策使用保護(hù)基金償付被處置證券公司個(gè)人債權(quán)人、彌補(bǔ)客戶證券交易結(jié)算資金缺口后，保護(hù)基金公司依法取得對(duì)被處置證券公司的債權(quán)，形成受償債權(quán)，并向負(fù)責(zé)被處置證券公司債權(quán)登記機(jī)構(gòu)申報(bào)債權(quán)。因此，證券投資者保護(hù)基金公司在證券公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后，依法取得了原本屬于被收購(gòu)的個(gè)人債權(quán)人對(duì)證券公司的債權(quán)，成為證券公司新的債權(quán)人。

（三）證券投資者保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中的權(quán)利。根據(jù)保護(hù)基金公司作為債權(quán)人的特殊性，可以將保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中的權(quán)利區(qū)分為一般權(quán)利和特殊權(quán)利。

1. 一般權(quán)利，是指保護(hù)基金公司作為破產(chǎn)證券公司的債權(quán)人，所擁有的與其他普通債權(quán)人相一致的權(quán)利。（1）向人民法院提起破產(chǎn)申請(qǐng)的權(quán)利。保護(hù)基金公司作為問題證券公司的債權(quán)人，有權(quán)在證券公司不能清償債務(wù)時(shí)向人民法院提出破產(chǎn)申請(qǐng)。（2）申報(bào)債權(quán)的權(quán)利。人民法院受理證券公司破產(chǎn)案件后，證券投資者保護(hù)基金公司有權(quán)向破產(chǎn)證券公司管理人申報(bào)債權(quán)?！蹲C券投資者保護(hù)基金公司受償債權(quán)管理辦法（試行）》第 9 條規(guī)定，托管清算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保障保護(hù)基金公司受償債權(quán)足額向負(fù)責(zé)被處置證券公司債權(quán)登記機(jī)構(gòu)申報(bào)債權(quán)。（3）參加債權(quán)人會(huì)議的權(quán)利。保護(hù)基金公司作為破產(chǎn)證券公司的主要債權(quán)人，應(yīng)成為證券公司債權(quán)人會(huì)議的成員，通過(guò)債權(quán)人會(huì)議發(fā)表自己的意見，并對(duì)破產(chǎn)程序中的事項(xiàng)進(jìn)行表決，行使債權(quán)人會(huì)議的權(quán)利。（下轉(zhuǎn)第253頁(yè)）（4）參與破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利。保護(hù)基金公司作為破產(chǎn)證券公司的債權(quán)人會(huì)議的成員，有權(quán)對(duì)破產(chǎn)管理人提交的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配方案進(jìn)行討論，并實(shí)際取得分配的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。（5）進(jìn)行訴訟的權(quán)利。保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中，對(duì)于債權(quán)有異議，對(duì)于其他債權(quán)人或者管理人侵犯自己合法權(quán)利的行為，有權(quán)申請(qǐng)人民法院的救濟(jì)。

2.特殊權(quán)利，是指保護(hù)基金公司在參與證券公司破產(chǎn)程序過(guò)程中，因其特定管理性因素產(chǎn)生的、與其他債權(quán)人權(quán)利不同的特定權(quán)利。（1）向人民法院推薦破產(chǎn)管理人?！蹲C券投資者保護(hù)基金公司受償債權(quán)管理辦法（試行）》規(guī)定，根據(jù)受理破產(chǎn)申請(qǐng)的法院的要求，保護(hù)基金公司可以向其推薦破產(chǎn)管理人或其組成人員。（2）監(jiān)督的權(quán)利是保護(hù)基金公司擁有的一項(xiàng)最重要的權(quán)利。保護(hù)基金公司作為證券公司破產(chǎn)程序中的主要債權(quán)人，具有管理人的性質(zhì)，依法可以對(duì)破產(chǎn)管理人、破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及其他事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督。

（四）證券投資者保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中的義務(wù)。（1）及時(shí)、如實(shí)申報(bào)債權(quán)的義務(wù)。（2）報(bào)告的義務(wù)。保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)過(guò)程中，如若發(fā)現(xiàn)有法定應(yīng)該向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告的情形，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告。（3）勤勉的義務(wù)。保護(hù)基金公司參與證券公司破產(chǎn)程序應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，努力維護(hù)基金的利益，不得擅自處置資金，不得違規(guī)處置資產(chǎn)。（4）保秘的義務(wù)。保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中，應(yīng)該保守其因參與破產(chǎn)程序而知悉的秘密，不得泄露受償資產(chǎn)處置信息，不得泄露在證券公司破產(chǎn)過(guò)程中知悉的其他依法不能公開的信息。

四、明確我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的主體法律地位

我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的設(shè)立，是為了達(dá)到保護(hù)投資者、確保市場(chǎng)公平有效和透明、減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。想要充分發(fā)揮證券投資者保護(hù)基金公司的法律作用，我國(guó)應(yīng)立足國(guó)情，借鑒國(guó)際證券投資者保護(hù)制度的成功經(jīng)驗(yàn)，努力完善我國(guó)證券投資者保護(hù)相關(guān)制度。

首先，應(yīng)明確保護(hù)基金公司的法律地位，我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)于保護(hù)基金公司主體地位的規(guī)定較為抽象和簡(jiǎn)單，缺少實(shí)際可操作性。我國(guó)在保護(hù)基金公司于證券公司行政處置程序中的角色、職能、程序權(quán)利等方面缺少配套的法律規(guī)定，在保護(hù)基金公司于證券公司破產(chǎn)程序中的法律地位、職責(zé)、權(quán)利義務(wù)等方面更加缺少相關(guān)的規(guī)定。因此，我國(guó)必須完善這方面的法律法規(guī)。其次，應(yīng)完善保護(hù)基金公司參與破產(chǎn)程序的相關(guān)法律制度。（1）對(duì)保護(hù)基金公司作為證券公司債權(quán)人的特殊性，在法律中體現(xiàn)不足。（2）對(duì)保護(hù)基金公司與破產(chǎn)證券公司的其他債權(quán)人、利益相關(guān)方的法律關(guān)系，缺少條理的規(guī)范。（3）對(duì)保護(hù)基金公司在證券公司破產(chǎn)程序中的特定權(quán)利規(guī)定欠缺。我國(guó)應(yīng)從立法上完善證券投資者保護(hù)基金公司參與證券公司破產(chǎn)程序的相關(guān)制度，明確證券投資者保護(hù)基金公司作為證券公司債權(quán)人的特殊地位，明確證券投資者保護(hù)基金公司與其他證券公司破產(chǎn)參與主體之間的法律關(guān)系，完善證券投資者保護(hù)基金公司在程序中的具體權(quán)利義務(wù)，給予證券投資者保護(hù)基金公司啟動(dòng)證券公司破產(chǎn)程序的權(quán)利、一定條件下主導(dǎo)證券公司破產(chǎn)過(guò)程的權(quán)利等。

參考文獻(xiàn)

[1] 林興.設(shè)立證券投資者投資者保護(hù)基金的法理分析[J].引進(jìn)與咨詢，2006（3）.

篇(2)

大盤暴跌，基金凈值大幅回落，令基民投資信心喪失，3年前的熊市似乎又重回到投資者身邊。如果回顧那個(gè)時(shí)候的基金投資，雖然指數(shù)也在不斷地下跌，但還是有不少基金跑贏指數(shù)，甚至獲得了正回報(bào)。

基金仍然具有優(yōu)勢(shì)

“2004、2005年的市場(chǎng)，其實(shí)也是很精彩的。”友邦華泰基金公司研究總監(jiān)張凈說(shuō)，“實(shí)際上，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者最有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)還不是2006、2007年的牛市，而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放以后的市場(chǎng)，因?yàn)橛幸恍┩顿Y的機(jī)會(huì)，不管是技術(shù)優(yōu)勢(shì)還是資源優(yōu)勢(shì)，能夠找到一些比較好的、穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司。也就是這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的時(shí)候，是機(jī)構(gòu)投資者最有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候?！?/p>

因此，張凈認(rèn)為，投資者對(duì)于市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，在市場(chǎng)調(diào)整之后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯露時(shí)，基金還會(huì)具有一定優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，從過(guò)去的基金業(yè)績(jī)看，在熊市中基金業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)分化，并不是所有基金都會(huì)有所表現(xiàn)的，所以選擇基金就成為投資的關(guān)鍵因素之一。雖然業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)代表了過(guò)去，但經(jīng)過(guò)牛熊考驗(yàn)的優(yōu)秀基金公司仍然是投資者的首選。

基金經(jīng)理的變更，會(huì)影響到基金的業(yè)績(jī)，但投資者要追隨明星基金經(jīng)理卻異常困難。銀河證券分析師認(rèn)為，盲目跟隨明星基金經(jīng)理，頻繁轉(zhuǎn)換基金品種并非明智的投資選擇。因此，與其把寶押在明星基金經(jīng)理上，不如選擇值得信賴的基金公司。

從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，基金投資更看重的是團(tuán)隊(duì)的力量，畢竟明星基金經(jīng)理是極少數(shù)的，基金經(jīng)理也不可能孤軍奮戰(zhàn)，基金業(yè)績(jī)的背后是需要研究員、交易員和基金經(jīng)理的通力合作。任何基金的運(yùn)作管理都離不開基金公司這個(gè)強(qiáng)大的后盾。在美國(guó)，一些優(yōu)質(zhì)基金的基金經(jīng)理都曾換了幾任，但這些基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直都是非常優(yōu)異的。

投資能力需長(zhǎng)期觀察

基金投資是一項(xiàng)長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)，判斷基金公司的優(yōu)劣不能看其短期業(yè)績(jī)，而要觀察其長(zhǎng)期的投資能力、管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等。

那么，哪些基金公司有著比較出色的投資能力呢?根據(jù)銀河證券基金分析師王群航對(duì)基金公司過(guò)去幾年的投資業(yè)績(jī)分析，發(fā)現(xiàn)任何一家基金公司想要長(zhǎng)期領(lǐng)先都是一件困難的事情，很多公司股票投資管理能力波動(dòng)幅度比較大。

王群航認(rèn)為，從2004年至2007年，股市恰好經(jīng)歷過(guò)了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情，而且前后恰好基本上都是兩年，無(wú)論是從股票市場(chǎng)的漲跌表現(xiàn)來(lái)看，還是從行情延續(xù)的時(shí)間來(lái)看，都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發(fā)揮空間。在這樣的時(shí)間與空間中，從中長(zhǎng)期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。

經(jīng)過(guò)熊牛考驗(yàn)的值得關(guān)注

在過(guò)去4年里，可以被連續(xù)觀察股票投資管理能力的基金公司有23家，其中得分排在前8名的基金公司是華安、易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、長(zhǎng)城、泰達(dá)荷銀、華寶興業(yè)、南方。但這8家公司的股票投資管理能力并非一直穩(wěn)定地處于“良好”狀態(tài)，整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動(dòng)的。有的公司波動(dòng)比較小，如華安、易方達(dá)、嘉實(shí)、華寶興業(yè)。也有的公司投資管理能力有一定退步，如景順長(zhǎng)城從“良好”下降到“一般”。

有一批基金公司的股票投資管理能力長(zhǎng)期處于“中等”位置，如南方、大成、銀華。

分析師表示，基金公司需要的就是長(zhǎng)期的、連續(xù)的、穩(wěn)定的股票投資管理能力，如果能夠連續(xù)保持在“中等”，時(shí)間長(zhǎng)了之后一樣會(huì)在長(zhǎng)跑中取勝，例如南方4年累計(jì)業(yè)績(jī)得分就已經(jīng)進(jìn)入前三分之一。

在過(guò)去的3年時(shí)間里，股票投資管理能力最穩(wěn)定且領(lǐng)先的兩家基金公司是廣發(fā)和上投摩根。在過(guò)去3年里，股票市場(chǎng)行情以牛市行情為主，牛市表現(xiàn)好的基金公司能否在熊市中也有出色的綜合投資管理能力，還需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。

過(guò)去3年，諾安、華安、長(zhǎng)城、易方達(dá)等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上，南方、大成、華寶興業(yè)、銀華等一直較為穩(wěn)定地處于市場(chǎng)里的中等位置，華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理能力都有較為明顯的提高。

再看過(guò)去兩年，2006年、2007年，股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市行情。在2006年，上投摩根、景順長(zhǎng)城、廣發(fā)、諾安、匯添富等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先；2007年，中郵創(chuàng)業(yè)、博時(shí)、巨田、東方、華夏等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先。

從連續(xù)性的角度來(lái)看，從2006年到2007年，能夠持續(xù)將股票投資管理能力保持在“良好”的基金公司只有上投摩根、廣發(fā)、長(zhǎng)信這3家。長(zhǎng)信基金管理公司無(wú)疑成為了后起之秀。

處于2006年股票投資管理能力“第二梯隊(duì)”，也就是獲得B級(jí)的基金公司，能夠在2007年繼續(xù)保持這種“中等”水平狀態(tài)的基金公司有5家，即大成、銀華、鵬華、華寶興業(yè)和南方。不過(guò)，另有6家基金公司的股票投資管理能力進(jìn)步到了“良好”級(jí)，即華安、華夏、光大保德信、博時(shí)、中信和融通。

實(shí)力強(qiáng)的公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定

在銀河證券對(duì)基金公司投資能力考察的同時(shí)，國(guó)金證券也在今年了基金公司評(píng)級(jí)報(bào)告。如果將兩者進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)金是以2007年業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)做出的評(píng)級(jí)。有些優(yōu)秀公司獲得了兩者相同的評(píng)級(jí)。如廣發(fā)和上投摩根，獲得了國(guó)金的5星基金公司評(píng)級(jí)。2007年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的華夏、博時(shí)、融通也獲得5星評(píng)級(jí)。

篇(3)

關(guān)鍵詞：證券投資基金；機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；?、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來(lái)越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非?；钴S的投資力量。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。

一、我國(guó)證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長(zhǎng)期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長(zhǎng)性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問和國(guó)資委有關(guān)專家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤(rùn)就占全部上市公司凈利潤(rùn)的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤(rùn)占全部上市公司凈利潤(rùn)的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過(guò)精選個(gè)股來(lái)長(zhǎng)期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)，投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。

2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國(guó)證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國(guó)證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來(lái)提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長(zhǎng)率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國(guó)的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國(guó)的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過(guò)程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財(cái)務(wù)顧問等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過(guò)持有基金來(lái)影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策

1．改善我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長(zhǎng)期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過(guò)金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長(zhǎng)期化，同時(shí)隨著我國(guó)上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長(zhǎng)期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问?，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財(cái)務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。

注釋：

①根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。

②2004年12月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試行公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股股東表決制度，即對(duì)上市公司增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、附屬企業(yè)到境外上市等對(duì)社會(huì)公眾股東利益有重大影響的事項(xiàng)除經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過(guò)，還要經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。

③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發(fā)五大思考”，www．chinafund．cn，2005年12月21日。

④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網(wǎng)，2006年6月8日。

⑤根據(jù)我國(guó)證券投資基金法規(guī)定：一個(gè)基金持有一家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過(guò)該證券的10%。

⑥資料來(lái)源：www://,2006年2月5日、2006年2月6日。

⑦根據(jù)中國(guó)銀行證券研究中心《2005年中國(guó)證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》（中國(guó)證券報(bào)，2006年1月6日），截至2005年底，我國(guó)共有218只，其中開放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規(guī)模為4067.95億元，占募集總規(guī)模的83.3%，其中股票方向募集資金規(guī)模為3367.37億，占開放式基金募集總規(guī)模的82.3%。

⑧陸一：“基金業(yè)制度存在七大真空”，中國(guó)證券報(bào)，2006年2月18日。

⑨陸一：“有的放矢完善基金法律法規(guī)”，中國(guó)證券報(bào)，2006年2月24日。

參考文獻(xiàn)：

1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．

2．耿志民．中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者研究．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002．

篇(4)

   【論文摘要】隨著我國(guó)證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題并提出相應(yīng)對(duì)策。 

 

從1998年我國(guó)開始出現(xiàn)基金以來(lái)，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，1998年我國(guó)基金公司剛開始成立時(shí)只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長(zhǎng)速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展 

 

1我國(guó)證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問題 

 

國(guó)內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短，各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全，加上證券市場(chǎng)的不完善，以及我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國(guó)情的特殊性，我國(guó)基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問題和不足。 

1.1證券市場(chǎng)的不完善，使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場(chǎng)的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)的資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈，不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國(guó)的基金基本都是投資于股票市場(chǎng)，基本為股票基金，后果是投資者無(wú)法在理性基礎(chǔ)上正確展開價(jià)值判斷，這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來(lái)困難，加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。 

1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過(guò)該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場(chǎng)大會(huì)，缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國(guó)基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。 

1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來(lái)識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)內(nèi)基金公司的情況來(lái)看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測(cè)性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，董事、獨(dú)立董事長(zhǎng)監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過(guò)程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預(yù)測(cè)，只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法 

 

2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過(guò)簡(jiǎn)化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無(wú)差異曲線來(lái)選擇自己的最優(yōu)投資組合。 

2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。 

2.3var以及壓力測(cè)試var是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它可以預(yù)測(cè)將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過(guò)多大概率。var通常只能測(cè)度與市場(chǎng)整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng)，而不能測(cè)度不與市場(chǎng)行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)var也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)，所以var使用的同時(shí)一般配合使用壓力測(cè)試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測(cè)試方法：①情景分析：使用可能的未來(lái)經(jīng)濟(jì)情景來(lái)衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來(lái)。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③ var壓力測(cè)試：即對(duì)影響var的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使var的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測(cè)試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個(gè)或一組來(lái)測(cè)試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。 

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。 

 

篇(5)

專業(yè)基金銷售公司的四大優(yōu)勢(shì)

專業(yè)基金銷售公司作為獨(dú)立的第三方專業(yè)銷售機(jī)構(gòu)，可以將各種不同類型的基金管理公司管理的不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品統(tǒng)統(tǒng)納入自己的銷售平臺(tái)，形成真正的“基金超市”。這樣，一方面可以便利投資者選購(gòu)基金產(chǎn)品；另一方面可以節(jié)省基金公司尤其是小型基金管理公司的銷售成本，提高整個(gè)基金行業(yè)的效率。

專業(yè)基金銷售公司作為專營(yíng)基金產(chǎn)品的專業(yè)機(jī)構(gòu)，可以為投資者提供基金分析評(píng)價(jià)、組合投資等方面的客觀公正的專業(yè)咨詢服務(wù)，指導(dǎo)投資者根據(jù)自身的理財(cái)需求選擇適合自己的基金產(chǎn)品，并將投資者的需求等信息反饋給基金管理公司。

專業(yè)基金銷售公司可以通過(guò)銷售或不銷售某只基金的選擇權(quán)，促使基金管理公司提高業(yè)績(jī)或透明度，從而促進(jìn)基金行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

基金銷售是專業(yè)基金銷售公司的主要業(yè)務(wù)，甚至是惟一業(yè)務(wù)，因此不會(huì)發(fā)生基金銷售業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)沖突的問題。

我國(guó)發(fā)展專業(yè)銷售公司的條件已經(jīng)具備

經(jīng)過(guò)七年來(lái)的探索和實(shí)踐，我國(guó)各類基金銷售機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了豐富的基金銷售經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了一批專業(yè)人才，為基金銷售公司的發(fā)展奠定了很好的基礎(chǔ)。

近幾年來(lái)，我國(guó)的四十多家基金管理公司已發(fā)行并管理著六十多只開放式基金，而且我國(guó)高達(dá)十幾萬(wàn)億元人民幣的儲(chǔ)蓄存款的很大一部分將有賴于開放式基金這一形式向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，因此我國(guó)基金業(yè)必將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定快速發(fā)展勢(shì)頭，這就為專業(yè)基金銷售公司的生存和發(fā)展提供了巨大的市場(chǎng)空間。

篇(6)

Ren Ci；Wei Ting

（School of Economics and Management，Nanjing University of Aeronautics and Astronautics，Nanjing 210016，China）

摘要：隨著行情向震蕩牛市縱深發(fā)展，基民陣營(yíng)迅速擴(kuò)充，券商的基金業(yè)務(wù)收入比重不斷提升。因此，券商與優(yōu)秀的基金公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是大勢(shì)所趨。券商精選戰(zhàn)略合作基金公司是一個(gè)多準(zhǔn)則、多目標(biāo)問題的決策過(guò)程，本文應(yīng)用層次分析法構(gòu)建分層指標(biāo)模型，在此基礎(chǔ)上，對(duì)基金公司進(jìn)行量化評(píng)分。

Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.

關(guān)鍵詞：層次分析法 指標(biāo)體系 指標(biāo)權(quán)重

Key words: AHP；indicators；index weights

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）29-0135-02

1精選戰(zhàn)略合作基金公司的意義及原則

市場(chǎng)形勢(shì)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，基金公司間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，券商作為理想的渠道，是眾多基金公司爭(zhēng)取的資源。券商在與基金公司合作時(shí)應(yīng)仔細(xì)甄選，深入、系統(tǒng)地衡量合作是否有利于自身戰(zhàn)略發(fā)展，與戰(zhàn)略規(guī)劃匹配的合作伙伴強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)共贏。券商只有精選基金公司，整合資源，重點(diǎn)利用，提升在戰(zhàn)略伙伴基金代銷和交易分倉(cāng)中的比重，才能有效實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，并籍此形成良好的示范效應(yīng)，提高與其他基金公司進(jìn)行合作的談判地位。同時(shí)精選基金公司，可以找到個(gè)性相投的合作伙伴，與投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制完善、重視創(chuàng)新和人才建設(shè)的基金公司進(jìn)行合作。

在精選戰(zhàn)略合作基金公司的時(shí)候券商要把握適應(yīng)性、實(shí)用性、易用性的原則。

本文在AHP理論基礎(chǔ)上構(gòu)建分層指標(biāo)模型，采用專家打分法構(gòu)造各指標(biāo)層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過(guò)一致性檢驗(yàn)的前提下計(jì)算各級(jí)指標(biāo)權(quán)重。指標(biāo)評(píng)價(jià)方面，本文提出量化評(píng)分法，將定量評(píng)價(jià)和定性評(píng)價(jià)統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為“五級(jí)八分”制中的具體打分，最后計(jì)算各家備選基金公司的加權(quán)總分，進(jìn)行決策。

2評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.1 基金公司的行業(yè)地位與戰(zhàn)略發(fā)展（以指標(biāo)A表示）行業(yè)地位在一定程度上說(shuō)明基金公司現(xiàn)有的實(shí)力和規(guī)模。精選戰(zhàn)略伙伴，首先要關(guān)注其是否已在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，位于行業(yè)前列。在此基礎(chǔ)上，考察基金公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是否明確合理、切實(shí)可行，以及是否與本券商的戰(zhàn)略目標(biāo)相吻合。

2.1.1 行業(yè)地位（A1）基金公司的行業(yè)地位主要由其規(guī)模及旗下基金的整體表現(xiàn)來(lái)衡量：①資產(chǎn)管理規(guī)模：參照權(quán)威基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)近三年來(lái)各基金公司凈資產(chǎn)總額和基金管理份額的排名。②基金公司旗下基金的表現(xiàn)可以參照權(quán)威基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

2.1.2 戰(zhàn)略規(guī)劃（A2）①戰(zhàn)略目標(biāo)及規(guī)劃是否清晰；②與其能力是否一致，是否能有效利用國(guó)內(nèi)外的發(fā)展機(jī)會(huì)，激發(fā)組織的戰(zhàn)斗力；③與本券商的發(fā)展要求和戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致；④基金公司其它戰(zhàn)略合作伙伴的情況，包括合作伙伴的背景、合作時(shí)間和范圍以及合作程度。

2.2 與基金公司的合作情況/契合程度券商的基金業(yè)務(wù)收入主要有兩大來(lái)源：一是基金代銷收入，二是基金租用券商交易席位的傭金收入。因此，考察券商與基金公司的歷史合作情況或其在基金代銷和分倉(cāng)交易方面的規(guī)定至關(guān)重要。具體來(lái)說(shuō)，可分為合作過(guò)和未合作過(guò)兩種情況建立指標(biāo)，主要考察以下幾方面：

情況Ⅰ.有過(guò)合作 （B）。

①對(duì)券商基金代銷收入的貢獻(xiàn)（B1）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商基金代銷收入的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商首發(fā)營(yíng)銷和持續(xù)性營(yíng)銷獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定。

②給予券商的分倉(cāng)交易量情況（B2）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商分倉(cāng)交易量的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商的分倉(cāng)交易量占比和排名；3）關(guān)注基金公司對(duì)交易分倉(cāng)的規(guī)定和發(fā)展趨勢(shì)，特別是對(duì)銷售分倉(cāng)和研究分倉(cāng)的具體規(guī)定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。

③與券商聯(lián)合開展投資報(bào)告和推介活動(dòng)的情況（B3）。

④與券商的關(guān)聯(lián)程度：關(guān)注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B4）

情況Ⅱ.沒有合作過(guò)：（B'）

①比較基金公司給予本券商和其它券商首發(fā)營(yíng)銷和持續(xù)性營(yíng)銷獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定。（B1'）

②關(guān)注基金公司對(duì)交易分倉(cāng)的規(guī)定和發(fā)展趨勢(shì)，特別是對(duì)銷售分倉(cāng)和研究分倉(cāng)的具體規(guī)定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。（B2'）

③與券商的關(guān)聯(lián)程度：關(guān)注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B3'）

2.3 整體投資管理能力（C）與投資管理能力優(yōu)秀的基金公司合作，可以保證券商的基金代銷收入和基金分倉(cāng)交易量的持續(xù)增長(zhǎng)?；鸸镜恼w投資管理能力主要通過(guò)其歷史業(yè)績(jī)來(lái)考察，可以參照權(quán)威基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，如銀河證券基金研究中心對(duì)各基金公司近三年來(lái)每年的投資管理能力排名，模型中以09、08、07年為例。（分別以指標(biāo)C1、C2、C3表示）

2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)（D）評(píng)價(jià)基金公司不可忽視其股權(quán)結(jié)構(gòu)。擁有穩(wěn)定股權(quán)比例和強(qiáng)大股東背景的基金公司往往有上佳的表現(xiàn)。

2.4.1 股東性質(zhì)與比例（D1）關(guān)注：①股東的中資或外資背景及所在行業(yè)，對(duì)其它券商控股的基金公司審慎評(píng)價(jià)，因?yàn)槠浔厝粚?duì)控股券商利益傾斜，這將損害本券商的利益；②股權(quán)穩(wěn)定性，包括股東持股比例和股權(quán)集中程度。

2.4.2 股東實(shí)力及對(duì)基金公司的支持（D2）關(guān)注：①股東是否具有專業(yè)的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的金融服務(wù)業(yè)背景，可以參照國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如惠譽(yù)、穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)其的評(píng)級(jí)。②股東是否帶來(lái)與國(guó)際接軌的投資理念和專業(yè)規(guī)范的運(yùn)作流程；是否有資深投資專家直接為基金公司提供長(zhǎng)期強(qiáng)有力的后援支持，以及在基金發(fā)行和日常銷售等方面的支持。

2.5 管理機(jī)制（E）完善的管理機(jī)制是基金公司長(zhǎng)足發(fā)展的根本保證，具體可以分為四個(gè)方面來(lái)考察：

2.5.1 投資決策機(jī)制（E1）投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，各個(gè)環(huán)節(jié)間環(huán)環(huán)相扣，每個(gè)環(huán)節(jié)都很重要，其是否科學(xué)合理直接決定投資管理的表現(xiàn)如何。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)考察：①投資決策流程間的勾稽關(guān)系是否合理，執(zhí)行是否有效；②投資決策委員會(huì)是否行同虛設(shè)，其決定是否被正確及時(shí)執(zhí)行；是否超越投資總監(jiān)對(duì)基金經(jīng)理、策略分析師、股票分析師、債券分析師、定量分析師進(jìn)行干涉，越權(quán)指揮。③基金經(jīng)理在投資決策過(guò)程中的作用和投資權(quán)限。④投資與研究的結(jié)合程度，即基金公司旗下各基金的資產(chǎn)配置特別是行業(yè)配置和所持重倉(cāng)股與其投研報(bào)告是否一致。

2.5.2 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（E2）只有風(fēng)險(xiǎn)控制做得完善，基金公司才能走得長(zhǎng)遠(yuǎn)?？疾欤孩倩鸸臼欠裼邢冗M(jìn)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理念以及與之配套的風(fēng)控制度；②風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及督察長(zhǎng)的職責(zé)履行情況；③防火墻機(jī)制是否完善；④投資組合的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)技術(shù)與手段；⑤投資業(yè)務(wù)的合法合規(guī)性：是否存在重大違規(guī)事件、違規(guī)次數(shù)；違規(guī)金額占基金總資產(chǎn)的比例；基金經(jīng)理的投資行為是否超越基金契約；⑥基金之間的獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)防控：基金公司旗下基金的交叉持股情況，關(guān)注交叉持股是否為基金重倉(cāng)股以及基金持倉(cāng)占流通股的比重；關(guān)注關(guān)聯(lián)交易總金額占基金總資產(chǎn)的比例。⑦開放式基金巨額贖回的應(yīng)對(duì)措施。

2.5.3 創(chuàng)新機(jī)制（E3）基金市場(chǎng)同其它產(chǎn)品市場(chǎng)一樣，具有可細(xì)分性。先進(jìn)的創(chuàng)新機(jī)制在一定程度上意味著基金公司的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?。選擇基金公司時(shí)應(yīng)關(guān)注其在產(chǎn)品、市場(chǎng)及服務(wù)方面的創(chuàng)新能力以及在創(chuàng)新方面的投入的人力和財(cái)力。

2.5.4 人才機(jī)制（E4）目前，基金公司的人才更迭頻繁，特別是基金經(jīng)理的變更情形經(jīng)常發(fā)生。在評(píng)價(jià)基金公司時(shí)，需要關(guān)注其對(duì)人才，特別是對(duì)管理者和基金經(jīng)理的考核和激勵(lì)機(jī)制。關(guān)注基金公司管理者的素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)；基金經(jīng)理的選拔、考核、激勵(lì)機(jī)制；投資研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力等方面。

3應(yīng)用AHP理論計(jì)算指標(biāo)權(quán)重

確立指標(biāo)是構(gòu)建AHP指標(biāo)模型的第一步，第二步需要確定各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重。本文在AHP理論的基礎(chǔ)上采用專家打分法構(gòu)造各指標(biāo)層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過(guò)一致性檢驗(yàn)的前提下計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重。

3.1 各級(jí)指標(biāo)判斷矩陣層次分析法依靠決策者的經(jīng)驗(yàn)，引入標(biāo)度表（表1）來(lái)進(jìn)行同級(jí)各因子之間重要性的比較，從而構(gòu)造判斷矩陣，并根據(jù)矩陣計(jì)算相應(yīng)權(quán)重。

3.1.1 一級(jí)指標(biāo)判斷矩陣（矩陣1）

3.1.2 行業(yè)地位與戰(zhàn)略發(fā)展的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣2）

3.1.3 與券商合作情況/契合程度的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣3）

3.1.4 整體投資管理能力的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣4）

3.1.5 股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣5）

3.1.6 管理機(jī)制的指標(biāo)判斷矩陣（矩陣6）

3.2 一致性檢驗(yàn)判斷矩陣是由專家打分得來(lái)，可能出現(xiàn)一些判斷上的矛盾，例如，判斷A指標(biāo)比B指標(biāo)重要，B比C重要，同時(shí)又可能判斷C比A重要。所以，為了獲得較為科學(xué)的排序，AHP設(shè)計(jì)了判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)方法。

3.2.1 計(jì)算各判斷矩陣的一致性指標(biāo)CI（Consistency Index）：CI＝（λmax-n）/（n-1）

其中：λmax為判斷矩陣的最大特征值；n為判斷矩陣的階數(shù)。

3.2.2 計(jì)算各計(jì)算各判斷矩陣的一致性比例CR （Consistency Ratio）：CR＝CI/RI

其中：RI為同階平均隨機(jī)一致性指標(biāo)（Random Index）。

3.2.3 判斷原則①當(dāng) n

3.2.4 檢驗(yàn)結(jié)果（表2）

3.3 權(quán)重計(jì)算在所有判斷矩陣通過(guò)一致性檢驗(yàn)的前提下，本文采用AHP理論的和積法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重，計(jì)算結(jié)果如圖1。

4指標(biāo)評(píng)分

本文采取評(píng)分制，將定量評(píng)價(jià)和定性評(píng)價(jià)統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為“五級(jí)八分”制中的具體打分，最后計(jì)算各家備選基金公司的加權(quán)總分，進(jìn)行決策。指標(biāo)評(píng)分方法如表3所示。

5結(jié)論

本文從證券公司精選戰(zhàn)略合作基金公司的實(shí)際需求出發(fā)，在層次分析法的理論基礎(chǔ)上構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)模型，確定指標(biāo)權(quán)重，可用來(lái)指導(dǎo)券商精選基金公司，進(jìn)行戰(zhàn)略合作。需要指出的是，專家打分法存在較強(qiáng)的主觀性，本文的指標(biāo)判斷矩陣未必適用于每一家券商。券商在具體決策時(shí)，可以參照本文的建模方法，結(jié)合自身情況，構(gòu)造指標(biāo)判斷矩陣，從而確定適合自身的指標(biāo)權(quán)重。

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中國(guó)證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來(lái)。特別是 2000年以來(lái)，針對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者眾多、投機(jī)氣氛濃厚等缺陷，中國(guó)證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，在機(jī)構(gòu)投資者中證券投資基金無(wú)疑是中國(guó)證券市場(chǎng)上最受矚目的。截至2003年10月，中國(guó)證券市場(chǎng)上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規(guī)模有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的證券投資基金也出現(xiàn)了很多，證券投資基金管理人在證券市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來(lái)基金績(jī)效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。

一、成熟資本市場(chǎng)中證券投資基金管理人的行為特征

（一）市場(chǎng)化的發(fā)起行為

美國(guó)共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營(yíng)共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過(guò)政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過(guò)控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場(chǎng)化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀發(fā)展情況、資本市場(chǎng)狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來(lái)把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢娒绹?guó)共同基金的發(fā)起設(shè)立是一種完全市場(chǎng)化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（二）以滿足投資者需求為中心的營(yíng)銷行為

在美國(guó)共同基金的快速發(fā)展過(guò)程中形成了市場(chǎng)化的營(yíng)銷方式，營(yíng)銷方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過(guò)各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買 （代銷）以及直接從基金公司購(gòu)買（直銷）?；鸫N機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過(guò)嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營(yíng)銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來(lái)適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場(chǎng)化營(yíng)銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制。

（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為

自1924年起，美國(guó)共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見美國(guó)共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。

二、中國(guó)證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)

（一）基金管理人的發(fā)起

隨著“好人舉手”政策的出臺(tái)，中國(guó)證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場(chǎng)化進(jìn)程的重要。使一些市場(chǎng)信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

（二）投資風(fēng)格趨同

基金在訂立契約時(shí)都會(huì)明確說(shuō)明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來(lái)為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，股、股在世界也在中國(guó)證券市場(chǎng)上備受推崇，此時(shí)中國(guó)基金的風(fēng)格以成長(zhǎng)型為主；而2001年中期以來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)一度低迷，成長(zhǎng)型基金發(fā)展趨勢(shì)放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過(guò)2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長(zhǎng)到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金為主?？梢娀痫L(fēng)格隨著證券市場(chǎng)整體的走勢(shì)而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。

（三）簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為

基金管理人的營(yíng)銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績(jī)及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國(guó)基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊(duì)購(gòu)買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國(guó)開放式基金的營(yíng)銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購(gòu)買等特點(diǎn)通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者。

（四）管理行為不規(guī)范

管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)操縱。

其次是對(duì)管理人約束與激勵(lì)不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來(lái)選擇投資方向，沒有足夠的動(dòng)力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會(huì)無(wú)法對(duì)管理人起到切實(shí)的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費(fèi)率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵(lì)方面，封閉式基金固定的管理費(fèi)提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績(jī)因素的有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營(yíng)上較小的壓力使其沒有足夠大提升業(yè)績(jī)的動(dòng)力。同時(shí)，這種他利性經(jīng)營(yíng)與獲取固定的報(bào)酬的矛盾，弱化了管理人對(duì)基金的責(zé)任心。而報(bào)酬機(jī)制和基金評(píng)級(jí)體系的建立也無(wú)法達(dá)到對(duì)不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵(lì)，不利于優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。

最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對(duì)基金運(yùn)作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險(xiǎn)由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時(shí)，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊(cè)資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度學(xué)的視角來(lái)目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資基金管理人行為背后的原因可以為：在強(qiáng)制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國(guó)有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機(jī)構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對(duì)基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國(guó)證券市場(chǎng)上存在兩種契約，一種是事實(shí)上以國(guó)家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個(gè)人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場(chǎng)上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機(jī)炒作；由于中國(guó)證券市場(chǎng)制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤(rùn)來(lái)源轉(zhuǎn)向投機(jī)炒作甚至是違規(guī)行為。

基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金所處的階段相聯(lián)系的，中國(guó)資本市場(chǎng)屬于短、不規(guī)范的新興市場(chǎng)，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國(guó)債、流通股等，范圍十分狹窄，同時(shí)相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略的趨同性。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變幻無(wú)常，投資者的急功近利，證券市場(chǎng)濃重的投機(jī)氛圍，其中的每一項(xiàng)都足以將的投資理念扼殺掉，并進(jìn)而扭曲了基金管理人的精神和的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)每年提取固定的管理費(fèi)，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營(yíng)行為，使其和基金管理公司在市場(chǎng)上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場(chǎng)和選擇機(jī)制，壓制了“管理者市場(chǎng)”的形成，使基金管理公司實(shí)際上不是“專家”理財(cái)而是“莊家”理財(cái)，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場(chǎng)帶來(lái)了較大的負(fù)面效應(yīng)。

可見，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時(shí)，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會(huì)為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的，并針對(duì)目前中國(guó)證券投資基金的問題提出切實(shí)可行的解決方案。

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