基金市場發(fā)展論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇基金市場發(fā)展論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經濟環(huán)境和金融環(huán)境，生產和消費都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢，股市從2000年3月開始進入熊市，股價和企業(yè)利潤持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經濟下滑和股市下挫對投資基金的負面影響主要集中在股票基金。美國股價持續(xù)下跌造成了股票基金資產的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產的大幅縮水又導致了基金業(yè)績的大幅下滑——因為投資基金業(yè)績中的相當一部分是20世紀90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀錄。這從一個側面反映出，盡管經濟環(huán)境不甚理想，但投資者對投資基金還是有著較強的需求，因而投資基金也能在整體經濟的“衰退”中保持較強的生命力。

分析美國投資基金能夠保持一定的增長態(tài)勢，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產規(guī)模擴張的同時，有關的制度建設也及時跟進且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴格等都極大地促進了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應新的變化。二是發(fā)達且結構合理的金融市場為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風險的渠道。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產品等，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產的相對穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長期投資為目標，對市場波動反應合理。大多數投資者購買基金，是把它當作一種類似養(yǎng)老計劃或教育儲蓄的長期工具或目標，并且愿意承擔適中的風險以獲得適中的收益，而不是集中關心市場的短期波動。這種投資理念在實踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動時，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國投資基金給我們的啟示

1.切實保護基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個人投資者提供投資理財服務并且以實現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵與約束機制、有效的分散投資風險及公開披露信息的渠道以切實保護投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關鍵和根本。

2.增加投資基金的中長期資金來源的力量

美國的經驗表明，退休養(yǎng)老基金、保險基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結合我國的實際情況，逐步放寬保險資金、社會保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機構投資者作為典型的機構投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中，在代替中小投資者投資理財方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場惟一的機構投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產僅占股票總資產的21%，剩余的79%的股票資產則被退休養(yǎng)老基金、保險公司等機構投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機構投資者以促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時，切不可忽視對其他機構投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個循序漸進的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識逐步提高、投資能力日益增強而逐步得到發(fā)展的?？梢哉f，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個人投資者的理性投資意識對投資基金的發(fā)展乃至整個資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個意義上，強化投資者教育以培育個人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強其風險意識，應該成為今后相當長時期內的工作重點。

3.重視對基金投資者特征的分析

美國投資基金業(yè)十分重視對投資者行為、特征的分析，每年都會對基金投資者進行細致的調查分析，包括投資者的年齡、個人收入、金融資產狀況、婚姻狀況、學歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網使用、購買基金的決策權(是男方或女方決定還是共同決定)、養(yǎng)老計劃等多個方面，并且要在每年的年度報告中進行單獨陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項常規(guī)性的工作，已經成為一門“必修課”。其意義在于，通過調查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對性地設計適應不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關鍵是誠信的傳統(tǒng)

基金取得成功的關鍵是誠信的傳統(tǒng)，即基金業(yè)共同維護和遵守有關的法規(guī)、條例和自律守則，并在最大程度上維護廣大基金持有人的利益。誠信是美國共同基金60年發(fā)展歷程中最重要的成功經驗，這也是公眾特別接受共同基金的原因所在。美國基金業(yè)的整個發(fā)展過程都貫穿著對基金持有人負責的態(tài)度。禁止從事關聯(lián)交易，必須設有獨立董事，并對有關的信息進行全面披露?，F(xiàn)在共同基金和監(jiān)管機構又開始在新的領域內開始合作，如對基金持有人進行教育和培訓、拓寬投資者的投資選擇范圍、根據投資人的需求不斷地修改和維護《投資公司法》所確立的成功的監(jiān)管體制等。誠信除了意味著貫徹遵守投資公司法，加強對投資者利益的保護外，還意味著行業(yè)確保監(jiān)管的其他體系也能夠為股東的利益運行，包括市場結構和隱私權等。

總之，美國基金市場的發(fā)展向我們昭示，不斷推進投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過程實際上是一個不斷創(chuàng)新的過程。不僅投資基金走過的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應新的條件和環(huán)境，滿足新的、更高層次的需求。

參考文獻：

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篇(2)

一、建立就業(yè)保障是失業(yè)保險制度應對挑戰(zhàn)的必然選擇51-論文-網-歡迎您

1.就業(yè)壓力帶來的挑戰(zhàn)。當前和今后一個時期，我國就業(yè)形勢依然嚴峻。越來越大的供需差距、經濟增長對就業(yè)的彈性逐漸降低都是不得不面對的客觀現(xiàn)實。51-論文-網-歡迎您

從勞動力供給看，“十五”期間，新生勞動力每年達到1400萬人，城鎮(zhèn)登記注冊的下崗失業(yè)人員截至2001年底已達到1250萬人，同時農村剩余勞動力已有1.5億人以上，“十五”期間每年還要新增加農村剩余勞動力500—600萬人，勞動力供給將是一個數以億計的龐大群體。而從勞動力需求看，勞動和社會保障部2001年的全國62個城市勞動力市場供求信息就已經顯示，100個求職者只有75個就業(yè)崗位，供給已大于需求。2002年，各大城市的就業(yè)形勢依然嚴峻，以北京市為例，勞動力市場供求比例大致為1.4：1，即100個求職者中僅有71個就業(yè)崗位，供求矛盾由此可見一斑。51-論文-網-歡迎您

中國已經加入WTO，將來各行各業(yè)會逐漸融入國際市場的競爭中去，這樣一來，雖然在新興產業(yè)、新興正規(guī)部門和非正規(guī)部門會創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，但傳統(tǒng)正規(guī)部門會進一步減少，預示著勞動力市場的需求會進一步減少。51-論文-網-歡迎您

更為嚴重的是，一方面由于下崗職工在勞動力市場上的競爭力較弱，再就業(yè)率將會逐漸下降，失業(yè)大軍將不斷擴充；農村剩余勞動力的增多，每年的外出流量仍會大于返鄉(xiāng)量，勞動力的供給將會不斷增長?？梢?，勞動力供給與需求的矛盾將越來越尖銳。51-論文-網-歡迎您

2.下崗職工向失業(yè)并軌帶來的挑戰(zhàn)。到2003年底，所有下崗職工都要出中心，轉換身份進入市場，尋求再就業(yè)，到那時，目前這種過渡性“雙軌制”保護機制將告結束，企業(yè)排出的富余人員將依國際慣例，直接表現(xiàn)為裁員或失業(yè)，其保障也相應地由失業(yè)保險承擔。下崗職工并人失業(yè)保險后，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行制度，失業(yè)保險將難以應付如此沉重的壓力?？梢酝ㄟ^預測下崗職工完全“并軌”后，即2004年失業(yè)保險基金的收支來看其影響。51-論文-網-歡迎您

失業(yè)保險金的收入在國家財政收入不大的情況下，主要是靠征收失業(yè)保險費得到的。失業(yè)保險金的年收入應該等于參加失業(yè)保險的人數乘以月繳費基數（并不等同于實際工資）乘以12，再乘以0.03（企業(yè)、員工繳費比例相加）。2001年，全國參加失業(yè)保險的人數為10355萬人，比2000年減少54萬人。全國失業(yè)保險基金收入187億元，比上年增長16.8％?？紤]到失業(yè)保險制度的強制性會逐漸增強，參加失業(yè)保險人數按1.2億人計算，年繳費基數按7000元計算，這樣，得到失業(yè)保險基金收入也就是252億元。51-論文-網-歡迎您

再來計算失業(yè)保險基金的支出。2001年，用于保險失業(yè)人員基本生活費用支出88億元，為保障下崗職工基本生活向國有企業(yè)再就業(yè)服務中心調劑資金45億元，本年實現(xiàn)基金盈余54億元，到2001年底，全國失業(yè)保險基金滾存結余226億元。全年共有469萬名失業(yè)人員享受到不同期限的失業(yè)保險待遇。到年底領取失業(yè)保險金人數為312萬。在此基礎上，可以算出每位失業(yè)人員在2001年內（每人的失業(yè)期限不同）得到的失業(yè)保險平均金額是2256元。假設2004年，領取失業(yè)保險金的人數為失業(yè)人員的一半，即1000萬。由于下崗人員就業(yè)競爭力不強，在勞動力市場中處于弱勢，其失業(yè)時間將長于正常失業(yè)人員，而且由于其龐大的人口基數，因此，失業(yè)保險金子均金額必將大幅度提高，而且由于經濟的發(fā)展、人們生活水平的提高，失業(yè)保險待遇水平也將必然提高。因此，我們將2004年的失業(yè)保險平均領取金額定為3000元。那么，僅失業(yè)人員基本生活費一項就300億元，已經超過當年收入了，更別指望失業(yè)保險支付就業(yè)指導、技能培訓的費用了。51-論文-網-歡迎您

篇(3)

[論文關鍵詞]智利模式；農村社會養(yǎng)老保險；保險基金；基金管理

1“智利模式”簡介

智利模式的基本內容，是以個人資本為基礎，實行完全的個人賬戶制，將個人工資總額的10％存人個人賬戶并進行積累，并且交由私營機構投資管理，最終個人賬戶中積累的儲蓄及增值收益作為個人養(yǎng)老金的資金來源。

1．1養(yǎng)老基金的籌集方面

智利實施的是政府立法和監(jiān)控，民營機構具體操作，個人賬戶強制儲蓄，政府承擔最終風險。保險費完全由個人負擔，雇主不承擔繳費義務。雇員按月繳納養(yǎng)老保險費(月工資的10％)，繳費金額全部記入養(yǎng)老金的個人賬戶。

1．2養(yǎng)老金的管理和運營方面

智利的基本做法是，由多個競爭性的私營養(yǎng)老基金管理公司(AFPs)來負責個人賬戶養(yǎng)老金資金的管理并進行市場化的投資運作，利用投資回報收益使養(yǎng)老基金升值。

1．3養(yǎng)老基金投資監(jiān)管方面

智利政府采取嚴格的數量監(jiān)管模式。同時，為了保證養(yǎng)老基金的安全，政府成立養(yǎng)老金管理公司總監(jiān)署(SAFP)來管理各公司的運營狀況。

2我國農村社會養(yǎng)老保險及基金管理狀況

目前我國的農村養(yǎng)老方式主要依靠家庭養(yǎng)老，同時輔助于“五?！敝贫?。從全國各地試點的新辦法與傳統(tǒng)農村社會養(yǎng)老保險基金監(jiān)管制度實施方案比較來看，新型農村社會養(yǎng)老保險基金監(jiān)管原則明確、模式統(tǒng)一，新制度已經較原有監(jiān)管制度有了顯著的有效性和先進性。但是，它同時也存在著一些問題，主要表現(xiàn)在管理不夠規(guī)范、監(jiān)管缺失、基金保值增值方式單一、法律制度不完善等方面。

3我國農村社會養(yǎng)老保險基金管理存在的問題

3．1養(yǎng)老保險基金被擠占、挪用，造成基金流失

養(yǎng)老保險基金、待業(yè)保險基金必須?？顚Ｓ?，任何部門、單位和個人都無權挪作他用；國務院也多次明文規(guī)定不得挪用社會保險基金。

3．2預籌積累為特征的儲蓄型保險制度導致養(yǎng)老基金互濟性差

現(xiàn)行的農村社會養(yǎng)老保險以個人繳費為主，集體經濟予以適當補助，投保對象平等享受集體補助；與城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險相比，最大的區(qū)別在于其并不具有互濟性。

3．3農村養(yǎng)老保險基金投資渠道單一，保值增值能力差

個人賬戶基金的投資收益率將直接影響到個人未來養(yǎng)老金的給付，影響到老年人的生活水平。積累制養(yǎng)老金制度下形成的巨額個人賬戶養(yǎng)老基金將面臨巨大的通貨膨脹風險和經濟增長風險。

4“智利模式”給我們的啟示

4．1政府在投資運作中的作用發(fā)生轉變

在公共養(yǎng)老保障體系中，政府由直接包辦養(yǎng)老基金投資運作轉為由專門的投資管理機構負責基金的投資運作。政府職能轉向投資運作的監(jiān)督和管理，養(yǎng)老基金的行政管理和投資管理適當分離。這是一個基本經驗。

4．2不同類型養(yǎng)老保險基金應該采用不同的管理模式

個人賬戶基金屬于基本養(yǎng)老保險范疇，應該實行政府機構管理模式。但應該與統(tǒng)籌賬戶基金的管理完全分開，以有效避免個人賬戶資金被統(tǒng)籌基金挪用。全國社會保障基金是由全國養(yǎng)老保險基金理事會統(tǒng)一負責籌集的，由全國社會保障基金理事會進行管理。補充養(yǎng)老保險基金管理，可以建立獨立的補充養(yǎng)老基金會。

篇(4)

【論文摘要】我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的 發(fā)展 來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從 現(xiàn)代 市場 經濟 發(fā)展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。 

 

一、利率市場化需要完善的國債市場 

 

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發(fā)展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的

4、 發(fā)展 國債投資基金 

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩(wěn)定的特點。 

5、大力發(fā)展國債市場中介機構 

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應在嚴格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發(fā)現(xiàn)和披露。 

（2）大力發(fā)展國債市場經紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經紀人業(yè)務。經紀人作為給交易商提供中介服務的機構，是連接交易商的重要媒介，經紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發(fā)現(xiàn)機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經紀人隊伍對發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系 

（1）一個競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設中，當前應集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類 金融 機構投資者進入，以之作為批發(fā)債券市場。 

（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規(guī)模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀 經濟 情況。因此，應逐步將兩個市場統(tǒng)一起來，促進國債交易在更廣的范圍內開展。健全國債交易的基礎設施，構建統(tǒng)一的國債托管結算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關鍵。 

7、積極發(fā)展國債期貨市場 

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風險的有效手段，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，對于長期進行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險公司信用社、基金等機構投資者來說，十分重要。 

 

篇(5)

關鍵詞 股權私募（Private Equity，PE） IPO 退出 模式

一、緒論

（一）選題背景

股權私募基金（Private Equity，簡稱PE）在中國經歷二十多年的發(fā)展，已進入新的發(fā)展時期。目前在中國的私募投資領域，大部分的PE機構采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡稱IPO，首次公開募股）。在經過創(chuàng)業(yè)板開閘后3年的持續(xù)井噴式的高速發(fā)展后，2012年11月份，證監(jiān)會出于控制上市公司數量規(guī)模的目的暫停了新股的發(fā)行，并對申請上市的企業(yè)進行了嚴格的財務審查。過去兩年來，IPO暫停導致的教訓逼迫眾多PE及創(chuàng)業(yè)投資公司思考行業(yè)新的業(yè)務模式和發(fā)展方向，以改變單一的IPO退出方式。

（二）研究意義及目的

首先，基于PE行業(yè)原有的發(fā)展模式，重點分析我國私募股權投資市場嚴重依賴IPO業(yè)務模式帶來的問題，為我國PE探討一種新的發(fā)展模式，以改變我國PE機構嚴重依賴IPO這一單一的退出方式的做法。其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國PE市場帶來了非常困難的局面。通過對這些案例進行研究，總結出它們的優(yōu)點和可取之處，為其它PE機構提供借鑒和指導。最后，通過對國內外的已經出現(xiàn)或者正在進行的一些好的做法進行總結分析，就可以給整個行業(yè)帶來一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業(yè)的投資屬性。

（三）研究問題

本文主要研究以下三個問題：第一，根據行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，研究我國PE行業(yè)存在的主要問題。第二，通過對國外PE機構的先進做法和國內PE市場出現(xiàn)的一些好的做法進行研究比較，來探討對中國PE發(fā)展的借鑒意義。第三，分析國內PE的未來發(fā)展模式。

二、文獻綜述

（一）私募股權投資基金的概念和主要退出方式

（1）私募股權投資基金的概念。通過對國內外著作各種關于私募股權投資概念的研究比較，對其概念形成了一種比較統(tǒng)一的看法，如下：私募股權投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指以非公開的方式募集資本，以盈利為目的，以財務投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權為主要投資對象，又專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出。

（2）私募股權投資基金的退出方式。私募股權投資基金是一個資本的循環(huán)過程，投資-退出-再投資。目前，私募股權投資基金的退出方式主要有以下幾種：第一，IPO：首次公開發(fā)行股票并上市。私募股權投資基金在選擇投資對象時，大都是尋找那些經營狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業(yè)。第二，并購退出：私募股權投資基金在時機成熟時，通過將目標企業(yè)的股權轉讓給第三方來撤出所投資金的方式。第三，回購退出。私募股權投資基金持有的股份，由目標公司或者是公司管理層按照約定的價格購回。第四，清算。當目標企業(yè)喪失繼續(xù)發(fā)展空間，瀕臨破產，而且又沒有其它投資者接手，這時候，PE機構只有果斷對目標企業(yè)進行清算，才能避免損失繼續(xù)擴大。

（二）國內外相關文獻綜述

對于私募股權投資，國內外的學者已經做了大量的深入研究，特別是歐美國家的學者，基于本國的資本市場特點，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權投資的核心環(huán)節(jié)，所以學者們主要對PE的退出方式和退出時機進行了長期的研究，并提出了自己的見解和看法：

Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，因為所投資的目標公司的價值常被低估，所以對私募股權資本來說選擇合適的退出方式和時機顯得至關重要。Relander等人（1994）根據歐洲的私募股權投資市場進行研究發(fā)現(xiàn)，IPO方式在理論上是首選方式，但現(xiàn)實中應用最廣泛的卻是并購的方式。Black和Gilson（1998）的實證研究發(fā)現(xiàn)，在有著成熟的股票市場的資本市場上，私募股權投資最有利的退出方式是IPO。吳曉靈（2007）認為由于國內私募股權投資過度依賴IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權投資行業(yè)在中國的發(fā)展。沈路、莫非和吳文然（2008）對我國私募股權投資的退出方式和退出現(xiàn)狀進行了研究，提出了存在的問題，但缺乏相應的解決辦法。王漢昆（2009）通過借鑒國外私募股權基金發(fā)展經驗及研究成果，認為并購應該替代IPO成為目前乃至未來幾年我國私募股權投資基金退出的主要方式。

（三）小結

本文在對國內外相關研究進行歸納整理后發(fā)現(xiàn)，國外在私募股權投資領域的研究基本上都是建立在本國（主要是美國）的投資實踐背景之上的，并且存在一定的假設前提，他們的研究結果是否能夠符合我國資本市場的發(fā)展形勢，尚未可知。在我國的私募股權投資領域，也已經有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對新形勢下中國PE未來如何發(fā)展的探討與研究還比較少。

三、研究方法

本文主要使用文獻研究法、案例分析法和比較研究法、實地調研等方法進行論文相關內容的探討和分析。

（一）文獻研究法

網絡及各種媒體，進行了大量的查閱、篩選，詳細闡述了私募股權投資理論，對各種投資退出方式下優(yōu)缺點的理論分析，進行分析、歸納總結，并最終選定了本論文的理論基礎和相關研究成果。

（二）案例分析法

通過對案例的研究分析，挖掘案例中出現(xiàn)的好的思路和的操作手法，進行總結概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎。

（三）比較研究法

論文對國內外著名的投資機構的投資模式進行了比較分析，為國內其他PE企業(yè)進行業(yè)務模式創(chuàng)新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。

（四）實地調研法

2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門的投資總監(jiān)進行過約談，了解了九鼎投資在推進新三板上市、設立公募基金和資本市場運作等相關方面的資料，最大程度保證所需資料的準確性。

四、我國PE發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析

（一）PE在我國的發(fā)展歷程

1992年，美國國際數據集團（IDG）在中國成立了第一個外資私募股權投資基金。從2006年開始，中國的PE行業(yè)進入了快速發(fā)展階段，不管是機構的數量還是募集的資金都增長迅速，整個PE行業(yè)的規(guī)模也快速擴大。2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，先后有近500只股票登陸A股市場，同時在創(chuàng)業(yè)板上市的市盈率也極高，這就給投資人帶來了巨大的收益。2012年11月，IPO暫停對PE行業(yè)帶來巨大的影響，嚴重打擊了中國的PE市場，PE機構面臨了非常困難的局面。2014年1月，A股市場恢復了新股發(fā)行，而且證券市場正在推行新股發(fā)行辦法的改革，由過去的發(fā)審制向注冊制轉變。

（二）PE在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2014年投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計募集631.29億美元，相較2013年募集數量上升了28.3%，而募資金額卻增長82.96%，出現(xiàn)了比較明顯的復蘇跡象。2014年中國私募股權市場共發(fā)生投資案例943起，比2013年增長42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長119.6%。2014年，中國私募股權投資市場共發(fā)生退出案例386筆，共有165筆案例通過IPO實現(xiàn)退出，其次為股權轉讓、并購，分別有76筆、68筆退出案例。

（三）PE的主要退出方式及利弊分析

（1）IPO方式，即首次公開發(fā)行股票并上市。在我國目前的資本市場上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導致在2008～2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過70%，無可爭議成為國內私募股權基金最主要的退出方式。IPO退出方式主要的有利之處在于：1）高回報率。2）IPO對于企業(yè)本身也有者積極而長遠的好處。3）有利于提高PE機構的知名度。雖然IPO的方式可以給PE機構和企業(yè)雙方帶來極大的好處，但就現(xiàn)實情況來看，IPO退出也存在著一定的局限：1）目標企業(yè)上市的門檻比較高。2） IPO所需時間長、機會成本高。3）IPO退出面臨諸多風險。

（2）并購退出。國內的PE機構必須改變一味依賴IPO退出的方式，隨著國內資本市場的成熟，未來并購退出渠道的逐步完善，并購退出也將成為主流。全球歷史上的五次并購大潮都發(fā)生在歐美，第六次并購大潮或許就會在中國開始，將會給國內的PE投資者們帶來巨大的機會和收益。并購退出的優(yōu)勢有以下幾點：1）并購退出時間短，相對靈活。2）可以實現(xiàn)一次性退出。3）并購退出可以使PE機構迅速回收資金，以便再次投資。通過并購方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：1）需要資金量大，潛在買家數量有限。2）并購的收益率達不到IPO那樣的高收益率。3）目標企業(yè)原管理層的反對。

（3）回購退出。私募股權投資協(xié)議中回購條款，其實是PE機構為了保證為已投入資本的安全性而設置的一個帶有強制性的退出渠道?；刭彽膬?yōu)點表現(xiàn)如下：1）交易過程簡單。2）資本安全性高?；刭彽谋锥吮憩F(xiàn)在以下方面：1）機會成本較高。2）法律制度不完善，回購退出的障礙較多。3）只有極少數的中國企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或銀行貸款可以按照回購條款中的規(guī)定將PE的股權全部購回。

（4）清算。PE機構啟動清算程序，一般只是在目標企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債或者喪失發(fā)展前景的情況下，才會出現(xiàn)。啟動了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結果了。

（四）我國PE行業(yè)存在的主要問題

我國目前的PE行業(yè)存在著幾個問題：第一是退出渠道單一，PE機構嚴重依賴IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機，輕投資”，突出表現(xiàn)是哄搶pre-IPO項目，只要能上市，便一哄而起，而對于企業(yè)本身實際的投資價值關注很少。第三是缺乏專業(yè)投資管理人才。第四是PE二級市場不成熟，LP份額轉讓難。第五是政策法規(guī)不完善。

（五）國內外PE發(fā)展模式研究

（1）高盛集團PE業(yè)務的專業(yè)化分工與多平臺共存。第一，將PE業(yè)務進行專業(yè)化分工，自營基金與基金管理業(yè)務并重。高盛集團旗下的基金，其資金的募集除了對外募集還有30%的份額來自于高盛集團自有資金和高盛員工的資金。第二，多個PE平臺實現(xiàn)共存，相互促進。1）企業(yè)股權本金投資。2）房地產本金投資。3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內廣泛的PE基金。投資人包括養(yǎng)老金、保險公司、捐贈基金、慈善基金會、富人及高盛員工等。高盛的PE業(yè)務體系是比較龐大和復雜的，各個PE業(yè)務平臺之間難免會出現(xiàn)一些業(yè)務范圍上的重合，以致產生利益沖突。但是，高盛集團采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團的PE自營業(yè)務、PE基金管理業(yè)務和FOF業(yè)務、相互支持，共同為高盛集團貢獻了高額利潤。

（2）九鼎轉型：從傳統(tǒng)的PE模式到綜合資產管理平臺模式。作為PE行業(yè)的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規(guī)模只有1.76億元。面對IPO暫停帶來的風險，九鼎投資痛定思痛、積極轉變，迅速扭轉了被動的局面。第一，在新三板掛牌上市。2014年4月29日，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司登陸全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)。這是全國第一家私募股權投資管理機構在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來最大規(guī)模的一筆融資。第二，設立公募基金，進行一二級市場聯(lián)動。2014年7月，九鼎成為國內首家獲準設立公募基金管理公司的私募股權投資機構。九鼎投資公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊資本為1億元人民幣。第三，控股證券公司――天源證券。2014年10月20日，九鼎公告稱同創(chuàng)九鼎出資3.64億元對天源證券有限公司進行增資并實現(xiàn)控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。

（3）天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購基金。浙江天堂硅谷資產管理集團股份有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”），在面對由于IPO暫停帶來的行業(yè)困境時，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。第一，與大康牧業(yè)合作案例。1）并購基金的1.0版。2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)，它選擇與上市公司大康牧業(yè)合作，成立了一只規(guī)模為3億元的并購基金。雙方出資額各為3，000萬元，剩余部分由天堂硅谷向社會自然人與機構投資者對外募集。2）并購基金的2.0版。在原有合作模式的基礎上，天堂硅谷將并購基金中的部分份額轉換成上市公司的股份，這樣一來，天堂硅谷不但能夠獲得并購基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價部分的收益，同時也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結合了在一起。這一模式被稱為2.0版。第二，并購之路的后續(xù)發(fā)展。天堂硅谷在新型并購之路上經過兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現(xiàn)了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團有限公司簽訂戰(zhàn)略合作，這是硅谷天堂首家并購合作的非上市公司。未來隨著合作方并購需求的多元化，并購基金也會出現(xiàn)更多的經營模式和盈利模式。

（4）案例分析總結。第一，高盛的成功經驗表明，PE業(yè)務的專業(yè)分工和多平臺運作是完全可行的。高盛PE自營業(yè)務、PE基金管理業(yè)務和FOF業(yè)務、相互支持，為高盛貢獻了超額利潤。第二，九鼎所打造的綜合資產管理平臺模式已成為很多PE競相學習的新模式。將傳統(tǒng)的PE打造成一個綜合性資產管理機構，就可以實現(xiàn)產品的多樣化和豐富行，就可以更好地滿足客戶需求的多元化。第三，與上市公司成立新型并購基金模式能夠充分嫁接產業(yè)資源，降低投資風險，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴IPO退出所帶來的風險單一的問題。

（六）發(fā)展模式分析

（1）退出渠道更加多元化。首先，是對整個行業(yè)來講，退出渠道的選擇肯定會更加多元化。PE機構應該適度降低IPO的比例，增加并購退出方式的比例，同時也要在股權轉讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發(fā)展之路。同時，在完成項目投資后，要更加注重所投項目的管理增值，獲得企業(yè)發(fā)展的分紅。退出渠道的多元化也會影響PE的投資策略，很多的PE投資企業(yè)時更注重打造行業(yè)和產業(yè)鏈優(yōu)勢，選擇那些與此前投資的企業(yè)有業(yè)務互補性的標的，所投企業(yè)之間能夠通過業(yè)務配合打通產業(yè)鏈，也為日后的并購退出做準備。第一，IPO仍是PE退出的主要渠道之一。第二，退出有望成為未來主流退出方式之一。第三，PE二級市場模式。第四，新三板將成為一個新的發(fā)展點。

（2）注重專業(yè)性，回歸投資本質。在野蠻增長過后，更多國內的PE更關注于企業(yè)本身的投資價值，探索更多的發(fā)展模式，而不是對于IPO的投機。

（3）發(fā)展模式：平臺化、多元化、證券化。對于PE機構來講，隨著市場環(huán)境的變化及從行業(yè)陣痛中所吸取的教訓，PE未來的發(fā)展將會趨向于多元化、平臺化、證券化的模式。第一，多元化。退出渠道多元化：除了IPO之外，并購、PE二級市場、新三板等多種方式的退出比例將會逐漸增加。第二，平臺化。傳統(tǒng)的PE行業(yè)所依賴的平臺只有PE一個平臺，隨著行業(yè)發(fā)展，PE也逐步延伸其產業(yè)鏈，進軍券商、公募基金、信托等金融相關行業(yè)。第三，證券化。PE通過上市為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式，可以實現(xiàn)將基金持有人的份額轉換成對其私募基金公司的股權。國內的PE從誕生到現(xiàn)在，也不過才十幾年的時間，雖然經歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長。未來，私募股權基金市場的發(fā)展一定會圍繞著退出渠道多元化、基金從業(yè)人士專業(yè)化、業(yè)務模式平臺化、證券化這些特征展開。

五、結論與建議

（一）結論

本文通過對我國私募股權投資行業(yè)存在的主要問題進行了論證分析，并結合國內外的案例進行了研究，認為國內的PE行業(yè)如要健康有序地發(fā)展，必須進行發(fā)展模式的創(chuàng)新，不能再依賴傳統(tǒng)的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴PE自身的投資眼光及投后管理能力，實現(xiàn)項目價值的增值。我國PE未來的發(fā)展模式，一定會向著多元化、專業(yè)化、平臺化、證券化的方向發(fā)展和推進。

（二）建議

（1）完善法律制度建設?！逗匣锲髽I(yè)法》的修訂，完善了PE市場的法律環(huán)境，使得整個PE行業(yè)有法可依、有例可循。

（2）加強行業(yè)監(jiān)管的制度建設。1）按照監(jiān)管主體、監(jiān)管內容、監(jiān)管方式的不同，設立相應的監(jiān)管部門并確定其管理責任。2）應該建立私募股權投資行業(yè)的協(xié)會組織，本著市場化的原則，加強完善行業(yè)的從業(yè)標準、自律管理和道德操守建設。

（3）完善、健全資本市場體系。為了使私募股權投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手：第一，建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補充的資本市場體系。第二，擴大資本市場規(guī)模，特別針對中小企業(yè)板市場，要加快建設的力度。

（4）培養(yǎng)本土專業(yè)投資管理人才。由于中國的PE市場起步晚，發(fā)展時間短，專業(yè)的從業(yè)人士極度匱乏。為了解決這一問題，我們可以嘗試由政府主導并引進外部管理人。在合作中不斷學習摸索，培養(yǎng)人才，積累豐富我們的投資管理經驗。

（三）研究局限及未來研究方向

隨著新股發(fā)行制度改革的推進，以及國內資本市場的不斷成熟，目前A股市場上動輒30～40倍的市盈率也會逐漸回歸到一個合理的區(qū)間，以后IPO的退出方式不見得就可以帶來比并購或其它退出方式更高的收益，所以可以預見并購很有可能會取代IPO成為我國PE市場最主要的一種退出方式。隨著中國經濟的騰飛及經濟結構的成功轉型，我們相信全球的第六次并購大潮會發(fā)生在中國。關于并購的投資策略的研究，也一定會成為未來的一個主要研究方向。

由于目前在中國資本市場上進行并購的一些條件還不成熟，如難以實現(xiàn)杠桿收購，所以并購在中國資本市場上還不普及，以至于缺乏一些成功的、優(yōu)秀的并購案例可用來分析研究。所以，本文在關于并購的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細化的、操作性強的建議，這也是本文的一個研究上的局限，應該在后續(xù)的研究中進行完善。

（作者單位為上海高能投資管理有限公司）

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篇(6)

【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風險管理問題已經凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。

從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險，這種風險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展

1我國證券投資基金公司風險管理現(xiàn)狀及存在問題

國內基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風險管理存在許多問題和不足。

1.1證券市場的不完善，使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導致證券市場失靈，不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風險。

1.2對基金機構監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關的投資比例限制模糊，可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任，形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善，基金管理人的風險管理動力不足。

1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足，形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析，大量運用數理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險，從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣，而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足，董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明，運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主，投資者只是將資產交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。

2證券投資基金風險管理辦法

2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象，以及各種資產的投資數量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數學推導，得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合，所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。

2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統(tǒng)，及時識別風險，根據公司風險偏好和承受能力，確定公司可接受的風險規(guī)模，制定公司風險管理策略，建立風險預警指標，提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。

2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風險度量方法，它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失，在多長的時間內不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關聯(lián)的交易價值風險變化。同時VaR也需要大量的歷史數據，只能計算數量化的風險，所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準確的結果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬：把真實的歷史事件相關數據運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③VaR壓力測試：即對影響VaR的那些參數加以改變，然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風險變化影響最大的方面，從而有效控制風險。

篇(7)

摘 要 循環(huán)經濟是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經濟發(fā)展模式。資本市場作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專業(yè)投資機構和中介服務機構等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環(huán)境及擔保機制也有待完善。這些因素導致金融在推動循環(huán)經濟發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經濟發(fā)展提供持續(xù)的資金動力和更有針對性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關鍵詞 資本市場 循環(huán)經濟 金融支持

一、循環(huán)經濟的產業(yè)化與現(xiàn)行資本市場的關系

高投入是循環(huán)經濟產業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因為循環(huán)經濟技術比傳統(tǒng)技術復雜得多，對設備、原材料的要求更高、技術更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產業(yè)。循環(huán)經濟企業(yè)的技術一旦開發(fā)成功并且獲得廣泛的市場認可，就會高速成長，投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產業(yè)的收益率。只有長遠地看待循環(huán)經濟發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進我國循環(huán)經濟快速成長和早日獲益。

資本市場對循環(huán)經濟發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經濟的發(fā)展提供有力支持。運用資本市場的功能推動循環(huán)經濟發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對象選擇上，適當支持符合循環(huán)經濟要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對那些能耗高、污染嚴重、資源利用效率低的企業(yè)應予以嚴格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機構發(fā)行的專門面向循環(huán)經濟項目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經濟企業(yè)或公司發(fā)行的專門用于循環(huán)經濟項目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經濟的金融投資也可以建立產業(yè)投資基金。這是一種通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范”的特點。由于循環(huán)經濟的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項目間的關聯(lián)性、長期盈利性的特點。

二、循環(huán)經濟的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經濟的產業(yè)化是有風險的經濟行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經濟發(fā)展至少面臨來自四個方面的風險:一是技術風險，即在產品研制和開發(fā)過程中由于技術失敗而引致的損失。二是市場風險，即技術創(chuàng)新帶來的新產品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財務風險，即對技術創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風險，即循環(huán)經濟的發(fā)展、特別是諸如森林保護等項目的實施極易受自然災害等負面因素的影響。循環(huán)經濟融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經濟的高風險性、高投入性和投資資金周轉的復雜性和多樣性等特點決定的。對于專門的投融資機構而言，對循環(huán)經濟的投資一般是組合投資，利用成功項目所取得的高回報來補償失敗項目的損失。如果政府不能對循環(huán)經濟項目給與政策扶持并通過銀行予以優(yōu)惠信貸，循環(huán)經濟的融資有可能會出現(xiàn)嚴重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應的激勵和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經濟項目。同時，缺乏市場性融資手段，大量的社會閑置資金找不到投資方向,金融機構的資金也貸不出去，而一些重大項目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對循環(huán)經濟的投資包括五個階段:種子階段的投資融資、導入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出?？偟恼f來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機構都是風險回避者，只有在機構改革到產品創(chuàng)新等金融體系建設的各個環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強對循環(huán)經濟發(fā)展的風險控制和金融規(guī)劃，才能為我國循環(huán)經濟發(fā)展創(chuàng)造一個良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場的建設支持循環(huán)經濟發(fā)展

經濟發(fā)展的實踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會越來越大。因此，要完善資本市場對循環(huán)經濟產業(yè)發(fā)展和技術創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經濟要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門應優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經濟要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持發(fā)展循環(huán)經濟的企業(yè)發(fā)行資產支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場進行融資將成為一項有效的資金籌集方式。據大智慧設立的節(jié)能環(huán)保指數顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經濟概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場的綠色環(huán)保板塊，有利于整個環(huán)保產業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環(huán)經濟領域是今后循環(huán)經濟投融資的重點。證券監(jiān)督管理部門應優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經濟要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持在發(fā)展循環(huán)經濟方面優(yōu)勢突出的企業(yè)通過收購兼并迅速做大做強，促進循環(huán)經濟發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經濟企業(yè)很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當進行調整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢和成長潛力的循環(huán)經濟企業(yè)；對于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術設備方面有優(yōu)勢的公司，中國證監(jiān)會可制訂相應的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準其公開發(fā)行股票和上市，以利于社會資源優(yōu)先向循環(huán)經濟企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場，是指主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴展業(yè)務。如果在創(chuàng)業(yè)板市場中建立專門的循環(huán)經濟板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領域，而且能促進經濟結構調整與增長方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場就為我國高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務的高科技環(huán)保企業(yè)。經過近年來的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經逐步成長為國內環(huán)保產業(yè)界技術水平最高、綜合實力最強的企業(yè)之一，如果境內資本市場能提供較好的上市環(huán)境，將會有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進債券市場發(fā)展

我國應抓住目前經濟迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴大循環(huán)經濟企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實現(xiàn)利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對循環(huán)經濟給予的政策支持意向。此外，國家有關企業(yè)債券監(jiān)管部門還可制訂相應的循環(huán)經濟傾斜政策，優(yōu)先核準符合發(fā)展循環(huán)經濟理念的企業(yè)和建設項目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經驗。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個發(fā)行公債支持循環(huán)經濟發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國《預算法》規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負債，這部分債務往往具有“準市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經驗，通過運用這類“準市政債券”為循環(huán)經濟企業(yè)和項目發(fā)展籌集資金。

目前的“準市政債券”主要有兩種類型:一是根據建設項目發(fā)行的“準市政債券”――公司債券型。這類“準市政債券”是指那些由和地方政府有密切關系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設施建設等用途的債券；二是以信托為工具的“準市政債券”――資金信托型。這其實就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項目融資。2007年5月24日，北京金隅集團有限責任公司正式對外公開發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項目，為北京發(fā)展循環(huán)經濟助力，促進北京市產業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專門的循環(huán)經濟投資基金

循環(huán)經濟投資基金的來源可分為三個層次：

第一，建立中央級綜合性循環(huán)經濟基金。由政府財政出面設立，積極引入其他長期性的社會資金，主要包括郵政儲蓄資金、全國社會保障基金、地方社會保險基金、長期性保險資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級專項循環(huán)經濟基金。該類資金的來源主要可以考慮財政撥款、國債項目安排，也可以考慮面向社會，發(fā)行循環(huán)經濟彩票等。另外，近期財政部出臺了《可再生能源發(fā)展專項資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項資金的管理辦法，成立針對具體循環(huán)經濟促進領域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經濟基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國內外已經引起廣泛關注的民間循環(huán)經濟基金，它是指對環(huán)保產業(yè)有投資意愿的特定投資者通過精通環(huán)保產業(yè)、善于投資及資本運營的投資專家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權益性資本支持，并通過各種投資組合分散風險，追求長期收益的投資基金。

循環(huán)經濟資金主要用于支持國家推動循環(huán)經濟項目、環(huán)境保護項目的發(fā)展和執(zhí)行，進行國家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設等。根據國際經驗和中國的實際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經濟，可以從三個方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經濟投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經濟類上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風險投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風險投資基金就可以通過證券市場轉讓股權而收回資金。研究開發(fā)新能源等新技術的企業(yè)往往具有比較高的風險，因此需要風險投資基金作為這類高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產業(yè)投資基金，即通過發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經濟的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項目與項目之間的關聯(lián)性強、從長期來看又較好盈利模式的特點。可以設立循環(huán)經濟產業(yè)基金，利用其開放融資、共擔風險的優(yōu)勢，面向社會籌集大量資金。

參考文獻:

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