金融學精品(七篇)

時間：2023-01-19 19:47:06

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融學范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

金融學

篇(1)

三年以上工作經(jīng)驗|男|38歲（1978年10月15日）

居住地：廊坊

電　話：188********（手機）

E-mail：

最近工作 [ 4年8個月]

公　司：XX公司

行　業(yè)：金融

職　位：項目部經(jīng)理

最高學歷

學　歷：本科

?！I(yè)：金融學

學校：中央財經(jīng)大學

自我評價

中央財經(jīng)大學金融學本科畢業(yè)，精通財務(wù)金融方面的知識。二年大型國有銀行及五年投資公司工作經(jīng)驗。熟悉投融/！/資分析、風險評估和各種投融資流程，了解相關(guān)的法律和政策。能夠分析經(jīng)濟形勢，投資項目的市場調(diào)研、數(shù)據(jù)收集和可行性分析。

求職意向

到崗時間：一個月之內(nèi)

工作性質(zhì)：全職

希望行業(yè)：金融

目標地點：北京

期望月薪：面議/月

目標職能：項目部經(jīng)理

工作經(jīng)驗

2002 /8—2007/4：XX公司[4年8個月]

所屬行業(yè)：金融

業(yè)務(wù)部項目部經(jīng)理

1.接受投資咨詢業(yè)務(wù)任務(wù)，負責組織小組成員研究項目資料，了解項目情況，收集、整理選取基礎(chǔ)資料，確定合理作業(yè)計劃和方案

2.組織安排項目實地調(diào)研；組織小組成員依據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)辦法、規(guī)定和程序編寫項目建議書、可行性研究報告、項目申請報告、資金申請報告等各類工程咨詢報告。

3.負責對主持的業(yè)務(wù)報告進行一級審核，負責對排版后的報告最終校對工作。

2000 /7—2002 /7：XX公司[2年]

所屬行業(yè)：金融

業(yè)務(wù)部項目副經(jīng)理

1.進駐現(xiàn)場前期對全行現(xiàn)狀的調(diào)查評估，并出具體系評估報告。

2.對董事長、行長、分管行長、總行各部室負責人，營業(yè)部/支行行長、信貸主管、會計主管、委派風險經(jīng)理等管理人員的調(diào)研訪談，并共同提交調(diào)研訪談報告；

3.針對銀行原有組織架構(gòu)及關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程提出合理化設(shè)計建議；

4.梳理全行原有規(guī)章制度與流程、各部室及崗位工作職責，提出合理化建議；

教育經(jīng)歷

1996/9—2000 /6 中央財經(jīng)大學金融學本科

證書

1997/12 大學英語四級

篇(2)

關(guān)鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇(3)

一、爭論的起點:紅利之謎

1.紅利之謎——主流金融學的“死穴”?行為金融學家們很早就聲稱從與分紅相關(guān)的一些現(xiàn)象的研究中找到了當前主流金融學的“死穴”(ShefrinandStatman1984)。

1973年至1974年能源危機期間,紐約城市電力公司(ConsolidatedEdisonCompany,CEC)準備取消紅利支付。在1974年該公司的股東大會上,許多中小股東為此鬧事,甚至有人揚言要對公司董事會成員采取暴力舉動。顯然,這一事件是主流金融學所無法解釋的。Shefrin和Statman(1984)尖銳地提出:按照主流金融學的分析框架,CEC的股東只會對能源危機對公司股價的影響敏感,而絕不會為公司暫停支付紅利的決定如此激動。因為在主流金融學的框架下,投資者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定價理論。他們知道,在不考慮稅收與交易費用的情況下,一美元的紅利和一美元的資本利得并沒有什么差異,他們隨時可以通過賣出股票自制“紅利”;而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實世界,減少股利支付會使股東的境況更好。那么為什么這么多股份公司還要發(fā)放紅利呢?CEC的股東為什么會對公司停止支付紅利做出如此激進的反映呢?

然而,米勒(Millerl986)卻將這些攻擊蔑視為“天大的玩笑”。的確,在20世紀80年代行為金融學形成的初期,其理論體系遠未完善,各種“軟肋”和“硬傷”成為主流金融學攻擊的靶子。很少有人意識到其日后會對金融學理論產(chǎn)生深遠的影響。

2.行為金融與紅利之謎。行為金融學獨特的分析框架很好地解釋了紅利之謎。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理論建立了一個嶄新的分析框架。期望理論認為,投資者習慣于在潛意識中將其資產(chǎn)組合放入不同的意識賬戶(mentalaccounts)。一些賬戶的資產(chǎn)是用來養(yǎng)老的,一些賬戶的資產(chǎn)可以偶爾賭一把,一些賬戶的資產(chǎn)是用來接受高等教育的,還有一些賬戶的資產(chǎn)是為度假準備的,如此等等。馬柯維茲試圖說服投資者考慮不同意識賬戶之間的協(xié)方差而將其看成一個投資組合,但投資者似乎并不買賬。他們?nèi)匀涣晳T于將資產(chǎn)劃分為應(yīng)對資產(chǎn)價格下跌的意識賬戶(持有現(xiàn)金和債券)和應(yīng)對資產(chǎn)價格上漲的意識賬戶(持有股票、期權(quán)以及其它未定權(quán)益)。而投資者對這兩類賬戶的風險偏好特性是馬柯維茲協(xié)方差的所不能解釋的(前者表現(xiàn)為極度的風險厭惡,而后者表現(xiàn)為極度的風險偏好)。CEC股票價格的下降屬于資本意識賬戶的損失,而停止支付紅利則是紅利意識賬戶的損失。兩個賬戶中同等數(shù)額的美元對投資者而言并不相同。

馬柯維茲(Markowitz)指出,將資產(chǎn)劃入不同的意識賬戶忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差,會使投資組合位于資產(chǎn)組合理論導出的有效前沿的下方。但Thaler和Shefrin(1981)針鋒相對地指出,現(xiàn)實生活中受情緒等行為意識影響的投資者并非主流金融學框架下的完全理性人。他們不具有完美的自控能力,容易趨于各種誘惑。將資產(chǎn)劃入不同的意識賬戶的做法實際上更有利于投資者提高自控能力。至于馬柯維茲的有效前沿只是一種現(xiàn)實生活中永遠無法達到的理想狀態(tài)罷了。

制定行動規(guī)則是一種很好的自控方式。正如對于沉迷于酒精的人來說“最多喝到第一次摔倒”是一種很好的自控標準一樣,“消費紅利、絕不動用資本利得”是消費欲望強烈的投資者的自控標準。那些認為停止紅利支付會使其喪失收入來源的CEC的小股東們實際上是在忠實地執(zhí)行絕不動用資本利得的自控規(guī)則。這些人將持有CEC的股票放到了獲得穩(wěn)定收入來源的收入意識賬戶。他們擔心,一旦開始自制紅利(賣股票),就會像酒鬼碰到酒一樣一發(fā)不可收拾,最終失去一切。

對于遵循行為金融的投資者而言,自制紅利還有另一個不足之處——它開啟了遺憾之門(doortoregret)。Kahneman和Tversky(1982)將遺憾(Regret)定義為投資者發(fā)現(xiàn)不同的選擇本能得到更好的結(jié)果時的痛苦感覺。設(shè)想一個投資者用分紅所得的1000美元購買了一臺電視機,另一個投資者用賣掉股票所得的1000美元購買了一臺同樣型號的電視機。Kahneman和Tversky問道:當股票價格上升時,這兩個投資者會感到同樣遺憾嗎?遺憾總是和責任相連的,而責任來源于選擇。買賣股票是一種重大的抉擇,自然可能導致重大的遺憾。而等待分紅是一種不必選擇的選擇,自然遺憾較少。

二、爭論的核心:市場有效性

過度反應(yīng)(overreaction)與滯后反應(yīng)(underreaction)是主流金融學與行為金融學爭論雙方所使用的一個重要武器。但對過度反應(yīng)與滯后反應(yīng)的研究涉及到金融學領(lǐng)域至今還未形成統(tǒng)一認識的市場有效性問題。對市場有效性通常有兩種理解。一種理解認為,有效市場意味著投資者不可能找到系統(tǒng)有效地打敗市場的方法。另一種理解認為,有效市場下證券價格是理性的(rational)。理性價格僅僅反映市場對風險收益進行權(quán)衡的理性趨利特性(數(shù)理金融中的無套利均衡),而并不反映投資者情緒等價值感受(value-expres-sive)特性。

資產(chǎn)分配策略(tacticalassetallocation,TAA)反映了市場不可戰(zhàn)勝意義上的有效性和理性價格意義上的有效性的差別。秉承資產(chǎn)分配策略的投資者試圖在股市出現(xiàn)泡沫時拋出股票,在股市出現(xiàn)恐慌時買進股票。在對泡沫與恐慌的判斷中實際上包含著投資者情緒這種價值感受特性。但這并不意味著市場是容易被打敗的。Philips,Rogers和Capaldi(1996)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)分配策略在1977-1988年非常成功,1988年以后就失效了。其中,這一策略在1987年的股市大恐慌時最為成功。大多數(shù)秉承這一策略的投資者在股市崩盤之前已經(jīng)拋空頭寸。不過,遺憾的是,這些投資者大多在股市達到最低點時仍然駐足不前,從而喪失了在隨后的股市復蘇中大賺一筆的機會?？磥?打敗市場決非易事。

在金融學家們對市場有效性問題爭得不可開交的時候,似乎忘記了Fama(1991)的論述:市場有效性是不可檢驗的。對市場有效性的檢驗必須借助于有關(guān)預期收益的模型,如CAPM、APT等。如果實際收益與模型得出的預期收益不符,則認為市場是無效的。我們經(jīng)常見到的驗證某一金融市場低價股和具有較高B/M(book-to-marketratios)的股票存在超額收益率的實證研究,其實都是在試圖否定市場有效性。但問題在于,如何得出超額收益的預期收益模型本身就是錯誤的呢?因此,市場有效性必須和相關(guān)的預期收益模型同時得到證明。這就陷入了一個悖論:預期收益模型的建立以市場有效為假定前提,而檢驗市場有效性時,又先驗假設(shè)預期收益模型是正確的。用市場有效性前提下的預期收益模型是無法檢驗市場有效性的。以最為常用的CAPM和APT為例,市場有效性不成立,CAPM和APT就不成立。但反過來并不能因CAPM和APT導出的結(jié)論與市場有效性不符而否定市場有效性——因為CAPM和APT本身有可能是錯誤的。

由于以上原因,盡管關(guān)于市場有效性的實證研究如火如荼,卻很難得出一致的結(jié)論。研究者們都極力試圖使市場為自己的觀點提供佐證。他們往往對不同時期、不同市場的數(shù)據(jù)采用不同的資產(chǎn)定價模型處理,研究結(jié)果不免有失客觀性。Hawawini和Keim(1998)曾試圖對這一問題進行客觀全面的研究。他們采集了不同國家、不同時期的金融數(shù)據(jù),與不同的資產(chǎn)定價模型進行比較,得出的結(jié)論卻是自相矛盾、一塌糊涂。最終,Hawawini利Keim不得不回到Fama(1991)的論述:現(xiàn)有金融手段無法驗證是資產(chǎn)定價理論有錯誤還是市場是無效的。他們無奈地寫道:我們希望這一問題能夠在下一個百年得到解決。

盡管如此,價值感受對投資者的投資決策和資產(chǎn)價格具有重要影響是一個不爭的事實。純理性的價格并不存在。因此,對市場有效性的第一種理解(市場不可戰(zhàn)勝意義上的有效市場)似乎更為科學。

行為金融學正是基于對市場有效性的第一種理解致力于探索同時反映理性趨利特性和價值感受特性的資產(chǎn)定價模型。

三、爭論的新發(fā)展

1.行為資產(chǎn)定價模型與資本資產(chǎn)定價模型。主流金融學認為行為金融學對投資者價值感受的過分關(guān)注已經(jīng)走入歧途。比如,Miller指出,股票價格不僅僅是一個回報率。在它的背后隱藏著許多故事,家庭的支出變化、家庭矛盾、遺產(chǎn)劃分、離婚協(xié)議,如此等等,不一而足。我們研究資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價理論就是要從撲朔迷離的市場中尋求決定市場發(fā)展方向的主要因素。過分關(guān)注于一些無關(guān)緊要的現(xiàn)象只會使我們迷失研究方向。

然而,行為金融學家則堅持認為對投資者行為進行研究是至關(guān)重要的。MeirStatman(1999)指出,其實CAPM也是從投資者行為人手的。在CAPM中,所有投資者均被假設(shè)為只關(guān)心投資回報和投資組合的協(xié)方差(風險),二者的均衡便導出結(jié)論。現(xiàn)在,行為金融研究的目的就是要改變CAPM的假設(shè),使其更接近現(xiàn)實,怎么能認為它不重要呢?Shefrin和Statman(1994)構(gòu)筑了BAPM(be-havioralasset-pricingmodel)作為主流金融學中CAPM的對應(yīng)物。BAPM將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即CAPM下的投資者,他們從不犯認知錯誤,而且不同個體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計均方差性;噪聲交易者則是那些處于CAPM框架之外的投資者,他們時常犯認知錯誤,不同個體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產(chǎn)定價框架是BAPM的一大創(chuàng)舉。

BAPM中證券的預期收益決定于其行為貝塔(behavioralbetas),即正切均方差效應(yīng)(tangentmean-variance-efficient)資產(chǎn)組合的貝塔。因為噪聲交易者對證券價格的影響,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合并非市場組合(marketportfolio)。比如,噪聲交易者傾向于高估成長型股票的價格,相應(yīng)的,市場組合中成長型股票的比例也就偏高。為了糾正這種偏差,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合較之市場組合要人為調(diào)高成熟型股票的比例。

標準貝塔和行為貝塔的估計是一個難點。在CAPM中,我們都知道市場組合的構(gòu)成原理但卻找不到精確構(gòu)造市場組合的方法,因此在計算標準貝塔時只好用股票指數(shù)代替市場組合。行為貝塔的計算就更加困難。因為正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合隨時都在變化,這個月還在起重要作用的行為因素下個月可能變得微乎其微,我們很難找到它的有效的替代物。

當然,這些問題決不能阻止金融學家們對資產(chǎn)定價模型的追求。CAPM也好,BAPM也好,究其根本,所有資產(chǎn)定價模型都是經(jīng)濟學中供求均衡基本思想的一個翻版。供求曲線既決定于理性趨利特性(如對產(chǎn)品成本、替代物價格的分析),也決定于消費者的價值感受(如口味等)。在CAPM中,供求僅僅決定于理性趨利特性下的標準貝塔,在三因子APT中,供求決定于公司規(guī)模(size)、B/M以及市場組合本身,但對公司規(guī)模和BM的判斷是具有理性趨利特性的客觀標準呢,還是反映了投資者的價值感受特性呢?Fama和French(1992)持前一種觀點,Brennan、Chordia和Subrahmanyam(1992)則持后一種觀點。

BAPM涵蓋了包括理性趨利特性和價值感受特性的諸多因素。比如欽佩(admirafion)這種價值感受特性?！敦敻弧冯s志每年都對職業(yè)經(jīng)理人和投資分析家最欽佩的公司做一次調(diào)查。Shefrin和Statman(1995)發(fā)現(xiàn),回答者明顯偏愛其欽佩的公司的股票,而且這種偏愛已經(jīng)明顯地超越了預期回報(理性)的解釋能力。在股票市場上,人們對成長股的追捧同樣超越了理性。事實證明,價值感受特性和理性趨利特性一樣,應(yīng)當成為決定預期收益的參數(shù)。

2.行為金融組合理論(BehavioralPortfolioTheory)與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論。金融機構(gòu)在實踐中所使用的資產(chǎn)組合和主流金融學中馬柯維茲均方差組合是有很大差別的。比如,Fisher和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,對另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于主流金融學中的兩基金分離定理(two-fundseparation)。因為兩基金分離定理證明所有有效組合都能夠表示為一個股票與債券具有固定比例的風險組合和不同數(shù)量的無風險證券的組合。

Shefrin和Statman(1999)提出了行為金融組合理論來替代馬柯維茲的均方差組合理論。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個整體,他們在構(gòu)建資產(chǎn)組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對風險的態(tài)度不變的風險厭惡者。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應(yīng)著投資者特定的投資目的和風險特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。

行為金融組合理論較之均方差組合理論較好的和目前十分流行的在險價值(value-at-risk,VAR)構(gòu)筑資產(chǎn)組合的方法達到理論與實踐上的一致性,但仍有許多具體問題有待進一步突破。比如,如何將各種理性趨利特性和價值感受特性進行定性、定量的區(qū)分與描述,如何具體構(gòu)筑層狀組合結(jié)構(gòu)每一層的資產(chǎn)組合,等等。

3.如何看待泡沫與風險補償。CAPM等主流金融學模型都在關(guān)注不同股票的預期收益差異,但同一股票不同時期的預期收益如何變化,風險補償會不會變化,抑或說如何衡量泡沫呢?在這方面,行為金融學再一次表現(xiàn)出良好的解釋能力。

風險補償是金融工具(這里指股票)預期收益率與無風險證券收益率之間的差值。風險補償?shù)拿Q是針對金融工具的接受方而言的,對于金融工具的轉(zhuǎn)讓方而言,它又被稱作風險貼水。它名義上是對風險的補償,但它實際上涵蓋了包括理性趨利特性和價值感受特性在內(nèi)的決定股票收益的所有因素。Shefrin(1999a,b)從理論和實證兩方面得出基本因素和市場情緒(sentiment)共同決定風險補償。Porter和Smith(1995)則在實驗室環(huán)境下成功模擬了泡沫的形成過程。

四、前景展望:行為金融學——新的主流金融學?

眾所周知,主流金融學建立在米勒和莫迪利安尼套利定價理論、馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、夏普一林特納一布萊克(Sharpe,LintnerandBlack)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)以及布萊克一斯科爾斯一默頓(Black,Scholes,andMerton)期權(quán)定價理論(OPT)的理論基石之上的。主流金融學之所以至今具有強大的生命力是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系。

幾乎沒有理論體系會與所有的實證研究相吻合,主流經(jīng)濟學也不例外。米勒承認紅利問題對于主流金融學而言是一個迷,但是他仍然堅持認為,通常情況下的金融市場理性預期均衡模型和有關(guān)紅利的特殊模型聯(lián)合起來,將是很完善的,至少不會比其它任何模型差。對現(xiàn)有金融學的理論框架進行基于行為金融或是其它理論的重建既非必要,也決不會在不遠的將來發(fā)生。Schwert(1983)十分不情愿地接受了需要新的資產(chǎn)定價理論以解釋反?，F(xiàn)象的觀點。但他同時強調(diào),新的資產(chǎn)定價理論也必須是在所有投資者都理性地追求最大化的框架之內(nèi)。而DeBondt和Thaler(1985)強調(diào),股票價格超漲超跌的過度反應(yīng)實際上是一種超越理性的認知缺陷。Shiller(1981,1990)則明確指出,股票價格的漲落總是被非理性的狂熱所左右,理性并不可靠。由此可以預見,行為金融學與主流金融學目前的爭論是水火不容的。

和主流金融學一樣,行為金融學也由許多有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學與行為金融學共有,有些則是行為金融學獨有,如人類行為的易感性(susceptibility)、認知缺陷(cognitiveerrors)、風險偏好的變動(Varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時將理性趨利特性和投資者情緒等價值感受作為自變量納入分析框架,等等。

一些人認為,行為金融學不過是將心理學引入了金融學,但是心理學從來沒有離開過金融學。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒有超越心理學。主流金融學又何嘗不對投資者的行為(指導行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。理性與正常并非完全相悖。理通常被定義為追求效用最大化的行為,而追求效用最大化被認為是很正常的。面對10美元與20美元的選擇,理性人和正常人都會選擇20美元。

綜上所述,在很短的時間內(nèi),行為金融學迅速崛起。無論認同還是反對,任何一名金融學者都在對行為金融學提出的問題與得到的結(jié)論進行仔細推敲。這一事實本身足以展示行為金融學在當今金融學領(lǐng)域的地位及發(fā)展前景。從對主流金融學的假設(shè)與結(jié)論提出質(zhì)疑,到對市場有效性、風險、資產(chǎn)定價模型等問題提出自己獨特的觀點,一直到提出自己的資產(chǎn)組合理論,行為金融學正在逐步向一個完善的金融體系發(fā)展?？梢灶A見,行為金融學和主流金融學圍繞本文上述問題的爭論也將隨之深入。雖然行為金融學完全替代主流金融學還只是行為金融學家的一廂情愿,但行為金融學必將對金融理論與實踐產(chǎn)生越來越大的影響。也許正如Thaler(1994)所說,終將有一天“行為金融學”作為一個名詞將不再被人提起——這是多余的。人們在對資產(chǎn)定價時將很自然地考慮各種“行為金融”意義上的因素。從這一意義上講,筆者更相信行為金融學與主流金融學在爭論中不斷融合,形成新的更具實踐性的主流金融學的觀點。

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(23)Statman,Meir,andStevenThorley.1999.“Overconfidence,DispositionandTradingVolume.”Workingpaper.SantaClaraUniversity.

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汕頭大學金融學的專業(yè)介紹：

金融學專業(yè)培養(yǎng)系統(tǒng)掌握國際經(jīng)濟的基本理論，掌握國際金融的基本知識與基本技能，熟悉國際金融的規(guī)則和慣例，以及與中國相關(guān)的政策法規(guī)，了解主要國家與地區(qū)的社會經(jīng)濟情況，能在銀行、證券、保險等金融機構(gòu)和有關(guān)投資理財部門從事金融業(yè)務(wù)和管理工作的專門人才。

本專業(yè)的主要課程有：經(jīng)濟學、管理學、國際金融學、貨幣與資本市場、貨幣銀行學、商業(yè)銀行管理、國際金融管理、保險學、投資學、證券投資分析、金融工程、投資銀行學以及支撐專業(yè)方向的專業(yè)選修課等。

學生畢業(yè)后可到銀行、證券、保險等公司機構(gòu)從事相關(guān)管理工作。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

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軟件模擬模式主要是指通過專業(yè)實踐室平臺,借助各種計算機應(yīng)用軟件來完成銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)等具體操作環(huán)節(jié)的模擬。從而使學生對金融業(yè)的具體工作從直觀上的認識和理解,提高學生對金融工具的運用能力。如銀行業(yè)務(wù)軟件模擬可以涵蓋銀行信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、銀行會計業(yè)務(wù)等實際業(yè)務(wù)的模擬操作。保險業(yè)務(wù)軟件可以通過軟件系統(tǒng)的應(yīng)用模擬保險公司從投保、承包、索賠到給付的全部環(huán)節(jié),使學生親身經(jīng)歷整個保險業(yè)務(wù)的過程。軟件模擬的實踐教學模式可以提高學生的實際操作能力,但該模式也存在一些弊端,如軟件的升級與實際金融業(yè)發(fā)展是否能夠同步更新?教師對金融軟件使用的熟練程度、對金融業(yè)發(fā)展的理解和掌握程度都將直接影響該模式預期達到的效果。所以該模式的使用必須要對教師隊伍的知識水平不斷提高,軟件升級要及時與行業(yè)發(fā)展同步。

基地實訓模式是指通過和金融企業(yè)簽訂協(xié)議,定期安排學生到金融企業(yè)基地進行參觀和實地實習,直接了解金融企業(yè)工作環(huán)節(jié)和工作流程的方法。該模式是金融學專業(yè)學生最認可的實踐模式,也是未來應(yīng)用型金融學專業(yè)最需要發(fā)展的實踐模式。通過在基地實習,學生能夠充分認識金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,了解自己和用人單位的要求之間的差距。在基地工作人員的指導下,學生能夠有針對性地進行理論知識和專業(yè)技能的學習,為就業(yè)奠定良好的基礎(chǔ)。推廣基地實訓模式,在理論上可以實現(xiàn)教學與市場需求的有效結(jié)合,但很多普通高校在執(zhí)行該模式過程中流于形式。原因主要有兩個:一是基地協(xié)議單位的性質(zhì)決定了實習內(nèi)容不能夠深入和全面。如銀行很多工作涉及了大量資金和商業(yè)機密,不能夠給實習學生提供直接操作或者協(xié)助操作的機會;二是學校實習安排時間和就業(yè)沖突,導致學生無法真正參與。很多高校將基地實習安排到大四,學生進入就業(yè)期,放棄了真正實習的機會,將實習流于形式。以上兩個原因?qū)е虏糠指咝＝鹑趯W專業(yè)的基地實訓環(huán)節(jié)無法達到最優(yōu)效果,致使目標和結(jié)果反差較大。

2特色應(yīng)用型金融學專業(yè)實踐教學模式構(gòu)建

針對目前普通高校金融學專業(yè)實踐教學模式存在的不足,結(jié)合金融界人才需求的現(xiàn)狀,擬建立特色應(yīng)用型金融學專業(yè)實踐教學新模式。旨在切實提高學生的實踐操作能力,實現(xiàn)普通高等學校金融學人才培養(yǎng)與金融企業(yè)人才需求的無縫對接。為實現(xiàn)這一目標,需要高校金融學專業(yè)實踐教學采取課內(nèi)外結(jié)合、校內(nèi)外結(jié)合、產(chǎn)學研結(jié)合的特色應(yīng)用型模式改革。

2.1課內(nèi)外結(jié)合

理論教學與實踐教學是金融學專業(yè)教學中的兩個重要組成部分,缺一不可。課內(nèi)外結(jié)合充分說明了兩者相互依存、相互促進的關(guān)系。課內(nèi)理論教學是金融學專業(yè)基礎(chǔ)奠定的過程,課外實踐教學是促進理論知識升華的重要環(huán)節(jié)。課內(nèi)外結(jié)合實施的具體措施有以下幾方面:

2.1.1合理設(shè)置金融學專業(yè)課程結(jié)構(gòu)緊隨金融行業(yè)發(fā)展需要,合理設(shè)置金融學專業(yè)課程結(jié)構(gòu)。調(diào)整課內(nèi)實踐教學所占比重,將實踐教學理念、方法貫穿在課堂之中,增加實踐課程的學時。增設(shè)金融軟件操作方面的課程。如Eviews,加大對金融市場學、證券投資學、國際金融實務(wù)、外匯交易、金融工程等課程的學時,為全面提升學生的操作能力和軟件應(yīng)用能力服務(wù)。增設(shè)金融專業(yè)證書考試培訓課程。為學生通過考試提供支持。在開設(shè)的專業(yè)課程中聘請金融業(yè)的工作人員進行具體業(yè)務(wù)的講解,使學生了解最前沿的專業(yè)知識。

2.1.2增設(shè)課外實踐教學網(wǎng)站增設(shè)金融學專業(yè)課外實踐教學網(wǎng)站,將課堂理論教學案例及教學軟件等教學資源共享,為學生搭建金融專業(yè)課外實踐平臺,使其能夠在課外實現(xiàn)網(wǎng)上選課、網(wǎng)上預習、網(wǎng)上復習、網(wǎng)上實踐,為其提供充足的網(wǎng)絡(luò)共享資源。實踐教學網(wǎng)站上設(shè)立若干模塊,如校外實習,畢業(yè)設(shè)計、實驗教學、知識競賽、課程設(shè)計等。金融專業(yè)學生在校期間全部實踐活動都能夠完整地呈現(xiàn)在網(wǎng)站上,有利于高校金融學專業(yè)有效安排實踐環(huán)節(jié)和評價實踐結(jié)果。

2.2校內(nèi)外結(jié)合

特色應(yīng)用型金融學專業(yè)實踐教學要做到校內(nèi)外結(jié)合。校內(nèi)外結(jié)合是指校內(nèi)仿真實踐平臺實習與校外基地實踐相結(jié)合。豐富校內(nèi)仿真實踐的內(nèi)容,奠定學生校外實習的理論基礎(chǔ)和操作技能。金融學專業(yè)實習可以主要劃分為三個模塊。即銀行實習模塊、保險實習模塊、證券實習模塊,全面提高學生的專業(yè)素養(yǎng)和技術(shù)水平。實現(xiàn)金融學專業(yè)實踐教學的校內(nèi)外結(jié)合,需要注意以下幾個方面:

2.2.1搭建校內(nèi)仿真實踐平臺特色應(yīng)用型金融學專業(yè)校內(nèi)實習、實踐主要依托仿真實驗室平臺,軟件應(yīng)用必不可少。仿真平臺用以縮小學校理論教育和金融企業(yè)對人才需求的差距。例如,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)仿真實驗室,能夠提供仿真的商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)、票據(jù)交換業(yè)務(wù)等具體業(yè)務(wù)的真實訓練。證券仿真模擬實驗室能夠提供實盤聯(lián)網(wǎng)操作。通過仿真實踐操作,增強學生的實際業(yè)務(wù)操作能力,為校外實習奠定基礎(chǔ),縮小其與職業(yè)人的差距,同時為就業(yè)打下根基。

2.2.2夯實校外基地建設(shè)建立校外實踐基地,加強學校與實踐基地的合作交流,充分利用校外實踐基地的資源,達到師生共享。校外基地要涵蓋銀行、保險、證券公司等眾多金融企業(yè),使教師可以通過掛職鍛煉等方式了解行業(yè)發(fā)展前景及前沿的金融問題。使學生可以通過社會調(diào)查、咨詢服務(wù)、實地工作等方式直接接觸行業(yè)的發(fā)展情況,從而實現(xiàn)理論知識的升華和操作能力的提高。

2.3產(chǎn)學研結(jié)合

產(chǎn)學研結(jié)合是指生產(chǎn)企業(yè)、高校、科研機構(gòu)相互合作,建立一體化系統(tǒng),發(fā)揮各自優(yōu)勢,實現(xiàn)共贏的一種合作模式。產(chǎn)學研結(jié)合的教育模式是推動應(yīng)用型金融學專業(yè)人才培養(yǎng)的重要途徑,使高校完成從人才培養(yǎng)到服務(wù)金融業(yè)的延伸,產(chǎn)學研結(jié)合有利于資源的聚集,能夠充分發(fā)揮大學、科研機構(gòu)的優(yōu)勢,促使其將成果直接轉(zhuǎn)化,從而滿足金融企業(yè)對人才的需求,使金融問題得到及時解決。應(yīng)用型金融學專業(yè)可以將人才培養(yǎng)的目標定位在服務(wù)地方金融企業(yè),為地方金融企業(yè)輸送人才,服務(wù)地方經(jīng)濟的角度。為此,需要充分發(fā)揮產(chǎn)學研結(jié)合的模式達到實踐教學的改革的目的。產(chǎn)學研結(jié)合的具體類型主要包括以下兩個方面:

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