企業(yè)風(fēng)險投資論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇企業(yè)風(fēng)險投資論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

1.1高風(fēng)險、高收益風(fēng)險投資主要投資于具有良好市場潛力，預(yù)期能夠在風(fēng)險投資介入期內(nèi)快速成長，能帶來較大經(jīng)濟(jì)效益的項目。在現(xiàn)階段，風(fēng)險投資的大部分項目都聚集在科技企業(yè)項目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術(shù)、市場、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會毀于一旦。風(fēng)險資本所投資的項目都是經(jīng)過非常專業(yè)的風(fēng)險投資家篩選和評價之后，具有巨大潛在市場和發(fā)展前景的項目。近些年來，大多數(shù)的風(fēng)險資本投資的對象是處于信息科技、生物工程等高科技領(lǐng)域的企業(yè)。

1.2風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場后取得高額回報。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風(fēng)險投資選定企業(yè)或項目后，通常要進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)和方式的設(shè)計，同時要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風(fēng)險資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對來說比較對稱。

1.3風(fēng)險資本具有再循環(huán)的特點(diǎn)風(fēng)險資本以投入、回收、再投入的資金運(yùn)行方式為宗旨，是一個循環(huán)的投資過程。投資者把著眼點(diǎn)放在風(fēng)險企業(yè)的開拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險投資家即在風(fēng)險市場上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤，風(fēng)險資本退出。風(fēng)險資本退出后，便會帶著新的更大的投資能力去尋找新的風(fēng)險投資機(jī)會，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來經(jīng)濟(jì)繁榮。

2科技企業(yè)風(fēng)險投資的策略

2.1建立完善的財務(wù)信息披露機(jī)制在加強(qiáng)科技企業(yè)風(fēng)險投資項目中，應(yīng)當(dāng)通過政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風(fēng)險投資項目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風(fēng)險投資項目中的風(fēng)險。首先，進(jìn)行政府采購，提供政府擔(dān)保?？萍计髽I(yè)在其建設(shè)發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格限制，進(jìn)而導(dǎo)致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風(fēng)險投資項目迫切需要一個擔(dān)保人為其擔(dān)保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔(dān)保人為風(fēng)險投資項目進(jìn)行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對科技企業(yè)風(fēng)險投資項目設(shè)立科技貸款擔(dān)保基金等策略為科技企業(yè)風(fēng)險投資項目提供貸款擔(dān)保。此外，對于國家直接控制或參與，關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險投資項目，可以直接通過政府投資或政府采購予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風(fēng)險投資項目提供擔(dān)保。其次，制定相應(yīng)的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展?fàn)顩r制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)?？萍计髽I(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)起步較晚，因此其基礎(chǔ)稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展。同時，相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范科技企業(yè)風(fēng)險投資項目運(yùn)作的法律、法規(guī)，完善風(fēng)險投資的法律體系，使風(fēng)險投資行為權(quán)責(zé)明確，對風(fēng)險投資保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目正常運(yùn)營，合理避免其操作與運(yùn)營風(fēng)險，推動地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險投資的長遠(yuǎn)發(fā)展。最后，將風(fēng)險投資項目納入政府創(chuàng)新體系。風(fēng)險投資項目是促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)有著重要的影響，科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的成敗在很大程度上取決于當(dāng)前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應(yīng)將科技企業(yè)風(fēng)險投資項目納入政府創(chuàng)新體系中，對其制定統(tǒng)一的推行計劃。同時進(jìn)一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當(dāng)前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風(fēng)險投資項目的順利進(jìn)行。

2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復(fù)合型風(fēng)險投資人才在風(fēng)險投資項目過程中，對風(fēng)險投資項目的運(yùn)行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險、富有進(jìn)取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識并有較強(qiáng)風(fēng)險意識的風(fēng)險投資管理者。就目前來看，地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險投資人才較少，而近年來科技企業(yè)風(fēng)險投資項目與日俱增，所以復(fù)合型投資人才難以滿足當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展。科技企業(yè)在發(fā)展其風(fēng)險項目的同時應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)復(fù)合型的風(fēng)險投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢資源，通過與高校或相關(guān)科研機(jī)構(gòu)合作，開設(shè)相關(guān)風(fēng)險人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場對相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險投資人才的需求。另一方面，加強(qiáng)對國內(nèi)外風(fēng)險投資人才的學(xué)習(xí)力度，積極學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)的風(fēng)險投資項目管理經(jīng)驗(yàn)，同時相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵國內(nèi)外優(yōu)秀的風(fēng)險投資者進(jìn)入，以此提高復(fù)合型投資人才的質(zhì)量。

2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險投資項目的過程中，資金、技術(shù)、人員、市場等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實(shí)狀況在一定程度上會造成風(fēng)險投資項目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場信息滯后等不良影響，這些都會影響科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的正常運(yùn)行，使其風(fēng)險投資項目因?yàn)樾畔贤ú粫扯馐懿槐匾娘L(fēng)險，使本來就短缺的風(fēng)險投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)的實(shí)際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行連接，使科技企業(yè)能夠及時掌握國內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場的行情信息，并獲取風(fēng)險投資資金的信息，保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風(fēng)險投資者提供適合的風(fēng)險投資項目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來源渠道，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價值。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 投資回報 影響因素

縱觀國內(nèi)外風(fēng)險投資研究的前沿文獻(xiàn)，梳理出如下觀點(diǎn)：

1.國外在風(fēng)險投資方面的研究

風(fēng)險投資系統(tǒng)環(huán)境對風(fēng)險投資的影響研究：Wonglimpiyar （2007）[1]討論了美國聯(lián)邦政府法律和證券交易委員會對風(fēng)險資本市場的規(guī)制。Cumming（2010）[2]發(fā)現(xiàn)好的法律意味著快速交易篩選、更大的聯(lián)合投資概率、有利于投資者向風(fēng)險企業(yè)派出代表。

風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)的作用研究：風(fēng)險投資系統(tǒng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用，特別是在促進(jìn)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方面。Wonglimpiyarat （2007）[3]描述和分析了泰國中小企業(yè)發(fā)展銀行的風(fēng)險投資管理。Coehrane（2004） [4] 研究以IPO和收購方式退出的投資項目回報，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資回報波動性很大，早期波動性大于晚期。

風(fēng)險投資過程研究：Ramón（2007） [5]風(fēng)險投資公司可以利用本研究的信息更好地理解它們的決策過程。Giot（2007）的研究競爭風(fēng)險模型來對退出時間建模，它允許對退出時間和退出類型聯(lián)合分析。

新興國家和地區(qū)風(fēng)險投資研究：Naqi （2007）[6]發(fā)現(xiàn)亞洲風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資差異很小Mohanan（2007）[7]認(rèn)為印度風(fēng)險投資達(dá)到了一個起飛階段，各種形式的風(fēng)險資本變得更加容易獲得。Ahlstrom（2007）[8]回顧了中國的風(fēng)險投資文獻(xiàn)，研究了中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程和未來的前景。Jingu（2009）[9]研究了深圳創(chuàng)業(yè)板的演化。

初始投資規(guī)模方面的影響：Valentin （2008）中等規(guī)模的藥物開發(fā)公司誕生的更快、更集中，同時能夠更早、更快的產(chǎn)生專利和項目。但Masson（2002）的研究認(rèn)為初始投資規(guī)模對投資回報的作用不明顯。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展方面的分析：Fritsch （2008） 認(rèn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資這種區(qū)域分布不平衡性可以用信息不對稱理論來解說。Ahlstrom（2007） [10]指出政府部門與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間的投資意向差異導(dǎo)致了中外風(fēng)險投資特征的不同。

2.國內(nèi)在風(fēng)險投資方面的研究

我國對風(fēng)險投資的探索與發(fā)展始于1984 年，對風(fēng)險投資的研究起步較晚，但也獲得了不少研究成果。在創(chuàng)業(yè)板即將開設(shè)之時，汪潔（2009）[11]創(chuàng)業(yè)板市場的推出為我國的風(fēng)險投資提供了暢通的退出渠道，促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。張楊青，單雪雨（2009）[12]提出相應(yīng)的改善創(chuàng)業(yè)投資弱集聚地區(qū)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的策略。陳工孟，蔡新穎（2009）[13]對中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的差異性進(jìn)行了研究。

3.簡評

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對風(fēng)險投資回報的研究甚少，一種對影響風(fēng)險投資回報因素研究，另一種是基于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的實(shí)證研究。由于風(fēng)險投資回報的數(shù)據(jù)難以獲取，國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險投資回報及其影響因素的實(shí)證研究較少。

參考文獻(xiàn)

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[2]D Cumming. Legality and venture capital governance around the World[J]. Journal of Business Venturing， 2010， 25（1）： 54-72

[3J Wonglimpiyarat.Management and Governance of Venture Capital： A Challenge for Commercial Bank. Technovation，2007

[4]J H Coehrane.The Risk and Return 0f Venture Capital.2004

[5]P T Ramón.Venture Capital in Spain by Stage of Development. Journal of Small Business Management， 2007， 45（1）：68-88

[6]S A Naqi. Venture Capital or Private Equity. The Asian Experience Business Horizons， 2007， 50（4）：335-344

[7]S Mohanan. The Venture Capital Scenario in India. International Journal of Entrepreneur ship and Innovation Management， 2007， （6）： 477-486

[8]D Ahlstrom. Venture Capital in China：Past，Present and Future[J]. Asia Pacific Journal Manage， 2007， （24）：247-268

[9]T Jingu. China's Second Board[J]. Nomura Journal of Capital Markets，2009，（l）：4

[10]D Ahlstrom. Venture Capital in China：Past，Present and Future[J].Asia Pacific Journal Manage， 2007，（24）：247-268

[11]汪潔. 創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資相關(guān)問題研究[D].西安電子科技大學(xué)碩士學(xué)位論文

[12] 楊青. 基于共生理論的創(chuàng)業(yè)投資集聚的形成機(jī)理研究[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊， 2009，（10）：34-36

篇(3)

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險投資商業(yè)模式

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點(diǎn):成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資

根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團(tuán)隊，甚至團(tuán)隊的新成員行動起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

（5)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)。一個管理團(tuán)隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營的長遠(yuǎn)目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團(tuán)隊能力很強(qiáng)。

（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標(biāo)市場，或嚴(yán)格針對一個細(xì)分市場，或重點(diǎn)經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

參考文獻(xiàn):

篇(4)

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 籌資風(fēng)險

風(fēng)險投資公司是指具有一定特質(zhì)的金融中介人，它們具有識別新創(chuàng)企業(yè)或早期成長企業(yè)的能力，通過對其投入高風(fēng)險資本、提供必需的專家技術(shù)、實(shí)施項目管理等，幫助企業(yè)成長，并以此獲取報酬。由于風(fēng)險投資的最大特點(diǎn)就是高風(fēng)險和高收益并存，風(fēng)險投資公司要想獲取高收益，增加風(fēng)險項目的成功率，減少風(fēng)險損失，必須加強(qiáng)對風(fēng)險的控制。風(fēng)險投資公司的籌資階段是風(fēng)險投資活動的起始階段，對這一階段進(jìn)行風(fēng)險管理就是要通過采用一系列風(fēng)險管理技術(shù)，有效規(guī)避資金籌集過程中面臨的各種風(fēng)險，促進(jìn)風(fēng)險投資公司資金籌集工作的有序進(jìn)行，最終建立適度的資金規(guī)模和合理的資金來源結(jié)構(gòu)，為風(fēng)險投資未來能夠成功運(yùn)作打下堅實(shí)的基礎(chǔ)。本文僅對風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險管理進(jìn)行探討。

一、基本概念及內(nèi)涵

1.風(fēng)險的涵義

所謂風(fēng)險，簡言之就是事物的不確定性。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，不確定性總是或多或少地伴隨于人們的利益活動和經(jīng)濟(jì)行為之中，也即任何風(fēng)險活動都是圍繞利益進(jìn)行的，風(fēng)險就其本質(zhì)而言是風(fēng)險利益。風(fēng)險無時不有，無處不在，已成為理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

2.風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資也叫風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資等，是指對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務(wù)對投資企業(yè)進(jìn)行培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資以實(shí)現(xiàn)自身資本增值的一種特定形態(tài)的金融資本。其涵義有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險投資是指投資者對任何有風(fēng)險項目的投資；狹義的風(fēng)險投資是指投資者對初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))進(jìn)行投資，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，并為被投資企業(yè)提供服務(wù)，以期望獲取高額收益的目的。本文的風(fēng)險投資指的是狹義的風(fēng)險投資。

3.財務(wù)風(fēng)險的涵義

對財務(wù)風(fēng)險的理解有狹義和廣義之分:狹義的財務(wù)風(fēng)險通常被稱為舉債籌資風(fēng)險，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果(企業(yè)利潤或股東收益)帶來的不確定性；廣義的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的因素影響，在一定時期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。

二、風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險管理問題

1.風(fēng)險投資公司的特點(diǎn)

風(fēng)險投資作為一種帶動成長型高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型投資方式，正以迅速發(fā)展的態(tài)勢在我國出現(xiàn)。風(fēng)險投資的具體運(yùn)作是通過建立風(fēng)險投資公司進(jìn)行的。目前在我國雖然已出現(xiàn)了一批風(fēng)險投資公司，但對于風(fēng)險投資公司如何運(yùn)作仍處于探索之中。風(fēng)險投資公司是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，是在有利于提高比較優(yōu)勢的新的社會分工下出現(xiàn)的。由此決定了風(fēng)險投資公司的投資方向是高科技產(chǎn)品。風(fēng)險投資公司只有從事高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，才能充分顯示出它的比較優(yōu)勢，才能在比較優(yōu)勢下獲得的高回報。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以采取了風(fēng)險投資這種新型方式，是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資，資金需求量大，雖然回報率高，風(fēng)險性也大，失敗率也很高。在這樣一個特殊的投資領(lǐng)域中有其特殊的投資規(guī)律和資本的運(yùn)作方式，正是這種投資的特殊性，才決定了風(fēng)險投資公司存在的必要性。

2.籌資風(fēng)險的特點(diǎn)

籌資風(fēng)險一般是指企業(yè)因借入資金而帶來的無法償付債務(wù)所遭受損失的可能性。但由于風(fēng)險投資對象多為中小型高技術(shù)企業(yè)，規(guī)模小、資信差以及它的高風(fēng)險性，難以從銀行、企業(yè)及證券市場等傳統(tǒng)渠道獲得必要的創(chuàng)業(yè)資金。因此籌資風(fēng)險不僅是客觀存在的，也是無法逃避的。風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險主要是指由于債務(wù)融資所導(dǎo)致的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。

（1)資金來源變化所造成的股東收益的可變性。根據(jù)資金成本等相關(guān)理論我們知道：在投資收益率高于負(fù)債利息率的前提下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越高，股東的收益也越高；反之，在投資收益率低于負(fù)債利息率的情況下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越低，股東收益不確定性越大。

（2)資金來源變化所造成的償債能力的不確定性。這種不確定性是由于債務(wù)融資必須要按事先的約定支付固定的利息，企業(yè)的負(fù)債率越高，需要支付的利息費(fèi)用數(shù)量越大，企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性就越大。

3.籌資風(fēng)險的影響因素

風(fēng)險投資公司籌資的風(fēng)險主要與資金的籌集規(guī)模、來源渠道及其資金的結(jié)構(gòu)等直接相關(guān)。資金來源主要有：富有的個人和家庭、政府、大企業(yè)資金、養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)以及外國資本等。根據(jù)資金的來源并結(jié)合我國當(dāng)前的現(xiàn)狀，我國風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險主要受以下幾個方面的影響：

（1)資金來源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在以下幾方面：

第一,私人資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在很多障礙。主要是大多認(rèn)為中國人傳統(tǒng)心理決定了銀行儲蓄仍是當(dāng)前多數(shù)人的首選，且私人資本太過分散，因此不能期望私人資本成為可行的融資來源；而且風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不完善，沒有具有全面準(zhǔn)確的科學(xué)知識、技術(shù)、信息、經(jīng)驗(yàn)和技能作為支撐并有一定數(shù)量、為投資人提供智力服務(wù)并按市場機(jī)制獨(dú)立運(yùn)作的專業(yè)機(jī)構(gòu)；當(dāng)前的法律和政策環(huán)境存在問題、技術(shù)轉(zhuǎn)化環(huán)境不良、信息指導(dǎo)不力等。

第二,政府過分參與投資模式不合理。對風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動的不斷深入，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險資本主要來源的不合理性和不可行性。

第三,養(yǎng)老基金難以進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。世界各國養(yǎng)老基金都是風(fēng)險資本的一個重要來源。然而，在目前的國內(nèi)，由于政策法規(guī)的限制，社會保障基金還無法進(jìn)入中國的風(fēng)險投資領(lǐng)域。

第四,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資領(lǐng)域受到限制。發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行和保險公司、投資銀行、信托投資公司等非銀行的金融機(jī)構(gòu)，也提供了一定的風(fēng)險資本。在國內(nèi)，由于現(xiàn)行保險法的限制，保險公司的資金難以進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。同樣，商業(yè)銀行資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域也受到了類似的限制。

第五,外資進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的政策不夠完善。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，只要相關(guān)法律和政策的配套措施能跟上，進(jìn)入中國的外國風(fēng)險資本一定也將非常可觀。

（2)資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)是指公司中各個資本要素額占總資本額的比例，或者說，長期負(fù)債占總資本額的比例。確定最佳資本結(jié)構(gòu)是公司一項重要的籌資決策，即為實(shí)現(xiàn)股票價值最大化而有效組合債務(wù)、優(yōu)先股及普通股。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的平均成本或總的代價。風(fēng)險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等不合理因素。這必將影響到風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的發(fā)生。

4.籌資風(fēng)險的控制措施

通過以上的分析，關(guān)于風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險控制的措施應(yīng)包括以下幾個方面的控制措施:

（1)選擇籌資渠道，控制籌資風(fēng)險

風(fēng)險投資由于籌資渠道的狹窄，以及籌資渠道障礙的因素的影響，是風(fēng)險投資公司籌資風(fēng)險的關(guān)鍵所在。這樣選擇理想的籌資渠道就成了風(fēng)險投資公司的首要任務(wù)。當(dāng)前在我國拓寬籌資渠道，主要有：

第一,重點(diǎn)培育以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本供給機(jī)制。我國目前處于風(fēng)險資本發(fā)展的初創(chuàng)階段，大企業(yè)是我國現(xiàn)階段風(fēng)險資本第一供給主體。上市公司絕大多數(shù)是各行業(yè)的大型企業(yè)，資本實(shí)力雄厚，公司的治理能力和風(fēng)險投資的參與意識也較非上市公司強(qiáng)。上市公司參與風(fēng)險投資，不僅可以拓展風(fēng)險資本的來源，改變我國目前風(fēng)險資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局，而且能夠通過參與風(fēng)險投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)新的增長點(diǎn)。

第二,鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與風(fēng)險投資。由于證券公司有著優(yōu)秀的人才，具有參與風(fēng)險投資的人才優(yōu)勢；證券公司作為直接投融資的中介，在長期的投融資過程中，與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團(tuán)以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系，具有參與風(fēng)險投資的投融資優(yōu)勢。

第三，適當(dāng)放寬對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。我國的《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度都對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行參與風(fēng)險投資進(jìn)行了限制。在這些法律制度的約束下，養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等資金還不能進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。因此，應(yīng)對現(xiàn)行的法律制度進(jìn)行合理的修訂，放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們參與風(fēng)險投資，但為了防范金融風(fēng)險，同時對他們參與風(fēng)險投資進(jìn)行一定的監(jiān)管和監(jiān)督。

第四，建立有效的信用保障體系。在信用普遍惡化和信用秩序嚴(yán)重混亂的條件下，無論采取何種方式，都很難將各路風(fēng)險資本引導(dǎo)到風(fēng)險投資領(lǐng)域。因此，建立有效的風(fēng)險投資供給機(jī)制，當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系，強(qiáng)化社會信用秩序。

第五，對外資的運(yùn)用要加強(qiáng)法律制度的建設(shè)。對于我國加入WTO以后，利用外資已經(jīng)在我國現(xiàn)代化建設(shè)中發(fā)揮了極為重要的作用，因?yàn)榫惩赓Y本不僅可以解決我國資金緊張的局面，還可以帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。在當(dāng)前利用外資的光明前景下，更應(yīng)該加強(qiáng)法律法規(guī)的健全和完善，保證我國風(fēng)險投資的快速發(fā)展，同時也是保證我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

（2)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險

研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)在籌資過程中如何控制資本成本。企業(yè)可以通過不同的手段獲得資本，從利用純粹的債務(wù)融資到完全的股權(quán)融資。為了獲得資源，就需要支付一定的代價。不同的融資手段需要支付的成本是不同的，比如債務(wù)融資需要固定償付本金和利息，股權(quán)融資需要支付紅利，或者使投資者獲得資本增值。結(jié)合風(fēng)險投資公司的自身特點(diǎn)，可以采取以下的方法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):

第一，長短期籌資的比例要合理配置。風(fēng)險投資公司應(yīng)該根據(jù)長短期籌資本身的特點(diǎn)和風(fēng)險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風(fēng)險。

第二，籌資期限與投資期限相結(jié)合。風(fēng)險投資公司在籌集資金時必須對資金的使用時間進(jìn)行合理預(yù)期，根據(jù)資金需求的具體情況，恰當(dāng)?shù)匕才刨Y金的籌集時間，適時獲得所需資金。否則，容易出現(xiàn)或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出；或是因資金到賬時間滯后，錯過資金投放的最佳時機(jī)，造成經(jīng)營損失。

第三，優(yōu)化債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險投資公司本身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定其資本流動性非常差，因此更需要一個穩(wěn)健的債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。相關(guān)的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價風(fēng)險投資公司債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評價標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)，同時也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)論

籌集風(fēng)險資金是風(fēng)險投資運(yùn)作流程的起點(diǎn)，風(fēng)險資本的籌集在風(fēng)險資本的運(yùn)作中占有重要地位。風(fēng)險投資具有流動性差的特點(diǎn)，這就決定了它需要一個長期的、相對穩(wěn)定的資金來源，以保證風(fēng)險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。本文通過對風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的來源及影響因素的分析，指出風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的控制措施，給我國的風(fēng)險投資公司的籌資提供一定的指導(dǎo)和借鑒作用。

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篇(5)

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)融資內(nèi)源融資外源融資中小企業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

論文摘要：近年來，我國中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時帶動研發(fā)專利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問題也隨之顯現(xiàn)。與國有企業(yè)和大型私營企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問題限制了其融資渠道，使其無法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個問題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動資金不能滿足要求，60%沒有中長期貸款，而正是這4000多萬家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，研發(fā)了全國近75%以上的專利和產(chǎn)品，對稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問題已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對于內(nèi)源融資來說較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場上通過前者買入后者發(fā)行的有價證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購買資金短缺方發(fā)行的有價證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資,主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價值小，其折舊總值很??；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專業(yè)管理的知識背景，所以會忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動密集型企業(yè)，該類企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)險較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額；經(jīng)營風(fēng)險，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊伍，這對企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營風(fēng)險。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)客戶，所以大都將中小企業(yè)拒之門外。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對于債券融資，一方面我國發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。來源于/

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國的資本市場十分單一，沒有形成像美國等發(fā)達(dá)國家一樣的多層次資本市場，因此我國投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無法順應(yīng)市場供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場有效配置資源的作用無法正常發(fā)揮。社會上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個矛盾。

中國絕大部分的個人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險，因此他們對中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門應(yīng)該鼓勵中小企業(yè)投資公司的成立，出臺扶持政策，來打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相對高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時還應(yīng)該規(guī)范市場、完善相關(guān)的法律（尤其對中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險，確保投資者的利益。2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專業(yè)的知識背景，又大多為風(fēng)險偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國的風(fēng)險投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個美國的新經(jīng)濟(jì)，中國也意識到了風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國中小企業(yè)推出了中小板市場，這是一個創(chuàng)業(yè)板市場的過渡形式。另一方面，由國家發(fā)展改革委、科技部、財政部、商務(wù)部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)和調(diào)控；同時應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險投資；規(guī)范、完善證券市場，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國應(yīng)該放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險資本運(yùn)營的限制，多方面動員社會閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過10年的期盼，我國的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險資本提供一個退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險資本就會選擇退出去尋找其他的風(fēng)險投資機(jī)會。但是我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作將會面臨很多問題：流動性問題，過度投機(jī)問題，高風(fēng)險問題和退出機(jī)制問題等。由于我國證券市場是單向交易（不允許買空），創(chuàng)業(yè)板市場的投資者較少，股價極易被人為操縱，所以會產(chǎn)生流動性和過度投機(jī)的問題，導(dǎo)致股價大幅度波動，引發(fā)高風(fēng)險。同時我國證券市場未能很好地解決上市公司的退市問題，如在二級市場中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場的上市企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問題顯得十分重要。以上這些問題都是我國在完善創(chuàng)業(yè)板市場的過程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場才能真正起到完善資本市場的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對于我國解決中小企業(yè)融資困難問題有很大的幫助。但是由于我國資本市場體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長的一段時間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個資本市場下有機(jī)結(jié)合的，同時還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個資本市場的完善。相信經(jīng)過不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn):

篇(6)

論文摘要本文從報業(yè)傳媒引入風(fēng)險投資的可行性入手，提出了“國家主導(dǎo)下。外資疏導(dǎo)與民間資本積聚為兩種取向”的風(fēng)險投資模式建構(gòu)設(shè)想。

基于數(shù)字化的推動。中國報業(yè)正經(jīng)歷著第二次轉(zhuǎn)型，當(dāng)我們以“媒介融合”、“媒介的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”來定義目前報業(yè)為延伸自己的生存空間而展開的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和發(fā)展模式的變革，究其實(shí)質(zhì)就是著力構(gòu)建同一內(nèi)容的多介質(zhì)平臺。截止到2007年，已經(jīng)有大約300家以上的報社和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)單位加盟“報業(yè)數(shù)字化實(shí)驗(yàn)室”。在這個過程中，通過實(shí)驗(yàn)計劃的組織實(shí)施。吸納不同地域、不同類型和不同發(fā)展階段的報媒，進(jìn)行分門別類的引導(dǎo)，有計劃、有步驟地推動全行業(yè)共同朝著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的方向發(fā)展。

報業(yè)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的宏偉藍(lán)圖，策略的制訂是成功的第一步。經(jīng)過近兩年的市場孵化。全行業(yè)啟動數(shù)字化已經(jīng)成為一種共識，并且也有了成功運(yùn)作的模版，而關(guān)鍵的第二步是戰(zhàn)略的如何實(shí)現(xiàn)?報業(yè)啟動數(shù)字化工程首先必須依賴最先進(jìn)的傳播技術(shù)。投人大量的設(shè)備、建設(shè)通暢的網(wǎng)絡(luò)渠道等，這些項目的實(shí)施都必須依靠大量的資金支撐。而資金緊缺是傳媒發(fā)展的主要問題，由中國傳媒大學(xué)創(chuàng)研市場研究所(IMI)主持的調(diào)研表明，目前中國傳媒資金緊缺的機(jī)構(gòu)高達(dá)82％。而且?，F(xiàn)行的媒介產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，由于絕大部分都沒有上市流通，缺乏適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，所以，要實(shí)現(xiàn)報業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。尋找得當(dāng)?shù)娜谫Y平臺是首先要突破的瓶頸。以4E戰(zhàn)略開啟中國報業(yè)數(shù)字化時代的解放日報傳媒集團(tuán)，憑借其獨(dú)特的營運(yùn)模式獲得了兩千萬的風(fēng)險投資基金，使得風(fēng)險投資這種致力于中長期、以股權(quán)投資為特征的融資模式，開始走進(jìn)報業(yè)市場，它本身具有的價值優(yōu)越性與傳媒市場需要的高度契合，使我們可以很好地利用這種融資模式牽引中國傳媒市場數(shù)字化改革的進(jìn)程。

一、報業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略引入風(fēng)險投資的優(yōu)越性分析

風(fēng)險投資又稱“創(chuàng)業(yè)投資”是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。它是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r缺乏資金，不具備上市資格的新興產(chǎn)業(yè)做長期股權(quán)投資，目的不是通過其所投資從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的贏利中取得回報，而是通過資本增殖來實(shí)現(xiàn)回報的投資行為。

而全美風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資定義為；“風(fēng)險投資是職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本?！蓖顿Y對象包括兩類：一類是高新技術(shù)：一類是新媒介。風(fēng)險投資的過程包括融資、投資、風(fēng)險管理和退出四個階段，而退出階段是風(fēng)險資本實(shí)現(xiàn)和撤除渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風(fēng)險投資對投資者的吸引力。

風(fēng)險投資出現(xiàn)在中國市場已經(jīng)有二十多年的時間，從大多數(shù)人不知道風(fēng)投的概念到外資頻頻出手中國市場，投資聚眾傳媒。引領(lǐng)新浪、網(wǎng)易、分眾在境外成功上市，在獲得高額的回報時，也讓國人充分領(lǐng)略了風(fēng)投的神奇魅力與資本的張力。風(fēng)險投資越來越成為資本市場的新寵，是文化產(chǎn)業(yè)。特別是資金缺口較大的傳媒產(chǎn)業(yè)融資的主渠道。相對于新媒介和電影產(chǎn)業(yè)，報業(yè)傳媒亦擁有自己的價值優(yōu)越性，完全可以把這種融資方式導(dǎo)入自己的擴(kuò)張戰(zhàn)略中，解決資金瓶頸問題，實(shí)現(xiàn)兩者的雙贏。

1傳媒產(chǎn)業(yè)的高效益

近年來，風(fēng)險投資頻頻閃現(xiàn)在中國的傳媒市場，究其原因緣于傳媒產(chǎn)業(yè)的高收益。據(jù)1998年摩根斯坦《全球競爭》報告中對八種產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)成長為世界級有競爭力的大企業(yè)所需要的年限統(tǒng)計分析。發(fā)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)所需年限為八年，是僅次于金融業(yè)和黃金產(chǎn)業(yè)的高回報產(chǎn)業(yè)。如IDG(技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金)在1999年投入120萬美元擁有百度49％的股份，2005年百度在美國納斯達(dá)克上市，股價迅速攀至每股150美元，按此計算，IDG單此投資即可獲得1億美元的收益。

風(fēng)險投資是催生高科技產(chǎn)業(yè)的孵化器，其基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險、高收益，而依賴高新科技推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的報業(yè)傳媒本身就具有了高新科技的某些性質(zhì)。報業(yè)傳媒產(chǎn)業(yè)的未來不是新媒體，而是支撐在新媒體后面的新技術(shù)。傳統(tǒng)報業(yè)與新媒體的合作，其實(shí)質(zhì)是“新技術(shù)為報業(yè)所用”。通過新技術(shù)，可以建立報紙與受眾之間新型的互動關(guān)系，這樣穩(wěn)固了老受眾，開發(fā)了新受眾，同時又可以利用新技術(shù)實(shí)現(xiàn)對廣告客戶的增值服務(wù)；更有前景的是通過利用新技術(shù)形成新的贏利模式，拓寬報業(yè)傳媒的產(chǎn)業(yè)鏈。所以，報業(yè)數(shù)字化的發(fā)展前景必定是吸引風(fēng)險投資的共贏基礎(chǔ)。

2政策的傾斜性

在我國，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒的報業(yè)集團(tuán)大都是以黨報、黨刊為龍頭成立的。這種行政手段為主的整合。雖然在一定程度上制約了報業(yè)的市場化競爭，但是它帶來的相對利好就是報業(yè)組織能充分享有政策的傾斜，也就是公共性和公益化的性質(zhì)能夠讓報業(yè)傳媒在稅收、財政補(bǔ)貼與政策優(yōu)惠上享有獨(dú)有資源，與充分市場化競爭的企業(yè)不同，傳媒的市場雖然亦要接受市場的考驗(yàn)，但是，這種競爭是在政府的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行，是一種相對理想的競爭模型。政策的傾向性能夠降低風(fēng)險投資的風(fēng)險性。

3傳媒資本的結(jié)構(gòu)要求股權(quán)投資優(yōu)先

中國報業(yè)傳媒的發(fā)展資本主要在兩大版塊：內(nèi)在資本的積累與業(yè)外資本的融資。而在業(yè)外資本的融資中又可以分為股權(quán)融資，即通過上市。在金融市場獲得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展資金；另一種為債權(quán)投資，即通過銀行融資與發(fā)行債券融資。而在中國報業(yè)組織的外部融資中，債務(wù)融資在資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對優(yōu)勢，這樣的資本結(jié)構(gòu)存在著很高的風(fēng)險危機(jī)，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，有兩種控制選擇，一是清算，二是重組。一般而言，股票投資者愿意選擇重組的方式，而債權(quán)人喜歡清算，因?yàn)楣善笔乔逅愕淖詈笏魅≌?。所以，如果發(fā)生危機(jī)，中國傳媒企業(yè)破產(chǎn)的概率是很高的，而且由于債權(quán)人占投資者的絕大部分，往往會對傳媒組織采取清算的方式，從而導(dǎo)致中國傳媒企業(yè)的抗風(fēng)險能力非常低。

而風(fēng)險投資一般都為股權(quán)投資，雖然可以獲得一定期限的經(jīng)營權(quán)與收益權(quán)。卻無法獲得實(shí)際控制權(quán)及國家認(rèn)可的媒介產(chǎn)權(quán)。所以，這種投資模式非常切合報業(yè)傳媒的資本擴(kuò)張路徑選擇。兩者的結(jié)合是一種資源的互相補(bǔ)充。

4版權(quán)工業(yè)的無風(fēng)險性

中國報業(yè)正經(jīng)歷的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的終極目的是從內(nèi)容的供應(yīng)商躍升為信息提供商，促成升級的核心就是版權(quán)，也稱版權(quán)工業(yè)。是否擁有版權(quán)是傳媒投資的核心。與一般的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同。后者需要大規(guī)模的人員、設(shè)備投資等硬件投資，而版權(quán)工業(yè)是一種高智力、高產(chǎn)出的投資，是典型的以精神產(chǎn)品創(chuàng)造力為核心的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，販賣的是創(chuàng)造者的創(chuàng)新智慧。所以，相對之下，投資的經(jīng)營風(fēng)險比較小。同時報業(yè)傳媒數(shù)字化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)目的是希望通過資本的社會化和市場化，最終成功上市。而風(fēng)險投資的終極目的也是借助股權(quán)投資與管理，培育投資企業(yè)快速成長，促其成功上市，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)并獲得高額的增殖收益，因此，在實(shí)現(xiàn)利潤增殖的選擇路徑上，兩者殊途同歸。

二、國家主導(dǎo)下風(fēng)險投資模式的建構(gòu)

解放日報報業(yè)集團(tuán)黨委書記、社長尹明華曾經(jīng)說過2008年是報業(yè)傳媒轉(zhuǎn)型的攻堅年，而選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式是“破題”的關(guān)鍵。報業(yè)傳媒的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否應(yīng)該引入風(fēng)險投資模式，答案是肯定的，而且已經(jīng)有了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在現(xiàn)行的風(fēng)險投資資本結(jié)構(gòu)中，國有融資方式占了主流，這種資本原則必定將逐步減弱其核心地位。因此，我們倡導(dǎo)在國家主導(dǎo)下，以外資疏導(dǎo)和民問資本的積聚為兩個取向的風(fēng)險投資模式的建構(gòu)，其要旨在于大力發(fā)展業(yè)外資本進(jìn)入報業(yè)傳媒的改革市場。

1何謂國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式?

提倡國家主導(dǎo)的模式建構(gòu)首先必須清晰國家的性質(zhì)，關(guān)于國家的屬性存在兩種理論：契約論和掠奪理論。契約論認(rèn)為：國家是被公眾創(chuàng)造出來的保護(hù)公眾利益、調(diào)解社會糾紛的制度安排。他們主張由國家來組織、實(shí)施各種契約或規(guī)則，可以節(jié)省各種簽約成本、實(shí)施成本和保護(hù)成本。

而掠奪理論或剝削理論認(rèn)為“國家是某一階級或集團(tuán)的者，它的作用是代表該階級或集團(tuán)進(jìn)行壓迫和剝削，榨取他們的收人。按照掠奪論的觀點(diǎn)，國家界定了一套產(chǎn)權(quán)或制度安排，目的在于使權(quán)利集團(tuán)的收益最大化，而可能無視其他社會集團(tuán)的利益，也無視它對社會整體福利的影響。因而，這種理論只能解釋不利的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或制度安排為何能夠存在。

在我們看來國家是一個大概念，在某種程度而言，代表了一種公共意志表達(dá)的產(chǎn)物。只是代表國家行使權(quán)利。所以，國家和公民通過憲法來規(guī)制權(quán)利和義務(wù)，而國家和政府之間又因?yàn)閼椃ù_立了政府和國家問的關(guān)系，公民也確認(rèn)權(quán)利由政府行使。通過分析，我們可以明確知道，國家、政府與公民之間是兩個委托的關(guān)系。真正意義上的國家不能等同于政府，它的內(nèi)涵中應(yīng)該包括普通的民眾。

因此，我們提出的國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式與現(xiàn)行的政府主導(dǎo)模式是有差異的，后者是市場中實(shí)際的“操盤手”?！皥?zhí)行者”，不僅通過行政指令介入與管理市場，而且還是行為主體；而前者不再是實(shí)施者，它的作用與功能體現(xiàn)在對市場的宏觀調(diào)控與引導(dǎo)，也就是國家主導(dǎo)是一種管理方式，不是具體的執(zhí)行策略。

所以，我們認(rèn)為所謂國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式，就是在國家的控制、指導(dǎo)、調(diào)節(jié)或準(zhǔn)許下，使市場機(jī)制的作用在傳媒領(lǐng)域得到逐步發(fā)揮和全面貫徹。

2國家主導(dǎo)下風(fēng)投模式的兩種取向：外資的疏導(dǎo)與民間資本的積聚

我們倡導(dǎo)的國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式是為了弱化政府的行政職能。旨在通過規(guī)劃、引領(lǐng)、調(diào)控實(shí)現(xiàn)角色的轉(zhuǎn)換，因而在新的框架內(nèi)，通過制度供給疏導(dǎo)外資，盤活市場存量；再開通渠道，實(shí)現(xiàn)民間資本的積聚，放大增量，發(fā)揮業(yè)外資本的主流作用。

(1)外資的疏導(dǎo)

自1995年以來，先后有50多家國外風(fēng)險投資基金進(jìn)入我國，2004年。旗下管理高達(dá)183億美元投資基金的全球最大的私募基金之一的美國凱雷集團(tuán)投資聚眾傳媒，標(biāo)志著真正的國際資本進(jìn)入新興傳媒。外資風(fēng)投進(jìn)入中國采取的是大量合作經(jīng)營與部分獨(dú)資相結(jié)合的方式，表現(xiàn)出的特點(diǎn)是：其一，規(guī)模不大。2006年只有10個億的金額出現(xiàn)在傳媒市場上，這個量不僅相對風(fēng)投機(jī)構(gòu)沒有完全展開，而且對傳媒的市場需求容量也是微小的；其二，投資的領(lǐng)域狹窄，更多在影視制作與新興媒介，染指傳統(tǒng)報業(yè)的微乎其微。所以，我們現(xiàn)在要爭取的是外資投入的擴(kuò)量與增容，將龐大的業(yè)外資本引入報業(yè)市場，而這一切的前提條件就是政策的開放與市場的疏導(dǎo)。

對于外資的利用與疏導(dǎo)，我們可以借鑒其他國家成熟的風(fēng)險投資形式，以美國和英國為例，它們都是以發(fā)達(dá)的資本市場為基礎(chǔ)，同屬于證券市場中心型模式。但是具體而言，他們介入傳媒產(chǎn)業(yè)的方式存在明顯的不同，美國主要采用“赤字模式”，即在新產(chǎn)品的開發(fā)中，風(fēng)險投資者和制作者分擔(dān)投資風(fēng)險，投資者可以獲得該產(chǎn)品的使用權(quán)，而制作者因承擔(dān)部分市場風(fēng)險而享有傳媒的二級和三級銷售權(quán)。英國則是“成本附加模式”，即投資者不僅可以委托制作者制作產(chǎn)品并支付全部費(fèi)用，還要預(yù)付利潤作為回報，投資者可以獲得大部分二級權(quán)利。而作為風(fēng)險投資后起國的韓國采用的是國家資本與私人資本相結(jié)合的運(yùn)作模式，以動員社會資本為主，官民共同融、投資的方式進(jìn)行資本經(jīng)營。中國傳媒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)與韓國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多相似點(diǎn)，所以，我們可以借鑒其成功之處，營造以國家主導(dǎo)。外資與民間資本為主體的官、民共融的投資模式。

(2)民間資本的積聚

所謂民間資本包括社會機(jī)構(gòu)資本和私人資本兩類，在現(xiàn)行的風(fēng)險投資市場，民間資本很難涉足傳媒市場，原因是多方面的。其實(shí)，中國市場擁有相當(dāng)量的社會閑散資本在股票市場，2006年11月，國民存款總額已突破16萬億元。也就是我們并不缺少資金流量，而是缺乏將這種巨量的社會資金積聚成流，滲透于風(fēng)險投資市場，使其成為市場的中流砥柱。那么造成這種“有量無市”的原因在于：

第一，國人的風(fēng)險投資意識淡薄。國人傳統(tǒng)的理財觀點(diǎn)根深蒂固。買國債、購保險、閑蕩于股票市場是大部分人投資于銀行獲取固定收益后的主要資金流向，對于參與高風(fēng)險、高收益的風(fēng)投市場，贏取長線的增殖回報，尚沒有形成強(qiáng)烈的投資意識。

第二，缺乏資金匯流的渠道。要將大量閑散的社會資本、民營資本等業(yè)外資本引入風(fēng)險投資市場，積聚財富的渠道是關(guān)鍵。一個成熟的風(fēng)投市場應(yīng)該有風(fēng)險資本家、風(fēng)險投資家、中介機(jī)構(gòu)組成，他們各司其職。而綜觀目前的風(fēng)險投資市場，成熟度不夠，社會風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量少、作用低下，缺乏大量直接面對市場的投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)。這意味著巨量的社會資本沒有直接的釋放途徑參與到風(fēng)險投資的市場營運(yùn)中。

第三，政策對資金募集的限制。報業(yè)集團(tuán)是事業(yè)性質(zhì)的單位。所以政策規(guī)定了其社會屬性，一是社會公益目的，不是盈利目的，二是國有資產(chǎn)，不是其他資本，因而，總體上作為一個事業(yè)單位的報業(yè)集團(tuán)或者報社是不能吸納業(yè)外資本的。雖然《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營企業(yè)管理暫行規(guī)定》(簡稱“44號令”)，已于2004年11月28日正式實(shí)施，為外資與社會資本進(jìn)人傳媒市場開啟了縫隙，在政策框架內(nèi)，允許業(yè)外資本的進(jìn)入。但是，目前的開放對資本需求龐大的報業(yè)市場而言。其力度明顯不夠。

所以，開掘大量閑散的業(yè)外資本，將其引入風(fēng)險投資市場是解決目前風(fēng)險投資市場融資主體單一、風(fēng)險性強(qiáng)。增加放量的必然路徑。

三、風(fēng)險投資進(jìn)入報業(yè)傳媒的戰(zhàn)略基點(diǎn)

風(fēng)險投資要進(jìn)入報業(yè)市場，為報業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型做貢獻(xiàn)，它必定要經(jīng)歷從政策突破到市場孵化到投資意識的培植等多重壁壘，因此，只有選擇恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略立足點(diǎn)才能突破障礙，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資與報業(yè)傳媒的真正聯(lián)姻。

1制度的供給

報業(yè)傳媒的雙重屬性使然，其產(chǎn)業(yè)融資行為必定受制于政府管理，制度供給是風(fēng)險投資登陸報業(yè)傳媒市場的必要條件。按照道格拉斯·諾斯的界定：“制度是由一系列正式約束、社會認(rèn)可的非正式約束及其實(shí)施機(jī)制構(gòu)成的，正式制度的制定、變動或修改，往往帶有一定的權(quán)威性，執(zhí)行時具有很大程度的強(qiáng)制性，非制度則是在特定歷史階段自發(fā)形成并為社會認(rèn)可。兩者互相依存、互相補(bǔ)充?！痹谖覈L(fēng)險投資業(yè)發(fā)展史，政府作為供給主體提供了一系列的正式制度，每一項新的重大安排通常會被作為風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的動力支撐。

對于報業(yè)傳媒而言，最大的制度供給來源于產(chǎn)權(quán)歸屬，而產(chǎn)權(quán)的清晰度是制約風(fēng)險投資入場的必要因素。中國報業(yè)市場正在推進(jìn)的漸進(jìn)式改革的一個突破點(diǎn)就是傳媒的改制與轉(zhuǎn)型，即我們可以按照媒介市場參與各方的利益取向，將傳媒市場分解為社會服務(wù)的“國家傳媒”、充當(dāng)社會瞭望哨的“公共傳媒”以及實(shí)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)功能的“商業(yè)傳媒”等幾種形式，只有建立多層級、多元結(jié)構(gòu)的傳媒市場，才能消解在意識形態(tài)化與傳媒產(chǎn)業(yè)化的兩難抉擇，產(chǎn)權(quán)歸屬才有最終落實(shí)的可能，風(fēng)險投資才能找到自己的市場。

2發(fā)展報業(yè)投資基金

中國風(fēng)險投資研究院了《2007年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》，指出2007年中國風(fēng)險投資總額近400億元，投資項目數(shù)也高達(dá)741個項目。雖然我們明確感受到風(fēng)險投資市場的增量與放大，但是遺憾的是這種增量并沒有惠及對資本融資需求程度高的中國傳統(tǒng)媒介。

因此，我們建議大力發(fā)展報業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資基金，專門致力于報業(yè)傳媒的融資建設(shè)，借鑒美國傳媒產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的基金模式，在專業(yè)領(lǐng)域里締造由傳媒融資家、傳媒投資家與傳媒項目的管理者構(gòu)成的投資體系。

3報業(yè)傳媒風(fēng)投意識的培植

一直以來，中國報業(yè)傳媒推行政府主導(dǎo)下的漸進(jìn)式、邊緣突破的改革，報業(yè)傳媒既是改革的觸動者又是利益的既得者。所以。在觸及傳媒產(chǎn)權(quán)改革的攻堅戰(zhàn)時，報業(yè)傳媒雖然可以獲得“自由身”，投身于市場的熔爐，但是這樣的結(jié)果就是將導(dǎo)致傳媒喪失政策的傾斜與保護(hù)，失去部分利益。所以。這從一個層面上解釋了，為什么涉及傳媒改革底線的產(chǎn)權(quán)歸屬問題受到來自上下兩方面的“搖晃”。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】 水煤漿； 基準(zhǔn)收益率； 資本資產(chǎn)定價模型； WACC

引 言

近期我國眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個熱點(diǎn)話題，酸雨污染程度及溫室效應(yīng)也在加劇，環(huán)境問題嚴(yán)峻。我國是一個富煤、少油、貧氣的國家，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費(fèi)中占75%左右，其消耗過程中幾乎80%未經(jīng)洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環(huán)境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經(jīng)過一定的加工工藝制成的混合物。其制備過程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應(yīng)，同時灰燼含水，有利于除塵，燃燒時能大量減少CO2、SO2、NOx的產(chǎn)生與排放（莫資萍等，2005）。

水煤漿技術(shù)日趨成熟及自身的經(jīng)濟(jì)環(huán)保性使其市場前景廣闊，但水煤漿的生產(chǎn)設(shè)備、配套設(shè)施以及技術(shù)研發(fā)、市場推廣等投入費(fèi)用較大，且缺乏基本的經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)，使得水煤漿項目在投資決策、項目融資等方面缺乏參考依據(jù)，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業(yè)的市場化進(jìn)程。

一、基準(zhǔn)收益率測算的理論及模型分析

基準(zhǔn)收益率與項目的財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率緊密相關(guān)，是財務(wù)評價中最為核心的參數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)收益率方面的測定，國內(nèi)外學(xué)者基本上是以金融投資經(jīng)濟(jì)和企業(yè)價值評估研究領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ)進(jìn)行的，并在評估實(shí)踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產(chǎn)模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險收益性模型，比如資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、Ibbotson擴(kuò)展方法、套利定價模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷的方法，如擴(kuò)展累積模型（The Buildup Summation Model）。

資本資產(chǎn)定價模型是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，在考慮風(fēng)險和收益的情況下來測定權(quán)益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場假設(shè)下進(jìn)行的，在企業(yè)的價值評估中有一定的局限性，主要運(yùn)用于上市公司的數(shù)據(jù)，β值的測定僅考慮了市場的整體波動給單個資產(chǎn)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，未能考慮非系統(tǒng)風(fēng)險對企業(yè)價值的影響。

套利定價模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴(kuò)展方法和擴(kuò)展累積模型均是在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上建立的。套利定價模型不完全依賴于完備市場的假設(shè)，是多因素綜合的結(jié)果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價模型中的影響因素有三個，即公司規(guī)模、賬面價值與市場價值比和市場組合本身，但是規(guī)模因素和賬面價值與市場價值比不容易確定；Ibbotson擴(kuò)展方法比起CAPM模型，考慮了企業(yè)公司規(guī)模報酬率和公司特有風(fēng)險報酬率等非系統(tǒng)因素，但公司特有風(fēng)險報酬率要考慮財務(wù)杠桿收益穩(wěn)定性及其他因素的影響，多取決于評估師的經(jīng)驗(yàn)；擴(kuò)展累積模型是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷來測定基準(zhǔn)收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業(yè)基準(zhǔn)收益率評估，但評估過程中帶入了更多的主觀性。

通過對幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來研究水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率并對風(fēng)險系數(shù)的測定方法進(jìn)行了修正，考慮了股票市場中非同步交易及非系統(tǒng)風(fēng)險因素，并用WACC和CAPM結(jié)合起來對水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行測算。

二、基于CAPM模型水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎(chǔ)上提出的，在該模型分析下，一個投資項目在某一時間段上的預(yù)期收益率等于市場上無風(fēng)險投資項目收益率再加上這項投資項目的系統(tǒng)性市場風(fēng)險系數(shù)乘以該項目的市場整體平均收益率與無風(fēng)險投資項目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價中，后來國內(nèi)外學(xué)者常用于權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率的確定。

本文擬運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）測算水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具體的計算公式如下：

式中，Re為水煤漿行業(yè)權(quán)益資本收益率；Im為社會投資平均收益率；If為無風(fēng)險收益率；βe為投資項目系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)。

（一）無風(fēng)險收益率If的測算

無風(fēng)險利率是衡量整個市場上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩(wěn)定性和保障性的。在選用該數(shù)據(jù)時常?？紤]國家的國債利率和存款利率，但國債品種和期限較多，需要分時間段計算，銀行利率由中國人民銀行根據(jù)市場情況統(tǒng)一，具有權(quán)威性，能反映市場真實(shí)情況，且數(shù)據(jù)易取得。本文根據(jù)水煤漿行業(yè)投資周期特點(diǎn)，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見表1）。

（二）期望市場收益率Im的測算

期望市場收益率是投資者在投資時期望獲得的報酬率，是投資者將預(yù)期能獲得的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。在資本資產(chǎn)定價模型中，期望市場收益率Im反映的是市場平均收益率，應(yīng)用中的關(guān)鍵是確定市場組合。通過對相關(guān)文獻(xiàn)研究，目前確定期望市場收益的方法有：利用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長率確定期望市場收益率、利用社會資本收益率確定期望市場收益率，以及利用股票市場上證指數(shù)收益來確定期望市場收益率。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率是指GDP的年度增長率，按可比價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值可以計算得出。期望市場收益率研究的是市場組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說，并不能反映資本所獲得的報酬，只有在其他數(shù)據(jù)缺失或不容易獲得時，作為近似的期望市場收益率來使用。

社會資本收益率可以作為判別全社會資本收入水平的依據(jù)。一般說來，計算全社會的資本收益率時有兩種方法，一是統(tǒng)計法，即利用統(tǒng)計年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過匯總和分析得出有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算；二是函數(shù)法，采用比較多的是含技術(shù)進(jìn)步的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測算。社會資本收益率可以很好地代表市場組合，但是社會資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個社會的角度研究資本收益率，只能作為基準(zhǔn)收益率的下限。

通過股票市場綜合上證指數(shù)收益確定的期望收益率既可以代表市場組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數(shù)來確定期望市場收益率。在上證綜合指數(shù)計算原則中，對股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應(yīng)的調(diào)整，因此，可以直接按下列公式計算指數(shù)收益率ImT：

式中：ImT表示市場組合在T-1時刻到T時刻的收益率；IndexT表示市場組合在T時刻的收盤指數(shù)；IndexT-1表示市場組合在T-1時刻的收盤指數(shù)。

通過對2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數(shù)計算確定期望市場收益率如表2所示。

期望市場收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數(shù)收益率的平均值，則Im=13.45%。

（三）水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算

1.系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)測算

權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險βe反映的是水煤漿行業(yè)相對于整個市場組合的風(fēng)險程度。當(dāng)水煤漿行業(yè)平均收益率對風(fēng)險的反應(yīng)比市場投資組合的反應(yīng)更大，則水煤漿行業(yè)投資項目相應(yīng)的風(fēng)險系數(shù)值就更大；反之，其相應(yīng)的βe就小。水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe可由下式計算得出：

式中：I為水煤漿行業(yè)市場平均收益率；？滓m2為市場組合的收益率的方差。

通常，在構(gòu)造關(guān)于資產(chǎn)價格的時間序列時，總是假定資產(chǎn)的價格是按照相同的時間間隔記錄的。但現(xiàn)實(shí)中，市場總是存在著一定的交易摩擦，信息到達(dá)市場中不同投資者的時間會存在不同程度的差異，導(dǎo)致有些證券對信息的反映出現(xiàn)時滯，并且造成同一證券市場上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個股票的期望收益，但會對市場組合的期望收益造成統(tǒng)計意義上的虛假現(xiàn)象，從而造成βe被放大或縮小。本文對水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法：

2.價格系數(shù)修正

近年來，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業(yè)在我國市場化不斷加快，但市場化程度并不高。目前，國內(nèi)還沒有以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司。水煤漿項目多為煤炭企業(yè)的一條生產(chǎn)線，與煤炭企業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高。因此，本文從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正。價格是產(chǎn)品價值的貨幣表現(xiàn)形式，可以使用兩種產(chǎn)品市場價格的比值作為價格修正系數(shù)。

式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場價格平均值。

3.非系統(tǒng)風(fēng)險修正

資本資產(chǎn)定價模型中風(fēng)險系數(shù)βe為系統(tǒng)風(fēng)險，除了地區(qū)修正外，水煤漿項目還應(yīng)考慮非系統(tǒng)風(fēng)險，風(fēng)險的主要來源有經(jīng)營管理風(fēng)險、決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政策風(fēng)險、社會風(fēng)險等?？刹捎梅礁ù_定上述主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素的權(quán)重，采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對該項目投資收益率的影響程度。

（1）方根法確定權(quán)重。根據(jù)1―9標(biāo)度法，對水煤漿內(nèi)部決策風(fēng)險A1、財務(wù)風(fēng)險A2、項目經(jīng)營風(fēng)險A3、市場推廣風(fēng)險A4、技術(shù)風(fēng)險A5五項指標(biāo)的相對重要程度進(jìn)行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。

所以上述權(quán)重可以采用。

（2）采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對水煤漿項目投資收益率的影響程度，并確定個別因素的修正系數(shù)，如表4。

4.風(fēng)險系數(shù)βe的確定

從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正，如表5所示。

股票市場所有上市公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率如表6所示。

所有上市公司風(fēng)險系數(shù)觀察值：

（四）水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金收益率的測算

通過對資本資產(chǎn)定價模型CAPM中三個因素的測算，可以得出水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金的基準(zhǔn)收益率。

三、水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值確定

水煤漿行業(yè)自有資金與借貸資金比例的確定依據(jù)所選研究樣本2012年資金結(jié)構(gòu)，取其平均值作為水煤漿行業(yè)的資金比例。經(jīng)計算得借貸資金比率為46.95%（表7）。

水煤漿行業(yè)債務(wù)資金成本取我國2003―2012年中長期貸款利率平均值，三年期貸款利率見表8。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，將WACC結(jié)合CAPM可得水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率如下：

四、結(jié)束語

本文運(yùn)用股票市場綜合上證指數(shù)測算了期望市場收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法對水煤漿行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)進(jìn)行了測算，并用方根法對風(fēng)險系數(shù)進(jìn)行了修正，以WACC結(jié)合CAPM測算了水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

本文的研究可以為水煤漿行業(yè)的投融資決策、風(fēng)險分析提供參考依據(jù)，促進(jìn)水煤漿行業(yè)的市場化進(jìn)程，但是，我國水煤漿行業(yè)市場化程度不高，目前還沒有純粹的以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業(yè)中以煤炭的洗選、銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司且對借貸資金的比例沒有進(jìn)行更細(xì)化的研究。隨著水煤漿行業(yè)市場化進(jìn)程的加快，以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的樣本更容易獲取，屆時水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率將更加準(zhǔn)確。

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