資產(chǎn)證券化過程精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)證券化過程范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號：F84

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）04-060-01

一、資產(chǎn)證券化基本原理

（一）資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)證券化融資所需要的資產(chǎn)是特定的，是從原始權(quán)益人的全部資產(chǎn)中“剝離”出來的部分特定資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個(gè)證券化資產(chǎn)池。

（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)的隔離，提高資本運(yùn)營的效率，從而給資產(chǎn)證券化各參與方帶來收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離主要以“真實(shí)銷售”方式實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，它使基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)“傳染”給資產(chǎn)支持證券持有者，資產(chǎn)的賣方對已出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。

（三）信用增級原理

為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，利用“信用增級原理”來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征。信用增級原理則是從信用的角度來考察現(xiàn)金流，即如何通過各種信用增級方式來保證和提高整個(gè)證券資產(chǎn)的信用級別。

信用增級的手段有很多種，主要可以分為外部信用增級和內(nèi)部信用增級。

二、我國實(shí)施資產(chǎn)證券化歷程

1992年，三亞市丹州小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券，拉開了我國資產(chǎn)證券化的序幕。真正意義上，得到國家政府部門批準(zhǔn)，并且能夠進(jìn)行上市交易的證券化產(chǎn)品，從2005年12月才真正開始。

2005年，國務(wù)院批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn)，開發(fā)銀行資產(chǎn)池包括（項(xiàng)目資產(chǎn)池中的資產(chǎn)涉及電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等12個(gè)行業(yè)，跨越19個(gè)地區(qū)，共有36名債務(wù)人、62筆貸款，債權(quán)總金額為52.8689億元。這些資產(chǎn)均為一、二類資產(chǎn)，其中，一類資產(chǎn)占總量的88.6%，二類資產(chǎn)占總量的11.4%。）同年12月15日，其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行（分別發(fā)行41.77億元、30.17億元），并正式進(jìn)入銀行間債券市場。2008年，美國爆發(fā)金融危機(jī)，使得我國剛剛起步的資產(chǎn)證券化工作不得不停止下來。2012年隨著國內(nèi)外金融形勢的好轉(zhuǎn)和國內(nèi)金融業(yè)法律法規(guī)的完善，2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化。此次僅首期信貸資產(chǎn)證券化的額度就達(dá)500億元，且國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等均被納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

（一）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)本身，不論是否進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這類風(fēng)險(xiǎn)都將存在。這類風(fēng)險(xiǎn)主要與資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)，即與資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的確定性、穩(wěn)定性及現(xiàn)金流數(shù)量有關(guān)，比如高速公路遇到塌方、泥石流等造成重大損壞，直接影響到公路收費(fèi)，該類資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流就可能出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致證券化資產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券化風(fēng)險(xiǎn)

證券化風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要是在證券化過程中產(chǎn)生的，與資產(chǎn)質(zhì)量無關(guān)。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化過程中，存在資產(chǎn)池建立、信用增級、發(fā)行評價(jià)等諸多環(huán)節(jié)，可能存在導(dǎo)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和其他中介評級機(jī)構(gòu)存在著道德和執(zhí)業(yè)能力風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)不住利益的誘惑，放棄職業(yè)道德，與原始權(quán)益人一道弄虛作假，欺騙投資者。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行間債市與證券市場天然相隔。造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范

1 完善資產(chǎn)證券化的法律制度建設(shè)，使資產(chǎn)證券化有法可依，同時(shí)要協(xié)調(diào)好政府部門和金融機(jī)構(gòu)之間的利益關(guān)系，尤其是要協(xié)調(diào)好發(fā)改委、央行和證監(jiān)會(huì)之間對于企業(yè)融資方面的不同觀點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上形成全國統(tǒng)一的債券交易市場。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險(xiǎn)分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴工具，而信用評級機(jī)構(gòu)基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評級，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國資本市場作為一個(gè)全球資本市場的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會(huì)（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動(dòng)性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過程。在這一運(yùn)作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會(huì)被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會(huì)體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計(jì)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動(dòng)性、并經(jīng)過有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會(huì)將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時(shí)，對應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險(xiǎn)公司購買商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達(dá)不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級，但超額擔(dān)保會(huì)額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實(shí)踐中并不會(huì)被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級證券的利率會(huì)高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)增級方式很受市場歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專業(yè)的外部評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評級公司會(huì)根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評級，主要級別從AAA到C九個(gè)等級，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營流程，那么這時(shí)候就需要專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制服務(wù)人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會(huì)對這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣。基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會(huì)通過兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而提高營運(yùn)資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會(huì)引入外部評級機(jī)構(gòu)，對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營成本。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營過程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人生效，即對債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會(huì)帶來繁瑣的操作難題，亦會(huì)產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說，這會(huì)成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個(gè)簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨勢。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動(dòng)性低甚至缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式。”這一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過程，是兩者交織的一個(gè)綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動(dòng)性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動(dòng)“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動(dòng)預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會(huì)對債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會(huì)給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構(gòu)建多層次資本市場體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國情，筆者認(rèn)為我國需要借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

篇(3)

關(guān)鍵詞：資本市場；信貸資產(chǎn)證券化；促進(jìn)效應(yīng)

本文為2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目立項(xiàng)：中國信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究系列研究成果之一（項(xiàng)目編號：W2015300）

中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年3月25日

經(jīng)濟(jì)發(fā)展史證明，以工業(yè)化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式通常依賴的是以銀行業(yè)為主體的金融體制。未來很長一段時(shí)期，中國將處于從工業(yè)化向城市化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)軌過程中。在城市化進(jìn)程中，需要的投資期限長、規(guī)模大，若單一地過分依賴金融體系中的銀行業(yè)提供資金，會(huì)加重全社會(huì)的資金杠桿率和期限錯(cuò)配問題。因此，在未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，需要加快建設(shè)和發(fā)展提供直接融資的資本市場，同時(shí)提供間接融資渠道的銀行業(yè)也需要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)，要充分利用資本市場這一平臺(tái)，提高資源配置效率，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多層次資本市場的構(gòu)建和完善。因此，我國資本市場的改革與發(fā)展任務(wù)依然很艱巨。而伴隨著資本市場的不斷完善與深化，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新與發(fā)展也必將不斷發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化工具作為化解上述問題的有效途徑之一，其顯著的促進(jìn)效用和功能可以為我國金融體系的完善和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。

一、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了中國金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)

在中國的融資體系和結(jié)構(gòu)中，間接融資依然占主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超直接融資的比重，而股權(quán)融資又在直接融資中遠(yuǎn)超債權(quán)融資的比重；同時(shí)，政府債券在債權(quán)融資中遠(yuǎn)超企業(yè)債券的比重。因而，債權(quán)市場，特別是企業(yè)債權(quán)市場的發(fā)展和壯大是當(dāng)前完善多層次資本市場的首要任務(wù)。為此，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就成為當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前在我國，證券化的優(yōu)勢已逐步得到廣泛認(rèn)同，并且已有越來越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對借款者來說，證券化是一種成本更低的融資方式，它同時(shí)可以減少利率風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)流動(dòng)性；二是商業(yè)銀行可以通過證券化過程釋放出更多的流動(dòng)性，提高資金的周轉(zhuǎn)率和利用率。同時(shí)，證券化過程可以推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)負(fù)債管理的水平與能力，解決資產(chǎn)錯(cuò)配問題。此外，資產(chǎn)支持證券也憑著高于同級證券的回報(bào)率、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和效應(yīng)已在相關(guān)業(yè)務(wù)流程中不斷得到認(rèn)同，其所發(fā)揮的重要作用也越來越受到認(rèn)可和重視。未來，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的不斷拓展和發(fā)展，其在融資中的優(yōu)勢和效應(yīng)將進(jìn)一步得到深化，對促進(jìn)我國債券市場的不斷發(fā)展、豐富融資渠道和金融產(chǎn)品種類、降低融資成本、平衡和調(diào)節(jié)金融工具間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系，特別是對糾正中國金融工具的失調(diào)發(fā)揮越來越重要的作用。

二、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立相互分割，機(jī)構(gòu)設(shè)置重復(fù)，職能重疊，無法充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。而資產(chǎn)證券化過程是對金融交易流程的重組和再造，并在市場運(yùn)行過程中進(jìn)行專業(yè)化分工，從而依據(jù)各自優(yōu)勢對各相關(guān)參與主體的職能進(jìn)行重新整合。同時(shí)，資產(chǎn)證券化過程淡化了金融交易之間的界限，使金融市場中的各部分在邊緣業(yè)務(wù)的競爭中逐步融合，并通過各市場間的優(yōu)勢互補(bǔ)，提高了整個(gè)金融市場的運(yùn)作效率。

在我國以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)型融資體系中，銀行作為金融媒介承擔(dān)了融資過程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發(fā)放與監(jiān)督、貸款回收等的全部職能，并在長期的發(fā)展過程中逐步形成自身的職能優(yōu)勢。但傳統(tǒng)的經(jīng)營模式并不利于銀行自身優(yōu)勢的發(fā)揮。但證券化過程則不同，它對整個(gè)融資過程的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分解和專業(yè)化分工，并由市場配置給不同的參與主體實(shí)施和執(zhí)行。在這一過程中，商業(yè)銀行或其他參與主體通過市場化選擇，發(fā)揮比較優(yōu)勢承擔(dān)相應(yīng)職能，而將非優(yōu)勢職能轉(zhuǎn)移給其他參與主體，進(jìn)而提高了整個(gè)金融交易過程的效率和盈利水平。

三、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國信貸市場與證券市場的對接，有利于提高我國金融資源配置效率

信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券市場上的可流通證券，實(shí)現(xiàn)了信貸市場與證券市場的對接。通過證券化，一方面為我國商業(yè)銀行的信貸體系引入了強(qiáng)化的外部監(jiān)督機(jī)制，提高了信貸業(yè)務(wù)的透明度，促使相關(guān)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升運(yùn)作效率；另一方面也為證券市場提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品，豐富了我國資本市場的產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資選擇，推動(dòng)證券市場的健康發(fā)展。同時(shí)，通過信貸資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)信貸市場與證券市場在一定程度上的融合，有效發(fā)揮市場機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和約束機(jī)制，提高金融資源配置效率。此外，推動(dòng)我國的商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，從一個(gè)信貸提供機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換，也同時(shí)轉(zhuǎn)換和豐富了其收益模式，由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務(wù)收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)換；充分發(fā)揮我國商業(yè)銀行信貸管理專業(yè)優(yōu)勢的同時(shí)，控制其信貸風(fēng)險(xiǎn)的累積，實(shí)現(xiàn)我國商業(yè)銀行經(jīng)營職能的轉(zhuǎn)變。

四、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融市場深度和廣度拓展

資產(chǎn)證券化的效應(yīng)和影響之一，或者說證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉(zhuǎn)的速度。證券化不斷將資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，也就是說不斷將在尚未到期的債務(wù)以要求權(quán)的形式上閑歇下來的資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，從而加速了資本周轉(zhuǎn)的速度，使相同數(shù)量的資本在相同時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值。證券化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)際上就是剩余價(jià)值的增加。由于資產(chǎn)證券化過程可以提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和速度，從而使金融資源的擴(kuò)張產(chǎn)生了乘數(shù)效應(yīng)，可以有效拓寬金融市場的廣度和深度。特別是在我國，金融市場的發(fā)展還處于初級階段，急需大力發(fā)展金融創(chuàng)新，深化金融市場的廣度和深度。因此，資產(chǎn)證券化在我國的大力拓展，對深化我國金融市場的發(fā)展同樣有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

五、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融市場體系的多層次建設(shè)與完善

一是有利于貫通資本市場與貨幣市場、資本市場與保險(xiǎn)等融資渠道。當(dāng)前我國信貸存量資產(chǎn)超過80萬億元，其中的大部分是資產(chǎn)質(zhì)量與收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此證券化基礎(chǔ)良好。借助信貸資產(chǎn)證券化工具，銀行可以通過資本市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，而基金、保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)則可以通過資本市場獲取投資收益，有利于我國間接融資和直接融資市場的融合發(fā)展；二是有利于豐富資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次，推動(dòng)資本市場多元化發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分配，以滿足投資者對風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同投資偏好，有利于多層次資本市場的建設(shè)和發(fā)展。當(dāng)前，我國的保險(xiǎn)資金、社保基金以及銀行理財(cái)和信托資金累計(jì)超過20萬億元，需要尋求合適的投資渠道。而證券化產(chǎn)品中絕大多數(shù)是AAA級固定收益類債券，風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)，是滿足和豐富多層次資本市場需求的重要工具和產(chǎn)品；三是有利于完善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化是促進(jìn)我國金融市場的建設(shè)和完善的重要工具。第一，資產(chǎn)證券化成為金融市場中各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要推動(dòng)力。資產(chǎn)證券化過程是一個(gè)高度專業(yè)分工的業(yè)務(wù)組織過程，需要相關(guān)信用評級、會(huì)計(jì)與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關(guān)市場中介機(jī)構(gòu)的密切協(xié)作，因此信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的開展，對促進(jìn)我國資本市場中各類相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。對提高這些中介機(jī)構(gòu)的市場公信力、從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)等起到積極的促進(jìn)作用；第二，資產(chǎn)證券化有利于培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜而精巧的過程，需要投資者具備豐富的專業(yè)素養(yǎng)和市場投資經(jīng)驗(yàn)。因此，有利于促進(jìn)資本市場中機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)和成長。我國在推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，注重加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的培育，并在這一業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，注重鍛煉機(jī)構(gòu)投資者的市場投資經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者提高專業(yè)素養(yǎng)與規(guī)范。

主要參考文獻(xiàn)：

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[2]周沅帆.債券增信[M].北京：北京大學(xué)出版社，2010.

篇(4)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 服務(wù)體系 完善

一、資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)關(guān)于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運(yùn)營的角度定義，強(qiáng)調(diào)通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價(jià)值形態(tài)的過程和技術(shù)，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體，直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照特有的融資結(jié)構(gòu)，通過信用變形（將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn)）進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)的交易過程。

二、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題

資產(chǎn)證券化過程中涉及的三種類型的市場主體，即，贊助商，其中中介機(jī)構(gòu)和投資者，中介機(jī)構(gòu)，主要包括SPV，信用評級機(jī)構(gòu)，信用增級機(jī)構(gòu)，投資銀行，如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務(wù)，這種主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的作用，因此對他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是，在中國的金融市場，這種主體還很缺乏，不具有相應(yīng)的功能組織，盡管一些中介組織，如信用評級，證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能，但不是很專業(yè)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求，這是中國最大的資產(chǎn)證券化在面對疑問時(shí)需要解決的問題。信用評級和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過程中的重要作用，特殊的評級和調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)評估，以幫助他們做出的決定。因此，信用評級機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展是一個(gè)不可或缺的條件。雖然我國金融市場還存在一些具備資質(zhì)的證券評級機(jī)構(gòu)，但真正的符合標(biāo)準(zhǔn)的公平，公正，科學(xué)是不多的。

問題主要表現(xiàn)在：一是證券評級操作不規(guī)范，信用評價(jià)是不足夠的細(xì)致，信用等級透明度不高；二是許多評級機(jī)構(gòu)和政府，企業(yè)，銀行，證券公司有聯(lián)系的組織形式，如不符合中立和規(guī)范的要求，很難做公正，獨(dú)立的評估。缺少是由接受投資者和信用評級機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這將是我國難以克服的障礙，資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關(guān)鍵，除了有內(nèi)部增強(qiáng)方法，外部信用增強(qiáng)方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善的措施

（一）規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務(wù)的力量是不夠的，即在相應(yīng)的建議，信用評級，金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資銀行的要求上有相當(dāng)多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認(rèn)識誤區(qū)上，目前，以消除這些障礙，可以從以下幾個(gè)方面：

1.大力開展國內(nèi)中介服務(wù)，重點(diǎn)是加強(qiáng)中國社會(huì)信用體系建設(shè)。中介服務(wù)和國際的中介服務(wù)質(zhì)量信譽(yù)，促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化是解決重要問題的關(guān)鍵部分，在此期間，社會(huì)信用體系和信用評價(jià)，財(cái)務(wù)保證制度建設(shè)無疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國建立良好的信用評級體系，包括信用評級機(jī)構(gòu)設(shè)置和信用評級標(biāo)準(zhǔn)提出了兩個(gè)方面要求，和兩種操作方法，以建立社會(huì)信用體系為根，這是中國目前缺乏的。通過前面的分析，提高公司的聲譽(yù)和逐步建立完善中國個(gè)人信用記錄是中國社會(huì)信用體系的建立的基礎(chǔ)保障。

2.適時(shí)引進(jìn)國外的經(jīng)驗(yàn)和高質(zhì)量的服務(wù)。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券，通常需要通過外國投資銀行承銷，并要求對信用評級的國外組織。這一點(diǎn)在珠海高速公路中案例中已充分應(yīng)用。關(guān)于將要在國內(nèi)發(fā)行的財(cái)物撐持證券，相同能夠引入國外領(lǐng)先的經(jīng)歷，相同能夠選用國外的優(yōu)質(zhì)效勞，一方面能夠確保財(cái)物證券化發(fā)動(dòng)的安康性，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，另一方面也可以幫助中國培養(yǎng)人才。

3.加強(qiáng)宣傳，積極引導(dǎo)投資者，提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者，必須先了解投資者好惡，資產(chǎn)證券化，首先，要對這樣的一種新的金融工具有興趣。同時(shí)，如果對于質(zhì)量不高金融服務(wù)，如果投資者不了解資產(chǎn)證券化，而不愿意給他們的支持。在這個(gè)階段，因此，也應(yīng)在證券市場的發(fā)展為契機(jī)，提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹，加大解釋力度，大力提高投資者素質(zhì)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

（二）發(fā)展債券市場

發(fā)展現(xiàn)有的我國債券市場，適當(dāng)放寬對企業(yè)債券發(fā)行條件，債券，擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動(dòng)性，對現(xiàn)有一定規(guī)模的國債市場的流動(dòng)性具有促進(jìn)作用，相互形成具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和深度，我國債券市場。它有利于在貨幣市場，中央銀行實(shí)施有效的間接調(diào)控，確保貨幣政策的實(shí)施，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)，積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率機(jī)制和定價(jià)產(chǎn)生的國債市場和債券市場奠定基礎(chǔ)。為了確保債券市場的連續(xù)性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和債券市場的穩(wěn)定性，可以考慮借鑒國外成熟的債券市場，是建立市商制度的基礎(chǔ)；此外，中國的銀行間債券市場規(guī)模，發(fā)展雙邊報(bào)價(jià)功能以及中國貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實(shí)踐提供服務(wù)的市場，技術(shù)和信息支持。

四、結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，自誕生后經(jīng)過了三十年的發(fā)展，由于其本身具有的一些特點(diǎn)，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在我國，提高金融市場效率的資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和化解銀行體系資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面起著重要的作用，因此，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。

參考文獻(xiàn)

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[2]莫小鵬，鄭博.資產(chǎn)證券化中有關(guān)發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)問題的研究——兼論我國資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)范[J].中國總會(huì)計(jì)師，2006（08）.

[3]王致遠(yuǎn)，陳萌.建立我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范的思考[J].甘肅金融，2006（11）.

[4]朱海林，封軍.中國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問題研究[J].金融法苑，2005（11）.

篇(5)

關(guān)鍵詞：銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化不僅能增強(qiáng)銀行不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，為銀行提供新的融資方式和調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，降低銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且有利于推動(dòng)不良資產(chǎn)的科學(xué)定價(jià)和處置，有利于推動(dòng)貸款的二級市場的形成和價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化的開展將大為豐富我國證券市場的投資品種，促進(jìn)資本市場的發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)與制度創(chuàng)新，并為商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營奠定組織、技術(shù)和人才基礎(chǔ)。

一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個(gè)保守的估計(jì)。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個(gè)季度都有所增長。

我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟(jì)體制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響、政府干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機(jī)制等。

二、我國進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

2.1缺乏規(guī)范的信用評級機(jī)構(gòu)

信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因?yàn)閷τ诓涣假Y產(chǎn)的準(zhǔn)確評級可以增加交易透明度，加強(qiáng)投資者的信心并引導(dǎo)投資者做出決策，促進(jìn)證券化的順利運(yùn)作。目前，我國缺乏被市場投資者認(rèn)可的信用評級專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會(huì)直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通。另外，在信用評級過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2資產(chǎn)證券化市場缺乏機(jī)構(gòu)投資者

我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險(xiǎn)、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導(dǎo)致在金融市場上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個(gè)人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

2.3相關(guān)法律法規(guī)不健全

不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。

2.4缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會(huì)計(jì)、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價(jià)等各個(gè)方面有深入的認(rèn)知和研究。

三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討

為促進(jìn)我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，需要根據(jù)市場的發(fā)展勢態(tài)，逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、

制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場的發(fā)展。

3.1盡快實(shí)施實(shí)質(zhì)性的試點(diǎn)操作

建議加快成立由銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行和政監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點(diǎn)工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進(jìn)行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進(jìn)程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機(jī)制，通過試點(diǎn)資產(chǎn)證券化促進(jìn)立法的適應(yīng)性和有效性。

制定不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報(bào)批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進(jìn)度，設(shè)立過渡期。

解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點(diǎn)銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

3.2加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)

通過資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。

會(huì)計(jì)制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實(shí)銷售和抵押融資型證券化的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這會(huì)引導(dǎo)市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債和留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。

明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。

明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強(qiáng)化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。

成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，推進(jìn)不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。

3.3提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動(dòng)性

市場流動(dòng)性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動(dòng)性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進(jìn)一步加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動(dòng)性。

允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動(dòng)性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，吸引更多的國內(nèi)機(jī)構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低證券化的融資成本。

擴(kuò)大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對貸款進(jìn)行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進(jìn)金融資產(chǎn)證券化市場獲得進(jìn)一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格形成參照，促進(jìn)貸款的流動(dòng)性，降低交易的流動(dòng)性折扣。

培育資產(chǎn)證券化市場的機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)范市場投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。

綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財(cái)務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

參考文獻(xiàn)：

篇(6)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益

一、我國資產(chǎn)證券化概述

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。

二、我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題

（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問題

我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)等。就我國目前而言，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評估和資信評級相對較落后。資產(chǎn)評估中主要存在如下問題：評估管理尺度不一、政出多門；機(jī)構(gòu)過多過亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競爭現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評級中存在的主要問題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對資信評級機(jī)構(gòu)認(rèn)識不足。

（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問題

目前我國資本市場的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問題

稅務(wù)問題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)；二是SPV機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問題。

其一，發(fā)起人的稅收問題。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問題。

其二，SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。目前在我國現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機(jī)構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。

三、我國正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

對于我國目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場的健康發(fā)展，就必須對我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行深入的分析和防范。

（一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)

大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù)，是我國推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評估和資信級業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化 ABS 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。

（二）培育完善資本市場，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問題

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會(huì)計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問題的發(fā)起人的稅收問題和SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅務(wù)問題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對于上述問題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。

四、結(jié)論

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

參考文獻(xiàn)：

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[2]方寒雪.我國信貸資產(chǎn)證券化的問題及對策探討[J].中國管理信息化.2015（13）.

篇(7)

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)公司；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化的意義

從財(cái)務(wù)公司的行業(yè)定位來看，財(cái)務(wù)公司即具備金融行業(yè)的服務(wù)屬性，也具備作為集團(tuán)總部管理職能重要組成部分的輔助管理屬性，從這一定位出發(fā)，財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化對集團(tuán)總部優(yōu)化金融資源以及更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對應(yīng)的管控措施

第一，信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1.來自銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，對銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化過程中的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主要來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，主要體現(xiàn)為原始債務(wù)人或不能按時(shí)或不能對資產(chǎn)池進(jìn)行清償，使得投資者可能無法獲得約定的投資收益。例如，大量不合格的次級貸款被作為基礎(chǔ)資產(chǎn)可以說是美國次貸危機(jī)在微觀層面上最直接的原因。銀行只是轉(zhuǎn)移了該債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)移到了投資人的身上，同時(shí)銀行在收回現(xiàn)金后，再一次的擴(kuò)大信貸規(guī)模和投資規(guī)模更加會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化本身是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)池本身質(zhì)量不高，反而會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)更加集中放大。

2.銀行自身動(dòng)機(jī)會(huì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)，目前很多研究指出，證券化等金融創(chuàng)新會(huì)誘發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)動(dòng)機(jī)扭曲，增大了單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，主要誘因包括兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行對發(fā)放貸款的審核和監(jiān)督的積極性，二是資產(chǎn)證券化會(huì)引發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)的盲目風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

3.提前償付風(fēng)險(xiǎn)，由于證券化的特性，準(zhǔn)時(shí)則是最佳。延退是信用風(fēng)險(xiǎn)，而提前還款則會(huì)出現(xiàn)所謂的提前償付風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，提前償還后，銀行的現(xiàn)金流會(huì)改變，對流動(dòng)性管理增加了一定的難度 另外利率下降時(shí)，銀行面臨收回現(xiàn)金的再投資風(fēng)險(xiǎn)最后、約定的償還期直接影響債券的價(jià)格，提前償還使得債券的增值空間收窄，價(jià)格的上漲空間變小。

4.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在證券化過程中如何定價(jià)是非常重要的環(huán)節(jié)，因?yàn)槎▋r(jià)是否合理將直接決定證券能否成功發(fā)行，以及所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，然而由于證券化本身的復(fù)雜性和創(chuàng)新性同時(shí)證券化的信貸資產(chǎn)特征、信用增級方式、市場利率變動(dòng)等因素使得定價(jià)方法和過程不盡相同，容易導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

5.操作過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇一直到證券化資產(chǎn)予以出售，中間信用鏈條較長，涉及的專業(yè)機(jī)構(gòu)眾多，再加上真實(shí)出售、信用增級、破產(chǎn)隔離等一系列負(fù)責(zé)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)運(yùn)用，必然會(huì)導(dǎo)致專業(yè)性契約的增多，如此多的操作環(huán)節(jié)必然加大了可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。

6.第三方參與機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化參與主體眾多，涉及到商業(yè)銀行、借款人、特設(shè)機(jī)構(gòu)，信用增級機(jī)構(gòu)、受托人、投資者等多個(gè)當(dāng)事人。如此多的參與機(jī)構(gòu)，除了操作風(fēng)險(xiǎn)增加外，銀行也將傳統(tǒng)融資方式面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟较嚓P(guān)機(jī)構(gòu)，同時(shí)每一個(gè)參與機(jī)構(gòu)的變動(dòng)也可能會(huì)影響到證券化資產(chǎn)的質(zhì)量。

第二，針對上述風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控：

1.對于發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，要做好頂層設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)規(guī)劃，發(fā)起人首先要深入研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和功能，結(jié)合自身實(shí)際，應(yīng)建立針對性較強(qiáng)的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度，該制度應(yīng)涵蓋全部業(yè)務(wù)流程與管理，確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入總體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保證可以持續(xù)有效的識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要依據(jù)監(jiān)管要求，確定證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留比例、完善業(yè)務(wù)推動(dòng)模式以及激勵(lì)約束機(jī)制，建立常態(tài)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成標(biāo)準(zhǔn)化的操作規(guī)則及模板并建立專業(yè)化的人員隊(duì)伍，提前制定預(yù)案積極應(yīng)對可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，提前償付風(fēng)險(xiǎn)貫穿始終并影響著各方的利益，所以這就要求根據(jù)需要建立適合自身證券化特點(diǎn)的提前償付風(fēng)險(xiǎn)防范措施，列如實(shí)施買權(quán)保護(hù)等。對于規(guī)避定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而言必須依賴長時(shí)期的數(shù)據(jù)積累，不斷總結(jié)探索符合自身實(shí)際的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析模型，建立可以量化的計(jì)算模型以及無法量化的定性分析方法。

三、財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化存在的障礙

為推進(jìn)金融創(chuàng)新，提升中國金融市場發(fā)展水平，近年來監(jiān)管政策出現(xiàn)列較大程度的調(diào)整，為資產(chǎn)證券化建立了良好的環(huán)境，但從目前的情況來看，即使是作為信貸資產(chǎn)證券化參與主體的商業(yè)銀行而言，也并未對這些政策利好表現(xiàn)出熱烈的反映，信貸資產(chǎn)證券化與銀行的存、貸、匯等正常業(yè)務(wù)相比，仍屬非常規(guī)業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行量相對于銀行業(yè)整體的信貸總資產(chǎn)而言幾乎微不足道。這些從一定程度上也揭示了，財(cái)務(wù)公司參與信貸資產(chǎn)證券化依然面臨著一些障礙，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.受利率市場化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)的影響，財(cái)務(wù)公司行業(yè)存貸款利差進(jìn)一步收窄。

2.風(fēng)險(xiǎn)自留對資本的大量占用，對于財(cái)務(wù)公司調(diào)節(jié)報(bào)表的作用有限。

3.利率變動(dòng)和中介費(fèi)用尚存在不確定性，隨著國家政策的不斷調(diào)整和市場資金面的不斷變化，信貸資產(chǎn)證券化所涉及的貸款利率和中間費(fèi)用存在較大的不確定性。

4.對融入資金投向的風(fēng)險(xiǎn)掌控需專業(yè)化的研判。

5.是否能找到愿意投資財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者也是財(cái)務(wù)公司發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一大障礙。