資金市場(chǎng)分析精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇資金市場(chǎng)分析范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[隱藏]

1營(yíng)銷方案概述

1.1營(yíng)銷策劃方案是什么？

1.2營(yíng)銷方案的作用

1.3營(yíng)銷方案的特點(diǎn)

2營(yíng)銷方案的的類別

3營(yíng)銷方案的主題和分析

4營(yíng)銷方案的基本步驟

[編輯]營(yíng)銷策劃方案是什么？

營(yíng)銷方案是在市場(chǎng)銷售和服務(wù)之前，為使銷售達(dá)到預(yù)期目標(biāo)而進(jìn)行的各種銷售促進(jìn)活動(dòng)的整體性策劃。

營(yíng)銷策劃是針對(duì)某一客戶開(kāi)發(fā)和某一產(chǎn)品營(yíng)銷而制作的規(guī)劃，它的任務(wù)是為將朦朧的“將來(lái)時(shí)”漸變?yōu)橛行虻摹艾F(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”提供行動(dòng)指南，由此而形成的營(yíng)銷策劃方案則是商業(yè)銀行開(kāi)展市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)的藍(lán)本。

營(yíng)銷方案必須具備鮮明的目的性、明顯的綜合性、強(qiáng)烈的針對(duì)性、突出的操作性、確切的明了性等特點(diǎn)，即體現(xiàn)“圍繞主題、目的明確，深入細(xì)致、周到具體，一事一策，簡(jiǎn)易明了”的要求。

營(yíng)銷方案因其策劃的對(duì)象不同可分為大型優(yōu)良客戶營(yíng)銷策劃方案、重大項(xiàng)目營(yíng)銷策劃方案、市場(chǎng)調(diào)查策劃方案、產(chǎn)品推介策劃方案等等。

[編輯]營(yíng)銷方案的主題和分析

根據(jù)不同的營(yíng)銷策劃對(duì)象(即營(yíng)銷策劃項(xiàng)目),擬定各自所應(yīng)圍繞的主題。營(yíng)銷策劃主題是整個(gè)營(yíng)銷策劃的基石和內(nèi)核,是營(yíng)銷策劃的基本準(zhǔn)繩。在闡述營(yíng)銷策劃主題的基礎(chǔ)上，要對(duì)策劃的項(xiàng)目情況作一簡(jiǎn)要的介紹，包括項(xiàng)目的背景、項(xiàng)目的概況、項(xiàng)目的進(jìn)展、項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)等。

營(yíng)銷策劃分析可以是逐項(xiàng)分類分析,也可以作綜合分析,視策劃的具體情況來(lái)定。

1.項(xiàng)目市場(chǎng)分析

宏觀環(huán)境狀況:

主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融貨幣政策、資本市場(chǎng)走勢(shì)、資金市場(chǎng)情況等等。

項(xiàng)目市場(chǎng)狀況:

主要包括現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)銷售情況和市場(chǎng)需求情況、客戶對(duì)新產(chǎn)品或服務(wù)的潛在需求、市場(chǎng)占有份額、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)拓展空間等等。

同業(yè)市場(chǎng)狀況:

主要包括同業(yè)的機(jī)構(gòu)、同業(yè)的目標(biāo)市場(chǎng)、同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)手段、同業(yè)的營(yíng)銷方式、同業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的可能與程度等等。

各種不同的營(yíng)銷策劃所需的市場(chǎng)分析資料是不完全相同的,要根據(jù)營(yíng)銷策劃需要去搜集,并在營(yíng)銷策劃中簡(jiǎn)要說(shuō)明。

2.基本問(wèn)題分析

營(yíng)銷策劃所面臨的問(wèn)題和所要解決的問(wèn)題,這些問(wèn)題的生成原因是什么?其中主要原因有哪些?解決這些問(wèn)題的基本思路如何確定,出發(fā)點(diǎn)是什么?通過(guò)何種途徑,采取什么方式解決?等等。

3.主要優(yōu)劣勢(shì)分析

主要優(yōu)勢(shì)分析:

圍繞營(yíng)銷策劃主題,將要開(kāi)展某一方面的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)(如市場(chǎng)調(diào)查、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)促銷、廣告宣傳等),擁有哪些方面的優(yōu)勢(shì),主要是自身優(yōu)勢(shì)(即自身的強(qiáng)項(xiàng))分析,也應(yīng)考慮外部的一些有利因素。營(yíng)銷策劃就是要利用好有利因素,發(fā)揮出自身優(yōu)勢(shì)。分析優(yōu)勢(shì)應(yīng)冷靜客觀,既不能“過(guò)”,也不能“不及”,要實(shí)事求是。

主要劣勢(shì)分析：

主要劣勢(shì)分析就是分析與將要開(kāi)展的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)相關(guān)聯(lián)的外部一些不利因素和自身的弱項(xiàng)、短處等。營(yíng)銷策劃就是要避免和化解這些不利因素,如何彌補(bǔ)自身的不足，錯(cuò)開(kāi)自身的弱項(xiàng)。

主要條件分析：

主要條件分析就是分析將要開(kāi)展的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)所需要的條件，包括已具備的條件和尚須創(chuàng)造的條件,逐一列出,逐一分析,以求得資源的最佳利用與組合。

每一個(gè)營(yíng)銷人員在其工作生涯中必然會(huì)面對(duì)營(yíng)銷方案的寫(xiě)作與匯報(bào)，特別是每年的年終歲末，營(yíng)銷方案的寫(xiě)作與匯報(bào)成了區(qū)域經(jīng)理，大區(qū)經(jīng)理的必備課題，方案寫(xiě)的好、思路清晰的，不但能換來(lái)實(shí)際操作的成效，而且會(huì)贏得上司的關(guān)愛(ài)，得到提升與嘉獎(jiǎng)的機(jī)會(huì)；方案寫(xiě)的一般的，既會(huì)受到上司的責(zé)備，在實(shí)際運(yùn)用中也難以收效，所以，作好一份好的方案，實(shí)際上對(duì)營(yíng)銷人員的成長(zhǎng)與發(fā)展非常關(guān)鍵。特別是區(qū)域經(jīng)理、大區(qū)經(jīng)理，幾乎與方案打交道是每個(gè)人都無(wú)法回避的內(nèi)容。

一份好的營(yíng)銷方案應(yīng)注重方案的條理清楚與實(shí)際操作性，方案分析應(yīng)該有理有據(jù)，側(cè)重用數(shù)字說(shuō)話，方案的核心是指標(biāo)與費(fèi)用分析與預(yù)測(cè)。

優(yōu)秀的方案的提綱大約包括以下幾個(gè)內(nèi)容：

一、整體分析：市場(chǎng)特征、行業(yè)分析、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析、消費(fèi)趨勢(shì)分析、銷售狀況分析

二、本產(chǎn)品（公司）SWOT分析：優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅

三、營(yíng)銷戰(zhàn)略規(guī)劃：市場(chǎng)引爆點(diǎn)、市場(chǎng)布局、主導(dǎo)操作思路、運(yùn)作模式、市場(chǎng)進(jìn)入與運(yùn)作思路及設(shè)計(jì)

篇(2)

4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一攬子一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）收于6.7%，比去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上一季度環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但投資、工業(yè)等方面的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)則明顯改善。

未來(lái)，企穩(wěn)態(tài)勢(shì)將持續(xù)下去，抑或乍暖還寒？在很大程度上取決于投資能否持續(xù)給力。然而，投資增長(zhǎng)所需的資金環(huán)境，面臨多重變數(shù)。

投資回暖

一季度投資迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。1-3月全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速10.7%，比前值提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資在我國(guó)GDP中所占比重超過(guò)40%，投資的回升對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的拉動(dòng)作用顯而易見(jiàn)。

分領(lǐng)域看，基建投資數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。受到一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的帶動(dòng)，基建投資在一季度同比提高了19.3%，這個(gè)數(shù)字雖然和GDP動(dòng)輒百分之十幾的時(shí)代不能相提并論，但與上一季度相比，短短3個(gè)月就提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)，足見(jiàn)基建增長(zhǎng)力度之大。

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)高度印證了市場(chǎng)熱度，扣除了價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)高達(dá)9.1%，增速比上年全年加快了5.2個(gè)百分點(diǎn)。

這樣增長(zhǎng)的一個(gè)結(jié)果就是：2015年全年，房地產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重為17.1%，今年一季度，這一比例提高到了20.6%。可以說(shuō)，今年一季度一線城市和部分二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，再度將房地產(chǎn)對(duì)投資、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性推到了一個(gè)較高的水平。

投資回暖還有一個(gè)印證，就是到位資金的回升。今年1-2月份，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目到位資金的累計(jì)增速僅為0.9%，3月份則快速提高至6.4%。

增速上調(diào)

除投資外，還有兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也較為強(qiáng)勁。

一是3月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值達(dá)到一年以來(lái)的最高值，同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，比1-2月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，與過(guò)去一年中動(dòng)輒負(fù)增長(zhǎng)、或是零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這一增速可謂是跳躍性的。

這樣明顯的增速，與工業(yè)品價(jià)格的最新變化是分不開(kāi)的。3月份PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）自2014年1月以來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比上升，一方面石油加工價(jià)格環(huán)比跌幅收窄，另一方面黑色和有色金屬加工價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，使得部分傳統(tǒng)工業(yè)的增加值明顯提高。而后者又與市場(chǎng)對(duì)加強(qiáng)基建投資、房地產(chǎn)去庫(kù)存的預(yù)期密切相關(guān)，而背后其實(shí)也是投資推動(dòng)。

二是出口明顯反彈。3月份我國(guó)外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)18.7%，強(qiáng)勁反彈的主要原因是全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)比較平穩(wěn)、人民幣走弱，以及2015年同期基數(shù)比較低。但出口的驟升是否穩(wěn)定，可持續(xù)性仍待觀察。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的回暖信號(hào)，也引起了國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的關(guān)注。4月12日IMF公布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將中國(guó)今明兩年增長(zhǎng)預(yù)期均上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，分別升至6.5%和6.2%。

美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員埃斯瓦爾?普拉薩德近日也撰文指出，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但避免了“硬著陸”。盡管中國(guó)工業(yè)和出口增長(zhǎng)下降，但零售、家庭收入和就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)資本流出和貨幣貶值壓力有所減輕。 一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在投資、工業(yè)等方面的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)明顯改善。

能否持續(xù)

資金是支撐投資回升、進(jìn)而經(jīng)濟(jì)回暖的堅(jiān)強(qiáng)后盾。未來(lái)的投資是否會(huì)有持續(xù)的資金支撐呢？

3月的新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模仍然較為強(qiáng)勁。銀行表內(nèi)信貸放量、表外委托貸款和信托貸款的小幅回升，以及企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模大增，是推高3月份整體社會(huì)融資規(guī)模的重要因素。

然而，充裕的流動(dòng)性能否保持下去？目前面臨一些變數(shù)，市場(chǎng)分析人士普遍保持較為警惕的情緒。

一是2016年起，央行啟動(dòng)了MPA體系，也就是宏觀審慎評(píng)估體系，這套體系對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債情況的考核，從以往關(guān)注狹義貸款轉(zhuǎn)向廣義信貸。

這導(dǎo)致季度末銀行需要控制廣義信貸增速，海通證券分析師姜濤認(rèn)為，未來(lái)銀行可能會(huì)降低債券回購(gòu)融出規(guī)模，或者對(duì)非銀機(jī)構(gòu)減少資金融出。而這些自然都會(huì)導(dǎo)致資金供應(yīng)有減少的壓力。

二是物價(jià)有所回升，3月份以來(lái)，豬肉價(jià)格創(chuàng)出5年新高，菜價(jià)也反季節(jié)大漲。雖然3月份CPI整體仍保持平穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主要任務(wù)，因此目前的物價(jià)形勢(shì)對(duì)央行貨幣政策影響有限，但出于防止物價(jià)大幅波動(dòng)的考慮，貨幣政策的寬松程度也必然受到一定程度的制約。

三是近期涌現(xiàn)的部分企業(yè)信用債違約事件，例如中國(guó)鐵路物資股份公司將168億債務(wù)融資工具集體暫停交易，可能將對(duì)資金市場(chǎng)帶來(lái)較大影響。

長(zhǎng)江證券分析師陳果表示，伴隨著這類信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，未來(lái)一段時(shí)間，債券市場(chǎng)可能將進(jìn)入一個(gè)被動(dòng)去杠桿的過(guò)程環(huán)，從而使得流動(dòng)性沖擊存在著進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年全年，新開(kāi)工項(xiàng)目個(gè)數(shù)同比增長(zhǎng)了73079個(gè)，而今年前三個(gè)月這一指標(biāo)就達(dá)到了30357個(gè)。項(xiàng)目資金可謂嗷嗷待哺。未來(lái)，如果投資資金來(lái)源約束進(jìn)一步增大，可能會(huì)使半拉子工程再現(xiàn)。

篇(3)

此次開(kāi)放對(duì)香港投資的“直通車”，可視為我國(guó)金融開(kāi)放的一項(xiàng)重大舉措。由于香港與內(nèi)地股價(jià)差距較大，港股相對(duì)低的市盈率是吸引國(guó)內(nèi)投資者的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)股市在經(jīng)過(guò)了此輪大牛市后，流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩，投資港股無(wú)疑為國(guó)內(nèi)投資者創(chuàng)造了一條投資渠道。

但是，從一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向開(kāi)放的國(guó)際市場(chǎng)，很多不確定因素?cái)[在投資者面前。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”邀請(qǐng)了中信證券首席策略分析師、研究部高級(jí)副總裁程偉慶、長(zhǎng)江證券研究高級(jí)策略分析師張凡和申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席市場(chǎng)分析師桂浩明共同探討投資港股的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)內(nèi)股市突破5000點(diǎn)這個(gè)歷史高點(diǎn)，A股市場(chǎng)確實(shí)給國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)了不少困惑。要不要撤出？不撤出該買(mǎi)什么？資金總是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)選擇獲益較高的市場(chǎng)，將資金轉(zhuǎn)投港股也許是一種選擇。

“直通車”助金融資本自由流動(dòng)

《新財(cái)經(jīng)》：外管局批準(zhǔn)在天津?yàn)I海開(kāi)發(fā)區(qū)進(jìn)行個(gè)人直接投資海外證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，是我國(guó)金融開(kāi)放的又一重大舉措。個(gè)人投資境外股市的放開(kāi)，對(duì)A股市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)投資者有何影響？

桂浩明：雖然是試點(diǎn)，但由于非天津?yàn)I海開(kāi)發(fā)區(qū)的居民也可以通過(guò)當(dāng)?shù)氐挠嘘P(guān)機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上是向全體境內(nèi)居民開(kāi)放了對(duì)外投資。當(dāng)然，初期投資對(duì)象仍限于香港，所以，也有人將這稱之為內(nèi)地與香港的投資“直通車”。不過(guò)，由于香港居民目前還不能直接投資內(nèi)地股市，這輛“直通車”只能說(shuō)是單向的。

不管怎么說(shuō)，個(gè)人“直投”的開(kāi)放，無(wú)論對(duì)于境內(nèi)股市還是香港股市來(lái)說(shuō)，都有重大影響，正面的積極作用十分明顯。但在某種程度上，又會(huì)構(gòu)成一定的沖擊。所以，站在境內(nèi)投資者的角度，這既是一個(gè)機(jī)會(huì)，同時(shí)也是一份風(fēng)險(xiǎn)。

張凡：此項(xiàng)規(guī)定，我們可視為中國(guó)證券市場(chǎng)向國(guó)際化邁出的積極一步。由于初期個(gè)人對(duì)外直接投資只是對(duì)試點(diǎn)地區(qū)開(kāi)放，不至于使資金流出規(guī)模過(guò)大。預(yù)計(jì)初期資金流出規(guī)模為百億左右，對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)直接影響不大。

若個(gè)人投資境外股市在全國(guó)施行，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)形成較大沖擊。但是，金融資本的自由流動(dòng)更有助于金融產(chǎn)品的合理定價(jià)。目前，國(guó)內(nèi)股市較海外市場(chǎng)的高市盈率，主要源于內(nèi)地資金市場(chǎng)較為封閉、投資品種較少。開(kāi)放對(duì)外投資后，資金將流向估值更低的港股，提升港股估值水平，也有助于抑制內(nèi)地的投機(jī)泡沫。

緩解外儲(chǔ)壓力

《新財(cái)經(jīng)》：目前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備壓力較大，放開(kāi)個(gè)人境外投資，是否也為了緩解外匯儲(chǔ)備的壓力？

張凡：開(kāi)放個(gè)人境外證券投資，是基于境內(nèi)個(gè)人對(duì)境外證券投資的意識(shí)和需求不斷增加，國(guó)家外匯儲(chǔ)備充足。同時(shí)，境內(nèi)個(gè)人有比較充裕的外匯來(lái)源。個(gè)人投資港股可通過(guò)購(gòu)匯或者使用自有外匯，不受個(gè)人年度購(gòu)匯最高上限5萬(wàn)美元的限制。有助于解決我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備高企、國(guó)際收支不平衡的狀況。

考慮到香港證券市場(chǎng)比較成熟，且與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)密切。境內(nèi)資金流向香港市場(chǎng)更有助于兩地資金來(lái)往，使兩地資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)更為緊密。預(yù)計(jì)在開(kāi)放境內(nèi)個(gè)人投資以后，會(huì)逐步開(kāi)放境外個(gè)人投資境內(nèi)市場(chǎng)，以此來(lái)平衡需求旺盛的國(guó)際市場(chǎng)。

《新財(cái)經(jīng)》：盡管這一政策可以緩解外匯儲(chǔ)備的壓力，但是，資金外流是否也會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響？

桂浩明：就像任何事物都存在兩面性一樣，開(kāi)放個(gè)人“直投”，本身也是一把雙刃劍，對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊。根據(jù)目前的規(guī)定，個(gè)人“直投”所需要的外匯可以從銀行兌換，而且也沒(méi)有上限。在一般情況下，這樣做也許問(wèn)題并不是很大，銀行的商業(yè)外匯儲(chǔ)備也完全可以承受。但是，如果出現(xiàn)大量的資金外流，是否會(huì)引起某種金融震蕩，甚至對(duì)香港的聯(lián)系匯率制度構(gòu)成負(fù)面影響？顯然，這個(gè)問(wèn)題有必要加以認(rèn)真考慮，但目前還沒(méi)有實(shí)證研究顯示，市場(chǎng)不會(huì)受到影響。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，中國(guó)還是一個(gè)資金短缺的國(guó)家，需要外資，也需要境內(nèi)資金以儲(chǔ)蓄或其他形式留在境內(nèi)的資本市場(chǎng)，以確保境內(nèi)金融穩(wěn)定。放任巨額外匯出行而不加以控制，其可能造成的后果在目前還無(wú)法預(yù)測(cè)。

香港市場(chǎng)的成熟與開(kāi)放吸引內(nèi)地投資者

《新財(cái)經(jīng)》：相比內(nèi)地股市，香港證券市場(chǎng)有什么樣的優(yōu)勢(shì)？從哪些方面可以吸引內(nèi)地投資者？

桂浩明：香港的證券市場(chǎng)已經(jīng)有上百年的歷史，相對(duì)比較成熟。香港作為國(guó)際金融中心之一，其地位的確立與香港股市的發(fā)展也是分不開(kāi)的。作為國(guó)際資本大量入住又頻繁進(jìn)出的場(chǎng)所，香港股市有一套比較完整的規(guī)章制度，無(wú)論是市場(chǎng)化的程度還是監(jiān)管水平，都是比較高的。境內(nèi)股市與香港股市相比，無(wú)論是在管理還是在效率上，以及在標(biāo)準(zhǔn)意義上的投資價(jià)值方面，境內(nèi)股市可能都要遜色一些。在這個(gè)意義上，開(kāi)放境內(nèi)居民的“直投”，的確是給境內(nèi)投資者增加了很好的投資機(jī)會(huì)。在這里可以接觸到一個(gè)完全與國(guó)際接軌的資本市場(chǎng)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)展開(kāi)投資。這對(duì)于促進(jìn)境內(nèi)投資者的成熟，乃至加快境內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，都有積極意義。

程偉慶：境內(nèi)股市是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)（盡管存在著QFII和QDII），流動(dòng)性推動(dòng)在境內(nèi)表現(xiàn)得更為明顯。港股是一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)，是8萬(wàn)億美元的新興市場(chǎng)的一個(gè)部分。這么大的范圍內(nèi)，流動(dòng)性推動(dòng)的力度要小得多。因此，基本面估值是股票價(jià)格最重要的考量因素。

另外，兩個(gè)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)水平都不一樣，這決定了兩個(gè)市場(chǎng)的合理估值水平也不相同。因此，即使是同一家公司，在內(nèi)地和香港上市后，兩個(gè)不同的市場(chǎng)環(huán)境下，也可能產(chǎn)生估值差異。就像同一棵白菜，有時(shí)在北京、上海兩地的價(jià)格也有差距。

同時(shí)，兩地的行業(yè)結(jié)構(gòu)也不一樣。比如，在香港的電訊服務(wù)和石油股比較多，內(nèi)地則缺少這樣的板塊（中石化并不是石油股）。這是比較吸引內(nèi)地投資的重要原因。

A股市場(chǎng)更讓外資青睞

《新財(cái)經(jīng)》：未來(lái)A股市場(chǎng)拿什么優(yōu)勢(shì)去和香港股市競(jìng)爭(zhēng)？

張凡：資金選擇哪個(gè)市場(chǎng)，要看市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)如何。香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)相比，雖然有很多優(yōu)勢(shì)，但是，實(shí)際上投資港股的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，香港股市的賺錢(qián)效應(yīng)并不如內(nèi)地市場(chǎng)。其中的原因是，內(nèi)地市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，波動(dòng)比較劇烈，在牛市中產(chǎn)生向上的大幅波動(dòng)，其賺錢(qián)效應(yīng)更加明顯。

展望后市我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地市場(chǎng)仍具有相當(dāng)大的吸引力。內(nèi)地市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特殊，國(guó)資委直屬中央企業(yè)的市值占整個(gè)市場(chǎng)市值的比重達(dá)到了20％，加上地方國(guó)資委的直屬企業(yè)，央企所占市值比重接近整個(gè)市場(chǎng)的40％。隨著未來(lái)中石油、中移動(dòng)等大型國(guó)企的回歸，央企所占市值比重將達(dá)到50％以上。目前，央企下屬企業(yè)還有大量的未上市資源，整體上市、資產(chǎn)注入的序幕剛剛拉開(kāi)?？梢哉f(shuō)，央企改革是圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行的，企業(yè)一旦實(shí)施了資產(chǎn)注入或整體上市，其股價(jià)的賺錢(qián)效應(yīng)具有巨大的誘惑力。這一點(diǎn)可以通過(guò)QFII重倉(cāng)的股票來(lái)觀察到，二季度QFII的重倉(cāng)股票中，有相當(dāng)一部分是具有整體上市或資產(chǎn)注入預(yù)期的，這也是外資的投資策略所在。

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)似乎更有吸引力？為什么？

張凡：作為全球資產(chǎn)配置的投資者，外資為什么選擇繼續(xù)投資A股，而不是離開(kāi)A股市場(chǎng)。這是因?yàn)锳股市場(chǎng)具有它獨(dú)特的魅力，主要表現(xiàn)其具有獨(dú)特資源的企業(yè)、質(zhì)地會(huì)發(fā)生根本性改變的央企及其他全球優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，這在其他市場(chǎng)是難以找到的，包括香港市場(chǎng)。未來(lái)，內(nèi)地股市的上市公司質(zhì)量會(huì)大為改觀，逐漸成為世界不可或缺的資本中心。

目前，乃至以后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的市場(chǎng)動(dòng)力，仍然是來(lái)自于制度與經(jīng)濟(jì)層面的改革，這一點(diǎn)與成熟的香港市場(chǎng)不同。從投資歷史看，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)所派生的投資機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如制度變革所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。內(nèi)地市場(chǎng)正是處于這樣的歷史時(shí)期，是投資者難以遇到的投資良機(jī)?？梢哉f(shuō)，目前的A股市場(chǎng)比香港市場(chǎng)具備更優(yōu)的策略性資產(chǎn)。

兩市股價(jià)差異將被縮小

《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，內(nèi)地股市與香港股市的股價(jià)長(zhǎng)期存在較大的差異，境內(nèi)投資者投資香港股市后，會(huì)不會(huì)縮短這種差異？對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)有怎樣的影響？

桂浩明：部分境內(nèi)投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，在理論上有助于分流境內(nèi)資金，緩解國(guó)家外匯儲(chǔ)備過(guò)大所導(dǎo)致的壓力。同時(shí)，也有利于境內(nèi)居民金融資產(chǎn)在全球視野下進(jìn)行有效地分配。值得一提的是，與香港市場(chǎng)相比，境內(nèi)市場(chǎng)的股票估值相對(duì)比較高。同樣的上市公司，在滬深交易所上市的A股通常要高出在香港聯(lián)交所上市的H股至少50％以上。顯然，同樣的上市公司，在不同的地方上市居然出現(xiàn)這樣大的價(jià)格落差，只能說(shuō)明不是一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高，就是另一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)低，存在進(jìn)行價(jià)格修正的必要性。盡管兩個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)自由互通，也不存在股票直接套利的情況，這種價(jià)差會(huì)長(zhǎng)期存在。個(gè)人“直投”的開(kāi)放，會(huì)在一定程度上縮小價(jià)差，從而為投資者提供獲利與避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。因此，從大的方面說(shuō)，開(kāi)放個(gè)人“直投”，實(shí)際上是擴(kuò)大金融開(kāi)放，推進(jìn)市場(chǎng)化。從小的方面說(shuō)，是給境內(nèi)投資者增加了一個(gè)新的選擇。

程偉慶：個(gè)人投資港股的放開(kāi)，改變了H股的供求關(guān)系。目前，在香港上市的內(nèi)地股約有2.3萬(wàn)億美元，其中只有25%是可以流通的，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄到了2.2萬(wàn)億美元。因此，即使只有10%的儲(chǔ)蓄資金流入香港，就相當(dāng)于在香港上市內(nèi)地股的38%，這對(duì)于香港市場(chǎng)的刺激作用非常大。正是在這種預(yù)期下，香港H股大漲，兩地股價(jià)的差距也由80%降到了66%（8月31日）。

對(duì)A股而言，相當(dāng)于從市場(chǎng)抽取了部分流動(dòng)性（盡管可能只是潛在的流動(dòng)性）。但目前內(nèi)地資金規(guī)模巨大，內(nèi)地股市收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港股，因此，短期內(nèi)我們還看不到港股“直通車”的真實(shí)影響。但隨著港股“直通車”的累積規(guī)模越來(lái)越大，內(nèi)地股市收益率開(kāi)始下降的話，其真正影響才會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于內(nèi)地投資者投資香港股市，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

張凡：香港的股票數(shù)量并不多，比內(nèi)地市場(chǎng)品種少，但是玩法復(fù)雜。開(kāi)放個(gè)人境外投資以后，投資者可以投資H股、紅籌股以及主板的其他公司。問(wèn)題是，投資者對(duì)這些公司所了解的渠道甚少，無(wú)法規(guī)避大部分公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于香港的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為要比內(nèi)地復(fù)雜得多。雖然香港市場(chǎng)政策干預(yù)較少，但是，受國(guó)際金融市場(chǎng)影響較大，尤其是受美國(guó)影響，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)是很難規(guī)避的。

桂浩明：對(duì)于大量境內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，雖然有進(jìn)入海外市場(chǎng)的積極性，但在各方面的準(zhǔn)備都還不足。對(duì)比香港市場(chǎng)，滬深股市在很多方面與之存在不同之處，這也導(dǎo)致境內(nèi)居民即便很熟悉滬深股市的操作，但未必能夠適應(yīng)香港股市。那里的做空機(jī)制、T+0交易方法以及復(fù)雜的“蝸輪”設(shè)計(jì)等，對(duì)初涉港股的境內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，很可能是深不可測(cè)的陷阱。目前，境內(nèi)還在進(jìn)行投資者教育，對(duì)于準(zhǔn)備投資香港股市的投資者來(lái)說(shuō)，是否也應(yīng)該考慮先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育再放行呢？至少在放行的同時(shí)要進(jìn)行教育。

一直有投資者提到2001年的向境內(nèi)投資者開(kāi)放B股這件事，當(dāng)時(shí)宣布了這一政策以后，分批實(shí)施了開(kāi)放。當(dāng)實(shí)現(xiàn)完全開(kāi)放時(shí)，B股指數(shù)已經(jīng)上漲到了最高點(diǎn)，此后是長(zhǎng)達(dá)四年的大熊市，被人們戲稱為“套牢全中國(guó)，解放全世界”。時(shí)下，開(kāi)放個(gè)人“直投”話音剛落，香港股市已經(jīng)大幅上漲，并且在周邊環(huán)境很不利的情況下創(chuàng)出了新高。顯然，香港的投資者已經(jīng)捷足先登了，這個(gè)時(shí)候如果盲目入市，是否會(huì)重蹈B股的覆轍。當(dāng)然，這是大家都不愿意看到的事情。因此，看到開(kāi)放個(gè)人“直投”所帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也必須看到所存在的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，世界上不存在一個(gè)等著你去放心賺錢(qián)的場(chǎng)所。

配套政策需完善

《新財(cái)經(jīng)》：個(gè)人投資境外股市正式開(kāi)始前，還應(yīng)該有哪些需要完善和具備的條件？

桂浩明：應(yīng)該說(shuō)，金融開(kāi)放是大趨勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，也的確具備了開(kāi)放個(gè)人“直投”的基本條件，國(guó)家作出這樣的抉擇是必要的。與此同時(shí)，更需要抓緊做的是有關(guān)配套工作，比如，怎樣來(lái)防范并隔離開(kāi)放所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，怎樣加強(qiáng)投資者教育，使之初步具備在境外市場(chǎng)投資能力，不至于使境內(nèi)寶貴的資金成為海外大鱷的盤(pán)中餐。顯然，所有這些問(wèn)題都要認(rèn)真研究，并且制定出相應(yīng)的對(duì)策才行。只有這樣，個(gè)人“直投”才能取得應(yīng)有的效果，真正成為市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)，最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)。

程偉慶：自8月20日批準(zhǔn)了個(gè)人“直投”港股試點(diǎn)以來(lái)，原本預(yù)期在兩周內(nèi)正式放行港股“直通車”。中行也開(kāi)始高調(diào)接受客戶開(kāi)戶，工行、建行也均表示要申請(qǐng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)。然而，隨即政策面發(fā)生了變化。據(jù)傳，國(guó)務(wù)院統(tǒng)籌各相關(guān)部委召開(kāi)會(huì)議，對(duì)包括QDII在內(nèi)的對(duì)外投資應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，要統(tǒng)籌考慮資本境外投資事宜。預(yù)計(jì)個(gè)人直接投資境外市場(chǎng)，也將在規(guī)劃出臺(tái)之后方能實(shí)施。

盡管港股“直通車”的進(jìn)程存在一定變數(shù)，但大的方向不會(huì)改變。當(dāng)前，QDII、個(gè)人“直投”港股、國(guó)家外匯投資公司設(shè)立，這三個(gè)事件已經(jīng)成為中國(guó)外匯管制放松的重要組成部分，港股“直通車”的放開(kāi)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

篇(4)

內(nèi)容摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國(guó)債發(fā)行保持一定的規(guī)模，對(duì)于充分有效地發(fā)揮國(guó)債的重要作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)債規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀調(diào)控政策選擇一、我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模狀況

我國(guó)國(guó)債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實(shí)公債，1954年—1958年又相繼發(fā)行了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期終止了政府舉債融資，我國(guó)成為世界上既無(wú)內(nèi)債又無(wú)外債的國(guó)家。

隨著改革開(kāi)放政策的實(shí)施，我國(guó)從1981年開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，國(guó)債的發(fā)行主要用于籌集建設(shè)資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字。由于當(dāng)時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字可以向銀行透支，因此，國(guó)債發(fā)行規(guī)模較小，增長(zhǎng)較慢。從1994年起，國(guó)家實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，出臺(tái)了《預(yù)算法》，規(guī)定財(cái)政赤字不允許向銀行透支，使得國(guó)債發(fā)行規(guī)模首次突破1000億元大關(guān)，并在以后逐年增加發(fā)行量，以年均30％以上的速度增長(zhǎng)。1998年國(guó)家實(shí)施積極財(cái)政政策，通過(guò)大量發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金以投入基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，為此，1998年國(guó)債規(guī)模達(dá)3310.09億元。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，20__年至20__年發(fā)行量達(dá)44556.4億元（詳見(jiàn)下表）。我國(guó)國(guó)債對(duì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。在發(fā)展和完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行仍具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和經(jīng)濟(jì)意義。20__年至20__年國(guó)債發(fā)行統(tǒng)計(jì)表單位：億元年度20__年20__年20__年20__年20__年20__年20__年合計(jì)發(fā)行量4657488459346280.1687670428883.344556.4二、保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求

國(guó)債是我國(guó)政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。我國(guó)國(guó)債的發(fā)行促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的杠桿作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，特別是在當(dāng)今金融市場(chǎng)異?；钴S，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國(guó)債發(fā)行規(guī)模引起各方高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前及今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，保持國(guó)債發(fā)行必要的規(guī)模，仍是政府長(zhǎng)期籌集國(guó)家建設(shè)資金的需要；仍是維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)穩(wěn)定與繁榮的需要；仍是保持政府債務(wù)政策的靈活性、延續(xù)性的需要。

1、國(guó)債仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“助推器”

生產(chǎn)建設(shè)性是我國(guó)國(guó)債的特征。國(guó)家通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金，這也是國(guó)際通行做法。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，需要有資金的支撐。政府發(fā)行國(guó)債，可以將社會(huì)各方閑置資金有效地聚集，形成集中性的財(cái)政資金，用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來(lái)，國(guó)債項(xiàng)目投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成效顯著，1998年到20__年國(guó)債投資分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。與此同時(shí)，還帶動(dòng)了地方、部門(mén)、企業(yè)投入配套資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。國(guó)債投資集中力量建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)債投資在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境等方面的建設(shè)中提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)更為扎實(shí)，如水利建設(shè)、大江大河治理、西部開(kāi)發(fā)都有國(guó)債投資的支撐。我國(guó)改革開(kāi)放多年來(lái)的實(shí)踐證明，國(guó)債在支持國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，功不可沒(méi)。今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)資金不足的矛盾仍將存在，在推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持高科技項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐調(diào)整的同時(shí)，利用國(guó)債籌集資金仍是十分必要的。因此，保持國(guó)債發(fā)行一定的規(guī)模，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具有重大的積極的作用。

2、國(guó)債仍是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具

國(guó)內(nèi)外財(cái)政運(yùn)行的實(shí)踐已充分證明，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債的存在和適度規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行是一種有效的校正力量。特別是近幾年我國(guó)國(guó)債發(fā)行對(duì)社會(huì)總需求與社會(huì)總供給的調(diào)節(jié)，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整所起的作用是有目共睹的。雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)家出臺(tái)了一系列重大改革措施，但在宏觀經(jīng)濟(jì)特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠，而通過(guò)國(guó)債形式，對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用尤為突出，可以說(shuō)國(guó)債對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的基本平衡，引導(dǎo)宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)的實(shí)現(xiàn)，改善投資環(huán)境等作用是其他眾多經(jīng)濟(jì)杠桿所不及的。

我國(guó)目前正處于工業(yè)化、市場(chǎng)化的過(guò)程中，如何有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，仍是政府宏觀調(diào)控面臨的重要任務(wù)。為此，仍有必要將國(guó)債政策作為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、調(diào)控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的國(guó)債發(fā)行規(guī)模，符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的客觀要求。

3、國(guó)債仍是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展和完善的重要手段

國(guó)債作為一種有價(jià)證券，其生存和發(fā)展，對(duì)繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資金市場(chǎng)發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，國(guó)債是推動(dòng)證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的重要因素。特別是近幾年國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的不斷改革，有效地配合了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，有力地促進(jìn)了金融證券業(yè)的改革。因?yàn)樽C券市場(chǎng)上交易量最大的是國(guó)債，因此，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展壯大為金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，發(fā)揮了不可低估的作用。在當(dāng)前發(fā)展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)的同時(shí)，中央銀行可以把國(guó)債作為平衡市場(chǎng)貨幣量的籌碼，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)銀根的需要，從而有效地促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

三、在投資理財(cái)渠道多樣化的同時(shí)，國(guó)債發(fā)行仍有較大的空間與潛力

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資理財(cái)?shù)那啦粩嗟靡酝卣?，從“有錢(qián)存銀行”到投資債劵、保險(xiǎn)、基金、信托、外匯、房地產(chǎn)、黃金，理財(cái)方式日漸多樣化，這對(duì)國(guó)債發(fā)行或多或少會(huì)帶來(lái)一定影響。因?yàn)橥顿Y理財(cái)渠道增多，投資者投資選擇的余地加大，必將在一定程度上改變?cè)匈Y金的投資格局，使一部分資金從國(guó)債市場(chǎng)切出，引起社會(huì)資金的重新分配與調(diào)劑。盡管如此，但由于國(guó)債有其自身的優(yōu)勢(shì)：一方面，國(guó)債以國(guó)家信用為支撐，信用等級(jí)高，無(wú)認(rèn)購(gòu)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，具備了其他同類產(chǎn)品所無(wú)法比擬的安全性；另一方面，國(guó)債投資方式簡(jiǎn)單、靈活、方便，無(wú)需具備較高專業(yè)操作技巧，并且收益穩(wěn)定，到期還本付息，作為這樣一大眾化投資理財(cái)產(chǎn)品，易被普通投資者接受。同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展幾十年來(lái)被證明是最安全、有效的，即使其他一些新的理財(cái)產(chǎn)品有較高的收益率，但基于投資慣性使然，投資者仍愿意將資金投入到自己有把握的產(chǎn)品上去。由此所決定，國(guó)債理財(cái) 必將仍是時(shí)下理財(cái)領(lǐng)域的一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行仍將具有較大的潛力與空間。1、從投資需求來(lái)看，保持國(guó)債適度發(fā)行規(guī)模有其潛力

20__年3月我國(guó)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)15.12萬(wàn)億元的情況下，國(guó)債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例還是較低的。同時(shí)，隨著國(guó)債發(fā)行的不斷改革，國(guó)債品種不斷增多，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨合理，國(guó)債流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，再加上國(guó)債是政府發(fā)行的，被譽(yù)為“金邊債券”，它以其安全性高、收益性高、信譽(yù)性高等特點(diǎn)，頗受廣大投資者的青睞，成為廣大投資者所普遍接受和認(rèn)同的投資選擇對(duì)象，既為投資者投資理財(cái)提供了便捷的投資手段，又為投資者提供了最安全、可靠的投資保障。盡管目前投資理財(cái)渠道不斷增加，但相當(dāng)部分投資者，特別是中老年投資者仍將把目光盯住國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)債在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍將是眾多投資者理想的投資選擇。因此，國(guó)債發(fā)行保持適度規(guī)模仍有較大的潛力，這也給國(guó)債市場(chǎng)的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。

2、從國(guó)債負(fù)擔(dān)率來(lái)看，保持國(guó)債發(fā)行適度規(guī)模有其空間

國(guó)債作為一種特殊的政府借貸行為，作為財(cái)政收入的特殊形式，無(wú)論是從社會(huì)應(yīng)債能力角度，還是從償還能力角度來(lái)看，都需要有一個(gè)適度規(guī)模。國(guó)債規(guī)模及其增長(zhǎng)速度與國(guó)家、中央的財(cái)政收支狀況密切相關(guān)。因此，在制定國(guó)債發(fā)行規(guī)模時(shí)，要考慮中央財(cái)政收支狀況，在確定國(guó)債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)速度時(shí)，要考慮國(guó)債對(duì)財(cái)政本身的依賴程度狀況和國(guó)債的負(fù)擔(dān)率。從我國(guó)國(guó)債的依存度來(lái)看，雖然從1994年以來(lái)，國(guó)債的依存度迅速提高，超過(guò)了國(guó)際警戒線，但這與很多因素有關(guān)。但從我國(guó)國(guó)債的負(fù)擔(dān)率來(lái)看，我國(guó)目前還是較低的，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，一般應(yīng)控制在當(dāng)年GDP的45％為宜，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家大都在30—40的水平。我國(guó)20__年國(guó)債的相對(duì)規(guī)模僅為21.6％，赤字率為2.34％，與歐盟、美國(guó)平均60％的國(guó)債相對(duì)規(guī)模相比，以及英、美、法等發(fā)達(dá)國(guó)家平均5％赤字相比，我國(guó)中央財(cái)政發(fā)行的國(guó)債水平還是較低的。因此，從靜態(tài)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受能力看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力還是比較寬松的，我國(guó)國(guó)債發(fā)行一定時(shí)期內(nèi)保持必要規(guī)模仍有空間。

四、保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模的政策選擇

保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模，有利充分發(fā)揮國(guó)債的重要功能。而影響和制約國(guó)債規(guī)模的因素是多方面。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面做好工作。1、優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債結(jié)構(gòu)合理化合理的國(guó)債結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會(huì)資金的潛力，滿足不同偏好的投資者的投資需求，也有利于降低國(guó)家籌資成本，減輕財(cái)政未來(lái)負(fù)擔(dān)。保持國(guó)債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國(guó)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。因此，首先，調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前國(guó)債大多集中在3-5年期限的中期品種的現(xiàn)狀，應(yīng)遵循“發(fā)展短、長(zhǎng)期，控制中期”的原則，可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國(guó)債，增強(qiáng)央行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力，并適時(shí)推出長(zhǎng)期國(guó)債，增加國(guó)債對(duì)投資者的吸引力，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)、中、短期國(guó)債的規(guī)律化發(fā)行，擴(kuò)大國(guó)債投資隊(duì)伍，為投資者提供更多的投資選擇空間。其次，優(yōu)化國(guó)債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)品種多樣化，滿足投資者對(duì)不同品種國(guó)債的不同需求。品種不足，既滿足不了投資者投資需求，也制約了國(guó)債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的不可流通的憑證式國(guó)債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快推陳出新，適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會(huì)保障債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、儲(chǔ)蓄債券，實(shí)現(xiàn)國(guó)債品種不斷創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資選擇余地，以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購(gòu)買(mǎi)者的需求，以充分挖掘國(guó)債的經(jīng)濟(jì)功能。

再次，調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前我國(guó)國(guó)債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀，應(yīng)采取相應(yīng)措施，盡快調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者應(yīng)包括商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國(guó)投資者等。在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此，我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的某些限制，培育國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者，考慮允許國(guó)外投資者持有一定比例的國(guó)債。通過(guò)調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，改變國(guó)債持有者原有的持有格局，為國(guó)債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

2、合理選擇投資方向，提高國(guó)債資金使用效益

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，為了強(qiáng)化政府運(yùn)用國(guó)債更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，客觀上要求政府選準(zhǔn)國(guó)債資金投資方向。國(guó)債的使用應(yīng)盡可能地帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)債資金的投資方向應(yīng)符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。特別是目前，國(guó)債資金應(yīng)重點(diǎn)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以推動(dòng)和支撐經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，使國(guó)債資金使用的拉動(dòng)作用得到更充分有效的發(fā)揮，并為以后國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件。與此同時(shí)，在選擇國(guó)債資金的投向時(shí)，兼顧經(jīng)濟(jì)性與社會(huì)性原則，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限的資金投入最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中去，并做好項(xiàng)目的成本效益分析和市場(chǎng)分析。力求國(guó)債資金投資項(xiàng)目效益最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有機(jī)結(jié)合。

國(guó)債資金使用效率提高，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民生活水平提高，有力維護(hù)政府的良好信譽(yù)，這樣為后續(xù)國(guó)債發(fā)行規(guī)模適度擴(kuò)大創(chuàng)造一個(gè)新的空間。

篇(5)

（1）利率對(duì)投資的影響

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場(chǎng)利率與社會(huì)總儲(chǔ)蓄和總投資有著密切的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄（資金供給）和投資（資金需求）對(duì)利率的變動(dòng)均有較大的彈性。從長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)蓄等于投資。因此，利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動(dòng)，同時(shí)又通過(guò)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄而影響未來(lái)的投資規(guī)模。利率的這一作用后來(lái)被凱恩斯加以大力發(fā)揮而成為其著名的"有效需求"理論的核心內(nèi)容，凱恩斯認(rèn)為，債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比，如果利率上升，則債券價(jià)格下跌；如果利率下跌，則債券價(jià)格上漲。利率與債券價(jià)格的這種關(guān)系，使得人們?cè)谒钟械慕鹑谫Y產(chǎn)的安排上可以在貨幣與債券之間進(jìn)行選擇，以期獲利。如果預(yù)期利率將下跌（亦即債券價(jià)格將上漲）則人們?cè)敢猬F(xiàn)在少存貨幣和多買(mǎi)債券，以便將來(lái)債券價(jià)格上漲時(shí)賣出債券獲利；反之，預(yù)期利率的上升使得人們?cè)敢舛啻尕泿藕蜕俅鎮(zhèn)?，即把手里的債券賣出，轉(zhuǎn)換為貨幣，以避免將來(lái)債券價(jià)格下跌時(shí)遭受損失。從宏觀角度來(lái)看，利率對(duì)投資者行為的影響表現(xiàn)為對(duì)投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等方面的影響上。

①利率對(duì)投資規(guī)模的影響。利率對(duì)投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機(jī)會(huì)成本對(duì)社會(huì)總投資的影響。在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會(huì)總投資增加。正是由于利率具有這一作用，西方經(jīng)濟(jì)理論界與貨幣管理當(dāng)局都把利率視為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的一個(gè)重要指標(biāo)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。因此，自30年代大蕭條以來(lái)，控制利率水平在西方貨幣政策體系中曾一度占有舉足輕重的地位。

第二次世界大戰(zhàn)后，西方各國(guó)為了恢復(fù)生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都不約而同地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。低利率政策因?yàn)橛欣诖碳ね顿Y，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)而被廣泛采用，并且在戰(zhàn)后的20多年里，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了積極的促進(jìn)作用。例如，在整個(gè)50年代和60年代，美國(guó)實(shí)際年均國(guó)民生產(chǎn)總值（GNp）增長(zhǎng)率都在4％左右。日本從低利率政策中獲得的好處更大，企業(yè)大量利用低利貸款，減少了利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)產(chǎn)品成本，增加了企業(yè)利潤(rùn)，促進(jìn)了企業(yè)投資，加速了工業(yè)發(fā)展。日本的低利率政策對(duì)日本投資的迅速增長(zhǎng)、工業(yè)的高速發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易的開(kāi)展都發(fā)揮了重大作用。

70年代起，西方各國(guó)國(guó)際收支極度不平衡，并發(fā)生了普遍性的通貨膨脹。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯，形成了可怕的"滯脹"局面。為了緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，西方各國(guó)相繼轉(zhuǎn)向推行高利率政策，以壓縮投資，抑制通貨膨脹，結(jié)果取得了極大的成效。英國(guó)的通貨膨脹率從1975年的24．2％下降到1982年的8．6％，再繼續(xù)下降到1988年的3．8％。日本的通貨膨脹率也從1974年的24．3％逐漸下降到1988年的0．5％。

由此可見(jiàn)，利率的變動(dòng)對(duì)投資規(guī)模乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是巨大的。這一點(diǎn)，不但為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一再?gòu)?qiáng)調(diào)，而且也從實(shí)踐中反復(fù)得到了證實(shí)。

②利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響。投資結(jié)構(gòu)主要是指用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各行業(yè)以及社會(huì)生產(chǎn)各個(gè)方面的投資比例關(guān)系。

利率作為調(diào)節(jié)投資活動(dòng)的杠桿，不但決定投資規(guī)模，而且利率水平與利率結(jié)構(gòu)都會(huì)影響投資結(jié)構(gòu)。

一般來(lái)說(shuō)，利率水平對(duì)投資結(jié)構(gòu)的作用、必須依賴于預(yù)期收益率與利率的對(duì)比上。資金容易流向預(yù)期收益率高的投資活動(dòng)，而預(yù)期收益率低于利率的投資，往往由于缺乏資金而無(wú)法進(jìn)行。從短期來(lái)看，利率的變動(dòng)，會(huì)引起投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。利率越高，投資會(huì)越集中于期限短、收益高的項(xiàng)目。

利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響更主要地體現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)上?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利率的種類繁多，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)生活中利率并不是單一的，而是一個(gè)復(fù)雜的體系。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利率體系進(jìn)行分類就形成不同的利率結(jié)構(gòu)。如按借貸主體劃分，利率包括銀行利率、非銀行金融機(jī)構(gòu)利率、債券利率、市場(chǎng)利率等；按貸款行業(yè)劃分可分為工業(yè)貸款利率、商業(yè)貸款利率、農(nóng)業(yè)貸款利率等；按歸還期限劃分可分為半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。利率結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

例如，利率的期限結(jié)構(gòu)會(huì)影響投資的期限結(jié)構(gòu)，如果長(zhǎng)期利率過(guò)高，則會(huì)抑制期限較長(zhǎng)的投資，相對(duì)增加人們對(duì)短期投資的需求；相反，如果短期利率過(guò)高，長(zhǎng)期利率相對(duì)較低，則會(huì)刺激長(zhǎng)期投資，使一部分投資需求由短期轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期。再比如，在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，利率被政府所控制，政府對(duì)不同的行業(yè)規(guī)定不同的利率，這種利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響到投資的結(jié)構(gòu)。因此，通過(guò)調(diào)整利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)貫徹政府的產(chǎn)業(yè)政策便成為一種通行的作法。我國(guó)在建國(guó)初根據(jù)不同的情況采取了明顯的差別利率政策，總的原則是，私營(yíng)企業(yè)的貸款利率大于公營(yíng)企業(yè)的貸款利率，商業(yè)企業(yè)的貸款利率大于工業(yè)企業(yè)的貸款利率。以此扶持公營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，限制私營(yíng)企業(yè)的投機(jī)活動(dòng)，以確立公營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。給工業(yè)貸款利率以優(yōu)惠，目的是在物資短缺、商品供應(yīng)嚴(yán)重不足的背景下，鼓勵(lì)工業(yè)迅速發(fā)展，限制商業(yè)投機(jī)，在增加有效供給的同時(shí)抑制畸形的需求，從而使市場(chǎng)形勢(shì)迅速好轉(zhuǎn)。實(shí)行行業(yè)差別利率政策，使得在一個(gè)不長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)得以迅速增長(zhǎng)，限制了私營(yíng)企業(yè)，有利于社會(huì)主義改造的順利進(jìn)行。并且，在后來(lái)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對(duì)列入國(guó)家計(jì)劃內(nèi)的能源、交通、通信和一部分原材料工業(yè)等13個(gè)行業(yè)，以及對(duì)鹽業(yè)、農(nóng)業(yè)的基本建設(shè)投資，實(shí)行差別利率，以保證對(duì)這些部門(mén)的投資。

利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能從總量的方面說(shuō)，是抑制對(duì)資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤(rùn)率較高的部門(mén)使用。這種調(diào)節(jié)從結(jié)構(gòu)方面說(shuō)，主要是采用差別利率，實(shí)行利率的優(yōu)惠與懲罰制度，可以用較低的優(yōu)惠利率支持重要行業(yè)、企業(yè)和短線產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可以以較高的利率和加收利息的辦法抑制對(duì)一些行業(yè)、企業(yè)和長(zhǎng)線產(chǎn)品的投資。這樣能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。如果在地區(qū)間、行業(yè)間、企業(yè)間實(shí)行差別利率，還能促使資金在地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。但是，利率的調(diào)節(jié)作用的大小還往往取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)條件。

③利率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮?？偟膩?lái)說(shuō)，利率變動(dòng)主要是通過(guò)貸款人和借款人對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)來(lái)影響投資的，但利率作用的發(fā)揮又往往受到各種因素的限制，尤其受制于社會(huì)平均利潤(rùn)率的變動(dòng)與社會(huì)資本狀況。

由于投資的實(shí)際收益取決于利潤(rùn)與利息的量的對(duì)比，因此，投資量的多少不僅取決于利潤(rùn)率與利率的高低，還取決于二者的相對(duì)水平。很可能是：盡管利率下降了，但由于利潤(rùn)率也下降了，因而投資并不會(huì)增加；或者雖然利率上升了，但因?yàn)槔麧?rùn)率也上升了，所以投資也并沒(méi)有減少。

社會(huì)資本狀況也會(huì)影響到利率作用的發(fā)揮，如果存在著大量過(guò)剩資本，利率降低就會(huì)引起投資增加；但如果資本不足，盡管利率降低了，投資也難以立即增加。

利率的作用還取決于金融市場(chǎng)的完善程度。金融市場(chǎng)越是發(fā)達(dá)，利率作為價(jià)格信號(hào)就越能反映市場(chǎng)資本供求，同時(shí)作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，利率的變動(dòng)就越容易通過(guò)金融市場(chǎng)作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

由此可見(jiàn)，利率的調(diào)節(jié)作用的實(shí)際效果決定于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，盡管利率上升也很難抑制投資增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，盡管當(dāng)局壓低利率，也刺激不了投資的增加。再者，一國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，利率的作用就越明顯；反之，在越不發(fā)達(dá)的國(guó)家中，利率被扭曲得越嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)也就失去調(diào)節(jié)作用。

（2）匯率對(duì)投資的影響

現(xiàn)代國(guó)家為了發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)都越來(lái)越多地介入和依賴國(guó)際商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，從而不可避免地與其他國(guó)家發(fā)生著各種各樣的貨幣關(guān)系，而匯率是這些關(guān)系的核心內(nèi)容。匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是以一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率。匯率作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)能反作用于經(jīng)濟(jì)。

匯率對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用是通過(guò)影響進(jìn)出口、物價(jià)、資本流動(dòng)等實(shí)現(xiàn)的。

①匯率通過(guò)進(jìn)出口影響投資。一般地說(shuō)，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口的作用。其影響過(guò)程大體是：在一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力不變，而對(duì)外匯率貶值時(shí)，該國(guó)出口商品所得的外匯收入，按新匯率折算要比按原匯率折算獲得更多的本國(guó)貨幣，出口商可以從匯率貶值中得到額外利潤(rùn)，出口需求增大，進(jìn)而刺激投資的增加。對(duì)于進(jìn)口而言，由于進(jìn)口商品按新匯率所需支付的本國(guó)貨幣，要比按原匯率計(jì)算多，從而引起進(jìn)口商品價(jià)格上漲，起到了抑制進(jìn)口的作用。這樣，國(guó)內(nèi)需求必須通過(guò)國(guó)內(nèi)投資來(lái)滿足，這也從另一方面刺激了國(guó)內(nèi)投資的增加。相反，一國(guó)匯率升值，則會(huì)增加進(jìn)口，抑制出口，引起國(guó)內(nèi)投資的減少。

不過(guò)，匯率變動(dòng)對(duì)投資的影響程度還需考慮到進(jìn)出口需求彈性，即商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)商品需求影響的程度。如果進(jìn)出口需求對(duì)匯率和商品價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)靈敏，即需求彈性大，那么，一國(guó)匯率貶值和相應(yīng)降低出口商品價(jià)格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，可以有效抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，減少進(jìn)口數(shù)量，這樣，才會(huì)有利于國(guó)內(nèi)投資的增加。

如果進(jìn)出口商品價(jià)格彈性較小，則匯率降低對(duì)進(jìn)出口數(shù)量從而對(duì)投資的影響就較小。

②匯率通過(guò)物價(jià)影響投資。匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口的同時(shí)，也對(duì)物價(jià)發(fā)生影響。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來(lái)看，匯率貶值要引起進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲，使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品和原材料需求上升，這會(huì)刺激國(guó)內(nèi)投資；反之，匯率升值，則會(huì)起到抑制進(jìn)口商品的物價(jià)的作用，使國(guó)內(nèi)投資相對(duì)減少。從出口商品看，匯率貶值有利于擴(kuò)大出口，使出口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給小于需求，從而抬高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，也同樣會(huì)刺激投資的增加；而匯率升值使部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，使商品價(jià)格降低，抑制了投資擴(kuò)大。

③匯率通過(guò)資本流出入影響投資。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，一國(guó)的投資活動(dòng)往往不能從國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄得到滿足，而必須依賴于國(guó)際資本的投入。匯率變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本的流動(dòng)影響較小，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。在利潤(rùn)有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，從而對(duì)長(zhǎng)期投資影響不大。但短期資本流動(dòng)常常要受到匯率波動(dòng)的影響。在匯率貶值條件下，本國(guó)投資者和外國(guó)投資者就不愿持有以貶值國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，因而會(huì)發(fā)生資本外逃的現(xiàn)象。

同時(shí)，投資于匯率較高的國(guó)家的金融市場(chǎng)可能謀取更多的收益，因此，匯率貶值，會(huì)減少金融市場(chǎng)的投資；匯率升值，會(huì)增加對(duì)金融資產(chǎn)的投資。

匯率能否充分發(fā)揮這些作用及其作用的大小，因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不同而異。當(dāng)然，對(duì)外開(kāi)放程度也起重要作用。一般而言，一國(guó)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，匯率的作用就越能有效地發(fā)揮。

利率走勢(shì)分析

（1）利率決定及影響因素

①西方利率決定理論。西方利率理論按其分析方法可分為三大類：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論。下面依次作一簡(jiǎn)要介紹。

第一，邊際生產(chǎn)力利率論。邊際生產(chǎn)力利率理論僅從投資需求角度分析利率的決定。該理論認(rèn)為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的情況下，如果繼續(xù)追加資本，則追加每一單位資本的生產(chǎn)力要遞減，最后增加的那個(gè)單位資本的生產(chǎn)力最低，最后增加的這個(gè)單位資本被稱為邊際資本，邊際資本生產(chǎn)的產(chǎn)品量為資本的邊際生產(chǎn)力，利息率就決定于資本的邊際生產(chǎn)力。

第二，局部均衡利率論。局部均衡利率論是采用局部均衡的分析法得出的利率理論。局部均衡分析法是假定其他因素不變，僅考慮商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)的供求均衡。局部均衡利率理論中較有影響的?quot;古典"利率理論和凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論。"古典"利率理論以儲(chǔ)蓄表示借貸資本的供給，以投資表示借貸資本的需求，認(rèn)為利率決定于資本供求的均衡點(diǎn)，即決定于儲(chǔ)蓄與投資的均衡點(diǎn)。如果儲(chǔ)蓄大于投資即資本供給大于資本需求，則利率下降；反之，利率上升。而凱恩斯卻認(rèn)為利率決定于貨幣的供給與需求，貨幣供給就是某一時(shí)刻一個(gè)國(guó)家的貨幣總量，它由貨幣當(dāng)局控制；貨幣需求就是人們?yōu)闈M易、預(yù)防和投機(jī)等動(dòng)機(jī)而特有貨幣的欲望。貨幣需求為收入的同向函數(shù)，而為利率的反向函數(shù)，均衡利率就是貨幣供給等于貨幣需求時(shí)的利率。

第三，一般均衡利率論。一般均衡利率論采用一般均衡分析法來(lái)研究利率的決定。一般均衡分析法系指社會(huì)中某商品價(jià)格不僅決定于該商品的需求與供給，而且還取決于其他所有商品及生產(chǎn)要素的供求狀況與價(jià)格。因此，利率不是在單個(gè)的商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)上被決定，而是由商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)共同決定的。

②西方利率結(jié)構(gòu)理論。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，利率除受資本或貨幣供求影響外，還要受借貸期限和風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約。依西方學(xué)者的觀點(diǎn)，在決定各種金融資產(chǎn)利率的因素中，期限因素始終是最主要的，因此，利率期限結(jié)構(gòu)理論是利率結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。

利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時(shí)的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：（a）短期利率高于長(zhǎng)期利率；（b）長(zhǎng)短期利率一致；（c）短期利率低于長(zhǎng)期利率；（d）長(zhǎng)短期利率處于波動(dòng)之中。期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題正是長(zhǎng)短期利率二者的關(guān)系以及二者變動(dòng)所發(fā)生的影響等問(wèn)題。在具體分析時(shí)，又分成三種理論：預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論。下面分別予以介紹。

第一，預(yù)期理論。預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。如果未來(lái)每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來(lái)的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來(lái)的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。

第二，市場(chǎng)分割理論。市場(chǎng)分割理論把市場(chǎng)分成長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)。從資金需求方來(lái)看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長(zhǎng)期資金的投資者，發(fā)行長(zhǎng)期證券，并且這些長(zhǎng)短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場(chǎng)與長(zhǎng)期證券市場(chǎng)是彼此分割的。從資金供給方來(lái)看，不同性質(zhì)資金來(lái)源使不同的金融機(jī)構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場(chǎng)決定，長(zhǎng)期利率由長(zhǎng)期資金市場(chǎng)決定。如果短期資金缺乏而長(zhǎng)期資金較為充裕，短期利率將比長(zhǎng)期利率高；如果長(zhǎng)期資金缺乏而短期資金充裕，則長(zhǎng)期利率大大高于短期利率。

第三，偏好利率結(jié)構(gòu)理論。偏好理論認(rèn)為預(yù)期理論忽視風(fēng)險(xiǎn)因素的避免是不完善的。因?yàn)椴煌手g的相互關(guān)系部分地與風(fēng)險(xiǎn)因素的避免有關(guān)，部分地與對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期的趨勢(shì)有關(guān)。因此，預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的避免二者對(duì)利率結(jié)構(gòu)都有重要影響，應(yīng)將二者結(jié)合起來(lái)完善利率結(jié)構(gòu)理論。

根據(jù)偏好理論，在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，長(zhǎng)期債券比短期債券的風(fēng)險(xiǎn)大，長(zhǎng)期利率要比短期利率高，其理由為：其一，短期債券比長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性大，而且對(duì)于利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)較為可能和接近，資產(chǎn)價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以流動(dòng)性報(bào)酬低；其二，以短期資金轉(zhuǎn)期籌措長(zhǎng)期資金，除短期資金轉(zhuǎn)期續(xù)借成本較大以外，還有轉(zhuǎn)期續(xù)借時(shí)可能發(fā)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使長(zhǎng)期利率比短期利率高；其三，長(zhǎng)期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費(fèi)用。不難看出，偏好利率結(jié)構(gòu)理論，實(shí)質(zhì)上是將投資者對(duì)資本價(jià)值不確定性風(fēng)險(xiǎn)的回避因素導(dǎo)入預(yù)期利率結(jié)構(gòu)理論。

上述西方利率理論，強(qiáng)調(diào)了一些在利率決定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性與局限性，還不能完全說(shuō)明現(xiàn)實(shí)生活中利率的決定，特別是現(xiàn)實(shí)世界中并沒(méi)有完全意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。因此，要對(duì)利率的決定作出較為全面的說(shuō)明，還必須結(jié)合現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步考察影響利率變動(dòng)的實(shí)際因素。

③影響利率變動(dòng)的因素。

第一，利潤(rùn)的平均水平。既然利息是平均利潤(rùn)的一部分，利潤(rùn)本身就成為利息的最高界限。因此，利率總在平均利潤(rùn)率與零之間上下擺動(dòng)。并且，利率主要是由平均利潤(rùn)率所調(diào)節(jié)的。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)出發(fā)，這種調(diào)節(jié)作用可概括為，利率的總水平要適應(yīng)大多數(shù)企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力。也就是說(shuō)，利率的總水平不能太高，太高了大多數(shù)企業(yè)承受不了；同時(shí)，利率總水平也不能太低，太低了不能發(fā)揮利率的杠桿作用。

第二，資金的供求狀況。無(wú)論是馬克思的利息理論還是西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)都不否認(rèn)資金的供求狀況決定利率的總水平，在我國(guó)，利率水平的高低仍然決定于資金的供求。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為金融市場(chǎng)上的商品的"價(jià)格"利率，與其他商品的價(jià)格一樣受供求規(guī)律的制約，當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，供求雙方的競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果將促使利率上升；相反，當(dāng)供大于求時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果必然導(dǎo)致利率下降。

第三，借貸風(fēng)險(xiǎn)。資金從投放到收回總是需要一定的時(shí)間，在借貸資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，由于各種不測(cè)因素的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)，如資金不能按期完全收回的違約風(fēng)險(xiǎn)，因物價(jià)上漲而使資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)，或更有利的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，已貸放出去的資金收不回來(lái)時(shí)，貸款人承受機(jī)會(huì)成本損失的風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，則利率要求越高。另外，經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)變化也會(huì)影響利率水平，如在危機(jī)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)突然變大使利率大幅度上升。而在復(fù)蘇階段，投資風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始減少，利率開(kāi)始降低。

第四，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。就開(kāi)放經(jīng)濟(jì)而言，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)利率的影響主要體現(xiàn)在國(guó)際利率與匯率會(huì)影響資金流出入，從而引起國(guó)內(nèi)利率的變動(dòng)。如果國(guó)際利率水平較高，則資金流出，國(guó)內(nèi)資金供給小于需求，迫使國(guó)內(nèi)利率上升；反之，如果國(guó)際利率水平較低，則資金流入，國(guó)內(nèi)資金供給大于需求，從而誘使國(guó)內(nèi)利率隨之下降?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)利率有總是朝國(guó)際利率靠攏的趨勢(shì)。從匯率的角度來(lái)看，匯率的變動(dòng)也會(huì)影響利率的變化。例如，當(dāng)外匯匯率上升，本幣貶值時(shí)（如人民幣與美元的匯率從＄1＝￥8．5變化到＄1＝￥8．7），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)下降，從而使本幣相對(duì)充裕，國(guó)內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時(shí)（如人民幣對(duì)美元的匯率從＄1＝￥8．7變化到＄1＝￥8．3），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)增加，本幣供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，從而迫使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率上揚(yáng)。

第五，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策。由于利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國(guó)都通過(guò)法律、法規(guī)、政策的形式，對(duì)利率實(shí)施不同程度的管理。國(guó)家往往根據(jù)其經(jīng)濟(jì)政策來(lái)干預(yù)利率水平，同時(shí)又通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。總之，決定利率及影響利率變動(dòng)的因素很多很復(fù)雜，其中，最終起決定作用的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的狀況。因此，要分析一國(guó)利率現(xiàn)狀及變動(dòng)，必須結(jié)合該國(guó)國(guó)情，充分考慮到該國(guó)的具體情況，區(qū)分不同的特點(diǎn)分別對(duì)待，不能一概而論。

（2）當(dāng)前利率形勢(shì)總結(jié)及原因剖析

①利率管理體制沿革。自1949年建國(guó)以來(lái)，我國(guó)的利率基本上屬于管制利率類型，表現(xiàn)為利率由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。這種管理體制是在建國(guó)初期通貨膨脹嚴(yán)重、投機(jī)活動(dòng)猖獗的背景下建立的，并對(duì)戰(zhàn)后恢復(fù)生產(chǎn)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義改造起到了積極的作用。隨著高度集中的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，管制利率的做法得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

這期間，為了穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國(guó)一直實(shí)行低利率政策，其特點(diǎn)是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革與開(kāi)放政策之后，這種局面才有所改變。

70年代末，改革開(kāi)放政策開(kāi)始推行，利率體制的改革也被提上議事日程，到1995年7月1日為止。銀行存、貸款利率分別由1978年的1．05％和4．72％上升到10．98％和12．06％，同時(shí)，利率種類逐步增多，檔次也適當(dāng)分細(xì)。但在利率管理體制的改革上一度進(jìn)展緩慢，雖然從1982年開(kāi)始逐步實(shí)行浮動(dòng)利率的作法，但管制利率的格局至今沒(méi)有變，真正的利率決策部門(mén)或者說(shuō)整個(gè)利率體系的主體仍然是中央政府?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)行利率管理體制并未隨經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化、市場(chǎng)調(diào)節(jié)比重的日益擴(kuò)大發(fā)生實(shí)質(zhì)性的主體易位，仍然屬于一種國(guó)家控制型的高度集中統(tǒng)一的利率管理體制。現(xiàn)行利率體系本質(zhì)上仍然是以行政手段為主的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，雖然引進(jìn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計(jì)劃利率與市場(chǎng)利率并存?quot;雙軌"格局近期內(nèi)是難以改變的。

②利率水平分析。

第一，從存款利率來(lái)看，通貨膨脹率呈逐年上升趨勢(shì)，但儲(chǔ)蓄利率上調(diào)幅度跟不上物價(jià)上漲，實(shí)際利率水平下降，甚至有時(shí)出現(xiàn)負(fù)值，如下表所示。這說(shuō)明，單就"物價(jià)"因素而言，我國(guó)利率水平在低數(shù)域上運(yùn)行。

第二，從貸款利率來(lái)看，貸款利率的調(diào)整幅度低于同期生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度。由于利率水平偏低，出現(xiàn)貸款利率上調(diào)，貸款反而增多的逆反效應(yīng)。

第三，從存貸利差來(lái)看，雖然多數(shù)年份貸款利率高于存款利率，但利差太小，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行資金費(fèi)用率水平。這說(shuō)明，相對(duì)于存貸利差而言，中央銀行確定的利率水平也是偏低的。

第四，從實(shí)際市場(chǎng)利率來(lái)看。1993～1994年度，銀行越軌拆借資金大量"體外循環(huán)"。1995～1996年度，資金市場(chǎng)秩序混亂，銀行"失媒"現(xiàn)象嚴(yán)重。這都表明了我國(guó)現(xiàn)行利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。

由以上分析可知，我國(guó)目前的利率水平比較低下，難以正常發(fā)揮作為價(jià)格信號(hào)和經(jīng)濟(jì)杠桿的作用。

③利率結(jié)構(gòu)分析。

第一，存款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)存款利率水平及其結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，到目前為止，在全國(guó)范圍開(kāi)辦的存款有11個(gè)種類，幾十個(gè)檔次。相對(duì)而言，長(zhǎng)期存款利率偏高，活期存款利率偏低，存款過(guò)多地向長(zhǎng)期存款傾斜。這種結(jié)構(gòu)很難引導(dǎo)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)保持合理的格局。

第二，貸款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)的貸款利率結(jié)構(gòu)可以分為基準(zhǔn)貸款利率、法定貸款利率、浮動(dòng)貸款利率、優(yōu)惠貸款利率及行業(yè)差別貸款利率、加貼息貸款利率等。這幾種貸款利率皆屬于管制利率，其結(jié)構(gòu)可概括為統(tǒng)一利率加優(yōu)惠利率。從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，政策性貸款利率與一般貸款利率的差距越來(lái)越大，優(yōu)惠利率的范圍也越來(lái)越大。這種貸款利率結(jié)構(gòu)使本來(lái)就很低的利率總水平又下降了許多。

第三，存、貸利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。這方面的突出問(wèn)題是存、貸利差太小，具體表現(xiàn)為：首先，定期存款與固定資產(chǎn)貸款的利率之差僅為1％；其次，各專業(yè)銀行有為數(shù)不少的資金是通過(guò)金融債券籌集的，發(fā)行金融債券所支付的利率要高于同期儲(chǔ)蓄利率1～2個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款利率并不能完全按照"高進(jìn)高出"的原則相應(yīng)提高；最后，在實(shí)施存款保值措施時(shí)，銀行貸款利率不發(fā)生任何變動(dòng)，一旦通貨膨脹率高于存款利率，銀行在承受價(jià)值受損的同時(shí)，還要為存款保值支出一部分費(fèi)用。

這不能不說(shuō)是現(xiàn)行利率結(jié)構(gòu)的最大扭曲。

第四，銀行利率與金融市場(chǎng)其他利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)市場(chǎng)利率主要包括各類債券利率與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)拆借利率兩種類型。銀行存款利率與金融市場(chǎng)資產(chǎn)所得到的收益率相比差異過(guò)大，而銀行貸款利率也過(guò)份低于從金融市場(chǎng)籌集資金的成本率。兩種資金"價(jià)格"呈雙軌并行狀，且缺乏聯(lián)動(dòng)性。具體講，一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率和貸款利率低于企業(yè)發(fā)行1年期債券利率2～3個(gè)百分點(diǎn)；低于企業(yè)1年期內(nèi)部集資利率8～22個(gè)百分點(diǎn)；低于民間借貸利率（1年期）10～32個(gè)百分點(diǎn)。而銀行同業(yè)拆借利率1年期低于民間拆借利率5～20個(gè)百分點(diǎn)。這種利率結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資金流向股票、債券、外匯、黃金等市場(chǎng)。銀行營(yíng)運(yùn)發(fā)生困難，虧損嚴(yán)重。

第五，利率期限結(jié)構(gòu)。前面我們?cè)摷伴L(zhǎng)期存款利率過(guò)高的傾向，而在貸款利率期限結(jié)構(gòu)方面，又表現(xiàn)為長(zhǎng)期資金貸款利率與流動(dòng)資金貸款利率的差異太小，1995年7月1日利率調(diào)整后，差異更小，已不足1個(gè)百分點(diǎn)。

總的來(lái)看，利率結(jié)構(gòu)無(wú)論在整體上還是在有關(guān)利率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，在多次調(diào)整中表現(xiàn)為失衡、扭曲和缺乏內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制的狀況。

（3）未來(lái)利率走勢(shì)展望

①?gòu)奈覈?guó)目前所處的歷史階段來(lái)看，在長(zhǎng)期內(nèi)利率上調(diào)的可能性不大。要正確預(yù)測(cè)未來(lái)的利率走向，必須認(rèn)清我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段。在當(dāng)前以及以后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都屬于一個(gè)特殊的歷史階段。這一階段，構(gòu)成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景，是進(jìn)行一切綜合分析的大前提。具體來(lái)說(shuō)，這一階段的特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，主要包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡以及高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌等兩方面。

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，可利用的資源有限，雖然改革以來(lái)，經(jīng)濟(jì)有了極大的發(fā)展，但并未徹底擺脫貧困落后的不發(fā)達(dá)狀況。表現(xiàn)為：人口眾多，人均國(guó)民收入低下；農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)停滯，農(nóng)民普遍貧困；生產(chǎn)技術(shù)落后，資源浪費(fèi)嚴(yán)重；教育、住房、衛(wèi)生保健等各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具?quot;全球性、戰(zhàn)略性和關(guān)系全局的意義"。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)在正在進(jìn)行的以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革也到了關(guān)鍵時(shí)候，深化財(cái)政、稅收、金融、外貿(mào)、投資管理體制的改革必然要求有一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。另外，金融體制改革本身的目標(biāo)之一就是要完善利率作為宏觀調(diào)控手段的管理體制。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)利率持續(xù)上升的可能不大。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的需要要求提供足夠的貨幣資金以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而高利率政策是與這一目標(biāo)相背離的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，高利率會(huì)加大企業(yè)運(yùn)行環(huán)境中的困難，不利于國(guó)有企業(yè)及其他部門(mén)改革的順利進(jìn)行。

②從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，利率難以上調(diào)。自1992年開(kāi)始，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率連續(xù)4年保持在兩位數(shù)以上，綜合國(guó)力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，宏觀調(diào)控體系的基本框架已初步確立，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在回落中保持快速增長(zhǎng)，尤其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在的一些矛盾，如通貨膨脹等，已得到明顯的緩解。但同時(shí)也使得法定利率相對(duì)偏高的問(wèn)題日益突出，這對(duì)于充分利用宏觀調(diào)控的手段，在保持經(jīng)濟(jì)總量平衡的基礎(chǔ)上保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)無(wú)疑已成為一大障礙。

另外，根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際，每上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的存款利率，銀行就要多付二三百億元的利息，這為多數(shù)銀行難以忍受。因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，由于通貨膨脹的抑制和利率總水平的過(guò)高，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)利率不可能向上調(diào)整。

③從中央銀行的貨幣政策來(lái)看，利率有下調(diào)趨勢(shì)。按常規(guī)，中央銀行確定利率水平的依據(jù)為：物價(jià)變動(dòng)、存貸款利差、資金供求關(guān)系和貨幣政策的需要。

近年來(lái)，幾次微調(diào)利率，確實(shí)在加強(qiáng)宏觀調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序方面起到了一定的作用。在1995年采取大力抑制通貨膨脹的情況下，物價(jià)指數(shù)逐漸降低，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。但同時(shí)，企業(yè)資金緊張與失業(yè)等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，尤其當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的緊要關(guān)頭，因此，在必要的時(shí)間內(nèi)降低銀行利率特別是貸款利率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是合理的。

1996年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了較為明顯的轉(zhuǎn)變，實(shí)際利率已由負(fù)利率變成正利率并超過(guò)了三個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，盡管改革開(kāi)放以來(lái)的多數(shù)年份我國(guó)的貸款增量大于存款增量，但從1994年起，卻出現(xiàn)了存款增量大于貸款增量的現(xiàn)象。到1995年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款大于貸款4000億元以上。存貸差過(guò)大，增加了銀行經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了銀行虧損面，既不利于銀行金融中介職能的正常發(fā)揮，也將給國(guó)有專業(yè)銀行的商業(yè)化進(jìn)程造成重負(fù)。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程來(lái)看，資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，但在目前，股票市場(chǎng)與國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀還尚不理想。具體來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)由于長(zhǎng)期的低迷徘徊，交易量驟減，投機(jī)盛行，這對(duì)堅(jiān)定國(guó)有企業(yè)股份化改造的信念極為不利。國(guó)債市場(chǎng)由于容量小，結(jié)構(gòu)單一，很難通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控作用。這些都需要貨幣政策予以配合和支持。而實(shí)行低利率的貨幣政策，既可以促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)育，又可以降低國(guó)債發(fā)行的成本，減輕中央財(cái)政預(yù)算收支與還本付息的壓力，對(duì)于資本市場(chǎng)的完善乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是具有重要意義的。

總之，利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，其宏觀上的作用主要在于調(diào)節(jié)資金供求，而利率一旦背離了資金供求關(guān)系，必然會(huì)導(dǎo)致資金供求的不平衡，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，從這個(gè)意義上講，并結(jié)合利率體系的現(xiàn)實(shí)狀況及副效應(yīng)的多方面的情況進(jìn)行考察分析，適當(dāng)?shù)叵抡{(diào)利率將是不可避免的。

④對(duì)存、貸款利率短期趨勢(shì)的具體分析。

第一，存款利率必須下調(diào)。

首先，銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存款，特別是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，從利率政策作為貨幣政策的主要工具與手段來(lái)分析，只要現(xiàn)實(shí)的資金來(lái)源比較充足和平穩(wěn)增加，不發(fā)生大問(wèn)題，利率下調(diào)的可能性就較大。

其次，盡管存款利率已于1996年5月1日有所下調(diào)，但現(xiàn)行銀行儲(chǔ)蓄存款利率仍然不低，定期平均10．76％，一年期9．18％，三年期10．80％，五年期12．06％。這樣高的利息率水平無(wú)論從國(guó)際上看還是從我國(guó)歷史上看都是極少見(jiàn)的，如果考慮銀行自身利益，就有可能和有必要小幅度地甚至較為頻繁地下調(diào)利率。

最后，從貨幣流通狀況來(lái)看，1995年流通現(xiàn)金預(yù)計(jì)1500億元，實(shí)際投放了600億元，而1996年第1季度春節(jié)前流通現(xiàn)金2592億元已全部回籠，是歷年來(lái)回籠最好的一次。這對(duì)以后抑制通貨膨脹和控制物價(jià)將產(chǎn)生重大影響，因此，適度地向下微調(diào)存款利率是可行的。

第二，從貸款利率上看，無(wú)論是總水平的下調(diào)還是結(jié)構(gòu)性的下調(diào)，都是十分必要的。

首先，降息有利于保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。自1993年后半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)便開(kāi)始處于適度從緊的大環(huán)境之中，固定資產(chǎn)投資明顯減緩。為了刺激投資，促使宏觀經(jīng)濟(jì)在緊縮之后，逐步走出低谷，平穩(wěn)回升，降低貸款利率是必然的選擇。

其次，降息可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。近年來(lái)，全國(guó)工業(yè)企業(yè)的資金利潤(rùn)率僅2％多一點(diǎn)，而貸款利率均在10％以上，尤其對(duì)國(guó)有大企業(yè)而言，所需流動(dòng)資金數(shù)量大、周轉(zhuǎn)慢，利息支出是一大負(fù)擔(dān)。為了促進(jìn)企業(yè)提高效益，減少虧損，穩(wěn)定就業(yè)，就必須及時(shí)下調(diào)利率。

最后，降息有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整。"九五"期間，國(guó)家將重點(diǎn)保證農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，這就要求金融信貸繼續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對(duì)這些行業(yè)實(shí)行擇優(yōu)扶持政策，這樣就需要貸款利率結(jié)構(gòu)性的下調(diào)。

匯率走勢(shì)分析

隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，隨著生產(chǎn)社會(huì)化和國(guó)際化程度的大幅度提高，世界經(jīng)濟(jì)生活的一體化成為當(dāng)代世界的一個(gè)基本特征。與之相伴的世界金融的國(guó)際化，是70～80年代以來(lái)引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時(shí)候都更為突出鮮明。而匯率作為國(guó)際金融關(guān)系乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到包圍經(jīng)濟(jì)生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用。因此，正確分析與預(yù)測(cè)匯價(jià)波動(dòng)，對(duì)于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義。

（1）匯率決定因素分析

①西方匯率決定理論。西方國(guó)家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動(dòng)。其中，有代表性的主要有國(guó)際借貸說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)三種。

第一，國(guó)際借貸說(shuō)。國(guó)際借貸說(shuō)是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買(mǎi)賣、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國(guó)的外匯收入大于外匯支出，即國(guó)際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。該學(xué)說(shuō)由于強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支在匯率決定中的作用，故又被稱?quot;國(guó)際收支說(shuō)"。

把國(guó)際收支說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制。首先，兩國(guó)必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國(guó)際收支的順、逆差能夠比較真實(shí)地反映在外匯市場(chǎng)的供求上。其次，在兩國(guó)的國(guó)際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，根據(jù)該理論就無(wú)法確定匯率的實(shí)際水平。

第二，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。進(jìn)入70年代以后，工業(yè)國(guó)家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國(guó)金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國(guó)際資本流動(dòng)量越來(lái)越大，流動(dòng)頻率也越來(lái)越快。同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國(guó)際收支分析法無(wú)法解釋匯率變動(dòng)的原因。進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為各國(guó)貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生很大影響。

資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)對(duì)匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異?，F(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。

第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)頭力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谕鈬?guó)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買(mǎi)力。因此，一國(guó)貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力決定的，即兩種貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相一致。70年代以來(lái)，在浮動(dòng)匯率制下，由于國(guó)際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，但仍然是圍繞購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)作為長(zhǎng)期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說(shuō)至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：1985年后期以來(lái)，在日元對(duì)美元匯率的上升過(guò)程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)來(lái)解釋干預(yù)的必要性。

同樣，把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力就失去了可比性。它還要求兩國(guó)對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力對(duì)平價(jià)的偏離很難自行消除。

由此可見(jiàn)，國(guó)際借貸說(shuō)、資本市場(chǎng)說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來(lái)，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷。

②影響匯率變動(dòng)的主要因素。一國(guó)匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個(gè)因素在不同的國(guó)家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問(wèn)題。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來(lái)集中分析它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。

第一，國(guó)際收支。國(guó)際收支狀況是一國(guó)匯率變動(dòng)的直接原因，一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增長(zhǎng)與外國(guó)貨幣供應(yīng)的增加，順差國(guó)的匯率就上升；反之，一國(guó)國(guó)際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，美國(guó)對(duì)前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從1985年的3．4390跌至1988年底的1．7685，跌幅高達(dá)48．6％。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國(guó)際收支說(shuō)。

第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼤?huì)影響對(duì)外貿(mào)易和外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)的變化。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，國(guó)內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造成本國(guó)貨幣匯率向下的壓力。

第三，通貨膨脹。一國(guó)貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它影響著一國(guó)商品、勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。由于通貨膨脹，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過(guò)影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國(guó)貨幣在國(guó)際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。例如：1974～1975年，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率從11％降為9％，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)；1977～1978年美國(guó)通貨膨脹率上升立即引起美元匯價(jià)下跌。

第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測(cè)匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國(guó)家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過(guò)度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國(guó)際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。

第五，利率。利率下降，國(guó)內(nèi)資本流出；利率上升，國(guó)外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動(dòng)是國(guó)際資金流動(dòng)的一種主要方式。資本流動(dòng)將引起外匯市場(chǎng)供求變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國(guó)利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國(guó)，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，并特別堅(jiān)挺。

第六，外匯儲(chǔ)備。中央銀行的外匯儲(chǔ)備表明一國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)的能力，所以它對(duì)穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國(guó)政府從1932年起就用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時(shí)，就賣出外匯買(mǎi)入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過(guò)高時(shí)、就買(mǎi)入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。

后來(lái)，美國(guó)、加拿大、瑞士等國(guó)紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。

這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國(guó)擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響匯率短期變動(dòng)的方向與程度。

第七，心理預(yù)期?，F(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對(duì)未來(lái)匯率的主觀評(píng)價(jià)來(lái)決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對(duì)外匯市場(chǎng)有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用。如1995年日元對(duì)美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場(chǎng)交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。

③人民幣匯率現(xiàn)狀分析。從1988年起，我國(guó)實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，并對(duì)兩種匯率都采取了有管理的浮動(dòng)方式進(jìn)行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其1992年以來(lái)，調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)大幅度變動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對(duì)外匯的需求壓力加大。同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對(duì)人民幣信心不足，紛紛購(gòu)買(mǎi)外匯保值。因此，這段時(shí)期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無(wú)力，市場(chǎng)失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，大量的炒買(mǎi)炒賣加劇了外匯的波動(dòng)。

1994年我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來(lái)一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開(kāi)?quot;穩(wěn)中趨升"，其主要原因可分析如下：第一，我國(guó)宏觀調(diào)控措施開(kāi)始見(jiàn)效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進(jìn)口方面不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值的壓力。

第二，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對(duì)量上超過(guò)進(jìn)口。同時(shí)，原來(lái)企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場(chǎng)，因此外匯供大于求。

第三，外資大舉進(jìn)入。由于改革開(kāi)放的深入，國(guó)外投資者不但可以利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。另一方面，國(guó)內(nèi)利率高達(dá)11％，超過(guò)美元利率6個(gè)百分點(diǎn)，外國(guó)短期資本通過(guò)各種形式進(jìn)入中國(guó)，套取利差。

由此，實(shí)行多軌合并以來(lái)，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。

（2）匯率變動(dòng)方向預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)是浮動(dòng)匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動(dòng)總是被限制在一個(gè)很小的范圍之內(nèi)，投資者一般不需要關(guān)心匯率的變動(dòng)?？墒窃谑澜绺鲊?guó)普遍采用浮動(dòng)匯率制以來(lái)，匯率的波動(dòng)極為頻繁和劇烈。因此，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測(cè)是必要的。匯率預(yù)測(cè)的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類。

①基本因素分析法。我們?cè)?jīng)指出，決定一國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的因素是多方面的，一個(gè)國(guó)家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢(shì)的變化都會(huì)影響到該國(guó)的外匯供求。這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等?；疽蛩胤治龇ㄍ怀龇治鲇绊憛R率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強(qiáng)度估計(jì)匯率的走勢(shì)。

第一，基本經(jīng)濟(jì)因素?；窘?jīng)濟(jì)因素如國(guó)際收支、通貨膨脹等對(duì)匯率變動(dòng)的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過(guò)了，下表也顯示了對(duì)匯率變動(dòng)影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素。這里僅就利用經(jīng)濟(jì)因素預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)時(shí)必須注意的幾個(gè)方面加以說(shuō)明。

首先，影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。有時(shí)一種因素起著主要的作用，另一種因素起著次要的作用，有時(shí)各因素同時(shí)起作用，有時(shí)甚至起著相互抵消的作用。因此，在預(yù)測(cè)時(shí)，必須全面考慮并仔細(xì)分析各因素的作用。

其次，在諸因素中，國(guó)際收支狀況是影響匯率的直接因素，貨幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是決定長(zhǎng)期匯率的根本因素。這兩者是決定匯率的最基本因素。而其他因素，尤其是利率水平和實(shí)際利率差異則是外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響因素。

最后，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們?cè)趨R率預(yù)測(cè)中的作用是不同的。先行指標(biāo)是對(duì)未來(lái)的生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，包括失業(yè)率、股價(jià)指數(shù)、以M2衡量的貨幣供應(yīng)量等。先行指標(biāo)為市場(chǎng)分析者提供匯率趨勢(shì)變化的早期跡象。同步及滯后指標(biāo)則主要是對(duì)現(xiàn)在或上一期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并用于肯定或否定先行指標(biāo)所預(yù)示的趨勢(shì)。同步與滯后指標(biāo)主要包括GNP、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。

第二，基本政策因素。一國(guó)對(duì)外政策的變動(dòng)對(duì)匯率的影響是十分深遠(yuǎn)的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。預(yù)測(cè)某國(guó)匯率變動(dòng)必須掌握該國(guó)中央銀行的主要行動(dòng)，摸清其政策意圖。一般而言，中央銀行干預(yù)市場(chǎng)匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過(guò)利率的變動(dòng)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而影響本國(guó)貨幣匯率。這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價(jià)較小，但達(dá)到目標(biāo)的期限較長(zhǎng)。

其次，直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。為了在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)中央銀行的匯率意圖，中央銀行往往通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在外匯市場(chǎng)上直接買(mǎi)賣外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的。這種方法，雖然較直接，見(jiàn)效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲(chǔ)備。

最后，中央銀行還可采取對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制的辦法，通過(guò)直接控制外匯的來(lái)源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，達(dá)到外匯行市的穩(wěn)定。這種方法發(fā)達(dá)國(guó)家很少采用。外匯管制辦法一般用來(lái)應(yīng)付突發(fā)事件引起的金融市場(chǎng)危機(jī)。

第三，市場(chǎng)預(yù)期因素與政治因素。浮動(dòng)匯率制實(shí)施以來(lái)，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個(gè)中心問(wèn)題，這是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的每一個(gè)波動(dòng)都是由市場(chǎng)參與者引起的，每個(gè)人都在自覺(jué)或不自覺(jué)地根據(jù)自己對(duì)未來(lái)的判斷進(jìn)入市場(chǎng)，這種判斷就是預(yù)期。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時(shí)，他們就會(huì)大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來(lái)升值時(shí)，則又會(huì)大量買(mǎi)進(jìn)。預(yù)期心理的存在及作用使得匯率的波動(dòng)更為復(fù)雜多變，成為在外匯市場(chǎng)上影響匯價(jià)短期走勢(shì)的一個(gè)不可忽視的力量。

由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對(duì)國(guó)際資本的流向具有直接和迅速的影響。通常一國(guó)政局不穩(wěn)定的消息將打擊對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國(guó)際資本凈流出將導(dǎo)致對(duì)該國(guó)貨幣需求的下降，該國(guó)貨幣匯價(jià)就會(huì)趨于下跌。應(yīng)該指出，政治因素對(duì)市場(chǎng)的影響是通過(guò)改變?nèi)藗儗?duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。另外，政治因素是突發(fā)性與臨時(shí)性的，市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，因此，要評(píng)價(jià)政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析。

②技術(shù)分析法。技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過(guò)去的變動(dòng)趨勢(shì)而不依靠其他的信息來(lái)判斷匯率的未來(lái)走向。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：第一，市場(chǎng)行情說(shuō)明一切，所有的價(jià)格走勢(shì)都反映在價(jià)格走勢(shì)中。

第二，歷史不斷重復(fù)其自身。

第三，價(jià)格按趨勢(shì)變動(dòng)，有一定的規(guī)律存在。人們可以發(fā)現(xiàn)并利用它來(lái)指導(dǎo)自己的實(shí)踐。

技術(shù)分析法如果從K線圖（源于1750年日本德川幕府時(shí)代）算起，至今已有200多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。本節(jié)主要對(duì)運(yùn)用較廣泛的市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)和移動(dòng)平均線八法則作一介紹。

第一，市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)。市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)計(jì)算方法很簡(jiǎn)單，用當(dāng)天的匯率值S除以前幾天的匯率值B即可。該指數(shù)的意義在于：S大于B即指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于1，表示匯率今后可能下跌。這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于1時(shí)買(mǎi)入外匯；在小于1時(shí)賣出外匯。

第二，移動(dòng)平均線八法則。移動(dòng)平均線八法則由美國(guó)著名投資專家葛南維首先提出，其要點(diǎn)如下：

首先是買(mǎi)入時(shí)機(jī)的選擇。

一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤(pán)局或上升，而市價(jià)卻從平均線下方向上突破平均線時(shí)。

二是平均線持續(xù)上升，而市價(jià)卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時(shí)。

三是市價(jià)趨勢(shì)線一直在平均線以上，市價(jià)雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時(shí)。

四是市價(jià)突然暴跌，跌破平均線，且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回升。

其次是賣出時(shí)機(jī)的選擇。

一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤(pán)局或下跌，而市價(jià)向下跌破平均線。

二是平均線持續(xù)下降，而市價(jià)雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。

三是市價(jià)趨勢(shì)線在平均線以下，市價(jià)上升并未突破平均線又回頭下跌。

四是市價(jià)突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌。

關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，歷來(lái)存在不同的看法。實(shí)際上，市場(chǎng)匯率走勢(shì)歸根到底決定于基本因素的變動(dòng)。但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，其各自發(fā)揮作用的大小又難以測(cè)量。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測(cè)匯率未來(lái)的走勢(shì)。

③人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)。

第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論預(yù)測(cè)人民幣匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。

一是以中美兩國(guó)現(xiàn)實(shí)的物價(jià)水平，確定匯率的絕對(duì)水平。

按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)1元人民幣在中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力，和1美元在美國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力大體相當(dāng)。扣除物價(jià)結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法，人民幣匯率對(duì)美元應(yīng)是2∶1左右。

二是以中美兩國(guó)通貨膨脹率，確定匯率的相對(duì)水平。假定未來(lái)20年，平均通貨膨脹率美國(guó)是5％，中國(guó)是15％，則人民幣匯率每年貶值10％。經(jīng)過(guò)20年后貶值到9∶1。如果中國(guó)把通脹率控制到15％以內(nèi)，則20年后，人民幣匯率肯定高于目前8．3∶1的水平。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值是趨勢(shì)。

第二，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與外匯供求理論預(yù)測(cè)人民幣近期走勢(shì)。

對(duì)人民幣近期走勢(shì)的看法，分歧較大，從近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策來(lái)看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。

首先，中央計(jì)劃在本世紀(jì)末實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，這樣會(huì)增大對(duì)外匯的需求。

其次，為了實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的水平。同時(shí)，關(guān)稅稅率大幅度降低。這兩者都會(huì)使進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，外匯支出相應(yīng)增加。

再次，出口換匯成本將持續(xù)上升。我國(guó)物價(jià)體系的改革還正在深入進(jìn)行，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。因此，預(yù)測(cè)我國(guó)出口換匯成本必呈上升趨勢(shì)。

篇(6)

一、在產(chǎn)權(quán)與稅收之間的戰(zhàn)略選擇

中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革的第一大戰(zhàn)略選擇，定位于“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的選擇，表面上看是令人費(fèi)解的，它意味著國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的“出資方”國(guó)家主體（由一屆一屆政府來(lái)代表），要在擁有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)與獲得源自于商業(yè)銀行的稅收量方面有取有舍。那么，商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)與商業(yè)銀行帶來(lái)的稅收兩者之間難道具有某種對(duì)立性，從而必須做出兩之擇一的決策？

從時(shí)下的格局來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)與提供的稅收量之間，確實(shí)存在著現(xiàn)實(shí)的對(duì)立性。中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行“工、農(nóng)、中、建”，盡管從賬面上看，近年盈利者多，也向國(guó)家上交了數(shù)量不少的營(yíng)業(yè)稅和所得稅，但作為國(guó)家獨(dú)資的銀行，一方面，資本金嚴(yán)重不足，資本充足率較低，遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)際同行的標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，不良資產(chǎn)的狀況仍然令人擔(dān)憂，除建設(shè)銀行之外，其余三家國(guó)有銀行按五級(jí)分類計(jì)算的不良率都在20％之上（建設(shè)銀行2002年3月底公布的不良率為18．14％），各家銀行總計(jì)超過(guò)萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)最終的損失部分，還必須由國(guó)家來(lái)承擔(dān)。因此，將近年國(guó)家從國(guó)有商業(yè)銀行得到的稅收總量，與國(guó)有商業(yè)銀行達(dá)到國(guó)際最低標(biāo)準(zhǔn)的資本充足率目標(biāo)所要求補(bǔ)充的資本金量，加上承擔(dān)不良資產(chǎn)損失的量進(jìn)行比較，稅收的量比例很小，實(shí)際就是“負(fù)稅收”。換言之，如果不考慮歷史形成的原因，僅僅從近些年來(lái)看，國(guó)家擁有并經(jīng)營(yíng)幾大國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)際在經(jīng)濟(jì)方面是很不合算的：商業(yè)銀行帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)它們對(duì)國(guó)家投入的現(xiàn)實(shí)需要和潛在需要。這里的潛臺(tái)詞是，國(guó)家是不是可以考慮舍棄國(guó)有商業(yè)銀行大部分產(chǎn)權(quán)甚至于全部產(chǎn)權(quán)。

如果放棄國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，中國(guó)銀行業(yè)會(huì)是什么景象？2001年年底中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織之后，一份中國(guó)銀行業(yè)開(kāi)放的時(shí)間表，已經(jīng)將來(lái)自于國(guó)外銀行競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)范圍與時(shí)間、區(qū)域等，清晰地展示在國(guó)有商業(yè)銀行的面前。前不久，南京愛(ài)立信將在國(guó)內(nèi)銀行的信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至美國(guó)花旗銀行的“倒戈”事件，表明國(guó)外銀行開(kāi)始在國(guó)有商業(yè)銀行壟斷久矣的“餡餅”上下刀，并預(yù)計(jì)會(huì)切分得七零八落。國(guó)外銀行進(jìn)入中國(guó)版圖對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的巨大沖擊已見(jiàn)端倪。在這里，我們?cè)囎饕粋€(gè)極端的設(shè)想，從現(xiàn)在開(kāi)始，國(guó)外銀行大舉進(jìn)入中國(guó)版圖，由于國(guó)有商業(yè)銀行體制變革遲滯或困難等原因，國(guó)有商業(yè)銀行的大量?jī)?yōu)秀人才全部流入國(guó)外銀行在中國(guó)的分支機(jī)構(gòu)，“工、農(nóng)、中、建”四大國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)乏力驟然出局，或是茍延殘喘卻不得不退居末席，并逐漸地萎縮成為歷史的陳?ài)E，中國(guó)銀行業(yè)的天下為外國(guó)銀行所完全占領(lǐng)，結(jié)果會(huì)如何呢？

從直接經(jīng)濟(jì)計(jì)算來(lái)看，問(wèn)題并不見(jiàn)得多么嚴(yán)重，相反還可能很“合算”。國(guó)外銀行在形成對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行沖擊的同時(shí)，也使得中國(guó)政府取得稅收的格局發(fā)生了重大變化，國(guó)外銀行成為了一支極為重要的納稅隊(duì)伍。鑒于大量國(guó)外銀行的進(jìn)入，特別是國(guó)際化水平較高的國(guó)外銀行的進(jìn)入，將大大提升了中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)化的水平，那些本來(lái)就是為了利潤(rùn)最大化而來(lái)的國(guó)外銀行，其經(jīng)濟(jì)效益就會(huì)很好，至少也不會(huì)弱于國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)收益水平，它們交納給中國(guó)政府的稅收量，將必定隨著它們經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增大及收益的增加，大大多于幾大國(guó)有商業(yè)銀行“壟斷”時(shí)的稅收收入。而且，在中國(guó)版圖上的國(guó)外銀行分支機(jī)構(gòu)，根本不需要中國(guó)政府投入任何資源，政府取得的稅收是“凈收益”，與國(guó)有商業(yè)銀行那種名實(shí)不符的稅收量相比，要真實(shí)可靠得多。因此，作為國(guó)家主體代表的政府，如果從稅收量上考慮，從對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行投入和不良資產(chǎn)損失負(fù)擔(dān)巨大上考慮，放棄對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，是經(jīng)濟(jì)“合算”的，它也便于在稅收實(shí)實(shí)在在“凈增加”的格局下，逐步解決國(guó)有商業(yè)銀行歷史沉積下來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失包袱。所謂的國(guó)有商業(yè)銀行改革中“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的選擇戰(zhàn)略，在這里就凸現(xiàn)了出來(lái)：選擇國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，就必須承擔(dān)“負(fù)稅收”的重負(fù)；選擇“凈稅收”，就必須考慮放棄或至少相當(dāng)部分地放棄對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，讓國(guó)外的銀行成為中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)的主角。

以放棄國(guó)有商業(yè)銀行大部分或全部產(chǎn)權(quán)來(lái)贏得“凈稅收”，是不是一種真正經(jīng)濟(jì)合理的選擇？如果是，我們可以對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行采取“達(dá)爾文式”的適者生存的策略，任其在競(jìng)爭(zhēng)中走向終結(jié)；如果不是，我們則要對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行大加改造和重組，保有足夠份額的產(chǎn)權(quán)，增強(qiáng)其生存的能力。這個(gè)問(wèn)題需要我們從簡(jiǎn)單直接的經(jīng)濟(jì)效益計(jì)算中走出來(lái)，在一個(gè)更大的空間中進(jìn)行分析和討論。

讓全世界學(xué)者、官員甚至于百姓爭(zhēng)論不休的“經(jīng)濟(jì)全球化”正在以強(qiáng)大的力量席卷世界的各個(gè)角落。不論是認(rèn)定全球化會(huì)帶來(lái)“雙贏”或“多贏”的觀點(diǎn)，還是指出全球化不過(guò)是發(fā)達(dá)國(guó)家的“陰謀”看法，所有的言論都是出自于言論者背后民族國(guó)家利益考慮的。這一點(diǎn)本身就表明，經(jīng)濟(jì)全球化并沒(méi)有消滅民族國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益，更不可能融合各民族國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益為共同利益，跨國(guó)公司規(guī)模的增大和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，以及國(guó)際間協(xié)調(diào)組織（如世界貿(mào)易組織等）的強(qiáng)大，只是意味著民族國(guó)家的各種利益在經(jīng)濟(jì)全球化中，更為強(qiáng)烈、獨(dú)立和具體。發(fā)達(dá)國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)利益的一種明顯表面化的事實(shí)就是，大力發(fā)展本國(guó)的跨國(guó)公司，將國(guó)別的金融市場(chǎng)國(guó)際化，并極力在國(guó)際組織中形成充分代表自己利益的力量。這個(gè)世界并不見(jiàn)“大同”的趨勢(shì)，卻只見(jiàn)利益的激烈紛爭(zhēng)。這說(shuō)明，一個(gè)國(guó)家擁有足夠“自己的”跨國(guó)公司，其中包括“自己的”銀行，具有經(jīng)濟(jì)全球化中民族國(guó)家“根本利益”所在的性質(zhì)，具有從長(zhǎng)期來(lái)看的利益性質(zhì)，產(chǎn)權(quán)的全面讓渡當(dāng)然是不可取的，犧牲全部產(chǎn)權(quán)來(lái)取得某種一般或是短期的利益，就更是愚不可及的了。因此，一個(gè)國(guó)家關(guān)于商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，在現(xiàn)實(shí)的情況下將其作為某種可見(jiàn)利益（如稅收量）的代價(jià)全部拋出去，決不是明智的選擇，它意味著這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)根本利益、長(zhǎng)期利益的喪失。在“產(chǎn)權(quán)與稅收”的戰(zhàn)略選擇中，根本利益和長(zhǎng)期利益，遠(yuǎn)比一般利益和短期利益重要。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，一個(gè)民族國(guó)家為了根本利益和長(zhǎng)期利益，應(yīng)當(dāng)保有“自己的”銀行，卻并不一定非要有“國(guó)有的”銀行。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，“國(guó)有”性質(zhì)的銀行幾乎不存在，那些“私有”或“民有”的商業(yè)銀行其實(shí)都有著明確的民族國(guó)家歸屬的規(guī)定性，美國(guó)花旗銀行是“美國(guó)的”，德國(guó)商業(yè)銀行是“德國(guó)的”，盡管它們都沒(méi)有國(guó)有資本的背景。從這一點(diǎn)講，在中國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度后，保有“自己的”的銀行是非常必要的，但是不是一定要保有“國(guó)有的”商業(yè)銀行，則可以有不同的選擇。由于歷史的原因，中國(guó)國(guó)有的專業(yè)銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行后，占住了整個(gè)銀行業(yè)市場(chǎng)的最大份額，中國(guó)中小商業(yè)銀行的發(fā)展還只有很短的歷史，2000年在中國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模中，這些銀行的資產(chǎn)份額只有7％左右。從其發(fā)展走勢(shì)來(lái)看，它們會(huì)有一個(gè)較好的發(fā)展前景，但近期要達(dá)到相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模超過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，那是不可能的。這樣，“國(guó)有的”銀行就有必要在歷史的基礎(chǔ)之上，通過(guò)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度要求的體制轉(zhuǎn)化，承擔(dān)起中國(guó)“自己的”銀行的歷史使命，保有中國(guó)民族國(guó)家自己必須具有的商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)份額。

需要指出的是，說(shuō)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的相當(dāng)份額是涉及到一個(gè)民族國(guó)家的根本利益和長(zhǎng)期利益，不應(yīng)當(dāng)全部或大部分地放棄，核心之處就在于產(chǎn)權(quán)關(guān)系是一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，盡管其帶來(lái)利益的前景具有不確定性，其本身歸屬的明確性質(zhì)就決定了一個(gè)國(guó)家基本的利益所在，有它就有未來(lái)收益的可能。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行時(shí)下的收益情況在好轉(zhuǎn)，歷史包袱解決的力度在加大，前景隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)持續(xù)而看好，丟棄產(chǎn)權(quán)而取得時(shí)下某種量的稅收，從長(zhǎng)期看并不一定值。這就現(xiàn)實(shí)地告訴我們，就是一般地計(jì)算經(jīng)濟(jì)利益的賬，亦不能輕易地放棄國(guó)有商業(yè)銀行的全部產(chǎn)權(quán)。

經(jīng)驗(yàn)告訴我們，純粹“國(guó)有的”商業(yè)銀行運(yùn)行效率存在著問(wèn)題，它源自于國(guó)有產(chǎn)權(quán)清晰之下產(chǎn)權(quán)主體的空白，在純粹“國(guó)有的”格局下，它是不可能“有解”的。解決這一問(wèn)題的辦法，就是通過(guò)產(chǎn)權(quán)的多元化來(lái)改造國(guó)有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)行效率。同時(shí)，短期利益也是不能夠簡(jiǎn)單忽略的，它畢竟是商業(yè)銀行發(fā)展的重要方面，也是現(xiàn)實(shí)國(guó)家稅收所急需的。國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)并非不能夠讓渡一部分給國(guó)內(nèi)的“民間資本”和某種份額給外國(guó)資本，以利于根本利益與一般利益，長(zhǎng)期利益和短期利益的有機(jī)結(jié)合。因此，在“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的戰(zhàn)略選擇中，基本的原則是國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的絕對(duì)保有，但股份制改造國(guó)有商業(yè)銀行勢(shì)在必行，在國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行絕對(duì)控股的前提下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的多元化。當(dāng)時(shí)機(jī)成熟時(shí)，“國(guó)有的”資本也可能戰(zhàn)略考慮地增大對(duì)國(guó)內(nèi)資本的讓渡，使更多的“民間資本”進(jìn)入到商業(yè)銀行界內(nèi)業(yè)，更好地提高“我們的”商業(yè)銀行運(yùn)行的效率。到那時(shí)，中國(guó)的大商業(yè)銀行雖然非“國(guó)有”或非“國(guó)有控股”卻是“自已的”，它們?nèi)匀粴w屬于我們這個(gè)民族國(guó)家。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景看，中國(guó)的大商業(yè)銀行在“國(guó)有”或“國(guó)有控股”大旗之下的歷史會(huì)有較長(zhǎng)的時(shí)期，但不會(huì)永遠(yuǎn)如此。

二、在大銀行和中小銀行之間的選擇

關(guān)于中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革是整體上市還是分拆上市選擇的問(wèn)題，爭(zhēng)論之勢(shì)一直不弱。從戰(zhàn)略角度來(lái)看，這個(gè)問(wèn)題可以歸結(jié)為，中國(guó)還要不要有“自己的”大商業(yè)銀行――整體上市是保有“自己的”大商業(yè)銀行的選擇，分拆上市則意味著中國(guó)不再有，或者說(shuō)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不可能再有資產(chǎn)總量規(guī)模足夠大的商業(yè)銀行，中小商業(yè)銀行成為中國(guó)“自己的”銀行的主體。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行都有一定的數(shù)量，這是一個(gè)自然演進(jìn)而來(lái)的過(guò)程，我們只需要查閱一下發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家的銀行歷史即可證實(shí)。在美國(guó)，1920年美國(guó)商業(yè)銀行（主要指州銀行和國(guó)民銀行）的數(shù)量為28000家左右，1930年為23000家，1990年只剩下了12000家，據(jù)CSBS（ConferenceofStateBankSupervisors）統(tǒng)計(jì)2001年州銀行和國(guó)民銀行數(shù)量為8313家。盡管美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)三十年代大衰退之后實(shí)行了存款保險(xiǎn)制度，支持了中小銀行的生存和發(fā)展，但歷史以其無(wú)情的力量，滅掉了大量的中小銀行，大型的銀行則保持著較好的發(fā)展勢(shì)頭，不少美國(guó)大型銀行還通過(guò)合并等方式，將銀行的資產(chǎn)的規(guī)模越做越大，資產(chǎn)總量在3000億美元之上的美國(guó)銀行目前就有6家。日本的銀行長(zhǎng)期以來(lái)就以資產(chǎn)規(guī)模巨大稱雄于世，在二十世紀(jì)九十年代前期，世界十大銀行中日本銀行占到七至八席左右。由于嚴(yán)重的壞賬包袱，銀行資產(chǎn)規(guī)模的巨大并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為可觀的收益，而是更多地體現(xiàn)為了信貸的風(fēng)險(xiǎn)，日本的大銀行倍受壞賬的折磨，并在很大程度上拖累了日本整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但令人思考的是，日本人并沒(méi)有通過(guò)分拆小資產(chǎn)規(guī)模大的銀行來(lái)面對(duì)壞賬問(wèn)題，而是以更大的合并，造就銀行的“航空母艦”以對(duì)付日益嚴(yán)重的銀行難題。目前，日本已經(jīng)形成了四大銀行集團(tuán)，最大的瑞穗集團(tuán)資產(chǎn)總量高達(dá)14000億美元，三井住友銀行總資產(chǎn)為9600億美元，三菱東京銀行8350億美元，UFJ控股金融集團(tuán)（由三和、東海和東洋信托銀行合并而成）為8200億美元?？纯礆W洲不少的商業(yè)銀行，亦在將合并形成大資產(chǎn)規(guī)模的商業(yè)銀行作為重要的銀行生存和發(fā)展的方式來(lái)運(yùn)用。從歷史和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)上看，資產(chǎn)規(guī)模大的銀行，具有某種內(nèi)在的抗風(fēng)險(xiǎn)、較高效率和效益取得的力量，特別是有對(duì)所在國(guó)金融甚至于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的力量。基于歷史的自然演進(jìn)過(guò)程，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)各國(guó)對(duì)于較大資產(chǎn)規(guī)模銀行選擇在“經(jīng)濟(jì)上”是理性的，保有一定資產(chǎn)規(guī)模之上的大商業(yè)銀行，是當(dāng)今世界各發(fā)達(dá)國(guó)家一種現(xiàn)實(shí)可感的選擇。

那么，規(guī)模較大的商業(yè)銀行的真正優(yōu)勢(shì)究竟何在？理論上有沒(méi)有一個(gè)基本的優(yōu)勢(shì)認(rèn)同？換言之，一個(gè)國(guó)家保有一些資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行僅僅只是一種現(xiàn)實(shí)“不得已”的選擇或權(quán)宜之計(jì)，還是有它充分合理的經(jīng)濟(jì)“必然性”，從而有較長(zhǎng)久保有的價(jià)值？

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)以“交易費(fèi)用”為理論支柱解釋各種制度變化的經(jīng)濟(jì)理由，解釋企業(yè)生存和發(fā)展的基本路徑，它是世界各國(guó)對(duì)商業(yè)銀行規(guī)模選擇，特別是對(duì)歷史性合并而保有一定量大商業(yè)銀行的重要理論支持。各國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)合并等方式擴(kuò)大銀行的資產(chǎn)規(guī)模，在很大程度上，是以外在“交易成本”內(nèi)部化來(lái)降低總成本的選擇的結(jié)果，它有助于內(nèi)部管理的效率提高，大大減少內(nèi)部管理費(fèi)用，提高收益水平，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?！敖灰踪M(fèi)用”理論認(rèn)為，在銀行的規(guī)模相對(duì)較小時(shí)，銀行運(yùn)行所需要的許多資源（人、設(shè)施等）必須到市場(chǎng)上去即時(shí)性地“購(gòu)買(mǎi)”，由于市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)的復(fù)雜，特別是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等關(guān)系錯(cuò)綜交織，這要消耗相當(dāng)量的“交易成本”；如果銀行擴(kuò)大規(guī)模，通過(guò)合并等方式較長(zhǎng)期地與更多的社會(huì)資源建立“契約關(guān)系”，即長(zhǎng)期地雇用相對(duì)多的職員，添置相對(duì)多的設(shè)施等，把對(duì)外購(gòu)買(mǎi)較大的“交易費(fèi)用”轉(zhuǎn)化為內(nèi)部相對(duì)節(jié)約的管理支出，可以大大地節(jié)約銀行經(jīng)營(yíng)的總成本。顯然，這樣“即時(shí)購(gòu)買(mǎi)”與“長(zhǎng)期契約”之間對(duì)于“交易成本”的比較，會(huì)使得任何一家銀行不斷地去追求某種合適的資產(chǎn)總量規(guī)模。

對(duì)于一般工商企業(yè)而言，規(guī)模的追求很可能會(huì)止步于某種數(shù)量邊界，因?yàn)槌^(guò)某種邊界，將“交易費(fèi)用”內(nèi)部化反而不合算，因?yàn)楣芾碇С鲞^(guò)大。但是，對(duì)于商業(yè)銀行而言，它的資產(chǎn)規(guī)模并沒(méi)有一個(gè)通用的、普遍的最佳數(shù)量限制，因?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品是特殊的貨幣資金，社會(huì)對(duì)于貨幣資金的需求及相關(guān)服務(wù)的需要，與對(duì)于某種特殊的工商企業(yè)產(chǎn)品的需求大不相同，在資金價(jià)格和服務(wù)價(jià)格市場(chǎng)化的前提下，這種需求沒(méi)有極限。一家商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，直接的限制是自己既定的資本量，以及現(xiàn)有的資產(chǎn)質(zhì)量。通常情況下，按照資本量和資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)決定銀行某種規(guī)模的資產(chǎn)量，是商業(yè)銀行最為現(xiàn)實(shí)的選擇，它將不斷地將資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，直到資本量限制的邊界和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的邊界。理論上容易說(shuō)明，這種選擇也就是不斷地將外在的“交易成本”內(nèi)部化，并且減少“交易成本”的過(guò)程，其中最為突出的一點(diǎn)就是，大的商業(yè)銀行的合并會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少，從而加大自身對(duì)于市場(chǎng)的權(quán)威性和控制力，降低交易過(guò)程的復(fù)雜性，即降低“交易成本”。同時(shí)，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模大到一定程度，還能夠?yàn)楹?jiǎn)化內(nèi)部的管理層次及人員提供基礎(chǔ)，這也就是許多銀行合并之后，能夠大規(guī)模地裁減人員的原因，內(nèi)部管理支出也進(jìn)一步減少。1990年，美國(guó)的化學(xué)銀行與漢諾威銀行合并，當(dāng)年就可以節(jié)約成本支出188億美元，數(shù)字不可謂不巨。因此，資產(chǎn)規(guī)模大的商業(yè)銀行，具有降低“交易成本”的功用與基礎(chǔ)，從對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，這也就是競(jìng)爭(zhēng)力的另外一種說(shuō)法而已。

前面我們已經(jīng)談到，經(jīng)濟(jì)全球化并沒(méi)有消滅民族國(guó)家獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，相反，它使這種利益更加強(qiáng)烈化，如何從經(jīng)濟(jì)全球化中贏得本民族國(guó)家足夠量的經(jīng)濟(jì)利益，是任何一個(gè)國(guó)家都必須謹(jǐn)慎考慮再三的事情。在各國(guó)銀行參與經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行具有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)檫@些銀行具有相對(duì)雄厚的實(shí)力，市場(chǎng)范圍更大，調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與收益結(jié)構(gòu)的范圍更加廣泛和現(xiàn)實(shí)，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理成本相對(duì)容易降低較低，能夠更好地服務(wù)于跨國(guó)企業(yè)所致。一個(gè)國(guó)家只要進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中來(lái)，沒(méi)有“自己的”足夠資產(chǎn)規(guī)模量的大銀行，要想贏得足夠經(jīng)濟(jì)利益的份額，是困難的，甚至于是不可能的。因此，僅僅就參與經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，一個(gè)國(guó)家特別是一個(gè)大國(guó)保有一定數(shù)量的大商業(yè)銀行，是一種無(wú)可質(zhì)疑的戰(zhàn)略選擇。

從資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行的一般優(yōu)勢(shì)，以及經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中一個(gè)大國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)要求來(lái)看，中國(guó)應(yīng)當(dāng)保有一定數(shù)量資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行。目前，中國(guó)中小商業(yè)銀行的發(fā)展速度，應(yīng)當(dāng)說(shuō)還是相當(dāng)迅速的，規(guī)模的擴(kuò)大也令人鼓舞。然而，它們要成長(zhǎng)為資產(chǎn)總量可以與國(guó)際上大商業(yè)銀行抗衡的銀行，路還很長(zhǎng)。2000年底，四大國(guó)有商業(yè)銀行之外的幾大銀行的資產(chǎn)規(guī)模為，交通銀行759億美元，中信實(shí)業(yè)銀行283億美元，招商銀行262億美元，光大銀行250億美元，廣東發(fā)展銀行182億美元，它們要在近幾年之內(nèi)擴(kuò)張到3000億美元左右的資產(chǎn)，幾乎不可能。從中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行情況分析，它們時(shí)下是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，2000年底，“工、農(nóng)、中、建”四家銀行的總資產(chǎn)分別是：4829億美元，2639億美元，3827億美元和3058億美元（為比較方便，我們都采用美元數(shù)），由于歷史的原因，它們的客戶群體與市場(chǎng)分布，與中小商業(yè)銀行有不少差別，與國(guó)外銀行在中國(guó)的分支機(jī)構(gòu)則完全不同構(gòu)，遍布全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，存款吸收和貸款發(fā)放為主的業(yè)務(wù)特性，都體現(xiàn)出了國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)于銀行業(yè)市場(chǎng)的某種優(yōu)勢(shì)，保有這種規(guī)模的銀行，一方面能夠代表著民族國(guó)家的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，容易迅速地進(jìn)入到全球化競(jìng)爭(zhēng)體系之中，另一方面，它也容易形成較好的經(jīng)濟(jì)性結(jié)果。與發(fā)達(dá)國(guó)家的大商業(yè)銀行相比，我們國(guó)家的大商業(yè)銀行數(shù)量目前看來(lái)還是較為合適的。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家總資產(chǎn)在3000億美元左右及以上的商業(yè)銀行一般在3至6家之間。當(dāng)然，與這些國(guó)家相比，我國(guó)銀行數(shù)量結(jié)構(gòu)方面的差別表現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行中中型銀行相對(duì)較少，1000億美元左右的商業(yè)銀行是一個(gè)空白。

可見(jiàn)，從現(xiàn)實(shí)分析，國(guó)有商業(yè)銀行將歷史地承擔(dān)起中國(guó)“自己的”大商業(yè)銀行的使命。如果采取拆分的方式進(jìn)行國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造和上市，四大國(guó)有商業(yè)銀行大體可以拆分為20家左右的中型的商業(yè)銀行?；谂c國(guó)內(nèi)現(xiàn)存幾家中型銀行業(yè)務(wù)的同構(gòu)性，拆分后的中型商業(yè)銀行將激烈化國(guó)內(nèi)銀行業(yè)“餡餅”的競(jìng)爭(zhēng)，放棄或無(wú)力與國(guó)外銀行機(jī)構(gòu)在中國(guó)版圖上的競(jìng)爭(zhēng)，也將在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)，無(wú)法參與到經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，去服務(wù)跨國(guó)企業(yè)特別是支持中國(guó)“自己的”跨國(guó)企業(yè)，失去歷史給予我們的爭(zhēng)取經(jīng)濟(jì)全球化中民族國(guó)家利益的最大份額的機(jī)會(huì)。并且，由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)市場(chǎng)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈化，各家銀行的經(jīng)營(yíng)成本會(huì)相應(yīng)地增加。在中國(guó)要不要大的商業(yè)銀行選擇上，其實(shí)我們沒(méi)有可選擇的另外一條道路。選擇整體上市也就是這樣戰(zhàn)略思考的自然結(jié)論，如果外部條件允許，四大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行上市改造能夠繼續(xù)保存資產(chǎn)規(guī)模較大的地位，應(yīng)當(dāng)是歷史性最好選擇。當(dāng)然，如果外部條件不允許，中國(guó)某家國(guó)有大商業(yè)銀行根據(jù)外部條件情況、自身情況和操作可能，選擇拆分改造和上市準(zhǔn)備，也是可為的，這也有利于中國(guó)“自己的”商業(yè)銀行出現(xiàn)中型資產(chǎn)規(guī)模者，導(dǎo)引出結(jié)構(gòu)上的相對(duì)合理性。但是，保存至少三家“自己的”大商業(yè)銀行的戰(zhàn)略不能退縮。

三、組織機(jī)構(gòu)體系在“科層制”和“部門(mén)制”之間的選擇

中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行目前的組織機(jī)構(gòu)體系是按行政區(qū)域設(shè)置的總、分、支行體系。它們以分、支行為成本、利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)控制和資源配置中心來(lái)經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，實(shí)施總、分、支行之間層級(jí)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理和信息傳遞為聯(lián)系紐帶，以銀行內(nèi)部的資金市場(chǎng)為依托，實(shí)現(xiàn)資源在各行范圍內(nèi)的流動(dòng)。

凡是現(xiàn)實(shí)存在著的，自然有其合理性。首先，這種組織機(jī)構(gòu)體系能夠很好地適應(yīng)現(xiàn)實(shí)客戶群體對(duì)金融服務(wù)的需要，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的客戶資源，保證國(guó)有商業(yè)銀行的基本經(jīng)濟(jì)效益。盡管不少的全國(guó)性、集團(tuán)性的企業(yè)客戶已經(jīng)開(kāi)始有了統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系變革的嘗試，沖擊著客戶群體的地方屬性，總體來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行客戶資源的地區(qū)性特色仍然濃厚，現(xiàn)行的組織機(jī)構(gòu)體系服務(wù)的對(duì)等性突出，優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。以某國(guó)有商業(yè)銀行2001年底的資產(chǎn)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)來(lái)看，各省一級(jí)分行的貸款存款比例大多在60――80％之間，大部分地市級(jí)分行的貸款存款比例也大致相同，它表明國(guó)有商業(yè)銀行主要的存款資源和資源運(yùn)用有著明顯的地方性質(zhì)，本地資源大體用于本地資產(chǎn)，這顯然是由客戶的地方性質(zhì)為主所決定的。毫無(wú)疑問(wèn)，有了這些相對(duì)穩(wěn)定的地方客戶資源，國(guó)有商業(yè)銀行銀行的基本經(jīng)濟(jì)效益就有了保證。

其次，它能夠較好地解決歷史遺留問(wèn)題。國(guó)有商業(yè)銀行歷史遺留的主要問(wèn)題，一是不良資產(chǎn)規(guī)模較大，二是機(jī)構(gòu)龐大、人員過(guò)多。這些問(wèn)題形成與地方政府、地方企業(yè)機(jī)構(gòu)等有著密不可分的關(guān)系。相比較而言，現(xiàn)行的地區(qū)性分支機(jī)構(gòu)的設(shè)置，由于它與地方的對(duì)等性和密切關(guān)系，更有利于銀行的管理方與地方政府和企業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)和合作，也有利于各家銀行的總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)處理歷史問(wèn)題進(jìn)行激勵(lì)，可以較好地在最快的期限之內(nèi)，解決不良資產(chǎn)和冗員等問(wèn)題，為未來(lái)國(guó)有商業(yè)銀行較大動(dòng)作的改革提供較為牢固的基礎(chǔ)。

第三，它具有相對(duì)快速的市場(chǎng)反應(yīng)性，便于提高銀行的決策效率，爭(zhēng)取當(dāng)前最好的收益。中國(guó)市場(chǎng)的格局，地區(qū)分割的性質(zhì)仍然很突出。這一方面是地理原因，地大而交通不便或是產(chǎn)品與服務(wù)的地方特色濃厚等，使得區(qū)域性的市場(chǎng)自然而然地形成；另一方面，地方保護(hù)主義一定程度上的存在，導(dǎo)致了區(qū)域市場(chǎng)的強(qiáng)化。我國(guó)市場(chǎng)相對(duì)分割的現(xiàn)實(shí)，在很大程度上決定了國(guó)有商業(yè)銀行按照地區(qū)來(lái)設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，能夠?qū)κ袌?chǎng)的變化迅速反應(yīng)，及時(shí)決策，贏得最佳的市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)最好的當(dāng)前收益。在某種意義上說(shuō)，市場(chǎng)的地方分割性在短時(shí)間內(nèi)不可能消除，國(guó)有商業(yè)銀行的分支行式組織體制就是相對(duì)穩(wěn)定的。

顯然，國(guó)有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的合理之處，換個(gè)角度看就是對(duì)應(yīng)的問(wèn)題，它表現(xiàn)在：（1）金融資源配置的區(qū)域過(guò)小，大多本地資源本地使用，內(nèi)部的資金市場(chǎng)由于利率決定的非市場(chǎng)性也無(wú)法優(yōu)化資源配置，資源并不是向著效益最高處流動(dòng)，銀行利潤(rùn)最大化沒(méi)有獲得資源流動(dòng)上的保證；（2）對(duì)跨區(qū)域的大客戶的服務(wù)存在組織機(jī)構(gòu)的障礙，做好這些客戶的服務(wù)在各區(qū)域之間的協(xié)調(diào)成本過(guò)大，若減少協(xié)調(diào)成本則難以達(dá)到優(yōu)質(zhì)的服務(wù)效果；（3）培養(yǎng)國(guó)際性的競(jìng)爭(zhēng)力困難很大，一家銀行上下不能形成大的整體效應(yīng)，業(yè)務(wù)品種與中小銀行同構(gòu)，市場(chǎng)定位不清。

從理論上看，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系是較為典型的一層管理一層的“科層制”結(jié)構(gòu)，其基本特征或組織機(jī)構(gòu)要求，正如德國(guó)著名社會(huì)學(xué)家馬克斯．韋伯的經(jīng)典“科層制”理論所描述，有四個(gè)突出的方面。第一，專業(yè)化。即適應(yīng)社會(huì)分工的需要，國(guó)有商業(yè)銀行不同專業(yè)的人被安排在不同的層級(jí)和位置上，他們專業(yè)化地發(fā)揮作用；與此同時(shí)，分工也就意味著協(xié)調(diào)和合作，在商業(yè)銀行內(nèi)部，幾乎沒(méi)有任何一個(gè)崗位和部門(mén)不需要其它崗位和部門(mén)的協(xié)調(diào)和合作能夠完成一件事情。第二，權(quán)力等級(jí)制。國(guó)有商業(yè)銀行是依靠不同層次的權(quán)威來(lái)控制和監(jiān)督體系運(yùn)作的，對(duì)上服從和對(duì)下發(fā)號(hào)施令，是最為基本的決策和執(zhí)行程序，它具有實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的內(nèi)在嚴(yán)謹(jǐn)有效的結(jié)構(gòu)，也有來(lái)自于不同等級(jí)權(quán)力位置本身的激勵(lì)；在授權(quán)管理的前提下，總行、分行和支行在權(quán)限范圍內(nèi)活動(dòng)，超過(guò)權(quán)限就必須有從下至上的申請(qǐng)，及從上至下的批準(zhǔn)。第三，規(guī)章制度化。國(guó)有商業(yè)銀行的重大事項(xiàng)決策及日常運(yùn)作是按照規(guī)章制度來(lái)進(jìn)行的，規(guī)章制度化保障了組織機(jī)構(gòu)內(nèi)部各種活動(dòng)的規(guī)范化，尤其是各種活動(dòng)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)消滅了人為的隨意性。第四，非人格化。國(guó)有商業(yè)銀行在各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中原則上不能含有個(gè)人的情感因素，以便嚴(yán)格地排除私人感情去處理公務(wù)事項(xiàng)可能帶來(lái)的偏差，減少人為的磨擦和對(duì)立。

馬克斯．韋伯認(rèn)為，“科層制”的基本特征或基本要求，并不表明這種組織機(jī)構(gòu)體系能夠自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)最高效率目標(biāo)，只有“規(guī)范的”科層制能夠?qū)崿F(xiàn)最高效率。因此，國(guó)有商業(yè)銀行能否最高效率地運(yùn)作，還在于“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系是不是規(guī)范。實(shí)際上，世界上大型的組織機(jī)構(gòu)體系，大量的結(jié)構(gòu)都是“科層制”的，運(yùn)作的效率卻是差別很大，這就說(shuō)明“科層制”只是實(shí)現(xiàn)效率的一種組織基礎(chǔ)，并不必然導(dǎo)致最高效率。由此來(lái)看，我們可以從國(guó)有商業(yè)銀行上述四個(gè)方面的基本特征入手，看其規(guī)范程度多大來(lái)選擇進(jìn)行改造的方面和力度。

與經(jīng)典“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系對(duì)應(yīng)的，還有一種“部門(mén)制”的組織機(jī)構(gòu)體系，它是在一個(gè)大的組織機(jī)構(gòu)內(nèi)部，分列出不同類型的部門(mén)自成獨(dú)立體系的組織機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。時(shí)下許多歐洲商業(yè)銀行實(shí)行的體制，就是按照不同的產(chǎn)品部門(mén)設(shè)立批發(fā)性業(yè)務(wù)部門(mén)、個(gè)人業(yè)務(wù)部門(mén)、投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)等，它們均相對(duì)獨(dú)立地存在，部門(mén)與部門(mén)之間不是協(xié)調(diào)合作關(guān)系，而僅僅是一個(gè)屋頂之下的“兄弟”關(guān)系，它們自成體系，從上到下一貫到底。實(shí)際上，我們對(duì)于“科層制”和“部門(mén)制”是非常熟悉的，它們通常被俗稱為“塊塊制”和“條條制”，前者以分、支行為相對(duì)獨(dú)立的單位，后者則以產(chǎn)品或客戶部門(mén)為相對(duì)獨(dú)立的單位。

嚴(yán)格講來(lái)，按照產(chǎn)品或客戶部門(mén)來(lái)構(gòu)建組織機(jī)構(gòu)體系（部門(mén)制），與按照專業(yè)分工的方式來(lái)構(gòu)建組織機(jī)構(gòu)體系（科層制），它們都在科層制的大范圍之中。兩者不同的是，傳統(tǒng)的“科層制”對(duì)于層次或?qū)蛹?jí)的多少?zèng)]有限制，它僅僅強(qiáng)調(diào)權(quán)力等級(jí)之下控制與協(xié)調(diào)的有效性；“部門(mén)制”則看到了傳統(tǒng)科層制下控制和協(xié)調(diào)成本的巨大，傳統(tǒng)“科層制”的缺陷與改造的必要也就充分顯示出來(lái)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森認(rèn)為，通過(guò)用每一個(gè)都對(duì)自己的績(jī)效負(fù)責(zé)的自主單位替代集中控制的“科層結(jié)構(gòu)”，能夠使組織產(chǎn)生極高的效率，因?yàn)樗軌虼蟠蟮販p少部門(mén)之間的相互依賴和協(xié)作成本。因此，“部門(mén)制”的組織模式也被稱為“威氏模型”。

比較馬克斯．韋伯的“科層制”和“威氏模型”，“科層制”也就是“多層級(jí)”的組織模型，它以專業(yè)化分工為基礎(chǔ)，以層級(jí)連結(jié)信息通道，基層信息或市場(chǎng)信息上行，決策信息下行，部門(mén)之間強(qiáng)調(diào)協(xié)作配合，多個(gè)層級(jí)由上至下地通過(guò)權(quán)力體系來(lái)控制和監(jiān)督；威廉姆森的模型則以“多部門(mén)”為組織基本規(guī)定，它以產(chǎn)品或客戶為對(duì)象來(lái)綜合地構(gòu)建組織，部門(mén)之間相對(duì)獨(dú)立，組織層級(jí)很少，一個(gè)部門(mén)就是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的組織，信息不論是“上行”還是“下走”，通道全部?jī)?nèi)部化，權(quán)力作用只發(fā)生在內(nèi)部而不在不同部門(mén)之間。從實(shí)踐過(guò)程來(lái)看，“科層制”和“威氏模型”在現(xiàn)代社會(huì)中都存在，大型組織的機(jī)構(gòu)體系既有選擇前者也有選擇后者的，還有兩者混合型的。在規(guī)范的“科層制”中，組織機(jī)構(gòu)體系理論上講是高效率的；而在“科層制”與“部門(mén)制”的比較中，“部門(mén)制”是發(fā)現(xiàn)了“科層制”中效率問(wèn)題而產(chǎn)生的，它表明“部門(mén)制”對(duì)于“科層制”的某種替代功能。但不論從理論上還是從實(shí)踐中看，“科層制”與“部門(mén)制”各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，不能簡(jiǎn)單地比較，更不能簡(jiǎn)單地選擇。

可見(jiàn)，在國(guó)有商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)體系改造的選擇中，我們面對(duì)兩個(gè)層次的問(wèn)題。一是選擇“科層制”（或“塊塊體制”）還是選擇“部門(mén)制”（或“條條體制”），還是選擇兩者混合的體制；二是在選擇好某種組織機(jī)構(gòu)體系之后，如何對(duì)組織機(jī)構(gòu)體系進(jìn)行內(nèi)部的規(guī)范和完善，以便達(dá)到最高效率的要求。作為企業(yè)性質(zhì)明確的國(guó)有商業(yè)銀行，它實(shí)行什么樣的組織機(jī)構(gòu)體系，并不能夠完全由自身業(yè)務(wù)的運(yùn)作內(nèi)部需求來(lái)決定，而是要充分地考慮市場(chǎng)和客戶的情況來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)和決策。

美國(guó)花旗銀行作為享譽(yù)全球的國(guó)際化商業(yè)銀行，其組織機(jī)構(gòu)體系是相對(duì)典型的“科層制”結(jié)構(gòu)，實(shí)行總行、地區(qū)總部、國(guó)家分行、城市分行的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置體系?；ㄆ煦y行總行，主要職能是制定發(fā)展戰(zhàn)略和政策，沒(méi)有直接為客戶服務(wù)的功能?？傂械牟块T(mén)設(shè)置和職員人數(shù)規(guī)模都很小，僅設(shè)置有辦公室、戰(zhàn)略部、財(cái)務(wù)部、風(fēng)險(xiǎn)部、人力資源部、運(yùn)營(yíng)部（僅負(fù)責(zé)政策的制定）、法律及公共事務(wù)部、審計(jì)部，以及銷售和交易、證券托管及全球產(chǎn)品等部門(mén)。花旗銀行總的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想是，靠近市場(chǎng)，下放權(quán)力，分散經(jīng)營(yíng)，通過(guò)分配更多的資源用于客戶服務(wù)來(lái)贏得最大的利潤(rùn)。業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)則主要由花旗銀行設(shè)在世界各地的分行來(lái)進(jìn)行。

作為主要的組織機(jī)構(gòu)層次之一，花旗銀行的地區(qū)總部是銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的直接管理層次，負(fù)責(zé)對(duì)所在地區(qū)所有分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理，其功能與總行功能基本一致，主要從事戰(zhàn)略和政策的制定及管理，不直接經(jīng)營(yíng)，有點(diǎn)類似于我們國(guó)有商業(yè)銀行的總行職能。地區(qū)總部的下一層次是國(guó)家分行，具體從事銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，但還設(shè)置有某些特殊的管理職能部門(mén)及對(duì)客戶的營(yíng)銷部門(mén)。如公司業(yè)務(wù)，通常會(huì)根據(jù)所在地區(qū)市場(chǎng)的情況，分設(shè)相關(guān)的跨國(guó)公司處、本地客戶處、金融機(jī)構(gòu)處、中小企業(yè)處等等。在大的國(guó)家中，國(guó)家分行下面再設(shè)城市分行，它們所在國(guó)家分行的分支機(jī)構(gòu)，只進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，原則上不設(shè)管理或后臺(tái)部門(mén)，直接面對(duì)市場(chǎng)和客戶。

組織機(jī)構(gòu)體系的“科層制”當(dāng)然是服從于市場(chǎng)和客戶需要來(lái)選定的，美國(guó)花旗銀行的“科層制”結(jié)構(gòu)，從戰(zhàn)略上看，它具有對(duì)全球市場(chǎng)和客戶資源充分掌握并提供最好服務(wù)的組織機(jī)構(gòu)支持，戰(zhàn)略定位和具體操作相對(duì)分離；同時(shí)，從內(nèi)部激勵(lì)及市場(chǎng)反應(yīng)和決策效率來(lái)看，又有著服務(wù)于地方客戶和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，它以地區(qū)分支機(jī)構(gòu)為成本、資源配置及利潤(rùn)的中心，較好地實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理與外部市場(chǎng)客戶需求的一致性，為贏得最佳的經(jīng)濟(jì)效益打下了基礎(chǔ)。美國(guó)花旗銀行時(shí)下在全球有5000多個(gè)機(jī)構(gòu)，13萬(wàn)多員工，地區(qū)性的組織機(jī)構(gòu)體系選擇，與總部之間戰(zhàn)略定位的協(xié)調(diào)，保證了花旗銀行強(qiáng)大的生命力。因此，該行研究組織機(jī)構(gòu)體系的高級(jí)人士認(rèn)定，花旗銀行組織機(jī)構(gòu)體系目前不能說(shuō)是最好的，但卻是最適合花旗實(shí)際情況的。

英資的渣打銀行選擇的則是“部門(mén)制”組織機(jī)構(gòu)體系，但它也經(jīng)歷了一個(gè)由典型“科層制”向“部門(mén)制”轉(zhuǎn)變的過(guò)程。該銀行建立于1853年，目前在世界40多個(gè)國(guó)家擁有近500家分行，總部分別設(shè)置在英國(guó)倫敦、新加坡及中國(guó)香港特別行政區(qū)。上個(gè)世紀(jì)90年代之前，渣打銀行實(shí)行的是按地理區(qū)域管理的分支行組織機(jī)構(gòu)體系。隨著市場(chǎng)資源的變化，特別是客戶需求的變化，九十年代開(kāi)始重組了內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)體系。1995開(kāi)始，按業(yè)務(wù)種類歸并，形成了以業(yè)務(wù)種類為主線的兩大業(yè)務(wù)部門(mén)，即公司類批發(fā)業(yè)務(wù)部門(mén)和個(gè)人類零售業(yè)務(wù)部門(mén)。這兩大業(yè)務(wù)部門(mén)各自成體系，內(nèi)部有專門(mén)的人力、財(cái)務(wù)等資源配置部門(mén)，大體相當(dāng)于一家銀行之內(nèi)兩家相對(duì)獨(dú)立的“行中行”，地區(qū)的分行或總部的負(fù)責(zé)人，只是對(duì)非業(yè)務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)調(diào)，業(yè)務(wù)則由各地的分支機(jī)構(gòu)按業(yè)務(wù)直線向上一層次報(bào)告，業(yè)務(wù)、成本、利潤(rùn)中心并不在各分支機(jī)構(gòu)，而在這兩大業(yè)務(wù)部門(mén)。這是明顯不過(guò)的“威氏部門(mén)制”組織機(jī)構(gòu)體系模式。不過(guò)，在一些小國(guó)家，渣打銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置還是區(qū)域性的分支行制，這也體現(xiàn)出渣打銀行因地制宜的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置思想。

二十世紀(jì)后期十多年來(lái)，歐洲的各大商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)大有向“部門(mén)制”轉(zhuǎn)變的跡象。轉(zhuǎn)變的動(dòng)力大多來(lái)自于市場(chǎng)的變化和客戶需求的變化，同時(shí)，銀行內(nèi)部也由于信息科技手段的進(jìn)步得到了足夠大的基礎(chǔ)支持。如歐洲統(tǒng)一貨幣為歐元，就使得整個(gè)歐洲的市場(chǎng)一體化水平大為提高，客戶在不同國(guó)家之間的業(yè)務(wù)流動(dòng)量大為增加，對(duì)于銀行服務(wù)就要求統(tǒng)一化、整體化和標(biāo)準(zhǔn)化，而不是接受不同國(guó)家不同模式和不同收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。原來(lái)按照國(guó)家分行方式設(shè)立的機(jī)構(gòu)，在很大程度上對(duì)某個(gè)客戶在整個(gè)歐洲甚至于在世界范圍之內(nèi)的統(tǒng)一服務(wù)就產(chǎn)生了一定的矛盾，它激勵(lì)了銀行按照業(yè)務(wù)種類來(lái)重組內(nèi)部機(jī)構(gòu)的重大改變。

不論是典型的“科層制”還是“部門(mén)制”，商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的變革本身并不是目的，為了某種體系而變革體系，理論上不能得到支持，經(jīng)驗(yàn)上也得不到支持。因此，借鑒國(guó)際上商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系選擇和變革的經(jīng)驗(yàn)體會(huì)，因地制宜、因行制宜，根據(jù)市場(chǎng)和客戶的變化，并根據(jù)信息等科技進(jìn)步的速度和質(zhì)量，來(lái)決定中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系設(shè)置的模式，應(yīng)當(dāng)是正確的選擇原則。

和其它商業(yè)銀行一樣，國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是利潤(rùn)的最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，銀行的客戶定位非常重要，而客戶資源的現(xiàn)實(shí)情況又約束了對(duì)于客戶的定位或選擇。正是這樣的客戶資源狀況和由此生成的客戶定位，基本上決定了國(guó)有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的戰(zhàn)略選擇，近期還應(yīng)當(dāng)是“科層制”模式。

前面已經(jīng)談及，經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，中國(guó)的市場(chǎng)分割情況有了較大的改變，商品、資金、勞動(dòng)力的流動(dòng)已經(jīng)在較大的區(qū)域內(nèi)形成，但市場(chǎng)分割的狀況還相當(dāng)?shù)貒?yán)重，它使得客戶的各種資源的配置與流動(dòng)，仍然有著地區(qū)性的重大限制，相應(yīng)地，服務(wù)于這種分割市場(chǎng)下資源配置及流動(dòng)的銀行業(yè)組織機(jī)構(gòu)體系，“科層制”下各分支機(jī)構(gòu)具有較為明顯的體制優(yōu)勢(shì)，它容易形成地區(qū)化、個(gè)別化或差別化服務(wù)，贏得市場(chǎng)較大的份額。同時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行時(shí)下客戶主體還是地方性質(zhì)的，特別是地方政府，既是銀行業(yè)服務(wù)的一個(gè)特殊“客戶”，還仍然是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的主要組織者和資源配置方，“科層制”的組織機(jī)構(gòu)體系有著與客戶和地方經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量的天然和諧性，這是取得最好客戶資源的基礎(chǔ)。只要是客戶資源的地方性質(zhì)突出，銀行組織機(jī)構(gòu)體系按不同地區(qū)的分支行來(lái)設(shè)置的“科層制”構(gòu)造就是相對(duì)最佳的選擇，至少不會(huì)是最差的選擇。

從1984年中國(guó)人民銀行獨(dú)立行使中央銀行職能開(kāi)始起算，國(guó)有銀行的商業(yè)銀行化改革不過(guò)十多年的歷史，若從1994年分離政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)來(lái)看，真正改革的歷史時(shí)期則更短。就是在這樣短短的時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)和客戶資源格局發(fā)生了巨大的變化，許多大的集團(tuán)性企業(yè)開(kāi)始了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)資源配置的內(nèi)部改造，企業(yè)集團(tuán)范圍內(nèi)統(tǒng)一的資源配置與管理體系正在形成，這就對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的服務(wù)提出了新的要求。在全國(guó)范圍之內(nèi)，對(duì)同一集團(tuán)客戶整體提供統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)成為了銀行組織機(jī)構(gòu)體系重組建設(shè)的一種推動(dòng)力，它使得按照業(yè)務(wù)種類來(lái)設(shè)置“條條式”的機(jī)構(gòu)體系代替時(shí)下“塊塊式”體系有了源自于客戶資源變化的必要。但從整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)水平來(lái)看，這樣的客戶資源在總量上還不足以動(dòng)搖國(guó)有商業(yè)銀行“科層制”結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)在“科層制”下適當(dāng)增加全系統(tǒng)性的服務(wù)功能，協(xié)調(diào)好不同地區(qū)分支行的運(yùn)行，上下聯(lián)動(dòng)，左右配合，尚能夠保證較高質(zhì)量服務(wù)的實(shí)現(xiàn)。因此，要有對(duì)于市場(chǎng)變化特別是客戶資源變化的跟蹤，也要有相應(yīng)的內(nèi)部體制變革的考慮，但不必過(guò)于著急地選擇某種體制替代所謂“舊的”體制。

此外，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行信息科技進(jìn)步相對(duì)于國(guó)際化的大商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，尚存在著較大的差距。渣打銀行從“科層制”轉(zhuǎn)向“部門(mén)制”，只是將內(nèi)部信息的報(bào)告線進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，就可能保證組織機(jī)構(gòu)體系變化后，新的體系對(duì)于信息傳遞的需要，基本的信息體系并不需要多么大的調(diào)整。這一點(diǎn)，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行還難以做到。目前國(guó)有商業(yè)銀行的基本信息分散，信息整合水平較差，信息整理的重復(fù)勞動(dòng)量非常大，科技手段的支持尚不足以保證“部門(mén)制”組織機(jī)構(gòu)體系對(duì)于信息傳遞的要求，無(wú)法支持整體的市場(chǎng)分析、客戶變化分析及決策的敏感性分析等，信息管理的質(zhì)量問(wèn)題嚴(yán)重地阻礙了組織機(jī)構(gòu)體系的轉(zhuǎn)變。相比較而言，按照地區(qū)來(lái)設(shè)置的分支行機(jī)構(gòu)體系，大量信息收集、整理和分析范圍相對(duì)縮小，信息的傳遞及運(yùn)用對(duì)信息管理及科技手段的要求小得多。坦率說(shuō)，實(shí)行“部門(mén)制”，國(guó)有商業(yè)銀行的信息管理現(xiàn)狀基本不支持。

事實(shí)上，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系最大的問(wèn)題，還不是“科層制”與“部門(mén)制”之間的選擇問(wèn)題，而是如何做好“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系的“規(guī)范化”問(wèn)題。中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行在“科層制”上存在的不規(guī)范，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是相當(dāng)嚴(yán)重的，它們是效率和效益的最大敵人。

首先，“科層制”中層級(jí)設(shè)置較為混亂，許多分支機(jī)構(gòu)層級(jí)設(shè)置過(guò)多。特別是在省會(huì)城市行，國(guó)有商業(yè)銀行原來(lái)體制下通常設(shè)置有省分行、市分行、支行、分理處、儲(chǔ)蓄所，這樣的層級(jí)結(jié)構(gòu)大大地增加了管理成本，市場(chǎng)反應(yīng)遲鈍，資源配置無(wú)序，決策效率低下。經(jīng)過(guò)近年的改革目前情況已經(jīng)有所變化，但不少分支機(jī)構(gòu)的層級(jí)數(shù)量仍然較多，資源配置和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)要求極不相匹配。

第二，各個(gè)層級(jí)管理中，執(zhí)行規(guī)章制度的嚴(yán)肅性尚存在問(wèn)題，等級(jí)的權(quán)威在一定程度上不是服從于規(guī)章制度而來(lái)，而是服從于少數(shù)個(gè)人的意志而來(lái)。因人而事，因人而為，因人而褒貶，因人而勤懶，造成了層級(jí)管理中規(guī)章制度的虛置，權(quán)威人格化，由此帶來(lái)了人對(duì)規(guī)章制度的較大面積沖突，大大地增加了內(nèi)部管理的矛盾和磨擦，降低了效率，最后導(dǎo)致增加運(yùn)作成本。

第三，專業(yè)化分工與協(xié)調(diào)存在巨大的調(diào)整空間，協(xié)調(diào)事項(xiàng)過(guò)多過(guò)雜。國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)行的“科層制”中，專業(yè)化分工的要求不突出，對(duì)于專業(yè)化分工的理論研究和實(shí)際配置過(guò)于簡(jiǎn)單草率，特別是個(gè)人意志決定事項(xiàng)較多，使得從上到下各個(gè)層級(jí)中的部門(mén)之間分工不確切，協(xié)調(diào)事項(xiàng)困難很大，協(xié)調(diào)過(guò)程很長(zhǎng)，協(xié)調(diào)程序過(guò)多，正好掉到了“威氏模型”所指出的協(xié)調(diào)成本巨大的“陷阱”之內(nèi)。

針對(duì)這些“科層制”規(guī)范差的問(wèn)題，改革的設(shè)計(jì)必須更多地訴諸于整個(gè)國(guó)有商業(yè)銀行改革的整體戰(zhàn)略目標(biāo)要求，并從制度上確立盡可能統(tǒng)一的層級(jí)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)有利于整體目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的要求，對(duì)銀行整體運(yùn)行功能進(jìn)行詳細(xì)分析后，構(gòu)建或重組各個(gè)層級(jí)上的不同管理或運(yùn)作部門(mén)，以崗位職能來(lái)約束不同層級(jí)人員的權(quán)威等級(jí)，而不是由官職大小來(lái)約束（實(shí)際上也約束不了），盡量保證“科層制”的簡(jiǎn)明化，專業(yè)分工明確，報(bào)告線條清晰，信息上下通暢。

其實(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行“科層制”的規(guī)范化問(wèn)題，既是歷史累積起來(lái)的結(jié)果，也與現(xiàn)實(shí)改革的激勵(lì)力量不夠密切相關(guān)――改革對(duì)于改革參與者沒(méi)有足夠“好處”的原因，改革缺乏必要的動(dòng)力。例如，減少層級(jí)的改革將有利于銀行的效率和效益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，但如此的改革通常會(huì)降低某些層級(jí)上的資源配置量，改革真是“革自己的命”，改革的積極性得不到調(diào)動(dòng)。與此同時(shí)，層級(jí)越多的分支機(jī)構(gòu)，得到的資源配置總量也就越大，它反向地激勵(lì)著人們對(duì)層級(jí)設(shè)置的改革熱情消失。改革的激勵(lì)問(wèn)題，實(shí)際上是國(guó)有商業(yè)銀行乃至整個(gè)改革中具有共性的問(wèn)題。在“科層制”改革的進(jìn)程中，國(guó)有商業(yè)銀行改革的真正推動(dòng)力目前主要在上層改革的領(lǐng)導(dǎo)決策和設(shè)計(jì)方面，上層改革者似乎不存在改革利益上的損失，積極性沒(méi)有影響；但下層改革參與者的主動(dòng)性及熱情，取決于改革對(duì)自身利益的傷害程度，許多的改革方案即便能夠出臺(tái)，只要有損于參與者的利益，就是能夠執(zhí)行，也會(huì)出現(xiàn)一定的走樣變形。上述“科層制”中存在著的大量不規(guī)范的問(wèn)題，大抵沒(méi)有人不清楚，但如何從改革的激勵(lì)中找到上下一致的改革力量，充分調(diào)動(dòng)各方面參與改革的積極性，在通過(guò)改革贏得銀行整體的效率和效益中，讓改革的參與者得到一定的實(shí)惠，尚處理得不到位，而這正是解決現(xiàn)行國(guó)有商業(yè)銀行“科層制”中問(wèn)題的關(guān)鍵。