資產(chǎn)證券化的發(fā)展精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)證券化的發(fā)展范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

亞洲金融危機后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，韓國發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對中國具有較大的借鑒意義。

亞洲金融危機導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國實施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國政府為解決金融市場所發(fā)生的信用危機及急劇惡化的金融情勢，被迫在1997年12月接受國際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開始積極展開一系列經(jīng)濟重整計劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機構(gòu)不良債權(quán)的激增，開始從法律制度入手，進行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。

中國實施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因為，在經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的背景下，我國金融市場的發(fā)展相對滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。通過信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場與資本市場，使得原本分離的兩大金融體系融合起來，資本市場獲得了來自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過資本市場進行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。

在政府的主導(dǎo)下，韓國1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)和運作。

中國在推出資產(chǎn)證券化試點之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實施《信托法》后，我國基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項政策密集出臺，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、11月7日頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運作。

總體看，韓國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動性、克服期限集中到期的問題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。中國的資產(chǎn)證券化還剛開始試點，韓國的證券化產(chǎn)品設(shè)計值得我國借鑒。

韓國資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動力，在推動中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機等方面發(fā)揮重要作用。

與韓國相比，中國資產(chǎn)證券化起步相對較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進程不斷推進，以及我國加入世界貿(mào)易組織后開放金融服務(wù)業(yè)過渡期的不斷臨近，我國大力發(fā)展和培育金融市場迫在眉睫。因此，我國應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機，大力推進和完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點著眼于下列問題：

進一步完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

首先，應(yīng)該加強信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。

大力發(fā)展金融中介機構(gòu)

資產(chǎn)證券化是一項系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機構(gòu)，如信用評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來五年發(fā)展重點，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機，大力發(fā)展金融中介機構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)該進一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

加強資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范

篇(2)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；障礙；機遇；SPV

一、我國資產(chǎn)證券化進一步推進存在的機遇

（一）資產(chǎn)證券化試點的成功為我國提供了寶貴的經(jīng)驗

我國的資產(chǎn)證券化取得了很大的發(fā)展。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元“建元2005-1”個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標(biāo)志著中國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。截止到2006年11月31日，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模約471.5億元，銀行信貸資產(chǎn)證券化為129.24億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。

我國的資產(chǎn)證券化法案也有了較大的完善，這也是我國之所以能夠比較順利開展資產(chǎn)證券化的原因。

（二）政府的高度重視對資產(chǎn)證券化的進一步開展起到推動作用

從國外的經(jīng)驗來看，各國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展均離不開政府的大力支持，在過去幾年里，我國政府都積極組織人力、物力對資產(chǎn)證券化進行研究，并在法律等政策上給予了很大的支持。先后頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化設(shè)計的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》，此后又有一連串的法律出臺，為規(guī)范我國資產(chǎn)證券化給了法律上的保證，推動了資產(chǎn)證券化的順利開局。在“十一五”期間，我國將會繼續(xù)落實“國九條”，豐富資本市場投資品種，勢必會對資產(chǎn)證券化給予很大的支持。

（三）對外資銀行的全面開放有助于我國資產(chǎn)證券化的進一步開展

2006年12月11日，我國銀行業(yè)正式全面對外資銀行開展，外資銀行的介入對我國銀行業(yè)的發(fā)展提供了一種全新的管理模式。國外一些銀行在開展資產(chǎn)證券化方面具有比較先進的經(jīng)驗，國外先進的發(fā)展模式會隨著外資銀行的進入而被引入，區(qū)對我國具有借鑒作用。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的障礙

（一）缺少長期合理規(guī)劃指導(dǎo)

2006年12月份的不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行，表明不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已經(jīng)開始放閘，對于房地產(chǎn)信托基金的研究和呼吁也是越來越高，市場上各個商業(yè)主體都在根據(jù)自己的利益來籌劃即將要開展的證券化產(chǎn)品。下個階段，資產(chǎn)證券化尚且缺少一個長期的合理的戰(zhàn)略安排。

（二）存在著法律、制度問題

1、中國資產(chǎn)證券化存在的法律問題制約資產(chǎn)證券化發(fā)展。（1）《證券法》本身對資產(chǎn)支持證券規(guī)定模糊。中國現(xiàn)行《證券法》的調(diào)整范圍是以發(fā)行證券企業(yè)自身整體信用為支付保證的，從而傾向于對企業(yè)經(jīng)濟狀況的信息僻陋和監(jiān)管；而資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的未來收益能力為支付保證的，其監(jiān)管法規(guī)應(yīng)著重于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、融資機構(gòu)的設(shè)計和擔(dān)保等方面。（2）關(guān)于SPV的企業(yè)性質(zhì)和法律地位還沒有做出明確規(guī)定。如果采用公司制特別目的的載體，那么《公司法》對于有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券做出了嚴格限制，這一方面要取決于公司股東的經(jīng)濟性質(zhì)，只有全部股東均是國有身份的有限責(zé)任公司才能發(fā)行公司債券，另一方面，對發(fā)債公司的凈資產(chǎn)額做出了嚴格限制。（3）在信用增級方面存在法律障礙。因為中國的《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，擔(dān)保財產(chǎn)不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，但超額擔(dān)保的部分屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，從而一旦發(fā)起人破產(chǎn)，債權(quán)對于超額擔(dān)保的部分具有追索權(quán)。而且中國的《擔(dān)保法》規(guī)定，國家機關(guān)不能為保證人，因此像美國那樣由政府機構(gòu)為住房抵押證券提供擔(dān)保是不被允許的。（4）在資產(chǎn)支持證券化的投資主體方面存在法律障礙。在西方國家，資產(chǎn)支持證券的投資主體包括商業(yè)銀行、保險基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險規(guī)避型投資者。但是中國目前對于金融保險機構(gòu)、證券投資基金和養(yǎng)老基金的投資方向有著明確的法律制約。例如，在中國的現(xiàn)行法律下，商業(yè)銀行就不具備購買資產(chǎn)支持證券的資格。

2、中國實施資產(chǎn)證券化涉及的會計問題。（1）真實銷售的確認問題。按照目前的《企業(yè)會計制度》對有關(guān)商品銷售收入的確認原則來看，在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中，帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況就處于灰色區(qū)域，缺乏法律保障；對于發(fā)起人可能是證券化資產(chǎn)的管理者證券化資產(chǎn)更有可能作為擔(dān)保融資處理，難以被確定為真實銷售。（2）合并報表問題。按照當(dāng)前《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的合并報表規(guī)定，由發(fā)起人自己設(shè)立的特別目的的載體屬于合并報表的對象。這就限制了證券化資產(chǎn)的表外處理。而《試點規(guī)定》僅規(guī)定，發(fā)起人對SPV具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計報表。這一點即模糊也不充分。（3）會計要素的計量方法問題。雖然傳統(tǒng)會計準(zhǔn)則利用穩(wěn)健性原則部分彌補了歷史成本法的局限，但是仍然不能充分反映金融資產(chǎn)和金融負債的現(xiàn)行價值，也不利于管理者根據(jù)融資環(huán)境的變化來調(diào)整金融資產(chǎn)和金融負債。

（三）資產(chǎn)證券化規(guī)模增長迅猛，而銀行證券化動力不足

截止到2006年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為471.5億元，增速迅猛。2006年全年證券交易額為62億元，較2005年的成交額1.2億元，為過去的50多倍，這也與我國2006年資產(chǎn)證券化的發(fā)行量急劇增加具有重要的關(guān)系。雖然交易量、交易額有了很大的提高，可是其所占發(fā)行總額的比重依舊很低，大約為23.6%，交易市場不活躍，交易冷清。其主要原因是銀行資產(chǎn)證券化的動力不足。

銀行資產(chǎn)證券化動力不足的主要原因有：

1、具有較高的資本充足率。開展資產(chǎn)證券化的一個重要的作用就是為商業(yè)銀行釋放風(fēng)險資本金，提高資本充足率。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議的最低要求平均在10%以上。2007年1月1日，我國商業(yè)銀行對風(fēng)險資產(chǎn)的資本金都已符合這個要求，而目前商業(yè)銀行的資本充足率比較高。因此就這一功能來說，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力并不大。

2、資金充足遏制銀行證券化動力。近幾年來，由于我國社會保障體系改革不到位，居民對未來風(fēng)險和收入預(yù)期的不確定性，現(xiàn)期消費不足，居民儲蓄率不斷升高，據(jù)資料顯示，1995年、1997年、2005年我國的國內(nèi)儲蓄率分別為42%、40%、51%，呈增長勢頭。如此高的儲蓄率使商業(yè)銀行并不缺少資金；同時，巨大的國際貿(mào)易順差，1萬億美元的外匯儲備，致使外資的流入對我國造成資金充盈，流動性過剩。商業(yè)銀行資金充足使其沒有通過資產(chǎn)證券化融資的必要性。

3、銀行沒有合適證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?，F(xiàn)有的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以住房按揭或大型企業(yè)的優(yōu)質(zhì)貸款作為標(biāo)的，與發(fā)達國家相比可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源過于單一。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化并不能滿足商業(yè)銀行分散風(fēng)險的需要，商業(yè)銀行發(fā)展這種類型的資產(chǎn)支持證券并不積極。同時在他們看來，住房抵押貸款被認為是優(yōu)良資產(chǎn)，證券化之后會使銀行喪失更多了利息收入，縮小資產(chǎn)規(guī)模，這與其追求資產(chǎn)規(guī)模相違背。目前形式下商業(yè)銀行更希望對其不良資產(chǎn)進行證券化，而不良資產(chǎn)證券化并不適合當(dāng)前試點形式下開展，很難成為主流。因此當(dāng)前商業(yè)銀行缺少合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)來進行證券化。

4、交易規(guī)模小、市場冷清。首先，我國資產(chǎn)證券化市場建設(shè)處于起步階段，資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場，商業(yè)銀行仍然是相關(guān)產(chǎn)品的主要投資者，投資主體單一化的局面與債券市場日益多元化的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)極不相稱；其次，在不同監(jiān)管體系影響之下，交易所市場和銀行間市場處于分割狀態(tài)，銀行類機構(gòu)尚無法參與滬深證券交易所的大宗交易，銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單一，缺乏流動性，規(guī)模有限，交易冷清。

5、缺乏專業(yè)人才。證券化是一項專業(yè)技術(shù)性強，專業(yè)化高，程序復(fù)雜的融資工具，需要大量既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗，又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。在我國當(dāng)前“試點”階段，市場對該專業(yè)人才的需求量很大，可是真正具有該素質(zhì)的人才卻相對顯得比較匱乏，人才的稀缺是造成商業(yè)銀行證券化動力不足的又一原因。

（四）投資主體缺乏，產(chǎn)品需求不足

1、政策的限制，很多機構(gòu)投資者不能涉入證券化交易。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體范圍得到進一步擴大，一定程度上活躍了產(chǎn)品交易市場，但我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體仍然比較缺乏。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者大多集中在基金公司、證券公司等機構(gòu)投資者中，銀行和保險資金還沒有被允許涉入企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資領(lǐng)域。短期內(nèi)投資基金對資產(chǎn)支持證券的投資需求力度有限。社會養(yǎng)老保險基金個人賬戶虧空巨大、入不敷出；保險公司在保費收入連年增長的背后，是資產(chǎn)質(zhì)量的普遍下降甚至虧損，同時保險公司和商業(yè)銀行還受到投資領(lǐng)域的限制，難以成為資產(chǎn)支持證券的主要投資者。

2、缺乏個人投資者。近來，個人投資者也出現(xiàn)在了證券化交易市場，但數(shù)量微小。其主要原因是：一是由于證券化產(chǎn)品在風(fēng)險評估上要求一定的專業(yè)性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進行分析、判斷、風(fēng)險規(guī)避和投資組合，無法大量選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行投資。二是目前證券化產(chǎn)品不能進行回購操作，投資者在購買了該產(chǎn)品后只能持有到期，如果投資者急需資金，在目前二級市場成交不活躍不能立即找到下家的情況下，投資者會面臨很大的風(fēng)險，從而提高了個人投資者進入的難度。

三、對進一步推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

（一）從監(jiān)管和法律體系上推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展

1、對分散的監(jiān)管體系做出改進，明確究竟應(yīng)該分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管，做出規(guī)劃。考慮到和證監(jiān)會在業(yè)務(wù)上有交叉，應(yīng)該讓兩個市場融合起來，需要建立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，打通銀行間市場和交易所市場，增強產(chǎn)品流動性。

2、完善資產(chǎn)證券化的法律制度體系。我國目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》還是《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等，對資產(chǎn)證券化都無明確的規(guī)定。SPV作為證券化運作的核心機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)享有特殊的法律地位；證券化運作中資產(chǎn)的“真實出售”、SPV與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”、證券的發(fā)行和流通問題也應(yīng)由法律做出明確的規(guī)定。許多國家和地區(qū)為了便于證券化業(yè)務(wù)的開展都相應(yīng)出臺了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例，我國也應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點并根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部《資產(chǎn)證券化條例》，為今后開展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。

（二）積極開展擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的試點工作

由于資產(chǎn)證券化本身有其涉及到多方面的復(fù)雜性，產(chǎn)品本身以及涉及到的相關(guān)緩環(huán)節(jié)等很多方面也是我國市場創(chuàng)新的。同時資產(chǎn)證券化市場在我國從法律環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、市場環(huán)境以及投資者認知等各個角度來看都有其特點，不能簡單套用國際市場作法，更不能紙上談兵般地創(chuàng)造出缺乏可行性的監(jiān)管規(guī)定。鑒于此，建議下一步工作中，首先明確進入資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池的選擇標(biāo)準(zhǔn)，建立更加嚴格的審核與評估機制，對進入證券化市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行認真審核；其次要大力擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，只要符合選擇標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)都應(yīng)該鼓勵進行證券化，如銀行汽車貸款、助學(xué)貸款、信用卡貸款等的證券化，待時機成熟時，也可以考慮企業(yè)貸款、不良資產(chǎn)的證券化。

（三）加強市場基礎(chǔ)建設(shè)

為提高市場效率，勢必打造完善的市場平臺，政府要做好主導(dǎo)角色，主動建立風(fēng)險定價標(biāo)桿，加強基礎(chǔ)市場建設(shè)，完善市場和投資產(chǎn)品評級。投資產(chǎn)品市場上的各種產(chǎn)品通過風(fēng)險、收益等方面的綜合比較，以市場行為的方式形成不同收益與風(fēng)險的投資產(chǎn)品序列產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，使投資者能夠進行符合自己風(fēng)險偏好的投資。

（四）培養(yǎng)能夠符合開展資產(chǎn)證券化的專業(yè)化人才和市場投資者

資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化高、程序復(fù)雜的融資工具，需要大量的既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗、又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。目前中國金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化人才極度短缺，尤其是金融機構(gòu)的高層對證券化了解的不多，評級、法律、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)也普遍缺乏專業(yè)人才?？梢钥紤]從發(fā)達國家和地區(qū)引進具備豐富理論知識和實踐經(jīng)驗的專家，同時加大對現(xiàn)有從業(yè)人員進行培訓(xùn)的力度。

篇(3)

關(guān)鍵詞：美國；證券化；啟示

一、發(fā)展特點

過去20年來，美國資產(chǎn)證券化保持了全面創(chuàng)新發(fā)展。在市場規(guī)模不斷擴大的同時，產(chǎn)品種類不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也日趨復(fù)雜。交易品種的多樣化帶來了合成證券化1。

（一）規(guī)模高速成長

完整意義上的資產(chǎn)證券化，在美國真正起步始自1985年。此后，美國資產(chǎn)證券市場的發(fā)展可以持續(xù)高速發(fā)展來概括。根據(jù)美國債券市場協(xié)會數(shù)據(jù)，證券化增速一直保持年均11.28%的高速成長，資產(chǎn)證券發(fā)行在外余額2從1985年的373億美元增加到2006年底的8.6萬億美元（見圖1）。市場規(guī)模目前已遠超美國公債、公司債及市政債券，成為美國目前最大的固定收益市場。2006年在美國各主要類型固定收益品種中，資產(chǎn)證券化商品約占31%，占最大比重；公司債位居第二約占19%，以下依次為國債、貨幣市場工具、機構(gòu)債和市政債。

（二）產(chǎn)品系列不斷豐富

美國資產(chǎn)證券化的初期發(fā)展階段僅限于房地產(chǎn)抵押貸款證券化，而現(xiàn)在已包含商業(yè)銀行任何表內(nèi)資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化品種已由早期的單一住房抵押貸款證券發(fā)展為一個多樣化的資產(chǎn)證券產(chǎn)品系列。形成了一般抵押貸款證券(MBS)、狹義資產(chǎn)證券（ABS）與擔(dān)保債務(wù)證券（CDOs）三大系列品種。MBS下分住房抵押貸款證券（RMBS）和商用物業(yè)抵押貸款證券（CMBS）兩大類別，而RMBS又進而分出優(yōu)惠利率住房抵押貸款證券（PRIMERMBS）次級住房抵押貸款證券（SUBPRIMERMBS）、及其它住房相關(guān)抵押貸款證券（OTHERS）三個子類。狹義ABS依基礎(chǔ)資產(chǎn)分為消費與汽車貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、租賃與學(xué)生貸款等類別。CDO下分為貸款擔(dān)保債務(wù)證券（CLO）與債券擔(dān)保債務(wù)證券（CBO）兩大類別。CLO與CBO又都可以分為套利型（ARBITRAGE）與資產(chǎn)負債表型兩類。在資產(chǎn)負債表型下又衍生出發(fā)起人型（ORIGINATOR）與合成型（SYNTHETIC）兩類。美國資產(chǎn)證券產(chǎn)品類別與演變路徑（見圖2）。

（三）新型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品高速增長

就三大系列產(chǎn)品而言，均不斷有新型結(jié)構(gòu)面市，而近年增長最強勢者當(dāng)以CDO為代表。

（1）現(xiàn)金流量CDO3呈戲劇性增長趨勢。1995年以前，全球現(xiàn)金流量CDO年均發(fā)行量不足40億美元，而2005年估計全球現(xiàn)金流量CDO發(fā)行量已經(jīng)達到2240億美元，為1995年以前年均發(fā)行量的50多倍。在此期間，美國的現(xiàn)金流量CDO市場的增長速度與之相當(dāng)。2005年美國為1650億美元，自2000年以來增長198%。截至2006年7月20日止，全球現(xiàn)金流量CDO發(fā)行量達1740億美元。其中，美國發(fā)行量為1380億美元。過去10年來，美國現(xiàn)金流量CDO市場的發(fā)展?fàn)顩r（見圖3）。

（2）合成型CDO4增長加速。與傳統(tǒng)CDO相比，由于合成型CDO發(fā)起人資產(chǎn)不需“真實出售”，加以現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)較為簡化，不要求恢復(fù)比率（COVERAGERATIO），因而更加靈活、更易理解和管理。另一方面，由于合成型CDO資產(chǎn)高度分散，違約風(fēng)險與利率風(fēng)險分離，無提前償付風(fēng)險，從而產(chǎn)品安全性也較高。這些特點促成了市場規(guī)模的快速成長。2004、2005與2006近3年來，合成型CDO與傳統(tǒng)型CDO及CDS的相關(guān)增長情況（見圖4）。平均合成型CDO的增長趨勢已超過現(xiàn)金流量型CDO的增長。

二、美國資產(chǎn)證券化的成功因素

總體上，美國資產(chǎn)證券化持續(xù)超高速增長的根本原因在于資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)的流動性轉(zhuǎn)換與風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面高度有效性。資產(chǎn)證券的發(fā)起人不必基于發(fā)行體的整體信用評級，即可將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險分層處理發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化的這一有效的風(fēng)險再分散特性，使得發(fā)行體可以更有利的成本進入資本市場融資，也有利于投資者根據(jù)各自特定的風(fēng)險偏好購買資本市場證券。而信息技術(shù)的進步、現(xiàn)金流分析的模型化處理、證券化結(jié)構(gòu)的個性化多樣化設(shè)計、資產(chǎn)分割（tranching）處理的證券風(fēng)險收益管理形態(tài)的改進等因素在降低證券化發(fā)起人成本、適應(yīng)不同的風(fēng)險收益模式、增加投資收益、吸引更多的機構(gòu)投資者參與等方面也起著直接的推動作用。

（一）業(yè)務(wù)流程處理的綜合技術(shù)進步

新的信息處理技術(shù)使從住房抵押貸款到信用卡應(yīng)收款及其它種類的信貸資產(chǎn)等，廣泛的貸款種類證券化成為可能。正是在新的信息處理技術(shù)進步的推動下，在整個證券化結(jié)構(gòu)中處于關(guān)鍵環(huán)節(jié)的信用評級公司、證券承銷商等中介機構(gòu)才有可能開發(fā)出各種類型的資產(chǎn)風(fēng)險的識別估計、現(xiàn)金流量分析、違約率估計等建模技術(shù)。資產(chǎn)證券評級技術(shù)的不斷進步和成熟，風(fēng)險定價模型的不斷開發(fā)和成型使得新結(jié)構(gòu)、新產(chǎn)品層出不窮。與過去相比，現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)池的同質(zhì)資產(chǎn)比重相對下降，異質(zhì)資產(chǎn)比重相對上升，資產(chǎn)證券的估值定價難度也相應(yīng)上升。離開了技術(shù)進步的支持，構(gòu)造并給這些高度復(fù)雜的交易定價在幾年前是不可能的。

資產(chǎn)的切分處置技術(shù)（TRANCHING）。根據(jù)信用質(zhì)量對集合資產(chǎn)切割分類，再以此發(fā)行不同等級的證券，供投資人根據(jù)自身的風(fēng)險偏好自行選擇。高信用評級投資者有充分的償付保證，樂意接受較低的票面利率，從而部分地降低了發(fā)起人的借款成本，同時也更好地滿足投資者不同風(fēng)險收益模式的需要。例如，穩(wěn)健型的商業(yè)銀行、退休基金和保險公司偏好投資高級分類批量資產(chǎn)證券中的AAA級證券；而以高收益為管理目標(biāo)的對沖基金和貨幣市場基金則更偏向于投資于中級和股票性質(zhì)的資產(chǎn)證券。

（二）供給動力與需求力量的增長

從供給動力分析，在美國國內(nèi)連續(xù)多年的低儲蓄環(huán)境下，商業(yè)銀行為籌資和流動性需要不得不越來越多地求助于新的融資渠道，同時，為符合巴塞爾協(xié)議風(fēng)險資本的要求，商業(yè)銀行也需要更大幅度地降低風(fēng)險資產(chǎn)頭寸。借助證券化，商業(yè)銀行將表內(nèi)部份資產(chǎn)出售后收回現(xiàn)金，既可滿足自身流動性資金需求、增加貸款業(yè)務(wù)，又可降低資產(chǎn)風(fēng)險，滿足風(fēng)險資本監(jiān)管要求。

需求方面，保險公司、企業(yè)年金、房地產(chǎn)投資基金等專業(yè)機構(gòu)對資產(chǎn)證券多樣化產(chǎn)品的需求增長無疑是拉動市場成長的基本力量，而過去幾年來對沖基金的爆炸性成長對證券化產(chǎn)品的大規(guī)模介入則更直接拉動了市場需求新的數(shù)量級增長。更重要的是結(jié)構(gòu)化信用增強與資產(chǎn)池的分散化使投資者不必詳盡了解基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險信息，而標(biāo)準(zhǔn)化的信用評級則對投資者起著市場導(dǎo)航的作用，為新的投資者進入清除了信息不對稱的障礙。

（三）有吸引力的產(chǎn)品品質(zhì)特性

優(yōu)良的信用品質(zhì)。資產(chǎn)證券債信用一般都屬BBB以上的投資級，平均80%以上達AAA-A級。AAA級資產(chǎn)證券的信用品質(zhì)與美國公債相當(dāng)。和一般公司債相比，信用等級較高，更優(yōu)于高收益?zhèn)蛐屡d市場債。1984-2004年的20年間，91%以上的ABS維持了原信用評級，而公司債券僅78%維持了原有信用評級。資產(chǎn)證券信用穩(wěn)定性明顯高于公司債券。

充分的流動性。美國的資產(chǎn)證券化商品擁有大額的交易規(guī)模、穩(wěn)定的發(fā)行量和深厚的投資者基礎(chǔ)，二級市場十分發(fā)達，幾乎每一個經(jīng)紀交易商都有自己的二級市場交易部，市場買賣異?；钴S，這些因素有助于使ABS的買賣價差保持在比較小的范圍，資產(chǎn)流動性極為充分。根據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，2003-2005年間資產(chǎn)證券化商品日均交易量在2000億美元以上，流動性僅次于美國公債，為公司債的10倍。

相對較高且穩(wěn)定的收益率。資產(chǎn)證券定價一般較相同信用評級美國國債高出約100個基點。根據(jù)美林指數(shù)記錄，過去17年間(1989年1月-2006年1月)，MBS投資回報率平均高出美國十年期政府債券約137個基點。到期收益率明顯高于公司債券。用反映風(fēng)險收益的夏普比率衡量，與政府機構(gòu)債券、公司債券相比，資產(chǎn)證券也明顯占優(yōu)。

三、幾點啟示

縱觀美國資產(chǎn)證券的發(fā)展和成功經(jīng)驗，作為一個新興市場，其借鑒之處在于：

首先，產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新開發(fā)是市場成功的第一關(guān)鍵。只有在技術(shù)進步基礎(chǔ)上根據(jù)供求實際的變化不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，以新的產(chǎn)品克服、彌補舊有產(chǎn)品的缺陷和不足，降低新金融工具的供給成本，提高產(chǎn)品的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效率，增強產(chǎn)品的個性化風(fēng)險偏好特征，才能保證市場開發(fā)穩(wěn)定的供給來源和需求成長。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信貸 證券化

作為一項重要的金融創(chuàng)新舉措，20世紀70年代以來，國際金融市場上的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模逐年擴大。出于維護國內(nèi)金融秩序穩(wěn)定的考慮，我國直到2005年4月才正式開始信貸資產(chǎn)證券化的試點工作。商業(yè)銀行作為我開展信貸資產(chǎn)證券化的第一批試點單位，于2005年12月以個人住房抵押貸款作為資金池發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，開啟了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的先河。經(jīng)過幾年的發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券的發(fā)行量大幅提高，資產(chǎn)池的范圍也逐步擴大到中小企業(yè)貸款、不良資產(chǎn)等領(lǐng)域，但在2009年國際金融危機的背景下，我國放緩了推進信貸資產(chǎn)證券化試點的節(jié)奏。直到2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，此后政策逐步松綁，信貸資產(chǎn)證券化越來越受到投資者關(guān)注。2015年4月，中國人民銀行宣布簡化資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，正式實施資產(chǎn)證券化注冊制，資產(chǎn)證券化有望就此進入快車道。在利率市場化背景下，資產(chǎn)證券化有助于優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力，政策的利好使得商業(yè)銀行面臨發(fā)展資產(chǎn)證券化的大好時機。

一、商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的意義

（1）增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。近年來，隨著商業(yè)銀行的中長期貸款的增加，信貸資產(chǎn)的流動性越來越低，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，可以有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

（2）有效提升商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的透明化和規(guī)范化，有效防范風(fēng)險。在實施現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的過程中，商業(yè)銀行必須加強對證券化資產(chǎn)的信息披露，以此獲得投資者認可，有利于促使商業(yè)銀行在信貸業(yè)務(wù)開展過程中合規(guī)經(jīng)營，降低壞賬風(fēng)險。

（3）有利于增加經(jīng)營利潤。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，商業(yè)銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

（4）有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。不良貸款會導(dǎo)致銀行流動性的降低和盈利能力的下降，受宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響，2015年一季度，商業(yè)銀行的不良貸款率達到1.3%，信貸資產(chǎn)的質(zhì)量受到影響。信貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，就為商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)提供了一種十分有效的方法。

二、商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化面臨的困難

（一）缺乏專業(yè)規(guī)范的資產(chǎn)評估機構(gòu)。

資產(chǎn)評估、信用評級、會計處理等要素是商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中重要的組成部分。在規(guī)范的資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)評估增強了投資者的信心，提高了交易的透明度。然而，目前，我國缺乏被投資者廣泛認可的在國內(nèi)外金融市場具有影響力的資信評估機構(gòu)，沒有建立起體現(xiàn)政府全面信用支持的有效信用增級機制，現(xiàn)有的評估機構(gòu)獨立性不強，出具的評估結(jié)構(gòu)難以得到廣大投資者的認同。這種不規(guī)范的評估方式加大了商業(yè)銀行證券的發(fā)行成本。

（二）資產(chǎn)支持證券流動性弱

資產(chǎn)證券化流通平臺的不統(tǒng)一阻礙了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。以投資者為主的銀行間債券市場由人民銀行主管，而證券交易市場由證監(jiān)會主管。由于我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模有限，再加上銀行間債券市場交易主體不多，商業(yè)銀行發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在二級市場上發(fā)行極少，資產(chǎn)支持證券真正在證券市場交易的情況很少。

（三）投資主體范圍較窄

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，運作程序繁瑣，參與主體較多，基于安全性考慮，目前我國信貸資產(chǎn)證券化不允許個人投資者參與，只允許機構(gòu)投資者加入且其投資受到嚴格的比例限制，作為債券類產(chǎn)品最大需求者的保險公司也剛剛獲得投資的權(quán)利，投資主體的培育不足成為阻礙銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因之一。

三、商業(yè)銀行發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的對策建議

進一步促進信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，從政府角度上看，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，加強對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，進一步出臺政策規(guī)范中介機構(gòu)的運作。除此之外，作為參與主體，商業(yè)銀行應(yīng)從自身著眼，采取有效措施促進信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（一）高度重視，積極參與信貸資產(chǎn)證券化

在信貸資產(chǎn)證券化的背景下，銀行轉(zhuǎn)型的方向為從資產(chǎn)持有到資產(chǎn)管理。在當(dāng)前社會信貸需求旺盛，銀行信貸尚不能滿足社會融資需求的時候，大規(guī)模的推行信貸資產(chǎn)證券化能夠獲得較高的投資收益。

（二）合理選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)

商業(yè)銀行應(yīng)遵循資產(chǎn)質(zhì)量高、單筆額度大、集中度高的原則進行資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)質(zhì)量高的資產(chǎn)池可以保證評級等級，降低持有人的甲醛資產(chǎn)風(fēng)險，吸引證券投資者；根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，資產(chǎn)證券化內(nèi)部評級法資產(chǎn)池風(fēng)險暴露的有效數(shù)量會影響加權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，如果有效數(shù)量較大，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險暴露可以少計提資本，減少持有人和投資者證券化暴露的資本占用；在進行基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇時將集中度過高的信貸資產(chǎn)通過證券化的方式移出表外，有助于分散貸款的集中度風(fēng)險。

篇(5)

截至2009年7月底，我國共有汽車金融公司10家，資產(chǎn)總額為378億元。其中，外商獨資和中外合資模式的汽車金融公司有通用、大眾、豐田等9家。2009年，我國首家本土汽車金融公司，奇瑞徽銀汽車金融有限公司在上海成立。

資產(chǎn)證券化在我國起步較晚，2005年4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》后，才對信貸資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)安排、各機構(gòu)職責(zé)、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易等各項內(nèi)容作了初步規(guī)定。

2008年，《汽車金融公司管理辦法》公布，雖然進一步放開了對于汽車金融公司業(yè)務(wù)范圍和融資方式的限制，但是其具體實施還要受《汽車貸款管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的限制和銀監(jiān)會等相關(guān)部門的嚴格監(jiān)管。這些都為我國的汽車金融公司要想實現(xiàn)進一步發(fā)展設(shè)置了障礙。

2008年1月18日，國內(nèi)首單汽車抵押貸款證券化――通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托正式設(shè)立，這是自我國資產(chǎn)證券化試點以來，首次發(fā)行的以個人汽車抵押貸款為資產(chǎn)池的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。標(biāo)志著國際上成熟的汽車貸款證券化產(chǎn)品正式登陸中國，也標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點已從銀行業(yè)金融機構(gòu)擴展到非銀行業(yè)金融機構(gòu)，從傳統(tǒng)工商企業(yè)貸款與個人住房抵押貸款擴展到新興個人消費貸款。

二、汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的供給分析

（一）當(dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模

截至2009年底，我國已發(fā)行的汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”一種。所以，目前其供給規(guī)模即為該債券的總規(guī)模?？傄?guī)模為1993462461元。

從2005―2008年的資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況來看，目前所發(fā)行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產(chǎn)、重整資產(chǎn)、中小企業(yè)貸款和汽車貸款等寥寥數(shù)種，并且信貸資產(chǎn)在其中占有很大的比例，2008年占到了當(dāng)年資產(chǎn)支持證券總發(fā)行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產(chǎn)證券化起步與發(fā)展階段的上世紀90年代到21世紀初，其發(fā)行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占全年ABS發(fā)行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產(chǎn)支持證券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規(guī)模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現(xiàn)為全社會各發(fā)行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當(dāng)年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現(xiàn)為汽車金融公司資產(chǎn)證券化實際供給規(guī)模為2008年的8.87億元。

（二）對未來汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模擴大的分析

1、汽車行業(yè)及汽車消費貸款的發(fā)展

從汽車行業(yè)的發(fā)展來看，我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業(yè)快速發(fā)展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經(jīng)濟保持了良好的發(fā)展勢頭。2009年我國汽車產(chǎn)銷突破千萬輛，分別高達1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。

伴隨著汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數(shù)量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規(guī)模的擴大。從汽車消費貸款規(guī)模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1―20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負債轉(zhuǎn)變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導(dǎo)致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規(guī)模的進一步擴大。

從發(fā)放貸款主體的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)汽車金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模明顯不如銀行。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2008年底，全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業(yè)銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業(yè)務(wù)的80%都是由汽車金融公司來做的。

2、汽車金融公司的融資困境

在發(fā)達國家中，汽車金融公司能夠通過商業(yè)票據(jù)、發(fā)行公司債券、購車儲蓄，以應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行借款和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者出售應(yīng)收賬款等多種渠道籌集資金。

而在我國，雖然可以發(fā)行金融債券、從事同業(yè)拆借等，但是同發(fā)達國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內(nèi)汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經(jīng)營成本，對于其運營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

另外，由于不能從事商業(yè)銀行的絕大部分業(yè)務(wù)，汽車金融服務(wù)公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)等問題，均導(dǎo)致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業(yè)化的優(yōu)勢。

在我國，汽車金融公司成立的相關(guān)法規(guī)規(guī)定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內(nèi)汽車公司的進入。其次，汽車金融公司不能擅自發(fā)行債券、向境外借款。第三，資產(chǎn)證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產(chǎn)流動性的要求。流動性對于商業(yè)銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，來源非常有限。如果公司發(fā)展迅猛，業(yè)務(wù)發(fā)展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領(lǐng)域，相對于商業(yè)銀行，汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產(chǎn)證券化勢在必行。

3、政策的松綁與支持

2009年3月20日，《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出：“支持符合條件的國內(nèi)骨干汽車生產(chǎn)企業(yè)建立汽車金融公司。促進汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車金融公司發(fā)行金融債券等”。4月7日，商務(wù)部等八部委聯(lián)合了《關(guān)于促進汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務(wù)配套制度建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展汽車消費貸款保證保險業(yè)務(wù)，推動保險機構(gòu)與汽車消費信貸機構(gòu)進一步加強合作，促進汽車消費市場平穩(wěn)發(fā)展。

政策的松綁與支持促進了汽車金融公司建立與發(fā)展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進了以汽車金融公司為發(fā)放貸款機構(gòu)的貸款擴大，使汽車金融公司資產(chǎn)證券化規(guī)模擴大成為可能。

三、汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的需求分析

（一）當(dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求規(guī)模

本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產(chǎn)證券化的需求規(guī)模進行分析。

從2003―2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機構(gòu)在債券市場中資金的運用者主要是金融機構(gòu)，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構(gòu)和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據(jù)此推測以金融機構(gòu)和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產(chǎn)品的需求狀況。

（二）對汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求主體的分析

1、個人投資者

我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產(chǎn)支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：

首先，在股市高風(fēng)險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉(xiāng)居民所需要，以實現(xiàn)在較低風(fēng)險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)換債和股票等寥寥數(shù)種。

其次，持續(xù)增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎(chǔ)。2009年底我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。

另據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產(chǎn)為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結(jié)構(gòu)中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設(shè)計出較好的證券化產(chǎn)品，投資者從儲蓄類轉(zhuǎn)到證券類空間很大。

一般來說，資產(chǎn)支持證券相對于其他證券來說風(fēng)險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發(fā)放貸款主體來看，汽車金融公司的專業(yè)性也是一種質(zhì)量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產(chǎn)品比較符合我國城鄉(xiāng)居民的投資需求。

2、機構(gòu)投資者

從國外已經(jīng)較為成熟的資產(chǎn)證券化市場來看，其最主要投資者是機構(gòu)投資者，包括社?；稹⑸虡I(yè)銀行、共同基金、保險公司等。

（1）投資基金

我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構(gòu)投資者之一。2008年證監(jiān)會加大力度支持固定收益類債券基金的發(fā)行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產(chǎn)凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產(chǎn)支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產(chǎn)組合的需求和基金本身在我國機構(gòu)投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產(chǎn)支持證券的主要需求者的可能性。

（2）養(yǎng)老基金

為了規(guī)避利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，養(yǎng)老基金需要進入資產(chǎn)支持證券市場。

養(yǎng)老基金的投資種類及所占比例，到2009年10月，基金對固定收益產(chǎn)品投資約占46%，對股票投資約占32%，對未上市公司股權(quán)投資和現(xiàn)金占22 %?？梢姡陴B(yǎng)老基金的投資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中，固定收益類所占比例較大。但養(yǎng)老基金對于固定收益類等低風(fēng)險產(chǎn)品的需求相對其它產(chǎn)品較高。以汽車金融公司的汽車貸款為標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于具有資產(chǎn)支持，風(fēng)險相對較低，養(yǎng)老基金如果考慮投資資產(chǎn)支持證券，汽車金融公司證券化產(chǎn)品應(yīng)該是個不錯的選擇。

（3）保險公司

2008年底，全國保費收入為9784.2億元，保險公司總資產(chǎn)達到33418.83億元。

從保險公司資金運用情況看，固定收益類比例較高。從2004―2008年，銀行存款、國債投資所占比例呈下降趨勢，金融債券、企業(yè)債券所占比例呈上升趨勢，保險公司資金運用的分布更為平均，說明保險公司在可運用資金總體規(guī)模增加的同時，資金運用的渠道也更為多樣，一部分原因是近幾年來更多的金融產(chǎn)品的推出。

篇(6)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 離岸操作階段 準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段 資產(chǎn)證券化試點階段 動因變遷

引言

自20世紀60年代誕生以來，資產(chǎn)證券化得到了迅速的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化最為發(fā)達的美國，證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場不可或缺的組成部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)展推動了美國資本市場的繁榮與經(jīng)濟的發(fā)展。盡管在2008年美國次級貸款市場危機所引發(fā)的全球性金融危機當(dāng)中，資產(chǎn)證券化被認作危機爆發(fā)的導(dǎo)火線，隨后證券化產(chǎn)品的發(fā)行量與市場存量大幅下降，但資產(chǎn)證券化的巨大優(yōu)勢與多年來對資本市場發(fā)展的推動作用還是得到了大部分專家學(xué)者的認同。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作于2005年正式啟動，但我國的資產(chǎn)證券化實踐早于20世紀90年代就已開始。1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券。盡管該案例并未采用標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化模式，且具有較多債券發(fā)行特征，但仍可被視為我國資產(chǎn)證券化實踐的首次嘗試。隨后根據(jù)操作環(huán)境與操作模式的不同，國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐的發(fā)展可以被劃分為三個階段：一是離岸操作階段；二是準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段；三是資產(chǎn)證券化試點階段（何小峰，2007）。鑒于我國在金融危機之后出于市場安全的考慮，放緩了資產(chǎn)證券化推進進程，因此本文并未將我國在金融危機后的資產(chǎn)證券化納入研究范圍。

在不同的時期，國際與國內(nèi)環(huán)境不同，資產(chǎn)證券化的參與主體不同，反映出各個時期資產(chǎn)證券化操作的動因也就不同。本文結(jié)合我國1996-2008年所進行的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化案例，對各個時期的資產(chǎn)證券化動因進行分析，從而得出我國資產(chǎn)證券化動因的變遷歷程，為我國未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供借鑒。

研究假設(shè)

針對資產(chǎn)證券化動因的研究主要是從資產(chǎn)證券化所帶給發(fā)起人、投資者以及整個宏觀經(jīng)濟的優(yōu)勢角度入手的。吳許均（2002）認為，資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人的好處（如多樣化資金來源、降低融資成本等）可被看作是資產(chǎn)證券化的內(nèi)因，而資產(chǎn)證券化帶給整個宏觀經(jīng)濟的好處可被看作是資產(chǎn)證券化的外因。丁琳（2004）將資產(chǎn)證券化的動因分為微觀動因和宏觀動因，并認為資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人和投資者的優(yōu)勢構(gòu)成了微觀動因。劉志強（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化動因時也是從資產(chǎn)證券化為該行業(yè)發(fā)行主體帶來的優(yōu)勢角度進行分析，基于以上文獻，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：依據(jù)受益主體的不同，在文獻總結(jié)的基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)證券化的動因分為發(fā)起人動因、投資者動因和宏觀經(jīng)濟動因三類。三類動因的具體內(nèi)容如表1所示。

假設(shè)2：各分項動因（如發(fā)起人動因中的分項動因“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”）對資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度難以相互比較，因此假設(shè)各分項動因?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度相同。

假設(shè)3：只將引致資產(chǎn)證券化操作實際發(fā)生的動因列入研究范圍，而不考慮潛在動因。

離岸操作階段的動因分析

離岸操作階段是指20世紀前后我國部分企業(yè)利用國外的特殊目的載體（SPV），在國際資本市場上發(fā)行債券以籌集資金的時期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化、中遠集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、中集集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化和信達不良資產(chǎn)證券化。上述四個典型案例的部分交易細節(jié)如表2所示。

以上案例中，除了發(fā)起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場均在海外，而當(dāng)時我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律制度、稅收制度、會計制度和監(jiān)管制度都尚未開始建立，國內(nèi)也沒有從事資產(chǎn)證券化的相應(yīng)中介機構(gòu)，同時國內(nèi)投資者還基本沒有接觸到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因和投資者動因存在。

從發(fā)起人動因角度來看，其中兩家大型集團企業(yè)中遠集團和中集集團均已在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前分別上市，擁有在證券市場發(fā)行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發(fā)起人實際是珠海市政府，作為地方政府其具有發(fā)行地方債券的直接融資渠道；而信達資產(chǎn)管理公司當(dāng)時是處理不良資產(chǎn)的國有獨資金融企業(yè)，同樣擁有很強的信用保障，這些主體之所以采用資產(chǎn)證券化手段融資，并非是為了降低融資門檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機的大背景下拓展資金來源（O6）、增加流動性（O4）和降低資產(chǎn)風(fēng)險（以信達不良資產(chǎn)證券化最為突出）。

準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段的動因分析

準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段是指20世紀初因為各方面制度限制，只能部分實現(xiàn)資產(chǎn)證券化特征的交易階段，該階段資產(chǎn)證券化屬于類資產(chǎn)證券化操作，基礎(chǔ)資產(chǎn)基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產(chǎn)證券化和工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化。上述兩個典型案例的部分交易細節(jié)如表3所示。

從投資者角度出發(fā)，以上兩個案例的投資主體均為國內(nèi)投資機構(gòu)，因而首次在資產(chǎn)證券化操作中引入投資者動因，但交易產(chǎn)品的交易形式與其他信托交易憑證并無區(qū)別，所以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅多樣化了投資者的投資組合（I2）。有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律、稅收等制度仍然沒有開始建立，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因存在。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。

美國是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報利息率的特點，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進行定價，確認新的風(fēng)險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險轉(zhuǎn)化成為多家中機構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評級機構(gòu)的評級，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設(shè)定優(yōu)先級及劣后級分級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構(gòu)就開始討論在中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標(biāo)志著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務(wù)院擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”設(shè)立，第一單專項計劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結(jié)階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉(zhuǎn)規(guī)模化。2013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進行了重新設(shè)計和定義，進一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項資產(chǎn)管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國的實體經(jīng)濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國的市場經(jīng)濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)的金融市場不斷進行改革開放，國內(nèi)資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國內(nèi)政策的各項約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強

當(dāng)下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長期資本金的投入，項目建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來收益打包進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風(fēng)險，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴，則會阻礙資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實行嚴厲的監(jiān)管政策，嚴重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴格，在過去，嚴格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風(fēng)險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國需要進行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母?，放松對資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化，而在國內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻

[1]楊農(nóng).中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2012，9.