風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的基本步驟范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：價(jià)值工程；風(fēng)險(xiǎn)投資；成本優(yōu)化

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，主要工作是對(duì)經(jīng)過(guò)篩選后的項(xiàng)目標(biāo)的（通常是一家實(shí)體企業(yè)）進(jìn)行注資參股，并在未來(lái)通過(guò)合適的方式退出獲利。對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，會(huì)在數(shù)年的投資行為后，管理一個(gè)項(xiàng)目池，項(xiàng)目池的凈收益即為所有項(xiàng)目在未來(lái)退出后所帶來(lái)的收益，減去所有項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程發(fā)生的成本。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中，項(xiàng)目收益和項(xiàng)目成本是兩個(gè)需要考慮的核心問(wèn)題。項(xiàng)目收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的評(píng)估體系、專(zhuān)業(yè)能力、市場(chǎng)運(yùn)氣；項(xiàng)目成本則取決于項(xiàng)目運(yùn)作中的實(shí)施流程、調(diào)查方法等。學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，大多集中在以未來(lái)預(yù)期收益為導(dǎo)向的項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系的分類(lèi)和評(píng)價(jià)，忽略了項(xiàng)目評(píng)估所實(shí)現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價(jià)值關(guān)系，適用于價(jià)值工程理論的分析范疇。本文旨在應(yīng)用價(jià)值工程探討風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的成本控制問(wèn)題，即在滿足必要評(píng)估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項(xiàng)目評(píng)估流程。

1價(jià)值工程理論

價(jià)值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過(guò)創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價(jià)值的科學(xué)手段。價(jià)值工程中的“價(jià)值”是指研究對(duì)象所具有的功能與取得該項(xiàng)功能所需的成本之比，這種關(guān)系可以用公式V=F/C表達(dá)，其中V-價(jià)值，F(xiàn)-功能，C-成本。價(jià)值工程的核心是功能分析，通過(guò)功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過(guò)成本優(yōu)化，提升研究對(duì)象的價(jià)值。價(jià)值工程的基本工作流程包括對(duì)象選擇、情報(bào)收集、功能分析與功能評(píng)價(jià)、方案創(chuàng)造、方案實(shí)施等。

2價(jià)值工程在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用

價(jià)值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評(píng)價(jià)、方案改善創(chuàng)新、方案評(píng)價(jià)及結(jié)論?，F(xiàn)以國(guó)內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，引入價(jià)值工程方法對(duì)該機(jī)構(gòu)項(xiàng)目評(píng)估流程進(jìn)行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。

2.1項(xiàng)目評(píng)估概況

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估指對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務(wù)審查、團(tuán)隊(duì)調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查五個(gè)功能。

2.2功能分析和功能評(píng)價(jià)

由五位風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，按常用的“0-4評(píng)分法”對(duì)五個(gè)功能的重要性進(jìn)行評(píng)分、匯總計(jì)算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評(píng)分方法見(jiàn)表1，功能重要性系數(shù)F（iF1-F5）計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估分為六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別是資料收集、走訪、進(jìn)駐項(xiàng)目企業(yè)調(diào)查、專(zhuān)家智囊評(píng)審、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)、律師事務(wù)所合規(guī)?，F(xiàn)以國(guó)內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提取4個(gè)項(xiàng)目評(píng)估流程作為樣本。每個(gè)評(píng)估樣本在六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分?jǐn)偟紽1-F5五個(gè)功能單元。計(jì)算每個(gè)功能單元分?jǐn)偟某杀緟R總，并以此計(jì)算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計(jì)算功能價(jià)值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。價(jià)值工程的重點(diǎn)改進(jìn)對(duì)象是功能價(jià)值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價(jià)值系數(shù)均略大于1，表明功能價(jià)值略高；F5的價(jià)值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價(jià)值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價(jià)值工程的改進(jìn)方向。

2.3方案改善

根據(jù)上一階段的功能評(píng)價(jià)，我們確定從財(cái)務(wù)調(diào)查這個(gè)方面來(lái)對(duì)這家國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行成本優(yōu)化。按照成熟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的行規(guī)，財(cái)務(wù)調(diào)查主要是外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)控保守，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)容易錯(cuò)失良機(jī)，部分國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中也采用自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)，而非外聘第三方機(jī)構(gòu)的模式。對(duì)于這家國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，我們建議自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)。這樣一來(lái)，可以省去外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)成本，需要增加團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用、業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用。在每個(gè)項(xiàng)目上需要2名財(cái)務(wù)盡調(diào)人員，負(fù)責(zé)整理財(cái)務(wù)報(bào)表及分錄、查閱明細(xì)賬、納稅資料、資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)、重要合同等，并形成報(bào)告。分析自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)為單個(gè)項(xiàng)目帶來(lái)的成本變化。該風(fēng)司可長(zhǎng)期聘用2名專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)人員，按照一般薪資標(biāo)準(zhǔn)每年共增加工資支出20萬(wàn)元；另一方面，該風(fēng)司一般年份需要進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查的項(xiàng)目數(shù)為月均1-2個(gè)，取其平均值，按照每年18個(gè)需實(shí)施項(xiàng)目計(jì)算，平均每個(gè)項(xiàng)目的自建財(cái)務(wù)人員支出為1.11萬(wàn)元。業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)調(diào)查一般歷時(shí)3-5天，按照該風(fēng)司每人每天1000元的出差費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，取天數(shù)平均值，2個(gè)人員的4天調(diào)查差旅費(fèi)用合計(jì)0.8萬(wàn)元。因此，實(shí)施每個(gè)項(xiàng)目時(shí)，若自建團(tuán)隊(duì)將增加1.91萬(wàn)元成本。而與此同時(shí)，可省去外聘第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)所需為每個(gè)項(xiàng)目支付的5萬(wàn)元財(cái)務(wù)調(diào)查費(fèi)。故得到的結(jié)論是：自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)時(shí)，每個(gè)項(xiàng)目上將節(jié)省3.09萬(wàn)元。

2.4方案實(shí)施與效果

該國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)選定的改進(jìn)方案，取消了外聘的第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所，改為長(zhǎng)期聘用兩名全職財(cái)務(wù)人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務(wù)量。在該風(fēng)險(xiǎn)投資公司過(guò)去一年進(jìn)駐企業(yè)方評(píng)估的22個(gè)項(xiàng)目中，僅財(cái)務(wù)調(diào)查一項(xiàng)支出就累計(jì)節(jié)省70多萬(wàn)元。

3結(jié)束語(yǔ)

在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估流程中，應(yīng)用價(jià)值工程方法對(duì)一家國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行成本優(yōu)化分析，找到了進(jìn)行成本控制的關(guān)鍵。對(duì)于該公司來(lái)說(shuō)，能夠重新設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程架構(gòu)，并在合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，把更多的資源投入到業(yè)務(wù)能力的擴(kuò)展上，同時(shí)提高了業(yè)務(wù)效率。在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)里，對(duì)于一支資金量1-2億的小基金，配備2名財(cái)務(wù)人員是合適的。以1億的資金規(guī)模為例，基金管理人每年收到管理費(fèi)為150-200萬(wàn)，如果能夠在某一個(gè)業(yè)務(wù)流程上節(jié)省50-60萬(wàn)，也不啻為一項(xiàng)不小的收獲。放大而言，募集資金量越大的基金，投資的項(xiàng)目越多，同一時(shí)期內(nèi)需要考察評(píng)估的項(xiàng)目就更多。當(dāng)需要考察的項(xiàng)目數(shù)大幅增長(zhǎng)時(shí)，通過(guò)本文提供的改進(jìn)方案所節(jié)省的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)將變成巨大的效益。

作者:楊哲 顧鋒 單位:上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]王春生，等.世界范圍VE/VM學(xué)術(shù)組織的建設(shè)及其對(duì)實(shí)踐應(yīng)用的推動(dòng)[J].價(jià)值工程，2007（4）.

[2]舒忠安.運(yùn)用價(jià)值工程方法對(duì)建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案的優(yōu)選分析[J].建材技術(shù)與應(yīng)用，2014（3）：60-64.

篇(2)

    關(guān)鍵詞: 科技評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)管理

    1 科技評(píng)估

    1.1 科技評(píng)估的概念

    2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評(píng)估管理暫行辦法》將科技評(píng)估定義為“是指由科技評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對(duì)科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專(zhuān)業(yè)化咨詢和評(píng)判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來(lái)講,科技評(píng)估是對(duì)與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為,根據(jù)委托者的明確目的,由專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù),按照專(zhuān)門(mén)的規(guī)范、程序,遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專(zhuān)業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評(píng)估結(jié)論和評(píng)估分析。

    1.2 科技評(píng)估的范疇

    科技評(píng)估的范疇主要是職能性評(píng)估和經(jīng)營(yíng)性評(píng)估兩大方面,職能性評(píng)估是指對(duì)政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評(píng)價(jià)和判斷,為政府有關(guān)部門(mén)發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營(yíng)性評(píng)估是指對(duì)企業(yè)或其他社會(huì)組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評(píng)價(jià)和判斷,為他們對(duì)被評(píng)事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,科技評(píng)估作為一種咨詢活動(dòng),不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù),還應(yīng)深入到市場(chǎng)中的各類(lèi)科技活動(dòng)之中,接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評(píng)估任務(wù),如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評(píng)估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評(píng)估等。

    1.3 科技評(píng)估的分類(lèi)

    科技評(píng)估可從不同角度分類(lèi)。從評(píng)估時(shí)間上,可分為事先評(píng)估、事中評(píng)估、事后評(píng)估和跟蹤評(píng)估四類(lèi)。事先評(píng)估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評(píng)估,主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測(cè)的性質(zhì),但不同于一般的預(yù)測(cè)分析;事中評(píng)估是在科技活動(dòng)實(shí)施過(guò)程中進(jìn)行的監(jiān)督性評(píng)估,著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行,對(duì)前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較,并對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)估,以發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,調(diào)整或修正目標(biāo)與策略;事后評(píng)估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評(píng)估。另外,從評(píng)估空間上,可分為國(guó)家評(píng)估和地方評(píng)估;從評(píng)估規(guī)模上,可分為宏觀評(píng)估、中觀評(píng)估和微觀評(píng)估;從評(píng)估方法上分,可分為定性評(píng)估、定量評(píng)估及定性與定量相結(jié)合的評(píng)估;從評(píng)估形式上,可分為通信評(píng)估、會(huì)議評(píng)估、調(diào)查評(píng)估、專(zhuān)訪評(píng)估和組合評(píng)估等。

    1.4 科技評(píng)估的方法

    評(píng)估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評(píng)估準(zhǔn)備、評(píng)估設(shè)計(jì)、信息獲取、評(píng)估分析與綜合、撰寫(xiě)評(píng)估報(bào)告等評(píng)估活動(dòng)全過(guò)程的方法,狹義概念特指評(píng)估分析與綜合的方法。

    科技評(píng)估可選用的方法多種多樣,關(guān)鍵是要依據(jù)不同對(duì)象,有針對(duì)性地選擇評(píng)估方法。常用的分析評(píng)價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評(píng)估方法等。

    2 風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

    風(fēng)險(xiǎn)管理是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制,以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法,有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素,控制和抑制不利因素,達(dá)到以最小的成本,安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

    2.1 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步,是指對(duì)企業(yè)面臨的,以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類(lèi)和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過(guò)程。存在于企業(yè)自身周?chē)娘L(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜,無(wú)論是潛在的,還是實(shí)際存在的,是靜態(tài)的,還是動(dòng)態(tài)的,是企業(yè)內(nèi)部的,還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的,所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發(fā)生的可能性等,都是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以回答的問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類(lèi):系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的,如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn),是不能通過(guò)多角化投資而分散的,因此又稱(chēng)作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱(chēng)作可分散風(fēng)險(xiǎn),它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來(lái)的,如企業(yè)的管理水平、研究與開(kāi)發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等,其可以通過(guò)多角化投資組合而分散,是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者,其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過(guò)合理的投資組合而得到分散。

    2.2 風(fēng)險(xiǎn)衡量

    風(fēng)險(xiǎn)衡量對(duì)已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)估,以確定其損害程度的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法兩大類(lèi),定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法又可分為主觀評(píng)價(jià)法和客觀評(píng)價(jià)法,傳統(tǒng)的主觀評(píng)價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測(cè)法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上,由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率,然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán),最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總,就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值,將其對(duì)比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹(shù)法等。2.3 風(fēng)險(xiǎn)控制

    風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后,實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具,力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患,減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素,將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

    3 科技評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

    科技評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別,科技評(píng)估作為一種專(zhuān)業(yè)化判斷活動(dòng),在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后,其任務(wù)便是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量,其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)?？梢?jiàn),在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中,科技評(píng)估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量的過(guò)程,而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過(guò)程,這樣科技評(píng)估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分,實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)共同發(fā)展?？萍荚u(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示:

    3.1 科技評(píng)估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

    科技評(píng)估經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展,已有一整套較為完備的評(píng)估規(guī)范和技術(shù)方法,在評(píng)估設(shè)計(jì)、評(píng)估信息采集、綜合分析、評(píng)估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟,同時(shí),由于科技評(píng)估機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期致力于國(guó)家和地方各類(lèi)科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評(píng)估,對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段,國(guó)家還未出臺(tái)較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,因此,將科技評(píng)估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用,提高管理效率。

    3.2 科技評(píng)估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

    定量和定性方法相結(jié)合是科技評(píng)估方法應(yīng)用的基本思路,這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處,科技評(píng)估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評(píng)估方法,它是在對(duì)多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后,設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評(píng)估指標(biāo)體系,并對(duì)每一個(gè)評(píng)估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法,使其能對(duì)金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評(píng)估,同時(shí)對(duì)社會(huì)影響等因素亦可做定性評(píng)估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評(píng)估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。 

    3.3 科技評(píng)估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力

    引入評(píng)估機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離,使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化,也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過(guò)獨(dú)立的、專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估中介組織的運(yùn)作,將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn),從而可集中精力于投資決策,通過(guò)管理體制的創(chuàng)新,保證投資的科學(xué)性和安全性,也提高了投資成功率。

    3.4 科技評(píng)估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

    科技評(píng)估工作現(xiàn)階段主要是為各級(jí)科技行政管理部門(mén),主要是國(guó)家和省、市科技管理部門(mén)服務(wù),而且大部分科技評(píng)估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門(mén)所屬的有關(guān)單位,如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門(mén)產(chǎn)生,但由科技管理部門(mén)所屬的單位評(píng)估科技管理部門(mén)的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等,在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門(mén)的影響。因而,評(píng)估水平難以提高。因此,科技評(píng)估機(jī)構(gòu)作為一種社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu),和各類(lèi)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)一樣,應(yīng)逐步社會(huì)化和多元化,如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中,只有社會(huì)化、多元化,才能充分引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,優(yōu)勝劣汰,提高評(píng)估水平,促進(jìn)科技評(píng)估事業(yè)的發(fā)展。

篇(3)

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資已成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ?。風(fēng)險(xiǎn)投資大多是投向新創(chuàng)的高新技術(shù)企業(yè)，各個(gè)階段與環(huán)節(jié)都存在不確定性因素，只要投資過(guò)程中有一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)投資項(xiàng)目失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)投資一般存在較大風(fēng)險(xiǎn)。如果能在投資前或運(yùn)營(yíng)中比較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并加以有效控制，就可大大減少盲目投資或經(jīng)營(yíng)不善造成的損失。生物制藥產(chǎn)業(yè)就是把以基因工程、細(xì)胞工程、酶工程、發(fā)酵工程為代表的現(xiàn)代生物工程技術(shù)應(yīng)用于藥物制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)。生物制藥產(chǎn)品在診斷、預(yù)防、控制甚至消滅傳染病，保護(hù)人類(lèi)健康、延長(zhǎng)人類(lèi)壽命等領(lǐng)域具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。目前世界上6O以上的生物技術(shù)成果都應(yīng)用于醫(yī)藥行業(yè)，用以開(kāi)發(fā)特色新藥或?qū)鹘y(tǒng)醫(yī)藥進(jìn)行改良。

生物制藥行業(yè)已成為當(dāng)前最活躍、發(fā)展最快的行業(yè)之一，吸引著世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)紛紛投巨資開(kāi)展生物制藥領(lǐng)域的研究和生產(chǎn)。我國(guó)生物制藥行業(yè)經(jīng)過(guò)近2O多年的發(fā)展，行業(yè)整體水平迅速提高。生物制藥產(chǎn)業(yè)是我國(guó)乃至世界上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中發(fā)展最迅速的產(chǎn)業(yè)之一，具有誘人的投資前景和巨大的投資潛力。作為技術(shù)高度密集的高新技術(shù)行業(yè)，生物制藥產(chǎn)業(yè)對(duì)技術(shù)的要求比較高，其發(fā)展需要巨額資金投人，因此，對(duì)該行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)尤為重要。目前影響我國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、財(cái)務(wù)因素、管理因素和其他方面的因素。我國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差距，這在一定程度上導(dǎo)致我國(guó)各省(自治區(qū)、直轄市)的生物制藥行業(yè)發(fā)展水平不一樣，各省(自治區(qū)、直轄市)生物制藥行業(yè)上市公司所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。作為投資者，應(yīng)該選擇哪些生物制藥上市公司進(jìn)行投資?鑒于此，本文在全國(guó)范圍內(nèi)選擇了15家生物制藥行業(yè)上市公司，將其作為研究樣本，對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以期為風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇投資風(fēng)險(xiǎn)小的上市公司提供參考依據(jù)。

2文獻(xiàn)綜述

關(guān)于高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)大多集中于對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的各指標(biāo)進(jìn)行描述方面，很少有文獻(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)進(jìn)行更深入的理論化探討和整合。MacMillan_】等構(gòu)建了27項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并將其分為五大類(lèi)，即企業(yè)家個(gè)人素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品特色、市場(chǎng)特征、財(cái)政補(bǔ)償情況和投資人員構(gòu)成。其分析表明，五大類(lèi)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中有10項(xiàng)最常使用的標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為是評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)所必須要有的，而這10項(xiàng)中有6項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)有關(guān)。通過(guò)分析這些標(biāo)準(zhǔn)，他們總結(jié)出6種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，即競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)險(xiǎn)。Meredith等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)；Fired與Hisirehc。]從美國(guó)的硅谷、波士頓和西北地區(qū)各選擇了6位著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家，采訪了其投資決策過(guò)程，通過(guò)實(shí)證調(diào)研得出15個(gè)基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，分為戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三個(gè)方面。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，其總體特征也不同，評(píng)估其投資風(fēng)險(xiǎn)的方法與側(cè)重點(diǎn)也應(yīng)不同，相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)也不同。

然而，早期風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過(guò)程卻忽視了評(píng)價(jià)指標(biāo)的階段性。Hall和Hoferl_4J以及Boocock和Woods_5]的研究有了質(zhì)的進(jìn)步，他們認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)具有階段性，即在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策的不同階段所使用的評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)不相同?？偨Y(jié)國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)研究，可見(jiàn)研究?jī)?nèi)容往往集中于從風(fēng)險(xiǎn)投資者的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，其關(guān)注的重點(diǎn)一般是企業(yè)家素質(zhì)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，沒(méi)有考慮行業(yè)因素，沒(méi)有進(jìn)行專(zhuān)業(yè)細(xì)分，沒(méi)有對(duì)不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)加以區(qū)分，投資項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)特性和專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不能準(zhǔn)確地被反映在指標(biāo)體系中。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。例如：宋逢明等將投資風(fēng)險(xiǎn)分為過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；林艷珠[7將投資風(fēng)險(xiǎn)分為技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、社會(huì)、環(huán)境、資信等方面的風(fēng)險(xiǎn)；毛薦其等_8將投資風(fēng)險(xiǎn)分為社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融與投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)；蔡建春_9]把風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)分為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)五大類(lèi)?？傮w來(lái)看，以往國(guó)內(nèi)外研究的側(cè)重點(diǎn)不同，具有以下特點(diǎn)：第一，大部分研究是從某個(gè)角度出發(fā)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行研究，對(duì)環(huán)境因素、項(xiàng)目因素分析得多，而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)部的管理考慮不夠，創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)部的管理，特別是人力資源管理存在較大問(wèn)題，它是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素；第二，不同的行業(yè)有不同的特點(diǎn)，適合多數(shù)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可能沒(méi)有考慮到生物制藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的特殊性；第三，在投資風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)體系中，每個(gè)因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響程度不同、作用大小不同，而以往研究很少針對(duì)各因素的重要性程度給出結(jié)論。

生物制藥行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資者們?cè)诩訌?qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的呼聲下傾向于對(duì)處于成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期甚至成熟期的生物制藥企業(yè)進(jìn)行投資。此外，由于生物制藥行業(yè)屬于高技術(shù)行業(yè)，一般的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺乏具有該領(lǐng)域知識(shí)背景的投資專(zhuān)家，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者也趨向于對(duì)產(chǎn)品和市場(chǎng)相對(duì)明朗的企業(yè)進(jìn)行投資。對(duì)生物制藥行業(yè)的投資屬于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的種，在我國(guó)仍處于發(fā)展的初階階段，其行業(yè)投資決策很難通過(guò)分析大量的歷史樣本數(shù)據(jù)來(lái)產(chǎn)生。目前對(duì)于生物制藥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，大多以行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作為投資評(píng)價(jià)依據(jù)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法的選擇上，以往多數(shù)文獻(xiàn)選擇層次分析法進(jìn)行評(píng)價(jià)。筆者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)沒(méi)有沿用以前的方法，而是利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)中的主成分一聚類(lèi)分析法對(duì)我國(guó)生物制藥企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較和排序。

3指標(biāo)及樣本選取

考慮到影響我國(guó)生物制藥業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、財(cái)務(wù)因素和管理因素，同時(shí)參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并遵循可行、可比的原則，本文選取8個(gè)指標(biāo)作為投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，見(jiàn)表1。本文選擇技術(shù)人員占比和大專(zhuān)及以上學(xué)歷員工占比兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映樣本公司的技術(shù)水平和管理水平。若兩者較高，說(shuō)明該樣本公司相對(duì)其他樣本公司而言具有較高的技術(shù)水平和管理水平，進(jìn)而認(rèn)為樣本公司具有較好的投資前景，其投資風(fēng)險(xiǎn)較小。本文用每股凈資產(chǎn)、每股收益、投資報(bào)酬率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這4個(gè)指標(biāo)反映公司的盈利能力，這些指標(biāo)值較高，說(shuō)明收益較高，進(jìn)而認(rèn)為該樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)較低。本文用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)反映公司的償債能力，并認(rèn)為償債能力好的企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。鑒于我國(guó)各地區(qū)生物制藥業(yè)的發(fā)展水平不一，本文遵循科學(xué)、系統(tǒng)的原則，在華東地區(qū)、華南地區(qū)、東北地區(qū)選擇了15家生物制藥行業(yè)的上市公司作為研究樣本，這15家上市公司包含了主營(yíng)、兼營(yíng)生物制藥的醫(yī)藥公司。

4主成分一聚類(lèi)分析的原理和基本步驟

1)主成分分析原理。主成分分析法是一種將多個(gè)變量化為少數(shù)幾個(gè)綜合的新變量的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，其中心思想是將數(shù)據(jù)降維，以排除眾多信息共存中相互重疊的信息。其基本思路是，將原變量進(jìn)行轉(zhuǎn)化，并使少數(shù)幾個(gè)新變量成為原變量的線性組合，且這些變量要盡可能多地表征原變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)且不丟失信息l_l。

2)聚類(lèi)分析原理。聚類(lèi)分析是一種建立分類(lèi)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，它能夠根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的諸多特征，按照樣本在性質(zhì)上的親疏程度，在沒(méi)有先驗(yàn)知識(shí)的情況下，對(duì)樣本個(gè)體進(jìn)行分類(lèi)。類(lèi)內(nèi)部的個(gè)體在特征上具有相似性，不同類(lèi)的個(gè)體在特征上存在較大的差異性。

3)基本步驟。(1)對(duì)15家生物制藥上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)處理；(2)對(duì)15家生物制藥行業(yè)上市公司進(jìn)行聚類(lèi)分析；(3)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析；(4)計(jì)算15家樣本公司的綜合評(píng)價(jià)得分并排序。

5生物制藥行業(yè)上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

5．1數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

本文選取我國(guó)15家生物制藥行業(yè)上市公司2010年12月31El的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來(lái)源于財(cái)經(jīng)網(wǎng)和各公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，見(jiàn)表2。在進(jìn)行分析前，對(duì)原始數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)處理：使各變量的均值為0、方差為1，以消除原始變量量綱不同對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生的影響。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)(見(jiàn)表2)具備可比性，并遵從正態(tài)分布規(guī)律。

5．2聚類(lèi)分析

應(yīng)用SPSS17．0軟件，利用標(biāo)準(zhǔn)化后的樣本數(shù)據(jù)對(duì)上市公司進(jìn)行聚類(lèi)分析，得到圖1所示的聚類(lèi)圖。圖1為縱向顯示的冰掛圖，從圖1中可知：當(dāng)聚類(lèi)類(lèi)數(shù)為3時(shí)，海王生物所在列的冰柱單獨(dú)為一體，據(jù)此可確定海王生物為一類(lèi)；千金藥業(yè)和東阿阿膠所在列的冰柱連為一體，據(jù)此可確定這兩家上市公司屬于一類(lèi)；其他12家上市公司所在列的冰柱連為一體，據(jù)此可確定這12家上市公司屬于一類(lèi)。聚類(lèi)結(jié)果說(shuō)明多數(shù)樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)存在相似性。

5．3投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的主成分分析

利用SPSS17．0軟件的因子分析功能，可得到標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣，然后利用EXCEL軟件計(jì)算相關(guān)矩陣的特征值，并選取特征值大于1的特征根(見(jiàn)表3)。其中，成分F、F。、的特征值依次為3．137、2．032、1．343。其中，F(xiàn)。解釋了原始變量總方差的39．211％，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為39．211；F。解釋了原始變量總方差的25．406，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為64．616；F。解釋了原始變量總方差的16．784，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為81．401。由于這3個(gè)成分共解釋了原始變量總方差的81．401，因此認(rèn)為用這3個(gè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)反映原始變量的信息是可行的，可將這3個(gè)成分作為主成分。采用方差最大法對(duì)成分載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，利用SPSS17．0軟件得到的旋轉(zhuǎn)后的成分載荷矩陣見(jiàn)表4。從表4可以看出，每股凈資產(chǎn)、每股收益、投資報(bào)酬率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在成分F上的載荷較高，F(xiàn)可以反映公司的盈利水平；速動(dòng)比率和流動(dòng)比率在成分F上的載荷較高，成分F可以反映公司的償債水平；技術(shù)人員占比和大專(zhuān)及以上學(xué)歷員工占比在成分上的載荷較高，成分F?？煞从彻镜墓芾硭胶图夹g(shù)水平。運(yùn)用EXCEL軟件計(jì)算得到成分F1、F2、的特征值3．137、2．032、1．343所對(duì)應(yīng)的特征向量分別為(一0．23174，一0．16657，0．72506，0．77439，1．17819，一1．62505，3．804597，10．1446)、(0．30062，0．21550，0．18393，0．63272，0．84319，一0．41822，一4．24888，一l1．74109)、(0．20642，0．62546，一0．08907，0．07465，0．24453，0．74004，2．54385，6．12489)。利用式(1)確定主成分F1、F2、的綜合評(píng)價(jià)值，分別記為y1、、y3。式(1)中，C為成分F1、F2、F3的特征值所對(duì)應(yīng)的特征向量；X是標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)矩陣。以各特征值貢獻(xiàn)率為分配系數(shù)l_1，計(jì)算得到各樣本公司的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)值y，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。Y—CX。(1)從表5所示的單個(gè)成分得分來(lái)看：就成分F的得分而言，千金藥業(yè)和東阿阿膠兩家公司的得分最大，說(shuō)明這兩家公司的盈利水平相對(duì)最高，海王生物的得分最小，說(shuō)明海王生物的盈利水平相對(duì)最低；就成分F。的得分而言，千金藥業(yè)和東阿阿膠這兩家公司的得分仍最大，說(shuō)明這兩家公司的管理水平和技術(shù)水平相對(duì)最好，海王生物的得分最小，說(shuō)明海王生物的管理水平和技術(shù)水平相對(duì)最低。

5．4綜合評(píng)價(jià)得分

利用式(2)計(jì)算得到各類(lèi)生物制藥行業(yè)上市公司的綜合評(píng)價(jià)得分，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表6。其中，F(xiàn)為各類(lèi)中各樣本公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)值，為各類(lèi)中的樣本公司個(gè)數(shù)。F一(F1+F2+F)。從表6可以看出，第一類(lèi)(海王生物)的綜合得分為一6．586006，原因是海王生物的盈利水平、管理水平和技術(shù)水平均相對(duì)最差，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最大；第二類(lèi)的綜合得分為6．26440，原因是千金藥業(yè)和東阿阿膠的盈利水平、管理水平和技術(shù)水平均相對(duì)最好，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最小，風(fēng)險(xiǎn)投資者可考慮將其作為理想的投資對(duì)象；第三類(lèi)的綜合得分為一0．45092，說(shuō)明其他12家樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)不大。

篇(4)

一國(guó)際投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)

從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專(zhuān)門(mén)部門(mén)從事高科技公司的投資業(yè)務(wù),在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看,每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān),證券公司從事這一業(yè)務(wù),有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍,拓寬、延伸金融服務(wù),服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變,服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變,技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變,服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù):(1)設(shè)立專(zhuān)業(yè)部門(mén),專(zhuān)門(mén)從事高科技公司的投融資服務(wù)。(2)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司,積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新,通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨,并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),是今后證券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn),并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì),不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,與之展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng),中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段,我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具,才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性:

(1)優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán),這樣便可將損失減為最小。

(2)收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本,再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

(3)可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值,可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。

(4)有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于:一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán),但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù),如企業(yè)出售,生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán),對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析,這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

(5)可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán),甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件(ratchets)指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定,再投資期權(quán)有以下三種情況:

第一,追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好,發(fā)展前途樂(lè)觀,股票有升值潛力時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資,這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份,從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉,以致有人總結(jié)道:“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資,不過(guò)是購(gòu)買(mǎi)了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二,轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還,風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例,購(gòu)買(mǎi)公司普通股。

第三,可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí),債券甚至低于面值發(fā)行,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好,其股份有很大升值潛力時(shí),將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是:風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利,設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種,成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種,其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種:

第一,與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作,即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”,其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè),減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn),也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì),減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益,在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí),非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開(kāi)發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道,但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少,除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外,不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題,所以,引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展,從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專(zhuān)家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù);同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性,順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式,它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策,選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案,實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益,達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理,通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值,是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專(zhuān)業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專(zhuān)業(yè)能力,才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值,這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn),這包括私募配售、初次公開(kāi)發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù),以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票后,證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門(mén)還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先,售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量,形成和保持較高的上市開(kāi)盤(pán)價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升,并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量,這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次,長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)服務(wù),即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等,以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三,在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大,證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門(mén)應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略,比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo),為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展,是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè),良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門(mén)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選,聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專(zhuān)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查,根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型,計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益,從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì),將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述,設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán),從而實(shí)現(xiàn)高收益,又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中,證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán),使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,投資的效率得到了提高。

3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型,評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的損失,填寫(xiě)的潛在損失估計(jì)表,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和測(cè)定,通過(guò)主觀的推測(cè)和客觀的財(cái)務(wù)比率分析,判定可能的損失,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本分階段投入,實(shí)施全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

篇(5)

從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專(zhuān)門(mén)部門(mén)從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專(zhuān)業(yè)部門(mén)，專(zhuān)門(mén)從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂(lè)觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買(mǎi)了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買(mǎi)公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開(kāi)發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專(zhuān)家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專(zhuān)業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專(zhuān)業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開(kāi)發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門(mén)還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開(kāi)盤(pán)價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門(mén)應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門(mén)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專(zhuān)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫(xiě)的潛在損失估計(jì)表，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和測(cè)定，通過(guò)主觀的推測(cè)和客觀的財(cái)務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本分階段投入，實(shí)施全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

篇(6)

[關(guān)鍵詞]科技型中小企業(yè)；融資方式組合；風(fēng)險(xiǎn)投資；銀行信貸

科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，從事科學(xué)研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新技術(shù)產(chǎn)品研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以科技成果商品化為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，實(shí)行自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。自改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制和科技體制改革的不斷深入，科技型中小企業(yè)獲得了蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)新的亮點(diǎn)。盡管如此，但由于科技型中小企業(yè)本身具有的一些特點(diǎn)，如創(chuàng)建初期風(fēng)險(xiǎn)較高、自身資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)體制不健全、盈利能力波動(dòng)較大等，其在市場(chǎng)上融資較為困難，這也在一定程度上限制了它們的發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)潛能的發(fā)揮。因此，正確認(rèn)識(shí)科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期與規(guī)律，科學(xué)掌握其融資特點(diǎn)，是我們探討問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

一、科技型中小企業(yè)的融資方式組合

科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期可分為創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期和成熟期三個(gè)階段。每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)、收益、資金需求特點(diǎn)及需求量都不相同，因此各個(gè)階段所表現(xiàn)出來(lái)的融資特點(diǎn)與融資渠道也不盡相同。根據(jù)科技型中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，應(yīng)確定與之相適應(yīng)的不同融資方式。由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)雜性以及各個(gè)階段科技型中小企業(yè)發(fā)展的環(huán)境不同、風(fēng)險(xiǎn)與收益要求不同等，更要注重在每個(gè)階段合理有效地進(jìn)行各種融資方式的組合，以最大限度地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求。1．創(chuàng)業(yè)期特點(diǎn)及融資組合。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)主要是利用新發(fā)明、新技術(shù)，完成新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)，但其面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在產(chǎn)品研究和開(kāi)發(fā)過(guò)程中，由于技術(shù)失敗而引致的損失，它可能高達(dá)30％左右。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)出來(lái)的符合標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額。一個(gè)新產(chǎn)品從研制、開(kāi)發(fā)到試生產(chǎn)、批量生產(chǎn)，一直到產(chǎn)生效益，短則兩三年，長(zhǎng)則七八年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。在這期間，市場(chǎng)情況會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化，原來(lái)預(yù)計(jì)能為市場(chǎng)所接受的產(chǎn)品很可能不再適應(yīng)市場(chǎng)的需求，或是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)搶先一步推出成熟的產(chǎn)品。由于這些客觀風(fēng)險(xiǎn)的存在，加之企業(yè)沒(méi)有以往的經(jīng)營(yíng)記錄，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。這一時(shí)期企業(yè)融資只能采取以下各種組合方式：(1)內(nèi)源融資，創(chuàng)業(yè)者通過(guò)自身渠道輸入適當(dāng)?shù)馁Y金。(2)政府科技基金。一般地，處于創(chuàng)業(yè)期的科技型中小企業(yè)尚無(wú)商業(yè)價(jià)值，且投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資責(zé)任主要應(yīng)由政府承擔(dān)。因此，西方發(fā)達(dá)國(guó)家大多設(shè)立了中小科技企業(yè)基金，以支持其發(fā)展。目前，我國(guó)科技部設(shè)有中小企業(yè)創(chuàng)新基金，各省市也設(shè)立了相應(yīng)的支持企業(yè)創(chuàng)新的基金，如高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)基金、中小科技企業(yè)創(chuàng)新基金等。(3)天使投資資金。天使投資者通過(guò)利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。之所以稱(chēng)之為“天使”，是因?yàn)樗麄兊耐顿Y行為對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，確實(shí)如同天上下凡的天使一般，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營(yíng)上的建議和顧問(wèn)意見(jiàn)。(4)風(fēng)險(xiǎn)投資。是指一種直接面向科技企業(yè)的股權(quán)投資，即投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成立的高科技企業(yè)，同時(shí)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策，在企業(yè)發(fā)展成熟后則通過(guò)資本市場(chǎng)出售和其他方式轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)以收回投資并獲取較高的投資回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資所特有的本質(zhì)屬性，決定了它是科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的最佳融資方式。

2．成長(zhǎng)期特點(diǎn)及融資組合。在成長(zhǎng)期，企業(yè)的新產(chǎn)品經(jīng)過(guò)不斷改進(jìn)，產(chǎn)品的技術(shù)難題已基本解決，新產(chǎn)品已逐漸適應(yīng)市場(chǎng)要求并被逐步認(rèn)可，銷(xiāo)售規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，獲利能力不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。但企業(yè)為了擴(kuò)充設(shè)備、拓展產(chǎn)品市場(chǎng)，以求在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，還需要大量的資金支持。這一階段，盡管企業(yè)已經(jīng)具備了向外部融資的條件，但由于風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除，投資風(fēng)險(xiǎn)依然較高，獲取一般銀行貸款和在主板市場(chǎng)融資仍幾乎不可能。其主要融資組合方式為：(1)二板市場(chǎng)融資。二板市場(chǎng)是指在一國(guó)證券主板市場(chǎng)(第一板市場(chǎng))之外的證券交易市場(chǎng)，其明確定位是為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)，是科技型中小企業(yè)的直接融資渠道。與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)上市的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和上市條件相對(duì)較低，科技型中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金。應(yīng)當(dāng)明確，2004年5月經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深圳證券交易所設(shè)立的中小企業(yè)板塊是對(duì)二板市場(chǎng)的積極探索，它是分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)重要步驟，在條件成熟時(shí)將整體剝離成為獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。(2)銀行擔(dān)保貸款。是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時(shí)，銀行有權(quán)按約定要求保證人履行或承擔(dān)清償貸款連帶責(zé)任的貸款方式。處在這一階段的科技型中小企業(yè)欲想獲得銀行信用貸款比較困難，但可通過(guò)此種方式融資。(3)買(mǎi)殼或借殼上市。買(mǎi)殼上市，是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市籌措資金的目的。而借殼上市是指上市公司的母公司(集團(tuán)公司)通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，實(shí)現(xiàn)母公司上市之目的。上市公司的上市資格即“殼”，已成為一種“稀有資源”。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，經(jīng)營(yíng)管理不善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，處于成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)就可以充分利用上市公司的這個(gè)“殼”資源，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，增強(qiáng)其向社會(huì)融資的能力，尋求更大發(fā)展。(4)風(fēng)險(xiǎn)投資。

3．成熟期特點(diǎn)及融資組合。在成熟期，企業(yè)的高科技產(chǎn)品得到市場(chǎng)的檢驗(yàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率逐步擴(kuò)大，銷(xiāo)售和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品逐步進(jìn)入成熟期。此階段，產(chǎn)品的技術(shù)與市場(chǎng)前景均趨于明朗，原有的高風(fēng)險(xiǎn)也逐漸降低，融資渠道迅速拓寬。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資基本上在這個(gè)時(shí)期套現(xiàn)退出。這一階段的融資組合方式為：(1)主板市場(chǎng)融資。是指通過(guò)在上海、深圳兩個(gè)證券交易所上市而融通資金。主板市場(chǎng)所容納的上市公司基本歸屬成熟產(chǎn)業(yè)，公司

在達(dá)到一定規(guī)模后其發(fā)展也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。(2)銀行貸款。是指科技型中小企業(yè)憑借自己的信譽(yù)、行業(yè)地位而從商業(yè)銀行獲取的商業(yè)貸款，如信用貸款、抵押貸款等。(3)國(guó)外資本市場(chǎng)融資。是指具備一定實(shí)力和發(fā)展?jié)撡|(zhì)的科技型中小企業(yè)通過(guò)到國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)行股票，從而籌措資金。據(jù)報(bào)道，目前新加坡、美國(guó)等地的資本市場(chǎng)已開(kāi)始重視中國(guó)科技型中小企業(yè)的推薦上市工作。

二、科技型中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新與突破

目前，科技創(chuàng)新的速度不斷加快，科技產(chǎn)品的生命周期在縮短，科學(xué)技術(shù)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定作用也越來(lái)越大。就整體而言，科技型中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中每一階段的資金需求都在迅速增長(zhǎng)，因此在其發(fā)展的任何一個(gè)階段，僅靠某一個(gè)渠道的資金來(lái)源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需其他融資渠道予以配合，形成合力。就我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀來(lái)看，目前需著重對(duì)以下融資方式進(jìn)行創(chuàng)新與突破。

(一)加大政府科技投入力度，強(qiáng)化政府在科技型中小企業(yè)融資體系中的作用

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)雖然陸續(xù)實(shí)施了星火計(jì)劃、火炬計(jì)劃、成果推廣計(jì)劃和新產(chǎn)品計(jì)劃等，促進(jìn)了中小科技企業(yè)的發(fā)展，但它們主要集中在支持技術(shù)創(chuàng)新的成熟階段上，目的在于解決我國(guó)科技成果商業(yè)化水平較低的問(wèn)題。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還比較落后的情況下，這一策略無(wú)疑是正確的。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著科技進(jìn)步的加快，科技創(chuàng)新和新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)也更加重要，政府應(yīng)逐漸加大這一方面的支持。政府可直接組建為中小科技企業(yè)服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用以支持中小科技企業(yè)的科技創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)。需要說(shuō)明的是，政府直接組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)投資還不被社會(huì)眾多人所接受的時(shí)候，其發(fā)揮的表率作用是顯而易見(jiàn)的，但隨著事業(yè)的發(fā)展壯大，這并不是最佳的選擇，相反可能會(huì)限制其發(fā)展。政府支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展，主要是發(fā)揮政府資金的乘數(shù)作用，引導(dǎo)其他社會(huì)資金進(jìn)入這一領(lǐng)域。美國(guó)支持科技型企業(yè)的做法值得借鑒。為解決創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的資金短缺問(wèn)題，美國(guó)于1958年成立了中小企業(yè)管理局(SBA)。中小企業(yè)管理局主要通過(guò)發(fā)行債券和擔(dān)保的方式為小企業(yè)投資公司提供資金支持，而很少直接參與到風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)中去?？傊闹饕氊?zé)就是為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)健康有效的制度環(huán)境、政策環(huán)境，以少量的引致資金吸引更多的社會(huì)資金投資于科技型中小企業(yè)。

(二)完善風(fēng)險(xiǎn)頭資運(yùn)行機(jī)制，為科技型中小企業(yè)融資提供基本保障

經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展很大程度上受益于其發(fā)達(dá)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。資料顯示，美國(guó)90％的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制發(fā)展起來(lái)的，正是這些高科技企業(yè)的發(fā)展才鑄就了令世人矚目的美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”。反觀我國(guó)，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資正在興起，各地政府相繼建立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金，但由于缺乏社會(huì)資金的廣泛參與，缺乏科學(xué)的管理制度和切合實(shí)際的簡(jiǎn)便易行的營(yíng)運(yùn)機(jī)制，缺乏公正獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，缺乏一個(gè)有效的進(jìn)入和退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資的潛能未能很好地發(fā)揮，也未能很好地支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的諸多問(wèn)題，現(xiàn)在應(yīng)從以下幾個(gè)方面尋求完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的途徑。第一，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。從我國(guó)目前情況來(lái)看，許多風(fēng)險(xiǎn)投資的主角仍是政府，或者是帶有明顯的行政色彩。其資金來(lái)源仍然主要是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體過(guò)于單一。這種以政府出資為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系難以滿足未來(lái)科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金需求，必須加以創(chuàng)新。西方國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源大都來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，比如美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，據(jù)1995年統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源中，養(yǎng)老基金占38％，基金會(huì)和捐贈(zèng)金占22％，銀行與保險(xiǎn)公司資金占18％，個(gè)人占17％，其他占5％?，F(xiàn)階段，一方面，我國(guó)政府應(yīng)抓緊制訂相應(yīng)的優(yōu)惠政策和優(yōu)惠措施，引導(dǎo)社會(huì)資金向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投入；另一方面，要積極創(chuàng)造條件，允許證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金介入風(fēng)險(xiǎn)投資。

第二，完善社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。由于我國(guó)科技型中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者缺乏有效的溝通渠道，許多好的投資項(xiàng)目得不到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，而大量的風(fēng)險(xiǎn)資本又找不到好的投資方向。因此，借鑒美國(guó)、加拿大等國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)盡快著手建立和完善為科技型中小企業(yè)服務(wù)的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資信息交流網(wǎng)絡(luò)。一是要成立一些非盈利性的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供準(zhǔn)確的各種信息和評(píng)估報(bào)告；二是應(yīng)由政府出面建設(shè)一個(gè)高效率的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供實(shí)時(shí)、便捷的信息服務(wù)，促進(jìn)科技型中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接。

第三，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是獲取資本性收益，而非財(cái)務(wù)收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗機(jī)率雖然很高，但一旦成功，其回報(bào)率也相當(dāng)高。在西方國(guó)家，其平均利潤(rùn)率一般保持在30％～60％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一般投資項(xiàng)目，甚至使向來(lái)以穩(wěn)健著稱(chēng)的商業(yè)銀行也為之動(dòng)心。但這種高回報(bào)，最終取決于是否有一種風(fēng)險(xiǎn)資本順暢退出的機(jī)制。只有能夠自由而有效地退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本才能保持其靈活性，不斷選擇和支持新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資保持生機(jī)與活力。在西方國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制主要有三種方式：公開(kāi)上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)股權(quán)。其中，公開(kāi)上市既能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大大提高并得以實(shí)現(xiàn)，又可以增強(qiáng)其原有股份的流動(dòng)性，為企業(yè)日后的再籌資打好基礎(chǔ)，故其是首選退出方式。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，現(xiàn)應(yīng)著手做好以下工作：一是創(chuàng)造條件，扶植更多的科技型中小企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)進(jìn)行融資。目前，深圳證券交易所中小企業(yè)板主要看中的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，而非高科技屬性。這需要我們培養(yǎng)大量極具潛質(zhì)的高科技中小企業(yè)，而非僅有科技因素即可。因此，對(duì)于有條件的成長(zhǎng)型高新技術(shù)中小企業(yè)，政府應(yīng)積極對(duì)其進(jìn)行“孵化”，助其進(jìn)入中小企業(yè)板進(jìn)行融資。通過(guò)中小企業(yè)板的建立，風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以較便利地退出，消除了眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的后顧之憂。二是恢復(fù)建設(shè)地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)。對(duì)于大多數(shù)科技型中小企業(yè)而言，上市融資條件苛刻，耗時(shí)耗力，并非最佳選擇，而柜臺(tái)交易市場(chǎng)交易靈活、交易成本低廉，且對(duì)于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長(zhǎng)階段的科技型中小企業(yè)進(jìn)行證券化的股權(quán)流通和交易，便于風(fēng)險(xiǎn)資本的靈活退出。但鑒于我國(guó)1993～1997年之間對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)探索的失敗，在重新恢復(fù)建設(shè)的過(guò)程中，應(yīng)做好各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過(guò)程的透明、合法、公平和規(guī)范。三是完善破產(chǎn)清算等方面的法律法規(guī)，為實(shí)施破產(chǎn)清算鋪平道路。由于投資科技型中小企業(yè)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此一旦確認(rèn)所投資的企業(yè)失去發(fā)展可能性，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就要迅速通過(guò)破產(chǎn)清算的方式收回投資，以避免更大損失的發(fā)生。雖然破產(chǎn)清算是一種迫不得已的方式，但

美國(guó)的事實(shí)表明以破產(chǎn)清算方式退出的投資大約占風(fēng)險(xiǎn)投資的32％，以這種方式能收回原投資額的64％。應(yīng)該說(shuō)，破產(chǎn)清算也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要途徑。

通過(guò)上述各個(gè)方面的完善，風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入科技型中小企業(yè)會(huì)比較順利，退出通道也會(huì)比較暢通。(三)改革銀行信貸管理方式和運(yùn)作機(jī)制，建立多元化的科技型中小企業(yè)融資體系

在科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期，由于企業(yè)沒(méi)有形成自己的品牌，尚未形成自己的商譽(yù)，資產(chǎn)規(guī)模較小，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法知曉企業(yè)的資信情況，因此，企業(yè)欲從銀行獲取貸款確實(shí)很難。但當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期和成熟期后，商業(yè)銀行就可選擇合適的時(shí)機(jī)介入企業(yè)，為其提供充足的信貸資金。

1．積極發(fā)展多元化、競(jìng)爭(zhēng)性的中小金融機(jī)構(gòu)，為科技型中小企業(yè)提供資金支持。中小金融機(jī)構(gòu)天然適合為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，并因其規(guī)模較小、分支機(jī)構(gòu)較少、立足于地方經(jīng)濟(jì)而具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。由于信息和交易成本的問(wèn)題，中小企業(yè)成本最低的金融服務(wù)應(yīng)當(dāng)來(lái)自于中小金融機(jī)構(gòu)。因此，新興股份制銀行、城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社就應(yīng)該是科技型中小企業(yè)的主要金融服務(wù)供給者，但與科技型中小企業(yè)的需求相比，其機(jī)構(gòu)數(shù)量信貸規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為了更好地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展多元化、競(jìng)爭(zhēng)性的地方中小金融機(jī)構(gòu)。

2．改進(jìn)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)的信貸管理辦法。目前銀行對(duì)科技型中小企業(yè)的貸款基本上沿用了原有針對(duì)大中型企業(yè)的管理模式：通過(guò)企業(yè)的信用等級(jí)確定貸款風(fēng)險(xiǎn)程度，通過(guò)制訂嚴(yán)格的審貸分離、三級(jí)審批制度控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)要求企業(yè)提供擔(dān)保轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于科技型中小企業(yè)客觀上具有點(diǎn)多、面廣、量大、風(fēng)險(xiǎn)高、涉及行業(yè)多、所有制結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜等特點(diǎn)，以傳統(tǒng)信貸方式進(jìn)行管理難以把握風(fēng)險(xiǎn)，且手續(xù)復(fù)雜、管理成本較高。因此，需要結(jié)合科技型中小企業(yè)自身特點(diǎn)，以企業(yè)發(fā)展?jié)撡|(zhì)、技術(shù)領(lǐng)先水平、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力、企業(yè)還貸能力、企業(yè)退出機(jī)制等為主要審貸標(biāo)準(zhǔn)，完善貸款管理方式及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)。

3．結(jié)合科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，創(chuàng)新銀行信貸擔(dān)保方式。針對(duì)科技型中小企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模較小，且主要是無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，可以嘗試擔(dān)保抵押方式發(fā)放貸款。(1)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資貸款。科技型中小企業(yè)通常擁有較高的技術(shù)水平，但缺乏土地、不動(dòng)產(chǎn)等傳統(tǒng)的可以用作抵押的物品，可以考慮以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保品替代傳統(tǒng)的物質(zhì)擔(dān)保。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這種融資方式，還需要完善相應(yīng)的法律法規(guī)。(2)開(kāi)展訂單擔(dān)保貸款。如果企業(yè)擁有大量訂單，就說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品有市場(chǎng)。有市場(chǎng)，就可能產(chǎn)生利潤(rùn)，還本付息就有保證。因此，根據(jù)訂單數(shù)量，確定貸款額度，是一種可以探討的新的融資方式。(3)開(kāi)展動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款。以企業(yè)的原材料、半產(chǎn)品、產(chǎn)品庫(kù)存等動(dòng)產(chǎn)作為抵押物發(fā)放貸款，對(duì)銀行來(lái)講是一種可以考慮的貸款方式。動(dòng)產(chǎn)本身流通性強(qiáng)，具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，關(guān)鍵是要正確給予估價(jià)。

4．加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)投資方式的融合，共同為科技型中小企業(yè)提供服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在決定對(duì)科技型中小企業(yè)投資時(shí)，可與商業(yè)銀行合作，由銀行對(duì)企業(yè)提供結(jié)算、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等金融服務(wù)。這樣，銀行可以明正言順地介入企業(yè)，為下一步銀企合作打好基礎(chǔ)。隨著科技型中小企業(yè)的成長(zhǎng)擴(kuò)張，其對(duì)資金的需求加大，由于事先已經(jīng)對(duì)企業(yè)有了充分的了解，銀行就只可以對(duì)一些發(fā)展前景明朗的企業(yè)及時(shí)發(fā)放信貸資金，幫助其盡快發(fā)展壯大。

(四)規(guī)范主板市場(chǎng)交易行為，為科技型中小企業(yè)提供更多有效的融資途徑

篇(7)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；技術(shù)創(chuàng)新；關(guān)聯(lián)性

目前，將提高自主創(chuàng)新能力作為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的重大原則，強(qiáng)調(diào)要建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的中心環(huán)節(jié)，目前已經(jīng)成為一種共識(shí)。金融業(yè)在加強(qiáng)對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的支持方面應(yīng)當(dāng)有何作為呢？這是一個(gè)非常值得探討的話題。就我國(guó)而言，為促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，我國(guó)也高度重視風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。從實(shí)際情況看，雖然風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面取得了一定成績(jī)，但總體上尚未取得預(yù)期效果。這就有必要深入研究風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)聯(lián)性，探討中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展面臨的問(wèn)題，從而為推進(jìn)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供一個(gè)新的視野。

一、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)聯(lián)的研究，數(shù)量少，相當(dāng)部分研究是從宏觀層面上進(jìn)行的。Black和Gilson探討了以股票為中心以及以銀行為中心的兩種類(lèi)型資本市場(chǎng)的效率。他們通過(guò)對(duì)比美、德、日三國(guó)金融體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響后認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資在以股票為中心的資本市場(chǎng)中更有效率。這是因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)投資契約是一種控制權(quán)的隱性契約，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資采用IPO實(shí)現(xiàn)退出時(shí)，它能夠賦予成功的創(chuàng)業(yè)者一項(xiàng)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中重新獲得控制權(quán)的期權(quán)，從而對(duì)創(chuàng)業(yè)者形成激勵(lì)。德國(guó)的全能銀行以及日本的主辦銀行體系都不能有效地提供這種激勵(lì)；Jeng和Jells以美國(guó)等15國(guó)的截面數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行的回歸分析顯示：IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素；GDP和市場(chǎng)資本化進(jìn)程的作用不顯著；政府作用具有很強(qiáng)影響，政府通過(guò)規(guī)則制定、政府計(jì)劃、勞動(dòng)力市場(chǎng)改革等手段可以在投資低迷期引導(dǎo)私人風(fēng)險(xiǎn)投資。Milhaupt 則將美日風(fēng)險(xiǎn)投資之間的差異歸結(jié)為兩者不同的制度環(huán)境――公司治理特征，美國(guó)市場(chǎng)導(dǎo)向型的公司治理促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的供給和需求，而日本銀行導(dǎo)向型的治理機(jī)制則制約了風(fēng)險(xiǎn)投資。

國(guó)內(nèi)研究概況

20世紀(jì)90年代中期后，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究開(kāi)始逐漸興盛起來(lái)。除了早期大量的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)性知識(shí)介紹外，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究既有宏觀層面的研究，也有微觀層面以及相關(guān)的實(shí)證分析；從涉及的領(lǐng)域看，包括經(jīng)濟(jì)，法律、文化等諸多內(nèi)容。但在有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究上，出于政策設(shè)計(jì)的迫切需要，我國(guó)學(xué)者更多地是從宏觀制度層面上展開(kāi)有關(guān)分析，研究的焦點(diǎn)集中在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的重要性和必要性、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金支持作用以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所面臨的制約等。

辜勝阻等提出，技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新是以高科技產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)；張劍平從風(fēng)險(xiǎn)投資正在演變?yōu)橐环N全球性的金融與科技運(yùn)作行為看，認(rèn)為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于順利實(shí)現(xiàn)“知識(shí)一技術(shù)一經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)化，推進(jìn)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新體系的建設(shè)，發(fā)展我國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)、提高我國(guó)綜合國(guó)力具有重要的意義；中國(guó)社科院金融研究中心課題組認(rèn)為我國(guó)科技與資本的結(jié)合，存在著政策環(huán)境、體制環(huán)境和金融環(huán)境三大障礙，它們影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的相對(duì)收益率、風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的安全感以及風(fēng)險(xiǎn)資本的順暢退出，進(jìn)而不利于高科技成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用。

二、技術(shù)創(chuàng)新中存在的問(wèn)題

從宏觀的角度看，一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，只有不斷地升級(jí)，才能提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中取得比較優(yōu)勢(shì)，才能有經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。而要達(dá)到這個(gè)目的，就必須重視技術(shù)創(chuàng)新，制定相應(yīng)的政策，投入一定的資金，提供新的產(chǎn)品或服務(wù)，形成新的產(chǎn)業(yè)。從微觀的角度看，技術(shù)創(chuàng)新的主體往往是企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著社會(huì)的進(jìn)步，市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生較大的變化。作為產(chǎn)品或服務(wù)的供給者――企業(yè)，要在市場(chǎng)的不斷變化中求生存、求發(fā)展，就必須在市場(chǎng)上占有一定的份額，取得應(yīng)有的利潤(rùn)。實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，唯有不斷地推出新產(chǎn)品，或者不斷地改進(jìn)生產(chǎn)方法，降低生產(chǎn)成本，以滿足市場(chǎng)需求，取得創(chuàng)新利潤(rùn)，這就是技術(shù)創(chuàng)新。

技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，在各個(gè)階段都需要大量的資金投入，技術(shù)創(chuàng)新投資中存在的問(wèn)題不同于一般投資，造成技術(shù)創(chuàng)新融資成本高于其他一般投資，從而會(huì)使得一些發(fā)明創(chuàng)造因?yàn)橘Y本成本過(guò)高而不能獲得資金投入。

1.外部性問(wèn)題。在一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，技術(shù)創(chuàng)新的中的研究與開(kāi)發(fā)進(jìn)行融資比較困難，因?yàn)檠邪l(fā)投資的主要產(chǎn)出是提供新產(chǎn)品和服務(wù)的知識(shí)，而這種知識(shí)是非排他的，即一個(gè)企業(yè)的應(yīng)用不能阻止另一個(gè)企業(yè)的應(yīng)用。技術(shù)創(chuàng)新成果的保密性差，其投資回報(bào)不能與各企業(yè)對(duì)于該項(xiàng)投資成比例，因此這些企業(yè)不愿投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中技術(shù)創(chuàng)新投資不足。

2.非對(duì)稱(chēng)信息問(wèn)題。對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新投資，發(fā)明者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)、發(fā)明者或者來(lái)自所有者和管理者之間的道德風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)造成外部融資成本高。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的逆向選擇的結(jié)果必然導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)很難獲得風(fēng)險(xiǎn)資本和發(fā)展資金。同時(shí),也使投資家無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)最大化的目的。

對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理層不愿投資回報(bào)不穩(wěn)定的研發(fā)項(xiàng)目。研發(fā)投入的一個(gè)重要特征是,其產(chǎn)出的不確定性。研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的開(kāi)始階段,不確定性最大。有些研發(fā)項(xiàng)目在未來(lái)獲得巨大成功的可能性小, 而且不能通過(guò)通常的期望回報(bào)率檢驗(yàn), 但還是值得繼續(xù)投資。這些不確定性可能非常大,不能簡(jiǎn)單地用均值和方差刻畫(huà)其分布。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總是在調(diào)整過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資不只是建立企業(yè)，它也培育一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)支持行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)；企業(yè)總是要面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持，使其具有市場(chǎng)力量。

三、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的主要問(wèn)題及其原因

當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的最主要問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境不理想，這些環(huán)境包括軟環(huán)境和硬環(huán)境，其中主要有：

1.我國(guó)至今尚未形成一套規(guī)范的，扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策和法規(guī)體系，如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《破產(chǎn)法》等仍然是空白。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作主要依據(jù)《公司法》，與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律要求有很大差距。我國(guó)《保險(xiǎn)法》、《商業(yè)銀行法》和《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》禁止機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，另外我國(guó)稅收政策不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需要，特別是將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為一般納稅機(jī)構(gòu)，必須繳納所得稅，結(jié)果削弱了對(duì)民間資本和機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。這些政策法規(guī)上的欠缺增加了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了民間和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入。

2. 金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不暢

風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過(guò)轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益，其主要退出渠道有上市、 企業(yè)間的并購(gòu)等方式。但是目前在我國(guó)，這些主要的退出渠道都受到很多制約甚至欠缺，從而極大地打擊了民間風(fēng)險(xiǎn)資本的積極性。在國(guó)外，企業(yè)并購(gòu)主要采用股權(quán)置換方式進(jìn)行，而在我國(guó)由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)間并購(gòu)主要采用現(xiàn)金收購(gòu)的方式，這就大大增加了并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不完善，產(chǎn)權(quán)評(píng)估和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)尚未成為技術(shù)進(jìn)步的主體，高新技術(shù)企業(yè)不能自由地轉(zhuǎn)化產(chǎn)權(quán)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中的障礙。

3. 社會(huì)文化環(huán)境的缺欠

主要表現(xiàn)為缺乏必要的社會(huì)信用環(huán)境、尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)的文化環(huán)境、創(chuàng)業(yè)環(huán)境、人才環(huán)境。為什么風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)？為什么美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模最大 水平最高？這與美國(guó)的社會(huì)文化傳統(tǒng)和背景息息相關(guān)。例如創(chuàng)新和開(kāi)拓精神是美國(guó)文化的特質(zhì)，企業(yè)和個(gè)人的創(chuàng)新和發(fā)明受到社會(huì)的高度尊重，并得到嚴(yán)格的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度的保護(hù)。近現(xiàn)代社會(huì)科學(xué)技術(shù)快速發(fā)展的一個(gè)根本原因就在于人類(lèi)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)日益完善。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的完善大大地減少或抑制了創(chuàng)新活動(dòng)中的搭便車(chē)行為，從而激勵(lì)了創(chuàng)新和研發(fā)活動(dòng)，這就為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了巨大的市場(chǎng)空間。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在以上的問(wèn)題，最根本的原因在于我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不成熟，以及由此表現(xiàn)出來(lái)的金融體制，特別是投融資體制的不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資只是整個(gè)體制的一個(gè)側(cè)面。在我國(guó)的金融體系中政府干預(yù)過(guò)多，國(guó)家壟斷色彩濃厚。與發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)范的市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境還很不完善，無(wú)序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和相對(duì)較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)拓難度很大，這也造成了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多種經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象比比皆是。

四、我國(guó)利用風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)一步發(fā)展的思路與對(duì)策

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要具備一些基本的條件

1. 一國(guó)或地區(qū)科學(xué)技術(shù)發(fā)展的水平和創(chuàng)新能力

如果沒(méi)有新的科技成果、新的產(chǎn)品和新的經(jīng)營(yíng)模式，風(fēng)險(xiǎn)投資就失去了投資對(duì)象，不可能長(zhǎng)期存在下去。從國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傾向于在擁有眾多高科技成果及人才的地方設(shè)立公司或聯(lián)絡(luò)機(jī)構(gòu)，以獲得投資機(jī)會(huì)。許多高科技風(fēng)險(xiǎn)投資中心同時(shí)也是高等教育機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)的所在地，這些機(jī)構(gòu)不僅提供了源源不斷的科技成果，還培養(yǎng)了大批專(zhuān)業(yè)管理和技術(shù)人才。

2. 社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和層次

（1）經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度和開(kāi)放度較高，這是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生和運(yùn)行的制度基礎(chǔ)；（2）充裕、穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源；（3）較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供融資、投資、退出等服務(wù)，并為風(fēng)險(xiǎn)投資提供其未來(lái)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)所，提供一種未來(lái)價(jià)值的預(yù)期。

3. 風(fēng)險(xiǎn)投資家素質(zhì)和企業(yè)家能力

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，也是一個(gè)知識(shí)密集型行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要需要一支專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍，特別是優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵。

4. 法律、道德和文化環(huán)境

需要具備一個(gè)保障和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)體系；敢冒風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、容忍失敗的創(chuàng)業(yè)環(huán)境；開(kāi)放、合作和尊重多樣性的文化氛圍；尊重契約、誠(chéng)實(shí)守信的商業(yè)環(huán)境。

總之，風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)是一國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、科技和文化發(fā)展到一定階段的結(jié)果和產(chǎn)物，而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展反過(guò)來(lái)又會(huì)促進(jìn)一國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、科技和文化的發(fā)展。

（二）我國(guó)應(yīng)采取的切實(shí)步驟

就國(guó)情而言，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)已基本具備風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的長(zhǎng)短期條件。但風(fēng)險(xiǎn)投資宜保持適當(dāng)規(guī)模，過(guò)熱過(guò)快只會(huì)導(dǎo)致投資規(guī)模的盲目增長(zhǎng)，導(dǎo)致融資過(guò)程中的粗放經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致投資個(gè)體間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，投資風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)限增大，其結(jié)果可能損壞風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。為此，我國(guó)應(yīng)做好以下的工作：

1.創(chuàng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資夜發(fā)展的系統(tǒng)環(huán)境

據(jù)我國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境分為硬環(huán)境和軟環(huán)境，硬環(huán)境主要包括：法律環(huán)境、政策環(huán)境、科技環(huán)境、教育環(huán)境、稅收環(huán)境、尊重和保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、人才環(huán)境、中介服務(wù)環(huán)境等。不同的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境造就了各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資不同發(fā)展模式。目前就我國(guó)而言，最緊迫最基礎(chǔ)的是相關(guān)法律和政策的建立和完善，這是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的起點(diǎn)和制度基礎(chǔ)。我國(guó)在制定公司法、商業(yè)銀行法、保險(xiǎn)法、證券法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法和稅收優(yōu)惠政策時(shí)，并沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行特點(diǎn)和規(guī)律，使得它們不適合甚至阻礙了我國(guó)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資夜的進(jìn)一步發(fā)展。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有發(fā)展壯大之前，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)現(xiàn)行的法規(guī)政策進(jìn)行調(diào)整、修訂和完善，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造適宜的環(huán)境。

2.轉(zhuǎn)變政府職能

在一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，政府在主要職能并不是自己直接參與和審批了多少項(xiàng)目，而是政府是否能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)體系中的投融資雙方提供良好的、高效率的投融資環(huán)境和制度環(huán)境。這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從“政府推動(dòng)型”走向“市場(chǎng)推動(dòng)型”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也存在“國(guó)退民進(jìn)”的問(wèn)題，對(duì)國(guó)有控股或國(guó)有獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司可進(jìn)行委托經(jīng)營(yíng)，如委托給投資銀行或資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)管理，雙方通過(guò)契約保證資產(chǎn)的保值增值。另外，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研金的溝通和互動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必然要求，是解決風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的重要機(jī)制。政府有必要為研究機(jī)構(gòu)、科技人員、高新技術(shù)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間的相互交流搭建一個(gè)平臺(tái)。政府在提供類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)投資公共品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)方面還有很大的空間。

3.進(jìn)一步推動(dòng)金融體制改革，培育多層次的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中的作用主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；準(zhǔn)確評(píng)價(jià)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值；吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效循環(huán)。在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各階段中，投資的需求量不盡相同，不同的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求量也有相當(dāng)大差別，這就客觀上要求建立不同層次的資本市場(chǎng)。除了創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前應(yīng)建立和完善一個(gè)可以有效監(jiān)控的、專(zhuān)門(mén)服務(wù)于高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)要求成長(zhǎng)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

4.積極調(diào)動(dòng)民間資本，建立多元化的投融資渠道

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的真正發(fā)展還是在于建立大批民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。只要政府采取一定的扶持措施，我國(guó)沉淀的民間資金一定能夠?qū)ξ覈?guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資以和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到越來(lái)越重要的作用。

5.利用經(jīng)濟(jì)全球化和一體化迅速發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，大力引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資，建立適合中國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)是較大的資金規(guī)模、豐富的經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的管理方法，而國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)是熟悉政策法規(guī)和市場(chǎng)，較為廣泛的關(guān)系網(wǎng)和地區(qū)背景。組建規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資合資公司，可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可以打消在某些特殊領(lǐng)域國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)資公司可能會(huì)影響我國(guó)科技安全的顧慮。為此，我國(guó)必須樹(shù)立外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資不但是外資，而且比普通外資更為重要的觀念，努力改善投資環(huán)境，積極吸引外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

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