風(fēng)險投資的退出途徑和方式精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險投資的退出途徑和方式范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；退出機(jī)制；首次公開上市

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-02

一、風(fēng)險投資退出機(jī)制的作用

風(fēng)險投資退出機(jī)制是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險投資屬于資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見，退出機(jī)制是風(fēng)險投資的一個重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險投資退出機(jī)制的作用具體體現(xiàn)在：

(一)實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償投資風(fēng)險

風(fēng)險投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營成功后的高額壟斷利潤，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險投資家就可能迅速地將風(fēng)險企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險，使得風(fēng)險資本要求有很高的回報來補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險投資退出機(jī)制，成功項(xiàng)目的收益難實(shí)現(xiàn)，失敗項(xiàng)目的損失也不容易得到彌補(bǔ)。

(二)保持流動性，促進(jìn)投資循環(huán)

風(fēng)險投資是籌資、投資、蛻資三個環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動，其能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險資本的周期流動，它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機(jī)制，有限的風(fēng)險資本金就會陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險投資活動的鏈條就會中斷，風(fēng)險投資也就無法實(shí)現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險投資是一種長期投資，在此期間，通常需要對那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險投資要能適時退出，否則就無法進(jìn)行新的投資。

(三)評價風(fēng)險投資，發(fā)現(xiàn)投資價值

風(fēng)險投資的對象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對這些企業(yè)不僅要評估其現(xiàn)在的價值，更要評估其發(fā)展帶來的遠(yuǎn)期價值。因此，其價值只能通過市場評價來發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險投資退出機(jī)制為風(fēng)險投資活動提供了一種客觀的市場評價方法，評價其投資價值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險投資退出時能否達(dá)到大幅度的增值。

(四)激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，風(fēng)險投資退出也是極為必要的。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對稱，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險，風(fēng)險投資家必須對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行有效的激勵和約束。首次公開發(fā)行不但能給風(fēng)險企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)砀哳~回報，同時還能將風(fēng)險企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵是無可比擬的。相反，清算則是對風(fēng)險企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險投資項(xiàng)目的徹底失敗。

二、風(fēng)險投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

(一)主要方式

1.首次公開發(fā)行股票上市IPO。首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級市場上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開上市，主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購。兼并與收購是指風(fēng)險投資者等時機(jī)成熟后，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。接受兼并和收購實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本順利退出。

3.股權(quán)回購?；刭?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)勢是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險企業(yè)家就可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更有利。

4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不成功時，風(fēng)險企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來維持其投資而采取的對其進(jìn)行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑。

(二)影響風(fēng)險投資退出的因素

世界各國的風(fēng)險投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險投資退出的因素主要有以下幾個方面：

1.證券市場的活躍程度。活躍的證券市場為風(fēng)險投資退出創(chuàng)造了良好的條件。二板市場明確定位于為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技融資服務(wù)，是一條中小企業(yè)的直接融資渠道，上市標(biāo)準(zhǔn)和條件相對較低。二板市場的建立直接推動了中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也成為風(fēng)險投資實(shí)現(xiàn)退出的一條有效渠道。

篇(2)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險投資1詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是1種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)上是1種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在1定時間以1定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過資本市場第1次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱為第1板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。2板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了2板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第4季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這1市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家1夜暴富，成為億萬富翁。在2板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話1再上演：較早的有計算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生1定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按1定的條件并在1定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，wu疑增加了投資風(fēng)險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的2板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的2板市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為1個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們1般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購1般包括兩種回購方式：創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家1項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某1時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)1項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某1時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是1家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。1般而言，在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說，是1個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有1定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的1種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的1種方式，是風(fēng)險投資商在時機(jī)成熟的時候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由1家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他1家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即1般收購和“2期收購”。1般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另1家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“2期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另1家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的退出方式中，1般收購約占23%，2期收購約占9%，兩項(xiàng)合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

wu論采用那種方式并購，時機(jī)選擇非常重要。時機(jī)選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。1般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的64個項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出1些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)近3年共123個退出項(xiàng)目中，有49個項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。1方面，由于股票上市及升值均需要1定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另1方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得1些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在1定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下1個更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某1項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每1種退出渠道都各有其優(yōu)劣：發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為1種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的1個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為1個亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時候，1定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1邱艷.風(fēng)險投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報，2005（7）

2劉曼紅.風(fēng)險投資：創(chuàng)新與金融[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，1998

3魏夢雪.風(fēng)險投資退出方式的比較[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006(03)

4王琳琳.我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5吳唐青.我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2003(4)

篇(3)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資，退出機(jī)制，籌資渠道，法律法規(guī)

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀分析

中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高速發(fā)展期，即使在世界金融危機(jī)暴發(fā)時，中國經(jīng)濟(jì)GDP仍然保持 8%的增速。隨著財富的增長，越來越多的人開始尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會。這種情況下，一方面新的投資渠道為風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，中國的企業(yè)正在由小作坊式的生產(chǎn)方式步入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，特別需要資金支持，這就為風(fēng)險投資發(fā)展提供了必要條件。

在國家政府各部門、金融機(jī)構(gòu)、民間資本等各方面的大力支持和推動下，我國的風(fēng)險投資事業(yè)取得了長足的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。其發(fā)展情況如下：

（一）風(fēng)險投資理念在我國初步形成

據(jù)《IT 經(jīng)理世界》的總結(jié)，在2006年像美國高盛這樣的外國公司在國內(nèi)的風(fēng)險投資規(guī)模為 2 億美元左右， 而相對于世界風(fēng)險投資領(lǐng)域來說， 其網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破裂之后近來重新高漲， 科技股價又回到了較高的水平。風(fēng)險投資總體規(guī)模仍在擴(kuò)大。全球風(fēng)險投資協(xié)會主席海格特在 2001 上海 APEC 中小企業(yè)論壇上說： “盡管風(fēng)險投資與其他行業(yè)一樣，受到經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，但從美國的實(shí)際情況來看，其風(fēng)險投資基金規(guī)模達(dá)到了480億美元，比上年增加了150%， 歐洲為160億美元， 亞洲為60億美元?！迸c外國風(fēng)險投資規(guī)模相比較，我國的風(fēng)險投資主體雖然規(guī)模要小得多，但是這一理念正在形成。

（二）風(fēng)險投資業(yè)剛剛起步， 外資仍占主導(dǎo)地位

根據(jù)中國科技金融學(xué)會的統(tǒng)計，到 2004 年末，全國一共有200多家風(fēng)險投資企業(yè)， 總資金約300億元。但我國的風(fēng)險投資規(guī)模仍然小得多。就總體投資規(guī)模來看，真正投入風(fēng)險項(xiàng)目并開始實(shí)施創(chuàng)業(yè)運(yùn)作的并不多，只占20%左右。本土風(fēng)險投資與外資在投資金額上的比例一直維持在1：3左右，本土風(fēng)險投資呈現(xiàn)萎縮的趨勢。

（三）我國風(fēng)險投資市場的潛在資金較充裕

我國風(fēng)險投資的來源潛力很大，據(jù)2004年的《金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表》統(tǒng)計，國內(nèi)的各項(xiàng)存款余額為25.31萬億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄為12.61萬億元，在實(shí)際利率低于消費(fèi)物價指數(shù)的今天，資本的逐利性決定了這些錢在尋找出口。國外風(fēng)險資本紛紛看好中國的市場，爭先恐后通過各種途徑進(jìn)入中國的投資市場，而且隨著合格境外投資者數(shù)量的逐步增多和《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)定》的正式實(shí)施，我國的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)開始了全面對外開放。因此，資金將不成為主要問題。

二、當(dāng)前我國風(fēng)險投資中存在的問題

（一）風(fēng)險投資外部環(huán)境缺乏。我國風(fēng)險投資發(fā)展缺乏有力的外部環(huán)境支撐，主要表現(xiàn)在法律制度和資本市場兩個方面：一方面，資本市場還不夠成熟，導(dǎo)致資本市場發(fā)展的不完善，導(dǎo)致風(fēng)險投資的出路缺乏保證，極大阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展；另一方面，風(fēng)險投資法律不夠完善，與風(fēng)險投資基金相關(guān)的法律缺乏，直接導(dǎo)致風(fēng)險投資各方關(guān)系人的行為缺乏法律的規(guī)范和約束，影響投資者合法權(quán)益。

（二）缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才。風(fēng)險投資是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。我國的風(fēng)險投資發(fā)展還處于初級階段，同時具備科技知識、管理經(jīng)驗(yàn)以及金融投資的綜合性高素質(zhì)人才缺乏。當(dāng)前風(fēng)險投資隊(duì)伍工作人員無論知識結(jié)構(gòu)、思維方式還是行為模式等都有待提升。

（三）風(fēng)險投資退出機(jī)制不完善。風(fēng)險投資后期都面臨著風(fēng)險投資的退出，這也是風(fēng)險投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。評判風(fēng)險投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)就在于資本能否成功退回。當(dāng)前國際通用的風(fēng)險投資的退出機(jī)制主要有公司的公開上市、股權(quán)回以及項(xiàng)目的破產(chǎn)清算。我國在風(fēng)險投資退出機(jī)制上還不成熟，在準(zhǔn)入條件、規(guī)范性以及成熟度上都有待完善。投資風(fēng)險退出機(jī)制的不完善很大程度上阻礙了投資主體的前進(jìn)步伐，束縛了風(fēng)險投資的發(fā)展。目前，我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑。

三、發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策

（一）優(yōu)化風(fēng)險投資外部環(huán)境。一方面要健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律制度，以法律和政策保證風(fēng)險資本的籌集、組織、運(yùn)作以及退出。另一方面，要建立成熟寬松的資本市場，這樣不僅有利于發(fā)展更多實(shí)力強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，而且還有利于培養(yǎng)更多高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才。此外還需要得到政府的大力扶持。這就要求政府提供優(yōu)惠政策，大力扶持風(fēng)險投資企業(yè)。

（二）培養(yǎng)風(fēng)險投資人才。優(yōu)秀的風(fēng)險投資人才是風(fēng)險投資能否取得成功的關(guān)鍵，針對當(dāng)前我國風(fēng)投人才缺乏的現(xiàn)狀，首先可以引進(jìn)創(chuàng)新人才、復(fù)合型人才和經(jīng)營人才，通過引進(jìn)這些人才可以很大程度上緩解人才缺乏的問題；其次，對現(xiàn)有人才培養(yǎng)模式進(jìn)行改革，加強(qiáng)對人才的創(chuàng)新能力方面的培養(yǎng)證券或信托公司可以選派一些具備豐富管理和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的人才到外國系統(tǒng)學(xué)習(xí)風(fēng)險投資管理和運(yùn)作知識；最后，大學(xué)可以在課程設(shè)置中系統(tǒng)地增加風(fēng)險投資課程，并聘請國內(nèi)外專業(yè)的風(fēng)險投資家和投資人員教育培養(yǎng)出更多具備風(fēng)險投資技能的學(xué)員，為風(fēng)險投資做好人才儲備。

（三）建立暢通的風(fēng)險投資資本退出機(jī)制。當(dāng)前風(fēng)險投資的主要退出途徑是上市，因此要推進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展必須適當(dāng)放寬高新技術(shù)的上市條件，構(gòu)建以上市為主其他退出渠道相配合的風(fēng)險投資退出機(jī)制。企業(yè)可以通過證券交易中心對投資企業(yè)實(shí)行非公開上市，讓其部分股票具備流動性，這樣既為風(fēng)險投資的退出提供了條件又為其在二級創(chuàng)業(yè)板和主板上市降低了風(fēng)險。同時政府可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)建立全國性的聯(lián)交系統(tǒng)，為構(gòu)建三板市場準(zhǔn)備更多條件，以達(dá)到配合二級和主板市場形成多層次資本市場體系的目的。

四、結(jié)論

風(fēng)險投資對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有著巨大的推動作用。針對我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該積極培養(yǎng)風(fēng)險投資人才、建立暢通的風(fēng)險投資資本退出機(jī)制制定、修改和完善法律法規(guī)、發(fā)展規(guī)范運(yùn)作并加強(qiáng)監(jiān)管，以促進(jìn)我國風(fēng)險投資的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]惠恩才.我國風(fēng)險投資發(fā)展障礙與對策研究.經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài).2007.

篇(4)

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;退出機(jī)制;渠道

中圖分類號:F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

一、我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險投資,又稱創(chuàng)業(yè)投資基金,是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn),其資金來源既可以是個人,也可以是各類機(jī)構(gòu)。風(fēng)險投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風(fēng)險企業(yè)的管理。

隨著我國改革開放的推進(jìn),中國風(fēng)險投資事業(yè)興起的條件已經(jīng)成熟,而社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也形成了對風(fēng)險投資的客觀需求。一是中國正在建設(shè)的社會主義市場經(jīng)濟(jì)為風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ);二是中國擁有許多有價值的科研結(jié)果等待轉(zhuǎn)化;三是具有較高素質(zhì)的企業(yè)管理者隊(duì)伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術(shù)、財務(wù)和法律等咨詢服務(wù)業(yè)正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)八十年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年9月,國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”,成為中國內(nèi)地第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)過近20年的發(fā)展,我國的風(fēng)險投資事業(yè)獲得了巨大的進(jìn)步。截止2007年底,內(nèi)外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所管理的投資中國內(nèi)地的風(fēng)險資本總額高達(dá)1,205.85億元人民幣,投資項(xiàng)目高達(dá)741個。2007年共有157個投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出,退出金額達(dá)92.6億元(其中50.24%是通過上市退出,45.46%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出,4.3%以清算方式退出)。

盡管我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展迅速,但目前仍存在著許多制約因素。諸如我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全、市場投資者結(jié)構(gòu)不盡合理、中介組織機(jī)構(gòu)經(jīng)營服務(wù)和規(guī)范運(yùn)作滯后等,這些因素制約了風(fēng)險投資的順利退出,使得一些已經(jīng)到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn),風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資,追求的高風(fēng)險、高收益無法實(shí)現(xiàn),造成許多風(fēng)險投資公司無力進(jìn)行風(fēng)險投資,也不愿再進(jìn)行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制,已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看,目前風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

(一)公開上市。公開上市是風(fēng)險投資的主要出口。股票上市是風(fēng)險投資者首選的投資退出方式,因?yàn)樗撬膫€主要退出渠道中能夠給風(fēng)險投資者帶來最大回報的投資退出方式。

對于風(fēng)險資本家和投資者來說,風(fēng)險投資形成的股權(quán)在廣闊的公開市場上出售,方便快捷,可以很快實(shí)現(xiàn)投資增值流動的目的。風(fēng)險資本家將成功的風(fēng)險企業(yè)推向公共市場,不僅可以分享通過這種方式實(shí)現(xiàn)的投資收益,更有利于其在風(fēng)險資本市場上提高聲譽(yù),有利于其以后的籌資和經(jīng)營活動的開展。風(fēng)險企業(yè)家也非常歡迎IPO方式。公開上市表明了市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的認(rèn)可,企業(yè)不僅可以籌集到發(fā)展所需的資金,更可以吸收到各方面的人才,而且依然可以保持獨(dú)立。

(二)風(fēng)險企業(yè)并購。風(fēng)險企業(yè)并購是繼上市之后最受風(fēng)險投資商歡迎的推出方式。在風(fēng)險企業(yè)難以達(dá)到IPO條件時,風(fēng)險投資商會與其他的投資者接觸,要求在私人權(quán)益市場上出售其所擁有的企業(yè)股份。

并購包括兩種方式:一種方式是把整個公司出售給另一公司。大公司尤其是那些有穩(wěn)定現(xiàn)金收入的傳統(tǒng)上市公司,寧愿購買那些有利潤前景的新興公司,而不愿從頭開始;第二種方式是出售給另外的投資者。有時候,有些新的投資者愿意向風(fēng)險投資商支付較有誘惑力的價格,購買風(fēng)險投資商的股本從而成為風(fēng)險企業(yè)家的合作伙伴。

(三)風(fēng)險企業(yè)家股本回購。在投資期滿后,由風(fēng)險企業(yè)家的管理層購回(MBO),成為風(fēng)險投資退出的又一途徑。其最大的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來,不存在股份的對外轉(zhuǎn)賣和資產(chǎn)的出售。對風(fēng)險投資來說,一旦回購協(xié)議簽訂,合同執(zhí)行完畢,他就能順利收回投資。對風(fēng)險企業(yè)家來說,風(fēng)險投資股東的退出會使其掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。

(四)破產(chǎn)清算。對于失敗的投資項(xiàng)目來說,破產(chǎn)清算是退出投資的唯一途徑。破產(chǎn)清算是風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家都不希望看到的結(jié)果。但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營情況惡化、發(fā)展前景堪憂時,破產(chǎn)清算不僅可以通過法律手段了解債權(quán)債務(wù)關(guān)系,還有可能收回一部分投資本金。

三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析

(一)風(fēng)險投資IP0方式退出困難。在常見的退出方式中,公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場,如美國的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場,因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易的機(jī)會?！豆痉ā吩瓉硪?guī)定的規(guī)模要求(注冊資本不低于5000萬元)和連續(xù)3年盈利要求,是高新技術(shù)企業(yè)上市的兩大障礙。因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)成長時期呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):一是開始規(guī)模比較小;二是由于不斷成長而需要投入,故其現(xiàn)金流在早期可能是負(fù)的。所以,在這種情況下風(fēng)險投資選擇公開上市退出是難以實(shí)現(xiàn)的。

(二)場外交易市場落后。為適應(yīng)股份制改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要,我國場外交易市場的出現(xiàn)在一定程度上滿足了一些中小企業(yè)不能到主板市場上市融資的需求。最初我國場外市場起源于以國債為品種的柜臺交易,后又在各地相繼建立了證券交易中心、NET系統(tǒng)、STAQ系統(tǒng),解決了一部分法人股、內(nèi)部職工股的流動性問題。到2008年底,全國共有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)約200家,形成了5大區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易共同市場。但這個市場戰(zhàn)略定位不清晰,低層次重復(fù)建設(shè),市場參與者有限,更由于不能拆細(xì)、不能連續(xù)交易和不能標(biāo)準(zhǔn)化,導(dǎo)致各地產(chǎn)權(quán)交易市場普遍地存在有行無市和生存難以為繼。因此,我國的場外市場有待進(jìn)一步完善,為風(fēng)險投資退出提供一條重要的渠道。

(三)管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等,都使人們對管理層收購在我國的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

(四)清算退出比例偏低。清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段,風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識,應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想,勇于面對失敗,重視機(jī)會成本,在風(fēng)險投資達(dá)不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損,將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司,在決定退出投資時,應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

(作者單位:安徽大學(xué)工商管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]成思危.成思危論風(fēng)險投資[J].中國人民大學(xué)出版社,2008.

篇(5)

如何確保成功投資的收益順利回收，對于風(fēng)險投資者來說至關(guān)重要?？梢哉f，退出是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)生存、發(fā)展和盈利的關(guān)鍵。目前，缺乏便捷市場化的退出渠道是制約我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的最大障礙。

一、風(fēng)險投資和風(fēng)險投資的退出

根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，所謂風(fēng)險投資，是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資也可以理解為一個動態(tài)循環(huán)的過程。風(fēng)險投資者以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項(xiàng)目積極主動地參與管理、經(jīng)營，直至風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項(xiàng)目公開交易或通過并購方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動性。

所謂風(fēng)險投資退出，是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險投資者認(rèn)為有必要將風(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、管理層收購、出售或回購、清算），通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵。

風(fēng)險投資退出是風(fēng)險投資周期一個循環(huán)的最后一個階段。一輪投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風(fēng)險項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)以獲取風(fēng)險資本增值?？梢哉f，退出是風(fēng)險投資生存、發(fā)展、盈利的關(guān)鍵。但在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營的過程中，也會面臨不能退出或不能以理想的價格退出的風(fēng)險。退出階段面臨的風(fēng)險主要是由于投資失敗、管理層違約、退出渠道不暢及其他制度上的原因而導(dǎo)致的。對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，其與風(fēng)險企業(yè)在投資協(xié)議中簽訂的退出條款以及在退出階段面臨的市場、制度環(huán)境非常重要。市場上順暢的投資渠道是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)退出和擇機(jī)退出的前提條件。

二、風(fēng)險資本的退出渠道

由于我國資本市場的制約，我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的退出渠道相對比較狹窄。在創(chuàng)業(yè)板市場還沒有建立的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是我國風(fēng)險投資主要的退出方式。但近年來由于我國風(fēng)險投資的投資階段向后轉(zhuǎn)移，也有一部分項(xiàng)目在國內(nèi)主板市場上市。在國際資本市場，也有風(fēng)險投資支持的企業(yè)成功在海外實(shí)現(xiàn)IPO或被國際大機(jī)構(gòu)收購。如雅虎收購3721域名搜索網(wǎng)站，EBAY收購易趣，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)投資的濰柴動力于2004年3月也在香港主板成功上市等。具體而言，風(fēng)險資本退出的方式有以下幾種。

（一）首次公開發(fā)行（Initial Public Offering）

首次公開發(fā)行（又稱首次公開上市），即IPO，是指第一次向公開市場發(fā)行公司證券，通常為普通股（在我國公開發(fā)行只能發(fā)行普通股或公司債券）。在具有發(fā)達(dá)資本市場國家，首次公開發(fā)行是風(fēng)險投資最常用、獲利最高的退出方式。在美國IPO大約占美國風(fēng)險投資退出量的30％。對于風(fēng)險投資家來說，首次公開發(fā)行是市場對公司經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，自己多年的管理培育在公開市場得到一個相對公允的價格；對于公司的管理層，首次公開發(fā)行能保持公司的獨(dú)立性，增加公司聲譽(yù)，同時公司還能在公開市場獲得持續(xù)的融資。無論風(fēng)險投資公司還是風(fēng)險企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式，但I(xiàn)PO退出周期長、費(fèi)用高。

目前，我國企業(yè)上市有直接上市和買殼上市兩種途徑。

1.直接上市?？煞譃閲鴥?nèi)直接上市和國外直接上市?，F(xiàn)階段，我國的主板市場對高新技術(shù)企業(yè)變現(xiàn)的障礙主要表現(xiàn)在：一是主板市場對上市公司要求較高，中小高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到要求；二是主板市場上的法人股、國有股不能流通和交易，這與風(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓撤出風(fēng)險資本實(shí)現(xiàn)收益回報的根本目的相矛盾；三是在服務(wù)于國企改制和擴(kuò)大融資渠道的政策下，以非國有為基本成分的高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場。能夠公開上市的企業(yè)數(shù)量有限，限制了其作為風(fēng)險資金“出口”的作用。國內(nèi)眾多企業(yè)缺乏到國外直接上市的實(shí)力。

2.買殼上市。買殼上市通常由兩步完成。第一步是非上市公司通過收購上市公司股份的方式，絕對或相對地控制某家上市的股份公司；第二步是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，上市公司反向收購非上市公司的資產(chǎn)，從而將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到上市公司中去，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。目前通過收購國家股而達(dá)到買殼上市的較多，而通過收購社會公眾股來達(dá)到目的的成功案例則寥寥無幾。

3.創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場。由于主板市場門檻相對太高，為促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展，并為風(fēng)險資本提供退出渠道，許多西方國家在主板市場之外建立了第二板市場（創(chuàng)業(yè)板），如美國的NASDAQ市場，歐洲的EASDAQ市場，英國的AIM市場，法國的Nourveau Marche市場，溫哥華證券交易所（VSE）等。除此之外，亞洲國家如日本、印度、泰國、新加坡（新加坡自動報價市場SESDAQ）、馬來西亞等國也先后建立了二板市場。從1998年起，人們就開始關(guān)注并探討我國創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立。香港創(chuàng)業(yè)板市場已于2000年下半年正式啟動，大陸的創(chuàng)業(yè)板市場目前也已提上日程。在深圳排隊(duì)等上市的企業(yè)已多達(dá)二千多家，可見，人們對創(chuàng)業(yè)板市場寄予了很大的期望。大陸創(chuàng)業(yè)板市場的良好運(yùn)作首先要解決三個問題：（1）盡快建立起保障風(fēng)險事業(yè)發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。發(fā)達(dá)國家經(jīng)過幾十年的努力，風(fēng)險投資立法已相當(dāng)完整。我國現(xiàn)有的與風(fēng)險投資有關(guān)的法律法規(guī)還很不完備，如擬議中的創(chuàng)業(yè)板許多規(guī)則與現(xiàn)行《公司法》沖突，需要對《公司法》進(jìn)行修改。因此，應(yīng)盡快出善的、可操作的風(fēng)險投資法律保障體系，以保證創(chuàng)業(yè)板市場盡快啟動并從一開始就步入良好的運(yùn)行軌道。（2）要解決好創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象問題。創(chuàng)業(yè)板市場的建立是為了扶持那些有潛力、有創(chuàng)業(yè)前景的中小型企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。不能不加區(qū)別地將各類中小企業(yè)都納入創(chuàng)業(yè)板范疇，更應(yīng)避免一些大企業(yè)通過劃小經(jīng)營規(guī)模來爭取在創(chuàng)業(yè)板上市的嘗試。（3）創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該是一個相對獨(dú)立的市場，不能成為主板市場的附屬。從我國的現(xiàn)實(shí)情況來看，創(chuàng)業(yè)板相對獨(dú)立顯得尤為必要和重要。

另外，我國雖有30多家區(qū)域性的柜臺交易市場，但現(xiàn)有的柜臺交易市場很不規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)界定不清等問題，不完善的股權(quán)交易市場成為風(fēng)險資本退出的障礙。

（二）管理層收購

風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，可能與風(fēng)險投資家的目標(biāo)投資階段已不相一致（有的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專注于早期階段的投資）。另外，通過監(jiān)督管理，風(fēng)險投資家可能發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)已無高速增長的潛力，從而提出退出投資。但是對于風(fēng)險企業(yè)家來說，企業(yè)是他們培育經(jīng)營的，即使已無明顯的增長潛力，他們也不愿放棄希望，他們通常有持續(xù)經(jīng)營甚至虧損經(jīng)營的意愿；或風(fēng)險企業(yè)發(fā)展順利，仍有增值潛力，在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)之前，為了保持企業(yè)的獨(dú)立性，風(fēng)險企業(yè)家寧愿自己收購企業(yè)，也不同意風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將其所持股權(quán)出讓給其他戰(zhàn)略投資者。再則，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資協(xié)議中往往也簽訂回購條款。規(guī)定在風(fēng)險企業(yè)發(fā)生特定狀況或經(jīng)營達(dá)不到特定指標(biāo)的情況下，管理層必須以某個價格收購風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所持有的股份。

根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外。這則規(guī)定限制了風(fēng)險企業(yè)以公司名義回購公司股票，管理層只能以個人名義受讓風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有的股票，同時《公司法》又規(guī)定了公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓持有的股票，這對于管理層風(fēng)險過大。

（三）兼并與收購

對于風(fēng)險投資家所轉(zhuǎn)讓的那部分股權(quán)，其他戰(zhàn)略投資者（尤其當(dāng)收購方基于市場、技術(shù)策略而收購的其他大型企業(yè)）可能并不能滿足，他們往往對他們認(rèn)為有戰(zhàn)略意義的企業(yè)發(fā)出全面收購要約。全面收購涉及到公司的所有權(quán)，往往會遭到管理層的反對。因此，風(fēng)險投資家作為風(fēng)險企業(yè)的合作伙伴，在接受收購方的收購要約前，要深入了解收購方的收購意圖，合理安排對管理層的激勵。如將收購價格的一定比例支付給管理層、離職薪酬安排、期權(quán)安排等。風(fēng)險投資家一旦接受了收購方的收購要約就要竭盡全力爭取管理層的首肯，保證收購過程的順利進(jìn)行。一旦敵意收購（即收購方在管理層不同意的情況下，發(fā)出全面收購要約）的情形發(fā)生，不但收購過程不能順利進(jìn)行，收購價格的大部分可能都要用于對遺留管理層的支付，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)也將受到損傷。

兼并收購分兩種，即“一般收購”和“第二期收購”。一般收購主要指公司的收購與兼并；第二期收購指由另一家風(fēng)險投資公司收購。這里最重要的是一般收購。統(tǒng)計表明，在退出方式中，一般收購占23％，二期收購占9％，兩項(xiàng)合計占31％，但收益率僅為IPO的1/5。

近年來，隨著美國和歐洲第五次兼并浪潮的興起，兼并收購在風(fēng)險投資退出方式中的比重越來越大。對于風(fēng)險投資家來說，兼并收購是有吸引力的，因?yàn)檫@種方式可以讓他們立即收回投資，也使得其可以立即從風(fēng)險企業(yè)中退出。但是，與IPO相比，因?yàn)楣蓹?quán)受讓方可能要求控股權(quán)，愿意受讓的股權(quán)可能并非是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)愿意出讓的那部分，對于風(fēng)險企業(yè)來說，失去了對企業(yè)的控制權(quán)，可能會遭到風(fēng)險企業(yè)家的反對。

兼并收購是我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資退出方式中一種操作性較強(qiáng)的方式。近年來我國中小高科技企業(yè)與上市公司收購兼并方式主要有股份轉(zhuǎn)讓、吸收合并等。

1.股份轉(zhuǎn)讓。股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險資本退出的一條途徑。受到法規(guī)的限制，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在所投資企業(yè)首次公開發(fā)行后，往往在一定期限之內(nèi)不能出售或只能出售很小比例的股票。因此，在多數(shù)情況下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在公司首次公開發(fā)行后，仍擁有大量股份。對于希望立即從風(fēng)險企業(yè)退出并收回現(xiàn)金的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，可能會選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。另外，風(fēng)險企業(yè)也可能由于種種原因發(fā)展不夠理想，不能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但其他投資者或大型企業(yè)基于戰(zhàn)略需要（擴(kuò)大市場規(guī)模、技術(shù)更新或產(chǎn)業(yè)整合等）愿意收購風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可能就通過把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給這些投資者實(shí)現(xiàn)退出變現(xiàn)。

2.吸收合并。通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的方式，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。

（四）破產(chǎn)清算

由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，有很多風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)過一定階段的經(jīng)營后，業(yè)績?nèi)圆蝗缛艘?，已無繼續(xù)經(jīng)營下去的必要，以至只能依靠破產(chǎn)清算，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)才能收回部分投資額。因此，風(fēng)險投資家在對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)督控制及提供增值服務(wù)的過程中，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)已失去增長潛力、陷入困境、挽救無望并且也無其他收購方有意圖收購時，就應(yīng)當(dāng)果斷提出破產(chǎn)清算，以期從中收回部分原始投資。

根據(jù)我國《破產(chǎn)法》，企業(yè)破產(chǎn)由債權(quán)人提出或經(jīng)上級部門同意由債務(wù)人提出，作為股權(quán)投資者的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)決策上話語權(quán)較弱，而且我國破產(chǎn)程序復(fù)雜，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)很少選擇破產(chǎn)清算作為其撤出方案，而且通過破產(chǎn)清算撤出，往往只能撤出少部分資金。但盡管如此，破產(chǎn)清算在很多情況下是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不得已的選擇，否則可能會引至更多的損失。

三、積極拓寬退出渠道

篇(6)

    有效管理與使用風(fēng)投資金

    風(fēng)險企業(yè)在籌集到所需要的資金后,必須明確自己所籌資金的運(yùn)用方向,要對風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)的分析,這樣才能用好風(fēng)險資本,降低投資風(fēng)險。以北京國電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司為例,北京國電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司以自主研發(fā)脫硫技術(shù)、引進(jìn)消化與創(chuàng)新為主,在其招股說明中,對籌集到的資金做出了詳細(xì)的規(guī)劃。內(nèi)容包括募集資金投資項(xiàng)目對實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的作用、募集資金運(yùn)用、募集資金投資項(xiàng)目的財務(wù)分析及對募集資金投資項(xiàng)目的風(fēng)險分析等十幾大項(xiàng)幾十小項(xiàng)。在募集資金投資項(xiàng)目的風(fēng)險分析方面,該企業(yè)對托克托電廠發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)小時數(shù)、脫硫用電的電價和石灰石價格的變動等詳細(xì)情況都進(jìn)行了細(xì)致的分析。因此,只有明確資金的用途以及對各項(xiàng)因素進(jìn)行詳細(xì)的分析,才能有效地降低風(fēng)險。除了風(fēng)險企業(yè)明確資金的使用、企業(yè)自身對風(fēng)險資本進(jìn)行有效合理的監(jiān)管外,風(fēng)險企業(yè)接受投資方的管理也是降低資金專家介紹:楊志慧,北京工業(yè)大學(xué)會計學(xué)專業(yè)副教授,英國華威(warwick)大學(xué)訪問學(xué)者,研究領(lǐng)域?yàn)樨攧?wù)管理理論與實(shí)務(wù)。風(fēng)險、提高資金使用效率的重要途徑。在接受投資后,風(fēng)險企業(yè)和投資企業(yè)便結(jié)為利益共同體,投資企業(yè)的支持與管理將大大提高風(fēng)險企業(yè)的存活率。雖然,據(jù)美國調(diào)查顯示典型風(fēng)險投資家對企業(yè)的監(jiān)管以及提供咨詢的時間僅占了總時間的40%,也就是說美國的風(fēng)險投資家在管理風(fēng)險企業(yè)時并不主要以對投資對象的監(jiān)控來降低風(fēng)險,但對于我國企業(yè)來說,由于我國處于風(fēng)險投資初始階段,風(fēng)險企業(yè)接受投資方的管理,能夠?qū)︼L(fēng)險企業(yè)的成長做出不可磨滅的貢獻(xiàn)。究其原因,風(fēng)險投資家一般都擁有專業(yè)的知識,豐富的管理經(jīng)驗(yàn),這些可以幫助風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行資本管理并使其快速增值。比如在監(jiān)控和管理方面,投資者可以幫助風(fēng)險企業(yè)設(shè)計薪酬方案和激勵機(jī)制,或者撤換經(jīng)理人;投資者還能通過協(xié)助安排外部融資,解決企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的資金緊缺問題,以及協(xié)助制定風(fēng)險企業(yè)的中長期發(fā)展規(guī)劃等。在這些具有專業(yè)技術(shù)的投資家對風(fēng)險企業(yè)的大力管理與協(xié)助下,風(fēng)險企業(yè)能夠在短時間內(nèi)快速成長,可以有效降低由于經(jīng)營不善導(dǎo)致的不必要損失。所以對于風(fēng)險企業(yè)來說,接受服從投資者的參與及管理是其成功的必要因素之一,而投資企業(yè)提供適度的輔導(dǎo)與參與管理也成為加強(qiáng)風(fēng)險投資管理的重要內(nèi)容之一。

    為投資企業(yè)提供資金退出途徑

    雖說美國目前以收購與并購為主要的退出方式,但是以IPO為形式的退出方式仍占了30%的比例,并且取得了優(yōu)良的業(yè)績。盡管如此,由于我國目前還沒有一個完善的退出機(jī)制,再加上主板市場限制條件苛刻,對于一些剛剛興起的中小型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說,它們在盈利方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足主板市場上市的條件。所以主板IPO形式往往對于一些大型的企業(yè)才能奏效。一般來說風(fēng)險資本不能通過IPO方式退出,高額回報就不能實(shí)現(xiàn),新興產(chǎn)業(yè)就得不到風(fēng)險資本的支持。所以對于這些處于發(fā)展階段的中小型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說,可以選擇非主板市場進(jìn)行風(fēng)險資本的退出。但是目前二板市場和三板市場也都存在各自的問題,所以對于這些中小型風(fēng)險企業(yè)來說選擇什么方式上市,如何進(jìn)行上市前一系列的準(zhǔn)備活動,將是尤為重要的環(huán)節(jié)。是建議投資者選擇主板市場進(jìn)行風(fēng)險資本的退出還是非主板市場,或者是在國內(nèi)進(jìn)行資本的退出還是在國外進(jìn)行,這都是需要風(fēng)險企業(yè)和投資方共同考慮的。雖說選擇退出的方式更多的是由投資者來決定,但是作為更了解自己本身的風(fēng)險企業(yè)來說,為投資者提供風(fēng)險資本退出建議,有助于雙贏的局面。

    國內(nèi)非主板市場對于那些沒有資格在主板市場上市的風(fēng)險企業(yè)來說,風(fēng)險企業(yè)可以建議投資者通過以下方式進(jìn)行資本的退出:對于中小型高科技企業(yè)和新興企業(yè),二板市場退出應(yīng)是個較好的選擇。相對于主要面對大中型企業(yè)的主板市場,二板市場專門面向中小型高科技企業(yè)和新興企業(yè)設(shè)立的。它放寬了企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn),降低了上市的費(fèi)用,但是監(jiān)管更加嚴(yán)格,交易更加靈活。高新科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的初期,資金相對缺乏、實(shí)力較弱,而且產(chǎn)品技術(shù)成熟度、市場的接受度都存在不確定性,因此是很難在主板市場進(jìn)行風(fēng)險資金的退出,但是在二板市場不斷完善的今天,二板市場為其退出提供了可能。由于在整個社會資金融通中所占的比重仍然很小,中國的民營企業(yè)在融資方面一直受到歧視。由于二板市場主要是針對中小型高科技企業(yè)而建立的,所以對于一些在二板市場不能進(jìn)行資本退出的民營企業(yè),三板市場的建立彌補(bǔ)了它的不足。對于一些特殊的民營企業(yè)來說,境外紅籌上市也是相對較好的退出方式。這些特殊的民營企業(yè),比如新東方等教育機(jī)構(gòu),中國的法律還不能認(rèn)可其在國內(nèi)上市,而另一些剛剛興起的企業(yè),在利潤等原因上也并沒有達(dá)到在國內(nèi)上市的要求,因此選擇了上市門檻較低的境外上市。以新東方為例,新東方可以說是打破了中國教育業(yè)在美國上市的零記錄。成立于1993年的新東方,是中國目前最大的民營教育機(jī)構(gòu)。近幾年來股價更是一路攀升。除了通過嚴(yán)格控制學(xué)校和學(xué)習(xí)中心擴(kuò)張速度、減少新增教師數(shù)量、縮減營銷開支等措施大幅削減成本支出實(shí)現(xiàn)利潤的不斷增長從而帶來股價提升外,更重要的原因還在于新東方在一開始就選擇了適合它的風(fēng)險投資退出路徑。而這些都是在通過對國家的政策、企業(yè)產(chǎn)品市場或客戶的地區(qū)分布、不同風(fēng)險資本退出地行業(yè)認(rèn)同情況、上市費(fèi)用等因素的考量之后做出的選擇?？偠灾?風(fēng)險企業(yè)從最開始對投資者清楚描述自己的項(xiàng)目,以便吸引更多的投資者、到籌集足夠的風(fēng)險投資資金后對該資金的管理與使用、再到最后為投資者提供合理的風(fēng)險投資退出途徑的建議,風(fēng)險企業(yè)只有經(jīng)過一系列的活動,才能實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險投資做出合理有效的管理,才能使得投資方的降低風(fēng)險,保障風(fēng)險投資活動整體回報率,從而最終增加投資者信心,取得更多投資者的信任。所以,風(fēng)險投資管理不僅僅是政府的責(zé)任,也是投資者的責(zé)任,更是風(fēng)險企業(yè)的責(zé)任。

篇(7)

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;退出機(jī)制;投資企業(yè);股票市場

風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

中國風(fēng)險投資發(fā)端于上世紀(jì)80年代中期,日前中國風(fēng)險投資行業(yè)仍處于探索期。作為一種新的投資行業(yè),風(fēng)險投資在中國的發(fā)展不過二十年左右的時間,發(fā)展歷史短,經(jīng)驗(yàn)不足。理論界對風(fēng)險投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的重要性認(rèn)識不足。同時中國風(fēng)險投資的發(fā)展受到多種因素的制約,發(fā)展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。

當(dāng)前,在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)轱L(fēng)險投資發(fā)展的好壞在某種程度上直接關(guān)系到國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平,并進(jìn)而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。1964年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的建立,正式標(biāo)志著風(fēng)險投資登上歷史舞臺。風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,其本身也迅速地發(fā)展壯大起來。隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,以及受政府鼓勵自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,中國的自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)將會越來越多,對風(fēng)險投資的需求也將越來越多。

發(fā)展風(fēng)險投資有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資能增加大量就業(yè)機(jī)會,增加企業(yè)研究開發(fā)資金的來源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,從而增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資,培育一批中小型高新技術(shù)企業(yè),成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資,是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè),在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo),協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配,而是投資的資本收益,即選擇合適的退出渠道,通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要與投資、融資和退出相結(jié)合。在風(fēng)險投資的運(yùn)作過程中,風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利地退出,關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本,使資本得以循環(huán)地流動,從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)過程。

一直以來,在我國風(fēng)險投資的退出活動還不十分活躍,風(fēng)險投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。由于風(fēng)險投資渠道狹窄,不少風(fēng)險資本擔(dān)心參與孵化企業(yè)后無法套現(xiàn),使很多有前景的交易項(xiàng)目擱淺。不過,隨著2009年中國資本市場創(chuàng)業(yè)板大門開啟,提供了風(fēng)投業(yè)最重要的退出機(jī)制,我國本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)擺脫了多年來的邊緣地位,迎來大發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,去年中國風(fēng)投完成689個項(xiàng)目,投資金額316.64億元;其中,本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總額為183.14億元,占總投資額的57.84%。這是本土風(fēng)投首次超過外資機(jī)構(gòu),標(biāo)志著行業(yè)格局的逆轉(zhuǎn)。

風(fēng)險投資的退出機(jī)制是風(fēng)險投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的退出機(jī)制是否完善有效,退出方式的選擇是否適當(dāng),是決定風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。

一、公開上市

公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入的門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場,如美國的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、英國的AIM市場以及香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市,使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富,成為億萬富翁:較早的有計算機(jī)硬、軟件公司,如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)類公司,如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展壯大,上市退出將成為我國風(fēng)險投資首選、重要的退出方式。

二、股份回購

如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險,已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達(dá)不到公開上市的條件,風(fēng)險投資一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過賣股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的,是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時,由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家的一項(xiàng)選擇權(quán),他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票;后者則是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的,即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的一項(xiàng)選擇權(quán),讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行,這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司,則可能會采用買股期權(quán);如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資,則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言,在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議,包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說,是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力,所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國,從企業(yè)數(shù)目來看,風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發(fā)展趨勢看,股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

三、兼并與收購